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建福集團(464)及中亞能源(850)業績分析

下星期較忙，這些東西可能要下星期六才能出文。


464業績:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090717/LTN20090717169_C.pdf


850業績:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090713/LTN20090713113_C.pdf


若這個post有超過60個留言，會考慮先出建福(464)，在星期日才出中亞能源(850)，不過中亞能源我對其認識不多，故希望大家多多提點。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090717/LTN20090717483_C.pdf


剛剛，中亞能源授出認股權，不過行使價和現價相近，股價可能有新消息，有上升的機會，不過我仍是對公司模式有質疑。

鱷兄對中亞能源(850)副主席鄺先生的分析

這篇文章是三星期前，鱷兄的分析，經與他商討後，並附上部分談論紀錄，予以刊出。至於筆者可能要稍後才能分析公司業績。


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首先縱合資料介紹一下他。鄺教授，原名鄺社源，850副主席兼營運總裁。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080630/LTN20080630539_C.pdf
http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=6985

學歷:
美國奧克荷馬州大學工程管理碩士
美國德薩斯州立大學（奧斯汀）石油工程碩士 (the University of Texas at Austin)
美國南卡羅納州立大學電腦系學士

1.  鄺教授曾在美國政府能源部任職研究工程師(年份不詳)
2.  1977年：在美國ARCO為德州西部鑽井及作業工程師（ARCO即Atlantic Richfield Co，該公司其後被英國石油公司兼拼並納入英國石油公司集團之內）
3.  1980至1983年間，鄺教授出任奧克拉荷馬州及堪薩斯州高級石油作業工程師，負責鑽探深層天然氣井及油田開發工程。無公司名，iMoney也沒提及
4.  1984-90年：跟隨美國美國太陽石油公司（現改稱「Sunoco, Inc.」在中國南海海上與中海油合作鑽探石油，為技術培訓及聯絡經理；又與中石油總公司進行陸上勘探研究。根據英文通告，美國美國太陽石油公司叫做Sun International Exploration and Production Co.。
5.  1990-93年：美國Sun Oil駐中國總代表，經常與內地政府部門及跨國油公司高層聯絡，又以聯合國石油專家身份在內地油田講學
6.  1993年：創辦中油服務公司（PetroChina Services），辦公室設在九龍城
7.  1994年：北京石油大學出任教授
8.  1996年：受聘到中東科威特石油部講學
9.  1996年，成立中油資源有限公司(PetroChina Resources Limited)。
10.  1999年：將註冊商標PetroChina贈予中石油總公司，並將公司改名為中亞能源（PetroAsian）
11.  2003年，鄺教授協助中國石油在香港成功投標並組建了5座加油站，鄺教授於其後的兩年時間專職深入研究有關生物能源及水煤漿燃燒技術等課題。
12.  2008年：加入上市公司中油資源任副主席及營運總監，後中油資源改名為中亞能源

中油資源:
1.  1996至1999年間，中油資源有限公司協助美國賽敦石油有限公司（Triton Energy Corporation，後為AmeradaHess有限公司收購）與中國海洋石油有限公司合作在中國珠江口盆地進行多次海上石油鑽探。

2.  從1996年開始，中油資源有限公司與美國通用電器金融公司(GE Capital Services)在國內從事海上天然氣發電項目開發，及與著名的國際性石油企業包括美國菲力浦斯石油公司（Phillips Petroleum, Inc, 即現在的大陸菲力浦斯石油ConocoPhillips Petroleum,Inc.）合作。


學歷方面，無從稽考，但他在美國德薩斯州立大學（奧斯汀）畢業應無疑問，搜尋他的名字，Alumni中有他的名字，可 是他的第二個碩士工程管理碩士(Engineering Management)則充滿疑問。在Hong Kong Computer Society的投資講座宣傳和University of Texas收錄的一篇當地剪報，竟然都指MBA是在the University of Texas at Austin就讀。在通告中，其實他只寫了就讀的州，而沒有寫大學的名稱，而且MBA也變成Master of Science。還有，第二個碩士是在1977年完成，還是其後再讀？總不會同時間在兩個州讀書吧！
https://www.engr.utexas.edu/news/publications/newsletter/Spring2001/1970s.cfm
http://www.hkcs.org.hk/whatsnew/20081107/files/HKCS_IC_3rd%20Seminar%20EnrolmentForm.pdf
http://www.utsystem.edu/news/clips/dailyclips/2006/1008-1014/UTAustin-MRT-Chinese-101206.pdf


工作方面，鄺教授於1977年在美國ARCO為德州西部鑽井及作業工程師。儘管ARCO比較多人認知的是油站業務，更早期的是石油化工，ARCO當年也有上游業務，Wikipedia關於勘探業務的文字紀錄竟然都在1977年前，之後顯然也有上游業務，但暫時追尋到的仍然是阿拉斯加油田。還有，大學在奧克荷馬州，讀書的事怎樣辦？既然1980年在奧克拉荷馬州工作，那個更可能是取得第二個碩士的時間。
http://en.wikipedia.org/wiki/ARCO

1984年，加入Sun International Exploration and Production Co.。Sunoco, Inc.到今日仍然存在，現在只做下游業務。Sunoco在1988年透過將Sun Exploration and Production Company的股份派給股東，結束了美國的上游生意，，90年代初，也結束了國際的勘採業務。


SunocoSun Exploration and Production Company在1989年改名為Oryx Energy Company。鄺教授其實為那間公司打工呢？當然，作為公司內少有的中國人，當初內部調派到姊妹公司與中國公司打交道也算是情理之中。

"In 1988 Sun's board approved a major restructuring of the company, disposing of all domestic oil and gas exploration and production through the distribution of Sun Exploration and Production Company, a wholly owned subsidiary, to the common shareholders of Sun Company, Inc., and focusing on the "downstream" part of the business -- refining and marketing."
http://www.sunocoinc.com/site/TheCompany/OurHistory/
http://www.nytimes.com/1989/05/05/business/company-news-sun-exploration-becomes-oryx.html

