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中國消防業績分析 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1671


今年情況比較特別,地產市道差,中國消防業績自然難看,盈利數字必然大跌,但比起"量",今年的重點是"質"

中國消防的現時業務分兩項,消防工程及消防設備製造

消防工程是營業額高但利潤低的生意,今年地產市道差而消防工程是營業額沒有下跌,而且接了很多大型工程訂單,包括上海世博的場館,有人認為表現很 好,下年一定賺大錢,其實不然,上年中消一樣接到奧運鳥巢的合同啦,結果都賺唔到幾個錢,因此在最近一段時間內做消防工程都是吃力不討好的

獲利上的確如此,但這可能具有戰略目的,依我的看法,消防工程最核心的業務應是現時獲利極低的保養業務,當你完成一項工程後,買家多數會讓賣家負責 保養,進行一次工程,只能得到一次收入,而保養費卻可以無限次重複,就好似賣羊肉同羊毛的關係,比著是我,我會盡量讓工程量增加,讓工程遍佈全國,工程利 潤少不要緊,收支平衡就可以,只要消防保養的意識強化,來自保養的收入自然源源不絕(雖然毛利率不能保證,但絕不會太低),而且工程一旦完成,除非建築倒 塌,否則保養需求是不會消失的,如果中國消防主席和我想的東西相同,現在應該正在播種,以下數字可以說明

                       08       07        06        05

工程安裝     470     466      464      363

保養               91       79        63        56

消防設備製造方面,中國消防08年的出車量為500部,上年為400部,而上年的400部是來自舊廠的加班加點完成的,今年的500部同樣是來自舊 廠的加班加點完成的,可謂完全沒有進步,但在10月新廠投產,多出的100部自然來自新廠,即新廠現在以年600-700部的產能生產,根據官方的說法, 新廠產能是1500部,可能現在舊廠不用加班了,中國每年約增加2000部消防車,這產能足以應付很久的需要,之前中國消防還不算是消防車產業的第一,但 現在起碼可以同上海電氣並列第一了,而且技術上占優,利潤方面,消防設備製造屬於優質業務,不太受景氣影響,由於多產100部,營業額按比例上升,但利潤 沒有按比例提高,代表賣價不變,但成本提高,應是材料加價,由於可見的將來材料似乎不會跌價,因此毛利率很難提高,除非有新產品,產能大幅提高,該業務業 績有望大幅提高,未來一兩年多一倍不難

同消防車相關,04年中國消防用1700萬加3000萬股收購的東城貿易公司廢棄,撥備1500萬,原因是大陸的貿易禁運,禁止外國消防車進口,只 限買國貨,即保護主義,只出不進,目的是為了改善貿易數字,今次救市的直接受害者,明顯就是日本森田,但這僅是針對消防車嗎?政策必然同時包括其他不同產 品,UTC,波音,日立,三菱等亦必然受害,國內亦相對會有受益者,例如上海電氣,比亞迪等內銷兼出口股,當然中國消防亦在此之列

消防設備製造包括了滅火筒,照明燈,探測器等,探測器的業務已經送了給海灣,現在集中在滅火筒及照明燈上,但年報說明太簡短了,除了利潤大跌外沒有其他特別情報,備受注目的特威特隻字不提,可能是持股不足50%的原因又或者蝕緊錢

最後就是收購事宜了,我實在非常意外,居然不是由Kidde收購中消,而是中消收購Kidde,這做法實在太有創意了,其實也不算是收購,作價 350萬買入上海Kidde的30%,即上海Kidde總值約1000萬,即是空殼公司,說是中消收購Kidde,不如說是中消作價350萬購買 Kidde商標及專利使用權,中消的產品技術雖然先進,但致命缺點是品牌不嚮,本已為中消將來會使用"海灣"作品牌,現在居然用舶來的"Kidde",更 加馨香

而上海Kidde的業務是"從事設計、生產及銷售消防泡沫滅火系統及其他消防設備".明顯是衝著特威特而來

由於大陸搞保護主義,UTC是受害者,現在UTC心口掛上"make in china",非常蠱惑

如此一來收購中國消的急切性就下降了,萬一商務部玩野的話UTC都可以用反收購的方法令子公司同中消的子公司結成聯營

員工數大減,公司聲稱是放棄探測器業務的原因,但炒的人似乎太多了,很快又要請過

賬款沒有大惡化,拖數問題又不是第一日存在的

固定資產上升,折舊下降,同奧普的情況一樣,多半又說成是搬廠的原因

現金過多,主席說有野打算收購,可能又是同UTC的子公司合併

鬼佬董事仲未死,應該做唔到假數



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三大報表的統合分析-2 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1678


關於"公司現況",分析目標如下:

1.正確的盈利數字

2.真實的盈利數字

3.安全性

4.資產數量

5.資產質量

6.營運效率

7.投資效率

8.盈利能力

9.成長性

在市場的眼中,只有8,9受到重視,如果我們要得到不同於市場的結果,就要多著重頭7樣

 

1.正確的盈利數字:

由於損益表的盈利數字普遍是假的,我們有必要修正這個數字

有一點很矛盾的是,我們個個都不肯相信花旗銀行的盈利數字,為什麼我們又無條件地相信自己持股的盈利數字呢?

正確的盈利數字只要排除特殊項目的影響即可,不是很難

很多蕉皮股會在盈利上加入大量特殊項目,在以市盈率計價的市場上好易比佢跣親,大行在推銷時並不會同你分特殊不特殊

確定"正確的盈利"目的主要是在於判斷市價是否超高或超高,如果包含了特殊盈利的公司20倍市盈率定2倍市盈率都可能超貴,相反包含了特殊虧損的公司2000倍市盈率定0.2倍市盈率都可能超平

下面舉個例子



這公司的盈利是多少呢?特殊項目不會重復出現,同公司的正常營運無關,因此正確的盈利會比現有數字更多,1.25億加上7.43億再扣除合理的稅款,正確的盈利數字應為8億上下,但這並不是"真實"的數目

 

2.真實的盈利數字



現在再加上現金流表,這10億的現金流對應9億的毛利並不合理,因為折舊龐大,不是現金流過少,就是毛利滲水,或者兩者都有,假定現金流數字正常的 情況下,10億現金流減5億利息支出後,再減折舊就蝕錢了,但公司有交稅,即稅基高於現金流,7700萬稅代表多少盈利呢?首先現金流表比損益表的數字多 一倍,盈利因此要多一倍,如果合理稅率在20-35%之間,7700萬對應3.9-2.2億稅基,求其採用損益表的稅率23.05%,對應3.3億稅基, 因此修正後的稅後盈利起碼有兩三億,這已經大致可視為真實的盈利了,要求更高的人可以將一部分折舊加回去或再減出黎,以本例子來說,正在重組的公司設備要 更新或丟棄的機會很大,因此折舊是真確的支出,如果是媽媽奶一類設備萬年不維修的公司,你大可將一半的折舊都當成盈利加回去,如此一來真實的盈利會比想像 中更高

