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股票市場的特徵和各方參與者強弱分析（投資認識系列之2） 寧遠之尚
http://xueqiu.com/7747231609/39839967一、股票市場
股票市場是上市公司來這裡向投資者集資的地方，股市又是投資者與投資者之間相互轉讓股票的地方。
一個經營中的公司一旦上市了，它就是一個公眾的公司，是社會公眾一起擁有這家公司，但因所佔份額不同，有的是擁有經營決策權的大股東（他們原來就是這家公司的經營者，上市後也還繼續經營管理著這家公司），多數是不能進入公司懂事會的小股東。
一定數量的股票對應著一個上市公司一部分的權益，擁有公司與股份相應的資產份額，享受公司每年的分紅，股東大會上享有表決權。
二、股票市場與其他現實中的市場有什麼不同？
我們日常生活中的菜市場（農貿市場）、一般商品市場、超市售賣的都是我們日常生活經常接觸到的，我們生活所需要的商品，我們是以消費者的身份進入，花錢消費，我們認識那些東西，我們知道為什麼要買那些東西。另外，市場中的商品銷售者，如商販、商店和超市經營者，他們從批發市場或者生產廠家進貨，在零售市場賣貨，一般情況下，批發市場價或者生產廠家的出廠價便宜，而零售市場價格要高一些，商販和商場經營者通過市場的銷售活動，賺取批零的差價。
現實中市場的特點，一是，買賣雙方均瞭解買賣的東西，二是，買賣的角色一般情況下會明確分開，賣的角色是商販、商店和超市經營者，他們從事銷售活動是為了獲得利潤，而批零之間的差價的存在，使他們理論上存在獲利的空間，而且經營者銷售快，資金周轉快，會帶來更多的利潤。市場中買的一方是消費者，他們通過購買付錢而得到生活所需的商品。三是，一般商品市場交易行為是直接的，買賣雙方直接接觸，付款拿貨。即使現在的電子購物，還是消費者與商家通過網絡直接接觸，再通過快遞送達。
那麼股市呢？股票市場不是一般的商品市場，而是金融市場，比較而言有以下特點：
第一，標的物特殊，
股市中買賣的不是實物，而是股票，股票是投資者向公司提供資金的權益合同，是含有公司部分所有權的憑證。權益是個較為抽象的概念，認識它並不象認識一種商品那麼簡單。
我們在股票市場上交易的股票，其核心（真正的標的物）是被分成很多小份的上市公司，這些上市公司還在進行著正常的經營活動，每年有不一樣的業績，可以為股東帶來利潤（或虧損）和分紅。好的上市公司能為投資者帶來不斷增長的盈利，並通過分紅每年為投資者帶來現金流。而評估一個上市公司的價值（為股票定價）絕不是一件容易的事。
第二，買賣角色含糊與重複，
股市中誰是賣股票的，誰是買股票的？炒股這個概念，早已經使人們忘記了這個問題，絕大部人認為我們是又買股票，又賣股票，賺買賣股票的差價，所以才叫炒股。可是股票的源頭來自何方呢？誰是股市中真正的賣方，誰是股市中真正的買方？，各方為何到股票市場來交易，我們買賣股票的差價實質來自哪裡？我對這些問題的思考將放在後面寫出來。
第三，中介服務機構的存在
和所有市場一樣，股票交易也要有交易場所，中國的股票交易場所有上海證券交易所和深圳證券交易所，但不同於商品市場的是，股票是抽象的有價證券，交易要成立，需要通過中介機構。上市公司通過中介券商的輔導才能上市，到股票市場集資，投資者要通過中介券商開證券戶，才能進行股票交易。由於上市公司是公眾公司，上市公司需要遵守一些相關的法律法規，定期向社會公佈公司的經營情況，股票市場還需要有許多其他的中介服務機構，如證券登記結算公司、證券投資諮詢公司、會計師事務所、律師事務所、證券信用評級機構、保管客戶資金的第三方存管銀行等。股票市場上中介機構的存在，對股票交易起著至關重要的作用，他們的存在，一定程度上也影響著投資者的股票交易。
股票市場還有一種特別的角色，它介乎中介機構與投資者之間，那就是基金。投資基金本來是代表投資者的，他們也理應代表投資者，但是很多基金的成立來自於券商，就目前的狀況，我更願意將他們劃入中介服務機構。
三、股市上流通的股票源頭在哪裡？
股票的源頭大致來自四個方面：
1、市場產生的股票，
A、當一個上市公司上市時，向市場的投資者融資，所謂發行股票，就產生了一定數量的股票，這是投資者向上市公司湊的份子，股票是投資者向上市公司湊份子出了錢的證明；
B、增發股票，性質差不多，也是向市場融資產生的股票；
C、發行可轉債，由債轉股產生的股票，債轉股後也相當於上市公司增發了股票。
D、以其他方式發行的股票（如配股）。
2、上市公司用積存的公積金、未分配利潤之類，作為分紅分給股東的紅股；這類多出的股票可以理解為只是將原來的股份浠釋了一些；
3、上市公司原來的大股東，公司上市時，他們理論上已經將公司賣給了公眾（所以要求上市公司每年向社會公佈公司的經營情況），但他們還擁有控制上市公司經營權（經營活動）的大量股份，他們的股份經過某些限制後是可以流向股市的。另外，上市前其他公司股份持有人（如風投資金），他們也是公司上市後市場交易股票的提供者。
4、為了鼓勵上市公司的中高級管理層提高公司的經營業績，有時會通過股東大會，有條件地給予他們一定數量的股票期權，當後來的業績達到條件的要求時，他們兌現期權後產生的股票。
四、股票市場上的重要角色
1、誰是股票市場的買方，誰是股票市場上的賣方？
從股票的源頭總的來看，上市公司上市前的原股東（包括公司原來的經營者，中途加入的風險投資者如VC及PE等），從股權激勵中獲得低價買入股票權利的部分上市公司管理層，才是真正的股票市場的賣出方，而二級市場的投資者整體，是股票市場的真正買入方。
2、賣出方為何到股市賣股票？
賣出方本來經營著一家運作良好的公司，公司上市意味著公眾投資者的加入。比如我們通常見到的賣出方賣出20%左右的股權（也就是原來佔100%股權的賣出方，上市後變成佔80%），上市公司獲得大筆流動資金，使企業能更好地經營和發展。公司上市時獲得資金，回報以未來公司的經營收益。
作為賣方，他們的構成，主力就是企業主，還有幫助他們的風投基金（VC），私募股權投資基金（PE）,企業的高（中）級管理層，他們本身非常瞭解自己經營中的企業，受教育水平整體高於買方，股票市場上的運作會更容易得到專業人士的幫助，在上市前及上市後他們都管理並控制著企業，他們瞭解企業。對企業（股票）的定價具有明顯的優勢，是買賣中處於強勢的一方。
3、作為買方的投資者，
投資者投入資金，以換取上市公司未來的回報。就普通常識而言，這個交易中，股價定價高了，對賣方有利，定價低了，對買方有利。本來交易行為均為雙方自願，太低賣方不願意賣，太高買方不願意買，交易就會達不成。股票市場的發展表明這種交易協議總能達成，即能滿足雙方的意願。
但是事實上我們在股市上見到的現象卻和我上面的基本認識有很大差別。
（1）、有很多未上市公司想上市，排著隊（那怕排到N年以後）爭取上市，在A股沒有嫌上市股價太低而放棄上市的。通常情況下，這表明上市對原經營者（賣方）明顯有利，同時也表明對買方不利。
（2）、作為買方，一方面說大量IPO是到二級市場圈錢來了（對此非常反感），所以一暫停新股IPO，股市能在歡樂中上漲，新股一旦重新開閘市場就會恐慌性地下跌，這好像市場怕新股IPO。另一方，當新股真的發行了，無論再高的發行價，在一級市場也能發行出去（2013年之前），而且在二級市場破發佔比極其稀少；2014年恢服新股IPO後，新股在二級市場上市的第一天，基本都在44%的幅度漲停，然後再看後面有多少個漲停板。這樣的反應表明市場是非常歡迎新股發行上市的。幾十倍、超百倍市盈率的天價次新股比比皆是，如此高估值的股票卻還能往上漲，不斷創出新的高估值。
二級市場的投資者，不顧天價買入新股票，是因為股市投資，迷霧重重，既有原本概念上的投資者，更多的是到股市來賺快錢的炒股的股民。炒股的股民，是對盈利賺錢是最渴望的，也是各方博弈中最為弱勢的一方。
二級市場投資者中，當然有不少懂得投資的專業投資者或者是炒股高手，但我國A股市場投資的主力軍還是大量投資專業知識缺乏的散戶（市值50萬以下的戶數佔98%以上），所以買方主力基本上由中下層打工一簇構成，對社會經濟現況的瞭解及投資知識的撐握上相對缺乏，對一個企業的整體認知水平，對企業（也就是股票）的定價上一般缺乏這個能力，所以是極不對稱的弱勢一方。
4、作為中介的第三方，他們是為市場提供專業服務的
在買賣雙方對信息的瞭解及定價能力都極不對稱的情況下，要使買賣較為公平，就需要第三方來起作用。第三方主體是專業人士，由專業機構來確認賣方的初次招股書及後期的定期報告內容準確真實，他們是否有保留意見，比如律師的意見、會計的審計意見和保薦人的意見。還有券商對上市公司的評估，評級報告，使買方一定程度上能瞭解上市公司的經營狀況。此外，還有中介服務機構直接為投資者理財（基金和券商的集合理財）。
在買、賣及中介三方對股市的認識水平上，最專業的是中介方，當然，最有本領的也是他們了，特別在中國。因為中介方能化腐朽為神奇，能變出錢來滿足各方對利益的訴求。
買方為什麼投錢進來，那是為賺錢啊，而且是要快賺錢，多賺錢，所以賺錢的多少最好不是用百分比來計算，而是用倍數來計算。
賣方呢，公司上市的時候就從股市中集了一大筆錢，不過那次集到的錢沒有放進原股東的口袋裡，而是上市公司用的。上市公司價格(股價)的上升，才是他們身價財富上升的源泉，因為現在一般的公司上市，原股東們在上市後還保留著70%幾到80%幾的股份。當原股東的股份上市流通的限制解除後，能以較高的價格在市場上的賣他們的部分股票，才是賣出方非常期盼的事情。
要同時滿足買賣雙方的願望，推高股價是最有效的方法，隨著股價的升高，中介機構不僅獲得發行股票的收益，還有投資者活躍交易的手續費收益，新增業務融資融券的收益，資管管理費和業績提成的收益。
所以，新股、次新股維持高市盈率，就是我們的A股能滿足各方利益的最神奇的法寶。新股最初幾年能維持高價，買方股民因股價升了，他們爽了，賣方及時賣出上市前的股份，兌現早期投入的收益(控股股東只兌現部分股權就能收回投入成本了。)，他們當然也爽了，中介券商們從買賣雙方都得到好處，券商理財、基金，在股票輪動中，此起彼伏中，管理費，業績提成，提供服務的其他機構，都賺錢了，中介們當然也爽了。只是熱鬧過後，時間長了，次新股變成老股了，怎麼維持高股價呢？順其自然吧，你會看到，明明不少上市公司業績上去了，股價卻下來了。但是當股價下來的時候，以前各方的利益結果卻大大的不同。作為中介方群體，錢收了就收了，他們收了這批還有下一批，反正總有新股上市，老股不活躍了，總能再鼓起一些活躍的股份，該收的費用還會繼續收；賣方呢，高價賣出的股份，兌現的錢，又做其他投資去了。只有作為買方的二級市場的投資者（股民）群體空歡喜一場，水中月，鏡中花，升上去的市值又掉了下來，而且比原來少多了，別人爽了的錢來自哪裡？就是他們原來手上的投資啊!
