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2015-03-02  TCW
「再聰明的人，在華爾街都要低頭！」這是流傳美國股市中的一句話；但在去年，卻有位台灣人被路透報導，稱他是：「擊敗華爾街的無名小子」，他是出身台東的闕又上。

他操盤的基金是少數華人在美註冊的共同基金，截至二○一四年最後一天，過去六年操盤績效年複利均超過二一％，領先美國標普五百（S&P 500）的一七．二二％，這個紀錄連股神巴菲特都無法達陣。

擊敗標普五百，厲害在哪裡？美國《晨星》雜誌（Morningstar）統計，基金操盤績效要領先標普五百約一個百分點，每年僅不到五分之一基金經理人能做到這件事，何況是長達六年維持這個成績。因為標普五百代表一個股市縮影，其長期報酬高於公債（除二○○○年網路泡沫化和二○○八年金融海嘯兩次股災）。

「標普五百是航空母艦，至少在大風大浪中不會沉船，前提是持續投資二十年，」闕又上分析。二○○八年金融海嘯後的六年巴菲特投資年複利約一五％，標普五百為一七％，他操盤的基金卻打敗這架「航空母艦」，年複利超過二一％。截至今年二月十九日，巴菲特虧損一％，標普五百成長約二．五％，闕又上基金則有一一．二六％績效。

心法一：長期投資標普五百

「阿甘投資」是闕又上首要心法。「找到一個值得投資方向，持續投資二十年，就能賺得第一桶金，」在他眼中，那塊最甜美的「巧克力」正是美國標普五百，也就是大型股。

這是他從一九七三年石油危機、歷經一九九七年、二○○○年網路泡沫和二○○八年金融風暴，三次股災得到的體悟。標普五百是從美國上萬家上市公司中挑出最強企業。二○一四年標普五百成員有五十四家，是世界前一百大品牌的一半，如蘋果（Apple）、可口可樂等。

標普五百能勝過定期定額基金的原因在於集中火力，讓世界一級企業為你賺錢。其實闕又上的理論跟巴菲特的「雪球理論」一樣，最重要是找到濕漉漉的雪（大型股）及足夠長的坡（時間產生的複利效應）。

他認為，台灣的散戶八成虧錢，代表所使用工具和方法是有問題。很大原因出在操作難度極大的單一股票，因為包括產業訊息、線型技術，以及許多冰山下的隱形買賣，都是不可確定因素，這是連專家都無法輕易駕馭的投資工具；加上台股二十五年來沒辦法突破歷史性新高，「這是選錯了戰場，」台股已經二十年很少「下雪」，那麼何來濕漉漉雪坡滾動？他問。

心法二：復甦時加買小型股

點進雅虎 finance網站，盤點「又上基金」投資組合，主要以蘋果、星巴克（Starbucks）和台積電等大型股為主，但不同於美國其他大型基金公司手法，「我在經濟復甦階段，加入小型股，這是麻辣烹調的做法，」在「湯頭」中加點「麻」的香料，是闕又上績效表現擊敗標普五百第二心法。

他在大型股組合中，加入「麻」的香料，如前景看好的慧榮科技、奇景光電等小型股票。理由是股災時，大家為求安全，多投資大型股，小型股相對跌得重，「老外只會用『辣』（選大型股），不會用花椒的『麻』添味。但低點買進小型股，經濟復甦時，反彈也快，」他以慧榮為例，去年一月不過十三美元，至今股價已到二十九美元，整整跳升一倍多，無意間也增加他基金操盤績效。

「這兩支股票特色都是，盈餘成長率比美國標普五百高，但是本益比低於標普五百，說明它的價位相對有吸引力。」

他分析，慧榮過去五年盈餘成長率二○％相當高，分析師對未來成長預測也超過二○％，但標普五百未來五年盈餘成長率八％，其本益比已二十倍，慧榮僅十五倍，所以說賺錢速度比標普來得快，但股價卻低於標普五百整個水平，所以買進。

