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距離總統大選只剩下一個月時間， 股市選舉行情非但沒有眉目，兩個多月來甚至四度跌破七千點重要關卡，主管機關急得再出奇招，這回是銀行放寬企業質押股票的斷頭規定，也就是說，包括上市公 司大股東在內，如果股票質押面臨斷頭的價位，客戶可與銀行協商變更授信條件；高質借的金控業大老闆成了最主要受惠者，甚至形成球員兼裁判的怪異現象。

怪象一：時間敏感實施期間與選舉重疊

十二月九日，台股再次跌破七千點，融資和股票質押追繳令萬箭齊發，幾乎同一時間，銀行公會通過「股票質借的暫行措施」，明年元旦起到六月底止，股票質押如 果面臨斷頭，客戶可與銀行協商變更授信條件，以便穩定台股信心及減緩賣壓。尤其是明年元旦起實施的時間與選舉重疊，更被市場解讀為政策性護盤的另一項指 標。

目前這項措施仍須等待銀行公會理事會決議通過，不過，由於案子特殊且急迫，銀行公會媒體發言人私下透露：「連（決議）號次都出來了。」最慢將在十二月二十 二日銀行公會的每月例行理監事會議上就會表決。

基於個人財務操作的需求，不少公司大股東將手上股票質押給銀行，做為擔保品來套取資金。通常使用股票質押借款的是企業大股東，並以金融業者和家族企業居 多，少部分則是中實戶，一般散戶只能透過融資借款買股票。

過去只要股價下跌，導致股票質押的擔保維持率跌破一四○％時，各銀行就會限客戶在三天內，需以現金或其他擔保物補足價額，否則，銀行就會直接將股票斷頭賣 出。

根據金管會截至十月底的最新數據，有多達三十六家金融機構（含未公開發行的券商）的七十三位董監事或大股東，股票質押比率逾五成。其中國泰金控董事長蔡宏 圖、中信金控董事長辜濂松是股票質押比重最高的金融業大老闆。

去年六月，國泰金董事長蔡宏圖透過萬寶開發和霖園投資去質押股票，向銀行借貸約八百億元，買下弟弟蔡鎮宇的持股，截至今年十月底，質押比重分別達九二％、 八三％。至於辜濂松，目前持有中信金超過六十七萬張，約占中信金股權的五．八％，其中就有五十七萬張股票拿去質押，質押比重高達八六％。

怪象二：身分尷尬金融業成了球員兼裁判

如果公司經營者的持股有很高比重質押於金融機構，當股價跌跌不休，導致質押的股票價值縮水時，大老闆將面對增補擔保品數量的窘境。然而，金融業大股東既是 高股票質押比的族群，在股市下跌時，銀行公會卻透過修改股票質借規定，讓大股東們暫時逃過被追繳的壓力，究竟是球員？還是裁判？角色出現混淆。

以國泰金為例，蔡宏圖當時拿股票去質借，國泰金股價約每股五十二元，但今年來股價大跌，一度來到三十元，股價已跌掉逾四○％，雖然日前蔡宏圖被問到質押股 票被追繳，連聲說「沒問題」，但若當初融資成數最高約六成計算，早已面臨追繳擔保品的警戒線。

這項放寬股票質押斷頭規定，是行政院經濟景氣因應會議上，由金管會提議的方案。金管會官員強調，面對股市大跌，銀行以緩衝方式處理股票質押的斷頭賣壓，這 對銀行和企業是雙贏的做法，否則以現在情況來看，立即斷頭處理對銀行不見得最有利。

許多高質押比的股票包括友達、中信金、國泰金、奇美電等，屬於權值股，一旦大股東被追繳，股票被斷頭賣出，將造成加權指數跌勢更重，銀行公會放寬股票質押 斷頭，固然有助於減緩股市賣壓，然而，讓股票質押斷頭規定放寬，可能會損及銀行的資產品質。

