馬化騰內部演講：幹部要「飢渴」 不做富二代
http://www.iheima.com/archives/53993.html為什麼大家認為很突然？因為相當複雜，這個領域的競爭對手很多，所以任何的洩密都可能會造成整個事情做不成。這個事情結束得很快，所有事情都發生在不到一個月之內，真正執行只有兩週時間，甚至對於總辦，也是提前2、3 天所有總辦才一起溝通。整個事情我們覺得比較奇蹟的是居然保密了，因為互聯網時代是很難保密的。
因為騰訊從來沒有做過這樣的事情，對很多員工來說是很大的震撼，有很多不理解，也有人有徬徨。首先要從大的方向來看，這件事情是正確的，我們應該做。但我們怎麼做？怎麼能夠讓騰訊的企業文化關注員工的精神能夠持續？從另一個角度來說，對於搜索線的同事、幹部也要有更開放的心態，其實並不是遠離家鄉，你可以理解成派到一個合作夥伴去、或者是分支機構去工作，我相信未來的人才還是可以流動的。大家還是要抱有開放的、可上可下、可進可退、可內可外的心態才比較健康。
這一次不僅是搜索線，我相信對其業務板塊、幹部也一定會有所啟發，騰訊還能做什麼？我相信很多同事在這之後會思考很多問題。這是從「5·18」之後對整個組織架構又一次在組織方面比較大的變化，它一定會帶來一定的思考。
以前，不少同事會抱怨，公司很多東西該變，但變得太慢，瞻前顧後，考慮的東西太多。不變的話，像行業裡的諾基亞、BlackBerry 等公司到最後怎麼樣？拖著、拖著一個又一個季度，最終還是不行，非常悲慘的過程。我們希望在這個動盪的行業裡，我們一定要主動求變、主動應招，有問題盡快解決，拖3 個月、半年、一年，慢慢就會積重難返，誰也救不了。所以這個心態大家要統一，在執行的時候、遇到問題的時候，大家要抱著堅定的信心，比較正面的看待問題。主動變化往往會好過一成不變、束手無策。
剛才也說了，行業往移動互聯網方面走，這是大趨勢，我們要因勢而變，我們不斷從內部組織架構、從產品關注度，要從過去PC、手機相對分隔的狀況走向統一。「5·18」之後我們做了很多調整，但還不夠，還需要很多調整。
比如，最近我們把手機安全和PC 安全整合在一塊，放在MIG。在這背後，大家看到MIG 做幾次手術之後，開始重塑MIG的核心使命，管理幹部重新規劃職責。現在在安全方面，整個國防都放在MIG，這也是公司的重點，也是為整個騰訊下一個十年移動互聯網商業模式的保駕護航， 這非常、非常重要。不能有任何僥倖心理讓你緩一緩，或者不去想，這個挑戰大家要牢記在心中。所有的產品線都應該積極思考怎麼樣帶動安全的份額，怎麼樣提升安全領域的專業能力和形象，這是希望大家永遠要想的問題，否認永無寧日。這和人類歷史上國家和地區的發展一模一樣，沒有什麼區別，安全性始終是安居樂業、 商業發展的基礎。
幹部要「飢渴」，不做富二代在這樣的變化情況下我們的人怎麼樣才能打贏這場仗，怎麼樣才能走得更好？對人的要求很重要。我們提到要有激情，要好學，要開放，我不一一展開，我想說的是，從很直觀的感受來說，我們很希望整個管理幹部的氛圍是非常飢渴的。
要解決這些問題，你真的要當成是自己家裡的事情，要有很緊迫的使命感才有可能做得到。如果說十幾年過去了，很多同事加入公司時間也很長了，慢慢、慢慢地「皮」了，應該主動積極地把位置讓給下一代更主動積極的團隊或幹部上來帶領團隊。
有些業務做得不是太好，回頭看不是錢的問題，不是資金或資源沒有給夠，很關鍵的還是團隊的精神。尤其是帶團隊的將帥相當重要，真的會有將帥無能累死三軍的感覺，下面的同事會很失望，覺得公司為什麼很多東西決策這麼慢？為什麼沒有發現問題？如果繼續下去半年、一年能看到改變嗎？
這種情況下，我們看到在傳統行業會有資金密集型扭轉的機會，但移動互聯網基本不太可能，因為這個市場不是拼錢，也不是拼錢去買流量，更多是拼團隊，有沒有使命感，有沒有緊迫感，有沒有很好的辦法去解決？
我希望打破過去富二代的概念，希望大家成為闖二代、創二代，資源會給你，讓大家的起跑線好，但最終贏不贏一定取決於你能不能做出精品，是不是BE THEBEST ？我們提供很多資源給你只是加法，別人產品是100 分、你是80 分，我只能給你加100 分的資源，頭一、兩年你的總分多過別人，如果5 年後呢，100 的5 次方超過80 的5 次方加上100，時間拖長了你加的那點資源就可以忽略不計，最終還是靠產品本身的質量才能和別人比，這已經多次證明了。
因此，我們希望重新整理過去的很多佈局。很多業務攤得很大，同事希望下面管得越來越多，什麼都不放，這需要重新思考，10 個都弱都不如1 個很強。否則一堆做不起來的東西，只能減分、分散精力。
後面可能還會有很多變化，包括我們在產品方面要加強Review，真的要下決心，做不好的我們要砍掉，關停並轉。有些業務，以前自己做的，可能會轉給投資公司，只要他做的好，然後持有股份30%、20% 都可以轉給他，不一定全部都放在自己手上。
內部挖潛，精兵簡政最後，我們希望員工人數更加精兵簡政。今年招聘了1000 多名畢業生，總人數增長控制在10% 以內，明年增長控制在5% 以內。我相信從很多項目會騰出很多人手，大家內部挖潛，不要說我的人就這樣，我不想動，為留人或閒著找項目做，而不是真正從本質的需求出發。該調轉、該調撥的，大家要有大局觀，應該放就放。
當然從歷史來看，這個東西從來不容易，需要Push，甚至抓著執行才有辦法，我希望大家從今後開始要真正想這個問題，人不是越多越好，人是分母，成績是分子，我們看最後是不是效果好。加的每一個人，每一個精心挑選的人才能真正大於原有的平均值1，否則小於1 的話，加得再多也永遠小於1，永遠大不過1 的格局是很難、很難扭轉的。
產品和業務能不能有起色？前面的啟動過程是非常、非常重要的。我幾乎沒有見過歷史上一直不行、一直不行到最後突然間行的產品。一開始團隊要展示出信心，要展示出CPU 的轉速超過別人，如果你是精品，最後加東西才有可能是正面的，否則轉速低之後加東西永遠是拖累——這是相當大的反思，希望與大家共享，希望大家在之後正當的調整和公司這個原則方面能夠更加有共鳴。
希望大家能夠擁抱移動互聯網，移動互聯網和PC互聯網將是一起的，我們並不是輕視PC 互聯網，因為我們很多商業模式，包括團隊、基礎、後台很多都融為一體！也希望大家更多地擁抱開放，尤其是內部開放，很多團隊在內部的合作方面其實還有很多提升的空間。因為術業有專攻，有的產品和範疇很多同事很擅長，希望大家能夠積極開放胸懷，大家一起把事情做好，大家好才是真的好！
謝謝大家！
Pony 2013-10-10
低風險投資（金博會雪球專場演講稿） DAVID
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd330190101mmgt.html主持人：我們下面一位將要演講的嘉賓是徐大為先生，徐大為先生認為低風險的投資是一種穩定的獲得收益的投資方法，巴菲特這樣的投資者每年增長率也不高，但是穩定下來之後平均收益就非常高。比如說每年都能夠保持30%的收益增長，那麼八九年下來就是10倍，十幾年下來就是20倍。如果投資風險高的產品，比如說如果像碰到了2008年的這種大熊市，可能你六七年的本都回不來。之前在接受雪球採訪的時候他曾經透露，他入市9年以來，平均個人年化的收益率達到了30%以上，總收益率達到了1000%以上。下面就有請他給大家分享如何做低風險投資，大家歡迎！ 徐大為：大家好，我是徐大為，我的雪球ID是「自由之路」。先說說我自己，我的投資從2004年正式開始，主要的投資方式是低風險的這種平衡型的策略。主要的能力圈包括宏觀估值，倉位管理，概率的一些分析，套利方面。弱點的話，我主要是在個股分析上可能存在一些弱點，2010年在中國平安上有較大的虧損。下面是我的歷史，2013年截止到上週週末的一個收益率，總的收益率是1076，年化收益率是31.3%。 講一下我的投資策略，目前我的投資策略是四個部分，最基礎的就是參閱市場，我們去投資或者是不投資是有很大的差別的，就是說你存銀行和投資大概有10%的差異。在你參與市場的這種基礎上，如果能做好估值和倉位的一個管理，比較理想的情況下能再提高年收益率10%。在這兩個的基礎之上，如果能做好這種套利以及品種優選，以及相應的一些概率分析的話，那可以再做到10%。這樣的話，其實總的收益就等於是你參與市場的收益加上估值，加上品種優選，再加上套利，爭取是年化30%的收益模式。 先講一下我們為什麼要參與市場？我們這邊給了兩張圖，一個是深綜指，從1996年6月30日開始的一個年K線圖，第二個是上證指數從1995年1月1日起的一個K線圖。我們可以看到，深圳的綜合指數從1996年開始，從191點上漲到目前的887點，年平均漲幅在9.45%。上證的指數從637點到2013年6月31日上漲到1979點，但是上證指數是不包括分紅的，如果包括分紅的話，可能還會再增加1-2%的收益率及我們看到一年期的存款利率在3%的收益率左右，企業債大部分稅後收益率不超過6%，也就是說，長期看的話，只要你參與中國股市，你只要獲得平均指數漲幅的話，也能夠跑贏定期存款和債券。這個在美國道瓊斯指數也是一樣的，有人統計過，長期投資美國股市、美國債券和在美國存銀行三個相比的話，投資股市的收益率是最高的，其次是債券，然後其次是銀行存款。參與市場就是我們第一個基礎，你只要參與市場，你就成為一個股東，能獲得企業給你的回報。 在參與市場的基礎上，我們需要去做一些安全邊際和估值。因為市場有時候會有很大的波動，可能像2006年、2007年的時候一下子就估值變得很高，2005年的時候估值又很低。如果在不恰當的時間點買入的話，可能就會有很大的損失。比如說在2007年5000點以上買的話，也許有一天會盈利，但是這一天可能要等很久，可能要等十年都有可能。我們要統計一下為什麼5千點估值就很高能賣，1千點就能買了呢？其實主要是通過PB和PE這兩個數據的歷史統計來看。我們可以去對上證的PB去做一個圖像，就是說它的一個年的變化情況。很明顯PB到4以上的時候，基本上都是屬於比較高的。但是到2以下的時候，或者說是更低的話，它肯定是一個低谷的時期。從PB來看，目前的估值其實是已經達到了2005年的市場底部的估值。 再從另一個角度看就是市盈率PE，PE的話其實也是隨著市場的波動有很大的變化，在2007年高峰的時候到達了60倍以上，低估的時候又只有20倍以下。目前其實整個市場的市盈率已經算是歷史上的低點。我們再看香港主板，其實是很平穩的，不像我們這樣的大幅度波動。他們的一個PE中樞基本上是在20倍左右，當然現在其實也是比較低的一個值，在歷史上來看。我們知道我們可以通過一些簡單的方式來估值，就是說看你到底目前是一個高庫還是低庫，並且利用估值來合理分配倉位。但是對於這種超底和逃頂，其實對收益率的貢獻並沒有想像中的那麼大，有些人可能想像在波峰的時候逃頂了，在底部抄底就可以是多高的收益率。我做一個大致的估算，舉個例子，20年來上證指數，如果指數為正的時候你是參與市場的，如果年的指數為負的時候你不參與市場，就相當於你的利潤是零。這樣的話，整體算下來只能是比平均的漲幅再多10%的年化漲幅。所以就是說，這個方面的話，倉位控制是要有一個合理的預期。當PE或者PB明確的低於平均線時投資，明顯高的時候做倉位的互換。 怎麼去互換這個操作？當高庫的時候該買什麼，低庫的時候該買什麼？我分為兩種實行，一種是權益的收益，還有一種是固定的收益。權益是以股權的方式參股公司，說得直白一點就是股票型基金、掛鉤股票的一些金融衍生品，比如說估值期貨認證憑證等等。還有就是固定收益的投資，它就是說把資金借給上市公司、銀行以及部分的這種短期投資，比如說存款、企業債、新股申購、債券基金、還有分級基金A類、優先股等等，這些都可以認為是固定的收益的投資。我們如果能夠判斷出整體股低估或者高估的時候，低估的時候我們可以加大這種權益投資，當高估的時候我們可以加大這種固定收益的投資。 當我們確定了大致的一個投資模型以後，我們怎麼去優選某一個品種呢？這裡我有一個自己的經驗，叫做通過概率來尋找高的年化收益的品種，因為我認為，我買一個品種都會要計算它的預期收益，其實是這樣一個計算公式。就是說我獲勝的概率和獲勝的盈利的比例，我有多大的機會能賺，能賺多少，這兩個數字相乘，減去一個我失敗，就是多大的幾率會虧，能虧多少這樣做一個算法，如果這個算法是正的話，那就是可以考慮的，如果得出來是負的話，那肯定不是考慮的。如果說這個算出來是正的話，我們也會做把它平均到年，比如說我這裡有一個例子。我的勝率是50%，獲勝以後能賺100%，虧損的話也是只會虧50%，這樣的話，我預期的收益率就是25%。如果說這個事件是在一年內發生的話，我預期的年化收益率就是25%。我要總是去尋找這種高的年化收益率的品種，如果我現在持有的是年化收益率15%的品種，突然因為波動出現了20%的，我肯定會把這個15%的賣掉，去買這個20%的。當然在倉位上要有所控制，我們不能滿倉去操作，根據國外的一些成熟方式去計算一個最佳的倉位。去做分散，這樣才能保證投資的回報。 低風險投資品種有哪些呢？在這裡舉幾個例子，固定收益的投資品種，包括銀行存款、國債、貨幣基金、逆回購、企業債、債券基金、分級基金的A類、期現套利。還有就是折價權益投資品種，折價其實是帶來了一些超額的收益，才能跑贏大盤，包括封閉式基金、LOF、分級基金、股指期貨、合併換股的股票、B股、H股、認購權證等等。保底權益投資品種，不是折價的，甚至是溢價的，但是有保底，比如可轉債、現金選擇權股票、綠鞋機制股票、邀約收購股票等等，也是作為低風險投資的品種。 先說固定收益品種，其實很多人都有一個誤區，就是認為固定收益品種是無風險的，其實存在三大風險，包括信用風險、利率上升風險和流動性風險，很多人認為是很低的收益率，沒有超額收益率，這是錯誤的，因為有三大風險，風險釋放以後就會有超額收益，包括信用風險釋放後的超額收益，還有利潤下行後的超額收益。對於固定收益品種怎麼去做風險控制？有這麼兩個方式：一是對於這種有信用風險的這種品種的話，那就是儘量通過分散來控制風險，這個在投資者裡面是俗稱攤大餅的方式。再就是當利率低的時候，儘量買短久期固定收益品種，這樣的話，當利率下行的時候，他可以獲得很強的超額收益。舉個例子，像華銳，當時處於信用風險的時候做了一個很大的下跌，而風險釋放以後又是大幅度的上漲。另外就是雙禧A，當利率上行的時候他下跌25%，當利率下行的時候他又漲回去了，等於是在合適的時機買入的話，應該是有很高的收益率。 折價權益品種，我們為什麼要投資折價的權益品種呢？因為為了跑贏指數，因為股市是變幻莫測的，漲跌都起伏不定。折價的這種品種不能保證你肯定是不虧，但是可以幫你戰勝指數，因為你能吃掉這個折價，當指數下跌的時候，你的虧損可以小於它。股市長期看是上行的，所以這個來看，這是一個根本，所以長期來看，投資總是能盈利的。如果說是再有折價的話，那肯定就是只能在現有的盈利基礎上獲得更高的一個收益。當然，低風險投資者一般都追求這種低的波動性的模式，通常是被會滿倉權益品種的，我滿倉權益品種是在出現在2005年的時候，當時封閉基金折價50%，應該是滿倉了。典型的折價投資品種，封閉式基金是很明顯的，它的淨值基本上指數肯定每年大約有10%的漲幅，價格回歸的話，就是到轉開的時候折價就會歸為零。同時有分紅，因為它的淨值肯定會漲，折價部分可以返還。下面是一個K線圖，基本上離2007年的高點不遠，大概2005年到現在是6、7倍的漲幅，遠遠超過了這一段期間的上證或者是深證指數的漲幅。 折價換股的例子，是今年的一個例子，白雲山A換廣州藥業，這個歷史就是說，2012年的時候廣州藥業和白雲山換股吸收合併，通過了證監會的審核。按照相關約定，1股白雲山將強制轉換成0.95股的廣州藥業股票。2013年3月13日，白雲山A最後一個交易日收盤價23.27元，按照換股協議，置換成廣州藥業對應的價格應該是24.49元/股，而廣州藥業收盤價是26.54，折價7.7%。2013年5月23日換股新增白雲山A上市，收盤價36.21，參與換股者，獲取了48.7%的高額收益(若3月13日直接購買廣州藥業，則收益為36%），這是非常可觀的。折價的股指期貨，2013年7月的時候，08期貨是貼水70點，大約3%的折價。而8月到期的時候，肯定是貼水會收斂的，最後是變成了升水，所以一個半月的時間就跑贏了滬深300指數3%，可以用其他錢做其他的收益，就算做其他債券的話，一個半月再做1%的收益，總計超越滬深300指數4%。分級基金合併贖回，一般是通過折價的時候買入，然後合併，再贖回，通過這種方式來套利。保底權益的話分為兩種，一種是可轉債，它就是高過債性和股性，一般債性的話不如土地的債券，但是股性的話比正股也差一點，是既保底又伸張的品種。選擇權益的股票，比如太行水泥換股金隅股份等等，這些都是有一定的保底，下跌是可控的，上漲的話會好控制很多。 量化投資的概念，我們為什麼有價值扭曲呢？其實我們經常可以通過價格扭曲方式來獲取超額收益。因為投資者的風險偏好不同，比如說當股票大漲的時候，可轉債價格慢開，信息不對稱，比如說股票大漲的時候，重倉該股票的基金也慢開，因為很多人沒有意識到，還有某些大股東甩賣的時候也會提供這種機會。我們如何找到這種扭曲的機會？一種就是停牌股的復牌，這是一個很好的機會，比如說像前一段時間的美的電器中轉債，預期復牌會有一個大漲。相對收益的扭曲，比如說像封閉式基金，它的折價率也是在不斷的變化，但是你賣出折價小的，買入折價大的，也會有這種額外的收益。固定收益的話也可以有這種做法，比如分級基金A類，年化收益率會受到分拆和贖回的影響，但是如果我們有一種方式，我們手上總是持有年化收益最高的A類基金，如果說它一旦價格漲上去，再換其他更好的，這樣的話就可以獲得超額的一些收益。 我們在賺誰的錢？我覺得分三個部分，參與市場這是我們在賺上市公司的錢，估值+倉位，那是在賺長週期市場衝動的錢和過度悲觀的錢。品種+套利，這是在賺大眾心理的誤區。其實大眾有很多心理誤區為套利交易提供土壤，比如跌的時候很止損，漲的時候就趕緊賣掉，停牌的時候大家不願意停牌總喜歡交易，它的折價就變大了，提供一些分享的這種，就是利用這個心理誤區的人給那些套利者提供機會。所以通過這種方式，如果能很好的進行組合的話，我們是有機會去獲得年30%的收益率的。 以上就是我的演講內容，謝謝大家！ 主持人：謝謝，David講得非常有操作性，看看現場的觀眾有沒有提問的。 提問：請您預測一下中國的利率會不會市場化？ 徐大為：利率市場化我覺得應該是大概趨勢。 提問：David，我想請教你一個問題，我在網上看到你也在做模型，套利的機會。我想請教一下，你那個模型是事先做好的呢？還是說像您剛才講的，就是那種折價，有好多品種，還有針對每一個品種都做一種模型，當市場出現機會的時候，你那個模型會自動提示你？ 徐大為：我會做一些模型。比如像封閉式基金的話，其實它的淨值都是在週五才公佈的。週一到週五這一段時間我們就要去估計它，到底這個淨值有多少，他會有年報，會有季報，都會公佈重倉股。我會在一個Excel表當裡面，會把這些基金重倉股的漲幅和對這個淨值的對應關係計算出來，預估一下盤中的淨值。因為大部分交易者可能是沒有這個機會的，我就相當於掌握一個更精確的信息，所以這也是一個套利的辦法，其他的品種也會做，像可轉債，這些我基本上是每個都會做一個模型的。 提問：我問一下可轉債，現在有沒有機會進來？ 徐大為：我認為目前可轉債是非常低估的，因為從可轉債的歷史來看，一般來講都是到110元左右的時候它的轉股溢價才降下來。但是現在幾隻這種大盤的轉債，它在100元的時候，或者100多一點點的時候整體價已經非常低了，所以現在買入可轉債的話，你的風險是非常小的。同時如果真正的股市有一波行情的話，你又可以分享到它的一個收益率，所以這是一個很好的機會。 提問：你能不能提供一下最近還有哪些大的低風險的套利的具體機會？ 徐大為：您的問題是說有哪些低風險套利的品種，我認為低風險套利的品種應該有這麼幾個，比如像可轉債，像封閉式基金、分級基金，、LOF的基金、股指期貨。其實只要是出現這種折價的機會的話，它都會有套利的機會。所以我覺得套利的話，其實就總結起來就是說，你怎麼去找到折價，又恢復最快的一個品種。 主持人：謝謝，由於時間關係，我們這次的演講就到這裡，大家掌聲感謝。
火鍋皇后何永智60歲生日感言：一篇讓你汗顏的演講
http://new.iheima.com/detail/2013/1113/56328.html我真的非常感恩，60歲能夠有如此大的生日晚宴。我覺得自己是一個太幸福、太幸運、太讓人羨慕的女人。雖然我出生低微，但我這棵「小草」遇到了好機會，改革開放讓我一生能做自己喜歡的事兒，得到很多人的認可和尊重;我還擁有一個幸福的家庭，這種幸福感是出自內心的。
讓我驕傲的「雙胞胎」
我很驕傲地說，我生了一對「雙胞胎」，一個是我的女兒，一個是小天鵝。1982年，我女兒出生4個月後，我開始創業，小天鵝和我的女兒是共同成長的。但對女兒，我很愧疚，雖然她現在出落得很漂亮，讓我很驕傲，但她小時候我卻沒有太多時間管她，因為小天鵝傾注了我更多的心血。回想起來，這是我生命中最艱辛的時候，但我的人生一路走來，有很多支持我的人，都是我生命中的貴人，我給大家鞠躬了。
37年的愛情秘訣
今天我還不得不講述，我跟我的老公廖董(廖長光)37年的愛情故事。1976年，他對我是一見鍾情，但我的父母眼光很高，並不歡迎他，一口就拒絕了。但是廖董追求了我三年，用了三大法寶——膽大心細法、溫柔體貼法、死皮賴臉法，最後以真誠獲得了永恆。
從我40歲開始，廖董就把我的生日和我們集團的生日放到同一天，既是天鵝媽媽的生日，又是小天鵝的生日。這一天，我們還要評選全國「天鵝之星」，所以大家都盼著，這時廖董總是要做總指揮。我說，我的生日都要這樣嗎?辦得比我女兒的結婚還要隆重嗎?但這就是他的一份兒心，所以每一年的生日讓我綻放出從內而外的一種幸福感。有時我也檢討自己，我們廖董娶了這麼一個粗心的老婆，他的生日我多數時間是忘掉的，而我的生日他精心安排。
他是我生命中很重要的人，大家都看到這個大帥哥能歌善舞、英俊瀟灑，而且很浪漫，但我屬於那種很質樸的人，不過，我們最大的共同點是互相包容與欣賞。這麼多年，我覺得不是一件簡單的事，但是有了寬宏大量，有了博愛，有了欣賞，有了信任，我相信婚姻的金鑰匙一定是掌握在我們自己的手上。
我的60歲宣言
我是一步一步發現自己的智慧，我覺得今天，我又回到了30歲創建小天鵝的這種感覺，有激情、有夢想。我相信，再幹30年，我還有這份激情!所以60歲又是我新生命的開始，我要跟周大福集團的陳總一起做養生養老產業，為我們老年朋友搭建一個嶄新的平台。年輕的時候，我們沒有錢，要去拚搏;到了中年，我們有點兒錢，但是沒有時間去關愛自己和父母;60歲了，我們有了財富和經驗，更重要的是有了時間，我們要為自己重新活一把，讓我們的生命重新輝煌一次，我真的有這個信心。
前不久，我去台灣學習，我最大的體會是什麼?在我想像中，到了老年社區都要有人來服侍。但那裡不是，它有兩個社區，一個叫做護理之家，坐輪椅有人服侍;另外一大片叫文化之家。每一個人都不願意到護理之家，一定要到文化之家，80多歲的老年要自食其力，學畫畫、學電腦、彈鋼琴，我才發現生命就是在學習中得到充實，在學習當中有了靈魂。
我相信，人活百歲不是夢，因此，我在此許下心願，希望我還能活第二個60歲，還能一手拉著夢想，一手牽著現實，讓夢想因現實的支撐而得以實現，讓現實因擁有夢想得以昇華。我們所有人，只要去挖掘、展現、綻放心中的夢想跟現實，每個人的生命會更加精彩!