心法三：好股更要逢低加碼

鯨吞與蠶食，是第三步心法。若說「阿甘式投資法」是找到方向持續不斷投資；「鐘擺理論」則是洞悉股市高低極端帶來的恐懼，然後採取鯨吞手段，用來保持彈性和控制風險。

「鐘擺理論」是指出股市的極端動盪風險。「別人看是危機，對我來說，低點是機會。越跌越安全，體質看得越清楚，因為面具不見了。（股價）越低，我越興奮，」他解釋，「要用『學識』和『見識』判斷股市中驚慌是否具合理性，再用『膽識』破除表面危機大膽入市，」道理簡單往往做不到，差別就在膽識。

在他的投資組合中，平均保持約十檔股票，其中六檔股票從金融海嘯至今有十倍成長，包括蘋果和星巴克兩支大型股。

以星巴克為例，二○○六年十月十日金融海嘯前，股價三十八美元；二○○八年九月十五日雷曼兄弟宣布破產時，股價僅剩十五美元，下跌超過五○％，甚至最低跌到七美元，兩年時間股價高、低點相比，下跌約八一％。

但闕又上先用一個常識來判斷，星巴克生意下跌二○％，但資產卻蒸發超過八成，合理嗎？同時，他從公司布局發現，星巴克在許多新興國家設點也未飽和。別人眼中的危機，他視為商機，持續買進。果然，一年後，股價回到二十四美元，逾二○○％成長。

再以蘋果為例。股價六十五美元時開始買進，一百美元時大量進單，金融海嘯股價從兩百美元跌至八十五美元時，他並沒因為恐慌而失去信心，持續持有，光蘋果股票就占基金組合五％比率。

持有六年，目前蘋果股價約九百美元（編按：股價為一股拆七股分割計畫的數字），投資報酬率超過十倍以上，「光是兩個『主力』，就在六年間賺了十倍。低點加碼，股災越大，我市值（成長空間）越大，」他強調，「只要體質好，偶爾住一下『高級套房』又怎樣？」道理簡單，只是很多人在住進「套房」時，往往因害怕而逃，自然賺不到「濕漉漉波段的上升獲利」。

心法四：藍燈時分十次進場

第四心法在於子彈不能一次打完。當大家認為只會跌二○％時，往往「跌，還會超跌；跌二○％叫修正，超過叫崩盤，過去三次股災跌幅都在五○％以上。」

保留實力目的是配合跌幅調整加碼，應對危機。投資大師彼得．林區（Peter Lynch）的做法是跌幅一○％就加碼，闕又上則倚靠景氣對策燈號分次進場。

他舉一百元資產為例，當已進入衰退的「藍燈」為購買啟動點，通常分十次進場，或等景氣好的「綠燈」出現就停止下單，沒用完資金留著。出現「黃紅燈」時開始賣出，分三次出脫，若沒賣完，但「黃紅燈」或「紅燈」轉「綠燈」，依然執行在「綠燈」情況下賣出動作。簡單說，只要有「黃紅燈」就啟動機制一路「賣完」為止。

用這種方式，讓他曾在一九九五到二○○七年，投資台股時，十二年累計總投資報酬率最高曾超過三○○％，還領先台股大盤績效一三六．二五％，高出一倍多。金融海嘯後六年，靠著燈號分散加碼，也曾創造出九八％投資總報酬率，比台灣五十的七一％還高。

股災磨練他的膽識，也是訓練一個投資人千載難逢的機會。二○○二年，他耐心等待六百天，以為可挺過網路泡沫化，但二○○一年發生九一一事件，跌幅長達九百天，此役讓他績效負成長，卻也讓他體會到「股市無常，所以不要過分驚慌」。二○○八年金融風暴，蘋果和星巴克股票兩年跌幅超過五○％，讓他體悟到「大環境不可算，但價值學派（體質好選股）始終能創造複利效應，」雖然是老梗，但卻是永恆不變的智慧。

「投資跟人生道理是相通的。平時槍法要準，偶爾遇到風浪要懂得苟且偷生，高峰不能貪、低點不能怕，」浮沉股市、身為少數華人成功操盤手的他，說得感性。

【延伸閱讀】給薪水族的建議！別碰個股，快買標普五百

穩健的投資工具只有定存而已嗎？闕又上認為，不要想一夜致富，但要找到相對報酬率高的投資方向，讓複利發揮效應，才能快速累積第一桶金。

建議一：別玩個股，但要參與基金投資

非專業投資人，第一階段不要接觸個股投資，但要參與經濟成長，如投入基金投資，不要讓低定存利率加上高通膨率「溫水煮青蛙」般吃掉你的薪水。

建議二：讓一流企業幫你幹活

選擇美國標普五百，每年投資約新台幣十五萬元，連續二十年。當世界一流企業股東，讓他們為你賺錢，快速累積第一桶金。據歷史紀錄，一九九四年至二○一四年投入本金約三百萬，帳戶價值近七百萬，等於報酬率逾一倍。

