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投資者商定債務契約新框架 以防阿根廷違約僵局再現

國際資本市場協會（ICMA）本周五提出了一個新框架，來調整負債嚴重的國家及其債權人之間的關系，以防阿根廷違約事件中，“釘子戶”債權人引發爭論的情況再次發生。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

在希臘債務重組後，美國財政部召集全球債券專家進行了數月討論。作為全球400多家大銀行、投資者和債券發行商的代表，ICMA將於周五公布一份修正後的債務契約條款，以解決主權債務違約問題。

在現行框架下，少數債權人可以推遲經多數人同意的債務重組。這種少數否決多數的權力可能會挫傷多數投資者參與全面重組計劃的積極性。

ICMA提出的新條款將限制少數“釘子戶”投資者破壞債務重組的權力。如果違約國家想要進行債務重組，可以舉行一次性投票，只要75%的債權人贊成，重組就可以對全部債權人生效。

另外，周五的新框架還將給出明確解釋，現行債券契約中的“平權條款”意味著拒不讓步的持債人應享受平等對待，而非與多數投資者享受同等償債額。

新條款的公布表明，市場參與者已經轉變想法，接下來就看政府了。英國金融時報引述ICMA常務董事Leland Goss稱，

政府或許不會很快適應轉變，但一旦有一國接受了新框架，其他國家會很快跟著接受。

債務契約框架的變革意在避免阿根廷債務違約爭端的重演。此前，阿根廷92%的債權人同意以更少的利息償付進行債券互換，但以Elliott和Aurelius為代表的對沖基金拒絕接受債務重組，阿根廷陷入漫長訴訟。

“牛市”再現，“牛市”再見

牛市是不是來了？最近的上漲是牛市序曲還是弱市反彈？上漲能持續多久能漲到多少點？股市話題最近持續發酵成一場全民大爭論。盤整已久的中國股市，重新迎來了人氣和資金。但真正的牛市，依然要靠中國經濟轉型的持續深入和健康發展。

0.1點。

2014年9月9日，中秋“小長假”後，中國股市的第一個交易日里，上證綜指收於2326.53點，較上一個交易日增加了0.1點——這本是一個可以忽略不計的數字，但並沒有妨礙許多媒體稱之為A股的“七連漲”。

與此同時，關於“牛市是不是來了”，在最近幾個月持續發酵成全民大爭論。

在這幾個月“收獲不俗”的散戶，確實不乏人在。

31歲的職場女性李艾，最近就不時在微信里與朋友們分享她的投資“喜訊”：“上周股票里掙的錢，可以買一雙三千多塊的靴子；這個月看來，那只標價兩萬出頭的‘巴寶莉’包包，也很有希望了。”

這一次，“牛市”真的來了麽？

“漲勢淩厲”

9月至今僅僅6個交易日里，上證指數大漲了109.33點，漲幅約5%，氣勢壯觀。刺激之下，湧入股市的人與資金一起猛增。

什麽是“牛市”？通常來說，最簡單而又可以明確“定量”分析的標準是：如果一段時間里，股市的累計漲幅超過20%，可稱為“牛市”；反之，跌幅超過20%，可稱為“熊市”。

在從6月9日至9月9日，三個月間，反映上海證券交易所（下稱上交所）最常用的指標——上證指數上漲約296點，漲幅約14.60%；而從3月9日至9月9日，半年間，上證指數的累計漲幅為13.05%。而反映深圳證券交易所（下稱深交所）最常用的指標——深證成指，在過去的三個月間，累計漲幅為14.03%；過去的六個月間，累計漲幅為11.91%。

由此可見，盡管過去的三至六個月，兩市整體趨勢均為向上，但距離20%的分界線，尚有一定的距離。

不過，對於疲弱已久的中國股市來說，這已經算是一個振奮人心的好消息。

如果分月來看，近期上漲的速度則快漫不均：7月，上證指數上漲153.23點，漲幅約7.5%；8月，上漲15點，漲幅不到1%。但在9月，至9月9日，僅僅6個交易日里，上證指數大漲了109.33點，漲幅約5%，氣勢較為壯觀。

