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歐央行本周啟動TLTRO 規模或遠低於1萬億歐元

歐洲央行將自本周起實施定向長期再融資工具（TLTRO）項目，但調查顯示該項目規模遠不及該行行長德拉吉此前所稱的1萬億歐元，或令其擴充歐洲央行資產規模1萬億歐元的目標落空。

彭博社月度經濟學家調查顯示，從資產購買到長期貸款在內的新刺激措施恐怕仍然無法使歐洲央行的資產負債表擴張到令該行行長德拉吉滿意的程度。德拉吉本月早些時候表示，他希望歐洲央行的資產規模達到2012年初時的水平，也即較現在增長約1萬億歐元的資產。他還稱，定向貸款將與資產購買項目形成互補。

歐洲央行將從本周起實施TLTRO項目，可為歐洲銀行業提供長達四年的貸款。德拉吉在7月曾表示，該項目規模至多可達1萬億歐元。但彭博調查的經濟學家們預期，該項目規模僅為5750億歐元，比上月預期的6500億歐元要少，盡管歐洲央行已下調基準利率以降低貸款成本。

資產購買項目方面，歐洲央行並未給出明確的規模或時間表，只是說會在10月2日的貨幣政策會議後確定該計劃的“形式”。但彭博調查的經濟學家預期，歐洲央行將購買2500億歐元的ABS和1600億歐元的擔保債券（Covered Bonds）。

按此預期推算，即使加上5750億歐元的TLTRO，歐洲央行仍然無法增加1萬億資產。因此，投資者仍然在拭目以待，看德拉吉是否會通過采取具有爭議性的、大規模的量化寬松（QE）以達到目的。

荷蘭合作銀行資深市場經濟學家Elwin de Groot認為：

通過宣布把QE作為選擇之一，德拉吉已經成功地把自己逼進了一個角落里。因為如果事情並未如歐洲央行設想的那樣轉好，我們將會預期該行可能最終會被迫采取適當的QE。

貨幣戰爭擱一邊 弱勢歐元是良藥？

歐洲央行試圖讓歐元貶值本該引發貨幣戰爭之憂。然而，各國領導人對此卻保持了緘默，因為他們明白，在保持歐元區經濟增上，歐洲央行已幾無選擇。

歐元區二季度經濟停滯不前而通縮風險持續盤旋，歐洲央行行長德拉吉闡明以歐元貶值為經濟註入活力的必要性。

通常，類似的言論會被視為觸發異常貨幣貶值大戰和貿易保護主義的開端。因為它意味著該國將通過貨幣貶值增強自己的競爭力。

從口頭幹預到存款負利率，再到承諾通過資產購買項目為銀行系統註入巨額流動性，歐洲央行自5月以來采取的措施已令歐元/美元匯率從1.40跌至1.30下方。然而，歐洲央行卻並未因此成為眾矢之的。

路透社援引一位直接知曉匯率政策的日本官員稱：

人們並不認為歐洲央行在引發貨幣戰爭而橫加指責，因為他們擔心歐洲央行可能會陷入通縮。

歐洲避免陷入通縮關系到全球經濟的利益。

日本也從G20國家那里獲得了類似的“通行證”。自去年上臺以來，日本首相安倍晉三推行了一系列激進的貨幣和財政刺激措施，致使日元大幅貶值。

在連續多年催促日本對其疲軟的經濟采取行動之後，主要經濟體對於“安倍經濟學”也就忍氣吞聲了。

對於歐洲央行來說，問題在於，它為銀行系統註入的資金可能不會如其所願地流入企業和家庭消費者手中。畢竟，歐元區的很多銀行仍然在壞賬的負擔中苦苦掙紮，同時又要滿足建立更多緩沖資本的監管要求。而且，烏克蘭危機和俄羅斯與西方的制裁與反制裁也可能讓企業們失去對貸款的胃口。