(本文根據何永智在重慶小天鵝集團2013年度「天鵝之星」表彰大會暨60歲生日晚宴上的演講整理。)
上善若水投資總監侯安揚北大演講稿（上）侯安揚
http://xueqiu.com/5091499543/26193363
不確定市場中的確定性收益
——上善若水投資總監侯安揚北大演講稿（上）
開場白主持人：歡迎深圳市上善若水資產管理有限公司投資總監侯安揚先生，分享他的投資心得。這是我們北京大學經濟政策協會的系列活動之一。侯安揚先生是北大03級城市與環境學院的本科生，後來赴美國麻省理工學院深造，2010年回國創業從事私募基金行業，投資業績優異，年化收益率達30%，2013年被評為福布斯中國30位30歲以下的創業者之一，也是本年度唯一一位金融行業入選者。
侯安揚：對不起，由於不熟悉路，10公里的路程開車用了一個半小時，提前了一個小時出發還是遲到了10分鐘，耽誤了大家的時間。這非常符合今天我所講的主題「不確定性」，因為我不熟悉這一帶的路，更不知道因為建地鐵改了行車路線，就導致我遲到了。我們在投資中經常碰到類似的情況，就是你面對各種未知情況，儘管你認為已經做了萬全的準備，但還是出了意外，這就會讓你預期的投資結果出現偏差。
第一部分 簡要介紹今天和大家分享的只是自己的見解，先申明我這些見解不一定是正確的，每個人理解的市場都不一樣，並且這個見解也不是你們必須要認同的。
我個人的經歷比較簡單，屬於非金融行業人士誤打誤撞進來，因為個人興趣和際遇等一些原因，慢慢就從業餘愛好發展成職業了。很早時我和北大的朋友們聚在一起炒股，大家都知道05-07年有一波大牛市，當時培養起不少學生股民，我也是其中之一。2010年畢業後回國創辦上善若水基金。目前公司人數越來越多，北大的比較多，做的還算可以。和國內一些做對沖基金的發展歷程大致差不多，先是自己炒，然後接管周圍親戚朋友的賬號來炒，賺錢了而且自己也樂在其中，就開始想把這愛好發展成終身的職業，慢慢就入門道了。
我們公司一共發行了5只產品，比較老的產品是去年三月份成立，到現在（2013年10月23日）淨值1.45，1年半賺了45%。從今年初到現在，盈利超過30%。跟我們認可的幾傢俬募基金同行，比如展博、澤熙、源樂晟、景林、重陽等對比，單就回報率而言還可以，不過我們規模還比較小，沒有可比性，我們不會因為數字漂亮就沾沾自喜。投資行業要有客觀的評價需要很長的時間，甚至要蓋棺才能定論。短期的業績不重要，甚至有時候是毒藥，很多人在某一個特定的階段業績特別好，但是在市場中卻存活不下來。如果非要考察投資業績，至少要有一個完整的牛熊週期，最近的一輪牛熊週期應該是從09年算起到當下，所以大家可以去看從09年初到現在有哪些基金取得了好的回報。為了準備這個講座，我特地去統計了這個階段我的回報。從09年初到現在，管理的資金增長了400%多，年化回報率超過30%。不過這個回報是因為我資金規模小才有的，將來資金規模大了回報率肯定要下來，希望在未來比較長的時間裡能有15%-25%的年化回報。
接下來進入我演講主題的重點，有兩塊：一是我對市場的認識，二是基於這個認識之上我對待它的方式，也就是我們公司的投資哲學。
第二部分 認識市場的不確定性我對市場的總體認識就是：它是不確定的。這句話聽起來是廢話，但是也是我多年以來總結的經驗。我一直認為，對市場本質認識的深刻程度，很大程度能決定投資業績的前景和可持續性。對市場的認識有很多種，每一種都發展出了不同的投資哲學，甚至影響了產業鏈。比如，很多人都知道「有效市場假說」，ETF的設計其實就是基於這個假說出發的，確實大部分主動型管理基金就是跑不過市場，它的出現能讓你跟得上市場，這足以打敗70%以上的基金，慢慢的它就演變成一個龐大的產品類別。
我認為市場是不確定的，而這個認識的反面則是「市場是確定的」。如果市場是確定的，那意味著你知道它的走勢，顯而易見你就知道怎麼從中100%的獲利。先要聲明，我這裡指的是總體市場，一個宏觀的、全局的市場，但並不是說不存在「確定的市場」，局部的、片刻的市場確實存在著確定性。我們都學過辯證法，理解這一點應該不會太困難。為什麼我認為這個認識很重要？因為這意味著，不可能僅用一種方法能解釋全局的市場，也不可能用一成不變的模式來解釋發展變化的全局市場。進一步的，我們可以認為，任何一種認識只能解釋部分市場特性，任何一種方法也只能抓住部分機會。比如說，「有效市場理論」就沒法去解釋為什麼巴菲特為什麼能長期有超額回報，它把巴菲特當成「outlier」（異常值，統計學上的概念）；而巴菲特的價值投資體系，則沒辦法去抓住癲狂的納斯達克泡沫，他在納斯達克泡沫時期嚴重跑輸市場遭受了許多人的嘲笑。當然之後大家都知道潮水退了很多人被發現是在裸泳，而巴菲特確實穿著泳褲。
我們很容易就觀察到，有很多人試圖去發展一種理念去解釋市場上的任何一切行為。我知道很多人不會承認這一點，但大家可以去觀察任何一個電視、電台股評節目，觀眾打電話來問嘉賓說某某股票的看法，嘉賓基本都會答「這個股票走勢如何如何」，似乎他每一個股票都知道個所以然。另一個能觀察到的現象就是券商的策略分析師經常對每一段市場走勢進行解釋，或者是不停的預測未來一段時間的走勢，預測了一段又一段，每一次都講的特別有道理，事後來看一半對一半錯。這兩個例子，一個是股評嘉賓解答每個觀眾對不同股票的提問，一個是券商策略分析師分析預測市場每一段走勢，這背後的理念就是「存在某種範式，它適用於每一種標的、每一段市場」，這就是我不認同的理念。
既然我認為市場是不確定性的，那它的不確定性體現在哪裡呢？接下來我會列舉一些的例子來說明，這些例子是我在市場中觀察到的一些事情。
2.1市場的不確定性體現在：未來的路徑難以預測中學物理課本有一個例子，是講複雜系統的。這個例子有一個很簡單的系統，系統由兩個圓球組成，彈珠從上方射向其中一個球，然後反彈到另一個球上，進而再從下方反彈出去。接著科學家用不同的球從不同的角度從上方射進來，試驗發現，射入角度相差極其小的兩個球在經過兩個圓球反彈之後，它們射出去的路徑大相逕庭。
這個例子反映了一個道理，即是細微的條件決定了路徑的巨大差異。這麼簡單的物理系統可以用公式去算出來它們的具體路徑，但是到了複雜的系統裡面就完全無法計算了。
這一點在金融市場上經常出現。我拿兩個現實的故事來對比，這兩個故事大家可能都聽過，但是未必像這樣對比思考過。這兩個故事都是關於企業家和美女的，一個是土豆網的王微，一個是萬科的王石。王微05年創辦了土豆網，這是中國第一家視頻網站，比優酷還早，優酷是06年創立的。但是今天大家都知道，優酷把土豆合併了。為什麼土豆網先行，反而被優酷趕超了呢？事後去檢驗整個過程，你會發現一件小事情影響了整個中國視頻網站的競爭格局。這件事情就是王微和他前妻離婚，之所以離婚業內的說法是王微在外面沾花惹草。他前妻提出股權要求，就耽誤了土豆網的上市進程。結果因為這事，優酷搶先一步進行IPO。優酷的IPO是2010年12月，土豆的IPO是2011年8月。這個行業是燒錢的行業，誰有錢誰就能做更多事情，優酷拿到錢就拚命做擴張，最後兩者差距越來越大，今年優酷就把土豆合併了。我們事後再研究整個過程，發現「企業家和美女」這事影響很大，即使不能說其他原因沒產生影響，這件事確實是無法忽視的。這裡我想問一下大家：假如你是土豆網的投資者，你在當時會調查細緻到知道王微和其他女人的關係嗎？假如你知道，那你能進一步知道王微和前妻的婚姻結局嗎？假如你再知道，你能知道前妻對土豆股權的索求嗎？假如你還是知道，你知道這件事對土豆IPO的影響嗎？最後，以上的事情你通通都知道，但你知道土豆IPO對它和優酷競爭格局的影響嗎？整一個過程一環扣一環，存在著無限種可能性，事前來看很難去想像和推測，事後去找原因卻只有唯一的路徑。
再來看看萬科王石的故事。王石1999年2月辭去總經理職務，任萬科董事長。他2011年赴美遊學，期間被曝光一些花邊新聞。2012年11月他被《南都娛樂週刊》曝出與田朴珺在美國的親密挽手照。假如你是投資者，這次你吸取土豆的教訓去做調研，你會深入到：王石等人的家庭私生活嗎？假如你都有本事去把這些事情調研清楚了，你的調研成本會有多高？最後，這些人錯綜複雜的婚姻、戀愛以及其他事情，你能有多大的把握判斷它們影響到萬科的路徑？至少從目前來看，王石這件事情對萬科的經營沒什麼影響。你看，同樣的事情，有細微的區別，卻有截然不同的路徑。這不就是上面那個簡單的物理系統的現實版本嗎？科學家給這種事情起了個名字，叫蝴蝶效應，大家都明白這個詞的含義，就不多解釋了。我認為這兩件事情對比，能讓我們對市場有進一步思考。
2.2市場的不確定性體現在：在不同的時間尺度上市場行為不一致金融市場上，大家最耳熟能詳的詞就是「泡沫」。如果再進一步追問「泡沫是什麼」，很多人就答不上來了。我查過各種說法，比較一致的說法是說泡沫就是市場非理性。但我發現，很多時候市場理性和非理性很難界定。市場的行為是很奇怪的，我總結它最奇怪的一點就是：它的長期理性是由所有短期非理性組成的，它的短期理性在長期來看卻又非理性。理性和非理性穿插在不同的時間尺度上。
先來看亞馬遜的故事。亞馬遜1997年上市，股價從當時的2美元漲到2000年的100美元，然後再跌回去，到2001年就跌到了7塊錢。這是個完整的泡沫產生和破滅的過程。在2000年泡沫巔峰時，它比美國兩家實體書店Barnes &Noble、 Borders加起來的總市值還大，當時很多股評家和投資者認為這是很荒謬的。我轉換一下表述，大家應該更容易明白：2000年的市場預言亞馬遜比兩家實體書店加起來都要值錢。但是，這個看著很非理性的預言最後卻成為了理性的事實。亞馬遜13年股價超過300塊，市值超過1500億美元。而那兩家實體書店中的一家已經倒閉了，另外一家也轉型經營網絡書店，今天它們無論是業務量還是市值加起來都沒有亞馬遜的零頭那麼大。這個例子很有意思，它給我們提了這麼些問題：2000年的納斯達克泡沫為什麼會這麼非理性？這麼非理性的泡沫，為什麼到了今天很多都顯得理性？畢竟亞馬遜確確實實的成為徹底改變人們生活的世界頂尖的公司了。
除了以上這個例子，我們還經常看到公司的經營信息對股價產生波動。它每一小步走勢，都顯得那麼理性，它經營狀況好了，市場就往上走；它經營狀況差了，市場就往下走。然而如果回頭來看，這些市場反應屬於過度行為，當時片刻的業績好，在整個公司的發展過程中顯得無足輕重，美國有許多學者做的實證研究都證明了這一點。
在市場裡，很多事情當下覺得荒謬，但是事後去看這些事情，卻又有道理。但也有很多事情當下覺得荒謬，事後去看呢，還是很荒謬。這就是市場一直存在著的不確定性。我們很多人沒有經歷過納斯達克泡沫，很難想像當時人們為什麼這麼癲狂。當時大家都預期互聯網會帶來深刻的影響，今天確實成為了事實，我們的生活都離不開互聯網，互聯網巨頭也產生了。但是這個預期當時確實是不確定的、非理性的，是你無法確認的。不僅是互聯網的例子，美國上百年前新興的、看起來非理性的事物，就像當時的美國鐵路，也經歷了泡沫的產生與破滅。但到了今天，鐵路確實是很習以為常的東西、甚至是舊有的事物了。為什麼市場的不確定性一直存在，其中一個原因就是這種非理性和理性經常互相轉換，你用不同的時間尺度去思考市場行為，就非常的混亂，甚至完全無法鑑別。這裡，我提個問題供大家思考：今天移動互聯網相關的公司被爆炒，像手機遊戲今年更是股價翻了好幾倍，大家覺得市場這個行為是理性的還是非理性的？
2.3市場的不確定性體現在：在未來存在著永遠都沒法知道的事情，而它們對市場產生了影響所謂「永遠都沒法知道」的事情，就是意外事件，誰都想不到。從常識出發，我們很容易理解它。但是，金融市場裡卻有各種各樣的看法和我們的常識違逆，其中一個被許多人認可的就是「股價反映了一切」。如果這個看法成立，那意味著說股價把過去和未來的所有事情都貼現了，你之所以虧錢，是因為你不知道所有的事情。有效市場假說對這點非常的認同，當然後面因為有大量的實證研究證明它的不對，就發展出來強有效市場、半有效市場、弱有效市場等分類，試圖去修補這個缺陷。
我對市場多年的觀察告訴我，常識更靠譜，金融市場並沒有知道所有的事情，即使是過去的事情也不是所有人都知道的，未來的事情更談不上了。我接下來會給大家演示這三個案例來說明我對市場的觀點。
首先看08年汶川地震下的東方電氣。當時我還在學校讀書，印象特別深刻。這裡我們能看到意外事件是如何影響一個公司和它股價的。東方電氣是一家四川的公司，它有個分廠在四川省綿竹市，就業務上來說，它佔了東方電氣營收的20%。汶川地震後，這個分廠被毀滅殆盡，之後東方電氣的股價就接連大跌，一週就跌了差不多30%，很快就跌了超過50%。大家可以回去看它的股價走勢圖，在地震後的交易日東方電氣就直接跌停。
第二個案例跟第一個類似，是2011年的溫州動車事故。溫州動車事故發生後，所有的高鐵相關的股票都跌了很多，包括高鐵硬件供應商、基建以及鐵路運輸類的股票，凡是和鐵路有關係的股票都被波及到了。這裡有一張是中國中鐵港股走圖，它家業務是鐵路基建，可以看到，在事故發生後，股價一直往下跌，但是後面又漲回去了。
我上面所講的兩個例子，就是塔勒布所說的黑天鵝事件，你永遠預想不到它們的出現，事件發生之後股價才開始反應。今天我們也知道，無論技術多先進，你也無法確切知道地震和交通事故在哪個時間發生。由此可以看到，市場並不是將所有的風險都貼現在股價裡。所謂的市場有效的理論，強有效市場也好，弱有效市場也好，最多也只敢說「股價包含投資者知道的信息」，但顯然投資者很多信息沒法知道。
還有一種情況，看起來很像黑天鵝事件但實質上又和上面的兩個例子不一樣，可能會引起大家的混淆。我這裡舉最近一家美國公司的例子，這家公司英文縮寫叫CLSN，宣稱發明了一種叫ThermoDox的技術，據說能夠通過一個特殊的運輸載體，把藥物輸送進病人的肝臟裡面，然後釋放藥物出來殺死癌細胞。就這麼一個神奇的技術，讓它的股價半年裡上漲了4倍，但是在它的三期臨床醫療試驗失敗的消息出來當天，股價就跳空下跌了85%。很多做投資的朋友都喜歡談止損，我想請問這些朋友：在這種情況下，你們怎麼去止損？直接跳空85%，沒有任何手段止損，唯一避免虧損的就是之前沒有買到它。其實這個案例我認為不是黑天鵝事件，當時我看到雪球上面有個學醫的投資者討論過這家公司，他根據這個公司的介紹，通過醫學知識去判定這個事情不靠譜，還通過期權做空它，賺了很多錢。另外，我發現它在跳空下跌85%之前，已經出現股票大幅拋售的跡象，從經驗來看應該是暴跌前已經有人在大舉的賣出。這個案例與上面兩個案例的不同之處是，它後面的暴跌其實是可以避免的，你得有足夠的知識去判斷；而且，它之前有走弱的跡象，確實有風險貼現在裡面，但是依然不夠充分，我打個比方：它的試驗失敗的消息足以讓股價暴跌90%，但是之前一小部分知道這個內幕消息的人只讓股價跌了5%，後面的85%是等公開消息出來後其他投資者來推動的。這不是嚴格意義上的黑天鵝事件。
2.4市場的不確定性體現在：當下的確定性無法完全決定未來的確定性在這部分，我給大家介紹大家都知道的騰訊公司的例子。這個例子我認為足夠啟發我們對所謂的內幕消息的思考。在座的各位應該都有用QQ和微信了，也都知道馬化騰是騰訊的創始人了吧。通過馬化騰的經歷，我們看看是不是知道了所有內幕消息後就能賺大錢呢？這是騰訊04年上市以來的股價圖，標註的部分就是馬化騰幾次比較大的減持，對應這股價圖看大家能發現馬化騰每次都能賣在最低點，我標註的是他比較重大的減持。第一次減持在05年7月份，6塊錢減持很多，減持之後1年股價卻漲了300%；第二次減持在08年10月底，之後09年是大牛市，漲了285% 。第三次減持在2011年156塊的時候，因為馬化騰和投行對賭失敗被迫減持，60塊錢賣了，當時股價是160塊，一年後漲了15%到了190塊。今天（2013年10月23日）騰訊是400多塊。還有，騰訊在更早沒上市的時候，馬化騰想100萬賣掉QQ，但是和對方價格沒談攏，對方覺得太貴，只願意開價60萬。最後馬化騰沒賣，只好把QQ繼續經營下去，今天變成1000億美元市值的公司。
我相信，在座的人沒有任何人比馬化騰更瞭解他創辦出來的騰訊，即使馬化騰瞭解騰訊過去的信息瞭解得那麼多，都沒法對未來股價有準確的判斷，否則他就不會這麼三番四次減持在低點了。這意味著，你即使做到極致瞭解全部的過去的信息，或者說在所有人中你知道的最多，也不一定能判斷未來的走向。
2.5市場的不確定性體現在：它是動態的，進化的究竟市場是動態的還是靜態的？從我的實踐來說，市場是動態的，是會進化的。如果它是動態的、進化的，那意味著你瞭解它的今天，但你很難瞭解他的明天，因為明天它卻會變成另外的樣子了，就跟「人不能兩次踏入同一條河流」的道理一樣。
我舉三個例子。首先第一個是格雷厄姆，他寫的證券分析，有提到算企業清算價值，如果總市值比淨營運資本低，買的話就是沒有風險的。我們可以借鑑這個思路建立很簡單的財務模型去尋找公司。但是，你如果真嚴格按照他這個方法，是賺不到錢的，因為現在幾乎找不到這種公司，即使你找得到，它的流動性也極其有限，你買啊買很快就沒人賣給你了，你自己就把價格抬高了。第二個例子就是楊百萬的故事。楊百萬是倒賣國庫券發家的，他利用不同地方的國庫券差價，來回坐火車倒賣發家。我還見過與他類似的案例，就是當時有些人倒賣銀行承兌匯票賺錢的。第三個故事是我經歷過的。ETF剛上市的時候，交易價格與基金淨值有大幅度折價，你可以利用價差套利賺錢，最高能一天賺4%，當時要是你勤快點幾乎是一個月可以翻倍的，但很快這種機會就沒了，市場很多人知道這種賺錢法，就都湧進來，套利空間自然而然就消失了。其實，以上三個故事，到今天都沒有這種機會了。但這裡提這三個例子，是想讓大家看到，市場是在變化的，我們不能靜態看待市場，以前有這樣的投資機會不代表以後還會有這樣的機會，以前的投資方法奏效不代表以後還繼續奏效。
MIT有一位華裔教授叫羅聞全，是MIT的金融工程實驗室的老大，他提出了「適應性市場假說」，認為市場就像是一個生態系統，裡面充滿著不同生物，它們就跟自然界一樣會逐漸進化，會優勝劣汰。這是他的理論，在業界很震撼，據說他可能會拿諾貝爾獎。如果他的理論成立，意味著作為生態系統的一員要想生存就必須要進化自己。同時，它還隱含著更深一層次的意義，意味著過去的方法在未來可能會失效，上面幾個例子就說明了有些過去有效的方法現在是失效的。
這五點是我對於市場的一些認識，是我長期觀察和總結得出的結論，不是全部的認識，但是我認為足夠說明「市場存在不確定性」這一點。在市場生存，首先是要認清市場是怎樣的東西，再去探討怎麼應對它。接下來的第三部分，我就講我們怎麼面對這種不確定性。
第三部分 我們處理不確定性的方式首先，我認為面對市場的不確定性，得有概率性思維。但是，要做到這點比較難。很多時候，明明是你看著確定無疑、言之灼灼的東西，後面就變得不一樣。但是呢，人又有健忘性，之前說過的話是對還是錯的，壓根兒沒有意識。更要命的是，人的心理上還排斥自己認知錯誤，會把自己以前看對的觀點強化，不管這個對的觀點是有理有據得出的還是瞎矇的，久而久之就覺得自己特別無敵，所以我們在券商的報告裡能看到類似「正如我們所料」這種算命大師的說法。
我認為，在市場裡生存，得要客觀認知自己，知道自己的認知不是百分之百正確的，事實往往不如你所料。我這裡用了張圖來描述認知和事實的關係，它的意思是：你可以非常接近這個事實，但是你很難100%完全掌握它，而且越接近後面，知道事實的成本越高。大家都學過極限，你可以趨近於它，但很難達到它，存在著永遠無法達到的空間。為了更好的接近事實，又不承擔過高的成本，是不是有更藝術化的處理方式？這就要用到概率性思維，把你認知層面的缺陷進行一些處理。
我再介紹下對認知和事實的分類，這樣大家就明白我這樣處理未知事情的緣由。首先，事實劃分成「真理」和「謬誤」，認知劃分成「知道的」和「不知道的」，這樣2*2就有4種情況。第一種是你所知道的事實，事實是真理，你也知道它，比如在座的各位都知道，中華人民共和國在1949年成立，這個是真理，也是你所知道的事實。第二種是你知道的謬誤，比如說幾百年前的地心說認為地球是宇宙的中心，現在我們都知道這是謬誤，但是當時並不是，科學家確實是這麼認為的。第三種就是你不知道的事實，這個事情你不知道，但卻是真理，比如日本海洋面積比中國大，這個事情我相信在座的很多都不知道，它是個事實，但是很多人不知道。第四種是你不知道，而且事情本身是謬誤，就像我剛剛提到的那個美國醫藥公司的事情，在我講之前你不知道它的存在，但它本身是錯的。
這些劃分是很有意義的，一劃分了就能明白總有事情是你沒法知道的了。從對市場的認知來看，如果你想勝出，你需要做的是：事情是真理，你知道，但別人不知道，言下之意就是你有更多更出色的認知，那你就能賺錢。你要防止的情況是：市場知道這件事，但你不知道，言下之意就是你瞭解的不夠，那你可能就要虧錢。
似乎這樣劃分起來很簡單，你在市場上知道得多就行了，是嗎？可惜事情沒那麼簡單，因為市場的預期可能影響未來，這就是索羅斯所說的反身性。他的反身性理論認為，市場存在的事實和預期互相影響，互為因變量和自變量。從長期實踐來看，索羅斯對市場預期和事實的看法可能是對的，有些人認為事實就是事實，預期就是預期，但是他認為有時候預期會讓假想的事實變成真正的事實。
