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反地心吸力的投機方法 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=7330

巴黎：

最近看到有些炒友拿Paulson的嘉漢失敗例子去證明基本分析不好用。

有關綠森這隻股在大跌日巴黎也有留意，我 所謂留意不是像這些天材的留意方法，而是看綠森系的公司的業績，看後決定即使是大跌市也不會買它們，理由非常簡單、它們沒有隱定賺錢紀錄、沒有息派、沒有 長盈利紀錄，即使最後它們大反彈，有人能賺錢，我們的道理此一如終，別人懂、別人賺他的錢，而若別人蝕錢，因為以價值投資法資料不足，我們就不會懂 Paulson為何買，也就不會亂扯胡吹他蝕錢的原因。所以我告誡多次Blog友，不要自作聰明，看見一隻股下跌，就叻唔切發表意見。

今 天我教Blog友一個很簡單的反地心吸力的回報的投資方法，未講之前，我先企紹一下價值投資的實用性，前天出文比較了兩支股票動向和德永佳，雖然德永佳隨 後大幅跑勝動向，但真正的反映並未出現，正如我說，放長雙眼是一種基本的投資態度，否則有一日若動向發威，我太快說死動向，就顯得自已非常Stupid 了。

所以我就說一些已經較為久遠的比較我站內的股票的例子。

Blog友可回看我舊文，我是如何從AIG跳到友邦、怎樣因不懂中人壽而續買友邦、買超大不買中綠(雖然只是蝕小D)，不買比亞迪但買駿威(現在的廣汽)其實所有思路都是相同，此終如一。

近日我又在中綠和超大同價時，轉了一少部份超大到中綠，這部份就要等些時間看結果了。

價值投資是否一個好的選擇？

如果你彈我隻超大，咁價值投資就一毛不值，一如那位天材君只拿歐洲股神最近的民企表現的批判，雖然場戲都未做完就叻唔切是投機客通病。但若你看埋上面的例子、加埋我的TJX、Macdonald、Johnson & Johnson、WFC(不是Who fucking Cares，是富國銀行)、中移動，都是用同一思路，你或會明白，點解有些人看起來好像總是會無寶不落。

閒話說過，現在要教大家如何能夠保持正回報、反地心吸力：

很 簡單，首先，沽出蝕本貨例如超大，這樣，報告給Blog友的持股就隻隻有正回報，然後，還說自已知錯能改，如何不死牛一頸。見有上升股，就飛入去，賺一、 二個%，就話止賺，假如蝕了，就沽出它，至少在報告內就能像超大一樣毀屍滅蹟，時常亦能題示正回報給一D傻哈哈的Blog友看。

唉，如果你既Blog友咁都看不出來，你既Blog就越來越多"傻哈哈"聚集，又點會有好野交流、益番你自已呢？我站內的Blog友個個有份量，互相激發至會有良性循環，不是嗎？Blog友建議要看德永佳就是一個明顯例子。

我雖然不會公告自已的組合、回報，不過有時我對別人的組合卻有八掛的心，但都只限於是那些以基礎分析為主的Blog主的組合，我會想想別人的思路是如何，他站內的組合那些是可再進一步分析。

而對於"天材級數“的投機人的組合，一如我對牛熊的捕捉、圖表、交差線、宏觀看法的回應，富國銀行的三個英文字代碼正好代表我心裡所想--------

斷裂的金融改革推動全民投機 陸磊

http://magazine.caixin.cn/2011-09-24/100308988.html

　 幾乎在一夜間倒退回15年前，毫無技術含量的金融騙局重新上演，銀行在高息攬儲，民間在炒資金

投資﹑投機和交易 天知 - 價值投資者 BLOG

http://blog.yahoo.com/_72WIFHLVKF2G7BULLLTKWEWV6Y/articles/156187/index

我要對投資和投機的定義作一點修改，加入一點個人的原素。

投 資是買入一些公司，並期望該公司將來為你帶來現金流。至於你是怎樣決定買入何種公司，如何買入，什麼價錢買入，就有很多派學說。我是價值派，價值派的選擇 就是要以過往表現作為基礎，而對將來作一個保守的預測，然後看準買入價，以該買入價計的回報率應比長期資金成本為高起碼一倍或以上，又或者是自己滿意的。 至於其他學派，如增長派等等，都是在投資，只是方式不同而已。所有皆有機會成功，當然，也會失敗。

