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能源互聯網主題崛起，一片藍海！

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1601

能源互聯網主題崛起，一片藍海！

作者：徐彪、劉晨明

能源互聯網，又一個正在興起的“互聯網+”

當我們聽到互聯網金融、互聯網教育、互聯網醫療、互聯網旅遊這些新鮮名詞的時候，它們已經悄然改變了我們的生活方式。互聯網能源將是下一個顛覆能源行業的新貴，一個全新的“互聯網+”正在緩緩升起。能源互聯網是一種在現有配電網基礎上通過先進的電力電子技術和信息技術，融合了大量分布式可再生能源發電裝置和分布式儲能裝置，能夠實現能量和信息流動的新型高效電網結構。概況來說，它是一個能將大型集中式發電機組、分布式可再生發電端、儲能設備、各類終端用電機器通過自動化、智能化軟硬件連接起來的信息物理系統。


能源安全？能源互聯網將拯救中國！

在經過了近30年不惜代價的粗獷式發展以後，能源安全已經成為擺在中國面前不得不去思考的問題。簡單來說，能源安全問題大致可以分為兩個方面的內容，一是我國石化能源對外依存度過高的問題，二是電網安全這一在世界範圍內都存隱患的問題。而可再生能源和互聯網的結合將從根本上顛覆傳統的能源系統，並從根本上解決能源安全的問題。


可再生能源+互聯網：能源互聯網

“互聯網”的智能終端通過采集每一個終端用戶（包括家用電器、汽車充電樁、工廠大型機器設備、商用照明等等）的用電數據，對終端用戶的具體行為習慣進行分析，測算出在每個不同終端用戶在不同情況下的用電情況。

可再生能源與互聯網結合後，采用分布式能源采集系統，充分采集散落在地球各個角落的哪怕是十分微小的可再生能源，再通過存儲技術將這些間歇式能源存儲起來。最後通過能源互聯網系統，按照上述智能終端獲得的數據和預測分析的結果，進行統一調度，確保能源的高效利用。


能源互聯網主題投資，大勢不可違

從能源互聯網應用的核心邏輯來看，我國石油對外依存度增長過快以及傳統電網存在重大安全隱患的情況下，發展以分布式可再生能源互聯互通為本質的能源互聯網將是大勢所趨。與互聯網對其他傳統行業的改變相比，能源互聯網對於傳統能源行業的顛覆將更加振奮人心。

從近期的催化事件來看，包括國家電網董事長劉振亞所著的《全球能源互聯網》在京首發，克強總理兩會報告分別8次提及能源和互聯網兩個關鍵詞並將制定“互聯網+”行動計劃上升為國家層面的戰略，以及“新電改方案”落地的預期不斷升溫等，都將使能源互聯網主題不斷發酵。

對應到主題投資機會上，建議重點關註能源互聯網的儲能和智能軟硬件等幾個核心技術方面的相關上市公司。包括：開元儀器（300338）、彩虹精化（002256）、陽光電源（300274）、愛康科技（002610）、科華恒盛（002335）。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=135575

華泰策略：能源互聯網主題投資系列之智能電網

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1712

本帖最後由 晗晨 於 2015-3-24 11:20 編輯

華泰策略：能源互聯網主題投資系列之智能電網
作者：徐彪、劉晨明
投資要點

智能電網主題近期催化事件

根據媒體相關報道，2015年3月16日，為落實堅強智能電網全面建設階段工作任務，穩步推進智能電網項目建設，國網公司發布2015年智能電網項目建設意見。
國網公司將穩步推進智能電網推廣項目建設，組織開展智能電網調度控制系統、新能源功率預測及運行控制系統推廣建設，完成36套地調系統升級改造，覆蓋全部並網風電場和光伏電站；組織開展輸變電設備狀態監測系統和配電自動化系統推廣建設，分別覆蓋18萬公里輸電線路和76座城市；組織開展智能變電站建設，新建智能變電站1400座；組織開展用電信息采集系統建設，安裝智能電能表6060萬只，建成投運“三線一環”高速公路城際互聯快充網絡。

我們為何在此時點推薦智能電網的主題投資機會？

邏輯一：“互聯網+”的風口

2015年3月5日兩會上，克強總理所做的政府工作報告中，多達8次的提及了互聯網，其中第一次從國家層面提出了制定“互聯網+”的行動計劃。作為能源與互聯網有機結合的一部分，智能電網將打響能源互聯網這一革命性戰役的第一槍。

邏輯二：投資穩增長的急迫需求

在內外需疲弱、房地產投資增速腰斬、新經濟增長極有待開發的整體不利局面下，即便是國家將經濟增速下調至7.0%，完成該目標也絕非易事，短期（2015年）穩增長仍然需要強有力的支撐。重新審視消費、投資、出口這三駕馬車，唯一真正可以駕馭的還是基建投資。在此前不久發出的《“兩會”主題投資前瞻》、《乘兩會之風，PPP主題風起雲湧》兩篇報告中，我們曾經提出市場對於政府依靠財政發力來抗擊通縮的力度可能是市場所沒有預期到的，同時我們也強調了需要關註電網等有資金保障的基建類項目的主題投資機會。在經濟“保7”的剛性需求下，智能電網成為政府基建投資穩增長的一個重要抓手。

邏輯三：解決環境和資源問題的必要途徑

在發展電力能源的戰略性部署下，不管是火電還是其他新能源電源，以特高壓遠距離輸電為依托的智能電網都是解決、化解包括東部火電汙染嚴重、耗電量與地區資源稟賦不匹配等一系列問題和障礙的關鍵橋梁。特別是，中美碳排放聯合承諾、史上最嚴環保法實施、環保部更換部長等等這些彰顯政府治汙決心的事情不斷發生的時候，我們相信智能電網建設的大力投入，將使得政府治理大氣汙染的決心落到實處。
邏輯四：新電改方案落地，智能電網發展迎來重要契機

一方面，為了破解可再生能源發電並網難題，“新電改”方案也將重點解決發電無歧視、無障礙上網問題，積極推進可再生能源發電與其他電源、電網的銜接。另一方面，新電改方案將全面放開用戶側分布式電源市場。準許個人投資建設的分布式電源接入各電壓等級的配電網絡和終端用電系統。

智能電網主題投資推薦標的

根據智能電網的組成部分，我們認為，智能電網主題投資的機會應該重點把握三條主脈絡，首先是智能電網的重要樞紐——智能變電站的改造升級或新建；其次是智能電網的主幹網絡——特高壓輸變電系統的構建；最後是智能電網的C端——構建發電端與用電端的互聯網系統。

智能電網電力自動化系統：

國電南瑞（600406）、國電南自（600268）、許繼電器（000400）

智能電網互聯網化信息系統：

東方電子（000682）、奧維通信（002231）、遠光軟件（002063）、積成電子（002339）、海聯訊（300277）
風險提示：以上個股均與智能電網主題投資相關，但並非所有標的都被華泰行業研究員覆蓋或給予買入評級；智能電網推進存在慢於預期的可能。

智能電網，正處在“互聯網+”的風口

時代的變遷如此之快，以至於置身其中的我們需要慢慢回味才能體會到互聯網對於傳統行業的提升與顛覆。當我們聽到互聯網金融、互聯網教育、互聯網醫療、互聯網旅遊這些新鮮名詞的時候，它們已經悄然改變了我們的生活方式。互聯網能源將是下一個顛覆能源行業的新貴，一個全新的“互聯網+”正在緩緩升起。

2015年3月5日兩會上，克強總理所做的政府工作報告中，多達8次的提及了互聯網，其中第一次從國家層面提出了制定“互聯網+”的行動計劃。作為能源與互聯網有機結合的一部分，智能電網將打響能源互聯網這一革命性戰役的第一槍。

何謂智能電網？

2014年初，國家電網公司在一份公司文件中正式給出了堅強智能電網的科學定義，即網架堅強、廣泛互聯、高度智能、開放互動的能源互聯網。這一表述首次出現在公司董事長、黨組書記劉振亞2013年12月5日在《科技日報》刊發的《智能電網與第三次工業革命》一文中。


另外，美國能源部、中國物聯網校企聯盟、歐洲技術論壇以及中國電力科學研究院也分別給出了智能電網的定義，但事實上這些定義萬變不離其宗，都充分強調了智能電網的自動化、智能化以及構建連接所有發電端和用電端的互聯網信息系統。

兩會政府工作報告分別8次提及互聯網和能源

2015年3月5日兩會上，克強總理所做的政府工作報告中，多達8次的提及了互聯網，其中第一次從國家層面提出了制定“互聯網+”的行動計劃。包括推動移動互聯網、雲計算、大數據、物聯網等與現代制造業結合，促進電子商務、工業互聯網和互聯網金融健康發展，引導互聯網企業拓展國際市場。
另一方面，能源作為兩會政府工作報告中的關鍵詞，同樣出現了8次之多，克強總理重點強調能源生產和消費革命，關乎發展與民生。要大力發展風電、光伏發電、生物質能，積極發展水電，安全發展核電，開發利用頁巖氣、煤層氣。

雖然總理在兩會工作報告中沒有直接提及能源互聯網的概念，但實際上能源生產、消費革命與“互聯網+”行動計劃組合在一起的本質恰恰就是我們本篇報告所關註的重點——能源互聯網。而智能電網作為能源互聯網的排頭兵，已經站上了“互聯網+”的風口！

基建穩增長需求迫切，智能電網投資恰逢其時

在內外需疲弱、房地產投資增速腰斬、新經濟增長極有待開發的整體不利局面下，即便是國家將經濟增速下調至7.0%，完成該目標也絕非易事，短期（2015年）穩增長仍然需要強有力的支撐。重新審視消費、投資、出口這三駕馬車，唯一真正可以駕馭的還是基建投資。在此前不久發出的《“兩會”主題投資前瞻》、《乘兩會之風，PPP主題風起雲湧》兩篇報告中，我們曾經提出市場對於政府依靠財政發力來抗擊通縮的力度可能是市場所沒有預期到的，同時我們也強調需要關註電網等有資金保障的基建類項目的主題投資機會。在經濟“保7”的剛性需求下，智能電網成為政府基建投資穩增長的一個重要抓手。

經濟下行壓力不減，穩增長需求迫切

在經濟波動周期面臨向下壓力、政府經濟增速目標存有訴求這兩種力量對經濟的影響仍將持續的情況下，經濟增速的區間運行模式難以發生實質性改變，但區間中樞將大概率出現下移，可能會由過去7.6%的水平下降至大約7.2%或者更低的水平。而事實上，近期的兩會上，政府工作報告已經將2015年經濟增長目標下調到7.0%左右。


在政府短期內對經濟保7有剛性需求的情況下，穩增長的重要程度似乎再次超越了轉方式與調結構。這一觀點在半個月前發布的兩會政府工作報告中得到了充分的驗證。通過將2015年兩會政府工作報告與2014年兩會政府工作報告和2014年中央經濟工作會議的新聞稿進行對比分析，我們幾乎可以確定，穩增長的重要性，發生了臺階式提升。

短期穩增長，還看基建投資

既然短期穩增長已經成為2015年政府工作的第一要務，那麽短期內穩增長的強力支撐在哪里呢？

事實上，回顧2014年底國家層面的一系列政策措施，2015年穩增長的強力支撐已經初現端倪。2014年11月26日，國務院印發《關於創新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》，在經濟社會發展的薄弱環節，就吸引社會資本特別是民間資本參與，提出一系列改革措施。隨後，發改委兩次召開新聞發布會，分別詳細解讀了創新投融資機制鼓勵社會投資的重點領域，即“七大重大投資工程包”，包括糧食水利、交通、生態環保、健康養老服務、信息電網油氣等重大網絡工程、清潔能源、油氣及礦產資源保障工程等。


另一方面，兩會政府工作報告中也給出了明確的答案，即增加公共產品有效投資，包括棚戶區和危房改造、城市地下管網等民生項目，中西部鐵路和公路、內河航道等重大交通項目，水利、高標準農田等農業項目，信息、電力、油氣等重大網絡項目，清潔能源及油氣礦產資源保障項目，傳統產業技術改造等項目，節能環保和生態建設項目。正是國家發改委此前提到的“七大重大投資工程包”中的內容。

從上文的分析中，我們已經可以得到一個非常明確的答案，即2015年中國經濟保7的任務還要依靠基建投資來看完成。

在兩會前後，我們曾經從主題投資的角度重點推薦了電網、油氣管網建設領域的投資機會，主要原因在於電網的投資主要依靠國家電網公司和南方電網公司出資，油氣管網建設主要依靠中石油和中石化來出資，未來在資金投入方面相對有保障。


而目前，隨著國家電網對於2015年智能電網方面建設投資的表態，全年智能電網投資規模有望進一步擴大，智能電網將從虛主題階段向實主題階段過渡。


面對環境與資源問題的雙重考驗，智能電網肩負重任
在發展電力能源的戰略性部署下，不管是火電還是其他新能源電源，以特高壓遠距離輸電為依托的智能電網都是解決、化解包括東部火電汙染嚴重、耗電量與地區資源稟賦不匹配等一系列問題和障礙的關鍵橋梁。特別是，中美碳排放聯合承諾、史上最嚴環保法實施、環保部更換部長等等這些彰顯政府治汙決心的事情不斷發生的時候，我們相信智能電網建設的大力投入，將使得政府治理大氣汙染的決心落到實處。

發展電力能源成為確定性趨勢

中國是全球最大的實物商品制造國，也是近十年發展最快的工業化國家。任何一個工業化國家，都是有軟肋的，比如上遊初級商品需要大量進口，生產出來的產品需要大量出口，而這其中最為關鍵的環節便是能源。中國能源的對外依賴程度仍然在不斷攀升，原油60%依賴進口，天然氣30%依賴進口。更糟糕的是，美國和日本的戰略原油儲備都接近160天，中國起步晚，我們提出目標到2020年原油戰略儲備可以支撐90天。將我國能源問題比作四處漏風的房子也毫不過分。


四處漏風的房子，畢竟也是房子，未必遮風但至少可以擋雨。漏風程度到底有多高，我們還是要用客觀數據說話。中國能源的一次消費包含四塊：煤炭、原油、天然氣和其他（水、核、風及其他），其中前三項都有進口。2013年煤炭消費總量37億噸，在所有一次能源中占比大約76.5%，進口大約3億噸，對外依存度8%。天然氣和原油一次能源消費占比分別為8.9%和4.3%，對外依存度分別60%和30%，我們可以估算出中國能源的加權平均對外依存度：