1993年，鄺教授創辦中油服務公司（PetroChina Services）。不知道PetroChina Services在那裡註冊，公司註冊處就是沒有紀錄。根據公司註冊處紀錄，有一間私人公司中亞能源有限公司，在1993年註冊，最初的名字叫做美國德州石化有限公司，沒有打錯，是石化，不是石油，英文是TEXAS PETROCHEMICALS LIMITED，直到1998年才改名叫做中亞資源有限公司(PETROCHINA RESOURCES LIMITED)，1999年底，即中石油在香港註冊前的一天，改名做中亞能源有限公司(PETROASIA ENERGY LIMITED)，PETROASIA 之後又改為PETROASIAＮ，這間公司可是鄺教授的？

通告指1996至1999年間，中油資源協助美國賽敦石油有限公司（Triton Energy） Corporation在中國珠江口盆地進行多次海上石油鑽探，在iMoney中，無端端提到它，「話說1993年Triton老闆看到哥倫比亞森林的地質資料，............」，不知道與鄺教授有何關係，最終結果令他「深信從事石油勘探先決條件，必須具備冒險家精神」。有一位自稱是鄺教授的fan，在他的blog提到「教授又話好似他以前在美國 Triton Energy 工作時，在南美哥倫比亞發現大油田，其股價便由0.40美元升上至2美元，更於兩年內上升至45美元，一夜之間由華爾街的小丫頭變身為萬人迷，成為市場上的佳話，但當然做石油是需要運氣及具有風險的，因為其要求的技術非常高。」


鄺教授參與過Triton Energy哥倫比亞項目嗎？


Wikipedia的資料顯示，原來Triton Energy在哥倫比亞發現石油的事是1991年的事，更有資料指Triton Energy開始在哥倫比亞尋找石油更早至1981年夏天，這段期間鄺教授不是有全職工作嗎，鄺教授難道懂得穿梭時空，還是一個人打兩份工？


十年才有石油，再過幾年才有正現金流，有沒有石油還要講運氣，可會嚇怕香港石油變身股炒家？無論如何，discuss就曾經有人吹捧過鄺教授這個「往績」。點解鄺教授要一再提到Triton Energy，能令他感受最深的，應該是自己一手一腳造出成績的項目，他既然參與了眾多項目，那個才是他的最得意往績？


他被提得最多得意往績，是將PetroChina送給中石油，說他大方好，愛國也好，這件事跡就是不關乎工作表現，顯示不出他的英明神武。
http://hk.myblog.yahoo.com/oil-shares/article?mid=558
http://en.wikipedia.org/wiki/Triton_Energy_Limited
http://www.answers.com/topic/triton-energy-corporation

鄺教授的fan blog的報導，與其他資料如同倒模，卻留下一些不解處。


第一，報導開宗名義指明鄺教授「同時攻讀工程管理ＭＢＡ和石油工程碩士學位。經過兩年的學習，鄺社源終於取得得克薩斯州立大學奧斯丁石油石程碩士學位及ＭＢＡ學位。」兩年兩個碩士，當年可有這樣的雙碩士課程？


第二，PetroChina Services推前到1990年成立，卻令人難以理解的三年後才註冊。第三，Triton Energy的合作年份變成了1993-1998年，沒有了1993-1996年不知做過甚麼的空白期。陳年舊事，一時間記錯年份也沒大不了.，令我在意的，有一些圖片如非鄺教授提供，blog主如何能夠找到？
http://hk.myblog.yahoo.com/oil-shares/article?mid=768
http://hk.myblog.yahoo.com/oil-shares/article?mid=251


2003年，鄺教授協助中國石油在香港成功投標並組建了5座加油站。其實，鄺教授早年是否有下游行業的工作經驗？


有一間公司「瀋陽航天寶德爾石油設備製造有限公司」，聲稱中亞能源在2002年了它，然則鄺教授應聘為總裁。老闆獲「應聘」，聽落有點不自然。
http://www.net114.com/2437036/

greatsoup:
學位方面，相信是真的。Master方面，他是讀石油是肯定的，但是工商管理在哪讀卻是不清楚，可不可他讀到一半，因工作關係不能繼續，之後用那些學分繼續學業呢?

至於他的石油經驗，他在一家原本有上游、下游的公司工作，兩樣都有不奇怪。

但是為何在1990年去香港，但是在1993年要改一個和外國公司差不多的名稱?既然他喜歡「中國..石油/能源」這個名，為何不直呼為中國石油呢?這家公司是否原本不是他的，是一家西方的代理，其後鄺先生買下來，才正式有記者講那些東西?

1981-1991的油田問題，你已經說得清楚，但我還有一個疑問。那家公司在1991年發現這個油田，又和鄺教授1990年在香港有矛盾呢，應該話他近十年經常在做兩件事呢。這兒有兩個假設，一是他真是好勁，二來就是加了在真實中加了兩分大話，但以鄺教授本人被派到香港，但不成立公司，三年後成立一家相信是「一人band」公司，可見被重視的程度。

我想買了2002買的公司是真的，不過個人用辭有問題，這個是小問題吧。
 鱷兄:

80、90代表油價低迷，Sunoco結束國際上游業務，鄺教授難免要失業。行業不景，返回美國也不會好世界，於是在香港創業，作為外國石油公司投資中國的顧問。

這家公司原本不是他的，有這個可能的，又或者與人合資。他送PetroChina這個名給中石油就是了，或許他的卡片一開始就用PetroChina，但早期香港的公司註冊一定不是。


greatsoup:

......

我覺得鄺先生是和別人合資的，或是有個美國德州的伙伴，才改這個名。


不過90年代後期油價低迷，外國企業發掘中國國內油田的意欲應低了，不再投入大量資源，外國伙伴有出售或不再支持的打算。故鄺先生最後可能以一個他可以負擔成或是無償的價錢獲得這家公司，至此就改名了。

但不排除之前在這六年時間(1990-1996)，他用PetroChina這個名代表TEXAS PETROCHEMICALS LIMITED，不過這樣是不是會違反外國的商業誠信呢?
若是的話，這樣更顯得鄺教授吹水呢。 鱷兄:
http://us.f6.yahoofs.com/hkblog/DIP76Z__DOT__CAhhJdC2VyvWq9__DOT__c6_2/blog/20090713090005263.jpg.jpg?ib_____DhnJ45SCW
鄺教授的fan在blog中放下Oil & You的月刊，ISSUE 1，今個月才第一次出的刊物，內有一幅圖，內裡說第二個碩士是在University of Tulsa就讀。心裡有點疑惑，但難以進一步求證，我發現不到這大學今天有Engineering Management，不代表當年沒有，也可以是我不懂得找。鄺教授為人算是小心得很，點解以前從未提過University of Tulsa？