因此，路透社稱，讓歐元貶值反而可能是個更有效的方法。

加州大學伯克利分校經濟學兼政治學教授、著名貨幣系統專家Barry Eichengreen認為：

歐元區經濟形勢弱於美國和英國，讓歐元相對美元和英鎊貶值就如同醫生給病人開出的處方。

那麽過去四年由歐債危機對美國金融市場產生的沖擊也將隨之結束。

美國過去曾經抨擊過多國的貨幣政策，例如敦促中國向利率市場化前進。然而現在，它更大的擔憂是歐洲會陷入通縮。

美國財政部官員上周五表示：

歐洲近期圍繞著更加寬松的促增長戰略所采取的措施和進一步的討論令人感到鼓舞，但是擴大內需是關鍵，並且這種嘗試應該從財政、結構到貨幣政策上獲得全面的經濟政策的支持。

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ECB執委：歐元貶值明顯，或無需進一步刺激措施

歐洲央行執委會委員Ignazio Visco在澳洲出席G20財長會議上表示，過去三個月歐元大幅貶值之後，歐洲央行可能不再需要采取更多的刺激計劃。Visco認為歐洲央行出乎市場預料計的降息幅度和負利率措施已經足以讓歐元貶值。他同時強調，歐洲央行不會為歐元設立固定的利率目標。

自6月初以來歐洲央行執行負利率以來，歐元對美元已經下跌6%。歐洲央行行長德拉吉曾表示將通過購買ABS和資產擔保債券的方式將歐洲央行的資產負債表擴大1萬億歐元，從而達到拉升通脹和提振經濟的作用。

對於TLTRO,Visco表示市場對於TLTRO有一些誤解，第一輪反響平淡並不說明TLTRO完全失敗。12月舉行第二輪的表現才更為重要，歐洲央行認為相當一部分國家的銀行將在12月才會開始借貸。不過對於意大利銀行業而言，歐洲央行的措施正是我們所希望見到的。

Visco強調TLTRO將是擴大歐洲央行資產負債表的主要構成，而ABS和資產擔保債券所占比例可能相對較小。不過央行正在考慮增加ABS及資產擔保債券所的規模。”

Visco認為歐元區目前並沒有處於通縮狀態，而是一種極度低通脹的情況。並且這種低通脹在歐元區而言是全面性，而非一兩個國家的特例。他最後總結道：歐洲央行所做的措施皆在提振歐元區的通脹，以達到央行長期2%的目標水平。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

歐元區經濟正迎來拐點？

歐洲央行首輪定向長期再融資操 （TLTRO）放貸規模僅826億歐元，遠不及預期的1500億歐元甚至更大的規模。當然，部分原因是歐洲銀行業尚未做好放貸準備，又不願坐擁現金向歐洲央行支付利息。有分析師認為，歐元區信貸將會進一步緊縮而經濟狀況會進一步惡化。

在歐元區前景看似一片慘淡中，金融博客Sober Look認為，也許是時候提出一些反面觀點了：歐元區經濟正迎來拐點。

（圖一：歐元區5年期通脹預期）

當然，這最終要靠數據說話。首先是持續下滑的歐元區通脹預期，再加上規模小於預期的首輪TLTRO，歐洲央行刺激歐元區經濟複蘇的活動將不得不保持活躍，甚至可能會考慮大規模量化寬松（QE）。

投資者應該關註的是，歐洲央行正在嘗試至少部分地替換銀行們一直在償還的3年期長期再融資操作（LTRO）和主要再融資操作(MRO)。自去年初以來，銀行對這兩大工具的償還導致歐洲央行資產負債表大幅縮水。

（圖二：歐洲央行資產負債表規模）

如果TLTRO的規模無法滿足擴張資產負債表的目標（增加1萬億歐元），歐洲央行將另尋途徑。不過，Sober Look認為，已經在計劃之中的ABS購買計劃可能不會帶來深刻改變，因為巴塞爾協議Ⅲ已經將死死地ABS市場限制住了。因此，歐洲央行將面臨需要通過其他途徑擴充資產負債表的壓力。實際上，歐盟相關機構已經在尋求國際清算行(BIS，巴塞爾協議由該行下屬機構制定)對結構性信貸產品的發行放松資本監管。