你要考慮認知、事實、以及認知和事實糾纏不清的關係，這非常複雜。以我目前的能力範圍，很難去控制。至少我們沒有到索羅那種影響市場預期能力的時候，我們所能處理的就是我們自己的認知層面，然而我們認知又不是100%正確的，就得留有餘地，所以為什麼說我們需要概率性思維。
應用在投資領域的概率性的思維，我們的做法是把人的一些定性化的東西轉化為定量化的東西，去衡量你的能力。舉例來說，最近金融圈子有一件大事，就是在評比《新財富》最佳分析師，買方去給賣方投票。這個其實就是把定性的東西給定量化的方式，分析師的能力是定性的東西，他得到的票數是量化的東西。至於它準不準確，那另當別論。
我們做過一個研究，把分析師對公司的看法和公司未來的股價作了的一個處理，發現有些分析師靠譜，有些不靠譜。而且，很多靠譜的分析師不在《新財富》獲獎名單上，有些不怎麼靠譜的卻是金牌的分析師。這說明這套量化方法是有些缺陷的。那有沒有一個可以改進的方法呢？我認為是有的，這裡我介紹一下我們的方法，是一套把難以量化的投資能力去定量化的方法，更是讓你培養概率性思維的方法。
評估體系如下。第一步，對某個事情做概率性判斷，你認為它完全是對的就給100%判斷；你認為肯定是錯的就給0%的判斷，你完全不知道的，就給50%；你認為它可能對的可能性比較大，就給50%到100%的概率，比如70%、80%；如果你認為它錯的可能性比較大，你就給0%到50%的概率，比如20%、40%。第二步，你對很多事情都持續做這種概率判斷。並把它們都記錄下來。第三步，你上面做的判斷很多事情之後就會水落石出，有一些是你判斷對的，有一些是你判斷錯的，你需要按0%到100%的整數分數分別統計這些事情的正確性，總共有11檔。統計到一定數量時，你就可以來評估下客觀情況和主觀判斷的差距了。
比如你評估了1000件事情，其中100件陳述你給了80%概率認為它們是對的，結果這100件事情中有85件最終被證明是對的，那就是你預判的概率和實際的概率差距只有5%，說明你的概率性思維很強。如果這100件事情中只有30件最終被證明是對的，說明你估算能力很差，因為事實上只有30%而你卻給了80%。這是處理「80%」這一檔的做法，其他10檔的做法全部以此類推。
我後來讀了一本書，叫《風險思維》，比我們做的更好一點，但核心理念是一樣的。它定義了個「風險商」的概念，可以用來評估你處理不確定事情的能力。這本書有個橋牌的案例評估。它發現，對於模棱兩可的事情高手和新手的評估能力無明顯差異；而對於非常肯定的事情，新手往往有所畏懼，不敢給出肯定的答覆；而對於非常否定的事情，新手往往心存僥倖，否定得不夠徹底，而高手和新手的區別在於這裡，高手敢押注100%或0%，事後判斷他們的押注是很正確的。對於極端確定的事情，高手有絕對信心，新手則要麼過於保守，要麼過於激進。
這個評估對投資有什麼意義嗎？我認為是有的。我們的做法是，如果評估一項投資——不管是評估模型還是評估個股，我們有極大的把握，我們就敢下注；而對一些介於中間模棱兩可的機會，我們就放棄。
事後我們有一個評估問卷，大家可以填一下，並留下郵箱，我們會把您的風險商反饋給您。
有概率性思維之後，應該怎麼應對不確定性呢？
3.1 直接面對不確定性首先第一種方法是，我們直接去面對這個不確定性。道理很簡單，就是不管未來出現什麼情況，尋找能大賺小虧、期望收益為正的投資機會。換種說法就是：尋找不對稱的風險收益的投資。比如說我和你扔硬幣，正面我贏1塊，反面我不輸錢，不管硬幣是正面和反面，反正都對我是絕對有利，那我還會在乎怎麼扔嗎？這種投資機會在市場上是有的，類似於一些價值投資者說的「安全邊際」的概念。
可能有朋友在嘀咕，真有這麼好的事情嗎，風險和收益不是成正比嗎？事實不是這樣的。在市場中不是承擔的風險越高越好，有些風險你承擔了之後，反而是高風險低收益的，這種風險要去迴避它。而我們要做的，儘量集中精力在低風險高收益的領域內。要強調的是，我們投資的一個基本要求就是即使押註失敗，也不會傷筋動骨。之前我說了，要投在自己有極大把握甚至敢於給予100%有把握評價的機會裡，但事實上你的100%確實不等同於未來的100%，那就得小心，別過度押注。總而言之，我認為「留有餘地的不對稱風險機會」是這個理念的核心。
那具體怎麼做呢？肯定沒法一言兩語講得完，不過我發現，這種投資機會經常在不同金融工具的組合應用中產生，這就要求你非常熟悉金融市場和金融工具。
這裡我介紹一本書，叫《點球成金》，是邁克爾.劉易斯寫的，他寫過兩本很有名的書——《大空頭》和《說謊者的撲克牌》。《點球成金》不怎麼有名，是改編自一個真實的故事。美國有個棒球隊的總經理，在有限經費下，利用統計分析的方法，買很有缺陷但很有特點的球員，他把這些便宜的球員組合起來，隊伍卻變得很強大。這個就是辯證法論述的整體和個體的關係，把不強大的個體加起來反而變成強大的整體。這本書也改拍成了電影，大家可以去看看。你不需要跟皇馬一樣集中一堆明星，因為這樣一來成本很高，二來可能做不到。
舉個智能手機的例子，07年蘋果推出了iphone，當然現在我們都知道iphone引領了一批智能手機的廠商，徹底顛覆手機這個行業，但是當時大家不知道智能手機未來會如何。當時有人針對「智能手機未來前途如何」做了非常聰明的下注。我想問一下大家，如果你處於07年這個時候，你怎麼下注這個事情？
（觀眾回答：買智能手機的股票，同時買多空期權。）
好，你的方法可能也是很不錯的選擇。我講下那個人是怎麼做的，他同時做多諾基亞和蘋果，蘋果是智能手機的領導者，諾基亞是傳統手機的領導者。同時兩邊下注，如果蘋果贏了諾基亞，那麼賺了蘋果的錢，輸了諾基亞的錢；如果諾基亞贏了，那麼賺諾基亞的錢，輸了蘋果的錢。有可能總和還是輸，但是如果你研究發現新產品替代舊產品時，經常會讓整體市場變大。你不知道智能手機是否能打敗諾基亞，但是你知道手機行業要擴大。這時，做「蘋果+諾基亞」的組合就能極大概率賺錢。事實證明，07年的時候下注諾基亞20塊錢，現在7塊錢；07年蘋果100塊，目前蘋果股價即使跌下來也有500塊，如果當時同時做多蘋果和諾基亞，你還是能賺大錢，雖然沒有你全倉押注蘋果賺的多，但是你實現了「不管硬幣是正面還是反面，我都掙錢」的投資。
類似的還有兩個例子。911之後，美國股市停市多天，9月17號才開市。大家都知道，911是恐怖分子用飛機撞大樓的，航空股首先被衝擊。在停市的那幾天各大媒體上都是鋪天蓋地的利空消息。當時，投資大師鄧普頓做了一個很經典的下注，他在開市的時候同時押注多家航空公司，投資一個航空股組合。他賭的是「不可能美國所有航空公司都破產」，他當時選股方法就是哪家航空公司跌超過50%他就買哪家，最後他成功買了三支股票——美洲航空，大陸航空，全美航空，半年的收益分別是61%、72%和24%，這是半年的收益，相當可觀。當時押注單個股票是不行的，但是押注一籃子股票勝算很大，即使失敗也不會傷筋動骨。還有就是我們剛講過的例子。下面介紹的是我們這兩年做的比較經典的例子。11年下半年溫州動車事故後，高鐵相關股票大幅下跌。其實只要股票出現劇烈波動都有機會，當時我們在博客上就提到了我們密切關注廣深鐵路，中國中鐵，中國鐵建，這三個公司股價跌得很厲害。高鐵被停工，對他們有影響，但是其實沒有被嚴重衝擊。當時高鐵項目被無限期停工了，市場反應劇烈。而我們下的賭注是，高鐵股票值得買。我們的分析是這樣的，既然市場因為高鐵項目被停工而劇烈下跌，後面有兩種情況：一是高鐵項目復工，市場上漲；二是高鐵項目繼續停工，那市場因為之前已經大跌了，後面繼續因為同樣的信息股價被大幅衝擊的可能性小。整體來看，這筆投資組合值得做，而且跟高鐵復工不復工關係不大。事實證明，市場過度反應了，中鐵、鐵建後來很快漲了。直接面對市場的不確定性，就是利用裡面一些不確定的東西，從不確定性中構建投資組合，會有很高的收益。
3.2 以確定性為起點，從極高概率的歷史進程去推導投資策略應對不確定性的第二種方法是以確定性為起點，從極高概率的歷史進程去推導投資策略。很多宏觀數據有一個特點，它的變化是長時期、緩慢的，有極高程度的確定性，它的變化其實是某種歷史進程的演化。每個個體對歷史進程的反應不一樣，有些被直接衝擊，有些不會受到衝擊，同時所受衝擊的大小也有差異。舉個例子，中國的城市化率這個宏觀數據，在很穩定地慢慢增長，現在已經超過50%。這個看起來不起眼的數據，卻伴隨著很深刻變遷，產生了無數的機會，比如房地產、政府投資。這個數據它反映的時間之長，影響範圍之廣，歷史意義之大，是史無前例的，那是不是可以從這個確定性很強的數據去推導一些事情？這個其實就是我們對宏觀經濟數據的一個思考方式，我們用這些宏觀數據去建模。
傳統方式對宏觀數據的解讀，我認為主要有兩方面的問題。第一，線性化的解讀，尤其是一些經濟學家，看著某個數據就必然有某個結論，比如說看到CPI提高就說通脹來了，但其實事情沒那麼簡單；第二，靜態的解讀，他發現過去「因為A，所以B」，那未來還是「因為A、所以B」。
可我們觀察發現事情也往往不是這樣。比如之前我們舉的土豆網的例子，一樁婚姻影響了中國網絡視頻競爭格局，簡直就是「一個饅頭引發的血案」一樣，但你不能因為土豆網這樣了，也推論萬科會這樣。再比如城市化進程，絕大部分直覺反應是房地產收益，農民受害。但是除此之外呢？很多人想不到了。我舉個例子，方便麵的生產商發現，自家的方便麵跟中國的投資密切相關，為什麼呢？經過層層研究他們發現，因為投資需要民工，民工往返城鄉坐火車，路上要吃方便麵，於是它們就受益了。這個案例具有典型的非線性特徵，但很難找到。再舉個例子，中國生產要素價格上漲也是一個重大歷史進程，很多經濟學家都認為這個是負面新聞，但我們會去建模尋找其中的有利部分，還真被我們找到了。在這個過程中，有些紡織廠被迫轉移到東南亞等低價格的勞動力市場，比如港股裡面有個天虹紡織，遷廠之後業績大增，這個不起眼的股票從最低點算起股價都漲了10倍以上。
歷史進程和公司發展之間的因果關係、相關關係都是動態的。比如06、07年炒股的時候，南方航空是航空股龍頭，它有大量的美元債務，人民幣升值，相當於債務就減少了，航空公司就從中受益了。其實，10年之後人民幣還在升值，這個投資邏輯還是成立的，但是這個影響對航空公司的業績影響已經很小了，有更核心的因素在主導航空公司股價，所以如果你再像幾年前那樣因為人民幣升值去投資航空股，那就投資失敗了。上面那個政府投資和方便麵的例子，其實也存在著動態變化的可能。比如要是民工都留在城市了，下次再有投資，民工不坐火車往返，也不需要在途中吃方便麵，那方便麵可能就不會跟著政府投資水漲船高了。
接下來，我會論述這些年我們在這方面見到的經典投資和我們自己親身經歷的投資。
首先是一個從「人民幣升值」的歷史進程中獲利的例子。大家都知道，人民幣升值在過去很長一段時間內是確定無疑的事。今天人民幣還會不會升值可能有些疑問，但是06、07、08年的時候人民幣升值是極高的確定性過程。當時人民幣即使看多，也沒有工具做多獲利，但是有人卻很聰明利用了國內外的黃金期貨去做多人民幣。08年國內的黃金交易所剛剛開始交易，但黃金的定價權在國外，國內黃金的價格跟隨著國外黃金的價格在變化。那個人做多國外黃金，然後再做空等量的國內黃金，把黃金價格的波動對沖掉，黃金的漲跌對他是沒有任何影響的。因為人民幣是升值的，他這樣「做多國外黃金、做空國內黃金」的手段，相當於做多了人民幣，最後淨賺的是人民幣升值的錢。期貨都是帶有槓桿的，通過合適的槓桿比例內，他最後比較穩定地賺取年化20%多的收益率，是很確定的一個收益。
第二個是關於橋水基金創始人達里奧的例子。橋水基金現在是全球最大的對沖基金，掌管了1200億美元，這個交易是達里奧80年代初實現的。當時麥當勞找他，麥當勞要生產麥樂雞，這個售價要穩定，但是麥當勞發現雞肉價格波動大，想對沖雞肉的價格，卻發現直接對沖雞肉價格是不行的，因為沒有雞肉的期貨交易。怎樣來實現雞肉價格的對沖呢？達里奧發現雞肉價格是由成本推動主導的，影響雞肉價格的因素——小雞、玉米和豆粕，這三者是雞肉價格的主要構成部分。它們與雞肉之間的價格關係相對比較穩定。小雞價格波動大，也沒有期貨產品，但是它佔雞肉成本比重小，可以忽略。而佔雞肉成本較大的玉米和豆粕有很成熟的期貨交易品種。麥當勞希望麥樂雞零售價穩定，雞肉價格不要波動。達里奧就把玉米和豆粕合成期貨，幫麥當勞對沖雞肉價格。這個就是在很高的確定性的情況下，通過適當的交易去實現對沖的做法。
第三個是我們這兩年的一個投資案例，是從「利率市場化」的歷史進程中推導找到的。在這套思路的指導下，我們開發了「小銀行+大地產」投資策略，通過小銀行和大地產組合去對利率市場化進程進行下注。利率市場化是當時可以看得見的，比較確定的進程，它對每個企業都是有影響的。我們發現，利率市場化意味著非市場因素起的作用在減弱，市場因素的作用在增強。我們當時就通過模型來測算哪些企業對這個利率市場化的敏感度比較強，利率對哪些企業的利潤有影響。最後我們發現股份制銀行和大地產這個進程中最受益。股份制銀行比較靈活，像民生銀行一樣，它可以少做一些低息的房貸業務，然後高息放貸給小企業，但是四大行做不到，因為大銀行是國家進行宏觀調控的工具，起著穩定中國金融體系的作用，不是什麼利潤高就去做什麼的，而股份制銀行則不一樣。那麼大地產呢？大家知道對地產而言，資金成本很重要,利率市場化進程會促使地產公司之間的資金成本差異變大，大地產商拿資金的成本比小地產商有優勢，因為在市場因素主導之下，資質好的公司拿錢的成本就是要比資質差的要低。今天回頭來總結一下這個大小銀行、大小地產的差距，我們用數據說話：從2011年開始到今天，小銀行，比如民生、興業、華夏、平安等平均漲幅有40%多，而四大行只有5%的漲幅。我們來看下大地產和小地產的差距，這裡小地產我用地產指數代替，因為地產指數代表著整個地產行業的總體情況，相當於小地產和大地產的集合，這樣更嚴苛。大地產股我們以萬保金招為代表，它們從2011年開始到今天的平均漲幅到23%，但地產指數漲幅只有4%。更明顯的是港股的大地產商——中海、華潤兩家大地產公司的平均漲幅有70%幾，但恆生地產指數漲幅只有2%。為什麼它們漲幅會更好呢，如果你去仔細研究它們，會驚訝的發現，它們的長期資金的成本非常低，只有3.5%左右，現在小地產公司的短期資金成本都到了10%以上了，甚至超20%，這怎麼能和中海華潤競爭啊？這就是我們通過巧妙的組合，賭利率市場化的進程會繼續延續，我們在這個過程中通過金融工具實現了很確定的收益。
下面我和大家分享一下我們近期開始做的研究，三個宏觀數據，分別代表著非常重要的歷史進程。
1.服務業興起。我認為這個是中國未來十年很重要的事情，你會看到服務業佔GDP比重會逐步的提高。服務業有足夠的廣度和深度，能深入到各個企業裡面去，會創造大量的就業機會。但是它影響的東西目前很難說，我們正在努力尋找。
2.房地產利潤的正常化。原來決定地產價格上漲的因素今天差不多已經沒有了，房地產泡沫破還是不破，大家都存疑。不管怎樣至少有個結論：房地產的利潤不可能再繼續高漲了，它會趨向於正常化。可能這對很多人以及政府來說是負面的信息，但是我們是這樣看的，凡是泡沫的興起和消滅都會帶來新的投資機會。每一個歷史進程都會帶來受益方和受害方，它們是硬幣的兩面。我們相信在這個過程中會有人受益於此。
3.中國貿易順差再平衡。大家可以去看中國進出口數據的差額，中國已經開始在貿易政策上做調整了，這個在未來會帶來很大的影響。我們知道，加入WTO之後，很多企業發生了翻天覆地的變化，尤其是做出口的企業。過去十來年，中國一直是重商主義的做法，之前國外經濟沒問題、出口的基數也小，大家沒太多意見。但是今天情況完全不同了，國外經濟不行了，中國出口的金額極其龐大，引起了國外尤其是美國的抵制，今後再擴大出口的可能也比較小。而且很多數據表明，中央現在是在持續地鼓勵進口和對外投資。這會是個漫長的過程，具體影響要做研究。
3.3 直接尋找市場的確定性上面我們講了兩種應對不確定性的方法，第三種方法是比較直觀的：直接尋找市場的確定性。雖然市場是高度不確定的，但是我們在市場裡面，能意識到市場存在著某種秩序，市場確實是有限度可預測的。金融市場演進上百年，很多東西物是人非，像道瓊斯工業指數那樣標的都換了幾茬了。有人問JP.Morgan，市場會怎樣？JP.Morgan說：市場會波動。這就是JP.Morgan對市場的看法，就是他認為市場一直會波動。但是除了這點外，還是有一些其他一直不變的東西，就是我們一直努力尋找的市場本身的某些秩序。我們一直在思考，但是也不可能完全弄清楚它的的本質，這個需要我們終生奮鬥。
我這裡跟大家分享一下我們對市場的一點認識，然後再分享我們基於這個認識之上做出來的低預期模型。我們認為，市場具有均值回歸特性。均值回歸特性長久存在於市場中，因為資本永遠追逐高利潤，哪裡利潤高資本就追捧哪裡。追捧的人多了，大家分到的蛋糕越來越少，產生虧損，頂不住的人逃出來，剩下的人又有更大的蛋糕。週而復始，就讓市場呈現了均值回歸的狀態。
舉個例子，這個例子的主角是可口可樂和它的小夥伴們。巴菲特80年代投資了它，它是巴菲特一個非常經典的投資，投資之後，很快就漲了數十倍，從80年代到2000年時，可口可樂基本一直處於上漲的過程。而2000年之後就表現非常一般。我想說明的是，即使再強大的公司，也有不行的時候，也得服從均值回歸的過程。看這裡的幾張圖可以發現，從00年到現在的13年間，可口可樂只上漲了70%，它的對手百事可樂上漲了160%，星巴克上漲了1200%。大師投資是要學習，但是有些事情如果更加客觀對待的話，會更明白一些。巴菲特雖然是股神，但他在00年後沒有賣出可口可樂也是一個錯誤，其實他自己總結也會後悔沒有及時賣掉可口可樂，因為他當時已經進了可口可樂的董事會，不好意思賣，或者是還有各種其他原因沒有賣。再看星巴克，它可是重演了可口可樂在中國擴張的歷程，是不折不扣的大牛股，這可是巴菲特最拿手的消費股，但巴菲特為什麼沒有買到星巴克呢？應該是他錯過了。我認為，做投資不能一面倒看事情，即使他是大師，也有不好和不對的地方，我們要對此總結學習。下面介紹下我們做的低預期模型，這是我們在市場長期而言會均值回歸的認識上做的一個模型，歷經了很多考驗，給我們帶來了很多的超額收益。它的原理就是上面所說的那樣，就是如果某段時間企業特別低迷，市場特別不待見——對它沒抱指望、低預期，比如說今天的中國鋁業，預期特別差，那麼企業家或領導人會有很大壓力，就採取措施改進。改進了之後，只要市場宏觀環境稍微好一點，很多利潤就又回來了。其實基本上所有的行業都有週期，但是週期的長短不一。但是市場往往不是這樣想的，市場在低迷的時候會給低迷的價格，市場在高漲的時候也會給特別瘋狂的價格，但我們要明白現在給低迷的價格不代表未來也是低迷的價格。
為什麼低預期會有高收益？我們來看看，預期與未來事實的關係有四個分類。第一類是你預期很高，事實還高於你的預期；第二類你預期很高，事實低於你的預期；第三類是你預期很低，現實高於你的預期；第四類是你預期很低，事實還低於你的預期。有點拗口，但是應該比較容易理解，我們舉案例來理解：
現實高於高預期的，比如說騰訊，騰訊的微信，大家對它的預期是比較高，而它做的很好，比大家想像的還要好。這種類型的公司往往產生超級牛股，但是概率極小。
現實低於高預期的，比如過去一年的貴州茅台，大家對它期望還不錯的，結果它現實不行，遠遠低於大家的預期，股價就出現了很大的回落。這種類型的公司概率很高，尤其是在成長股上特別明顯，你認為它是鳳凰，結果最後發現是個烏鴉。
現實高於低預期的，比如今年的格力，大家對格力都不怎麼看好，認為它太大了，而且行業不性感，就給它比較低的估值，但是其實它一直做的很不錯，即使今年大盤不給力，截至到今天格力還是上漲超過10%。
現實低於低預期的，比如今年的中石油，大家已經對中石油的預期很差了，但是結果發現它比你想的還要差。
客觀地說，大牛股經常出現在第一種類型公司裡面，這裡我們對概率做了統計得出的數字，但騰訊這類的公司基本是鳳毛麟角、萬里挑一，我們也很希望能選擇到這類型的公司長期持有，但我自認為目前這個還不在我的能力邊界內，以後希望能達到這種水平。
我們的低預期模型重點關注現實高於低預期的公司，我們發現，只要我們不停的去投注這類型的公司，就持續的有超額收益，把這些超額收益累積起來，我們的總體收益就很高。接下來我舉一些我們在A股和港股中做的例子來說明。
A股我舉長城汽車的例子。汽車股去年我們很認可，9月份有記者採訪我時，我當時就明確說看好汽車股，但是當時汽車股普遍看起來不咋地，因為有很高的庫存。但是事實卻是，SUV一直在熱賣，賣得很好，尤其是長城搞的低價SUV。你如果去買寶馬會發現寶馬一般很少斷貨的，但是你要是去買長城SUV，要等差不多兩個月才能拿到貨，因為貨很緊俏。整個SUV汽車市場都在擴張，我們瞭解到很多家庭都希望有一輛SUV，因為SUV最適合家用，而長城在它那個價位是性價比最高的，所以它股價走勢一直上漲。當時長城股價是15塊，今天是50塊。但是，當時的長城符合我們的要求，今天的長城就不符合了，我們早就賣光了。為什麼？因為它不低預期了，現在大家很樂見長城繼續走好，但其實它面臨的不利因素比原來多了很多，特別是很多廠商都覬覦它這一塊肥沃的市場紛紛衝了進來。
