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招商銀行和民生銀行的一組數據 有謙

http://xueqiu.com/2898204694/23483234
關於招行、民生、工行的分析，我喜歡@小生莊 的文章（讀招行12年年報 http://xueqiu.com/7867630065/23454097）。
這裡只是整理了一些我感興趣的數據。至於對數據的分析，主要是拋磚引玉。特別說明，本文對民生的優勢業務小微金融沒有太多關注，主要看整體情況和小微以外的零售業務（招行是主角）。

查看原圖招行的負債的成本優勢不輸四大行，與民生相比優勢也有所擴大。零售活期存款的來源，主要是兩類：一是小額賬戶，二是理財需求派生。前者如工行、農行，後者如招行。

查看原圖從2010年起，民生的貸款收益率開始顯著高於招行。這恐怕得益於民生的客戶群體特徵和小微金融。
2012年招行與民生的差距有所收窄，但這個貸款收益率可能只是檯面上的。
另外招行的公司貸款收益率也低於工行，說明仍有提升空間。
個人貸款部分，招行的住房貸款逐漸下降，小微貸款提升，都是提高收益率的因素。

查看原圖招行零售業務的成本收入比持續下降，日趨成熟。中小型銀行，要發力零售業務並非易事，這是一個系統工程，而且成本收入比開始時是很高的。

查看原圖民生的手續費及佣金收入超過招行了，我一直納悶到底超越在哪裡。通過財報的附註來看，民生的公司業務的非息收入要高於招行，考慮到招行公司業務中理財產品規模遠高出民生，這裡面恐怕有貸款利率轉移的成分。而更重要的是資金業務這塊的手續費及佣金收入遠遠高出招行（招行的報表中叫金融業務）。
我對銀行的業務不熟，不知道民生資金業務這塊的非息收入到底是怎樣的。猜測不少來自同業業務？可惜興業銀行沒有披露業務分部的手續費及佣金收入，無法對比。懇請資深研究人士指點啊（@影子武士2012  @處鏡如初  @東博老股民  @傑晟JasonZheng ）。

查看原圖零售存款/零售客戶總資產 這個比值越低，說明客戶的資產更多地配置為了各種理財產品和投資品。也是零售業務做得好的體現。但小微金融在這裡沒有體現出來。

查看原圖
上面兩個表格有點拿民生的弱項與招行的強項比的意思。招行管理的零售客戶總資產3倍於零售存款；私人銀行業務的規模也比肩工行。理財產品規模未列出，也是比肩大行的。
工行的私人銀行雖然絕對值高，但是考慮到工行和招行的規模差距，那麼就不算什麼了。
這些，和較低的存款成本率，可以看作是招行零售業務領先的體現。數據背後能體現一些質的因素。


小結：
存款成本率和貸款收益率的差異其實也反映了客戶群體的差異。
招行的負債成本低、高淨值客戶比例高，說明招行的典型客戶是有錢的主。而民生的優勢在資產端定價能力，說明其典型客戶是缺錢的主。
一個要往資產端發力，需要更加聰明地選擇承受風險，可能意味著客戶群體的拓展和銀行自身的調整；一個要往負債端發力，可能需要圍繞小微金融進行更多的創新服務，以及客戶、時間的積澱。

民生銀行埋地雷

2013-04-11  NM

上月中，本刊踢爆內地銀行理財產品市場「無王管」，變成「奪命金」，隨時引爆另一場次按風暴。不到兩星期，中國銀監會出招，整頓內銀理財產品業務，一眾內銀股即時「腳軟」。其中，去年業績靚絕同行的民生銀行（1988）連跌四日，插水逾一成五，跌幅同樣冠絕同行。撕下面具，這位內銀「新星」其實千瘡百孔，過往為搵「快錢」而埋下的兩大「地雷」隨時爆。 中國銀監會出招後，過往最「積極」推銷理財產品的民生銀行亦有所「收斂」。該行深圳私人銀行職員黃先生，月中仍語調輕鬆地保證理財產品十分安全，本週一已改口風﹕「銀監會出咗『八號文』後，理財產品嘅數量少咗好多，比較好賣嘅『私銀財富寶』，年息約四點八釐至五點一釐。」至於產品是否保本，他直言︰「除咗保本基金，所有理財產品都唔保本，但除非資金池裡面多個資產同時出現問題，否則蝕本嘅機會好微！」 地雷一硬啃違規產品 所謂的「八號文」是指上月底，中銀監下令銀行理財資金投資於「非標準化債權資產」（俗稱表外資產，例如與火腿、紅酒掛鈎的產品）的比例，不可超過理財產品總額的三成五，或銀行總資產的百分之四，並要求理財產品與所投資的資產必須相對應，做到「數目分明」。「緊箍咒」一出，民生銀行跌得最「傷」。根據去年業績，該行新發行理財產品規模，突破一萬億元（人民幣，下同），按年急升四成多。「八號文」出台後，管理層「自爆」未合格理財資產約三百億元。但根據摩根大通的報告，民生現有二千八百億元無擔保理財產品，若全數納入資產表內，其核心資本率將下跌0.62%，遠低於銀監會要求。內地理財機構普益財富研究員吳濘江解釋﹕「未達八號文標準的銀行可能要動用本身的資本，買下產品，放進表內。」事實上，「水緊」的民生銀行已連連「抽水」，去年四月配股集資過百億，今年三月再發行二百億元A股可換股債。 地雷二大客仔頻「出事」 另一邊廂，銀行的「債仔」質素亦令人擔憂。近年，民生銀行成為內地房地產商的「大水喉」。去年總貸款額達三百五十億元的十大貸款客戶中，六間從事房地產業務，包括曾被指涉嫌違規佔地二百畝的雲南中豪置業。另外，亦是十大客戶的中聯重科（1157），早前則被質疑客戶訂單及財務造假。不過，論「拖數」風險排名，「債仔」永暉焦煤（1733）隨時跑出。一一年中，永暉焦煤的債務評級已被惠譽評為「BB」的垃圾級，更接獲穆迪十一面「紅旗」（旗愈多，風險愈高），市場質疑其企業營運及賬目的可信性。不過，民生銀行卻「懶理」，於一二年初，貸款二十七億三千萬港元予永暉，助其收購加拿大煤企GCC。如今永暉焦煤可謂「焦頭爛額」，公司去年虧損超過十六億港元。債仔自身難保，債主隨時「陪葬」，股民當然是走得快﹑好世界。

民生銀行商業模式研究——供應鏈金融探秘 蔬芙

http://xueqiu.com/3069737339/23523112

前言：
自改革開放而來，商業銀行的發展在中國可謂改革紅利的得益者。國家給予銀行業的照顧可謂無微不至的，首先是銀行的分拆上市，也勞心勞力把平均不良負債率高達13%左右的資產重組，並且把壞賬核銷。然後是幫商業銀行選好「婆家」等待出嫁，工商銀行至今是位列在全球上市之最的前十名，說到之最是因為融資量及其巨大，高達一百億美元至今還位列在全球融資規模最大的十大IPO之三。作為工商銀行的承銷商之一的高盛即使是在2010年拋售股票也獲得了不菲的收益。所以政府對銀行的關注，確實符合銀行業是百業之母並不為過。

回顧2006年，此年雖然在外界看來默默無聞，但是在銀行業卻是「一聲驚雷」。深發展銀行在此年提出了供應鏈金融概念模式，而也在同一年民生銀行提出了「事業部」制度的改革。打破了原來的「總-分-支」行的舊有模式建立事業部。雖然多年過去了，多個商業銀行業喊著改革的旗號，打著創新的旗幟去經營業務，但是由於時機還沒成熟，所以供應鏈金融一直沒有發展起來。2007年，上海浦東銀行提出「供應鏈融資」整體服務解決方案，興業銀行提出「金芝麻」供應鏈金融服務，民生銀行推出「特色貿易服務」，深發展銀行更是身先士卒，提出了「事業部」改革。但是幾年過去了，因為受益於中間業務的蓬勃發展，例如手續費、信用卡、代銷基金等，銀行業暫時滿足當前的業務，供應鏈金融也只是紙上談兵，沒有實際行動。深發展銀行雖為改革先驅，但是也小心翼翼，第一他們沒有徹底地從管理框架上改革。第二供應鏈金融只佔當時業務的30%，並且此業務有著相對的獨立性，即使是全盤皆輸也只是剝離小量不良資產業務。第三是行業高度集中，業務只覆蓋到船舶、基建、鋼鐵等幾種上中下游鏈條比較明顯的業務中去。

但民生銀行卻不同，2007年，民生銀行開始了分行的集中改革，民生銀行的營銷平台從全國200多家支行上收到分行，並在分行成立煤炭、焦炭、冶金、電力、化工、交通、機械等金融部，事分行成為公司業務的基本單元。民生的八大事業部實施了公司化運作，專業化銷售、專業化管理。

此報告從供應鏈金融角度直接分析民生銀行的事業部核心業務，首先是民生銀行的改革進程，事業部的設置原因，最後是每個事業部的供應鏈金融具體分析。


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民生銀行改革路:
民生銀行在2006年的年報上提出了「事業部」改革議程，當初改革分為三個階段。
第一階段：
2007年7月，分行成為公司業務的基本單元，支行此後不再經營批發業務，專注於零售業務。
2007年9月，組建了地產、能源、交通、冶金四大行業金融事業部，貿易金融、投資銀行、金融市場三大產品事業部，以及直屬於總行的中小企業客戶的工商企業事業部。
2007年11月，民生銀行對廣州、深圳安排改革試點，塑造改革樣本。
第二階段：2007-2010
2007年-2010年，提升業務條線的管理能力，完善利潤中心的業務運作機制，中後台管理流程化，分支行重新定位和職能。
2007年，推出商貸通產品，屬於個人貸款業務，專門為個體戶、小企業主提供貸款。2009年到2010年，商貸通業務增長為225%。
第三階段：2010-2013
2010年-2013年，成立金融批發銀行事業部總部，將公司業務全面集中到總行。
2012年，建立茶葉事業部，隸屬農業現代金融事業部。同年建立石材事業部，與福建泉州支行並列。
2013年，與上市公司「鵬博士」開發全國數據中心，在信息管理系統上加強營運。
2013年，堅持「特色化、批量化、專業化」戰略。

為什麼要設置事業部管理制度：
中國現行的銀行公司治理結構大部分是由「總-分-支」結構組成的，支行負責儲蓄業務，分行負責分佈貸款、國際結算前台、外匯兌換業務、主要管理操作風險、而總行多數按照地域的劃分為省總行、國家總行、區域總行等等，主要制定授信指標、各方面的風險管理（包括流動性風險、信用風險、操作風險）、行政管理、後台信息技術服務等等。而一些銀行把單證中心分開，專門審核各種單據，控制銀行內部的操作風險。現存的銀行結構是按照其功能分類的，例如個人金融、公司金融信貸、國際結算、外匯儲備等。但是民生如果要發展專門為中小企業服務的銀行，必須打破功能性部門設置，成為以產品為主線的「企業」。所以民生銀行改制，並不是特意創新或者故弄玄虛，而是量衣體裁，打造中小企業的供應鏈金融。