真實的盈利數字首先要排除特殊項目的影響,之後減去利息支出,再按現金流,已繳稅項的比例,有時加上存貨比例,進行修改,修改過程很可能出錯,盡力而為就是,通常令人感到很難處理的報表,都會有問題,並不代表自己無能,放棄無問題

一般來說,毛利不會超過正常水平的現金流,現金流-利息-折舊=稅基,要交稅的收入先叫"真實",管理層喜歡欺騙投資者,但不敢欺騙稅局,柿總是要找軟的掐

如果有來自子公司的股息收入,可以忽略不計,因為來自子公司的股息收入受操縱,除非你知道子公司的情況

 

3.安全性

這一項很容易看,前文已有提及,不再贅述

 

4.資產數量

資產僅在好公司存在,壞公司連現金都可以假,不要浪費時間在壞公司上





這公司收市價2.9,市值15.54億,比例是29/1554

公司固定資產6.7億, 29/1554=每股固定資產/67   每股固定資產1.25

現金-1.5億

存貨4.9億

合計10.1億, 29/1554=每股資產/101   每股資產1.88

如果覺得公司是好公司,有錢賺,那淨帳款肯定不是0,起碼有好幾億,我們以此為安全邊際應該足夠有凸

又或者

公司固定資產6.7億

淨流動資產9億

合計15.7億 29/1554=每股資產/157   每股資產2.93

如果你覺得有部分存貨會滯銷,部分固定資產閒置等,你大可以打7-8折比佢,7折的話為2.05

不就是資產淨值打折嗎?

以上的應該同清算價值比較接近

 

5.資產質量





現金流約7000一年,固定資產一直上升,在04年,178414的固定資產對比69548的現金流,效率是38%,後來越來越小08年只有10%,上市前的數字真實與否先不說,效率有38%的資產肯定是優質資產,而效率10%的資產則必然是劣質資產,估價時嚴重打折

固定資產以外的東西,現金可以1比1的當成資產,係優質資產,而存貨按性質而不同,例如衣物是劣質資產,而布料又比成衣優質等,按緊急脫手的價值同容易程度而不同,劣質資產如汽車,電器等用半價脫手己很不錯,優質資產例如燃料,金屬等都可以賣返7-8成

如果公司正常營運,淨流動資產大致可以全數收回成為盈利

 

6.營運效率& 7.投資效率





又是上面的例子,固定資產的效率說了,之後是投資的效率

04年至08年固定資產增加2.9倍,而現金流沒有增加,效率為負,而且折舊都仲未同佢計

股東權益增加617,包括上市資金及保留盈利,期內又增加固定資產,又增加投資,而現金流沒有增加,效率為負

全部都是白投資,証明管理層是廢物





另一公司的數字,固定資產下降,現金流上升,效率上升?只是由於折舊關係,固定資產實際並沒有消失,效率可以計算出來,最低一年都在31.6%以上,最高的一年50.6%,証明這生意很高附加值

由04年起計,05年增加固定資產4800萬,現金流增加3900萬,即新增投資效率為81.3%,06年為-21%,07年35%,08年71%,5年合計,投入資金3.35億,增加了1.24億現金流,效率為37.2%



派息超過盈利,公司沒有保留任何盈餘,用於新增投資的資金,全來自"保留折舊"

因此此公司的營業效率奇高,而投資效率亦很高,不過沒有超越舊有投資的效率

不能因為效率高就認為管理層聰明睿智,但比起例子1,堅持經營低效生意的確不是智者所為,因此例子2能5年間都獲得高效,管理層值得加分

 

8.盈利能力

例子1



在這例子中,年現金流在3.9-2.7億之間,平均3.2億,我們可以隨便的認為,此公司現金流的製造能力,起碼多過1蚊先,3億也是很保守的估計,而充足的已繳稅項可以支持這一說法

由於公司一路有增加固定資產,很難認為現金流會無故倒退,故此派息能力很有保證,甚至可視之為債券

 

例子2



在這例子中,現金流變化很大,說明這生意本質上不太穩定,損益表上如果顯示穩定成長的獲利,多少都有點欺騙成分

上圖中,已繳稅項07年同05年都不少,微薄的現金流明顯被人為轉至其他年份了,如果稅率不變我們按已繳稅項的比例重新安排其現金流(我不得不事先 聲明其可靠性有限),03年現金流為13億,04年34.5億,05年29.4億,06年54億,07年62億,顯然有異於報表所示

好似04年咁,一次投入近百億增加固定資產,如果之後的現金流仲少過之前不是很搞笑嗎?

我不能明確判定其現金流的製造能力,但06-07年出現明顯的投資減少,投資活動之現金流量因此相對較少,因此來年的現金流不會大增甚至可能減少,即使如此,固定資產在定量的情況下現金流也不會變得太離譜,所以50億以上的現金流製造能力是比較公道的

(下續)



(上續)

此公司的盈利能力很難評估,按修正後的現金流同當年的稅後盈利對比,03年13億現金流對應12.5億稅後盈利,其中6.9億歸少數股東,5.6億 歸投資者,比率為96%-53%-43%,04年56%-24%-32%,05年84%-27%-57%,06年54%-16%-38%,07年 69%-24%-45%,看得出03年同05年的操縱比較嚴重,大致來說,所得現金流中25%歸少數股東,40%歸投資者,如果現金流製造能力在50億以 上,投資者起碼可以分到20億,同06年持平

 

例子3



在這例子中,06年前後的現金流處於兩個完全不同的水平,理由是04-05年的巨額投資,因此06年前後代表的是兩間沒有可比性的公司,舊公司現金流製造能力2億,新公司超過5億

但是已繳稅項不支持這一說法,例如05年8900萬稅為歷年最高,而07年的現金流在05年的2倍的情況下已繳稅項甚至低於05年,因此其盈利及現金流等數字應受強力質疑,08年現金流創新高,但已繳稅項為負,代表實際上公司出現虧損,核數師應該要拉去打耙

在此情況下判斷盈利能力沒有意義,亦不可靠

 

在這裡盈利能力泛指主業的現金流製造能力,利息收入不屬於血汗錢

總括而言,盈利能力應該同固定資產成比例,固定資產不減少的話,盈利能力應該不會縮水,5年間公司可能會增加投資,令盈利上升,如是者,盈利能力會超過5年的平均數,當然盈利能力必須相應的已繳稅項支持

 

9.成長性

例子1



例如這公司一直穩定成長,速度不快但算不上龜速,雖然投機者會唔夠喉

增加固定資產似乎不會大增,因此不會有驚喜

已付利息似乎不會大增,因此不會有驚嚇

因此公司應該會持續穩定成長,而且是長治久安的類型

 