再舉個美即控股的例子，這是我們在港股裡面做的比較成功的。大家都知道美即面膜，大街小巷到處都有，女同學可能更注意到它，男同學估計是陪女朋友逛街時才知道它。我們去年發現它時，它的市場份額已經是全國第一，佔了中國百分之十幾的份額。可是，市場上普遍的認識是：面膜的製造門檻很低，就是一張紙加一點水，沒什麼門檻，所以美即儘管增長很快，但還是不認可。而這符合我們的低預期模型，我們對它做了深度的基本面研究發現，這個行業整體處於非常好的階段，不管美即，還是相宜本草，還是我的美麗日記，都賺錢。當時我們買美即的時候是2塊多，今年8月它被歐萊雅收購，現在已經6塊多了。
萬科副總裁毛大慶在長江MBA青年領袖論壇上的演講：最後15年 老農魯庶
http://xueqiu.com/2484821535/26444995小編按：毛大慶先生的演講很別緻，乍一耳朵跟商業不怎麼搭噶，實則站在「勢」的層面，從「人口學」的角度，頗具前瞻性地解讀未來中國15-30年的可能面臨的尷尬處境，這是一切商業活動逃不開的天幕。
中國想要轉型成功還剩多少年的窗口時間？
21世紀的亞洲是誰的時代？
中國真的人多嗎？再不放開二胎會有什麼樣的後果？
15-30年後的中美印俄四國會有什麼格局？
且聽毛大慶先生一一揭露，真相太多，拋幾條，你們感受下：
【想翻身，最後的15年】過去10年，我們處在9億人撫養5億人的人口結構中，是中國勞動力、人才以及創造力的高峰。可惜由於制度設計的落後和社會變革的滯後，我們一次又一次錯失了不論是科技還是文化領域引領世界的機會。我們今天一直在談結構轉型，發展方式轉型，一直在談如何擺脫房地產或者資源壟斷行業對於中國經濟的控制，卻還深陷泥潭不能自拔。再過15年，到2030年天平就會逆轉，變成一個大約5億人養活9億人的國家。
我們還有未來10-15年最後一點點人口紅利、人才結構的優勢，去找中國真正的創新發展道路。
【21世界亞洲不是中國的時代，是印度】未來中美印俄四國，中國老年撫養比例最高，社會負擔最重，其次是俄羅斯，再次是美國，印度是撫養比最低，最具活力的國家。
過去五年印度是發展最快和最具活力的經濟體：經濟增速高，開放行業管制，民企充分參與競爭；印度人聰明智慧，硅谷大型製藥廠、化工廠的研發中心裡印度人比例特別多，而中國人則多在實驗室裡。再看國防戰略，印度的崛起會使西方勢力在印度整個國防軍事領域長期不懈佈局。如果我們的西南部地區不穩，會給中國整個國防帶來重大危險。
美國的人口優勢除了生育率挺正常外，移民優勢太厲害，通過大學乃至於中小學的移民槓桿不斷在補充有創造力的、有思維活躍度的人口，使整個年輕人創造力在全人口占比一直是持續維持在非常健康的狀態，這對中國來說壓力很大。
根據萬科集團副總裁毛大慶先生在長江MBA青年領袖論壇上的演講整理，演講題目《格局：高度、長度與寬度》
海濤院長，各位長江商學院MBA的同學們，還有相關的很多青年才俊，我一般參加論壇都是講房地產調控之類的，很少談人生、談理想，這都是王石才有資格干的事。我觀察了一下後面的主題都很好，有行業的、創新的、企業成長和發展，但是今天我更想談一個跟企業不是那麼直接的關聯，可能跟我們每個人，尤其是你們的未來和命運很有關聯的一個話題——青年和年齡有關的內容，這是我第一次在公開的論壇分享這個話題。
這個報告某種意義上說很沉重，可能還帶著一些負面色彩，但是我更想告訴大家，可能未來的不確定性和壓力甚至於危險才能使得我們更有勇氣和慾望跟未來抗爭、奮鬥或者挑戰。
決定中國轉型成敗最後的15年
第一張PPT給大家看一下我們的未來和你們的未來。我經常說其實你們的未來好像看起來不如我們當年在你們這個年紀的時候看我們的未來。
現在我們是什麼樣的狀態呢？現在是1.8億-1.9億的60歲以上的老年人口，再加上兒童和殘疾人有將近5億被撫養人口。也就是說，今天我們處在9億人撫養5億人的狀態中，今天是中國勞動力和中國創造力最好的時代。我和海濤院長今年45歲，再過15年、17年，到2030年我們這一群人都到62歲（日本標準的退休年齡），中國有多少62歲以上的老年人口呢？大約有4.7億。
再過15年，基本上是一個5億人要養活9億人的狀態，怎麼解釋？因為在1966年-1973年的中國，中國的人口生育高峰就是我跟海濤教授的時代，一共出生將近5億人。意味著到2033年，這5億人都會變成60歲以上的人口，全部退出工作崗位，再加上2億的被撫養人口，也就是7億人被7億人撫養，這是非常沉重的話題，人口學裡撫養比1：1的狀態和時代。
撫養比1：1的時代有很多國家都已經經歷過，西方發達資本主義國家像已經沒落的西班牙、葡萄牙、英國、意大利都經過這樣的階段，我們臨近的日本在1992年步入這樣的狀態。日本有一個失去的20年，到今天也無法重新啟動經濟的蓬勃發展。我們中國什麼時候會迎來非常可怕、壓力很大的時代，就是在2030年前後。在這時候你們正好在45、46歲，也就是我今天的年齡。這時候大約是7億人在養活7億人，養活人的這7億人包括你們在內，恐怕還要乘70%的係數，也就是其實只有70%的有效貢獻率，還有30%的無效貢獻率，意味著今天跟你們同齡的和比你們還小的人，他們無法享受正常教育或屬於貧困邊緣的兒童以及青少年，這些人在15年-17年之後是很難形成跟你們這些領袖們一樣的社會貢獻力。
到了2030年我們就會出現天平的逆轉，就變成大約在5億人養活9億人的國家。
今天既然講青年，我們要看看青年在社會裡是一個什麼樣的作用。對於青年人口對社會的貢獻，其實基本上有一個非常明確的判斷，大家只是需要看羅梅爾的一句話，內省的經濟增長模型，人口規模的增長，在一定條件下，可以使得更多人從事科研創新工作，創造出更多的科技成果，這此科技成果將為全世界所用，推動整個經濟發展。我們說中國年輕人的高峰，我跟海濤教授過去的10年，應該是我們創造力最旺盛的年齡階段，也是中國的勞動力和人才的高峰階段。比較可惜的是事實上我們一次又一次的在創造力高峰的人口結構下錯失了引領世界不論是科技還是文化的機會，由於社會變革的滯後，制度設計的落後，使得我們沒有辦法在人口創造力高峰的時代抓住世界領先的鑰匙，使得我們今天一直在談結構轉型，發展方式轉型，一直在談如何擺脫房地產或者資源壟斷行業對於中國經濟的控制，而我們今天還深陷泥潭不能自拔。
我們還有沒有這樣的機會？我們還有這樣的機會，其實我們的機會不多，我們還有未來10-15年的機會。今天我們開青年人的論壇談什麼變革，談什麼創新，談我們自己的成長，都要從這個地方進行我們人生的設計。也就是說，我們如何能夠利用我們的人才和人口的結構優勢，人口紅利的最後一點點機會，能夠真正的找到中國創新發展的道路。
年齡和能力的關係
過去100年裡，人類最偉大的300項發明，72%的發明家在30-49歲。分析美國專利獲得者的年齡分佈，專利生產力40歲以後開始走下坡路。一個老齡社會，年輕人的機會少，在論資排輩的社會制度中，年輕人很難發揮創造的空間，這是年齡對於一個社會發展很重要的相關聯的東西。
年齡和創業的關係
事實上30來歲、40歲是一個分水嶺，超過40歲創業的時間和創業的可能會衰減。
圖中橫坐標是20~40歲年輕人口占20~64歲人口的比例，縱坐標是該國人口的創業傾向，可以明顯看出，年輕人口比例越高，創業活動就越旺盛。
事實上在知識經濟的年代，旺盛的創造力和創業活力就是經濟增長的主要動力。過去的中國有一個非常健康的人口結構，但是我們沒有最大限度的利用人口的創新能力。我們一直有一個誤區，中國所有的問題是因為人太多了，這句話每個人都聽過，「我們就是人太多了，上不了學，看不了病，馬路擁擠，資源稀缺都是因為人太多了」。無論是人口學家、經濟學家，還是黨中央都已經否定了這個觀點。因為人口多不是問題，關鍵是什麼年齡的人口多，如果這個社會是一個老年人口占主導的社會，人口多真的成問題，而創造力旺盛的年輕人多，社會是非常有希望和活力的。
簡單看幾個國家，日本經濟的「老年病」，日本經濟的週期非常短，二戰之後大概從上個世紀50年代開始出現人口的高峰，國家也搞了各種政策，鼓勵生育。到20世紀的80年代科技和城市化已經發展到一個非常先進的地步，這30年裡日本一躍成為世界競爭力第一的國家。然後從20世紀80年代後期出生率開始急劇下降，原因大約有幾項：婦女就業率提升，全人口的教育程度提升，社會的科技文明程度提高，城市化程度的提高，導致生育率大幅度下降。日本那時候的生育率在1.4、1.5，之後開始衰退到1.1、1.0。今天中國的生育率是多少？如果不放開二胎，不再解決計劃生育的問題，我們今天的人口生育率已經達到1.2左右，上海的生育率只有0.7到0.8。事實上我們的生育率跟當年日本經濟衰退時候的生育率非常類似。到了這之後的日本，創新能力、創造能力都在衰退，就業和工作崗位也在衰退。但是日本的底子遠比今天的中國厚得多，日本在1992年的GDP增長拉動力里科技轉化為生產力的佔比佔了總拉動力的49%左右，那時候更多是靠科技的拉動。在這樣的狀態下，我們今天的科技轉化為生產力的佔比遠遠比不上1992年的日本。
我們再看日本的社會老化現象非常多，包括啃老和就業崗位的衰減，包括年輕人不願意從事創造性行業等等一系列的問題，使得今天的日本從世界競爭力的第一位掉到世界競爭力的二十位左右。值得我們深思的是，日本在陷入老齡化社會時的經濟增長結構遠遠強於15年以後的中國，那麼我們怎麼辦？我跟吳敬璉先生前兩年討論過這個問題，這是讓人覺得非常無奈的一張表格，在中國的十大行業，投資拉動中國的前十大行業裡幾乎找不到科技，科技對投資的吸引非常匱乏，我們能夠非常可憐的排到前十大里面還有一點點教育和公共管理、社會組織，剩下的社會發展真正依賴的行業就是我們的行業，房地產，土地財政。大家看製造業裡面佔了34%的拉動力，但是製造業裡面的70%還是房地產相關的製造業。基本上房地產行業成了中國經濟綁架式的行業，變得毫無可替代性，這是這個國家非常危險的命脈所在。
1、幾乎看不到未來產業、科技創新、第三產業和現代服務
2、即便在國際經濟環境如此嚴峻，房地產調控如此水深火熱的11年，製造業和房地產的投資仍然有較大增長，並且投資比重呈現此消彼長的集中。說明什麼呢？
3、是沒別的投資渠道？是為了保增長而增長？產能過剩了？
21世紀不是中國的時代
我們看看「明日之星」對我們的壓力。21世紀亞洲是不是中國的時代？我一直非常懷疑這個命題，我認為恐怕還不是。從人口年齡結構，教育結構和科技拉動以及跟世界接軌來看，恐怕印度對我們的壓力最大。過去五年印度在世界上是一個發展最快和最具活力的經濟體，經濟增速很高，開放行業管制，民營企業充分參與競爭。印度人聰明智慧，我到硅谷走訪了兩次，硅谷大的包括製藥廠、化學工廠有一個很有意思的東西，它的研發中心基本上你看到中國的人的機會很低，印度人的比例特別高，但是在實驗室裡中國人的機會很高。印度在未來30年裡人口會成為我們巨大的壓力，研發能力、英語環境包括跟世界上很多法律制度等等溝通的便利性導致其實在亞洲印度未來的增長對中國的發展是造成巨大的擠壓。在國防戰略裡，我們國家對中國西南部地區的穩定，一直非常擔憂，因為印度的崛起會使得西方的勢力在印度的整個國防包括軍事領域的戰場上會一直長期不懈進行佈局。如果我們的西南部地區的不穩，使得那個地方對中國的整個國防帶來重大的危險，而印度的崛起恐怕這件事情已經只是時間的問題。
誰來挑戰美國的人口優勢？美國的人口優勢很難挑戰，海濤主任在美國待了多年，我們有理想，有教育理想，從國外回來的人都是希望在教育上，在人才上為中國未來的發展助力。我在美國的大學走訪了好多次，有一個非常深刻的感受，美國的人口優勢除了生育率挺正常之外，移民優勢太厲害，用移民的槓桿不斷在補充有創造力的、有思維活躍能力階段的人口，通過大學乃至於中小學都成為移民的槓桿。這樣的過程對於我們中國來說壓力是很大的。美國的整個年輕人創造力在全人口占比一直是持續維持在非常健康的狀態。如何能夠在人口的競爭優勢上跟美國抗爭，這也是未來的中國和你們這一批年輕人持續不斷碰到的話題。
不確定的「高度」，21世紀真的是中國的世紀，其實我們很重要的問題是在面臨人口結構迅速惡化的過程之中還要同時快速改變我們的發展方式跟發展結構，以及克服不要掉入中等收入陷阱，這是非常嚴峻的話題，其實我們會面臨經濟陷阱、社會陷阱、技術陷阱、效率創新和內需的陷阱以及能否真正通過理性的城鎮化來逐漸的改變中國未來的產業佈局以及人口的格局問題。這個問題是會持續在未來十年的中國被一直討論的問題，如果能夠越過去，會獲得新的增長，如果不能越過去是非常麻煩。時間很短，只有15年。15年如果不找到發展的道路，肯定會被社會擠壓到很難堪的境地。中國潛在的風險，習主席講得比我多得多，貧富分化、政治改革、環境資源，這是三大中國面臨的潛在問題。
中美印俄
我們拿中美印俄四國人口對比，我們未來是負增長的狀態，印度會成為人口第一大國，2050年印度的人口總量將會超過中國4億左右，這是非常有意思的現象。21世紀誰更老？未來的50年裡，其實我們可以看到美俄老年人口比例分別為21.2和23.1，維持一個相對穩定的狀態，但是在未來的50年裡，印度65歲以上的比例仍將在14左右，不會出現人口的倒金字塔的現象，而中國在這裡是最為麻煩的狀態。
人才的資源誰更富有？這裡比較下來，我們看看中國勞動力的峰值出現2015年左右，達到10億，隨後持續下降，2030年下降到7.9億左右，相當於20世紀90年代的水平，而同時這裡在崛起的仍然是印度。美國持續穩定在一個非常穩定健康的水平下。2030年這個數字7.9億，告訴大家是我們只能按5、6億來算，因為裡面還有很多今天是貧困的和不能享受正常教育的人口。今天關注貧困地區的教育事實上是為未來的中國製造有效地發展能力很重要的內容。
哪國更有活力？未來四個國家裡，中國老年撫養比例最高，社會負擔最重，其次是俄羅斯，再次是美國，印度撫養比是最低的國家，最具活力的國家。
人才的聚集效應，長江MBA搞這樣的論壇，我更希望大家未來是一種知識和智慧的碰撞，我們說美國的三個最有活力的城市，可能海濤教授也知道，一個是波士頓、一個是紐約，一個是舊金山，波士頓是最有意思的，是大學之城，100個大學在這個城市裡，波士頓聚集世界上最聰明的腦袋在這裡，紐約是非常有活力的經濟樞紐，舊金山硅谷是知識聚集的地方。
我發現年輕人和聰明才智的聚集，其實疊加效應是最大的，對社會的推動是無比大的能量。長江也罷，北京這樣的地方也好，事實上是聰明才智的聚匯之地，能不能用這樣的氣場激發我們的創造能力，這是我們的學校和商學院的使命所在。
回到人生的高度、高度和長度上，最後跟大家講兩句話，我們能不能成為領袖，能不能成為一個對中國未來有用的人才，更多的是在個人的素養和個人的修煉上，這一點非常重要。我們在長江商學院也罷，就業過程當中再回爐也好，大家通過啟發和啟迪式的教育方法，來激發大家對人要怎麼活著，做什麼樣的人，做什麼高度的人，有什麼樣的眼界，有什麼樣的耐力，有什麼樣的智慧和有什麼樣人生的思想的寬度，在這些方面可能要更多的修煉和學習。
最後一點，我一年半跑了好幾個馬拉松，給我最大的啟迪可能還真不是對身體的鍛鍊，更多是對心理的磨煉。我跑了馬拉松以後有特別深刻的體會，我們幹任何一件事情，我們人生真的像一場馬拉松，在很多地方都會碰到撞牆點和極限值，會碰到你真的不想幹的時候，但事實上你越過這些以後，感受到是一種新的領會和新的境界。因為長江很多人在跑馬拉松，我希望更多在馬拉松的賽場上見面，更多希望我們一起通過這樣的運動，包括登山來體會更精彩的人生。
謝謝大家。
所有內容及圖表版權屬於毛大慶先生，轉載請註明出處。
僅代表嘉賓個人觀點。
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GT周「雪球之夜」演講實錄 GT周
http://xueqiu.com/2465455092/26471378雪球12月7日在北京龍潭湖公園舉辦首屆「雪球之夜」活動，在近5個小時的論壇中，可容納1200人的會場始終座無虛席，甚至台階上、過道里都坐滿了人。第四位演講嘉賓為
@GT周 ，演講文字實錄如下：
主持人：
時間過得很快，下一位演講嘉賓是今天最後一位給大家帶來分享的嘉賓了，這位嘉賓現在的本職工作是做職業的IT培訓，同時他也是一名「未來學家」。因為他對未來的科技發展大趨勢有非常深入的研究，他自己的理想實際上是把自己對於未來趨勢的深入研究轉換成在股市上的收益。據他自己透露，從2007年以來他自己的年化收益率達到了44%，他自己說他自己今年的業績也達到了350%的水平。更值得一提的是，我們今天最後這位嘉賓前兩天剛在雪球裡和一個知名人物，大家都知道，有過一場很著名的論戰，不知道今天「釋老毛」來了嗎？（沒來），為什麼要找一下釋老毛呢？今天我們例行的要跟嘉賓溝通，讓他講一講他自己做什麼的，包括自己比較欣賞哪位雪球上的朋友，問到GT周的時候，出乎我們工作人員的意料，GT周最欣賞雪球上一位球友就是釋老毛。不管怎麼樣吧，下面讓我們大家以熱烈的掌聲歡迎今天下午最後一位演講嘉賓GT周。
GT周：
球友們，大家下午好！
我們很多人總喜歡把最好吃的東西放在最後（停頓），這就是我上台的原因（場下大笑），還好現在沒有鞋子砸過來，釋老毛也不在，我就可以暢所欲言，其實我很欣賞釋老毛這個同學，他很優秀，就好像你在吃一碗做的很好的面的時候（停頓），這碗麵吃完了（停頓），發現碗底還有一顆蒼蠅。不好意思，開了個玩笑，別介意。
今年我的投資收益非常不錯，我07年到現在的年化投資收益也很不錯，我03年入市，全倉五糧液，04年賺了一點錢，04年我把錢全部拿出來去買房，買完房之後06年12月我又重新殺入股市，從3000點不到的地方滿倉到6124，一直再滿倉到1664。中間換過倉，但是是滿倉。
今年我投資收益這麼好的一個最主要的因素，我想是因為一件事情的發生，是因為我今年生了一個千金，（現場祝福聲）當然，精確一點來講，是我愛人生的，（現場掌聲），謝謝大家給我祝福，我相信這一招你們都學得會。
我天天看著我的女兒在成長，她每天都有很多的變化，我非常開心。我很喜歡那種有變化的東西，我覺得她長大之後這個世界一定和我們現在是不一樣的，她會生活得更好，這是我堅信的。我們可以發現，在我們身邊這兩年有很多的變化，你們現在如果要和加微信，拿出手機我們拍一個二維碼就可以了，但如果08年前還做不到這一點，那時候智能手機還沒有普及開來，我們可能要手寫你的電話號碼。受益於智能手機快速的普及，2008年設計CPU的公司，ARM公司它的股價從08年的80塊漲到昨天的1000多塊錢，它就是受益於這樣的變化，所以我很喜歡這種對未來可能會有革新、引領我們進入新時代的公司。事實上我在這邊今天想告訴大家一個真相：歷史上幾乎所有的超級明星股，它們都可以在短時間內漲幅驚人，它們幾乎都是來自於高科技行業。
所以我今天在這邊是在和大家講一個歷史的真相，什麼是高科技行業呢？我給大家一組數據：
1882年至1886年，里士滿——丹維爾鐵路公司。沒有聽錯，是鐵路哦，鐵路就是1882年的高科技，它的股價從32漲到190，到1890年它在美國竣工3300英里的鐵路，當之無愧的高科技股。
1896至1901年北太平洋鐵路公司22塊到600塊，它建設了第一條橫貫美國大陸的鐵路。
1911年至1916年通用汽車22塊到500塊，它在1914年的時候發明了八汽缸引擎，這是汽車歷史上一次重大的革命，也受益於汽車的快速普及。
1925年杜邦公司，它是一家化工企業，也是一個科技領導者公司，它研發了很多新的化工工程方法和一些新的材料，影響了汽車、電影、農業等很多行業，它的股價從19塊漲到了220塊。
1925年至1929年，有一家很小的公司，它的名字叫做IBM，它當時在做穿孔卡片機，這是一種最早的存儲器，把數據存儲在紙板上，由穿孔機打孔，它的股價在這段時間從32塊漲到了220塊。
1924年至1929年，萊特航空公司，它的創始人就是飛機的發明者，它的股票從12塊漲到了300塊，因為它發明了革命性的空氣冷卻引擎，在軍用市場得到迅速普及。
1924年至1929年，美國無線電公司5塊錢漲到120塊錢，廣播在20年代的美國年輕人中迅速流行普及，改變了世界，影響了世界啊。
1956至1960年，德州儀器12塊到220塊，它是新興半導體產業的領導者。
1957至1962年，施樂公司5塊漲到160塊，它是第一台全自動，普通紙張通用複印機的發明公司。
1962至1966年美國國家航空公司6塊漲到100塊，這是第一次噴氣機取代螺旋槳在航空業迅速民用化普及，從60年代開始航空民用化已經是蓬勃發展。
1962到1966年同樣一家公司，這個行業的西北航空公司，5到120塊，也是噴氣機，並且它開闢了美國到日本的新航線。
1961到1966年先達公司股價從4塊到120塊，它推出了一個新產品，口服避孕藥，當然這是生產企業，發明者不是它。
1963至1968年莫納格萊姆工業公司從2塊漲到70塊錢，它是波音公司的供應商。
1977至1981年飛安國際3到60塊，它是通過模擬器進行飛行培訓的一家公司。這些公司都是受益於六七十年代民航業快速地起步，當時都是屬於高科技，新業務、新產品、新模式。
1986年到1987年，微軟公司1986年第一季度在美國納斯達克上市，上市時候的股價是28塊錢，到了1987年股價120塊錢。為什麼上市？因為它在IPO前幾個月推出了Windows1.0系統，微軟公司當時的股價28到120塊，最低的時候到達過25塊錢，今天微軟的歷史復權價達到了15000美金。伯克希爾哈撒韋也沒這麼厲害，大概漲了五六十倍，從1986、1987到現在。
1986年Adobe公司6塊到40塊，它是打印腳本程序PostScript的發明公司，引領了桌面印刷革命。