這些舉措對於歐元區銀行業來說無疑是積極的，而且很可能會擴充歐元區銀行系統的流動性。這部分地提振了近期歐洲銀行股的股價。

（圖三：泛歐績優300股銀行指數)

很多分析師認為，歐元區銀行業的去杠桿化已經完成，歐元區信貸緊縮的狀況已經終結。這一點，近期已經企穩回升的歐元區M3貨幣供應數據可以給投資者一些線索：

（圖四：歐元區M3貨幣供應量）

通過令歐元貶值，德拉吉已經為歐元區提供了一定程度的刺激。對於德國和其他出口國，這無疑是一份大禮，歐元貶值令它們在國際市場上的競爭力進一步提升。這一點從德國7月貿易帳和工業產出數據中可見一斑：

德國7月貿易帳錄得盈余234億歐元，按年增加71億歐元或43.6%，創歷史新高；經季節性因素調整後，盈余為222億歐元。

德國7月季調後工業產出月率+1.9%，創2012年3月以來最大增幅，預期+0.4%，前值+0.3%修正為+0.4%。

（圖五：德國7月經季調後貿易帳）

受到提供出口改善以及其他因素的提振，8月歐元區工業產出也好於預期，如圖所示：

歐元區7月工業產出月率+1.0%，預期+0.7%，前值-0.3%。

歐元區7月工業產出年率+2.2%，預期+1.4%，前值持平修正為+0.2%。

（圖六：歐元區7月工業產出年率）

毫無疑問，歐元區經濟前路仍然坎坷：

意大利陷入衰退、法國制造業發展停滯和整個地區的失業率高企等問題的解決難以一蹴而就。

中國經濟放緩，烏克蘭等地緣政治風險時刻潛伏；

調查顯示投資者和消費者信心仍在繼續下滑。

然而，Sober Look指出，投資者近來的預期已經悲觀至極，經濟意外向好的可能性反而增加了。歐洲央行維持激進的寬松立場，歐元區改善了的貿易和工業活動數據有理由讓投資者相信，從短期來看，歐元區經濟可能已經觸底。

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反歐元黨的崛起對德國、乃至歐洲意味著什麽？

歐元區經濟已經在苦苦掙紮之中，而一份來自標普評級的最新報告又指出了歐元的另一個威脅：反泛歐主義政黨——德國另類選擇黨（AFD：Alternative fur Deutschland）的異軍突起。

盡管尚未獲得巨大支持，但AFD的支持率正在上升。繼去年在德國聯邦議員選舉中獲得4.7%的宣判後，在今年5月的歐洲議會選舉中，AFD獲得了7%的選票，並且在最近的三次德國州級選舉中，均斬獲了9.7%與12.2%之間的選票。

《每日電訊報》記者Ambrose Evans在報道中將AFD形容為“手握刺刀，橫亙默克爾之路”：

一旦AFD的政治意圖得逞，它將促使德國退出歐元貨幣聯盟，重新使用馬克。他們用來抗議歐元的行動在加速：

正如德國人自己所見，這是一批喜歡用支票的人。

標普表示，在應對歐元區危機上，德國國內尚未形成主流的反對之聲，使得德國政府在采取何種措施上留有余地。包括保守黨和社會民主黨在內的國內主流黨派大致都支持德國政府采取最重大舉措應對歐元區危機。或者至少說，黨派支持者的比例要高於大眾支持者的比例。

德國政府本來就已經成為歐元區未能實施大規模刺激的指責對象了。標普指出，如果默克爾的基民盟政府為AFD支持者所代替，德國的貨幣政策立場可能會更加傾向於緊縮。

如同英國獨立黨（亦是反泛歐主義政黨）迫使首相卡梅倫增加了反泛歐主義傾向，標普主權國家評級主管Moritz Kraemer給出了何默克爾可能同樣需要向反泛歐主義傾斜的原因：

越來越多保守的、甚至是反泛歐主義的選民感覺到，基民盟忽視了他們的擔憂。這種趨勢可能自2013年德國大聯合政府成立以來就開始加深了。

在吸引被（基民盟等）疏遠的選民上，AFD一直很成功。 德國自由黨（FDP)迅速和無可避免地被淘汰使得AFD更容易吸引到那些選民，否則FDP應該能吸收這些心懷不滿的選民。