英之見：怎樣做個好分析員？ 黃國英

2009-07-30  AppleDaily

本 欄進入倒數最後兩天，與其感性告別，倒不如珍惜尚餘的機會理性交流。近年減少公司訪問及飯局，太多工作困身，所以交給同事分擔，但效果往往和自己親身出馬 有一段距離，火喉始終是需要時間。好的分析員，並不是只懂埋首電腦之前，死砌數量模型，而是具備高度直覺。以今年7月6日本欄為例，當時自己憑着半新股主 席閒話一句，羨慕滙源果汁（1886）集資的豐厚利息，悟出人家非常重視資本市場，肯定乖乖憑藉今次上市好好做大公司，即時信心大增。可能身份有別，同事 不似自己可以天南地北，閒話家常後才入正題，太過依循公式，便難有這種神來之筆。 保持謙卑勿過份自我 另外還有一點需要注意， 人是靠三種途徑來接受訊息，分別是看、聽和感覺，而每個人會特別側重其中一種溝通模式，如果並不在意，容易有所偏頗。最近自己和戰友們研究某一家公司的時 候，便特別有所感受。有些人主要是上網查資料，另一些則着重別人的口碑，當然也有人是選擇親身感受公司的產品。各師各法，誰都沒有錯，正如瞎子摸象，各人 的結論會有所不同。要集齊全部資訊永遠不可能，但假如理解自己「收料」的傾向，加強考慮另外兩種方法所收集的訊息，至少會減輕偏差的機會，較容易避過大 錯。交叉驗證當然也少不了，例如當造紙廠慶幸沒有投入上游發展投資木漿廠的泥沼，舉一反三，便要對以木漿為原材料的公司看高一線，而行家的讚許，往往值得 高度重視。至於作為分析員的態度，緊記要永遠保持謙卑。就算對某家公司興趣不大，但人家好歹也是經過一番奮鬥，才將公司捱到上市，自己則不外是一個窮書 生，根本沒有資格向人家指指點點。不必擦鞋，但一定要好好聆聽，見過不少人過份自我，只管發表自己的偉論，便因而看不到一些投資的好機遇。以上算是自己多 年以來一些心得，趁機會整理一下，濃縮成幾百字的精華版，其實是貽笑大方，但亦希望拋磚引玉，靈感衝擊，對大家分析股票時的思考有所幫助。作者黃國英為證 監會持牌人士電郵：[email protected]

錦江酒店重組兼業績分析 味皇

From


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2301


今次資產重組,中銀估錦江會換走錦江之星換入有星酒店,而味皇就估錦江會換走長江證券換入文 華東方,結果出黎,中銀全中味皇全錯,証明散戶靠估好難估中,但同時亦代表大行可能一早就知,這段時間的交易都是內幕交易,應該係很嚴肅的問題,當然,證 監係唔查的,大行都係"咁啱估中"的

即使如此,我還是認為錦江很快就會接收東錦江同文華東方的

講返資產重組,錦江會用錦江之星加3.4億換一批3星以上的酒店,由於交換前已持有交易對象錦江發展一半股權,假設錦江發展持有2的酒店,錦江酒店持有2的錦江之星,交易前的資產如下:

錦江酒店--錦江發展50%(1酒店)+2錦江之星

交易後的資產如下:

錦江酒店--錦江發展50%(1錦江之星)+2酒店

錦江發展係大陸AB股上市,同錦江酒店業務一樣係"麗晶酒店"同"麗晶大賓館",今次交易後,錦江發展變成只有"麗晶大賓館",錦江酒店只有"麗晶 酒店",一人分一個,兩公司在"質"上而經完全唔同,如果交易係公平就冇問題,但交易係一方特別著數就有問題了,對家都係上市公司,都有小股東,咁就成為 一方搵老襯的交易

由於雙方係用資產值對價,交易價格應該公平,問題係資產類型唔同,背後的盈利有差異,特別係上市公司的市場計價方法,市場先生發瘟起黎,會將盈利低的資產評得一文不值,而今次交易雙方,一方是用盈利的資產交換對方虧損的資產,因此接受虧損資產的一方的市場價值定必重挫

難得今次資產重組,錦江先肯公開每間酒店的營業數據,數據非常珍貴,下列細明最近一年的數字:

錦江酒店交易代價:

錦江之星x71.225%:

總資產--20億 淨資產--2.4億

毛利--1400萬 純利--900萬 上年純利--2900萬

錦江國際旅館投資x80%:

總資產--18億 淨資產--17億

毛利--3200萬 純利--2800萬 上年純利--5300萬

上海錦江達華賓館:

總資產--3300萬 淨資產--2100萬

毛利--120萬 純利--120萬 上年虧損--80萬

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合計:

總資產--29億 淨資產--15.5億

毛利--3700萬 純利--3000萬 上年純利--6200萬

 

錦江酒店交易目標:

新亞酒店:

總資產--9100萬 淨資產--8800萬

虧損--300萬 淨損--300萬 上年虧損--250萬

新城飯店:

總資產--7200萬 淨資產--7000萬

虧損--100萬 淨損--100萬 上年虧損--80萬

海侖賓館x66.67%:

總資產--1.4億 淨資產--8500萬

毛利--400萬 純利--300萬 上年純利--2800萬

建國賓館x65%:

總資產--1.3億 淨資產--1億

毛利--600萬 純利--500萬 上年純利--2300萬

湯臣酒店x50%:

總資產--3.3億 淨資產--2.9億

毛利--1000萬 純利--1000萬 上年純利--2000萬

武漢錦江大酒店x50%:

總資產--4.5億 淨資產--5400萬

虧損--3200萬 淨損--3200萬 上年虧損--6600萬

揚子江酒店x40%:

總資產--1.5億 淨資產--1億

毛利--0萬 純利--0萬 上年純利--4500萬

溫州王朝酒店x15%:

總資產--1.6億 淨資產--8200萬

毛利--600萬 純利--500萬 上年純利--400萬

錦江德爾互動x50%:

