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中國股市的效率 立春

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股市是為效率而生的，這是本人對資本市場最核心的定義，並且在近現代尤其凸顯；股市的效率體現在四個方面，第一，能否如實的反應GDP增長率和國民經濟狀況 ；第二，能否抓住新經濟新產業發展動向，引導資本的進入；第三，能否體現效率優先原則，讓同業中高效率企業獲得高估值；第四，中長期能否對抗通膨，給社會以高於銀行儲蓄的平均回報。

已經快到而立之年的中國股市，儘管在制度建設上還有很多問題，但是毋庸置疑，其走向是越來越成熟，實際上也沒有第二條路，股市是人類最偉大的發明，沒有之一，它的偉大之處在於，它是為放大生產力效率而生的，並因此成為偉大產業和企業的孵化器，它有它自己的「道」，違其道者死，順其道者生，中國股市二十多年的發展歷程，能最好的詮釋這一點，比起資本市場龍頭老大的美國，都更有現實說服力。

美國股市的三大指數，分別是道瓊斯指數，標準普爾指數和創業板的納斯達克指數，道指是大權重集團企業成分指數，標普是細分行業代表指數，納斯達克是新興和科技創新產業指數；道指30個工業成分股，都屬於集團性大型綜合性企業，具有最好的行業整合與運作能力，是現代企業卓越運作效率的翹楚；標普500則選取多個細分行業的龍頭企業，覆蓋面更廣，是社會整體企業運作效率的代表；納斯達克市場起初是一種金融創新，為當時那些不能在主板市場上市交易的，但又有著勃勃生機的企業的股票提供交易服務，指數起點從100點起，從1971年開始，發展到今天已經超過紐交所成為世界上最大的股票交易市場，納斯達克綜合指數的行業覆蓋面也是最全面，指數表現彈性因素最大的一個，同時也是美國企業中營運效率最高的企業代言者；總體而言，三大指數代表了美國經濟發展的傳統與變革歷程，都有其側重的代表意義，總體走向上，都是共振的，一定是齊漲共跌，準確的反應和表達美國經濟的走勢特徵。

現代道指指數以1928年的基點100點算，85年來上漲了150倍；現代標普指數以1941-1943年抽樣股票的平均市價為基點，起步為10個基點，到今天71年來上漲了160倍；納斯達克指數以1971年2月第一個交易日起點100點為基點，42年間上漲了35倍；

如果把1971年作為起點年份計算，道指1971年開盤830點，標普指數1971年開盤93點，那麼按照近期三大指數的點位算，在過去的42年間，道指上漲約19倍，標普上漲約18倍，納斯達克則是35倍，這組數據，同向性的反映了美國經濟增長的狀況，同時更重點的反映了美國經濟近40年來的發展主要是由創新經濟的層出不窮所帶動的，因為創新經濟的代表指數納斯達克的增長幾乎高出兩個傳統工業指數一倍，而且其市值和交易規模也同比增長最迅猛，現在的納斯達克市場是全球第一大證券交易市場，同時包含行業門類最齊全，在多項數據上成為的世界第一。

上述美國三大指數的增長數據可以很好的反應美國股市的效率，其對經濟的數據測量非常具有說服力，甚至可以交代清楚經濟增長的主要推動力來自哪裡。

以上是一個模板，可說明股市對經濟的指標作用；現在放下美國的數字，來看看中國，為了有一個橫向的比較，不單一列舉中國，我想把國際上公認的國情與發展狀況相近的國家和中國相比較，不給中國留出國情特殊的藉口，這幾個國家，就是被國際上稱為金磚四國的其他三家，分別是俄羅斯，印度和巴西，他們或者是社會主義轉制，或者是人口大國，或者國內宗教、政治包袱沉重，與中國有很強的可比性。

從2000年到2012年的12年間，四個國家的GDP增長與同期股市指數的增長分別是：

中國GDP從1.08萬億美元增長到8.35萬億美元，增長了7.73倍，期間中國的上證指數從2073點到近期2174點，增長4.87%，即約等於0.05倍；

俄羅斯GDP從0.20萬億美元增長到2.00萬億美元，增長了10倍，期間俄羅斯RTSI指數從約150點到約1500點，增長1000%，即約等於10倍；

巴西的國民生產總值從0.599萬億美元增長到2.25萬億美元，增長了3.75倍，期間巴西的Bovespa指數從約15000點到約50000點，增長333%，即約等於3.35倍；

印度的國民生產總值從0.44萬億美元增長到1.81萬億美元，增長了4.11倍，期間印度BSE30指數從約5000點到約20000點，增長400%，即約等於4倍；

俄羅斯、巴西與印度三國，在十二年間，GDP增長的倍數與股市指數增長的倍數完全吻合，呈密切正相關關係，而且，這個最終點位的取值，基本上是一個均值，就是去掉了十二年間的最高與最低，取值出現頻次較高的的數字，很有代表性；唯有中國股市出現了GDP增長與股市指數增長完全不相關的情況，最後再來看看經歷了50年一遇的金融危機的美國經濟的情況，按照上述的時間段，在過去的十二年間，美國的GDP從10萬億美元增長到2012年的15.67萬億美元，GDP增長1.56倍，期間三大指數的增長為道指10887-15000，1.38倍，標普1366-1678，1.23倍，納指2772-3774，1.36倍；總體上股市指數增長落後於GDP增長率，不過美國未來幾年的牛市一定會補足並超越GDP增長率，從美國歷史數據的相關性來分析，這一點幾乎是板上釘釘。

根據上述比較我們可以得出結論了嗎？

中國股市沒有效率？？！！

不！答案是否定的，很錯！因為中國股市很有效率。只是要看我們如何去解讀它。

作為中國股市長期的參與者與深入的知情者，我有我的解讀，中國股市效率之高，不僅可以和經濟發展正相關，可以抓住新經濟新產業發展動向，引導資本的進入，也可以體現效率優先原則，讓同業中高效率企業獲得高估值；還可以指出經濟發展的病灶在哪裡，甚至對社會挖出權高位重的大腐敗分子都有所指示。

向美國股市看齊，經過二十多年發展的中國股市，至今也有三個比較重要的市場和相應指數，他們分別是上證綜指，中小板指數與創業板指數，只是這三大市場，有著太深太特別的中國特色和發展烙印，如果要用一個核心詞來為之下定義的話，可以說，主板是改制的國營與集體企業和國家寡頭企業為主的市場，他們的指數代表是上證綜指；中小板是早中期民營企業為主的市場，指數代表是中小板指；創業板則是以中期和近期知識精英為主要創業者的企業聚集，指數代表是創業板指；