76.5%*8%+8.9%*60%+4.3%*30%=12.75%

對於如此危及的能源局面，早在2014年6月，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席、中央財經領導小組組長習近平主持召開中央財經領導小組第六次會議，研究我國能源安全戰略，並就推動能源生產和消費革命提出5點要求。據悉，中央財經領導小組組長一直由我國最高領導人親自擔任，但此前從未有官方媒體對財經小組的成員名單、會議內容進行過及時的新聞報道。而這次打破常規的做法，一方面顯示了國家政務政策透明度的不斷提升，另一方面則體現了國家對此次財經小組重點議題——能源安全問題的高度重視。將能源安全問題上升到國家戰略層面並通過官方媒體及時傳遞這一信號和精神，充分說明了能源消費、生產改革的必要性和緊迫性。

由於煤炭是目前我國唯一可以自給自足的一次能源，因此從國家能源安全的戰略意義出發，煤電仍然是不得不繼續發展的能源之一，此次中央財經小組會議中明確提出“繼續建設以電力外送為主的千萬千瓦級大型煤電基地，提高煤電機組準入標準，對達不到節能減排標準的現役機組限期實施改造升級，繼續發展遠距離大容量輸電技術”。而在繼續發展煤電的同時，以核電、風電、水電等為代表的新能源隨著核心技術的不斷成熟，未來將逐漸超過火電的地位。大力發展各類電力能源成為國家能源戰略的大勢所趨。

東部地區火電汙染嚴重，智能電網成為《大氣汙染防治行動計劃》配套措施

我國以煤為主的一次能源結構對生態環境造成了嚴重而持續的汙染和危害。在2012年一次能源消費結構中，世界平均原煤消費占比不到30%，美國不到20%，而在我國的一次能源消費結構中，原煤卻占到75%以上。而在煤炭消耗中，火電用煤所占比例逐年攀升，已經從2005年45%的低點上升到2012年的51%，也就是說我國每年有超過一半的煤炭用於發電。

由於區域發展的不平衡性，我國東部沿海地區聚集了大量的人口和工業，密度遠超中西部地區，因此我國電力消耗也主要集中在東部沿海。以沿海地區十個省市為例，2014年12月，全國耗電量5117億千瓦時，而僅遼寧、北京、天津、河北、山東、江蘇、浙江、上海、福建、廣東十個地區耗電量總計就達到了2546億千瓦時，占比達到49.8%，接近一半。

東部沿海地區如此大規模的用電量導致東部沿海地區的火電廠需要源源不斷的將煤轉化為電力，也就此形成了對原煤的過度依賴。然而我國SO2和NOx等氣體排放量已經超過環境承載能力的70%以上，一些東部沿海城市每年均有超過10%的時間空氣質量指數差於二級。北京、上海等地持續的霧靄天氣給人們的生存環境造成嚴重威脅。其中，燃煤工業鍋爐2012年排放煙塵、SO2、NOx分別占全國總排放量的32%、26%和15%左右，是造成霧靄天氣的最大元兇。在一份亞行公布的全球十大汙染城市排行中，中國有7座城市上榜，其中太原排在第一位。同時國際能源署調查顯示，自2005年開始中國已經成為全球碳排放量第一大國，占全世界溫室氣體排放總量接近20%。

在此情況下，國務院於2013年9月印發《大氣汙染防治行動計劃》，即“國十條”，其中一條重點提出“京津冀、長三角、珠三角等區域力爭實現煤炭消費總量負增長，通過逐步提高接受外輸電比例、增加天然氣供應、加大非化石能源利用強度等措施替代燃煤”，同時要求“京津冀、長三角、珠三角等區域新建項目禁止配套建設自備燃煤電站。耗煤項目要實行煤炭減量替代。除熱電聯產外，禁止審批新建燃煤發電項目；現有多臺燃煤機組裝機容量合計達到30萬千瓦以上的，可按照煤炭等量替代的原則建設為大容量燃煤機組”。

如果要在京津冀、長三角、珠三角等區域新建項目禁止配套建設自備燃煤電站前提下，仍然滿足東部沿海地區的大規模用電量，那麽對特高壓跨區輸電的大規模應用將勢在必行。因此國家能源局於2014年六月分別與國家電網公司、南方電網公司簽署了《大氣汙染防治外輸電通道建設任務書》，作為進一步細化落實《能源行業加強大氣汙染防治工作方案》和《大氣汙染防治行動計劃》的配套措施。該《任務書》明確了特高壓遠距離輸電對於減輕東部地區嚴重的霧靄天氣和加強東部地區電力供應的關鍵作用，同時提出了加快12條大氣汙染防治外輸電通道建設。

地區耗電量與資源稟賦不匹配，智能電網將成為跨區輸電的重要橋梁

上文已經分析，我國東部地區，尤其是遼寧、北京、天津、河北、山東、江蘇、浙江、上海、福建、廣東十個地區的耗電量已經接近全國耗電量的50%。因此我國煤炭發電廠也主要集中在東部地區，根據2015年2月份的數據，我國火電產量最高的是山東省，2月份單月達到304億千瓦時，其次分別是江蘇省的206億千瓦時和內蒙古的220億千瓦時。

但從煤炭儲量來看，江蘇省煤炭儲量僅10億噸左右，不及山西煤炭儲量的1.5%，遠遠不足以支持其每個月大規模的火電生產。同樣山東省的情況也類似，這些煤炭資源稀缺而又需要大量生產火電的東部地區不得不依靠山西、新疆、蒙古、陜西等中西部地區源源不斷的煤炭輸送。而煤炭由北向南、由西向東的運輸有70%以上是通過鐵路來完成的，我國跨省區煤炭調運量約占煤炭消耗總量的三分之一以上。隨之而來的問題就是煤炭運輸的高成本和低效率。煤炭售價的50%來自物流成本，相關報道顯示，煤炭從內蒙古呼和浩特經鐵路運送到秦皇島港的所有費用支出約200元/噸。整個過程的具體費用包括：卸車費、倉儲費、短倒費、裝卸服務費，共計15.86元/噸；鐵路運輸費171元/噸；計劃費在5-50元/噸波動。

同時，2015年2月，國家發展改革委下發了《關於調整鐵路貨運價格進一步完善價格形成機制的通知》,適當調整了鐵路貨物運輸價格,理順價格水平,同時進一步完善了價格形成機制，適當提高國家鐵路貨物統一運價,由平均每噸公里14.51分錢提高到15.51分錢。此舉進一步提高了國內煤炭運輸的成本。


在我國東部地區耗電量和自身資源稟賦不匹配的情況下，以特高壓跨區輸電技術為依靠的智能電網將成為解決這一矛盾的不二選擇。同時，在成本問題上，特高壓也被已經投運的項目證實是優於從中西部地區通過鐵路運輸煤炭到東部大規模生產火電的地區。例如淮南—浙北—上海特高壓工程2013年9月投運至今，年輸電量500億千瓦時，折合運煤1600萬噸，相當於為上海新建了6座百萬千瓦級的火電廠；錦屏—蘇南特高壓年輸電量360億千瓦時，折合運煤1680萬噸；而我國第一條特高壓工程晉東南—南陽—荊門線路成本節約性同樣可觀，如建設同等規模火電廠，需運煤2400萬噸，相當於普通車廂40多萬節。根據相關測算，未來繼續依靠特高壓輸電，我國中東部地區的電力供應成本將直接下降約560億元。

水電、風電同樣也面臨著火電地區耗用量和資源稟賦不相匹配的問題和困境。中國大部分的水能資源集中在西南部，大部分的風力資源集中在西北部，同時在上文所分析的能源安全戰略背景下，水電和風電等非化石清潔能源的開發利用必將成為長期趨勢。2013年的數據顯示，我國發電新增設備容量9400萬千瓦時，其中水電新增設備容量2993萬千瓦時，同比增長78.6%，風電新增設備容量1406萬千瓦時，同比增長8.5%。


不管是火電、水電還是風電，未來電源將依據資源稟賦大多建立在西部地區，而普通電網的傳輸距離只有500公里左右，無法滿足向東部沿海地區輸電的要求。通過特高壓智能電網可以實現將西部的火電、西南的水電和西北的風電傳輸至中國東部大規模耗電地區。

因此，發展特高壓智能電網不僅是技術革新，還是實現資源合理調配遠距離輸電、解決中國可再生能源的大規模開發和利用、改善當前中東部面臨的嚴峻環境壓力的重要橋梁。

新電改方案落地，智能電網發展迎來重要契機

隨著我國電力體制改革的逐步深入，區域性、全國性乃是全球性的能源互聯互通網絡也將隨之逐步建設、完善。能源互聯網在我國仍處於發展初期，預計未來一段時間內，仍將以區域性模式進行試點建設。我們認為處於發電和售電環節的企業在數據采集等方面具備先天優勢，同時部分以合同能源管理為主業的公司，也在重點開拓這一領域的市場。

“三方開”、“一加強”、“一獨立”

兩會期間，能源領域體制改革一詞首次進入《政府工作報告》，這標誌著我國對於包括電力、油氣等能源領域的體制改革進程已經步入實質性的攻堅期，而電力體制的改革更成為現階段市場關註的重點。

近日，國務院下發了《關於進一步深化電力體制改革的若幹意見》，在正面認識我國電力系統所存在的問題基礎上，對深化電力體制改革提出了新使命、新要求，從七大項二十八小項清晰闡述了我國電力體制改革的各項任務和路徑。


華泰電新與環保公用事業團隊的相關點評

新電改的核心改革在於三個方面：1）電價的市場化；2）售電參與主體的開放；3）電網壟斷權力的削弱。新電改方案削弱了電網的壟斷權力，意味著之前電網環節利潤在產業鏈中的重新分配，對整個A股前端電力運營公司均有正面意義。

從電價的市場化來看：在目前電力供給寬松，機組產能利用率不高，新能源電價獲得政府背書的市場環境下，不論是放開售電側還是實施競價上網，都將導致上網電價的競爭，水電企業以及上網電價相對較低火電企業將率先獲得電價的競爭優勢，其盈利提升空間顯現。

從售電參與主體的開放來看：5類企業將成為新的售電主體，其中節能服務企業、分布式能源運營企業以及大型電力企業將尤為受益，分布式能源突破體制性障礙，發展空間將得到釋放，節能服務企業將擺脫目前受上下遊擠壓的市場地位，五大發電集團以及省屬能源平臺將獲得更強的市場地位。

從電網壟斷權力的削弱來看：此前地方電源/電網公司一直受到國家電網的壓迫，在電量的獲得、輸電線路的建設方面始終處於弱勢地位，新的電改方案將使地方電網公司擺脫不公平的競爭地位。

從發展智能電網的角度來看：隨著我國電改的逐步深入，區域性、全國性乃是全球性的能源互聯互通網絡也將隨之逐步建設、完善。能源互聯網在我國仍處於發展初期，預計未來一段時間內，仍將以區域性模式進行試點建設。我們認為處於發電和售電環節的企業在數據采集等方面具備先天優勢，同時部分以合同能源管理為主業的公司，也在重點開拓這一領域的市場。

智能電網發展迎來重要契機

新電改方案將從分布式可再生能源的支持開始，為以智能電網為依托的能源互聯網發展鋪平道路。一方面，為了破解可再生能源發電並網難題，“新電改”方案也將重點解決發電無歧視、無障礙上網問題，積極推進可再生能源發電與其他電源、電網的銜接。另一方面，新電改方案將全面放開用戶側分布式電源市場。準許個人投資建設的分布式電源接入各電壓等級的配電網絡和終端用電系統。


因此，總體來看，新電改方案將從供給端和需求端兩個方面，解決智能電網也即能源互聯網的發展瓶頸，使能源能夠在龐大的連接大量供給端與需求端的電力互聯網系統中自由流動。

智能電網主題投資三條主脈絡

根據智能電網的組成部分，我們認為，智能電網主題投資的機會應該重點把握三條主脈絡，首先是智能電網的重要樞紐——智能變電站的改造升級或新建；其次是智能電網的主幹網絡——特高壓輸變電系統的構建；最後是智能電網的C端——構建發電端與用電端的互聯網系統。

智能電網的重要樞紐——智能變電站

智能變電站是采用先進、可靠、集成和環保的智能設備，以全站信息數字化、通信平臺網絡化、信息共享標準化為基本要求，自動完成信息采集、測量、控制、保護、計量和檢測等基本功能，同時，具備支持電網實時自動控制、智能調節、在線分析決策和協同互動等高級功能的變電站。

因此智能變電站是組成智能電網的重要樞紐，同時也是能源互聯網中，對於能源信息采集的終端組成部分。


根據《2015-2020年中國智能變電站深度調研與投資前景研究報告》中的分析，“十二五”期間，智能電網建設計劃總體投資1.6萬億元，按照智能變電環節約20%的份額計算，智能變電環節投資額度將達到3200億元。同時，到2015年，新建智能變電站達5182座左右。

結合以上數據，我們可以大約估算，對應到每座新建智能變電站：

單個智能變電站投資額=3200億元÷5182座=6.18千萬元/座

另一方面，近期國家電網公司關於2015年智能電網建設的規劃中指出，全年要新建1400座智能變電站，那麽可以大致估算對應的總投資額：
2015年智能變電站投資額=6.18千萬元/座×1400座=864.5億元

以上測算並未涵蓋傳統變電站的智能化改造，因此智能變電站新建或改造的投資總規模或將更加客觀。

智能電網的主幹網絡——特高壓跨區輸電系統

量夠、距離夠，特高壓商業模式條件完備，未來發展將全面提速

目前世界上僅俄羅斯、日本和中國三個國家有特高壓遠距離輸電工程投運，而中國的第一條特高壓線路晉東南-南陽-荊門特高壓工程是世界範圍內第一條正式商業化運行的特高壓工程。俄羅斯和日本的特高壓工程之所以沒有商業化運行關鍵在於其從經濟性的角度來看，並不劃算。特高壓遠距離輸電的經濟性主要在於電源區與耗電區的地理距離是否足夠長，以及耗電區的耗電量是否足夠多。俄羅斯雖然電源區域與耗電區域的地理距離足夠長，但其問題表現在，由於俄羅斯本身地廣人稀，耗電區域的用電規模並不大。而日本正好相反，其人口密度非常之大，關鍵區域耗電量極大，但問題在於日本領土範圍有限，電源區和耗電區的地理位置並不遙遠，因此這兩個國家采用特高壓進行輸電幾乎起不到節約成本的經濟性作用。