總資產--1600萬 淨資產--100萬

毛利--40萬 純利--40萬 上年虧損--500萬

錦江管理學院:

總資產--200萬 淨欠債--600萬

虧損--100萬 淨損--100萬 上年虧損--200萬

錦江酒店管理:

總資產--2億 淨資產--1.7億

毛利--2200萬 純利--1800萬 上年純利--4300萬

================================

合計:

總資產--10.2億 淨資產--6.7億

毛利--1900萬 純利--800萬 上年純利--6500萬

(這是錦江酒店提供的上年數據,根據錦江發展提供的最新數據,各酒店除武漢錦江外的盈利明顯惡化,錦江之星210萬,旅館投
資2400萬,管理學院130萬,海侖賓館320萬,建國賓館400萬,湯臣-740萬,武漢錦江-2600萬,揚子江120萬,酒店管理1700萬)

兩者並非等價交換,但是,可以明顯看出錦江酒店用有錢賺的資產交換對方微賺甚至虧損的資產,錦江酒店係比人搵老襯的一方,如果下半年的經濟同上年一 樣,錦江酒店用3000萬盈利交換800萬盈利,形成2200萬虧損,即每股0.5仙,10倍市盈率計,股價會跌5仙,同時大陸的錦江發展會賺2200 萬,大陸熱熾的A股市場,30倍市盈率計,市值會多6.6億,如果錦江打算在大陸抽水,今次交易絕妙之極

但是錦江酒店係咪真係咁老襯呢?

咁又未必,按上年盈利計,錦江酒店得到6500萬,支出6200萬,即係當經濟好時,有星酒店的盈利其實很高,未來經濟好轉,業績可以強烈反彈,當然先要捱一年虧損先

係今次交易中,換出的資產係市場一致看好的廉價旅館業務,成長性似乎好高,實際上可能好快飽和都未定,亦可能真係好有前途

換入的資產中,最重要的係武漢錦江,佢先啱啱開張,建設費未回本,又撞啱金融海嘯,蝕到喊,上年未開張蝕6600萬建設費同利息,今年開張,入坐率 先3成半,蝕3200萬建設費同利息,總之對整體業績有明顯影響,現家錦江的交易就係將佢攬上身,好似咁既虧損酒店仲有幾間,下半年業績會超難睇,但是, 虧損酒店只是短期現象,現家錦江走香格理拉路線,酒店地理位置又靚,容易加價,建設好的酒店棟係度,自然會財源滾滾,前途未必會比廉價旅館差,而且換入的 酒店管理都係優質資產

結果交易後,錦江發展得到市場一致看好的業務(長遠盈利可能較低,競爭亦大),最近盈利也能上升,成為基金熱炒的股票,以供潛在的二次集資,股票變 成具廉價酒店特色的扮成長股,錦江酒店就得到長遠穩定的收入(短期蝕到扒街),股票亦變為具有高級酒店特色的扮公用股,各取所需

由於下半年業績會走樣,業績分析就簡單帶過算數

持有的長江證券市值上升了10億,上半年派息1000萬,而一般股票中期息都會少於末期息的

半年業務現金流仍有1.5億

和平飯店年尾開張

武漢錦江蝕少左

趁酒店拍烏蠅,各地酒店乘機進行改修,支出上升

上海入住率4成半,房價跌1成半

肯德基業績微跌

財政狀況良好,仲係淨現金

 

基本“面”分析与技术“面”分析 呼噜的博客

From


http://blog.sina.com.cn/s/blog_61abe1cf0100fh7i.html


“面”字加了引号，是说基本面分析和技术面分析比较面。这些面一些都没关系，关键是投资操作不能面，面了就彻底完了。

 

基本面的东西，时效性长一些。一个企业，不太可能今天好了明天就不好，人们的认识就是另一回事，市场价格变动所反映的，多是后者而非前者。

 

基本面分析，宜简不宜繁。分析过程可以繁，结果一定要简，三言两语说清楚。三言两语说不清楚结论的，基本面分析不合格。三言两语中允许有主观偏好，但不允 许摸棱两可；允许有非定量的甚至是“印象派”的结论，但不允许貌似精确的夸大和歪曲。基本面分析，是工具不是信仰，它只是为投资策略服务的。

 

第一个原则是底线原则,时髦的话叫做“安全边际”。没有绝对安全，只有大体上安全；你所认为的安全程度决定值得下多大的赌注。

第二个原则是变量原则，或者也可以叫边际原则。基本面的动态变化远较静态的事实重要。发肇端于微末，见人所未见，思人所未思才是取得优势的起点；一个基本面事实尽人皆知的时候就是它即将失去效力的时候。

第三个原则是谦逊原则，或者干脆叫蠢人原则。这条原则不仅适用于基本面分析，适用所有的分析。证券投资是蠢人的游戏，当然不是说谁蠢谁赚钱，而是说谁更不 蠢谁赚钱，聪明人无用武之地。你永远不能靠自己的观点赚钱，而是靠别人的观点赚钱，巴菲特也不例外。你的观点和结论，并非就是客观事实，它只是构成市场洪 流的偏见集合的一个浪花。你所需要做到的是提高自己的水位，使自己稍稍居于上游。把你的结论和你自身放到洪流的大背景下，尽量以第三者的角度去考察，或许 是一个不错的尝试。当然，永远不要忘了第一个原则，免得被洪水吞噬。

 

 

技术面的东西，宜粗不宜细。“魔鬼在细节中”，不在精确性中。没有标尺可以精确地测度人群的行为，否则自然科学、社会科学和人文科学都需要重构。然而,人群的行为仍然有规律可循，在一定程度上是可以被感知和推测的。

粗，才能最大限度地滤除噪音，关注趋势性的波动；粗，才能描绘大轮廓大框架，赋予细节更多的可能性和应对手段；粗，才能让你的身心解放，免除细枝末节的纠缠和牵绊，给你更多的精力体力和良好的精神状态掌握大局。

 

第一个原则是，大趋势优先。大趋势弄错了，一切细节都白搭；中期趋势弄错，战局受到影响，但并非致命；小的波动应当忽略。

第二个原则是，重势不重形。形由势而成，而不是相反。

第三个原则是，不沉迷指标和信号。价格是最本源和最重要的指标，是唯一可以直接影响你帐户的指标。

 