顯然，目前新股次新股價格過高和交易太過活躍的現狀，會造成買方利益源源不斷地流向賣方和中介方口袋，而二級投資者總體從投資中獲得的利益----分紅，太少，投資者一年從上市公司獲得的分紅總低於或者遠低於他們一年付了的印花稅和交易手續費。為什麼在自願買賣的股票市場會出現這樣的奇異現象？
會有幾個人在問，是什麼原因，二級市場的股民，為什麼樂於以天價買新股次新股呢？那些高市盈率的股票怎麼能賣出去的？
對於中介方，我在網上搜到一段話（出處待查），很有意思，也許能有助於我們對中介特殊作用的理解：
「金融中介機構在金融市場中扮演了信息生產人的角色。在傳統的銀行間接融資中，銀行自己生產並消費信息，並將自己財富投資到其擁有特殊信息的資產中以解決家庭和廠商所面臨的道德風險和信息成本問題。而在股票市場的直接融資中，由於信息處理方面的規模效應和信息生產技術上的專業性特點，主要由審計師、承銷商、諮詢機構等市場中介承擔信息生產和認證的功能。與銀行同時作為信息生產人和消費人不同，審計師、承銷商等中介機構自身並不直接消費信息，這可能引發中介機構的道德風險，進而影響信息的質量。」
這段話說，證券市場的中介機構自身並不直接消費信息，那麼他們提供的信息誰消費了？當然是買方，就是投資者(或者股民)了。我們消費了信息，我們付費了嗎？好像沒有，只是這些來自社會各處可能含有道德風險，一些質量可能有問題的信息會影響著投資者（股民）的決策，也許相當多的投資者（股民）通過另一種形式----最終的虧損----付費了。
市場上流傳廣泛的投資理論，理所當然的炒股理念，有太多的東西令人懷疑，以短期利益為爭取目標的思維方式佔據著這個市場主導的地位，但這些理論、理念不利於投資者，最終也不會有利於股票市場的發展和社會的發展。
很不完美的市場現狀，增加了對投資者的磨礪，也促成我的思考，磨礪不斷，思考不止。
寧遠之尚原創，雪球首發。2015-4-5
連線港股系列之：天鴿互動（1980）電話會議紀要
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1973|
連線港股系列之：天鴿互動（1980）電話會議紀要 作者：楊仁文，姚蕾，王蒙 會議時間：2014年4月8日上午10:00-11:00 會議嘉賓：天鴿互動，柯霆鈞 會議主持：方正證券，傳媒/體育首席分析師，董事 楊仁文 公司簡介 2008年7月創立，總部位於杭州，是中國最大的實時社交視頻平臺之一，開發並運營能讓用戶通過視頻、語音、文字及虛擬物品交換來互動的創新性實時視頻技術。截止2013年12月31日，平臺的9個實時社交視頻社區涵蓋了26000個實時在線視頻房間，用戶與共同背景、興趣、文化及方言的其他用戶互相認識並保持聯系，社區提供多元化房間種類，包括音樂、脫口秀、社交、金融和教育，用戶可以加入並參與卡拉ok、生日派對、才藝比賽、周年慶賀等實時活動。此外，公司還涉及遊戲的研發與運營。 天鴿互動，柯霆鈞 公司願景：讓天下人笑口常開 目標客戶： 來自國內3-6線城市，城市化進程中轉移其他城市謀生。特點：（1）外來人口；(2)當地娛樂選擇少、朋友圈窄；(3)希望在互聯網找到相同愛好、方言的朋友互動。 產品歷程： 
產品類型：
平臺建設：（1）9個平臺：8個“多對多”，1個“一對多”）；（2）所有平臺都有IOS與安卓平臺；（3）13.9%的MAU來自移動端。 發展歷程：
股權結構：800多個員工，400多人持有期權，受限股占總股本5.7%，流通股份28%左右。
生態體系： 角色層面：“主播+銷售”服務用戶。（1）主播為房間提供內容，和“一對多”的區別是 ，大部分非專業，兼職為主，由上麥用戶轉化，每月60萬用戶打開攝像頭互動，主播只有4萬不到，銷售如覺得上麥用戶有潛力讓房間更有人氣，會問上麥用戶是否願意每月按時間表上線，如果答應就轉成主播位，發薪水；（2）銷售是天鴿平臺獨有，相當於客戶經理或客服代表，負責搭訕新進用戶，offer優惠套餐、增幣，了解用戶信息、行動和偏好，提供定制服務，讓來平臺的遊客變成MAU、MPU，拉長生命周期，提高消費和活躍程度。 禮物層面：（1）“一對多”：禮物只有兩種產品：一種是刷花，但一般看不清誰送的；想和主播成為朋友或認識你，要送昂貴禮物，房間有超過一個土豪容易引發競爭，傷到的高付費用戶會換頻道；（2）“多對多”：有群眾道具，理念是避免競爭，交友為主：舉例：煙花道具，灑出來點到的都有金幣；點歌娃娃，主播收到要唱歌，用戶生日或有好事可以包場，10個主播可以刷10個包場，主播輪流唱歌；炫耀性道具（座駕、飛機）。 技術層面：在視音頻壓縮領域有優勢。（1）“一對多”只有一個攝像頭，對帶寬的要求不高；（2）天鴿同時支持10個攝像頭來自不同的三四線城市，不同品牌的寬帶、設備，要達到低於一秒延遲的，讓用戶更好互動。公司投入很多，20多個IDC，1000多臺服務器，單平臺支持10萬路實時視頻在房間互動。 內容監控：用戶協議+智能識別+政府合作。（1）普通用戶需要簽訂協議，有義務保證平臺內容健康，看到違規行為要主動舉報，對房間的處罰對連帶的人都有影響，壞的情況是關閉房間，工作人員被舉報會扣掉激勵費用；（2）專利技術每三分鐘對幾萬個房間截圖，照片進入智能識別系統，根據人體各部位占屏幕的百分比、人的動態、膚色的轉變等一系列算法判斷，有嫌疑的照片發送金華團隊（80多人、24小時監控）人工識別，5分鐘之內做出判決；（3）周報呈交當地公安局溝通情況，政府機構有權限24小時監控所有房間。 增長策略：
新推產品： 實時互動遊戲《江山美人》，遊戲視頻深度結合：一般遊戲直播就是節目，天鴿是類似陪玩概念，女朋友不願意陪或沒有女朋友，可以通過實時互動視頻陪玩。主播會控制遊戲中的一個avatar，有生命值，可以走動、攻擊、欺負，新用戶進來可以咨詢美女法師玩法，她會給用戶介紹隊友，建QQ和微信群互相交流，定期組織群體活動，把不在線上的人拉回來。9158原有的線上貨幣化道具、虛擬道具嵌入遊戲中，管家在遊戲中可以發東西撒道具，讓隊友有錢買遊戲道具。點歌娃娃也可以刷美女法師，邊打邊唱歌。插件兼容所有手遊和端遊，目前在公測階段。手遊《三國誌：國戰版》也嵌入了該功能，受限手機屏幕太小視頻不能開，但可以溝通，互相加空間、變好友、送禮物。插件幫助遊戲提高用戶粘性、拉長生命周期、降低用戶獲取成本。《三國誌：國戰版》20%-30%的收入通過主播充值。 O2O卡拉OK：（1）用戶來到門店掃二維碼，下APP，通過APP操控房間，實現預定、點歌、點菜功能，進房間刷二維碼產生房間ID，PC端可以搜到，來不了朋友可以遠程加入，出現在大屏幕，刷禮物。虛擬貨幣和超市打通，可以直接換酒水飲料等。公司會通過後期制作歌曲，有雲評分系統，用戶可以PK，房間和房間PK，O2O PK。概念是顛覆傳統KTV，傳統就是包廂和酒水費，公司把O2O的貨幣化工具都放到產品里，增加遊戲的概念，實現實時視頻互動，包括公聊、私聊、彈幕等功能也會加入。 財務表現： 2014年營收6.92億，同比增26.3%。14年6月1日收到營改增影響（6%增值稅），不考慮增值稅，實際增30%，營收7.15億。調整後EBITDA增長27%到3.9億元，調整後凈利潤率增長30%到2.67億元。凈利潤率從37.6%增到38.6%。調整後EPS 0.23元。2013年凈利潤2億元，希望3-5年凈利潤翻倍，14年已經有30%的增長；總平臺流水、總消費增長超過30%，達到目標不難。 2014年4季度活躍用戶1580萬，增長30%；付費用戶39.8萬，增長17%。目前13.9%用戶通過移動端登陸產品，希望移動端的MAU在3到5年能夠做到50%。 新垂直目前貢獻不大，會通過跟各垂直領域龍頭投資或合作，目標3到5年新垂直領域總用戶消費超過50%。去年投資西河，是B2B的醫療系統供應商，為醫療機構及檢測機構提供內部IT系統，目前在全國為300多家機構提供服務，涉及用戶超過2000萬人。投資後，考慮往B2C方向延伸，讓平時線下體檢的人慢慢引到線上健康社區，提供附加值服務，比如體檢報告通過APP獲得，會給指標建議（和全國平均比較）、問卷分析（作息、睡眠、運動頻率）、健康社區（醫生公開講座），最後形成不同社區，後臺分析數據，推出新的貨幣化策略，比如私人醫生概念，通過視頻找到靠譜的醫生等。 Q&A環節 Q1：未來如何實現增長？個人理解公司銷售都依靠外部代理商或者服務經理，擴張方面跟一般互聯網是否有區別？是不是通過對經銷商的考核拉動銷售？ A：我們各方面的增速一直比較穩健，經銷商的作用是為了更好地服務用戶，拉長生命周期。公司會給他們考核指標，如能達標，會調整分成比例。目前會增加一些小的平臺，增加了兩個經銷商。如果不是很好，他們會感到壓力。公司增速一直很穩健，現金流很好。 Q2：公司增長主要是來自於新的經銷商呢，還是原有經銷商自身的增長？ A：經銷商的職能不是拉高表現，是類似agent的職能。我們目前1500個銷售，主要是來推動房間，主要增長是房間的增速和活躍程度。他們的毛收入都在用戶流水里，做大後，會慢慢調高分成比例。我們的增速不依賴經銷商，因為用戶或系統平臺基本上都是有自己的，他們只是協助管理。 Q3：關於遊戲變現的數據，已測試產品的數據包括留存率等，在提供了視頻社交插件後，數據有沒有變化？ A：目前通過正常渠道來做的是兩款手遊，貢獻較大的是先推的《三國誌：國戰版》，視頻嵌入的遊戲是測試版。自己開發很大的原因是有一定的KPI供測試插件，真正商業化還有待考量。目前還是移動遊戲為主，對視頻要求比較高，不是每款遊戲都能嵌入插件，現在只是音頻部分。遊戲收入2015年能翻一倍能做到，目前運營3個遊戲，2015年計劃再推4-5個遊戲。 Q4：《三國誌國戰》是否嵌入了插件？遊戲轉化率大概多少？下載和付費轉化率？ A：《三國誌：國戰版》後來增加了這個功能，不過不是視頻。通過按鈕進入討論空間，可以加主播互動、送禮物、充值，目前20%-30%收入通過主播來為我們第一款手遊進行充值。最近在升級，後面應該會有更好的產品。 Q5：KTV線下轉型業務13年就提出，去年進度並不快，是否因為線下KTV改造要求？ A：O2O卡拉OK目前沒有貢獻收入。它是通過合資形式，目前的3個地點是用來建API和平臺測試。我們CEO說過，2015年會宣布一些動作，甚至可能把業務分拆出來或跟比較大的平臺合作建成10億級市值的公司。我們現在跟一些比較大的連鎖品牌聊，比如萬達有100多個門店的大歌星，還有我們在測試階段合作的百家樂，也是在浙江比較有影響力的連鎖品牌。如果有新的消息會發公告。 Q6：線下KTV O2O的產品策略是必須要KTV線下系統對我們的API作嵌入和改造？ A：對。很簡單，在卡拉OK系統里，先要裝光纖，之後就能實現軟件功能，組裝成本也不高。 Q7：房間最活躍的時間段？能否做到同步監管？請談談去年、今年出現的情況怎麽處理？ A：（1）活躍的時間段是晚上8點以後，持續時間比較長。（2）關於內容監管，是行業里做得比較完善的，跟政府關系比較好，上市也和聯交所做了盡職調查，訪談了一些領導。文化、公安兩家部門出了書面確認函，證明成立到現在從沒被罰，也主動配合監管。公司CEO電話會議上給了一個指標，3-5年利潤翻倍，移動端MAU提高到50%，通過一些其他合作夥伴把新業務盡量提高，保持遊戲及其他收入業務上的增長。 來源：方正證券 |
湯同仁手記系列: 昌明投資（1196） 賣殼分析(一)
2014年4月3日晚上，從事紙品印刷的昌明投資(1196)公佈了賣殼的消息，仁者現在就跟大家拆解這項賣殼的交易，讓大家了解這項交易的複雜程度吧。這項交易大致可分為3大部分，分別為(1)資產重組及出售資產、(2)削減股本及特別分派及(3)出售上市公司地位，詳列如下:
(1) 資產重組及出售資產
在賣殼之前，公司會進行業務重組，把大股東所需的業務重組成由Brilliant Stage控股，至於該部分業務包括:
(i)印刷為製造及銷售瓦通紙盒、包裝彩盒以及印刷兒童趣味圖書
(ii)電子書藉出版
(iii)餐飲業務
(iv)金融資產、投資
(v)物業資產
以上業務的於2013年整體利潤約150萬。在企業重組前後，公司決定把Brilliant Stage結欠保留於上市公司業務間的結餘一併結清，這部分的結餘是1.86億，但據公告稱，Brilliant Stage的現金及金融資產約1.97億，而Brilliant Stage 會把金融資產出售以償還結欠，故此相信在重組上應無疑問。
在重組業務及償還結欠後，控股股東Harmony Link會以1.8億元購入Brilliant Stage，扣除重組費用400萬，預料公司可套現1.76億供分派之用。
在重組之後，公司剩下以下主要業務
(i) 財經書藉出版
(ii) 製造及銷售籤條、標籤、㺱衫襯底紙板及膠袋
(iii) 持有煤層氣業務的可換股債券權益
其中(i)及(ii)業務營業額約8,100萬，盈利約20萬，至於(iii) 已作部分減值，並作出售及收回部分款項，但現時其餘部分收回情況並不明朗，至於前大股東管理層仍繼續留任。
(2) 削減股份溢價及特別分派
雖然公司有充足的財務資源可供派息，但由於會計上的原因，儲備不足以進行分派，故把溢價帳及盈餘帳撥入儲備帳，使公司在會計上有充足儲備進行分派，在完成後，公司會進行45仙之特別分派，合計2.859億。
(3) 出售上市公司
在進行出售業務、重組業務及進行特別分派後，大股東雷氏家族的一致行動人士以每股70仙出售予林曉輝及其妻蘇嬌華，即整體上市公司市值為4.45億元，至於經重組後的上市公司淨值是2.06億，再扣除尚未收回的煤層氣業務收回的4,000萬，殼價約在2.79億，較一般殼價3億至5億低估，原因可能為(i)控股股東股權只有約50%，股權未夠集中，(ii) 屬於工業上市公司，處理較為麻煩，(iii) 上市公司原管理層仍出任管理舊業務之管理層，需計入隱性賣殼開支，(iv) 未來出售剩餘工業業務需以折讓價出售，故現時出售價格較低等。
這一篇大致已經談及了賣殼的細節，下一篇我們來談談各個賣方的利益關係。
連線港股系列：藍港互動 電話會議紀要