傳統的信貸管理設置顯然不適合新的業務發展。原因如下：
第一， 多數的供應鏈金融是抓住「1+N」為服務核心，民生在年報多次披露這個戰略核心，改制是為了「1+N」的服務存在，1是指在產業鏈當中的核心企業，因為供應鏈金融的核心理念是把企業當作是一個自然的生態集群，有著自己的食物鏈條，從而推出，最有實力的當然是食物鏈條的頂端部分，核心企業輻射多個小企業，例如外包、供貨商。它們的特點是有自己的物流、信息流、和資金流。物流具體是指輻射中小企業的議價能力、運輸能力，信息流是指通過內部或者外部的信息系統可以抓取有效的供應或者銷售渠道信息，或者通過情報獲得對手的信息等等，資金流在供應鏈金融當中，主要以流動性資產為主，例如預付帳款、應收帳款、存貨動態管理等等。這些鏈條並不是孤立存在的，如果以傳統的思路貸款，那就是「一對一」的策略，銀行通常在斷絕其他消息來源來貸款給單個公司。而供應鏈金融典型的特徵是：批量化、小額、多個目標貸款，正因這個區別促使民生銀行內部公司治理進行改革。


第二， 傳統的金融產品不再適應中小企業的發展。這個典型的是要拿銀行貿易金融產品闡述。例如保函、保理、信用證這些業務，如果中小企業申請，首先是要提交保證金，佔用了企業的資金，這種質押或者抵押形式的金融產品極大損害了中小企業的流動性，因為還款時間長、並且佔有流動資產等缺點，所以很難在中小企業中有極大的銷售能力。而且還有第一點是，外國銀行在提出供應鏈金融的背景是由於要維持核心業務的企業，但是中國這點是有所差別的，中國供應鏈金融80%以上採取的策略是「先有市場份額，後有核心企業」，如果外國的策略是「挾天子以令諸侯」那麼這裡正好相反。這是由中國銀行生態發展所決定的。正是由於上述的原因，所以在供應鏈金融中，銀行的產品導向型、定位性非常強，所以只能以產業鏈和產品為導向，並且部門改制都是以行業產品導向型為基礎的，所以2006年民生銀行的戰略是明智。


第三， 傳統的銀行業以業務為核心導向，不分任何行業。但是如果應用到供應鏈金融管理，這條路走不通。供應鏈管理相當於物流行業的管理，通過管理行業的上中下游，銀行在其中的角色是重新分配資金資源、效率、重新做信息匹配。銀行在行業當中扮演的是中介、平台、定位、企業需求產品化的角色。所以銀行必須服務於整個行業，通過不同的企業來收集信息和情報來定位自己的貸款信息，因為在中小信貸金融中的確存在高等級的授信風險，銀行如何規避這個風險只能依賴幾個渠道，供應鏈內部的信息流，公開的信息平台。大量的核心企業建立風險控制機制，來規避操作和流動性風險。根據這些風險來設計相應的供應鏈金融產品，提高自己在中小企業當中的貸款議價能力。由此可見，如果從傳統信貸金融產品來看，個人金融部門，公司金融部門以自己的力量並不能多線程管理，只能夠是以行業為導向，調配銀行內部不同的資源來滿足需要。


第四， 從傳統的銀行業的功能來看，總行是負責調配信貸資源，從每一年的財務預算、決算和激勵機制都是由總行決定的，分行和信貸部門並沒有權力支配信貸資金。但是這不利於供應鏈所服務的靈活性，因為傳統的信貸指標在傳統的銀行架構中尚且可行，但是會導致資金利用效率低，分配不均的情況出現。供應鏈金融所服務的對象是流動性資產為主、中小型、貸款額度低、周轉率較短的企業，所以資金的授信的彈性大，並不是指標所能解決的，再者，事業部有著極大的權力，第一點是受總行支配，垂直授權，加快授信速度。第二是根據行業制訂產品，部門有著自己的一套預算制度、激勵制度，因地制宜，而不是一刀切。而現在民生銀行金融地產事業部便是採用上述的方法，已經頗具雛形。

綜上所述，供應鏈金融的服務對象是中小企業為核心，以信息流、資金流、物流為背景，銀行扮演平台、撮合的角色的新型金融服務生態系統。所以為了適應新的模式，改制是勢在必行。

民生銀行在以上供應鏈金融的發展戰略中都能做到，現在我分部門討論這種模式是如何應用到實際的部門當中。

當初民生籌建的只有四個部門，地產金融事業部、能源金融事業部、交通金融事業部、冶金金融事業部。這幾個部門主要針對民營企業建立的部門，針對個人的有中小企業金融事業部和貿易金融事業部。另外在2011年還在這些事業部的基礎上進行了拓展特色事業部，第一是現代農業金融中心的茶葉事業部，第二是與泉州分行並列的石材金融事業部。

前四個部門當中，除了地產金融事業部外，能源金融、交通金融、冶金金融事業部是屬於供應鏈可複製的行業，所以大宗商品、交通和公共事業都享有共同的特色，開發起來會比其他供應鏈容易複製。


首先我會分析特色金融事業部然後再闡述容易複製的大宗商品和其他行業：民生在進入一個行業之前，必須對一個行業有著透徹的瞭解，為了貫徹「1+N」的服務宗旨，民生銀行必須找出核心企業和衛星企業，第二是研究上中下游企業的特性和議價能力，第三是根據行業特色開發授信客戶，提供中間服務。第四是嚴格遵守授信後監督的流程，嚴格動態審核貸款後的動態評估。

其中要說明一下，對動態審核貸款的動態評估是供應鏈金融中的一個核心，這個風險控制是參考富國銀行的小微貸款模式（Supply Chain Finance ）進行嚴格控制。

1. 民生現代農業金融中心：茶葉事業部
民生理解的行業特點：

（1）全國茶產業的規模僅1千億元，規模比較小。
（2）要做行業專業化的方案，進行整體產業鏈的開發（董文標在訪問中如是說）。
（3）銀行進行從大客戶到小客戶的金融總包服務。
（4）茶業金融中心做全國市場整合和大客戶營銷，而小微客戶則依託各個產茶地的分行進行服務。

民生管理結構：
（1）民生銀行茶業金融中心是該行現代農業金融事業部的二級中心，落地廈門。以二級部門形式設立的行業中心，節省了銀行重新開設分支行的投入。
（2）在部門架構上，茶業金融中心在人、財、物上的管理是獨立的，業務指導歸屬農業金融事業部，落地服務和地方政府關係由廈門分行進行統籌。

茶葉行業的困境：
（1）銀行和茶農之間很難發生抵押貸款，企業想主動給茶農擔保，但是以前茶農和企業的關係並不緊密，現在由政府出面將茶山、茶田的采植權確定給茶農，企業和茶農就可以互保，貸到資金後茶農就能提高加工質量，購買更多的機械設備，提高收益。」
（2） 茶山的開發和採購方面存在貸款困難。
（3）由於福建茶農以個體戶為主，在茶葉的種植環節農殘超標，到流通環節是很難去掉，此外，加工環節的衛生也很成問題。所以必須從源頭做起，進行全產業鏈的整合。

民生銀行解決方案：
（1）現在要買茶山很難，民生銀行掌握已授信茶企掌握的稀缺、高端和有機的茶園資源，有償暫時性讓渡專屬茶園的部分實物收益權，私人銀行客戶可以按份數來買這些茶山未來幾年的收益權，並且這種收益權可以轉讓。從最近的市場行情來看，茶園的收益權每年會有成倍的增值。
（2）產業鏈重塑：此外，產業鏈的重塑還包括支持實力茶企收購上游優質茶園資源，實現規模化種植。配套茶業銷售總部、茶業科研與質檢、茶業金融服務、茶事展會及旅遊等支持功能。

供應鏈金融收益要點：
（1） 中間服務費用收取：用手上掌握的稀缺資源來撮合私人銀行資金的財務諮詢費用、基金代銷費用。另外可以通過銀行自身的信息流優勢對整個茶葉產業鏈進行支持服務，收取中間的平台費用，例如上面所述的茶葉展覽會、茶葉科研服務等。
（2） 淨息差收益：通過依憑自己的資源，對中小企業茶農有著較高的貸款議息能力，並且可以通過設計存款，貼現等產品來滿足產品的需要。

2.泉州分行：石材金融事業部
中國石材行業產業鏈特色：
2010 年，石材產業規模以上銷售收入2070 億元，預計2012 年規模以上和規模以下的總銷售收入將突破5000 億元。水頭鎮目前每年石材的產值在300-400億元，統計不包括因土地不夠已將工廠遷移到外地的很多石材企業。總體來說石材產業在中國屬於中等規模，而且地區高度集中，所以民生銀行在泉州支行下特別設置了石材金融事業部，放款權歸總部管理。這樣設置可以使貸款資源高度集中，提高貸款的利用效率。

石材產業面臨的困難：
（1）石材加工環節因其技術相對成熟、產能大幅提升，面臨加工能力過剩、企業利潤率低、金融服務相對飽和等發展瓶頸。然而，由於天然石材的不可再生、非標準化定價和集中展示銷售等特點，位於石材產業鏈兩端的礦山開採和產品銷售這兩大環節，正步入高速發展期，存在巨大的商業機會，但銀行的介入卻相對匱乏。
（2）石材是典型的啞鈴型的行業，礦山開發和銷售兩端的利潤率極高，其中礦山開發根據最新數據毛利率高達380%，而終端交易也能有180%的利潤率，但是中間的廢棄貿易毛利率只有38%，更加不用說加工環節僅有15%，所以這種不平衡的狀態導致行業不能健康發展，需要介入提升行業的利潤率。

（根據民生銀行石材部門主管訪問報導總結）

福建泉州支行特色：
民生銀行在泉州獨創的小微金融「1+3」（1=特色支行建設，3=小微服務+批量開發+客戶整合）其中小微服務和客戶整合是石材部門的核心，也是民生銀行主要收入的來源。

民生銀行解決方案：
（1）提供商業撮合
商業撮合即是銀行利用其廣泛的客戶資源及其信用，促成供需雙方的商業交易。交易一旦撮合成功，銀行便可從中獲取一定的中間收入。近期民生銀行石材金融事業部，擬邀請全國25家大型房地產商集聚北京，組織一次由該行主導的石材推介會。
（2）即通過具有信息及信用優勢的銀行介入，石材的需求方可以低於市價獲得質量更有保障的產品，石材供貨商可以確保貨款的回收，銀行亦可以從交易的撮合中獲取不菲的收益。
（3）商業撮合已被民生銀行石材金融事業部，視為未來業務的重點及重要利潤來源之一。該部門明確提出，希望未來在石材產業金融領域樹立起，「石材礦山金融專家、石材小微金融專家、石材交易撮合專家」三大品牌。

供應鏈金融收益要點：
（1）中間服務費用為主：例如通過石材推介會所賺取得諮詢財務費用，交易撮合過程當中的中介費用。另外中國石材行業特點的使用現金回收特別快，先進周轉率非常快，所以流動資產產品的作用不大，石材行業這種特性可以是貸款質量提升，從總體貸款角度來說，有利於貸款的不同配置。

