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原創：看空銀行股與投資股市的矛盾 靜下心來做投資

http://xueqiu.com/4114208357/26327896
http://fasterhigher.blog.163.com/blog/static/1520892013102911050463/ …

我現在的持倉中，銀行股的市值佔總市值的一半，我看好銀行股的低PB、低PE、高現金股息率和高成長，但市場這幾年不這麼看，否則也不會出現現在這樣的歷史最低估值。但看空銀行的聲音說一千道一萬，一個最大的漏洞或者說是錯誤在於，看空中國的銀行與投資中國的股市這兩種行為本身就是相矛盾的。

中國經濟增長高達7%以上，這個數字是千千萬萬家企業的數字加總而成的，總數在這裡擺著，說明賺錢的企業賺到的錢，一定大大的多於賠錢的企業賠掉的錢，那麼一定是沒有普遍的企業虧損和倒閉，那麼也就不會有普遍的貸款違約，那麼也就不會產生大量的銀行壞賬？那麼怎麼可能會有銀行業績的巨大黑洞和銀行股的巨大利空呢？

說到這裡有人會問：如果不遠的將來，面臨經濟下滑、增長降速呢？我認為，銀行比非銀行企業還多了一層保護傘，那就是非銀行企業的利潤，銀行的盈利就是非銀行企業的成本，經濟下滑增長降速意味著眾多企業的收入增長下滑盈利下降，到頭來付完貸款利息自己不賺錢甚至虧損，但是銀行還是賺錢的。

那還有如果，經濟進一步下滑到危險的地步，企業普遍虧損甚至破產，導致無法償還貸款本息，銀行股的利空兌現，這種情況不是完全沒有可能發生，但是如果有這樣的判斷前提，那你還會投資中國的股市麼？銀行股股價崩潰，那其它上市公司的股價應該是提前就崩潰了吧？這個時候，就成了系統性風險，是中國這個國家的風險，投資中國股市的前提是看多中國這個國家，也就是不會有系統性風險，銀行股的風險就是系統性風險，投資中國股市與看空銀行股這兩種行為本身，就是矛盾的。

我認為銀行真正的威脅，在於結構性風險，也就是在當前轉方式調結構的經濟轉型過程中，業務突然萎縮的行業或者企業，會對某家集中於此的銀行造成巨額損失，但是銀行本來就是一個管理風險的行業，打鐵還需自身硬，如果自身經營不當造成損失，那麼該承擔的虧空當然要承擔，這會是銀行的個體風險，而不是銀行業的整體風險。我為了躲避這個風險，所以同時持有了三隻銀行股（$興業銀行(SH601166)$ $招商銀行(SH600036)$ $工商銀行(SH601398)$ ），平衡自己的持倉。

我是中國股市的死多，認為中國經濟沒有系統性風險，或者說系統性風險不會成為現實，而且總覺得距離類似06到07年那樣的大牛市不遠了，所以，就把手中的閒錢，全部買成了現在的這些股票，拿在手中，心裡踏實。

個股市值比重累計盈虧　
按市價計算股息率按成本價計算股息率
興業銀行22%16%5.33%6.15%
中國平安20%-10%1.20%1.08%
萬科A14%-1%2.05%2.04%
招商銀行15%-15%5.77%4.88%
工商銀行10%-6%6.29%5.90%
中國人壽5%-68%0.89%0.29%
江鈴汽車5%58%3.18%5.04%
洋河股份3%286%4.68%18.07%
張裕A3%-37%3.80%2.41%
貴州茅台2%-29%4.54%3.21%
寶鋼股份1%126%3.22%7.26%
TOTAL100%-7%3.35%3.10%

為何美國網絡原創劇只有Netflix大獲成功？

http://new.iheima.com/detail/2013/1203/56814.html
在《紙牌屋》獲得艾美獎提名之後，許多人認為，這對於網絡原創劇來說是一個巨大的勝利，然而現實是，這其實只是Netflix一家的勝利，同時在原創劇領域大手筆投資的Hulu和亞馬遜，卻是另外一番場景。

淺談投資組合（原創） 我愛276

http://xueqiu.com/4027673592/26625417
投資組合是很時髦的話題，無論是小投資人還是基金經理都很關心它。「不要把雞蛋放在一個籃子裡」，這也許是關於投資組合的最為形象的一句話了。從實質上看，投資組合其實就是集中與分散。

在投資組合中，有兩種非常特殊的組合：持股10只以上和只持有一隻。下面就這兩種組合談談自己的看法。

持股10只以上是非常分散的組合，一般情況下，基金經理由於有強大的研究實力，可以對很多公司有很深入的研究，同時龐大的資金規模也要分散風險，所以經常會採用此類投資組合。分散的目的在於分散風險，但是同時也分散了收益，降低了收益率。

如同指數投資，指數漲了100%，那麼會有相當多的股票翻好幾番。從2006年開始的大牛市，指數翻了幾倍，但投資人超過10倍以上收益的有很多，遠超指數。過於分散的投資會帶來收益的一般化，不過，有一個非常有趣的結論：長期以來跑贏指數的投資人並不多。

基金經理有雄厚的資金，背後有強大的研究團隊，每一家公司都可以研究地很透徹，有搞投資組合的得天獨厚的條件。而一般投資人由於研究水平、時間精力、資金實力等各方面的制約，搞分散的投資組合就沒有必要了，因為你把你的投資弄成了一個什麼都有的雜貨舖，你有可能對每一家公司都不瞭解。一般投資人的投資組合還是以不要超過3只為好。

如果說持股10只以上過於分散，是一個極端，那麼只持有一隻則過於集中，走向另一個極端，也有很多投資人也採用此類投資組合。在時間、資金有限的情況下，決策次數少的成功率肯定會比決策多的要高，獨生子女家庭與多子女家庭的比較就是一個例子。

集中投資於一家公司的風險一是漲幅滯後的風險，二是毫無徵兆的黑天鵝事件的風險。

關於漲幅滯後的風險，事實上，投資組合中的其他個股也有漲幅滯後的風險，其概率是一樣的，只不過有其他漲幅可觀的股票可以平滑收益率。由此看見，一定情況下的投資分散是必要的。

關於黑天鵝事件的風險。如果選擇的一家公司足夠優秀，體量足夠大，那麼抗風險的能力也會足夠強，風險是可控的，一些突然的黑天鵝事件只會對股價造成短暫的衝擊。這方面的例子很多，如伊利，雙匯等，還有近期恆瑞醫藥因為禮來事件的調整等。

集中投資的目的在於集中收益，副產品則是集中了風險。它的精髓在於精選個股，如果選擇的公司非常出色的話，獲得超額收益的概率是很高的。但同時，漲幅滯後與黑天鵝事件的風險等也如影隨形。

記得以前看過一句話：投資組合是二十一世紀關於投資的最大謊言。在投資中，集中與分散始終是一個悖論。風險分散的同時也分散了收益，收益集中的同時也集中了風險。如何把握集中與分散的平衡，這是一個難題，見仁見智。

下面談一談有三隻股票的一個投資組合，僅供參考。

假設有一個投資組合，有A、B、C三家優秀公司，它們都有未來三年漲幅100%的潛力。實際上，對一家正處於成長期的優秀公司來說，這並不算什麼，三年複合增長率無非是26%而已。同時，為了簡單起見，投資組合中A、B、C三家公司都是1/3的倉位。

A、B、C三家公司有不同的漲幅，有不同的排列組合，下面選擇幾個有代表性的組合說明一下：

1、A、B、C三家公司漲幅均為100%，總收益為100%。

這是最簡單的一種組合。從另一方面說，這根本用不著投資組合，隨便持有一家公司就可以實現預期的收益率了。要知道，相同的時間，關注一家和關注三家公司所花費的精力肯定不會一樣，瞭解的深度肯定也不會一樣。

2、A漲幅遠遠超過100%，假設為200%，B漲幅100%，C漲幅100%，總收益為133%。

3、A漲幅200%，B漲幅100%，C漲幅50%，總收益為117%。

4、A漲幅200%，B漲幅50%，C漲幅50%，總收益為100%。

在這一類組合中，如果只持有A，那麼可以取得最大的收益。由於B、C兩家漲幅的相對滯後，投資組合的收益並不令人滿意。

5、A漲幅50%，B漲幅100%，C漲幅100%，總收益為83%。

在這一類組合中，雖然由於A漲幅的拖累，但由於B、C漲幅的支撐，收益率並沒有下降太多，投資組合拉升與平滑收益率的作用非常明顯。

6、A漲幅50%，B漲幅50%，C漲幅100%，總收益為67%。

在這一類組合中，雖然C漲幅可觀，但由於有A、B兩家漲幅的拖累，投資組合拉升收益率的作用不算明顯。

還有其他的組合，例如B，C漲幅200%等，由於和A漲幅200%的組合重合，就不一一列出了。

結論是，在只持有A的情況下，可以獲得超額收益，但是同時也要承擔漲幅滯後的風險（暫不考慮黑天鵝事件的風險）。

跋：

近期很忙，專門抽出幾個小時來寫文章已經很奢侈了。花了兩個週末的時間草草寫成，貽笑大方了。

俺只持有一隻股票——恆瑞醫藥。關於投資組合，俺的觀點是：把雞蛋放在一個籃子裡，然後非常小心地看好它。

估股網原創---騰訊控股2013年報深度解析 估股網官方賬號

http://xueqiu.com/1930109830/28354096
$騰訊控股(00700)$ 2013年報深度解析

2014年3月19日，騰訊控股發佈2013年4季度和全年業績。下面是管理層和分析師電話會議重點摘要：

2013年公司整體收入增長38%，達到604億人民幣，年度盈利156億人民幣同比增長22%，年度盈利高於大多數國際投行的預測盈利。年度每股基本盈利8.46元/股。董事會建議派發2013年度分紅每股1.2港元。去年公司的互聯網商業化取得重大進展，未來路徑更加清晰。

