2015-03-09  TCW

三月一日，宏達電在西班牙巴塞隆納舉辦年度發表會。執行長周永明在台上，一口氣端出旗艦機（One M9）與手環等三項新產品。不過，外資卻不捧場，股價跟著翻黑，因為未來宏達電營運能否獲利的焦點，可能在另一人身上。

他，就是宏達電全球業務總經理暨財務長張嘉臨。在發表會時他靜靜坐在台下，但一結束就趕到舞台後方接受外媒採訪。這個場景並不令人意外，去年十月，宏達電在紐約發表運動相機，周永明負責在台上介紹產品，但事後的國外媒體曝光，幾乎都是張嘉臨對著鏡頭侃侃而談。

「我們的執行長周永明，從一三年就開始努力推動智慧型手機以外的業務，」在二月的法說會上，張嘉臨主動替周永明更新了他的最新工作內容，這段話聽來饒富深意。

一位宏達電主管私下表示：「Peter（周永明的英文名字）現在已經不操盤主力產品了。」在宏達電內部，現在張嘉臨這名字，幾乎與「地下執行長」畫上等號。

時間回溯到去年初，宏達電董事長王雪紅接受路透採訪時公開認錯，表示宏達電最大的錯誤，就是忽略了巨大的中階市場。當時，陪在王雪紅身邊一同受訪的，不是周永明，而是張嘉臨。

而且，銜王雪紅之命拓銷中階市場的執行者，也是張嘉臨。據研究機構IDC數據，去年宏達電中階機種（售價低於六百美元者），約占總出貨量七八％。這是宏達電執行長周永明退居幕後、張嘉臨兼任全球業務總經理後，所交出的第一張成績單。

沒加入宏達電前外資金童，43歲當上合夥人

在加入宏達電之前，張嘉臨是出名的外資金童。四十三歲就成為高盛合夥人，在高盛集團升遷速度是少見之快。擁有這樣漂亮的學經歷，他會願意接受王雪紅的挖角邀約，進入急須救火的宏達電，以其年齡與個性來說，恐怕不會只甘於當財務長。

走進宏達電的第一天起，張嘉臨就展現他的企圖心。

加入宏達電後成功拉高委外代工比重

他以財務長的身分飛去見歐美大客戶，過往宏達電沒人想碰的中國、東南亞市場，他也積極協助管理。一位宏達電內部人士說，張嘉臨花了兩年時間，摸清楚客戶對零件規格的偏好。「全球業務總經理」頭銜加身，內部看來只是將他的企圖心合理化。

而且，最讓外界訝異的是，張嘉臨竟然能讓宏達電破例採用聯發科晶片、並委外製造。

宏達電的成本控制能力差，是外資最詬病的一點，也是中階產品價格競爭力不足的主要原因。周永明為首的研發團隊卻始終堅持台灣製造，並採用美商高通最新、最高階的處理器。相較之下，聯發科的低價公板模式，一直不在周永明的考量名單裡。

「業務團隊負責衝銷量，想法當然不同，產品越快問世越好。」一位不願具名的業內人士委婉的說，當研發與業務的立場不同，最後卻是業務獲勝，足見王雪紅對張嘉臨有多麼充分授權了。

不過，擔任財務長，又同時扛下業務挑戰，張嘉臨去年交出第一張成績單，仍不夠亮眼。

外資雖然認可張嘉臨力促的委外代工策略，但手機市場競爭激烈，故對股價仍多持保守態度。法國巴黎銀行分析師陳佳儀雖然預估，宏達電今年委外代工的比率將增加到五成，今年淨利將比去年跳升一倍，但她仍強調，能不能達到成本控管的目標，下半年才見真章。

中國、網購市場吃癟外資未完全埋單的關鍵點

張嘉臨積極投入的市場仍表現平平。他曾暫代南亞區總經理一職，印度二○一四年出貨量雖然較二○一三年成長一．五倍，但其實是二○一三年跌深後的迅速反彈。更別提他人脈最廣、最用心經營的中國市場，面臨小米等品牌夾擊，宏達電去年出貨量衰退三二％、比前年營運谷底時更慘。