1987至1992安進公司3到80塊，生產癌症患者化療用藥；
1989到1994年，思科3到70，受益於互聯網萌芽期的快速發展，生產路由器和交換機。
1989到1993年，EMC1到30塊，開發暢銷的存儲系統，受益於計算機快速普及。
1992到1996年，美國在線2到60，開始提供網絡接入服務，互聯網開始蓬勃發展，迎來一個春天。
1993到1997年，戴爾公司3到90塊，互聯網蓬勃發展，推動PC業繼續前進，那麼多人去買電腦，戴爾公司受益。
1995年至2000年，高通公司4到180塊。
1996到2000年，雅虎公司2到180。
2004至2013年，Google公司100塊到1000美金。
2004到2013年，蘋果公司10塊錢到昨天的560塊錢。
歷史的經驗告訴我們，最牛逼的超級領導股都是來自於高科技行業，在高科技那麼多行業當中產生大量牛股的集中營板塊就是IT業。
第一段做一個小結。
選擇能夠代表未來社會的行業，選擇那些極具創新並在人類文明進步中有一席之地的公司。
對這些科技領導股來說別太在意市盈率，微軟公司上市時它的市盈率幾十倍，Google 2004年上市的時候它的市盈率是338倍，幾乎所有的高科技行業他們上市時的市盈率都相當高。
新高之後有新高，可以在創新高或接近創新高時去買入符合上述條件的公司。切勿自以為是，向下攤平成本對抗趨勢，而是應該順勢而為，向上攤平你的成本。
業績增速減緩或股價向上趨勢停止之後止盈，那是我們勝利大逃亡的機會。
我在想未來的生活又會怎麼變化，我突然想到，為什麼我們和猩猩不一樣，為什麼它們在籠子裡，我們在外面欣賞它而不是倒過來？這主要是因為我們從猿到人，我們能有那麼高的智商是因為我們學會了直立行走，我們第一次解放了雙手。隨著科技的發展，現在我們有一點倒回去的感覺，我們的雙手又被束縛了。員工們每天都趴在電腦前用鍵盤、用鼠標，所以我們還必須要有一次解放雙手的革命，讓人再變回人！
Google眼鏡，它可以讓我們的生產再提高到一個高度，可以讓我們的雙手解放出來，一邊幹你想幹的事情，一邊讓我們的大腦連上互聯網。
去年年底到今年我一直在想Google眼鏡最大的受益者是誰，Google市值很高，想再翻幾番很難。我想有沒有供應商公司能找找呢，有一天我Google了一下，搜了一下，我找到了一個台灣網站，有人發了一篇小微博在抱怨，他說他正在測試一些投影的樣品，是要送給Google的。我在想這是不是Google眼鏡的微投設備，它是什麼公司呢？這是他的微博，我再翻他的歷史記錄找出來，這個人在一家公司，公司的名字叫做立景光電，它是奇景光電的子公司，於是我看到了一絲希望，我可能可以找到Google眼鏡的供應商，就是奇景光電。
但也不能完全確定，有可能其它的廠商也在往Google送樣品。我查了一下，當今世界上投影技術最流行的，無非就是LCD和DLP。如果要縮小到微投，現在能實現的就是LCOS，硅基液晶。現在世界上生產的廠家非常少，而奇景光電是可以做到的，為了確信這一點我找了一下網上Google眼鏡的宣傳片，去年底Google的I/O大會開完之後有一個視頻，Google其中一個創始人Sergey Brin戴著眼鏡亮相，人家拍了視頻，我把它找出來。還有他們的廣告視頻我也找出來，逐幀分析視頻。看是否是用這種FSC-LCOS場色序法硅基液晶顯示技術，它是利用人眼的視覺殘留，每一幀給你紅綠藍三元素，人眼視覺殘留效應會把這三個色彩整合變成全彩。我分析這個視頻，發現跟我想的一模一樣，就是有這麼一個色塊一幀一幀的缺陷，後來我就認定是這家公司。
之後出了很多事情，不多講了，後來我發現到6月16日的時候Google的I/O大會5月份開的，開完後有人拿到眼鏡回家拆解了一下。他把微投的芯片放到網上，然後我找到2010年的時候香港有一個博覽會，奇景光電拿著它的微投設備去參展，也拍了圖片，我找出來和美國的那個拆眼鏡的網友的圖片拿出來一對比。我靠，板子幾乎一模一樣，上面的線路走線和針腳排位幾乎一模一樣。所以6月16日我發了一條微博，99.99%的確定，Google眼鏡的供應商一定是奇景光電！這是6月份，但我買的時候是3月份，當時是4塊錢，後來跌到3塊多，我也沒有拋，中間出了一些事情，現在股價已經漲到了11塊左右。
為什麼在我的這個重倉股裡面沒有，因為它漲到8塊多，正式確立消息以後我把我所有已經盈利的股份全部了結掉，全部買了它的期權，賭它明年3月之後的價格到11塊以上，這裡面是我的股票持倉，不是我認購期權的持倉。我幾乎所有的選股，包括當中的操作，都是根據我剛才去買Himax的這種做法去做的，
獨立思考，才能有未來，要能有快速學習，超短時間熟悉行業的能力，雪球上有一篇帖子，「如何在一週內快速瞭解這個行業」，這個帖子我希望大家看一看。要發現新產品背後的出品公司、生產公司、供應公司，找到機會，正確執行交易，要有堅定的持股信心。
時間不多，這就是我現在的持倉股。（朝著大屏幕方向望去）
我隨便找了一下就發現裡面有很多東西是不對的，SolarCity的漲幅今年怎麼可能只有70%？（場下爆笑）
第四第五應該有一個網宿科技，6月份我把樂視網拋掉買了網宿科技，基本上今年我持倉股全是十大牛股，怎麼選出來的呢？你看我怎麼選Himax就知道我是怎麼選出股票的。還有藍汛，非常看好，看好藍汛無非是因為我看好網宿，但網宿比較貴，而藍汛的估值是相對比較便宜的。
所以我既不是財務專家，也不是技術面分析的專家，我是這種行業趨勢的專家，所以那些細枝末節的東西，我不關注的。價值投資可能給一張圖，比如微軟的股票，86年的圖拉到現在，波動波動，價值投資者已經在分析這邊有沒有溢價，有沒有折價，溢價，折價，溢價拋，折價買，這邊有沒有，這是價值投資者關心的問題。我關心的問題就是1986年的時候微軟到2013年會怎麼樣，掌趣科技2012年的時候我覺得它到2014年會怎麼樣，網宿科技2012年在這個時候，我認為它在2014年有什麼前景，SolarCity今年是這樣，我認為2020年SolarCity會怎麼樣，這就是我選擇股票操作的方法，我把它稱之為我的「大趨勢投資之道」。
謝謝大家！
現場提問：
我有一個問題想請教一下GT周，你的股票投資比例和你期權投資的比例是怎樣分配的？你看期權投資的機會，比如翻五倍，翻十倍的機會會不會比你股票投資更大一點？
GT周：
是這樣的，期權一般來講我都是比股票少，因為期權的風險是非常高的，但是也有例外，奇虎的期權，現在我的收益，整個倉位，奇虎Call和正股是一樣的，當時我奇虎的正股五倍於奇虎Call倉位，但現在Call和正股一模一樣了，我是這樣的，沒有一個很強的標準，比如10%應該去買什麼，20%去買什麼，我的精力不在這個地方，我的精力在於，我覺得這個東西確定性更強，我給它更多的資源，這個東西不靠譜，我給它更少的資源，辦公司也是這樣，比如我搞兩個小團隊出來，賣這個產品，但我的資源是有限的，這個銷售組這個月營業額完成得很好，我下個月就會把更多資源給他們，而不是把更多資源給另外一個銷售組去辦，是這種思路。
剛才我看掌趣，現在我的第一大倉位，不是掌趣就是網宿，來回跳。之前還有樂視網，實際上我的倉位的排列也是根據我心中的確定性排位的，所以我覺得投資不能完全是講很科學，一定能量化的，還是有一些藝術的程度在裡面的。
現場提問：
你對後期Himax的走勢怎麼看？
GT周：
上升，繼續上，繼續上，因為當時買Himax的時候我也分析了一下它的財務數據，當時它的增長率還是非常高的，因為它屬於製造業，但它這個製造業淨利潤的增長還是在百分之三四十以上，當時我第一筆買的時候市盈率只有6，本來我是很不想買的。我一看，高科技股的市盈率這麼低，這能行嗎？一般我買高科技股，一般都是先養肥到三四十倍市盈率我才殺進去的，所以掌趣科技在很低的時候我沒買，網宿科技很低的時候我沒買，因為低，就代表了它的前景可能不太好。總有一些人可能提早知道內幕，衡量股票的價值很多人是用市盈率的方法，因為價格是很絕對的，你不能說100塊高，10塊低，市盈率可以衡量高低，我們到菜場買菜，為什麼這個花菜比那個花菜貴，然後老闆告訴你，因為這個是有機花菜，所以好的東西一定是貴的，又想好，又想便宜，這種機會很少，那是很難找到的，所以Himax一開始我有些猶豫，但現在Himax的市盈率開始貴起來了，我就比較放心了。
（此篇文章為GT周在雪球舉辦的「雪球之夜」活動上的演講全文，轉載請註明出處）
「雪球之夜」小小辛巴演講實錄 小小辛巴
http://xueqiu.com/5964068708/26469651（小小辛巴演講現場照片）
雪球12月7日在北京龍潭湖公園舉辦首屆「雪球之夜」活動，在近5個小時的論壇中，可容納1200人的會場始終座無虛席，甚至台階上、過道里都坐滿了人。首位演講嘉賓為
@小小辛巴 老師，演講文字實錄如下：
各位球友：下午好。
很高興，今天能有機會和大家在這裡相聚。
說實在的，我根本就沒有想到我會被選上，以我的收益率而言，我最多也就是中上水平而已，比不上在座的很多高手，所以對於能被推選來這裡和大家交流，我也感到很奇怪，
為了查明原因，我翻看了球友們的推選評論，才發現，說得最多的居然不是「小小辛巴炒股水平高······」
而是——「小小辛巴人品好。」
奇怪了，又不是推選感動雪球十大人物，是選聊股票的，人品好又有什麼用。（觀眾笑）
有趣的是，推選期間還有球友在評語中說：「小小辛巴，德藝雙馨。」我很無語，我記得網吧裡說德藝雙馨是有所指的，好像是在講一位著名的日本女演員。
很快，就有球友在下面急著說：「德藝雙馨是在說蒼老師的好不好。用來說小小辛巴好像有點那個······」
噢——
讓我更無語的是，居然還有人在下面不解地問：「蒼老師是誰？」（觀眾大笑）
對於如此奇葩的問題，當時我和我的小夥伴們都驚呆了，為了保持人品好的形象，我就主動、熱心地代為解釋說：「蒼老師啊，我也不認識，有可能是水晶蒼蠅拍老師吧。」（觀眾笑）
也不知道水晶蒼蠅拍李老師今天有沒有來，多有得罪啊，也只有抬出拍子老師來，才能鎮得住樓，不然還不知道這幫兄弟會說出些什麼東西來。
其實，我只是一個普通的股票交易者，閒居在鷺島百家村，平時也就抽空寫點股票博文，從來沒有在這麼大的場面和大家交流，我的普通話也不好，如果有說不清楚的，還請大家原諒。
根據雪球網的要求，是要主講2013年的交易情況。雪球事先也已經公佈了我的持倉情況：
一、交易簡況
五隻重倉股分別是：桂林三金、浦發銀行、數字政通、好想你、堅瑞消防。
剩下的呢，還有約30%的倉位分散到大約十五、六隻股票上。
而這五個股票呢，剛好是五個不同行業的不同類型股票。有主板的，有中小板的，還有創業板的；有冷門的，也有熱門的。
體現了我佈局均衡、喜好分散的低風險風格。
但我的分散並不是像猴子射飛鏢一樣，隨意亂分散的，而是有潛在的共性規律的。
而這個共性是由我的核心交易理念所決定的。
二、交易感悟
1、核心理念
有一定交易經歷的人都會有自己的核心思想。
@但斌 是「時間的玫瑰」；
@林園 是「確定性投資」；
@李劍 是「好股收藏家」；
德藝雙馨的
@水晶蒼蠅拍 是「尋找未來優勢型企業」；
我只是一個普通人，既不會種玫瑰，也不懂價值投資，更沒有能力辨別好股和未來優勢，以前想要做確定性投資，結果碰來碰去的都是不確定性，讓平凡的我一錯再錯。
所以我的交易系統主要是為了防止和應對錯誤，核心交易交易理念也就是「容錯」。（包容的容，錯誤的錯，大意是「包容錯誤」，大家千萬別記成「容易出錯」，一個系統要是老是出錯，那就糟糕了）
2、容錯要訣
每個體系都有自己的基本要訣，「容錯」的要訣是：「錯了也要贏」。
朋友
@錢蓓貝 說我這句「錯了也要贏」很霸道，人家錯了，都是趕緊止損，落荒而逃，哪有像你這樣的，明明錯了還要想硬扳回來的。
不是我霸道，是這個世界很霸道。
我都非常勇敢地承認錯誤和包容錯誤了，如此好的人品，而這個世界還不讓我贏，你說是誰霸道？
3、容錯防線
對於強者來說，「彪悍的人生不需要解釋」，可對於普通人來說，倒霉的人生根本沒有解釋。
既然霸道的老天從來不會憐憫我們這些容易犯錯的普通人，那麼我們只能自求多福，多構築幾道防線。
我的容錯防線大概有五道：
第一道防線：長線交易；只做長線不做短線，不做波段交易，防止短期投機的錯誤。
第二道防線：困境好企；主做困境反轉的好企業。
第三道防線：分散投資；陷入困境的也未必都會反轉，所以要防止單押個股誤判的滅頂之災。
第四道防線：容錯尋底；五檔買入，爭取買到歷史極限最低價，或者永遠跌不回成本的價格，不論市場有多熊，也無法給自己造成傷害。
第五道防線：預留現金；加強倉位管理，始終保有適度的現金，以應對難以預測的系統風險，整體性的大暴跌。
這五道防線是相互融合，共同作用的，它們交織在一起構築了我的容錯護城河，包容了我很多主觀錯誤，即使犯錯，也不會錯得太多。
通過嚴守資產安全，確保差的年份不虧錢，好的年份賺大錢。
這幾年主板市場很不好，可以說是熊冠全球，我在這種市道里，一樣是錯誤連連，但從2010一直到2013年，還是連續四年取得了百分之二十以上的正收益。
雖然比不上很多大神，只能說是普通而已，但是贏得穩健、穩定、持續、長久，可複製。
4、困境好企
做長線、做組合和現金準備，都是策略安排，比較虛，時間有限，我這裡就「好股和好價」兩個具體問題，談談怎麼把握：
好股，我眼裡的好股是「困境反轉的好企業」，而不是簡單地挑「好企業」。
我依據的是好學生定理，也即好學生長期來看一直是好學生，一、兩次考砸可能會讓人覺得他很平庸，但是，遲早他們又會變好回來的，雖然極少數會犧牲掉，真的越滑越遠，變成差生，但大部分好學生符合這個規律。
而細分行業的龍頭，大多是各個行業的好學生，當他們陷入困境時，特別是遇到各種挫折到了最糟糕的時候，不可能更差了，要變也只有可能變好，由戴維斯雙殺到戴維斯雙擊，我就會重點考慮，雖然不能完全排除挑錯，但我會儘量參照彼得·林奇、巴菲特、費雪等人提出的各種原則精挑細選，同時用組合來減少單一判斷的錯誤。
而我前面所舉的五隻股票，雖然不同行業、不同類屬，但大多符合這一共性規律。
比如說桂林三金，它的兩個拳頭產品三金片、西瓜霜，分別是各個細分行業的龍頭，符合我的好企業要求；
而2010年時業績曾出現短暫下滑，主要是公司加強渠道管理，防止串貨，導致經營受到影響，陷入短期困境，符合我的標準。
目前來看，公司已出現好轉和提升跡象，大部分醫藥企業受調控的影響，第三季度業績是下滑的，而公司卻出現了營收和淨利增速雙雙提升的好現象，明年將會更好。
又比如說數字政通，它是數字城管的龍頭企業，市場佔有率達50%以上，符合我的好企業要求；
2011年因地方政府換屆，導致訂單減少，業績下滑，陷入短期困境，也符合我的要求。
目前來看，公司從去年已開始反轉向上，現在發展勢頭很好。
又如我近幾個月買的好想你，它是棗業中唯一全國知名的品牌，符合我的好企業要求；
但是2012年到2013年上半年，它卻受到政策調控影響，高端消費與高檔禮品的需要受到制約，導致公司經營下滑，而公司還加強管控，連續關閉大量門店，市場負面評價很多，陷入調控困境，它也符合我的標準。
目前，公司正轉型，加速佈局商超和大力發展電子商務，第四季度已經開始反轉。
再比如說堅瑞消防，是個很冷門的小盤股，它是S型氣溶膠滅火細分行業的龍頭企業，技術領先，符合我的好企業要求；
而2011-2012年，因為市場競爭激烈，很多低端產品也聲稱具備S型氣溶膠功能，既擠佔了堅瑞的市場份額，又敗壞了該技術的名聲，導致公司陷入虧損困境，它也符合我的標準。
目前，公司正大力發展消防工程，營收增長很快，今年有望扭虧。（小小辛巴後註：因時間有限，下面雪球工作人員已舉牌「只剩五分鐘」，故劃線內容沒有講）
堅瑞消防也是類似，時間有限我就不一一說了。
當然啦，除了這些共同點外，我挑的企業還有不少共同點，比如說負債低、現金多，不容易死掉；毛利高、獲利能力強；企業小，成長空間大等。也這就是些基本素質，決定了這些困境好企有希望再創輝煌。
5、只抓底價
在確保了長期不容易錯後，下面解決的是具體執行中短期價格錯誤的問題。我從不忽視短期價格下跌的風險。（後註：沒講，理由同上）
巴菲特老爺子早就說了，股市投資的秘決，第一是不虧錢，第二是不要忘記第一條。
不虧錢，是非常客觀的硬指標，是沒辦法隨意忽悠的。
這個不虧錢，不應該像某些人理解的那樣：「用合理的價格買入，雖然無法避免市場波動而短期虧錢，但是隨著企業的長期成長，就能填平損失，這樣從長遠來看，不容易虧錢。」
這種鬼話你如果也能相信，老母豬都會翻牆上樹了。
我會上樹，但我不是母豬。
其實這種方式等於又回到找好企業去了，做為普通人，不應該把不虧錢的希望寄託在不可預計的未來，這是一種僥倖心理上，事實上，寄希望於好企業可以秒殺一切，是一種偷懶的想法，這樣很容易放鬆對價格風險的管控。
很多人既難以碰到好企業，更沒有足夠的水平判斷什麼是合理的價格。
不注意短期價格下跌的風險，等於自己放棄了一條重要的容錯防線。
用葉瘋狗的話來說：「別人放棄，我堅持」，我對「不虧錢」採取最嚴格的標準：「我買的這個價格，即使在最危險的市場波動中也不容易短期虧錢。」
雖然不一定能達到，但我一直會去努力。
而要想怎麼跌都不虧錢，只有兩點：「只抓底價，不破買價」，具體來說：
第一點「只抓底價」是強調要買到歷史性的最低點價格，雖然它可能是一個區間，但是越接近極限低價越好，沒人比我成本低。
注意：這個成本低，不包括那些通過高拋低吸反覆波段操作降低成本的，這種方式，本身就放棄了對最安全價格這一客觀事實的追求，而妄圖用自己的主觀操縱來形成客觀事實，那本身就是一種投機的壞習慣；（註：沒講，理由同上。）
第二點「不破買價」是只抓底價的變種，如果沒有第一點的最優方案可選，那就是自己買入的價格，成為很難再跌回來的位置。
注意：這個位置有可能是從長期底部的向上突破點，而且一去不回頭；也有可能是從長期底部開始上升後第一次或第二次回檔的最低點。雖然不是歷史最低點，但因為不會損失，也基本符合要求，只是心理成本要高一些，失誤的概率也更大一些。
很多人肯定會問了，多少英雄都死在抄底的路上，你又怎麼能做得到？
我說我做得到，實證是最能證實的，我的很多交易記錄都有在微博中記錄，很多長期的朋友都知道：
再來看看我所買的這五隻股票：桂林三金，我的成本價是12.5元左右，後來這個股票的極限最低價是10.41元，誤差只有16.7%。
數字政通，我的成本價是12元左右，這個股票的極限最低價是10.54元，誤差只有12.2%。但是，從我買後，就基本沒再跌到成本價以下，因為我是向上突破買的。
堅瑞消防，我的成本價是4.5元左右，最低一檔買入的是3.96元，這個股票的極限最低價是3.75元，誤差只有16.7%。
好想你，我的成本價大約是14.7元左右，最低一檔買入的是12.15元，這個股票的極限最低價是12.11元，誤差只有17.6%。
而浦發銀行是買回檔，我是換股調倉在10.18元買的，從我買後，最低也只跌到9.4元，都屬於不容易虧錢的位置。（後註：因時間有限，已舉牌「只剩一分鐘」，故劃線內容沒有講）
我能做到這點，用的是容錯尋底「五檔買入法」，雪球網也不少人轉了，我這裡就不細說了。
總之，我要強調的是，應該說是巴菲特強調的，沒有超低的價格就沒有超高的利潤。
換我的說法，我的說法就是：「一底勝千牛，我的愛在最深處。」
6、容錯之錯
但是，這套體系也不是沒有缺點。
（1）最主要的是：熊市梟雄，牛市平庸。也可以說是牛市像狗熊。
由於預留現金、分散抄底，在熊市中表現得很堅強，可是到了牛市，現金就成了負資產，會拖累整個帳戶的表現，沒辦法火力全開，也就無法贏過那些全倉押到大牛股的大神們。
（2）買了底價，一躺三年
買底價，雖然較安全，不容易虧錢，但也可能碰到躺底三年的股票，也沒辦法賺錢。
以前的市場比較小，整體聯動性強，很少有持續躺底的，多少都會漲一點。
但是，現在市場大了，分化很嚴重，越來越多的股票躺在沒人關照和炒作的角落，常年都不怎麼動的，這幾年的大盤藍籌股就是這樣，不管業績有多好，市盈率有多低，就是不漲。
如果不注意按類別分散，都集中到了某一類股票上，可能三、五年都躺在底上不會賺錢。
（3）起步較慢，考驗耐心
由於我的容錯尋底，建立在緩慢進入，分檔抄底，循環運作的基礎上，所以，剛開始見效較慢，要較長時間建立起多個長線牛股的底倉，才會形成合力，慢慢發力，所以開始不容易做出較高業績，會讓人沒有耐心。
（4）說得容易，做起來難
任何一套交易體系，即使內在邏輯正確，但具體執行起來卻很難。
比如說挑選困境好企，要求交易者要有較強的企業分析能力與獨立判斷，不人云亦云，這就相當難。
又比如說只買安全底價，要求交易者要有強大的耐心和嚴格的紀律，不符合設定的安全區，就堅決不買，即使看上去機會很多，也要捨得放棄，這種心理控制也很不容易。
再比如說預留部分現金，絕大多數交易者都沒辦法做到,普通人都是全進、全出，哪有那麼麻煩想那麼多，最難戒除的是人的貪慾。
除了以上四點外，還有一些其它的小毛病。（後註：時間有限，該部分劃線內容均未講）
但總體而言，我的容錯體系仍不失為穩健獲勝的交易體系，成果大小取決於交易者的自身份析水平和時運，至少能做到不容易虧錢。
沒有包打天下的完美體系，有的跑得快，有的跑得穩，想要又快又穩跑第一那是神，又是誰是真正的神？
一句老話說得好，在危險的戰場上，有活得很久、很老的戰鬥機飛行員，也有很勇猛的戰鬥機飛行員，但沒有又老又勇猛的戰鬥機飛行員。