這三大市場，是對中國過去現在和未來的一個最好的詮釋，要想深刻解讀中國經濟，這裡就是一個絕好的入口。

首先我們可以看一看在過去的十二年間，中國GDP增長7.73倍的時段裡，這三大指數的表現。

上證綜指從2000年底的2073點到近期的2174點，上漲100點，漲幅4.87%。

中小板是2004年開市的，現在的中小板指數則是2005年6月7日，以1000點為基點開始記錄，到近期的點位5234，上漲4200多點，漲幅523%。

創業板2009年開市，現在的創業板指數基日為2010年5月31日，基點為1000點，到近期的點位為1368，上漲368點，漲幅136%。

為了後面的分析說明，我還要補一個深證成指的十二年間歷史表現，深證成指從2000年的4752點到近期8515點，上漲3763點，漲幅179%。

首先我想說的是，取值2000年至今這個時間段是非常合適的，一來這個時段GDP增長顯著，市場發展建設也最充分，股市權重不斷增加，對經濟更有代表性，且各市場門類的增加也越來越完整，中國經濟整體上也隨著世界經濟經歷了一個發展的巔峰和谷底，同時也更深地融入了世界經濟，傳統與變革的勢力都一覽無餘的在市場上呈現出來，是個極好的研判模板。

上述中國的四大指數里，與中國經濟總量增長呈最大相關性的是中小板指數，然後是深成指，接下來是創業板指，而上證綜指，實際上是呈負相關的。

在過去的12年間，我驚奇地發現，上證綜指沒有一年是徹底脫離2500點這個中樞點位的，即使在最牛的2007年，也和2000點親密接觸，在這十二年間，有六年的收盤點位低於2000年的收盤點2073，有五年（包括今年）的收盤點在2500點上下，其中三年與2073接近，只有兩年高於3000點，因此總體而言，在中國國民生產總值前所未有的迅猛發展的十二年間，在GDP 大踏步超越日本成為世界第二的時段裡，上證綜指對此趨勢呈反向背離，數倍跑輸通脹，跑輸銀行儲蓄。

與上證最相近的深成指，除了股權分置改革前低於2000年的收盤點，其餘8年都已經遠離這個點位，並且在2008年的劇烈熊市裡，其最低點都遠離了2000年的收盤點位；

而2005年才開始有指數記錄的中小板，在有指數記錄的9年間，有六年收陽線，總體趨勢上漲，即使在08年金融危機的最低點，也遠離當時基點一倍以上。假設中小板企業在2000年就有指數記錄的話，我相信它將是最完美體現中國這一時段經濟增長的股市指數。數據表明，中小板指數與同期中國經濟增長呈完全正相關反應，年均復合回報率約20%，遠超政府公佈的年均通貨膨脹率，也大大跑贏銀行儲蓄。

創業板2010年開始記錄指數，走到今天迅速從低點上位，至今漲幅136%，年均復合回報17%（此數據時間太短，僅作參考），就其行業組成，人員素質，受教育程度和現代企業接近的程度綜合而言，如果未來中國經濟能夠繼續保持增長，創業板指數必將是忠實反應中國經濟的一個指標，這一根據的詳細分析，將在下面展開。

綜合上面的數據分析，可以得出的結論是，中國股市中有些群落完全有能力忠實的反應經濟總體發展的趨勢和軌跡，問題的實質在於，你的市場組成是一群怎樣的企業，它能表現出怎樣的效率？

上證綜指和深證成指主要由轉制的國營企業和集體企業組成，在2000年之後，深證因籌備發展中小板，主板不再擴容，擴容都在上證，不幸的是，2000年以後，政府陸續讓那些國家控股的寡頭巨無霸企業漸次上市，如中石油和四大國有銀行，中石化等等，所謂的藍籌股們！

轉制的國營企業，本來就是一種違背資本市場意志的怪胎，現在可曾見哪個企業是因為經營困難敢來IPO的？當初為了契合中國國情，股市的准生證就是因為資本市場能幫助國企轉制脫困，如此經過多年的改造乃至股權分置改革，一部分企業主動應變，積極擁抱新事物而發展起來，一部分經歷無數次的爛掉重組，引進民營經濟新鮮血液和新產業，也算脫胎換骨，但是總體上其組成還是有嚴重計劃經濟背景的多種弊病，行業分佈也相對傳統和老化，再牽扯上各地方政府的方方面面，使得真正的兼併重組難以發生，也就難以從根本上給這些企業輸入新鮮血液，最後的集中表現就是低效率，即便能跟著經濟大勢走，也是在總體上弱於大勢，深成指就是這類企業的集中營，相對最為純粹，因為那裡上市的企業就是從1990年到2000年，深成指在過去的12年裡上漲了80%，年均複合增長率不到5.5%，可以代表脫胎於計劃經濟背景下，較傳統的改制類上市類企業的狀況，他們是跑輸中國經濟總體增長率的。

如果2000年上證綜指不再擴容，和深證保持同樣的水平，那麼估計最後的指數表現應該和深成指差不多，但是很可惜，上證承擔了後來十年所有的國企上市任務，尤其是國家寡頭壟斷的那些「大藍籌」企業們，正是這些效率極其低下的專家學者口中的所謂「大藍籌」，拖累上證綜指在過去的十多年裡和中國經濟增長率負相關的表現。

我曾記得號稱「中國女巴菲特」的劉央在《鏘鏘三人行》裡口沫四濺的立下毒誓，說她重倉的中國神華將會如何如何輝煌，也記得一大批對所謂的中國「大藍籌」寄予厚望的專家學者和股評分析師所說的一系列溢美之詞，更記得當年以亞洲最賺錢企業上市的中石油是何等風光，還有四大行的管理者如何自信滿滿的向投資者宣誓他們的賺錢能力如何了得，但是，最後的結果，是一地雞毛。

什麼是大藍籌股？大，能賺錢，可以分一點紅就是了嗎？錯！錯得離譜，大藍籌股的第一要素，首先是經過了充分的市場競爭；第二要素，是具備極強的行業整合能力；第三要素，具有長期穩定的，能抗擊通膨的，高於銀行儲蓄的投資回報能力；第四要素，是有死掉消亡的可能性，這一點是保證第一要素的必然存在。

對照上述四要素，中國所謂的大藍籌股，一條都搭不上，他們來上市，天生就不是來回報投資者的，而是天生就是來要錢的，天生就是玩內部利益輸送的，這些企業的共性是行業內收入和福利遠好於社會平均水平，有困難找資本市場，有好處自己消化，絕不會把利益輸送給社會；他們不需要太操心營運和盈利的問題，對此國家比他們還操心，他們不存在市場競爭問題，四大行的利潤佔據所有上市公司的半邊天，賺錢賺的讓別人和自己都沒有未來，如此境況，資本市場會為之捧場和瘋狂嗎？股市一向是為未來的發展而躁動和瘋狂，當銀行如此好的盈利之時，市場會想它未來還能好成什麼樣，莫非全社會80%的利潤都歸它？如此這般的話，經濟將要扭曲成什麼樣子？