一旦德國政府和德國央行開始更多地拒絕歐洲央行的刺激措施，對於仍在苦苦掙紮的歐元區外圍國家來說，影響無疑是負面的。 

AFD黨魁Bernd Lucke曾以一種近乎諷刺的口吻說過，“南歐國家正在貨幣聯盟的競爭壓力下，變得貧困。“如果隨著AFD受到越來越廣泛的支持，德國央行和德國政府在刺激措施上不再那麽配合，受損最大的無疑是南歐諸國。

最後，標普簡單地總結了該報告：

這為何會成為歐元區的擔憂呢？如果我們能夠得出歐元區危機不會危及德國的評估結果，那麽這就不是問題。

然而，現實不太可能是這樣的。

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德拉吉使用”新武器“對抗歐元區通縮

運動員用目標時間確定自己的速度，高爾夫球用擺幅確定揮桿，而德拉吉用金融市場形成的通脹預期，作為自己的技術指標。

但是問題在於，這個指標正顯示歐洲央行無法實現自己的通脹目標，而市場對歐元區通縮恐懼正迅速上升。

自8月份以來，投資者關註“5年/5年期歐元通脹互換率”，這個通脹互換產品預示了歐元區未來5年平均通脹水平。投資者購買通脹互換產品對沖通脹風險。

在8月22日的美聯儲Jackson Hole央行年會上，德拉吉特別指出，目前這個金融市場通脹預期指標正在走弱。

他說：“5年/5年期歐元通脹互換率下跌了15個基點，跌至2%以下。而這已經接近我們的中期通脹率目標。”

就在幾周之後，德拉吉宣布降息，並準備購買私人部門資產。盡管5年/5年期歐元通脹互換率在德拉吉講話後有所反彈，但是最近又開始下跌。上周該指標下跌至1.91%，創下2010年10月以來最低。

一些分析師認為德拉吉宣布關註這個金融指標可能犯下了策略上的錯誤。

巴克萊銀行策略師Khrishnamoorthy Sooben告訴英國《金融時報》：“現在每一個人，甚至是互換交易市場外的投資者，都對這個指標特別關註。”

但另一些人認為，這可能正是德拉吉想要的。

高盛歐洲經濟學家Huw Pill說：“德拉吉制造了推動他行動的能量。”

“他有可能縮到角落里，但是我們都知道這個時候他最有力量。”

英國《金融時報》認為，如果通脹互換率繼續下滑，那麽要求歐洲央行實施包括購買大規模購買主權債的大規模量化寬松的呼聲將越發強大。

法國農業信貸經濟學家Frederik Ducrozet認為：“風險在於——我能肯定德拉吉也清楚——歐洲央行已經在廣而告知大家，如果市場還無法確定歐洲央行會在通脹曲線移動前行動，那麽從理論上講通脹互換急劇下降，將‘迫使’歐洲央行行動，把德拉吉推向購買主權債的全面QE。”

央行明白控制通脹預期對於控制實際通脹至關重要，因為預期決定未來的價格設定。從歐洲央行角度看，5年/5年期歐元通脹互換率急劇下跌，意味著通脹預期已面臨“失去錨定”的風險。

美國的通脹保持國債（Tips）反應了市場對美國的通脹預期。歐元區通脹綁定債券市場過小，不能反應市場實際狀況。

巴克萊策略師Sooben認為，供求關系將導致5年/5年期歐元通脹互換率波動，導致其釋放的通脹預期信號不準確，特別是在目前市場壓力巨大的情況下。

歐洲央行則表示，“這只是評估通脹預期一系列指標中的一項”。歐洲央行通過計算年度平均值平滑這個指標，避免受月度波動的影響。

但無論如何，“5年/5年期歐元通脹互換率”已經成為判斷德拉吉下一步行動的關鍵指標。

被消滅的多極化歐元示弱後，人民幣何去何從

隨著美日關系、美歐關系的重塑，多極化格局消解，全球政經秩序正在發生巨大而深遠的變化。

2014年是國際政治經濟秩序發生戰略性重構的一年。在眼花繚亂的地緣沖突、人倫悲劇和經濟金融博弈中，世界並沒有如戰略家和經濟學家所普遍預測的那般真正走向多極化，而是恰恰相反。