反觀中國，截止目前已經投運的9條特高壓線路平均輸電長度達到1576公里，而為滿足東部地區大規模的耗電量，這9條特高壓每條每年平均總電量超過300億千瓦時。因此不管從量上，還是從距離上，我國特高壓工程均已滿足經濟性的標準，過去“三交六直”的9條特高壓工程為後續更多特高壓線路的商業運行奠定了實踐基礎。再加之投資穩增長的全局背景和國家能源安全的戰略意義，我們判斷，特高壓建設將從這一時點開始全面提速，未來行業景氣度將確定性回升。


國內方面，“四交五直”特高壓獲國家能源局批複

為進一步細化落實《能源行業加強大氣汙染防治工作方案》，國家能源局於2014年6月初分別與國家電網公司、南方電網公司簽署《大氣汙染防治外輸電通道建設任務書》，同時正式下發文件批複12條電力外送通道，開展前期工作，其中已明確提出4交5直合計9條特高壓工程建設方案，並且首次明確線路建設時間表。此外，國家能源局將加快辦理項目核準手續，滿足工期要求，對口聯系地方政府部門，協調解決項目實施過程中的重大問題，落實各項配套條件。


另一方面，國家電網公司年中會議已提出2014年下半年到2015年上半年“四交五直”全部開工，並計劃明後年開工“五交五直”，同時國家電網已明確了各條交流特高壓線路負責人，我們預計隨著國國家電網內部各條特高壓線路分管工作的明確，各個項目小組將各自啟動開始前期工作。


除此之外，國家電網還計劃明後年開工“五交五直”特高壓工程，2018年全部建成投運。同時，到2020年建成共計33條特高壓直流和交流工程，累計建設特高壓輸電線路6.4萬公里。而我們前文已經統計，過去8年半的時間，我國特高壓工程累計建成僅1.2萬公里，年均增加1400公里左右，而投資額更是年均僅170億元。如果僅考慮納入大氣汙染治理行動計劃的“四交五直”，那麽2014和2015年的投入將達到：

261+240+185+174+180+275+264+150+220=1949億元

這一數字比過去8年半的特高壓投資之和1456億元還要高出近500億元，而這僅僅是未來兩年的保守估計。因此，我們判斷，從2015年上半年這個時點起，特高壓建設將進入全面提速期，未來市場規模將隨著特高壓項目的不斷開工而呈現出爆發式的增長。

國際方面：走出去也是特高壓發展方向


去年7月，國家電網董事長劉振亞在國家主席習近平和巴西總統羅塞芙·迪爾瑪的共同見證下，與巴西國家電力公司總裁科斯塔簽署了《巴西美麗山特高壓輸電項目合作協議》，該項目是我國第一次對外輸出特高壓技術。巴西是我國電力行業走出去的重要地區，截至2013年年底，國家電網巴西控股公司成為巴西第五大輸電運營商，已先後收購了巴西12家輸電特許權公司100%股權，特許經營權期限30年，輸電資產位於巴西經濟最發達的東南部地區，覆蓋首都巴西利亞、聖保羅、里約熱內盧等負荷中心。國家電網先後中標5個輸電綠地開發項目，其中包括今年年初成功中標的我國首個海外特高壓項目——巴西美麗山水電特高壓直流送出項目。

該合作項目的落地是我國特高壓技術外輸的正式開始，雖然暫時不能衡量其對國內特高壓設備制造商市場空間的積極作用，但可以肯定的是，此次國際特高壓輸電項目合作協議的落地，無疑是在向外界傳達一種信號，未來我國特高壓的國際輸出能力很有可能向現在的高鐵看齊，而將來克強總理的國際營銷將不僅僅包括鐵路項目和核電項目，特高壓也將成為“走出去”的代表技術之一。屆時，特高壓項目的國際輸出將進一步擴大國內相關設備制造商的市場空間。

智能電網的C端——互聯網化信息系統

智能電網或者能源互聯網系統與傳統能源系統最大的不同就在於，前者能夠建立一個基於能源使用信息的、將所有用戶端和供給端連接起來的互聯網信息系統。

傳統能源系統

供給端方面，雖然風能、太陽能等可再生能源處於高速發展的階段，並對石油、煤炭等不可再生能源進行了一定程度的替代，但受制於天氣因素，風電、光伏等能源存在供給的不確定性。

需求端方面，在不同的區域、不同的季節、不同的經濟景氣程度中，用戶對於電力的需求也千差萬別。在這種情況下，傳統的能源系統不得不產出更多的電力，以隨時滿足用戶的需求。從資源集約和使用效率的角度來看，傳統的能源模式必須得到改變。

能源互聯網系統
供給端方面，能源互聯網采用分布式能源采集系統，充分采集散落在地球各個角落的哪怕是十分微小的可再生能源，再通過存儲技術將這些間歇式能源存儲起來。

需求端方面，智能終端通過采集每一個終端用戶（包括家用電器、汽車充電樁、工廠大型機器設備、商用照明等等）的用電數據，對終端用戶的具體行為習慣進行分析，測算出在每個不同終端用戶在不同情況下的用電情況。

CPS系統，信息物理系統（Cyber PhysicalSystems）將供給端的生產者、調度者以及經銷商和需求端的終端用戶連接起來，形成一個基於數據分析的自動化、智能化能源系統。

但是從智能電網的C端來說，大量用戶端互聯網信息采集系統的布局仍然需要一個循序漸進的過程，而目前階段智能電表的更換則打響了智能電網C端的第一槍。近期國家電網公司在2015年智能電網規劃中要求組織開展用電信息采集系統建設，安裝智能電能表6060萬只。

未來隨著智能電網在C端建設的不斷推進，以及居民處於用電安全和節能環保的考慮，智能電表的更換將很快成為剛需。根據國家統計局的數據，目前我國平均每戶家庭3.1人左右，按照2014年13.67總人口的統計計算，我國大約共有4.41億戶家庭，也就是說在智能電表滲透率快速提高的情況下，這4.41戶家庭都將成為智能電表更換的需求方。智能電表在普及和更新的過程中，市場空間有望超過4億只。

智能電網主題投資標的
智能電網電力自動化系統：
國電南瑞（600406）、國電南自（600268）、許繼電器（000400）
智能電網互聯網化信息系統：
東方電子（000682）、奧維通信（002231）、遠光軟件（002063）、積成電子（002339）、海聯訊（300277）
風險提示：以上個股均與智能電網主題投資相關，但並非所有標的都被華泰行業研究員覆蓋或給予買入評級；智能電網推進存在慢於預期的可能。

（華泰證券）

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如何跟買主題新聞 唐史主任司馬遷

http://xueqiu.com/2054435398/39912636簡單分享一下我看新聞聯播的經驗。
對於主題性的國家大事，為配套宣傳推促政策，通常可以分成十個階段：
吹風 論證 會商 統戰 攻關  標竿 推廣 決議 跟蹤 驗證


一、吹風
這個階段可以簡要的概括為：領導有個想法。
通常是在某個大新聞中插一段，也可能是單獨的15-20秒。
例如首次提出絲綢之路，就是在外訪新聞中提及的。
吹風階段時是最好的建倉時機，但概念股不好捕捉，同時股價不可能立即有反應。適合對題材有高度把握的職業投資者低位建立長線倉位。

二、論證
這個階段可以簡要的概括為：分管領導說大領導的想法好。
通常的做法是對應的領導開始接受專訪，或者舉辦相應的討論會議。
論證階段股市反應會比較大，一般會以一波亂炒為總結，因為無法明確對標。
此階段適合短炒，已經有倉位的長線投機者，可以藉機做低成本。

三、會商
這個階段可以簡要的概括為：大領導把分管領導抓來問問他們打算怎麼搞。
此階段會出現專題會議，會議的級別決定了此題材的炒作烈度與空間。
例如去年的京津冀專題會議。
此階段，通稿是作為領導層精神的明示，如選擇標的有誤需立刻調倉。（例如京津冀之初，錯誤地炒保定房地產的）
此階段如果埋伏對，則持股待漲。不對，立即調倉。

四、統戰
這個階段可以概括為：社會各界紛紛表示好好幹。
此階段會出現分系統的討論，討論的腔調越奇葩，說明領導上越重視，空間越大。
比如去年社科院要挖運河到朝陽門，文聯想把河北梆子和京韻大鼓雜糅。
此階段社會上的雜音會很多，不同的解讀中只有一種方向是正確的，那就是第三階段的通稿。例如京津冀中習主席說的「兩胖要瘦，一瘦要胖」，則明確說明河北是京津冀發展重點。
此階段最重要是堅持，不為雜音所惑。

五、攻關
這個階段可以概括為：主管領導站台表態推進事項。
此階段，會出現事項負責機構、負責人出台，並出現集中調研，開協調會等。部委省市負責人會紛紛表態。
例如河北省長在關鍵時候會表態：北京是心臟河北是胸膛（濃濃基友情有木有）。海關總署會立刻馬上推出便利通關。
這一階段題材將再度迎來熱炒，屁股要坐住是重點。

六、標竿
這個階段可以概括為：誰誰誰做得好！大家要學習他。
此階段，會出現很具體的企業、人、事的報導，甚至專題報導。目的是樹立標竿。
例如京津冀在此階段以首鋼、凌云化工為重點的專題報導。
這一階段，被報導的個股可能會持續熱度，但題材整體會下調，為一波做準備。此時千萬不要離場。

七、推廣
這個階段可以概括為：大家互相走走，調研學習。
此階段，會出現大批人馬互相走動，開碰頭會。
比如京津冀階段會出現五套班子連計生系統都跟上的碰頭會，經驗交流、問題交流是重點。具體的困難會在這一階段集中暴露。
這一階段，市場情緒會普遍低迷，空方佔據優勢。黎明前的黑暗，不要離場！

八、決議
這個階段可以概括為：主管領導拿出方案，大領導敲定怎麼幹。
此階段，如果事項逼格高，會出現連續的大篇幅報導，為決議登場鋪墊。
股價也會在這期間強勢上升。
這一階段一定要記住：決議出來後，不管多利好，都要盯緊了，隨時獲利了結。
此時此刻絕對不是入場的時候。

九、跟蹤
這個階段可以概括為：時不時報導一下這件事做到哪了。
此階段，通常會出現臨時的工作會議或者領導視察。
這期間股價基本呈獲利了結後的向下調整，跟蹤新聞可以刺激短時上漲，難以為繼。這一階段如果參與，也是手熟者的短炒。

十、驗證
這一階段可以概括為：一年兩年後幹得怎麼樣。
通常是決議的週年前後才有此類新聞。
例如上海自貿區的週年系列報導。這期間會刺激股價中線上漲，尤其是回調充分的龍頭股，如果題材熟悉可以提前佈局。

題材股的邏輯再熊市是：利好兌現是利空。在牛市有可能扭轉為：利好兌現是利好。
觀察最近的幾次多空博弈。三個自貿區批覆的當天是走熊市邏輯，獲利出逃留個上影線。一路一帶疊加博鰲之後，概念股走強了兩天後下挫。僅就這兩個大題材來看，有熊邏輯向牛邏輯轉化的趨勢，但還有待後續繼續驗證。

從地圖看，現在正在吹風的有中三角，沒吹風的有成渝，自東向西來。
風沒吹到位的是西江。不知道會不會被遺忘的是東北。

簡單分享，歡迎補充，燒餅滾蛋。
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新能源汽車主題迎來戴維斯雙擊

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2007

新能源汽車主題迎來戴維斯雙擊
作者：戴康、喬永遠

導讀

新能源汽車主題正迎來戴維斯雙擊，投資沿動力電池及其材料和充電樁兩條主線。

摘要

投資邏輯：

1、新能源汽車主題正迎來戴維斯雙擊。我們認為2014年12月產銷大增是新能源汽車進入行業強化期的標誌，2015年是基本面和政策的雙輪驅動業績和估值。3月份新能源汽車銷量同比增近三倍，全年20萬輛可能性很高，4月國家層面的充電設施建設補貼及《電動汽車充電基礎設施建設規劃》《充電基礎設施建設指導意見》可能同時落地，十三五補貼方案正式稿及規劃也有望於未來兩季度出臺。建議繼續增持大環保之新能源汽車主題。

2、與眾不同的認識。市場擔心新能源汽車的產銷將極大程度受補貼退坡的影響，而我們認為補貼退坡利於加速新能源汽車相關產業鏈整合；市場擔心地方保護主義將長期成為新能源汽車推廣的壁壘所在，而我們看到地方保護主義正在出現更積極的變化；市場擔心充電樁普及嚴重不足將長期制約新能源汽車銷量，我們判斷充電樁加速推進的基調已奠定；市場擔心油價大跌影響新能源汽車銷量，而我們認為影響有限，且股價與原油相關性已弱化。

3、政策持續加碼新能源汽車。我們判斷2015年新能源汽車在國家政策層面有三大關鍵點：一是充電設施建設，包括規劃及補貼政策；二是已頒布征求意見稿的財政支持政策和重點研發計劃專項實施方案正式稿的落地；三是行業準入制度及監管制度完善。

4、新能源汽車進入政策基本面雙輪驅動。動力電池及汽車整車等領域的公司基本面已出現更積極的變化，並持續擴大產業布局。3月銷量奠定了新能源汽車新一年產銷再超預期的基調。

5、新能源汽車進入行業強化期，投資沿兩條主線。1）基本面彈性增大，我們最看好動力電池及其材料，推薦：東源電器/多氟多/滄州明珠/天齊鋰業/天賜材料；整車及零部件推薦：海立美達/駱駝股份，受益：比亞迪；電機電控推薦：臥龍電氣；2）政策彈性最大在充電樁，推薦：科陸電子/特銳德，受益：上海普天/中恒電氣。參見國泰君安汽車王炎學、電氣設備谷琦彬、新能源洪榮華、有色新材料劉華峰、基礎化工周新明等個股報告。