例子2



例如這公司似乎在跳探戈,獲利不算太穩定,很難說成長性

增加投資同時減少投資,公司很可能存在投資業務,如果某段時間盈利出現急升,也只是鏡花水月

財務非常保守,沒有幾多負債,派息不錯,但保留盈利沒有特別用途

因此公司應該會持續安穩生存,但不會點樣成長

 

例子3



例如這公司在06年前是成長股,06年後是垃圾股,其實它是周期股,景氣時小投資收效大,不景時大投資無收益

如果周期股連續兩年成長(實際上是恢復),就會被大肆宣傳為成長股,其中一些原因是大戶每次周期都有大量舊貨要處理

由於衰退期間已作了大量投資,在恢復時會反彈得更快,而且會升好幾年,但當成成長股買的話好易中蕉

 

例子4



例如這公司的現金流成長很快,已繳稅項升更得不成比例

求其一年的增添固定資產都多過n年盈利,類似向陌生人借1000萬投資咁,公司處於爆珠狀態

已付利息亦水脹船高,由04年占現金流5%變成08年占1/4以上,公司處於捨身狀態,銀行則處於捨命狀態

股本融資每年幾十億,投資者處於激動狀態,投資銀行處於忙碌狀態

因此公司應該會一直急速成長,同時股價猛升至飛出太陽系,直至某日油盡燈枯

 

例子5



同例子4類似,但不同點在於已繳稅項比例較正常以及財務比較健康

增添固定資產數量不少,但來源多數來自保留盈利,而且效率很不錯

沒有理由懷疑公司近期的成長性,起碼08年的投資非常充分

這樣的公司似乎非常完美,但相應的股價肯定不低,我很懷疑07年接受新股的投資者可以有多大獲益

 
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三大報表的統合分析-3 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1745


最後,在"值多少錢"一項,要分析以下幾樣:

1.資產值多少錢

2.盈利能力值多少錢

3.安全邊際

依我觀察,買股票有兩個模式:

A.低於某價錢買,高於某價錢賣

B.升之前買,跌之前賣

前者關鍵在於"價錢",後者在於"時機",後者比較流行的原因在於"價錢"只得一個,要交易必須滿足差價的條件,而且僅能進行一次交易,再者交易時間可以是無限期的,而"時機"任何時候都有,而且即時見效,交易可以很頻繁,無論是抽佣的人還是被抽佣的人都喜歡後者

時機的課題不在本次討論之列,現在討論的是"某價錢"的確定上,即是估價

估價說是科學倒不如說它是一門藝術,阿豬阿狗都可以做藝術家,問題是藝術家的認同感完全受名氣影響,非常明顯地,畢加索同曾灶財做一樣的事,會受到 相反的待遇,畢加索在牆上捽一個狗屎腳印,自然會有人跳出黎解釋腳印的含義兼出錢裱起佢,而曾灶財在牆上捽狗屎的話一定比人罰錢,因此藝術的價格同其質量 無關

說回估價上,專家同普通人一樣,都估唔準,因此普通人一樣可以做得到,不用妄自菲薄,分別只是差異大少,既然都唔準,大家就不用追求精確了

 

1.資產值多少錢(PB)

一間公司如果真係打開門口做生意,起碼都有d資產,例如設備,存款,人手,客戶的電話號碼等,按組成比例不同,資產的估值會不同

例如一間僅有10000蚊存款的公司,那公司的價值至少有10000蚊,但是存款是定期存款的話,市場的估值可能會有所不同,如果是1年的2厘定期 存款,公司的估值約10000-10200蚊,但如果是100年的2厘定期存款,如果市場利率為4厘,公司的估值僅是5000多d,而市場利率為1厘的 話,公司的估值卻會變成20000左右,那些奇怪的估值加上甚麼理由都好,定期存款的本金都是10000蚊不變,未到期都可以抵押返10000出黎,公司 的價值就是10000蚊

或許有人會持不同意見,反正藝術就是互相獨立的,我愛點做都唔輪到你理,我也不會過問別人

上面這個例子只是說明資產估值同市場估值會有明顯不同,我們隨時可以做一個比較"合理"的估值,但市場一樣可以特立獨行

味皇認為市場上有兩種公司:現金公司,設備公司

現金公司泛指大半由錢,証券,地皮等組成的一類公司,例如翔龍基金,地產股等,公司不會自行製造現金,所謂的利潤都是由本金"榨汁"榨出黎,本金或者可以升值,但要實現利潤則必須放棄同數量的資產,因此總利潤是不可能多過總資產的,公司的估值應該要同資產值相近

設備公司泛指大半由生財工具組成的公司,實業股都是這類,這類公司有一個"生財系統",放著等時間過就有錢收,實現利潤需要的是時間,如果用資產估 值,就要看"生財系統"的工作效率,如果效率高可以出高於本金的高價買,出高價的原因在於投入本金量只能買到新系統,但買不到調整系統的時間同工夫,效率 低就當廢鐵賣

大多都公司都同時有現金資產同設備資產,因此估值應介於兩者之間,一般來說,現金只要不是過多,那現金都是"生財系統"的一部分,只要將淨值乘一個合適的倍數就可以,現金過多的話可以分開計或採用較低的倍數

雖然淨值好多時有水份,乘淨值只是偷懶的做法,但認真做事的老闆通常是不搞咁多小動作的,選到一隻冇乜缺點的好股就可以簡而為之

高價的標準隨自己鍾意,比如我個人就比較鍾意採用以下數字:

實業/收租股10%毛利率以下=淨值 x 1.1倍

實業/收租股10-20%毛利率以下=淨值 x 1.2倍

實業/收租股20-30%毛利率=淨值 x 1.4或1.5倍

實業/收租股30-40%毛利率=淨值 x 1.7倍

實業/收租股50%毛利率以上=淨值 x 2倍或以上

中資金融股=淨值 x 2倍

世界級金融股=淨值 x 1.7倍

本地金融股=淨值 x 1.4倍

現金公司=淨值 x 1.1倍

垃圾股=不開價

高毛利率的公司,可能代表在競爭力上有優勢,又或者代表產品暴利,又或者代表員工努力等,總之高效的系統自然有更高的毛利率,自然值更高的價錢

例子:

新華文軒    資產淨值3.674 x 1.5=5.51

 


中海集運    資產淨值3.084 x 1.2=3.7


 


中國銀行    資產淨值1.769 x 2=3.54


 


德昌電機    資產淨值2.342 x 1.5=3.51


 

 


2.盈利能力值多少錢(PE)


 


同樣是對"生財系統"的估值,不過不是對系統本身,而是對產量估值,但不同於系統本身相對的固定,產量卻時時不同,因此產量估值非常不準,正確來說,是經常採用了不正常的產量數字


