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芒格的投資語錄（一） 取之有道

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/03/blog-post.html

在其他blog友處看到芒格的投資語錄，止凡立即把它分享到facebook page。內容十分詳盡，一口氣很快地看完，感覺當中不少乃絕世警句，一定要逐一加以評論去認真地在blog中分享一次。

如果大家不清楚芒格是誰的話，相信大家都認識世界首富級人馬價值投資者巴菲特，芒格就是巴菲特多年來的投資夥伴，每次巴菲特出席巴郡的股東會都會有芒格陪同，在投資事途上，可以話芒格對巴菲特影響非常深遠。

由於這些芒格的投資語錄總共有90個之多，每個都加以評論的話，一篇文章由頭到尾可能太長了，所以會分開多篇來寫，希望大家有心機看。


1. 大部分人都太浮躁、擔心得太多。成功需要非常平靜耐心，但是機會來臨的時候也要足夠進取。

止凡：這就好像打獵或釣魚一樣，耐性及EQ都很重要，平時要準備充足，好好靜心等待機會，到機會來到之前不要胡來。


2. 根據股票的波動性來判斷風險是很傻的。我們認為只有兩種風險：一，血本無歸；二，回報不足。有些很好的生意也是波動性很大的，比如See's糖果通常一年有兩個季度都是虧錢的。反倒是有些爛透了的公司生意業績很穩定。

止凡：在這裡也說過很多遍，這是太多人受基金經紀及財演影響，甚至CFA的教材亦這樣定義，即波動性高代表風險高。但其實這一直是誤解，對於投資風險很簡單，風險來自「無知」。


3. 所謂的「息稅折攤前利潤」就是狗屎。

止凡：「息稅折攤前利潤」即未計及派息、稅款、折舊、攤銷前的盈利，這些項目都是必須的，不計及這些項目的盈利數字，看來都無謂。記得三兩年前香港Disneyland的「息稅折攤前利潤」為正數，報章大字標題報導，而真正盈利還是負數，這代表什麼呢？選個好看的數字來報導嗎？意義不大吧。


4. 巴菲特有時會提到「折現現金流」，但是我從來沒見過他算這個。（巴菲特答曰「沒錯，如果還要算才能得出的價值那就太不足恃了」）

止凡：對極了！我投資了多年，由不懂看年報，到後來寫excel表計算年報內數字，再到現在很少拿起計算機去計數字，就是這個概念了，難道要有一個磅秤才能分辨胖子與瘦子嗎？


5. 如果你買了一個價值低估的股票，你就要等到價格達到你算出來的內在價值時賣掉，這是很難算的。但是如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒待著就行了。

止凡：這是巴菲特在價值投資法上的進化版，巴菲特在認識芒格之前就是運用他師傅Benjamin Graham的投資法，即買入價值低估的股票，那怕是爛透的公司。但當認識芒格之後，明顯巴菲特的投資方法有了改變，會在合理價格買入偉大公司，也不想在低迷價格買入爛透的公司，這樣的改變，令巴菲特的投資回報比他師傅還要高很多。


6. 我們買過一個紡織廠（伯克希爾哈撒韋）和一個加州的存貸行（Wesco），這倆後來都帶來了災難。但是我們買的時候，價格都比清算價值打折還低。

止凡：這都是一個好好的教訓，投資爛透的公司，就算其價格比清算價值低很多，這樣的投資還不一定成功的，這是只看P/E及P/B就下投資決定的人需要小心的事情。


7. 互聯網對於社會是極為美好的，但是對於資本家來說純屬禍害。互聯網能提高效率，但是有很多東西都是提高效率卻降低利潤的。互聯網會讓美國的企業少賺錢而不是多賺錢。

止凡：投資者要分清楚新發明很多時會對消費者有利，不代表對企業有利的。巴菲特就解釋過了，當他得知紡織業發展出更高效率的機器之後，能更快更低成本地生產時，他的第一個反應是認為紡織業將會有大災難，因為他的廠會花錢買入新機器，陸續其他廠也會這樣做，到頭來同業們又會擁有相約的技術，大家只能再進一步地把毛利降低來競爭。誰得益了？只有賣機器的傢伙及一眾消費者。


8. 市面上對每個投資專家的評價都是高於平均的，不管有多少證據證明其實根本不是那回事兒。

止凡：這個不需要多評論，常常來這裡看文章的blog友，總會有點點不認同當今的投資專家及財演之類的人馬吧。


9. 同第5條。如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒待著就行了。

止凡：這也是今天的我在做的事情，經歷過03年沙士及08年金融海潚，深深覺得這句很不錯。


10. 巴菲特每個禮拜有70個小時花在思考投資上。

止凡：類似的描述也出現在李嘉誠先生的訪問中，他們還要是集中思考未來的事情。今時今日太多資訊，人們都習慣花很多時間在「收料」，然後投資及生活其他決定都跟資訊走，反而忽略了最基本的思考上，揭視一下巴菲特的這個習慣，是對投資者最好的提醒。


今天就寫這麼多吧，陸續有來，歡迎你也留言評論一番，讓我們用這些文章，慢慢地、深刻地把芒格的90個投資語錄好好分析及記下吧。

芒格的投資語錄（二） 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/03/blog-post_11.html
再來芒格的投資語錄，依舊一樣，逐條好好細閱，再加入止凡的一點意見，希望大家更能吸收。


11. 人們算得太多、想得太少。

止凡：很多投資者都很注重技術分析或計算的精準，每每利用不少計算表來幫助，將不同時候的回報都計算得非常精確，然而在現實世界，又有多少結果符合預期呢？好像有不少人都會考慮向銀行借入稅貸之類，再放到人民幣做定期存款，從中賺取息差。這樣的操作，借入4釐，人民幣利息3釐，還有升值可能，應該不會賠吧。這就是算得太多的例子，應該想多一點，只是這一刻有著數，他日人民幣一定升值嗎？息口會定點嗎？有股災及樓災時，自己的借貸水平還可以嗎？想多一點，粗略想想安全邊際，可能決定都不再一樣。


12. 無論何時，如果你覺得有東西在摧毀你的生活，那個東西就是你自己。老覺得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。

止凡：自己的生活是要自己去爭取的，但大部份人總給自己藉口，認為自己的生活不似預期，總是因為別人。其實對人埋怨，認為自己是受害者，對改善自己生活亦沒有多大幫助，這只是埋沒了給自己改進的機會。為何在錯誤時都指著別人而不檢討自己，錯過自己好好面對錯誤的機會呢？


13. 稅法決定了，還是買個偉大公司傻等它飛起來最划算。

止凡：無論稅法怎樣去定，都不會對偉大公司有損害，因為偉大公司會跟著稅法去調整他們的商業策略，根本不需要為稅法不停的變化而操心。不停去按稅法變化而找有稅務優惠的公司，芒格用經歷告訴了大家，這是不需要的。


14. 如果你買的股票每年複利回報15%，持續30年，而你最後一次性賣掉的時候交35%的稅，那你的年回報還有13.3%。反之，對於同一支股票，如果你每年都賣一次交一次稅，那你的年回報就只有9.75%。這個3.5%的差距放大到30年是讓人大開眼界的。

止凡：這是巴菲特都經常說的問題，香港沒有股票增值稅，亦沒有股息稅，但概念還是要注意的。這個數字的重點是拿了應交的稅款保留在投資本金上，形成了「滾動」回報的一部份，芒格所提到的這個計算差別，正是來自這個地方。


15. 最重要的，是要把股票看作對於企業的一小片所有權，以企業的競爭優勢來判斷內在的價值。要尋找未來折現的現金利潤比你支付的股價高的機會。這是很基礎的，你得明白概率，只有當你贏的概率更大的時候才去下賭注。

止凡：這個投資語錄其實有兩大重點，第一是買賣股票時應該看待成買入企業的一部份，是在夾錢做生意，其實這是股票這東西的本質，只不過太多金融高手把這個概念都改變了，令大家都忘記了這個基本。第二是概率問題，概率大的時候就是你付出的價格比你得到的價值大，你的贏面就大，這也是常識，太多人懂說，但太少人會做。


16. 人們破產的常見原因是不能控制心理上的糾結。你花了這麼多心血、這麼多金錢，花的越多，就越容易這麼想：「估計快成了，再多花一點兒，就能成了……」人們就是這麼破產的----因為他們不肯停下來想想：「之前投入的就算沒了唄，我承受得起，我還可以重新振作。我不需要為這件事情沉迷不誤，這可能會毀了我的。」

止凡：把賠掉的部份計算在內，成為未來決定的一部份，這種情意結是很多人的習慣。不需要說到破產的程度，單是買入股票後股價下跌，然後就算發現股票變質亦捨不得沽出，因為沽出就變相承認及確認了虧損，但說到底，你的買入價對支股票的價值其實沒有意義，這只是情意結，理性一點思考就會明白。