中投證券投資顧問徐曉宇為此撰文稱，雖然之前預期行情還會創新高，但沒有想到（最近一周）“漲勢如此淩厲”。

刺激之下，湧入股市的人與資金一起猛增。南方周末記者遇到的一位投資者，甚至因為不看好樓市而賣掉一套房子轉投股市，“賭這個牛市”。

根據中國證券登記結算有限責任公司的數據，今年7月，滬深兩市，證券交易結算資金凈流入1230億元；基金新開戶數，自6月中旬以來，每周也超過了10萬戶，8月的最後兩周則連續超過14萬戶。8月25日至29日一周，凈流入達到2179億元，是2012年4月有統計以來的最高值。A股的新開戶數，8月25日至29日一周，新開戶15.97萬，並連續五周，開戶數超過13萬戶。

其中，作為最主要的機構投資者，有“股市風向標”之稱的社保基金在6月新開了1個股票賬戶，結束連續14個月零開戶的紀錄；7月，更是再新開31個賬戶。

中國證券投資者保護基金有限公司，在9月4日公布的調查結果也顯示：8月投資者信心指數為69.6，環比上升19.0%，同比上升40.0%，達到2008年4月指數創立以來的第二高值，僅比2009年10月的70.4低0.8。

調查還顯示：認為上證綜指在未來1個月會上漲的投資者，達到55.9%，；預計未來3個月會上漲的為57.7%；還有54.8%的投資者看好未來6個月內的股市，認為可能會下跌的，只有8.2%。

中國證券登記結算有限責任公司及中國證券投資者保護基金有限公司，均為官方背景的機構，前者的股東是上交所和深交所；後者則由國務院直接出資。

“5000點不是夢”？

在中國資本市場依然深受政策影響的背景下，官方媒體集體發聲，一時讓投資者們奔走相告，湧入股市。

“我們今年的投資收益目標已經基本實現，剩下的就是在幾個專業市場內爭奪一下相對排名了。”深圳一家私募機構研究總經理向南方周末記者表示，早在今年7月的市場反彈時，他們就開始加倉操作，“但沒想到市場反應比預期還要好”。

從7月份以來，他觀察到“同業利率下降很快”，這意味著股市上漲的最大要素：市場流動性得到了恢複；與此同時從軍工到農業等板塊的一系列政策利好，也為股市上漲提供了政策空間，到了“滬港通”這個長期利好推出時，“就像一個引爆點，點燃了市場內積蓄的做多熱情。”

隨著“滬港通”落實的消息密集傳出，上證指數幾乎是應聲而漲：8月31日晚上交所通告首次滬港通全網測試順利完成，帶動上證指數連續三日上漲近80點；隨後滬港通四方協議於9月4日正式簽訂，再度推動上證指數一舉突破2300點，並於次日以2326點高位收盤。

正是從此時開始，新華社、《人民日報》，乃至中國證監會，同樣加入到“牛市來了”的“合唱”。

從8月31日開始，新華社連發9篇聚焦中國股市的文章。

9月2日，中國證監會新聞發言人鄧舸在接受新華社記者專訪時表示，“當前，資本市場各項改革措施的效果開始逐步顯現，同時宏觀經濟穩中向好，市場流動性比較充裕，融資成本有望下降，激發了市場活力，市場信心有所增強，股市運行也反映了這種變化”。

9月9日，《人民日報》的報道則稱，“進入下半年以來，我國宏觀經濟穩中向好，市場流動性總體較為充裕，A股市場呈現出持續回暖態勢。同時，向改革要紅利的市場預期不斷強化，國企改革、滬港通等制度改革紅利仍在不斷釋放之中，投資者信心得到了極大提升。”