中國執政者天真的以為銀行改制了，上市了就能體現高效率了，中國的銀行們表面上永遠賺沒有任何風險的錢，但同時又纏繞在複雜的地方債務和難以評估其信貸質量的怪圈裡；而中小企業發展最需要錢，但大銀行的門卻一條縫都打不開，前任證監會主席郭樹清把這種頭小身材巨大，效率低下，高度國家寡頭壟斷的幾個銀行定義為有罕見的投資價值，殊不知他們正站在要被革命的風口浪尖上，新政府上來後，金改就一直成為熱門話題和題材，也是後續改革最大的攻堅戰，這一仗打好打不好，直接關係中國經濟是否還能繼續平穩發展，馬上要召開的十八大三中全會上，金融改革將是最核心的內容之一，事實上最終要做的，就是要革低效巨大金融系統的命！

在中國，第一個基本上尊重資本意志的市場群體是中小板，這個群體才是真正代表中國過去改革開放取得成功的中堅力量，很多企業脫胎於最初的鄉鎮企業和城市民營企業，一步一步，從泥腿子或一般市民蛻變成現代企業家和管理者，和世界打交道，經過二十多年發展，湧現出一大批細分行業的世界隱形冠軍，把中國製造做到全世界，並影響巨大，為創投機構創造較高的投資回報收益，在經歷了2008年的金融大動盪之後，到2009年，創投機構在中小板42家企業的長期投資仍然獲得了不菲的回報，其年均回報率中值為109％，均值為404％，最大值為4744％，遠高於同期美國國內創投通過IPO退出的回報水平。

更重要的是，中小創新型企業，在過去的十多年裡，成為社會轉型和勞動力就業的絕對中堅力量，他們吸納了全社會90%以上的就業，例如2004年，中國新增就業的837萬人，其中私營企業449萬人，佔新增就業的53.6%；有限責任公司175萬，佔新增就業的20.9%，個體工商戶144萬，佔新增就業的17.2%；而國有企業不但沒有增加就業，反而減少了166萬個工作崗位，集體企業也減少了103萬個工作崗位。也就是說，2004年中國新增勞動力的91.7%是被個體、私營和有限責任公司等中小企業所吸收。這種情況，完全符合國際慣例，世界範圍內，有一個統計上的規律：不論在發達國家，還是發展中國家，社會中企業總數的99.5%以上是中小企業。與此同時，在市場經濟成熟的發達國家，每千人口的微型和中小企業的數量平均在40—55個；全部勞動力在靈活職業、微型和中小企業中就業的比例在65—80%。

基本上完全自主盈虧的中小企業，要保證有如此大的吸收勞動力的能力，必須在企業營運效率上苦下功夫，在市場上充分競爭，才有維持的可能。

如果中國在2000年就開設中小板，可以肯定，十二年走下來，中小板指數必定和中國GDP增長率呈完全的正相關關係，它的年平均複合增長率一定高過30%，遠遠跑贏通脹與儲蓄，它證明中國股市中有一個群體不僅有投資價值，更有相當的效率，並且，到了2009年，一個更有投資價值和效率表現的群體，也終於從醞釀到了現實-------創業板開市了。

其實從2000年起，中國就完全具備了培育創新型企業的沃土，但是資本市場發展的滯後和觀念落後，讓這類企業全部到了境外資本市場大放異彩去了，百度、騰訊、阿里巴巴三巨頭，網易、搜狐、新浪三門戶，攜程、藝龍、如家、分眾傳媒、新東方、盛大、前程無憂、暢遊、完美世界、易居中國、展訊通信、搜房網、優酷土豆、奇虎360等等，上述企業，絕大部分在上市初期都是不符合中國上市標準的，但是10年下來，今天僅百騰阿三巨頭的市值就有1.8萬億人民幣，加上上述點到名的企業市值約2.2萬億，抵足一個中石油加工商銀行，他們的產品服務了每一個大眾，幾乎在每一個人身上留下他們發展的印跡；可見創業板的開市，在中國是遠遠落後於資本的現實需求，而相關企業在境外如此的模板效應，令國內資本對創業板顯得急不可耐也在情理之中，2009年，中國創業板以平均70倍以上的市盈率面市，誕生之後，獲得一大批所謂的磚家，學者近似瘋狂的攻擊，能用的排泄物全都用上了，極盡損毀之能事；直到最近，磚家劉紀鵬還說：創業板為中國股市近年來最惡劣樣板，市盈率72倍，人類史上的大醜聞，不知道百度曾經400倍的市盈率，和今天亞馬遜、優酷土豆虧損照樣高估值的事件，在人類史上大醜聞裡，能排名第幾？

這些專家的落後，令人無以言表，用平均市盈率來衡量創業板，是個極大的誤讀，企業發展的不同階段，會有不同的財務指標來定義其發展的狀態，只有企業進入到初步成熟期之後，市盈率才會有比較深的解讀意義，就像人們不可能完全以成年人的標準來量度一個十六歲的少年，儘管這個少年很多方面已經表現的像個成年人了；所以單純按照市盈率這個標準來卡，上述在境外上市的多數企業在初期沒有資格登錄中國的創業板，從而痛失最佳的發展時機，暫時不盈利或者盈利能力很低並不意味著這些企業失去了高速發展的能力，創業板聚焦的是新行業，新技術，新商業模式，核變的是發展效率，因為新，沒有經驗，沒有可量化數據做參考，勢必帶來高風險，但總體上，成功帶來的收益巨大，遠遠超過對風險的支付，這是創業板的最大意義，根本不是平均市盈率多高，瞬間產生多少個巨富或巨富家族這些枝節問題所能掩蓋的，美國42年的創業板發展歷程充分說明了社會總效益遠遠遠遠大於風險支出，不僅如此，它根本上帶來的是美國整體經濟發展的巨變，因為數據顯示42年來，美國創業板創造了高於標普和道指一倍的投資回報率，創建無數引領新經濟的高新企業，並同時自身也發展成為全球第一大資本市場。

實際上，過去的十多年間中國雖沒有開設創業板，但是符合創業板資質的企業借助境外「反動勢力」完成了蝶變的全部過程，為社會創造了巨大的經濟效益，製造出數個規模上可以和國家寡頭背景支撐的壟斷性企業相抗衡的公司，而其所花費的時間不過才短短十年而已，這是創業板的基因，它落地中國後，早晚是要發育的。

2013年的中國股市，黑暗中一顆最亮的星就是創業板，而且我說未來它仍將一路閃耀下去，一年前我就說過時間會證明創業板將是中國投資效益最好的板塊，儘管同時它也蘊含極大的風險，但是收益總量將遠大於風險，那麼為什麼是創業板？是被各方所謂業內和專業人士詬病最多的創業板？

