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歐元區經濟正迎來拐點？

來源: http://wallstreetcn.com/node/208561

歐洲央行首輪定向長期再融資操 （TLTRO）放貸規模僅826億歐元，遠不及預期的1500億歐元甚至更大的規模。當然，部分原因是歐洲銀行業尚未做好放貸準備，又不願坐擁現金向歐洲央行支付利息。有分析師認為，歐元區信貸將會進一步緊縮而經濟狀況會進一步惡化。

在歐元區前景看似一片慘淡中，金融博客Sober Look認為，也許是時候提出一些反面觀點了：歐元區經濟正迎來拐點。

（圖一：歐元區5年期通脹預期）

當然，這最終要靠數據說話。首先是持續下滑的歐元區通脹預期，再加上規模小於預期的首輪TLTRO，歐洲央行刺激歐元區經濟複蘇的活動將不得不保持活躍，甚至可能會考慮大規模量化寬松（QE）。

投資者應該關註的是，歐洲央行正在嘗試至少部分地替換銀行們一直在償還的3年期長期再融資操作（LTRO）和主要再融資操作(MRO)。自去年初以來，銀行對這兩大工具的償還導致歐洲央行資產負債表大幅縮水。

（圖二：歐洲央行資產負債表規模）

如果TLTRO的規模無法滿足擴張資產負債表的目標（增加1萬億歐元），歐洲央行將另尋途徑。不過，Sober Look認為，已經在計劃之中的ABS購買計劃可能不會帶來深刻改變，因為巴塞爾協議Ⅲ已經將死死地ABS市場限制住了。因此，歐洲央行將面臨需要通過其他途徑擴充資產負債表的壓力。實際上，歐盟相關機構已經在尋求國際清算行(BIS，巴塞爾協議由該行下屬機構制定)對結構性信貸產品的發行放松資本監管。

這些舉措對於歐元區銀行業來說無疑是積極的，而且很可能會擴充歐元區銀行系統的流動性。這部分地提振了近期歐洲銀行股的股價。

（圖三：泛歐績優300股銀行指數)

很多分析師認為，歐元區銀行業的去杠桿化已經完成，歐元區信貸緊縮的狀況已經終結。這一點，近期已經企穩回升的歐元區M3貨幣供應數據可以給投資者一些線索：

（圖四：歐元區M3貨幣供應量）

通過令歐元貶值，德拉吉已經為歐元區提供了一定程度的刺激。對於德國和其他出口國，這無疑是一份大禮，歐元貶值令它們在國際市場上的競爭力進一步提升。這一點從德國7月貿易帳和工業產出數據中可見一斑：

德國7月貿易帳錄得盈余234億歐元，按年增加71億歐元或43.6%，創歷史新高；經季節性因素調整後，盈余為222億歐元。

德國7月季調後工業產出月率+1.9%，創2012年3月以來最大增幅，預期+0.4%，前值+0.3%修正為+0.4%。

（圖五：德國7月經季調後貿易帳）

受到提供出口改善以及其他因素的提振，8月歐元區工業產出也好於預期，如圖所示：

歐元區7月工業產出月率+1.0%，預期+0.7%，前值-0.3%。

歐元區7月工業產出年率+2.2%，預期+1.4%，前值持平修正為+0.2%。

（圖六：歐元區7月工業產出年率）

毫無疑問，歐元區經濟前路仍然坎坷：

意大利陷入衰退、法國制造業發展停滯和整個地區的失業率高企等問題的解決難以一蹴而就。

中國經濟放緩，烏克蘭等地緣政治風險時刻潛伏；

調查顯示投資者和消費者信心仍在繼續下滑。

然而，Sober Look指出，投資者近來的預期已經悲觀至極，經濟意外向好的可能性反而增加了。歐洲央行維持激進的寬松立場，歐元區改善了的貿易和工業活動數據有理由讓投資者相信，從短期來看，歐元區經濟可能已經觸底。

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