建議三：本業薪水加投資分身，雙頭並行

持續專業投資（本業做好，加薪晉級）加上勤儉（有閒暇可以發展副業）；然後用前面二十年養出的七百萬「啞巴兒子」，持續幫你幹活，找出投資報酬率約八％工具，那麼每月除了薪水外，則約有四萬六千元另筆收入進帳。

建議四：依年紀資產配置投資比率

怕風險則進行資產配置，但不是以股票做區隔，而是「比率」。他建議，公債比率可依年紀來分配，如三十歲者，公債可占投資三成，成長型工具約七成，然後依個人需求，上下調整十個百分點；同理，六十歲者，公債占六成，成長型工具則四成。（文●黃亞琪）

「如果我們為錢工作，我們早把公司賣掉，躺在海灘曬太陽。」這是Google創辦人佩吉（Larry Page）的話。如今佩吉卻要從最重視錢的華爾街，挖人來幫他管錢：三月二十四日Google宣布，摩根士丹利女財務長波拉特（Ruth Porat），將轉任Google財務長，並直接向佩吉彙報。

今年五十八歲的波拉特生於英國，父親是物理學家，母親為心理學家。她幼時移民美國，拿過史丹佛大學、華頓商學院、倫敦經濟學院等名校學位。

波拉特三十歲就進入摩根士丹利，手下完成過不少大案，如協助Priceline.com、eBay、亞馬遜等網路公司上市。二○○八年金融海嘯，她協助美國政府接管房地美、房利美與AIG，也為聯準會提供建言。二○一三年財政部副部長候選名單，就有她的大名，不過後來她主動退出。二○○八年希拉蕊角逐民主黨總統提名，波拉特也出馬幫她募款。

能在男性主宰的華爾街，被稱為「華爾街最有權力的女人」，波拉特自有過人之處，其中之一就是她的工作熱情：二○○一年波拉特罹患乳癌，主管勸她繼續上班有助病情，波拉特欣然照辦，「他知道我有多熱愛工作。」

這位女強人投奔矽谷，反映出華爾街對人才吸引力下降。華爾街以工時超長聞名，去年九月《企業內幕》（Business Insider）引述華爾街離職者的話：「每週工作八十小時，想約會是妄想。即使年輕單身，工作也讓你累到週五晚上不想出門。」前年美銀美林在英國一位實習生，就因連三天熬夜工作而暴斃。

爆肝工作原本可靠高薪彌補，不過金融海嘯後，華爾街自營交易被政府限制，高管收入相形失色。跳槽的波拉特，Google今年將支付她薪資與期權收入超過三千萬美元，明年為四千萬美元，過去她在摩根士丹利年收入最高不超過一千二百萬美元。

在波拉特之前，早有華爾街高層跳槽科技公司，包括任職高盛的羅托（Anthony Noto），去年七月宣布到推特當財務長；瑞士信貸的卡恩（Imran Khan），曾參與去年阿里巴巴上市案，去年十二月也到手機應用軟體Snapchat當策略長。如今矽谷砸錢比華爾街還凶，這場搶人大戰，華爾街只怕要另謀出路。

美國聯準會前主席柏南奇（Ben Bernanke）卸任之後，一直是全球媒體焦點，近期不光是要到台灣演講，十月份還要發表個人回憶錄，日前更宣布將加入避險基金的城堡投資集團（Citadel investment Group）擔任資深顧問。

根據《紐約時報》報導，柏南奇選擇城堡投資集團是因為該集團不受聯準會監管，且毋須參與遊說工作，不會觸犯公務員旋轉門條款，只須協助全球經濟、金融分析，與客戶交流。他每年收取顧問費，沒有參股，也沒有分紅，還可以繼續承接其他顧問工作。