17. 說到我這輩子在生意中見過的錯誤，過度追求避稅是一個常見的讓人做傻事兒的原因。我看到有人為了避稅幹很大的錯事。巴菲特和我雖然不是挖石油的，但是我們該交的稅都交，我們現在也過得挺好的。要是有人向你兜售避稅套餐，別買。

止凡：芒格在說的避稅問題可能有兩個層面，第一個是非法的，這一定是在做傻事兒，為了賺更多錢而做犯法的事，從來都不應被考慮的。另一個層面是合法的避稅，如果透過一些財技及與會計師的合作而成功合法地省下稅款，這我倒覺得沒太大問題。不過，不要拿避稅作為目標，把事情都以稅為本，犠牲賺錢的好機會，這就有點本未倒置了。


18. 我認為我們（美國）正處於或者接近我們文明的頂點……如果50或者100年後，我們（美國）只比得上亞洲某國家的的三分之一，我一點兒也不會覺得奇怪。如果要賭，這世界上將來幹得最棒的應該是亞洲。

止凡：這是十分合理的推測，美國在短短二百多年冒起得很快，現在是全球最發達的城市，要再進步一點實在沒有從前般容易。反觀其他國家邊抄邊學，進步亦能非常神速。


19. 某些程度上，股票就像是倫勃朗的畫。它們的價格基於過去成交的價格。債券要理性得多。沒有人會認為債券的價格會高到天上去。想像一下如果美國的所有退休基金都去買倫勃朗的油畫，它們都會升值並且引來一幫追隨者。

止凡：本來股票就是買入公司的一部份，是集資做生意的概念，但一旦股票掛牌，其價格多少受供求規則所影響。股價高不一定代表有價值，股價低亦不一定代表沒有價值，股價在短時間內只是在反映供求。


20. 有人認為阿根廷和日本發生的事情在咱們這裡（美國）絕對不會發生，這種想法是很瘋狂的。

止凡：阿根廷破產，日本經濟迷失二三十年，並債務纏身，今天的日本是全球最高債務比例的國家，與GDP比例超過兩倍。美國為何不會發生像阿根廷及日本的事情呢？今天的美國理財態度，誰能保證。


認真細心看，再認真加入註釋，這樣十分入腦，更有另一番體會，這樣回顧芒格的投資語錄十分不錯。另外，終於開始嘗試利用標籤這個功能，多謝「90後投資記」的Ricky建議。

芒格的投資語錄（三） 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/03/blog-post_18.html
看到瀏覽量，芒格的投資語錄都很受歡迎，繼續讓止凡用心加些評語吧。


21. 比起機構投資者，房產投資信託（REIT）更適合個人投資者。巴菲特還留著一些煙頭性格（意指其早期偏重格雷厄姆式的投資價值低估企業的風格），這讓他願意在人們不喜歡房產投資信託並且市價跌出八折以內的時候，用自己的私房錢買點兒REIT。這種行為能讓他回憶起當年撿煙頭的快樂，所以他自己有點兒閒錢鼓搗這事兒也挺好的。

止凡：買REIT是不少blog友的喜好，其實這有點像湊錢買物業收租，然而，配合早前我所提出的考慮股息投資方法，投資者所追求的不一定單單是股息，亦可以在非常高息時買入，到非常低息時沽出，這樣的投資方法可以一面賺取高股而同時博賺取差價，價值投資從來都可以達到這樣的不平等狀態，有興趣可以回看一下有關股息投資的文章。


22. 聰明人也不免遭受過度自信帶來的災難。他們認為自己有更強的能力和更好的方法，所以往往他們就在更艱難的道路上疲於奔命。

止凡：這個投資語錄令我想起一句金句：「股市專收叻仔」，自以為越叻越聰明的，總越會找一些難搞的動作去賺取高回報，他們一般都覺得風險越高就回報越高，所以就不停找7米高的欄杆去跨過它，然而，投資要做的，應該是找尋1米高的欄杆去跨過它。低風險而高回報，芒格及巴菲特告訴我們，這是存在的。


23. 「莊家優勢」是個在現代理財學裡很有意思的概念。那些機構的基金經理看上去很像是賭場裡的總管，只是規模更大。

止凡：如果當你把股票看成是賭博，把股市看成是賭場，你必須記住「莊家優勢」的道理。要知道自己有否把股市看成是賭場，留意一下你目標想賺的錢從何而來，是所投資公司做生意的盈利？還是短時期內買入賣出的差價，是賺取交易對手的錢嗎？那你應該知道你是否在賭場之中。


24. 三人行必有我師，要成為領導者之前必須先做跟隨者。

止凡：這句提醒我們必須謙卑，很多人喜歡在blog內跟不同意見的人筆戰，其實不妨多找人家的長處學習，對大家進步有正面效果的都不妨去做，希望blog及forum都少一點沒有建設性的筆戰，有時學習做個跟隨者也不錯。


25. 我們總是在學習、修正、甚至顛覆各種主意。在恰當時機下快速顛覆你的想法是一項很重要的品質。你要強迫自己去考慮對立的觀點。如果你不能比你的對手更好地說服對方，那說明你的理解還不夠。

止凡：經常跟一些朋友討論時，他以為自己什麼都全瞭解透徹，但問題是這並非事實，他只是自以為是。反思再反思，永遠都有東西學習及修正，自以為是，只會限制了自己的進步空間。


26. 我以前那個年代，漢堡包5美分一個、最低時薪是40美分，所以我算是見證了巨大的通脹了。但它摧毀了投資環境嗎？我不這麼認為。

止凡：通脹只會對欠缺財務知識的人有壞處，對富人的投資環境影響有限，因為他們都會把這些因素計算在內。今天大部份人都知道美國大量印銀紙產生通脹問題，但有能力應付的人不多，簡單問一問自己，在這樣的環境下做了什麼呢？


27. 大部分生活和事業上的成功來自於有意避免了一些東西：早死、錯誤的婚姻、等等。

止凡：時間一向都是巴菲特及芒格所用的長線投資的法寶，因為時間加以複利，其威力無窮。問題是要長時間地讓複利產生威力的話，必先有較長的生命，不好好注意健康而早死，怎能成功利用這方面的投資效果。另外，離婚對有錢人的話將會是身家減半的結果，大家看看Golf Star - Tiger Woods的結果就會知道，難怪富商劉鑾雄至今也不結婚。


28. 有兩種錯誤：一，什麼都不做（看到了機會卻束之高閣），巴菲特說這個叫做「吮指之錯」；二，本來該一堆一堆地買的東西，我們卻只買了一眼藥水瓶的量。

止凡：這兩個錯誤是巴菲特經常在股東會討論的，這是他們所採用的投資方法及習慣的一個缺點，就是他們不會輕易出手，要作出一個新的投資決定是很難、很罕有的事情。大部份的投資者都是剛好相反的，就是太容易作出新的投資決定，作出不少錯誤的買入決定，造成投資損失。前者是賺少了，後者是蝕錢，雖然兩者都不太好，但我還是會選擇前者的操作，寧缺勿濫。


29. 經常對照一下清單可以避免錯誤。你們應該掌握這些基礎的智慧。對照清單之前還要過一遍心理清單（意指平常心），這個方法是無可替代的。

止凡：這是在芒格的著作中有提到過的，利用好像飛機師運作時的Checklist，平日把一系列的要求、準則都抄錄成清單，再把投資對象跟清單對一對，客觀地檢查清單，才作出投資決定，這避免了感情用事的情況。

30. 打官司是出了名的費時、費力、低效、以及難料結果。

止凡：尤其在美國，跟律師討論任何官司，他們都會告訴你有可能，因為他們需要你這單官司，成為他們的收入。無論個人也好，投資的公司也好，可以避免打官司的話都儘可能避免，除非你是政府，誰人向你提司法覆核，你都不會太怕。


寫了三篇也只是30條，還有60條投資語錄，慢慢長路。不過，還是堅持用這個方法吸收芒格的智慧，真的很有效。

查理芒格語錄 Conan的投資筆記

http://xueqiu.com/1830611415/28308818
1，大部分人都太浮躁、擔心得太多。成功需要非常平靜耐心，但是機會來臨的時候也要足夠進取。

2，根據股票的波動性來判斷風險是很傻的。我們認為只有兩種風險：一，血本無歸；二，回報不足。有些很好的生意也是波動性很大的，比如See's糖果通常一年有兩個季度都是虧錢的。反倒是有些爛透了的公司生意業績很穩定。

3，所謂的「息稅折攤前利潤」就是狗屎。

4，巴菲特有時會提到「折現現金流」，但是我從來沒見過他算這個。（巴菲特答曰「沒錯，如果還要算才能得出的價值那就太不足恃了」）

5，如果你買了一個價值低估的股票，你就要等到價格達到你算出來的內在價值時賣掉，這是很難算的。但是如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒待著就行了。