 


再用存款公司的例子,公司的5年收益如下:


 


            第1年        第2年        第3年        第3年        第3年


收益      200            306            105            212            541

市值     2000         5202             525          2544         14392

市盈率    10             17                 5              12              28

收益一直上升,市場給予不同的市盈率,但我忘了同你說,這公司只是做10000蚊定期,只是利率分別為2厘,3厘,1厘,2厘,5厘而已,對10000蚊定期存款開價525或14392是不是不切實際呢?市場先生間中都會發d咁嘅瘟

古時有"英雄莫問出處"的傳統,今日亦有"盈利莫問出處"的美德

在估值前首先要確定"盈利能力",方法前文己有所述(要特別注意"盈利"的定義),之後用盈利能力乘一個合適的倍數,這樣說比較抽象,於是我建議下面的標準:

盈利能力有保証&缺乏成長(10%-)              盈利能力 x 10倍  

 


盈利能力有保証&平穩成長(10%+)             盈利能力 x 12倍


 


盈利能力有保証&快速成長(15%+)              盈利能力 x 15倍


 


盈利能力有保証&神速成長(35%+)              盈利能力 x 18倍


 


盈利能力大起伏&處於景氣低潮                  盈利能力 x 10倍


 


盈利能力大起伏&處於景氣高潮                  盈利能力 x 10倍


 


垃圾股                                                               不開價  


 


具有龍頭地位的公司+2倍           


 


比如維他奶最近的盈利雖然只有2 億,但實際其盈利能力有3億,德昌最近雖然賺唔到幾多,但實際其盈利能力起碼12億,玖紙上兩年的盈利都有20億,但令人懷疑其盈利能力有冇10億,北泰 雖然之前話賺5億,但卻暗中蝕錢爆煲等,不過好股的盈利或現金流數字一般都可以直接使用的


 


例子:


新華文軒     盈利能力3.5億 x 14=49億(總市值)=4.26

 

中海集運     盈利能力30億 x 12=360億=3.08

 

中國銀行     盈利能力700億 x 15=10500億=4.14

 

德昌電機     盈利能力12億 x 12=144億=3.9

 

這是計給自己睇的估價,市場根本不會理會,要果要計一個市場可以反映的估價,就要用最近的每股盈利,如果最近的每股盈利高於正常的盈利能力就直接使用每股盈利,最近的每股盈利低於正常的盈利能力就用盈利能力計算

 

例子:

新華文軒     盈利3.8億>盈利能力3.5億

                      每股盈利0.338 x 14=4.73

 

中海集運     盈利0.5億<盈利能力30億

 

                      盈利能力30億 x 12=360億=3.08

 

中國銀行     盈利730億>盈利能力700億

 

                      每股盈利0.288 x 15=4.32

德昌電機     盈利10億<盈利能力12億
 

                      盈利能力12億 x 12=144億=3.9

 

 

資產同盈利兩個估價那個更合理呢?

 

                      PB         PE

 

新華文軒    5.51       4.73

 

中海集運    3.7         3.08

 

中國銀行    3.54       4.32

 

德昌電機    3.51       3.9

 

我們或者可以咁樣解釋,"新華文軒資產比盈利更值錢,原因在於它未能完全有效使用資產生財,將5.51換成14倍市盈率,即每股盈利要0.39,新華文軒努力提高效率就可以達到","中國銀行盈利比資產更值錢,原因在於它超有效率運用其資產或高槓桿,中國銀行用的是槓桿,3.54換成15倍市盈率是0.236,那它額外的盈利應是用別人錢賺的"

 

在用那一個數字上,我個人會咁-資產比盈利高的計資產,資產比盈利低的計兩者的平均值,理由是資產可靠,而借錢賺錢不可靠

 

當然也有些個別例子,例如翔龍基金僅計資產,而惠理基金僅計盈利

 

 

3.安全邊際

 

在這裡我們會發現,對同一隻股票會有好幾個估價,資產估值,盈利能力估值,每股盈利估值,市值,資產淨值,清算價值

 

用返上面4隻說明,將所有價錢由大到小順序列出:

 

                    Lv1    Lv2    Lv3    Lv4    Lv5  葛拉罕  鄧普頓

 

新華文軒   5.51   4.73   4.26   3.67   2.83    2.57       1.10

 

中海集運   3.70   3.08   3.08   3.08   2.16    2.10       0.92

 

中國銀行   4.32   4.14   3.54   2.95   2.08    1.67       0.62    

 

德昌電機   3.90   3.90   3.51   2.34   1.94    1.64       0.70   

 

如 此一來,投資者面對7個價錢,按個人需要選擇那一級的安全邊際,最低的安全邊際的話,可供選擇的機會會大增,而用最高的安全邊際的話,隨時乜都買唔到(海 嘯價是特別例子,雖然08年多數公司都遠低於清算價值,但顯然並不正常),比如說,用葛拉罕級的安全邊際(清算價),4隻股有3隻成交,而用鄧普頓級(淨 值3折以下),非常幸運的,居然有1隻成交

 

採用最高的安全邊際,會面對流失所有機會的風險,但一旦出現,因為選擇很少,所以資金幾乎會全部集中上去,而得到神奇的結果,看起來好似是集中投資

 

而一般的安全邊際,由於不缺機會選擇多,所以會心大心細每樣買d,得到的結果很不錯,而看起來好似是分散投資

 

以 今次金融海嘯來說,採用低級的安全邊際都受重創,他們之前是否太在意"充足的機會"呢(尤其是牛市時)?如果採用高級的安全邊際,他們在牛市時會完全排除 在市場之外,但熊市時他們卻不缺選擇,而海嘯來到都死留全屍,兩位大師採用的安全邊際,葛拉罕的每次熊市都可遇到,而鄧普頓的未免太不現實

 

假設有7個人依不同價錢買入8000蚊,目的都是賺1倍:

 

         新華文軒         中海集運         中國銀行         德昌電機

 

A          2000(11.02)    2000(7.4)         2000(8.64)      2000(7.8)

 

B          2000(9.46)      2000(6.16)       2000(8.28)      2000(7.8)

 

C          2000(8.52)      2000(6.16)       2000(7.08)      2000(7.02)

 

D          2000(7.34)      2000(4.32)       2000(5.9)        2000(4.68)

 

E           2000(5.66)      2000(4.32)       2000(4.16)      2000(3.88)

 

F           2666(5.14)      2666(4.2)               0                  2666(3.28)

 

G                 0                 8000(1.84)            0                       0

 

