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等待時間變金錢之 HK908 珠海控股 浪漫盧梭

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九州發展（HK908)研討資料更新9小時前九洲發展（hk908）研討資料更新。

2011-06-20 01:39

讓股市跌得再內疚些，讓那些買的人內疚買得太高了。讓那些沒買的人，內疚那麼低了卻還沒有買！股市的選擇是建立在對公司深厚的研究基礎上，然後在此基礎上，運用趨勢，技術，心理，情緒，膽量去操作。所以，對公司的研究，是一切行動的基礎。

一．908的歷史和背景介紹：

九洲發展（HK908）,前身是珠光發展（HK908）,是珠海市政府當時在海外的窗口公司珠光集團把旗下最優秀的旅遊資產在香港聯交所上市的旗艦公司。從1998年到2011年，這家上市公司經歷了非常曲折的發展過程，我把它分成三個階段。

第1階段：上市公司資產形成期（1998年---2002年）：

在公司上市之初，珠光集團將圓明新園和珠海度假村整體上市，發行價是1.13元，總股份數是4.2億股，整體市值是4.75億港元。此時的資產包括圓明新園的100%股權和珠海度假村酒店公司的100%股權。

珠海市政府承諾本公司將是或珠海市扶持並於聯交所及任何上市海外交易所上市的唯一綜合性企業。這就意味著，本公司被認定為珠海市唯一在海外上市的窗口企業。可以從事不包括基建外的多元化業務（包括但不限於旅遊業，商業，輕工業項目，高科技項目，海上客運項目，電訊及房地產。）

很快，在2000年3月，集團公司就注入了九洲港90%的股權和珠海高速客輪公司49%的股份，作價是3,3億港元，以5000萬港元現金和3.37億股份兌付（股票發行價是0.83）。總股本變成8.05億股，市值約為6億港元。

在1998年上市後，以及2000年3月注入港口和客運資產後，公司的業務發展相對平穩，而港航業務還在起步階段，所以盈利雖然波動，但是，潛力非常不錯的。大股東的注資預期，一直存在。

第2階段：大股東清盤造成的困擾（2003年---2009年）

2003年，一場突如其來的非典，壓垮了本來就風雨飄搖的大股東珠光集團，本公司表面上雖說不在風暴中心，可是圍繞控股股東的71%股份，有關方面展開了錯綜複雜的較量，上市公司的業務，完全處在隨波逐流的狀態。因為複雜，我們不去評判在這個事情的過程中，誰對誰錯，我們也臣服於社會和歷史給我們股東造成的創傷，國家有難，匹夫有責！九洲發展的這六年，在外部環境的劇烈變化以及股東身份不確定的背景下，任何公司都不可能有很順暢的發展的。

作為國有控股公司，作為負責任的珠海市人民政府，作為九洲發展的大股東的珠海國資委，一直在不懈地努力。

2004年12月，將上市公司名稱由「珠光發展」更名為「九洲發展」，公司的主導方由清盤中的珠光集團轉為運轉正常的九州港集團。

2006年12月，國資委控制的珠海國源，將珠海度假村的土地以超級優惠的價格賣給上市公司。（2006年12月的評估價1.59億人民幣，賣出給908的價格是9090萬元人民幣），這充分表達了珠海市市政府，珠海市國資委對908公司的大力扶持，大股東的支持就是上市公司發展的力量，是公司壯大的源泉。

2009年9月25日，珠光集團債務重組成功，困擾九洲發展長達六年的股東定位問題，終於落下帷幕，這標誌了九洲發展作為一家股東健全的公司，已經完全擺脫了大股東的困擾。為此，我們很高興地看到獨立核數師終於在2009年的年報中，取消了後面那段可嘆的「意見」！（有關段落很長，請股東自行查閱2004年-2008年的年報獨立審計師意見項。）

第3階段：邁向新時代的腳步

在珠光集團債務重組完成之前，珠海發生了一件很大的事情：2009年6月24日，珠海橫琴島被國家批准為國家級金融改革試點區。因為橫琴被劃為特區，而珠海在歷史上形成的相對於深圳的落後局面，這必然讓珠海成為珠三角的窪地。2016年，港珠澳大橋將建成通車，而今年，廣珠城際列車也將到達拱北。珠海，這座粵西的龍頭城市，必將煥發異彩。所以，九洲發展的歷史問題得到解決，也讓這只多災多難的股票，丟掉了沉重的包袱，像一張白紙那樣，可以繪出最美的圖畫。

現在，我們來看看九洲發展的現狀；公司在2009年9月25日珠光集團債務重組成功後，儘管還有些遺留的手續沒有辦好，但是，總的資本架構已定。現在公司還面臨一些問題，主要有以下兩個方面：

1.                         PIV持有的30.1%的908股份，還沒有過戶到九洲旅遊集團旗下的LW公司帳上，目前的PIV已經在香港取消清盤，但是，在英屬處女群島還沒有取消清盤。所以，從名義上來講，九洲旅遊集團還不能算908的控股股東。

2.                         珠海國資委旗下的珠海國源的土地賣給珠海度假村酒店公司（908旗下100%控股公司，全部資金9090萬人民幣已經完畢，但是，土地證過戶仍在進行中，從2009年9月25日計算起，已經超過530天。）

二，908現在的資產：

1.                  珠海度假村酒店公司：這是一家珠海最具規模，最歷史悠久，也可以說是最高級別的五星級酒店，當然，由於年代悠久，就不是最豪華的酒店，但是，他們的天海樓，一直是中外國元首到達珠海幾乎必住的地方。因為度假村酒店也是市政府的接待酒店。公司佔地20.66萬平方米，總建築面積是5.4萬平方米，容積率是0.26！（我想，佔地310畝的酒店，中國是不是獨一家？），在2010年末，珠海度假村的帳面淨值是37352萬（港元，下同）。淨盈利是71.4萬，資產盈利率是0.19%，珠海度假村的土地和固定資產都已經全部屬於908。但是，有17萬多平方米的土地手續正在辦理當中，完成時間指日可待。

2.                  圓明新園旅遊公司：這也是一家100%屬於908的公司，主要經營圓明新園主題公園，圓明新園的土地和建築物的所有權都全部屬於908所有，賬面價值是31366萬，土地面積是592201平方米，土地性質屬於旅遊用地，為888畝，其中包括50%的山地。2010年，圓明新園的淨利潤是：207.9萬，資產利潤率是0.66%，這塊資產包括夢幻水城等。圓明新園的土地在1998年的購入價格是21911萬人民幣，相當於每平方米370元。

3。                  九洲港公司和高速客輪公司：908擁有90%的九州港公司，和49%的高速客輪公司，兩者2010年的淨利潤分別是2881萬和2683萬，資產淨值分別是9367萬和14159萬。資產利潤率分別是30.75%，18.95%。這兩塊資產可以說是目前908擁有的最能產生盈利的資產。其五年的資產和盈利狀況為平均每股0.05港元

從這裡我們可以看出：假如將這部分908所擁有的九州港公司和高速客輪公司作為一個獨立的上市公司，根據公司五年來的發展歷程和財務狀況，給予12倍的市盈率，那麼股價將達到0.6港元。

4.                  公司其他的資產；包括儲備的現金和短期投資，賬面價值是：39655萬，分類業績是-3587萬，這其中包括2008年9月公司在購買一家公司的3000萬港元的誠意金撥備。