6，我們買過一個紡織廠（伯克希爾哈撒韋）和一個加州的存貸行（Wesco），這倆後來都帶來了災難。但是我們買的時候，價格都比清算價值打折還低。

7，互聯網對於社會是極為美好的，但是對於資本家來說純屬禍害。互聯網能提高效率，但是有很多東西都是提高效率卻降低利潤的。互聯網會讓美國的企業少賺錢而不是多賺錢。

8，市面上對每個投資專家的評價都是高於平均的，不管有多少證據證明其實根本不是那回事兒。

9，同第5條。如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒待著就行了。

10，巴菲特每個禮拜有70個小時花在思考投資上。

11，人們算得太多、想得太少。

12，無論何時，如果你覺得有東西在摧毀你的生活，那個東西就是你自己。老覺得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。

13，稅法決定了，還是買個偉大公司傻等它飛起來最划算。

14，如果你買的股票每年複利回報15%，持續30年，而你最後一次性賣掉的時候交35%的稅，那你的年回報還有13.3%。反之，對於同一支股票，如果你每年都賣一次交一次稅，那你的年回報就只有9.75%。這個3.5%的差距放大到30年是讓人大開眼界的（博主註：30年後前者回報42.35倍，後者只有16.3倍，相差26.05倍）。

15，最重要的，是要把股票看作對於企業的一小片所有權，以企業的競爭優勢來判斷內在的價值。要尋找未來折現的現金利潤比你支付的股價高的機會。這是很基礎的，你得明白概率，只有當你贏的概率更大的時候才去下賭注。

16，人們破產的常見原因是不能控制心理上的糾結。你花了這麼多心血、這麼多金錢，花的越多，就越容易這麼想：「估計快成了，再多花一點兒，就能成了……」 人們就是這麼破產的----因為他們不肯停下來想想：「之前投入的就算沒了唄，我承受得起，我還可以重新振作。我不需要為這件事情沉迷不誤，這可能會毀了我的。」

17，說到我這輩子在生意中見過的錯誤，過度追求避稅是一個常見的讓人做傻事兒的原因。我看到有人為了避稅干很大的錯事。巴菲特和我雖然不是挖石油的，但是我們該交的稅都交，我們現在也過得挺好的。要是有人向你兜售避稅套餐，別買。

18，我認為我們（美國）正處於或者接近我們文明的頂點……如果50或者100年後，我們（美國）只比得上亞洲某國家的的三分之一，我一點兒也不會覺得奇怪。如果要賭，這世界上將來幹得最棒的應該是亞洲。


19，某些程度上，股票就像是倫勃朗的畫。它們的價格基於過去成交的價格。債券要理性得多。沒有人會認為債券的價格會高到天上去。想像一下如果美國的所有退休基金都去買倫勃朗的油畫，它們都會升值並且引來一幫追隨者。

20，有人認為阿根廷和日本發生的事情在咱們這裡（美國）絕對不會發生，這種想法是很瘋狂的。

21，比起機構投資者，房產投資信託（REIT）更適合個人投資者。巴菲特還留著一些煙頭性格（意指其早期偏重格雷厄姆式的投資價值低估企業的風格），這讓他願意在人們不喜歡房產投資信託並且市價跌出八折以內的時候，用自己的私房錢買點兒REIT。這種行為能讓他回憶起當年撿煙頭的快樂，所以他自己有點兒閒錢鼓搗這事兒也挺好的。

22，聰明人也不免遭受過度自信帶來的災難。他們認為自己有更強的能力和更好的方法，所以往往他們就在更艱難的道路上疲於奔命。

23，「莊家優勢」是個在現代理財學裡很有意思的概念。那些機構的基金經理看上去很像是賭場裡的總管，只是規模更大。

24，三人行必有我師，要成為領導者之前必須先做跟隨者。

25，我們總是在學習、修正、甚至顛覆各種主意。在恰當時機下快速顛覆你的想法是一項很重要的品質。你要強迫自己去考慮對立的觀點。如果你不能比你的對手更好地說服對方，那說明你的理解還不夠。

26，我以前那個年代，漢堡包5美分一個、最低時薪是40美分，所以我算是見證了巨大的通脹了。但它摧毀了投資環境嗎？我不這麼認為。

27，大部分生活和事業上的成功來自於有意避免了一些東西：早死、錯誤的婚姻、等等。

28，有兩種錯誤：一，什麼都不做（看到了機會卻束之高閣），巴菲特說這個叫做「吮指之錯」；二，本來該一堆一堆地買的東西，我們卻只買了一眼藥水瓶的量。

29，經常對照一下清單可以避免錯誤。你們應該掌握這些基礎的智慧。對照清單之前還要過一遍心理清單（意指平常心），這個方法是無可替代的。

30，打官司是出了名的費時、費力、低效、以及難料結果。

31，連續40年每年回報20%的投資只存在於夢想之國。現實世界中，你得尋找機會，然後和其他機會對比，最後只找最吸引人的機會投資進去。這就是你的機會成本，這是你大一經濟課上就學到的。遊戲並沒有發生什麼變化，所以所謂的「現代投資組合」理論非常愚蠢。

32，最好是從別人的悲慘經歷中學到深刻教訓，而不是自己的。我們有些成功是早就預言的，有些是意外獲得的。

33，一般認為，最好的情形就是你坐在辦公室裡，然後美好的投資機會一個接一個地被送到你的面前 ---- 直到幾年之前，風投界的人們就是這樣享受的。但是我們完全不是這樣 ---- 我們就跟要飯的似的到處尋找好公司來買。20年來，我們每年最多投資一到兩個公司……說我們已經挖地三尺了都不誇張。（好機會）是沒有專業推銷員的。如果你坐在那裡等待好機會來臨，那你的座兒很危險。

34，我們最大的錯誤是該做的沒做、該買的沒買。

35，你只有學會怎麼學習你才會進步。

36，我們長期努力保持不做傻事，所以我們的收穫比那些努力做聰明事的人要多得多。

37，BRK的過去業績簡直輝煌得離譜。如果我們也用槓桿，哪怕比默多克用的少一半，也會比現在的規模大五倍。

38，買可口可樂股票的時候我們花了幾個月才攢了10億美元的股票 --- 是可口可樂總市值的7%。要攢成主要股東是很難的。

39，所有的大資本最終都會發現很難擴大，於是去尋找一些回報率更低的途徑。

40，如果今天你的資本較少並且年輕，你的機會比我們那時候要少。我們年輕的時候剛走出大蕭條，資本主義那時候是一個貶義詞，在20年代對資本主義的批判更是肆虐。那時候流行一個笑話：有個人說「我買股票是為老了的時候考慮，沒想到六個月就用上了！我現在已經覺得自己是老人了。」你們的環境更加艱難，但並不意味著你們做不好 --- 只是要多花些時間。但是去他娘的，你們還可能活的更長呢。

41，關於所謂「嬰兒潮（美國5、60年代出生）」的人口學現象，其影響相對經濟增長的影響來說小很多。過去的一個世紀，美國的GNP（國民生產總值）增長了7倍。這不是嬰兒潮導致的，而是由美國資本主義的成功和技術的發展帶來的。這兩樣東西的影響太利好，嬰兒潮問題相比之下就是一個小波動。只要美國的GNP每年增長3%，就能保持社會和平--- 足以覆蓋政客們的花銷。如果美國的發展停滯了，我敢保證，你們將會見證真切的代溝，不同代的人之間關係會很緊張。嬰兒潮是這種緊張的催化劑，但是根本原因還是經濟不增長。

42，實際上，每個人都會把可以量化的東西看得過重，因為他們想「發揚」自己在學校裡面學的統計技巧，於是忽略了那些雖然無法量化但是更加重要的東西。我一生都致力於避免這種錯誤，我覺得我這麼幹挺不錯的。

43，你應該對各種學科的各種思維都有所理解，並且經常使用它們 --- 它們的全部，而不是某幾個。大部分人都熟練於使用某一個單一的模型，比如經濟學模型，去解決所有的問題。應了一句老話：「拿錘子的木匠，看書上的字兒就覺著像釘子。」 這是一種很白痴的做事方法。

44，對於我而言，把股票分成「價值股」和「成長股」就是瞎搞。這種分法可以讓基金經理們藉以誇誇其談、也可以讓分析師們給自己貼個標籤，但是在我眼中，所有靠譜的投資都是價值投資。

45，我這一輩子認識的所有智者，沒有不愛看書的。我和巴菲特看書之多都能嚇著你。我的孩子取笑我說我就是一本伸出兩條腿的書。

46，我們都愛大量閱讀，聰明人都這樣，但這還不夠，你還應該有一種批判接受、合理應用的態度。大部分人看書都沒有抓到正確的重點，看完了又不會學以致用。

47，我們經常從那些上進的孩子們那兒聽到這些問題。這是個很「聰明」的問題，你對著一個有錢老頭問：「我怎麼才能成為你呢？怎麼才能迅速地成為你呢？」

48，我們如果要再開一家See's糖果幾乎不用花費任何資本。我們的資本太多了都快淹死我們了，所以幾乎是零成本。對於有些極度缺錢的煎餅店，增設特許經營店簡直是瘋狂的事情。我們喜歡搞直營店以便更好地控制服務品質。