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連線港股系列：藍港互動 電話會議紀要 作者：方正傳媒 楊仁文團隊 會議時間：2014年4月10日上午10:00-11:00 會議嘉賓：藍港互動CFO Troy Mao 會議主持：方正證券 傳媒互聯網分析師 王蒙 公司簡介 藍港互動是一家成立於07年的遊戲公司,是經歷過PC端遊、網頁遊戲之後較早成功轉型手機遊戲的研發商和發行商。公司專註於中重度的手機遊戲，已經成功在香港創業板上市，當前股價約為14元港幣/股，總市值約57億港幣。截止到14年底，公司已經成功商業化17款遊戲，其中10款自研遊戲和7款代理遊戲。至14年底，累計註冊玩家達到1.4億人次，MAU達到480萬人次， DAU達到了約80萬人次。公司自有平臺8864.com是分發平臺，擁有約8500萬的註冊玩家， 14年帶來約約1.37億元的收入，約占公司總體的虛擬銷售收入的16.5%。 14年業績情況 整個14年財年，公司的營業收入和非國際會計準則下的凈利潤取得了巨大的增長。公司的營業收入由13年的約5.15億人民幣，增長到了14年的6.79億人民幣，增長約31.8%；公司2013年的和14年調整後的凈利潤分別為8433萬和1.65億人民幣，2014同比增長了95.4%。以上可以看出來，公司近兩年的實際經營情況非常良好，營收和凈利潤的增長非常迅猛。 (1)手機遊戲發展情況 手機遊戲2014年年度在整體公司的收入中增長特別明顯。手機遊戲業務由13年的2.49億增長到2014年的5.98億，增長為140%，且已占到整體公司總營收的88.1%（13年占比只有48.4%）。 (2)發行業務 相對於自研，發行業務比重也有了大幅度的提升。發行業務在14年占公司的總營收的35%，而13年只占18.1%。這表明公司實際上已經成功的成為了一家兼有自研和發行的移動遊戲公司。 (3)non-GAAP 和GAAP口徑對公司業績的影響 公司的IPO和財報遵循國際會計準則（GAAP），凈利潤是按調整後的口徑來披露，主要是經過三項費用的調整來獲取調整後的凈利潤。這三項費用主要是IPO的相關費用、員工的期權費用以及IPO之前四輪融資相關的費用調整（四輪融資都是以優先股的形式來設計的，會涉及公允價值變動等會計科目的調整）。14年IPO的費用大約是4358萬人民幣（現金費用），但IPO費用屬於一次性事件，不是可持續性的費用，把這一項調整過來是對公司真實運營情況的反應。員工的期權費用和優先股的公允價值變動都屬於國際準則下的非現金類的影響，14年期權費用達到了1.19億人民幣，優先股的公允價值變動為1.57億人民幣。經過三大費用調整之後的14年調整後凈利潤約為1.65億人民幣。剔除這三項費用的影響後才能比較公正的反應公司實際的經營情況。 (4)基於不同遊戲類型的收入分析 手機遊戲營收從13年的2.49億增長到2014年的5.98億，增長了140%，主要是由於我們戰略上的調整。網頁遊戲和端遊市場增速都有大幅度的下滑，因此公司不再投入更多人力進行網頁遊戲和端遊的開發，而只是運營原有的一些遊戲。網頁遊戲由13年的1.46億減少到了2014年3031萬，減少的幅度792.2%；端遊從13年的1.2億減少到14年的5047萬，減少的比例約58%。總的來說，這個經營成果體現公司已經成功轉型成一家純手機遊戲公司。而且手機遊戲業務現在公司總營收的比重已經是現在在港上市的遊戲公司中比重最高的。 （5）分遊戲情況 14年實際上對公司收入貢獻最大的是市場中非常有名的藍港四劍：王者之劍、蒼穹之劍、神之刃和英雄之劍，其中貢獻最多的是13年底上線蒼穹之劍（藍港第二劍）。在整個14年度貢獻約2.14億人民幣。 （6）成本以及三大費用詳情 調整了期權費用和IPO費用之後的成本和費用，14年較13年略有增長，從13年營收占比的47.5%增長到14年的50.2%。主要的原因是手機遊戲的營收比重上升。手機遊戲在渠道分成上會略高於端遊，但會遠遠低於網頁遊戲：網頁遊戲基本的渠道分層比例是70%；手機遊戲，蘋果渠道分走30%，然後安卓渠道會分走40%—50%。另外14年的成本占收入的比重增加了，還有一個原因是代理發行業務增長導致了成本中研發商分成費增長。 經過調整後的市場推廣費用14年占總體收入的11.1%，較13年的16.6%有所下降，這是由於公司在14年開始逐漸建立起一個非常全面的廣告監測系統，這個系統能夠精準的做廣告投放效果的分析，使得遊戲的推廣和運營效率有所提高。管理費用經調整之後約占總體收入的5.6%，較13年的6.1%下降0.5個百分點，相對平穩。 研發費用經調整之後，14年占總營收的9.7%，較13年的11.4%，減少了約2%左右，這是由於研發效率大幅度提高，ARPU值提升明顯。 （7）運營數據 四個數：平均每月活躍用戶MAU、每日的平均用戶DAU、每月的平均付費用戶、每個付費用戶的收入貢獻。 MAU：14年全年平均每月的活躍用戶達到467萬人，較13年的343萬左右增長了36%。所有遊戲的平均每月的活躍用戶約為420萬人次，比13年的149萬人次增長為181.9%。 DAU：14年所有的遊戲平均的日活躍用戶為75.1萬人次，比13年的54萬人次增長了30.92%；14年整體的手機遊戲平均每日的活躍用戶約59.8萬人次，比2013年的21.3萬人次的增長了181.1%。 平均每月付費玩家數：由13年的12.8萬人次增加23.8萬人次，增長為85.5%。 ARPU值： 14年ARPU值為237元，較13年的平均每人貢獻337元略有下降。主要是由於手機遊戲類型的調整。14年上線的遊戲中，第三劍神之刃是回合制卡牌遊戲，屬於高DAU、低ARPU值的類型。但其峰值月流水超過4000萬，實際上是高於其他款遊戲。 （8）關於分發平臺8864.COM 從12年成立以來，發展勢頭非常良好。截止到14年底，一共有大約8500萬的註冊用戶，較上一年增長了20.4%。 （9）海外市場 公司實際上很早就著重布局海外市場，之前是通過很多海外發行商把遊戲發行到海外。公司去年已經在香港和韓國首爾，成立了分支機構，也覆蓋港澳臺和韓國的自主發行。截止到14年，公司在海外的收入大約為605萬人民幣，比13年的342萬人民幣，增加為76.9%。 （10）資產負債表的情況 公司資產負債表良好。截止到14年底，公司賬上一共有10.9億人民幣的現金，沒有任何的銀行貸款，資金狀況非常良好。 2015年遊戲業務計劃 公司在15年計劃至少推出8款自研和代理遊戲：其中主要三款是具有超人氣IP的大作，包括《十萬個冷笑話》、《甄嬛傳》和《白發魔女傳》。 《十萬個冷笑話》是基於中國同名網絡、高人氣的原創搞笑動漫改編而成的3D回合制卡牌RPG遊戲。動漫本身在網絡的累積播放量超過20億次，現在排名第一。這款遊戲已於3月18號iOS和主要的安卓平臺正式上線,上線3日後就取得DAU超過142萬的優異成績，使得公司的業務在2015年有一個很好的開局。《十萬個冷笑話》是從動畫到漫畫，然後再到舞臺劇、大電影和手機遊戲，這個IP在短短的4年內已經成長為中國最有影響力的原創動漫IP。大電影在今年年初上映之後一共產生了1.2億的票房，也創下國產動漫贏利的新記錄。公司取得的是《十萬個冷笑話》的手遊獨家開發改編權，並自己獨家發行運營。 《甄嬛傳》是根據中國最受歡迎的電視劇改編而成的回合制卡牌遊戲，其網絡累積播放量超過70億次。 《白發魔女傳》是根據同名武俠小說改編的3DMMORPG遊戲。 除了pipeline里八款遊戲之外，公司還進一步加強了研發和發行業務，希望在今年內推出更多的遊戲來豐富公司的產品線，確保業績的可持續增長。雖然公司推出的遊戲集中在中度和重度這兩大領域，但覆蓋的遊戲種類還是十分豐富的。 2015年公司發展三大關鍵戰略 第一個戰略： 公司將繼續把自主研發、代理發行業務協同起來，努力推進大娛樂戰略。公司會通過戰略投資的方式來加強公司對大娛樂和IP生態系統的整體布局。公司計劃推出的遊戲和已經推出的遊戲，已經圍繞著國內高人氣IP有一些的布局。 第二個戰略： 公司會繼續加大對蘋果手機市場的重視，未來提升公司遊戲在蘋果手機和平板等設備上榜單排名。同時，公司也會以蘋果手機市場的營銷為中心，配合國內的主流安卓平臺聯運，來帶動遊戲在全平臺的影響力。 第三個戰略： 海外市場拓展。公司計劃2015年在更多的國家和地區成立附屬公司，並逐漸建立起的綜合性的、全球化的研發和發型體系，以在更多國家和地區推廣更為豐富的自主研發和代理遊戲。 Q&A部分 Q：對於帳上咱們10.9億現金，這個管理層打算明年怎麽投入呢？ A：這部分現金，公司有幾大投放渠道：一個是會繼續增大我們的自研，擴充我們的研發團隊。同時，我們會加大發行力度。在國內，作為發行商來講，雄厚的資金是非常重要的。本身非常優質的遊戲（特別藍港是做精品發型這種路線的公司）都需要比較高的代理發行費用。另外公司會圍繞大IP生態建設有所投入，會做一些IP的購買和投資。此外，公司會在海外市場做一些拓展，但是今年在海外市場拓展上不會去大規模燒錢建大規模的團隊，會逐漸在一些國家去設立辦公室，增加一些研發的團隊來豐富公司研發的國際文化。 Q：對於《十萬個冷笑話》等策略型卡牌遊戲的生命周期是怎樣展望 A：公司目前運營的遊戲都屬於中\重度遊戲，總體生命周期都很長。《王者之劍》實際上已經有兩年多了，但目前表面還良好。《神之刃》是去年上線的，從遊戲的產品類型來講和現在的《十萬個冷笑話》有些類似，目前表現還非常良好。目前市場當中成功的中重度遊戲的生命周期至少有兩年，甚至以上。中重度遊戲的生命周期長與短取決於用戶黏性和不斷的更新來留住用戶。公司主要的競爭優勢是在於只做精品遊戲，在產品的更新、玩家維護和社區建設上，都下了很大的功夫，使得我們運營的遊戲都有較長的生命周期。 Q：公司最近投資了星美和永樂，公司對於以精品IP為中心的大娛樂戰略是怎麽樣的？ A：現在我們覺得遊戲行業已經不是一個孤立的行業了，它實際上是大娛樂範疇內的一個成員。大娛樂現在我們看的非常清晰，以《十萬個冷笑話》作為例子，從原創的文學到網絡動漫，再到電影和遊戲。我們也相信會有可能會從遊戲到影視劇，再到舞臺劇等。我們投資了星美和永樂，一家是有電影的制作發行和院線，另外一家是中國非常領先的票務公司，同時有自己的影視發行和影視制作公司。這些投資讓藍港掌握一些潛在的IP資源，支撐後續的發展；同時，這些渠道也會覆蓋到的一些人群。星美將近200家院線，永樂是國內承辦體育賽事、演唱會和文藝演出最多的票務公司，這些人群實際上和遊戲的玩家是高度重合的，比如《十萬個冷笑話》在星美的這些院線的當中做線下推廣，效果非常明顯。這部分，大家還會看到公司更多的動作。 Q：公司未來打算如何拓展更多遊戲類型 A：公司目前覆蓋的中重度遊戲，實際上類型上有了很多的拓展，其實即使是三劍，類型也各自的不相同：《王者之劍》是格鬥類的ACT遊戲，《蒼穹之劍》是RPG遊戲，《神之刃》是回合制的卡牌遊戲。《神之刃》這一款遊戲實際上已經有點從純重度偏向於中度和重度混合。我們pipeline當中除了卡牌類的遊戲，還有3D的MMORPG。未來在輕度遊戲上，我們可能會有一些考量，但是輕度遊戲只是用於吸引大規模的一種考慮，是用戶平臺效應的主要考量。本身藍港不是一個渠道商，而是研發商和發型商。我們覺得未來，收入強勁的遊戲還是出於中重度這兩大類型。 Q：公司創始人王峰先生在互聯網方面背景比較深厚的，那麽公司未來想做成一個什麽樣的集團，戰略是怎樣的？ A：藍港處於一個大娛樂和大IP的生態環境中。公司的核心戰略不會像某些影視公司去影視化，我們還是以一個遊戲公司為主營線路，然後在大娛樂、大IP的生態領域去拓展。目前整體講，整個互聯網包括整個大IP的生態，帶來了很多機遇，遊戲、智能硬件還有很多各種互聯網形態，包括社交因素在內，把人的關系拉的越來越近了。藍港將來是一個以遊戲為核心業務點，希望把大娛樂這一塊做大做強，給玩家提供更好的多種娛樂體驗。 附：藍港投資星美和永樂 2015年3月13日，公司宣布投資2300萬人民幣入股永樂票務；投資500萬美元入股星美控股。同時，星美控股將向藍港互動配售1.39億股新股，相當於擴大後股本1.35%；配售價0.278元，較上交易日收報折讓5.76%。 永樂票務： 永樂票務創辦於2003年，至今代理、承辦過超過50000場演唱會、話劇、音樂會、音樂節、體育賽事等文化活動，在全國有十多家分支機構，是中國排名位居前列的文娛體育票務營銷公司。十年前曾經轟動京城和業界，一票難求的廣告“饕餮之夜”，就是永樂的傑作。永樂票務在電影發行和投資方面也有相當的實力，已累計發行和投資多部電影，其中不乏《智取威虎山3D》、《十萬個冷笑話》等轟動一時，票房、口碑雙豐收的大作。未來，永樂還將進一步擴大電影領域的業務，今年上半年還將有兩部電影推出。 星美控股： 星美控股是中國電影市場的開拓者和領軍企業，目前旗下電影院有83家，熒幕582塊。擁有影視制作、院線發行、影院投資、廣告制作、影院後產品開發、影視基地、藝人模特經紀等電影娛樂全產業鏈。 星美今年會大力發展“一縣一院一店“的戰略，實現高端影城與社區店遍布全國。星美所有的線下渠道都有良好的wifi環境，為用戶提供良好的網絡體驗，同時也成為“星美通信”和“星美生活”平臺重要的用戶入口。 |
滬港通系列之：H股、B股“掃貨清單”