增值服務按年增長25.9%。收入佔整體收入比74.4%，其中遊戲業務佔50%多，社交網絡佔20%多。騰訊的增值服務主要收入包括遊戲(PC遊戲和移動端遊戲)和社交網絡(收費訂購服務和移動端遊戲)。自從2013年8月騰訊在移動QQ和微信平台發佈遊戲以來，目前兩個移動社交平台遊戲每天獨立訪問用戶超過1億(Daily Unique Users)，有超過6款社交遊戲的DAU超過1000萬。整體增值服務受到一定的訂購服務減弱的影響。有分析師問移動端的社交遊戲產生的遞延收入時，管理層回答移動端遊戲的用戶通常付費之後很快完成消費，通常在2個星期之內，因此產生的遞延收入很少。4季度移動QQ和微信遊戲產生的收入為6億人民幣，公司會在遊戲業務部門和社交部門分配確認收入。移動QQ增加了語音功能，用戶向QQ空間上傳照片的數量是上年的3倍，受益於移動社交的迅速增長

網絡廣告按年增長48.8%。網絡廣告整體收入大幅增長，主要因為社交網絡效果廣告和網絡視頻廣告的大幅增長和傳統展示廣告的穩定增長。因為騰訊視頻平台增加了廣告位資源，廣告定價提高以及收視次數的提高，取得快速增長，2013年4季度視頻廣告較去年同期增長超過100%。公司最大的廣告主行業前5名為：互聯網服務、食品和飲料、汽車、消費電子、房地產。公司將繼續在移動端增加發佈廣告的形式，例如在騰訊新聞客戶端和微信增加頁面底部的條幅廣告。未來在廣告領域重點是加大在視頻媒體平台的投入，引入更多新內容

電子商務收入按年增長121.2%。主要驅動因素是商品種類的豐富和地域市場的覆蓋範圍擴大。在和京東的交易中，騰訊付出除了現金之外包括QQ網購、拍拍網的交易平台業務、物流人員和資產、少數易迅股權。目前京東持有易迅9.9%的股份，未來京東可能行使買入期權收購剩餘的易迅股份。電子商務方面，京東將是公司的優先合作夥伴

QQ月活躍用戶和最高同時在線人數較2012年4季度均有所增長，分別達到8.1億和1.8億。QQ空間月活躍用戶同比增長4%至6.25億，移動設備月活躍用戶同比增長63%至4.16億。

微信正在從單純的通訊平台變成用戶的多功能平台，國際市場的微信用戶實現強勁增長(具體數字未透露)。2014年春節發佈的搶紅包非常成功，在9天之內用戶發了超過4000萬個紅包，涉及金額超過4億人民幣。自從2014年1月理財通接入微信以來，管理資產(Asset Under Management)規模已經達到600億人民幣。未來理財通在微信平台將推出更多的財富管理服務。

O2O：騰訊主要是從平台的角度出發，向合作夥伴提供公共賬號、支付功能、營銷服務例如廣點通。

關於線下支付：管理層認為線下支付是重大機遇，消費者對線下支付有非常明顯的需求，現在需要做的是和監管層保持持續的溝通。

未來展望
加大騰訊視頻平台的投入購買新的內容提升用戶體驗，2014年獲取視頻內容方面的投入預期將是2013年的2倍

在重點海外市場深入推廣微信，不會大規模撒網，希望提供的不僅僅是簡單的通信服務。2013年公司在海外市場推廣微信產生的投入約1 - 2億美元，預計2014年的推廣成本和2013年相比沒有重大變化

繼續推廣微信支付，預計在2014年1季度通過嘀嘀打車推廣微信支付的費用為幾個億人民幣(推廣嘀嘀打車微信支付的第一個月覆蓋了56個城市，提供約2100萬次的服務)

合作機會。繼續尋找合適的機會和相關行業內優秀的企業形成協同效應。可能感興趣的領域包括教育和醫療。對於騰訊不擅長的領域公司不會貿然進入，傾向選擇合適的合作夥伴

社交平台用戶分析

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收入構成和核心業務增長趨勢

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盈利和資本回報能力

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最新資產和資本結構

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和美國個別互聯網公司對比

由於騰訊的核心業務特點，我們選擇了三個具有代表性的美國互聯網公司和騰訊對比，包括$谷歌(GOOG)$ 、$eBay(EBAY)$ 和$Facebook(FB)$ 。這些公司的業務和騰訊有共性(eBay的支付業務和騰訊準備大力發展的支付業務有相關性)，另外個別公司從運營歷史和業務規模看也有一定可比性。

規模

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盈利和資本回報能力

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業務結構

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資產結構

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資本回報和市盈率

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從數字上看同時考慮到騰訊未來可進入的領域以及在已有業務領域的領導地位，騰訊的估值水平在當前互聯網行業不算高，但對騰訊估值的確存在困難：

未來潛在的業務機會很難用DCF模型預測例如O2O戰略

資產負債表上的聯營公司投資(通常是騰訊在被投資公司有重大影響力並以權益法計算的投資，持股一般超過20%，但也有例外例如騰訊在金山軟件持股15%左右)，很難估計其價值，除了上市公司之外的一些戰略性投資將來很可能帶來重大的協同效應

移動互聯網行業雖然機會多、增長快但變化也非常快，過去成功的經驗有可能被新生事物顛覆或競爭，騰訊雖然在核心領域有領導地位，但企業大了之後一旦出現問題，問題也會非常大

下面的表格列出了部分已經披露的騰訊重大交易

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2013業績報告發佈後，香港部分國際投行對騰訊的評價總結如下：

估股網原創--百奧家庭招股書深度分析 估股網官方賬號

http://xueqiu.com/1930109830/28638989
兒童在線娛樂網站營運商$百奧家庭(02100)$ 已公開招股並將於4月10日在港交所公開上市，發行7.06億股新股，招股價介乎2.0至2.6港元，集資最多18.36億港元；

歡迎大家下載試用"估股"圖形化股票分析蘋果iPad客戶端和安卓客戶端
iPad版本使用圖解參考：http://www.googuu.net/pages/content/view/823.htm …
查看原文鏈接：http://www.googuu.net/pages/content/view/1497.htm …

承銷商：德意志銀行香港分行、花旗環球金融亞洲有限公司、摩根大通證券（亞太）有限公司、中國國際金融香港證券有限公司；

包銷佣金為總發售價的3.5%，還可以全權酌情向香港包銷商支付高達發售價總額2.5%的獎勵費，即最高可達6.0%，相對較高，對承銷商的議價能力較弱；相比而言，云游控股的包銷佣金為4.5%（總發售價的3.5%及1%獎勵），博雅互動則為發售價總額的4%；

按每股發售價2.3港元計， 將募得淨額（經扣除全球發售已付或應付的包銷費用、佣金及估計總開支）1,484.7百萬港元（約1,167.3百萬元）。募資用途為：

約35%用於開發PC端及手機上可用的虛擬世界（包括將於2014年推出的兩個新的虛擬世界）

約30%用作進一步擴張至PC端及手機在線教育及在線學習市場的資金

約25%為擴張平面媒體、電影及電視製作等脫機產品提供資金

餘下資金用於補充運營資本或進行收購

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首次公開發售前投資者

於2010年透過紅杉（Sequoia）進行一輪總額為325萬美元的首次公開發售前投資，獲得當時約20%股本；

在超額配股權未獲行使下，全球發售完成後，紅杉將持有公司全部已發行股本約14.16%。紅杉此次投資回報達到約36倍，見下圖所示：

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公司簡介

公司目前運營兩個平台，分別為門戶網站100bt.com和在線教育平台「問他」；

其中100bt.com整合了旗下自主開發的6個虛擬世界（網頁遊戲）及其他遊戲，兒童可以通過這個平台玩遊戲、付費充值其虛擬貨幣「奧幣」（1元=1奧幣）並購買其虛擬產品和服務；

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此外，開發的「塗鴉板」及「圈圈」（在線繪畫和漫畫小區）也整合在100bt.com中，主要用於培養社交屬性及延長用戶逗留時間；

意識到公司對遊戲業務過於依賴，同時發現在線教育的發展潛力，於2013年9月發佈可連接手機和個人電腦在線教育平台「問他」，但目前處於培育階段；

根據艾瑞報告，以兒童網頁遊戲支出計算，公司佔據逾40%的市場份額；以收入計算，公司是中國最大的兒童在線娛樂目的地。

盈利模式及分銷渠道

針對6~14歲兒童，公司自運營以來共經營6個虛擬世界，分別為奧比島、奧拉星、龍鬥士、奧雅之光、奧奇傳說及奧奇戰記，而該6款虛擬世界是公司最主要的收入來源；

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遊戲本身免費，但通過在遊戲的過程中出售各種虛擬道具（如武器、道具、寵物等）和服務（如付費成為會員而享受遊戲特權），並通過各種「優惠」活動吸引玩家付費；

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以虛擬世界「龍鬥士」為例，左圖為成為會員享有的特權，右圖為遊戲中商城提供的虛擬道具及增值服務；

公司的收入來源：(1)通過出售可提高用戶遊戲體驗的虛擬物品及服務；(2)為用戶提供高級功能的會員訂購費（會員費為10元/月）；和(3)其他業務，如廣告及授權許可收入，但收入佔比很小；