萬泰銀行財務長吳素秋指出，「這是政府護盤的做法，就像企業紓困方案一樣，硬要銀行埋單。銀行只能配合辦理，但配合之後，對銀行獲利或債權保障都是有傷害 的。」

結果：雙輸局面銀行財務惡化、散戶吃虧

也有公司透過實施庫藏股拉抬股價，讓質押股票面臨追繳壓力的大股東喘口氣。大慶證券自營部主管林明謙指出，這種惡性循環的結果，可能造成公司財務惡化，損 害小股東的權益。

統一證券自營部副總經理楊凱智指出，大股東持股成本很低，加上每年的配股配息，手上股票的成本變得更低。舉例來說，面額十元的股票，經過多年配發股息，持 股成本降至五元，如果質押時股價約二十元，即使大跌四成至十二元，導致被斷頭，賣出的價格還不到持股的成本價，銀行卻放寬質押斷頭，除了圖利大股東，銀行 也會暴露在高風險中。

選舉到了，各種怪象出現並不稀奇，但是在這種遊戲規則可以說改就改，配合造勢的氣氛下，很容易讓賣壓無法真實反映；選舉過後，還是要面對市場的考驗， 「靠」政府的把戲也早晚會露出馬腳。

【延伸閱讀】這些老闆或董監，手上股票逾7成質押

國泰金持有人：蔡宏圖 押張數（張）：萬寶開發：173萬；霖園投資：134萬 持股質押比重（%）：萬寶開發：92.3；霖園投資：83.3

中信金 持有人：辜濂松 押張數（張）：57萬 持股質押比重（%）：86.2

萬泰銀 持有人：全體董監 押張數（張）：52萬 持股質押比重（%）：100

安泰銀 持有人：全體董監 押張數（張）：86萬 持股質押比重（%）：97.6

台新金 持有人：全體董監 押張數（張）：48萬 持股質押比重（%）：76.9

註：統計至10月底 資料來源：公開資訊觀測站

春燕即將回到在金融海嘯後，最悶的面板產業。全球大廠狂推超大螢幕產品

郭董六十吋電視打頭陣三星更大手筆把尺寸放大ㄧ倍

喚醒這個產業變化的，就是美國時間一月八日，在拉斯維加斯展開的美國消費性電子展（CES）。

在這個一年一度，揭示科技新品趨勢的會場上，連續參加了十五年的微軟，首度缺席，象徵引領科技發展的電腦產業正式退位，把舞台讓給了兩個新主角：智慧型電視與智慧型手機。

當鴻海集團總裁郭台銘以超低價的六十吋Full HD電視震撼市場時，他的死對頭三星（Samsung）在CES推出一百一十吋UHD（超高分辨率面板）電視，螢幕尺寸比六十吋不僅大上近一倍，解析度更是鴻海電視的四倍。

當蘋果推出最新的四吋螢幕iPhone5手機搶奪市占時，比蘋果手機螢幕還要大五○％的六．一吋Full HD華為智慧型手機，也在CES展上現身，而且解析度也比蘋果自豪的Retina顯示器高二．八倍。

超大電視與超大手機，成了今年科技新產品的主流，「大」與「美」，正是二○一三年CES展場上，引領面板業復甦最重要關鍵字。

面板雙虎終於不再傷心

股價搶先反映群創漲四○％，友達也漲一一％

資本市場早搶先反映，由面板雙虎領頭，群創光電股價近兩個月來已經悄悄上漲四○％，一開年就收復淨值前進，原本弱勢的友達也漲一一％，讓投資人「兩兆傷心」的產業，突然有了生機。

面板雙虎，開年來也不斷的傳出好消息，在鴻海結合夏普（Sharp）推出六十吋電視，炒起大尺寸電視市場，想競逐電視品牌，群創靠著五十吋以上的大電視面板，避開中國競爭者的殺價，友達則力圖搭上蘋果最紅的產品iPad mini。

就連沒參與CES的蘋果公司也想攻進你家客廳，蘋果執行長庫克（Tim Cook）在二○一二年底接受美國國家廣播電視網（NBC）訪談時，正式對蘋果推出電視產品表態，他更形容現在的電視「像是二十到三十年前產物。」