因為生於斯漲於斯的創業板資質企業已經走出了多個成功模式，儘管他們沒有在中國創業板上市。

因為它們是新產業、新產品、新模式和新頭腦的集群

因為創業板的企業在中國最大程度接近現代企業制度

因為創業板在資本市場層面相對最接近成熟市場制度

因為創業板在指數制定上採取優勝劣汰和定期審核的方式

綜合上述原因創業板將會表現的最有效率，最有效率的資本市場，勢必成為最吸引資金進入的市場，長此以往，必將形成正反饋效應，創業板的效率，表現在它和經濟增長的正相關上，表現在它能代表新經濟發展的方向上，表現在對前景好和企業管理優秀的公司的高估值上，形象一點來說，創業板的效率就好比可以用幾年的時間把馬云這個「人見人厭」的推銷敲門黨改造成互聯網教父，或者讓鬱鬱不得志的俞敏洪成為教育產業界的大拿。

今年創業板大漲，創了歷史新高後，平均市盈率相比初上市時是下降的，而且創業板之大漲，不是魚龍混雜的齊漲共跌，而是表現的相當有層次，絕大多數暴漲先鋒都依據實質性的業績增長，業績不佳的企業照樣無人問津，已經表現出了一個成熟資本市場的高淘汰率做派。

為什麼是創業板？中國孜孜不倦玩了三十年的凱恩斯主義，終於要玩不下去了，如果一條路，挖了修，修了挖，挖了再修，如此循環往復能永動機一樣的實現經濟永遠發展沒有危機的話，那美國也不需要在上世紀70年代末尋找新的出路了，實踐證明，凱恩斯主義可以有效應對經濟危機，但是對經濟增長表現乏力，對提升經濟增長的質地更是束手無策，西方尤其是美國最終認識到，只有不斷的創新才是經濟可持續發展的根本出路，政府再法力無邊也終有枯竭的一天，只有在制度上設立創新機制才是根本出路，因此有了納斯達克資本市場的建立，並且，40多年來，美國整體國家實力大大提升，現在回過頭來看，納斯達克的數據有力的證明它成為推動美國經濟持續增長的頭號功臣；

中國這個大政府也在實踐中逐漸看清，再往下必須要走創新創業的路子，凱恩斯主義的邊際遞減效應越來越明確，政府投資，政府推動產生效益的空間越來越小，中國完全有條件能產生大批的騰訊、阿里、華為、海底撈，各行各業都有很強的創業創新因子，只要政府努力創造好的環境。

綜合上文一系列的數據羅列和比較，可以看出，中國股市是可以非常有效率的，但前提是制度制定者必須尊重資本意志，資本意志就是良幣驅逐劣幣，效率最優先，中國的主板，中小板，創業板在同處一個環境，不同政策對待（對中小創業板苛刻的多）的背景下，走出差異巨大的結果，最好的佐證了國家發展應該向何處去，有心人可以去做一個比較，在產業是否老化這個主題上，主板、中小板和創業板是不是漸次下降？在產能過剩這個問題上，是否也同樣有這個趨勢，在企業主要高管的平均年齡上，是否也是越來越年輕，在企業高管受教育程度、質量和其真實性上，三者之間是否也是越來越有好的趨勢，在企業現代化制度和管理水平的能力上，是否也呈越來越好的趨勢，在兼併重組這個現代企業發展制度下最重要的工具使用上，三者的區別是否也是越後面越接近最純粹，那種主板常玩的賣殼遊戲，和現在中小創業板中許多企業真正同業兼併合作的重組，其內涵和意義是絕不相同的。上述的所有要素都是決定企業發展效率和盈利能力的，如此羅列下來，中國各大指數的走勢，是不是很忠實，很寫實的反映了國家政治經濟的現狀呢？

上文提及的以劉紀鵬教授為代表的一夥專家學者，經常對股市發表看法，他有一段話非常值得細究，可以充分暴露這些給國務院領導作報告講課的人是什麼水平和思路，也可以用來解釋中國資本市場為什麼顯得效率差異巨大，其原話是：「資本市場以創業板為代表的腐敗已經達到了登峰造極的程度。而腐敗的局面造成的結果就是：300個企業我們花了2100億的資金，我們本來一個億給一個企業，我們要2000個企業可以上市，可是我們花了這麼多的錢只有300多個企業上市，這個期間如果市場上沒有這種公平和效率，股民的利益得不到保護，面臨的只有一步一步的蠶食，誰還在這裡邊，你再好的國際形勢機遇也錯過了。與此同時，短短的兩年多的時間裡面，330多家上市公司，造就了900多個億萬富翁，114個十億級的富翁家族，為什麼這些家族企業一股獨大，能夠暴富呢？」

這段話摘自一篇題為「中國藍籌股便宜的像人格侮辱」的文章裡，劉教授認為中國「藍籌股」的低估和對創業板的瘋狂極不正常，是腐敗登峰造極的表現，他應該是不懂他定義下的那些藍籌股哪一個是經過充分市場競爭而上位的，誰給了這些人造「藍籌股」藍籌的定位，在完全完整的市場經濟國家裡，哪一個真正的藍籌股是享有國家政府支撐的專營壟斷地位的，又有哪個國家的藍籌股集體平均股息率低於銀行回報水平的？便宜的像人格侮辱正是資本市場以高效率方式告訴世人，如此超英趕美的製造藍籌股才是對資本市場最大的侮辱，你侮辱市場，他反過來侮辱你很公道！

另一點，劉教授認為創業板300個企業花了2100億，是極大的腐敗，正確的做法是一個企業一個億，這種貽笑大方的蠢話居然也敢在國內一等的大媒體上說，這就像文革中曾流傳的那個副縣長發槍的笑話，副縣長說，我是縣長，派來的，我給大家發槍，一個人一把，是不可能滴，兩個人一把，那是不現實滴，三個人一把，那是要研究一下子滴。。。。。。

創業板搞成縣長發槍，就可以體現公平正義和效率，這種專家是腦子進水還是自取其辱不得而知，但可以肯定，劉教授的腦子已經在計劃經濟時代石化了，他給中南海上課，帶壞學生的成本中國股市不知要支付到何時？還好近期中南海高層去聽了李彥宏、雷軍為代表的新技術、新產業的現場大課堂。