49，做空行為是很危險的。

50，坐在空頭位置，又看到股價遇到利好大漲，這是一件特別讓人氣憤的事情。人生苦短，遭受這種氣憤太不值當了。

51，世界上最鬱悶的事情之一，就是你費盡力氣發現了一個騙局（並且做空這個公司），但是眼睜睜地看著股價繼續瘋漲三倍，而且這些騙子們拿著你的錢彈冠相慶，而且你還要收到證券行的保證金追加通知。像這種鬱悶的事情你哪能去碰呢？

52，上市的代價已經變得非常高了。一個小公司謀求上市是沒有什麼道理的。很多小公司正在走私有化的路子以此擺脫上市公司的繁冗負擔。

53，公開叫價的競價方式就是設計來讓人的腦子變成一鍋粥的：由於別人也在叫價，你覺得（你的競價）得到了社會認同，你會有一種回饋傾向，會陷入一種「被剝奪超級反應綜合症」，覺得（必須想方設法阻止）你的「心頭好」離你而去……總之我的意思就是這種方式就是設計來操縱人的心理的，讓人們去做白痴的事情。


54，暗標競價的問題在於標的物常常被那些犯了技術錯誤的一方贏得，比如殼牌石油支付給貝利奇石油的價格是（另一方的）兩倍。在公開叫價的競標中，你就不可能比輸掉的那一方多付一倍的價錢。

55，我們偏愛把大量的金錢投放到那些不需要我們再做什麼其他決策的地方。

56，能理解投資的真髓也能讓你成為一個好的企業管理者，反之亦然。

57，有件事情很有意思：你可能擁有一家價值100億美元的公司，而這家公司可能連1億美元都借不到。但是，由於公司是上市公司，公司的大股東憑著手裡的小紙片（股票）做擔保卻能借到好幾十億美元。但是如果公司不是上市的，它可能連那些大股東能借到的20分之一的錢都借不到。

58，我經常見到一些並不聰明的人成功，他們甚至也並不十分勤奮。但是他們都是一些熱愛學習的「學習機器」；他們每天晚上睡覺的時候都比那天早上起床的時候稍微多了那麼一點點智慧。夥計，如果你前面有很長的路要走的話，這可是大有裨益的啊。

59，不管是對於私有企業的企業主還是上市公司的股東，進行買賣時參考的標準應該是企業內在價值而不是過往成交的紀錄，這是最基本的價值概念，而且我認為永遠也不會過時。

60，巴菲特和我不是因為成功預測了宏觀經濟並且依此下注才獲得今天的成功的。

61，提問者來自新加坡，新加坡可能是世界歷史上成績最輝煌的發展中經濟，所以這位提問者才會把15%的增長率稱作「保守」。但其實這不是「保守」，這是很狂妄的。只有新加坡來的人才敢把15%稱作「保守」。

62，我不會花太多時間追悔過去，一旦吸取了教訓，我就不會再陷在裡面了。

63，如果你從我們的投資決策裡剔除掉最好的那15個，我們的表現就顯得非常平庸了。（遊戲的重點）不是非常多的動作而是非常大的耐心。你要堅守你的原則，當機會出現的時候，就大力出擊。

64，我們會把一些決策議題扔進名字叫做「太難了」的檔案櫃，然後去看其他的議題。

65，如果想提高你的認知能力，忘記過去犯過的錯誤是堅決不行的。

66，30年代的時候，靠房產抵押得到的貸款可以比房子的售價更多。這大概就是現在私募股權領域的情形。

67，模仿一大堆人意味著接近他們的平均水平。

68，生命中的很多機遇都只會持續一小段時間，它們持續是因為（別人）暫時不便（攫取它）……對於我們每個人，機不可失時不再來，所以你最好隨時預備好行動並且有足夠的思想準備。

69，有巨額佣金的地方常常就有騙局。

70，承認自己不懂某樣東西意味著智慧的曙光即將來臨。

71，即使你不喜歡現實，也要承認現實 --- 其實越是你不喜歡，你越應該承認現實。

72，我們努力做到通過牢記常識而不是通過知曉尖端知識賺錢。

73，長期而言，一個公司股票的盈利很難比這個公司的盈利多。如果公司每年賺6%持續40年，你最後的年化回報也就是6%左右，即使你買的時候股票有很大的折扣。但反過來如果公司每年資產收益率達18%並且持續二三十年，即使你買的時候看起來很貴，他還是會給你帶來驚喜。

74，就像工人必須瞭解自己工具的侷限性，用腦子吃飯的人也要知道自己腦子的侷限性。

75，許多市場最終會形成兩到三個大競爭者 ---- 或者五到六個。其中有些市場裡壓根兒沒有人能賺到什麼錢。有些市場裡每個競爭者都做得不錯。多年以來，我們一直在研究，為什麼有些市場裡競爭比較理性，股東們獲得的回報都不錯，而有些市場裡的競爭則讓股東血本無歸。我們舉航空公司的例子來說吧，咱們現在坐在這裡，可以想到航空公司們為世界作出的各種貢獻 --- 安全的旅行、更好的體驗、能夠隨時飛向你的愛人，等等。但是，這個行業自從萊特兄弟的時代以來，給股東們回報的利潤是負的，而且是一個巨大的負數。這個市場裡的競爭是如此激烈，以至於一旦放開監管，航空公司們就開始（大降價）來損害股東們的權益。然而，在另外一些行業裡，比如麥片行業，幾乎所有的競爭者都混得挺舒服。如果你是一家中型的麥片生產商，你大概能有15%的資產回報率。如果你的本事特別好，甚至能達到40%。但是為什麼麥片這麼掙錢呢？在我看來他們整天搞各種瘋狂的營銷、推廣、優惠券來激烈競爭，竟然還這麼掙錢。我不是很明白。顯然，品牌效應的因素是麥片行業有而航空行業沒有的。這可能是個主要因素。或者麥片生產商們有共識，認為誰都不可以那麼瘋狂地競爭 ---- 因為如果有一個二楞子視市場佔有率如命根，比如說如果我是家樂氏的老闆然後我決定要搶佔60%的市場佔有率，我想我可以把這個市場的大部分利潤都給弄沒了。這個過程中我可能會把家樂氏給毀掉。但是我想我還是可以做到（佔據市場以及消滅行業利潤）。你應該有信心去顛覆那些比你資深的人，條件是他們的認知被動機導致的偏見矇蔽了、或者被類似的心理因素明顯影響了。但是在另外一些情況下，你應該認識到你也許沒有什麼新意可想 --- 你最好的選擇就是相信這些領域中的專家。

76，我們發現那些在生意中優勝的「系統」往往有些變量被近乎荒謬地最大化或者最小化 ---- 比如Costco的打折倉儲店。

77，有些情況比坐擁大量現金無處可投更糟糕。我還記得當年缺錢的情景 --- 我可不想回到那個時候。

78，如果你（在發出指令和訴求的時候）總是告訴他們你的原因，他們就會更好地理解你的意圖，並且覺得你的想法更重要，他們也就更願意聽你的。

79，量入而出、時刻攢錢、把錢放到可以延期交稅的賬戶裡。時間長了，你就會攢出一筆財富了。這完全不需要動什麼腦子。

80，我儘量遠離那些不懂裝懂的人。

81，我覺得先好好掌握別人已經整理好的知識才是靠譜的學習方法。我不認可那種閉門造車自己鼓搗出結果的方法。沒人能那麼聰明。

82，我有個熟人，他們家旁邊那個房子看起來很不起眼的，但是竟然賣了1700萬美元。房市價格有很極端的泡沫。

83，經驗告訴我們，當機會來臨的時候，如果你有足夠的準備並且適時、果斷、有魄力地做一些簡單而合理的事情，就能奇蹟般地讓你致富。偶爾出現的這種機會往往賜予那些時刻準備著、一直搜尋著、並且願意分析複雜事物的人。當機會出現的時候，你所要做的全部事情就是使用你平時謹慎耐心攢下來的彈藥、大手下注在那些勝算極大的賭局上。

84，現在這個時代是以往的資本主義中沒見過的。與以往相比，我們有史上最多的知識分子投身在炒賣股票和投機倒把上。許多我所見到的事情讓我聯想起索多瑪和蛾摩拉（墮落罪惡之城）。自私、妒忌、還有各種山寨貨。以前也有過這些事情，它們導致了可怕的後果。