投 機是在特殊情況下，做一些你認為預期值大於零的決定。例如供求失衡﹑寶藏被人忽略等等，因此投機是一些帶有賭博成份的決定。當然，投機講求的是一個預期 值，即使去賭一些預期值大於零的東西。舉個例，你認為某個地方有石油，因此花錢去鑽探，探到石油你就發達，沒有你將有所損失。又例如你覺得首批iphone抵港必定求過於供，因此你便大量從美國購入然後在港出售，賣得到好價錢你就贏，賣不到就輸。投機最重要的就是客觀。所有投機皆有機會成功，當然，也會失敗。

交易是從別人手上買入，再賣給別人，賺取差價。因此你從某人手中買入時，必先想到你會大概以什麼價錢賣給什麼人。預期差價是正數便交易，負數便告吹，不必理會商品是什麼。技術分析的人便是這一類。所有交易皆有機會成功，當然，也會失敗。

需注意，投資﹑投機和交易並不是獨立存在的，有時是並存的。舉個例，就像最近的內房股，投資者可能覺得中國海外(688.HK)能在將來為你帶來吸引的現金流，因此買入。投機者可能預期中國的限購政策有機會取消，因此買入。交易者可能覺得將來可能有人會以一個比現價更高的買入中國海外，因此買入。一個綜合型市場參與者的思路可能將3家結合：他覺得中國海外是一家能在將來帶來吸引現金流的公司，並認為中國的限購政策有機會取消，因此導致將來有人會以一個比現價更高的買入中國海外，最後不斷地買賣它。

有 了這個定義，我便能重新界定自己的涉足範圍。我會分析任何的投資和投機，但不對交易作出任何分析。原因是我認為投資和投機都能對社會有所貢獻，因為你最終 能將資金分配給有需要的人，令他們得到所需，並能使社會進步。交易便不能，過度的投放資源進去交易更會使社會停滯不前，因為你沒有時間去研究一些可以令人 類改善生活的東西，如iphone。因此我主張不應過度研究交易行為，對個人可能有益處，對社會整體有害處。

【原創】投資與投機？——價值投資的首要問題 程歡

http://blog.sina.com.cn/s/blog_692e44d00100t5w5.html

    投資與投機？——價值投資的首要問題

從上圖可看出，2003年9月份的貴州茅台處於低市盈率（13.1倍）、低市淨率（2倍）的估值水平，「參股-持有」，是一次極好的雙擊的機會。

蘇寧電器

從上面的2只 個股的估值情況對比圖，可以看出，最近幾年來「估值水平」明顯下滑，雖然利潤和股東權益都有大幅度的增長，特別是蘇寧電器，有豐厚的「投資收益」，但是個 股的「投機損失」仍然造成了巨大的影響，使持有它們的投資人並沒有預期中的高收益，這也是「白馬股」、「熱門股」經常出現的一個現象。我們看到的，3年過 去了，貴州茅台和蘇寧電器至今未恢復到07年頂峰時期的總市值水平。

轉（wjmonk）：價格投機的年代 豹豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59b90d8f0100njqm.html

智者樂水-投資和投機

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dxvu.html

  關於投資還是投機的論戰只怕在一有市場就開始爭論。在中國股市熱火朝天的今天，這個話題依然困擾著大家。我們需要投資還是投機？實際上投機這個詞起碼在國 內來說是有一定的貶義的，像原來說的投機倒把之類的。所以大部分人都認為自己是在投資的，而不是投機。那麼投資和投機到底有什麼區別呢？

    格雷厄姆的《證券分析》中開始給了一個俏皮話似的定義：投資是一次成功的投機，而投機是一次不成功的投資。這樣說來就太混淆視聽了，完全是以成敗論英雄的說法。不過格雷厄姆當然不認可這種觀點，他隨後提出了自己的定義：投資是指根據詳盡的分析，本金安全和滿意回報有保證的操作。不符合這一標準的操作就是投機。 並且還指出了投資的三個要素：第一，投資必須是建立在「詳盡分析」基礎之上。第二，投資應該具有「安全性」的保障。第三，投資的結果是必須能夠得到「滿意 的回報」。相反，與之不合的就是投機。但是我覺得這種定義依然沒有抓住事務的本質。比如我翻閱了N多股票的K線圖，進行了詳細的各種指標的分析，認為某個 股票具有相當的上漲空間（也就是安全邊際），然後買入，並且獲得了豐厚的回報。那麼我這樣做按格雷厄姆的三要素定義來說是不是也算投資呢？很顯然這樣的做 法不算投資。