除此之外，看好全球電子商務趨勢，張嘉臨今年力推宏達電的網購服務，不但引發台灣經銷商的反彈，目前也沒得到市場認同。

「網購與實體通路的產品要有區隔，才不會賠了夫人又折兵。」一位分析師說，手機業者經營網購是大勢所趨，連後進者華碩都知道選擇低價機型做網路主打，以避免直接衝擊實體通路，宏達電的網上商城卻未做客群區隔，等於跟經銷商搶飯碗，策略缺乏細膩度。

儘管還需要時間證明自己，張嘉臨「地下執行長」的姿態仍絲毫不減。過去，他在高盛作風就像他的導師——前高盛亞太區副董事長宋學仁，經營客戶的向上管理手法細膩，但對業務無助的旁人，相對冷漠。

「一個領導者，要能服眾。」一位與宏達電合作密切的科技公司高層說，張嘉臨很會跟重要客戶搏感情，但對平輩與下屬，態度始終高高在上。這次西班牙發表會，王雪紅數度造訪媒體室加油打氣，但張嘉臨卻臨時缺席媒體餐會。

能夠讓宏達電止血，證明生存能力，是張嘉臨取得地下執行長地位的原因。但如何讓宏達電脫離「產品好但沒魅力」的窘境，恐怕是張嘉臨，能否一償心願，坐上執行長之位的重要考驗了。

【延伸閱讀】張嘉臨扛業績，去年表現差強人意—宏達電全球與新興市場手機銷量

● 全球(持平)˙2012年 3,100萬支˙2013年 2,200萬支˙2014年 2,100萬支 (小跌5%，終於止血！)

● 中國(敗)˙2012年 750萬支˙2013年 620萬支˙2014年 420萬支 (年減32％，比谷底期更慘！)

● 印度(勝)˙2012年 100萬支˙2013年 70萬支˙2014年 180萬支(跌深反彈，增1.5倍，高於印度整體市場0.8倍的成長幅度)

資料來源：IDC、整理：朱致宜

「不要急！不用慌！機會無窮、風險常在！」這是香港證交所總裁李小加，四月九日在個人網誌提出的呼籲，希望散戶保持冷靜。

這一天，港股成交總額逼近港幣三千億元（約合新台幣一兆二千億元），刷新歷史紀錄，港股通每日人民幣一百零五億元的額度，也連續兩日用盡，火熱程度讓李小加也不得不出面喊話。

港股站上七年新高，現在進場是否會套牢？該如何選擇標的？成為投資人最關心的話題。

滬、港兩地價差收斂短期套利，不確定風險偏高

縱觀過去一年，上海A股漲幅高達五三％，奪下全球股市績效冠軍，反觀港股雖然有滬港通加持，但是在美國升息的預期之下，資金開始從新興市場撤離，恆生指數全年僅漲一?二八％，亞洲排名倒數第三。滬、港兩地股市漲幅不一，A股與H股價差一路擴大逾三五％，接近二○一一年歐債危機時頂峰。

群益投顧市場通路研究部副理黃上修指出，短期來看，A股飆漲、H股低迷，在兩地同時掛牌的企業價差擴大，當資金行情一點燃，折價幅度太大的H股會率先反彈。

然而港股畢竟以外資與大型法人機構為大宗，加上沒有漲跌幅限制，縱觀歷史經驗，價差通常在短時間內迅速收斂，若短期套利，不確定風險偏高。

中長期而言，港股是否能維持多頭格局，凱基證券董事及研究部主管鄺民彬認為，除了要觀察中國政府是否提高滬港通額度外，中國與美國的貨幣政策，將牽動市場資金的流動性，這才是關鍵因素。