用戶主要通過其銷售渠道購買其預付卡「多多卡」（面額分多種，最低為10元），充值兌換成「奧幣」後可以在不同的虛擬世界中使用（需要再以1:10的比例兌換成各個虛擬世界的貨幣，如在「龍鬥士」中可用1奧幣兌換10龍幣）；

銷售渠道：(1)傳統渠道（如方便兒童購買的報攤及便利店）購買實體預付卡；(2)通過虛擬預付卡或支付網站上直接購買；(3)使用信用卡、借記卡、Bill99、支付寶、中國三大移動網絡營運商的手機充值卡和短訊支付等在線支付方式，在支付網站pay.100bt.com上對其奧幣賬戶直接充值，公司再就該等支付向銀行及其他第三方支付渠道支付手續費；

其中虛擬預付卡透過一家全國性分銷商出售，其負責向B2C、B2B、C2C及其他平台進行分銷；

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通過與中國每個省的一家第三方分銷商訂立分銷協議（個別省除外），向下級分銷商轉售預付卡，向全國逾300個城市超過20,000間零售店分銷預付卡；

於2011年、2012年及2103年分別擁有32家、28家及32家分銷商，其中五大分銷商包括一家兼營實體及虛擬預付卡的分銷商、一家第三方支付供應商及三家實體預付卡分銷商；

分銷協議一般屬非獨家，期限為一年以上並可續期，向分銷商提供統一折扣，隨後再對全體分銷商調整折扣率；

一般會在交付預付卡前向分銷商收款，並不允許分銷商退還未出售的預付卡，預付卡的到期日一般為生產日期後兩年，屆時未使用亦將直接確認為收入。

數據分析及對比

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平均季度活躍賬戶：2011年為2,420萬；2012年為4,090萬；2013年為5,880萬；

需要注意的是，百奧的付費用戶統計方式與其他公司不太一樣，按照其統計方式，只要同一玩家在其平台上的6個虛擬世界消費過就算作6個付費用戶；

我們有理由相信該平台用戶同時充值幾個虛擬世界，若粗略估計平均每個付費玩家於季度內在2個虛擬世界充值消費，則其「真實」季度付費用戶將下降至約150萬。

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「持續優化及開發」模式自公司運營以來便是公司成功的核心要素之一，在這種模式下，於發佈公開測試版後，透過每週發佈劇集將虛擬世界升級，追蹤產品的可行性並按比例加大投入的資源，根據用戶反饋很大程度上提高虛擬世界的設計及內容的靈活性。其優勢主要表現為：
減少前期投資：產品發佈時間相對較短，投入資源較低，並根據用戶需求漸進發展，可將前期成本降至最低，減少投資風險；

增加用戶粘性：每週發佈連續劇集的運作模式在很大程度上刺激了用戶的興趣和期望，提高了重訪次數和用戶粘性；

最大程度提高成功率：藉此不斷發展的模式，顯著提高了內容開發成果的成功率；

准入門檻高：傳統遊戲開發者及其他潛在市場進入者更習慣長久的產品開發週期，因此相對來說難以成功地複製短期開發與優化週期。

此外，儘管所有產品主要為個人電腦平台開發，但產品技術可兼容手機，無須大額投資便可輕易轉移至手機平台。

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公司的未來戰略

擴大目標市場

將繼續提升娛樂產品的用戶體驗，引入更多趣味的學習元素吸引及鼓勵家庭參與；

進一步擴展「問他」，覆蓋更多學科，發佈更多新式互動教育應用程序，進軍兒童教育市場；

拓展在線繪畫與漫畫小區塗鴉板，鼓勵兒童分享自己的作品。

擴大在線產品的種類

繼續開發及加強核心產品線——虛擬世界，並計劃於2014年推出另外兩個新虛擬世界；

注意到塗鴉板的受歡迎程度，計劃將其拓展成一個獨立的平台和社區；

擴大及增加對「問他」的投資和開拓，該平台目前處於公司測試階段。

強化品牌

計劃向媒體及消費品公司增加旗下受歡迎角色的內容許可；

與一家中國電影製作公司簽訂備忘錄，以根據奧拉星虛擬世界及角色拍攝一部動畫電影。

堅持執行移動戰略

於2014年第一季度發佈手機版的在線論壇圈圈；

計劃於2014年第四季度同步推出一個新虛擬世界的手機和個人電腦版本。

向新的國際市場擴張

如有必要，將聘用經驗豐富且深諳地方文化動態及口味的團隊，把公司目前的運營模式複製到國際市場；

積極開拓國際市場在線兒童娛樂及在線學習領域。

然而值得我們思考的，是其戰略是否可以實現

作為家長，是天然抑制孩子沉迷於遊戲的，很難讓家長與兒童一起積極參與

學習跟遊戲是天然對立，起碼是難以產生協同效應的（玩遊戲的時候提醒去學習，或在學習的時候引導去玩遊戲都是難以想像的）

從招股書上並沒有找到具體的進軍國際化市場的措施，同時，我國遊戲製作水平與其他國家相比很大，憑藉百奧如此低的研發費用難以與其他發達國家的公司競爭

若是想在比我們落後的國家發展，考慮到更為落後國家的基建設施、玩遊戲的文化以及兒童互聯網的普及率，培育期會非常漫長

估股網原創： 康寶萊--華爾街狼十億豪賭，押注中國傳銷風險 估股網官方賬號

http://xueqiu.com/1930109830/28691670

對沖基金多空雙方億萬美金豪賭$康寶萊(HLF)$

對沖基金巨鱷、政治遊說、少數族裔權益、非法傳銷、參議員、眾議員、證監會、聯邦貿易委員會，當這麼多關鍵字頻繁的集中在一個上市公司的時候，投資者們可真的要提防著點了。  估股網今天挑選了近期美股市場上充滿火藥味卻又趣味十足的康寶萊Herbalife（HLF）作為研究對象。先不說這公司是干什麼的，我們來看看這場豪賭的主要參與者：空頭比爾•阿卡曼（Bill Ackman），多頭喬治•索羅斯（George Soros）和卡爾•伊坎（Carl Icahn）。中國讀者對今年83歲的索羅斯是再熟悉不過了，他旗下的基金為這次戰役準備了接近$2.3億美元的彈藥。和他站在同一戰線的78歲的卡爾•伊坎也絕非等閒之輩，個人財富接近$230億的伊坎被福布斯認為是華爾街的首富，他擅長於通過二級市場大量收購上市公司股份，從而強制公司管理層做出對於其有利的決策。與這兩位巨頭相對決的是48歲的年輕的威廉•阿克曼，他帶領的潘欣廣場對沖基金管理著$120億資金。

空頭看似命隕狼群卻又起死回生，多頭看似鐵板一塊卻已初顯疲態

到底這場賭局有多激烈呢?我們特意製作了下面這張股價事件圖來讓讀者快速瞭解來龍去脈：

空頭進攻，質疑康寶萊為金字塔騙局：阿卡曼在2012年12月宣佈用10億美金做空康寶萊公司(感興趣的讀者可以去翻看潘欣廣場基金2013年11月22日更新的那份多達62頁的報告)。

多頭伊坎的第一波反擊：據公開資料顯示，伊坎在2012年第四季度末未持有任何康寶萊的股份，而在2013年的前三個月中，他迅速通過公開市場和大宗交易的方式，用6億美元購入了1,136萬股康寶萊公司的股份。前10位做多康寶萊公司的對沖基金持倉額也迅速從7億美元上升至接近11億美元。同時期內，S.E.C.開始介入調查康寶萊，市場情緒在上下盤整中觀望。

多頭索羅斯聞風而動，康寶萊業績推波助瀾：小受挫折的阿卡曼本可憑藉其自身力量與伊坎展開爭鬥，可是當血腥氣被市場上其它「鯊魚」聞到的時候，孤身殺入的阿卡曼很快就敗下陣來了。2013年第二季度，巨頭索羅斯用近2.3億美元購入了康寶萊504萬股。在兩位多頭巨頭伊坎和索羅斯的號召下，前10位做多康寶萊的對沖基金如狼群一般，迅速將持倉份額推高到了史無前例的16億美元，這一規模比2012年第四季度增加近126%。在此關鍵時刻，康寶萊交出了一份漂亮的一季度報告，其每股收益超出所有華爾街分析師預測近19%。這份優秀的成績加上伊坎和索羅斯的支持，迅速將康寶萊公司的股價從$35推高到了$50。

空頭牆倒眾人推，破鼓萬人捶：2013年第三季度，康寶萊發佈的第二季度每股收益再次超過分析師預期，加上康寶萊事件在華爾街內不斷發酵，所有交易員都想在這波風浪中分得一杯羹，公開資料披露的前十位多頭對沖基金持倉額也達到了近24億美元，這比艾克曼宣佈做空前增加了244%。

空頭阿卡曼孤注一擲，中國政府調查助其翻身：索羅斯悄悄撤退，多頭勢力步調不一：當康寶萊的股價在9個月內從低點上漲了接近200%時，艾克曼的空頭倉位已是身受重傷，讀者也許會好奇，他到底在這筆交易中虧損了多少呢？通過公開資料和對比阿卡曼管理的潘欣廣場基金額度的變化，估股網估算其至少虧損了4億美元。不過要是這就能讓阿卡曼放棄的話，那可大錯特錯了。2013年10月2日，阿卡曼宣佈已經將其做空倉位的40%轉為了長期看跌期權，以此來博取股價下跌過程中的超額收益(註：如果說普通的賣空是加農炮，那麼看跌期權就是戰爭中的核武器，不過期權在放大阿卡曼收益的同時也有可能讓其快速損失所有的本金)。2014年1月15日，中國國家工商總局介入調查如新（如新公司與康寶萊有相同的商業模式）中國業務涉嫌非法傳銷，3月13日，美國F.T.C開始調查康寶萊業務，這兩則重大利空消息迅速將康寶萊的股價從$80打壓到了$50（3月21日），如果阿卡曼在這個時候贖回他持有的所有看跌期權份額，筆者認為他不僅能夠收復此前的虧損，而且還能斬獲不少的收益。此時空頭得意，而多頭看似牢固的聯盟也出現了裂縫，公開資料顯示，在2013年第四季度，索羅斯已經賣出了其持有的康寶萊股份的36%，這也為康寶萊股價的未來走勢增添了更多的迷霧。