蘋果的最新力作iTV在各方猜測下，最快將可能在二○一三年底推出從五十吋起跳的智慧電視產品，勢必將讓智慧型電視成為延燒一整年的話題。

換機帶動需求尺寸放大，有利面板去化產能

段行建在接受《商業周刊》獨家專訪時也信心滿滿的指出，「歷經三年產業低潮，今年會比去年好。」（見第六十六頁文）他解釋，二○一二年，群創在TV上花很多心力，因為TV面積比較大，工廠就滿載。

二○一三年液晶電視整機出貨量年成長約六％，與過去兩年差不多，但是液晶電視面積變大，變相帶動出貨量成長。根據拓墣產研預估，二○一三年電視面板出貨面積提升了二二％，是三年來最大成長幅度。

走進CES展眼前所見都是大電視的天下，品牌廠三星、樂金（LG）、索尼（Sony），推出的電視從八十吋到一百一十吋，正預告電視尺寸將放大，對面板廠來說是去化產能大利多。

郭台銘用夏普十代廠面板，推出六十吋大電視，低於新台幣四萬元，一舉把價格砍了一半，引起大尺寸電視換機話題，DisplaySearch大中華區副總裁謝勤益認為，實質上，夏普的產能有限，可供應量占全球面板不到一％，但是在心理上刺激消費者走進賣場。

其他品牌眼見商機來臨，要攻大電視，除了韓國外就得轉向兩虎採購。

以群創推出的五十八吋電視面板來說，賣給品牌廠組成電視，通路售價壓在四萬以下，僅比郭董推的電視少兩吋，還不用與電信商綁約，帶動五十吋以上電視熱賣，占電視面板出貨比重由○．七％提升到一．六％。

拓墣產業研究所所長楊勝帆說，「這是加值不加價，」面板廠掌握了消費者貪便宜的微妙心理。

楊勝帆也認為，CES裡的品牌都急著推出智慧電視，也讓電視尺寸非得往上走不可。他指出，無論是三星智慧電視或蘋果想推出的iTV，要在上面使用App，操作子母畫面，最好是五十吋以上。

量成長，開始帶動面板獲利。表面上，面板廠是降價求售，實際的算盤是快速去化產能，提高毛利率。

尺寸提升，有兩點好處，一來有助於消化面板的產能，二來，就算單價走跌，但是量大，有助面板廠毛利提升。

例如，一片五．五代面板原本僅切割兩片五十五吋，透過製造改善，現在可以切出兩片五十八吋，成本並沒有增加，但是多了三吋，面板的售價會比較高。

這也是雙虎單季越虧越少原因。巴克萊資本證券分析師葉婉屏認為，兩虎有望在二○一三年單季轉虧為盈，獲利改善，也讓資本市場重新青睞面板供應鏈。電視不只大還有類3D效果

Hold住獲利法寶友達、群創搶先韓國推更高階產品

除了「大」，面板也朝「美」做差異化。謝勤益認為，「眼睛可以看得到的最實在，」過去面板廠玩很多花樣，如3D、窄邊框，但是現在他們知道得做讓消費者感受到價值的功能——解析度。

今年走進賣場買電視，一定會看到「4K2K」，這是超高清電視的顯示技術，它的畫質比高解析度電視（Full HD）好上四倍。液晶電視的畫面由一個個小格子組成，當你臉貼近4K2K電視瞧，也很難看到畫面上的格子點。拓墣產業研究所光電中心經理柏德葳說，畫質好到會有類3D的立體效果。

友達和群創，搶先韓國一步，推出超高清解析度電視面板，PK三星的OLED。

此面板的售價約是同尺寸面板的一．三倍，利潤多了二○％，是面板廠「hold」住獲利的方法。DisplaySearch預估，二○一三年僅有五％的電視面板會用4K2K技術，到了二○一五年，五十吋以上電視有4K2K畫質的電視面板將占一半。

