若股票貴就買,賤就賣,那一輩子就別想在股市裡賺錢了。賣蘋果的小販都知道要便宜點進貨,然後貴點賣出去才能賺錢,但股市裡很多人偏偏就喜歡牛市買貴股票進場,熊市賤賣股票離場,真真是腦袋被門縫壓了。
但很多人就是問我:現在市道這麼差,你怎麼還滿倉啊?然後一臉鄙夷,彷彿看白痴。
價值投資者如何低買高賣? 作者:陳嘉禾 在投資標的基本面增長之外,價值投資超額收益的來源,只有四個字,低買高賣。即利用市場的不合理性,在市場極度恐慌時買入,極度貪婪時賣出。 但問題是,多低是低,多高是高?在不同的資本市場,對於這個問題的答案,其實並不一樣。 與大多數將中國資本市場和成熟資本市場對比的思路不同,一個資本市場判斷資產價值的能力,其實並不完全一樣。 在一個成熟的市場,其主流投資者可能已經浸潤資本運作數百年,投資知識和技能在幾代人中逐步傳播,恰如中國古語中的“書香門第”一樣。 但是,一個不成熟的市場,其參與者和參與者家族在三十年前所從事的職業,可能和資本挖掘、估值比較等問題一點關系都沒有。而新加入的、受過專業金融知識教育的投資者,可能也只有最多十幾年的投資經驗。 在這種情況下,整個市場的理性程度,就會較成熟市場大幅度降低。 不成熟的市場在面對資產進行估值時,就會在低估和高估兩面、而不僅僅是高估一面體現出其不理性的特點。也就是說,對於在不成熟市場中的價值投資者而言,就會有更大的概率,以更低的價格買入、更高的價格賣出。 舉例來說,在低估方面,當2014年A股藍籌股平均只有不到10倍市盈率、其中優秀者平均只有5到6倍時,就是資本市場極度悲觀的時候。類似的例子還有2011年分級基金的固定收益端價格下跌導致隱含回報率高企,2000年房地產市場租金回報率接近10%等例子。 反之,在2000年和2007年A股整體估值達到60倍市盈率以上、2011年中小板、2015年創業板指數估值分別達到約70倍、90倍左右時,就是市場極度亢奮的時候。類似的例子還有幾年前的瘋狂炒作權證、最近市場火熱時場內交易封閉式指數基金大幅溢價率等等。 不過,在利用這種市場的波動以低買高賣、取得更高的長期回報時,價值投資者需要註意兩個問題。有意思的是,這兩個問題需要投資者采取兩種截然不同的態度。 一方面,這種市場的波動往往會超出投資者的想象,以至於使用了金融杠桿的投資者會遭遇爆倉的危險,而過早投入全部本金的投資者也會遭受長期的賬面虧損。 因此,對於不成熟市場的價格波動,投資者必須對波動幅度充分考量,做好波動極大的準備。 另一方面,當價格脫離基本面、買的足夠便宜的價值投資者開始準備“賣的更貴”時,也面臨究竟何時結清倉位的問題。 如果賣出過晚,固然會獲得市場癲狂時極度豐厚的收益,但是也會蒙受“萬一市場癲狂不達預期”導致的持有成本過高。因此,在這種情況下,對於市場的波動幅度,投資者又不應該預期的太高。 最後,需要指出的是,資本市場的成熟程度並不是一成不變的,而是隨著市場參與者投資知識的增長、經驗的累積而慢慢增長的。舉例來說,當前的中國香港市場,就比1970年代成熟的多,而目前的美國市場也比1920年代的美國市場成熟百倍。 因此,精明的價值投資者必須認識到,在長周期內,資本市場的成熟程度會逐漸提升,價格無理性波動的區間會逐漸縮小,低買高賣的機會和空間也會越變越少,價值投資的行為也就需要不斷修正對價格波動空間的預期。不過,就目前來說,我們尚沒有在A股市場看到市場成熟度相對5到10年前明顯的擡升。 作者簡介:信達證券 陳嘉禾 首席策略分析師 來源:信達證券 |
2015-08-20 TCW