    在經濟學上沒有對投資和投機的概念做出明確的定義。但是在劍橋百科全書上對投資的解釋我認為是很貼切的。書中關於投資的解釋是：將資金投入某一活動以期獲得更多的財務利益。包括金融上的投資和企業上的投資。注意這個解釋中說的是獲得財務利益而不是價格差。關於投機在美國版《現代詞典》的解釋是：期望從價格變化中獲利的證券、商品和外匯買賣活動就是投機。這個關於投機的解釋也抓住了投機的本質問題——從價格變化獲得收益。

    按照上面對於投資和投機的定義，我們很顯然能夠分清楚當前股市中的行為 哪個是投資行為，哪個是投機行為了。對照我自己來說，我買入廣濟藥業實際上是純粹的投機行為。從理論上來說，週期性行業股票應該按照一個完整週期的平均收 益率來進行估值。但是大眾是沒有長遠眼光的，他們只看到當前股票的收益好，認為估值就應該很高，當前收益差，估值就很低。由於週期性行業的收益是隨經濟週 期大幅波動的，所以其股價也由於大眾的錯誤觀念造成大幅波動，其波動幅度遠遠超越了經濟週期本身的波動幅度。我買入廣濟藥業獲利的行為就是抓住了大眾的錯 誤。在經濟週期低谷剛回升的時候買入，這時候股價還沒有完全反應價值，價格是低於價值的。我準備在週期性高峰的時候賣出，這時候股價是高於價值甚至高出很 多。這中間的差價就是我獲利的空間。但是我認為我買入廣濟總體上還是依照價值理論來買入的，所以我寧願稱之為價值投機行為。 （由於週期性行業的收益不穩定性，所以巴菲特是很不喜歡這種行業的，因為他無法準備預測出股票未來的收益。）相對來說，我買入江淮汽車投資的成份就佔很 多，因為根據我的分析，汽車行業在未來10年內會穩定快速增長。由於江淮管理團隊的素質，我認為江淮汽車會以超越整個行業平均發展水平的速度發展。對於現 在江淮的價格來說，未來10年的收益應該超過經濟發展的平均水平。所以以目前的價格我會持有江淮汽車。

     現在很多人對投資中國股市沒有信心。一開口就說 全是假的，沒有投資價值。那麼我想請問下，你真的認真分析過企業嗎？是的，現在基金黑幕，股市黑幕的現象還很普遍，有些企業為了一些個人目的，誇張企業的 收益或者縮小企業的收益。但是我們分析企業不是完全看報表的（我是吃過這種虧），我們還可以從很多公開的信息渠道得到我們需要的信息。比如這次廣濟藥業的 事情，雖然廣濟公司一再地說出廠價沒有調高。但是我們根據各大網站的市場價就可以判斷出公司的報告是真是假。最後廣濟藥業公司終於在6月19號的報告說明 了出廠價已經大幅提高到530元/公斤。我相信從240元到530元不是一次調整到的，中間還有很多次的調整公司都沒有公佈，但是我們從公開的渠道信息就 可以有一個自己的判斷。實際上很多不願意自己分析的人都是因為自己懶惰，因為聽消息借助別人的分析多簡單啊。但是我們要知道天上沒有掉餡餅的事情，別人能 夠讓你獲利，也能讓你套牢。所以我一向主張大家獨立思考，獨立分析，然後再大家一起交流。懶惰會導致無知，無知將導致貧窮。這句話請大家謹記！

延益

投機的藝術 CKM001 Blog

http://blog.yahoo.com/_IRRMPRNNPACUOC3ZNGHSWJPXME/articles/179454/index

大 部份散戶都認為，長揸股票要有無比耐性與堅定信心，實在艱難，但我可以告訴你，若果你認為以投機賭博之方式，可以在股票市場賺大錢，似天真，實在傻。坊間 有大量炒股策略，聽貼士，炒消息，買號碼，看什麼什麼通道，阻力支持，止賺止蝕，睇圖表，看趨勢，以上的各種技倆，如果做足，確保你一定輸錢收場。

投 機高手食大茶飯，要比長線投資人下更多功夫。例如在沽空嘉漢林業(TRE.TO)一役，賺到盤滿缽滿的混水摸魚(MUDDY WATERS)公司，就是利用大量人力物力，去挖掘國內民企公司的瘡疤，其間用了超過半年時間部署，見6月初時機成熟，才確定出手，結果一擊即中，強如沽 神普爾森(JOHN PAULSON)旗下的基金，也要損手，如果你有這種投機的天賦與膽識，我恭喜你，請盡情投入，享受投機之樂趣，如果你沒此本事，我勸你不要痴心惘想。