3.冶金金融事業部：
鋼鐵行業現在存問題：
（1）現階段，中國的能源結構中煤炭大約佔到了整個中國能源消耗中的70%，而不平衡的煤炭分佈就導致了西煤東運、北煤南運的情況將長期存在。
（2）鋼貿行業最為嚴重的是部分企業把鋼貿當做融資平台，從銀行融資後轉投房地產項目，甚至出現了個別企業用虛假的存貨和倉單從銀行騙貸的現象。國內這種現象已經非常嚴重，對市場造成非常嚴重的影響。
（3）國內鋼鐵行業和國外最明顯的區別是，拿歐洲的鋼鐵行業來看，歐洲的鋼鐵行業是垂直供應的，中國的鋼鐵行業則是要通過大量的中間環節，收取大量的中間費用，導致產品周轉率下降。鋼鐵行業還存在產品同質化嚴重，以及產業集中度低等問題，這種競爭環境下，鋼鐵生產企業在面對下游需求方時並不具備商業優勢，建立直供渠道的難度很大。同時還要面對庫存積壓，資金佔用等問題，反而無法專心生產。
（4）鋼貿商轉型的方向是，由傳統的單一貿易商向集成式供應鏈服務商轉型，通過為供應鏈上的用戶提供物流、倉儲、剪切、加工、配送等更多的增值服務，做集成式供應鏈服務的提供商。
（5） 目前鋼鐵行業的電子商務網站經營模式多種多樣，有電子盤交易平台，有資訊服務，也有一些企業利用網絡平台做交易窗口，推廣產品。這其中，能否準確把握目前市場交易的環節，並提供實質性的服務或解決方案，是關係電子商務服務成敗的關鍵。

民生銀行所應對的策略：
（1）圍繞核心廠商進行產業鏈上下游延伸開發，大力發展動產融資、貿易融資、新興市場業務，與我的鋼鐵網舉辦論壇。
（2） 商業模式創新，依託大型生產商、大型監管商、大型貿易商集團、交易市場（含第三方電子交易平台），批量開發核心廠商的上下游貿易商，報告期內冶金類貿易金融業務結算量超過360 億元，客戶基礎不斷夯實
（3） 深入開發核心廠商及其產業鏈，創新開發模式，綜合使用各類交易融資產品，圍繞客戶交易製造存款，創造中間收入。
（4）民生銀行與我的鋼鐵網舉辦選出中國鋼鐵100強的企業，其實是雙方共贏得結果，第一民生銀行可以通過此次來挖掘有利於授信的客戶從而降低風險。第二是可以開拓客戶資源，並且調查瞭解鋼鐵行業特色，為特色產品設計作準備。

供應鏈金融收益要點：
（1） 中間收入：通過拓展電子商務、網站平台等業務，為鋼鐵行業進行優勝劣汰，挖掘出資產品質優良的客戶，收取中間費用。其中民生銀行提供發債融資、強化客戶管理，投行、發債理財等業務來增加中間收入。
（2） 淨息差收益：民生通過大宗商品的上游的應收帳款和下游的預付帳款的貼現來為供應鏈盤活現金流，並且為企業進行現金管理、票據管理等業務。

商業模式總結：
供應鏈金融因為改制有著得天獨厚的優勢，這種優勢在於公司治理的橫向延展性非常好，可以在支部和事業部下面再分級和設立獨立的事業部，這種方式參考的是荷蘭銀行公司治理模模式。另外，民生的中間收入在2006年開始便呈現暴髮式增長，其中財務顧問服務費用、託管及其他佣金呈現可喜增長，這是得益於改制之後的新一代紅利分發。隨著民生銀行的發展，中間收入佔有主導作用，而民生銀行在逐年下降的貸款比重表明，以顧問服務費用為核心的增長成為下一個主導之一。而且這種優勢非常明顯，有利於降低自身貸款的風險，並且同時增加銀行的收入，具有一箭雙鵰的作用。除了中間費用收入提升，貸款的渠道、質量、議價能力在小微企業都會有顯著的提升，因為這個是以群體或者產業鏈為服務中心，所以貸款的議價能力相對於基準利率，民生一直有得天獨厚的優勢。

查看原圖民生銀行中間收入業務增長
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民生銀行貸款利率議價能力比較強，其中民生銀行在新興業務（融資租賃）等業務相比起同業更加有優勢，自2010年開展以來，錄得6.34%、7.93%、9.35%融資租賃貸款收益率，平均高出同年基準貸款利率1%-2%。

民生現有商業模式的挑戰：

（1）同行者的競爭：

（2）來自金融行業的其他競爭：互聯網金融，民間貸款機構

（3）內部的弱點：事業部投入收益風險、內控貸款操作風險 、理論與實踐之間的差距和風險

結語：中國銀行業未來的期待

隨著金融供應鏈的發展，大數據和銀行必定會緊密聯合，相輔相成。民生銀行與鵬博士開發的數據營運中心，信息系統有利於增強銀行間的內部控制，存貸款流程控制、和分析用戶消費行為。其他的互聯網金融公司（如阿里巴巴），同業競爭對手（平安銀行）紛紛插足「金融大數據」的發展。金融供應鏈與信息流控制息息相關，銀行既可以操縱信息流為己所用，例如評估企業財務狀況，通過上下游信息挖掘出核心企業和衛星企業。也可以將數據整合加工，為客戶推薦新的產品和服務，例如用戶消費信貸行為分析與銀行產品的匹配等等。最後可以使銀行的信息流公開化透明化，減低信貸的風險控制，有利於銀行的全面發展。

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本文撰寫參考資料：

1.《上市銀行價值分析》潘功勝
2.《供應鏈金融》深圳發展銀行、中歐國際商學院「供應鏈金融」課題組
3.《銀行鋼貿企業授信方案培訓》立金銀行培訓中心
4. 《銀行供應鏈金融 : 中小企業信貸的理論、模式與實踐》 湯曙光//任建標
5. 《供應鏈金融服務創新理論》陳祥鋒
6. 《Supply Chain Finance Solutions》 Hofmann, Erik; Belin, Oliver
7.  歷年民生銀行財務報表（附註，管理層討論部分）
8. 網上資料部分：事業部門領導訪談錄（冶金事業部），董文標新聞報導部分（訪談）、民生銀行官方網站（組織架構圖）
9. 各大機構研報摘錄部分，論文《民生銀行地產金融事業部財務控制體系研究》
10.個人銀行調研訪談（其中包括銀行從業人員等）

關於鋼貿對民生銀行影響的討論 蔬芙

http://xueqiu.com/3069737339/23569557
很多人對媒體的報導很關心，尤其是鋼貿的，下面我們大家來探討一下鋼貿對於民生銀行的影響，我們首先要知道的是鋼貿的風險是，冰凍三尺，非一日之寒。對於這次危機，我們能從中學到什麼呢？我們要全盤否定供應鏈金融麼？

首先從某篇報導入手：在2013年，媒體披露在2013年上海鋼鐵貿易訴訟激烈增加，根據我自己搜索到的民生銀行在4月份到5月份民生銀行就發生多達32宗訴訟案，其中大部分為金融合同借款糾紛。（來源：上海法院網 http://www.hshfy.sh.cn/shfy/gweb/ktgg_search.jsp）

很多人以為民生銀行陷入危險的邊緣了，但其實我們可以通過公開的數據看看民生銀行確實是否如此。此時，民生銀行的營運模式在分析就會變得非常重要，首先我要澄清一點，民生銀行其實也沒有將全部的資金和風險放在小微貸款上面，根據2009年到2012年的年報，隨著小微企業貸款發展，小微企業現在僅佔全部貸款的23.07%，而一般的公司貸款佔了全公司85.5%，只是根據民生銀行特色，這些貸款以民營為主。所以說，民生銀行業即使是以小微貸款做主打，也不敢全面鋪開採取非常激進的態度，雖然有了事業部的改革，但並不是所有事業部都從事小微貸款。

例如房地產金融事業部，根據年報的披露，自部門成立，以商業地產貸款為主，而且從事的業務是併購貸款、銀團貸款、中期票據承銷，其中銀團貸款、併購貸款，這些都需要資產抵押非常雄厚實力才能做的，並不是小微企業可以染指的貸款業務。

而能源金融事業部則支持符合國家政策的貸款目標。年報曾經披露：主動挖掘商業機會，加快退出不符合國家產業政策、環保不達標的客戶，重點立足煤炭資源重點區域，大力以煤炭採掘業為主的產業鏈融資。因為尤其是環保行業，國家通常都會篩選一些符合國家標準的企業通知銀行，方便銀行可以檢查企業貸款准入標準。其中在這個事業部主要從事的業務為：短期融資券、中期票據17只、境外融資保函、併購貸款、信託、基金142億元（2011年年報）。所以這些都不是一般企業能夠可以申請的貸款標準。

這次訴訟的被告大多都是中小企業，根據被告公司名稱，我從上海工商管理局查詢這些被告的信息，在4月到5月數據樣本中，大部分註冊資金是在500萬到6000萬之間，員工人數80%是在50人以下。因為銀行在參考大中小企業分類的時候，是遵循工信部《關於印發中小企業劃型標準規定的通知》，按照這個規定，鋼鐵行業，以人數作為參考，基本全部為中小微型企業，所以中小微型企業在貸款的時候，由於中小型企業有輕資產特點，所以要用來的抵押物比較少，通常只有流動性比較強的資產做抵押，例如應收賬款，所以一些在一般貸款的准入條件中，由於缺乏抵押品，信用評級也沒有太完善的企業情況下，是不可能獲得太高額度的貸款。

真正讓中小企業受益的是中小企業金融事業部，自成立以來，就貸款給符合條件的中小企業，其中在2010年的年報中，中小企業金融事業部披露的策略來看，中小企業主要是有七種中小企業產品，分別是：易捷貸、循環貸、組合貸、聯保貸、法人按揭、動產貸。其中在媒體當中飽受爭議，也是鋼貿經常使用的產品便是聯保貸款（由四戶（含）以上互相熟悉、產業關聯、具有產業集群特性的企業自願組成的聯保體，為聯保體中的成員在我行辦理授信業務提供共同連帶責任保證的短期融資業務。）

現在可以從幾個方面去考察鋼貿對民生銀行的影響，和民生銀行的風險控制能力。由於數據非常有限，有些數據來自媒體報導，有些則來自財務報表。

首先根據以下數據（來源民生財務報表、媒體報導）：

（1）到2012年末，中國民生銀行小微企業貸款餘額達到3,169.51億元，佔全行貸款的比重達到23.07%，小微企業客戶數達到99.23萬戶

（2）2012年末，中小企業金融事業部的總貸款額度為1260億元，中小企業佔民生銀行小微貸款總量約40%，還有其他小微貸款屬於個體戶（個人貸款），其他事業部。另外根據南方週末的報導，民生銀行中小貸款當中，聯保方式佔50%，信用方式18%，質押方式18%，抵押方式14%。

（3）我們假設聯保方式的全部為鋼貿的貸款，因為抵押和質押在貸款安全意義上比較高，那民生銀行的聯保產品貸款總量是1260*0.5=630億元

（4）除了以上的估算方法，再可以看看各個事業部的各自的不良貸款率，根據各個事業部的貸款總額和不良貸款額測算出不良貸款的金額，如果要考察鋼貿，可以考察冶金金融事業部和中小企業金融事業部的不良貸款總量，因為冶金事業部專注於黑色金屬有關的，其中和鋼鐵的民企中小企業合作，而中小企業金融事業部也是提供給准入條件比較低的鋼貿，這個是符合媒體報導和在文章之前提過的鋼貿中小企業。

表一：民生銀行各個事業部貸款佔總貸款比率：
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表二：各事業部的不良貸款率：
查看原圖註：財務報表公佈事業部的財務信息從2009年開始



我們必須承認，中小企業金融事業部和冶金金融事業部的不良貸款率的確帶動了總體不良貸款率的增長。

表三：各事業部不良貸款額：
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中小企業金融事業部的不良貸款額約20億元，而冶金金融事業部的不良貸款額為2億元，總額大概為22億元，但由於數據限制，不能從貸款遷徙率計算出貸款質量惡化的風險。

