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進退兩難：安倍若不如期上調消費稅 日股或崩盤

彼得森國際經濟研究所主席、前英國央行貨幣政策委員Adam Posen警告，海外投資者與日本首相安倍晉三的“愛情故事”可能已處於危險邊緣。

Posen擔心，日本首相安倍晉三若食言，未將日本消費稅從當前的8%上調至10%，這可能導致全球投資者拋售日本股市和日元。

“如果安倍決定延後上調消費稅，那麽日本股市有崩盤的實質風險，遑論取消上調消費稅的計劃。”

今年4月份，安倍政府將消費稅從5%上調至8%打壓了日本經濟，該國經濟萎縮程度創逾五年來最大，這令安倍不得不考慮是否延後或取消將消費稅進一步上調至10%的計劃。

他在上周接受NHK采訪時明確表示，雖然通過上調消費稅滿足不斷增加的社保支出需求是有必要的，但是否應該按原定計劃時間執行取決於經濟的健康狀況。

不過日本經濟大臣甘利明暗示，日本政府年底前將按計劃執行第二輪消費稅的上調。他認為財政和貨幣政策的刺激將確保上調消費稅不會影響日本經濟的複蘇。（點此見華爾街見聞網站相關文章）

Posen認為，延後上調消費稅將考驗國際投資者對安倍的耐心。之前這些投資者一直支持安倍推動日本經濟擺脫15年來的通縮，重振財政秩序的努力。

日本央行行長黑田東彥表示，預算整固對日本財政和未來經濟至關重要。

Posen也同意黑田東彥的觀點，認為日經225指數自2013年初以來漲幅超過50%，很大程度上是因為海外投資者對安倍經濟學的支持。據日本證交所的數據，自2012年12月至今年8月，海外投資者凈買入日本股票金額累計達到14.3萬億日元。Posen表示，

“若安倍難以勇敢面對日本的財政形勢，海外投資者亦然。伴隨而至的日元貶值可能足以令通脹損及安倍極力想推動的實際收入。”

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全球基金嚴陣以待 應對垃圾債崩盤風險

垃圾債市場多年的牛市正在面臨重大挑戰。全球股市暴跌所引發的的擔憂情緒導致債券經理大局撤離垃圾債市場，包括Pimco和黑石在內的大型基金持有現金比例觸及三年高位。

掌管Pimco 全球回報基金三位管理人之一的Mark Kiesel認為高收益債券的好日子可能快結束了。黑石CEO Stephen Schwarzman則表示其公司債券投資的持倉構成將從投機性債券轉向收益率較低但風險較低的長期債券。Schwarzman相信“一些糟糕”的情況可能即將出現。而Pimco德國負責人Andrew Bosomworth更是認為債市即將迎來“完美風暴”。

投資公司協會的數據顯示，全球企業債券型基金持有的現金比例8月提升至8.5%。這和2013年4月4.9%的現金比例形成了鮮明的對比。

債券基金目前普遍偏向於持有現金或者流動性極佳的美國國債，這導致全球投機性債券收益率周四升值6.67%，遠高於6月的5.64%。市場資金加速流出垃圾債一些，企業融資成本因此大幅提升。

部分投資者也在利用股市的下跌逢低買入並調整投資組合。一家美國投資公司的固定收益負責人Bryan Whalen承認正在逐漸離開債市並轉戰美股。

當然也不是所有投資者都那麽悲觀。管理規模達到4730億美元的AllianceBernstein Holding LP高收益主管Gershon Distenfeld就表示，“即便垃圾債的情況不太妙，但是現在也沒有任何理由去買國債。每個人都有他們自己認為正確的觀點，但是只有市場才會永遠正確。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