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公司業務及產品簡介

美國康寶萊創建於1980年，如今在91個國家和地區專注於通過多層次直銷模式銷售體重管理和營養保健產品。公司2013年銷售總額達到了48億美元，如下圖所示，其產品主要分為四類：體重管理、營養健康、運動補劑和潤膚護膚品。

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康寶萊公司的產品標牌價格通常較高，普通客戶可以通過成為其分銷會員的方式獲得20%到50%不等的產品折扣，這些分銷會員可以選擇消費所購買的產品或將產品以較高的價格賣出以獲取差額利潤，分銷會員同時也可以通過開發下級會員的形式獲得一定的返利。公司直銷系統內還有一套較為複雜的獎勵體系，該體系允許其高級分銷會員獲得不超過23%的利潤獎勵。

由於中國直銷條例的限制，康寶萊公司在中國採用了開設實體零售店面的業務模式。通過比較公司2011到2013年來發放給中國以外國家和中國大陸的分銷會員報酬數額，我們發現其在中國大陸使用的返利比例與其它國家的比例異常相似，因此可以大致推斷康寶萊在中國大陸使用著同樣一套獎勵機制，這也給公司在法律方面帶來了一定的風險。

分地區收入結構及規模

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康寶萊從2011到2013年，主營收入中各產品比例基本沒有發生大的變化，我們認為是由於公司在對其會員銷售產品時多採用銷售固定配比的產品套裝模式造成的。

盈利能力及結構

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不斷提高的淨資產回報能力

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現金流分析

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銷售代表的貢獻率

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總結

投入產出比極高。公司每年只需要增加3%左右的資本投入(Capital Expenditure)即可帶動接近20%的銷售總收入增長；

主營業務貢獻了非常強的現金流。在2013年中，公司平均每天能有200萬美元以上的經營現金流入；

不斷提高的股東回報率。公司通過利用自有資金和低息長期貸款在公開市場上回購了大量的股份，在過去四年中，公司動用了近14億美元用以回購股份。

穩定增長的活躍銷售代表為公司帶來了源源不斷的收入。傳統北美和歐洲市場增長放緩，公司通過拓展中美、南美，亞太和中國市場獲取了大量優秀的銷售代表，其中亞洲區（包括中國）銷售代表的銷售額要遠高於其它市場。

生活水平提升增加了人們的肥胖率，擴大了公司潛在市場；銷售代表成為產品活廣告更利於成功銷售。體重控制產品不同於普通消費品，其能否成功銷售在很大程度上依賴於朋友的推薦、是否有成功的榜樣、以及產品質量和價格。

多空爭論點

對公司基本情況瞭解後，我們來看看多空雙方對於康寶萊主要爭論的兩點：

康寶萊是否是Pyramid Scheme（金字塔騙局）？

由於美國使用的是判例法，即此前法院判定的案例直接影響到後續同類型案例的結果，感興趣的讀者可以翻看我們找到的一個相似案例： Webster v. Omnitrition International，在該案例中，法庭引用了美國聯邦貿易委員會（F.T.C）對於界定是直銷公司業務否是金字塔騙局的兩點測試：

用戶需要向公司交費以獲取分銷產品的權利；

用戶通過發展其它用戶進入公司而獲利，而這些新用戶並不是所銷售產品的最終消費者。

針對第二點，簡單的說，如果公司的會員消費了康寶萊的產品，理論上法院和F.T.C都不應認定其為金字塔騙局。

康寶萊中國業務是否已經違法？

筆者認為，不違法！依據就是中國國家工商總局近期對直銷公司如新做出的486萬人民幣罰款的處理。國家工商總局認為如新存在「超產品範圍從事直銷、誇大產品功效宣傳等違法違規行為，其個別銷售人員存在擅自直銷、欺騙及誤導宣傳等違法違規行為」。言下之意，如新是有違規之處，但並不會危及到其在中國業務的拓展，更不會被歸到非法傳銷之類。

鹿死誰手？

若不討論公司的商業模式是否合法、或是否有延續性，單純從財務基本面來看，康寶萊絕對是一個賺錢的現金奶牛。在沒有空頭艾克曼介入的情況下，穩定的收入和不斷提升的淨資產收益率勢必會推高股價。該公司過去一年股價範圍為$34.7~$83.5，公司股票的貝塔係數為2.0，意味著高於指數一倍的波動。那大家是否要買入這個股票呢？

隨意在國內淘寶上搜索「康寶萊」，網頁馬上彈出8千多條搜索結果，銷量排名前5位賣家就有超過7千多條評論，粗略瀏覽評論，發現大家對其產品的評價還是趨於積極方向的。

接下來問題就是公司的業務是否合法？運用之前介紹的F.T.C判定標準，我們要看到底有沒有人使用了康寶萊的產品！怎麼看呢？淘寶可能是一個方面，估股網又做一個簡單的計算。康寶萊體重管理產品中一瓶普通代餐奶昔奶粉的體積在1,200立方釐米左右，其售價在150到300人民幣之間，取最高售價的話，一瓶奶昔代餐也就在$50美金。康寶萊過去四年產品銷售收入為130億美金，除以50美金單價，再乘以體積，並將單位換算後，大致得到康寶萊在過去四年共售出的產品總體積為32萬立方米！這是什麼概念呢？北京天安門的面積是44萬平方米，如果把康寶萊過去四年的產品密密麻麻的壘在天安門上，我們可以足足擺上70釐米高！我們覺得，要是沒有人用這些產品的話，那些銷售代表的家早就被擠爆了！你覺得呢？@方舟88

估股網原創-在線旅遊王者Priceline詳細分析 估股網官方賬號

http://xueqiu.com/1930109830/28786969
引言

在目前中國的OTA(在線旅遊服務)市場，$攜程(CTRP)$ 是當之無愧的老大，憑藉其與$漢庭(HTHT)$ 和$如家(HMIN)$ 的近血緣關係以及在OTA裡面行走多年，如今已經是要錢有錢，要資源有資源，但這樣市場格局還將一直維持下去？

歡迎大家下載試用"估股"圖形化股票分析蘋果iPad客戶端和安卓客戶端
iPad版本使用圖解參考：http://www.googuu.net/pages/content/view/823.htm …
查看原文鏈接：http://www.googuu.net/pages/content/view/1552.htm …  

攜程與藝龍之間的價格戰才沉寂不久，但目前看似平靜的江湖卻在資本的推動下暗流湧動，B.A.T百度 、阿里、騰訊控股積極攪局：

騰訊這一邊，在於2011年5月通過購買8,440萬美元藝龍新發行的股份以佔股約16%，成為第二大股東後，再分別於2012年5月及今年2月向同程網(在門票業務處於行業領先位置)進行投資；此前一起低調的同程網也已經開始變得高調起來，而高調是融資的前奏，不排除其將於近期上市的可能；目前藝龍已經跟同程簽署戰略合作協議，當中不乏「兇猛小企鵝」操縱的影子，而其劍所指也很明確：攜程！

阿里這一廂早就已經覬覦OTA這塊肥肉，並於2010年5月就推出淘寶旅行平台；13年1月整合旗下旅遊業務成立航旅事業部；5月宣佈戰略投資旅行記錄及分享應用「在路上」；7月一淘網進軍旅遊垂直搜索領域以及宣佈入股中文旅遊資訊和在線增值服務提供商窮游網，更有消息稱阿里將以1,500萬美元戰略投資佰程旅行網，以及於2014年初傳出有意入股攜程；

百度雖然在其他併購表現落後於阿里、騰訊，在OTA這塊卻是取得最大成果的一家，旗下的OTA垂直搜索引擎$去哪兒網(QUNR)$ 已經在納斯達克上市，目前更是有緋聞傳出：百度提出「控股攜程，並與旗下去哪兒網整合」的方案；細想之下也並非不可能，畢竟攜程跟去哪兒業務並無重疊，而且對於去哪兒可以引到的流量還是很喜人的，就算不是控股，戰略投資也很有可能；

其他派系，$途牛(TOUR)$ 依靠其在線旅遊度假跟團游細分市場的依靠地位，已經向美國SEC(證券交易委員會) 提交了招股說明書，以計劃在納斯達克上市；還有驢媽媽、螞蜂窩……

按這個脈絡發展下去，中國OTA將從攜程、去哪兒獨大，變成一場B.A.T.領銜的「三國殺」。

中國OTA市場已經高歌猛進了許多年，如今尚未見其所衰，也只有未來仍有廣闊的前景，才能吸引B.A.T.三大巨頭共聚一堂，而作為普通投資者的我們，若想與巨頭們共舞，起碼也應該知道各家公司到底有什麼特點。

雖然各家訂票網站都基本一個樣，但是否知道：

攜程是以「地面銷售+呼叫中心」的模式運營，其最重要的收入來源於呼叫中心，其運營模式是否會被顛覆將成為各大投資人的焦點；

去哪兒網雖然也能直接訂票，然而其收入卻來源於廣告收入，僅為其他OTA導流量，並不從票務中收取佣金；

中國本土還沒有一家類似於美國$TripAdvisor(TRIP)$ 的旅遊點評網上市，但已經有大眾點評、世界邦、窮游、螞蜂窩等企業往這個方向走。

為幫助投資者把相關知識武裝得更好，估股網現推出一系列的OTA專題，首先為大家分析公司的運營模式及相關財務數據，再對相關可比公司進行橫向及縱向對比，讓大家可以從定性及定量不同維度對各公司有大致瞭解。