近年我只會間中短炒投機，例如在本年6月的嘉漢事件，我在嘉漢股價大跌後買了一轉，賺了6成，當日我發表文章:

http://blog.yahoo.com/_IRRMPRNNPACUOC3ZNGHSWJPXME/articles/77698/date/201106

嘉漢在香港之子公司綠森(0094)，股價亦受拖累，那天大跌至$1.03，當時我有以下分析:

劇情一: 混水指控流料，綠森股價上望賺兩倍，嘉漢上望賺三至四倍。

劇情二: 混水指控部份屬實，但賬目水份不多，現價買入無大輸贏。

 

劇情三: 混水全對，嘉漢與綠森資不抵債，股價歸零。

當 時，我認為答案在劇情一與二之間。昨日，嘉漢公布董事會獨立委員會的調查，確定公司公布的資料屬實，混水的指控並不成立，綠森股價立即升近一倍(上圖)， 收$1.16，上半年業績報告顯示，綠森每股權益達$1.9，現價P/B才0.6，當日夠膽好似我咁，低價買入，就算高位無走，揸足5個月，今天都有錢 賺，以公司價值做買賣指標，一樣可以火中取栗，這就是投機藝術。

投機者的出路【轉載陳理】 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dwcv.html

五年前第一 次閱讀《股票作手回憶錄》時，說實話我沒有什麼特別的感覺，也許是因為我當時沒有沉浸到故事中去，也許是因為我當時整個身心都被巴菲特所佔據，容不下第二 個投機英雄的位置，只留下兩句話至今還印在腦海裡，一句是「投機就像山嶽一樣古老」，另一句是「賺大錢得靠定力，而不是靠動腦子。很少有入能夠挺直坐著就 做出正確的判斷。」

最近第二次閱讀這本書時，我決定先清空自己，不作任何價值評判，靜心閱讀，結果很快進入了狀態。一方面彷彿穿越時空，身臨其境，親眼目睹主人翁跌宕起伏的投機生涯；另一方面深刻體會到聰明的投機和聰明的投資之間還是有許多相似之處。例如保本第一，永遠不要孤注一擲；獨立思考，相信自己的判斷；不聽信任何內部消息；把握大時要集中投資；不要頻繁交易，賺大錢靠定力而不是靠動腦子；保持積極心態，從錯誤中學習提高；知識就是力量，瞭解你的交易等等。

同時，利維摩爾的曲折經歷就像一面鏡子，使我更加清楚地看到，投機儘管充滿誘惑，但這絕這不是我想要的人生。

威爾第歌劇《弄臣》裡面有一首最著名的歌曲就是公爵唱的「女人善變」 。歌詞大意是，女人善變，就像空中漂浮的羽毛。誰要是不經意地將心事告訴她，誰將是個可憐蟲。

裡面實際上 包含一個真理：要投資而不要投機，要將投資的命運寄託在企業經營的命運上，而不是寄託在把握股市的波動上。因為股市善變，就像空中漂浮的羽毛。誰要是不經 意地將命運託付她，誰將是個可憐蟲。另外莊家善騙，就像大灰狼騙小白兔，誰要是將命運寄託在和莊家的周旋上，誰將是個可憐蟲。

格雷厄姆把股市比喻為「市場先生」是正確認識股市和價格波動的關鍵所在。如果你把股市波動也想像成善變的「市場小姐」，不要將命運寄託在她的身上，也可以加深認識。

為什麼一個14歲就開始其投機生涯的天才「少年賭客」，經曆數十年的進化，中間數度破產，數度東山再起，賺取數百萬美元，取得巨大成功，成為華爾街王者，卻依然擺脫不了失敗、自殺的命運呢？的確值得深思。

懸崖上的舞者

筆者喜歡把 投機者比喻為「懸崖上的舞者」。再偉大的投機家，包括書中的主人翁利維摩爾，也改變不了其「懸崖上的舞者」的本質，他的最高境界也只能是「懸崖上的舞者之 王」，原因就在於他根據事物的現象即價格波動來決策，忽視了事物的本質即內在價值，如同常在懸崖邊行走而不自覺，投機者面臨的正是這種隱藏很深的「一失足 成千古恨」的致命風險。他可能虛幻地覺得「停損」就像保險繩一樣可以在出錯時保住性命，但在特殊情況下「停損」根本無法執行，或者因為心理因素沒有得到貫 徹執行，如同保險繩會意外折斷一樣。