表四：關於民生銀行的風險抵抗能力：
查看原圖
如果如上所說，採取最激進的測算方法，所有聯保貸款都不能償還，總量為630億貸款，採用核心資本來補償損失，那麼此損失對銀行的影響是：630/1642.88=0.38,（佔有核心資本約38%左右）。另外假設中小企業金融事業部和冶金事業部的所有不良貸款都不能收回，根據以上計算為22億元，佔有核心資本約1.3%，考慮到不良貸款準備金覆蓋率（%）PPOP的情況下，低於2%屬於可接受的範圍內（銀行業可接受範圍）。如果採用最激進的方法，對於民生銀行是致命的，但是我們並不知道鋼貿在中小企業貸款的比率，也不能知道鋼貿在貸款時，使用的貸款產品是什麼。

其中民生銀行中小企業七種貸款產品當中：

易捷貸、循環貸、組合貸都是需要嚴格的抵押物，其中易捷貸抵押率為70%（屬於銀行的正常範圍），循環貸和組合貸也需要抵押物，要求還是比較高，其中組合貸的要求的抵押品最高。而聯保貸款條件稍微寬鬆，只需要四個上下游企業聯保。（來源：《民生中小企業主要貸款產品介紹》）

所以，從民生的貸款政策、企業貸款准入要求來說，沒有坊間所說的採取過分激進的態度，所以對風險還是比較保守的，但是我們不能忽視民生銀行的不良貸款率升高的事實，另外就是鋼貿供應鏈在中國出現水土不服的現象，當然這也是民生銀行改進的動力。最後根據民生銀行全市場（包括中國的上市銀行和非上市銀行，詳細參見表四）比較，民生銀行的不良貸款率一直保持在低位，但是相比起核心資本充足率，還是有待提高，其中2012年全市場銀行的核心資本充足率為9.55%，而民生只有8.13%，比基準（benchmark）低1.42%，抵禦風險能力還要進一步提高，另外在不良貸款率貢獻方面，中小企業事業部和冶金金融事業部增長率最快，一方面是受宏觀因素影響，宏觀因素體現在不良貸款形成率指標，在金融危機時期（2008年），民生不良貸款形成率增加了0.21%，而在2012年則為0.25%，從側面也可以反映宏觀經濟因素主導銀行業的力量。一方面是聯保貸等產品出現流程上面的漏洞，導致可能出現媒體報導聯保騙貸時間發生從而導致損失。

總結：

（1）民生銀行在策略上並沒有全面鋪開小微金融業務，只是佔總貸款的20%左右，而其他則和普通銀行的一般貸款，所以董文標在2012年年報提出小微金融2.0版本的提升。

（2）因為根據媒體報導的金融民事訴訟的樣本可以看出，此次危機主要集中在中小微企業的鋼貿貸款，而民生銀行專門開展的中小微貸款的部門佔全部貸款的9%左右。並且在中小微企業的貸款產品當中，只有少量產品不需要抵押，其中包括聯保和法人貸款。所以從貸款產品准入制度來說，還是屬於中性偏保守。

（3）根據最差環境的測算，民生銀行的所有聯保貸款都遭遇損失的時候，對民生銀行會引起重大的損失（佔CAR 38%），但這只是一個粗略的估計，因為並不是所有聯保貸款都為鋼貿貸款，也並不是所有鋼貿都沒有抵押，只用質押倉單的情況，所以估計損失會比以上概率要大幅減少，而且這個是採取最激進的假設（所有的貸款都不能回收）。如果只考慮到不良貸款，那麼鋼貿對民生銀行的影響是屬於非常正常的範圍內（佔CAR 1.3%）。我們無法從內部獲得更多數據，所以只能做一個範圍的估計，就是正常到輕微的損失。

（4）民生銀行要繼續加強風險抵抗能力，其中尤其要增加核心資本充足率（CAR），改善中小企業金融事業部的貸款產品設計和執行的流程,消化不良貸款的影響。

（5）另外根據鋼鐵貿易業內人士的訪談（鋼之家吳文章），銀行11年第四季度就採取限貸管理。如果此情況是真的，對於很多銀行都是利好。
查看原圖
（6）如果不瞭解民生銀行的商業模式，就不容易對小微貸款的策略發展有所瞭解，另外研究民生銀行提供給中小企業的貸款產品也可以看出民生銀行對中小企業的的貸款准入條件還是中性偏保守的，需要大量的抵押品（房產抵押）而這個特點是和一些普通的中小企業的特色相違背的（沒有太多固定資產），並且貸款額度有所限制。而2012年年報披露，無抵押貸款才在中小企業啟動。
（7）另外銀行的表外資產也可能成為另外一個風險來源，要密切注意中國經濟的運行狀況，包括借貸利率，信貸環境，這些將會直接影響銀行風險的一個最為重要的因素。

P.S 由於作者並非專業分析員，也非民生銀行內部人員，只能通過外部的財報數據、法律條文、新聞報導等做出推斷，也不能保證研究結果的正確性。如大家有更好的估算方法歡迎探討改進，在撰寫文章的同時感謝飯希希律師提供專業的法律意見。

$民生銀行(SH600016)$ 民生銀行能走多遠？ 東博老股民

http://xueqiu.com/9528220473/23632617
以下為知名個人投資者東博老股民先生在雪球2013投資策略會上海專場(3月30日)的演講實錄，題目為《民生銀行能走多遠？》

我剛才看了那個介紹上面說要讓我說民生銀行能走多遠？其實這個話題我來之前我還不知道，這是剛剛才看見的，它要走多遠其實這個對我來說是老話題了，也就是說在2008年的時候就說了民生銀行是十年十倍？也就是說按照現在的價值是30多，如果現在來看時間過去了4年多，這銀行的發展比我想像得要好得多，所以現在來說民生銀行一般我可以看50，但是說實話我拿不到50，因為這一次漲了幾天我都睡不著覺，我都想賣出了，不要了，你這樣漲下去我受不了了，為什麼呢？其實大家都知道我喜歡便宜，但是一漲了就不便宜了，那時候它漲了，招商也沒漲，浦發也沒漲，那麼相對來說民生不是不划算了嗎？其實就差一點點，如果它再漲2、3塊，我想我現在手上沒有民生了，留下來的就是招商和別的銀行了。

所以，如果說民生漲得快，我不可能拿到50，拿不到，如果它漲得慢，就像前幾年那樣老是在最低的情況那我肯定能拿到50。為什麼說它能到50呢？我要看它的依據來說，它一般大概到2014年吧，每股能賺個2塊，以後的幾年，每年業績增長到18%每年，應該沒問題。如果到了2018年的話應該就有3塊多的話，3塊多的話我也不希望它多麼高，有個15倍的市盈率，作為銀行來說應該是個合理的市場估值，那麼比如3塊多，15倍市盈率，那個時候應該也到了。

可能有人會說你為什麼能看得那麼長也看得那麼好？銀行股人家都說風險很大，如果一旦碰到金融危機，銀行就完蛋了.這句話不錯。所以要看好銀行股就要先看好我國的經濟，如果你經濟不看好，那麼銀行股一天都不能放在手上。那麼簡單地看金融危機會不會發生？從近代20年來說，幾乎就全世界來說10年有一次，1998年的時候是東南亞，到2008年的時候是美國，那麼現在到2018年是誰？這個問題我曾經考慮過很久，2018年會不會輪到中國呢？這句話我不太肯定，那究竟是日本還是歐洲？其實也就這三家人家應該在2018年左右會出來，或者是歐洲或者是日本或者是中國。但是如果這三家真的從各方面條件去對比去看的話，我覺得中國的概率最小，所以我還是想賭一把，當然前提還是它漲得慢，那麼我就賭到它50塊，如果它漲得快了，如果說星期一開始連續三個漲停板我就不要了，什麼50塊，20塊我都不要了，就買其他了。

你們有什麼問題問吧，我就直接回答。

提問：我不是太懂銀行，但是我覺得銀行應該到頭了，因為這個改革就像美國的銀行一樣有多少家我不知道，反正上千家幾萬家，中國總是這樣下去，像工商、建行永遠這樣下去的話18%的複合增長率下去的話，我覺得把美國都要收過來了，這種模式還能不能繼續下去？尤其民生，民生應該是民營的代表，這種民營代表發展到一定階段以後能不能持續下去，我覺得已經進入到一個轉折點了，這是我個人看法，但我不是太懂，所以希望您更尖銳地批評一下？



東博老股民：其實剛才這個問題就是剛才我說過的問題，因為銀行股這個東西它和國民經濟發展是息息相關，如果真的發生什麼經濟危機那肯定是不行了，我剛才說了一天也不能拿在手了。如果說過兩三年中國會發生金融危機，那麼其實你也不要去賭它了，就算是還有兩三年，那麼也許在剩下的兩三年還會可能漲，有人說就不知道什麼來，那我就不敢買它了，其實這是很重要了。

那經濟危機究竟會不會出來呢？這個確實我不敢說，我只能說我個人覺得在以後的下一個產生金融危機的地方，我想不是在我國，這其中其實有一個很重要的原因，我國的經濟其實不是真正的市場經濟，我們的中央政府有一個強大的控制能力，雖然說很多人覺得4萬億不是不好，但是我覺得這4萬億確實有必要，這個量是大了一點，但是對於那時候來說，也許你可以少一點，如果現在來說你當時弄了2萬億就夠了，非要弄那麼多，但那時有誰知道呢？其實這就是我國政府的調控能力的好處，其他國家都是市場經濟，你們就弄吧，來吧，都是出了問題再說，讓市場去解決問題，所以就容易產生經濟危機或金融危機。但我國不一樣，就看一眼經濟危機有可能要出來了，中央政府會給你調控一下，早期調控一下讓你好一點，這是其中一個很重要的原因，也就是是，政府強有力的宏觀調控，會平滑經濟波動，所以相對來說我國的銀行安全得多。

還有一個對於我們銀行還有一個非常嚴格又負責的銀監會，但如果你從美國的美聯儲和中國的銀監會相比的話，那美聯儲其實它是在鬧著玩的，金融危機根本不把它當回事，但是我國的銀監會會不一樣，比如現在剛剛出來的8號文，其實現在說起來理財也沒什麼，量也不大，一共也就7萬億，相對於135個億總資產來說等於是多少呢？等於是5%吧。也就是說這5%的量有可能發現問題了，那銀監會就看到了，就會阻止你了，所以對我們的銀行股你不要看空，一個是政府好，還有一個是銀監會它管得好。

還有一個原因就是曾經我們在1998年金融危機以後銀行不良資產到了20%多，大家都覺得我們的銀行確實那個沒水平，沒事情就沒事情，一有事情就是20%幾的壞賬，當然如果真出來20%多的壞帳，那麼對於現在的銀行真的是什麼都沒了。但是，現在就不能那樣看，當時有當時的情況，因為當時1998年的時候，一個是有東南亞金融危機，還有一個是國有企業的改制，那個時候地方政府對於中央銀行的債，人人都想逃，不逃白不逃，我還你了我是傻瓜。

我曾經聽到過有一個市的國有銀行行長，這個市裡他給貸款了100多個億，當然市政府說了，從來都沒想過要還的，後來給總行發現了這些壞帳，把他給辭了。過了半年這傢伙又來了，給他個副市長當，說他有相當大的功勞，等於是騙了中央的錢給地方做了貢獻了，既然被總行給辭了，那麼就過來當副市長吧。所以，這就是當時銀行的特殊情況，跟現在的商業銀行完全不一樣。