85，我們的投資風格被稱作焦點投資，意在持有十隻股票、而不是一百個或者四百個。好投資不好找，所以應該集中在那些少數幾個好的上，這對於我是很顯而易見的事情。但是投資界98%的人都不這麼想。這對我們倒是挺好的。

86，你要當心過於強烈的意識形態觀念。如果你腦子裡只有一個念頭的話那是非常危險的。

87，和巴菲特一樣，我有很強的致富慾望。不是因為我喜歡法拉利什麼的，而是我喜歡獨立。我極度渴望獨立。

88，每一個有工程師思維的人看到會計準則都會想吐。

89，你只有學會了如何學習才能進步。

90，多談談你的失敗歷程、少吹噓你的成功經歷，這樣對你好。

芒格的投資語錄（四） 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/03/blog-post_26.html
芒格的投資語錄來到第四篇，即第31至第40條投資語錄，相信芒格所提出的這些投資語錄，在世界各地都會有不少人閱讀過，不知道有多少地區會好像止凡這裡的blog友一樣，好好地每條細閱及思考，相信這樣的吸收方法定必比其他地區人士都要深入。真心覺得這些投資語錄能幫助不少人，希望大家廣傳開去，幫得一個得一個吧。

31. 連續40年每年回報20%的投資只存在於夢想之國。現實世界中，你得尋找機會，然後和其他機會對比，最後只找最吸引人的機會投資進去。這就是你的機會成本，這是你大一經濟課上就學到的。遊戲並沒有發生什麼變化，所以所謂的「現代投資組合」理論非常愚蠢。

止凡：雖然芒格說40年每年回報20%不太可能，但巴菲特在過去三十多年的平均回報率的確在20%以上。對一些投資新手朋友仔，我最喜歡問的第一個問題，就是投資10萬元，40年每年回報15%，你將會拿回多少錢，朋友們的答案往往令我覺得太多人低估了複利率的威力。說回芒格的意思，就算以今天的科技發展，不要誤以為40年每年回報20%是隨處可找的投資，然而，絕大部份人都不可能有巴菲特的投資成績，能做到的，就是找尋在你的能力、環境、時代中，擁有最高回報的對象作投資。


32. 最好是從別人的悲慘經歷中學到深刻教訓，而不是自己的。我們有些成功是早就預言的，有些是意外獲得的。

止凡：我經常都重申閱讀的重要，因為這樣就會很直接地從世界各地的成功人士的身上學習，吸取人家的悲慘教訓，試想想，沒有經歷過失敗但又能吸取到失敗的教訓，有什麼比這個更「著數」呢？另一點是成功的可預期性，始終沒有人有水晶球，能做的就只有儘可能努力，而成功與否始終有部份是需要靠命運安排的。


33. 一般認為，最好的情形就是你坐在辦公室裡，然後美好的投資機會一個接一個地被送到你的面前 ---- 直到幾年之前，風投界的人們就是這樣享受的。但是我們完全不是這樣 ---- 我們就跟要飯的似的到處尋找好公司來買。20年來，我們每年最多投資一到兩個公司……說我們已經挖地三尺了都不誇張。（好機會）是沒有專業推銷員的。如果你坐在那裡等待好機會來臨，那你的座兒很危險。

止凡：這個道理其實不難理解，粵語有云「無咁大隻蛤乸隨街跳」，意思指真的有這麼有利的投資機會，還會有人親身送上你的大門邀請你買嗎？我一向對主動要求我加入的投資計劃沒多大興趣，這也是其中一個考慮點。在眾多的上市公司之中，不難發現一些公司會做很多事情或發表很多言論，目的是希望你買入他們的股票。然而，亦有部份公司剛好相反，經常是投資風險不離口，資產入帳就選最保守的下限數目，或靜悄悄地營運著，但每年都有可觀的盈利增長。兩者供選擇的話，我寧選後者。近日有些很懂推動上市氣氛的公司主席，大家又覺得他的公司投資價值如何呢？


34. 我們最大的錯誤是該做的沒做、該買的沒買。

止凡：這點跟上一篇第28條差不多，我的評論是這個錯誤比起做了不該做及買了不該買的已經不知好多少倍了。該買的沒買，最多只是賺少了錢，買了不該買的，就需要賠錢了。


35. 你只有學會怎麼學習你才會進步。

止凡：這是一個非常哲學的陳述，學習本身能令你進步，但如果你的學習模式還好像在讀書時代的概念，人家叫你學習什麼就學習什麼，讀書時會有人為你定立學習範疇，讀書為考試，考試為畢業，你只是在人家設計好的學習範圍內進步，人家設計什麼，你就能進步多少。能真正的學習怎麼學習，到時你才會真正進步，亦是一種沒有極限的進步。


36. 我們長期努力保持不做傻事，所以我們的收穫比那些努力做聰明事的人要多得多。

止凡：這是芒格很喜歡用的反向思維，很多人要成功，就做對的事，但芒格就偏偏逆向思維，就是集中注意力避開做錯事，他告訴大家這比起集中精力做對的事更加有效。好像他的名言：「只要告訴他死亡的地方，他便永遠不會去這個地方」。


37. BRK的過去業績簡直輝煌得離譜。如果我們也用槓桿，哪怕比默多克用的少一半，也會比現在的規模大五倍。

止凡：眾所周知巴菲特及芒格都討厭負債，今天的巴郡，莫說話要利用槓桿，本身也經常資金過多而「水浸」。沒有借貸亦是為何他們的投資多年來都如此穩健的原因，要經歷多個市場大浪及災難，運用槓桿不一定有利的。其實巴郡本身的投資資金已經有點槓桿成份，因為巴菲特能動用保險公司內的保存金作投資，這是沒有成本的貸款。不過，要再進取一點運用槓桿，相信巴郡仍然穩健，回報亦可以更高也說不定。


38. 買可口可樂股票的時候我們花了幾個月才攢了10億美元的股票 --- 是可口可樂總市值的7%。要攢成主要股東是很難的。

止凡：好像可口可樂這類歷史悠久的世界級企業，股權又十分分散，拿幾十億元去市場買貨的確不是容易的，要成為主要股東亦非容易。這是「錢太多」的問題，今天我還未有幸瞭解到，希望大家會有這樣的一天，能親身感受到芒格的苦惱。


39. 所有的大資本最終都會發現很難擴大，於是去尋找一些回報率更低的途徑。

止凡：這又是「錢太多」的問題，當我們還在投資一萬幾千，一百幾十萬，甚至過千萬的資金，很難真正明白投資幾千億資金的苦惱，要是單單在香港，都不知道把幾千億投到什麼地方才有高回報率。


40. 如果今天你的資本較少並且年輕，你的機會比我們那時候要少。我們年輕的時候剛走出大蕭條，資本主義那時候是一個貶義詞，在20年代對資本主義的批判更是肆虐。那時候流行一個笑話：有個人說「我買股票是為老了的時候考慮，沒想到六個月就用上了！我現在已經覺得自己是老人了。」你們的環境更加艱難，但並不意味著你們做不好 --- 只是要多花些時間。但是去他娘的，你們還可能活的更長呢。

止凡：二次世界大戰後，全世界經濟都進入大蕭條，一些持續到30年代，芒格指出這點是因為他們的投資正是由這個年代開始起步，世界經濟正由一個低位發展起來，找尋高的回報較今天的投資環境容易。不過，當然今天的科技能令人類活得更久，個人投資在時間上更有利，複利效果比芒格的一代人將會更好。

芒格的投資語錄（五） 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/04/blog-post.html
芒格的投資語錄來到第五篇，讓大家繼續吸收當中的智慧。止凡看見大家對這些語錄的重視，又證明了這裡的blog友都不貪圖短炒賺快錢的概念，而是真正追求價值投資的知識。始終，向一個90歲的價值投資高手處吸收智慧，絕對能讓我們少走許多冤枉路。



41. 關於所謂「嬰兒潮（美國5、60年代出生）」的人口學現象，其影響相對經濟增長的影響來說小很多。過去的一個世紀，美國的GDP（國民生產總值）增長了7倍。這不是嬰兒潮導致的，而是由美國資本主義的成功和技術的發展帶來的。這兩樣東西的影響太利好，嬰兒潮問題相比之下就是一個小波動。只要美國的GDP每年增長3%，就能保持社會和平。如果美國的發展停滯了，我敢保證，你們將會見證真切的代溝，不同代的人之間關係會很緊張。嬰兒潮是這種緊張的催化劑，但是根本原因還是經濟不增長。

止凡：經濟影響政治及民生，這在香港也時有發生，正因為這個原因，前一任香港特首就主力推動經濟，以為經濟好時，社會少一點怨氣，今天好像到台灣總統也有這個意思。芒格告訴我們，在美國也有這個問題，只要經濟增長不好，年青一代就會埋怨上一代（近退休的嬰兒潮）拖低經濟，上一代又會話年青一代沒有從前的他們般勤奮，又認為自己辛苦了一輩子應該得到好的社會福利及退休生活。然而，在上個世紀的7倍GDP增長之中，嬰兒潮的影響沒有我們想像中大，他教我們應該理性分析數字。