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滬港通系列之：H股、B股“掃貨清單” 作者：秦培景/陳樂天/楊昕/劉方 背景介紹 滬港通機構南向交易開閘。自2015年3月27日證監會發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》之後，恒生中國企業H股指數已飆漲16%，恒生指數4月9日至11日連續三天成交量超過2000億港幣，港股通單日額度4月9日、10日連續兩個交易日用完，港幣匯率觸及強方兌換保證使得金管局僅三天內就註入162.75億美元壓低港幣。 B股相對A股長期折價，估值窪地投資機會顯現。 沈寂已久的 B 股市場也在 2015 年 4 月 10 日迎來一波牛市行情， 87 只股票全線漲停，滬深 B 指分別上漲了 9.06% 、 6.27% 。在估值窪地稀缺的市場背景下， B 股價格可能進一步向 A 股收斂。 掘金港股、B股投資機會，自下而上篩選“掃貨清單”。基於“免費期權”策略、中信證券行業分析師對相應A股的建議，篩選具備投資價值的港股、B股系列“掃貨清單”；本報告暫定每周更新，敬請關註。 投資要點 基於“免費期權”策略與中信證券行業分析師對相應A股的建議，基於下述兩個原則精選10只H股和5只B股股票池： 1 ）對應 A 股評級為買入 / 增持； 2 ） H 股 /B 股可提供高於 A 股的 Alpha 或者折價率盡可能大。推薦 H股：安徽皖通高速公路，中國神華，第一拖拉機股份，中國北車，中國南車，金隅股份，中國中鐵，東方電氣，兗州煤業股份，大連港；B股：老鳳祥B、錦投B股、錦江B股、粵照明B、國新B股。 免費期權”策略：持有同時具有高折價、高股息率特征的H股（或B股），“免費期權”的價值不依賴於折價率的立即收斂。在折價暫時不收斂的情況下，高股息不但長期能持續提供高於A股的Alpha，而且能通過再投入不斷攤低成本。長期來看，“免費期權”策略進可攻退可守，在各種可能發生情景下皆可穩坐釣魚臺： 1）無論折價是否收斂，投資者通過AH（或AB）股息率差別獲得長期持續累積的Alpha。簡單例子：A股股息率5%，H股七折，則AH股息率差別為2.1%； 2）如折價逐漸收斂，期權價值實現，獲得額外驚喜。簡單例子：七折的H股若5年時間完成收斂，則獲得每年7.4%的額外Alpha； 3）即使折價一直保持，因為期間可利用股息繼續低價買入攤低成本，最終實現收斂時驚喜也不低。簡單例子：5%股息率，H股10元，A股折算港幣15元。若H股一直保持10元的低迷價格，1股通過股息再投入5年後可積累到1.25股，到時發生折價收斂的話可收獲6.25元而不只是5元。 “免費期權”策略收益回顧：我們在4月3日外發的《港股通四大交易對策：免費期權、風口補漲、成長擴散、跟隨外資》的報告中，基於“免費期權”策略篩選的AH股Alpha值排名前19位的港股通股票，截止到4月13號累計收益率達25.7%。 結合中信證券行業分析師對相應A股的建議，我們匯總了目前兩地上市的股票中，中信證券買入/增持評級A股所對應的H股、B股標的池。
資料來源：Wind，中信證券研究部；註：折價率定義為H股價格與相應A股（折算為港幣）的比率，Alpha為H股股息率減A股股息率
資料來源：Wind，中信證券研究部；註：折價率定義為B股價格與相應A股（折算為港幣/美元）的比率，Alpha為B股股息率減A股股息率，其中老鳳祥B、錦投B股、錦江B股、國新B股對應以美元計價，粵照明B對應以港幣計價 |
“互聯網+汽車”系列報告 | 構建生態圈、重塑產業鏈
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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-15 18:43 編輯 “互聯網+汽車”系列報告 | 構建生態圈、重塑產業鏈 作者：王浩 姜國平 核心觀點： “互聯網+”國家戰略：啟動經濟增長新模式。產業融合的本源動力在於解決汽車及互聯網領域存在多類型痛點。“互聯網+汽車”作為新興產業，將經歷【部件電子化】、【服務互聯化】、【無人駕駛】、【汽車生活】等四大進程，與此對應，關聯行業的相關業務將得到顯著帶動，並為資本市場帶來巨大投資機遇。
投資建議： 【部件電子化】領域，建議關註在汽車電子硬件研發及生產層面具有先發產業優勢企業：東風科技、均勝電子、京威股份、星宇股份、得潤電子； 【服務互聯化】領域，建議關註長期受益車聯網發展的通用技術類企業及以數據為支撐的平臺類企業：科大訊飛、四維圖新、博彥科技、千方科技、皖通科技、久其軟件、榮之聯； 【駕駛無人化】領域，建議關註硬件基礎部件企業：中達股份、均勝電子； 【汽車生活便利化】領域，建議關註在汽車後市場業務已經開展平臺開發和O2O業務企業及能源互聯網、智能用電企業：金固股份、隆基機械、德聯集團、星宇股份、青島雙星、賽輪金宇、中恒電氣、科華恒盛、數字政通、四維圖新。
1、“互聯網+汽車”：國家戰略與產業變革 1.1、“互聯網+”國家戰略：啟動經濟增長新模式 “互聯網+”代表一種新的經濟形態。“互聯網+”將充分發揮互聯網在生產要素配置中的優化和集成作用，將互聯網的創新成果深度融合於經濟社會各領域之中，提高實體經濟的創新力和生產力，形成更廣泛的以互聯網為基礎設施和實現工具的經濟發展新形態。 1.2、汽車產業：互聯化改革進程啟動 多項“汽車互聯化、智能化”項目已經啟動。國內互聯網龍頭BAT分別表示將進軍“無人駕駛、互聯網汽車、智能電動車”領域，將分別在硬件開發、平臺建設方面開展研發與投資。國內的科技企業樂視、華為分別聯手主機廠打造軟硬件合一的智能信息化平臺。國際科技巨頭蘋果、谷歌則懷有更大產業魄力，誌在未來5年內制造出電動智能汽車和無人駕駛汽車。
2、“互聯網+汽車”產業發展的4大階段 2.1、解決痛點：產業融合的本源動力 汽車及互聯網領域存在多類型痛點，產業融合的源動力充足。用車領域的痛點包括車內駕乘氣氛單調、維修保養高價低質、用車生活原始粗放，而互聯網企業也在尋求進入最後未被開發的私人生活領域（汽車）。在各自均擁有眾多行業資源的同時，雙方融合具有強大動力，也可有效解決車主對高品質車內生活、維修保養、汽車周邊生活的要求。
2.2、4大階段：“互聯網+汽車”融合軌跡 產業融合將經歷4大階段。產業的演進邏輯總是從簡單到複雜，從硬件到軟件的過程，電子器件、計算機軟件、通信技術和傳媒平臺等對汽車生產及應用的改造必然也將經歷從電子硬件、軟件加載、智能互聯的發展階段。從目前已經呈現出來的產業雛形來看，我們認為，“互聯網+汽車“產業將逐步經歷（1）部件電子化（2）服務互聯化（3）無人駕駛（4）汽車生活化4大階段。
3、進程一：汽車部件的電子化 車內及車外互聯服務必須以汽車部件的電子化為硬件基礎，所以在汽車本體進化的過程中，部件電子化在“互聯網+汽車”產業首先取得顯著進展。
3.1、趨勢已成，制約因素在商業模式 趨勢判斷：智能化以電子化為支撐。汽車產品屬性的遠景目標為智能化，其實現路徑為車身和車載電子的大量裝配。 制約因素：商業驅動力不足。汽車作為繼手機之後的第四屏，將更加深入的發揮人際溝通、人車互動、車內生活等全方位感受提升的作用。我們認為，功能型汽車將逐漸轉向智能化汽車。現階段，制約汽車向智能方向推進的最大因素不在技術而在商業模式（或商業驅動力）。 3.2、汽車電子行業發展邏輯探討 汽車制造業重安全，汽車電子由點突破。汽車制造業具有“大系統、重安全”的行業特征，零部件升級過程認證嚴格、周期較長，汽車電子發展目前尚未形成統一平臺和標準，最具技術優勢的主機廠並沒有經濟動力開發和裝配更多汽車電子產品。目前，唯一的突破口在於：汽車電子企業自身的由點到面。例如：均勝電子、深圳航盛、聯合電子在部分電子控制等領域的開拓。
3.3、汽車電子行業增速有望達到整車增速2倍 核心假設：①緊湊級車型增速中樞9%，中高級車型增速中樞12%，新能源車型在2018年達到年銷50萬輛；②汽車平均制造成本年降2%；③單車汽車電子成本年均升幅0.8到1.5個百分點；④後裝市場容量/前裝市場容量年均升高0.7個百分點。
2014-16年，汽車電子行業複合增速17%以上。我們預計2014/15/16年汽車電子市場容量分別為5360、6184、7174億元，未來三年複合增速17.2%，相當於整車銷售增速2倍。市場空間高增長的主要驅動因素：①單車汽車電子成本占比提升；②中高級車及新能源車汽車電子裝配比例較高，車型銷售行業增速較高；③汽車電子後裝市場占整體份額持續擴大。
樂觀看待汽車電子領域的產品開拓或收購合資。國內汽車零部件企業由點突破，通過兩條渠道實現汽車電子領域的產品切入：①自主開發；②收購或合資。我們看好相關企業的產品開發或收購合資戰略，預計憑借良好的市場成長環境，該類企業有望實現快速穩定成長。 3.4、相關標的 【部件電子化】領域，建議關註在汽車電子硬件研發及生產層面具有先發產業優勢的企業： 東風科技：上海江森電子供應駕駛信息系統、車載娛樂系統、車身電子產品，客戶主要為東風旗下合資和自主乘用車企業，新產品HUD有望持續放量，建議關註。
均勝電子：汽車電子行業龍頭企業，公司業務分作兩大事業部：汽車電子事業部、汽車功能件事業部。2012年收購德國普瑞進入汽車電子領域，確立公司重點發展方向，產品包括空調控制、駕駛員控制、傳感器、電控單元和工業自動化。近期公司牽手深圳車音，首次觸網，智能駕駛系統日益完善，強化在汽車電子和車聯網領域龍頭地位，預計2015、16年EPS分別為0.80元和1.00元，買入評級。 京威股份：子公司福爾達業務優勢極為明顯，功能件和汽車電子兩大方向將共同推進。加之汽車電子盈利能力較強，預計汽車電子業務對福爾達盈利貢獻將超過功能件產品。公司外延擴張預期仍在。預計2015、16年EPS分別為0.83元和1.12元，買入評級。 星宇股份：電子車燈（LED車燈）產品未來有望大幅提升；中國星宇轉型全球星宇，海外戰略即將起步，預計星宇將通過寶馬、奔馳等中高端豪華車的配套，有望同步進入其全球市場配套體系，新的藍海即將打開。目前國內市占率15%，我們認為星宇具備成長為行業龍頭的諸多特質。預計產能擴張進度能確保未來兩年收入複合增速超20%，我們認為毛利率能夠維持穩定，LED車燈占比將持續提升，公司外延擴張仍將持續。預計2015、16年EPS分別為1.34元和1.58元，買入評級。 得潤電子：專註汽車線束連接器，在車聯網UBI關鍵產品領域具有顯著技術優勢，建議投資者關註。 4、進程二：車內服務的互聯網化 現階段我們大量接觸到車內互聯服務，在地圖導航、手機互聯、語音通信、娛樂信息等方面均有巨大突破，部分品牌的乘用車以豐富的互聯應用配置作為吸引客戶的重要突破口。
4.1、車聯網的重新定義 我們認為，車聯網是利用現代通信技術、結合相關汽車運行及駕駛數據，涵蓋所有與汽車購置、駕駛、乘坐、保養、維修、社交、交易相關的商業模式的總稱，其最終目的是為了改善駕乘體驗、提高用車效率、降低用車成本。歷史上類似於車載導航、車內娛樂等概念與應用均屬於車聯網範疇的一小部分，真正車聯網的興起將徹底改造汽車行業，顛覆用車習慣。
4.2、車聯網需要解決什麽問題 在車聯網的初級階段，類似於地圖導航、車載娛樂等應用形式更多的是滿足了消費者改善駕乘體驗的需求，然而改善體驗既不是消費者的痛點也不是癢點，因此我們可以觀察到，此類車聯網的應用在後裝市場並沒有獲得爆發式的增長，更多的是通過與車廠合作的前裝模式獲得滲透率的提升。我們認為，改進效率和降低成本是更能喚醒海量車聯網下遊需求的關鍵點。
4.3、改善體驗：地圖導航、車載娛樂 地圖導航是目前車載信息娛樂系統最高頻的應用。目前車載導航的普及率已經大幅提升，然而地圖作為O2O生活的入口仍然沒有在汽車領域獲得足夠的應用。
車載娛樂目前最主要的形式是音樂、廣播和視頻播放。未來汽車作為現代人生活的重要節點，不可避免的將以下一個移動互聯網終端的形式成為車內信息平臺，為乘客提供資訊、音視頻、遊戲等多方面的娛樂和信息服務，進一步改善乘車體驗。
4.4、提高效率：車車通信、車路通信 提高效率是車聯網下遊需求的一個關鍵點，最重要的是實現車輛、路況信息的共享。我國主要城市大多都有堵車難題，上海、北京等城市擁堵情況尤為嚴重，究其原因，一方面是基礎設施建設的速度落後於汽車絕對數量的增加，另一個就是交通信息並未獲得充分的傳遞與利用。
在中長期，車聯網將實現車車通信和車路通信，這將會徹底改造用車方式。利用更先進的通信技術，路測設備獲取車輛行駛數據，車載設備可以獲得到城市道路的交通情況附近車輛的行駛情況，根據所獲得的信息，系統推薦合理的行車路線，減少擁堵時間；另外，車車通信也可以讓駕駛員了解周圍車輛的駕駛情況，並有效避免追尾、撞車等交通事故的發生。 4.5、降低成本：後市場服務、租車、二手車 車聯網另一個關鍵點在於降低用車的成本。在“養車”過程中，車輛保險、車輛維修等都是很大的一筆支出，由於和保險公司、車輛維修店的信息不對稱，車主往往被動的進行一些沒有必要的消費。車載記錄裝置能夠記錄車輛行駛的情況，基於這些數據進行保險的選擇和車輛的維修，可以讓車主少花冤枉錢，降低成本。
隨著我國汽車保有量的增長，傳統租車和P2P租車也開始陸續興起。神州租車與一嗨租車均在2014年下半年完成上市，車隊規模進一步擴張。而新興的PP租車和友友租車等P2P租車企業也在近期完成了千萬美金以上級別的融資，開始進入快速發展期。不管是傳統租車還是P2P租車，通過車聯網的手段消除交易雙方的信息不對稱，都能夠進一步促進行業的健康發展。
