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清朝中後期著名思想家龔自珍有句名言：「欲知大道，必先為史。」意思是想知道掌握「大道」，必須先研究蘊含「大道」的歷史。

在《香港股史》看到百多年前香港報紙上的股票報價，有些感想。

圖：1873年香港股票報價

來源：《香港股史》（1841-1997，作者: 鄭宏泰 ）

1，匯豐銀行傳百年：1865年香港上海銀行在香港註冊成立，創立時股本2萬股每股250元，1866年1拆2變4萬股公開交易，每股125元，1888年改名香港上海匯豐銀行，簡稱匯豐銀行。1866年11月15日《中國郵報》報導：香港上海銀行股票：舊股3%折讓，新股1.5%折讓。（意思是在香港上海銀行發行價每股125元上進行折讓，1865年上半年公司派息5元）。到了1873年，香港上海銀行股票的股價平均以125元溢價60%左右交易。（註：我查了下史料此「元」為當時貨幣「銀元」，應該是指西班牙銀元或墨西哥銀元，2者銀含量基本相同、等值。）

匯豐銀行1866年股本4萬股市值折合白銀20.76萬克（1枚墨西哥銀元銀含量371.57英釐（grain）相當於24.08克）；匯豐銀行2013年市值16000億港元折合2063.19億美元折合白銀1858.73億克（現白銀價格1.11美元/克），147年後的市值是創建時市值的89.53萬倍，年復合收益率9.77%，毛估估計算扣除歷年集資後的年股息收益率3%（匯豐銀行有高派息的傳統，近年股息收益率為5%），毛估估計算投資匯豐銀行1866年至今含現金紅利的年復合收益率為12.77%。

銀行是百業之母，如果銀行老老實實做好吸收存款向企業放貸這一最原始的主業，並且嚴控風險，銀行的生命週期會比大多數行業要長的多。匯豐銀行成立不久就成為香港發鈔行，與其同期成立的銀行，存活至今也不多，在資本市場，活著太重要了。
      
2，  長期來看白銀、黃金沒有投資價值：1枚墨西哥銀元在1860-1880年大約可以買大米60-70斤，如前所述現在1枚墨西哥銀元含白銀24.08克，差不多相當於現在的人民幣170元左右可買大米60-70斤。差不多150年過去了，白銀的購買力沒有大變化。長期而言（30年以上，時間越長越明顯）黃金也沒有投資價值，有興趣的可以查查資料。其實這個觀點巴菲特也再三說過。

147年前如果對股票充滿恐懼捏著1根銀條不敢投資，留給後代到2013年1根銀條還是1根銀條，購買力基本沒有增加；而投資1根銀條在匯豐銀行上，現在會擁有89.53萬根同樣重量的銀條。(還沒記派息)

除了少數文物以外，不能產生現金流的資產沒有長期投資價值（以能否戰勝通脹為標準）。

你認為投資匯豐銀行賺的多嘛？其實匯豐銀行名義年復合收益率為12.77%只是比全球股票市場平均長期收益水平10%稍好而已（參見：神書推薦之《投資收益百年史》）
      
3，折價傳統永相傳：香港上海大酒店有限公司於1866年創辦，前身是香港大酒店，1890年代開始由猶太人嘉道理家族持有。首先大酒店是一家難得的好公司，但這個公司真是一貫有折價的傳統，1873年股價就是發行價打5折交易，近年基本也是淨資產打5～6折交易，真是折價傳統百多年永相傳啊！我前幾年剛看香港股票的時候也被大酒店淨資產打5折左右的股價迷住了，現在回想真是一身冷汗啊，如果一間公司的資產不變現，那麼股價按淨資產打多少折扣沒有意義，公司（股票）價值還是來源於公司每年產生的現金流啊！

那些號稱有天文數字的礦藏、老酒、林業、牌照等等的公司，要是有人以這些可能擁有的資產靜態總值來對公司估值，那是在忽悠人哦。

1,軒尼詩---卓有遠見的港督

圖：港督軒尼詩的家庭照

軒尼詩（John_Pope_Hennessy，1834年4月5日—1891年6月3日）於1877年4月就任港督，在任期間，意識到華人對香港經濟發展的重要性，當時在港的華人被當成次等公民，有見及此，軒尼詩廢除了禁止華人在中環購買土地、建造樓宇及經營業務的法令，使得中環地區開始急劇發展。效仿他在其他地方當總督（他曾出任多個殖民地總督）的做法,減少笞刑。此外，軒尼詩准許香港華人歸化英籍，成為英國公民，並於1880年委任伍廷芳出任定例局(立法局、立法會的前身)首位華人議員，並打破自1842年以來華人不准參政的局面。由於任內大大提昇華人的地位和開明，使英人不滿，更被英商向倫敦反映，最後連他命名的道路（軒尼詩道）也要離任後一段很長的時間才出現。

