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23 Jan 2015 - [經濟一週「香港八十前」] 大快活(52)勝在聚焦

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2016年依始，人民幣加速貶值，造成全球金融動蕩，香港作為風眼，影響尤其嚴重，大部份股票的股價皆向下走，加上強美元下，香港的經濟可謂雪上加霜。不過，在任何經濟狀況，始終某些行業仍可受惠，此次按理應包括快餐股。首先，香港人在預期經濟轉差的氣氛籠罩下，出外用膳將會更傾向光顧相對便宜的快餐；整體零售市道不景下，快餐面對的人手短缺壓力可見抒緩，在店鋪續租時，與業主的討價還價能力可增強不少；還有在人民幣及其他非美元掛勾貨幣弱勢下，食材成本亦有望減少。

說到香港快餐股，主要還是大快活(52)及大家樂(341)兩隻，至於翠華(1314)，已轉型至中檔食肆一段時間，若歸類快餐便會離地，況且不少生意還來自內地遊客，正受人民幣貶值之苦！大快活及大家樂皆於去年11月尾公布至2015年9月中期業績，後者股價至執筆時已下跌超過15%，相反前者股價仍能於港股大幅調整下維持相同水平，表面上業績優劣是分野所在，實際輸贏在於大快活的策略更適合現時的外在經濟環境。

大家樂現時標榜為一個由速食餐飲、快速休閒及休閒餐飲組成的均衡業務組合，以香港業務論，大家樂快餐及一粥麵的同店銷售增長分別為4%及3%，但非屬速食餐飲的意粉屋及spaghetti 360˚等卻受到顧客消費力減弱所影響，可見整體業績表現被拉低。香港業務於中期業績的收入按年升4%，溢利卻按年跌10%，可見一斑。集團繼續積極發展快速休閒及休閒餐飲，對中長線業務平衡有正面作用，但短線將影響整體業績。

另一方面，大快活市值約31億港元，為「香港八十前」成員，更具靈活性。集團於2015年9月於香港合共經營119間店，包括114間快餐店及5間特色餐廳，聚焦快餐正是現時優勢所在。香港業務於中期業績的收入及溢利按年皆升7%，穩住了基礎，加上中國業務透過關閉虧損分店而整體轉虧為盈，令以全盤業績計，收入及毛利分別上升4%及14%。

論估值，大家樂股價於執筆時為$22.5，預期是年度市盈率約21.1倍，大快活則分別為$24及16.5倍，相對仍存在折讓。根據過往數年度股價走勢，我估算其市盈率區間為14至20倍，股價尚在是年度合理價下，較安全可待回落至較低估值才考慮。

如上篇提到，「香港八十前」專欄主要分析市值在80億港元下的港企，並實行內容O2O，大快活(52) 及大家樂(341)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 的1月16日文章內，歡迎參閱。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有大快活(52))

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30 Jan 2016 - [香港八十前] 培力控股(1498)財務分析數據

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今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」，繼續隔週刊登的專欄「香港八十前」，我這個「八十前」會主力分析市值未到80億港元(約10億美元)，市場較少留意的港企。今天的主角是培力控股(1498)，而就著實體書篇幅所限，我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上，相輔相乘，實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容，請購買「經濟一週」實體書或電子版。

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3 Feb 2016 - [香港八十前] 利基控股(240)發盈喜，看近三年半業績 + 財務分析數據

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(註：「香港八十前」即市值在80億港元下的港資企業或主要業務在香港的企業)

利基控股(240)(公司網址)現價$0.3，現時市值約3.7億港元(「香港八十前」成員)，主要從事土木工程建造業務。集團昨天收市後發出正面盈利預告，預期2015年溢利按年大幅增加，應主要受惠於香港的基建工程。去年業績將在下日公布，現在先看其近三年半業績加深了解。

大家若有興趣對上市公司作業績財務分析DIY，並取得Microsoft Excel Templete，請參閱我的最新著作「港股A餐」，各大書局有售，或可到「超閱網」(按此)網購。

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23 Jan 2016 - [經濟一週「香港八十前」] 大快活(52)勝在聚焦