4.6、相關標的 【服務互聯化】領域，建議關註長期受益車聯網發展的通用技術類企業及以數據為支撐的平臺類企業： 科大訊飛：語音技術是車聯網應用落地的必需品，公司在車聯網領域布局已久，通過自有產品銷售、後裝設備解決方案、前裝車廠技術合作等多種形式參與車聯網語音應用產品，未來終端滲透率將進一步提升。此外，公司外延收購步伐仍將繼續，加速自身在各個行業應用領域的局部。我們預計公司2014-15年EPS分別為0.56、0.83，買入評級。 四維圖新：車聯網業務保持快速增長。公司已經或即將為寶馬iDrive、豐田G-Book、奧迪MMI、大眾MOSC、沃爾沃IT、長城Motor等國內外主流車廠的車聯網項目提供服務，公司與騰訊合作的“趣駕”車聯網品牌正逐步占據國內主流車廠前裝Telematics服務平臺，與騰訊合作打造汽車生活入口生態。公司股權激勵充分綁定了管理層的利益，公司未來有望在騰訊車聯網產業布局中發揮數據資源優勢，逐漸切入C端客戶領域。我們預計公司2014-15年EPS分別為0.17、0.25，增持評級。 博彥科技：公司經營穩健，在金融IT、移動互聯網等領域具備競爭優勢。未來通過外延式並購解決方案企業，將在3年內實現人均單產翻倍的目標。公司在車聯網領域全面布局，合作過的車聯網企業遍布車機、OBD、前裝、後裝等所有可能入口，未來隨著車聯網下遊需求和應用領域的不斷拓展，車聯網業務將成為公司重要的收入利潤來源。我們預計公司2014-15年EPS分別為1.11、1.46元，買入評級。 千方科技：公司作為全產業鏈布局的智能交通服務商，在城市智能交通、公路信息化以及交通信息服務領域具備深厚的積累，通過路端信息整合能夠為車聯網前裝及後裝客戶提供出行信息服務，車聯網信息服務平臺雛形已現。我們預計公司2014-15年EPS分別為0.53、0.72，買入評級。 皖通科技：公司未來面臨增長方式轉變帶來的估值提升可能以及業務外延拓展等機會，2014-15年EPS分別為0.23、0.38，買入評級。 久其軟件：公司積極外延擴張轉型移動互聯網業務，其中司機驛站為司機與貨運企業提供公路幹線配貨服務，目前已從海南向廣東、廣西、福建等多個省份擴張，推進速度較快，我們認為明年隨著用戶量的增長有望開始實現流量變現。預計公司2014-15年EPS分別為0.47、0.69，增持評級。 榮之聯：公司在B端產品訂單不斷取得突破的同時，積極拓展C端市場，未來“樂乘”及“紛乘”產品將進入集中推廣期，公司如何利用終端客戶數據，整合後市場服務資源是C端業務能否成功的關鍵。我們預計公司2014-15年EPS分別為0.42、0.60，增持評級。 5、進程三：無人駕駛 無論國際巨頭谷歌、還是國內科技領軍者百度都已發布無人駕駛汽車計劃，目前來看，對汽車機身的改造最為徹底的技術是無人駕駛。這將大幅度突破汽車的現有定位，成為真正解決人類路面交通出行的智能工具。
5.1、無人駕駛：人類終極的駕駛方式 無人駕駛汽車是通過車載傳感系統感知道路環境，自動規劃行車路線並控制車輛到達預定目標的智能汽車。它是利用車載傳感器來感知車輛周圍環境，並根據感知所獲得的道路、車輛位置和障礙物信息，控制車輛的轉向和速度，從而使車輛能夠安全、可靠地在道路上行駛。集自動控制、體系結構、人工智能、視覺計算等眾多技術於一體，是計算機科學、模式識別和智能控制技術高度發展的產物，也是衡量一個國家科研實力和工業水平的一個重要標誌，在國防和國民經濟領域具有廣闊的應用前景。 5.2、無人駕駛的先期成熟技術 5.2.1、防抱死系統 ABS（Anti-lockBrakingSystem）防抱死制動系統，通過安裝在車輪上的傳感器發出車輪將被抱死的信號，控制器指令調節器降低該車輪制動缸的油壓，減小制動力矩，經一定時間後，再恢複原有的油壓，不斷的這樣循環（每秒可達5~10次），始終使車輪處於轉動狀態而又有最大的制動力矩。沒有安裝ABS的汽車，在行駛中如果用力踩下制動踏板，車輪轉速會急速降低，當制動力超過車輪與地面的摩擦力時，車輪就會被抱死，完全抱死的車輪會使輪胎與地面的摩擦力下降，如果前輪被抱死，駕駛員就無法控制車輛的行駛方向，如果後輪被抱死，就極容易出現側滑現象。 5.2.2、自動泊車系統 自動泊車系統，可以使汽車自動地以正確的停靠位泊車，該系統包括一環境數據采集系統、一中央處理器和一車輛策略控制系統，所述的環境數據采集系統包括一圖像采集系統和一車載距離探測系統，可采集圖像數據及周圍物體距車身的距離數據，並通過數據線傳輸給中央處理器；所述的中央處理器可將采集到的數據分析處理後，得出汽車的當前位置、目標位置以及周圍的環境參數，依據上述參數作出自動泊車策略，並將其轉換成電信號；所述的車輛策略控制系統接受電信號後，依據指令作出汽車的行駛如角度、方向及動力支援方面的操控。 自動泊車系統的原理：遍布車輛周圍的雷達探頭測量自身與周圍物體之間的距離和角度，然後通過車載電腦計算出操作流程配合車速調整方向盤的轉動，駕駛者只需要控制車速即可。在未來幾年，越來越多的高檔進口車會將該配置列為標配，這套系統在國外已經並不罕見，目前國內有大眾途安帕薩特帕薩特cc斯柯達昊銳、豐田皇冠奔馳、寶馬、雷克薩斯LS等車型配備。 5.3、相關標的 【無人駕駛】領域，建議關註提供硬件基礎部件的企業： 中達股份：高端電子視像產品，業務領域包括汽車夜視、安防視像、商用視像及特種視像等，建議投資者關註。 均勝電子：汽車電子行業龍頭企業，公司業務分作兩大事業部：汽車電子事業部、汽車功能件事業部。2012年收購德國普瑞進入汽車電子領域，確立公司重點發展方向，產品包括空調控制、駕駛員控制、傳感器、電控單元和工業自動化。近期公司牽手深圳車音，首次觸網，智能駕駛系統日益完善，強化在汽車電子和車聯網領域龍頭地位，預計2015、16年EPS分別為0.80元和1.00元，買入評級。 6、進程四：汽車生活便利化 “互聯網+汽車”產業的發展，將大大改善人類的出行方式和用車生活。我們認為，互聯網思維和新興業態對汽車生活的改造可分為兩個方面：（1）圍繞汽車後市場的便利化應用（維修O2O、二手車、汽車金融服務、汽車租賃等），（2）圍繞用車的智能化生活（智慧停車、汽車能源互聯網等）。
6.1、汽車後市場：啟動黃金十年 6.1.1、兩大因素帶動全局：政策、供給 政策和供給催生，汽車後市場黃金十年已經起步。從經濟動力上講銷售渠道完全有動力向後市場拓展，從4S店分業務利潤率水平來看，維修保養在50%以上，二手車10%，新車銷售5%毛利率。我們判斷，後市場黃金十年即將啟動，主要原因：（1）政策放松，主要包括品牌銷售管理辦法的廢止、汽車維修市場轉型升級、汽車行業反壟斷；（2）供給帶動消費，網絡和移動入口的接入帶動售後市場網絡消費興起。
6.1.2、反壟斷對品牌銷售管理的改良 品牌銷售管理：成也蕭何，敗也蕭何。2005年發布《汽車品牌銷售管理辦法》，國內開始建立品牌專營制度，汽車主機廠獲得產業鏈主導地位，同時也改善了經銷商的營商環境，近年中國汽車銷售產業憑借品牌銷售實現了年均2000萬輛以上銷售的全球第一大規模，但同時也催生了一系列負面影響，如巨額零整比、加重消費者維修保養成本等。近期，國家反壟斷機構對汽車行業集中核查和處罰。
以反壟斷促進《汽車品牌管理辦法》的修改，打破現有利益格局。《汽車品牌管理辦法》第25條規定，汽車品牌經銷商應當在汽車品牌供應商授權範圍內從事汽車品牌銷售、售後服務、配件供應。現狀是：零部件公司會與整車廠簽訂協議，不允許把配件賣向其他渠道，只能獨家供應給整車企業，再由整車企業貼牌後高價賣給4S店，從中賺取差價。《反壟斷法》以法規層面的力量促進《辦法》條例層面的修改，我們認為這一進程將持續推進，打破現有利益格局。 6.1.3、逃不出的“薩伊定律” 後市場混戰初期，消費者其實並不清楚自身所需。租車服務改變了大眾對汽車私有駕乘工具的認識，打車軟件顛覆了幾十年來揚招的出租叫車歷史，隨叫隨到專車開啟國內管家式用車服務。而後市場的真實交易場景，雖已清晰，但真實O2O模式還需相關應用的真正出現。 6.1.4、後市場線下：三種渠道供應，中端最具希望，萬億空間 三種典型線下後市場渠道。和平臺電商所提供服務的最大不同，在於汽車後市場線下的渠道服務才是產業鏈關鍵環節。線下服務渠道的自建成本過高，最可行的方法是對現有門店進行信息系統改造，目前線下有多種渠道類型：4S店、中等連鎖、單體店、汽配城、專項服務店等。
草根調研顯示，中端連鎖將是未來後市場O2O主力門店類型。近期光大汽車草根調研汽車後市場線下渠道，調研基本結論：倉儲、物流系統較為完善的中端、中等規模門店最有可能成為後市場O2O拉攏的門店類型（典型代表：APR中國旗艦店，上海凱旋路店）。 4大邏輯：（1）信息系統完備：最易直接計入電商的數據系統（APR已和京東展開合作）；（2）門店管理規範：最易系統化納入O2O線下管理體系；（3）盈利能力中等：盈利能力差的街邊店無法承擔信息系統改造成本，盈利能力高的高端體驗店沒有經濟動力接入O2O線上系統；（4）面對的客戶群最大：中級轎車保有量占比最高，維修市場最大，該類車主較難接受街邊店的維修保養體驗、又不願繼續接受昂貴的4S店服務。
汽車“高齡化“趨勢明顯，過保汽車數量激增。目前1.3億輛汽車平均車齡3.23年，從車齡分布的時間序列上看，平均使用年限將持續高齡化趨勢。按照中國車齡平均保修期3年測算，預計2015年我國過保汽車數量約6700萬輛，占汽車保有量的比重為54%。
後市場細分19大方向，附屬環節未受重視。汽車後市場細分為19大方向，目前市場將目光主要集中於維修、養護等環節。商業模式尚不成熟等原因，汽車租賃、車主俱樂部、汽車廣告等產業鏈高附加值環節還尚未被市場充分重視，預計隨著國內汽車文化逐漸興起，附加環節價值將逐漸顯現。
後市場萬億產值，仍在擴張。簡單測算，預計2014年汽車保有量1.4億輛，單車售後和維修級其他花費4000到6000元/年，那麽每年後市場產值將達到6000到8000億元規模。預計隨著平均車齡逐漸延長、汽車保有量穩步增長，後市場規模將大概率突破萬億產值。從行業空間上講，這將是汽車行業投資從流量投資轉向存量投資的主戰場。
6.1.5、贏家的基本素質：線上流量+線下整合 線上大規模有效客戶，線下大規模經銷商渠道整合。從營業模式上看，後市場依賴O2O，將線上需求流量通過接口導入線下4S店，實現市場規模的急速擴張。但是相對而言，線下渠道商的整合可能更為重要，畢竟渠道的服務才是O2O順暢運行的客戶核心感受環節。
產品類型決定平臺模式。汽車配件和用品種類紛雜，大概氛圍3大類型：（1）無需線下服務+買即用（例：車內飾品）；（2）需線下服務+標準化程度較高配件（例：輪胎、輪轂）；（3）需線下服務+專業配件（例：動力總成、傳動系統）。我們認為三種不同的產品需對應三種不同的平臺模式。可行性角度判斷，我們更看好類型1：標準B2C；類型3：B2b2C+緊密服務商；類型4：B2b+松散服務商。
完善的後市場O2O多方共贏。完善的後市場O2O需要完整打通（圖31）的交易結構，形成各方均能收益的多贏局面。（1）對消費者，服務便利化、價格透明化；（2）對服務商，更加精準確定目標客戶，擴大服務客戶範圍；（3）對制造商，提供更大範圍更系統供應鏈管理。
未來可能的兩大趨勢。根據草根調研信息，我們認為，未來成功的後市場O2O模式或許更應該從以下兩個方面尋求進一步探索：（1）將線下渠道納入到自身完整的供應鏈和庫存管理；（2）提升渠道的盈利能力。 導流到線下，行業發展初期的可行模式。行業初級階段，市面最具可行性的方法是從平臺（比如京東）將維修保養需求訂單直接導流到指定線下門店，平臺網站從線下門店收取一定傭金。我們認為初始階段，導流到線下+從訂單中抽成的模式具有可行性，原因在於：相對於專業平臺，入口級平臺的集客能力仍有明顯優勢，即使在訂單轉化率不高的情況下，訂單總量也足以支撐產業初期發展。 行業發展上升期，對線下門店的物流、庫存管理將提出更高要求。無論是維修保養、裝飾飾品、二手車、租賃等方向，打通線上和線下渠道，需要“訂單處理中心”實時掌控線下各種產品和服務的供需數據，才能打通連接需求和可行供給之間的橋梁。所以，門店信息化程度將會隨著後市場O2O規模擴大而逐步提升。 6.1.6、相關標的 【汽車生活便利化】領域，建議關註在汽車後市場業務已經開展平臺開發及O2O業務的企業： 金固股份：特維輪借助輪胎率先進入後市場O2O服務，預計門店將快速擴張，重視門店整合符合後市場發展趨勢。投資上海語鏡打造車聯網和後市場協同效應，EPS設備增厚盈利效果顯著，預計2015、16年每股收益分別為0.79和1.23元，公司目前正在大力開拓特維輪模式，考慮到後市場未來確定性高成長，買入評級。 隆基機械：後市場萬億產值仍在擴張，我們判斷，未來成功的O2O廠商需有效整合配件商渠道的庫存和物流管理，公司入股上海車易，車易安平臺完全符合線上+線下融合模式，看好公司渠道開拓及整合，預計制動盤（鼓）主業穩步提升，預計2015、16年每股收益分別為0.30和0.38元，考慮到後市場未來確定性高成長特性，買入評級。 德聯集團：精細化學品龍頭企業，本次募集資金9.35億元，計劃自建直營門店200家，未來2至3年采用加盟模式開拓500家連鎖門店，完成從產品供應商向B2C品牌服務商的轉變，建議關註。 星宇股份：電子車燈（LED車燈）產品未來有望大幅提升；中國星宇轉型全球星宇，海外戰略即將起步，預計星宇將通過寶馬、奔馳等中高端豪華車的配套，有望同步進入其全球市場配套體系，新的藍海即將打開。目前國內市占率15%，我們認為星宇具備成長為行業龍頭的諸多特質。預計產能擴張進度能確保未來兩年收入複合增速超20%，我們認為毛利率能夠維持穩定，LED車燈占比將持續提升，公司外延擴張仍將持續。預計2015、16年EPS分別為1.34元和1.58元，買入評級。 青島雙星：公司從2014年下半年以來精心打造的O2O（線上線下）/E2E（高速公路上和高速公路下）銷售服務模式有望在15年取得實質性進展，從而正式切入汽車後市場服務領域。從短期來看，通過線上導流的推廣和線下服務體系的完善，公司輪胎品牌知名度有望提升從而帶動產品銷量增長貢獻業績；從長期來看，在用戶流量和粘性提升到一定程度之後，平臺價值有望通過多種方式變現，從而帶來巨大的盈利空間。預計公司2015、16年EPS分別為0.20、0.35元，買入評級。 賽輪金宇：O2O和汽車後市場方面，公司存在與電商平臺合作的條件和動力，利用電商平臺對用戶的粘性實現產品的推廣，建議投資者關註。 6.2、用車生活智能化 6.2.1、UBI車險：基於駕駛行為等數據的個性化定價 UBI車險（Usagebasedinsurance）是變革了目前車險定價機制的一種新型車險產品。保險產品的核心就是定價，通過車主/車型信息以及歷史理賠記錄等基礎數據，保險公司能夠對車主出險的概率做出粗略的描述；而通過車載設備（OBD、車機或其他設備等）收集車主駕駛行為和習慣數據後，保險公司基於海量駕駛數據能夠對車主在駕車過程中的風險做出更為精確的度量，從而對每位車主的車險費率進行更合理的定價。