本輪全球性經濟危機，顯著的削弱了日本及歐洲的相對國際競爭力，這表現為日本和歐元區被迫犧牲本幣幣值及國際交易屬性來刺激脆弱的經濟。結構上，日元和歐元先後被迫放棄與人民幣的結盟，轉而接受美元的匯率救助。

最新的變化來自歐洲。隨著2014年9月初歐洲在美國幫助下的重新定位形成雛形，全球政治經濟與金融秩序正在發生巨大而深遠的變化。

歐洲政策轉向

繼2014年6月1日歐洲央行宣布史無前例的負利率政策之後，9月4日再度下調三大利率，同時單方面宣布啟動資產購買計劃。歐盟之內，法國宣布放棄歐盟制定的2014年赤字削減計劃，德國對南歐國家強烈的反緊縮主張采取了事實上的默許，甚至允許第三輪談判中進一步減免希臘債務。

這意味著，實施4年的強硬的“德國路線”在不斷弱化，歐元區宏觀經濟政策正從“寬貨幣+緊財政”向“更寬貨幣+松財政”轉向。更寬貨幣，是說歐洲央行正以“無底線”的姿態加速和擴大貨幣寬松，而松財政的涵義，是指歐盟委員會松綁成員國尤其是一些南歐國家的赤字削減計劃。

接下來，歐洲經濟政策將踏上日本之旅：超級寬松貨幣、財政松綁、結構改革並存。歐洲央行獲得越來越大的話語權，尤其還要考慮到統一的歐洲銀行聯盟之監管權將上收至歐洲央行。德國允許一個越來越具有侵略性的歐洲央行，亦屬非同尋常之事。

歐洲的宏觀經濟政策正在發生方向性的改變，這個改變與德國的角色轉移有很大關系，一方面，德國開始站出來為“歐洲病”負責，另一方面，德國在歐盟內部獲得了新的權力空間。

此前的緊縮財政政策盡管修複了歐元信用，但沒有實質性改善歐洲的經濟結構。2013年二季度起，歐元區經濟開始複蘇，2014年卻持續地向通縮滑去。

以通縮風險、貨幣政策失效、財政政策形成逆向選擇為特征的“歐洲病”盤旋不去，已經開始動搖歐洲一體化的根基，包括極右翼政治勢力的崛起、反猶主義擡頭、民族分裂主義興起（如蘇格蘭問題）。在這種情形下，德國路線還是不是合理，成為一個很大的問題。今年年初以來，歐洲開始反思這種模式，並在意大利總理倫齊上臺以後達到高峰。

德國路線：歐元區曾經的夢想結構

德國路線並非是德國自己決定和自己能夠解決的，而是仰賴於整個歐洲的宏觀治理體系的變化。

由於兩次世界大戰的原因，相當長時間內，德國的存在感消弭於經濟增長，德國民眾普遍反對德國出頭。北約、歐盟、歐元相繼誕生，有效約束了德國的擴張。但也由此在歐元區形成了遺患無窮的耗散型頂層治理框架：三權分裂、三方制約及軍事外部化。

歐元是有先天缺陷的幣種，一般被認為是貨幣統一但財權不統一，實際上是貨幣主權、財政主權、軍事主權的三權分裂。即歐洲央行掌握貨幣主權，歐元區各國掌握財政主權，美國接管歐洲防務從而約束了軍事主權，即軍事外部化。三方制約，則是在整個歐盟平臺上，英法德相互制衡。英法在博弈中領導歐盟，英國親美國，法國追求更獨立的外交政策，而德國通常只能在歐元區框架下主導貨幣政策。

在這種治理框架下，德國能起的作用很有限。但本輪危機改變了一切，號召德國承擔領導責任的呼聲越來越高，尤其2013年波蘭這樣深受二戰淩辱的國家站出來呼籲，表明各國已開始放下二戰陰影，承認德國的領導權。