作為開篇第一家公司，為大家帶來的是以「Name Your Own Price」(NYOP)聞名的Priceline，其運營模式較全，兼有代理模式(Agency)、商家批發模式(Merchant)和垂直搜索引擎($Kayak(KYAK)$ ，類似於去哪兒)，對於全面瞭解OTA行業是個很好的切入點；

雖然其頗具特色的商業模式NYOP已經廣為傳誦，但助其登上全球OTA霸主地位的卻是此前收購而來的Booking，這也為國內OTA未來的發展提供一種思路。

公司簡介：

Priceline是一家於1998年創立，基於C2B商業模式的旅遊服務網站，為用戶提供機票、酒店、租車、旅遊保險等業務；

屬於典型的網絡經紀，它為買賣雙方提供一個信息平台，以便交易，同時提取一定佣金；

截止至2013年年末，總預訂額達391.73億美元，僅以微小差距落後於Expedia(394.43億美元)，佔全球旅遊總花費約4%，排名第二，並預計於2014年全面超越Expedia；

其創始人於1998年便為其獨特的NYOP申請專利(期限為20年)以構建他人難以踰越的護城河，通過該系統訂票能比其他網站便宜近10%，頗具殺傷力，所以在前期便為公司打好了牢固的基礎；

而後通過一系列成功的海外併購，並保留原有管理團隊且充分放權，使得公司業務多年來均保持高速增長，成為一家成功的國際化互聯網公司。

Name Your Own Price (NYOP)

允許客戶在為某次特定旅遊休閒服務呈交報價時自定義他們準備支付的價格，自定義的內容包括出發時間、離開時間、產品的級別（如機票的頭等艙或公務艙，酒店的星級等）、目的地等；

Priceline接到報價後，從其定價系統中搜索與之匹配的供應商在系統內提供的折扣報價，以確定是否滿足顧客的要求並決定是否接受客戶指定的報價（僅在接受公司提供的報價後，客戶才能知道具體是哪家酒店）；

如果客戶不願意接受，公司會通過引導客戶調整某種參數從而增加匹配的概率，以重複競價；

一旦接受報價，便不能反悔，所以便有「逆向拍賣」或「買方定價」之稱。

主要得益於一系列的海外收購，實現全面超越$Expedia(EXPE)$

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Expedia曾是全球全大的OTA(在線旅遊公司)，業務量一度佔全球在線預訂的1/3；

2009年時，Priceline的利潤和市值就超過了Expedia，但營收還一直低於後者；

Priceline於2011年在總預訂額不如Expedia的前提下，實現淨收入的反超，主要由於Expedia業務繁雜，且機票預訂額佔比較大，Priceline則專注於酒店預訂業務（一般而言，酒店預訂佣金率為15%，機票預訂佣金率為3%）；

雖然多年來兩家公司淨收入相差無幾，但投資人更青睞Priceline的商業模式及其海外業務發展，使得他們之間市值的差距不斷拉大。

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目前Priceline旗下主要運營品牌分別為Priceline.com(美國本土，NYOP模式為主), Booking.com, Agoda.com, Rentalcars.com和KAYAK。

主要運營指標

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目前Priceline82%的預訂以及92%的營業利潤均來自國際業務，而國際業務中大部份由Booking貢獻；

考慮到當時收購Booking的成本與其近年來對公司市值的推動，這筆收購絕對有資格入選最成功收購案例大全；

由於每一次的收購都對其業務發展都起到很大推進作用，可以說這是一家靠收購翻身並創造新輝煌的公司。

運營模式

代理模式(Agency)

Booking(酒店預訂)

Priceline(機票預訂、汽車租賃)

商家批發模式(Merchant)

Agoda(酒店預訂)

Priceline(酒店預訂)

Priceline(Express Deal模式下的酒店預訂)

Priceline(NYOP模式的酒店、機票、租車及打包服務)

廣告及其他

KAYAK(垂直搜索，廣告業務)

各項業務及收入確認說明

代理模式是按照酒店、機票或者其他旅遊產品的銷售價格按一定的佣金比例（酒店一般15%，機票通常為3%）付給OTA「中介費」；

商家批發是指公司以一定成本買下「服務」後再銷售給客戶後獲得的差價，此處的客戶可以是普通消費者或是其他更小的OTA；

上述業務中，除了在美國本土的NYOP模式下(紅色字體)的業務把總收入確認為收入以外，其他均以淨收入確認為收入，如：商家批發模式下的NYOP模式會先從消費者處預先收款(理論上不得退還)，全部確認收入，把應付給供應商的款項列為收入成本，一般把該總收入扣除收入成本後(即為淨收入)更能反映收入實質；商家批發模式下的另一種名為「Merchant Price-Disclosed」模式，指雖然預先收款，但消費者可以要求退款，當且僅當完成相應的服務後，才能以差價確認收入；Express Deal模式是指消費者指定價格、酒店星級及區域等相關信息後，再返回符合條件的酒店以供確認，當確認並付款後才知道是哪家酒店的模式，與NYOP相比少了競拍的過程，但價格相對較高；代理模式指消費者不需預先付款，到商家處「消費」並付款後，再由商家「返傭」以確認收入。

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商家批發業務增長率持續高於美國本土業務(主要以NYOP模式運營)，也可以推測出亞太市場的Agoda業務持續快速增長；

儘管Priceline近年仍保持快速增長，但NYOP為公司帶來的收入份額卻持續下降，主要由於在線旅遊行業產生了很多新的業務模式，對NYOP的業務造成衝擊；

NYOP主要以「供需間」信息不對稱為基礎，而隨著垂直搜索及各種比價軟件，這種不對稱日漸削減；

公司管理層表示Express Deal的業務增長部分靠侵蝕NYOP實現的，並預計未來還會持續。

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值得一提的是，在商家批發模式下，消費者需先付款予OTA，而OTA一般在客戶入住酒店後1 – 6天再把相應的成本付給供應商；

此外，OTA一般不需要提前從酒店購買庫存，但可能會有銷售量的協議；

因此在商家批發模式下可以獲得更充足的現金流。

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作為行業巨頭，其銷售及市場費用卻持續高企，反映該行業競爭十分激烈，而且十分依賴於流量的導入(如Google)；

讓人擔憂的是，Google已經切入在線酒店預訂業務，雖然Priceline對此並未發表任何評論，但有理由相信憑藉Google龐大的流量以及強大的品牌度，能對行業造成一定的衝擊。

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在最新一期的業績發佈會議中，分析師比較集中地詢問移動客戶端的具體運營數據以及海外業務進展以及新收購的KAYAK業務等問題，可見市場對這些問題比較關注，預期將成為股價未來走勢的Driver。

對未來併購的猜想

Booking目前424,945家（2012年為27.5萬家）中有11萬家為房屋租賃(大多為新增)，由此可以猜測Priceline已經注意到假日房屋租賃這塊市場；

考慮到公司目前還有大量現金及等價物，負債比率也不高，槓桿仍未充分利用，再加上其擅長通過收購實現增長，因為我們有理由相信Priceline有收購其他公司或業務的動機，而其中之一是HomeAway，其主要理由如下：

Priceline已經注意到假日房屋租賃這塊市場並表示出興趣；

HomeAway在假日房屋租賃業務是全球的領導者，與Priceline相結合能產生協同效應；

其價格較合適，以其目前30億美元市值，若通過溢價30%並收購51%股份實現控股也僅僅需要約21億美元；

已經有部份潛在的收購者對該公司感興趣，其中包括谷歌，所以收購$HomeAway(AWAY)$ 除了能協助進攻以外，還能實現戰略防守。

估股網原創-在線旅遊王者Priceline詳細分析 估股網官方賬號

http://xueqiu.com/1930109830/28786969
引言

在目前中國的OTA(在線旅遊服務)市場，$攜程(CTRP)$ 是當之無愧的老大，憑藉其與$漢庭(HTHT)$ 和$如家(HMIN)$ 的近血緣關係以及在OTA裡面行走多年，如今已經是要錢有錢，要資源有資源，但這樣市場格局還將一直維持下去？

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iPad版本使用圖解參考：http://www.googuu.net/pages/content/view/823.htm …
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攜程與藝龍之間的價格戰才沉寂不久，但目前看似平靜的江湖卻在資本的推動下暗流湧動，B.A.T百度 、阿里、騰訊控股積極攪局：

騰訊這一邊，在於2011年5月通過購買8,440萬美元藝龍新發行的股份以佔股約16%，成為第二大股東後，再分別於2012年5月及今年2月向同程網(在門票業務處於行業領先位置)進行投資；此前一起低調的同程網也已經開始變得高調起來，而高調是融資的前奏，不排除其將於近期上市的可能；目前藝龍已經跟同程簽署戰略合作協議，當中不乏「兇猛小企鵝」操縱的影子，而其劍所指也很明確：攜程！

阿里這一廂早就已經覬覦OTA這塊肥肉，並於2010年5月就推出淘寶旅行平台；13年1月整合旗下旅遊業務成立航旅事業部；5月宣佈戰略投資旅行記錄及分享應用「在路上」；7月一淘網進軍旅遊垂直搜索領域以及宣佈入股中文旅遊資訊和在線增值服務提供商窮游網，更有消息稱阿里將以1,500萬美元戰略投資佰程旅行網，以及於2014年初傳出有意入股攜程；