中國方面，滬港通在四月八日、九日連兩日交易額度在午盤就用盡後，業內人士透露，中國監管高層已經召集券商研討是否調高額度，這將決定還有多少資金會南下布局。

李小加表態，滬港通額度今年勢必提高，且規模會超過二至三成，雖然還是要審視市場整體情況而定，不會因為兩天的交易額爆量就馬上提高，但他的話仍為市場帶來樂觀期待。

下半年，深港通即將啟動，屆時將為中國資金開闢另一條投資小型港股的通道，資金活水預計將帶動恆生指數續漲。

美國方面，則需要留意升息時程與力道，若升息幅度超過預期，資金將大幅撤離新興市場流往歐美布局。根據港交所最新資料統計，外資占港股的交易比重高達三九％，反觀A股，瑞銀統計，外資占A股的交易比重不到一○％，意即當外資大舉撤離，港股的波動勢必比A股來得劇烈。

短線：鎖定建築、石化業中長線：看好互聯網、綠能

台灣投資人若想參與這波港股行情，國泰證券國際金融部經理賴俊男建議，短期內可以觀察價差尚未收攏的H股。據中信證券分析，比較不同行業中A股和H股的估值變化，H股中建築、石油石化、電力設備和鋼鐵等行業，較A股有明顯滯漲情況，潛在彈性最大。

鄺民彬觀察，未來港股額度若放寬，內地的資金將大幅湧進，屆時港股市場的交易模式將有A股化跡象。因為內地投資者主要以散戶居多，比起基本面與估值，他們更注重政策方向，因此中長期來看，互聯網、綠能空污，或是以基建鐵路為主的一帶一路概念股，會是政策受益的投資焦點。

同一檔股票買H股比A股風險小

至於若看中某一家中國公司股票，究竟要追多頭趨勢確立的A股，還是挑選具有補漲行情的H股？須視兩地價差、成本、資金進出風險性而定。

如果H股有補漲空間，以H股優先。但若價差不大，則要考慮風險，因中國政治干預度較高，香港是成熟的國際市場，後者資金匯出入的風險，遠比前者小得多。

據證券公會統計，去年國人透過券商複委託投資海外有價證券金額，金額前三大依序是盧森堡、美國、香港，顯示港股頗受國人青睞。

至於國人投資中國有價證券則排名第七，較英國、日本、愛爾蘭還少。主因是國人若透過複委託投資陸股，須有專業投資人三千萬元以上財力證明，門檻相對高，雖可直接在中國開戶，就可免去三千萬元門檻，但卻會碰到上述匯出入的風險。

穩健型投資人宜選ETF和大中華基金

值得留意的是，因香港股市沒有漲跌幅限制，甚至出現單日震盪超過千點的驚人波動；因此賴俊男建議，穩健型的投資人若不熟悉港股操作，指數型基金（ETF）或是大中華基金就是不錯的選擇。

實際上，台灣早有代理連結H股與恆生指數的ETF，但過去在台交易冷清，三月底資金行情引爆後淨值才大舉攀升。若擔憂流動性不足，可透過複委託方式，直接買進在香港掛牌的ETF，因當地的成交量穩定，與指數的貼近程度更高。

此外，涵蓋大陸、台灣與香港市場的大中華基金，也可列入考慮。不過，這類型基金投資中、台、港股的比例，不盡相同，投資人若想賺H股與A股價差，可優先選擇H股投資比例較高的基金。

鄺民彬指出，當滬港兩地資金互通額度增大，未來拉抬效益將更明顯。在深港通政策助攻下，當前港股上漲只是開端，資金盛宴才剛啟動。

【延伸閱讀】港股行情參一咖，買基金最穩健—3種投資商品比較

● 個股內容：證券股、國企股、一帶一路相關產業與環保節能族群風險：港股沒有漲跌幅限制，波動幅度大

● 指數型基金內容：貼近國企指數的相關ETF風險：成交量是否穩定、市價與淨值是否貼近

● 大中華基金內容：有涵蓋H股的大中華基金風險：涵蓋中、台、港股票，不受單一市場因素干擾

整理：夏嘉翎