在2010-2013年這四年間，德國開始在歐元區層面主導經濟整合，上收成員國的財政主權。最終，在德國的主導下，歐元區走上了德國路線，達成了財政緊縮方案，經過艱苦努力在2013年構建了永久性歐洲救助機制（ESM），歐洲銀行聯盟機制（單一監管機制SSM及單一處置機制SRM）也初步構建完成。

這是以歐元區合眾國為夢想的整合思路。只是，2014年發生的事情，動搖了整個歐洲的治理框架。

新德國，新歐盟

2014年以來，系統外部風險集中釋放。肇始於利比亞的阿拉伯世界沖突傳導至烏克蘭，進而帶來俄歐深度沖突。

內部的一系列變化也在發生——歐洲手足無措、英國去歐盟化、歐元區結構調整空間逐漸擠壓殆盡、歐元挑戰美元能力的徹底喪失，這些都充分暴露了耗散型的歐洲治理系統存在的崩盤風險。與此相對應的是，中國快速擴展的人民幣外交（即以人民幣國際化為條件加入中國經濟圈）和不斷西擴。

這推動了美國考慮調整歐洲的頂層治理框架，改變現有秩序。隨著2014年上半年全球局勢的演化，美國在7月開始“棄英扶德”，構建歐洲的新治理框架。這個框架首先就體現為布局未來10年的新歐盟委員會人事體系，該布局由德國主導。

在目前的歐洲人事布局中，新一屆歐盟理事會主席由波蘭總理圖斯克來擔任；英國強烈反對的老牌政治家前盧森堡首相容克，在德國支持下最終於7月順利就任歐盟委員會主席；西班牙財長金多斯成為歐元集團常任主席，也就是歐元財長——替換掉之前的荷蘭財長。這也說明德國已經放棄之前財政緊縮策略，因為荷蘭財長是財政緊縮的堅定支持者。

在此次歐盟人事權力安排中，德國利益主導顯露無遺，意法西等南歐國家寬松財政的意願被充分照顧，英國聲音在歐盟中被邊緣化。

在歐盟治理的層面，德國已獲得實質性的經濟、政治、外交主導權。這樣，德國更主動地承擔起歐洲的債務壓力，放松了對歐元區紀律的約束。

此輪人事安排決定了歐盟未來5-10年的政治經濟戰略路線。

重新定義人民幣國際化

從2012年12月安倍上任到2014年年中解禁集體自衛權，美國通過賦權換取了日本背棄中日貨幣互換協議支持美元，從而完成了對日本治理體系的重塑；2014年6月-9月，美國采用類似策略，完成了對歐洲治理體系的重塑。這一重塑對全球政治經濟生態的影響非常深遠。

歐洲央行正在接近其作為最後貸款人的角色，但硬幣另一面是，歐元已放棄了對抗甚至取代美元的目標，轉為美元的有力補充。歐洲的重新定位，意味著之前歐美相互掣肘的局面逐漸平息，歐美開始實質性的利益融合。

隨著美日同盟、美歐同盟的相繼修複，將推動全球政治格局從多極化向兩極化發展。這對金融市場的沖擊，實際上我們已身在其中，它已經將全球金融的十字架結構改寫為晶體結構。

歐盟的重新定位同時帶來歐元的重新定位，歐元將不再固執的追求幣值穩定甚至暫時割舍一些國際儲備貨幣份額，而更多服從於經濟增長和通脹目標，因此歐元長期走弱趨勢已經成立。

但與2013年有所不同，本輪貶值幅度最大的可能並非是歐元，而很可能是英鎊。美元與歐元關系的重新定位，正在消解英鎊作為美元與歐元潤滑劑的存在屬性。

日元和歐元先後重新定位，中國將被迫重新定義人民幣國際化。

在聯歐戰略出現問題之後，中國未來不得不通過金磚國家機制和上合組織機制，加大對周邊經濟體（中印緬經濟區、東南亞、中亞、俄羅斯）及金磚國家的整合力度，此外還有半腳踏進門的英國——隨著在歐盟人事安排中被邊緣化，英國7月以後突然與中國展開全方位經濟合作，並支持人民幣國際化。