无论是基本面分析和技术面分析，无非是给你的投资操作一个依据, 最终落实到帐户上是盈亏消长，这个是你可以控制的，至少一定程度上控制。帐户的“基本面”和“技术面”分析，帐户的掌控，一定不能面，应当象经营企业一样经营你的帐户。

女生投資周記：只宜分析 不宜參與 王雅媛

2009-09-14  OD

才 庫媒體（00550）剛公布中期業績，盈利按年倒退23.6%，每股盈利0.074元。單看才庫媒體這個名字，大家可能不知道它是做甚麼業務，其實免費招 聘報章便是它的產品，另還經營印刷業務及航機雜誌，對於該公司中期業績仍錄得盈利，Victoria已覺得它做得十分好。一年前我剛畢業開始找工作，是從 來沒有想過從免費招聘報章中找工作，一是因這些報章裏的工作不太適合，二是因為網上找工作實在太方便。 才庫主業前景一般 免費 招聘報章的收入全靠廣告業務，雖然最壞的情況已過，但在可見的未來，求職廣告不見得會大幅增長，加上僱主開始通過網上一些流行渠道接觸年輕求職者，因此工 作種類比較普通的免費招聘報章，競爭愈來愈大。因此，這部分的盈利在下半年有機會從最壞的情況下反彈，但長遠來看是沒有多大發展空間。 集團 的印刷部門愈做愈好，主要原因是去年金融海嘯中，許多中小型印刷商結業，在行業整合的情況下，別人流失了的生意轉移至才庫媒體身上；不過印刷生意從來都是 低市盈率的東西，原因是印刷機械的轉換需求太頻密，很多時候公司所賺回來的錢都用了去買新的印刷機械。最後，便是集團的航空廣告業務 Cinderella，雖然此刻集團決定了中止分拆航空廣告業務上市，但我認為如果日後此業務要繼續發展，為了更方便集資，分拆是一定會發生的。 才庫股份現價為0.9元，即使以最壞時期的中期業績去計，其市盈率只是6倍。若下半年每項業務都表現好一點，市盈率隨時只有4或5倍。不過該股問題是完全沒有成交，因此這類公司只宜分析，讓我們多學一點商業世界的事情，不宜參與。

飛草: 有效的報表分析:財務報表新思維

今天忙看招股書，所以不寫文了，在網上看到中國飛草先生寫的文章，特轉貼如下，供大家學習及分享。


http://bbs.esnai.com/frame.php?frameon=yes&referer=http%3A//bbs.esnai.com/forum-4-1.html

黃世忠教授告訴我們：有效的報表分析要求善於運用非會計資料。會計資料只是企業實施其經營戰略的“財務表現”，忽略對企業所處環境和經營戰略的分析，報表分析只能是一種重形式、輕實質的“數位遊戲”。他舉了兩個事例：

１、 沒有基本面分析，任何對會計政策和估計的評價都是武斷的。

黃世忠教授舉了一個例子，兩家不同的航空公司，對相同的波音飛機運用了不同的折舊年限，分別是 10年和25年，飛機的經濟使用年限是15年，哪家公司的折舊政策更為合理呢？

10年或25年的回答都是片面的，關鍵要看折舊政策是否和公司的戰略相一 致。

第一家航空公司採用的是差異化戰略，主要為高端乘客提供高質、安全的服務，這種情況下縮短飛機使用年限，及時重置和更新飛機，保證服務品質是同公司戰 略相吻合的，因此採用10年的折舊年限是合理的。第二家航空公司採用的是低成本戰略，通過低價來吸引價格敏感度高，而對服務和安全品質要求較低的中低端客 戶，所以通過延長飛機的適用年限來降低成本，同樣具有合理性。


２、沒有基本面分析作為指導，報表分析往往得出與事實背道而馳的結論。

黃世忠教授用戴爾財務案例分析對此作了鮮活的注解。該公司的流動比率從2000 年的1.47下降到2004年的0.98，一般認為，流動比率在2左右比較合理，而且戴爾的流動比率逐年下降，是否就此得出現金周轉不靈，短期償債能力嚴 重不足，戴爾快“死”的結論呢？

答案是否定的。

對於作為低成本領先戰略的宣導者和實施者的戴爾公司而言，因為毛利率較低，公司只有通過較高資產周轉率，才 能保證一定的資產回報率，可見資產周轉率是在戰略指引下分析戴爾的有效切入點。

從存貨周轉天數來看，戴爾從2000年的6天下降為2004年的3天；存貨 周轉天數從2000年的34天下降為2004年的30天；而應付帳款周轉天數從2000年58天上升為70天。

眾所周知，現金轉化週期是存貨的周轉天數加 應收賬款的周轉天數減去應付帳款的周轉天數而得。根據上面的資料，戴爾的現金轉化週期從2000年的－18天變為2004年的－36天！

原來戴爾營運資本 管理已經達到了用供應商的資金為自己賺錢的境界，戴爾不但不是“接近死亡”，而是“活力無限”！

黃老師非常推重的哈佛商學院兩位學者帕利普及希利創立的財務報表分析框架：《有效運用財務報表進行分析與評價》
http://product.dangdang.com/product.aspx?product_id=20278351

該書分析框架由戰略分析、會計分析、財務分析、前景分析組成，黃老師主編的《財務報表分析：理論•框架•方法與案例》

http://product.dangdang.com/product.aspx?product_id=20047550

一書深受哈佛這兩位學者的影響。

目前大部分財務分析都冠以”戰略”二字,主要是受波特思想的影響,運用波特(Michael Porter)創建的競爭戰略及競爭優勢分析工具去分析行業和企業,以形成行業及企業現狀及未來的預期。

實踐證明,波特的戰略分析在瞭解客戶方面有一定作用,是一種相對有效的分析工具,但分析結果與實際值也往往存在比較大的偏差,亦即波特也只解釋了企業經營成敗的部分因素;

哈佛分析框架第二、三部分是會計分析及財務分析,根據筆者分析,這個分析框架中的會計分析實際就是審計分析,評估會計政策及會計估計，發現可能存在的會計異常,其流程如下：