另外，我在2008年就說過三個什麼什麼的，也就是說以前和現在不一樣，我自己都忘了當時是怎麼說了，這樣說吧，當時的中國經濟和現在的中國經濟不一樣，因為基礎大得多。當時的國有銀行和現在的商業銀行不一樣，那個時候是國有銀行，國有的都是大家的，說起來是全國老百姓的，都不知道是誰的，是冤大頭的，我不貪你便宜我傻了，但是，現在是商業銀行不一樣了，它背後有股東，你如果要亂來就不行了。所以現在的銀行不能拿20年以前的眼光去看它。（當時一下子忘了，現在補充：其實就是三個今非昔比，即今天的整體經濟今非昔比，今天的商業銀行今非昔比，今天的國有企業今非昔比。）

謝謝大家。再提一個吧，其他的就放到雪球網上說吧，時間也太晚了。

提問：老師您好，民生銀行現在做得不錯，但是在村鎮銀行這一塊主要是做農村，農村存在一個問題就是抵押物的不足，有這麼一個問題，我想問民生銀行在做村鎮銀行這一塊的時候，如何去防範這個風險？



東博老股民：村鎮銀行，我剛才在在外面就跟幾個人說過，他們也問我民生銀行的村鎮銀行是什麼東西？我說這叫雞肋，這叫做食之無味、棄之可惜。本來民生銀行在這塊曾經想花大精力的，要另外成立一個專門的公司專門去發展村鎮銀行，它覺得我辦一個村鎮銀行比辦一個支行划算，那麼我可以把它每個角落裡面的東西都鋪滿了，成立100家、200家，但是這2年多弄下來純粹是雞肋，弄不好。我好像記得今年2012年一共也就賺了2個多億，2個多億等於什麼呢？就是一家大一點的支行新開的兩年多，也能賺個2個多億，但是它現在是28家兩年多今年也不過賺了2個多億，所以村鎮銀行這一塊幾乎是沒有前途。

所以，有時候我還覺得招商銀行不願意做村鎮銀行還是有道理的，人家讀的這些書還是有用的，但是民生銀行當時他不知道，我就幹吧，幹了就覺得沒什麼意思。所以以後村鎮銀行這一塊應該不會有什麼大的發展，基本上也不太願意弄了，就這樣了。

8217長安民生物流-戴維斯雙擊 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e67p.html

8217長安民生物流目前的靜態估值不及長城汽車和長安汽車的三分之一，在業績持續向好，加大分紅和轉主板的同時，它是否能如長城汽車H股般，完成一次戴維斯雙擊？

證券市場週刊特約作者--歲寒/文

去年底以來，由於長安福特和長安汽車本部的產銷量呈現爆髮式增長，000625長安汽車A和200625長安B的股價高歌猛進，不到半年就翻了一倍，其中長安B漲幅超過200%。今年長安系的產銷量同比環比仍在增長，銷售形勢一片大好，所以看好這兩個股票的人有增無減。

 

做為長安福特與長安汽車本部的整車和零部件運輸企業，並且同屬中國兵器裝備集團旗下的孫公司，港股08217長安民生物流，儘管業績增長財務穩健，PE、PB更是低了70%以上，但股價卻靜如處子，待字閨中而無人問津，這其間是否蘊藏著巨大的投資機會？

 

超強股東與袖珍上市公司

 

重慶長安民生物流股份有限公司於2001年由長安汽車集團和民生實業發起設立，主要業務是汽車及相關零配件的運輸，其中：按業務分，約7成收入為整車運輸；按客戶分，相關聯的長安系佔比近8成。

 

目前它的三大非流通股東（8217是H股）分別是長安工業、美集物流和民生實業，合計持股66%，其中長安工業持股略多，佔25.44%，為單一最大股東。

 

圖1：8217股東結構，摘自年報。

 

第一大股東長安工業是中國兵器裝備集團（即中國南方工業集團公司）的全資子公司，國內上市的長安汽車第一大股東中國長安汽車集團股份有限公司是兵裝集團的控股子公司，其資產超過千億。長安汽車的前身是1862年李鴻章創辦的上海洋炮局，距今已有150年的歷史，是中國近代史上第一家工業企業。而兵裝集團的資產和收入都超過2000億元，為世界500強和中國30強企業，真正是歷史悠久實力雄厚。

 

持股20.74%的第二大股東美集物流是新加坡上市的海皇輪船的全資子公司，於2002年增資加入，海皇輪船的控股股東是淡馬錫。海皇成立於1968年，目前為全球第七大集裝箱貨運集團，年收入超過100億美元。美集物流年收入超過100億人民幣，它是全球第二大汽車物流公司，在中國有幾家全資子公司，與聯想集團還有一家叫志勤美集的合資公司，實力不俗。

 

第三大股東民生實業的前身為著名愛國企業家盧作孚先生於1925年創立的民生公司，解放前民生公司是中國最大和最有影響的民營企業集團，其先進的管理和優良的服務及以愛國主義為核心的民生精神享譽中國，蜚聲海外。民生公司為抗日戰爭，為中國的命運付出了慘重的代價，但在公私合營和「三反五反」的衝擊下，盧作孚於1952年服藥自殺。

 

1984年，盧作孚先生的兒子盧國紀（8217的非執行董事）重建民生實業集團，目前民生實業集團的總資產為20億元，為中國物流30強企業。2010年，盧國紀和兒子盧曉鐘（8217的執行董事，全國政協常委）宣佈將民生實業70%的股權捐贈予重慶政府，民生實業因此變成國有企業，實際控制人為重慶市國資委。（六十年一甲子，輪迴，唉。）

 

由此看來，8217的三大股東中長安工業和民生實業是中國國有企業，而美集物流實質上是新加坡國有企業，都是業內巨頭，它們總的收入和資產規模以千億計。但三巨頭合資的8217，資產僅20億，收入40億，市值更只有10億元（其中流通市值不到4億元），完全不在一個量級上。

 

長安工業背後的長安汽車，是中國四大汽車製造商之一, 為公司的發展提供了巨大的客戶資源；美集物流有限公司, 作為全球著名的成熟物流供應商，為8217發展提供現代化的物流管理科技及專業知識和經驗；而民生集團，為國內最大民營航運企業之一, 為企業提供雄厚的物流載體，這是一組黃金搭檔。

 

8217擁有17人的超豪華董事會，包括執行董事5人，非執行董事6人，獨立董事6人。執行董事中，擁有3人的長安系明顯佔主導，民生和美集各1人；非執行董事中，三大股東各2人。這17名董事，只有4人在上市公司領取薪酬，2012年合計64.6萬元，金額很小。

 

實力強大的股東和陣營豪華的董事會，既能為8217的發展提供堅強後盾，也能在關聯交易上形成相互牽制，並足以打消市場對8217財務和業務真實性、可持續性方面的質疑。

 

業務關聯與福特發力

 

8217在2001年成立時的初衷，就是要為同年成立的長安福特提供專業汽車物流服務，所以它的主營業務中一直有近半來自長安福特。另外，它還有2成多的收入來自長安汽車本部，1成收入來自長安汽車的其它子公司，即來自長安系的關聯業務收入佔比8成。長安系，特別是長安福特和長安本部的銷售量，與8217的收入關係密切。

 

按照長安汽車每月公告的汽車銷售量，以及8217每年年報上披露的各關聯公司收入佔比，筆者將過去5年長安系相關公司的年度銷售量進行加權計算，與8217的各年總收入進行對照，發現兩者有明顯的相關性。（由於存在運輸價格波動和收入確認的時間差，季度數據相關性較弱，此處不再附圖）

對照圖2和圖3，我們可以發現按年度計算的淨利潤率及收入銷量比相對平穩，波幅不大。而長安系相關公司的銷售數量與8217的收入及利潤，向上趨勢都比較明顯。

 

佔8217收入近半的最大客戶，長安福特馬自達汽車有限公司也是三角股權結構（長福馬亦是長安汽車AB股主要利潤來源），但長安和馬自達基本是出工不出力，所以福特汽車一直沒有動力在中國本土化新車，去年福特終於把最弱的馬自達給踢了出去，公司也更名為長安福特汽車有限公司。

 

做為全球汽車巨頭的福特，去年它在中國的總銷售量才50萬輛，在全球最大市場的中國，銷售量還不到它總量的一成，這相比美國的通用、德國的大眾、日本的豐田本田、韓國的現代和起亞，福特差了一個數量級。福特知恥後勇，提出了雙15計劃，即在2015年前向中國投入15款新車，其中多數會國產化，按其投資佈局分析，大部分新車型將會落戶長安福特，少部分給江鈴汽車。

 

在踢出馬自達後，長安福特公司的股權變成長安與福特各佔一半，福特的積極性大增。由於新車型持續推出，長安福特最近2個季度的產銷量，完全可以用井噴來形容。

 

今年一季度，長安福特的銷售量同比增長了90%，由於「翼虎」還沒放量，「翼博」和新款「蒙迪歐」還沒量產，所以預計二季度長安福特的銷售會更好。

 

我們可以去車行問問，今年賣得最火的是哪家公司的。也可以留意一下街上的新車，是不是福特系最多。新浪網汽車版塊裡，小轎車裡目前福克斯銷量排第1，SUV裡翼虎關注度第1，翼博第4。像翼虎，目前是加價2.5萬都還要下半年才有車可提。

 

合計佔8217收入3成的長安汽車本部和河北長安商用汽車公司，今年一季度的銷售量也不錯，同比增長了4成。

圖4：2009年以來8217各季銷售收入與利潤，數據來自公司財報

 

而8217去年4季度的收入達到11.6億元，創下歷史新高，單季利潤0.69億元，僅次於2011年二、三季度。按目前形勢估計，8217年今年的銷售收入和利潤都將創出歷史新高。

 

加大分紅及轉主板與大股東的意圖

 

眾所周知，香港投資者特別偏好分紅，不分紅或分紅少的上市公司很難獲得市場認同和高估值，在創業板這個垃圾堆裡尤其如此。

 

8217於2006年初在香港創業板上市，發行5500萬H股，招股價2.7港元，募集資金1.48億港元。上市後，它每年僅將利潤的一成用於派息，至2011年累計派息每股0.76人民幣。

 

由於8217三大股東持有的股份不能在二級市場上流通，所以大股東和管理層維護二級市場的意願不強。而看上去優秀的財務數據對比較低的分紅率，結合極小的成交換手率，這大概是它股價和成交量長期低迷的主要原因。

 

2012年年報，8217在利潤同比下降18%的情況下，宣佈每股派息0.3人民幣，比2011年每股0.16元幾乎翻倍，派息比率急升到24%，這無疑釋放了一個非常積極的信號。

 

香港創業板由於進入門檻很低，沒有盈利要求，裡邊垃圾成堆，基本已被投資者們拋棄，所以業績好一點的公司，都會努力申請轉主板交易。

 

然而，按照中國證監會的規定，凡國內企業在海外上市，如申請轉板，都必須先報中國證監會批准，然後再由上市當地的交易所批准。由於中國證監會實施的審核制與國外交易所的註冊制有著很大的不同，所以很多H股被卡住，長期無法轉板成功。

 

這一規定直到去年底中國證監會頒佈45號文才得以改變，45號文規定，海外上市公司轉板，只需要當地交易所批准，成功後15個工作日內書面報告證監會就可以了，即中國證監會不再事先審核轉板。

 

8217自2010年初向中國證監會提出轉主板申請，到去年9底終於獲批，耗時近3年。讓人感嘆的是，收到批覆3個月後，證監會即宣佈今年起轉板無需批准。

 

中國證監會批覆後，8217於去年底向港交所提出轉主板申請，並表示轉主板：（1）將提升公司知名度，增加H股交易流通量；（2）對公司日後的業務發展和資本運作有利。

 