周四歐元區邊緣國股債收益率集體走高，希臘10年期國債更是飆升至9%，引發了投資者對於債市波動性大幅走高的討論，詳見：爆倉的背後：當高波動性遇上低利率。

奢侈大牌的墮落：Coach崩盤

美國最大奢侈手袋制造商Coach再次崩盤，因財報另投資者失望，其股價周二跌超6%。

Coach周二美股盤前公布了2015財年一財季財報：美國本土持續疲軟導致整體銷售同比下滑19%，全球銷售僅上升4%。盡管在中國及歐洲市場的強勁需求下，實現超越市場預期的業績，不過投資者在短暫的樂觀後開始拋售，顯示出市場更擔心銷售和利潤雙雙下滑的現實，使得Coach股價盤前暴漲大約11%之後調頭向下，急挫超過6%。

市場分析師指出，Coach大跌主要原因有三：

1.Coach在北美的核心業務——女士包及首飾市場全面潰敗

2.該公司在最大的增長點——中國的銷售增長降至兩年來最慢：上季度為20%，本季度只有10%

3.該公司積極擴張折扣店的做法影響了收入及品牌形象

截至周二，Coach股價今年已經累計下跌40%，遠遠跑輸標普500指數6.1%的升幅，也大大超過零售業ETF——XRT ETF的0.21%的跌幅。

財報顯示，在截至9月27日的一季度，該集團凈利潤1.191億美元，較去年同期2.179億美元銳減45.3%，每股攤薄收益從0.77美元下跌至0.43美元，經調整每股攤薄收益為0.53美元，遠超越市場預期的0.45美元。

銷售總計10.388億美元，去年同期為11.508億美元，市場預測10億美元。

按地區，北美銷售同比下降19%至6.34億美元，同店銷售暴跌24%，連續六個季度出現大幅萎縮，但幅度少於分析師預測的25.5%。

國際銷售按年上漲4%至3.81億美元，撇除匯率因素漲幅有6%，其中中國銷售漲10%，占集團整體收入約11%，同店銷售正面增長，但批發銷售增長放緩；日本下跌12%(撇除匯率因素跌7%)，亞洲其它地區直營渠道錄得輕微增長；歐洲無論直營及批發收入都持續強勢，整體銷售以雙位數速度增長。

毛利率大幅萎縮296個基點，從去年同期的71.83%下跌至68.87%，主要由於銷售下滑的同時SG&A開支上漲了6.1%。集團計劃逐步關閉稀釋品牌價值的工廠店、減少折扣優惠，又同時增加定價較高的時尚新品供應，並更新門店概念、進行全新定位的市場推廣，希望從Michael Kors Holding和Kate Spade奪回部分市場份額。

截至一季度底，集團在全球範圍內共有直營門1109間，比2014財年四季度凈增5間，其中北美凈增1間，意味著集團尚未開始本財年關閉70間門店的重組計劃。

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貨幣暴跌、債券崩盤、違約高危：委內瑞拉“嚇死”投資者

國際油價跌入熊市之時，嚴重依賴石油收入的委內瑞拉政府卻發出無意讓貨幣貶值的信號，投資者越發擔憂委內瑞拉的償債能力，紛紛拋售該國債券，該國股市本月跌幅逾14%。

委內瑞拉國內通脹率已高達64%，名列全球第一。本周委內瑞拉政府重申不會讓貨幣貶值。該國財政部長Rodolfo Marco Torres說，沒有任何貨幣貶值的打算。他還說：

“我們已經告訴投資者，委內瑞拉是可靠的，相信我們。”

可投資者的回應恰恰相反。據彭博報道，昨日委內瑞拉面值1美元的2027年到期美元債券價格跌至55.10美分，創將近六年新低。委內瑞拉股市本月已重挫14.1%，跌幅位居同期新興市場股市之首。

石油出口約占委內瑞拉出口額的95%，今年6月以來，國際油價暴跌28%，跌至四年新低。如果本幣貶值，委內瑞拉政府出口石油可以兌換得到更多的本幣收入，黑市的美元對委內瑞拉匯率已上漲94%。按委內瑞拉官方匯率，1美元可兌換6.3玻利瓦爾，按黑市價可兌換113.62玻利瓦爾。