但外界好奇的是，論數據分析準度，聯準會中高手如雲，柏南奇絕對不是首選，至少現任主席葉倫（Janet Yellen）就是公認的經濟趨勢水晶球；若談社交能力，喜歡自稱書呆子救世界的柏老，更不符標準，究竟城堡投資集團有什麼動機？

答案是：全世界玩金融槓桿最成功、規模也最大的，就是柏南奇。而這正是城堡投資集團需要的經驗：如何成功操作槓桿。

他的投資集團槓桿倍數大、收費比人貴

點入城堡投資集團的官方網頁說明，到今年三月一日為止，城堡投資集團所管理的淨資產規模大約是二百五十億美元，就絕對數字上來說，該規模根據專業評等媒體《機構法人》（ Institutional Investors）調查，在避險基金業界連前十名都排不上，對於曾經操作過量化寬鬆，砸下上兆美元收購資產的柏南奇來說，只能說是九牛一毛。

但是，魔鬼藏在細節裡。所謂的管理淨資產規模，一般都是算投資人所投資的本金和該基金累積交易所得與虧損等，並不含該基金持有的空單、避險交易和融資部位，其實，把這些都算進去，才是一家避險基金實際的總資產。

按照這樣的算法，根據美國證管會去年底資料顯示，城堡投資集團總資產竟高達一千七百五十八億美元，換言之，等於它拿本金二百四十億（截至二○一四年底），槓桿比例竟可以高達七．三倍。

這數據，堪稱業界最高，但事實上，城堡投資在二○○八年五月的槓桿倍數，更一度高達九倍，對比一般業界平均大約是兩倍，走鋼索的風險可想而知。果然，隨後發生的雷曼兄弟倒閉和兩房危機，讓城堡投資集團當年度績效衰退五五％。

事實上，從長期績效來看，在二○○八年之前，城堡投資只有一九九四年一年曾經出現虧損，實際上在二○○九年十一月，城堡投資的主要基金漲幅達五八％，已經回補金融危機中虧損的頹勢。

這樣優異的績效也讓城堡收費比別人貴，管理費是同業的一到三倍高（一般同業為二％），同時還會拒絕部分新投資者加入。

但城堡投資集團之所以如此吸引人，關鍵就在於老闆肯．格里芬（Ken Griffin），二○一四年，年僅四十七歲格里芬所屬的對沖基金，扣除各項費用後的回報率，接近一八％，旗下管理資產當年內增加了八十億美元，光是格里芬個人當年度收入，就達十一億美元。

他白手起家創業八年，規模增逾2百倍

根據《富比世》（Forbes）雜誌統計，格里芬個人身價高達六十六億美元（截至四月十七日），是避險基金界人士中排名第七，全美富豪中排名第七十二。

跟柏南奇一樣念哈佛經濟系，但不同的是格里芬在哈佛大學就讀期間，就是操盤高手。當時靠著一支電話、一台傳真機，和在宿舍外面裝了一個衛星接收器來接收即時報價，拿著借來的二十六萬美元當本金就起家，他自己寫程式交易，一九八七年市場崩盤時，他手上都是空單，趁機大賺一筆。

一九九○年，他用四百六十萬美元創立城堡投資集團，之所以取這名字，是希望自己手中部位像城堡一樣穩固，不怕任何挑戰。他與當時大多數人研究基本面的做法不同，通過套利股市波動和建立複雜數學模型來預測走向。

城堡投資集團規模快速成長，八年後規模就達十億美元，並且擁有一百人的操盤團隊；二○○二年，格里芬更被財經雜誌《財務長》（CFO Magazine），選為全球一百人物，二○○六年，城堡投資集團成為了美國歷史上第一支承銷債券的避險基金，當年《金融時報》更形容格里芬是「華爾街最令人懼怕的人」。

而格里芬如此快速崛起，除了跟他敢於擴大槓桿外，還有就是對風險的認知。他認為，好的風險管理是在危機發生之前做好部署，而不是等到危機發生之後才有所應對。

他的投資訣竅藉瘋狂閱讀，把書本變鈔票

格里芬據說很愛閱讀，他常常在辦公室裡閱讀各種書籍，豐富自己的頭腦。他信奉知識就是力量，這一點跟柏南奇以老學究自娛有點類似，且有媒體形容格里芬跟柏南奇一樣，把沉重的書本變成了同樣沉重的鈔票，細數兩人相同之處，這應該是繼系出同門之外的另一項。