「今年是電視面板的缺貨年。」謝勤益認為，金融海嘯後，「除了中國外，大家沒力氣蓋廠」，現在反倒成為利多。

好光景至少一年中國產能趕上後，將再次打亂供需

根據巴克萊資本證券報告顯示，電視面板出貨量年成長約五％，但是供給量僅成長三％。以面板稼動率計算，二○一三年第三季將出現需求大於供給，高達一五％的缺口，這是從二○○四年以後最緊的一次，直到二○一四年第二季中國有三條八．五代線量產，才會有供過於求的疑慮，算算面板廠至少還有一年的好光景。

權力逐漸轉到賣方身上，從淡季價格變化來觀察最直接。

以市場最競爭的三十二吋電視面板而言，在二○一二年第二季價格還上漲一八％，由一百一十美元上漲到一百三十美元，這是金融海嘯之後少見的狀況。即便在二○一三年第一季傳統淡季，該尺寸跌價幅度僅一到兩美元，是過去幅度的一半。

歷經了最長的一波產業景氣低谷，面板廠終於盼到春燕。

只是面板春燕會不會維持一整年？最大的變數將會落在二○一四年春天，屆時將是中國新面板產能開出的時刻，也是面板產業供需面臨被打亂的時刻。

一件復古麂皮過膝裙，成了落難英國平價成衣龍頭強心針：四月十日，英國零售商馬莎（Marks & Spencer）選定業績前百強門市開賣售價一百九十九英鎊（約合新台幣九千三百元）的麂皮裙，三千五百件成品隨即秒殺。

《衛報》（Guardian）追蹤，這款復刻一九七○年代風情的麂皮裙，原價本來就高得「非常不馬莎」，豈知買家轉手上傳拍賣網站eBay，喊出四百九十九英鎊，翻逾一倍，因而看好銷售潛力，並直呼它是馬莎的「業績救世主」。

英國馬莎造神運動掀搶購 《衛報》認為，這是一場成功抬轎秀，歸功二月下半旬的造勢活動。先是拜請紐約社交名媛帕勒茉（Olivia Palermo）穿上它，在時裝週展演場外街拍；再抬出知名英國節目主持人艾里珊．鍾（Alexa Chung）套上它，在倫敦晚宴中亮相；最終還爭取到業界聖經《時尚》（Vogue）敲板定論，說它是「麥格蘿（Ali MacGraw，一九七○年代女星）風格輝煌再現」。

時尚界湧起一片讚譽，幾近一場造神運動，馬莎的行銷團隊於是乘勝追擊，對外釋出備貨不足的風聲，因此計畫在五月上市時只能擇店販售。《衛報》算算鋪貨門市比率，搶購率約為一二．五％，還建議粉絲們「這段時間，好好想一套搶貨策略吧。」

馬莎在不到兩個月的時間裡，將原本僅定位成春夏必備IT裙（編按：意指當季時裝趨勢的代表款），成功炒作成限店、限量販售的天價級單品，執行長包蘭（Marc Bolland）自是得意：「對品牌而言，是一場重要勝利。」

包蘭這句發言確實意義重大，主因是它的獲利已經連續十四季下跌，幾乎可以說，二○一○年五月他接任大位以來，財務數字就和他的臉色一樣沒好看過。然而，他推動的服飾部門改革讓業績漸有起色，去年第四季銷售微成長○．七％，是四年來最佳成績，而且高檔產品線成長更幾達一成。四月初財報公布當天，馬莎股價創七年來新高。

馬莎誇口，麂皮裙將挽救服飾業務的厄運，聽在《金融時報》（Financial Times）時裝版主編埃里森（Jo Ellison）耳裡，卻是荒謬話術。她質疑產品根本還沒上架，哪來的有助銷售？再者，馬莎拖延供貨時程、限店銷售，意圖醞釀非買不可的購物狂熱，她提醒，媒體與消費者可是一日三變，不如好好利用電子商務網站，此刻就大撈一筆