可Torres以上表態顯示，在石油出口的收入大幅縮水之際，委內瑞拉政府還不會迅速行動。這足以加重投資者的憂慮。知名財經科技網站Business Insider的報道提到，一位拉美債券的交易者這樣評論：

“我要嚇死了。可能12個月內就違約。（委內瑞拉的）政治和金融形勢完全混亂，油價崩盤只是火上澆油。”

如以下《經濟學人》圖表所示，國際基準油價布倫特原油價格只有達到每桶120美元，委內瑞拉政府出口石油才能實現收支平衡。

投資管理公司AllianceBernstein管理新興市場債券250億美元。該司基金經理Marco Santamaria評論稱，沒有任何政策措施糾正，委內瑞拉人會有大麻煩，現在普遍這麽理解。

美國風險評估機構Eurasia Group的分析師Risa Grais-Targow預計，委內瑞拉總統Nicolas Maduro可能明年讓本幣玻利瓦爾貶值，現在采取行動可能損害他的政治聲望。

除了全球最高的通脹率，委內瑞拉還面臨食品短缺。研究機構Stratfor認為，委內瑞拉的許多食品和家庭用品都要依賴進口，石油無法換回足夠的資金，政府就無力支持基本進口。Maduro的支持率正在下滑，目前徘徊在30%。

下圖可見委內瑞拉CPI同比增長率（淺綠）和M1增長走勢（深綠）。

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產油國貨幣崩盤：“石油美元”崩潰序曲？

國際油價創四年新低後，俄羅斯盧布對美元匯率本周再次逼近創紀錄低位。不過，追隨油價大跳水的可不只是盧布。今年6月以來國際油價跌幅超過20%，石油市場跌入熊市，巴西、尼日利亞、阿爾及利亞等多個產油國的貨幣也隨之重挫，由此產生的惡性循環將危及美國依賴的“石油美元”。

如下圖所示，藍線代表盧布對美元匯率，黃線代表墨西哥比索對美元匯率，綠色代表尼日利亞奈拉對美元匯率，紅色代表巴西雷亞爾對美元匯率，黑色代表美國WTI中級輕質原油期貨價格，橙線代表阿爾及利亞第納爾對美元匯率。

華爾街見聞此前文章提到，面對國際油價大跌，上月石油輸出國組織（OPEC）最大產油國沙特罕見地沒有選擇減產，反而下調原油售價，打起了價格戰。有分析人士認為，沙特此舉是為了制止北美頁巖油產量增長。也有些人猜測，沙特降價是與美國聯手打擊伊朗和俄羅斯的經濟。即使是要打擊俄羅斯，這種行動也給其他產油國帶來了收入縮水的嚴重後果，也使長期支持美元流通的“石油美元”岌岌可危。

本月初的路透報道援引了法國巴黎銀行（法巴）新近的研究發現：能源出口國今年在將他們的“石油美元”撤出全球市場，十八年來尚屬首次。美元走強給美元計價的石油等大宗商品施加了下行壓力，將從多方面影響新興市場的債券質量。

法巴報告認為，“石油美元”流動減少的影響會體現在金融市場、貸款市場和美國國債收益率方面，後三者受到的影響會放大。預計新興市場能源出口國今年在全球市場的凈撤資額將高達80億美元，這是十八年來首次凈撤資。

這種將近二十年來首次出現的撤資並不難理解。因為石油和天然氣出口收入占這些新興經濟體GDP總和的26%，也相當於這些經濟體發行外債規模的21%。對這些經濟體而言，國際油價大跌意味著財政收入減少、GDP增長下滑。而這些後果對美元的償債風險和信用評級又是負面因素，所以“石油美元”的可持續性和流動性比例都會大受影響。

