7月2日，新宙邦(300037.SZ)再次以31元跌停價報收。這與其10個交易日前創造的55.30元歷史高價相比，已經跌去了近44%。而按照其6月25日剛剛完成的發行股份募集配套資金的50.38元發行價格計算，也已經出現了逾38%的股價倒掛。

新宙邦是自去年7月1日以來進行增發的上市公司中，股價與增發價格倒掛幅度最大的一家，但卻不是唯一的一家。據WIND資訊的統計，這一年以來，包括已經完成增發以及剛披露增發預案的上市公司中，已有95家出現股價與增發價格或增發底價倒掛的情況。

沒辦法，既然市場跌成這樣，有些高價增發的股票必然也會出現倒掛現象，依靠增發獲利的同時也要冒風險。當然，如果市場轉好，股價還會漲回來，一位券商策略分析師認為。

高位增發風險大

實際上，增發價格的水漲船高令風險隨之增加。本輪出現股價跌破增發價的情況也基本發生在滬綜指4000點上方時實施或披露預案的增發。

其中，據WIND資訊統計，自去年7月1日以來已經實施增發的上市公司中，只有三特索道(002159.SZ)、翠微股份(603123.SH)是在2014年的11月完成的，另有一只瀚藍環境(600323.SH)在今年2月份完成的定增，其余均是今年4月以來完成定增的。而瀚藍環境和三特索道股價相較增發價也僅有不足0.5%的下跌。

同樣，披露定增預案的65家股價倒掛的上市公司中，有61家是今年4月以來發布公告的。尤其6月份以來的上市公司中，有多家在其公布增發預案後，股價便跌破增發價、甚至跌破預案價下限。

更有甚者，如桐昆股份(601233.SH)則是將原增發預案進行修訂後，上調增發底價約50%而出現了股價倒掛。

7月2日收盤，桐昆股份跌停於16.17元。而按照其此前的增發預案，增發底價為14.33元，並未出現跌破增發底價情況。但就在6月25日，桐昆股份將其增發價格確定為不低於21.27元，若按此計算，已出現近24%的倒掛幅度。

而就在桐昆股份提高增發底價時，多家券商仍一致看好，甚至給出“買入”評價。有券商研究員發布研報認為，募集總額不超過30 億元保持不變，大股東仍以現金方式認購3 億元，彰顯公司未來發展信心，此外攤薄比例降低，對EPS 和股價影響正面，也有利於保護原有投資者的利益。

但就在6月25日，桐昆股份以3.77%的下跌回應。截止7月2日收盤，桐昆股份股價已較本輪行情最高點27.68元下跌了逾四成。

浮虧何時消

正常來講，參與定增的投資者最終一般不會出現虧損，只是時間問題。一位在5年前參與某上市券商定向增發項目的投行人士曾在該上市券商跌破增發價後給出買入建議，隨後不久，股價的確重回增發價上方。

而本輪出現股價增發價倒掛的上市公司中，也出現了多家上市券商的身影，包括剛剛披露定增預案不久的國金證券(600109.SH)、申萬宏源(000166.SZ)、東興證券(601198.SH)、東吳證券(601555.SH)、以及獲得股東大會通過的長江證券(000783.SZ)等。這些券商股價與其增發底價相比，均出現了超過10%的折價，尤其國金證券，折價率已高達26.41%。

券商板塊是本輪深幅調整行情中比較抗跌的品種，且今年以來累積漲幅有限，若大盤企穩，會有一定的反彈空間。但這並不意味著其增發價格就一定是安全的。尤其對於二級市場投資者來講，以為通過低於增發價的價格來買入套利，也要承擔很大風險。對於一些增發價格較高的，短期內重回增發價上方會存在較大難度，上述分析師認為。

其實就如新宙邦，已經跌破了其兩個增發價。在跌破募集配套資金的定增價格後，繼續向下，至今還跌破了同期發行股份購買資產所確定的增發價格36.28元。

據新宙邦公告，其此次定向增發包括兩部分，一部分是購買王陳鋒、曹偉、朱吉洪、謝偉東、呂濤、張威共6 名交易對方合計持有海斯福的100%股權，確定發行價格為不低於定價基準日前20 個交易日股票交易均價的90%，即最終為36.28元。而另一部分為募集配套資金，采取了競價申報方式。當時，有12家機構給出了最低40.60元，最高達52.71元的報價。最終，給出最高報價的財通基金管理有限公司獲得絕大部分配售份額。