最後，劉教授還表達了對創業板創富效應的痛恨，900個億萬富翁，114個十億家族，你們怎地就這麼容易的來參加王母娘娘的蟠桃大會啦？和藍籌股老總們同席，也吃那三千年一開花，三千年一結果的仙桃？？！？他知不知道，這900個億萬富翁，114個十億家族，最後能保住身家的有幾許？和那些國營企業與壟斷企業的高管們相比，後者拿著國民財富常年積累和政府保護下堆積起來的財富，又有多少合理的法理基礎？馬明哲的千萬年薪與創業板的創業者擁有的財富相比，哪一個讓股民心裡更服氣？

所以，如果你是一團爛泥，靠再好的讚譽和所謂專家的捧場都沒用，一定遁形；如果你是好的，再多的詆毀也無奈，一定會大放異彩，這個，應該就是中國股市的效率了，事實上，股市用指數圖也畫出來了，比如今年抓出來的中石油大碩鼠反證了股市的辨偽能力。

中國主板市場的問題，就是中國經濟的最大問題，銀行表面光鮮，實質上效率低下，不能充分市場化，其信貸質量因為國家的壟斷性保護一直不能得到充分的透明認識和評估，因此令各路資金疑慮重重；組成主板市場的主體是改制的國營企業和地方集體企業，他們和地方債務與銀行千絲萬縷理不清楚的關聯更讓市場趨勢無所適從，一系列的矛盾僵在那裡，未來主板還有沒有機會？再怎麼衰，它仍然佔據中國經濟巨大的權重，正因為此，即將召開的十八大三中全會才成為中外投資界和政經界最為關注的一次會議，因為能不能為諸多困境解鎖，將在此次會議上找到答案，而外界當下預測最多的，恰恰是金融改革，這次改革可能是自1998年以來，最為質變和重大的改革。這次改革肩負的意義之巨大，直接關係到未來十年到二十年中國經濟的發展質量，作為投資人，我無力對其做過多的預判，因為我相信是資本市場會做出精準的判斷，某種程度上不改革將無路可走，而且已經躁動的金融改革已經在陸續上演，這或許很可能是一個契機，令中國主板市場走出低效陰霾的迷霧天氣。

所有的競爭根本上都是為了時間價值，這是效率的另一個表達，中國股市不同群落表現出來的效率優劣，已經很直白的指明了發展的方向，再說看不清要摸石頭，那純粹就是白痴了。

最後，雖然本文給了創業板很高的肯定，但是合格的創業板本身就包含了極高的淘汰率，其相對風險也將十分巨大。

低風險投資（十、股市長期上漲斜率） DAVID

http://xueqiu.com/5819606767/25556517
查看多個國家股票的歷史，無論發達國家還是發展中國家，只要處於和平時期，投資股市最終總能夠盈利呢？那股市上漲的斜率到底是對少？這需要回到股票的本質中來。

  每一支股票，都有一個具體的企業與之對應，例如當我們購買工商銀行的股票，實質上我們就間接擁有了工商銀行一部分的權益，當工商銀行盈利時，我們的權益會提升，當工商銀行虧損時，我們的權益就會下降。和平時期，雖然也有很多倒閉和虧損的企業，但是總體而言，只要國家還在發展，人民收入在提高，那麼將所有上市公司作為一個整體看待，大多數時期還是盈利的，這也是和平時期股票長期上漲的實業支撐點。

  既然買股票本質上就是買企業，那我們如何對一個企業進行評估呢？通常我們用淨資產來評估企業規模。淨資產是屬企業所有，並可以自由支配的資產，即所有者權益。企業的淨資產，是指企業的資產總額減去負債以後的淨額。

  股票價格和淨資產有正相關性，通常而言，每股淨資產越高，股票的價格也會越高，但是淨資產是會變化的，企業經營惡化，淨資產會不斷減少，而企業經營良好，則淨資產會不斷增加，為了描述企業的賺錢能力，用淨資產收益率來評估企業的運行效率。

  淨資產收益率又稱ROE(Rate of Return on Common Stockholders' Equity)，是衡量上市公司盈利能力的重要指標。是指利潤額與淨資產的比值，淨資產收益率越高，說明企業所有者權益的獲利能力越強;淨資產收益率越低，說明企業所有者權益的獲利能力越弱。該指標體現了自有資本獲得淨收益的能力。

  長期看，上市公司的淨資產總和，以上市公司平均ROE為斜率在上漲，而股票的價格與上市公司的淨資產保持正相關性，所以股票長期上漲的斜率，與上市公司加權平均的ROE保持正相關性。

  由於股票每年會將一部分淨資產以分紅的形式返回給投資者，所以我們可以得到下面的公式。

  N年淨資產=（N-1）年淨資產×（1+ROE-（N-1）年分紅/（N-1）年淨資產）

  也就是說，N年淨資產/（N-1）年淨資產-1 = ROE-分紅率

  也就是說，股市或者企業的資產增長斜率，等於「淨資產收益率-分紅率」

  舉個例子，某公司A，2012年每股淨資產是1元，2012年的淨資產收益率是15%，分紅0.05元，則

  A公司2013年的淨資產 = 1×（1+15%-0.05/1）=1.1，淨資產增長率為10%。

  為了驗證我們的結論，截取上證指數１９９０年到２０１３年的K線圖，前５年樣本股較少，進行剔除，從1995年1月1日開始計算，上證指數股指從637點上漲到1979點，年平均漲幅6.32%。


查看原图
  我們再回頭計算，上證指數企業從１９９５年１月１日至２０１３年６月３０日，平均ROE大約是１１%，假如２０％的利潤被分紅，那麼淨資產增速＝１１％×８０％＝８.８％　

  我們發現，上證指數１８.５年的平均漲幅6.32%，小於企業淨資產的增速，這主要和中國證券市場新股炒作有關係，也就是說相當一部分的利潤，被一級市場的新股申購者拿到，舉個例子，2007年中石油上市後，當日爆炒到48元，漲幅200%，並於第二天計入指數，然後一路下跌到10元以下，類似的新股還有很多。另一方面，IPO的高峰通常在股市較高的時期，而股市低點，通常會停止IPO發行，這兩方面因素疊加在一起，造成了指數走勢偏弱，股指漲幅低於平均企業的淨資產增速。

  為了進一步驗證企業ROE與股指平均漲幅的關係，我們選取IPO較少，且分紅不影響指數的板塊，那就是深圳綜合指數。

  統計1996年6月30日至2013年6月30日的深圳綜合指數漲幅，從191點上漲到887點，年平均漲幅9.45%，該數字與同期企業平均ROE增速11%較為接近，當然中國股市總體上從高估值不斷回落，導致深圳綜合指數平均漲幅，仍然低於企業平均ROE增速。1996年6月30日，上證平均P/E為28.5，而2013年6月30日，上證平均P/E將為10.14。

查看原图
  根據中國股市的歷史數據，我們可以得出結論，股票長期上漲趨勢與企業ROE保持一致，只要中國企業的ROE能穩定在10%，則中國股市未來的長期上漲斜率也會保持在10%左右。