我們也可以換句話說，在某些特殊的服務行業，有德行很高的某特殊行業女老師，也有技藝很高的某特殊行業女老師，但是，有沒有德藝雙馨的女老師呢？
這個答案只能靠大家自己去挖掘，去實地調研。
考慮到我只是普通人，沒有能力做藝高人膽大的事情，所以我的選擇就是：做一個活得更久、人品更好的普通人。
最後，我要向一位仍關在看守所的英雄致敬，希望他好運。
我的發言完了，謝謝大家。
主持人：
謝謝辛巴，下面進入問答環節，台下有問題的朋友可以舉手示意，我看到後場還有很多站著的球友，他們到現在為止還沒有找到座位，大家看一下自己左右有沒有空的位置，讓後面現在一直站著的球友盡快落座。
現場提問：
我想請教辛巴兄弟一個問題，剛才你說都會留20%的現金倉位，所以我想問一下，你除了這部分現金，其它永遠是滿倉嗎？我看你也是在不斷下跌時還加倉，如果遇到2012年創業板一直跌，很多好股票在跌，主板也沒怎麼漲的情況，你會不會把那20%的現金都買滿？在多快的節奏上買滿了才是你規劃的倉位？
小小辛巴：
其實建倉我的時間是比較長的，之前我的現金留存，並不是一開始就只留20%，我大概在2011年的時候有減過一部分倉，當時現金留存達到了60%以上，所以我是慢慢建的。當然買的情況下，有時候資金剩得多，有時間剩得少，幾次大跌剩到只有10%左右，有時候只有7%，8%了，但我儘量還是保持，再危險的時候也儘量要把資金留住。
等到回升的時候我會把它糾正出來，留下的都是股票底倉，把前面那些高位買的，賺了20-30%的我都撤出來。
現在很多股票位置都比較高，我也沒什麼特別想買的，所以我也不需要怎麼購買，我認為持有多的底倉，隨便怎麼振盪對我來說影響都不是太大。
謝謝。
現場提問：
既然辛巴老師說了夫人很漂亮，那就出來跟大家打個招呼見個面吧。
（小小辛巴夫人站起來，揮了一下手）
我想問您一個具體的問題，辛巴老師在論壇裡進行了詳細的論述，我想請問你，你覺得「好想你」能不能長期發展，對它的發展前景你是怎麼看的？
小小辛巴：
這個題目很大，我要完整的說出來恐怕比較難，我只能談談自己的感受。
消費品最重要的是它的品牌影響力，有比較強大的品牌就有很強的生命力，我覺得「好想你」能夠把一個很普通的棗做出不一樣來，以前我們吃的棗，都是很差的地攤貨，它能把它做得這麼好，得到這麼多人喜歡，哪怕貴一點大家也願意買，我覺得這是相當不容易的。
我覺得石總在整個「好想你」裡對質量的管控要求非常高，用醫藥級的生產管理質量（GMP標準來管理），一個品牌最基本的是安全，起碼要能夠做到這一點。
同時我覺得「好想你」整個公司有一種向上的精神，善於學習，在電子商務這一塊，我感覺他很善於學習一些新興的理念，發展得也很快，今年「雙十一」能夠做到第二名到第十名加在一起的總合，很了不起，在電子商務方面他們能夠做到這樣，相當好，我覺得整個企業一定會有未來，我認為它的前景是相當好的。
現場提問：
辛巴兄你好，我是從廣東來的，我曾經三年前就在網上與你相識了，我想問的問題是這樣，在你整個股票持倉配置裡，你很強調藍籌，像興業銀行。
小小辛巴：
我沒有興業銀行。
現場提問：
浦發和三金這種比較穩健的配置，今年這種情況，中小板裡，我知道數字政通和理邦儀器，漲幅非常大，可能會把你整個持倉裡中小板的比例抬得非常高，這種情況下你會調整它的資產比例嗎？
小小辛巴：
我不會調。
現場提問：
會繼續保持它的比例？
小小辛巴：
你說是佔總倉？我不會調，我是按原來的倉位在計算。
現場提問：
今年年底這種情況，中小板這種，可能漲得比較高，在整個持倉比例配置……
小小辛巴：
會偏大，但還會跌回來。（現場大笑）
主持人：
時間關係，最後一個向辛巴的提問。
現場提問：
辛巴老師你好，非常感謝您寫的書，對我幫助很大，我想提個問題，我想請您談一下利率市場化對招商銀行未來發展的影響。謝謝。
小小辛巴：
我其實還是從股息率的角度配置，具體政策對企業的影響，基本不太考慮，我覺得招商銀行是好學生，它自然能應對各種問題，我換招商銀行不是不看好，主要是招商銀行不如浦發那麼有活力，整個企業偏大了，而且這幾年感覺招行有點國企化的感覺，有點保守，不像以前那麼有活力，當然浦發也有點考慮自貿區對它的長期有利影響，是有點概念化投機，但價值是通過市場的一些事件來實現的。
（此篇文章為小小辛巴在雪球舉辦的「雪球之夜」活動上的演講全文，轉載請註明出處）
雪球之夜演講全文 我是表好胚
http://xueqiu.com/9089343523/26476857稍微改動了下，原因一是記錄上有瑕疵，糾正了，二是當時口語，語法上有點問題，有些東西沒闡述清楚，所以改動了下！
雪球12月7日在北京龍潭湖公園舉辦首屆「雪球之夜」活動，在近5個小時的論壇中，可容納1200人的會場始終座無虛席，甚至台階上、過道里都坐滿了人。第三位演講嘉賓為
@我是表好胚 ，演講文字實錄如下：
主持人：
下面即將出場的第三位演講嘉賓，對他比較熟悉的人都親切稱他為「表哥」，他自己評價說自己是因為只有邏輯思維方面的特長，以及生性愛自由，不愛被人管著，所以才進入了投資這個行當。據他所透露，從2009年到今天，他的年化復合收益率大概達到了每年76%的水平，他在2013年的業績也竟然達到了520%的水平，他到底是靠什麼達到了這麼瘋狂的收益率呢？下面就讓大家以熱烈的掌聲歡迎下一位演講嘉賓：我是表好胚。
我是表好胚：
謝謝。我今年投資的公司不只主持人介紹的這些，因為如果在雪球上經常關注我的人應該知道，我是一個徹徹底底的趨勢投資者，當然可能稍微加入了一點基本面分析。
我今年買入的股票應該說比這四個（福瑞特裝、網宿科技、電科院、省廣股份）要多得多，我估計是這個數量的3、4倍都不止，這麼多年下來整個復合收益率比較高，76%的話，今年佔很大一部分，為什麼會這樣子呢？我07年10月份才開始自己做股票，09年是一個完全不懂得投資的人。因為當時是證券公司員工，身邊很多人教我都是技術面，殺進殺出，殺進殺出，賺到錢回撤，這個事情一直到2010年才慢慢開始改善。這麼多年下來，能夠學會的最重要的一件事情就是怎樣避免回撤，我不會像有些人一樣完全沒回撤，或是非常的追求安全邊際，我不會，但我會在一個大的趨勢中持有，然後在儘可能少的回撤發生時就及時退出。雪球上應該有很多人看到我，基本每一次大的波動之前我都會全身而退。
我選股有很多系統，至少有兩三個，因為我很多東西都是拿來主義，美國有那麼多大師，我從來不認為誰是最優秀的，我只是覺得他們能夠成功，每個人身上肯定都有長處，只要他們這些長處，不衝突的地方，我都是可以拿來學習的，甚至我可以想辦法把它跟A股融合，找到一個更適合我、更適合A股的辦法。
舉個例子，富瑞特裝，去年選出來的是純粹的基本面投資，我當時考慮的情況是這樣的，首先我們中國的碳排放量基本上可以確定會成為世界第一，在2010年哥本哈根會議上中國承受的國際壓力就很大，這是第一；第二你可以看到美國在南海放了兩支艦隊，中國近48%的石油都是從馬六甲海峽這邊運進來的，可以想像中國的能源安全有多大問題，中國以前從來不急造航母這件事情，為什麼現在急著造航母，因為中國大多數飛機的航程飛不到南海上，你就可以考慮到，如果我們國家要成為一個強國，必須要解決能源安全的問題，能源的結構多樣化是必然的。
很多人當時在提頁岩氣，頁岩氣是一個概念，中國的技術不夠，能不能挖出頁岩氣不知道，說實話我到現在都不確定中國的地質是不是適合挖出頁岩氣，但無論如何能源安全的問題一定要解決，我們肯定要努力推動它解決，到最後被證明不行，再說。
在這個過程中第一個要推動的一定是下游應用，因為只有在下游應用足夠大的時候你去開採才有可能盈利，下游應用完全沒有時就去開採，絕對是拚命投入，最後技術實現了也照樣虧損，這對整個產業發展是非常不利的，所以當時去選了傑瑞、富瑞兩個，但富瑞當時比較不受認可，不認可導致它有超額收益；第二，它是下游更有爆發力而傑瑞不是，所以當時是這麼選擇的。
大家擔心的很多問題也確實存在，比如富瑞做的東西相對沒有壁壘，不如傑瑞那麼有壁壘等等，這些問題當然都存在，但在去年是不存在的，去年沒有那麼大的問題，因為投資這個事情，尤其在A股，我們可以看得非常短視，A股爆發力是很強的，說得難聽一點就是比較瘋狂，波動性很大，說得好聽就叫爆發力強，你完全不用考慮一家公司能不能成為騰訊，事實上騰訊也不是一夜成功而是一步步壯大的，你完全可以走一步看一步，最後不能成為偉大企業也沒有關係，即使你拿的是中青寶，拿到10月底，賺十倍你跑了，你就是贏家。
關於網宿科技，省廣股份。省廣股份是我朋友推薦的，我純粹從趨勢上選時，網宿科技，一開始其實是沒有關注到，包括電科院也是，都是朋友推薦，6月份大跌的時候，我說過我是一個純粹的趨勢投資者，6月份大跌的時候我可以很明顯的發現，雪球裡很多人知道，我從很低開始拿富瑞特裝，20出頭拿，拿到90塊賣掉，幾乎賣在最高位，然後換進了網宿、省廣和電科院，電科院我又幾乎賣在最高位，回調再買入，又賣在最高位，網宿是，省廣股份也是一樣。
為什麼這樣呢？其實有一個原因在那兒，趨勢投資者有兩點，一個是趨，一個是勢，趨就是方向，勢是強度，我最推崇的投資大家不是巴菲特，我最喜歡的是傑西利弗莫爾利弗爾，很多人都跟我說不要學他，最後會破產，我不這麼認為！而傑西利弗莫爾說過一句話：當一個股票要漲或是要跌，它會告訴你。
6月份當時天然氣漲價，因為之前漲價對LNG都沒什麼影響，所以當時我們大多數人都認為對這個東西對富瑞特裝沒有影響，包括我自己都認為可能沒有影響，但盤面上我非常非常不舒服，就像傑西利弗莫爾說的那句話，我感覺富瑞特裝在對我說「把我賣了」，然後網宿對我說「買我」，我當時真的不知道原因，到後面才知道什麼原因。
網宿後面你可以看到超預期，超預期出來，直接跳空漲停，富瑞特裝出來，它的銷量下滑，這個東西提前真的是不知道的，甚至有朋友去問過下游廠商，得到的答案是這個下滑只是季節性原因，每年都這樣，如果你信了那就回撤了！實話實說，如果你每天看，當你復盤復到足夠量的時候你真的會有感覺，當年安然在最高位的時候非常多的投資大家買了安然，而且當時安然的財務報表非常好，歐奈爾卻在安然高位橫盤時就全賣完了，歐奈爾當時的評價是這樣的：我不知道誰在賣它，但我知道有大量資金在賣出它。你可以想像一下安然當時做假帳的事情不會沒有人知道，幫它做假帳的四大會計事務所之一安達信會計事務所肯定知道，還有被它控制的下游廠商肯定有人知道，這些人可不可能在那個時候做空呢？所以在這個市場越來越有效率的情形下，必然會有人提前知道這些信息，而這些信息必然反映在盤面上，這就是剛才說的為什麼能從盤面上感受出來。
我當然也不是純粹的趨勢交易者，偶爾我也會逆勢，趨勢交易成功預期只有34%，非常非常低，而且在A股做趨勢交易很容易死慘，因為沒T+哦，如果你買進，當天就下來，不好意思，10%就沒有了，如果你買的位置不好，20%就沒有了，有時候是漲上去買進，漲5個點追進，跌5個點，10個點就沒了，所以必須要增加基本面的選股系統，但我不是行業專家，A股的行業太多我根本看不過來，有了雪球好很多，很多行業專家你可以跟他溝通，但本質上在股票上面我是一個不相信二手信息的人，別人給我的分析可能是對的，也有可能他沒我看得全面。這時候我怎麼篩選股票呢？
第一是自上而下，自下而上一個個股看你會非常累而且不一定有效，舉個例子，一個公司增長非常好但行業很慢，於是就給不了高估值，今年A股就發生了這樣的事情，很多公司一年增長30-40%，但市盈率從20倍跌到10倍怎麼辦，完全沒有辦法，你就算是在相對低位買進，可能今年全年依然是虧的，自上而下，先從行業選，效率會高很多，這是第一點。
第二點，當股票在低位的時候，我非常願意逆勢去做，因為低位的時候大家都低估，只要它的強度不低於這個市場，它只是跟隨市場下跌，並非說它基本面有我不瞭解的事情。在低位當你資金量足夠大的時候你必須得逆勢做，順勢是進不去的，到高位的時候，只要不是太高，我覺得順勢是可以的，但這時候你的資金肯定進不去，因為流動性差，比如今年的創業板，這時候你需要分散投資，而當非常高位的時候你必須要做的一件事情就是減少倉位，而且必須要分散投資。尤其在非常高位的時候我甚至會以一個非常低的倉位試倉，比如前一陣子大量股票通過，我也買，但你會發現我的倉位比較輕，一般控制在30-40%，因為趨勢投資者很簡單，當一批股票都突破，尤其是同一個板塊大量股票突破的時候，你就要買進去，結果過了三四天你卻不得不止損，錯了一次，過幾天再這麼幹一次，又錯了，你就會發現有問題了，因為正常情況下股票要漲是很流暢的，傑西利佛莫爾說過「有一陣子我買了股票之後我感覺非常非常不好，但前思後想就是沒發現有什麼不對的地方，於是我就拿著股票，但是過一陣子基本上都是虧的！「其實大家應該都經歷過這樣的情況，你買了一個股票，非常非常不舒服，大盤在拚命漲，它就是不漲，於是你又想拿一拿看它漲不漲，拿一個禮拜它不漲，再拿一個禮拜它還是不漲，如果這時候大盤調整了，那麼它大概率就是率先跌的，反過來如果你買對股票，它一定是強於大市，一般買進後橫幾天直接就上去脫離成本位了！而我這種趨勢交易者買進，兩三天以後就下來了，套牢了，再過兩三天就不得不止損了，再幹一次，又錯，那麼這個市場基本上就不適合我交易，這個市場要麼是震盪市，要麼就乾脆完蛋了，否則最好、最強勢的股票是不會這麼走的，因為股票突破以後必然是想往新高去，結果突破了卻見頂了，那說明什麼？首先突破是因為有非常看好它的資金在往裡面進去把所有套牢籌碼解放，結果解放之後卻有更強大的力量把它攔下來，這就有問題了，是誰在明顯可以順勢而上的時候也非要賣出，而且力量如此之大，這就是傑西利佛莫爾說的，股票會告訴你它要怎麼走！大家也看到我需要止損兩次，所以我在高位倉位控制很嚴，只有當我對了我才會加倉，否則就是30-40%倉位進去，後面幾天有3-5%的下跌就止損了，連續錯兩次一般也就是虧總倉位的3%左右而已，但是一旦對了，我加倉是毫不猶豫的！
但在市場低位，尤其是市場極其恐慌的時候千萬不要用這個說法不敢去抄底一些好的行業、好的公司，這時候怎麼看，我建議大家用一個方法，紮紮實實的站在PE跟它明年盈利預期以及行業方向發展的角度來看，當所有股票跌的一塌糊塗，PEG全在0.5、0.6以下的時候你只要找強度最強，而且後面最有可能爆發的行業裡的領頭羊就可以了。
這時候你真的不需要細究它今年財務指標怎麼樣，明年財務指標怎麼樣，很簡單，在市場最低迷的時候強度最高的公司一定是市場最認可的公司，這時候你只要確保它的行業明年還能繼續向好就夠了，並且如果它是行業龍頭的話，正常情況下你沒有那麼倒霉的話你是不會踩地雷的，就是這麼簡單。
我要說的就這些，謝謝大家。
現場提問：
你好，我對你的「趨勢操作」的觀點非常贊同，想代表在場觀眾請教一下，在你主要的操作方法中，短線趨勢中，剛剛講到低位，我們可以用您提的方法，平時判斷一下股票的動能，高位有哪些操作方法，你最主要的幾個操作方式是什麼呢？
我是表好胚：
首先我講的是趨勢交易，並不是短線交易，舉個例子，國老選顛覆性行業，其實這也是一個大的趨勢，這是行業趨勢，趨勢不只是股價趨勢，還包括行業趨勢，包括我們社會發展的趨勢，所以趨勢交易不一定是短線，我會根據估值考慮做短還是中還是長線！趨勢交易在平時或是在高位怎麼做，第一，是不是高位無法絕對判斷，07年成長股可以到100被市盈率，現在成長股在明年40倍，今年五六十倍，你說它是不是絕對高位，不知道，它如果真到100倍你也沒辦法，我7月份犯過這個錯誤，7月份我當時看空創業板，但後面傳媒股就是瘋漲，所以你不能人為認定它一定是高位！你可以認為它可能是高位，但如果錯了你要認錯，去思考為什麼會這樣！所以我一般來說在白馬股估值都很貴的時候我會認為可能是高位，並且會提高警惕，但一定不要去強制認定它一定是高位，包括今年7月，我一直說如果創業板漲幅超過我認為頭部的區域一定點位的時候我會空翻多！那麼在相對高位，我認為大多數股票都貴的時候我會怎麼做呢？
第一，我一定分散投資；第二，我一定只選強度最強的股票，因為在低位你選強度弱的股票只要大勢好轉它大概率還是會上來的，只要基本面夠好，但是在高位的時候一旦下跌，一定是強度最弱的開始暴跌，強度最強的它還能撐幾天，往往不是漲得最厲害的先暴跌，除非有突發性的，比如證監會查它，舉個例子，去年的浙江東日，漲那麼大一波，在最上面一根陽線追進去稍微拿幾天還真虧不多，但是如果這時候買的是最弱的比如中國聯通之類的，不好意思，拜拜了，大盤一跌它就創新低，所以真正高位的時候，強度最高的股票，一開始跌的時候一般都是最抗跌的，這就給了你觀察大盤的反應時間，所以真正規避風險的方法就是高位控制倉位，分散投資，並且只買強度最強的股票，最後做好止損！
現場提問：
很感謝。我想問你一個問題，我也是一個趨勢投資者，我也喜歡買創新高的股票，我想問一下您，當您買的股票創新高了以後你會加倉嗎？你會在原來的倉位上加多少？謝謝。
我是表好胚：
這個要看情況，因為我說了，我雖然是趨勢投資者，但我還加基本面的，當股價非常貴的時候，估值非常貴的時候，創新高我不一定加倉，我可能就隨它去了，大家如果前兩天看我博客就知道，我認為創業板的白馬最好能跌一下，結果之後卻直接上去了，當時我寫了一篇博客，我說既然上去了那就隨它去吧，這裡漲到多少就是多少，強度不變我就拿著，強度一旦變了就拜拜了。如果你對這個股非常看好，認為後面有空間，現在估值在一個極其低的低位，它一旦創新高我一定重倉進，有多少錢加多少錢，或者這樣子，創新高加一倉，後面幾天回調的時候再加一倉，第二倉就是有多少錢加多少錢，因為當你非常確定它基本面足夠好而且它非常強勢的時候幹嘛不把所有錢都買進？但是高位我不願意輕易追漲我覺得貴的股！
現場提問：
你好，我是今年4月份剛開始學炒股，我剛才聽你說了一下，炒股這一塊您都是從技術面進一步做分析，我也是跟著拜了師，學做技術這塊，我想問您一個問題，您的技術是自己摸索學習的，還是跟一個老師學習的？
我是表好胚：
第一，我要重申我不是做技術面，我技術面真的完全不懂，什麼指標什麼的，完全不懂，我只看強度，趨勢，不管是股價趨勢，行業趨勢，公司基本面趨勢，我看的是趨勢；第二，技術面有沒有高手，有非常高的高手，我見過幾百萬做到幾個億的，但我可以說句不好聽的話，純做技術面，確實大多數人是死掉的，然後我還真沒遇到過特別好的老師，而且即使他願意教你，你也會非常非常難受，因為到最後你就是要違反人性，而且越短線越需要違反人性，我遇到有人做短線做得非常好，現在他只能做期貨了，因為短線容不下這麼大資金，但他就是反人性，你先問自己能不能做到反人性，如果能做到，你再去不斷克服，然後才有可能，但我覺得我每天都逼自己反人性我是做不到的，雖然趨勢交易也挺反人性的。
現場提問：
你好我想問一個問題，你說強度，我想問強度有沒有具體指標？
我是表好胚：
強度還真沒指標，如果有指標，我就輕鬆很多，所謂強度就是抗跌領漲！剛才我說了，趨勢交易有60%幾的錯誤率，也就是說三分之二都是失敗的，三分之一才是成功的，你用指標篩選沒有用，可能你一天就能篩選出200個股票突破，第二天砍一半，加到前100名，第三天再砍一半，加到前50名裡，這麼做完全是能賺錢的，但是突破的指標我不會做，而且這樣很累，賺的錢也未必多。大家可以看一下07年大牛市裡的調整，包括09年的調整，包括今年的行情，你會發現每一次調整完，它的領頭羊都會變，而每一次的領頭羊一定是率先創新高的那一批股裡面的一部分，你首先要找到的是那一批股，然後這一批股裡面看看有沒有一群股是一塊兒的，是兄弟，舉個例子，6月25日漲完後一起創新高的全是互聯網、傳媒、手游，當時我沒注意，錯過一個大機會，但你回頭去看，那些就是領漲股，而且是兄弟，如果你那時候發現了這2個特徵，那就符合趨勢交易的強勢股原則，果斷的平均追入這些股票，然後不斷把最弱的去掉，加倉最強的那幾個，你完全不用做基本面就可以賺大錢，所以我也跟朋友開玩笑說我即使不看基本面也能賺錢，不過犯錯的幾率會更高，波動會更大而已。
你要做的最後一件事情就是只要它把上升通道跌破，你就必須賣出，你肯定不會是賣在最高點的人，但你一定能賺大錢。 謝謝。
彼得林奇：賺錢密碼（1990年月一次演講） 金石
http://xueqiu.com/1175857472/26851369註：這是我看到的林奇最全面、最珍貴的投資理念,是他1990年5月1日在哈佛商學院紐約俱樂部的演講稿。）
彼得•林奇在哈佛商學院紐約俱樂部1990年年度聚會--國際晚宴上的演講，下面的這篇摘要就選自林奇在宴會上發表的精心準備的演講：
「活動的組織者告訴我什麼都可以談。我只知道一件事--股票。因此我很快便作出決定：我應該談談股票。我將盡力回顧少數幾個要點，這些要點對我而言關係重大，並且我認為它們對試圖在股市中賺錢的人也有重要的作用。」
規則1：瞭解你所持有的股票
「第一條規則是你必須瞭解你持有的股票。這聽起來很簡單，但是我們知道能做到這一點的人少之又少。你應該能夠在兩分鐘或者更短的時間之內向一個12歲的孩子解釋你購買一隻股票的原因。如果你無法做到這一點，如果你購買這只股票的唯一原因是因為你覺得它的價格將上漲，那麼你不應該買入。」
「我可以給你說一隻簡單的常見股票--這種類型的股票大多數人都會購買。它是一家相對平凡的公司，生產的產品也很簡單。該產品具有1M內存的CMOS、雙極RSC浮動點數I/O接口的處理器、16位雙通道內存、Unix操作系統、Whetstone每秒百萬浮點運算的有機硅放射器、高帶寬以及15微秒的運算能力等。」