不過，格里芬還做了一件學長柏南奇還沒做到的事情，那就是在二○一四年，他捐給母校哈佛大學一億五千萬美元，而其中的一億二千五百萬美元，將用在學校的財政支出，包括創建兩百個命名為格里芬的新獎學金，這是哈佛校史上最大的單筆捐贈，而哈佛大學將其財政資助所蓋辦公室以格里芬命名。

今年第一季，摩根士丹利以九十九億美元（約合新台幣三千億元）的營收創下金融海嘯以來的單季新高，淨利更是大幅成長六○％至二十三億九千萬美元，成長幅度遠超過競爭對手高盛證券和摩根大通證券，堪稱今年來華爾街的獲利成長王。

攤開摩根士丹利第一季財報，最亮眼的成績來自於證券業務部門，其中股票銷售和交易業務較上一季增長近四成，固定收益和外匯業務的營收以十九億美元創下兩年 來新高，而背後的掌門人，就是執掌摩根士丹利最核心業務的全球機構證券業務總裁——戴赫龍（Colm Kelleher）。

六月十一日，掌管摩根士丹利近五成營收的戴赫龍，暌違三十年再度來台，接受《商業周刊》獨家專訪時，這位愛爾蘭出身的銀行家，談吐雖然內斂，卻有著金融界人士罕見的幽默感。

當我們問他：「摩根士丹利的證券業務是華爾街第一名嗎？」他馬上接口：「不僅是最大，而且還是最好。」當我們再問道：「華爾街人士該長什麼樣子？」時，他想也不想就說：「無聊（boring）。」

每一年，有一半時間在紐約、一半時間在倫敦的戴赫龍，堪稱是華爾街最了解美國、歐洲經濟情勢的金融界掌門人，他旗下掌管的證券業務年營收高達一百六十九億美元，目前是摩根士丹利最大的業務板塊。

二○○七年，戴赫龍接任摩根士丹利財務長，不久後華爾街出現前所未見的動盪：雷曼兄弟破產、美林銀行和貝爾斯登被購併，市場點名下一個倒台的將是「大摩」摩根士丹利。

隨著危機越演越烈，戴赫龍大刀闊斧削減了約三分之一的資產負債表，同時也提升了資產品質與流動性，此外還與現任執行長戈曼（James Gorman）共同擬定戰略，讓中國的中投證券和日本的三菱日聯證券願意入股已瀕臨破產邊緣的摩根士丹利，經過一連串財務重整，摩根士丹利和高盛最後轉型 為銀行控股公司，成為華爾街五大投資銀行中，唯二存活下來的大型券商。

去年，摩根士丹利被《國際金融評論》選為年度最佳銀行，除看中二○一四年全球二十五大購併案皆有摩根士丹利的身影外，也肯定他們能拿下美國史上最大規模上市案—阿里巴巴首次公開募股的最高額承銷獎金。

根據研究公司Dealogic數據顯示，截至今年五月底，摩根士丹利重返美國科技業購併業務以及全球承銷業務市占率第一寶座。在台灣，摩根士丹利今年靠著國泰人壽購併印尼銀行、中信金購併台灣人壽及大陸信銀等四個國際購併案，同樣位居台灣投行界的購併王。

看美國升息Q4是最佳時間點，衝擊信貸市場最大

現年五十七歲的戴赫龍，一九八九年加入摩根士丹利之後，曾管理過固定收益與股票部門，更擔任過歐、非、中東，與亞太地區的負責人，金融危機期間更以財務長和策略聯席主管，成為帶領公司轉型的核心團隊成員，長期被華爾街金融圈視為最可能接任大摩執行長的熱門人選之一。

一年之中，他有大半時間在世界各地拜訪客戶，實地觀察全球經濟變化，以下是《商業周刊》第一手的專訪紀要：

《商業周刊》問（以下簡稱問）：美國聯準會最有可能在什麼時間點升息？

戴赫龍答（以下簡稱答）：我認為美國聯準會升息時間會從今年六月延遲，然而無論是九月還是十二月，如果延遲得太久，大家將會質疑美國經濟復甦的狀況。我們 可以觀察到遠期利率市場九月份已經偏低，如果這再持續低到十二月份，雖然還不會是個大問題，但是聯準會將不得不開始運行利率正常化的政策，特別是當其他國 家已經開始走向正軌。