客觀講，這些國家在國際金融戰略意義上遠不及日本和歐洲，但經濟結構上卻具有高度互補性，在幣種交易中，人民幣也更具有比較優勢。相反，G3集團（美日歐）在金融、信息、汽車、化工、高端制造等核心領域有很高重合度。

因此，國際貨幣秩序的改變對中國也許是塞翁失馬。人民幣國際化將選擇一種更為務實的路徑來推進，即“新興市場+區域金融治理體系+雙邊投資協定+商品定價”模式。

（作者為Macrosystem Finance Institute 首席研究員，文章觀點不代表本報立場）

高盛：一些歐元區經濟體已然“日本化”

對於歐元區是否會經歷三重衰退，經濟學家看法不一。由於數據並未進入明確的通縮定義，並且歐洲股市表現強勁，因此大多數人相信歐洲不會步日本後塵。但是高盛近期卻表示，一些歐元區經濟體已經在經歷日本式經濟停滯(Stagnation)，股市表現可能令人失望。

高盛表示：

早在三年之前，我們就曾經警告過一些全球主要的經濟體可能會面臨長時間的經濟停滯。當時德國、加拿大、法國、意大利、新西蘭和葡萄牙在正在經歷停滯；而奧地利、澳大利亞。比利時、日本甚至是美國則在觀察名單上。

進入2014年之後，全球經濟增長出現了明顯的變化。包括美國、歐元區、日本和中國在內的主要經濟體都下調了GDP增長預期。

時至今日，我們認為新西蘭已經成功擺脫了停滯泥潭，美國、英國和日本的狀況也有所好轉，但是歐元區第一大經濟體德國依然增長乏力。在全球發達經濟體中，大約有三分之二正在進入經濟停滯，而其中大部分出現在西歐國家，比如西班牙、意大利、葡萄牙、比利時和法國。

過去10年以來，歐元區的平均GDP增長僅有0.8%，過去5年的平均增長率則為0.7%。與之相對應的，日本在1992-2003年間的平均GDP增長率則為0.9%。更為關鍵的是，意大利這樣的主要經濟體的增長更為低迷。

那些經歷經濟停滯的歐元區國家的經濟增長不僅低於本國二戰後平均增長水平，同時和經濟規模相當的發展中國家相比也相形見絀。

而從投資角度而言，根據歷史統計來看，在那些經歷經濟停滯的國家，股市的收益率都相對較低，債市的表現則會比較理想。歐元區國家過去幾年平均的股市收益率為-1.4%，遠低於8%的平均水平；而債市市盈率則為3.7%，高於平均水平3%。

雖然全球化使得風險資產的聯動性更為顯著，但是股市疲軟還是經濟停滯較為明顯的現象之一。因此對於那些考慮買入歐元區國家股票的投資者而言，可能需要三思而後行。

央行：人民幣對歐元可直接交易

央行今日發布新聞稿宣布，在銀行間外匯市場人民幣對歐元可直接交易。人民幣國際化再下一城。

央行提到，此舉有利於形成人民幣對歐元直接匯率，降低經濟主體匯兌成本，促進人民幣與歐元在雙邊貿易和投資中的使用，有利於加強中歐金融合作，支持中歐之間不斷發展的經濟金融關系。

隨後，農業銀行表示，已在海外市場完成首筆人民幣對歐元直接交易。

歐元將成為在中國可以直接交易的第六種外匯，其他還包括美元、澳元、新西蘭元、日元和英鎊。此前，在今年的6月18日，央行啟動了人民幣對英鎊的直接交易。

新聞稿原文如下：

經中國人民銀行授權，中國外匯交易中心宣布在銀行間外匯市場開展人民幣對歐元直接交易。在遵循市場原則的基礎上開展人民幣對歐元直接交易，這是中歐共同推動雙邊經貿關系進一步向前發展的重要舉措。

開展人民幣對歐元直接交易，有利於形成人民幣對歐元直接匯率，降低經濟主體匯兌成本，促進人民幣與歐元在雙邊貿易和投資中的使用，有利於加強中歐金融合作，支持中歐之間不斷發展的經濟金融關系。中國人民銀行對此予以積極支持。