換句話說，石油出口國不再像以往那樣註入流動性，而是從金融市場抽離流動性。這可能推升政府和企業的借款成本，讓消費者成為最終的受害者。

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樓市複蘇遲遲未見 中國鐵礦石和鋼鐵期貨崩盤

受中國房價跌幅加深，經濟增長疲軟的影響，中國鐵礦石和鋼鐵期貨價格今天創下歷史新低。中國是鋼鐵和鐵礦石的最大消費國。

今日公布的10月中國大中城市房價數據顯示，新建商品住宅售價環比幾乎全線下跌，只有鄭州房價持平，其他城市則盡數下跌。而在70個城市中有67個城市價格同比下滑，前值為58個。

中國10月70個大中城市新建住宅銷售價格同比下跌2.6%，跌幅較上月進一步擴大。

大連商品交易所5月鐵礦石期貨DCIOcv1跌3.9%，收在每噸487元人民幣的跌停板，為2013年10月該交易所推出鐵礦石期貨以來的最低水平。

根據The Steel Index的數據，指標鐵礦石現貨價格周一下跌0.5%，報每噸75.10美元，創5年新低。

一名山東交易員向路透社表示，跌破500元人民幣支撐位之後，大連鐵礦石期貨湧現出更多賣盤。該交易員並預計，鐵礦石期貨在實現反彈之前還將進一步下探480元人民幣水準。

價格已在500元人民幣附近維持了兩周左右，今日終於跌破。大家認為市場將進一步走低，因為供應遠高於需求。

華爾街見聞網站此前提到，花旗上周發布報告稱：“考慮到需求疲弱和供應不斷增加，我們預期2015年鐵礦石價格將會進一步下降。”

大連鐵礦石期貨價格下滑也拉低了上海螺紋鋼SRBcv1期貨。上海螺紋鋼SRBcv1期貨下跌3.1%，收於每噸2442元人民幣，盤中一度觸及2431元的紀錄低點。

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OPEC不減產 油價崩盤！

OPEC代表周四表示，OPEC決定保持石油生產目標在3000萬桶/日不變。因OPEC決定不減產，油價暴跌，WTI原油收盤暴跌6.74%，收報72.84美元，盤中更下跌8%，下破68美元。布油收盤亦重挫6%，報73.09美元/桶，盤中跌幅也接近8%。

OPEC會後發布聲明稱，確認將石油產出維持在3000萬桶/日的目標不變，已做好準備應對市場波動，將觀測油市供需。

當被問及之前100美元的油價願望時，OPEC秘書長El-Badri稱，OPEC並沒有價格目標，成員國遵守產量目標，希望有一個公平的價格。過去數月的市場表現並不意味著需要減產。

科威特石油部長表示，離開OPEC維也納會場時，會議維持產出目標不變，OPEC沒有就減產達成一致。他對OPEC產出目標的最新決定感到滿意。他表示成員國將密切關註市場，於明年6月再次進行會談。

伊朗石油部長Zanganeh稱，OPEC的決議並未如該國所願，但對該決定並不感到生氣。

據彭博報道，OPEC秘書長Ei-Badri將繼續任職至2015年底。OPEC下一次會議將於2015年6月5日舉行。

今天在維也納召開的石油輸出國組織（OPEC）會議可能是該組織幾十年來最重要的會議。國際基準油價布倫特原油價格較今年6月高位跌去30%之際，供應量約占全球石油供應量40%的OPEC將在這次會議上決定不減產，意味著未來油價很可能繼續在熊市中沈淪。

有分析師預計，要想減小由於美國石油供應增加和全球需求減少導致的全球石油市場的不均衡，OPEC每天至少需要減產100萬至150萬桶來支撐油價。

法國興業銀行稱，OPEC不減產的決定“清晰地利空”石油市場。標誌著油價進入新的領域，即市場自主管理供給，不再受制於沙特和OPEC。

原油價格信息服務公司創始人Tom Kloza表示，原油價格可能暴跌至每桶35美元。

“如果我們看2015年下半年，那時候我們會看到原油供應開始超過需求每天大約100萬桶、150萬桶。如果明年春季歐佩克不能達成減產協議，35美元的價格是有可能的，因為明年春季是原油供給真正開始釋放的時候，我們可能每天有100萬桶原油沒處放。”