問：所以第四季是升息最好的機會？

答：很有可能，我不是經濟學家，我是從市場觀察認為這是正確的時機點。

問：一旦開始升息，全球市場將受到什麼影響？

答：目前的遠期利率將上升，我認為市場將以標準化的方式來回應。目前全球都在關注固定收益產品以及共同基金的增長，如果利率政策無預警緊縮，將導致市場的錯亂，所以重點應該是如何管理，以及該有漸進式的預警訊號，不然極端風險（tail risk）很可能會出現，造成市場震盪。

問：哪個市場最有可能受傷？

答：我認為信貸市場影響會更大，特別是投資級的信貸市場。我們也看到美國的政府公債在去年十月十五日出現明顯訊號，當天十年期的公債殖利率盤中一度暴跌三 十九個基點。而過去四週（編按：五月十四日到六月十一日），歐洲的公債殖利率進入低點，歐洲出現史上最糟的五個交易日，我認為可能還有其他因素交雜其中， 其中一個是市場沒有足夠的存貨，所以引起震盪。

看美股後市本益比18倍可接受，買股仍有利可圖

問：美國道瓊指數如今已達到歷史高點，美股也已經超過九百天沒有修正，做為華爾街最大券商，你認為美股的榮景還有多久？

答：如果你還記得的話，二○○八年市場經歷過一大波修正，我們必須了解這是一個從低基期回復的過程，所以不能和長期週期來比較。從相關性更高的S&P 500指數來看，目前股價本益比達到十八倍，價格雖然已經偏貴，但不是過度昂貴，特別是在擴展初期的階段。

此刻市場還處於量化寬鬆的環境，大量資金助長了股價的攀升，特別是零利率的環境下，人們開始願意將資金放在高風險的標的上，這些都讓價格不斷上漲。而本益 比十八倍雖然已經偏高，但還不是一個瘋狂的價格，長遠來看，股票對財富累積以及退休準備更為有益，而固定收益產品對資金則有更好的保障。

問：所以你認為美股仍會繼續上漲？

答：從整體趨勢來看，股市還是要修正。但是長遠來看，股市是經濟增長的指標，而全球景氣正在增長，股市仍會是值得投資的標的。

問：你提到S&P 500指數目前本益比已經達到十八倍，這是歷史新高嗎？

答：從歷史來看現在確實偏高，過去曾經有更高的情況然後快速修正。但是如果企業的盈利擴張，經濟復甦的速度增快，本益比就會再修正回到正常水平。我認為十 八倍的本益比現在是可以接受的，資金會流入股市，是因為人們預期景氣在復甦，和銀行幾乎零利率的環境相比，進入股市的回報當然更好。

問：就你來看，股市什麼時候會出現泡沫？我們該如何觀察？

答：做為一個投資人，你必須要有平衡的投資組合，隨著我們的壽命延長，必須要有現金的部位，投資人應該要有長期流動性佳以及高配息的投資，此外也還要有另類投資的輔助，為退休金做些規畫，才能在風險可控下保持收益。

問：除了美國已經脫離QE外，歐洲、日本甚至是中國都還在大玩資金遊戲，就連國際貨幣基金（IMF）都試圖說服美國聯準會不要貿然提高利率。

答：各大央行的董事會都是經濟大蕭條下的好學生。我認為如果二○○八、二○○九年聯準會不採取行動，我們都將面臨一連串蕭條，所以他們是在做正確的事，問題不在於美國聯準會是否升息，而是當他們撤出資金之後，市場是否能維持價格。

無論是歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi），還是日本央行總裁黑田，都必須竭盡所能的避免財政破產，但政策必須達到結構性改革才行。在美國，你會看到銀行紛紛改革，在歐洲有更靈活的 經濟活動，像法國、義大利必須要貫徹結構性改革，值得一提的是西班牙、愛爾蘭和葡萄牙的經濟已經開始復甦。貨幣政策雖然是一個非常強硬的手段，但是貨幣政 策若能加上財政結構改革，將是非常有效的方式。