8217突然大幅上調分紅比例，並向港交所提交轉主板申請，那麼管理層的意圖和對二級市場股價和估值的影響，是正面還是反面？

 

低風險與高收益

 

8217自06年上市以來，收入和利潤持續增長，現金流強勁，財務穩健，ROE平均在20%以上。儘管2012年的數據有所下滑，但從前邊的圖4可以看出，去年第4季度已經反轉向上。

從上表1來看，公司屬於中等的權益槓桿和淨利潤率，較高的總資產周轉率。三者相乘，公司的ROE水平較高，財務指標優秀。

 

8217有較高的總資產周轉率，它屬於典型的輕資產運作模式。23.6億的總資產裡，固定資產佔比不到2成，其中房屋土地還佔了絕大部分，機器運輸和辦公設備合計不到1億元，每年的銷售收入卻達到近40億。

 

這樣的資產結構，也使得做為整車和零部件運輸的8217，在面對規模百倍於自身的長安汽車及其它車企時，談判能力不會明顯處於弱勢。因為汽車生產企業屬於重資產中等周轉的生意模式，戰略佈局好後就難以挪動，其整車和零部件依賴於長距離運輸，更換運輸公司成本節約少，但產銷風險大。而8217這種運輸公司因為資產輕，船小掉頭快。

 

所以，一般汽車廠家都有固定的物流公司，很難變更。物流公司萬一因為價格太低不干走人，車廠會崩潰掉。

 

8217的核心競爭力也並不是簡單的商品車運輸，而是將供應商的零部件配送到汽車公司的車間。不論同時生產幾個車型，生產多少汽車，它都負責按時把零部件按照順序送往車間，然後按生產線或車型的順序，把零部件送到裝車的工位上。

 

這種高端物流要求的不是物流公司有多少自己的運輸工具，而是先進的物流網絡和為及時配送制定的物流方案。它使得服務成本最低，而運作效率更高。即核心競爭力就是那張網絡和給客戶量身打造的那套軟件。

 

上表2為8217過去5年的簡易資產負債表，除了現金、固定資產和股東權益外，應收應付佔了一半以上。其中8成應收款是長安系的貨款，收款期約為3個月，近兩年的賬齡明顯延長，趨勢不好。

 

經電話詢問公司，對方回覆稱長安系近兩年擴張快，資金鏈比較緊，所以押了8217的款。我們查閱長安汽車的資產負債表，也可以看出來，它的資產負債規模近3年翻了一倍。

 

長安汽車近3年的銷售收入幾乎沒有變化，但最近兩個季度已經急劇增長了，這與前文述及長安系汽車銷售火爆相對應。

 

8217長安民生物流電話調研 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e68m.html

上週我寫了8217長安民生物流的分析，之後公司出了一季報，收入和利潤低於我的預期。在那篇分析發表以後，我收到了很多朋友的補充和質疑信息。早上我撥通了8217投關部的電話，針對一些問題（包括一季報）諮詢了負責人黃先生。儘管我對汽車物流的業務一竅不通，但黃先生還是耐心的同我溝通了半小時，在此表示感謝。

 

我們的問答如下：

 

一、問：我整理了過去5年每個季度8217的銷售收入，按8217的客戶構成，對比了長安福特、長安本部和河北長安等主要關聯公司各季的銷售數量，為什麼季度數據相關性不大，而年度相關性卻比較大呢？像今年的一季報，長安福特的銷量增長了90%，長安本部和河北長安增長了4成，但8217除去福特的輪胎裝配業務外，收入和利潤沒怎麼增長（一季報總收入同比增長29%，利潤增長25%），原因是什麼？

答：因為整車車型和銷售地點的運距變化會導致價格相差較大，並且供應商要求的運輸環節不一樣，所以沒辦法找到一個大概的公式來確立長安系銷量與8217收入之間的相關性，公司按照實際的收入來做賬，沒有調節。（這個問題我反覆問過幾次，對方很不認同我的對比邏輯，只是說長安系銷量好，8217會受益是肯定的）。

 

二、問：公司的毛利率和淨利率為何一直下滑？為什麼要做長安福特的輪胎裝配業務，8217做了沒利潤，相當於打義工。

答：主機廠還嫌我們毛利率高，一直在壓價。收入和利潤增速下滑，與目前汽車運輸距離整體在縮短也有關係。做福特的輪胎是非常好的業務，儘管我們做3億的收入可能只有300萬的利潤，但這構成了8217的競爭力，樹立了很好的信譽，讓福特離不開我們。雖然這一塊利潤薄，但不至於虧損，戰略意義很大。

 

三、長安汽車本部的銷售數量比長安福特還要多，但佔8217的收入卻只有長安福特的一半，由此推算長安汽車的業務大部分不是8217在做，那麼主要競爭對手是誰，民生實業是嗎？安吉物流實力很強，會和公司形成競爭關係嗎？還有哪些實力強的潛在競爭者？

答：這種推測是錯誤的。長安本部的微型車，單價可能還不到福特車的一半。加上運輸距離和主機廠對物流環節的要求不同，所以簡單的根據整車銷售量來推算8217的收入是不行的。事實是：長安汽車本部的大部分生意都是8217在做，長安福特也是。

 

安吉目前沒有來競爭，其它物流公司要殺進長安系基本是很難的，同樣，8217要殺進別的主機廠也難。8217的主要壓力是長安系的壓價，而不是競爭者的介入。

 

四、香港民生為何在2011年轉讓140萬股給長安工業，導致持股低於20%而讓不競爭承諾失效，並且與別人成立合資企業，搶走了長安標誌雪鐵龍的生意？

對方反問：你認為標誌的生意就好嗎？

 

五、公司的主要業務是否分包出去了？因為成本裡邊70%是運輸費用，8217收入與長安汽車的銷售收入確認時間差大嗎？

答：大部分都分包出去了，時間差不大。

 

六、營改增的影響是正面還是負面？有朋友說由於重慶的經濟增長較好，現在回重慶的貨物比較多，這能否成為未來收入和利潤的增長點？

答：營改增的影響還沒法確定，整體應該不會太正面，主要看稅負的抵扣和轉嫁能力。整車運輸是專用設備，不能隨便裝其它的回流貨物。

 

七、去年公司人員數量從4799人激增到7899人，為什麼？

答：主要是統計口徑問題，去年把整個集團的人數都加進來了，南京住久那邊有一千多人，另外由於業務發展的預期，在年底新招了不少人，主要是北京、合肥和哈爾濱的分公司招人多，但如果今年形勢不好，減人也會是比較快的。

 

八、福特在杭州建新工廠，聽說8217要過去投2.5億建物流園，情況屬實嗎？

答：目前長安福特的大部份生意是8217在做，大家合作多年，福特的杭州工廠規模很大，但福特還是會走招標程序進行競爭，8217當然會有很多的優勢，肯定要拼盡全力爭取。現在的項目還只是在招標階段，無法確定，但會在主機廠投產之前搞定。

 

九、問：為何不是長安汽車直接控股8217而是長安工業呢？美集物流的3名董事中有2名有美國總統輪船的工作經歷，是否因為總統輪船與福特本身有業務關聯？（美集是全球第二大汽車物流公司）

答：長安股東的問題太敏感，上層的設計回答不了，美集的董事也是股東的事。

 

十、轉主板的進度怎樣了？

答：現在一放下電話，就得繼續準備材料。港交所提的問題很多，有些是公司層面無法回覆的，得找大股東。總之，8217的實力大家都看得到，但轉板具體時間和結果不能確定，只能說公司一定竭盡全力。

民生股權案判決 VIE堪憂

http://www.iheima.com/archives/42135.html

香港——中國經濟欣欣向榮，香港巨富龔如心(Nina Wang)想從其中分一杯羹。

那是1995年，一群投資者正在建立新中國的第一家全國性股份制銀行，這家銀行主要由非政府企業持有。

可是，龔如心面臨一個障礙：境外人士被禁止在中國內地的金融機構中持股。龔如心被認為是亞洲最富有的女性，她是一個招搖的人物，直到六十多歲時還紮著小辮。

直到今天，這個障礙在中國依然存在。中國經濟中大量的領域都把外國投資排斥在外，包括教育、金融、媒體和技術等領域。

為了繞開障礙，龔如心變成了一名利用監管漏洞控制中國內地受限行業資產的先鋒。自那以後，在美國和香港股市融資數十億美元的諸多中國企業，以及某些在中國境內經營業務的跨國公司，很多都運用了類似龔如心的手法，使其日臻完善。

龔如心的香港公司，華懋金融服務有限公司(Chinachem Financial Services)利用一系列協議，實際上獲得了中國內地一家公司的經濟控制權，後者則作為華懋的代理人，購買並持有了內地這家新成立的銀行中國民生銀行的股份。

華懋很快就與內地的控股公司就該銀行股份的所有權及股息發生糾紛。直到中國最高人民法院作出了一則幾乎無人注意的判決，這場糾紛在中國內地的法院體系經歷了12年才有了結論。

這似乎是中國官方高級別的機關首次介入境外控制協議問題。最高人民法院認定龔如心簽訂的協議無效。法院說，華懋在民生銀行持有的股份屬於內地的控股公司。判決時華懋在該行所持股份價值約為7億美元(約合43億元人民幣)，與之相對比，龔如心對該行的原始投資為1100萬美元。

不僅如此，最高人民法院在一份16頁的判決書中認定，香港和內地這兩家企業之間的委託協議顯然意在規避中國政府對外資設置的限制，等同於「以合法的形式掩蓋非法目的」。

長期以來外界都認為，北京願意容忍境外資本想方設法進入中國經濟中受到限制的領域的做法。但北京的容忍度似乎正在降低，這次判決就是一個最新的跡象。這樣的事態發展對投資者和他們所支持的公司可能產生深遠的影響。

瑞格律師事務所(Ropes & Gray)駐香港合夥人小保羅·W·博爾茨(Paul W. Boltz Jr.)說，「這個案子顯示，法院可能推翻用於規避中國對外資所設限制的協議。」在此之前，許多觀察家都認為，中國官方普遍沒有作出反應的情況是一種默許的信號，即政府承認這種投資能幫中國建立優秀企業並創造就業崗位。

博爾茨說，與目前擬定和實施此類協議的方式相比，「本案的情況根本上是不同的」，儘管如此，這項判決「的確顯示了一家中國法院對其他協議持類似立場的可能性」。

自從龔如心為獲得民生銀行的股份運用手段之後，向中國內地投資的境外投資者，以及尋求在海外證券市場上市的中國企業運用監管漏洞的手段，已經變得更加複雜了。

自從2000年，互聯網企業新浪網(Sina.com)在納斯達克(Nasdaq)上市開始，大部分處於受限行業的中國企業，都已經開始依賴被稱為「可變利益實體」(variable interest entities，簡稱VIE)的複雜投資工具，以此向境外投資者銷售股份，並規避中國內地對境外投資設置的法律限制。

根據北京大學光華管理學院會計學教授保羅·吉利斯(Paul Gillis)及獨立金融分析師弗雷德里克·奧奎斯特(Fredrik ?qvist)的調查，超過200家在紐約證券交易所和納斯達克上市的中國公司中，約有一半需要依賴上述投資工具控制位於中國境內的資產。

在香港上市的公司也運用了這種架構，如中國最大的互聯網上市公司騰訊控股就是如此。該公司市值超過700億美元。

嚴格意義上講，這些案例中的可變利益實體都由中方擁有，但境外投資者擁有的企業卻通過一系列協議擁有實質上的控制權，這些協議可能涉及股權質押、利潤分配、購買選項，以及服務或諮詢協議。

