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該文章的三個要點：基於通脹和利率的估值測量方法意味著股市的價格仍不高；但更加傳統的市盈率和其它獨特的模型卻表明股市的價格已經很高了；最後，對市場真正重要的是估值的方向而不是水平。
有評論文章認為，不管衡量的方法如何，股市估值移動的方向比估值的水平要更重要。這一觀點值得思考。
嘉信理財首席策略分析師Sonders會運用一系列的測量方法來衡量股市，包括股息分紅到市盈率再到Tobin’sQ(企業的市場價值與資本重置成本之比)。
下面是這篇文章的三個要點
1、基於通脹和利率的估值測量方法意味著股市的價格仍不高。
2、但更加傳統的市盈率和其它獨特的模型卻表明股市的價格已經很高了。
3、最後，對市場真正重要的是估值的方向而不是水平。
股市的估值在旁觀者眼中是什麽樣的，它與某個股市指標的函數關系是什麽，我已經很多次撰寫了關於這方面的文章。即便是最普遍的估值衡量方法——市盈率——也有很多個衍生版本。
要點在於股市的估值目前是一個混雜的集合——少數幾個指標表明股市很便宜，而其它指標則認為股市很貴。我們仍然保持對美國股市“中性”的評級，股市估值混亂的圖景就是其中一個原因。(中性評級意味著投資者應保持他們長期的股票倉位)。
認為股市價格不高或是估值合理的四種估值衡量方法為：
20規則：如果標準普爾500指數的預期市盈率與消費者價格指數同比變化率的和為20，則可認為股市估值相對合理(和低於20則認為股市價格不高)。
美聯儲模型：這個模型把標準普爾500指數的收益率(收益率是市盈率的反面，即盈市率)與美國政府債券的長期收益率比較。如果讀數為負，那麽這意味著股市的表現要好於債券。
股權風險溢價：這個指標指從標普500指數的預期收益率減去10年期美國國債的預期收益或是減去Baa級公司債券預期收益。正向的讀數意味著股市相對於債券估值低了。
股息收益：把目前標準普爾500指數的股息收益與該指數的歷史平均收益和10年期美國國債收益比較。如果他們之間的收益率接近相等，那麽股市的估值是合理的。
另外7種認為股市很貴的估值衡量方法為：
預期市盈率：這可能是最普遍的衡量標準。這個指標用目前標準普爾500指數的價格除以12月期的預期營運利潤。目前預期市盈率稍高於15.9倍的20年平均數。
歷史市盈率：這也是一個普遍的衡量方法。這個指標用目前標準普爾500指數的價格除以12月期的歷史營運利潤。目前歷史市盈率遠高於17.8倍的25年平均數。
五年期正常化市盈率：該模型指標使用的是四年的歷史市盈率，兩個季度的預期市盈率，然後在報告和營運利潤之間取中值（Shiller周期性調整市盈率，只不過時間跨度更短，盈利計算也經過了調整）。目前五年期正常化市盈率的遠高於其70年期的平均數18.1。
Shiller周期性調整市盈率：該模型適應通脹率調整後標普500指數價格，把這個價格除以前面十年的報告收益。目前，Shiller周期性調整市盈率高於其135年期的平均值16。
市凈率：用目前標普500指數的價格除以股票的賬面價格。目前市凈率稍微高於其38年的正常值2.4。
meshhhhhobin’sQ：這個指標是由諾貝爾獎獲得者詹姆斯-托賓(JamesTobin)提出的。這是一個很簡單的概念，但計算起來卻很費勁(計算是由美國政府完成的，美聯儲會提供這個指標的讀數)。這個指標通常稱為Q率，指的是美國股市的總市值除以所有上市公司的重置成本。高的Q值預示著股市估值過高。
市值/國民生產總值：這是沃倫-巴菲特“最青睞的估值指標”。該指標是美國股市總市值與國民生產總值的比率。現在這個指標遠高於其65年的平均數69%。
附加說明
上述估值衡量指標中有三種——一種表明股市估值不高，另外兩種則表明股市估值過高——值得我們做出重要的附加說明：美聯儲模型，Shiller周期性調整市盈率和市值國民生產總值比。
美聯儲模型：CornerstoneMacro在最近股市估值的一份報告中強調了美聯儲模型的問題。“21世紀前一個十年早期以前大部分的時間里，債券收益和收益率同處於一個很接近的區間，這讓二者之間的比較成為了資產分配決定樹中一個重要的分枝。自2002年後，二者之間的差距已經擴大到了歷史高點，這暴露出了美聯儲模型的缺點。”
2002年中期，10年期國債的收益率降低到了標普500指數的收益率下。自那之後，國債收益率就從沒有超過標普500指數。因此，連續12年來，美聯儲模型告訴資產分配者去選擇股票而不是債券。對買進和持有股票來說，這的確是很長的一段時期，尤其是在這段期間債券也出現了大幅的反彈。正是在這一點上你有時候應該去對抗美聯儲（模型）。
Shiller周期性調整市盈率：去年5月份我發表的關於這個估值分析指標的文章中，我剖析了周期性調整市盈率，並指出了投資者應考慮的重要附加說明。
市值國民生產總值比：作為沃倫-巴菲特最青睞的估值指標，一些附加說明還是值得一提的。正如Cornerstone指出的：“這個衡量方法有巨大的弱點，比如沒有認識到一個國家金融系統，生產力，稅收政策，人口組成等的改變。這個名單還很長，這也是為什麽市值國民生產總值比這個指標對一段時間內的比照並無多大的作用。”
總結
你可能會找到兩種截然不同的股市分析，一種為牛市，一種為熊市，並且這兩種分析的背後都引用了估值作為各自的原因之一。這會給投資者帶來混亂。投資者喜歡的可能是一個在股市估值上簡單而萬無一失的方法。
影響股市估值水平和方向的因素很多，包括經濟增長，通脹率，美聯儲政策甚至是地緣政治。
最後，同樣也很重要的是，不管衡量的方法如何，股市估值移動的方向比估值的水平要更重要。總的來說，估值用大多數衡量指標測量都一直出現擴張，並且在短期內，這個趨勢繼續的條件仍然保持成熟，這樣的條件至少會持續到收益能“追趕回”估值。
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