美債問題現轉機 股市受影響大漲

http://www.infzm.com/content/95036

據《華盛頓郵報》報導，美國總統奧巴馬和眾議院共和黨議員10月10日開始討論共和黨提出的將政府借款權限延長6周時間的建議。媒體分析認為，這顯示令美國面臨債務危機風險的預算僵局出現新的鬆動跡象。

美國財政部此前表示，財政部為避免債務違約改採取的非常規措施只能維持到10月17日，美國債務上限必須在本月上調，否則財政部屆時將無法支付所有的賬單。此外，由於國會兩黨尚未解決新財年的預算分歧，美國聯邦政府非核心部門關門自10月1日開始關閉。

新的建議由美國眾議院議長約翰•博納(John Boehner)提出，該建議將把美國政府的借款權限延長至11月22日，且不附帶共和黨以前要求附帶的減赤舉措。

有議員表示，奧巴馬對該方案沒有表示贊成或拒絕。

據悉，在長達一個多小時的會面後，雙方立場仍未改變，奧巴馬仍堅持要求共和黨在討論調整債務上限話題前讓聯邦政府「開門」。

而共和黨方面已開始起草提案，建議在三個月內聯邦政府重新開始運作，並調高債務上限。這一途徑更接近奧巴馬此前開出的結束僵局的條件。10月8日，奧巴馬在新聞發佈會上表示，國會若能通過不帶任何附加條件的政府撥款議案和債務上限法案，即使是短期的，他也願意在此之後與共和黨人就醫改、政府開支和財政赤字等問題展開協商。

眾議院預算委員會(House Budget Committee)主席保羅•瑞安(Paul Ryan)表示，雙方將在11日繼續磋商。

據新華網報導，白宮發言人卡尼當天在例行記者會上稱，奧巴馬很高興共和黨人能意識到債務違約是不可取的，這是個令人鼓舞的信號，但奧巴馬希望債務上限調高的時限越長越好。

由於看到了美國政府化解債務違約風險的可能，美國股市大幅上漲。據《華爾街日報》報導，美股10月10日大漲，道瓊斯工業股票平均價格指數攀升323.09點，至15126.07點，漲幅2.2%。

此外，《華爾街日報》聯合國家廣播公司(Wall Street Journal/NBC News)的調查發現，53%的美國人指責共和黨導致政府關門，指責奧巴馬的佔31%。共和黨的形象降至1989年該項調查開始以來的最低水平，對共和黨持負面看法的人比持正面看法的人多一倍以上。

據前述新華網報導，美國金融服務機構ＦＴＮ金融公司首席經濟學家克里斯托弗•洛表示：「現在球踢到了奧巴馬那邊。如果他同意談判，那麼債務上限可能被提高到足夠在未來一兩個月內避免債務違約。或者，奧巴馬可能重申在談判前要求眾議院通過一個短期的持續決議並延長債務上限。但不論哪種方式，看到僵局出現一些進展是令人鼓舞的。」

而美國勞工部10月10日公佈的數據顯示，受政府關門和加利福尼亞州計算機系統升級影響，在截至10月5日的一週裡，美國首次申請失業救濟人數增加6.6萬至37.4萬，達到今年3月份以來的最高水平。

普通散戶在股市這場博弈中到底處於一個什麼樣的位置？ Winston_文正

http://xueqiu.com/8148511645/25626292
轉發自知乎

Chevovish
很好的問題。回答之前首先要明確投資的結果都是很隨機的。也就是說如果你的strategy即使是最優的，但是收益的結果也不能保證每次都是好的。看到有些答案中所提到的個例，只能說明一種可能性，但是絕對無法說明散戶所處的地位如何。所以下都是從散戶作為一個群體來講的。

我首先可以說，從學術界的研究來說，美國的散戶在投資交易市場處於極為不利的位置。這些證據能不能用來說明中國散戶的狀況，還有待討論。但是很多散戶所具有的性質都是通用的。一下我現列舉數據上的證據，然後在從純邏輯的角度來解釋。具體來說：

1. 散戶無法控制心理情感給交易帶來的不利影響。經濟學裡說rational(理性），那麼首先散戶作為一個整體（on average）沒辦法做到rational。與專業投資者或者是投資機構相比，散戶在behaviroal 方面就會吃很多虧。以下是一些實際數據分析的結果。

a. 散戶會在股票漲價後立馬拋售，源於人們對利潤的迫切渴望。而在股票貶值是卻不肯拋售，源於對損失的恐懼以及幻想價格終究會漲回來。
"Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?",Journal of Finance, Vol. LIII, No. 5, October 1998, 1775-1798, Odean, Terrence.
Odean在上世紀90年代獲取了幾家brokerage firm下散戶交易的數據，然後那這些數據來做了很多研究。其中最出名就屬上面這篇。這篇得出的就是散戶會有 「desposition effect」，具體就是，散戶會在股票漲價後很快就會賣掉，而在股票價格降低時確不及時出手（數據結果參考table 1）。這樣的行為背後有很強的行為心理因素（具體可參考Tversky 和Kahneman)，是每個人在沒有強大的專業訓練之前無法避免的行為。給定美國股市而這樣的行為直接到了交易損失。

b. 散戶會有overconfidence（過度自信）從而可能會導致過度交易。
"Do Investors Trade Too Much?", American Economic Review, Vol. 89, December 1999, 1279-1298, Odean, Terrence.
這篇的結論是：散戶(on average) 交易越多，輸得越多。

c. 散戶中男性比女性交易更多，並且損失也越大。
"Boys will be Boys: Gender, Overconfidence, and Common Stock Investment" ,Quarterly Journal of Economics, February 2001, Vol. 116, No. 1, 261-292.Brad Barber and Odean, Terrence.

.... (還有很多behaviroal的缺陷不再一一列舉）

2. 散戶缺乏足夠強大的計算能力。

a. Intraday trading裡幾乎沒有散戶的身影。在這塊領域，幾乎都是機構投資者的天下。一般都會有大型的交易系統來檢測任何交易的機會。交易通常都是在極短的時間內執行的。（前段時間美國白宮的tweet被盜，然後黑客發了條白宮發生爆炸奧巴馬手上的狀態，然後各大投資機構的計算機交易系統立馬檢測到這條狀態，然後在很短的時間內美國的大盤狂跌。具體請看 http://www.nytimes.com/2013/04/29/business/media/social-medias-effects-on-markets-concern-regulators.html?pagewanted=all …）

b. 很多散戶認識到自身的缺陷，不回親自投資而回會投資到mutual fund （共同基金）。但是mutual fund 的平均收益基本等同於投資與大盤股票，但是投資者要付出管理費用以及其他費用給mutualfund。 這方面的學術paper太多了，只列幾篇經典之作：
Jensen, Michael, 1968, The Performance of Mutual Funds in the Period 1945–1964, Journal of Finance 23, 389–416.
Carhart, Mark, 1997, On persistence in mutual fund performance, The Journal of Finance 52, 57-82.
Fama, Eugene, and Kenneth French, 2010, Luck versus skill in the cross section of mutual fund returns, Journal of Finance 65, 1915-1947.
Jiang, Hao, Verbeek Marno, and Yu Wang, 2011, Information content when mutual funds deviate from benchmarks, working paper.