海關總署數據顯示，今年上半年我國與歐盟雙邊貿易總值為1.79萬億元，增長9.6%，占我進出口總值的14.4%超過了與美國雙邊貿易總值為1.57萬億元。

作為銀行間外匯市場首批人民幣對歐元直接交易做市商，中國農業銀行稱，其成功推動其法蘭克福分行與德意誌銀行倫敦分行在海外銀行間市場完成首筆人民幣對歐元直接交易。

此外，匯豐銀行（中國）有限公司今日宣布，已獲批成為中國銀行間外匯市場首批人民幣對歐元直接交易做市商。在匯豐中國環球資本市場總監宋躍升看來，人民幣與歐元開展直接交易，是其“走向國際化的又一重大進展”。

“受益於貨幣直接交易帶來的便利，中國和歐盟這兩大全球主要經濟體之間的貿易和投資往來將進一步加強。”宋躍升說，憑借在人民幣業務方面的領先地位和外匯交易的強勁實力，匯豐將繼續協助企業和投資者充分運用人民幣國際化帶來的便利。

彭博新聞社援引中國招商銀行分析師劉東亮稱，“這是人民幣國際化邁出的又一新步伐，但是這個對於匯率及企業的真實影響有限，因為中國在岸交易的人民幣和非美元貨幣量還是太小，無法促進真正定價權。”

銀行間外匯市場人民幣對歐元交易並實行直接交易做市商制度，直接做市商承擔相應義務，連續提供人民幣對歐元直接交易的買、賣雙向報價，為市場提供流動性。

外匯交易中心並稱，此舉改進人民幣對歐元匯率中間價形成方式。人民幣對歐元匯率中間價由此前根據當日人民幣對美元匯率中間價以及美元對歐元匯率套算形成改為根據直接交易做市商報價形成，即中國外匯交易中心於每日銀行間外匯市場開盤前向銀行間外匯市場人民幣對歐元直接交易做市商詢價，將直接交易做市商報價平均，得到當日人民幣對歐元匯率中間價。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

暗渡陳倉：德拉吉的真正目標是歐元貶值？

彭博社報道，德拉吉的振興歐洲策略看上去就是通過貨幣貶值來實現的。

盡管歐洲央行行長德拉吉表示，匯率並非政策目標，但官員們似乎對歐元貶值近10%不再僅僅是默許。貨幣升值增加了進口成本，提振出口國的競爭力，也幫助歐洲央行重振通脹。

因歐洲央行官員宣布一系列刺激措施，歐元5月份從兩年半高點回落。本月德拉吉宣布進一步降息，並暗示希望將歐洲央行資產負債表規模擴大至1萬億歐元後，歐元整固於1.30下方。本周歐洲央行議息會議後，可能公布購買資產計劃的具體內容。

歐元/美元昨天最低跌至1.2664，創2012年11月以來新低，較5月8日的1.3993水平大幅回落。

ING Groep NV歐元區高級經濟學家 Martin Van Vliet表示，當德拉吉提到擴大資產負債表，我認為他背地里想到的是匯率。

“我確信，德拉吉樂於見到歐元貶值。他完全知道政策傳輸的重要途徑就是匯率。”

自8月份利率決議以來，歐洲央行執委會委員一致評論了歐元的作用。德拉吉說，歐元貶值反映了美聯儲和歐洲央行政策的分歧。彭博社認為，類似的言論讓人想起一些國家通過匯率貶值提振出口時所說的話。

比利時央行行長Coene表示，通過利率決定尋求的主要影響之一就是匯率。意大利央行行長Visco也表示，歐元貶值是對歐洲央行行動的“正確反應”。

野村證券高級經濟學家Nick Matthews表示，在打壓歐元方面，歐洲央行的政策頗有效果。很明顯，匯率是歐洲央行衡量政策措施效果的渠道之一。

德拉吉在今年3月政策會議後的記者會上曾說過，一般而言，匯率永久有效升值10%將降低通脹率40-50個基點。