高收益債投資金額已達境外基金總投資規模的三分之一,類全委保單的基金規模也達兩千億元。配息型商品儼然成為投資人新寵,但配息商品不一定保本,投資人如何自保? 撰文•蔡曜蓮 自二○○八年金融海嘯以後,全球陷入低利環境,強調高報酬的高收益債趁機出籠搶市,固定配息的特性,恰恰符合台灣人胃口,順勢拉開高收益債在台暢銷的序曲。 按照投信投顧公會統計,截至今年五月,國人投資境外高收益債基金約新台幣一兆元,逼近境外基金總投資規模的三分之一。 投資者大量買進高收益債,卻可能過度忽略升息環境下的倒債風險,去年十月以來,已有十九家石油能源公司的信用評等被降至垃圾等級,創下○九年以來單一產業最多公司被降級的紀錄。 當然,對退休族來說,每月有固定收入的配息型商品非常吸引人;但為避免投資血本無歸,到底應該怎麼選購配息商品才能自保呢? 第一招 看還原配息金後的總報酬首先,不要看到配息率高就見獵心喜!配息型商品最大的迷思就是,投資人往往誤以為配息率就是報酬率,理由是看配息率根本沒有意義,只有還原配息金之後的總報酬率,才是投資的實際績效。 配息率衝到多高,投資人心中就必須亮紅燈?美林全球高收益債券指數為衡量高收益債殖利率的標竿,美國十年期公債殖利率約二.三四%,美林全球高收益債券指數的利差為五.二八%,兩數值相加為合理的高收益債殖利率約七.六%,也是市面上多數高收益債的平均配息率。反觀美林債券指數評級CCC以下的債券利差為一○.八二%︵編按:CCC以下債信,違約率通常高於二○%︶。在目前的投資環境下,若金融商品配息率的訴求高於八%,投資人應小心,它所連結投資商品的債信若非太低,不然可能就是詐騙。 基金教母蕭碧燕強調,買債的重點在於長期持有,風險低是首要考量,債券配置越分散,基金池越大越能承受市場震盪的債券基金,尤其國際知名的大型基金公司就會是她的首選。 但是這類型的境外基金在國內的詐騙案卻層出不窮。坊間有不少非法銷售機構以「證券投資信託公司」、「證券投資顧問公司」的名稱,四處兜售境外基金,目前合法的銷售管道應為「證券投資信託股份有限公司」(投信)、「證券投資顧問股份有限公司」︵投顧︶、證券經紀商、銀行等。民眾應謹慎認清差異,可上境外基金資訊觀測站、中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會網站查詢該機構的合法性。 第二招 上網查詢發行機構合法性若購買未經金管會審核的商品,一旦血本無歸,金管會也愛莫能助。從合法管道購買金管會核准通過的商品,即使無法避免投資失利,但起碼出現投資糾紛時,在法律保障下,還有據理力爭的空間。 若投資人打算向投信、投顧購買,蕭碧燕更進一步提供挑選標準,以同時設立「投顧」與「投信」的基金公司為優先。因為設立投信須投入的人力遠遠高於投顧,對蕭碧燕而言,這就代表一家公司願意在台灣扎根的程度。若公司僅設立投顧,撤資台灣相對有彈性,但是投信就無法說走就走。 蕭碧燕認為,即使投顧撤離台灣,投資人持有境外基金的權益雖不會因此受影響,「但這樣投資人就形同基金孤兒」,萬一未來產生投資爭議,缺乏可信的專業機構當靠山,難免有求償無門的疑慮。 第三招 考量資金運用彈性本來投資配息型商品是希望有穩定的現金流應付日常花用,但天有不測風雲,人生難免出現需錢孔急的緊急狀況,在配息型金融商品中,結構型商品的連動式債與保單同屬投資期限長,資金彈性小,提前解約得付出額外手續費。以基金、ETF等或股票來說,投資人若急於贖回,賣掉即可,但風險就是若當時的淨值或股價較低,將導致投資虧本。 結構型商品與保單相較,後者成本又更高。結構型商品的解約手續費大約一%左右,而保單要撐到解約免手續費,通常都須撐到三年以上,其中投資型保單的解約費用又比傳統儲蓄險保單來得高。若以許多保險公司推出的後收型且屬分期繳納的類全委保單來看,第一年的解約費就要五%,第二年四%,須撐到第五年才可免解約費。當投資人盤算財務規畫時,除了報酬率外,也得將資金運用的彈性,甚至後續的解約成本納入考量。 投資人為配息型商品心動,多少是希望早日收回投資果實,追求落袋為安的安全感,但須謹記,惟有合理的報酬率、合法的商品,才能真正安心享受到投資的果實。 全台瘋配息 3招讓你閃開投資陷阱 小心配息率8% 以上商品 若金融商品配息率高於8%,投資人應小心,一則風險太高,二則可能是詐騙。 從合法管道購買金融商品 民眾應至境外基金資訊觀測站、中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會網站查詢該機構的合法性。 留意提前解約成本 現有的配息型商品中,以結構型商品與保單的投資期限最長,投資型保單的解約成本又比傳統儲蓄險來得高。 |