5.                  但是，我們也應該看到；在所有的136601萬的資產中，真正能掙錢的，就是港口和客運公司的資產23256萬，公司的珠海度假村不掙錢，圓明新園也不掙錢，公司手頭擁有的達5.8億的現金，也根本不掙錢。而公司所擁有的潛在價值，其實最主要的還是在珠海度假村和圓明新園這兩塊土地上。旅遊用地變更為商業用地，需要補地價，但是，並不需要招拍掛。因為，公司的用地已經有了合法的土地證，而且交足了地價，如果，需要變更土地用途，那麼首先要符合城市規劃，再要補足級差地價。這個級差地價，通常來說，要遠低於拍賣的價格。這就是908真正的價值所在。

6.                  我們看到，908的主要資產是非常透明和安全的，公司共80萬平方米城市中心的土地潛在價值，加上5000萬的穩健盈利，是無容置疑的，

A．             我們按照市盈率法跟公司來估值，以現價來計算，公司扣除非經常性損益的淨利潤約每股0.035元，現價市盈率是0.53/0.035=15；

B．             按照淨資產評估估值，土地價值估算80萬*2000=16億，現金3.96億，港航資產按市盈率估算6億，則總價值是近26億港元，以現市值6億估算，折價為77%，即10元資產賣2.3元價格。

C．             按照現金流貼現估值，公司因為主要是旅遊資產的服務，以現金收入為主，在不考慮新增投資的前提下，公司每年包括盈利和折舊等，會產生6000---7000萬港元的現金。每股即0.06港元。如果公司增加新的投資，則剛好盤活現有資產，增加更多的現金流。

2012年4月18日，908發表了一則公告：公司擬購買主要從事高爾夫球場營運及持有中國

珠海發展房地產權利之集團（「目標集團」）成員公司之主要權益http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0418/LTN20120418765_C.pdf …

在九州旅遊集團的網站上，可以看出，這就是高聯公司和隆益公司對應的外方股權。

珠海市高聯實業有限公司和珠海經濟特區隆益實業有限公司分別投資的兩家中外合作企業，其土地資源位於珠海北區，在珠海城市總體規劃中，該區域被定位為發展高等教育、高新技術產業、新型服務業的唐家灣新城，高爾夫房地產開發條件非常優越。

目前的信息，總交易額是16.5億港元，就908的總資產來說，新交易將超過現公司的總資產和淨資產，更加遠遠超過目前的908市值（約9.5億港元，最低曾低至5億港元）。公司準備通過現金和發行新股支付，還不知道是直接支付給目標股東，還是配售給其他戰略投資者。但是，新股的價格，資產的盈利性質和資產的屬性，對我們都相當重要。

可以說，這是908股東和準備投資908公司的投資人的關鍵時刻。這樣的機會，也屬投資少有!

幾個建設性問題：

1.小股東歡迎公司買資產，因為這也是發展的一部分。

2.買入的資產不但要考慮他的資產評估價值，也要考慮他的贏利能力。所以，在買入高爾夫資產的同時，有沒有考慮同時建立房地產和高爾夫資產方面的戰略合作關係？甚至是戰略投資者。

3.買入資產的同時，內部的資產要考慮怎麼協同，怎麼取捨，怎麼發揮現有資產的最大價值，或者賣出公司目前現有資產，以便平衡公司的業務轉型？

4.買入的價格是否合理，在買入的時候，要充分考慮老股東的利益，買入資產的總價，發行股票的價格，這事關老股東能否從交易中獲得利益。否則，買入資產又有何必要呢？

5.大小股東的溝通很重要，特別這個買入是相關於大股東持有股權的公司。

2013年10月30日的更新：
1. 16.5億的資產買賣已經完成，公司的業務內容已經脫股換胎。這次買賣主要是重組翠湖高爾夫地產的土地，通過16,5億獲得該78萬平方米的土地的60%的權益，並在政府的紅頭文件下完成土地性質的改變，最後形成的情況如下：得到一塊77.8萬平方米的輕軌上蓋商住地，樓面地價約6000元（人民幣）每平方米，還有潛在的約100萬平方米的其他用地。並引進國內知名的綠城集團來主導開發。預期在2013-2018年完成開發，平均售價將會超過25000元每平方米，利潤空間在65%以上。
2.圓明新園已經成功開放式經營，政府提供兩年超過現有利潤的補貼，將來更可能會以政府回購的方式完成這個旅遊景點的使命。
3，珠海度假村酒店的產權全部完成，下一步將是雷同於翠湖高爾夫的補地價，建商住樓的規劃，這塊地，位置更好，產權明晰後·的地價差會很低，因此潛力巨大。
4.高速客輪公司通過大股東轉讓股權的方式完成了上市公司的並表，增加了業務量。
5.大股東的股權完全集中了。名義上的麻煩也沒有了。
6.政府的支持表露無遺，橫琴的長隆碼頭已經交給上市公司合資經營。
7.股本，股價和市值：股本增加到16億，股價到1.5，市值從最低的5億增加到24億。
展望：百億市值肯定能達成，股價的空間仍然好得很。

在線購票等待戈多？電影行業整合的悲劇！

http://new.iheima.com/detail/2013/1114/56362.html

【導讀】 無論如何，我們等來了在線購票，也等來了在線選座，又有什麼理由認為等待行業整合是如同等待戈多般的悲劇呢?在此黑馬哥分享這篇極客公園的文章，我們能做的，或許是思考，或許是討論，又或許僅僅是等待，等待那個整合者的出現，正如等待戈多的出現。這需要一個契機，也許是行業的領頭羊市場佔有率達到了足夠大的份額，也許是不同服務商發現了共贏的思路……

靈感、挖黑馬、評熱點、抄本質-這裡是黑馬通訊社：我坐在電腦前，琢磨著到底選哪場電影來慶祝一下即將到來的男生節——又近效果又好的UME太貴，服務不錯價格適中的耀萊太遠，便宜又方便的五道口觀影體驗又太差……志在找到最佳解決方案的我，想到到影院不是要排隊換票，就是要用難用的自助機，最終決定，還是宅著得了……好吧我懂，這症狀就是傳說中的三大疑難雜症——拖延症(懶)、強迫症(作)和選擇障礙症(窮)。

坦白講，我並不排斥花錢看電影，但實在不願意每次想看電影時，都需要打開一堆網站或者APP，在無數場次裡選那便宜、質量好、距離近的一個，即使買到了這樣的影票，還需要牢記兌換碼，到影院要麼排隊、要麼試著用那些風格迥異的自助機……於是，時至今天，我大部分的觀影經歷，還都是源於路過影院時的突發奇想。

即便如此，有收集癖的我，還是在手機裡裝了豆瓣、貓眼、格瓦拉、網票、哈票、樂影等一干應用，加上微信、支付寶、大眾點評、招商銀行這些內嵌了影票購買功能的應用，我小小的手機裡至少擁有十個購買電影票的渠道，它們的大部分，居然還分別在不同的場景中滿足過我的購票需求!

拋開積分換影票這種特定的場景，一個問題深深地困擾著我，那就是很難找到一款應用，能夠讓我想買影票就想到它，想到它就能用它買到合適的影票。

在線購票為什麼是個難題?