在中國資本市場依然深受政策影響的背景下，官方媒體發聲，一時讓投資者們奔走相告。

對於上述市場情況，叫好乃至誇張、溢美之詞，不絕於耳。

國泰君安證券研究所董事總經理任澤平，甚至在9月3日發布的《論對熊市的最後一戰》報告中稱，“將開啟一輪波瀾壯闊的大牛市，5000點不是夢”。

這篇報告一改研究報告的嚴肅風格，還引用京劇《智取威虎山》中的唱詞，“穿林海/跨雪原/氣沖霄漢/抒豪情/寄壯誌/面對群山/黨給我智慧給我膽/千難萬險只等閑/為剿匪先把土匪扮/似尖刀插進威虎山/誓把座山雕埋葬在山間！”

雖然被部分業界人士譏諷為“博眼球”，但任澤平在後續的報告里依然堅持這個論斷。

傳統“看空”中國股市的陣營，也在發生著改變。在2007年中國股市癲狂時，賺下“空軍司令”名號的職業投資人侯寧，將其在2014年7月16日寫的一條微博置頂至今：

“許多人至今還在猜測中國股市短期的漲跌，或熱衷於逮股遊戲，或熱衷於猜中每日漲跌並沾沾自喜，甚至，有人還在危言聳聽盼新低。然而事實是，隨著金融監管制度建設的不斷深化，隨著股市不斷預期危機，股市投資價值越來越凸顯，股市的活躍度也在經歷了上半年的低迷後日漸增進。球去了，秋來了，股市必起！”

一家大型保險公司負責投資的管理者秦湘，看法也在近期有所改變，他對南方周末記者說，“今年7月的時候，別人在說‘牛市’要來時，我在質疑，‘憑什麽’？但現在看，至少接下來這段時間，比較樂觀。”

秦湘還介紹，包括他所在的公司在內，向來穩健、保守的保險資金，在過去幾周也加倉不少。

真正的“牛市”需要什麽

“沒有促改革和調結構的深入推進，就沒有無風險利率的趨勢性下降和股票市場的趨勢性長牛。”

並不是所有人都極度樂觀，也有人依然堅持看空。

這與宏觀經濟的數字並不漂亮有關。

2014年9月2日，官方版和民間版PMI（制造業采購經理指數）發布，8月數據雙雙回落。

這一指標素來被當作衡量經濟景氣程度的風向標，國家統計局的官方版本多從大中企業采樣，匯豐的民間版本則多反映中小企業變化趨勢。民間版的8月數值創出最近三個月來新低，官方版數值則顯示經濟在連續回升5個月後掉頭向下。兩個版本走勢一致，意味著經濟下行壓力加重。

中信證券在8月下旬曾發布報告稱，這預示著市場預期和經濟複蘇力度都顯著弱化，進一步破壞了本輪反彈行情的基本面基礎，“A股反彈已結束”。

中信證券是中國最大的證券公司，此報告一度引起較大的關註。

9月9日，一家私募基金的負責人趙昕，也對南方周末記者表示，他認為最近幾個月股市的上漲，只是“弱市下的波動”而已。

對於未來，他並不看好，“這一輪最高點也就是2450點左右，上下浮動20點。”在具體操作層面上，“我現在持股的倉位不到1%；我周邊的（股市）老手們，至少有50%的人對未來走勢不樂觀。”

趙昕的主要理由是，中國宏觀經濟形勢不樂觀，大多數行業都面臨著產能的嚴重過剩；更能直接反映經濟發展情況的期貨市場上，大宗商品價格在連續大跌——布倫特原油期貨在9月8日，出現16個月來首次跌穿100美元心理大關；9月9日，倫敦基本金屬全線下跌，部分金屬期貨跌幅超過5%；但融資成本則依然很高——“我們拿到的資金，成本也在13%左右。”

當前融資成本高企，期待利率下調，也是秦湘的觀點，他對南方周末記者表示，“中國股市如果想要贏來真正的‘牛市’，央行降息、市場利率下調是必要條件之一；此外，進一步‘簡政放權’、打擊政商腐敗，以此來減少企業的運行成本，降低企業的‘隱性成本’，從而增加企業的利潤，也是股市‘長牛’，乃至中國經濟健康發展的必要條件。”