但俄羅斯石油部長表示，對未來數年里原油價格保持在80美元/桶略微感到樂觀。

然而我們還不清楚該組織將怎樣執行它的產量目標。OPEC聲明中沒有提及遵守產油上限的措辭。

據彭博統計，OPEC的產量上限措施實施以來，34個月內只有四個月產油量沒有超出上限。上月日產量較目標水平高97.4萬桶。

能源市場研究咨詢機構Energy Aspects預計，為了讓配額方式奏效，即使對各成員國實行配額限制會引起極大爭議，OPEC也將被迫實行成員國的配額制，給各成員設定產油量限制，因為那樣會比制定總體生產目標更便於限制成員國的產量。

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油價崩盤：石化、工業金屬重挫 航空股沖上雲霄

受隔夜市場原油暴跌影響，國內期市石化版塊今日開盤大跌，工業金屬期貨品種全線下挫，而受益油價下跌的航空股則全線大漲。

華爾街見聞網站介紹過，OPEC決定保持石油生產目標在3000萬桶/日不變。油價隨即暴跌，WTI原油收盤暴跌6.74%，收報72.84美元，盤中更下跌8%，下破68美元。布油收盤亦重挫6%，報73.09美元/桶，盤中跌幅也接近8%。

受累於此，期市石化板塊今日開盤重挫，其中，PTA期貨主力1505以5360元/噸低開，跌幅3.60%。PPI主力1505跳空低開，開盤價為8438元/噸，跌幅3.77%。而瀝青期貨主力1412更以跌停價3510元/噸開盤。PTA、PPI盤中跌幅均超2%，瀝青期貨跌幅超3%。  

上海期貨交易所工業金屬期貨品種全線下跌，滬銅主力1501盤中一度下跌1.4%，滬鋁盤中跌幅達0.8%，滬鋅一度跌超0.8%。

(滬銅主力1501)

受益油價下跌的交運板塊早盤領漲兩市，中國航空股暴漲。東方航空、中國國航和南方航漲停，海南航空奔向漲停：

中金公司在25日的報告中指出：

航空業基本面觸底，但底部反轉尚不明朗。過去 4 年，民航業承受著需求放緩、高鐵分流、油價高企、集中度下降等負面壓力，業績和估值持續下探。展望 2015 年，雖然油價下跌大幅改善利潤，但供需還處於弱平衡狀態，高鐵分流繼續、行業集中度依然下降，底部反轉態勢還不明朗。

據華爾街見聞實時新聞：

其中PTA期貨主力1505以5360元/噸低開，跌幅3.60%。PPI主力1505跳空低開，開盤價為8438元/噸，跌幅3.77%。

瀝青期貨主力1412以跌停價3510元/噸開盤。

塑料期貨主力1501開盤價為9730元/噸，跌幅1.72%。

PTA、PPI盤中跌幅均超2%，瀝青期貨跌幅超3%。 

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油價崩盤 俄羅斯離衰退有多遠？

過去幾個月原油價格大跌已經讓俄羅斯經濟感到壓力重重，而在OPEC宣布維持產量之後，油價進一步擴大跌勢。根據彭博社的調查顯示，經濟學家認為未來12個月俄羅斯陷入衰退的概率高達75%。

彭博針對32位經濟學家的調查中值顯示，如果烏拉爾原油價格持續低於80美元/桶的話，俄羅斯就將陷入衰退。而根據目前的市場趨勢，未來12個月內俄羅斯陷入衰退的概率高達75%。