且不說頻繁 投機交易帶來的資產磨損，投機者還受到心理因素的制約。格雷厄姆在《證券分析》導言裡指出：「我們必須承認投機者的心理因素對其成功構成強烈的威脅。從因 果關係來看，投機者隨著價格的上漲而越來越樂觀，隨著價格的下跌而越來越悲觀，因此從本質上看，只有少數投機者能保持常勝不敗，而且沒有人有理由相信在其 它多數同道都將失敗的情況下，他自己卻總是能成為贏家。所以，在投機方面的培訓，無論多麼精妙多麼全面，對個人來說都是埋下不幸的根源。許多人都是被由此 引入市場，初期小有收穫，最終幾乎人人慘敗。」

中道巴菲特俱樂部有一位會員，早在上世紀八十年就開始做國債套利，當時的「楊百萬」和他相比，只能算小巫見大巫。後來通過股票和商品期貨投機賺了了上億元的財富，如果不是「9.11」的突發事件讓他一夜之間破產，他目前已經進入中國富豪榜。他總結自己的教訓是，投資不能有萬一，投機的最大問題是不能積累，不能守，不能持久。但巴菲特的價值投資可以積累，可以守，可以持久。

江恩在其《華爾街四十五年》裡也承認，絕大多數的投機富豪，都未能保住其財富。既然投機的王者都不能持久，不能善終，那麼普通大眾投機者是否注定命運多舛？究竟路在何方？

筆者認為，投機者如果不覺悟，的確前途黯淡，而且出路只有兩條：

一條是遠離懸崖，不再跳舞。這就是本書給出的答案，因為沒有人能完勝投機，持續打敗市場，只有退休，不再投機，即中國俗稱的見好就收，「金盆洗手」，才能善終；

另一條是遠離懸崖，繼續跳舞。這是一條本書的作者沒有找到的出路——格雷厄姆開創的「安全邊際法」，也就是後人所稱的「價值投資法」。如果把內在價值比作懸崖邊緣，價值投資者會遠離這個懸崖邊緣跳舞，這個距離就是安全邊際。「如果你離懸崖1英里遠，那麼你永遠不會跌落懸崖」，即使犯錯誤，即使運氣差於平均水平，你仍然不會跌落懸崖。

總而言之，本書作者感嘆「我想不起哪一位王者（指投機之王）是帶著王冠死去的」，原因就在於他們都是「懸崖上的舞者」，通通缺乏安全邊際的保護。

而真正的投資之王巴菲特，11歲開始投資，19歲通過閱讀《聰明的投資者》找到了「遠離懸崖的舞蹈」——價值投資方法，在安全邊際的保護下，穿越了70年的漫長歲月和多次危機的考驗，依然安然無恙、長盛不衰。毫無疑問，他會戴著王冠死去，而且會在人們的心中獲得永生。

有趣投機玩法 止凡

http://cpleung826.blogspot.com/2012/02/blog-post_04.html

當大家有一個固定而算可觀的資產組合, 有興趣可以試下一個投機方法, 舒緩自己在股市大上大落時動也不動的納悶心情, 這個方法最適合一些「怕死」如我的人去試。

操作是這樣的, 先把所有長線而又有價值的股票放在孖展戶口, 孖展戶口就會有優質股票作抵押, 因而有資金可以動用。

先假設戶口內有100萬, 如皆屬優質股或大藍籌, 孖展戶口可動用的資金應該超過50萬, 這個50萬如果不被動用的話是不會計算利息的, 但如果動用就會計息, 匯豐銀行就計P+2.5%, 即7.5%左右。

這個投機把戲就是利用這筆錢在股市大跌時買入股息高的質優股, 買入決定時, 一定要看這支股票是否非常穩當, 派股息的利率與孖展利率的相差是否可以接受, 這支股票的派息是否十分穩定, 是否必賺行業, 是否經驗多次大跌市仍安然無事。

這種投機方法在操作時又不能去得太盡, 因為股市再跌, 孖展戶口的股票市值也會大跌, 孖展比例太低會被追補倉。最好再配合分注入市, 如果50萬分5注至10注, 支股票跌5%或10%就入一注, 在整個下跌周期的不同價位都會入貨, 待大市回升時就相當和味。

這個投機邏輯是利用股息作一個標準, 衡量股票是否超跌, 同時股息補償大部份孖展利息做到以戰養戰, 可作買入後長期等待, 到該支股票回升至合理水平甚至超買水平, 股息率也回落至不能以戰養戰時, 沽出獲利, 到時要多謝孖展商, 以幾十萬資金目標賺取1x%的升幅應該不是難事。