3. 散戶作為一個群體，無法coordinate。他們在交易市場裡如一盤散沙，在很多時候會被機構投資者利用。2000年左右美國的internet bubble裡面，hedge funds （對沖基金）和mutual funds (共同基金） 都知道股票被高估了，因為大眾投資者那時對網絡公司的股票非常狂熱，一直在買進並且推到了股票價格。機構投資者此時沒有選擇賣空，反而也是買進。然後在03年股票價格達到最高時，機構投資者一起開始甩賣買股票，散戶全被被套住了。可笑的是，在股票價格急劇下降的時候，散戶仍然熱情不減的購入。想看數據的圖標請參考：「Who Drove and Burst the Tech Bubble?」 John Griffin, Jeffrey Harris, Tao Shu, and Selim Topaloglu, August 2011, The Journal of Finance 66(4), 1251-1290.

4. 散戶獲得信息的渠道少並且成本很高。機構投資者首先獲取信息的成本低（他們本來就是做這個的），並且渠道也多。

上述多提到的除了第一點是可以通過自身的訓練加以避免的，剩下的幾點都是作為散戶不可避免的缺陷。其實還可以從博弈論純理論的角度來說為什麼散戶不佔優。

首先， asymmetric information （信息不對稱，對應以上第4點）就從博弈論的構架中決定了散戶無法佔優。這個是基本的game theory with asymmetric information 的結論。

其次， 就像博弈論裡的nash equlibrium的成立取決於參與者能夠high order knowledge/belief (就是我知道你知道什麼，然後我知道你知道我知道你知道什麼，。。。。一直到無窮大的order）。這樣純推理的過程中散戶肯定是不佔優勢的，很有可能的情況是機構投資者知道散戶在幹什麼，但是散戶不知道機構投資者要幹什麼 (first order), 或者是機構投資者有k-order belief,但是散戶去只能夠推理到 (k-1)-order的belief。 這樣博弈論純邏輯學的角度來說，散戶無法佔優。（對應以上第2點）

最後，game with coordinations (存在協同作用的博弈）裡如果有一類參與者可以協同而另一類無法協同，那麼結果就是無法協同的那一類會被利用。這個還可以考慮成repeated game下的long-lived agents 和 short lived agents 的區別。具體可參考
Repeated Games and Reputations: Long-Run Relationships, by George J. Mailath and Larry Samuelson, Oxford University Press © 2006.（對應以上第3點）

最最後，如果一個參與者都不能控制心裡的情緒，那麼當散戶在和一群rational的機構投資者博弈是就會處於劣勢。可參考：A Cognitive Hierarchy Model of Thinking in Games, with CF Camerer and TH Ho, Quarterly Journal of Economics, Vol. 119, no. 3, pp. 861-898, 2004。（對應以上第1點）

結語：
1.以上所有的論述都是把散戶看做一個群裡而論的。當然在實際生活中不乏存在很傳奇的散戶（就像從來就不缺少很垃圾的機構投資者一樣），然而這些例子不能用來說明散戶作為一個群體的地位。可以把這些個例看做outlier，或者完全是因為運氣（就像翻硬幣，無論正面的概率多低，只要參與者人數足夠多，就會有人連著十次都反倒正面）。

2. 以上所以證據都取自美國，能不能用到中國散戶身上請自酌。

一張圖說明全球股市新增IPO趨於萎縮

http://wallstreetcn.com/node/59695

全球股市正面臨IPO逐漸減少的趨勢，這與美國十年前的情況頗為相似，美國特許金融分析師協會 (CFA Institute)的Jason Voss表示，新增IPO數量毫無疑問在減少，這應受到投資者和政策制定者的密切關注，上市公司數量的減少將有礙資產配置，使股票價格過高，並給期望上市的公司傳遞錯誤的信號。

（圖片來源於彭博）

歐洲市場在2007年上市的公司數量最多，但緊接著牛市終結，五年間上市公司數量下滑了23%。

亞太市場則在2010年達到頂峰，去年上市公司數量降低了4.7%。

而美國市場IPO數量在1997年被互聯網公司上市浪潮推高至峰值，此後一路下降。去年降幅甚至達到創紀錄的47%。

還是股市投資更靠譜 Value-hunter

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde00101gvhp.html

最近工作太忙，玩票的愛好只能放在一邊，但自己的港股和a股已經收割了一部分，

總體來講今年盈利30%問題不大。

9月份跑了趟美國，看了n個投資項目，越看心裡越發毛，陷阱忒多了。

就說一個房地產項目，看了預算，咋都找不到折舊費用，項目cfo妹妹美其名曰

市場太好，升值潛力遠蓋折舊費用，聽得我下巴快掉下來。

太多stuipd錢，架不住各種顧問天花亂墜砸到美國夢當中。

投資分得太多種，每天儘管波動百分之二三十,股票看來還是好做，

原因如下：

1.這個項目由美國某行業退休基金持有，暫用的是過橋貸款，想盡快籌集一筆資金補上缺口，

即使這樣比較穩健的股東背景也亂搞，其他的就可想而知。

2.上市企業有比較完整的財務資料和相對好的審計歷史，實際投資項目則參差不齊，和做風投

差不多。

中國股市將會全面步入牛市 二月立春

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6cba21780101l0b0.html

Don't cry和股市杯具

http://read.bbwc.cn/fbp0da.html

人生就像一個茶几，上面擺的，除了洗具，就是杯具；股市也像一個茶几，現在看來，洗具還是洗具，杯具還是杯具。對於投資者而言，人生最大的杯具，並不是碰到了一個滿是杯具的茶几，而是在彬琅滿目的全球股市裡，滿懷信心，卻挑上了一個看上去很美的杯具，悲嘆之餘，又發現茶几上那些貌似殘缺的器皿，卻都是不斷升值的青花瓷洗具。不必唏噓，這個滑稽的故事正發生在你我身邊。