車險費率改革：敲響破局前夜的鐘聲。在“兒童玩具”與“燒錢機器”共存的車聯網產業中，保險公司的切入能夠敲響破局前夜的鐘聲，為車主解決痛點需求，為車載數據提供變現渠道，為後市場產品提供流量資源。UBI車險能夠成為連接車主需求與後市場服務商的紐帶，從而推動整個車聯網和汽車後市場行業的發展。 觀察目前保險行業現狀，從折扣空間、定價模型、政策導向等三個方面來看，UBI車險將進入快速發展階段。
根據上面的梳理，我們推薦凱立德（新三板，小米/平安入股）、榮之聯（車網互聯OBD產品與中國人壽簽約）、元征科技（與百度平安合作推出GOLO百度地圖版）、四維圖新（與騰訊合作打造車聯網生態圈）；另外推薦千方科技（依托項目資源優勢切入交通動態信息采集與服務領域，電子車牌布局前瞻）。 6.2.2、圍繞汽車生活的智能化設備 用車生活的智能化進程需要智慧網絡（平臺、硬件），在“互聯網+汽車”前三大進程推進成熟之時，智能化用車環境也將逐漸成為現實。用車生活智能化包括：智能停車、市內行駛、汽車物聯等方面，目前均有成熟應用。 6.2.3、相關標的 【用車生活智能化】領域，建議關註能源互聯網、智能用電、智能停車、智能用車企業： 中恒電氣：公司並購的蘇州普瑞智能主要業務是用電需求側管理，是能源互聯網重要切入點，目前企業用戶200戶，全國企業用戶達400萬戶，市場空間巨大！隨著電改方案售電放開，公司可利用用戶用電習慣的大數據，作出更優的電力調配，全面打造能源互聯網。我們預計公司2015-16年EPS分別為0.75、1.00，買入評級。 科華恒盛：公司定增21億預計將建設1GW光伏電站，後續通過微網、售電牌照、電站儲能方式全面進軍能源互聯網，建議關註。 數字政通：公司公告與山東誠信行、濟南君熙共同出資1000萬設立山東周泊通智能泊車管理技術有限責任公司，加速智能停車場布局。我們看好公司積極牽手物業公司，合作共贏的模式，未來其與誠信行合作的模式還有望繼續複制。2015年將是公司智能停車場業務份額快速增長的一年，隨著智能停車場市場份額的提升，公司也將繼續探索基於互聯網的商業模式。我們看好公司在智能停車領域的拓展模式和技術，預計2015-16EPS分別為0.91、1.34，買入評級。 7、投資建議 “互聯網+”國家戰略：啟動經濟增長新模式。產業融合的本源動力在於解決汽車及互聯網領域存在多類型痛點。“互聯網+汽車”作為新興產業，將經歷由【部件電子化】、【服務互聯化】、【無人駕駛】、【汽車生活】等四大進程，與此對應，關聯行業的相關業務將得到顯著帶動，並為資本市場帶來巨大投資機遇。 【部件電子化】領域，建議關註在汽車電子硬件研發及生產層面具有先發產業優勢企業：東風科技、均勝電子、京威股份、星宇股份、得潤電子； 【服務互聯化】領域，建議關註長期受益車聯網發展的通用技術類企業及以數據為支撐的平臺類企業：科大訊飛、四維圖新、博彥科技、千方科技、皖通科技、久其軟件、榮之聯； 【駕駛無人化】領域，建議關註硬件基礎部件企業：中達股份、均勝電子； 【汽車生活便利化】領域，建議關註在汽車後市場業務已經開展平臺開發和O2O業務企業及能源互聯網、智能用電企業：金固股份、隆基機械、德聯集團、星宇股份、青島雙星、賽輪金宇、中恒電氣、科華恒盛、數字政通、四維圖新。 8、風險提示 產業融合低於預期； 相關企業業務推進進度低於預期。 |
深港通專題系列報告之：選股邏輯及行業觀點
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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-16 12:33 編輯 深港通專題系列報告之：選股邏輯及行業觀點 作者：趙文利博士等 選股邏輯： 布局成長板塊(媒體、軟件和網絡遊戲行業、電信、電子及硬件科技行業、環保行業和新能源行業)中基本面情況良好，未來增長潛力大的公司； 布局傳統消費板塊(汽車及其零部件行業、食品飲料行業、紡織服裝行業和零售百貨行業)里預計轉型成功的行業龍頭或白馬股； 布局擁有“國企改革”和“一帶一路”投資主題的，AH溢價高的藍籌股。 布局與A股市場比較，港股市場上的稀缺行業，稀有標的。 1.布局成長板塊(媒體、軟件和網絡遊戲行業、電信、電子及硬件科技行業、環保行業和新能源行業)中基本面情況良好，未來增長潛力大的公司。 媒體、軟件和網絡遊戲行業-郝雲帆 香港市場上的互聯網公司從財務數據到管理運營均較A股優，但估值水平卻顯著偏低。深港通的啟動，不但給香港市場帶來新的流動資金，還有助於改善和提升優質公司的市場流動性和估值。近期，香港媒體軟件和網絡遊戲板塊的整體爆發也進一步證實了我們的判斷。 從具體的上市公司業務來看，香港的相關上市公司在互聯網元素和業務屬性上更加純粹，所謂的“殼資源”和“概念股”成分較少，這也是香港的TMT企業更有投資價值的原因之一。此外，隨著移動互聯網開始連接線上和線下，我們相信這些具有行業領先地位，和清晰的互聯網業務模式的上市公司將能夠更好地發揮其在行業內的領先優勢，為投資者創造更好的價值。更為重要的是，隨著中國資本市場的逐步開放，在海外市場上市也有意在合適的時點回歸A股上市，以享受更高的估值和取得更多的權益融資。同時，這一預期也有助於海外上市的中國互聯網公司的估值水平提升。 從細分行業來看，港股和A股的直接對標主要集中在：手遊、媒體、軟件和互聯網。對比來看媒體和軟件行業的香港上市公司無論從質量還是數量來看都不及A股，但仍然有不少優質的軟件和傳媒公司較A股估值有明顯折讓。手遊行業在香港的上市公司更加優質，屬於在行業內的規模較大的龍頭公司，且估值較A股有大幅折讓。最後從互聯網的角度看，我們相信A股基本沒有純正的互聯網公司，大部分中國優質的互聯網公司均在海外上市，所以站在A股的角度，港股的互聯網行業具有絕對的稀缺性。無論從公司歷史發展、業務基本面還是財務基本面來看港股的互聯網公司的質量都遠高於A股，且估值在幾日大漲之後較A股仍然具有大幅折讓。我們相信盡管近期行業普漲，但是我們認為中長期來看資金還是會向稀缺性及基本面良好的公司集中。在具體的選股方面，我們今年主推神州租車(699HK，中國租車行業的絕對領導者，專車業務的崛起)，金山軟件(3888HK,旗下獵豹移動強大的海外移動端貨幣化潛力以及金山雲的可觀前景），智美集團(1661HK,最純粹的體育賽事運營公司，獨特的賽事產品組合及行業先發優勢)和網龍網絡(777HK,全面轉型在線教育生態鏈)。
電信、電子及硬件科技行業-伍力恒 我們預計深港通對港股電子行業有正面影響，尤其有利於港股稀缺性標的，如：國內的硬件品牌和零組件龍頭，以及估值明顯低於A股的中小市值的科技股，我們相信深港通有助於提升港股的估值溢價。 1)相較於A股市場的電信、電子及硬件科技行業，a)香港上市的企業其估值有較大的折價，平均行業市盈率約15x，而A股的平均行業市盈率約為30x；b)投資回報率和股息率高；c)電子配件、科技品牌和支付產品的行業龍頭集中於香港市場，例如：電子配件：舜宇光學(2382HK)、信利國際(732HK)、東江集團(2283HK)和瑞聲科技(2018HK)等；支付系列：百富環球(327HK)；科技品牌：酷派(2369HK)、TCL通訊(2618HK)和聯想(992HK)等。 2)按子行業劃分，在香港上市的電子及硬件科技企業多集中於下遊子行業而且為子行業龍頭，屬於附加值較高的領域；而A股上市的企業多集中於上遊子行業，我們相信在香港上市的子行業龍頭將會受益深港通。 3)香港電信、電子及硬件科技行業的中小市值的上市企業其股票的流動性和估值水平較低，例如：20億市值的東江集團(2283HK)的2015年市盈率為8x，相較於1000多億市值的聯想(992HK)其2015年16x市盈率。
環保行業-李想 深港通對環保行業具有利好的整體影響。環保上市公司的平均市值較小，而在香港上市的環保企業基本面較好，其業績彈性大，有較大的想象空間，較受內地投資者喜愛。隨著深港通的啟動，有望帶來整體板塊的估值提升。 1)港股的環保上市企業以運行類為主，港股運營類的環保上市公司普遍在資質上好於國內同類標的。 2)港股的環保上市公司具有明顯的估值折價，相比國內的公司估值折價40%。 3）港股的環保上市公司借助香港國際金融市場優勢，可以低成本發債，未來擴張性強。
新能源行業-殷磊 深港通對新能源行業整體利好：新能源是A股投資者一直喜歡的板塊之一，比較喜歡炒概念，業績一般比較差，有業績的估值也非常貴。目前熱門的是新能源電動車產業鏈相關(港股對應標的特別少)，光伏、風電以前都炒過。香港新能源板塊以風電為主，有A股沒有的風電下遊運營商(龍源(916HK)、華能新能源(958HK)、大唐新能源(1798HK))和核電運營商(中廣核電力(1816HK))。 1)香港上市的風電運營商具有稀缺性：平均估值水平為15x2015P/E左右；A股只一家節能風電(601016SH)，行業排名不高，於上交所上市。其估值水平差異很大，因為港股看風電運營商的研究員很多都會一起看火電。 2)香港上市的光伏主要是細分龍頭，數量不多、質量很高：平均估值水平不高10-15x2015P/E，A股要麽缺乏競爭對手、要麽估值太貴。例如：保利協鑫(3800HK)，全球最大最有成本優勢的多晶矽制造商，領先國內國外同業；卡姆丹克(712HK)國內N型單晶矽片龍頭，Sunpower的第二大供應商，成本具有優勢；興業太陽能(750HK)國內分布式光伏EPC龍頭。 3)香港上市的核電主要是運營商：具有稀缺性，A股有很多核電產業鏈個股，估值都很貴，質地無法跟國內最大的核電運營商中廣核電力相比。 4)香港上市的電池股質量不錯：天能(819HK)和超威(951HK)是國內動力鉛酸蓄電池前兩名，市值只有A股同業的幾分之一，嚴重低估；光宇國際(1043HK)是國內領先的鋰聚合物電池生產商，為小米、聯想供貨，估值便宜。
2.布局傳統消費板塊(汽車及其零部件行業、食品飲料行業、紡織服裝行業和零售百貨行業)里預計轉型成功的行業龍頭或白馬股。 汽車及其零部件行業-梁勇活 總體判斷，深港通對香港汽車及零部件行業有正面影響，A股汽車及零部件平均估值約為15倍2015財年市盈率，而港股汽車及零部件行業平均估值只有10.5倍2015財年市盈率。深港通的開通有利於提升港股公司的市場關註度和估值水平。 內地和香港市場均具有完整的汽車產業鏈，但在細分板塊方面各有千秋。香港上市的汽車制造公司多於內地市場，並具有完整的汽車經銷商子板塊。香港市場囊括了中國主要的汽車制造商集團，例如東風集團(489HK)、北京汽車(1958HK)和廣汽集團(2238HK)等，但港股零部件公司數量相對少。內地上市的汽車公司中更多地集中於汽車零部件行業，例如深圳A股市場中與空氣汙染治理概念相關的威孚高科(000581CH)。內地市場中大型汽車集團相對少，但也不乏成長性好的整車類公司，例如長安汽車(000625CH)。 根據投資主體和行業板塊劃分： 1)估值差距大的汽車經銷商細分板塊。目前港股經銷商估值約為8.7倍2015年市盈率，而A股經銷商估值約20-30倍2015年市盈率。與A股經銷商相比，港股的汽車經銷商業務更加純粹，更聚焦豪華車品牌。港股主要經銷商有正通汽車(1728HK)、中升控股(881HK)和寶信汽車(1293HK)等。 2)港股汽車制造商具有稀缺性、成長性好的投資標的。豪華車制造商是港股中獨有的標的，豪華車具有很強的品牌和技術優勢，業績增長可見度高，預計將受到資金的追捧。相關公司是華晨中國汽車(1114HK)(生產寶馬品牌汽車)，北京汽車(1958HK)(生產奔馳品牌汽車)，以及吉利汽車(175HK)(母公司擁有沃爾沃汽車品牌，存在沃爾沃資產註入上市公司的預期)。 3)港股折價相對大的“A+H”上市公司。當前港股相對A股折價超過30%的股票包括：浙江世寶(1057HK)、比亞迪股份(211HK)和廣汽集團(2238HK)分別折價62%、34%和31%。 4)汽車後市場中的特殊投資標的，例如售後連鎖公司和車聯網概念股。相關公司有新焦點(360HK)和元征科技(2488HK)，前者是從事汽車售後服務連鎖經營的公司，後者是汽車診斷設備細分行業的龍頭並積極向車聯網公司轉型。
食品飲料行業-華玲 1)總體判斷：深港通對於食品飲料板塊的影響正面，並且投資偏好將分三個階段: 第一階段：弱化基本面，資金青睞A-H同類企業有估值折價的股票。例如萬州國際(288HK)持有雙匯發展(000895SZ)73%的股權，但總市值僅為深圳上市的雙匯發展的71%，而萬州國際所持美國史密斯菲爾德100%股權未能在市值中體現。 第二階段：投資稀缺標的和國企改革兌現。這一階段投資者開始關註企業基本面，兩市稀缺標的將受資金追捧。同時具備國企改革預期的股票也將受到南下資金青睞。 深市稀缺標的為：白酒類股票，例如五糧液(00858SZ)，洋河(002304SZ)和古井貢(000596SZ)等。 香港稀缺標的為：乳制品上遊企業，如現代牧業(1117HK)，輝山乳業(6863HK)，原生態牧業(1431HK)等。 國企改革預期的股票為：中國食品(506HK)，中國糧油控股(606HK)，中糧包裝(906HK)。 第三階段：藍籌股。隨著中小股票價值被充分挖掘，藍籌股的價值將會在第三階段體現溢價，主要關註消費品龍頭，如康師傅控股(322HK)和中國旺旺(151HK)。 2)從產業鏈來看，香港上市的食品飲料企業多集中於產業鏈偏下遊的快速消費品板塊，例如擁有飲料類和包裝食品子行業的龍頭企業康師傅控股(322HK)、中國旺旺(151HK)和萬州國際(288HK)等；深圳上市的食品飲料企業有部分集中於上遊農業板塊，市盈率可高達30倍以上，例如：新希望(000876SZ)和隆平高科(000998SZ)等；香港農業上市類型的公司數量少，估值低。 3)從估值上來看，香港市場估值水平分化大，香港市場偏好大型和中型市值的股票，50億港幣市值企業股值平均為17.6倍，而小市值股的平均市盈率僅為11.0倍。 深圳的食品飲料上市公司市值相對較小，加權平均市值為425億港元，比香港低23.8%；深圳食品飲料上市公司大中市值公司估值與香港同類型的上市公司接近市盈率約20倍，但小市值股票卻享有高估值，行業的總市值加權平均市盈率高達178倍。
