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財經八卦：美債快跑，中國慢走 井底望天

本來是想在商業版更新的，但是考慮到這些信息對很多個人版的同學也蠻重要的，所以就和大家分享了。

一、美債爆破倒計時

1．大家一起玩遊戲

先給大家娛樂一下。華爾街日報推出了一個遊戲，叫做Federator，就是聯儲人。給大家一個截圖看一下。

圖1  遊戲截圖

主要劇情，就是大本同學在天上飛，左邊是利率、右邊是通脹率、下面還有一個失業率。然後下面就是你一打空格，美國經濟增長就變化。你打得快就增長快，打得慢就增長慢。

"Is it a bird? Is it a helicopter? No, it's the Federator"（是飛鳥？是直升機？不是，是聯儲人哈）。

下面是鏈接地址，大家可以玩一下。

這個就是QE遊戲。當增長率慢到一定程度，大本的飛人就變成直升機了——直升機大本就要拚命撒錢了，呵呵。這個遊戲基本上就是俺們美國經濟的真實寫照。

2．美債現狀

最近很多同學都在問，為啥美國10年期國債的收益率上漲到2％？其實不奇怪，因為這個收益率本來就是被直升機大本撒錢撒下去的，那麼只要大家預期他不撒了，那麼利率肯定要反彈了。那麼彈多高？給大家看一張高盛同學畫的圖。

圖2  10年期債券收益率敏感性分析

先看左邊的圖。其中黑色的實線是現在的10年期收益率，就是2％的水平。那麼虛線是現在的市場已經把計價考慮進去的位置，大概是2.5％——這個是基金們按照目前的市況計算的價格。那麼灰色的線是按照數學模式計算的。黑色的點就是高盛自己的預測。橫軸就是時間點哈。

大家可以看到，2014年的高盛預測是2.5％，比市場已經計價的要高，所以這裡有一個潛在的漲幅空間。

那麼再看右邊的圖。綠色的線是正常情況下的水平，黑色的線是加入了美聯儲的放水效應，灰色的線是加入了美聯儲和歐洲央行（可以看出歐洲央行的影響並不大）。那麼當市場開始預期美聯儲停水，債券市場的大變動就開始了。雖然對美聯儲啥時候開始收縮還沒有定論，不過也差不了幾個月甚至半年，是吧？那麼基金的佈局當然就要先行了。

其實美國國債還好說（美國是實際負利率，所以2％還是有人投資。而且主要是美聯儲投資）。我倒是覺得垃圾債券市場估計夠嗆，很多人去了垃圾債券，尤其是BBB和BB的那種，估計會被人往死裡打。要是目前5％的垃圾債券回報率，給打到15％，那就很TNND的熱鬧了。

下圖是巴克萊同學整理的，大家看排名靠前的有不少是垃圾債券哈。

圖3  各類投資與QE相關度一覽

3．對策

其實對美聯儲的動作，市場的反應有。

Ø  第一種情況，美聯儲堅決放水，市場很平穩，收益率下跌或者保持低位。

Ø  第二種情況，美聯儲停止放水，市場也很平穩，收益率上去並保持高位。

Ø 第三種情況，就是現在的情況。美聯儲說可能縮、也可能不縮，那麼市場無所適從，波動率增大，債券投資者受不了波動出場，那麼債券價格跌、收益率漲。

按照格羅斯的說法，債券市場現在只是吃開胃菜，正餐還沒開場呢（註：意味現在的波動幅度只是熱身而已）。

當然這個月的國債跌幅也蠻大的，可能不排除有人在這樣的價格水平抄底，並導致部分回調。但是總的趨勢來講，10年期國債回到2％以上是肯定的，大家討論的是接近2％還是3％而已。所以大家必須在下一個階段，密切關注10年國債的走勢，以及格羅斯同學的言論（人家是美國最大的固定收益基金老大嘛）。

比如，今天格羅斯今天在接受CNBC採訪時，認為美聯儲不能只管borrower（借錢的），也要公平的管saver（存錢的）。

大家還要考慮的是，和股市一樣，國債市場也開始慢慢地以美國經濟數據為主要的交易依據，和以前以美聯儲政策馬首是瞻的慣例有所變化。

但是它和股市不同的是，以前是經濟數據不好———市場預期美聯儲放水———股市大漲。或者經濟數據好———市場預期美聯儲不放水———股市大跌。而債券市場現在的反應是，經濟數據好———利率上升———同時美聯儲縮水———利率上升。

二、中國降速

另外一個大家值得關注的，就是小強同學開始在海外放風，說如果中國經濟從2010到2020要翻倍的話，7％就夠了。而IMF的建議是至少到7.75％。如果達不到，就要收緊信用和財政刺激（就是打雞血哈）。

總之，現在中國政府面臨的主要是三大任務。

Ø 第一個，是要加強對地方政府的經濟行為（尤其是信用擴張）、他們控制的中小國企的控制。這是個貓捉老鼠的遊戲：記得有一個遊戲，大概內容是有很多洞，你拿一個錘子，哪個洞冒頭出來就打下去。現在中央的管控就是比快——地方總是會想出新的融資方式，而中央就要不斷地及時摁住。

Ø 第二個，是要逐漸把政府、尤其是地方政府，從直接參與經濟活動的興趣中拖出來。儘量把經濟活動的空間讓給企業（不管是國企還是民企），以便實現地方政府向服務型政府的轉變。

Ø 第三個，是要強力推動居民家庭收入的大幅度增長，並籍此帶動消費增長。簡單的說就是如何把錢派到大家的手上。

不過需要明確的是，這個和直升機大本的發錢方法不一樣。大本是把錢給億萬富翁，然後億萬富翁去搞一個美女模特、買一個大遊艇、買兩輛法拉利。然後美女模特拿著富翁的性服務費，去買個1萬美元的裘皮大衣，然後賣大衣給她的售貨員拿到回佣，去買了100美元的外套。通過遊艇和法拉利的財富傳遞模式類似——西方大部分經濟學家，因為都是資本家們養著吃香喝辣，就屁股決定腦袋，都會鼓吹這種傳遞效應。

而中國的做法，則是更加平等的做好國民財富的再分配（如果不能傾向於中低層的話），並且通過全民富裕，全面提升社會消費能力，逐步縮小貧富差距。

如果說美國的財富傳遞是個體的、單向的、線性的話，中國的財富傳遞則是整體的、全方位的、多層次的。

其實你看一下就知道，如果通過貨幣政策來傳遞財富的，通常是讓富人大吃。如果是通過財政政策來傳遞財富，通常是讓窮人小吃。