「如果你持有這種垃圾股票，你永遠都不可能賺錢--永遠不會。瞭解你持有的股票是非常重要的。你投資的企業應該很簡單。給我帶來優良回報的是我能理解的簡單公司，比如唐恩甜甜圈（Dunkin'Donuts）、Laquinta汽車旅館等。能夠帶來不錯回報的就是這些公司。」
規則2：作經濟預測徒勞無益
「預測經濟完全是徒勞無益的，不要試圖預測利率。艾倫·格林斯潘是美聯儲的頭兒。他無法預測利率。他可以加息或降息，但是他無法告訴你12個月或者兩年後利率將是多少。你無法預測股市。」
「我很希望能夠知曉這些信息。對我來說，當衰退將要發生的時候獲悉這種信息是很有幫助的。這會非常好。在座的大多數人應該還記得1980年至1982年的衰退，那是大蕭條之後最嚴重的衰退。當時我們的失業率達到了15%、通貨膨脹達到14%、基礎利率高達20%。你們有誰接到告訴你們會發生衰退的電話了嗎？你是否記得在你經常閱讀的那些雜誌上有哪一本雜誌曾經成功地預見到了那種情況？沒有人告訴我將出現那麼悲慘的局面。」
「你可能不相信人們在預測一年之後將發生的事情上面浪費了多少時間。能提前知道一年後的事情當然很棒。但是你永遠無法知道。因此不要白費心機了。這沒有任何好處。」
規則3：不要擔心股市
「你必須尋找麥當勞和沃爾瑪這種類型的公司。不要擔心股市。看看雅芳。在過去15年裡，雅芳的股票從160美元跌到35美元。15年前它是一家偉大的公司。但是現在，所有的雅芳小姐全都不得其所。她敲門，可是家庭主婦要麼外出上班去，要麼和她們的孩子在外面玩。她們銷售的東西都可以在超市或者藥店買到。雅芳的盈利基礎土崩瓦解。這家公司只偉大了大約20年。」
「今天股市的收盤價是2700點。就算今天的收盤價是9700點，雅芳仍然是一家悲慘的公司。股價從160美元跌倒35美元。因此在過去15年裡不管股市表現怎麼樣，你在雅芳公司上的投資都很慘淡。」
「同樣是在這一時期，麥當勞的表現非常好。它們進入了海外市場，它們推出了早餐和外帶，它們做得很好。在這一時期，它們的績效經歷了魔幻般的上升，盈利增長至原來的12倍，股價上漲到原來的12倍。如果道瓊斯今天的收盤價是700點而不是2700點，你在麥當勞上面的投資仍然能取得良好的回報。它的股價可能是20美元，而不是30美元，但是你仍然能獲得8或9倍的盈利。」「關注個股，忘掉全局（bigpicture）。」
規則4：不要急躁。你有充足的時間
「你有充足的時間。不要有這樣想法：你一想到某個概念就必須馬上把它付諸實施。其實你有足夠多的時間讓你對公司進行充分的研究。給我帶來豐厚回報的股票都是我在關注它們第二年、第三年或者第四、第五年後才買入。在股市賠錢會賠得很快、但是賺錢卻賺得很慢。賺錢和賠錢之間應該存在某種平衡，但是實際上沒有。」
「我想和你們談談沃爾瑪這家公司，該公司於1970年上市。當時它們有38家店，一個漂亮的歷史經營記錄和一個堅實的資產負債表。在經過分拆--當然，沃爾瑪的股票受歡迎永遠不是因為分拆這個原因--調整後，它的售價是8美分/股。你可能會告訴自己，如果我不在下個月買進沃爾瑪的股票的話，我將錯過一生中最好的投資機會。」「5年後，沃爾瑪有125家店，利潤增長至5年前的7倍。你猜怎樣？股價上漲至5年前的5倍，達到41美分/股。」「截至1980年12月，沃爾瑪有275家店，利潤再次上升至5年前的5倍。你猜怎樣？股價上漲至5年前的5倍，現在是1.89美元/股。」
「1985年12月，它有859家店，這並沒有把山姆會員店計算在內。在這個5年期間內，利潤上漲至原來的6倍，股價現在是15.94美元。因此你可以告訴你自己，天啊，這只股票從80美分上漲到15.94美元。我買入得太遲了。太瘋狂了。我不應該再買入這些笨重的巨型公司。不，你此時買入還不晚，一點不晚。因為今天沃爾瑪的收盤價是50美元。你有充足的時間買入。」
「1980年，沃爾瑪已經上市10年了。它的銷售收入超過了10億美元，資產負債表好得不得了，經營記錄良好。真正讓人驚訝的就是這些--投資於沃爾瑪可能並不會給你帶來巨額的盈利，但是如果你在1980年買入沃爾瑪，持有至今你仍然能夠賺25倍，在這一時期，這種回報率將把麥哲倫基金打得落花流水。順便說一下，在此期間我並沒有持有沃爾瑪。當時我覺得它的股價過高。」
囊獲富達的工作：
「當我申請為富達工作的時候，富達共有80名員工。如今，我們的員工總數是7200人。當時富達求職者中有25名來自哈佛，總共有50名求職者爭奪3個職位。我是沃頓的，我們過去經常開玩笑說，哈佛是二流學校，我們沃頓才是一流學校。不管怎麼說，有很多求職者來自哈佛。但是我是唯一一個給總統當過11年球僮的求職者，因此我得到了三個職位中的一個。」
「我在富達工作的早些時候，我們有一個笑話：能工作到下一個聖誕節的機會就是很好的聖誕節獎金了。這是一個可怕的開始。」
危險的說法1：股價已經下跌了這麼多了，股價還能跌多少呢？
「下一個話題是股票市場常見的十個最危險的說法。危險的說法1：既然股價已經下跌了這麼多，它還能跌多少呢？」
「差不多在我剛開始為富達工作的時候，我很喜歡凱澤工業這只股票。當時凱澤的股價從25美元跌至13美元。那時我就使用了危險的說法1這條規則。我們買入了美國證券交易歷史上規模最大的單一一宗交易。我們要麼買入1250萬股,要麼就買入了1450萬股，買入價是11.125美元，比市場價格低1.5美元。我說，『我們在這只股票上面做的投資多好啊！它已經下跌至13美元。從25美元跌到這個水平，不可能跌得更低了。現在是11.125美元。』」
「當凱澤的股價跌至9美元的時候，我告訴我母親，『趕緊買，既然股價已經下跌了這麼多，它不可能跌至更低。』幸運的是，我母親沒有聽從我的建議，因為股價在接下來3個月跌至4美元。」
「凱澤公司沒有負債，持有凱澤鋼鐵50%的股份、凱澤鋁業40%的股份、凱澤水泥、凱澤機械以及凱澤廣播30%的股份--該公司共計持有19家子公司。在那個時點，由於股價跌至4美元，1億美元可以把整個公司買下來。」
「回想那時，一架波音747飛機的售價是2400萬美元。如今，我想這麼多錢你連波音747的一個廁所都買不了，或許可以買一個引擎。不過那時凱澤工業公司的市值可以買下4架波音747飛機。該公司沒有負債。我不擔心它會破產。但是我買入得太早了，我們不能買入更多股份，因為我們已經達到了上限。」
「最終在4年之後，他們清算了他們持有的所有頭寸，結果這只股票成為一個極好的投資。最後每股的價值是35美元或40美元。但是，僅僅因為一隻股票的價格已經下跌很多而買入不是一個好的投資思路。」
危險的說法2：股價還能上漲多少？
「危險的說法2和之前那個剛好相反，這和沃爾瑪的故事很像，『既然股價已經上漲了這麼多了，它怎麼可能還會漲得更高？』」
「我舉一個公司，你可能認為它不是成長型公司。1950年，菲力普莫利斯公司的股價是75美分。11年後的1961年，股價漲到2.5美元--上漲了3倍。你可能會說，對一個處於衰退行業的公司--該公司的產品很糟糕並且沒有前景--而言，這麼大的漲幅已經夠多了。它還能漲到多高呢？它已經漲到2.5了。因此你可能會在1961年把它賣掉。」
「11年後的1972年，該公司的股價上升到28美元。從你在1961年賺了3倍賣出之後又上漲了11倍。1972年你可能會對自己說，既然股價已經上漲了這麼高，它還能漲到多高呢？然後你在股價上漲了11倍之後賣出，在上漲了3倍之後又上漲了5倍，你錯過了賺7倍利潤的機會。」
「因此我要說的是，不要捲入對股票表現的技術分析。股票評論員會使用所有這些術語、形容詞和開場白。如果一隻股票的價格上漲，他們不斷地添加新的稱謂。他們會說股價過於膨脹，然後是太高了，與內在價值嚴重不符，或者股價超級膨脹。他們掌握了所有描繪股票被過高定價的術語。」
「如果你喜歡這家公司，這不應該對你造成干擾。你應該對自己說，我喜歡這只售價30美元的股票。不過你永遠無法擺脫股票評論員的評論。但是你不得不擺脫這些評論。因為你是正確的，你應該說，『我喜歡這只售價30美元的股票。這些評論員是錯誤的。」
「不過，當這只股票的價格漲到50美元的時候，評論員的話可能會浮現在你的腦海裡。你可能會說，『等等，在股價為30美元的時候，這些人就很確定股價被高估了。現在股價已經漲到50了，他們肯定是對的。』」
「因此你真的需要將這些評論屏蔽起來免遭它們的影響。我曾經在斯巴魯上漲至原來的20倍之後買入。我很幸運，因為買入之後賺了7倍。我也買入過股價從20美元跌至12美元的股票。我買入過很多這種類型的股票。現在，你不能以5美元買入一盒HersheyBar巧克力了--它們5分錢一塊。」
「因此，股票的歷史表現和未來表現無關。公司的績效才與未來表現有關。」
危險的說法3：我能賠多少？股價只有3美元。
「第三條危險的說法非常重要，我永遠都能聽到這個說法：『股價3美元。我能賠多少？股價只有3美元。』」
「現在我們來做個算術，回到我們基本的數學知識。如果你買入兩隻股票，一隻股價為60美元，另外一隻6美元，你在這兩隻股票上面各投入1萬美元，如果他們的股價全都跌至零，你賠的錢完全一樣。這很明顯。結果就是這樣。人們就是不相信這一點。你們回家之後自己算一算就知道了。」
「很多人經常說，『天啊，這群笨蛋竟然買價格為60美元的股票，我買的股票只有6美元。我這個投資多好啊。』但是，注意觀察那些通過賣空股票賺錢的人，他們不會在股價達到60或者70美元並且仍然處於上漲通道的時候賣空這只股票。當股價下跌75%之後他們買入75%的股票。當股價從40美元跌至7美分的時候，他們絕對相信該公司已經一文不值了。他們不會在股價40美元的時候賣空這家公司的股票。他們選擇在股價下降的過程中殺進來，在股價跌至3美元的時候賣空。那麼是誰在接盤這些人賣空的股票呢？就是那些說『股價只有3美元，還能跌到哪去』的人。」
危險的說法4：最終，跌去的全都將反彈回來。
「以RCA公司為例。它曾經是一家非常成功的企業。RCA的股價反彈回1929年的價位用了55年。可以看出，當時它過高定價的程度有多高。所以抱牢一隻股票並認為它終將反彈到某個價位的想法完全行不通。JohnsManville公司、移動房屋公司、雙排鈕針織服裝公司、軟盤公司--Winchester光盤驅動公司，記住這些公司，它們的股價跌下去之後就永遠沒有反彈回去。不要等待這些公司的股價反彈。」
危險的說法5：情況糟糕得不能再糟糕了，我應該買入。
「僅僅因為公司的情況很慘淡而買入它的股票。當情況糟糕得不能再糟糕的時候就是買入的時候（是很危險的）。1979年，美國有96000節鐵路貨運車廂。截至1981年，該數字減少到45000節。這是17年中的低谷。你對自己說，『鐵路貨運車廂已經從96000節下跌至45000節。這是17年中最糟糕的情形，還能變得有多糟呢？』如果這是你買入的唯一原因，那麼1982年你將發現貨運車廂數量從45000節減少到17000節，並且在1983年又進一步減少到5700節。僅僅因為某個行業的景氣狀況正在惡化這一個唯一的原因而在這個行業投入大量資金是很危險的。」「再舉一個石油鑽井的例子，1981年美國有4520台在岸石油鑽井。1984年這一數量減少了一半至2200台。這時，許多人闖入該行業。人們說是時候買入石油服務行業了，因為鑽井數量減少了一半。兩年後，鑽井數量減少了70%只有686台。現在，該數量仍然在1000台以下。因此僅僅因為某家公司的狀況很糟糕而買入是不明智的。」
「我見到過處境不佳的公司，下一次你稱它們的情況糟糕得讓人難以相信，然後你會用可怕、失望或者慘不忍睹等字眼來形容它們的境況。因此我從紡織行業學到的最好的經驗是柏林頓工業公司仍然是一家相對比較新的紡織公司，因為它成立於1908年，而紡織工業存在了很長時間。紡織行業經歷過慘淡的時期，它們知道那是什麼樣的。它們見識過衰退時代。」
「紡織公司和成衣展覽公司的人不一樣。後者是一個相對樂觀的群體。如果你問它們展覽的效果如何，它們的答案永遠是很好、精彩絕倫、太棒了、每個人都很喜歡等這類字眼。它們永遠是歡快的，和軟件公司的人很像。」「但是紡織行業的人比較平靜。它們經歷過衰退和艱難的市場行情。紡織行業有一句絕妙的諺語：『否極泰不來（itis always darkest before pitch black）。』」
危險的說法6：當股價反彈到10美元的時候，我就賣出
「危險的說法6：當股價反彈到10美元的時候，我就賣出。一旦你說這句話，股價永遠不會反彈到10美元--永遠不會。」
「這種情況發生了多少次？你挑選了一個價格，然後說，『我不喜歡這只股票，當股價回到10美元的時候，我就賣出。』這種態度將讓你飽受折磨。股價可能會回到9.625美元，你等一輩子可能都等不到它回到10美元。如果你不喜歡一家公司，不管你當時的買入價是40美元還是4美元，如果公司成功的因素不在了，如果基本面變弱，那麼你應該忘記股票以前的價格走勢。」
「希望和祈禱股價上漲沒有任何用處。我曾經試著這麼做過，沒用。股票可不知道是你在持有它。」
危險的說法7：永遠不賣長島照明公司
「ConEd的股價在18個月之內下跌了80%，然後上漲至原來的6倍。印第安納州公共服務公司、灣州市政公司以及長島照明公司這三家公司每一家都下跌過75%，然後又出現了大幅上漲。德州一些質地良好的銀行--我說的這些銀行權益對資產的比率都在8%到9%--股價下跌了100%。公司是動態的。他們的發展是由一些力量推動的。你必須清楚這些力量是什麼。」
「人生的一個悲劇是有時候人們會繼承股票。他們繼承了一隻股票，不知道這只股票是什麼，但是他們的母親告訴他們，『不管你做什麼，永遠不要出售長島照明公司的股票。』我說的不是閱讀報紙的財經版面。該公司有一個小型工廠叫Shoreham，這座工廠的建設已經逾期七八年了，並且預算超支了50億到70億美元，人們不想要它。」
「但是，人們認為長島是一個不錯的成長市場，長島照明這家市政公司有著10年輝煌的經營記錄，它們在長島還享有壟斷權--你怎麼能錯過這麼好的公司呢？讓我告訴你一些情況，如果你母親閱讀報紙的話，她應該就能發現公司存在的所有問題。她應該在28美元的價位上賣出，或者在25或23美元。或者應該在4美元的時候割肉。她應該知道這家公司真的有問題。」
「有些人繼承了伊士曼柯達公司的股票。不過僅僅因為他們的父親母親或者叔叔喜歡這家公司，他們就一直持有。但是如果他們的父親或母親知道該公司的增長動力出了什麼問題的話，他們可能會賣空柯達的股票。」
「公司會變。沃爾瑪已經變了。如果公司不能變得更好，它們就會變得更糟。為了保持增長，麥當勞做了五件不同的事情。因此你完全不應該理所當然地認為持有保守型股票就能獲得好的回報。」
危險的說法8：因為沒有買入而賠的錢
「第八個危險的說法很可怕：看看我因為沒有買入而賠的錢多多啊。」「這個說法一直困擾著我。記住：如果你不持有某隻上漲的股票，趕快查你的銀行賬戶，你沒有損失一分錢。如果你看到家庭銷售網絡的股價從6美元漲到60美元，並且你不持有該公司的股票，你並沒有賠30萬美元。只有當你持有股票並且股價從60美元跌至6美元的時候，你才會賠錢。」
「為踏空感到煩惱的人多得難以置信，根據我的想像，如果股市一天之內上漲了50點，有人可能會說，『我剛剛損失了280億美元。』」
「所以，記住：如果你沒有買入某隻股票，然而股價後來漲了上去，你實際上並沒有賠錢。在美國，賠錢的唯一方式就是持有了某隻股票，然後股價下跌。這種情況我經歷了很多次。有一個很常見也很基本的事實是，如果你在一隻股票上面投入1000美元，除非你瘋了去做保證金交易，不然你的全部損失頂多是1000美元。」
「在我年輕的時候，我不僅使用了保證金，我還把房子做抵押用住房金融貸款炒股。幸運的是，當時是牛市。不過如果你在股市投入1000美元，你最多損失1000美元。就是這樣，我已經證明了這一點。在我管理的基金裡面，每年破產的投資組合公司超過了3家。但是如果你買對了公司，你可以賺了1.5萬，或者2萬，甚至7萬美元。一個時代裡面你只需要買對少數幾隻股票就可以了。你必須讓好的公司所賺的錢來彌補那些不好的公司所造成的損失。」
「股市的賺錢機制引人注目，在股票上面你可以賺的錢比你賠的錢多很多。但是你必須持有足夠長的時間。在一個月或者一年之內是不會發生這種事的。」
「我錯過了成百上千的股票。不過你只需要幾隻股票便可發財。」
危險的說法9：這是下一個偉大的公司
「危險的說法9很重要。不管什麼時候，當你聽到『這是下一個……』的時候趕緊試著中斷你的思維不要聽後面的話，因為後面的話將永遠是激動人心的。下一個偉大的公司永遠都沒有成功過。下一個玩具反斗城沒有成功，下一個家德寶沒有成功，下一個施樂沒有成功--施樂自己做的也不是很好，下一個麥當勞等等都失敗了。」
「任何時候你聽到下一個什麼什麼的時候，不要理它就是了。」
危險的說法10：股價上漲了，我的看法肯定是對的
「危險的說法10：股價上漲了，所以我的看法肯定是對的，或者股價下跌了，我的看法肯定是錯的。」「這些電話永遠讓我覺得驚奇，有人來電說，『我不久前剛以10美元的價格買了一隻股票，現在它漲到14美元。你應該買這只股票。』他這話是什麼意思？他10美元買進的，現在漲到了14美元，我為什麼應該買呢，就因為股價從10美元漲到了14美元嗎？顯然，人們覺得股價上漲的事實意味著他們是對的。」
「這並不意味著他們可以指點別人。這什麼都意味不了。我曾經在粉單市場上買入了一隻股票，股價從10美元漲到14美元，然後跌到3美分。我沒有開玩笑。我也買入過從10美元跌到6美元的股票，後來漲到60美元。我可能在6.125美元賣出了。」
「你不應該擔心股票的走勢。我注意到若干年前本活動有一位主題發言人是喬治·布什，想到他我就想起Zapata公司，1981年，它的股價是32美元並且還在漂亮地上漲。該公司的未來是海上鑽探。如果你查看這只股票的走勢圖，你會說這只股票顯然將達到310美元。」
「同時，還有另外一家公司Ethel，它生產的產品叫四乙鉛，它們是幫助從石油中提煉辛烷的添加劑。這只股票的價格是2美元，並且看起來沒有什麼前途。」
「如今，Ethel的股價已經上漲到那時的15倍。Zapata的股價下滑了90%。股價已經上漲和股票未來的走勢沒有任何關係。公司的績效才與股票的表現相關。」
一、遠景型公司不能給你帶來回報：
「避免遠景型公司（longshots）。每一次你聽到有人向你推薦股票，他們推薦的股票讓人如此興奮，以至於他們在電話上和你交談的聲音很輕柔。我不知道這是因為他們擔心隔壁的鄰居聽見，還是因為擔心SEC的監聽。或許如果你以輕柔的腔調打電話，你就不用坐牢或者只需要服一半的刑。」
「不管怎樣，他們輕聲細語地說，『我給你推薦的這家公司非常好、好得不可思議，或者這是一家實力強大的公司』等。但是他們漏掉了一些東西。對這些股票有一個非常技術性的術語NNTE即短期無利潤（nonear termearnings）。這些公司沒有盈利。它們沒有歷史記錄（即這些公司只有一個遠景--譯者注）。它們有的僅僅是一個很好的想法而已。實際上，這個想法可能行得通。可是經常行不通。」
「記住：如果股票從2美元漲到300美元，你在8美元買入同樣可以獲得很高的回報，甚至在12美元進入也可以。當別人向你推薦這類遠景型公司時，你可以在一年之後跟進，把它們寫在紙上，然後放到抽屜裡面。一年之後再拿出來看看，三年之後再拿出來看看都行。考察這些公司三年之後的基本面如何再作投資決定。」
「我曾經買入過25家遠景型公司。我跟蹤了它們5年。沒有任何一家公司取得突破，我買了25家，沒有一家公司成功。」
二、不要把成長和賺錢混為一談：
「避免高增長、容易進入的行業。高增長行業是一個可怕的領域，因為每個人都想進入這個行業。有多少人聽說過CrownCork Seal公司？這是一家了不起的公司。它們製造罐頭以及罐頭和瓶子的瓶塞。」
「在座的全是有影響的人。這周有多少董事會將開會決議是否進入罐頭行業？去年有多少？過去7年呢？過去20年呢？」
「這家公司的股價漲到起初的50倍。它們永遠保持著技術上的領先。它們是行業的領頭羊。他們沒有把公司的名稱改為像Crocosco這樣的首字母組合詞。」
「罐頭是一個無增長的行業。山姆·沃頓所處的零售也是一個無增長的行業。這很好--你要找的就是一個無增長行業中的成長型公司。因為沒人想進入這個行業，但是Winchester光盤驅動公司的情況就不一樣了，每個人都想進入它所在的行業。」
「20世紀50年代的地毯行業好得讓人吃驚。電腦行業最快的增長時代也是20世紀50年代。那時，地毯行業的增長率比電腦快。」
「我記不太清了，在20世紀30和40年代，地氈的售價好像是20或者25美元一碼。所有有錢人家裡鋪的都是地氈，其他人都是地板。」
「後來有人發明了一個特殊的製作流程。地毯和地氈的價格降至2美元/碼。地毯遍及各個地方，機場、學校、辦公室、公寓、住房等。人們先鋪一層膠合板，然後在上面鋪上地毯。」
「現在，地毯已經過時了。最好鋪木板。人們的口味就是這麼反覆。但是在20世紀50年代地毯行業經歷了波瀾壯闊的增長。不幸的是，地毯生產商從20世紀50年代開始時候的4家增加到後期的195家。結果沒有一家公司賺到錢。由於行業的增長，它們全都賠了錢。因此不要把增長和賺錢混為一談。實際上，增長通常導致虧損。」