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2016年依始，人民幣加速貶值，造成全球金融動蕩，香港作為風眼，影響尤其嚴重，大部份股票的股價皆向下走，加上強美元下，香港的經濟可謂雪上加霜。不過，在任何經濟狀況，始終某些行業仍可受惠，此次按理應包括快餐股。首先，香港人在預期經濟轉差的氣氛籠罩下，出外用膳將會更傾向光顧相對便宜的快餐；整體零售市道不景下，快餐面對的人手短缺壓力可見抒緩，在店鋪續租時，與業主的討價還價能力可增強不少；還有在人民幣及其他非美元掛勾貨幣弱勢下，食材成本亦有望減少。

說到香港快餐股，主要還是大快活(52)及大家樂(341)兩隻，至於翠華(1314)，已轉型至中檔食肆一段時間，若歸類快餐便會離地，況且不少生意還來自內地遊客，正受人民幣貶值之苦！大快活及大家樂皆於去年11月尾公布至2015年9月中期業績，後者股價至執筆時已下跌超過15%，相反前者股價仍能於港股大幅調整下維持相同水平，表面上業績優劣是分野所在，實際輸贏在於大快活的策略更適合現時的外在經濟環境。

大家樂現時標榜為一個由速食餐飲、快速休閒及休閒餐飲組成的均衡業務組合，以香港業務論，大家樂快餐及一粥麵的同店銷售增長分別為4%及3%，但非屬速食餐飲的意粉屋及spaghetti 360˚等卻受到顧客消費力減弱所影響，可見整體業績表現被拉低。香港業務於中期業績的收入按年升4%，溢利卻按年跌10%，可見一斑。集團繼續積極發展快速休閒及休閒餐飲，對中長線業務平衡有正面作用，但短線將影響整體業績。

另一方面，大快活市值約31億港元，為「香港八十前」成員，更具靈活性。集團於2015年9月於香港合共經營119間店，包括114間快餐店及5間特色餐廳，聚焦快餐正是現時優勢所在。香港業務於中期業績的收入及溢利按年皆升7%，穩住了基礎，加上中國業務透過關閉虧損分店而整體轉虧為盈，令以全盤業績計，收入及毛利分別上升4%及14%。

論估值，大家樂股價於執筆時為$22.5，預期是年度市盈率約21.1倍，大快活則分別為$24及16.5倍，相對仍存在折讓。根據過往數年度股價走勢，我估算其市盈率區間為14至20倍，股價尚在是年度合理價下，較安全可待回落至較低估值才考慮。

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9 Jan 2016 - [經濟一週「香港八十前」] 受惠低油價的港企

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前週此欄分析嘉利國際(1050)後，股價於接著一週在成交增加下升了20%，我相信只是一個美麗巧合，但在市場鮮有分析中小型港企下，我能為大家提供多些資訊作考量，也算是正面！

進智公共交通(77)市值約3.5億港元，已連續三年虧損，至2015年9月的中期業績終於錄得較顯著的純利，毛利率大幅提升是主因，油價大跌自然居功至偉。集團經營狀況其實不是表面般差，若撇除公共小巴牌照重估虧絀及商譽減值撥備，過去三年皆錄得盈利，不過這兩項非現金項目源於港鐵網路不斷擴展，減低了乘客對小巴的需求，亦是集團業務的未來隱憂。於過往兩個半年度業績，燃料開支佔收入比率由以往的約20%劇跌至13%，算是對公共交通市場競爭越來越大的喘息！

油價大跌，市場往往想起航空公司是受惠股，其實大家每天在街上碰到的巴士、小巴、旅遊巴等又何嘗不是，投資機會往往遠在天邊，近在眼前！好像經營九巴，市值約83億港元的載通(62)，至2015年6月的中期純利亦明顯按年大升，燃料開支佔收入比率由上年度全年的18%劇跌至11%。不過，大家若擔心港鐵不斷擴線的長期競爭揮之不去，則可考慮市值約19億港元的冠忠巴士(306)。

冠忠巴士也有「大嶼山巴士」此專利巴士業務，不過至2015年9月的中期收入及溢利分別只佔整體7.2%及1.4%，影響不大。集團的非專利巴士才是分析重點，以車隊規模計為香港最大，收入及溢利佔比分別約76%及99%，此部份包括學童巴士、僱員巴士及屋邨巴士，對經濟氣候敏感度皆低，近年每年皆有調高收費。至於中港跨境客運服務，也是最大數個經營商之一，集團透過收購整合了一些同業，並透露明年有加價空間。不過，中港跨境旅客暫已見頂，或將影響此方面業績。其他業務方面，明年將積極推廣新收購的電召轎車市場，但不期望短期能帶來顯著盈利。至於國內業務，集團剛出售廣州長途汽車業務，似有淡出意向，未嘗不是好事。