1.【新能源汽車主題迎來戴維斯雙擊】

我們國泰君安主題策略曾在年初的《智者乘勢，新繁榮下的主題投資方法論》報告中提出A股強主題必須同時符合三要素，自上而下推動明確，行業空間大，催化劑密集，新能源汽車主題完全符合，它是一個因產業政策重大拐點打開行業成長空間的行業性主題，應該在行業拐點初期或之前布局。

我們在2014年6月底至7月底基於市場對政策認知不足推薦過一波新能源汽車主題的政策驅動行情，參見《四輪驅動新能源汽車主題加速》（2014.06.27）《新能源汽車七月彎道超車》（2014.07.09）《新能源汽車七月賽程過半》（2014.07.23）三篇系列報告。

如果說去年6月的那一波仍然是政策認知期，那麽我們認為2014年12月產銷大增是進入行業強化期的標誌，新能源汽車產業鏈基本面的積極變化已經在一些子行業里有所體現，比如動力電池供求偏緊的局面已經出現，比如智利暴雨引發鋰礦供給大幅收縮。最新公布的3月新能源汽車銷量大超預期也印證了我們的判斷，2014年更多地只是政策驅動新能源汽車主題提估值，2015年是基本面和政策面的雙輪驅動業績和估值。很多成長股投資者想買看得到一些業績的股票，而新能源汽車主題開始兌現業績，這也是我們為什麽今年更看好新能源汽車主題的原因。

上周我們發布報告《新能源汽車駛入直道》，我們認為全國兩會前夕環保部長更替與《穹頂之下》視頻播出的意義匪淺，標誌著大環保已成為新一屆政府破除藩籬，堅定全社會新經濟轉型信心的重要抓手，是2015年與互聯網泛化並行的兩條最清晰的主線之一，其中新能源汽車將是大環保系列政策落地的急先鋒。

根據我們最近跟市場的溝通，很多投資者認為新能源汽車銷量全年預期已經比較充分，需要等待更明確的政策信號，用現在流行的話說就是要等風來。我們認為不需要等待更多的銷量數據或政策信號，而是現在就積極布局等待一定會到來且不會等久的風。

首先，最新公布的3月份新能源汽車銷量14122輛，同比增近三倍，國泰君安新能源團隊預計4月份起數據會更好，隨著新車型發布和促銷活動，將呈現逐季提升趨勢，二季度月均1.5-1.8萬輛，二季度5萬輛，三季度7萬輛，四季度8-9萬輛的節奏。以目前數據的驗證，全年20萬輛可能性很高，主推手是插電式混動，微信電動車和政府采購的電動客車/公交車。

其次，基於我們對大環保將會成為今年非常清晰的政策主線的判斷，我們預計政策將會不斷超出市場預期，短期的風將來自：4月有望落地的國家層面的充電設施建設補貼及可能同時出臺的《電動汽車充電基礎設施建設規劃》及《充電基礎設施建設指導意見》，十三五補貼方案正式稿及規劃也有望於未來兩季度出臺。

我們與市場的幾點不同認識：

市場擔心新能源汽車的產銷將極大程度受補貼退坡的影響。而我們認為補貼退坡正在加速新能源汽車相關產業鏈整合，降低整車成本，反而有利於做大新能源汽車產業的蛋糕。

市場擔心地方保護主義將長期成為新能源汽車推廣的壁壘所在，而我們認為地方保護主義目前正在出現更積極的變化。國家層面已對地方保護主義三令五申，也出臺了規章強制要求相關省市破除新能源汽車地方保護主義。上海市表示未來將采用國家目錄，北京市表示，插電式混合動力汽車的阻礙有望破除，這兩項變化如能正式落地則將在破除地方保護主義上邁出實質性的一步。

市場擔心充電樁普及嚴重不足將長期制約新能源汽車銷量。但從工信部部長在兩會和博鰲的發言來看，我們判斷今年新能源汽車的推廣重點在於充電樁，這也是充電樁供給不足首次作為新能源汽車推廣的癥結所在步入兩會舞臺，奠定全年充電樁加速推進的基調。

市場擔心油價大跌影響新能源汽車銷量，而我們從新能源汽車股超額收益和油價走勢看出今年年初開始這兩者的相關性開始弱化，也就是我們認為新能源汽車主題受油價大跌的負面影響已經在去年四季度得到較充分消化，並且當前油價也已經從單邊下跌轉向雙向波動，第二，國內成品油價格下調幅度遠不及國際原油價格；第三，目前國內新能源汽車的消費者的結構決定了大多數並不會基於油價波動而影響購買決定。

2.【穹頂之下，新能源汽車成為大環保急先鋒】

隨著國內汽車保有量的上升，相關減排措施未充分落實直接導致汽車尾氣所造成的汙染與日俱增。而新能源汽車作為加強流動源汙染防治的重要舉措，是節能減排治汙降霾，從源頭解決環境問題的根本手段之一。大氣汙染防治形勢日趨嚴重，新能源汽車推廣的重要性愈加凸顯。

2015年3月5日國務院總理李克強在《政府工作報告》中提到“推廣新能源汽車，治理機動車尾氣，提高油品標準和質量”。這是歷年政府工作報告中首次出現新能源汽車，將新能源汽車的推廣上升到前所未有的高度。

目前市場上新能源汽車保有量已超14萬輛，僅去年一年銷量便達到了7.5萬輛，同比增長324%，遠遠超出了市場預期。因此，2014年也被定義為新能源汽車元年。兩會期間，工信部部長苗圩表示，今年是新能源汽車發展進攻年，將加大對充電設施的基礎建設力度。全國兩會上議員們針對新能源汽車也展開了熱烈的討論，從降低價格、普及充電樁、是否需要利用限購令等方面各抒己見，新能源汽車已成為政策焦點。

如果說兩會將新能源汽車推上戰略高度，那麽環保部4月1日披露的汙染源解析則明確了新能源汽車作為大環保系列政策落地的急先鋒。北京、杭州、廣州、深圳的首要汙染來源均是機動車。新能源汽車的推廣成為從根本上杜絕大氣汙染的當務之急。積極布局大環保主題，新能源汽車將成為劃時代的先驅力量。

3.【政策持續加碼新能源汽車】

3.1.國家政策助推新能源汽車進入加速軌道

3.1.1.2015年國家政策層面有三大關鍵點

自2010年新能源汽車被列為七大戰略性新興產業之一後，2012年國務院提出到2015年，新能源汽車累計產銷量力爭達到50萬輛；到2020年，累計產銷量超過500萬輛。2015年是本輪推廣的收官之年，而到3月底為止僅完成計劃的30%，遠遠未能達到目標水平。為進一步向目標推進，政策的加速落實是強化政府推廣新能源汽車決心的必然要求，是發展新能源汽車產業的大勢所趨。2015年，國家政策提速助推新能源汽車進入加速軌道勢在必行。

財政部、工信部、科技部、交通部等自2014年以來陸續出臺了國家層面新能源汽車政策，從財政補貼、免稅、充電設施建設、科研計劃等領域對新能源汽車進行部署。2015年以來最高層領導人及工信部、科技部等相關部委負責人對新能源汽車關註度顯著上升，在博鰲、兩會及專題會議上密集發聲。工信部部長苗圩在兩會及博鰲接受采訪時均強調本年度工作重點是加大充電設施建設的推廣力度。

財政部、科技部及交通運輸部相關人士的表態均在自2014年12月以來出臺的三項政策中得到驗證，這三項政策分別從財政補貼、科技研發、在交運行業的推廣方面給予國家層面的設計。重要人物的發言中還提及了健全監管制度、充電設施建設、鼓勵電動汽車租賃業務等方面，並著重強調了政策需要全面落實。結合重要人物近期發言所提及的共同點，我們認為，2015年新能源汽車在國家政策層面有三大關鍵點：一是充電設施建設，包括規劃及補貼政策；二是已頒布征求意見稿的財政支持政策和重點研發計劃專項實施方案正式稿的落地；三是行業準入制度及監管制度的完善。此外，我們認為，國家層面政策落實除了要求中央推進外還依賴於地方政府的全面支持。

今年4月有望落地的國家層面的充電設施建設補貼及可能同時出臺的《電動汽車充電基礎設施建設規劃》及《充電基礎設施建設指導意見》將成為落實充電設施建設的重要抓手。十三五補貼方案正式稿及規劃也有望於未來兩季度出臺。國家政策將助推新能源汽車進入加速軌道。



3.1.2.充電樁將成為推廣新能源汽車的工作重心，瓶頸有望打破

我們認為充電樁將成為今年國家層面推廣新能源汽車的工作重心所在。新能源汽車推廣的根本瓶頸在於充電樁。近年充電樁看似推廣不力，實則有很大程度的原因是充電標準未能統一，新能源汽車要尋找對應的充電接口難上加難。其次，充電樁區域規劃不合理導致駕駛者難以就近找到充電樁。按照2020年推廣500萬部新能源汽車以及3:1的車樁比計算，全國約要建成160萬個能夠有效使用的充電樁，而充電設施規劃對2020年充電樁的預計目標為450萬個，未來充電樁空間很大。

從工信部部長苗圩在兩會和博鰲的發言來看，今年新能源汽車的推廣重點在於充電樁，這也是充電樁供給不足首次作為新能源汽車推廣的癥結所在步入兩會舞臺，奠定全年充電樁加速推進的基調。

除4月預計出臺的國家層面的充電設施建設補貼外，即將出臺的《電動汽車充電基礎設施建設規劃》是充電設施建設的頂層設計。《充電基礎設施建設指導意見》則將進一步完善基礎設施建設規劃。國家層面有望建立統一充電標準及接口，並強調充電樁規劃合理以減少資源浪費。政策面的落地將進一步強化政府打破瓶頸的願景，從而激活新能源汽車產業鏈。

結合國外經驗，我們認為充電樁的建設需要政策面的支持和企業面的配合。民間資本、眾籌等形式的進入也是充電樁建設的試點模式。目前特斯拉、北汽等新能源汽車廠商已開始布局充電樁，有望與國家達成共識共同推進充電樁建設，瓶頸有望打破。

3.2.地方政府落實國家政策，財政措施持續加力

據新華網統計，在被國家列入新能源汽車推廣應用的88個城市中，僅有49個城市出臺新能源汽車配套政策，39個城市包括長春、哈爾濱、沈陽、貴州省、雲南省、內蒙古等6個城市（群）未出臺相關配套政策。北京、上海、江蘇、廣東、江西、山東等省市在政策面上走在全國前列（參見表3）。除最基本的推廣實施方案和補貼政策外，政策主要立足於充電設施、新能源公交車、政府購置等。但仍有很多城市政策體系有所欠缺，最關鍵的推廣實施方案與補貼政策並未明確落地。我們認為，隨著國家層面政策的進一步完善，地方政府落實國家政策推廣新能源汽車仍有較大實施空間，特別是充電設施建設及新能源客車推廣領域，重點省市大有可為。

縱觀近期各省市的新能源汽車政策，上海和江蘇作為推廣新能源汽車先驅省市落實上級導向，在原政策基礎上明確提出加大推廣充電樁投入力度（參見表4）。在大環保成為政策焦點之後，新能源汽車推廣有望提速，我們預計其他省市有望加速跟進。充電設施補貼及交運領域推廣方案等可能成為未來地方政策熱點所在。



3.3.補貼政策退坡推動產業整合加快

2014年12月30日工信部發布的《關於公開征求2016-2020年新能源汽車推廣應用財政支持政策意見的通知》（下稱《通知》）里預告我國新能源汽車的中央政府補貼將逐步退坡，到2020年，補貼政策可能全部取消。

市場普遍擔憂補貼退坡會對推廣新能源汽車不利，新能源汽車的產銷將極大程度受補貼退坡的影響。我們認為，補貼政策並不是一個短期提高新能源汽車銷量的權宜之計，而是推動產業整合加快，取消後並不會導致新能源汽車產業萎縮。2015年3月新能源汽車的銷量數據便初步驗證了這一點，在補貼退坡10%的情況下，銷量仍實現了超預期。

《通知》里指出，采取補貼政策是為了保持政策連續性，促進新能源汽車產業加快發展，能夠獲得補貼的僅有納入了“新能源汽車推廣應用工程推薦車型目錄”的車型。我們認為新能源汽車政府補貼的根本目的是驅動相關產業鏈整合，降低整車成本，加速迎來行業拐點。補貼政策是一個持續助推產業鏈整合的動態過程，而不是影響新能源汽車產銷的短期因素。工信部定期調整目錄的機制對企業起到了一個長期的監督作用，只有具備較強的研發、生產和推廣能力的企業才能夠獲得補貼，從而鼓勵企業進行積極的研發和推廣，而非以逸待勞地享受補貼帶來的政策福利。一旦新能源汽車產業形成了規模效應，整車成本將大幅降低，補貼退坡對新能源汽車銷量的影響足以靠行業產能擴張及成本降低彌補。隨著行業空間得到釋放、地方保護主義的破除以及行業標準的建立，新能源汽車將逐步從萌芽期走向成長期，並迎來發展全盛期。

3.4.地方保護主義即將破冰

狹隘的地方保護主義是橫亙在我國新能源汽車產業發展面前的最大挑戰。目前，我國各地方政府對新能源汽車設置了多種準入限制，有數據顯示，地方保護主義直接導致全國70%的地方市場新能源汽車難以進入。因此，市場普遍擔憂地方保護主義將成為新能源汽車推廣的壁壘所在，將成為阻礙新能源汽車發展的天花板。

然而，我們認為地方保護主義目前正在出現更積極的變化。國家層面已對地方保護主義三令五申，也出臺了規章強制要求相關省市破除新能源汽車地方保護主義。2014年7月的《關於加快新能源汽車推廣應用的指導意見》明確提出，堅決破除地方保護，統一標準和目錄。自11月起，四部委便成立了聯合調查組，深入新能源汽車試點城市進行調研，嚴厲打擊地方保護主義。

即便如此，過去地方保護主義依然進展緩慢，北京、上海等大城市出臺本市新能源車型目錄，變相將外地車型拒之門外。而如今，地方保護主義即將破冰。上海市表示未來將采用國家目錄，北京市表示，插電式混合動力汽車的阻礙有望破除，這兩項變化如能正式落地則將在破除地方保護主義上邁出實質性的一步。先驅城市的這些積極變化將為新能源汽車在全國的推廣添磚加瓦，新能源汽車的巨大行業空間有望釋放。