民生證券研究院執行院長管清友，同樣不認為中國股市的“牛市”已經到來。

他對南方周末記者說，“對市場來說，沒有促改革和調結構的深入推進，就沒有無風險利率的趨勢性下降和股票市場的趨勢性長牛。無風險利率向下突破需要讓市場有更明確去產能和去杠桿的信號，需要中央主動調低對經濟增速預期，允許債務人在無力償債時違約。這在短期內無疑是不利於風險偏好回升和股票市場上漲的，但長期來看卻是股票牛市的必要條件，是所謂不破不立。”

9月9日，在天津出席夏季達沃斯論壇的李克強總理，也談到了貨幣與利率的問題：中國自去年以來一直實施的是“穩健的貨幣政策”，2013年，中國廣義貨幣供應量M2增長13.6%，在預期目標之內；今年8月末，廣義貨幣供應量M2同比增速只有12.8%。中國會繼續堅持穩健的貨幣政策，不可能再依靠增發貨幣來刺激經濟增長。同時，中國也在推進利率匯率市場化，促進多層次資本市場的發展，努力控制和降低企業的杠桿率問題。

這番表態，被市場解讀為排除了近期全面降息的可能性。

對於中國8月經濟數據可能表現不佳的估計，李克強也坦陳，“7、8月份我們（中國）有一些指標，比如像用電量、貨運量、貸款供應量出現一些波動，這已經引起世界上的關註。但是，我們認為依然在合理區間。”他說，與這些中國經濟增長數據相比，中國政府更關註的是就業情況，而截止到8月份，今年中國的城鎮新增就業已經接近1000萬，已“接近我們全年的目標”。

9月10日，上證指數結束“七連漲”，下跌0.35%；深證成指亦下跌0.52%。同時，一定程度上可預示未來股市走向的股指期貨，均有0.59%-0.72%幅度的下挫。

170億美元收購Sigma！默克再現大手筆

德國制藥與化工巨頭默克周一宣布，已同意以170億美元現金收購美國生物化學公司Sigma-Aldrich，這將是該公司歷史上最大的一起收購。值得一提的是，1668年成立的默克公司大部分股份依然在公司創始人後代手中。

Sigma公司坐落在美國密蘇里州聖路易斯，是全球最大的生命科學領域專業化學制造商之一。2013年營收為27億美元，為輝瑞和諾華制藥等大型制藥集團提供諸如細胞培養基質等實驗室材料。該公司還為科技業和食品檢驗提供化學品。該公司表示，其董事會已批準了此項交易，在獲得監管機構批準後，預計交易將於明年完成。

以抗癌藥物西妥昔單抗聞名的默克公司將以每股140美元收購Sigma-Aldrich，較一個月收盤均價溢價36%，比9月19日最新收盤價102.37美元也高出37%。默克表示在完成收購之後，公司在未來三年內將節約成本約3.4億美元。去年默克公司斥資26以美元收購了英國的專業化學制造商AZ Electronic Materials，該筆交易在今年5月完成。

分析師認為默克近兩年的舉動暗示公司方向正在逐漸從制藥領域轉向化學領域的研發。自2003年以來，默克在藥物方面進展有限，未能獲得任何一項重大新藥的突破。

吳世春：明年下半年再現融資寒冬，創業者應廣積糧草

i黑馬：在10月26舉辦的首場黑馬讀書會上，天使投資人吳世春就互聯網創業如何避免泡沫的主題闡述了自己的觀點。吳世春是梅花天使創投合夥人，也是一位連續創業者，曾創辦過商之訊、酷訊、食神搖搖等項目。多年的互聯網創投經驗讓他相信，對於創業者，永遠沒有泡沫，有的只是資本市場的波峰和波谷。
 

以下是吳世春在讀書會現場的口述。