42. 實際上，每個人都會把可以量化的東西看得過重，因為他們想「發揚」自己在學校裡面學的統計技巧，於是忽略了那些雖然無法量化但是更加重要的東西。我一生都致力於避免這種錯誤，我覺得我這麼幹挺不錯的。

止凡：這是投資是科學還是藝術的問題，太多人認為投資理應是精準的數學或科學，不怕告訴大家，剛學習投資時的我也是這個概念，每每拿excel公式計算至小數後幾個位，要受研究的公司科學地通過多個標準。慢慢地累積經驗後，發現公司的高矮肥瘦根本不需要精準，藝術的部份出來了，今天憑感覺多於計算。正如芒格所言，很多東西無法量化但是更加重要，例如公司管理層誠信及表現、產品品牌等無形資產。


43. 你應該對各種學科的各種思維都有所理解，並且經常使用它們 --- 它們的全部，而不是某幾個。大部分人都熟練於使用某一個單一的模型，比如經濟學模型，去解決所有的問題。應了一句老話：「拿鎚子的木匠，看書上的字兒就覺著像釘子。」這是一種很白痴的做事方法。

止凡：太專注某方面會失去瞭解全局的機會，對投資亦然，不要單從某方面研究至過份深入而忽略了其他方面。又好像第42條所言，把各方全面的模式都廣泛思考，然後建立一種感覺，這在投資上較為有效。


44. 對於我而言，把股票分成「價值股」和「成長股」就是瞎搞。這種分法可以讓基金經理們藉以誇誇其談、也可以讓分析師們給自己貼個標籤，但是在我眼中，所有靠譜的投資都是價值投資。

止凡：不少人把股票分開很多種，好像市值低於內在價值的、擁大量現金的、派高息的、有增長的云云。然而，以上所有（包括增長）都是股票的價值所在，為何不從多方面分析後歸納出一個最好的選擇，而花精神時間去把股票定義成不同的類別呢？有價值的股票或公司本身只有一共同點，就是為股東賺取最大利益，分類這些玩意意義不大吧。


45. 我這一輩子認識的所有智者，沒有不愛看書的。我和巴菲特看書之多都能嚇著你。我的孩子取笑我說我就是一本伸出兩條腿的書。

止凡：這一點我經常在這裡及跟身邊的朋友重複過數千遍，看書的重要性不用懷疑。我從少到大都被老師讚有小聰明（其實不知是否在讚），但我發現如果不看書，胸無半點墨，再聰明都只是小聰明，不能化為大智慧。相信我，多看書，不斷看，你會不斷發現自己的氣質在改變，亦會不斷進步。


46. 我們都愛大量閱讀，聰明人都這樣，但這還不夠，你還應該有一種批判接受、合理應用的態度。大部分人看書都沒有抓到正確的重點，看完了又不會學以致用。

止凡：我在這方面是有經驗的，在升大學之前曾經為補習老師，發現從前所看所學的東西都不夠實在，但當經過好好消化再需要解釋給學生，就會迫自己思考，到今天我對中學時的數理科目還十分有記億，還能融會貫通，這是學以致用的好例證。今天寫blog分享，其實也讓我獲得這方面的成果，知識看過後，由於要寫文章作分享，自然會批判一點去思考及消化，自己也得益不少。


47. 我們經常從那些上進的孩子們那兒聽到這些問題。這是個很「聰明」的問題，你對著一個有錢老頭問：「我怎麼才能成為你呢？怎麼才能迅速地成為你呢？」

止凡：這個問題，我想芒格不太想回答，「聰明」這個形容是有括號的，大家應該明白吧。


48. 我們如果要再開一家See's糖果幾乎不用花費任何資本。我們的資本太多了都快淹死我們了，所以幾乎是零成本。對於有些極度缺錢的煎餅店，增設特許經營店簡直是瘋狂的事情。我們喜歡搞直營店以便更好地控制服務品質。

止凡：特許經營店能不用太多資金之下去高速擴張，但由於邀請外來者，品質較難控制。而直營店就是一家一家用自己的資金去開，所需要的資本相對高，但品質有保證。特許經營店也好，直營店也好，都各有好壞處，芒格想指出是他們現在的現金流充足得驚人，根本不需要考慮特許經營店。


49. 做空行為是很危險的。

止凡：不借貸做多，蝕盡也是本金，賺的可以是無限大，看看資產升幅。相反，不借貸做空，賺盡的是本金，但蝕的可以是無限大。最進取一點，借貨去做空，可以有槓桿地賺多一點，但蝕起來更是威力驚人。


50. 坐在空頭位置，又看到股價遇到利好大漲，這是一件特別讓人氣憤的事情。人生苦短，遭受這種氣憤太不值當了。

止凡：在估值很低時可以買入等待，股價一跌再跌，輸極也是本金，但升起來可以賺很多。在估值過高時做空，誰知股價一升再升，泡沫可以變成超級泡沫，超級泡沫可以變成極級泡沫，輸的範圍完全沒有限制，這是做空的不利條件，為何要安置自己在這個位置呢？

芒格的投資語錄（六） 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/04/blog-post_8.html
又到這個芒格投資語錄系列，照舊逐條細閱及評論，望大家有所收穫之同時也多留下意見交流。



51. 世界上最鬱悶的事情之一，就是你費盡力氣發現了一個騙局（並且做空這個公司），但是眼睜睜地看著股價繼續瘋漲三倍，而且這些騙子們拿著你的錢彈冠相慶，而且你還要收到證券行的保證金追加通知。像這種鬱悶的事情你哪能去碰呢？

止凡：無論多差勁的公司，甚至如芒格所言是騙局也好，股價可以升至顛價，顛價之後再顛價也可以，選擇在不合理地高的價位做空的話，一旦股位真的再升至極不合價，這個損失可以很嚴重，心情亦會不好。在科網股時代，不少科網公司帶著幾十倍市盈率，甚至是沒有盈利可言，於是不少人因認為股價不合理而做空，但隨後其市盈率可以由幾十倍升至幾百倍，泡沫變成更大的泡沫。這些情況，不買為上，做空則是風險甚高的動作，始終股票最多跌至零，但升幅可以沒有上限的。


52. 上市的代價已經變得非常高了。一個小公司謀求上市是沒有什麼道理的。很多小公司正在走私有化的路子以此擺脫上市公司的繁冗負擔。

止凡：上市可以集資，用來擴充公司，爭奪市場佔有率，但上市所需要的資金一定不輕，投資銀行就是做這門生意的，你看他們多賺錢就知道。上市之後，公司突然多了很多老闆（股東們），又有很多規條要跟，所以為上市而上市絕對不是好事，好的管理層應看看上市的真正誘因為何才決定追求上市之路。


53. 公開叫價的競價方式就是設計來讓人的腦子變成一鍋粥的：由於別人也在叫價，你覺得（你的競價）得到了社會認同，你會有一種回饋傾向，會陷入一種「被剝奪超級反應綜合症」，覺得（必須想方設法阻止）你的「心頭好」離你而去……總之我的意思就是這種方式就是設計來操縱人的心理的，讓人們去做白痴的事情。

止凡：公開叫價及以暗標方式都各有好處壞處，這樣我想起銀主盤和政府賣地，作為賣方，到底希望買家們知道對方的出價較有著數，還是相反較好呢？這可能要看看博弈論的基礎。


54. 暗標競價的問題在於標的物常常被那些犯了技術錯誤的一方贏得，比如殼牌石油支付給貝利奇石油的價格是（另一方的）兩倍。在公開叫價的競標中，你就不可能比輸掉的那一方多付一倍的價錢。

止凡：這個與第53點一起看，大概可以知道芒格對兩種賣東西方法的優劣品評。


55. 我們偏愛把大量的金錢投放到那些不需要我們再做什麼其他決策的地方。

止凡：如果你手持的資金大部份都在市場進進出出，在這市場掉到那市場，那市場掉到這市場，每次買賣都需要決策一番，相信出錯令自己有巨大損失的機會應該較高。香港人很多都是靠物業投資（或自住物業升值）而致富，其中主因就是這筆大量資金都放到沒有太多動作的地方處。


56. 能理解投資的真髓也能讓你成為一個好的企業管理者，反之亦然。

止凡：這個前提是投資真髓是要好像芒格或巴菲特般，像個企業人一樣去看一個投資項目，當每次股票分析也好，物業分析也好，大家都以企業人角度看問題，投資的知識和企業人的知識其實可以互通的。


57. 有件事情很有意思：你可能擁有一家價值100億美元的公司，而這家公司可能連1億美元都借不到。但是，由於公司是上市公司，公司的大股東憑著手裡的小紙片（股票）做擔保卻能借到好幾十億美元。但是如果公司不是上市的，它可能連那些大股東能借到的20分之一的錢都借不到。