2,伍廷芳---古董收藏家

上面提到的那位立法局首位華人非官守議員伍廷芳，同年曾署任裁判司。在港期間，伍廷芳積極支持港督軒尼詩的政策，反對歧視華人，並要求廢除公開笞刑和遏止販賣女童等。後來伍廷芳回到國內（原因請接著往後看），是清末駐美國、秘魯等國的大使，民國成立後任司法總長、外交總長、代總理。

圖：民國代總理伍廷芳

我前不久去的廣州番禺寶墨園，裡面的趙泰來藝術宮，藏品主要來自趙泰來的曾外祖父伍廷芳的珍藏，裡面的藏品品相完好、精美絕倫。我下面拍的唐三彩馬，不僅品相好還成雙成對，我去過各地的省級博物館都沒見過。

圖：廣州番禺寶墨園伍廷芳藏品

3,房產泡沫---從前就有

由於軒尼詩的開明政策帶來了香港經濟繁榮，隨之也帶來樓市泡沫。比如，1881年5月成交的皇后大道中293號地段1間洋房，價格就高達55，000港元。

圖：皇后大道，香港, circa 1880

華商的地產投機狂潮，到了1881年10月，便從最高峰倒下來，物業市價下破百分之四十五。這場大投機，主要的買方是富有的華人，主要的賣方是洋商。前者只知買進，後者乘勢拋售。地皮和物業的市價越"炒"越高，華商從沿海貨易賺得的財富，轉眼便落到洋商的銀行戶口裡。（林友蘭，1980:85)

泡沫爆破後，樓價大跌，很多投資（投機)者均損失慘重。有些被逼變賣資產還債，有些被逼破產，有些甚至被逼出走香港，離開傷心地。據說，作為華人精英代表人物而深受軒尼詩賞識的伍廷芳，正是因暗中炒賣地皮但卻"看錯市"而弄致落荒而逃，最後甚至要放棄立法局議員的職位，退走香港，黯然返回大陸，投靠李鴻章，成為他的幕僚(Endacott，1958)。

當時的報紙是這些評論的：「現時的樓市狂熱，純屬一種虛假的生意（bogus_business）,它的價格被一班沒原則的騙徒刻意抬高，藉以矇騙那些頭腦簡單的人。」（The_Hong_Kong_Telegraph,16november 1881）

可以對比下現在中國的房地產狀況，房地產泡沫從前就有，以後還會有，有泡沫就會有破滅，中國也會，沒有例外。

由於早期香港股市沒有股票指數，而匯豐銀行在第二次世界大戰結束前業務集中於香港，與香港經濟同呼吸共命運，所以用匯豐銀行的股票行情為脈絡串起香港股票市場重要歷史事件。

來源：《香港股史》

1，1877年--1889年，從牛市到泡沫破滅

由於港督軒尼詩的開明政策，匯豐股價從1877年197.5元上升到1890年的452.5元，與此同時匯豐銀行股本從1866年的40000股增長到1883年的60000股，所以匯豐銀行總市值實際升幅要大於其股價上升幅度。