如今，也許你已經習慣了在網上購買一張電影票，選好座位，悠悠然到影院的自助終端機上取出影票觀影。然而僅僅在幾年前，這基本上是不可能的。不是技術達不到要求，而是這個的特殊產業鏈，形成的利益分配模式，使得在線服務很難滿足所有用戶的需求。

首先需要知道，觀影時購票影票花的錢，並不是完全歸放映電影的影院所有。其中有不到10%需要以稅和專項基金的形式上交國家，其餘的大約一半錢，需要從影院分出來影片的製片方，此時還需要有少量錢分給影院所屬的院線(參考中國採用的院線制)。也就是說影院連一半影片的票房收入的沒辦法獲得，加上影片「最低票價」等保護政策，影院做團購活動需要自行補貼成本，剩餘的利潤就很少了。

那麼，也許你會問，影院能不能不上報票房，偷偷把收入截留下來呢?答案是不行。影城如果這樣做，性質上和去餐館吃飯不開發票一樣，但區別在於國家對於影院的監管有有力得多。除了有規定，在流程上國家也做了相當嚴格的控制，只給少量——具體來說是6家——公司頒發了許可證，允許他們在監督下開發影票售賣軟件，每天將票房數據統一上報。

基於這樣的邏輯，無論是怎樣的渠道，最終形成的票房都需要計入到影院使用的影票售賣軟件當中，這個軟件，就成了票房收入從消費者手中流到影院的唯一通路(使得在互聯網還沒有像今天這樣繁榮時，軟件可以不提供在線售賣接口，解釋了本節開始的問題)。繼而形成了下面這樣一條有特色的產業鏈。

我們現在使用的第三方在線服務，諸如團購的兌換券、在線預訂的座位，都是第三方在線服務供應商與影院或院線商定協議，並獲取軟件提供的接口的結果。換言之，一個第三方公司可能面對不同的影院和影票售賣軟件提供商，來分別商定合作的協議。那麼這一節標題提出的問題也就明白了：在市場上，有能商定的協議，就有不能商定的，目前還沒有第三方在線服務供應商能夠解決所有的問題，提供統一的服務。

黑暗森林裡的獵人們

大劉在《三體》中提到的黑暗森林，在某種程度上也適用於市場經濟。市場雖然有更通暢的信息，但生存法則和猜疑鏈卻仍然存在，除了利益，合作和競爭都只是形式，每一個參與競爭的企業，都是黑暗森林裡潛伏的獵人。

在最近兩年經濟整體形式疲軟的大環境下，國內電影行業達到了驚人的30%的增長，吸引了過來不少資本的目光。隨著裹挾大量資本的互聯網加入，影票售賣軟件再也沒辦法如當年一樣控制渠道，只得像第三方在線服務商開放了接口，讓他們進入到這片蓬勃發展的森林中，逐漸形成了今天的局面。

目前來看，在線影票售賣市場的參與者，主要包括四類：第一類是票務公司，依靠與影院簽訂協議，以打包的方式承諾銷售大量影票，優勢在於價格和渠道，格瓦拉、網票網以及近幾年新興的團購公司屬於此類;第二類由具有媒體屬性的服務衍生而來，依靠經營多年的海量用戶以及社區，適時地推出影票購買服務，他們的利潤更多源於媒體屬性服務本身的廣告費，豆瓣電影和時光網屬於這一類;第三類是由大型院線或影院集團集中提供的在線售票服務，通過各種方式將線下用戶帶到線上消費形成，萬達電影是其中的翹楚;最後一類，是由上文提到的影票售賣軟件提供商衍生出來的，依託軟件對於市場的佔有率而獲得線上服務的市場份額，最具有代表性的事樂影網。

這四類參與者，或多或少都在某一方面相對於其他參與者有著不容易替代的優勢，很難自然而然地形成相互妥協。於是，目前在線影票售賣服務的發展方向逐步的分化開來：票務公司不斷追求票品種類、價格;媒體屬性網站不斷提供更優質的內容、更有趣的社區;大院線不斷提供更豐富的支付方式、更快捷的現場服務;售票軟件提供商(以及所有其他參與者)不斷提供更全面的影院覆蓋和全方位的服務(諸如VIP、電影周邊等)。

然而，容易想像的是，即使上述的服務在這些方面有了更長足的發展，文章一開始的問題還是沒有得到解決，充其量有更多的人能夠得到滿足。

等待戈多?

你可能會認為我對於一個應用能夠滿足所有用戶需求的想法未免龜毛——這種服務根本就不存在。作為一個垂直電商領域，一家公司沒法覆蓋整個市場是必然的，就像在天貓和京東都有對方沒有的貨物、用「滴滴打車」沒辦法叫到所有公司的出租車一樣。

然而，快遞可以送貨上門、出租車會開到你面前，這時使用不同的服務對用戶來說區別不大。看電影卻是需要真正到電影院的，距離、價格、服務、支付，總會有原因讓用戶頭疼。

那麼，是不是存在一種可能，影票行業出現某種標準，使得用戶能夠選擇任意在線服務，來購買希望購買的影票，而價格的差別又不要巨大到無法忍受呢?這是行業的整合，需要具有想像力的設計來平衡各方的利益，也必然需要巨大的資源投入，然而對於消費者(尤其我這樣的懶人)來說，無疑是件好事。

我們能做的，或許是思考，或許是討論，又或許僅僅是等待，等待那個整合者的出現，正如等待戈多的出現。這需要一個契機，也許是行業的領頭羊市場佔有率達到了足夠大的份額，也許是不同服務商發現了共贏的思路……無論如何，我們等來了在線購票，也等來了在線選座，又有什麼理由認為等待行業整合是如同等待戈多般的悲劇呢?

入市小結 等待與希望

http://xueqiu.com/2407935321/26417074
1.心太急。初始總怕錯過賺錢的機會，看好一隻股票，就想出手買入。前兩次交易都是按前一天的收盤價報價的，急不可耐。其實市場總是有機會的，錯過一隻股票，還有其它的值得投資，關鍵是股價相對便宜，且未來有上漲的空間（價值回歸或價值成長）。盲目追高可能會導致盈利減少或增加虧損概率。

2.基本面分析嚴重不足。原本就沒學過經濟學，對宏觀和微觀的經濟都不夠瞭解，對公司的財務知識也嚴重匱乏。由於對公司的基本面缺乏研究，導致對持倉股票的信心不足。目前只能跟在大拿後面，在大拿吃肉的時候喝點湯。

3.心態不穩。上班的時候，有事沒事就看看行情。漲的時候，心花怒放；跌的時候，心灰意冷。心態不穩，除了影響操作之外，更是影響工作。

4.期望太高。剛入股市，給自己定的目標是每年翻倍，買入的也已小盤股等比較容易大漲（也容易跌）的為主。每天收盤後都在，今天漲3%，每天都漲3%，多少天可以翻倍等。後來才知道投資應以安全為主，引入安全邊際的概念。

5.心浮氣躁。看到大漲的股票，老是在想：為什麼我的股票就不漲停呢？為什麼我就沒有持有漲停的那隻股票呢？

6.自制力不足。定好買入和賣出價位後，不能按紀律執行。這價位老是跟著當天的漲跌變化，不能堅持自己的目標。

7.倉位管理不善。剛開始的時候，大部分時間都是滿倉操作，持倉股票大跌的時候，恨不得融資加倉。沒有融資，只能等待「出糧」那天的到來，好歹加一點倉位，拉低持倉成本。

今後一年主要在以下幾個方面學習改善：

1.保持良好的心態。投資的第一目標不是賺錢，而是不虧錢。只要能保證不虧錢，你就能賺錢，並且在市場上活下去，感受複利的威力。既然選擇了中長期的價值投資為目標，就不要太在意短期一城一池的得失。