此外，工信部網站上會公布當月新能源汽車免征車輛購置稅情況，而能夠享受免征車輛購置稅的為國家最新《免征購置稅新能源汽車目錄》上的車型。地方保護主義限制了目錄中大部分車型的銷售。而透明度的上升則將倒逼地方政府購置外地車輛以提升該省市當月免征車輛購置稅的完成情況，地方保護主義有望打破。


4.【新能源汽車進入政策基本面雙輪驅動】

4.1.從認知期到拐點期，新能源汽車有望實現井噴

2014年動力電池及汽車整車等領域的公司基本面已出現更積極的變化，並持續擴大產業布局。從2014年起新能源汽車的產銷實現了突破性增長，並且年底新能源汽車產銷往往顯著上浮（參見圖1）。我們認為2014年12月是行業進入拐點期的標誌性時期，該月新能源汽車產量在13年12月產量增長率企穩回升的前提下仍實現同比208%的增長率，而當月的銷量21819輛占到目前市場上新能源汽車保有量的1/6，充分消化了存量，大幅超市場預期。

在示範城市當中，上海、浙江、北京、江蘇、合肥、深圳等地都達到了5000輛以上的推廣數量，私人消費市場初具規模。據工信部統計，2015年1月新能源汽車銷量6395輛，2月銷量6045輛，同比增長三倍，環比分別下降70%和5.5%。當時市場上曾擔憂補貼退坡會使新能源汽車銷量後繼無力，而最新的數據顯示3月我國新能源汽車產量為14328輛，銷售14122輛，同比分別增長2.8倍和3倍，高於1-2月產銷總和，充分打消了市場疑慮，奠定了新能源汽車新一年產銷再超預期的基調。我們預計，第二季度新能源汽車銷量將快速提升，2015年產銷有望實現爆發式增長，新能源汽車作為新興產業進入成熟期後將迎來巨大的產銷增量。

隨著新能源汽車全面爆發和鋰電池供需緊張局面的進一步確立，我們判斷2015年新能源汽車主題由過去幾年的政策認知期進入行業強化期，由前幾年政策驅動提升風險偏好，股價主要由估值驅動，逐步過渡到部分產業鏈基本面和政策面的雙輪驅動。


4.2.技術持續進步，內在驅動力初見端倪

新能源汽車的內在驅動力在於核心技術，售價高、續航里程短、耗能高等問題成為新能源汽車推廣的內在阻礙。科技部2月16日發布的《國家重點研發計劃新能源汽車重點專項實施方案》指出，我國新能源汽車關鍵技術尚未完成突破，產品成本和技術性能尚未完全滿足市場需求，社會配套體系不夠完善。

當下新能源汽車的技術問題已受到充分關註，蘋果有望布局新能源汽車，各汽車廠商不斷推出性能更優的款型（參見表6）。2014年動力電池及汽車整車等領域的公司基本面已出現更積極的變化，並持續擴大產業布局。金飛達、眾和股份等企業積極轉型新能源汽車，長高集團、信質電機則通過外延並購打開空間。通過技術的持續進步，新能源汽車產業的內在驅動力已初見端倪。未來預計新能源汽車會持續打開行業空間，對傳統汽車的替代效應將顯著呈現。


4.3.油價大跌對新能源汽車主題影響已消化

市場擔心油價大跌影響新能源汽車銷量，而我們從新能源汽車股超額收益和油價走勢對比看出今年年初開始這兩者的相關性開始弱化（參見圖3），換句話說就是我們認為新能源汽車主題受油價大跌的負面影響已經在去年四季度得到充分消化，並且當前油價也已經從之前的單邊大跌轉向雙向波動。其次，國內成品油價格下調幅度遠不及國際原油價格的跌幅（參見圖4），國內新能源汽車銷量並不會因此而大幅縮減。第三，目前國內新能源汽車的消費者的結構決定了他們並不會基於油價波動而影響他的購買決定，在油價暴跌的半年里，國內新能源汽車銷量卻實現了井噴就是很好的例證（參見圖5）。



5.【新能源汽車進入行業強化期，投資沿兩條主線】

從新能源汽車產業鏈整體看，下遊產業包括整車制造及配套基礎設施建設（充電站、電池更換站等）；中遊產業主要制造核心部件，包括電池、電機、電控等；上遊產業為制造核心部件的原材料，主要為礦產資源，如制造電池的鋰和石墨、制造電機的稀土和鐵礦石等。

新能源汽車主題投資沿著兩條主線：

1、基本面的彈性正在增大，我們看好動力電池及其材料，推薦：東源電器、多氟多、天齊鋰業、天賜材料；零部件推薦：駱駝股份；電機電控推薦：臥龍電氣；

2、政策彈性體現在充電樁，推薦：科陸電子。


5.1.動力電池及材料（新能源洪榮華/有色劉華峰/化工周新明）

新能源洪榮華：

動力電池產業鏈主要包括動力電池及材料，以及上遊礦產資源。受需求快速爆發、電池企業擴產較慢、認證周期長等因素影響，2014和2015年動力電池產能供需關系緊張，一線廠商產能供不應求，甚至出現產品漲價。我們預計動力電池在2016年之前都維持供求偏緊的現狀，2014-2016年市場規模分別達到144億元、250億元和396億元。推薦標的：東源電器/多氟多/陽光電源，受益標的：*ST路翔/猛獅科技。

有色新材料劉華峰：

我們預計未來兩年新增鋰礦供給較少，下遊需求拉動或將帶來鋰礦價格的持續上升。短期內，智利北部3月25日開始遭受80年不遇的特大暴雨，預計將會導致全球占比1/3以上鋰資源供給停產，鋰礦供給大幅收縮，短期內鋰礦價格將大幅上漲。推薦標的：天齊鋰業/眾和股份/贛鋒鋰業。

基礎化工周新明：

電池材料將持續受益於動力電池供需矛盾，推薦標的：天賜材料。公司下遊需求大增，電解液銷量大幅提高，預計2015年公司電解液銷量超過萬噸，鋰電材料的收入和利潤占比將超過30%，是新能源材料投資較好的彈性標的。

5.2.充電樁（電氣設備谷琦彬）

我們認為充電基礎設施是今年彈性較大的主線，最新一輪大規模補貼方案將於近期落地，對打通產業鏈盈利模式起到很好的作用。短期充電樁標的有望受益，中長期則看好涉及充電基礎設施投資運營的公司，邏輯在於充電網絡布局的想象空間及商業模式的創新可能超預期。推薦標的：特銳德/科陸電子，受益標的：奧特迅/上海普天/泰坦能源技術（02188.HK）。

5.3.電機電控（電氣設備谷琦彬）

電機電控作為影響新能源汽車發展的核心技術彈性較大，隨著新能源汽車產銷上揚，電機電控的需求有望大幅上升。

推薦標的：臥龍電氣。公司上市以來不斷進行外延擴張拓展業務範圍，並通過收購ATB拉開聚焦主業和海外並購的序幕，在集成化的趨勢下有望重新做大做強電機主業以及進一步完善電機+電控產業鏈。我們預計公司向電控領域延升將明顯提升其估值，未來公司將持續受益於新能源汽車爆發。

5.4.整車及零部件（汽車王炎學）

整車分為轎車和客車，轎車的邏輯是滲透率大幅提升下的估值提升，推薦標的：江淮汽車，看點在於其在4月20日上海車展即將上市的iEV5純電動新能源汽車；客車邏輯是業績政策雙驅動，推薦標的：中通客車。

零部件的核心觀點在於滲透率的提升趨勢遠遠超過整車，邏輯在於純電動化零部件在傳統客車的使用上開始加速提升，推薦標的：駱駝股份/金飛達。



（來自國泰君安策略）


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受惠於滬深港通的科技龍頭 瞄準四大主題

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2167

本帖最後由 優格 於 2015-4-22 11:44 編輯

受惠於滬深港通的科技龍頭   瞄準四大主題


■ 港股科技板塊投資主題策略：支付、攝像頭、可穿戴設備、硬件品牌
■ 我們預計A股跟港股科技板塊的估值將會進一步縮小（目前中小型股和大型股的估值差距分別是226%和65%）
■ 建議買入被低估的行業龍頭，包括百富環球、TCL通訊、信利國際、東江集團

盡管近期股市上漲，港股科技公司仍存在大幅折讓
我們覆蓋的港股科技公司股價在過去一個月平均上升27%，比恒生指數和MSCI高出12%及6%。由於港股估值比A股存在明顯折讓（119%），加上2015年下半年可能推出深港通，我們相信資金南流的勢頭在短期內將會持續。在最近上漲過後，我們分析了150多只在港股和A股上市的科技公司，香港的中小型科技股比A股同業仍然存在大幅折讓近226%，A/H大型股的估值差距為65%。

瞄準4大主題：支付、攝像頭、可穿戴設備、硬件品牌
我們相信滬/深港通將加快港股和A股投資主題的融合和估值差距的減少。我們預計資金南流將有利好新興行業板塊、中小型股以及高成長股，我們在H股中挑選了四大主題，專註於價值被低估的優質中小型股（市值低於25億美元）和具有稀缺性的行業龍頭，這些公司的估值比A股同業大幅折讓55%。

首選：百富環球、TCL通訊、信利國際、東江集團
百富環球是全球第三大EFT-POS終端機制造商，公司將受益於行業整合，非現金支付和移動支付的趨勢。TCL通訊在全球智能手機市場份額持續上升，我們認為現在估值偏低，市場還沒完全反映產品組合改善和可穿戴設備/應用/雲業務的價值。我們對存在折讓的龍頭企業重申買入評級，當中包括百富環球、TCL通訊、信利國際和東江集團。

2015年展望
我們預計隨著中國智能手機發展趨於穩定，移動支付滲透率加快，加上可穿戴設備/智能車/物聯網 (IoT)的迅速發展，香港上市的科技股在2015年將繼續跑贏大市。未來的催化劑包括Apple Watch/Apple Pay出貨量高於預期、推出可穿戴設備/物聯網產品和深港通的落實。

（來自招商證券香港）

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主題研究：特斯拉儲能墻，爆儲能革命

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2663

本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-22 15:03 編輯

主題研究：特斯拉儲能墻，引爆儲能革命
作者：季超、李敏


投資建議
今年5 月初，特斯拉在加州霍桑設計工作室舉行新品發布會上發布了一系列面向家庭、企業和公共事業領域的不同電池產品，其中包括家用的Powerwall 以及可用於商業和工業領域的Powerpack。

特斯拉家用用電系統（Powerwall Home Battery）是一款家用級可充放式鋰電池，提供兩個版本：可以儲存10 度電的PowerwallHome Battery（售價為3,500 美元）主要用作應急電源使用，而可以儲存7 度電的Powerwall Home Battery（售價為3,000 美元）主要供家庭日常生活使用。這套供電系統將會像平常我們家用的熱水器一樣掛在墻上，體積並不是很大，提供10 年質保，可以通過拼接擴大容量，兩款最大容量可達到63 度電和90 度電。

我們認為特斯拉儲能產品的技術路線值得我國借鑒。鋰電子的儲能技術以其輸出功率大、充放電速度快、清潔等特點有望成為最具增長前景的儲能解決方案且適用於新能源汽車。

理由
我國儲能技術的應用於2011 年開始起步，截至2014 年末儲能技術累積裝機量約81MW。2014 年末，國務院出臺《能源發展戰略行動計劃（2014~2020 年）》。其中明確為提高可再生能源利用水平，要“加強電源與電網統籌規劃，科學安排調峰、調頻、儲能配套能力。我們預計隨著技術的不斷成熟、下遊應用不斷擴展，中國的儲能行業有望迎來爆發式增長。

盈利預測與估值
我們看好陽光電源在儲能領域的布局，以及和三星SDI 的合作。我們預計公司與三星的合資公司可於2016 年1 季度開始運營，並有望成為公司未來5~10 年的增長動力。維持“確信買入”評級和目標價47.0 元/股。

風險
合資公司審批慢於預期。

特斯拉儲能墻引爆儲能革命
今年5 月初，特斯拉在加州霍桑設計工作室舉行新品發布會上發布了一系列面向家庭、業和公共事業領域的不同電池產品，並稱公司更加環保的電能網絡將進一步推進特斯拉完成“無汙染能源公司”使命。其中包括家用的Powerwall 以及可用於商業和工業領域的Powerpack。

特斯拉家用用電系統（Powerwall Home Battery）是一款家用級可充放式鋰電池，提供兩個版本：可以儲存10 度電的Powerwall Home Battery（售價為3,500 美元）主要用作應急電源使用，而可以儲存7 度電的Powerwall Home Battery（售價為3,000 美元）主要供家庭日常生活使用。這套供電系統將會像平常我們家用的熱水器一樣掛在墻上，體積並不是很大，提供10 年質保，可以通過拼接擴大容量，兩款最大容量可達到63 度電和90 度電。儲能墻持續電量2kW，峰值電量3kW，充放電能效為92%。同時特斯拉還提供了一套工業版電源系統Powerpack，這可以視作電力墻的加大版，可以儲存100 度電，並可以進一步擴大為500 度電乃至1 萬度電。目前美國加州的沃爾瑪超市已經在試用這套系統。

此次特斯拉Powerwall 家用墻式電池除了巨大的鋰電池組之外，還包括液態熱能控制系統和隨時可接收太陽能逆變器信號調度的軟件，當然還得配合一塊安裝在屋頂的太陽能板使用，其存儲的能源可以完全來自於太陽能。特斯拉給出的理想狀態是，當電池接入到當地電網後，可隨時將多余電量在用電高峰期輸入電網，同時用戶還可以靈活支配，必要時從電網將之前輸出的電能取回。這一方面可有效緩解電網波峰時期的壓力，同時也為消費者節約了大量的用電成本。

他山之石，可以攻玉
我們認為特斯拉儲能產品的技術路線值得我國借鑒。鋰電子的儲能技術以其輸出功率大、充放電速度快、清潔等特點有望成為最具增長前景的儲能解決方案。


我國的儲能技術的應用於2011 年開始起步，截至2014 年末儲能技術累積裝機量約81MW。2014 年末，國務院出臺《能源發展戰略行動計劃（2014~2020 年）》。其中明確為提高可再生能源利用水平，要“加強電源與電網統籌規劃，科學安排調峰、調頻、儲能配套能力。我們預計隨著技術的不斷成熟、下遊應用不斷擴展中國的儲能行業有望迎來爆發式增長。