百度雖然在其他併購表現落後於阿里、騰訊，在OTA這塊卻是取得最大成果的一家，旗下的OTA垂直搜索引擎$去哪兒網(QUNR)$ 已經在納斯達克上市，目前更是有緋聞傳出：百度提出「控股攜程，並與旗下去哪兒網整合」的方案；細想之下也並非不可能，畢竟攜程跟去哪兒業務並無重疊，而且對於去哪兒可以引到的流量還是很喜人的，就算不是控股，戰略投資也很有可能；

其他派系，$途牛(TOUR)$ 依靠其在線旅遊度假跟團游細分市場的依靠地位，已經向美國SEC(證券交易委員會) 提交了招股說明書，以計劃在納斯達克上市；還有驢媽媽、螞蜂窩……

按這個脈絡發展下去，中國OTA將從攜程、去哪兒獨大，變成一場B.A.T.領銜的「三國殺」。

中國OTA市場已經高歌猛進了許多年，如今尚未見其所衰，也只有未來仍有廣闊的前景，才能吸引B.A.T.三大巨頭共聚一堂，而作為普通投資者的我們，若想與巨頭們共舞，起碼也應該知道各家公司到底有什麼特點。

雖然各家訂票網站都基本一個樣，但是否知道：

攜程是以「地面銷售+呼叫中心」的模式運營，其最重要的收入來源於呼叫中心，其運營模式是否會被顛覆將成為各大投資人的焦點；

去哪兒網雖然也能直接訂票，然而其收入卻來源於廣告收入，僅為其他OTA導流量，並不從票務中收取佣金；

中國本土還沒有一家類似於美國$TripAdvisor(TRIP)$ 的旅遊點評網上市，但已經有大眾點評、世界邦、窮游、螞蜂窩等企業往這個方向走。

為幫助投資者把相關知識武裝得更好，估股網現推出一系列的OTA專題，首先為大家分析公司的運營模式及相關財務數據，再對相關可比公司進行橫向及縱向對比，讓大家可以從定性及定量不同維度對各公司有大致瞭解。

作為開篇第一家公司，為大家帶來的是以「Name Your Own Price」(NYOP)聞名的Priceline，其運營模式較全，兼有代理模式(Agency)、商家批發模式(Merchant)和垂直搜索引擎($Kayak(KYAK)$ ，類似於去哪兒)，對於全面瞭解OTA行業是個很好的切入點；

雖然其頗具特色的商業模式NYOP已經廣為傳誦，但助其登上全球OTA霸主地位的卻是此前收購而來的Booking，這也為國內OTA未來的發展提供一種思路。

公司簡介：

Priceline是一家於1998年創立，基於C2B商業模式的旅遊服務網站，為用戶提供機票、酒店、租車、旅遊保險等業務；

屬於典型的網絡經紀，它為買賣雙方提供一個信息平台，以便交易，同時提取一定佣金；

截止至2013年年末，總預訂額達391.73億美元，僅以微小差距落後於Expedia(394.43億美元)，佔全球旅遊總花費約4%，排名第二，並預計於2014年全面超越Expedia；

其創始人於1998年便為其獨特的NYOP申請專利(期限為20年)以構建他人難以踰越的護城河，通過該系統訂票能比其他網站便宜近10%，頗具殺傷力，所以在前期便為公司打好了牢固的基礎；

而後通過一系列成功的海外併購，並保留原有管理團隊且充分放權，使得公司業務多年來均保持高速增長，成為一家成功的國際化互聯網公司。

Name Your Own Price (NYOP)

允許客戶在為某次特定旅遊休閒服務呈交報價時自定義他們準備支付的價格，自定義的內容包括出發時間、離開時間、產品的級別（如機票的頭等艙或公務艙，酒店的星級等）、目的地等；

Priceline接到報價後，從其定價系統中搜索與之匹配的供應商在系統內提供的折扣報價，以確定是否滿足顧客的要求並決定是否接受客戶指定的報價（僅在接受公司提供的報價後，客戶才能知道具體是哪家酒店）；

如果客戶不願意接受，公司會通過引導客戶調整某種參數從而增加匹配的概率，以重複競價；

一旦接受報價，便不能反悔，所以便有「逆向拍賣」或「買方定價」之稱。

主要得益於一系列的海外收購，實現全面超越$Expedia(EXPE)$

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Expedia曾是全球全大的OTA(在線旅遊公司)，業務量一度佔全球在線預訂的1/3；

2009年時，Priceline的利潤和市值就超過了Expedia，但營收還一直低於後者；

Priceline於2011年在總預訂額不如Expedia的前提下，實現淨收入的反超，主要由於Expedia業務繁雜，且機票預訂額佔比較大，Priceline則專注於酒店預訂業務（一般而言，酒店預訂佣金率為15%，機票預訂佣金率為3%）；

雖然多年來兩家公司淨收入相差無幾，但投資人更青睞Priceline的商業模式及其海外業務發展，使得他們之間市值的差距不斷拉大。

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目前Priceline旗下主要運營品牌分別為Priceline.com(美國本土，NYOP模式為主), Booking.com, Agoda.com, Rentalcars.com和KAYAK。

主要運營指標

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目前Priceline82%的預訂以及92%的營業利潤均來自國際業務，而國際業務中大部份由Booking貢獻；

考慮到當時收購Booking的成本與其近年來對公司市值的推動，這筆收購絕對有資格入選最成功收購案例大全；

由於每一次的收購都對其業務發展都起到很大推進作用，可以說這是一家靠收購翻身並創造新輝煌的公司。

運營模式

代理模式(Agency)

Booking(酒店預訂)

Priceline(機票預訂、汽車租賃)

商家批發模式(Merchant)

Agoda(酒店預訂)

Priceline(酒店預訂)

Priceline(Express Deal模式下的酒店預訂)

Priceline(NYOP模式的酒店、機票、租車及打包服務)

廣告及其他

KAYAK(垂直搜索，廣告業務)

各項業務及收入確認說明

代理模式是按照酒店、機票或者其他旅遊產品的銷售價格按一定的佣金比例（酒店一般15%，機票通常為3%）付給OTA「中介費」；

商家批發是指公司以一定成本買下「服務」後再銷售給客戶後獲得的差價，此處的客戶可以是普通消費者或是其他更小的OTA；

上述業務中，除了在美國本土的NYOP模式下(紅色字體)的業務把總收入確認為收入以外，其他均以淨收入確認為收入，如：商家批發模式下的NYOP模式會先從消費者處預先收款(理論上不得退還)，全部確認收入，把應付給供應商的款項列為收入成本，一般把該總收入扣除收入成本後(即為淨收入)更能反映收入實質；商家批發模式下的另一種名為「Merchant Price-Disclosed」模式，指雖然預先收款，但消費者可以要求退款，當且僅當完成相應的服務後，才能以差價確認收入；Express Deal模式是指消費者指定價格、酒店星級及區域等相關信息後，再返回符合條件的酒店以供確認，當確認並付款後才知道是哪家酒店的模式，與NYOP相比少了競拍的過程，但價格相對較高；代理模式指消費者不需預先付款，到商家處「消費」並付款後，再由商家「返傭」以確認收入。

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商家批發業務增長率持續高於美國本土業務(主要以NYOP模式運營)，也可以推測出亞太市場的Agoda業務持續快速增長；

儘管Priceline近年仍保持快速增長，但NYOP為公司帶來的收入份額卻持續下降，主要由於在線旅遊行業產生了很多新的業務模式，對NYOP的業務造成衝擊；

NYOP主要以「供需間」信息不對稱為基礎，而隨著垂直搜索及各種比價軟件，這種不對稱日漸削減；

公司管理層表示Express Deal的業務增長部分靠侵蝕NYOP實現的，並預計未來還會持續。

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值得一提的是，在商家批發模式下，消費者需先付款予OTA，而OTA一般在客戶入住酒店後1 – 6天再把相應的成本付給供應商；

此外，OTA一般不需要提前從酒店購買庫存，但可能會有銷售量的協議；

因此在商家批發模式下可以獲得更充足的現金流。

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作為行業巨頭，其銷售及市場費用卻持續高企，反映該行業競爭十分激烈，而且十分依賴於流量的導入(如Google)；

讓人擔憂的是，Google已經切入在線酒店預訂業務，雖然Priceline對此並未發表任何評論，但有理由相信憑藉Google龐大的流量以及強大的品牌度，能對行業造成一定的衝擊。

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在最新一期的業績發佈會議中，分析師比較集中地詢問移動客戶端的具體運營數據以及海外業務進展以及新收購的KAYAK業務等問題，可見市場對這些問題比較關注，預期將成為股價未來走勢的Driver。

對未來併購的猜想

Booking目前424,945家（2012年為27.5萬家）中有11萬家為房屋租賃(大多為新增)，由此可以猜測Priceline已經注意到假日房屋租賃這塊市場；

考慮到公司目前還有大量現金及等價物，負債比率也不高，槓桿仍未充分利用，再加上其擅長通過收購實現增長，因為我們有理由相信Priceline有收購其他公司或業務的動機，而其中之一是HomeAway，其主要理由如下：