1888年-1890年，香港公眾上市公司數量翻倍。從30家增長到61家，一些知名公司在此階段上市，如九龍倉、太古糖廠、香港置地、香港電燈等。

牛市末期亂象叢生，1889年2月13日香港本地報紙報導如下：一家連續4年虧損的公司，就算過往一年業績轉虧為盈......在數小時內，股價爆升5倍，完全難以想像。

伴隨股價操縱--投機風行，比如彭湛礦業公司，以發現金礦為題材熱炒股票，這種騙人的老故事資本市場沒有中斷過，直到今天！

1889年泡沫開始破滅，上面那個彭湛礦業從股價高峰接近80元跌到1892年6月底的0.8元，跌幅99%！

2，1889年--1893年，大亂之後是大治

由於市場出現明顯的股票操縱，股票業界開始尋求自律。股票經紀行會也同期成立。

同時股票市場立法展開，1891年10月1日《1891年第15條》立法通過。（草案名為《修改按1865-1886股票買賣法案》）

股市隨之進入調整。

3，1893年--1909年，長達16年大牛市

原因多樣，主要還是經濟快速發展。1898年英國強迫滿清「租借」新界，香港地區擴大，貿易、運輸量強勁上升。

1907年匯豐銀行股本增長到120000股。

4，1909年--1918年，熊市

期間中國飽受列強蹂躪，政經局勢混亂，1914年第一次世界大戰爆發，而以貿易、運輸為主的香港經濟更加低迷。1918年一戰結束，熊市也隨之結束。

5，1918年--1933年，牛市

第一次世界大戰後經濟復甦，牛市重來。1920年匯豐銀行股本增長到160000股。

1925年6月至1926年10月在省港大罷工爆發（廣州、香港），股票市場一度暫停交易。圖中可以看到1925-1926年的股價大幅下跌。

1929年美國大股災、大蕭條，美國道指最高到最低跌掉了89%！重創了各種大師包括本傑明.格雷厄姆（巴菲特的老師）、約翰.梅納德.凱恩斯（著名經濟學家）、菲利普.費雪（《怎樣選擇成長股》作者）等等。重創了當時全球主要經濟體。但對香港匯豐股價影響不大，1929年--1933年匯豐銀行股價還在上漲，由此可見資產分散配置的重要性。

6，1933年--1941年，熊市

1931年日本侵略中國，1937年抗日戰爭全面爆發。1939年爆發第二次世界大戰。

1941年日本佔領香港，股票市場停頓，沒得玩了。日本鬼子太壞了！

1，中國大媽哄搶黃金

今年5月初的新聞報導「中國大媽五一掃金300噸，華爾街為之震動」，說的是「1000億人民幣，300噸黃金被大媽們掃了。」，「在中國內地就掀起搶金潮的同時，大批內地遊客趁假期特意赴港搶金。香港媒體稱，因為這些內地旅客的加入，多個金鋪門口出現排隊等候開門的場景，不少金店在假期前夕已被搶購一空。」。這則新聞引起了我的興趣，照片上哄搶黃金的情景讓我印象深刻，以中國大媽為代表的群體哄搶的東西，讓我深深懷疑。這裡面有機會。

2，我對黃金的態度

我對黃金的態度很簡單，這玩意沒那麼值錢。巴菲特說的很清楚了：「黃金從非洲或其他地方挖出來了。我們將其融化，挖個坑再將其埋在其他地方，並且雇個人看著它。它是沒有用途的，任何火星人看了便會撓頭。」

人類和鳥的共同點--＞把一堆亮閃閃沒什麼大用途的玩意叼來銜去、挖來埋去。

巴菲特今年5月2日接受Fox電視專訪，在討論到最近金價大跌的問題時，巴菲特表示他並不進行黃金的交易活動，即使金價跌到每盎司1,000美元、甚至800美元，他也不會心動。他說，黃金完全無法重新創造價值，投資者只能期待有其他人能花更高的價錢買下它。

3，我要做空黃金

前幾天我做空了黃金。黃金2011年最高曾經漲到1852美元/盎司，大媽們今年5月搶購時黃金大約1400多美元/盎司（相當於每克黃金280元人民幣多一點,商業零售會更高些），還是處於歷史較高位置，我不認為黃金值這麼多錢。1998年黃金每盎司還不到300美元，15年過去了，黃金用途更多？還是更稀缺？答案都是NO。或許只是人們害怕貨幣貶值？但是美國這15年CPI上漲了40%左右，而黃金上漲了385%（以1400美元/盎司計算）！看來恐懼有點過頭了！

4，Just for fun

價值投資者做空黃金？還是用槓桿放大？有沒有搞錯。

巴菲特交易過白銀，還做衍生產品，他通過伯克希爾哈撒韋公司賣的多國股票指數認沽期權，還在幫他賺大錢。

我是深度的價值投資者，偶爾做做商品等投機品種是Just-for-fun，只是用點小錢圖個樂趣而已，相當於打打麻將，但比打麻將有趣多了。希望這場以黃金為賭注的對賭不要輸給大媽們，呵呵。