2.關注時政要事，學習經濟學的基礎知識，以加強對公司基本面的研究。

3.提高自制力。確定目標價後，如果基本面沒有改變，不要因為當前股價的波動而改變自己的目標。寧可錯過，不可錯買（賣）。

4.嚴格實施倉位管理策略。在大部分時間內，將倉位控制在50%~80%之間，看好當前的市場時，將倉位提高到80%左右，看空當前市場時，降低倉位到50%以下。當然這也很當前是否有合適標的相關。除非有極度低估的機會，別輕易放棄持有現金的機會。

5.安全邊際的學習。學會怎麼根據公司當前的狀況，以及對未來合理的預測，確定該公司安全邊際的範圍。堅決不參與沒有安全邊際的公司。

很多人說，只有經歷過一個完整的牛熊輪迴，投資者才能變得比較成熟。前路漫漫，我不知道牛市及熊市什麼時候到來，我能做的是：不斷學習、認真總結、積累經驗，迎接牛市或者熊市的到來。

「當你追求卓越，成功就會隨之而來。」同樣，當你追求價值，收益就會隨之而來。

雪球的能人很多，謝謝各位的指點和幫助。

降準時機仍需等待 熊熊

http://blog.sina.com.cn/s/blog_538414290102ean3.html

降準時機仍需等待

                                                                                                     陳同輝

       近期關於中國人民銀行是否應該降低存款準備金率再次成為金融界熱門話題，不僅眾多投資機構首席經濟學家在相關媒體發表言論呼籲降准，資本市場與外匯市場的走勢也似乎預示著央行降准的預期。

       在這種呼聲背後，是大家對近期有所放緩的中國經濟增長，以及因預期2014年外匯佔款不再高速增長而引發的對基礎貨幣投放不足等問題的擔憂，總體而言，這些問題確實存在，但是否因此就認為央行應該動用存款準備金工具仍值得推敲。實際上，如果我們從央行貨幣政策史，中國當下經濟現實情況以及政府經濟增長目標這三方面來更全面的分析，可以發現，降準可能並非當前最佳的政策工具選擇，降準時機仍需等待。

       就貨幣政策史來說，存款準備金率成為央行頻繁使用的貨幣政策工具始於2001年。原因在於中國加入世界貿易組織後，因大量貿易順差導致的外匯佔款增速過快。為保持廣義貨幣供應量合理增長，央行在停止使用「再貸款」的基礎上，一方面發行央票以回收由外匯佔款增速過快而帶來的過量基礎貨幣，一方面提高存款準備金率以降低貨幣乘數。

       回顧2007年以來央行貨幣政策，可以發現完整的提高存款準備金率週期包括2007年1月份-2008年6月份，以及2010年1月份-2011年6月份，完整的降低存款準備金率週期為2008年9月份-2008年12月份與2011年11月份-2012年5月份。結合圖（1）可以

圖（1）

發現在貨幣乘數高於4期間央行傾向於提高存款準備金率，而在貨幣乘數低於4，且存在明顯下行趨勢時傾向於降低存款準備金率。同時，如果觀察外匯佔款變動，我們可以發現央行在2008年降低存款準備金率前，外匯佔款並未出現大幅下滑。因此，從歷史上看，存款準備金率的變動與貨幣乘數關係更為密切。

       結合以上分析，從圖（1）可以看出在降准的作用下，貨幣乘數自2012年2月達到最低值以後一直維持上升趨勢，2014年3月份貨幣乘數仍然維持在4.22的水平，即目前的貨幣乘數並不支持降低存款準備金率。

       其次，考慮中國經濟當前情況，降低存款準備金率也並非貨幣政策的最優選擇。目前中國經濟中存在低端產能過剩行業，房地產業與地方政府融資平台三個資金黑洞，其通過銀行衍生的影子銀行體系，在期限錯配下吸收大量貨幣，抬高資金價格，以致引發錢荒，令其它行業苦不堪言。隨著央行於2013年6月份開始執行穩健的貨幣政策，逼迫銀行去槓桿開始，結合最近不斷出台的各類打擊影子銀行政策措施，資金正逐漸從以上三個行業退出，作為這一結論的印證，一方面我們看到最近一些地方出現企業資金斷鏈，企業主跑路，一些信託理財計劃無法兌付本息等消息層出不窮，另一方面在貨幣乘數維持高位的同時，市場資金價格開始出現回落，這些都預示著資金可能正在回流實體經濟。從資源分配來說，當資金不再固化於無效之地，不再成為資產泡沫推手，有利於提高其使用效率，以及避免最後資產價格坍塌引發的經濟體資產負債表衰退之痛。如果這一趨勢得到保持，經濟體便能在去蕪存菁後輕裝上路，迎來新的宏觀經濟上升週期。

        因此，從中國實體經濟情況出發，若宏觀經濟運行僅略微偏離合理區間，央行並不會傾向於動用存款準備金率，否則不僅無助於降低其它行業資金成本，反而可能為以上三個行業獲得喘息機會提供幫助。體現在宏觀經濟層面，企業部門槓桿率無法有效下降，經濟依然在去槓桿，去產能，防資產價格泡沫的泥潭中繼續掙扎。也正是基於此原因，李克強總理在多個場合不斷強調宏觀政策要保持定力，不能因為經濟一時波動而採取短期的強刺激政策。

         實際上若經濟運行只是略微偏離合理區間，央行仍有許多貨幣政策工具可供選擇，比如央行在2013年12月發佈的貨幣政策報告中就曾經以專欄的形式介紹了「再貸款」這一貨幣政策工具。央行認為「再貸款」能夠強化對金融機構流動性管理的激勵和約束，提高貨幣政策傳導效率，穩定市場預期，引導信貸資金流向，促進信貸結構調整。從「再貸款」工具屬性看，雖然其存在貸款期限較短（通常為1年），以及容易導致道德風險等缺陷，但亦存在可以滿足基礎貨幣缺口不大條件下的流動性定向釋放，避免資金空轉，引發資產泡沫等優勢。也正基於此，「再貸款」被銀監會認定為「盤活存量」十大措施之一。

       最後，結合政府經濟增長目標，降低存款準備金率的必要性也未完備。在2014年3月份召開的兩會中，政府提出2014年政府宏觀經濟目標為GDP增長7.5%左右，CPI低於3.5%，廣義貨幣（M2）增長13%左右，新增城鎮就業人數下限1000萬。分項考察以上四項目標：2014年一季度GDP同比增長7.4%，CPI同比上漲2.3%，對於即將公佈的5月份CPI，市場普遍預期將回升至2%之上。同時2014年4月份廣義貨幣供應量增長率亦由3月份的12.1%回升至13.2%，實際上人民銀行統計司司長盛松成在解讀3月份廣義貨幣供應量低迷時曾表示2014年全年M2增長將呈先低後高的局面，二季度M2增速將回升，全年可能達到或者超過13%。就業方面2014年1-4月城鎮新增就業473萬人，比去年同期多增長3萬人，失業率處於較低的4.08%水平，一季度勞動力市場求人倍率1.11。因此從已公佈的宏觀經濟數據看，經濟運行仍處於年初政府制定目標的合理區間，作為強有力的刺激性貨幣政策工具，目前降低存款準備金率還未到使用之時。