在俄羅斯2014年財政預測中，油氣相關收入占全部財政收入的48%。不過歷史來看，這一比例實屬樂觀。2012年的實際數據顯示，俄羅斯聯邦財政收入中油氣收入占GDP的比重達到10.3%，在全部聯邦財政收入中占比超過一半，達到50.24%。

因此油價大幅下跌的破壞力不言而喻。實際上低油價已經導致了俄財政收入難以維系平衡。與此同時，俄羅斯本國國內消費市場的不振也讓經濟雪上加霜。再加上歐美國家的經濟制裁，衰退風險似乎難以避免。

摩根士丹利此前預計，原油價格每跌10美元，意味著俄出口將受324億美元的損失，約占該國GDP的1.6%，約合190億美元的財政收入。若按這一比例計算，俄羅斯今年的GDP已經因油價下跌而抹去了4.8%，大概為600億美元財政收入。

而俄羅斯財政部長Anton Siluanov近日表示，如國際油價跌至每桶60美元，明年俄羅斯就會陷入經濟衰退。

除了財政因素之外，低油價還導致了盧布大幅貶值。根據華爾街見聞此前報道，美元/盧布今天再度刷新歷史新高，距離50生死線也並不遙遠。

本月最新數據顯示，俄羅斯11月7日的國際儲備總額為4210億美元。一年內外匯儲備就損失了1030億美元的外匯儲備。

Capital Economics經濟學家Liza Ermolenko則表示，“盡管上個月油價大跌，沒有造成俄羅斯經濟崩潰。但增長依然疲軟，因此我們預計明年俄羅斯將陷入衰退。”

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油價崩盤：通脹將步入“0”時代 降息只是開始？

OPEC維持產能的決定讓油價在今天再度遭遇重挫。中金認為油價大幅下跌意味著通脹壓力的下行，從邊際上增加了貨幣政策放松的空間。中金維持明年年底前兩次降息、四次降準的預測。

中金表示，油價對國內通脹影響有微觀和宏觀兩個渠道。從微觀渠道看，油價通過投入產出關系向下遊行業傳導，並通過替代效應向其他價格傳導，但是對互補品帶來反向影響。由於油價對下遊行業傳導和替代效應大於對互補品的影響，因此油價下跌的微觀傳導給通脹帶來下行壓力。此外，由於中國食品占 CPI 權重較高，油價對農產品的傳導更為重要。

而在宏觀角度來看，油價下跌的收入效應會減輕通縮壓力。而經常賬戶順差增加則帶來匯率升值壓力，並且經常賬戶順差增加對國內流動性具有擴張效應。因此，為了避免國際油價大幅下跌對中國的沖擊影響，貨幣政策放松空間或將放大。

綜合來看，中金認為過去兩年國內產出缺口不斷擴大（圖表5），10 月份工業增加值增速再度回落（圖表 6），內需疲弱疊加國際油價下跌因素會加大通脹下行壓力，甚至帶來通縮風險。貨幣政策應發揮更大的作用，從而應對國際油價大幅下降的沖擊。總體上，油價大幅下跌從邊際上增加了貨幣政策放松的空間。中金維持明年年底前兩次降息、四次降準的預測。

無獨有偶，海通盡管未對油價影響做出具體分析，但是海通則認為，通脹在各種因素影響下，或將步入“0”時代，降息周期才剛剛開始。

海通表示，經濟低位企穩，而通脹低迷，通縮已成為正式威脅。中國10 月 CPI 仍處低位，食品價格整體漲幅有限，內需低迷制約核心 CPI 上行，15 年CPI 或將步入“0”時代。海通預測 14 年 CPI 增長 2%，預測 15 年 CPI 增 1.5%，其中部分月份 CPI 或以 0 打頭。預測 15 年 GDP 增速降至 7%，CPI 降至 1.5%。而通脹過低或將成為貨幣政策的主要焦點，因而 11 月的存貸款利率下調預示降息周期或只是剛剛開始。

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