按照目前股價計算，財通基金持有的約337.44萬股新宙邦，已經出現逾6500萬元浮虧。

新三板的出現，無疑讓無緣A股市場的一些中小保險機構尋求到了融資的新通道。近日，全國中小企業股份轉讓系統(俗稱“新三板”)上出現了永誠財產保險股份有限公司(下稱“永誠保險”)的掛牌申請資料。

這意味著，新三板上不久就會出現保險公司的身影。而據一名永誠保險高管對《第一財經日報》透露，在新三板申請掛牌自然是為了業務發展需要融資，因此掛牌之後將會啟動增發計劃。

永誠試水新三板

“公司業務需要發展，當然需要資金這個‘彈藥’。”談及為何要在新三板掛牌，上述高管表示。

資料顯示，永誠保險成立於2004年9月，設立時註冊資本為10億元。永誠保險此次新三板掛牌申請的公開轉讓說明書所載信息顯示，公司成立11年來，總共只進行過四次增資，目前註冊資本為21.78億元。

“與公司同期成立的保險公司通過陸續增資資本均已遠超公司。相對同業而言，公司的資本實力在行業處於劣勢。盡管公司報告期內償付能力狀況良好，但較小的資本規模影響了公司承保能力和承保利潤率等經營情況。”永誠保險在公開轉讓說明書中表示。

而從業務方向來看，永誠保險的發展戰略則是“以電力能源保險業務為基礎，積極開拓其他大型商業風險領域”。這樣的大型業務開拓更需要大量資本的支持。

永誠保險之所以以電力能源保險業務為基礎與其股東背景密切相關。資料顯示，其實際控制人為經營電力產業為主的國有大型企業華能集團。華能集團通過子公司華能資本和北方電力合計控制永誠保險27.91%的股份。第二大股東為境外法人楓信金融控股責任有限公司。除此之外，深圳能源集團、北方聯合電力、中國大唐集團等也能源電力企業均出現在永誠保險的股東之列。

盡管永誠保險的電力保險業務已躋身中國保險行業第一軍團的行列，但從公司整體業務規模而言，仍處於中遊水平。

保監會數據顯示，今年上半年，永誠保險的原保險保費收入為35.89億元，在70家財產險公司中排名14，但市場份額還不到1%。

而在盈利方面，從公開轉讓說明書所載信息來看，其在2013年凈虧損2.1億元，但2014年及2015年第一季度由於投資表現上佳，分別實現0.41億元及1.3億元的凈利潤。

不大的規模以及未達到三年連續盈利讓主板和中小板目前無法對永誠保險打開大門，而與此同時，新三板相對於A股市場來說不僅門檻低，而且掛牌手續簡便、費用也較低。

根據全國中小企業股份轉讓系統業務規則(試行)的要求，股東人數超過二百人的股份有限公司，公開轉讓申請需經中國證監會核準，而股東人數未超過二百人的股份有限公司，直接向全國股份轉讓系統公司申請掛牌。財務數據顯示，永誠保險目前僅有13名股東。“我們此次掛牌新三板不需要證監會審批。目前還差一些手續，不過整個申請程序應該很快就能完成。”上述高管表示。

“根據全國股份轉讓系統公司的要求，公司股東大會已同意公司股票采取協議轉讓方式進行公開轉讓。”永誠保險在公開轉讓說明書中表示。不過，要為企業“輸血”，協議轉讓並非是新三板掛牌企業的最終目的。

“一般上新三板掛牌的目的是再融資或轉板。所以在新三板掛牌的企業之後都會啟動定增。”平安證券金融行業首席分析師繳文超對本報表示。而上述高管也表示，在掛牌之後會視情況啟動增發計劃。

或湧現掛牌潮

如果永誠保險順利掛牌新三板，將會是新三板上第一家保險公司。而據繳文超表示，另一家保險公司長城人壽也已於日前遞交了新三板的掛牌申請。不過本報尚未得到長城人壽的官方確認。

長城人壽2014年年報顯示，其成立於2005年，2014年末註冊資本17.7億元，2013年及2014年分別實現0.39億元及0.32億元的凈利潤。今年上半年，其原保險保費收入為14.8億元，在75家人身險公司中排名41，但其同期保戶投資款新增交費為26.17億元。

“未來會有更多保險公司掛牌三板。保險公司新三板掛牌有助於保險公司通過資本市場解決資本不足問題，從而為業務發展繼續資本。新三板掛牌也有助於保險公司規範運作，信息披露透明化。”繳文超表示。不過，他也表示，新三板目前相對A股最大的劣勢是流動性較差。

