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招商證券2016年A股策略：轉型牛 重點關註14主題

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4717429.html

招商證券2016年A股策略：轉型牛 重點關註14主題

招商證券 2015-11-26 16:40:00

我們認為2016年市場合理估值中樞在3400附近，但是市場整體會呈現圍繞合理估值中樞進行寬幅震蕩的走勢，主體區間在3000-4000點之間，不排除幾個催化劑多重共振，導致市場出現類似15年二季度的階段性火爆狀況(4700附近)。

國家牛市之轉型牛，螺旋牛——2016年A股市場策略(招商證券)

招商策略團隊認為“資產荒”是中國經濟轉型階段必然的代價，是一個長期存在的問題，會潛移默化地改變市場運行的規律，使市場出現前所未有的一種交易型的牛市格局。我們甚至可以把這種新型牛市稱為螺旋形的轉型牛。我們認為2016年市場合理估值中樞在3400附近，但是市場整體會呈現圍繞合理估值中樞進行寬幅震蕩的走勢，主體區間在3000-4000點之間，不排除幾個催化劑多重共振，導致市場出現類似15年二季度的階段性火爆狀況(4700附近)。由於市場呈現出這種交易活躍，但是趨勢性趨弱，大體上形態寬幅震蕩向上的形態，我們認為投資機會更多集中在自下而上的主題性炒作當中。

在2016年的策略當中，我們嘗試討論一個長期的問題：資產荒問題形成的根源，以及它對證券市場的影響。

和普遍觀點不同的是，我們認為“資產荒”不只是股票市場階段性博弈的一個催化劑，快速一波炒完了就結束。相反，我們認為“資產荒”的形成是處於經濟轉型階段必然的代價，其對股票市場的影響未必是立竿見影地吹起一個資產大泡沫，而是潛移默化地改變市場運行的規律，使市場出現前所未有的一種交易型的牛市格局，甚至可以把這種新型牛市稱為螺旋形的轉型牛。

資產荒產生的根源是因為非金融企業部門對於增量和存量的貨幣供應量的吸收功能越來越弱，產生這種狀況的原因是企業進行投資的預期回報大幅回落(長期增長中樞回落，加上產能過剩持續壓低利潤率，而利率下降並無法緩解這個壓力)，這就導致了企業不願進行投資，對資金的需求越來越弱，存量的貨幣無法被吸收，只能尋找其他出路。

統計數據顯示，較長時間持有股票大概率是能夠獲得比較高的年化複合收益的。這個高收益可以用經濟和貨幣供應量的持續高增長進行解釋。但是近年來股票投資的收益越來越多地是因為估值提升，業績在股價上漲當中的貢獻越來越弱。也就是說當前股票投資的高收益更多是因為自我預期的實現。

2016年貨幣寬松的邊際速度放慢對股票市場未必有負面的影響。我們的測算是資金流入流出市場大致平衡。市場整體呈現的是圍繞估值中樞寬幅震蕩，主體區間在3000-4000點之間，不排除幾個催化劑多重共振，導致市場出現類似15年二季度的階段性火爆狀況(4700附近)。

事件性因素孕育機會與風險：美聯儲加息進程，或者是經濟下滑聯儲無法更加寬松，限售解禁，經濟短暫回暖，社保入市，MSCI、註冊制等。事件性因素難以事先判斷，因此可預測性差。

市場更多的是存在交易型機會，集中在自下而上的主題性炒作當中。2016年幾乎所有新興產業方向都會是被投資者關註，輪番表現的概率很高。這種狀況下，總結主題輪動的歷史規律顯得更為重要，我們統計了2015年國企改革、2011年新興產業的數據。僅就方向而言，我們相對更為關註的是：智能制造、生態城市、國企改革、十三五規劃相關，以及教育信息化、互聯網傳媒、互聯網醫療、養老醫療服務、體育、安防、大數據、IP、VR、軍改等細分鏈條主題。

編輯：朱逸

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