       當然以上所述並不意味著筆者認為未來不存在降低存款準備金率的可能，經濟形勢隨著時間在不斷改變，而我們對未來的判斷必須基於不斷更新的數據。就以筆者判斷而言，假若在未來一段時間內出現以下三種情況之一：

①                 貨幣流通速度下降，亦即從2011年來M2增速平均高出GDP與CPI增速之和2.3個百分點這一穩定關係遭到破         壞，13%的廣義貨幣供應量無法推動GDP穩定增長，就業市場出現疲態；

②                   資金外流導致外匯佔款負增長，從而引起基礎貨幣投放缺口過大，以至於「再貸款」等工具無法滿足廣義    貨幣供應量增長率13%左右的需求；

③             因債務違約率上升導致銀行惜貸，引起貨幣乘數降低。

央行最後亦會選擇降低存款準備金率，以配合穩增長的政策目標。

員工持股計劃等待創新

2014-06-30  NCW

缺乏稅收優惠安排，迴避國有控股金融企業，徵求意見兩年後，這次出台的上市公司員工持股計劃政策增加了一些彈性◎ 財新記者 蔣飛 劉卓哲 文jiangfei.blog.caixin.com｜liuzhuozhe.blog.caixin.com 距離上次徵求意見已近兩年，中國證監會於6月20日正式發佈了《關於上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》 （下稱指導意見） 。如果說兩年前該政策初次露面時，多少帶有「救市」的意味，這一回它卻與當下時髦的改革標籤「混合所有制」緊密聯繫在一起。 值得肯定的是，證監會希望員工持股計劃能夠有利於建立和完善勞動者與所有者的利益共享機制，改善公司治理水平，提高職工凝聚力和公司競爭力。 同時，監管者也借此明確了員工持股計劃的信息披露義務和監管原則。 但是這種願景與市場現狀之間存在不小的距離。一方面，以各種方式自發開展員工持股的民營控股上市公司可能不喜歡官方版本的條框束縛，官方版本也沒有在稅收安排上體現出制度優勢；另一方面，國有控股上市公司，特別是金融類國企如何推進員工持股，還須等待國資管理者的配套政策。 面對現實的制約，指導意見的起草者做了減法。其具體內容從徵求意見稿的37條下降為20條，顯著降低了持股鎖定期，並且在員工持股計劃的資金來源、股票來源等方面增加了彈性空間。 「政策的內涵需要來自市場的案例加以豐富。 」一位證監會人士對財新記者說。 民間版演進 依法合規、自願參與和風險自擔是指導意見中員工持股計劃的三大原則，其中「自願參與」意味著這項政策只是給上市公司提供了一個選項。在此之前，上市公司中的員工持股已經廣泛存在，且形式多樣 ；在此之後，其他形式的員工持股（如股權激勵）與證監會「格式化」的員工持股計劃也不衝突。 令人驚訝的是，截至2012年年底，74% 的上市公司存在員工持股現象，其持股方式有可能是股權激勵或者是員工買賣公司股票。 「員工持股現象是普遍存在的，本次指導意見意在規範和引導。 」一位證監會人士對財新記者說。 從今年5月28日開始接連四個交易日， 代 表 萬 科（000002.SZ）1320名「事業合夥人」的深圳盈安財務顧問企業（有限合夥） （下稱盈安合夥）累積投入超過12億元買入萬科股票，持股比例達到1.34%。盈安合夥還將繼續增持，持股比例或將升至10% 以上。為了達到這個目標，盈安合夥除了動用自有資金，還使用了融資槓桿。 「指導意見管不到這宗萬科的盈安合夥交易。只要是6月20日之前上市公司已有的員工持股安排，都既往不咎。在這之後如果不叫『員工持股計劃』 ，上市公司也還是可以根據公司自治原則使用其他的制度安排。 」上述證監會人士對財新記者說。 相比證監會推行的員工持股計劃，各類民間版本的員工持股靈活性更高。 萬科的有限合夥模式不過是最近發展出來的進化版。 第一波員工持股，肇始於上世紀90 年代初的改革浪潮。中國平安（601318. SH/02318.HK）在深圳特區推進員工持股時成立了新豪時、景傲實業和江南實業三家公司作為工會的間接持股公司。 2007年中國平安上市時，三家公司承諾三年鎖定期，鎖定期滿後開始逐步減持。 在中國平安搭建員工持股架構時，可供選擇的工具不多。用有限公司的形式持股，後來證明在稅收方面十分不經濟。除了受益員工的個人所得稅，持股平台還要繳納企業所得稅，從而構成雙重徵稅。為了減少稅負，2010年10月新豪時等三家公司首次減持中國平安時，提前一個月將註冊地遷至西藏林芝，以利用當地的企業所得稅減免政策。 有限合夥制度出現後，越來越多的擬上市公司開始利用這種架構實現員工持股，或者是對高級管理人員的股權激勵。有限合夥相比有限公司，一個突出的好處就是稅賦較輕，可以適用個體工商戶5% 到35% 的累進稅率繳納個人所得稅。 另一個優點，則是在治理結構上有利於保障大股東的控制權。德和衡律師事務所高級合夥人丁旭對財新記者表示，在有限合夥制度中，一般合夥人擁有決策權。如果用有限合夥來實現員工持股，並且由公司大股東擔任一般合夥人，大股東就能實際決定有限合夥作為股東在公司治理中的角色和行為。在具體實踐中，還可以附加一系列其他約定，比如份額變動的安排等。 上述制度安排，最終導致這樣一個結果：員工和高管雖然能夠享受到公司權益帶來的經濟利益，但在公司治理中仍然與大股東或者實際控制人保持高度一致，甚至其對權益的處分也會受到限制。萬科的事業合夥人制度採取有限合夥的形式持股，同樣是把持股者與管理層綁定為一致行動人，以應付「野蠻人」可能發起的敵意收購。 德恆律師事務所高慧律師告訴財新記者，自2011年一些存在有限合夥持股平台的擬上市公司通過發審會之後，這種安排開始流行，甚至在一些借殼案例中，還出現了大小有限合夥嵌套的方式，以覆蓋更多的受益員工。 在今年上海綠地集團借殼金豐投資（600606.SH）的方案中，先是設立23個小有限合夥企業承接職工持股會的900多名員工持股，繼而設立有限合夥企業，由公司經營管理層設立的管理公司作為一般合夥人，具體負責合夥企業的管理。綠地集團的這一員工持股安排，在上海本地的國資改革中十分「冒尖」 。 「這些上市前的員工持股，不在指導意見的規範範圍之內， 」上述證監會人士對財新記者說， 「首發（IPO）的審核，會根據公司治理以及信息披露要求，作出規範。 」丁旭告訴財新記者，已經上市的公司在其公司自治範圍內繼續使用有限合夥方式做員工持股，只要做好信息披露工作，也完全可行。 官方普惠意圖 相比證監會推出的員工持股計劃，民間版員工持股僅僅是實現了部分高管和員工與股東之間的利益共享，卻未能提高員工對公司治理的參與程度。 「監管部門更多是站在員工角度考慮問題的，強調的是普惠和員工對公司治理的話語權。 」上述證監會人士說。 「中國的股權文化弱於成熟市場，外部投資者對公司大股東和管理層的制約不夠，因此來自內部的制約會是一個重要補充。 」一位交易所人士對財新記者說。 從這樣的理念出發，證監會的指導意見對持股計劃如何保障員工權利做了具體規定。 在參與公司治理方面，指導意見規定 ：員工可以通過員工持股計劃持有人會議選出代表或設立相應機構，監督員工持股計劃的日常管理、代表員工持股計劃持有人行使股東權利或者授權資產 管理機構行使股東權利。 在普惠方面，指導意見明確公司採取回購本公司股票獎勵員工的方式解決員工持股計劃股票來源時，員工自願參與且機會平等，通過股東大會、職工代表大會等決策程序，最大程度地保障公平性。 在員工持股的發源地美國，員工持股計劃的參與面非常廣泛，服務年限一年以上的員工原則上都可以參加。同時至少應該有70% 的非高薪階層的員工參與計劃。 另外，員工持股計劃本身在指導意見中被定義為一種財產委託。 「證監會的指導意見，我們理解為一個導向。即使現在公司安排的員工持股方式與指導意見的提出的模式不同，我們也會比照指導意見的規範要求，提高合規意識。 」某上市公司董秘說。 稅收障礙 證監會的指導意見缺乏優惠措施，這可能是其推廣的主要難點。 在成熟市場，稅後減免和遞延等優惠，是員工持股計劃吸引員工廣泛參與的重要原因。但是稅收不是證監會一家所能決定的。證監會允許員工持股計劃在參與認購上市公司非公開發行時，與其他參與者同樣享受股價九折的優惠，但這種優惠已經是極限。 美國國會和州議會的相關立法，為員工持股計劃的產生與發展創造了良好的外部環境。美國政府為鼓勵實行該計 劃提供了多種稅收優惠，並且員工持股時還可以借助融資槓桿。 例如，員工持股信託基金會分配給員工的股票紅利部分和還貸部分均予免稅；參與持股的員工在離開公司或退休時得到的股份收益，可享受稅收優惠 ；員工退休後，也可將其擁有的股票繼續 留在信託基金。此時，由於員工擁有的股票未兌現，因此不用繳納資產所得稅。 美國法律對公司和僱主也有鼓勵政策。1981年經濟複蘇稅收法規定，公司若推行員工持股計劃僱主贈與計劃的部分可以減徵工資稅0.5%。同時，計劃可實行先分股息後徵稅的優惠。另外，公司在清算、兼併等過程中，股東只要將30% 以上的股票賣給員工，並在12個月內將轉讓收入用於再投資，即可就這部分財產的轉讓享受資本增值稅遞延繳納 的優惠措施。 2001年美國國會通過的「稅收法409章節」 ，實質上確保了員工持股計劃能覆蓋公司的全部員工。 英國、日本等發達國家也有類似的稅收優惠安排。但在中國，有關資本市場的稅收變革一直推動緩慢。一個例子是QFII 資本利得稅應當如何收取，至今沒有明確，直接影響了相當多的境外投資者配置中國市場的決策，以及MSCI全球指數納入A股的進程。 某大型券商非銀行金融分析師對財 新記者表示，就目前看，給予員工持股計劃稅收優惠的可能性很小。 「金融機構員工收入較高，且賦稅較重。如果一部分稅費減免，用來認購公司股票，那肯定可以推動金融企業往前走， 」這位分析師說， 「問題是這在國稅總局那裡只是一個很小的稅項，即使要落實減稅，恐怕很難排在前面。 」 國資決策 2007年 建 行（601939.SH/00939.HK）H 股上市時曾嘗試推出員工持股計劃，然而公告後被財政部叫停。證監會的指導意見對國有控股的金融企業進行了迴避，需要財政部另行規定。 非金融類國有控股企業則有望突破。去年十八屆三中全會的《決定》中提出「允許混合所有制經濟實行企業員工持股，形成資本所有者和勞動者利益共同體」 。證監會的指導意見是對這一精神的落實，同時國務院國資委也正在籌備混合所有制的具體政策。 一些地方也在抓緊混合所有制改革的具體措施。6月13日，中共上海市委審議並原則通過《關於推進本市國有企業積極發展混合所有制經濟的若干意見（試行） 》 ，要求推進國有企業開放性市場化重組，加快推進競爭類企業產權多元化改革，支持國有經濟和其他所有制經濟發展成為混合所有制經濟。 這份意見有12條內容，其中就包括「鼓勵股權激勵和員工持股」等內容。 意見出台前， 「與國務院國資委正在起草的指導意見進行了對接」 。市場在期盼國務院層面的混合所有制指導意見儘快出台的同時，也對綠地集團借殼金豐投資等包含員工持股安排的具體改革步驟高度關注。 上述非銀行金融分析師表示，國有控股企業實施員工持股主要取決於股東以及國資管理者的態度。如果以薪酬作為資金來源，審批難度不大，但是面臨員工是否有積極性的問題；如果股票來源是上市公司回購或股東贈予，或者資金來源於企業對員工的獎勵，員工積極性高，如何平衡國有資產的利益，又會是個大問題。