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Doing Accounting Analysis
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Step 1: Identify key accounting policies
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Step 2: Access accounting flexibility
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Step 3: Evaluate accounting strategy
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Key questions
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How do the firm’s accounting policies compare to the norms in the industry? If they are different, is it because the firm’s competitive strategy is unique?
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Does management face strong incentives to use accounting discretion for earnings management?
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Has the firm changed any of its policies and estimates? What is the justification? What is impact of changes?
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Have the firm’s policies and estimates been realistic in the past?
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Does the firm structure any significant business transactions so that it can achieve certain accounting objectives?
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Step 4: Evaluate the quality of disclosure
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Key questions
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Does the firm provide adequate disclosure to assess the firm’s business strategy and its economic consequences?
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Do the footnotes adequately explain the key accounting policies and assumptions and their logic?
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Does the firm adequately explain its current performance? (MD&A)
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If accounting rules and conventions restrict the firm from measuring its key success factors appropriately, does the firm provide adequate additional disclosure to help outsiders understand how these factors are being managed?
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If the firm is in multiple business segments, what is the quality of segment disclosure?
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How forthcoming is the management with respect to bad news?
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How good is the firm’s investor relations program? Does the firm provide fact books with detailed data on the firm’s business and performance? Is the management accessible to analysts?
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Step 5: Identify potential red flags
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Common red flags
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Unexplained changes in accounting policies and estimates, especially when performance is poor
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Unexplained transactions that boost profits
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Unusual increases in account receivable in relation to sales increases
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Unusual increases in inventories in relation to sales increases
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An increasing gap between a firm’s reported income and its cash flow from operating activities
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An increasing gap between a firm’s reported income and its tax income
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A tendency to use financing mechanisms like research and development partnerships and the sale of receivables with recourse
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Large fourth-quarter or fist-quarter adjustments
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Qualified audit opinions or change in independent auditors that are not well justified
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Related-party transactions or transactions between related entities
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Step 6: Undo accounting distortions
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4 approaches ( refer to window-dressing of financial statements)
該分析框架的財務分析包括比率分析及現金流分析,比率分析包括有名的杜邦分析(Dupont)體系。

之前，筆者對這個分析框架的內在邏輯關係存在錯誤認識，今天重溫黃老師的觀點，茅塞頓開，如何進行有效財務報表分析？

核心是要將基本面分析與財務分析緊密聯繫在一起，目前財務報表分析最大問題是基本面分析與財務分析脫節，猶如審計中風險評估和進一步審計程式脫節。

黃老師通過兩個小案例告訴大家要在基本面分析基礎上對會計政策和估計作出評估，要在基本面分析基礎上對財務指標作出評估，脫離基本面分析評估財務資料是沒有意義的，甚至誤入歧途，以下判斷都要建立在基本面分析基礎上：

1、會計政策（含會計估計）是激進、中庸或保守
2、財務指標是偏高、適中或偏低
3、經營戰略、財務策略是否恰當

不管是證券分析或審計分析，通過基本面分析和財務分析，最重要的是要形成對財務資料的合理預期，當然，審計分析師關注 歷史，是對報告期內的財務資料形成合理預期，以確認未審的財務報表與預期財務資料沒有重大出入；而證券分析師關注未來，是對未來三年尤其是未來一年的財務 資料形成合理預期，並以此為基數形成估值，對公司是否有投資價值作出判斷。

但不管是分析師還是審計師，對財務資料形成合理預期的核心理念是一致的，就是在 深入瞭解企業基礎上形成對公司盈餘的合理判斷。

那麼如何深入瞭解企業呢？

“行業—公司”法是最有效的，即通過行業研究企業，哈佛財報分析框架的第一層次就是經營戰略分析，這一層次包括三個層面分析，實際上涵蓋了企業的基本面分析。

根據筆者的理解，在對公司基本面分析時，在對行業分析時要關注“兩力”：行業發展潛力和盈利能力；而在企業進行分析時要關注“兩位”：企業地位與定位。

目前在行業分析中最常用的分析工具有PEST四力、PORTER五力分析(Porter's Five Forces)模型，分析師在運用這些分析工具時，要形成對行業發展空間及盈利能力的合理預期，如行業發展空間大不大、行業競爭強度有多高、行業盈餘能力有多強，對行業的競爭格局、行業的關鍵成功因素、行業的週期要深入瞭解，這些都會影響到對企業現狀及前景的判斷。

在瞭解行業基礎上對企業進行分析，在對企業進行分析時，關鍵要將目標企業與競爭對手進行比較，分析企業在行業中地位及 定位，找出該企業的競爭優勢和競爭劣勢，再形成競爭戰略的合理預期，並與企業當前的競爭戰略對比，如企業應該走差異化的路卻走低成本的路，這是戰略定位犯 了嚴重錯誤，當然分析師不是企業家，也不是諮詢師，在對企業戰略進行評估時要非常謹慎，避免教科書式的診斷。在對企業層面的分析上，最廣泛運用的分析工具 有BCG、SWOT等，這些常用分析工具，不管是審計師或分析師，都要瞭若指掌，熟練運用。

實際上在對企業進行基本面分析時，也穿插財務分析，如盈利能力、償債能力、資產運營效率分析等，基本面分析離不開財務 分析，如在對同業分析時不可能離開競爭者的財務資料和業務資料，基本面分析實際就是業務（經營）分析，與財務分析是相嵌的，在進行財務分析時離不開業務 （經營）分析，在進行業務（經營）分析時離不開財務分析。

所以，我們人為將財報分析分成四階段，但實際運用是交叉的。
 

 

分析师报告并非个人投资指南

http://www.p5w.net/newfortune/caishang/201001/t2775804.htm


分析师是证券市场不可或缺的参与者，他们的工作促进了证券分析方法和模型的不断演进、提高了市场的有效性和投资决策的效率，但是，个人投资者必须明 白，分析师主要的服务对象是机构投资者，他们不会考虑到个人投资者的实际需求，而且也常常会作出错误的预测，将分析师的报告奉为个人投资指南并不明智。