紡織服裝行業-麥耀銓 深港通對紡織服裝，尤其是品牌消費部分有正面影響。內地上市的紡織服裝企業估值水平有明顯溢價，行業平均市盈率約為30x。香港上市的紡織服裝企業，主營業務以出口貼牌加工的制造生產型，行業市盈率5-8x；主營業務以批發零售為主，自有品牌公司，估值包含一定的品牌溢價，行業市盈率為10-20x。 1)香港的零售市場屬於完全成熟階段，市場競爭激烈，面對全球消費者，國際化和市場化屬性明顯。相較之下，內地的零售市場仍處於發展階段，缺乏具有豐富經驗的零售管理、市場營銷和品牌管理人才。香港的零售企業擁有零售運營和管理優勢，主要體現在產品設計、品牌運營和市場推廣方面。此外，在香港上市有助於企業提升其自有品牌的市場知名度，為其國際化業務進程打下基礎。因此，在香港上市的品牌消費公司均為子行業領軍者，例如：領先的運動品牌安踏(2020HK)，領先的女鞋品牌百麗(1880HK)和達芙妮(210HK)。 2)內地和香港上市的紡織服裝/品牌消費企業子行業集中度不同，具有各自獨有的行業稀缺性。內地上市的公司多集中於生產制造子行業、休閑服飾子行業(美邦(002269SZ)和森馬(002563SZ)、家紡子行業(富安娜(002327SZ)、羅萊家紡(002293SZ)和夢潔家紡(002397SZ))、男裝子行業(七匹狼(002029SZ)和報喜鳥(002154SZ))。香港上市的公司多集中於體育用品子行業(李寧(2331HK)、安踏(2020HK)和特步(1368HK))、女鞋品牌(百麗(1880HK)和達芙妮(210HK)、黃金珠寶(周大福(1929HK)和周生生(0116HK))、內衣服飾(安莉芳(1388HK)和都市麗人(2298HK))、手表零售商(亨得利(3389HK))、奢侈品(普拉達(1913HK))等。
零售百貨行業-王曉滌 深港通對百貨行業利好，兩地估值差價明顯；商超行業香港市場估值優勢不明顯，建議關註有國企改革和智能家居概念的公司。例如：家電方面智能電視領頭者TCL多媒體(1070HK)和創維數碼(751HK)。 1)從行業集中度來看，香港上市的零售百貨公司中家電零售和百貨公司相對內地的上市公司而言數量較少。但是香港上市的零售百貨公司的整體經營情況更為穩健，基本面情況更為紮實。 2)從估值水平上來看，內地上市的零售百貨公司的行業平均估值約為18.7x2015P/E,比香港的零售百貨公司11.3x2015P/E高，香港突顯一定的估值優勢。 3)從業務類型上來看，內地有觸網概念的股票目前在A股市場獲得較高的估值溢價，比如蘇寧雲商(002024SZ)。從經營情況來看，蘇寧實體店的經營狀況差於國美(493HK)，由於大力擴張電商平臺，費用支出高企，導致2014年業績虧損。作為區域百貨龍頭企業，銀泰百貨是目前唯一一家和阿里巴巴進行電商業務合作的百貨公司，但其2015年市盈率也僅為11.7x2015P/E，遠低於內地零售百貨的平均估值水平。香港的零售百貨和家電零售板塊的估值折價幅度大，未來有較大的估值提升空間。 4)從2014年七月份以來，香港上市的百貨公司先後進行多次的股票回購，其中回購比例最大的是銀泰百貨(1833HK)、金鷹商貿(3308HK)和百盛(3368HK)，回購金額分別占各自市值的3.2%，2.7%和3.4%。從產業經營者角度來看公司的估值也是較為吸引的，尤其是銀泰百貨(1833HK)和金鷹商貿(3308HK)均有50%以上的自有物業。
3.布局擁有“國企改革”和“一帶一路”投資主題的，AH溢價高的藍籌股。 房地產行業-蘇淳德 目前符合滬港通資格的內房股超過20家。從去年11月滬港通開通以來的成交數據來看，房地產板塊並未受到滬港通投資者熱烈追捧，只有恒大地產(3333HK)的交易量相對增加。但是，我們相信最近市場氣氛正在改變，而在政府出臺了新一輪房地產行業支持政策後，投資者對該板塊的關註度會上升。 從估值水平來看，內地的上市房地產公司平均市盈率約為19.7倍，而香港上市的房地產公司平均市盈率僅有8.9倍左右，估值有一定差異。香港內房股股息率平均達4.2%(2015年估計)，普遍高於A股內房股的1.4%。以市凈率(P/B)計算，香港內房股只有0.7倍，比A股內房股的2.2倍便宜。預期隨著深港通啟動，更多中小市值、資產優質和估值便宜的房地產港股上市公司被關註。我們認為中型開發商合景泰富(1813HK)的便宜估值有望提升。 有部分內房，包括北京北辰(588HK)，萬科(2202HK)是在兩地共同上市。也有部分內房是姊妹公司在兩個交易所分別上市。同一間公司，像北京北辰，A/H股價差距超過一倍。在滬港通和即將開通的深港通的火爆成交量之下，北京北辰(588HK)的A/H估值差有望收窄。 A股一些比較有特色的開發商，例如陸家嘴(600663CH)和浦東金橋(600639CH))擁有的上海自貿區題材，估值相對其它同業高很多。我們相信，國內投資者亦會較關註一些在港股上市有特色的開放商，例如：華南城(1668HK)，一家全國性的物流批發市場開發商，同時有騰訊(700HK)入股作為戰略性股東之一。目前，華南城正在與騰訊合作開發經營物流中心，以配合騰訊在電子商貿易領域的發展。
金融行業-王冬兒 深港通對於港股金融板塊屬於利好因素，尤其有利於港股稀缺性標的，如：中國信達(1359HK)以及估值明顯低於A股的銀行股和券商股。 1)從估值水平上來看，內地上市的銀行股估值在1.36-1.63倍2015年市凈率(vs2014年市凈率1.28倍)，而港股中資銀行板塊平均估值水平僅為0.97倍的2015年市凈率(vs2014年市凈率1.11倍)。內地上市的券商股目前估值水平在4.2-8.7倍的2015年市凈率，而港股的券商板塊平均估值水平僅為2.53倍的2015年市凈率。 2)從市場定位和公司類型上來看，香港上市的中資銀行企業和內地上市的中資銀行企業沒有太大的差異化，且大部分為A-H股；除了中資銀行企業外，在香港上市的還有外資銀行和香港本土銀行，市值約占整個銀行板塊的36%，加權平均2014年市凈率為1.0x，估值水平略低於中資銀行。在深交所上市的銀行公司僅有兩家，一家平安銀行(000001SZ)為全國性股份制銀行，另一家寧波銀行(002142SZ)為地區性銀行。香港上市的券商主要為全國性大型券商以及旗下香港子公司，而深圳上市的券商主要為全國性大中型券商。
機械制造和基建行業-焦一丁 深港通對機械制造和基建行業有正面影響。 1)從上市公司的結構上來看，港股上市的機械制造和基建主要集中在大市值的公司。比如機械制造行業的中聯重科和南北車，基建行業的中國中鐵、中國鐵建和中國交建。但在市值相對較小，專註於細分板塊的上市公司的數量則遠少於A股。這樣的上市公司結構導致H股市場更關註於大市值公司，而市值較小但增速更快的上市公司的估值被迫向大市值公司看齊。這其中的代表公司為中國機械工程(1829HK)，公司2015年市盈率約為16x，而A股同類公司中國國際(002051SZ)2015年市盈率估值水平則為29x2015年EPS。中國龍工(3339HK)2015年市盈率約為12x，而A股裝載機制造商柳工(000528SZ)2015年市盈率為52x。深港通的開通，港股小市值公司有望向A股同類型公司看齊，實現估值突破。 2)從估值方式上看，在“一帶一路”催化劑發生以前，AH溢價一直保持在20%左右。在“一帶一路”以後，AH溢價逐步擴張，溢價最高超過100%，而現在維持在50%-60%左右。我們認為投資者結構的變化也會帶來估值方式上的變化，AH溢價會進一步彌合。
4.布局與A股市場比較，港股市場上的稀缺行業，稀有標的。 博彩行業-韓琦 博彩行業是香港市場獨有的，具有行業稀缺性，深港通對行業有正面拉動作用。 香港的博彩上市公司有銀河娛樂(27HK)、澳博控股(880HK)、永利澳門(1128HK)、金沙中國(1928HK)、美高梅中國(2282HK)和匯彩控股(1180HK)。其中銀河娛樂(27HK)和金沙中國(1928HK)是恒生指數的成份股。
在目前的政策支持下，香港中小盤股既將發生根本性的變化。與A股市場相比，在香港上市的內地中小盤股票彈性更大，其在熊市里面跌幅頗大，而一旦牛市來臨，則漲得更加迅猛。這些都為挖掘價值窪地提供了好選擇。 在香港上市的內地中小市值公司，主營業務在內地，受益於內地經濟成長，企業本身處於高速成長期，有廣闊的成長空間。但它們的估值普遍大幅低於A股類似上市公司股票的估值。Bloomberg數據顯示，中證500小盤股指數及中證700中小盤股指數的2015市盈市分別為33及30倍,而恒生綜合小盤股指數的2015動態市盈率只有18倍。在恒生綜合小盤股指數年初至今上漲了24%的情況下，相比起中證指數仍有超過40%的折價。對於成長股的愛好者而言，內地中小盤股巨大的A/H股差價，令香港市場的中小盤板塊顯示了一定吸引力。
來源：招商證券 |
六都新政系列》他，86天走遍二千平方公里 城市裁縫師林佳龍 量身打造台中夢
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他自認是最懂台中人需求的市長，渴望在最短的時間裡，將十年間的所見所聞，轉化為具體政策。林佳龍自信滿滿地展示強烈企圖心，唯一的問題是，他心中的「台中夢」，是否同為二七二萬台中市民的共同期待？ 撰文‧鄭閔聲 「當市長，比我過去的任何一份工作都更踏實。」與台中谷關風景區觀光業者座談前的空檔，台中市長林佳龍一邊用溼紙巾擦拭因汗水而顯得油亮的額頭，一邊分享就職以來的心情，「充實的感覺，來自我每天能直接看見不同的人，也知道能做什麼來幫助他們。」十分鐘後，他走上溫泉旅館的會議室前台，會場內數十位業者還來不及提問，他就先劈哩啪啦的說了一長串：「大家一定會問雪谷纜車，這項工程先前沒有通過環評，市府現在正想辦法補救……，二○一八年台中花博，山城絕對不會缺席，觀光局已經規畫在台八線沿路種櫻花……。除了我說的這些，各位鄉親如果還有其他建議，都可以提出來交流。」三月二十日、就任市長第八十六天，林佳龍帶著近十位局處首長，深入海拔超過兩千公尺的原住民部落，一待就是三天兩夜。行程的最重要目的，就是實踐選前承諾「上任三個月內一定再回和平區」；大陣仗動員市府團隊同行，則是為了讓居民相信市府重視區域均衡的決心，因為「看得到人，才能感動人」，是林佳龍深耕台中十年最深刻的體會。 為了想看到人，林佳龍努力跑遍面積二千二百平方公里的台中市各地，就連位置偏遠、人煙稀少的和平區，他也一再造訪。「曾有一次，農會舉辦梨山茶推廣活動，當時還是立委的林佳龍，一大早就跑上山，讓農民印象很深。」台中市和平區農會理事長王結利回憶。 「只要常和地方居民接觸，你就能了解他們的需求，所以我座談的時候可以不等對方提出要求，就先告訴他們，有哪些事情是我能做的、哪些我只能和中央協調。」一向拘謹的林佳龍，談起自己熟悉的地方生態，頓時神采飛揚了起來。 頻頻出現在台中市民身邊，並深入理解各地需求，絕對是林佳龍能在去年底打出一場漂亮勝仗的關鍵因素；但贏得選票與施政滿意度，當然無法畫上等號。林佳龍知道，自己必須在最短的時間交出成績單。 接手台灣燈會 兩個月籌到三億 嚴控公安在和時間賽跑的壓力下，一百天以來，林佳龍陸續完成的事項包括：將BRT改為公車專用道、停止台灣塔興建工程、提出零至六歲幼兒托育補助整合制度、公布社會住宅興建地段、協調台積電投資規模七千億元的中科擴廠案等。其中最令他自豪的，就是順利主辦台灣燈會活動。 在高鐵台中站周邊展出的台灣燈會，原本被認為相對單純，但林佳龍接手後，才發現事情沒那麼簡單。首先，籌辦燈會需要的五億餘元資金，事前到位的只有一．九億元，這意味市府必須在兩個月籌出超過三億元現金；另外，燈會周邊的交通系統從未承載每日數十萬人次，市府團隊最擔心的是發生公安事件，造成傷亡。 林佳龍將這場燈會視為他上任後的第一項大挑戰，為即時掌握狀況，他要求部屬在通訊軟體Line上成立「台灣燈會」群組，強制要求相關單位主管加入；他更常在群組裡要求更新訊息、發號施令，就是不希望出現意外，讓各局處首長緊繃得連大氣都不敢喘一口；更有公務員事後將兩個多禮拜的燈會形容為「一場惡戰」，不難想見當時承受的壓力。在市府團隊的努力下，台灣燈會獲得輿論高度肯定，還有外賓稱讚，燈會現場猶如「沒有雲霄飛車的迪士尼樂園。」在上任一百天內提出BRT改善方案，則是林佳龍的另一項重大決策。他將現有的藍線BRT車道改為「優化的公車專用道」，開放路線重疊公車使用，尚未完工的五條BRT路線則不再興建，將省下的二八○億元拿來改善交通。 重新檢討BRT 轉為公車道 把錢花在刀口一連串「重新檢討」前任市長胡志強政策的過程，雖然獲得相當民意支持，卻也引發批評聲浪，立委蔡錦隆就質疑，林佳龍擔任立委期間，曾在質詢時建議交通部將部分台中市捷運預算轉為興建BRT之用，當選市長後卻主動廢除BRT，立場前後不一，「市長不該隨便將前任執政者的政績斥為『錢坑』、『騙局』，我們想看到的是台中市的願景，市長要帶我們往哪裡走。」「我盤點過去市政的原則，是有弊端疑慮的重新檢討，做得好的當然會延續，不是全盤否定。但我確實認為，過去的預算配置有一些必須調整的地方，刪減不必要的工程開支，才能讓資源被更妥善運用。」面對質疑，林佳龍強勢回應。 妥善運用資源，就是把有限的預算花在刀口上。對林佳龍而言，最划算的投資，莫過於將經費花在能為台中吸引更多人口的政策上，「增加人口，就等於增加經濟產值。」林佳龍解釋，如果檢討前朝施政是短期目標，讓台中成為適宜人居的城市，就是他的長期願景。而「人口成長率」，就是評估城市是否適宜人居最直接的指標。 吸引人口，必須從創造就業機會、提供良好居住及教育環境、完整的托育與長照體系等層面同步著手。這些政策難以在短期內看見成效，但林佳龍承諾，將提出青年就業鼓勵金、四年新建一萬戶社會住宅、開辦社區日間托老等政策，期望台中人口持續成長。 當台北市長柯文哲顛覆傳統政治文化、強調效率的施政風格成為媒體焦點，其他直轄市長也自然在同一座天平上被檢視。