創業故事：等待VC前夜的心理鬥爭

http://newshtml.iheima.com/2014/0721/144300.html
週三的時候我跟這位風險投資人談過一次。他說他做決定就是「快」。他稱他的風險投資公司(而不是那些「其他」的公司)最棒的一點就是做出快速決定絕對沒問題。

「我們的律師都時刻準備著。交易都是有模板的。我們可以立刻把錢打給你。」

現在是星期五了。「有沒有人打來電話?」我會這麼問，但實際上我已經問了五、六遍甚至是十遍了。再有就是昨天。他的確說過「快」對不對?我聽到他這麼說了。

「我們投資的正是這種類型的公司，」他走進電梯時說。他信心十足，把他的外衣搭在他的公文包上。面帶微笑的他那時很高興。他是哈佛高材生並且很高興。

「我們做到了!」我那時心想。終於我們要拿到資金了。我們有一個很好的產品。我們有想要買它的客戶。我們只需要這第一筆投資。

我的意思是：ABC公司得到了500萬元而他們的產品比我們的差遠了。他們的產品跟我們的簡直不能相提並論。如果他們的客戶知道我們的存在，那麼我們就會有100%的市場份額。我們就沒有競爭了。

他打電話來了嗎?如果我給他打電話是不是不太好?他的確說過「快」的?也許他拿到的號碼不對。

我隨身攜帶我的手機，但也許他想打的是辦公室電話。也許是因為我們沒有那種「如果你想找詹姆斯請按1，如果你想找辦公室管理員請按2等等」的這一套東西。我不知道。從來沒有人打那個電話。

而我反正也是辦公室管理員。同時我也是銷售、客戶服務代表。不管他按的是哪一個數字鍵，電話都會轉給我。我真應該把所有的電話都轉入我的手機。

如果我給他打電話是不是不好呢?他會不會覺得我很急迫?他說過「快」，而且那已經是48小時之前的事了。48小時=慢。

好吧。我會在五分鐘後打給他。給他打個電話並且「只是問問後續情況」應該沒有那麼糟糕。

或者可以發電子郵件!我可以寫「只是問一下」。這樣就不會顯得太急切，是吧?這又不是在他正要與他的團隊決定投資的時候，然後就收到我的電子郵件，接著他會說：「等一下，夥計們。他剛剛發了封電子郵件。我們要提高對他的估值。」

那又怎麼樣?如果他真的提高估值了呢?你知道那句老話的：「聊勝於無」。

那這事兒就大了。如果其他公司賣了10億，我們公司就可以賣100億美元。

為什麼其他人在獲取投資時就沒有任何麻煩?風險投資人給他們打電話，然後他們說需求很多，所以估值得有所上升。

但事實上我是有一個還不錯的產品的。而且我有客戶，他們不僅想買，他們還給我打電話問我，「你預計什麼時候會完工?」我是真的有利可圖的。

如果我發郵件給他，他可能不會回我。或者他可能收的電子郵件太多了。手機通話是唯一行得通的辦法，對不對?