當然, 如果整體股市不升又不跌, 長期處於一個正常水平, 這個方法很難找到機會, 不過近日風高浪急, 今天話歐債問題, 明天又話美國失業率下跌, 後天又話希臘再爆煲, 日日新鮮, 大起大落, 投機客機會多的是, 一、兩星期的上落已經可以超過20%。

但始終如我這樣「怕死」的朋友要注意, 選股依然十分重要, 要有保證, 股息穩定, 經得起風浪等條件,我有信心用這個投機玩法的股票暫時就只有盈富基金、港交所、中電、港燈等, 她們的股息比例在多年來的確有跡可尋, 而她們盤生意又是必賺的, 如果她們的股息因為大跌市而非常之高, 真是要借一借孖展商一臂之力, 賺多個雙糧。

長線靠本身100萬的優質資產, 孖展投機就當找尋出雙糧的機會, 一年食一、兩次糊, 都夠去一、兩次旅行。不過, 如果大家真的忍不住納悶的長線投資而想投機博賺, 記得做足功課, 選對股票及非常了解該支股票的「水位」, 就算這是投機套利, 亦要採用巴菲特的margin of safety。

【原創】市盈率幻覺（四）：再談投資收益與投機收益及「雙擊-雙殺-單擊-單殺模型」程歡

http://blog.sina.com.cn/s/blog_692e44d00101013r.html

「空手把鋤頭，步行騎水牛，人從橋上過，橋流水不流。」

——【南朝】傅大士

市盈率幻覺（四）：再談投資收益與投機收益

                               作者：程 歡

在《市盈率幻覺》的前三篇文章中，筆者初步介紹了市盈率估值的一個侷限和兩類誤區。緊接著就有朋友問，市盈率估值法作為相對估值法中的一種，在具體的投資實踐中：

1.      如何有效地運用市盈率（PE）數據作投資分析和參考呢？

2.      市盈率的高低（估值水平），會如何影響投資最後的結果呢？

要回答這些問題，我們首先需要考察對企業投資結果中的收益來源。我們知道，通常表現為2方面，即「企業的股利分紅的收益和企業市值提升的收益」。前者通常在0-7%之間；後者則需要考察下面的公式，引起企業市值變化的2個因子：

企業市值= 淨利潤*市盈率

如上公式，在企業沒有因增發、配股融資等方式，改變「企業的股本結構」的情況下，我們可以推導出企業市值的變化，大致可來源於2個方面：

1、企業每股盈餘EPS的變化，通常可表現為企業淨利潤的變化，主要參考指標為淨利潤增長率；

2、市場估值水平，即市場心理預期的不同而導致市盈率PE的變化；

每股盈餘或淨利潤的正增長，筆者稱之為「投資收益」；估值水平提高市盈率上升，筆者稱之為「投機收益」。反之，每股盈餘或淨利潤的負增長則表現為「投資損失」，估值水平下降市盈率下滑則表現為「投機損失」。

具體可參考「雙擊-雙殺-單擊-單殺模型」，如下圖：

（註：在筆者的博文《

投資與投機？——價值投資的首要問題》中，筆者曾提出將「投資」與「投機」做嚴格區分，並初步定義了「投資收益」與「投機收益」，現將其更進一步簡化的表述）

第一象限：雙擊；企業淨利潤持續正增長，同時企業市盈率也同步提高，市值加速變大。

第二象限：

（1）      

單擊；企業淨利潤變為負增長，企業市盈率主動提升幅度更大，導致企業市值變大；

（2）      

單殺；企業淨利潤變為負增長，企業市盈率被動提升，導致企業市值縮小；

第三象限：雙殺；企業淨利潤變為負增長，同時企業市盈率下滑，市值加速縮水；

第四象限：

（1）單擊；企業淨利潤持續正增長，企業市盈率被動下滑，前者幅度更大，導致企業市值變大；

（2）單殺；企業淨利潤持續正增長。企業市盈率主動下滑，後者幅度更大，導致企業市值縮水。

看過這個模型，我們就知道，估值水平如市盈率的變化，影響的主要是「投機收益」和「投機損失」。

所以關於市盈率，我們需要記住的就是不能夠太高，我們需要避免「投機損失」，防止「增長率陷阱」，如第三象限的「雙殺」，和第四象限的「單殺」。從而讓我們的投資整體上獲得一個較高的收益。

                                                              2012年2月13日於上海