　　2009年9月30日，在美国众议院金融服务委员会的资本市场、保险和政府扶持企业分会举办的一场题为“改革信用评级机构”的听证会上，加州议 员斯皮尔（Speier）向标准普尔、穆迪、惠誉三家信用评级机构的老总们发难：“你们在美国国际集团（AIG）和雷曼兄弟崩溃之前的几分钟里，对它们的 评级还分别是AAA和AA，在它们真的倒下后，你们有没有对那些具体负责评级的分析师们采取什么惩罚措施？”“对这些给予垃圾如此之高评价的分析师们，你 们开除他们了吗？停他们的职了吗？”无一例外，三位老总的回答都是：没有，分析师们当时作出的评级决定是有道理的。
显然，对于那些依赖这些信 用评级卡特尔（cartel）的意见投资了AIG和雷曼兄弟之类公司的证券而血本无归的投资者而言，这一听证场面无疑令人失望、愤怒而又无可奈何。毕竟， 谁在投资款打了水漂时都希望能够将原因和责任归咎于他人，而现在最顺理成章的责任人居然将干系推得一干二净，这能不让投资者们郁闷吗？
其实， 在笔者看来，那些依赖分析师研究成果或者投资意见而亏损的个人投资者是咎由自取。个人投资者必须明白，证券分析是一项与自己的利益关联度较低的游戏，证券 分析师从来就不是为个人投资者服务的，他们在分析中也常常会作出错误的预测，换言之，个人投资者应该走出一些常识性误区。

　　误区一:分析师的研究报告就是投资建议
　　稍微细心一 点的投资者在阅读研究报告时都不难发现“本报告不构成具体投资操作建议或意见”之类的免责条款，但一个不争的事实是，不少人仍非常乐意将研究报告当成自己 操作的依据。更有相当多的投资者对研究报告逻辑思维的严密度、论据的充分性和论点的正确性不加推敲，轻率地将报告里的“目标价”、“投资评级”、“盈利预 测”等摘要性结论当成搏击股市的冲锋号或者收兵锣，结果要么元气大伤，要么血本无归，最终还怨天尤人。殊不知，撰写研究报告是证券分析师的本职工作，是其 为了获取报酬而需要不断重复的一项劳动。在上市公司公布季报、半年报、年报时，分析师们需要例行公事地撰写相应的研究报告；当政策变动或公司就一些非常规 性事件发布公告时，分析师需要应声发表评论性的研究报告；此外，分析师还要定期撰写集群式的行业深度研究等报告。试想，我们一边高谈阔论股票是长期投资产 品，一边却隔三差五地发布旨在发现其内在投资价值的研究报告，这是否多少有些自相矛盾？
在私人财富管理领域，个人投资者的投资策略成功与否， 首先取决于自身投资需求分析是否详尽，其次取决于对市场的预期是否理性。资本资产的长期收益预期、长期风险预期和相互间的关联度由全体投资者的风险溢价要 求和市场波动性规律决定，它们和分析师对其研究与否几乎没有任何关系。即使是一家综合能力超群的券商，其综合研究成果往往也只是供投资者在中短期内对自己 的投资组合进行战术性调整时参考（图1）。因此，将证券分析师的报告奉为个人投资指南，是大错特错的。

　　误区二:自上而下的证券分析是可靠的
　　许多投资研究 领域的专业人士认为，坚持自上而下的基本面分析既符合研究的严谨性要求，又符合价值投资的方法论。但是，这些人犯下的致命错误是，过于自信地假设位于 “上”端的经济学家们能够准确预测出宏观经济的走势；位于“中”端的行业分析师们能够准确地判断，在此宏观预测下哪些行业会受益以及受益的程度如何；而位 于“下”端的个股分析师们能够挑选出受益的公司，并精准计算出其每股收益等等。事实上，这种丝丝入扣、完美无缺的假设，多半是华尔街的营销高手们精心自编 自导的童话剧，未必经得起实践的检验。
《华尔街日报》每个月均要向来自美国商界的50多位“顶尖”经济学家发放问卷，收集他们对宏观经济运行 状况的判断以及对未来一年里主要经济指标的预测。令人大跌眼镜的是，这些经济学家们根本就是被当前的经济状况牵着鼻子走，其预测不靠谱得很！以对2009 年一季度的真实GDP增长率（年度化调整）的预测为例，无论是提前几个月，还是已经身临其境的当月，经济学家们的平均预测值都和最后实际公布的数值大相径 庭（图2）。

事实上，由于2007年第三、四季度以及2008年第二季度实际公布的经济增长率好于经济 学家们的平均预期，导致他们低估了经济恶化的速度和程度。对于多数投资者而言，他们可能更希望经济学家们能够及早警示经济问题或者危机。遗憾的是，不仅没 有几位经济学家预见到本次金融经济危机的发生，甚至在经济已经处于严重的危机中时，这个经济学家团队仍不能展现出丝毫的敏感度和前瞻性，只是亦步亦趋地修 正自己的预测值（图3）。我们试问，自这样的宏观经济研究而下的行业分析和个股分析会可靠吗？再看看雷曼兄弟于2008年9月破产之前约半年里华尔街主要 投行对其上蹿下跳般的评级变更（图4），我们更有理由质疑，到底证券分析师们在分析和预测市场，还是市场在捉弄这些大牌分析师（除了美林之外，其他几家投 行的相关分析师都在雷曼兄弟破产后不久被炒了鱿鱼）？

可见，证券分析要从宏观经济开始，历经行业分析、个股分析，再一步不差地形成可以满足个人 投资者具体需求的正确投资策略，基本上是天方夜谭。无论戴着长青藤名校博士帽的著名经济学家，还是顶着 “全美分析师团队”光环的大腕分析师，都是人而不是神。我们绝不应该因为看到他们解释历史和现有数据时所展现出的“专业知识”，就轻易认为他们有预知未来 的能力。

　　误区三:“分析师评选”是
为个人投资者推荐投资顾问
　 　随着全球资本市场的不断发展，证券分析师的队伍也日益壮大，无论其生产的研究报告的数量还是质量，都到了让机构投资者无法处理的级别。许多旨在评估分析 师研究能力和业绩的产品也应运而生。由于这些评估结果受到财经媒体的广泛关注，一些个人投资者也纷纷将明星分析师当成了投资顾问，追随其研究结论进行操 作，这一羊群效应导致分析师覆盖的证券价格的短期同向波动，从而进一步神化了这些分析师的含金量，反过来再影响到更多的个人投资者。
如果对主 要的分析师评级机构、其产品和方法论做一点研究的话，我们会发现，分析师评级完全是为资本市场上的机构投资者服务的（附表）。而且，评级更大的意义在于它 是对过往一段时间里证券分析行业发展生态的一个总结和评估，同时为行业的下一步发展提供启示和借鉴。没有任何证据或者声称说明今年的明星分析师在明年推荐 的股票会跑赢大市或者同行。如果盲目追随这些分析师，个人投资者就会在投资组合多样化、市场参与度和投资成本等方面承担更大的风险或者付出更大的代价。