而在永誠保險申請掛牌的同時，保險中介機構已先一步登陸新三板。上海盛世大聯保險代理股份有限公司已於去年12月在新三板掛牌，半年時間內已進行兩次增發，募集近5000萬元。2015年3月，安徽中衡保險公估股份有限公司也在新三板掛牌，在4月即發布定增方案，募集總金額不超過1億元。2015年5月，江蘇萬舜保險代理股份有限公司也登陸新三板。6月30日，廣東盛世華誠保險銷售股份有限公司的申請材料也出現在新三板官網中。

連續三個交易日累積20%的上漲，令金瑞科技(600390.SH)暫時脫離了定增破發的窘境。而相較定增價最高折價幅度已逾60%的富瑞特裝(300228.SZ)，更是憑借近兩日連續漲停將折價幅度縮小至51.83%。

盡管截至9月9日收盤，今年以來通過現金認購方式完成定向增發的82家上市公司仍處於折價狀態，並且參與這些上市公司定增的以機構為主的投資者合計浮虧仍逾230億元，但隨著近期富瑞特裝等個股出現較大幅度反彈，定增投資者的賬面虧損開始逐漸減少。

金融板塊浮虧大

Wind資訊統計顯示，芭田股份(002170.SZ)最新收盤價仍較其定增發行價存在65.05%的折價，而萬順股份(300057.SZ)的折價幅度也超過富瑞特裝，達55.14%，盡管兩只個股在近三個交易日同樣也都有逾20%的上漲。而上述82只個股中，29只折價幅度仍在30%以上，其中10只超過40%。

按實際募資金額與最新折價幅度來計算，參與定增投資者合計約233.33億元的賬面虧損中，僅金融板塊4家上市公司的定增浮虧金額就占了三分之一。

平安銀行(000001.SZ)是令參與定增投資者浮虧最多的一家。今年5月份，平安銀行完成了百億定增募資，當時定增價格為16.70元，而9月9日收盤價已跌至11.10元，折價33.53%。按此計算，參與平安銀行此次定增的投資者賬面浮虧已達33.53億元。除控股股東外，財通基金管理有限公司是此次買入定增股份最多的一家，目前其浮虧應接近5億元。

國金證券(600109.SH)也處於定增破發狀態，且折價幅度逾45%，因而參與其定增的投資者也合計出現20.16億元浮虧。另外再加上南京銀行(601009.SH)的19.57億元，並將安信證券借殼的國投安信(600061.SH)的11.62億元浮虧計算在內，就已達84.88億元。

實際上，金融板塊等之所以浮虧金額大，是因為其本身定增募資金額就非常大。而在股價彈性更好的中小創板塊中，也有些相對浮虧金額不容小覷。富瑞特裝就是一例。

富瑞特裝是出現定增破發的創業板個股中，定增投資者浮虧金額最大的一只。截至9月9日仍有4.14億元浮虧。而其實際募資金額即定增投資者認購金額合計僅為7.99億元。

另外在中小企業板個股中，處於停牌狀態的雛鷹農牧(002377.SZ)和林州重機(002535.SZ)，仍令定增投資者有逾4億元浮虧;而漢鐘精機(002158.SZ)、海特高新(002023.SZ)也均還有逾3億元浮虧。

反彈能否持續?

折價幅度最大的芭田股份在一個漲停板之後，9月9日最終收盤漲幅僅為4.91%，而隨著近日監管層再度連發利好護盤，富瑞特裝已連續兩個漲停。定增投資者僅有3000萬浮虧的芭田股份漲幅並不如富瑞特裝。

大額浮虧或更增加了股價反彈力度。而在參與富瑞特裝的投資者中，不僅包括了多家機構，認購金額最大的還有一位自然人股東毛文灝。

連續下跌後，市場已經出現短期企穩跡象，但在弱市中，大盤反彈高度會很有限，因此現在參與定增破發股反彈套利的風險仍存，一位私募基金負責人認為。

而另一位券商策略分析師也認為，市場處於不同階段，定增板塊的走勢會有很大區別。對於定增破發個股，投資機會肯定會有，只不過更可能出現在接近股份解禁期的時候。尤其在弱市中，提前推升股價的意義不大。

對於頗受關註的券商板塊，已大幅折價的國金證券，在本周三個交易日內累積漲幅不足10%。

而同樣有著再融資需求的其他上市券商，有些更是早已開始下調其融資計劃。如東吳證券(601555.SH)在8月份就已將擬定增募資額由75億元下調至60億元，擬增發價格也由原來計劃的每股23.50元大幅下調至15.83元。