Priceline已經注意到假日房屋租賃這塊市場並表示出興趣；

HomeAway在假日房屋租賃業務是全球的領導者，與Priceline相結合能產生協同效應；

其價格較合適，以其目前30億美元市值，若通過溢價30%並收購51%股份實現控股也僅僅需要約21億美元；

已經有部份潛在的收購者對該公司感興趣，其中包括谷歌，所以收購$HomeAway(AWAY)$ 除了能協助進攻以外，還能實現戰略防守。

估股網原創：獵豹移動：赴美獨立上市 求變以立穩 估股網官方賬號

http://xueqiu.com/1930109830/28814817
公司介紹

     $獵豹移動(CHEM)$ 移動原名金山網絡，由香港上市公司金山軟件分拆而來。公司主要從事信息安全軟件、網頁瀏覽器、關鍵任務移動應用程序的研究開發及運營，由金山軟件持有約54.09%已發行股份。公司計劃通過此次IPO交易籌集最多3億美元資金。為「以小控大」維持控制權，公司擬採用雙層股本架構方式上市，將發行現時股本15%的新股，其後金山的持股量將被攤薄約7.1個百分點至47%。據此，公司估值可達23億美元。

截至2013年，獵豹移動的月活躍用戶達到3.3億，移動端用戶達到3.47億，成為中國第二大互聯網及移動互聯網安全公司、中國第三大iOS工具開發商、中國第四大互聯網軟件公司。其產品覆蓋微軟Windows、蘋果iOS和安卓三大平台。獵豹移動在北京、珠海、鄭州、廣州四地設立了研發中心，在舊金山設立了海外辦公室，員工超過1000人，其中55%為研發工程師。

改名玄機

2012年，金山網絡力推PC版「獵豹安全瀏覽器」時，CEO傅盛便透露，獵豹或許會成為公司名字。當此尋求獨立上市之際，公司名終落實為「獵豹移動」，公司定位也更新為「移動工具軟件提供商」。如取「獵豹」之「迅即」、「變動」之意，則公司求變之心，早已有之。求變以立穩。當你遠非行業老大之時，這種尋求獨立發展、免遭魚肉的長線眼光是不可或缺的。

求變之點落於「移動」二字，公司之意，可謂昭然。公司的管理層認為，移動互聯網是行業的方向，故公司應「順勢而為」，隨著行業的大勢一起發展。過去兩年來，公司無疑已朝著這個方向發力。招股說明書顯示，公司2013年第四季度營收為2.69億元，其中來自移動端營的收入為3127萬元，佔比已達到11.6%。考慮到2012年該數據僅為2%，公司在移動端的發展已屬明顯。事實上，在國內移動端的安全和瀏覽器市場中，份額已基本被騰訊、百度、360和UC等公司蠶食，留給獵豹移動的機會並不多，以邊緣化功能的工具類產品（詳見核心產品的介紹），再加上海外市場戰略成為公司通往移動化之路的總體方向。目前公司的產品主要針對PC、移動設備的系統性能進行優化，並提供實時安全保護。根據招股書，截至2013年年底，獵豹移動的所有移動應用已被安裝在了全球3.47億個移動設備裡，此外，有53%的月活躍用戶來自於海外市場。據CEO傅盛透露，僅就中國以外的海外用戶而言，獵豹移動「是360的100倍以上」。

股權結構

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奇虎360先後與B.A.T.交惡是獵豹快速發展的一個背景：阿里巴巴、$騰訊控股(00700)$ 、$百度(BIDU)$ 是互聯網流量消費大戶，卻對導流公司360心存戒懼，而與獵豹移動合作卻沒有這樣的問題，甚至可以成為制衡360的「支點」。正是在3Q大戰之後，騰訊與$金山軟件(03888)$ 達成戰略投資合作關係，騰訊戰略投資金山子公司獵豹移動。獵豹移動上市後，騰訊的話語權放大。

核心產品

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從上表可見，獵豹移動的核心產品在市場上都有較多的替代性選擇，使獵豹移動面臨著複雜的競爭生態。一是騰訊、百度、360等國內大佬們憑藉品牌效應、強大的渠道和用戶基礎，市場出現的產品它們都要橫插一腳佔個坑位，其產品也能瓜分一定的市場份額，特別表現在手機清理工具領域；二是國際大佬們提供的優異產品牢牢佔據著大部分市場份額，特別表現在瀏覽器領域；三是一些野心勃勃的小夥伴專攻某款產品，其產品的口碑也不錯，如手機清理領域的91手機助手、殺毒領域的瑞星、手機圖片處理領域的美圖秀秀。這導致獵豹移動的核心產品面臨著相同的局面：相對市場份額不高，市場增長率也不高。按照波士頓矩陣的產品四分法來看，這正是瘦狗類產品的主要特徵。

下圖是獵豹的各種產品月活躍用戶數和日活躍用戶數圖示。

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盈利模式

從獵豹移動近三年的營收情況來看，公司的主要盈利點從互聯網安全服務轉移到在線營銷服務，並且以遊戲為主的互聯網增值業務也呈現明顯的增長現象。根據招股書披露的財務數據，獵豹移動2013年的營收中，有6.13億元來自在線營銷服務，約佔總營收的82%；8315.5萬元來自互聯網增值服務，約佔總營收的11%；5419.1萬元來自網絡安全服務及其它服務，約佔總營收的7%。

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1、獵豹移動通過五個平台為上游商家提供在線營銷服務服務。

Duba.com網址導航頁，它彙集了流行的線上資源，快速地將用戶帶進他們的大多數目的地，有4680萬月活躍用戶。

獵豹個性化推薦引擎，它為獵豹瀏覽器的用戶提供有針對性的內容和服務，有5060萬月活躍用戶。

遊戲中心，公司已通過它發佈了逾400個遊戲。

移動APP商店，其中包括手機助手應用商店和其他APP應用商店，提供了大約一百萬個第三方移動應用。

Kingmobi移動廣告網絡，剛剛於2013年12月推出。

上述五個平台的核心是獵豹移動開發的基於云計算的數據分析引擎。數據分析引擎可以幫助上游商家構建用戶興趣圖表，從而進行精準營銷，其依據是包括網上購物、遊戲和常用的應用程序在內的多維指標。

目前公司有380多個上游商家，不過，三巨頭（百度、阿里巴巴和騰訊）貢獻了其中80%的收入。從總收入佔比來看，阿里巴巴給獵豹移動帶來的收入佔比從2012年的22%升至25%，騰訊從24%下滑至14%，百度從8%提升至19%。這一營收格局表明，獵豹移動兩年來的營收增長離不開與大佬們的合作。除騰訊通過投票權掌控獵豹移動外，獵豹移動未來的廣告收入受其與百度、阿里巴巴的微妙關係影響較大。

2、獵豹移動的互聯網增值業務以手機遊戲業務為主。手游業務起步較晚，於2012年第四季度上線。截至2013年年底，獵豹移動的遊戲中心已有超過400個遊戲在運營，其中大部分為聯營模式。手游業務上線後，獵豹移動的付費用戶數量大幅增長。事實上，獵豹移動的移動收入即主要由此業務拉動。

3、影響盈利的季節因素。公司的主要收入來自在線營銷服務，而在線營銷服務在一定程度上受季節影響，主要是每年第四季度的購物高峰及營銷活動高峰使這一季度的營銷收入高於其它季度，以及每年第一季度的春節假期降低了在線營銷的需求。

管理層介紹

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未來看點

從前述分析可以發現，獵豹移動的核心產品在市場上的異質性並不高，變現能力也還比較低，而其收入又特別依賴三大金主，「在縫隙處生存」一說可謂恰切。獵豹移動能否通過獨立上市有效地立穩腳跟，從而改變大佬護庇下的小夥伴形象，可能有賴於下述幾點。

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財務圖表分析


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求變以立穩，期待獵豹上市後能增強流量和用戶的變現能力，在規模上縮小和$奇虎360(QIHU)$ 的差距，在三大巨頭的扶持下，走出一條自己的路來。

估股網原創：是金礦還是陷阱？還看新浪微博的未來 估股網官方賬號

http://xueqiu.com/1930109830/29028822
$微博(WB)$ 在美提交招股書一個月後，終於迎來掛牌上市。以指導價區間的下限17美元開盤，首日小幅破發後一路上揚漲逾40%，午盤迴落收漲19%，在接下來的交易日中，連漲兩天後持續回落，交易量逐日遞減，截止28日收盤股價回到17.51美元。自三月以來，科技股整體走勢不佳，在此情況下，微博的表現 先起後落，後市會怎麼樣？包括JG Capital在內的美國投資公司都在首個交易日後給予微博以增持評級。截至28日收盤，新浪微博市值為35.6億美元，超過母公司新浪31.9億美元的市值。

微博一直被稱為中國版$Twitter(TWTR)$ 。去年11月Twitter IPO時，最終定價高達26美元，超出原定價格區間的25美元上限，開盤即報45.1美元，較26美元的發行價大漲73.46%，12月抵達目前史上最高位73.31美元，此時離發行價已是180個點的漲幅了，今年股價開始回落，截至4月28日，報收40.73美元，市值240億美元，為目前新浪微博的6倍多。雖然新浪微博恐難複製Twitter的前期表現，然而，它到底是一個遠未開發完全的金礦，還是面臨人氣衰退的陷阱？下面，估股網將提供新浪微博比較重要的基本面情況，以期給投資者提供一些有用的參考信息。

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iPad版本使用圖解：http://www.googuu.net/pages/content/view/823.htm …
原文鏈接：http://www.googuu.net/pages/content/view/1619.htm …  

註：下文如無特別標註，「微博」一般指的是「新浪微博」。

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一、 廣告！廣告！

作為網絡社交媒體，新浪微博的基本商業模式是：用免費的服務吸引用戶，同時將用戶作為一個整體售賣給客戶和合作夥伴。大體來看，這與傳統媒體的「二次售賣」模式並無不同，不過，用更細緻的目光加以審視，則新浪微博在二次售賣的過程中，為用戶提供了更多服務，也為客戶提供了更精準的營銷機會。