從技術路線來看，我國目前應用最廣泛的是鈉硫電池而全球應用最廣泛的為鋰電子儲能技術。我們看好鋰電子技術的高充電效率及環保屬性，預計鋰電子技術的應用有望顯著提升。

維持陽光電源“確信買入”評級
我們看好陽光電源在儲能領域的布局，以及和三星SDI 的合作。我們預計公司與三星的合
資公司可於2016 年1 季度開始運營，並有望成為公司未來5~10 年的增長動力。維持“確
信買入”評級。

（來源：中金公司）

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股票分級基金：行業投資和主題投資的雙刃劍

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2739

本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-29 13:41 編輯

股票分級基金：行業投資和主題投資的雙刃劍
作者：王稹，張夏


分級B的本質是B份額持有人向A份額持有人融資，投資到母基金資產，從而實現杠桿化的收益。


投資者需要了解折算（包括定期折算、向上不定期折算、向下不定期折算）、配對轉換、整體折溢價、凈值杠桿、A份額約定收益率和預期年化收益率等基本概念。投資者需要了解分級基金贖回、分拆、合並等實際操作。


分級基金可以實現指數投資；可以通過“雙重杠桿”是獲得短期投資的高彈性；能夠方便的實現風格、行業及主題投資；交易方便、成本低廉；同時具備多重策略。


單邊投資B份額時，投資者可以選擇大小盤風格標的進行投資；很多行業已經有了對應分級B，或者已經有基金公司申報，投資者可以選擇看好的行業進行投資；目前市場主要的熱點投資主題已有或者已經在申報，投資者可以把握熱點的主題投資機會。對於相似標的，我們可以通過凈值杠桿、溢價率和活性選擇其中最優的標的。


單邊投資B份額時，需要註意不要在整體溢價率太高時買入；盡可能不要持虧；不要輕言長期投資；謹慎參與上折和下折。


分級基金還有多重的投資策略，包括整體溢價套利、整體折價套利、指數增強、新發分級認購等策略。


風險提示。首先，市場下跌時，分級B的凈值將以杠桿倍數下跌，更嚴重的是當市場越下跌，凈值杠桿越高，跌的越快；


短期來看，當市場情緒轉向時，分級B不僅僅凈值會呈杠桿倍數下跌，而且溢價率會回落，遭遇“戴維斯雙殺”，尤其是之前由於情緒樂觀導致整體溢價的時候，還會遭遇套利盤拋售，導致價格劇烈下跌；


情緒高漲時會導致整體溢價，高溢價時買入分級B風險極高！當T日出現整體溢價超過一定水平，就會開始出現申購套利盤，最快T+2日開盤就會有“盲拆”套利盤拋出，T+3日會有非“盲拆”套利盤疊加T+1申購的“盲拆”套利盤拋出，可能會出現較大的跌幅；


長期持有時如果對應指數不上漲，B份額會下跌！B份額需要支付A份額的約定收益，同時也需要支付全部資產的管理費和托管費，每年的持有成本在8.25~10.25%之間。也就意味著市場如果不漲，投資者是要虧損的；


如果投資者參與上折，上折後的溢價率不能回到上折前的兩     倍（估算），參與上折將會直接遭受損失


一、 中國分級基金的誕生與發展

1、分級基金的發展概況


2007年7月17日，國投瑞銀瑞福分級股票型基金成立，宣布了中國分級基金的誕生。2009年5月和9月，長盛基金和國投瑞銀公司各發行了一只分級基金，分別是長盛同慶和國投瑞銀瑞和300。在產品設計上，長盛同慶率先推出了“A份額獲得固定約定收益，B份額獲得剩余收益”的簡單收益分配機制，引領了後來分級基金的主流收益分配模式；而國投瑞銀瑞和300是第一支指數型分級基金，也是第一支采用了配對轉換機制的分級基金。這兩只產品，為後來分級基金的設計提供了標桿。


分級基金為投資者提供了多樣化的投資工具，有效的擴展投資者了風險收益邊界，雖然受到投資者的關註，但初期發展並不是很快。從2010年開始，基金設計逐漸改進，主要體現在利益分配原則的簡單化，和投資管理的指數化；隨後，基金公司在行業分級和主題分級進行了擴展，2014年開始的大牛市讓分級基金的投資者得到普及，實現的規模的跨越式增長。




2、 分級基金的規模持續擴張，成為市場重要的投資標的


分級基金規模的擴大總是跟市場高度相關的，2013年之前，市場處在熊市之中，分級基金的規模擴張緩慢；13年之後市場逐漸轉暖，分級基金也從13年開始快速擴張。截至2015年3月31日，股票型分級基金資產規模已經接近2000億元，截至2015年5月25日，股票B份額數量接近1000億份




隨著基金規模的擴大，股票分級B份額成交日益活躍，截至2015年5月25日，過去一個月B份額的平均日成交金額合計為155.6億元，最活躍的一只產品證券B日均成交金額達到25.8億元，已經成為市場上重要的資產類別之一。


3、 分級基金的分類


從分類上來看，分級基金可以有以下三種分類方式，其中，永續型指數型基金是主流的分級基金模式。14年之後，行業分級和主題分級取代寬基分級，成為市場上的主流分級模式。




二、 分級基金的相關概念

1、 分級基金定義


分級基金是近年來興起的一種創新型基金，該類基金在投資運作上與傳統基金相同，但在收益分配的原則上與傳統基金具有很大的差別，因此我們給出分級基金的定義如下：


在相同的一個投資組合下，通過對基金收益分配的重新安排，形成兩級（或多級）風險收益特征具有差異的基金份額的基金品種。


一般而言，分級基金區分為三類份額，約定不同的收益分配原則，使得三類基金的風險收益特征具有明顯的差別。


母基金份額（基礎份額）：未拆分的基金份額，獲得基金投資的全部收益，和普通的基金沒有區別。這類份額一般只能申購、贖回、分拆、合並，不能夠上市交易；也有部分分級基金母基金份額沒有持有人，母基金份額只是形式上存在，例如早期的國投瑞銀瑞福分級股票型基金，以及現存的固定存續半封閉型債券型分級基金等。


A份額（固定收益端或進取份額）：母基金份額可以按比例拆分為兩種不同收益特性的份額，一般而言其中一種是獲取相對固定的約定收益，稱為A份額。約定收益可以是固定值，或者與定存利率等市場利率掛鉤的方式（後面詳述）。


B份額（杠桿端或穩健份額）：與A份額對應的另一種份額則獲取在分配完A份額約定收益後母基金的剩余收益，因而具備一定的杠桿效應，稱為B份額。


分級基金的實質是B份額持有人向A份額持有人融資，從而獲得投資杠桿，而A份額獲得相應的融資利息。以銀華深100為例（銀華銳進、銀華穩進）：


銀華穩進、銳進配比1:1，每年年初折算（約定收益轉化為母基金份額）。銀華穩進約定收益為一年定存利率+3%，每年更新一次，剩余收益與風險均由銀華銳進享有或承擔。


除了這種典型的分級基金，還有部分分級基金采用了更加複雜的收益分配機制，例如國投瑞銀瑞和300、興全合潤分級等


2、 母基金相關概念

(1)定期折算


A份額的約定收益並非以現金分紅的形式實現。對於A份額期末的約定應得收益，即A份額期末份額凈值超出本金1元部分，將折算為場內對應母基金份額分配給A份額持有人。由於折算後母基金份額增多，凈值會相應向下調整。例如:


2011年12月31日，銀華深100份額凈值為0.831元，銀華穩進凈值為1.0575元（其中0.0575是當年的約定收益）。投資者折算前持有100份銀華穩進，價值105.75元，折算後，銀華深100凈值調整為0.831-0.0575/2=0.8023元，投資者獲得100分銀華穩進份額（單位凈值1元）和銀華深100份額5.75/0.8023=7.16份，合計105.75元。


(2)不定期折算


不定期折算是指，當B份額凈值跌至閾值或者母基金份額凈值高於閾值，A份額、B份額和母基金份額凈值均被調整為1元。調整後的A和B份額按初始配比保留，各類份額數量按比例增減，A份額與B份額配對後的剩余部分將會轉換為母基金場內份額，分配給相應份額持有者。


我們將母基金份額凈值高於閾值時發生的不定期折算稱為“向上不定期折算”；而將B份額凈值跌至閾值時發生的不定期折算稱為“向下不定期折算”。。


(3)向下不定期折算


為保護A份額持有人的利益，大部分分級基金設計了向下不定期折算機制。其處理方式是，當B凈值跌至一個閾值（不同產品該閥值設定在0.2~0.3元之間），觸發不定期折算。A份額、B份額和母基金份額的基金份額凈值將均被調整為1元。調整後的A份額和B份額按初始配比保留，A份額與B份額配對後的剩余部分將會轉換為母基金場內份額，分配給A份額投資者。


舉例：銀華中證等權90的向下不定期折算的閾值是銀華鑫利凈值觸及0.25元。截止2012年8月24日，銀華鑫利凈值為0.293元，銀華金利凈值為1.045。如果市場繼續下跌，銀華鑫利凈值達到0.25元，此時，假設銀華金利凈值為1.045元。則不定期折算發生後：


原100份銀華鑫利持有者（持有凈值25元）折算後持有25份銀華鑫利，每份凈值1元，合計凈值25元。


原100份銀華金利持有者（持有凈值104.5元）折算後持有25份銀華金利（與鑫利配對），每份凈值1元，並獲得銀華等權90場內份額79.5元，每份凈值1元，合計104.5元。


(4)向上不定期折算(上折)


隨著母基金凈值增大，B份額杠桿逐漸降低，對投資者的吸引力下降。因此，當母基金凈值高於一定閾值（2~2.5元），會觸發向上不定期折算。A份額、B份額和母基金份額的基金份額凈值將均調整為1元，A份額和B份額按合同約定的配比保留，B份額凈值高於1的部分轉換為母基金場內份額，分配給B份額的持有人。

(5)配對轉換


主流分級股票分級基金均存在配對轉換機制，即兩種份額可以按比例合並成母基金場內份額，母基金份額也可按比例拆分成為兩種份額上市交易。


例如：投資者持有100份申萬收益和100份申萬B，則可以申請合並為200份申萬深成份額；投資者持有200份申萬深成份額，則可拆分成100份申萬收益和100份申萬B份額。


(6)整體折（溢）價


凡是存在配對轉換的分級基金，其兩種子份額均可上市交易，但不能單獨申購贖回。交易價格除了受凈值的影響外，還受市場情緒，供求等多方面因素的影響，使得兩種份額出現折價或溢價交易，而兩種子份額價格按比例加權後，也不一定等於母基金的凈值。兩種子份額價格按比例加權後價格低於母基金凈值，稱為整體折價；反之則為整體溢價。


以銀華深100為例，2010年7月29日，母基金凈值為1.064元，銀華穩進和銳進的價格分別為1.032和1.248元，則合並後對應母基金“價格”為1.14元，出現整體溢價，整體溢價率為7.04%。2010年9月13日，母基金凈值為1.152元，穩進和銳進價格分別為1.037和1.218元，合並後對應母基金“價格”僅有1.1275元，整體折價率為2.45%。


(2)整體折（溢）價套利


從理論上來說，當出現整體折價時，投資者可以同時買入較為便宜的兩種子份額，配對合並後以較高的凈值贖回，即可獲得整體折價部分的收益；


當出現整體溢價時，以較為便宜的母基金份額凈值申購，配對分拆後賣出兩種子份額，即可獲得整體溢價部分的收益。


但在現實中，進行這樣的套利需要三個工作日方能完成，因此套利存在風險。對於折價套利，由於投資者買入兩種份額後，相當於持有母基金份額，因此須承擔最多三個交易日的凈值波動風險；對於溢價套利，同樣投資者須承擔母基金凈值波動風險，此外持有期內兩類子份額價格波動可能使得整體溢價消失，因此溢價套利額外承擔了溢價率收斂的風險。


3、 B份額相關概念


(1)初始凈值杠桿


B份額的初始凈值杠桿是指，基金發行成立時，B份額凈值同A份額資產凈值之和，與B份額資產凈值之比，即初始凈值杠桿=（B份額數量×1元+A份額數量×1元）/B份額數量×1元=（B份額數量+A份額數量）/B份額數量。


(2)凈值杠桿


凈值杠桿是指，在不考慮B份額支付A份額約定收益的情況下，母基金凈值上漲1%，B份額凈值漲幅的百分比數，即B份額凈值漲幅相對母基金凈值漲幅的彈性。


當時間較短，忽略A份額凈值變化，則有凈值杠桿=（B份額數量×B份額單位凈值+A份額數量×A份額單位凈值）/B份額數量×單位凈值=初始凈值杠桿×母基金凈值/B份額凈值。


從公式可以看得出，凈值越低，杠桿越高；凈值越高，杠桿越低。


例如：信誠中證500兩種B份額和A份額配比為6:4，則初始杠桿為1.67倍，截止2012年10月23日，信誠500B凈值為0.43元，母基金凈值為0.68元，則信誠500的凈值杠桿為1.67×0.68/0.43=3.15，這就意味著，如果第二日信誠中證500凈值上漲1%，則信誠500B凈值上漲3.15%。


(3)價格杠桿


價格杠桿是指，在計算區間內，母基金凈值上漲1%，B份額價格漲幅的百分比數，即B份額價格漲幅相對母基金凈值漲幅的彈性。由於交易價格受多種因素決定，價格杠桿無準確公式計算。價格杠桿與凈值杠桿並不一定相等，差異在於B份額溢價率的變化。一般情況下，當B份額凈值上漲，其溢價率會下降，導致價格上漲幅度於凈值上漲幅度，因此價格杠桿一般小於凈值杠桿。


4、 A份額相關概念


(1)約定收益率：


A份額以定期折算的方式獲得約定收益，約定收益以母基金份額的方式支付，投資者可以變現，類似現金分紅。需要指出的是，分配的母基金份額承擔一個交易日的凈值波動風險，但折算產生的母基金份額資產占整個投資資產比例很小，一個交易日凈值波動風險對於整個A份額的收益率的影響很小。


例如：某分級基金約定收益為6.5%，投資者持有100份。定期折算後，母基金凈值為1元，則該投資者持有的份額變為100份凈值為1元的A份額，以及6.5份凈值為1元的母基金份額，總資產為106.5元。在母基金恢複申贖的當日，凈值下跌了2%，贖回後，投資者獲得現金6.3元（贖回費率假設為1%），總資產為106.3元，總的凈值損失為0.18%。