「如今市場對生物工程類公司的熱情讓人驚奇。大部分這類公司都有102位博士和102台顯微鏡。人們像瘋了一樣購買它們的股票。而讓我賺錢的是唐恩甜甜圈。我不用擔心韓國的進口以及貨幣供應量數據。當你持有唐恩甜甜圈的時候，你不用擔心這些事情。」
三、五年級的數學足以滿足投資所需：
「一定要考察資產負債表。這非常重要。如果你接受了五年級的數學教育，那麼這就足夠投資所用了。我不錯，數學是我的強項--直到數學中出現微積分之前。我在數學方面真的很好，還記得這個數學題嗎，兩輛火車一輛從聖路易斯出發，另外一輛從達拉斯出發，多長時間兩輛火車相遇。我很喜歡這類問題。」
「但是突然之間，數學中出現了二次方程式和微積分。還記得嗎？微積分的意思是曲線下面的面積。歷史上有沒有人能理解這一點？他們不停地說微積分就是曲線下面的面積。我永遠無法理解曲線下面到底是什麼鬼東西。」
「不過股市的好處在於你不必與任何這類事情打交道。如果你學過五年級的數學，你可以在股市上做得很好。股市上用到的數學十分簡單。」
「你不需要使用電腦。人們說電腦時代弄壞了股市。我的意思是如果電腦能算出該買哪只股票不該買哪只，那麼你要做的就是花點時間在Cray計算機上就行了。」
四、花15秒時間在資產負債表上：
「但是你必須得考察資產負債表。我持有的並且讓我從中賺到錢的幾乎每一家公司都有良好的財務狀況。只需15秒就能看出一家公司的財務狀況如何。你看看資產負債表的左邊，你再看看右邊。右邊一團糟，左邊很可疑。不用花太多時間你就知道這家公司不值得投資。如果你看不到任何債務，你清楚這家公司相當令人滿意。」
「當我剛踏足這個行業的時候，你得不到季度資產負債表。如今，你可以得到每個季度的資產負債表。過去，公司不會列示債務的到期時間。現在它們不得不列示所有債務的到期時間。你能從中知道公司欠銀行的錢有多少。」
「我估計現場應該有幾個銀行家。30年的錢和30年期的銀行貸款之間差別巨大。你知道銀行是什麼樣的。它們只會錦上添花，當你經營得很好的時候，它們請你吃飯，願意為你提供各種各樣的貸款，但是一旦你連續幾個季度績效慘淡，它們就想收回貸款，從來不會雪中送炭。」
「但是你可以閱讀資產負債表。你可以考察一家公司，看它是否有債務。或者你發現公司確實有3000萬美元的債務，不過這些債務要30年後才會到期。」
五、就像你研究微波爐那樣研究你要購買的股票：
「當我幸運地買入克萊斯勒的時候，當時該公司有10億美元現金，並且沒有三年之內到期的債務。他們實現了盈虧平衡，現金流為正。因此，即便對週期性公司而言，花一分鐘考察資產負債表也是值得的。」
「有一種現象讓我感到很驚詫，人們在最終購買冰箱之前會先對比10台冰箱。他們會在《消費者報導》中查看到不同冰箱的測評。他們會逛15家商店。但不知道是什麼原因，他們對股市感到如此神秘，他們沒有意識到聽從一個的士司機的小道消息而在某隻生物工程公司的股票上面投入1萬美元一點賺錢的機會都沒有。」
「最壞的情況是股價在他們買入之後上漲了30%，他們又投入2萬美元；最好的情況是股價在接下來三個月中下跌30%。」
「這種情況太讓人吃驚了。當人們投資股票虧錢的時候，他們會埋怨程式交易（programtrading），他們會把責任歸咎於機構：『就是這些該死的機構讓我虧錢的。』如果你買一台冰箱，後來發現買的是一台次品，你會說，『我真是個笨蛋。我本應該做更多研究，我買的那台冰箱質量不合格。』」
「兩天後相同的這些人前往夏威夷的時候為了節省98美元而花了一個半小時購買往返機票。人們對待這些事情非常小心，但是一到股票上面，他們就很不小心了。」
「就像你研究微波爐那樣研究你要購買的股票。這種投資方法將給你帶來更好的股市投資回報。」
六、你只能在事後知道哪只股票是偉大的：
「偉大的股票永遠是意外。這是毫無疑問的。如果有誰在買入沃爾瑪的時候就知道他可以賺500倍，那麼我覺得他是外星人。你永遠不可能在事前知道誰是偉大的公司。」
「你買入一家好公司，回顧這只股票過去8年、10年甚至12年的表現，你說，『天啊，看看我賺了多少錢。』但是你永遠無法知道未來你將賺多少，或者賠多少。你只能在事後知道盈虧。」
「這和房子一樣。許多人在20世紀60年代買房。卡洛琳和我就在那時以4萬美元的價格買了一套房子。後來房價上漲了很多。我們買的時候，沒人告訴我們將賺很多錢。回想20世紀60年代，沒人說：『買一套房子吧，買房是很好的投資，你將賺很多錢。』你瞧，15年過去了，房價上漲了一大截。這完全是一個意外。」
「然而過去四五年來，人們大量購置房產--他們的第二套住房，他們覺得他們將從中發大財。這種方式行不通。」
「股票也一樣。我買入了麻省的一個零售公司Stop＆Shop。當我買入的時候，它的股息收益率是7%。股票的表現平平，我當時覺得我可能會賺30%。」
「4個月後，在我做了更多的研究之後，我發現該公司在收購了Bradlees之後的表現非常好。在現在這個時點上，沃爾瑪仍然不是Bradlees的對手。Bradlees開始進入沃爾瑪的市場。不過整個東北市場都是它們的。Bradlees是一家折扣倉儲商店，現在做得很好。它們轉變了Stop&Shop的經營方式，推出了超級Stop&Shop。它們做得非常好。股價在11年的時間內上漲到原來的15倍。」
「對我來說這完全是一個意外。不過公司不斷變得越來越好，我也一直持有。」
七、散戶具有巨大的優勢：
「在股票投資方面，散戶絕對具有難以置信的優勢。有些散戶在化工行業工作，有些則在造紙行業就業。他們將比我提前9個月獲悉化工行業的景氣狀況變化。他們能最先知道氯出現了短缺。他們可以率先知道腐蝕劑缺貨。他們能第一時間知道庫存銷售完畢。但是他們卻去買生物工程類股票。」
「他們也知道修建一座氯氣工廠需要5到6年。如今在美國，得到一張保齡球館的環保批准都很困難，更不用說具有腐蝕性的氯氣工廠了。人們能獲得他們所處行業的很多信息。」
「我最喜歡舉的一個例子是史克必成（SmithklineBeck-man）。這是一家規模相對較小的醫藥公司，是它發明了治療潰瘍的藥Tegamet。直至那時，治療潰瘍沒有其他方法只有手術。」
「對一家公司而言，類似Tegamet這種藥非常好。一個不好的藥是你喝了之後病就好了，然後你說聲謝謝，並支付4美元的診斷費就完了。但是你不得不持續服用Tegamet，不然的話潰瘍就會復發。」
「這家公司的股價上漲至原來的15倍。在他們買入必成器具之前叫史克。」
「你不必在Tegamet還在做臨床測試的時候買入這家公司。你甚至不必在它剛上市的時候買入。不過，當你的親戚朋友使用了這種藥發現對潰瘍的治療效果不錯的時候，那時你應該買入。想像一下所有的醫生都開這種藥，所有的藥劑師都配這種藥就知道這筆投資有多好。」
「在座有多少人曾經從醫生那裡得到關於醫藥公司股票的提示？有多少人從醫生那裡得到石油或者電子公司的提示？
「我曾經從假日旅館公司的副董事長那裡得到過一個非常好的提示。大約12或13年前，他告訴我德州有一家名為LaQuinta的汽車旅館公司。他說，『他們打敗了我們。他們的產品很好。他們的經營範圍已經超出了聖安東尼奧，他們做得很好。』結果證明這的確是一隻很好的股票。」
「每隔幾年你只需要投資幾隻你擁有豐富信息的股票就可以獲得良好的回報。你只需要專注某個領域，購買你熟悉的本地公司就可以了。」
「在麻省威爾伯雷市有一名消防員，他對股市知道的不多。但是他有一個很好的理論。他發現他們鎮上有兩家公司不斷擴大工廠，於是他每年在這兩家公司的股票上面投入1000美元，連續投了5年，結果他成了一名百萬富翁。」
「他不看《華爾街日報》，他也不讀《巴倫週刊》，沒有Cray計算機。他只是看到公司在不斷成長，因而得出判斷公司的情況一定很不錯。他們是了不起的本地公司。」
「散戶具有一些優勢，我真的想著重強調這一點。散戶一般覺得他們是業餘籃球隊員，卻要與洛杉磯湖人隊對決，因此毫無希望獲勝。其實這是完全錯誤的。散戶具有很多特定的優勢。」
八、職業投資者--一個難以置信的矛盾：
「我知道你們聽說過經常被人引用的矛盾說法『大蝦（jumboshrimp）』。這一矛盾說法我一直很喜歡。由於我曾經在軍隊服役兩年，因此另外一個我喜歡的矛盾說法是『軍事情報（militaryintelligence）』。」
「不過『職業投資者』這個說法也是矛盾說法中的精品。職業投資者具有所有那些偏見，他們只買大盤股，他們只買具有多年歷史的公司，他們不會看有工會的公司。我曾經持有過有工會的公司，它們給我帶來豐厚的回報。他們也不會買無增長行業的股票。我們卻在該行業獲得了很好的回報。我曾經買入過破產公司的股票。我還買入過即將破產的公司。這些投資並不愉快。你可能不相信職業投資者的偏見，有些人不會買入以Y開頭的公司等等。」
「另外，職業投資者還有一個最重要的規則。如果你是一名職業投資者，如果你在市場公認的藍籌股上賠錢，你會沒事，但是如果你在其他股票上面賠錢，你就會遇到麻煩。比如如果你在IBM上面的投資虧了錢，所有人都會說，『IBM出了什麼問題？』但是如果你在TacoBell或者LaQuinta汽車旅館上面虧了錢，他們會說，『你出了什麼問題？』你在後者這樣的公司上面賠錢，他們會把你掃地出門。但是你卻可以在IBM、明尼蘇達礦業公司或者柯達公司上面無限虧損都沒事。」
九、永遠有一些事讓人擔憂：
「最後一個需要考慮的因素是永遠有一些事讓人擔憂。你必須問你自己，『我對痛苦的容忍程度有多大？』如果你準備進入股市，你就必須做到能夠承受痛苦。永遠有一些很嚴重的事情讓人擔憂。」
「我在20世紀40和50年代長大，股市在40年代的表現不太好。人們真的很害怕再次出現蕭條。相對比較嚴肅並且很關切的人是國家的領袖，他們認為我們走出大蕭條的唯一原因是二戰。他們覺得這個國家如此不穩定以至於如果再發生一次大蕭條，整個社會就會崩潰。」
「後來就是對核戰爭的恐懼。20世紀50年代人們像瘋了一樣修建防核塵地下室、囤積罐頭食品。他們修建了成千上萬的防核塵地下室。」
「20世紀50年代人們不願意購買股票，因為他們擔心核戰爭，擔心蕭條再次出現。20世紀50年代不是那麼輝煌的年代，可是道瓊斯指數仍然上升至原來的3倍。普通的股票也漲至原來的3倍，雖然這個時期人們擔心很多大問題。」
「十幾年前，我清楚地記得石油價格從4美元/桶、5美元/桶暴漲到30美元/桶。所有人都預言說石油將漲到100美元一桶，那樣的話世界將遭遇蕭條，全球都將崩潰。」
「3年後，石油的價格跌至12美元/桶。那是人們又說石油價格將下滑至2美元/桶，我們將遭遇蕭條。我沒有開玩笑，這是相同一批人說的。人們擔心石油價格下降將導致與石油相關的貸款出現大規模違約。」
「再後來人們擔心的是貨幣供應量的增長情況。你們還記得嗎？貨幣供應量的數據通常在週四下午公佈。我們全都等著看最新的數據。沒人知道這些數據是什麼意思。但是他們會說M3增速平緩、M2增速下降等等。每個人都對貨幣供應量的增長憂心忡忡。」
「但是這與Melville公司一點關係都沒有，Melville公司的盈利連續42年保持上漲，HJHeinz的盈利連續58年上漲，BristolMeyers的盈利連續上漲了36年並且沒有債務。你認為這些公司在乎貨幣供應量嗎？人們是在杞人憂天。」
「現在人們開始擔心臭氧層和氣候變暖。如果這是阻止你購買好公司的理由，那麼你就有麻煩了。實際上，如果你看星期天的報紙，裡面的新聞如此消沉以至於你很可能週一都不想去上班了。」
「你得聽我的--這是一個偉大的國家。在過去10年中我們新增了2500萬份工作，儘管大公司裁減了100萬份工作。二戰之後我們經歷了8次衰退。以後我們還將碰到衰退。在過去70年裡股市下跌幅度超過10%的次數共有40次。我們還將經歷更多下跌。」
「但是如果你將一直為這些事情擔心，那麼你應該把你的錢存在銀行或者貨幣市場賬戶。」
十、投資真的很簡單：
「因此你需要找到一些你掌握很多信息並且能理解的公司，然後和這些公司綁在一起就行了。就是這樣，投資就是這麼容易。」
周鴻禕年會演講：360最大的敵人是自己
http://new.iheima.com/detail/2014/0115/57926.html我在這個行業裡做了差不多快20年了，大家有沒有感覺到，在最近的幾年裡面，很多公司快速的崛起和隕落，你不要看今天某些公司看起來很風光，但可能遊戲才剛剛開始，可能過兩三年你又能看到這些公司快速隕落下去。我不希望360是那樣的一家公司，我希望360能不斷地清醒地意識到自己的問題，這樣才能不斷進步，才能持續把事業延續下去。
大家要面對一個不可否認的事實，今天無線互聯網已經不是一個趨勢，而是一個現在進行時。今天公司還有很多的業務，大家覺得做得挺好，絕大多數人是看不到未來的，他們只會看到今天的好。但是，能夠從今天的好，看到未來我們面臨的挑戰，這才是最重要的。
傳統的PC互聯網已經成為過去完成時，甚至今天以手機為核心的移動互聯網也未必代表了未來。我們派了一些代表看了CES，CES指出了未來5--10年的未來是什麼。是可穿戴、智能硬件、智能家庭、互聯網和汽車和其它設備的結合，未來我們所有能看到的東西，大到汽車、冰箱、彩電，小到一個插座、燈泡，包括你身上用得很多的東西，可能都會變成智能設備，而且是無時無刻的連接互聯網，互聯網會變成你身體的一部分，很多智能設備會變成你身體的器官。
那我們為這個未來做好了準備沒有?我想問大家這個問題，我也希望大家認真思考一下。
實話說，360從一個不起眼的安全軟件起家，能夠做到今天這樣的規模，我也非常感謝我們的團隊，我也很為大家感到驕傲。但是我們不能永遠躺在這種過去的成功之上。無線互聯網在發展，今年是4G元年，4G會迅速普及，Wifi的熱點也會越來越多，這些改變現在互聯網格局。在這種情況下，我們必須看到一個現實，360所擁有的PC的優勢對我們移動產品的支持，會減弱。
恐龍死在自己手裡
今天一個創業企業，可能沒有我們有實力，但它最大的優勢是沒有任何的歷史包袱，可以專注在無線上，所有的產品一出生就是為無線設計的，他根本不需要考慮傳統的用戶群。
雖然我們看起來有4000多人，但是我們有很多過去的業務，這些業務支持了公司今天的發展，支持了公司今天的收入，而且我們對用戶有PC安全承諾，所以我們不得不花很多的精力放在傳統的PC業務上。但是，我們又面臨更大的挑戰，我們怎麼樣才能建立新的團隊，怎麼樣能夠匯聚更強大的力量，去做屬於未來的事情?
為什麼很多大公司在面臨戰略轉折點，在行業發生變革的時候，被淘汰掉了?不是因為他們不努力，不夠聰明，沒有錢，恰恰是因為他們在轉折面前，已有的成功往往會變成他們特別大的包袱，甚至已有的經驗會束縛他們的思路。所以，我說死去的恐龍不是死在對手的手裡，是死在自己的手裡。
我們今天面臨的形勢，什麼騰訊、百度的，坦率地說，雖然市場競爭很激烈，我並不懼怕任何競爭對手，我也從來不認為競爭對手有本事弄死我們。歷史上，從來沒有一個企業是被別人弄死的，企業都是死在面臨轉折點的時候，不能面對轉型，不能快速重啟。
無線互聯時代，要讓人看不懂在做什麼
什麼樣的公司會失敗?跟不上趨勢，跟趨勢背道而馳的公司會失敗。我們各個團隊，各個的同事，你們要想一想，在這樣一個新的無線互聯網的時代，不僅僅手機是無線互聯網的設備之一，未來各種各樣的智能設備、可穿戴設備會成為上網的主體，我們怎麼樣才能把我們原來的用戶群成功地轉移到新的戰場?更重要的是，我們怎麼樣才能在新的戰場，去理解新的遊戲規則，建立獲取用戶的新方法?如果我們還是把自己當成一個傳統的PC互聯網的幾強之一，我們不能快速地從思想上去意識到這種轉型，這會是一個很大的問題。
在PC時代，我們能做出點成績，原因是運氣好。我們在做安全的時候，有人跟我們競爭嗎?其實傳統的互聯網公司都沒有看懂360為什麼做安全，所以給了360幾年的時間去成長。我們的競爭對手是完全不懂互聯網的傳統殺毒廠商，我們用互聯網的思維跟傳統殺毒廠商打，完全是降維攻擊。當小米吹得這麼響，我也講，小米有它做得不錯的部分，但事實是在很長時間，沒有競爭對手，因為大家都看不懂他在做什麼，這就叫運氣。
但是今天，我們還能夠再把這種運氣再延續一遍嗎?今天我們在手機上做安全，我可以很坦率地告訴大家，最大不一樣是當年沒有人看得懂360在PC的策略，所以給了我們完成策略的時間。今天，無論是百度、騰訊，他們今年的策略就是完全跟隨和模仿360在安全上的策略。在今天的移動互聯網上，我們已經沒有了過去的這種優勢，我們面對的競爭對手都是互聯網裡的巨頭，他們今天研究安全，把安全戰略放在國防的高度。我們做安全，是要做中國乃至全世界最大的安全公司，他們做安全目的就是要干掉360。所以，目前安全市場的競爭極其激烈，我們在手機市場上遠遠沒有當年在PC上這麼遙遙領先，一個很重要的原因就是對手不會再給你留出充分的發展時間。
巨頭並非紙老虎
更重要的是，在過去的這幾年裡，360一方面挑戰了巨頭的壟斷，給這個行業帶來了很多新鮮的感覺，也成功地改變了行業，但是任何事情都是一分為二的，從另外一個角度，我們不得不正視一個現實，我們其實警醒了巨頭，給了他們巨大的刺激，我們讓它們變得更加狼性，我們讓他們的動作更快了。當他們把自己的優勢真正的發揮起來，你會發現巨頭並非紙老虎，並非不堪一擊，他們畢竟有他們優勢的產品。
舉個最簡單的例子，微信不僅是給騰訊弄了一張船票，它現在簡直變成了騰訊的諾亞方舟。騰訊本來沒有無線戰略，但是有了微信之後，以微信為核心，開始把各種產品在微信上面捆綁各種產品。
不說我們，看阿里巴巴的馬云，已經很高興的要退休了，而且阿里巴巴要上市，是一個一千億美金以上的公司，淘寶和支付寶在每年的雙十一購物節可以取得相當好的成績，你可以看一看他們面對微信為什麼會變得如此緊張，甚至不惜一切代價去推來往?因為微信不是像其他互聯網廠商做的普通產品，它佔據了溝通的需求，當幾億用戶都在用的時候，他變成了一個新的平台，一個新的入口，而且它佔據了用戶相當長的時間。
我們不懼怕任何的競爭，也不懼怕這些對手，360本來就是跟這些互聯網巨頭一直在戰鬥，但是戰略上藐視敵人，戰術上要重視敵人。面對這樣一種競爭態勢，大家想一想我們的選擇是什麼?我們原來的那些打法是否還有優勢呢?
未來還會有更多「3Q大戰」
今天的形勢，比3Q大戰還要嚴峻。我們今天在無線上有兩款產品，暫時領先。能不能保持住這種領先，能不能拉大跟競爭對手的差距?如果我們做不好，我們會被對手反超。
時代變了，我們不能再寄希望於對手很愚蠢，事實上對手已經對我們的策略摸得很清楚，我們的人數跟對手比，資金實力跟對手比、管理帶寬跟對手比，實際上都是非常有限的。
雖然在戰略上我們可以藐視他們，但是在戰術上需要清醒過來，我們在無線互聯網上如果跟他們玩一樣的遊戲規則，玩一樣的策略，我們就是跟他們拼體量、拼花錢、拼捆綁，我們並不佔優勢。所以，我想問大家一個問題，我們還能做出什麼產品，成為能夠擁有幾億用戶的產品?我覺得這是大家今年最大的挑戰，也是各個團隊要去考慮的，這可能是你的機會，看你能不能做到。
我再說一點，無線互聯網和PC互聯網最大的不一樣，手機的屏幕小，用戶對於頻繁的彈窗是非常反感的，手機上的點擊效果也非常差，而且這種軟件推薦的效果也相對比較差。所以，今天即使你有幾款APP用戶量比較大，如果我們老是夢想著做一個產品就當富二代、富三代，就靠著別人給我帶量下去，這種想法會變得越來越不現實。
在未來的無線互聯網上，我們這套遊戲規則是不是還能繼續玩下去，這是我希望大家深思的又一個問題。
重啟
最近我也在花時間去反思、去思考，我認為現在我們到了一個轉折點。世界變了，行業變了，用戶的期望和習慣也變了。地球經歷過幾次大的生物滅絕，無論是氣候變暖還是變冷，無論是火山爆發，還是小行星的撞擊，最後活下來的動物不是個頭最大、最兇猛的，而是最能夠適應變化的。
我們怎麼變化?我們怎麼做到不Out?我們怎麼才能不躺在過去的點點成績上，老是站在現在看過去，老是討論過去?我們怎麼樣能夠成為一家擁有未來的公司?
所以，這次人力資源部問我說年會做一個什麼樣的主題，我說了兩個字：一個是重啟，英文就是叫reboot，一個是突圍。我們是做安全的，電腦運行久了無論怎麼樣做，都會變慢，到一定時候你一定需要重啟。為什麼我用了一個非常負面的詞彙叫「突圍」?事實上，我說了今天的突圍不是突破百度、騰訊這幾家試圖構建聯盟，而是怎樣從我們過去的包袱當中突圍出來。我們怎樣能夠從2014年起不要老談我們祖先多少的榮耀。說句實話，特別是2013年，我有時候講話就不愛講了，因為一講就是免費殺毒，這都是哪一年的事了?我們幹的這件事情，是很創新、牛掰，別人不敢幹，但我們說了6、7年了，我們還要說下去嗎?你再說這些東西用戶有反應、有感覺嗎?大家只是出於客氣和對你的尊重，你是中國免費殺毒的開創者、締造者，但是今天用戶關心的是什麼?
股票是一個能上、能下的東西，是一個數字的遊戲，沒有任何公司的股價能夠永遠的漲，背後是什麼?是投資人對你的期望，對你的期望是什麼?不僅僅是你今天掙了多少錢，最重要的是你有沒有未來，有沒有創新能支持你未來的增長。
所以，今年年會的主題跟大家希望娛樂一把的心情一比，顯得稍微有一點沉重，但是我覺得為了讓360在下一個五年、十年，我們還能夠坐在這兒慶祝我們的成績，為了我們能夠贏得一個無線互聯網和下一個智能設備互聯網的未來，我認為我們從上到下，包括我們每一位普通的員工，包括我們每一個團隊的領導，包括我們的幹部，大家都能夠認認真真的想一想我們今天面臨的挑戰。最大的敵人我認為是我們自己。
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