止凡：這是上市的極大好處，一直都聽過不少生意人靠投中了標書之後到銀行借錢，或拿生意訂單去借，甚至抵押物業借錢之類，銀行要放貸都有一定限制，而生意人對借貸等流動資金需求很大。而一旦公司成功上市，借貸問題可謂得到解決，同時又有集資能力。


58. 我經常見到一些並不聰明的人成功，他們甚至也並不十分勤奮。但是他們都是一些熱愛學習的「學習機器」；他們每天晚上睡覺的時候都比那天早上起床的時候稍微多了那麼一點點智慧。夥計，如果你前面有很長的路要走的話，這可是大有裨益的啊。

止凡：一天天的進步，就算每天只是一點點而已，只要每天都進步一點點，長久下來你會發現很不一樣，這是學習的重要。


59. 不管是對於私有企業的企業主還是上市公司的股東，進行買賣時參考的標準應該是企業內在價值而不是過往成交的紀錄，這是最基本的價值概念，而且我認為永遠也不會過時。

止凡：這一點，投資人自然會明白，不過投機者又會有另外一套概念。例如，買賣六合彩，明明過去出現過的數字跟未來出現的數字沒有任何因果關係，但又會有不少人去研究過往數字出現模式，希望預測未來數字如何出現。投資人則專注買賣東西的內在價值就足夠，這東西過去的成交價意義不大。


60. 巴菲特和我不是因為成功預測了宏觀經濟並且依此下注才獲得今天的成功的。

止凡：芒格和巴菲特已經多次身體力行地證明過，什麼順勢而行之類的道理不太需要，宏觀經濟、股市氣氛，通通都不是他們考慮因素，最重要是股價及其內在價值的差別如何。

芒格的投資語錄（七） 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/04/blog-post_16.html
芒格的投資語錄到了第七篇，應該還有兩篇就完了，能否完全吸收芒格的內功心法就要看大家了，當然止凡會繼續盡力詮釋，希望分享得更清楚。不太明白意思的，可以回看多幾遍，更可以留言交流一下，有時blog友的留言會反過來讓我有另一番體會。


61. 提問者來自新加坡，新加坡可能是世界歷史上成績最輝煌的發展中經濟，所以這位提問者才會把15%的增長率稱作「保守」。但其實這不是「保守」，這是很狂妄的。只有新加坡來的人才敢把15%稱作「保守」。

止凡：平均年回報達15%，而保持40年的話，總回報超過260倍，請記著這樣的數字，從此你未必會說15%是小數目，相反，又不會貪圖短期上落的股市波幅，哪怕是升了一半或一兩倍，相對穩當的投資而能賺到260倍還是很渺小吧，不是嗎？


62. 我不會花太多時間追悔過去，一旦吸取了教訓，我就不會再陷在裏面了。

止凡：從失敗中吸取教訓，有了足夠的教訓之後就可以再上路，理性地想想就會明白，追悔太多其實作用不大，只是感性的行為，對事情沒多大幫助。


63. 如果你從我們的投資決策裏剔除掉最好的那15個，我們的表現就顯得非常平庸了。（遊戲的重點）不是非常多的動作而是非常大的耐心。你要堅守你的原則，當機會出現的時候，就大力出擊。

止凡：這好像80/20法則一樣，就算在巴郡的投資組合亦然，最高回報的小部份投資項目賺取了大部份的回報，可能大家亦會發現自己的投資組合亦會出現這樣的模式，如何好好利用這個現象幫助優化投資組合，是很好的思考題。


64. 我們會把一些決策議題扔進名字叫做「太難了」的檔案櫃，然後去看其他的議題。

止凡：這是芒格及巴菲特一直相信的理念，投資要有好回報，根本不用解決艱深的難題，只要保持不犯錯，解決自己能力範圍內的簡單問題就行，對自己太難的問題，不解決也罷。


65. 如果想提高你的認知能力，忘記過去犯過的錯誤是堅決不行的。

止凡：錯誤不要緊，最重要是能從錯誤中學習，自然能成為經驗，對日後事情就會多了認知能力，這是常識。


66. 30年代的時候，靠房產抵押得到的貸款可以比房子的售價更多。這大概就是現在私募股權領域的情形。

止凡：這個我可不知道，原來不止七成按揭，不止九成按揭，甚至不止十成按揭，是超越十成的按揭，這樣的運作模式，銀行風險高了，生活在這樣的借貸世界一定很有趣吧。


67. 模仿一大堆人意味著接近他們的平均水準。

止凡：這是大部份基金經理每天所做的事情，大市追買什麼，大市沽售什麼，他們就做同樣的事，就算連大部份散戶亦做這樣的事，這是模仿大市的行為。試問，大堆人在做什麼，你在模仿著，你又怎能不是平均的一部份呢？


68. 生命中的很多機遇都只會持續一小段時間，它們持續是因為（別人）暫時不便（攫取它）……對於我們每個人，機不可失時不再來，所以你最好隨時預備好行動並且有足夠的思想準備。

止凡：投資也好，工作也好，甚至日常生活也好，常聽見有經驗之談話機會一閃即逝，如何把握呢？必須平日準備十足，有充足實力在機會來到時出擊，打出「全壘打」來。然而，我覺得更重要的是，很多時候，要有充足的準備，才能分辨機會的存在，很多人看不見機會，原來他們未有能力分辨機會。因此，有能力的人有更多的機會，其中一個原因是他們懂得機會。


69. 有巨額佣金的地方常常就有騙局。

止凡：一個我經常會問的問題，某某基金經理及經紀在賺什麼，他會否真心為我跑回報呢？他的收入是否跟我的回報掛鈎呢？通常我所得到的答案都是他們只為了賺佣金，我回報多少也好，他們的佣金都袋袋平安。為了巨額佣金，設計騙局也會有人做。


70. 承認自己不懂某樣東西意味著智慧的曙光即將來臨。

止凡：在工作上也見過不少人，對什麼事情都話懂，什麼新事物都話了解過，問題是他們的知識遠未能懂或了解他們所指的事情。如果謙虛承認自己不懂，就有學習新事物的機會。這是杯子水滿的道理，要能倒水入杯子，杯子必須有空位。

芒格的投資語錄（八） 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/04/blog-post_23.html
不知大家是否認同，止凡真心覺得這樣加入註釋的方式令我進步不少，深入地吸收了芒格的智慧，就算blog友能否進步也好，至少我作為編者真的賺盡了。芒格投資語錄來到第八集，讓我們繼續積極地從語錄中找尋智慧。



71. 即使你不喜歡現實，也要承認現實。其實越是你不喜歡，你越應該承認現實。

止凡：這是從少到大的事實，現實永遠都有不如意的事情發生，因為不喜歡就選擇不承認現實，只會耽誤改正的時間。


72. 我們努力做到通過牢記常識而不是通過知曉尖端知識賺錢。

止凡：這又是不少人的迷思，認為要在市場賺錢，必須知道人家不知道的，了解人家不了解的，總之越是知道罕有的消息或知識就越能賺錢，但實情是賺錢只需要常識，很強的常識，足以令你賺很多錢。


73. 長期而言，一個公司股票的盈利很難比這個公司的盈利多。如果公司每年賺6%持續40年，你最後的年化回報也就是6%左右，即使你買的時候股票有很大的折扣。但反過來如果公司每年資產收益率達18%並且持續二三十年，即使你買的時候看起來很貴，他還是會給你帶來驚喜。

止凡：從做生意的角度去看股票，股票是反映一家公司的表現，從長線來看，股市盈利都會不多不少地反映著公司的盈利能力。短線炒賣者可以幻想透過買賣來賺錢，跟其他人玩一個「零和遊戲」，你賺我蝕、你蝕我賺地投機著。但如果你買股票是希望分享公司的盈利時，你要分析的就是該公司的盈利能力，最終這會是你所買入的股票回報。巴菲特及芒格所選的公司都是長途馬，是長遠保持很好盈利能力的公司。


74. 就像工人必須瞭解自己工具的局限性，用腦子吃飯的人也要知道自己腦子的局限性。

止凡：嚴格來看，腦子是我們的工具之一，我們要了解這個工具才能發揮到最好。芒格很喜歡研究思考的盲點，包括一些心理學的知識，或了解人們的慣性行為，深深了解腦子的局限性，自然能精準地下決定。