現有的A份額約定收益率約定收益率主要采取以下方式：：


定存利率+x%：例如國聯安雙力中小板分級A約定收益為一年定存+3.5%；


定存利率×n：例如天弘添利分級分級A預定收益約定收益為一年定存利率×1.3；


固定值：例如諾安中證創業分級的諾安A約定收益為5.8%；


相對市場利率浮動：例如泰達宏利聚利分級聚利A分級約定收益為上季度五年期國債收益率×1.3。


(2)預期年化收益率：


對於永續型品種，沒有到期時間，因此，A份額可以一直獲得約定收益，類似永續年金。我們將按照永續年金的方式計算出的貼現率，稱作A份額的預期年化收益率。在具體計算的時候，我們假設以預期年化收益率進行分紅再投資，並假設未來的約定收益率在下一次折算後保持不變。


預期年化收益率的計算公式為




對於固定存續品種，有到期時間，類似固定收益債券，我們按照計算債券到期收益率的方式計算其預期年化收益率，計算公式為。




三、 分級B的本質和優勢


1、 分級B的本質


目前市場所有分級基金基本都是“融資型”分級基金，分級B的本質是B份額持有人向A份額持有人融資，買入母基金對應的指數基金，從而實現杠桿化的收益，




2、 分級B的優勢


那麽投資分級B有哪些優勢呢？我們從六個方面來看




(1)指數投資


買入分級B相當於買入了該指數的所有成分股，可以省去選擇個股的工作，對於普通投資者而言，擁有的信息有限，選出戰勝指數平均收益的概率相對較低，但是買入分級B，可以獲得行業平均收益杠桿倍數的收益率，不僅能夠戰勝指數，同時也可以戰勝大多處指數成分股。


更重要的是，買入指數比買入個股可以有效規避“黑天鵝”，即便這個股票是該指數的成分股。


例如：樂視網是中證傳媒指數（傳媒B）最大權重股，2015年5月25日，公司公告了實際控制人的大幅減持計劃，之後兩天，股價累計下跌6%，但是傳媒指數整體上漲，傳媒兩天B累計上漲20%。


(2)雙重杠桿


何謂雙重杠桿呢？當指數從底部擡升，或者情緒高漲市場大幅拉升時，分級B不僅能夠獲得杠桿倍數的凈值收益，同時，由於市場追捧，溢價率也會大幅攀升，從而實現凈值和溢價率雙升的“戴維斯”雙擊，這是分級B最美妙的階段，也是分級B投資者追求的一種境界。




舉個實際例子，信誠中證800金融分級（150158金融B）2014年12月15日~12月22日價格上漲35%。實際凈值漲幅為23.2%，溢價率上升11.8%，溢價率上升貢獻近三分之一的漲幅。


另外，極端的例子是，指數並未大幅上漲，但是，市場普遍大幅上漲的時候，預期該行業後面也會大幅上漲時，分級B將會率先體現這種情緒。例如，14年降息之後醫藥800 B超越市場指數大幅上漲。




(3)行業/主題投資


分級B是現階段最強的行業和主題投資品種！投資者可以通過精挑細選出戰勝行業/主題平均收益率的股票，但是，這個股票要想達到行業指數收益率的1.5~2倍，是很難的一件事情，但是分級B就可以輕松做到。


2014年4月到15年5月27日，軍工走出了一波非常犀利的走勢，中證軍工指數累計上漲255%，軍工B大幅上漲533%！所有成分股里面，只有兩個股票收益率率跑贏了軍工B。


本輪牛市最佳投資策略是什麽？滿倉創業板B，創業板B從2013年12月9日，上市至2015年5月27日，累計上漲591%，相比之下，創業板指上漲192%，創業板大牛股樂視網僅上漲351%。




(4)交易方便、成本低廉


和股票一樣買賣，並且，基金交易免印花稅，對於高換手率的投資者是福音。而一般股票基金投資申購/贖回費高達1.5%和0.5%。


(5)策略豐富


分級基金除了做B單邊，A單邊，還可以做指數增強策略，整體折溢價率套利策略，新基金認購策略，上交所分級還有T+0策略，在分級基金多重投資策略部分詳細介紹

四、 分級B的單邊策略


分級B的投資策略較為簡單，可以做風格投資，即大小盤風格投資，也可以做主題和行業投資。


1、 風格投資


風格投資可以做小盤風格判斷，選擇投資大盤、中小盤或者平衡風格，具體標的如下表所示：




就關系而言，滬深300、中證100、等權90、上證50都是偏金融的大盤藍籌，存在包含關系，如下圖所示，金融的權重則是上證50>中證100>滬深300>等權90。而深100指數則是一個更加均衡的指數，行業分散度高。




小盤股指數方面，中證500B由市值僅次於滬深300指數成分股的500只股票構成，而中小板指和創業板指是由創業板和中小板的市值最大的100只構成，創業成長擇時中小盤和創業板中成長性較好的股票構成。創業板、中小板和創業成長都有較強的行業偏重，而中證500分散度較高。




2、 行業投資


目前，重要行業均有分級上市，或者在發行（審核過程中），其中金融、TMT、資源類分級品種較多，我們做一下較為詳細的比較




(1)TMT


TMT包含TMT大類（全部TMT）、信息、傳媒、互聯網、電子、軟件、電子幾個細分行業




從成分股細分行業來看，各個上市標的集中在計算機、傳媒、電子和通信，不同標的所包含的行業略有不同，如下表所示：




從相關度來看，各個指數之間相關度均較高，中證傳媒和其他標的相關度相對較低，因此，看好傳媒可以買傳媒B，而看好傳媒之外的TMT子行業，買入其他幾個標的相似度較高，可以著重比較其他屬性，例如杠桿率、溢價率、流動性等。




(2)金融


金融包含證券、保險、銀行三個細分子行業。各個標的之前區分度較高，基本來看，投資者可以準確尋找到自己看好的子行業或者子行業的組合，看好全部金融也可選擇金融B。標的如下所示




(3)資源類


資源類包含煤炭、有色、鋼鐵，有著比較強的行業屬性，如下表所示




(4)軍工


軍工目前有4只分級上市交易，如下表所示，具體而言，軍工B和軍工B級跟蹤的都是中證軍工，國防B跟蹤中證國防，中航軍B跟蹤軍工指數，相比之下，中證國防是更加純的軍工指數，而其他標的包含的非國防軍工（但是給軍隊提供產品）。




其實，上述幾個指數走勢並沒有太大的差距，投資者不必計較這些細節，看好就買入杠桿最高的即可，簡單判斷就是買入價格最低的那個。




3、  主題投資


目前，市場上的主要投資主題要麽已經有標的上市，要麽在發行或者審批過程中。投資者可以根據自己的判斷選擇相應的主題投資分級B。


4、  相似標的的選擇原則


當投資者看好某一個行業/主題時、相似的標的有好多個，那麽應該如何進行選擇呢？我們需要看三點：


第一、整體溢價率。


後面將會詳細討論整體溢價策略，在“盲拆”的情況下，當T日某個B份額超越指數大漲，T+2日就會出現大量套利“砸盤”，因此，我們首先避免選擇整體溢價率高的份額


第二、凈值杠桿。


我們傾向於選擇杠桿較高的品種。一般規律是凈值越高價格約高，凈值越高杠桿越低，因此，如果投資者無法精確計算凈值杠桿，可以用“價格低者杠桿高”的近似原則。


第三、活性。


分級B的活性主要是指，在對應指數大漲時，總有一個分級領漲同類，造成這個現象的原因主要是：


投資者的熟悉度——當某個行業大漲時，投資者總是會第一時間想到的品種


名稱的易得性，當某個行業/主題大漲時，投資者第一時間會選擇敲打最容易獲得的名字，比如軍工大漲時，最容易聯想的名字是“軍工B”,環保大漲時，最容易聯想的是“環保B”。當然，也有例外，比如有色800B比有色B活躍，因為800有色B比有色B上市交易早，更早進入投資者的“自選股”。


一個簡單的判斷方法是，尋找過去指數大漲的時候，哪個標的漲的最多，則大多數情況下，這個標的在下一次大漲時是更有可能領漲同類


5、 分級B投資的禁忌


第一，  不要輕易買入高整體溢價率的進取份額，這是紅線，判斷標準，該基金過去幾個交易日脫離指數和凈值大幅上漲。投資者可以通過WIND系統的“分級基金綜合屏”或者“集思路”網站來看整體溢價率。


第二，  不要持虧，及時止損。當市場下跌時，分級B的杠桿會加大，會出現越跌越快的情況，因此，建議投資者在投資分級B時設置一定止損線，避免市場持續下跌時的巨大損失。


第三，  不要輕言長期投資。A份額約定收益率6%（不同分級基金不同）+管理費2.5%（所有基金資產的管理費1%和0.22%的托管費都由B承擔）。指數至少要漲8.5%（不同分級基金不同）才能超過指數漲幅。如果年漲幅在8.5%以內不如持有指數基金


第四，謹慎參與上折和下折

6、 不定期折算投資機會與風險分析

(1)向上不定期折算

向上不定期折算（以下簡稱“上折”）的基本概念在前文已經進行簡述，簡單而言，就是所有份額的“重置”，所有凈值歸一後，多余的份額轉換為母基金份額。


向上不定期折算流程如下：




請投資者應該如何處理拿到的母基金份額呢？有兩種方法：如下圖所示，一般而言，拆分效率更高，且不用支付贖回費，是首選的方法。




我們先看均衡狀態的情況，如果不考慮A份額凈值增長，當母基金凈值為1.5元時，B份額凈值為2元，此時，我們假設溢價率為10%，則總資產為220元；上折後，只有在溢價率恢複到20%，才能回到220元。那麽，對於B份額投資來說，是否應該參與上折呢？這取決於T+1日的溢價率和複牌後的最高溢價率，


但是，在不考慮複牌之後炒作的情況下，一般2倍杠桿分級基金溢價率應該介於15~20%之間（對於不同A份額約定收益率略有不同）。那麽也就意味著，上折前最後一個交易日的極限溢價率是10%，如果高於10%，複牌後很可能出現虧損；反之如果溢價率低於7.5%，則複牌後很可能出現盈利。所以，上折之前合理的溢價率水平應該在7.5~10%之間，如果高於10%這個水平，則一般不應該參與上折，如果低於7.5%，則可以考慮參與上折，當然，這並不是一個絕對數值概念。


不參與上折的優點是，


第一， 上折之前，分級B的凈值杠桿很低，如果遲遲不能上折，則投資這個分級B的效率相對較低；


第二， 上折存在很大的不確定性，比如複牌後的溢價率、T+2日的凈值波動等等；


第三，  上折後拿到份額當天，實際持有的是母基金份額及B份額，實際凈值杠桿仍然只有1.5倍，只有拆分後賣出A份額，再買回A份額，才能恢複杠桿。如果該標的有其他選擇，顯然持有其他標的會更加劃算。


參與上折的優點是，如果市場情緒較高，則複牌後可能出現2個以上漲停，只要上折之前溢價率不超過10%，都是可以獲得正收益的，同時，上折及上折首日（往往漲停而無法買回B份額）市場大漲，不參與上折則會錯失市場上漲的空間。



(2)向下不定期折算


由於目前市場行情較好，距離下折較為遙遠，有本報告中不詳細敘述向下不定期折算，感興趣的投資者可以參考招商證券《分級基金專題報告之二——向下不定期折算定價和盈虧計算原理》。


五、 分級基金的多重策略

1、 整體折溢價套利策略


整體折溢價率和配對轉換的概念在前文已有介紹，


從理論來說，當出現整體折價時，可以同時買入較為便宜的兩種子份額，進行配對合並後贖回；當出現整體溢價時，申購較為便宜的母基金份額，配對分拆後賣出兩種子份額，兩種方式可以實現套利收益。但在現實中，進行這樣的套利需要三個工作日（盲拆[1]可以兩個交易日）方能完成。


從理論來說，當出現整體折價時，可以同時買入較為便宜的兩種子份額，進行配對合並後贖回；當出現整體溢價時，申購較為便宜的母基金份額，配對分拆後賣出兩種子份額，兩種方式可以實現套利收益。但在現實中，進行這樣的套利需要三個工作日（盲拆可以兩個交易日）方能完成。




第一，當t日提交申購申請後，以t日凈值確認，對於投資者t+1至t+2（盲拆對應t+1）日相當於持有母基金份額，因此面臨母基金凈值波動風險。雖然這個風險在理論上是可以對沖的，但對於大部分分級基金，都沒有合適的對沖標的。我們在溢價時的“套利”上加了引號，原因在於這個操作實際上不是一個無風險套利。當投資者t日觀測到整體溢價後，t日開始實施，從t+3（盲拆是t+2）日可以賣出兩種份額，需要承擔t+1至t+2兩個交易日（盲拆是t+1）子份額價格波動風險。如果期間子份額價格下跌，導致整體溢價率回落，則可能使得“套利”空間消失，甚至會出現虧損。這里的風險包含兩個層面：


第二，子份額交易價格的波動，導致整體折溢價率的波動，而這個風險是無法對沖的。


總的來說，整體溢價“套利”需要有“預見性”，需要判斷後市可能出現較大的溢價率；或者在出現較小溢價率的時候，就開始實施，等待溢價率擴大，獲得“套利”收益。因此，從本質來說，整體溢價套利是博取整體溢價率不變或者擴大的預期，是一種投機。如果整體溢價率很高時再進行“套利”，整體溢價率回落的風險很大，此時實施“套利”存在虧損的可能。


2、 整體折價的“合並套利”策略


當出現整體折價時，T日在二級市場買入穩進和銳進份額，並進行配對合並，T+2（盲合[2]可以T+1日）然後將合並得到的母基金贖回，在母基金凈值不變及不考慮交易成本的情況下，可以獲得整體折溢價率等量的收益率。


而當進行折價套利時，整個套利過程需要3個工作日（“盲合”是兩個），在此期間，投資者觀相當於持有了母基金的份額，因此具有較大的風險敞口，母基金凈值的波動可能使得套利收益消失。對此，可以利用股指期貨來或融券賣出ETF來對沖母基金凈值波動。目前股指期貨標的指數只有滬深300指數，在進行對沖時，需計算分級基金標的指數與滬深300指數之間的beta值來進行套期保值。但存在beta預測風險以及期現的基差波動風險。