這些協議很複雜，而且並沒有在法庭上經受過很多考驗，因此已經為外國投資者造成了一些明顯的挑戰。

2011年，中國互聯網巨頭阿里巴巴宣佈，已將旗下在線支付業務支付寶(Alipay)轉移至由該公司首席執行官馬云控制的一個可變利益實體，當時持有阿里巴巴40%股份的雅虎公司(Yahoo)的股東大為震驚。

2010年，大型在線視頻企業土豆網推遲了在納斯達克的首次公開發行(IPO)，原因是該公司創始人的前妻向上海一家法院提起了訴訟，要求控制持有土豆運營牌照的投資工具，稱那是二人婚後的共同財產。

2011年6月，法庭對該案作出了裁決，兩個月後，土豆網成功上市。去年，土豆網與同為互聯網視頻公司的競爭對手優酷合併。

在華懋的例子中，龔如心與將要持有民生銀行股份的內地企業中國中小企業投資有限公司簽署了幾份貸款和委託協議。

隨後，華懋向中小企業公司在內地的銀行賬戶轉入了1100萬美元，中小企業公司隨之在民生銀行董事會取得了一個席位，並獲得其6.5%的股份。中小企業公司則要利用董事席位，通過投票來反映華懋的意願，並將紅利轉至香港的華懋公司。

1997年，這家內地企業沒有響應華懋要求取得民生銀行財務信息的請求，問題暴露了出來。次年，華懋試圖執行合同並主張對銀行股份的所有權時，中小企業公司回應稱自己才是那些股份的合法所有人。

最終，華懋在北京提起了訴訟，要求取得民生銀行股份的所有權。2001年，法院做出了不利於華懋的判決，不過責令中小企業公司向華懋支付約1500萬美元的賠償金。

2002年，華懋向最高人民法院提起上訴。五年後，龔如心在香港去世，此時法庭尚未判決。

尚不清楚最高法院為何用了十年時間才做出判決，判決維持了下級法院的意見，即華懋對民生銀行的股份並無所有權。不過判決將這家中小企業公司支付的賠償金額增加到3億多美元。

如今，民生銀行在上海和香港都上市了，市值在450億美元左右。以股票的當前估值計算，中小企業公司持有的股份價值12.6億美元。

中國的法院並不獨立，其裁決也不像美國那樣具有設置判例的作用。

不過近年來，其他一些外國控制的協議也受到了官方的關注。8月，中國商務部在准許沃爾瑪(Wal-Mart Stores)增持中國最大的電子商務公司之一1號店的股份時，附加了一個令人矚目的條件。

執行中國反壟斷法律的中國商務部稱，沃爾瑪可以將在這家網絡零售商的持股擴大到控股份額。1號店為其他在線零售商和消費者提供了這樣一個交易平台，但商務部明確禁止沃爾瑪利用可變利益實體經營這一平台。

自2010年以來，上海國際經濟貿易仲裁委員會已經認定兩家被外國公司用來控制境內企業的可變利益實體無效。其中一起涉及一家在線賭博公司的案件中，仲裁委依據中國的合同法，做出了同最高法院對華懋案的判決一致的裁定，稱可變利益實體以「合法形式掩蓋非法目的」。

「我想我們看到的是，中國正在打擊這些可變利益實體架構，以及人們為了規避中國法律所禁止的事項而採用的其他合法形式，」北京大學的吉利斯說。他也是美國公眾公司會計監督委員會(Public Company Accounting Oversight Board)常設顧問團的成員。「當然，」他說，「自從中國有外資以來，人們就一直在這麼做。」

民生銀行2012年股東大會股東交流概要 云飛雨揚

http://xueqiu.com/3455118719/24161832
昨天股東大會，去的人比去年幾次股東會的人數要多，會議室坐滿了，工作人員列席位置也沒了，好多工作人員站在邊上。
交流會的時候，過道上也加了座位。
民生股東會在友誼賓館的嘉賓樓一層會議室，會議室比較簡樸。

昨天參加會議的人中有著名的但斌，從但斌的微博來看，他並沒有民生的股份，對董事長沒有參加會議頗有微詞，偶在會議前聽到工作人員向一位參會者說董董參加政協常委會去了。

從股東交流會的問答來看，感覺其中的個人投資者和一些私募人士的問題沒有新意，主要圍繞業務模式、鋼貿等等，基本和雪球上平常討論的類似，回答當然也不意外。

博時基金為代表的機構研究員的問題著眼點更關注於短期利潤拐點，是很專業的問題，這些問題可以從側面預測短期業績，這可能意味著這些資金的擇時操作問題，沒辦法，他們研究的專業、精細、追求極致，這也是一直業績比賽遊戲的一部分，自慚形穢，沒那能力。

關於鋼貿，整個行業上海鋼貿1400億的規模，民生的壞賬率3.6%，年初至今無變化，沒有進一步惡化，而且遠比行業整體10%的壞賬率低的多。其他領域目前沒有出現鋼貿的情況。

關於房地產，事業部制後，房地產沒有一單壞賬。

關於小微，4、5月增速有所放緩，原因在於分支行的業務調整（近期有一篇關於分行發動機的文章說的應該就是這個事情），每個月新增小微100億比較穩定，利率上浮和去年相當。

關於不良，和年初變化不大，財務預算中核銷不超過40億，這是投票表決的內容之一。

關於架構，其他銀行改革的動力不大，權利分配的問題，領導怕告狀信。民生當時改革的時候，分支行抵抗情緒大，走了很多人，為了貫徹改革，走也沒啥辦法。

關於銀行間利率飆升，涉及到久期配置，對下半年流動性不樂觀，跟著政策走。

400萬投資1間經濟型酒店VS 400萬買民生銀行H股（那個好？） 相對價值

http://xueqiu.com/1124784388/24455413
  最近因為腳底做了個小手術，在家休養，閒著沒事寫了這篇文章，希望雪球前輩大哥們指點一下小弟投資思路肓點，自已是新手，希望自已能成為前輩們所說的有緣人，我將不甚感激！！！非常感謝雪球提供那麼好的交流平台，讓我們新手可以來學習；另外非常感謝白雲大哥和老股民大哥無私奉獻，白雲大哥和段永平大哥講述投資風格很一樣，講的都是本質的東西，讓人容易理解，很受啟發！本人向來發言較少，今天也來雪球冒個泡。

自已家人現在經營一家經濟型酒店（風格類似7天，如家），於2011年開業，投資金差不多400萬左右，由於酒店是自已姐夫裝修（一分錢沒賺），原材料家人自已購買，實際上叫別人做工程要多30到40萬，現經營情況良好，（目前盈利情況比下邊表格數據好一點），但考慮到酒店是10年週期，以後的經營也很難把握，在加上人工，租金的遞增，實際估計收入也和表格的數目差不了太多。

由於之前沒有經營酒店經驗，第一家店僥倖業績還可以，身邊有很多朋友都鼓動我們去找地方另開一家，說是要投資，都是比較好的朋友；這樣從去年開始去看了很多地方，都沒看到合適地方，合適經營地方不好找，（但最主要是現在做實業生意激情不足，一心想投資股票）自已之從接觸了段永平投資理念之後就經常把買股票回報率，和自已開店做比較，結果是開店動力不足，投資股票慾望很強！（主要是在現時股票估值情況下）；家人也比較信任我，把酒店分紅大部分錢都交給我打理買股票，目前家人也是信仰買股票是買公司，都認同民生銀行比自已開酒店企業生命週期長。所以才寫下了這篇文章做一下對比；希望聽聽高手們的意見？由於本人文化水平很低，採取方法都很老土，都是以做小生意的邏輯寫，（賺了錢沒分就是留在公司，只要公司領導不要挪移），下邊是二個生意的條件：

400萬（人民幣）投資經濟型酒店客房(類似7天和如家風格)
假設條件成立：每年賺150萬，並全部分紅150萬，分紅再投資每年10%復合收益
查看原圖酒店初始投資400萬，租期結束，酒店固定資產拍賣加租房押金估計可回收80萬（這裡拍賣的東西有空調，電器，電梯，總之酒店所有能變現的東西）

10年總收益：分紅1500萬+分紅投資收益1129.2 萬+酒店淨資產處理80萬，總拿到手的=2709.2萬（這些錢都是實在拿到手的）

投資酒店的風險：

1位置的選擇決定了90%勝負！如果酒店位置不好或經營長期虧損，本金永久性虧本，那麼淨資產價值只有5%都不到，（轉讓都不好轉，針對位置，經營不善要好得多，可以通過調整）。

2 酒店合同一般都是10年到15年，在這經營期間有可能你所在位置拆遷，開發商看中地改樓房，這些例子很多（一般會有賠償，但10賠9不足，也花費了很多心血在酒店），如果是部隊租地，那有可能無賠償，部隊合同沒體現賠償，（只體現了假如軍事用地，無條件回收用地，部隊合同就是牛，全中國都一樣）（感覺部隊回收用地的概率要比民生銀行倒閉大很多）

3酒店安全問題：入位客人的安全問題，消防安全問題等…….

投資酒店好處：（經營良好情況下）

一次性投資，現金流好，不欠款，賺了錢不用再投資（這裡指是單一店，如果另開店那是另一回事），資金解凍快，可以再投資，實實在在每月都能分紅，讓人感覺心裡踏實，對於頃向做實業生意的人是好選擇。

投資酒店不好處：單體店如果請經理人去管，就要完全放開手，（請到合適人倒可以，但感覺合適人也不好找，我們店也換了好多個，因為不是星級酒店，規模也小，出不了太高的待遇，自然優秀綜合能力高的人不好找，目前是姐姐在管理，自已沒有參與經營）。如果自已去管理就很瑣碎，也很忙，營銷，客房，前台，公關（指的是當地一些部門，消防，衛生 派出所搞好關係；每年各種證件到期辦理，經常要和不願意打交道的人打交道，有時心裡會很不舒服）；還有很多具體經營細節。酒店一年也有幾個月淡季，這幾個月有時也是很愁，淡季出現極端情況要虧本，（事實上身邊同行單體店有很多都是淡季虧本），以前在廣州開酒店都是指望每年廣交會賺點錢來填補淡季，但現在一年不如一年，以前一到廣交會，價錢可以加三倍，（大部分酒店天天爆滿）現在加一倍都很難（特別好的位置加一倍差不多），所有的生意都是供求關係，這就是目前經營的實際情況！

個人對酒店選位置體會：

根據自已經驗：一定要選擇稀缺資源地方，那怕租金貴一點，（因為地段好，房間單價可以高一點，相反開房率也會有保障）這一要求就槍斃了大部分地方不合適做酒店（從收益看），要做酒店好地段也非常不好找，因為平方數大部分要（3000至5000平方）有些好位置代價又太高了，喝茶費之類，老酒店整改，要花二頭錢），所以要耐心找，堅持去找有時就會找到，一般位置又沒信心，知道開了也不賺錢。（這裡有點像股市裡好公司股票總是貴的，要耐心等待，總會有機會）

好地段優越：

1好地段和差地段造酒店的一次性投入是一樣，因為材料和人工是一樣，只是租金費用高低，好地段單價能提高的收益完全能夠覆蓋高出的租金，相對開房率更有保障！通常開店3至6個月就能開始盈利，過渡期很快。酒店這個行業本來就是賣新，如果過渡期太長，酒店設備老化又要開始投入翻新，又要增加投入。