我前些天聽過關於讓生產力最大化的行動：去做。在這裡就是撥打電話。你只要拿起手機，問一下那個傢伙，在三秒鐘內就能大功告成了。

但是如果他還沒有和他的合作夥伴見面呢?如果他們中的一個生病了或是死了怎麼辦?如果是那樣，我真得給他打電話。

你知道的，我甚至不知道我是否願意和這個人做生意，他說很快會給我電話然後做出潛在投資，接著就讓我等了48小時。現在已經有50個小時了。他是週三中午離開的，現在是下午2點。

如果他說過「快」，而現在是夏令時的週五下午2點，他可能出發去漢普頓了，難道他真的要我等到下星期一?

他真的要讓我等過週六和週日，看看我是否會照常工作?

我應該給他打電話。但這會不會顯得有點急切?他說過「我們愛這個空間」。他用了「愛」這個詞。你會這樣對待你愛的人嗎?讓他們一直等到下星期一?現在是星期五下午2點，這一週差不多要結束了。已經是週一了。這就是說「快」意味著從星期三直到星期一。

也許「快」對他來說只是跟你說「下周」的一種表達方式。但在什麼國度裡「快」代表著「下星期」的意思啊?就算是時間的主人都不會在星期三的時候說「快」就是「星期一」。我原以為到現在我們應該至少開始準備文件了。

也許「沒有消息就是好消息」，也許他們得到將所有文件整理到一起。他說「交易是有模板的，我們只需要把空填上。」

也許他們在填寫這些空白。

好吧，我不能再等了。我應該給他打電話。在過一分鐘，他可能就在去漢普頓的直升飛機上了。也許他甚至想要邀請我一同前往。也許如果我現在打電話給他，他會邀請我一起去，然後我們就可以談談「廣闊藍圖」。在之後我們如何把公司賣給谷歌或是Facebook，甚至是上市銷售。

我可能因此發一筆大財!這可能會改變遊戲規則。這可能是我的家族的起點。

他的確說了「快」。我不希望表現得很急切。但也許他一直在打那個該死的辦公電話系統!我討厭那個東西!反正我們每個人都有手機。

我最好打電話給他。我可以迅速跑回家，收拾衣服去漢普頓。我在某個地方還放著一套泳衣。我敢肯定當他拿起電話聽到是我的聲音之後會特別高興。

稍後我們會開玩笑說我做了這個決定是多麼棒的一件事。

中國燃氣（00384）: 等待燃氣行業錯殺出的機會？ 作者： 格隆匯 Cindy

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2057&page=1&extra=#pid4675
編者按：一直以穩健成長著稱的燃氣股，在中國官方以及龍頭公司華潤燃氣都下調2015年銷氣量後，再加上幾大外資投行趨勢性地集體喊空，導致燃氣行業公司基本都經歷了一波罕有的整體行業性殺跌。未來行業怎麼看？其中有無需求有保障，可能被錯殺的標的可以關注與等候？我們請到格隆匯公用事業資深專家Cindy的分析。特別要感謝Cindy，為了照顧格隆匯會員多數看中文的習慣，她平生第一次用她很不擅長的中文為大家撰寫了這篇深度公司分析！


ENN和China Resource Gas 8月底發佈2014年上半年業績後，引發市場對整個燃氣行業下游需求放緩，順價壓力及利潤率下降的擔憂，加上整個板塊估值今年平均在20XP/E上下，短期缺乏一定向上的催化劑，導致各大券商紛紛下調評級。但筆者認為在上游氣價持續上漲的背景下,各個燃氣公司的分化將會加劇，中國燃氣地理佈局廣泛，中小項目眾多，內生增長強勁,公司管理層激勵到位且具有較強的執行力，應當享受一定的估值溢價。

業績方面，截止2014年3月的年報來看，FY2014稅後淨利同比上升46%，銷量同比上升18%，接駁費同比上升38%，高於行業的平均水平。相比其他燃氣公司，中燃在戰略側重和發展規劃上具有獨特的優勢：

a) 舊屋接駁：房地產新開工面積的持續低迷，市場擔心會影響城市燃氣公司接駁費的增速。目前燃氣公司對於舊屋接駁普遍不積極，原因在於舊屋接駁比新盤更為繁瑣，加上需要支付一定的管網改造成本，所以舊屋接駁的滲透率很低。中燃過去幾年一直致力於推行舊房屋的接駁，通過給予員工舊屋接駁的現金激勵，迅速擴大用戶群，去年中燃40%的接駁費來自舊房屋，是燃氣公司中佔比最高的一家，從而一定程度上消除了房地產行業下滑帶來的負面影響。FY2014中燃錄得接駁費38%的增長。

b) 積極探索地方國企項目改造：不同於其他燃氣公司，在過去十年，中燃從地方國企手裡收購了不少營運不佳的燃氣公司，通過降本增效和管理層激勵等多種手段，使得這些地方國企項目運營效率提升明顯。中燃的ROA也從三年前的2%提升到2014年7%。

c) 協助政府推進供熱鍋爐煤改氣項目：在青島，哈爾濱，呼和浩特，包頭等地，中燃正在與政府合作制定供暖鍋爐煤改氣方案。經測算，假如所有城市供暖鍋爐完成煤改氣，將會給中燃帶來額外1000億方氣的銷售量，增長空間顯著優於其他燃氣公司，抵消一部分下游工業用戶需求放緩的風險。

d) 順價壓力比去年小，階梯電價利好燃氣公司：國家對於差異化定價定製的推行利好下游燃氣公司，有助於在進行需求方管理的同時，提高城市燃氣公司的平均售價。假設第一檔氣價不變，實行第二/三檔的氣量佔比15%/5%,則居民用氣價格平均漲幅在5%左右

e) 與大股東北控進一步的合作，資產注入預期。市場rumor說在今年4Q大股東北京控股會把除北京之外的10-15個項目注入到中國燃氣，售氣量約為中燃的10%。

f) 管理層股權激勵目標高：中燃今年4月份向30000萬多中高層管理人員進行股權激勵發行2.5億股權。目標是未來三年（不考慮新的併購的情況下）利潤增長不低於29%。

中石化在8月14號出售所有股份退出後，現有大股東北控，中國燃氣管理層劉明輝及富地石油共接手105mn shrs，交易成本在14.8左右。此次交易之後，北京控股已經擁有22%中燃的股份，從中不難看出大股東及管理層對中燃未來發展充滿了堅定的信心。
      
業績估算:根據管理層股權激勵的目標預測，未來三年不考慮任何收購的情況下，FY2015-FY2017年每年盈利複合增長率不低於29%的目標指引下，FY2015年盈利預計達到33億港幣，FY2016年42.5億港幣，FY2017年55億港幣。保守情況下，給管理層的目標打上10%的折扣，FY2017年利潤也可以達到50億港幣。目前股價對應FY2015（2014E）的P/E 21X, FY2016( 2015E) 的P/E 16.3X,FY2017(2016E)的P/E 14X.