2009年，站在中國第一批微博類產品的廢墟之上，新浪微博打開了一個新的世界。一方面，是團隊運營有術，微博上線之初延續「親爹」新浪的名人策略，據說當時團隊的每個成員都有「拉單」任務；另一方面，宜黃事件等社會事件得緣於微博而廣泛傳播，「圍觀改變中國」成就了微博的媒體屬性與社會影響力，使微博迎來了高歌猛進的兩年黃金發展期。

從商業的角度看，這兩年是微博的前期累積用戶時期，幾乎沒有任何收入。一直到2012年，微博才開始試水廣告業務。其中，2012年，廣告收入5104.9萬美元，佔全年營收的77.4%；2013年，廣告收入1.48億美元，佔全年營收的78.8%，甚至在第四季度實現了首次扭虧，淨利潤達到4000萬美元。值得一提的是，2013年廣告收入增長迅猛，得益於大佬阿里巴巴的入股與業務合作。

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2013年4月，阿里巴巴以5.86億美元購入新浪微博的優先股和普通股，佔新浪微博公司稀釋攤薄後總股份約18％。一直到這一年年底，阿里巴巴為微博貢獻了4,900萬美元的營銷收入，佔微博全年營收的26.1%。此外，阿里有權在IPO以後增持微博的股份至30%，其中的80%將購自新浪，10%購自新浪微博，10%購自公開市場，並且購自新浪與新浪微博的價格將是IPO開盤價的85%。以4月17日的開盤價16.27美元計，則阿里可以以13.83美元的單價增持10.8%的股份。【註：10.8%＝（30%－18%）*90%】

與此同時，阿里承諾在2013年和2015年之間，通過業務合作為母公司新浪與新浪微博提供大約3.5億美元的營收。顯然，2013年已為微博創造的4900萬美元營收僅僅只是一個開始。據CEO曹國偉透露，通過與淘寶、支付寶合作，微博、阿里將在平台之間的交互、數據之間以及移動方面進行深層次的合作，一起打造移動端的「社交商務體系」，也就是現在所流行的「閉環」一說——商家、用戶可以在信息流中完成「營銷－交易－支付」的O2O閉環。

接著我們進一步瞭解微博的主要廣告業務。

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從產品業務的介紹可知，微博正在逐步利用中國第一大社交媒體所擁有的優勢，將前期累積的用戶資源化為利潤。信息流廣告可以基於用戶的人口統計信息與日常發表的信息流而進行匹配，呈現於用戶日常的信息流中，也可以將其理解為一種原生廣告。這種廣告業務目前已佔美國網絡廣告1/3市場份額、在國內正風生水起，Facebook、Twitter均有涉足。此外，無論是2013年上線的「粉絲服務平台」，還是今年年初首次被新浪官方提及的「數據授權服務」，都是微博迎著大數據的豐厚商業可能性前進的跡象。

與這一切引人遐想的「金礦」息息相關的是為微博帶來流量的用戶，下一節我們將把Facebook和Twitter作對比，著重分析微博與用戶有關的情況。

二、 用戶！用戶！

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作為營銷的籌碼，用戶無疑是「上帝」，是命門，是公司未來的希望所在。從單個用戶獲益的能力可以體現公司的整體盈利能力。有報告顯示，國內整體的微博用戶數（並不特指新浪微博用戶）呈下降趨勢，而新浪微博高達5億的用戶規模似乎已達到天花板（要知道去年網民整體規模才6億），不過，用戶規模確無礦可挖了嗎？

放眼世界，則絕非如此。從Twitter和Facebook的用戶結構來看，國際用戶都佔了很大的比例。其中，2013年，Twitter的2.23億MAU中，來自國際的用戶是1.87億，佔83.5%，這自然是得緣於Twitter極強的媒體屬性，簡直使這只藍色小鳥成了世界各國革命的代言人；而Facebook的用戶數據中，只有16.4%是來自美國與加拿大的。相形之下，微博雖已開拓海外市場，但其世界屬性顯然不可能企及Twitter與Facebook，也很難與二者相抗衡。招股書未公佈具體比例，按往年數值，海外用戶約佔一成左右，並且除了海外華人外，也多數是演藝界、政界等名人，他們都有面向華人的營銷需求。海外用戶也許還有開拓的空間，但能給人想像的空間並不大。新浪微博未來可做的重心仍然是服務好用戶以提升MAU以及用戶黏度，最終還是要回歸產品。

從產品屬性來看，新浪微博可謂Twitter+Facebook，既有媒體屬性，也有社交屬性。而且從功能層面來講，新浪微博的功能則較二者豐富許多，除了發博、轉發、評論、點贊等基本互動功能外，還加強了小圈子社交功能，如密友、微群等，而且每條微博都可以附帶圖片、視頻、音頻或外鏈，還有長微博功能可以發佈長文，再加上微遊戲、微盤、微金幣等應用，功能應用之繁複，簡直讓人眼花繚亂。你可以說它滿足了用戶的差異化需求，也可以說它重心不穩。有數據稱，目前微博的原創內容僅佔5%左右，絕大部分是借助轉發功能的非原創內容，最重要的內容方面沒有跟上，其它都是枉然。再者，儘管用戶自己可以看到每條微博的閱讀率，但招股書並未出具這方面的基本數據，而這一數據可以衡量用戶參與的質量。我們可以參考Twitter的Timeline View指標。雖然Twitter同樣掙紮在虧損線上，但其活躍用戶規模與單個用戶創益能力均是新浪微博的2倍左右，Timeline View指標也顯示其用戶參與質量提升：一個是2013年的Timeline View較2012年上升55%，一個是單個Timeline View創造的廣告效益上漲327%。

然而，從用戶層面來講，新浪微博最重要的競爭對手不在國外，而在國內。

在微博領域，新浪微博橫掃天下無敵手，騰訊微博勉強可算一個。2009年7月，包括飯否在內的多數微博被關停，新浪微博在一個月的推出可謂得天時；再借助新浪原本的資源以及名人效應的作用下，新浪微博迅速站穩腳跟，可謂得地利；而突發事件在微博的發酵及其所發揮的作用，使微博帶著一個「言論烏托邦」的光環進入膨脹發展，可謂得人和。在此基礎上，新浪微博在微博領域一家獨大，也有一定的必然性。不過，騰訊極其龐大的用戶群也是一個天然的資源，使騰訊微博成為流量位居國內第二的微博服務；在新浪微博的言論收緊以後，騰訊微博也一度得到舉國關注，其行業老二的優勢也由此凸顯：拋棄新浪微博的用戶很容易轉向騰訊微博。不過，從最新的馬航事件來看，新浪微博的媒體屬性及其所發揮的作用亦顯明確，騰訊微博未能與之抗衡。

在社交領域，騰訊微信被認為是競爭力度相當強勁的對手。騰訊的微信產品，具有明顯的社交屬性，儘管沒有直接的數據顯示，但的確分流了不少微博用戶的注意力（很多用戶都是同時使用這兩個社交產品），其在2014年春節期間的「搶紅包」大戰更是引燃了用戶的熱情。當然，很多人辨析，微信與微博的傳播與交流場域不一，是可以同時共存的媒介產品，不過，用戶的注意力是稀缺資源，你也沒理由期望用戶費心思去平衡二者的使用，從這個角度看，新浪微博確應視微信為競爭對手。事實上，微信作為全球下載量和使用者量最多的通訊軟件，影響力遍及海外華人聚集地和少數西人，並正野心勃勃地進軍海外，確是不可輕視的競爭對手。

此外，新浪微博自己的戰略考慮提及通過提升移動端用戶，主要是欠發達的二三線城市的移動端用戶，來進一步提高微博在中國的滲透率。可我們知道，在這一細分區域，騰訊依然是一個可怕的對手。

三 、移動！移動！

移動互聯網蓬勃發展之勢席捲全球，幾乎每個互聯網企都愛講自己在移動端的發展情況，這也是市場愛聽的故事。僅就三大社交媒體而言，移動端的用戶均已超過桌面端，新浪微博、Twitter、Facebook來自移動端的MAU分別佔70%、76%、73%。不過，來自移動端的創收則差別較大，三個公司的移動端收入分別佔各自全年營收的22%、75%、45%。顯然，微博自移動端創收的能力還有很大的提升空間。

也許有人會擔心，移動端頁面大小有限，廣告太多非常影響用戶體驗，信息流廣告出現於社交媒體的移動端簡直是一個災難，如此，則微博移動端的廣告增長有限。不過，參考Facebook與Twitter的情況，我們的目光可以稍稍越過頁面廣告。其中，Twitter移動端創收能力如此之強，與其去年收購移動廣告交換平台MoPub有關；Facebook的移動廣告收入則有七成來自移動APP安裝廣告，有其龐大的用戶規模作擔保。但二者的市場份額加起來，與移動廣告市場的狀元Google仍相去甚遠，故二者目前均仍想方設法擴大移動收入來源。

讀者可以進一步參考微博、Twitter與Facebook的基本財務數據。

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僅從營收結構來看，三個公司並無太大差異，都是以廣告營收為主，並從數據授權等服務中獲取額外的收益。而Facebook的驕人業績來得並不天經地義，在2012年5月登陸納斯達克時迎接Facebook的是新股認購時的瘋狂熱情，緊隨而至的是市場對其盈利模式的滿腹疑慮，Facebook也自此經歷了長達一年零兩個月的破發期。在美國市場上，破發容易，回到發行價不易，Facebook屬於破發後又勇猛回漲的少數派公司。微博上市前一片恐難不破發的聲音，但事實證明微博已免除此劫，可以按照曹國偉所說的，不擔心短期股價、還看長期發展的路徑上走去。

四、 遠方！遠方！