好地段具備的條件：1交通方便，公車多路車能到達，最好有地鐵口。

                2人口較多，居民樓密集，辦公樓多，有自已的停車位，（有批發市場附近更好）

                3稀缺資源，因為是成熟商圈，別人要再找地方造酒店可能性小，有也是通過整改老酒店，造價成本也會偏高；如果真開了，對方房價也不會低，才不會對自已店衝擊很大。這一點很關鍵！我們親身體會，我們店所在的位置200米內今年就新開了家2家7天酒店（都是老酒店整改，估計成本也不便宜，單價他們就賣得相對較高，對我們還是有一定衝擊，我們明顯沒有去年生意好！我們店屬於稀缺資源地段，根本沒有地方開新店，有也是通過整改，但仍然還是有新競爭對手出現，如果不是稀缺資源地段，那就會更多！

差地段不是（稀缺資源地段）劣勢：

1開店過渡期較長或很長, 開店一年內有可能是虧本，把自已信心都拖垮，如果要轉

讓經營權，也不好轉讓或者很低的價格出讓。

2房間單價過低，開房營率不高，營業金額上不了，盈利能力低，資金機會成本巨大。

3，隨時有新的競爭對手出現，可以造酒店的地方很多，成本也和自已差不多，通常會打價格戰，二敗懼傷！像7天和如家一般不會進入不太成熟商圈，會在商圈開始接近成熟進入，這時找地方還是有的，雖然租金會比之前高一點，但過渡期會很快，加上有品牌支持，對單體酒店打擊是非常大；如果你是單體店提前進入這個商圈，雖然租金會便宜一點，但過渡期會很長，好不容易看到生意向好，就馬上進來像7天和如家這種對手，壓力山大，自已的房間因為年限長，開始老化，只能通過調低價格來吸引客人，這要取得好的盈利水平就很難了；很多到最後還是要選擇加盟7天，如家這種酒店，又要另外投資裝修！

這就是沒品牌經濟酒店經營實際情況。很多會選擇這種不成熟商圈開店都是沒有行業經驗或是新進入者，把思維都想在剛開始經營酒店費用不要太高，這樣就能支撐時間長一點，壓力沒那麼大，不理解這個行業的生意模式；我們當時開店前找地方的思維也是這樣，找價格便宜的地方看，郊區，工廠房，都在（1月一平方）20多元，有時看到好的位置要50至60元，就沒底了，感覺費用太高，不敢搞，（只要也是沒經驗，身邊又沒有懂的人可以問），最後幸好有個朋友說了一句最本質的話：「在那裡造酒店的一次性投資都是一樣」，我們一致認為有道理，才往好地段地找，感謝這位朋友！要不然我們現在估計會很忙，忙著找人來轉讓！呵呵！！！

寫了那麼多，突然感覺投資股市和做實體生意其實是一樣，有太多共同地方，股票背後就是實體生意，對我而言，如果有選酒店地址的標準來選擇股票，估計出錯的概率會少很多，希望自已以後在買入股票時多想想這方面。



條件：400萬（人民幣）投資民生H股，假設7元（港幣）匯 0.7924=每股5.5468（人民幣）(可買721136股)  假設以下條件成立：每股收益複合增長10%,每年利潤35%分紅


投資10年期限到：（擁有民生股權數量2022年的淨資產是：(投資本金400萬+未分利潤1195.3萬+分紅再投資收益複合增長10% 1090.5萬元)=2685.8萬
2022年擁有民生股權數量純淨資產（400萬+1195.3萬）=1595.3萬
2022年分紅再投資（複合增長10%）=1090.5萬(這個錢已經放在另一個口袋自由支配，要買車，還是買樓自已打算)，這時總淨資產達到2685.8萬
投資民生銀行風險：1金融風暴再次來臨，民生銀行破產，資不抵債（像雷曼兄弟；2多年虧損或不盈利，淨資產減少或沒有提高）
投資民生銀行（好處）：相當人家已經把酒店建好，過了過渡期，又已經開始盈利，有強大品牌，不用加盟費，而且盈利能力比自已開店還好，以0.88淨資產就可以擁有，真正做到甩手掌櫃，省心省力，就等分紅，而且企業生命年限有可能30年至100年（這個是非常有可能）
投資民生銀行壞處：要忍受常年股價低迷，（這是買股票的前提，也是很多人不敢買股票的原因，如果自已最終不能克服這一點，那還是老老實實做實體生意），分紅數目沒有自已開店多等….
投資民生銀行的邏輯：1買股票就是買公司 2 有沒有持續賺錢能力 3 賺了錢怎麼分給股東
對於第1是非常信仰，（但由於學習做投資時間非常短，會不會出現中途懷疑了，現在說不準，只能以後才知道，自已才30歲出頭；芒格說過40歲之後才有真正的價值投資者，對於價值投資這些名詞概念不是特別強，我只知道買入時候能達到自已做實體生意的收益差不多就可以考慮，我自已大概定在15左右%。
2 民生銀行有沒有持續賺錢能力：沒有懷疑過，相信中國會越來越好。
3 賺了錢怎麼分給股東：這一點對於自已敢重倉民生有非常大作用，民生民營企業股權佔比很大，加上像史玉柱，郭廣昌等人代表著中國這個時代最頂尖商人，他們敢投，甚至史玉柱全身家投，我想他們肯定也是相信賺了錢最終能拿回來，這點我相信本質和常識。
4，如果我敢拿投資酒店的錢全部買民生銀行，（只能歸根於常識和信仰）別的什麼都不懂，因為我既不懂宏觀，又不懂微觀，更不可能懂銀行的商業模式（因為個人文化水平很低，從小到大對國家大事，政治，宏觀的東西從不關心，可能就是因為這個看段永平大哥寫的東西一下子就很感興趣。）
註明：民生銀行的分紅也是在假設條件內，自已感覺從10年期來看，這個分紅還是有信心達到，假如達不到，相信民生銀行的淨資產會更高；為什麼酒店和民生都要例出再投資10%收益；要體現酒店10年收益，分紅再投資收益要例出；所以民生也例出。（如果不含再投資，投資民生更有優勢）
二個生意數據對比結果

投資酒店10年收益總金額：2709.2萬（10年期已結束，沒有其它盼頭，唯一可能就是續簽，那就得重投入資金裝修，租金大概也會比原來貴）

投資民生銀行10年收益總金額：2685.8萬(呵呵，如果假設條件成立，收益金額差不多，但民生銀行企業生命週期估計會長很多，（可能是20年，也有可能是100年），如果真正投了，我想自已也是相信假設條件會成立。
投資股票經歷：
和大部分散戶一樣，都是在牛市氣氛中入市，2007年2月開戶（那時想法就是大家都在說股票，如果連股票都沒玩過，說出來丟臉呵呵），剛開始就是想拿5000元玩一下，但人總是免不了貪婪，特別是在大盤天天紅的情況，就把做貿易生意的一部分資金投進去，快進快出，偶爾賺了點錢就很是得意，買東西也比較下得了手，（當時買的資金不多，大概在20萬左右）。
隨著大盤天天創新高，到中國石油上市，報紙新聞，股市財經，都在宣傳這個中國最賺錢的公司，買這個股票可以養老之類的標語；自已本來也很少看這些節目，但太多地方再講，自然也就經常聽到。自已也感覺中國石油是好公司（現在看不是好價錢呀），當時中國石油48元左右，中石化才27元，中石化也是很賺錢的公司，股票對比了一下，馬上就有想買入中石化（怕買太慢），有了想法立即掛單12000股（27元多買，以前從來沒有分批買）；本來是想搞一下短線，沒想到買進去就漲了一點，最高還漲到29元多，看到大盤天天漲，也不捨得賣，就這樣套到11.3的時候全部賣掉，因為做貿易生意要用到錢，這個是我當時單個股票虧得最多的，印像也比較深刻，在這中間，因為虧錢，想博回來，一路投錢進去，最多的時候是做生意的全部錢。（中間操作過的股票有印象是中園遠洋，南方航空，TCL，寶新能源等，自已也沒有完全統計過虧了多少錢，大概50萬以內：當時姐姐也拿了50萬給人代炒，大盤從3000多點炒到6000左右意然也輸了20多萬，哈操作比我還多，（真正印正了段永平2007年坐客波士堂說大部分人不管是牛市熊市都是虧錢的）；以前也不知股票有分紅，PE這些指標，呵呵，真正做到不聽不問不學習的懶散戶）
以前買股票的思維：這個股票跌了二三天，估計第四天會漲，就想著買進去漲一點就出來，但經常是進去出不來了，出來都是割肉出來；另外就是找價格比較低的，可以股數買多一點，我本人從來不聽別人買什麼股，除了中石化受到（磚家）的影響，別的都是自已隨便瞎找出來。這樣一直持續到2010年，大盤越跌倉位越輕，一邊割肉出來；即使在2008年李嘉誠在電視上說有閒錢可以買點股票了，自已也好像聽不進去，聽不懂，（主要當時不知那裡是底，不知怎麼給股票估值）
由於2010和朋友去深圳合夥開公司（生產國產山寨手機，方案主要是用展訊），因為經常抄襲步步高OPOP手機外觀，就有時關注段永平，偶然的機會看到了段永平網易的博客，可以用一見鍾情來形容；(雖然買股票有幾年，但因為自已從來沒有看過K線，技術指標，理論相關東西,腦子對於股票是什麼一直是一片空白)，所以非常容易並接受段永平投資理念，在這方面自已是非常幸運的）；到現在基本天天要看一下段大哥的博客有沒有更新，我非常慶幸自已有機會看到他寫的東西。
2010年10月份開通了港股和美股，開始按自已接收的理念實踐，剛開始就是找些現金基本接近淨資產，PE低的公司，對公司前景考慮比較少，（當時考慮買入的有碧生源，卡姆丹克，通天酒業等，哈幸好沒買入）慢慢到2012年轉化成買優秀管理層，好公司，價格偏低，PE低，盈利相對確定（自已認為）的股票，感覺自已操作和之前操作完全相反，越跌越買，（難道是自已進步了，開個玩笑）2012年到現在基本都是買盤，很少有賣盤，有個別換股，換認為更低估的股票，這就是我買股票經歷。
個人工作經歷：（大部分潮汕人都是這種經歷）82年生於廣東汕頭農村地區，97年15歲初中沒畢業外出打工，在一家音像光盤公司上班至2003年辭職（3年的倉管員兼搬運工，夏天基本是穿皮衣；1年左右業務員，2年音像連鎖店店長；自已從進入公司開始從來就沒有想過要去別的地方找工作，自知自明，學歷太低，到那裡都是做同樣的工作；就只有一個信念，好好聽老闆的話，不要給老闆炒掉；心裡暗暗在想，只給這個老闆打工，那天離開就是自已做生意的開始。
2003年開始了自已全國性游擊式小生意，做過的行業有：保鍵品補血口服液，賣過畫，塑料貴金屬貿易，開過廣告公司，在服裝輔料城開過檔口，做過國產山寨手機省代理商，開過生產國產山寨手機公司（應該說是集成商，把所有手機配件採購回來，發給工廠代工，做成成品隨便自已叫個名字，全國招商），呵呵做了那麼多行業，只有塑料貿易做了4，5年，手機加起來做了差不多3年，別的都是幾個月，自從做了手機行業塑料就沒做了，手機生意也於2011年底清盤，2011年家人（自已兄和姐）開了個經濟型酒店至今。（那麼多項目只有塑料金屬貿易，酒店賺錢，其它都是虧本或沒賺，哈哈看來做實體生意風險也是一樣），這就是我個人工作經歷。懇請雪球高手們多給小弟指點指點，謝謝！