冠忠巴士自2014年開始增加派息比率，是年度上半年亦高達111%，有評論認為此舉是支持現時大股東2014年大幅增持股權。不論何故，雖然小股東亦因此得益，但集團負債比率卻於期間由約50%升至約80%，可謂一把雙刃劍！

「香港八十前」專欄主要分析市值在80億港元下的港企，並實行內容O2O，進智公共交通及冠忠巴士的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 的1月2日文章(按此重溫)內，歡迎參閱。

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6 Feb 2016 - [經濟一週「香港八十前」] 培力控股(1498)還看中藥顆粒

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在香港，無論是醫病或保健調理，看中醫的人越來越多，不過對繁忙的在職人士，和嫌麻煩的年青人，就診後需煲藥飲用是一大阻力，就算不少中醫店已提供煲藥服務，但要他們每次看病需到店鋪兩三次，也挺麻煩。記得我還在讀小學時，有中醫已很前衛，可提供藥粉回家沖水飲用，不過一直未算流行，現時香港人爭分奪秒，對此方便方法需求漸大，加上隨著科研進步，能製成顆粒(即藥粉)的藥材種類越來越多，逐漸受到認同，連主力發展中藥顆粒的培力控股(1498)，去年中已有足夠資格在主板上市。

培力市值約7.6億港元，為「香港八十前」成員，我在是月中造訪其科學園辦公室，從管理層處加深了解「農本方」中藥顆粒在中港的市場潛力。「農本方」在香港市佔率已達七成，政府醫院亦是客戶之一；在中國市佔率雖暫只有5%，但因市場龐大，收入已比香港為多。按去年上半年業績，中國中藥顆粒業務增長理想，收入及溢利分別佔整體44%及55%，而香港中藥顆粒業務的佔比則為39%及52%，不過後者收入按年只升5%，溢利更按年跌5%，不禁令人擔心市場是否已告飽和，管理層則建議待下半年業績公布才下定論。集團還有中藥保健品業務，包括在連鎖店銷售的金靈芝、農本方感冒沖劑等，收入佔比14%，但溢利未算穩定。另外，亦正積極發展「農本方診所」，至去年在香港已開了30間，不過仍在發展階段，暫時仍錄得虧損。所以，分析培力控股，現時應聚焦於中藥顆粒業務，尤其是於中國的發展。

中國現在只有5間中藥顆粒的法定生產商，最大的市佔率達50%，而培力則是唯一一間非中資生產商。據管理層解釋，因集團重視質素，產品及生產過程已取得中國、美國及澳洲的相關認證，可以幫助促進中醫藥國際化。集團的中藥顆粒比中國同業的價錢高20%至30%，當中已包括為產品購買責任保險，管理層強調會盡量保持此溢價。培力去年先後和國藥集團及黑龍江珍寶島藥業訂立在七個省市的獨家分銷協議，分銷商皆需作出一定認購額的承諾，可見集團在中國市場仍有機保持理想增長。

中藥顆粒有潛力代替傳統中藥飲片，即執藥材煲藥的市場。中藥顆粒前年於中國銷售額只佔傳統中藥飲片的4%，於2010至2014年的平均每年增長高達41%，即6%高於傳統中藥飲片的增長率。培力正處於一個高增長市場，但中國政府正計劃增加法定生產商，將帶來中長期潛在競爭風險。

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12 Feb 2016 - [香港八十前] [港企專門店] [紡織板塊] 永嘉集團(3322)近三年半業績 + 財務分析數據

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(註：「香港八十前」即市值在80億港元下的港資企業或主要業務在香港的企業)

永嘉集團(3322)(公司網址)現價$1.14，現時市值約14.6億港元(「香港八十前」成員)，主要從事生產、分銷及零售成衣產品，包括運動服及時尚服飾等。生產方面，是Adidas集團全球最大的運動服供應商之一，後者剛公布優於預期理想全年業績；分銷及零售方面，以「D-Mop」及「Y-3」等名義擁有自主經營的中港零售店舖網絡。去年上半年，生產方面，完成搬廠至東南亞後，盈利回復高位；分銷及零售方面，自2013年收購「D-Mop」及「Y-3」等品牌控股公司，首度獲利。生產方面，仍可受惠Adidas銷售理想；分銷及零售方面，高增長或受制香港零售市道。