括號入面的是賺1倍的目標價,採用低級的安全邊際要賺1倍的升幅似乎不切實際,而高級的安全邊際賺1倍就易得多,F君應該不能忍受持股價格升得太高,可能在1.5倍左右的安全價位就出清持股,G君若以F君的水平出貨,賺的卻是3倍4倍,比如說中海集運在7蚊背後還有足夠的資產支持的話,要ABC君若要更上一層樓就必須持股至15蚊,似乎相當不智,而EFG君就可以在安心的價位獲取厚利

當然數字背後隱藏了一些或然率,如果不是金融海嘯的話,G君會乜都買唔到,如果股市升到42000點的話,只有ABC君自可以賺到26000點以上的錢




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三大報表的統合分析-3 味皇


From


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1745


最後,在"值多少錢"一項,要分析以下幾樣:

1.資產值多少錢

2.盈利能力值多少錢

3.安全邊際

依我觀察,買股票有兩個模式:

A.低於某價錢買,高於某價錢賣

B.升之前買,跌之前賣

前者關鍵在於"價錢",後者在於"時機",後者比較流行的原因在於"價錢"只得一個,要交易必須滿足差價的條件,而且僅能進行一次交易,再者交易時間可以是無限期的,而"時機"任何時候都有,而且即時見效,交易可以很頻繁,無論是抽佣的人還是被抽佣的人都喜歡後者

時機的課題不在本次討論之列,現在討論的是"某價錢"的確定上,即是估價

估價說是科學倒不如說它是一門藝術,阿豬阿狗都可以做藝術家,問題是藝術家的認同感完全受名氣影響,非常明顯地,畢加索同曾灶財做一樣的事,會受到 相反的待遇,畢加索在牆上捽一個狗屎腳印,自然會有人跳出黎解釋腳印的含義兼出錢裱起佢,而曾灶財在牆上捽狗屎的話一定比人罰錢,因此藝術的價格同其質量 無關

說回估價上,專家同普通人一樣,都估唔準,因此普通人一樣可以做得到,不用妄自菲薄,分別只是差異大少,既然都唔準,大家就不用追求精確了

 

1.資產值多少錢(PB)

一間公司如果真係打開門口做生意,起碼都有d資產,例如設備,存款,人手,客戶的電話號碼等,按組成比例不同,資產的估值會不同

例如一間僅有10000蚊存款的公司,那公司的價值至少有10000蚊,但是存款是定期存款的話,市場的估值可能會有所不同,如果是1年的2厘定期 存款,公司的估值約10000-10200蚊,但如果是100年的2厘定期存款,如果市場利率為4厘,公司的估值僅是5000多d,而市場利率為1厘的 話,公司的估值卻會變成20000左右,那些奇怪的估值加上甚麼理由都好,定期存款的本金都是10000蚊不變,未到期都可以抵押返10000出黎,公司 的價值就是10000蚊

或許有人會持不同意見,反正藝術就是互相獨立的,我愛點做都唔輪到你理,我也不會過問別人

上面這個例子只是說明資產估值同市場估值會有明顯不同,我們隨時可以做一個比較"合理"的估值,但市場一樣可以特立獨行

味皇認為市場上有兩種公司:現金公司,設備公司

現金公司泛指大半由錢,証券,地皮等組成的一類公司,例如翔龍基金,地產股等,公司不會自行製造現金,所謂的利潤都是由本金"榨汁"榨出黎,本金或者可以升值,但要實現利潤則必須放棄同數量的資產,因此總利潤是不可能多過總資產的,公司的估值應該要同資產值相近

設備公司泛指大半由生財工具組成的公司,實業股都是這類,這類公司有一個"生財系統",放著等時間過就有錢收,實現利潤需要的是時間,如果用資產估 值,就要看"生財系統"的工作效率,如果效率高可以出高於本金的高價買,出高價的原因在於投入本金量只能買到新系統,但買不到調整系統的時間同工夫,效率 低就當廢鐵賣

大多都公司都同時有現金資產同設備資產,因此估值應介於兩者之間,一般來說,現金只要不是過多,那現金都是"生財系統"的一部分,只要將淨值乘一個合適的倍數就可以,現金過多的話可以分開計或採用較低的倍數

雖然淨值好多時有水份,乘淨值只是偷懶的做法,但認真做事的老闆通常是不搞咁多小動作的,選到一隻冇乜缺點的好股就可以簡而為之

高價的標準隨自己鍾意,比如我個人就比較鍾意採用以下數字:

實業/收租股10%毛利率以下=淨值 x 1.1倍

實業/收租股10-20%毛利率以下=淨值 x 1.2倍

實業/收租股20-30%毛利率=淨值 x 1.4或1.5倍

實業/收租股30-40%毛利率=淨值 x 1.7倍

實業/收租股50%毛利率以上=淨值 x 2倍或以上

中資金融股=淨值 x 2倍

世界級金融股=淨值 x 1.7倍

本地金融股=淨值 x 1.4倍

現金公司=淨值 x 1.1倍

垃圾股=不開價

高毛利率的公司,可能代表在競爭力上有優勢,又或者代表產品暴利,又或者代表員工努力等,總之高效的系統自然有更高的毛利率,自然值更高的價錢

例子:

新華文軒    資產淨值3.674 x 1.5=5.51

 


中海集運    資產淨值3.084 x 1.2=3.7


 


中國銀行    資產淨值1.769 x 2=3.54


 


德昌電機    資產淨值2.342 x 1.5=3.51


 

 


2.盈利能力值多少錢(PE)


 


同樣是對"生財系統"的估值,不過不是對系統本身,而是對產量估值,但不同於系統本身相對的固定,產量卻時時不同,因此產量估值非常不準,正確來說,是經常採用了不正常的產量數字


 


再用存款公司的例子,公司的5年收益如下:


 


            第1年        第2年        第3年        第3年        第3年


收益      200            306            105            212            541

市值     2000         5202             525          2544         14392

市盈率    10             17                 5              12              28

收益一直上升,市場給予不同的市盈率,但我忘了同你說,這公司只是做10000蚊定期,只是利率分別為2厘,3厘,1厘,2厘,5厘而已,對10000蚊定期存款開價525或14392是不是不切實際呢?市場先生間中都會發d咁嘅瘟

古時有"英雄莫問出處"的傳統,今日亦有"盈利莫問出處"的美德

在估值前首先要確定"盈利能力",方法前文己有所述(要特別注意"盈利"的定義),之後用盈利能力乘一個合適的倍數,這樣說比較抽象,於是我建議下面的標準:

盈利能力有保証&缺乏成長(10%-)              盈利能力 x 10倍  

 


盈利能力有保証&平穩成長(10%+)             盈利能力 x 12倍


 


盈利能力有保証&快速成長(15%+)              盈利能力 x 15倍


 


盈利能力有保証&神速成長(35%+)              盈利能力 x 18倍


 


盈利能力大起伏&處於景氣低潮                  盈利能力 x 10倍


 