昨日午後，路過金融街時，我就發現，一股陰冷之氣瀰漫在街邊露天茶座周圍，或是用餐、或是小憩的人們少了許多往日的生氣，滿臉似有菜色，神情頗顯恍惚，言語略露憤懣。或許，你也在周邊朋友的身上發現了類似跡象，這都是股市杯具鬧的。最近幾日，中國股市一片蕭瑟，此前火得發燙的自貿區、民營銀行、互聯網金融概念，還沒來得及深入人心，就驟然趨冷，諸多一路狂飆的強勢股甚至從高點回調了超過30%；更令許多投資者鬱悶的是，這邊中國股市不敵晚來風急，那邊美國股市卻在頻報意外之喜。蘋果淨利潤難看又怎樣？債務危機沸沸揚揚又怎樣？就業數據黯淡無光又怎樣？末日博士們唱空又怎樣？美國股市用連創新高的絕對強勢做出了有力的回應。

這種「一半是火焰，一半是海水」的全球股市格局不免讓很多投資者格外心碎。心碎需要安慰，這個時候，不妨來聽一首名叫《Don't cry》的歌。當漂亮的吉他前奏響起，歌者用略帶疲憊、有些沙啞的嗓音唱出第一句：「Talk to me softly，There's something in your eyes（輕輕地告訴我，你的眼中藏著千言萬語）」，被猜中心事的你是不是立刻就有種欲語哽咽的衝動？就在你眼淚懸眶的剎那，他又溫柔地唱道：「Don't hang your head in sorrow，And please don't cry，I know how you feel inside，I've been there before（不要因為悲傷而垂頭喪氣，請不要哭泣，我能理解你的內心，因為我也曾感同身受）」，你一定有感覺，內心深處最柔軟的地方，就這麼被毫無阻攔地觸碰到了，而股市杯具帶來的那些煩躁、不安和傷痛，在溫柔的歌聲撫慰中，也變得不那麼痛徹心扉、沉重不堪了。

《Don't cry》是一首極有魅力的歌，它柔情似水的嗓音底下掩藏著撕心裂肺的情感，正因為如此，它一度在美國Billboard排行榜上停留了147周，廣為傳唱。有意思的是，唱這首歌的，叫槍花樂隊(Guns n' Roses)，一個成立於1985年、殿堂級的、正兒八經的硬搖滾(Hard Rock)樂隊。這是一個令人驚訝的音樂現象，能唱出傳世柔情歌曲的，往往不是那些漂亮的、天天你儂我儂的娘炮帥哥（為避免傷及某些樂隊的粉絲，這裡就不點名了），而是那些狂野的、常常厲聲咆哮的重金屬或硬搖滾爺們。這個現象和股市茶几有著異曲同工之妙，就像外表粗糲的硬搖滾最是鐵漢柔情一樣，看上去經濟表現並不咋樣的美國卻有全球最靚麗的股市風景。那麼，在參悟股市玄妙之前，我們不妨來思考一下，為何硬搖滾最是鐵漢柔情？

為何硬搖滾最是鐵漢柔情？因為對於歌手而言，重要的不是外表華麗，而是內心柔軟。好看的外形的確是歌手能夠成名的先天優勢，但外形靚麗本身也是一個「陷阱」，它讓成功來得如此隨意，進而可能帶來莫名的自負和無謂的虛妄，並讓歌手缺乏直面現實、體味人生和審視內心的足夠體驗。而硬搖滾樂隊雖然外形粗獷，大多內心卻很敏感，而且他們會將全部精力投入到挖掘時代內涵上，這使得他們更容易做出經得起歲月考驗的音樂。同樣，對於股市而言，重要的不是概念漂亮，而是「內芯」堅強。股市的「內芯」，並不是宏觀經濟，而是微觀企業，再絢爛的宏觀概念也只能帶來一時的資本狂歡，能夠促成股市長期繁榮的，只有微觀企業可持續的茁壯成長。美國股市2012年以來漲得好，恰說明美國經濟復甦有令人豔羨的微觀基礎，企業向好，股市自然水漲船高。

為何硬搖滾最是鐵漢柔情？因為對於樂隊而言，習慣了吶喊，才不會有偽裝。很多娘炮樂隊，幾乎永遠在唱著軟玉溫香的歌，聽得多了也就像是無病呻吟，而硬搖滾樂隊長時間地製造著各種硬核音樂，用聲嘶力竭的吶喊去表達自己對社會的思考，一旦他們少有地安靜下來，往往能將疲憊後的真實唱得入骨般酥麻。同樣，對於股市而言，習慣了風險，才不會經常有危險。股市長期活在花樣翻新的各種利好裡，反而不如時不時地直面各類風險暴露帶來的各種挑戰，畢竟風險只有被充分暴露，才有希望被徹底出清，才不會變成懸在頭頂、永遠壓制趨勢行情的達摩克利斯之劍。

為何硬搖滾最是鐵漢柔情？因為對於音樂而言，為感動去打動，聽者只會無動於衷。生活粗糲，我們大多數人已經習慣了哀而不痛，悲而不傷，所以為痛而哀、為傷而悲的做作音樂，並不會打動我們的內心，而硬搖滾樂隊們偶然為之的柔情歌曲，卻經常由於那份「不刻意」的溫柔而命中我們的審美要害。同樣，對於股市而言，為上漲而求漲，很難良性發展。股市究其根本並不是為了成全少數人財富夢想而存在的賭場，而是為滿足企業融資需要而產生的市場，當投資者乃至上市公司對股市的功能認識產生根本性偏差，為上漲而求漲的市場很難健康成長，狡詐、貪婪和非理性的摻雜，只會醞釀暴漲暴跌的行情。

為何硬搖滾最是鐵漢柔情？因為就嗓音而言，真正溫柔的是「磁性」，而不是「雌性」。一些娘炮歌手，聲音乍一聽甜美可人，聽久了就感到油膩無趣；而許多硬搖滾樂隊的煙酒嗓子乍聽粗獷，細聽卻覺得充滿磁性。嗓音是音樂好壞的試金石，經濟則是股市漲跌的晴雨表。只不過，和很多人理解的不同，全球股市過去百餘年的運行歷史表明，股市晴雨表並不是經濟「增速」，而是經濟「增質」，就股市而言，經濟增長快慢並不重要，重要的是經濟增長過程是否伴隨著資源配置優化、市場結構改善、微觀企業成長和家庭福利改善。從這一點看，只要堅持追求經濟增質的提升，中國股市就有希望迎來長週期繁榮的現實拐點。

回到現在，不論在股市茶几上如何選擇，不管短期是成功還是失敗，相信一曲《Don't cry》都能給你帶來內心的平靜和平靜後的思考。正由於這點，我始終相信，搖滾，真的能夠拯救世界！

撰文/程實（經濟學者，微信公眾號shihuashijing，新著《盜夢空間與亞當斯密：電影與經濟的思想共鳴》已上架）

讀書筆記：股市真規則 By Damo 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101odxz.html

讀書筆記：股市真規則 & 巴菲特的信1971&1972年 By Damon 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101oeq8.html