75. 許多市場最終會形成兩到三個大競爭者 ---- 或者五到六個。其中有些市場裏壓根兒沒有人能賺到什麼錢。有些市場裏每個競爭者都做得不錯。多年以來，我們一直在研究，為什麼有些市場裏競爭比較理性，股東們獲得的回報都不錯，而有些市場裏的競爭則讓股東血本無歸。我們舉航空公司的例子來說吧，咱們現在坐在這裏，可以想到航空公司們為世界作出的各種貢獻 --- 安全的旅行、更好的體驗、能夠隨時飛向你的愛人，等等。但是，這個行業自從萊特兄弟的時代以來，給股東們回報的利潤是負的，而且是一個巨大的負數。這個市場裏的競爭是如此激烈，以至於一旦放開監管，航空公司們就開始（大降價）來損害股東們的權益。然而，在另外一些行業裏，比如麥片行業，幾乎所有的競爭者都混得挺舒服。如果你是一家中型的麥片生產商，你大概能有15%的資產回報率。如果你的本事特別好，甚至能達到40%。但是為什麼麥片這麼掙錢呢？在我看來他們整天搞各種瘋狂的行銷、推廣、優惠券來激烈競爭，竟然還這麼掙錢。我不是很明白。顯然，品牌效應的因素是麥片行業有而航空行業沒有的。這可能是個主要因素。或者麥片生產商們有共識，認為誰都不可以那麼瘋狂地競爭——因為如果有一個二楞子視市場佔有率如命根，比如說如果我是家樂氏的老闆然後我決定要搶佔60%的市場佔有率，我想我可以把這個市場的大部分利潤都給弄沒了。這個過程中我可能會把家樂氏給毀掉。但是我想我還是可以做到（佔據市場以及消滅行業利潤）。你應該有信心去顛覆那些比你資深的人，條件是他們的認知被動機導致的偏見蒙蔽了、或者被類似的心理因素明顯影響了。但是在另外一些情況下，你應該認識到你也許沒有什麼新意可想——你最好的選擇就是相信這些領域中的專家。

止凡：在分析公司時，其競爭對手及整個行業市場都要看，很多時，我們會發現每個不同的市場會有不同的結果，雖然全部也是自由市場，但可能是因為所出售的商品或服務有根本性的分別及特性，令不同市場的賺錢效率有很大分別。所以作為投資者，可能你會像芒格一樣發現其問題，但不知道原因何在，你可以做的就是避開血肉模糊的市場，投資一些勝負分明的市場，又或者投資到一些每家公司都很容易賺錢的市場內，這是合理可取的做法。我也在心中有一些行業是沒多大興趣去研究的，感覺上是這類市場是血戰場地，公司們不大可能有很好的長期盈利，不如另找更合理的投資對象。


76. 我們發現那些在生意中優勝的「系統」往往有些變數被近乎荒謬地最大化或者最小化——比如Costco的打折倉儲店。

止凡：優勝的企業系統絕對有其特別，當大家分析公司的年報到達一定多數量之後，能夠歸納出一些令公司有特別優勝之處，可能是貨存周轉率，或是毛利率，又可能是超低成本率之類，這些都是芒格口中所說的變數。


77. 有些情況比坐擁大量現金無處可投更糟糕。我還記得當年缺錢的情景——我可不想回到那個時候。

止凡：「錢太多」與「錢太少」都是問題，「錢太多」的問題是有很多錢但不能找到足夠多吸引的投資機會，而「錢太少」的問題就是發現到很多投資機會但沒有足夠資金作出投資，大家最不想面對哪個問題呢？


78. 如果你（在發出指令和訴求的時候）總是告訴他們你的原因，他們就會更好地理解你的意圖，並且覺得你的想法更重要，他們也就更願意聽你的。

止凡：這不是太多人能夠做到的東西，即有效溝通，不能好好解釋你想要一樣東西的背後原因，由如一個不懂說話的小朋友每次肚餓或拉屎時都只會大哭，要旁人謎想他到底想什麼。


79. 量入而出、時刻攢錢、把錢放到可以延期交稅的帳戶裏。時間長了，你就會攢出一筆財富了。這完全不需要動什麼腦子。

止凡：有時發展出了節儉的習慣，富人的花錢方法（把錢用到有回報的東西上），久而久之就自然有多餘錢走出來，不需要刻意，有時結果是你想像不到的。


80. 我儘量遠離那些不懂裝懂的人。

止凡：我也在這裡寫過不少這種感覺。不懂裝懂，一來，這些人會限制了進步機會，兩來，通常這類人都難以相處。如非必要，跟這類人來往，可免則免，以免拖累自己的進步機會及影響心情。

芒格的投資語錄（九）[完] 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/04/blog-post_29.html
一點一滴的積累，一個個投資語錄的討論，終於來到最後一篇了，總共90個芒格投資語錄，止凡每一條都加入了個人的理解，希望日後有多些人也分享這些知識吧。



81. 我覺得先好好掌握別人已經整理好的知識才是靠譜的學習方法。我不認可那種閉門造車自己鼓搗出結果的方法。沒人能那麼聰明。

止凡：閉門造車就能搞出好結果，這實在不太可能，就算在高尚學府中的學者們所創造的頂尖學術研究也需要與外界溝通，何況投資所追求的都不是這麼頂尖的理論。還是按步就班，合理地掌握已有的知識，這方法絕對可以變得很聰明。


82. 我有個熟人，他們家旁邊那個房子看起來很不起眼的，但是竟然賣了1700萬美元。房市價格有很極端的泡沫。

止凡：我都不知道這個情況是發生於什麼時候，可能是在說2007年的美國樓市。以今時今日香港的樓市來看，樓價高的現象，不算太難理解吧。


83. 經驗告訴我們，當機會來臨的時候，如果你有足夠的準備並且適時、果斷、有魄力地做一些簡單而合理的事情，就能奇跡般地讓你致富。偶爾出現的這種機會往往賜予那些時刻準備著、一直搜尋著、並且願意分析複雜事物的人。當機會出現的時候，你所要做的全部事情就是使用你平時謹慎耐心攢下來的彈藥、大手下注在那些勝算極大的賭局上。

止凡：曾經說過，機會留給有準備的人，以及有準備的人才會看見機會。芒格還告訴我們，平時喜歡分析複雜事物，儲蓄定子彈，耐心等待機會，合理地在贏面大的賭局中下重注，這是可取的做法。


84. 現在這個時代是以往的資本主義中沒見過的。與以往相比，我們有史上最多的知識份子投身在炒賣股票和投機倒把上。許多我所見到的事情讓我聯想起索多瑪和蛾摩拉（墮落罪惡之城）。自私、妒忌、還有各種山寨貨。以前也有過這些事情，它們導致了可怕的後果。

止凡：的確如此，美國也好，香港也好，大學內成績最好的一群尖子都走去做ibanker，在金融大機構做十年八載就賺夠退休，如果宏觀一點從歷史的角度看，這是從來沒有出現過的現象。


85. 我們的投資風格被稱作焦點投資，意在持有十隻股票、而不是一百個或者四百個。好投資不好找，所以應該集中在那些少數幾個好的上，這對於我是很顯而易見的事情。但是投資界98%的人都不這麼想。這對我們倒是挺好的。

止凡：巴郡好像一支基金公司，但又不像基金公司一般投資幾百支股票，跟巴菲特的理念相似，集中精力看實十數支股票，這樣得來的回報比其他基金公司不知好多百倍。


86. 如果你腦子裏只有一個念頭的話那是非常危險的。

止凡：工作多年，已經被老闆們訓練有素，從來都不可能只想一個解決方案。投資也好，處事也好，總要多想幾個可能性，多想幾個念頭，才能應付風險。


87. 和巴菲特一樣，我有很強的致富欲望。不是因為我喜歡法拉利什麼的，而是我喜歡獨立。我極度渴望獨立。

止凡：致富能令你獨立，這是財務自由的概念。在資本主義市場，富人利用金錢可以控制及支配窮人的生活，手停口停是一個受控制的概念，財務自由後自然令你獨立，隨意做自己喜歡做的事情。


88. 每一個有工程師思維的人看到會計準則都會想吐。

止凡：可能我是少數帶著工程師思維去了解會計準則而不會想吐的人，但也算明白芒格的意思。芒格的意思應該是工程師所追求的都是有根有據的法則，習慣按步驟作出精準計算。但會計學則不同，往往希望達至一些目的而產生一些準則出來，單單是「折舊」這個概念已經足夠令工程師不能想像，為何要每年作出一個抽象的撇帳，「出色」的會計師又可以按要求玩弄數字遊戲作出會計報表，這都令工程師思維的人難以理解。


89. 你只有學會了如何學習才能進步。

止凡：這條跟第35條重複了，又一次證明這種學習方法有效，因為我再看到這條投資語錄時立即記得以前有看過，上心了。


90. 多談談你的失敗歷程、少吹噓你的成功經歷，這樣對你好。

止凡：我也在學習之中，以平常心看待成功，對失敗經驗則要嚴謹看待，這是令自己進步的一個好態度。


既然芒格的投資語錄有這樣好的學習效果，相信其他的大師一樣不會差的，這是一個很好的方向，讓我想想還有什麼有價值的名人語錄，心中已經浮現出不少人物了，大家也可以想想吧。