盈利能力大起伏&處於景氣高潮                  盈利能力 x 10倍


 


垃圾股                                                               不開價  


 


具有龍頭地位的公司+2倍           


 


比如維他奶最近的盈利雖然只有2 億,但實際其盈利能力有3億,德昌最近雖然賺唔到幾多,但實際其盈利能力起碼12億,玖紙上兩年的盈利都有20億,但令人懷疑其盈利能力有冇10億,北泰 雖然之前話賺5億,但卻暗中蝕錢爆煲等,不過好股的盈利或現金流數字一般都可以直接使用的


 


例子:


新華文軒     盈利能力3.5億 x 14=49億(總市值)=4.26

 

中海集運     盈利能力30億 x 12=360億=3.08

 

中國銀行     盈利能力700億 x 15=10500億=4.14

 

德昌電機     盈利能力12億 x 12=144億=3.9

 

這是計給自己睇的估價,市場根本不會理會,要果要計一個市場可以反映的估價,就要用最近的每股盈利,如果最近的每股盈利高於正常的盈利能力就直接使用每股盈利,最近的每股盈利低於正常的盈利能力就用盈利能力計算

 

例子:

新華文軒     盈利3.8億>盈利能力3.5億

                      每股盈利0.338 x 14=4.73

 

中海集運     盈利0.5億<盈利能力30億

 

                      盈利能力30億 x 12=360億=3.08

 

中國銀行     盈利730億>盈利能力700億

 

                      每股盈利0.288 x 15=4.32

德昌電機     盈利10億<盈利能力12億
 

                      盈利能力12億 x 12=144億=3.9

 

 

資產同盈利兩個估價那個更合理呢?

 

                      PB         PE

 

新華文軒    5.51       4.73

 

中海集運    3.7         3.08

 

中國銀行    3.54       4.32

 

德昌電機    3.51       3.9

 

我們或者可以咁樣解釋,"新華文軒資產比盈利更值錢,原因在於它未能完全有效使用資產生財,將5.51換成14倍市盈率,即每股盈利要0.39,新華文軒努力提高效率就可以達到","中國銀行盈利比資產更值錢,原因在於它超有效率運用其資產或高槓桿,中國銀行用的是槓桿,3.54換成15倍市盈率是0.236,那它額外的盈利應是用別人錢賺的"

 

在用那一個數字上,我個人會咁-資產比盈利高的計資產,資產比盈利低的計兩者的平均值,理由是資產可靠,而借錢賺錢不可靠

 

當然也有些個別例子,例如翔龍基金僅計資產,而惠理基金僅計盈利

 

 

3.安全邊際

 

在這裡我們會發現,對同一隻股票會有好幾個估價,資產估值,盈利能力估值,每股盈利估值,市值,資產淨值,清算價值

 

用返上面4隻說明,將所有價錢由大到小順序列出:

 

                    Lv1    Lv2    Lv3    Lv4    Lv5  葛拉罕  鄧普頓

 

新華文軒   5.51   4.73   4.26   3.67   2.83    2.57       1.10

 

中海集運   3.70   3.08   3.08   3.08   2.16    2.10       0.92

 

中國銀行   4.32   4.14   3.54   2.95   2.08    1.67       0.62    

 

德昌電機   3.90   3.90   3.51   2.34   1.94    1.64       0.70   

 

如 此一來,投資者面對7個價錢,按個人需要選擇那一級的安全邊際,最低的安全邊際的話,可供選擇的機會會大增,而用最高的安全邊際的話,隨時乜都買唔到(海 嘯價是特別例子,雖然08年多數公司都遠低於清算價值,但顯然並不正常),比如說,用葛拉罕級的安全邊際(清算價),4隻股有3隻成交,而用鄧普頓級(淨 值3折以下),非常幸運的,居然有1隻成交

 

採用最高的安全邊際,會面對流失所有機會的風險,但一旦出現,因為選擇很少,所以資金幾乎會全部集中上去,而得到神奇的結果,看起來好似是集中投資

 

而一般的安全邊際,由於不缺機會選擇多,所以會心大心細每樣買d,得到的結果很不錯,而看起來好似是分散投資

 

以 今次金融海嘯來說,採用低級的安全邊際都受重創,他們之前是否太在意"充足的機會"呢(尤其是牛市時)?如果採用高級的安全邊際,他們在牛市時會完全排除 在市場之外,但熊市時他們卻不缺選擇,而海嘯來到都死留全屍,兩位大師採用的安全邊際,葛拉罕的每次熊市都可遇到,而鄧普頓的未免太不現實

 

假設有7個人依不同價錢買入8000蚊,目的都是賺1倍:

 

         新華文軒         中海集運         中國銀行         德昌電機

 

A          2000(11.02)    2000(7.4)         2000(8.64)      2000(7.8)

 

B          2000(9.46)      2000(6.16)       2000(8.28)      2000(7.8)

 

C          2000(8.52)      2000(6.16)       2000(7.08)      2000(7.02)

 

D          2000(7.34)      2000(4.32)       2000(5.9)        2000(4.68)

 

E           2000(5.66)      2000(4.32)       2000(4.16)      2000(3.88)

 

F           2666(5.14)      2666(4.2)               0                  2666(3.28)

 

G                 0                 8000(1.84)            0                       0

 

括號入面的是賺1倍的目標價,採用低級的安全邊際要賺1倍的升幅似乎不切實際,而高級的安全邊際賺1倍就易得多,F君應該不能忍受持股價格升得太高,可能在1.5倍左右的安全價位就出清持股,G君若以F君的水平出貨,賺的卻是3倍4倍,比如說中海集運在7蚊背後還有足夠的資產支持的話,要ABC君若要更上一層樓就必須持股至15蚊,似乎相當不智,而EFG君就可以在安心的價位獲取厚利

當然數字背後隱藏了一些或然率,如果不是金融海嘯的話,G君會乜都買唔到,如果股市升到42000點的話,只有ABC君自可以賺到26000點以上的錢




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分析員的某種意義 王雅媛

2009-05-12  HKHeadline




水 泥股我一直覺得是一個投資組合中的必備選擇。在「四萬億」的背景下，水泥的需求有一定支持。香港上市的水泥股中，投資者較熟悉的是安徽海螺(914)和中 國建材(3323)。中國建材的升幅最誇張，但全因為之前遭基金洗倉跌過頭。這兩隻質素當然一流，只是我會嫌太貴。最近有一隻升勢相當急的山水水泥 (691)，因為其便宜，所以在這次升浪中受到熱烈追捧。翻看市場對它的評價，我還發現了一個山水水泥背後的故事。