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13 Feb 2016 - [香港八十前] 超盈國際(2111)及維珍妮(2199)財務分析數據

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維珍妮(2199)財務分析數據 (按此)
超盈國際(2111)財務分析數據 (下表)






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20 Feb 2016 - [經濟一週「香港八十前」] 比較超盈國際(2111)及維珍妮(2199)

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貼身內衣公司維珍妮(2199)於近日弱市下股價仍強勢，預期市盈率尤勝紡織股龍頭申洲國際(2313)，上市不久股權相對較集中為原因之一；規模較小增長空間較大，亦提升市場可接受的估值水平；其主要客戶Victoria’s Secret及Under Armour將於今年在中國加快擴充步伐，有助推升生意額；上市集資主要用在越南建廠，目標擴產近八成，亦好作配合；集團標榜透過創新設計製造商(IDM)業務模式，重視研發，研發開支佔收入3.2%，市場對此優點亦頗為買單。

維珍妮於去年10月上市，當時仍是「香港八十前」成員，股價上升超過一倍後，現時市值已約150億港元，預期(年度至今年3月)市盈率約36倍。若看好從事女性內衣供應鏈企業，但嫌維珍妮現價估值過高，則可研究市值約35億港元、更上游的超盈國際(2111)的投資價值，其研發開支佔收入也有2.3%，標榜是女性內衣物料一站式解決方案供應商，主要製造彈性織物面料及織帶，與維珍妮在女性內衣及運動服裝品牌可謂合作無間，共同客戶包括Victoria’s Secret、Calvin Klein、Under Armour等。

超盈國際的預期(年度至去年12月)市盈率約11倍，遠低於維珍妮，表面吸引，不過定必有因，除了收入及盈利增幅不及，業務可塑性相對較低外，前者的美國客戶收入佔比較小，在越南擴產計劃較保守，亦影響其估值水平。不過以紡織股論，超盈國際的估值卻屬合理，維珍妮及申洲國際估值特別高，各有因由，若以規模更大、派息更理想的互太紡織(1382)為例，現價預期市盈率也只是約14倍。

超盈國際業務主要分為兩類，「彈性織物面料及蕾絲」於收入及溢利佔整體比率皆較「彈性織帶」大，後者的溢利率則較高。前者中包括「蕾絲」此新業務，雖暫只佔收入4%，但去年上半年收入按年升達87%，溢利率明顯更高，與運動服裝物料均為未來增長動力。運動服裝物料的去年上半年收入按年升達108%，佔收入13%。

集團去年上半年收入及毛利分別按年升8%及10%，毛利率升0.6個百分點至31.2%。純利按年升44%，但若撇除上市費用及非經常性收益，除稅前純利只是按年升16%。另外，集團營運活動現金流理想，加上2014年5月上市集資淨額約5.3億港元，上市前的2013年尾淨負債約6.6億港元，到去年6月尾，已改善至淨現金約2.3億港元，負債比率則為35.9%，財務狀況健康，接著的主要資本開支是於越南建立製造設施，目標是於明年完成以增加產能25%，亦有機於其後享用TPP的稅務優惠。

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22 Feb 2016 - [業績公布] [香港八十前] [港企專門店] 黛麗斯國際(333)業績分析及投資價值審視

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(註：「香港八十前」即市值在80億港元下的港資企業或主要業務在香港的企業)

黛麗斯國際(333)(公司網址)現價$1.78，現時市值約3.8億港元(「香港八十前」成員)，主要從事設計、生產、分銷、批發及零售女裝內衣。集團上週五公布至去年12月年業績，收入按年升6%，毛利率由去年同期的19.3%下跌至17.8%，管理層承認縱使主要生產基地中國及泰國幣值下跌有利降低成本，但產品需求持續以價格為主導，加重毛利壓力，似乎其產品未具足夠特色定位，或因研發投資不及同業維珍妮等，估值難提升。純利按年升17%，但若撇除如「失去附屬公司控制權後重新分類其匯兌儲備之收益」等非經常性收益，除稅前純利實按年跌13%。產品欠競爭力，業績未見增長，管理層展望「預期市場持續以價格為主導並進一步加重毛利的壓力」亦未見信心，投資價值不大吸引。

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