交通天然氣產業：等待臺風口的起飛

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2430

美國或解除對伊制裁？全球等待“搶食”伊朗市場

來源: http://wallstreetcn.com/node/208987

目前，伊朗在緊鑼密鼓地與伊核問題六國進行談判，尋求在11月24日這一最後期限前就伊核問題達成一項全面解決方案，而全球的生意人們也在翹首等待重新進入這一世界最大經濟體之一。

盡管遭受重大制裁，伊朗在兩年前的GDP還能排在全球第21位。伊朗擁有豐富的能源礦藏，國民受教育程度較高，加工和制造能力也發展的很好。

美國國務院政治副國務卿、伊朗問題談判代表Wendy Sherman上周曾表示：“一旦我們暫停了主要的制裁——這件事可能很快就會在協議達成後發生——屆時整個世界都將湧向伊朗。”

過去30多年來，伊朗一直在美國、歐盟和聯合國的制裁之間掙紮。其中，美國的制裁可謂最嚴厲。部分制裁措施可以追溯到1979年的伊朗革命。如無美國財政部的豁免，美國公民禁止與伊朗人做生意。其他國家的企業如果與伊朗往來，將會面臨被罰款並禁止進入美國市場的風險，這一威脅致使大量歐洲企業放棄伊朗市場。

伊朗擁有世界第二大天然氣儲量，第三大原油儲量以及豐富的稀土資源。因核問題受到制裁，伊朗的7700萬消費者長年來被封鎖在國際市場的大門之外。

前加拿大駐阿聯酋大使Ken Lewis說道，“我看見了美國企業（在伊朗）擁有大量的機會，但說實話歐洲企業正在偷吃他們的午餐。”

Lewis此番話實際在說很多嗅覺靈敏的商人已經開始行動了，尤其是歐洲企業。

過去4年來由於西方對伊朗制裁的收緊，總部位於歐洲的企業大多陸陸續續離開了伊朗。但是這一次，他們成為回歸伊朗市場最迫切的群體，將美國的企業遠遠拋在後頭。 

德黑蘭一家為客戶提供市場調查和商業信息的咨詢公司AraEnterpriseGroup的負責人Amir Cyrus Razzaghi說，近來西方商業代表團在伊朗大量湧現。

今年2月，一隊由100多家法國企業組成的代表團——包括能源集團阿爾斯通（Alstom）、電信運營商奧林奇（Orange）和汽車制造商雷諾（Renault）——叩開了德黑蘭的大門。這是伊朗當時接待的最大規模的外國貿易代表團。

加拿大、歐洲其他國家以及美國的企業也紛紛湧至德黑蘭。曾在伊朗市場非常活躍的企業，如法國石油巨頭道達爾（Total）以及全球最大的鋼鐵制造商安賽樂-米塔爾集團（Arcelor Mittal），已經明確表達了回歸伊朗市場的興趣。

總部位於倫敦的投資公司複興資本公司（Renaissance Capital）的首席經濟學家Charles Robertson表示，在被西方國家孤立多年後，伊朗這個全球最大的封閉市場之一可能會打開市場大門，歡迎全球投資實體的進入。

曾在今年2月去過德黑蘭的Robertson將伊朗比作2004年的土耳其。當時，土耳其這一新興市場蓄勢待發，推動了之後將近10年的經濟繁榮。

伊朗人口達7700萬，和土耳其差不多。但是伊朗三分之二的人口在35歲以下，人均GDP高過印度，並且擁有世界最高的工科畢業生比例。

國際鋼鐵協會的數據顯示，伊朗每年消耗的鋼材數量超過了英國或法國。德黑蘭股票交易所的市值約為1350億美元，是越南主要股票市場市值的3倍，而越南人口比伊朗多1000多萬。

Robertson說，與那些曾經被制裁的市場如緬甸和利比亞相比，伊朗既不乏發達的金融市場，又擁有完善的基礎設施，這為該國提供了巨大的機遇。

咨詢公司Frontier Strategy Group的顧問Matthew Spivack說，那些受限較少的企業，尤其是那些售賣藥品、醫療設備和消費品的企業如果不制定應急計劃進入伊朗市場，將會非常“愚蠢”。

此外，據美國企業家和風險投資家Christopher Schroeder稱，盡管智能手機方面的制裁最近才開始取消，但他從一位大型投資者那聽說伊朗消費者已經購買了至多650萬部iPhone手機。

隨著西方世界的制裁逐漸松動，以及奧巴馬和魯哈尼在這件事上都投入了大量政治資本，隨著11月24日最後期限的到來，兩方達成協議的可能性越來越大，企業主們需要開始準備起來了。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

滬港通只等待發令槍 效應且走且看 雲蒙

來源: http://xueqiu.com/3037882447/32845318

滬港通只等待發令槍 效應且走且看

  　上海證券交易所首席經濟學家胡汝銀接受《金證券》記者專訪時表示，兩地已做好準備，只等發令槍響。

　　市場原本預期滬港通在10月份開通，但期望落空。“上交所和港交所的準備已經完全到位，就等發令槍。”11月6日，胡汝銀在第十屆中國上市公司董事會金圓桌論壇期間告訴《金證券》記者，但他對於滬港通推遲原因未做過多分析。

　　當天下午，證監會新聞發言人鄧舸亦表示，滬港通試點的各項準備工作到了最後階段。

　　胡汝銀對《金證券》記者說，滬港通便利了兩地投資者進行股票交易，有助於拓展投資渠道，有助於香港、上海國際金融中心的建設，而且有助於改善A股市場投資者結構，提升A股市場的成熟度。

　　“A股市場有五炒，炒新(新股)、炒小(小盤股)、炒差(績差股)、炒短線、炒概念，這是我們市場不成熟的表現。”

　　胡汝銀總結道，目前A股市場90%以上的投資者都是個人投資者，主要是中小散戶，資金量很小，資金量在50萬以內的散戶所占比重超過80%以上。相比之下，香港市場是一個開放成熟的市場，以機構投資者為主，會給兩地市場的互聯互通提供示範效應。

　　隨著滬港通的推進，此前長期低迷的低價藍籌股受到市場強烈熱捧。業內普遍認為，滬港通開啟後將提升藍籌股的估值水平。

　　胡汝銀對《金證券》記者分析稱，以目前A+H股的價差來說，A股大盤股折價，小盤股溢價。香港市場更重視績優藍籌股，小盤股估值明顯偏低，因為業績較差、風險較高，這和內地正好相反。滬港通開通後，會給長期估值偏低的藍籌股帶來利好。但滬港通對於藍籌股的估值修複作用究竟有多大，還說不清。因為，對兩個分割的市場而言，價差肯定是存在的。

　　有分析擔心，滬港通可能僅是“蜻蜓點水”。胡汝銀表示“且走且看”，因為滬港通是人民幣資本項下自由兌換、內地資本市場開放的第一步，路還要一步步走下去的，究竟對市場影響到底有多大，現在還無法判定。密切相關個股：$招商銀行(SH600036)$ $民生銀行(SH600016)$ $浦發銀行(SH600000)$ $興業銀行(SH601166)$ $萬科A(SZ000002)$ $中國平安(SH601318)$