　　证券分析的价值所在
　　尽管较多的学术研究表明，经济学家、策略分析师、行业分析师以及个股分析师 的平均预测效果和抛硬币的正反面出现概率差不多，但是，我们并不能就此全盘否定证券分析师及其研究的巨大价值。事实上，分析师是证券市场不可或缺的参与 者，其存在对证券市场的发展具有相当重要的意义。具体而言，证券分析师的作用主要在于以下几个方面：
1、证券分析行业的激烈竞争导致了分析方法和模型的不断演进和提升，从而逐步形成了“现代投资组合理论”、“行为金融学”等可以帮助投资者认识市场或资产的风险和收益特征的理论体系，投资者在此基础上能够更进一步地认识自己的投资需求，明确投资目标；
2、不同证券分析师在不同时间点上掌握的信息和运用的分析方法不尽相同，因此得出的观点不尽相同，而由于其各自影响和驱动的资金规模也不尽相同，这非常有利于提高市场的有效性；
3、证券分析师的研究报告是部分有二次研究需求的投资者的基础，既能为他们节省时间和精力，还有可能启迪他们的思维，从而提高其投资决策的效率；
4、全部分析师的平均预期指标对于投资者可能有较大的参考作用，尤其在市场处于严重泡沫化或者极度恐慌状态下时，分析师的“一致预期”可能是非常好的反向操作指标。
总之，证券分析是资本市场买卖双方的机构参与者之间利益互换的一项业务。卖方分析师的研究目的主要在于获取买方分析师或者投资经理的青睐，从而为雇主争 取到买方交易证券的分仓量，进而赚取佣金收入。买方分析师的工作在于对众多卖方分析师的报告进行二次研究，为己方投资经理推荐具有超额回报潜力的证券。这 些分析师既没有也不会考虑到任何个人投资者的实际投资需求，只要“免责”条款到位，他们就可以像AIG、雷曼兄弟的信用评级分析师那样犯下不可饶恕的大错 而仍然稳坐钓鱼台。对于个人投资者，只有认清证券分析行业的本质，掌握和熟用投资常识，坚守投资纪律和原则而不被忽悠，才能最终胜利实现自己的投资目标。

一套分析唔可以用到老 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12861


有位朋友替人買馬來港服役，不乏價廉物美例子，方法是以型格及腳法為主，血統和賽績為輔，其中一匹已殺上頂班的多捷良駒，據悉不用 100萬港元。價錢如此超值，是因為海外出賽紀錄平平，但朋友獨具慧眼，看出表現欠佳和多跑軟地有關，香港長年天晴地快，換個形勢，可能有一番功業。

上述例子，說明客觀形勢的重要，而且要學會看到別人看不到之處。在馬場，很多人閱讀賽績的方法，只是看名次，結果容易損手爛腳。試想一匹在海外連贏幾場的高價名氣馬，來到香港的超硬場地，可能反過來一籌莫展。

尋找坊間絕世交易系統的朋友，便正正犯上只看名次的賽績 閱讀錯誤。當年入門學師，師傅第一個明訓，是看圖先找趨勢，決定是上落市抑或趨勢市，摣定主意之後，才選擇工具，以賽馬作比喻，是先看場地到底是快還是 爛。賣分析系統的人，知道難得時勢造英雄，手執一匹多捷馬，便要趁好價沽出。

香港最流行的技術指標，非移動平均線莫屬，連財經新聞都常見提及，恒指升破一條平均線似是一件財經大事，但移動平均線在趨勢市威力無窮，上落市中會反過來變毒藥。多得衍生工具繁榮興盛，恒指常見 1500點左右的短線趨勢， 10日線夠快尚算有效，如果如筆者所料，今年會是大型上落市的話，信賴那些 20日以上平均線，行軍太慢，應該將是凶多吉少。

在大型上落市之中，捕捉先機，懂得在轉角初期行動最重要。最近見到一些朋友將關鍵阻力不斷上移，感覺十分奇怪，升破 20700才看好，下一站可能只是 21300，萬一大市回頭，可能跌破 20000才睇淡，但 19400又是支持。倒不如放膽一點，一早咬定一些大位，或者密切關注市況，有轉勢跡象夠值博率便行動。太過驚錯，要等更多證據確認，在上落市之中是非常危險，一如跑快地揀爛地馬王一樣。今年應用技術分析的大前提，和過去幾年完全不同。

其實一個短期趨勢的形成，往往是事件所觸發，例如中國減持美債，對黃金大大利好； IMF沽金，則不外是雜音。前者不見傳媒特別關心，後者則十分矚目，所以金價回至 1100美元以下應該買，以 1075美元止蝕，這個策略只是看簡簡單單的支持位作決定，不用等平均線來確認看法。

361度年报分析 宁静致远

http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100gp21.html


大部分股票都上涨，只有361度逆势下跌超过6％，原来是年报发布了。

虽然主营收入和利润同比增长，但半年环比主营收入实际上从上一个半年的20亿下降到17亿，相比安踏，361度的主营收入波动比较大。如果按2009年度全年34亿的主营收入看，主营收入基本不增长。

每股基本盈利0.173，相比2009年全年业绩0.42，2010年度出现利润大幅增长可能不大，摊薄后每股收益还会有所下跌。如果按半年*2简单计算，年度利润增长约11%。考虑到下半年资本开支广告支出的增加，业绩增长是乏力的。

从主营收入表现和利润表现看，难有特别的表现。现金流仍然是稳定的。对于14.6的PE，基本也算是合理估值了。没有特别的吸引力。

资本周转等效率还是一如既往的差。

对于没有强大竞争优势的一般公司。如果没有特别吸引的价格，适可而止即可。不用太多仓位，不必长期持有。赚了一些过度低估的钱已经很好了。