我尊重IMF的看法，但是也許不是評論聯準會該做或不該做什麼，畢竟IMF也有錯的時候，像是他們曾經要求英國放緩財政緊縮政策，但是當時英國並不照IMF的要求去做，如今英國的經濟卻已經復甦。

看陸股隱憂仍有許多未知，中國監管機構有責透明化

問：如果美國聯準會真的升息了，歐洲、日本和中國的股市將會有什麼影響？就我們所知，德國、日本和中國正享受資金熱潮所帶來的牛市，美國升息將會干擾這個狀況嗎？

答：我們可以看到中國市場正吸引非常多的資金進入，通過滬港通有大量資金北上，投資於中國的資本市場，MSCI也可能將其納入指數。但我認為美國如果升 息，陸股將會修正，但不會是非常劇烈的修正。然而中國市場真正的核心問題，是陸股還有很多未知的部分，中國監管機構有責任讓其更加透明化。

問：所以這代表全球投資人對美國升息的態度可以樂觀看待？

答：我覺得美國聯準會有做了非常建設性的解釋，如果你認為世界經濟正在好轉，股市仍是非常好的投資選擇。

看希臘難題政府褲帶勒得不夠緊，讓歐盟更反彈

問：很多人擔憂希臘問題也許會是今年的黑天鵝，歐元區與希臘的債務協商一直沒有達成協議，你怎麼看待這個問題？

答：如果希臘會是個黑天鵝，那他在過去四年早就一直都存在了。我曾公開講過希臘處於一個非常糟的狀態，而目前的短期協議可能會帶來一些衝突，最終導致資本 管制。根據條約，目前希臘政府無法退出歐元區，而且大部分的希臘人民是想繼續留在歐盟，所以希臘政府必須做出讓步，就像愛爾蘭、西班牙和葡萄牙都以削減養 老金支出、勒緊褲帶執行結構改革，來符合歐盟和IMF的要求。然而希臘在歐盟成員國眼中是做得太少，所以目前歐盟反對陣營的情緒越來越高張。

短期來看，因為歐洲大量實施量化寬鬆，所以希臘問題並不會有太大影響，但是長期來看，這對歐洲匯率是個嚴峻的問題。

問：所以整體來看，今年下半年的全球金融局勢究竟是悲觀還是樂觀？

答：我認為前景相當有建設性。我所擔心的是市場結構問題，例如流動性是否充裕、投資者有沒有信心等問題，然而我們目前還不夠清楚，這些也連結到我們一開始對美國升息的看法，但是我們已經明顯看到股市好轉，雖然挑戰很多，但總體局勢趨於良好，我持積極的看法。

我不會使用樂觀這個詞，我曾經擔任過財務長，對財務長而言，是不可能會說出「樂觀」（optimism）這個評語。（大笑）

問：你們執掌全華爾街最大的證券業務，現在客戶最關注的問題是什麼？美股什麼時候會修正嗎？

答：人們投資有各自不同的理由，有槓桿操作、貸款等等，當然人們會擔心指數什麼時候修正，但影響他們投資決策的還是對經濟的看法。如果你相信景氣正在復 甦，那你的資產就要有所配置，我覺得現在投資人握有太高的現金，因為他們擔心升息後的修正，但總體來說，我覺得現在是滿有建設性的時刻。

問：你覺得道瓊指數很快會破兩萬高點嗎？

答：隨著時間的推移，這個大趨勢向上是確立的，因為股市代表國家的價值，如果你相信經濟將持續成長，股票就會再上漲，但同時我認為也會有一些修正在其中。我個人也投資股票，對股市的長期表現有信心，我敢把我的退休老本放在上面。

【延伸閱讀】從基本面看，美股上漲空間還有24%?大摩預估S&P 500指數2016年Q1漲跌幅

●如果美國企業2015年EPS年增11％，2016年EPS年增7％??˙樂觀看法 2,600 +24%

●如果美國企業2015年EPS年增4％，2016年EPS年增6％??˙持平看法 2,275 +9%(以6月12日2,094點做比較基準)

●如果美國企業2015年EPS年增6％，2016年EPS年增5％??˙悲觀看法 1,700 -19%

資料來源：摩根士丹利整理：夏嘉翎