銀華深100和申萬菱信深證成指均有對應的ETF是融資融券標的，銀華深100對應易方達深證100ETF，申萬菱信深證成指對應南方深成ETF，這兩種分級基金除了可以使用股指期貨對沖外，還可以使用ETF融券來達到對沖的效果。其余品種無對應ETF融券進行對沖。


當出現整體折價時，按照如下的方式進行套利操作，




3、    長期指數型基金投資者的“指數增強”策略


雖然整體溢價無法進行無風險套利，但是對於需要投資指數基金的投資者來說，可以采取如下策略增強持有收益：申購母基金，並拆分成兩種子份額長期持有，當出現整體溢價時，賣出兩種子份額的同時，在場外申購同樣數額的母基金，這樣操作就能在保持持有份額不變的情況下，實現額外的收益。同時，如果是在尾盤實施這個操作，幾乎不承擔母基金凈值波動風險。


以2010年7月29日為例，當日，銀華深100整體溢價率達到7.04%，對於實現已經持有穩進份額和銳進份額各50萬份的投資者來說，可以按照下圖進行操作，四個交易日後，仍然持有等量的銀華穩進和銳進份額，但是實現了6.59萬元的增強收益。




4、    新分級基金認購策略


當新分級基金發行時，投資者可以考慮進行申購，一般而言，如果該標的是當前的熱點，往往分級B在上市首日連續漲停，從而造成整體溢價，投資者可以獲得整體溢價套利收益。當然，這個策略是有風險的：


第一、  分級基金上市之前基金已經建倉，投資者將會面臨市場風險；


第二、  該從認購到上市，中間間隔1~2個星期，投資者面臨較大的機會成本；


第三、  是否出現整體溢價率往往取決於市場情緒，不一定會出現整體溢價；


投資選擇新分級基金申購的時候，盡可能選擇同類型首只分級基金，盡可能選擇當前較熱的主題。


六、 風險提示——分級B是一把雙刃劍


分級B是在市場上的進攻性也就對應著市場下跌時的高風險性，起風險體現在五個方面，提醒投資者一定要註意！！


第一，  分級B是帶杠桿的，當市場下跌時，分級B的凈值將以杠桿倍數下跌，更恐怖的是，根據凈值杠桿的計算公式可以得出，當市場越下跌，凈值杠桿越高！因此，我們再三提醒投資者，一定要註意止損。某分級B上市後最高價格為1.071元，隨後市場持續下跌，該基金觸發下折，然後繼續下跌，複權後價格最低為0.164元，跌幅為84%，是真正意義上的血本無歸！




第二，  短期來看，當市場情緒轉向時，分級B不僅僅凈值會呈杠桿倍數下跌，而且溢價率會回落，遭遇“戴維斯雙殺”，尤其是之前由於情緒樂觀導致整體溢價的時候，還會遭遇套利盤拋售，導致價格劇烈下跌。




第三，情緒高漲時會導致整體溢價，高溢價時買入分級B就等於自殺！前面已經詳細分析了套利流程，當T日出現整體溢價超過2%之後，就會開始出現申購套利盤，最快T+2日開盤就會有“盲拆”套利盤拋出，T+3日會有非“盲拆”套利盤疊加T+1申購的“盲拆”套利盤拋出，可能會出現較大的跌幅。




第四，長期持有，如果對應指數不上漲，B份額會下跌！前面已經提到，B份額需要支付A份額的約定收益，同時也需要支付全部資產（包括A份額資產）的管理費和托管費，按照當前的基準利率、約定收益率水平和管理費水平，在資產比例為1:1的初始條件下，每年的持有成本在8.25~10.25%之間。也就意味著市場如果不漲，投資者是要虧損的！


第五，上折引發損失，前面提到，如果投資者參與上折，上折後的溢價率不能回到上折前的兩倍（估算），參與上折將會直接早上凈值損失。
（來源：招商策略研究）

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任天堂蓋主題樂園　搶當日本版樂高

2015-07-27  TCW

七月十三日，日本電玩大廠任天堂發布社長岩田聰驟逝消息，一整週，全球媒體痛惜天才殞落，股價同時間卻逆勢大漲近一○％。《金融時報》說，他的魔法棒照亮轉型之路，市場人士預測，股價有再漲五成的潛力。

方針：先割捨，後開放停售遊戲機，搶進行動裝置

岩田聰規畫的轉型策略很明確：先割捨、後開放。今年二月，他接受《朝日新聞》採訪時透露：「我們沒有必要吊死在遊戲機這棵樹上。」三個月後，任天堂就終止生產家用遊樂機Wii U 8GB版本。Wii家族產品在他任內創下全球銷量逾一億台成績，業界無人能及。

至於開放，岩田聰走得更快。今年三月，他力排內部反對聲浪，協同手機遊戲大廠DeNA將招牌「代言人」瑪利歐（Mario）導入行動裝置，預計兩年內推出 五款新產品；五月，聯手環球樂園打造環繞任天堂遊戲、角色與場景的主題樂園；六月，與迪士尼達成電影、遊戲、玩具、周邊產品授權協議，未來也可能躍上大銀 幕。

二○一二年岩田聰接受《日經商業週刊》專訪時堅稱，手機不會威脅遊戲機市場，營業利益卻連續三年赤字，股價也盤旋谷底，過去三個多月他的開放腳步雖然急速卻廣獲好評：亞瑞投資（Ariel Investments）國際部主管班薩里（Rupal Bhansali）認為，任天堂轉型之舉「猶如結合蘋果與迪士尼」，未來一年股價有望持續再升五○％。

雖然一般預期，岩田聰突然病歿，任天堂的接班過程可能難免顛簸，但《金融時報》說，他已為這家老公司畫好轉型藍圖，「結合電影」、「離線銷售」的模式，能 讓這家死硬派遊戲商行動化、娛樂化，好比當年死守積木的樂高（Lego）改進軍電影、打造樂園，進而從谷底翻身，因為擁有遊戲魂的岩田聰體悟，「秘訣在於 群眾魅力，不在於技術能力。」


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現代化成未來十三五農業主題

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4704631.html

現代化成未來十三五農業主題

一財網 邵海鵬 2015-10-29 23:16:00

值得關註的是，我國糧食生產受到耕地、淡水等資源環境約束，連續增產的難度越來越大，糧食產量進一步增長的空間受限。

現代化仍然是未來農業發展的方向。10月29日，十八屆五中全會公報提到，大力推進農業現代化，加快轉變農業發展方式，走產出高效、產品安全、資源節約、環境友好的農業現代化道路。可以預期的是，在“十三五”規劃中，中國農業生產將在抓“量”與“質”的同時，更重視發展農業現代化提高效率，跟上“四化”協調同步發展的步伐。

從2004年開始到2014年，中國已經實現糧食總產量的“十一連增”。盡管今年最新統計數據並未公布，但是業內預期仍然是豐收年。根據國家統計局數據，2015年夏糧總產量同比增加3.3%，為“十二連豐”。此外，影響秋糧增產的因素也不明顯。可以預期，“十二連增”將是“十二五”規劃在收官之年可圈可點的成就之一。

據媒體報道，日前《2014~2015年中國糧食安全(評估)發展報告》的主要撰寫者、北京工商大學商業經濟研究所所長洪濤稱，預計2015年“十二連增”，糧食產量將達到62000萬噸，增產1.76%。從絕對數量上來講，我國的糧食實現了大幅度增長。

值得關註的是，我國糧食生產受到耕地、淡水等資源環境約束，連續增產的難度越來越大，糧食產量進一步增長的空間受限。2014年我國糧食產量增幅連續3年下滑。面對這樣的局面，以及十多年的連增，為農業的現代化轉型、改變農業發展方式提供了堅實的基礎。

洪濤認為，目前我國糧食安全面臨四個主要問題，國內糧食價格比國際市場價要高，接近“天花板”；糧食生產成本大幅度提高，糧食“地板”在不斷上升；糧食補貼“黃線”問題明顯；糧食生態環境中的“紅燈”問題亮起，一些耕地出現變質，質量下降，導致糧食生產質量下降。過度使用耕地發展糧食生產，帶來糧食生態的破壞，如化肥、農藥超量使用、資源超載、環境透支。

業內認為，在未來五年，將會以“三保”(保供給、保收入、保生態)為主要任務，繼續深化改革，鞏固農業基礎地位，保持農業農村穩定發展好勢頭。

農業部負責人此前對媒體表示，根據現有供求關系，中國農業的新思路是“不追求一直連增，但要保持糧食產量總體穩定，特別是要鞏固和提升糧食產能。”再加上，日前官方公布價格機制改革的意見將目前仍然被納入糧食統計口徑的玉米與小麥、水稻區分對待，“繼續執行並完善稻谷、小麥最低收購價政策。改革完善玉米收儲制度。”這是要在農產品領域，“完善價格形成機制”，“註重發揮市場形成價格作用，農產品價格主要由市場決定”的進一步體現。

在這次的公報中，圍繞“創新、協調、綠色、開放、共享”五大原則展開，共享是指加強扶貧，讓經濟增長惠及每個人，這對“三農”有利。習近平總書記曾多次指示要精準扶貧，公報提到要“實施脫貧攻堅工程，實施精準扶貧、精準脫貧”，並為之提出明確的扶貧目標：我國現行標準下農村貧困人口實現脫貧，貧困縣全部摘帽，解決區域性整體貧困。

民生宏觀稱，可以預見，扶貧將成為“十三五”時期的重要任務。但是，一是現在全國有接近600個貧困縣，全部摘帽任務艱巨。二是因收入分配差距過大，數據顯示，2014年中國基尼系數為0.469，弱化增長動能並給社會帶來不安定因素。三是2014年全國有7000萬貧困人口，“十三五”時期實現全面小康離不開這7000萬人的脫貧。扶貧給市場帶來的投資機會包括農業產業化、能源扶貧、鄉村旅遊、農村金融等。

在今年一號文件中，同樣提到“一、二、三次產業融合發展”。專家認為這是推進農業產業化轉型升級的重要途徑。具體說，就是在堅持以“農業”為核心的前提下，“十三五”期間，應堅持用工業的理念、市場的思維抓農業，按照農牧結合、種養加銷旅等深度融合的思路，加快構建現代農業產業體系，重點發展農副產品加工業、食品工業，打造“互聯網+”現代農業和鄉村旅遊等新興產業，延伸產業鏈、打造供應鏈、形成全產業鏈。

編輯：任紹敏

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招商證券2016年A股策略：轉型牛 重點關註14主題

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4717429.html

招商證券2016年A股策略：轉型牛 重點關註14主題

招商證券 2015-11-26 16:40:00

我們認為2016年市場合理估值中樞在3400附近，但是市場整體會呈現圍繞合理估值中樞進行寬幅震蕩的走勢，主體區間在3000-4000點之間，不排除幾個催化劑多重共振，導致市場出現類似15年二季度的階段性火爆狀況(4700附近)。

國家牛市之轉型牛，螺旋牛——2016年A股市場策略(招商證券)

招商策略團隊認為“資產荒”是中國經濟轉型階段必然的代價，是一個長期存在的問題，會潛移默化地改變市場運行的規律，使市場出現前所未有的一種交易型的牛市格局。我們甚至可以把這種新型牛市稱為螺旋形的轉型牛。我們認為2016年市場合理估值中樞在3400附近，但是市場整體會呈現圍繞合理估值中樞進行寬幅震蕩的走勢，主體區間在3000-4000點之間，不排除幾個催化劑多重共振，導致市場出現類似15年二季度的階段性火爆狀況(4700附近)。由於市場呈現出這種交易活躍，但是趨勢性趨弱，大體上形態寬幅震蕩向上的形態，我們認為投資機會更多集中在自下而上的主題性炒作當中。

在2016年的策略當中，我們嘗試討論一個長期的問題：資產荒問題形成的根源，以及它對證券市場的影響。

和普遍觀點不同的是，我們認為“資產荒”不只是股票市場階段性博弈的一個催化劑，快速一波炒完了就結束。相反，我們認為“資產荒”的形成是處於經濟轉型階段必然的代價，其對股票市場的影響未必是立竿見影地吹起一個資產大泡沫，而是潛移默化地改變市場運行的規律，使市場出現前所未有的一種交易型的牛市格局，甚至可以把這種新型牛市稱為螺旋形的轉型牛。

資產荒產生的根源是因為非金融企業部門對於增量和存量的貨幣供應量的吸收功能越來越弱，產生這種狀況的原因是企業進行投資的預期回報大幅回落(長期增長中樞回落，加上產能過剩持續壓低利潤率，而利率下降並無法緩解這個壓力)，這就導致了企業不願進行投資，對資金的需求越來越弱，存量的貨幣無法被吸收，只能尋找其他出路。

統計數據顯示，較長時間持有股票大概率是能夠獲得比較高的年化複合收益的。這個高收益可以用經濟和貨幣供應量的持續高增長進行解釋。但是近年來股票投資的收益越來越多地是因為估值提升，業績在股價上漲當中的貢獻越來越弱。也就是說當前股票投資的高收益更多是因為自我預期的實現。

2016年貨幣寬松的邊際速度放慢對股票市場未必有負面的影響。我們的測算是資金流入流出市場大致平衡。市場整體呈現的是圍繞估值中樞寬幅震蕩，主體區間在3000-4000點之間，不排除幾個催化劑多重共振，導致市場出現類似15年二季度的階段性火爆狀況(4700附近)。

事件性因素孕育機會與風險：美聯儲加息進程，或者是經濟下滑聯儲無法更加寬松，限售解禁，經濟短暫回暖，社保入市，MSCI、註冊制等。事件性因素難以事先判斷，因此可預測性差。

市場更多的是存在交易型機會，集中在自下而上的主題性炒作當中。2016年幾乎所有新興產業方向都會是被投資者關註，輪番表現的概率很高。這種狀況下，總結主題輪動的歷史規律顯得更為重要，我們統計了2015年國企改革、2011年新興產業的數據。僅就方向而言，我們相對更為關註的是：智能制造、生態城市、國企改革、十三五規劃相關，以及教育信息化、互聯網傳媒、互聯網醫療、養老醫療服務、體育、安防、大數據、IP、VR、軍改等細分鏈條主題。

編輯：朱逸

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