早前，大摩於三元七角八仙大手配售山水水泥。但在一星期之後，大摩竟出報告唱好，維持山水水泥增持評級，並將其目標價大幅調高至五元六角。而細看其主要原因，第一是說公司的水泥定價情況好轉；第二，竟是說因為大摩之前配售大量山水水泥，令到此股市場流通量增加。

而之前，我從來都認為，只有貨源集中才會對股價上升有幫助。沒有想到原來凡事都可以從兩方面去看。在大摩提高山水水泥目標價的催化下，相信大摩對它的接貨者有一個很好的交代了。

不得不說一說，大行的分析員在市場中起到的作用。好多股票需要借着故事炒高。炒高之後當然就是高位配股集資。在這個過程中，大行分析員的工作就是不停寫相關個股的報告來唱好。那為甚麼分析員要幫你這家公司寫，而不是幫人家公司寫？我相信背後是有誘因的。

因為邊家大行能幫到公司的手，邊家大行就可能爭取到那家公司的生意。比如某大行通過分析員調高公司目標價，從而股價升高，那配股的生意，公司自然會考慮給那家大行做。或者之後的任何財技活動，公司也會找那家大行幫忙，大行從中賺取佣金。

從這個意義上講，分析員起到了幫公司找生意的作用。所以在股票市場中，分析員是很難不偏不倚地去寫報告的。

王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票。

 

逢周二見報

 
 



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分析員的某種意義 王雅媛


2009-05-14  上海證券報

　　水泥股我一直覺得是一個投資組合中的必備選擇。在“四萬億”的背景下，水泥的需求有一定支持。香港上市的水泥股中，投資者較熟悉的是安徽海螺 （00914.HK）和中國建材（03323.HK）。中國建材的升幅最誇張，但全因為之前遭基金洗倉跌過頭。這兩只質素當然一流，只是我會嫌太貴。最近 有一隻升勢相當急的山水水泥（00691.HK），因為其便宜，所以在這次升浪中受到熱烈追捧。翻看市場對它的評價，我還發現了一個山水水泥背後的故事。

　 　早前，大摩于3.78元大手配售山水水泥。但在一星期之後，大摩竟出報告唱好，維持山水水泥增持評級，並將其目標價由3.8元大幅調高至5.6元。而細 看其主要原因，第一是說公司的水泥定價情況好轉。第二，竟是說因為大摩之前配售大量山水水泥，令到此股市場流通量增加。而之前，我從來都認為，只有貨源集 中才會對股價上升有幫助。沒有想到原來凡事都可以從兩方面去看。在大摩提高山水水泥目標價的催化下，相信大摩對它的接貨者有一個很好地交代。

　 　不得不說一說，大行的分析員在市場中起到的作用。好多股票需要借著故事炒高。炒高之後當然就是高位配股、集資。在這個過程中，大行分析員的工作就是不停 寫相關個股的報告來唱好。那為什麼分析員要幫你這家公司寫，而不是幫人家公司寫？我相信背後是有誘因的。因為哪間大行能幫到公司的手，哪間大行就可能爭取 到那家公司的生意。比如某大行通過分析員調高公司目標價，從而股價升高，那配股的生意，公司自然會考慮給那家大行做。或者之後的任何相關活動，公司也會找 那家大行幫忙，大行從中賺取傭金。從這個意義上講，分析員起到了幫公司找生意的作用。所以在股票市場中，分析員是很難不偏不倚地去寫報告的。
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英之見：分析員要識講古仔 黃國英
2009-06-30  AppleDaily




 

結 算日繼續悶戰，不過今日才是突襲的高危日，假期前多數有異動，又信中國採購指數會利好，尤其是近期的發電量數據是支持這個看法。有警惕總比鬆懈好，就算今 日沒事發生，金睛火眼白費一日，明日也可以休生養息。最近在一次演講後，台下最熱衷的問題是如何去做一個分析員。其實分析員要做得好，一定要有良好的講故 事能力，而不是空談甚麼PE賬面值，移動平均線更加無聊。做一個分析員，要將自己化身成公司的老闆或競爭對手，講一個動人故事，去引誘聽者入股，或者拒絕 入股。當然在市場中泰半以上股票的處境是模稜兩可，不過這些股票不會突出分析員的能力，所以要做好分析員，是要懂得找出值得買入或者沽空的機會，再加插具 說服力的故事。

玖紙故事值得記存

自己脫離分析員這個角色已久，但身邊卻有一兩位長期專業聆聽者，每當遇上打算認真一點，作中 長線出擊的時候，便會將故事向他們演繹一次，看看他們的回應，這個做法對增加成功率甚有幫助。選擇聆聽者時要小心，一些人有購物狂傾向，一聽冧巴已先買為 敬，另一個極端則是百彈齋主，甚麼都聽不入耳。好的人選要有開放的態度，卻又要在適當時懂得批判，所以自己慶幸身邊是有這種人才。所謂好的故事，不是忽然 間去內蒙，用一個超筍價，去買天下無敵蘊藏量礦山那一種，而是令人覺得公司有優勢去做大，又或者被市場過份摧殘這兩種。舉一個例子，一位朋友在玖紙 （2689）上斬獲極豐，初期贏第一個浪的理據，是得到資本市場的幫助後，可以極速將對手拋離。跌到最殘時博反彈，則是公司管理容易，銀行不會再借錢給任 何類似對手去發圍，產品技術含量低而公司規模大，反而會得到扶持，生存下去。當然入市時機的掌握完全是講運，不過有故事配合，才有信心買得大。自己最近便 用上述一套思路，套用在一隻新上市股票之上，如果沒有聽過玖紙的故事，注碼起碼減少9成。說真的，講股佬其實就是講古佬。作者黃國英為證監會持牌人士電 郵：[email protected]
 



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亞倫國際(684)業績之分析


半年業績:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081219/LTN20081219457_C.pdf


全年業績:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090708/LTN20090708498_C.pdf


公司全年營業額約升20%，至18.70億，盈利則上升65%，至1.06億，雙雙刷新上市以來的紀錄。若不計1,240萬的匯兌、金融資產等虧損，則盈利為1.18億元，較去年以相同基準下的5,900萬比較，上升達1倍。

若以今年下半年來說，公司營業額為8.70億，較去年同期上升約7%，但較上半年下降20%，是因為若干客戶延遲或取消已定下的訂單而有所放緩。


若以盈利而言，則約5,200萬，以去年而言轉虧為盈，以上半年稍降3%，成績實在不俗，主要是因為匯率、原料、勞工價格低且穩定，加上出口退稅增加，令公司獲利率增加。


公司財務在下半年收回巨額應收款後及降低大部分庫存後，現金、財務資產及物業等可變現資產達3.64億，銀行負債只有購機器的貸款約1,974萬，其他應付款1.97億及稅項1,593萬，淨可變現資產達1.32億，折合是每股40仙。


因財政非常充裕，今年下半年派息12仙，較上年4仙，多2倍，全年派息14仙，較去年10仙，多40%。


在 匯兌虧損方面，因匯市波動，故外匯遠期合約於今年虧損淨值939萬，若細心看上半年公告但下半年是無此項虧損，所以管理層在上半年所稱「概無訂立任何新結 構性外匯遠期合約」，至現今亦無改變，所以全年公告稱，「無任何尚未行使之結構性外匯遠期合約」，所以本年此項虧損亦消失，有利盈利。


至於發展計劃方面，公司上財政年度投入5,300萬於增購廠房及機器、模具及工具、設備、電腦系統及其他有形資產，用於擴大及提升現有製造設施，較去年少40%，以保留充足現金。但現時現金充裕，公司稱本財政年度會投入1.35億去改良設備，你增加產能。


公司在廣東省惠州市的新廠的兩座新廠房之興建工程在2009年6月完成，並已在去年投入3,100萬資金，另外。但由於市場情況確實未明朗，故稱「放緩利用此新廠產能之步伐」。


在下年預測方面，在資產負債表上的已收模具訂金及應付款中觀察，下年營業額應有約10%的下跌，但由於公司存貨水平低，未來應無太大的存貨減值。


另 外，現時存貨較少，反而公司可以趁現時資金充裕去增加原材料的水平，故在這幾個月原料價格的上升趨勢，使公司製造過程中應能賺得額外的利潤，加上公司以外 銷為主，出口退稅增加，故毛利水平應能上升一個不少的比率，估計約在2-3%，達18-19%，加上成本減縮，亦對公司獲利有助。


但因公司設備因持續添購增加，折舊上升，亦會令盈利減少，故預計純利率約能上升1.5-2%，至7.5%-8%的水平，但不排除管理層控制盈利，以靈活調節派息之用。


故 筆者預期公司本年營業額約在17億，盈利約1.28億至1.36億，每股盈利約在38仙至40仙，較今年上升30%-40%，加上折舊約在4,000萬， 未計其他營運現金變動前估計有1.68-1.75億，較今年資本投入1.35億多，故相信可以應付。在派息方面，以過去派息比率約40%-50%不等，公司派息應能有15仙-19.5仙。


以上述估計及現時股價1.57元計算，市盈率約在3.9-4.1倍，扣除40仙的現金後，市盈率在2.9倍-3.1倍，預計息率約在9.5%-12.4%，以該股票一向的市盈率水平5-7倍，及息率約7%計算，顯然仍是較低。


故計算公司現金水平及以一向市盈率水平的息率計算，應值2.14元至3.2元，潛在水平約有36%-104%，相信公司仍有大量水位，仍值得購入。


最後，筆者以公司公告最後一段作結:


總括而言，本集團將繼續致力於產品開發及產品質素。本集團深明本集團可能須面對前所未有之挑戰及困難。營商環境及全球經濟充滿變數，瞬息萬變。然而，憑藉本身之經驗、知識、財政實力及承擔，本集團將審慎向前，繼續集中致力發展核心業務。


註:筆者在2007年12月在1.4元購入此股票，扣除已收取的12仙股息後，成本為1.28元，敬請留意。
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中環在線：大摩發出位報告15歲o靚仔做分析員 李華華


2009-07-14  AppleDaily




 

15歲o靚仔做大摩分析員，仲勁到爆燈！係，你冇睇錯，大摩歐洲研究部主管Edward Hill-Wood承認互聯網係年輕人天下，所以出份有關媒體及互聯網嘅報告時，大膽搵咗暑期實習生Matthew Robson，畀佢分析吓朋輩嘅消遣習慣。

Edward話，呢份報告雖然冇數據支持，但觀點同角度係近年難得一見咁清晰獨到，索性將Matthew仔原文刊出，點知市場讚口不絕，回應比其他啲report多5、6倍。

華華睇完份報告都佩服到五體投地，事關Matthew仔無交行貨，各種媒體瓣瓣精，佢話青少年好少坐定定睇電視同聽電台，聽歌亦好少買CD，因為可以喺Last.fm等網站免費聽到，下載咗啲歌仲會同朋友仔互send。

手機愛WiFi多過3G

要 睇新聞或者搵資料，梗係google快靚正啦，點會仲用印刷媒體。總括嚟講，青少年係會「消費」，但冇諗住畀錢喎，尤其喺互聯網世界。啲o靚仔更加覺得網 上彈廣告出嚟煩到嘔又無point，普通嘅戶外廣告就更加望一眼都嫌多。對於最近不斷「升呢」（升level）嘅Twitter，Matthew仔就話o 靚仔根本唔會用，因為喺Twitter寫嘢都冇人理，同facebook冇得揮。講到手機，原來WiFi比3G更受歡迎喎。李華華 [email protected]



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立論：另類分析顯示金隅抽得過 林少陽


2009-07-15  AppleDaily




 

近 日的股市，就像一位剛墮進愛海患得患失的少年，前日以為情人離我而去鬱結難解，昨日起床收到美利堅惠特妮小姐兩句美言，便頓時回復神采飛揚心情靚絕，飛身 入市亦忘記望價錢牌。天氣可以時晴時雨，然而除非已到《明日之後》，否則不大可能氣溫會突然由30幾度急降至零度以下。昨日市場突然熱情高漲氣溫急升，提 醒我們現時仍身處盛夏，過去一個多月以來的橫行，只不過是盛夏中的下雨季節。周一跌市中場插曲，是旁聽北京金隅（2009）上市推介。經紀已事先張揚，表 明縱有餅仔派，都未必夠買半粒糖，仍然捧場不是貪四季吃不飽的三文治上那幾粒魚子醬，亦非特登夾在兩位外籍大隻佬中間，以顯自己身材恰到好處，而是想親身 感受市場氣氛。

遊戲一場無傷大雅

金隅是否抽得過？單看當天的排場，答案已寫在額頭上，只是抽獎得失上下不超過一餐茶錢，遊戲 一場無傷大雅。相信科學邏輯與數據的，可能會覺得以上推論太兒戲。抽新股，本來就是很兒戲。不是嗎：接近一千頁的招股章程，可以在三兩日之內消化得完，已 經是一個奇蹟，還要反覆求證，非有連續兩個奇蹟不能完成任務。嚴守監管機構「先求知，後投資」呼籲的，很難來得及落手買新股。又不是完全沒有數據可依。招 股後市價對賬面值1.6倍，10鬆倍PE的中資水泥股不算貴，仲要中國國投的入股價跟你一樣。最弊的地方只是一切太明顯。飯後回來，報價機內顯示的是另一 個光景。你問我那種感覺較真實，我還是認為現場實景，點比都比虛擬世界真實。然而，熱戀中的少年，一時之間未必分得清真與假。林少陽以立投資管理投資總監
 



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