對此，林佳龍似乎沒有感受到太多壓力，「柯文哲是外科醫生，擅長用權威的方式動手術醫療；我把自己定位為城市的裁縫師，我花了十年研究觀察，要用最細緻的工藝，替台中市縫製一套合身的西裝。」但林佳龍終究無法享受與柯文哲相等的明星光環。同樣是拆除違建，台北市政府的二二六專案獲得超過八成民意支持；林佳龍在臉書上發表拆除補習班大樓違建的文章，卻被不少網友批評：「貶低前任來成就自己的偉大」。 過去的林佳龍，常被黨內同儕批評「缺乏團隊意識」；但入主台中市以後，他卻要求各局處之間的團隊合作。「我寧可要一百個人一起走一步，也不要一個人走一百步，卻把其他九十九個人都留在原地。」就連最親近的幕僚也坦言，林佳龍不擅長與人交際，但他能在一些不顯眼處展現細膩。例如看見桃園市發生六名消防員殉職意外，林佳龍立刻找錢，準備替台中市每個消防分隊添購感應式通訊設備，讓消防員在火場中不必冒著嗆傷風險，使用傳統無線電與指揮中心通話，讓消防員士氣大振。 「在這塊土地上生活十年，是我最珍貴的人生經歷，我迫不及待的想把我這十年看到、聽到的意見化成政策，在我的任期裡實現。」林佳龍在接受《今周刊》專訪的六十分鐘裡三度重複這段話，展現出強烈企圖心。雖然頭一百天裡，具體的改變還不太多，但他顯然堅信，台中將在四年之內，搖身成為一座適宜人居的美好城市。 以下是專訪重點： 拚招商、觀光 促人口成長 不再當「小三」《今周刊》問（以下簡稱問）：過去一百天完成了哪些重要的事？ 林佳龍答（以下簡稱答）：我接手後最大的兩個挑戰是台灣燈會和台積電的投資案。台灣燈會是在很有限的預算、不是很好的交通狀況下，做到讓台中市民覺得有光榮感，我給市府團隊打九十分。 台積電投資案能夠創造五千個就業機會，之前環評一直沒辦法通過，如果三月之前沒有結果，台積電就要離開，這對台中、甚至台灣都是重大損失。我了解問題以後介入協調，終於完成臨門一腳。 問：這兩件優先完成的事，能否代表你未來四年的施政願景？ 答：招商與發展觀光是城市經濟發展的兩大火車頭，也是軟硬體建設聚焦的重點。想要招商，就要把土地、交通、勞動力都準備得有吸引力；人來了以後，就是改善生活機能，這些都是台中所需要的。推廣觀光的前提是讓交通方便，才能把在地的文化和旅遊景點推向國際，進而帶動消費與經濟。台積電投資案和台灣燈會就是這兩件事的具體表現。 問：一百天以來，你如何評價自己與市府團隊？ 答：我很清楚要做什麼事，才去找什麼人。好的領導哲學是願景領導、服務領導和行動領導，這樣的價值已經在一百天內融入市府團隊，這一點，市政團隊一定有八十分以上。 問：你曾說要讓台中不再是「老三」、「小三」，具體的方針是什麼？ 答：台中市升格四年以來，人口成長六萬，如果我強化基礎建設、改善社會福利，台中的人口自然成長率一定會更高，我們的人口很快就會超過高雄，成為台灣第二大城市。 三大願景待實現 為市民塑造愉悅的生活環境問：想在四年內完成的三大中長程願景是什麼？ 答：第一是交通。前十大民怨中，就有五項與交通相關，治標的方法包括改善易塞車路段、改善BRT、拆除路霸等。治本則是整合捷運、台鐵、公車運輸，首先要讓台鐵山、海兩線高架捷運化增加運量，捷運綠線在一八年完工後，就能建構出台中特有的複合式通勤系統。 第二是治水與河川綠美化。台中有很多河川，但都像臭水溝，失去了河川應該有的生態功能。我計畫先提高汙水下水道建置率，讓台中公園到火車站一帶成為水岸城市，並帶動中區復興。市區外圍較大的溪流，則要強化防洪治水功能。 第三是新的都市計畫。我會落實大台中一條山手線、兩個國際港、三個副都心（雙港、豐原、烏日）的都市計畫，這涉及土地利用、產業規畫與交通建設，是都市奠基工程。 問：與其他政治人物相比，你與眾不同的特質是什麼？這樣的特質對治理台中有什麼優勢？ 答：我的父母是裁縫師，一輩子都在替身材不同的顧客，量身打造合身的西裝。受到父母影響，我自認是城市裁縫師，能為居民塑造最愉悅的環境。我自認很了解台中人，因為我們呼吸同樣的空氣，我很清楚我做的事，能不能讓台中人獲得更好的生活。 廢台灣塔、BRT 讓台積電留在台中── 林佳龍百日新政重點台灣燈會 吸引1300多萬觀光人潮，創造120億元產值。 台灣塔、ＢＲＴ喊卡 *駁回台灣塔工程暴增的預算約70億元。 *ＢＲＴ改成優化公車專用道，省下未支出的280億元。 留住台積電 居中協調將台積電留在台中投資7000億元、創造5000個就業機會。 托育一條龍 推出零至六歲幼兒托育補助整合制度，創造就業及人力，確定７月上路，4.3萬人受惠。 強化社福 ＊至少補助7500名65歲以上銀髮族裝假牙。 ＊食物銀行增設3處。 ＊決定補助營養午餐，25萬學生受惠。 ＊５月起國一女生免費子宮頸癌疫苗接種，1.2萬人受惠。 推動就業 首創「青年穩定就業獎勵金」，穩定就業滿6個月，每人一次最高2.2萬元獎勵。 路平燈亮 25公里路平完成，7千盞燈亮。 社會住宅 規畫7處預定地，預計四年打造一萬戶。 資料來源：台中市政府 整理：郭淑媛 | ||||||
湯同仁手記系列:昌明投資（1196） 賣殼分析(二)
上一篇我們大致剖析了昌明投資(1196)賣殼的細節，在這一篇，我們會從(i)前大股東雷氏家族、(ii)新大股東林曉輝及其妻蘇嬌華及(iii)小股東的角度分析這場賣殼的交易。(i) 前大股東雷氏家族
在交易中，雷氏家族把上市公司的股份出售，套現2.37億元，加上分派了特別股息，獲得1.52億，合計達3.89億元，扣除購回上市公司部分業務的1.8億元，在這次交易中，他們套現達2.09億元，況且也可保留未出售業務的管理職務，未來在成功轉型後，也許雷氏家族可以購回剩餘在上市公司的印刷部分的業務，基本上所有好處也佔了。
有部分評論認為，公司大股東或許有「暗手」的情況存在。但在2009年7月，公司曾經以38仙回購1億股，但最終只有241萬股獲得接納看來，如果當次回購是暗手的話，那次的回購應該可以成功的。但似乎可能有和大股東聯繫之股東當時願意把股權承諾售出，但是最終因種種關係，卻不願售出，所以這班股東應是有意志的股東，不是單純的暗手這麼簡單。
(ii) 新大股東林曉輝及其妻蘇嬌華
新大股東經過林曉輝及其妻蘇嬌華特別分派降低收購成本後，以最高市值4.45億元取得整間上市公司的控制權，保留的業務包括財經出版業務、製造及銷售籤條、標籤、紙板及膠袋等，以及可換股債券的部分。
買入一間上市公司花了這麼多錢，當然有一定的搞作才可成事，但買入的是一個工業上市公司殼，能夠有甚麼搞作呢?
其實，以上最具亮點是財經出版業務。根據資料，大股東林曉輝最近收購港利家安證券，況且他們在深圳前海成立美林融資租賃（深圳）有限公司，從事融資租賃業務，另外旗下亦持有前海偉祿資產管理公司，圍繞受託資產管理、投資管理、投資顧問、股權投資、企業資產的重組、並購及項目融資、財務顧問、委託管理股權投資基金等業務。因為財經出版業務和財經類業務類近，所以在注入上應不會受到任何限制，亦使它成為前海金融項念的首選。但礙於上市公司法規關係，如果屬重大收購，需要2年後才不會視作新上市申請，所以可以說如果要成事，一是壓低收購價格，二是真是需要長時期的等待。
在可換股債券部分，其實是因為收購煤層氣業務發行的，當時同時發行了2,860萬股新股，價值3,289萬，如果那賣方還具一定良心，亦未出售這部分股權的話，這部分的資金或許能收回，所以實際殼價還較低，但從出售價看來，收回的機會看來微乎其微了。
至於最後的製造及銷售籤條、標籤、紙板及膠袋等，看來大股東也認為這部分業務其實可有可無，所以為維持上市公司持續的穩定性，仍保留在上市公司內，未來可能是倒閉、可能是低價出售予前大股東。
(iii) 小股東
今次收購，小股東可以取得45仙的分派，加上由新大股東提出的70仙全面收購，未來還可享受注入的概念，不過從新概念的吸引度看來，需要時間不短況且規模不大，所以筆者建議，視乎自己的入貨價，來決定是否接受新大股東的全購吧，但現時的股價來看，仁者認為似乎在市場上直接出售更好呢。
總結來說，這次賣殼算是對新舊大股東來說是各取所需，對小股東也算公平合理，至於小股東應該等不等待到最後轉型，就看看大家的修為了。
衛星產業系列研究報告：通信衛星產業化呼之欲出
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2121|
本帖最後由 優格 於 2015-4-20 11:45 編輯 衛星產業系列研究報告：通信衛星產業化呼之欲出 作者： 陸洲 基本結論 衛星產業將成為繼移動通信和互聯網之後的第三大新經濟增長點。衛星就是數據，衛星產業的最大特點就是“供給創造需求”。目前，數以千計的行業和經濟領域依賴衛星系統提供的服務。同時，隨著衛星產業的下遊輻射和覆蓋越來越廣，航天技術與商業技術交叉融合，衛星產業本身也在發生變化。傳統意義上用制造、發射、運營、服務對產業鏈進行分割已不再適用，上下遊的合作與融合，必將造就新的商業模式。 越來越多的企業特別是互聯網企業在介入衛星產業，航天工業原有的資源、技術、渠道壟斷逐漸被打破。依然僅僅靠國家、靠政府的投入模式將難以為繼，市場化的趨勢要求企業必須利用自身的技術優勢找到自己的搖錢樹。而這一切，必將拉開我國航天工業的產業化大幕。 經過40年的發展，目前我國在軌衛星數量已突破100顆，但仍遠低於美國（2000余顆）。同時，中國的衛星結構性缺失突出：科研型衛星比美國略多，但應用型衛星數量遠遠不夠，特別是在通信衛星、導航衛星和遙感監測衛星方面，分別只有美國的7.6%，50%和33%。差距就是潛力，我們希望從衛星產業化的視角，通過衛星應用的多個維度，展示衛星產業特別是衛星服務產業的無限前景。本篇報告首先分析我國通信衛星產業化的巨大空間。 2013 年全球衛星通信服務業全球收入為1171億美元，是目前衛星產業規模最大的領域。隨著技術的發展和進步，衛星移動通信將出現三大變化：從便攜式用戶終端向手持式用戶終端擴展；從單一的話音業務向多種業務特別是數據業務發展；從單獨組網到多網互聯發展。 我們認為，衛星通信產業將按照“成本降低→用戶增加→成本繼續降低→用戶快速增加→人均成本降低到普及水平→用戶數量大爆發”的路徑快速發展。當產品價格穩定在一個合理水平後，隨著用戶數量的增長，人均成本的降低，服務提供商的利潤會大幅提升。我們預計，隨著費用的不斷降低，用戶人數會逐步快速提升，而衛星移動通信將步入爆發期。 投資策略 作為國內衛星事業的領路人，中國衛星及其大股東航天五院必將在這輪衛星應用產業化大潮中獨占鰲頭。軍民融合，不僅僅是民參軍，更要看到軍轉民的無限潛力。大家會看到，萬億規模的衛星產業錢途無量。 相關投資標的 中國衛星、奧普光電、信威集團、歐比特。 -------------------------------------------------------------------------------- 寫在前面的話 從東方紅一號在1970年的成功發射，到“嫦娥”攜“玉兔”奔月，40年來，我國航天事業從無到有，從緊緊追趕到同世界先進水平並駕齊驅，中國航天已經成為高精尖行業里為數不多的中國招牌。 但是，打開手機，我們用到的定位依然是美國的GPS系統；打開電子地圖，衛星圖像依然來自美國的衛星數據；衛星電話依然是國外系統占據絕大份額。 在我國，科技與產業深度融合、以互聯網思維為代表的新的產業形態加速形成，正在以新的規則推動技術、產業和資本的高效組合。另一方面，政府的投資方式也發生轉變，市場配置資源得到強化，政府在航天工業領域的角色和定位正在逐步轉變。這一大背景下，航天工業的市場化、產業化，開放式和融合式發展是大勢所趨。 作為國內衛星事業的領路人，中國衛星及其大股東航天五院必將在這輪產業化大潮中獨占鰲頭。軍民融合，不僅僅是民參軍，更要看到軍轉民的無限潛力。我們希望從衛星產業化的視角，通過衛星應用的多個維度，展示衛星產業特別是衛星服務產業的無限前景。大家會看到，萬億規模的衛星產業錢途無量。 -------------------------------------------------------------------------------- 衛星應用進入爆發期 如果我們將衛星按照下遊應用來劃分，可以看到結構性的缺失依然突出。科研型衛星相比美國略多，但應用型衛星數量遠遠不夠，特別是在通訊衛星、導航衛星和監測衛星方面，分別只有美國的7.6%，50%和33%。而預警衛星、電子監測、早期預警衛星等則還沒有突破。
如果在按照下遊客戶進行分類，可以看到，我國商用衛星數量只有美國的4%，而政府用途的衛星數量卻是美國的1.5倍。我國在衛星產業商業化道路上遠遠落後，衛星產業依然是政府買單、政府使用，還是養在深閨。國內的衛星通信總產值，還不如國際衛星運營商前三強中的任何一個。如果說，衛星商用化的大幕漸漸拉開，那麽該市場所擁有的無限潛力和爆發能力不可小覷。
目前，數以千計的行業和經濟領域依賴衛星系統提供的服務。我們認為，我們不必對我國的衛星產業的前景和市場容量擔憂，只要有技術的突破和工程的實現，就能掀起新的產業浪潮。衛星產業將成為繼移動通信和互聯網之後的第三大新經濟增長點。 -------------------------------------------------------------------------------- 太空互聯網—移動互聯新時代 正如SpaceX和特斯拉汽車的創始人馬斯克所說，長遠來看，衛星互聯網有可能成為遠距離互聯網數據傳輸和向偏遠地區普及互聯網的主要方式。發展衛星互聯網是為了向用戶提供更加廉價、高速的互聯網服務。 Google、Facebook以及大名鼎鼎的馬斯克都已開始涉足這個領域。從全球範圍來看，2012年，發達國家僅有0.2%的人通過衛星連接網絡。隨著對互聯網帶寬需求幾何級倍數的遞增，未來更順暢便宜的互聯網連接使用需求或許也只有從“高空”能得到解決。
北美咨詢機構NSR預測，全球衛星互聯網的總供應容量將從2011年200Gbit/s增長到2021年的1.6Tbit/s，這尚不包括O3b衛星星座的容量。到2021年，全球HTS的總需求容量達750Gbit/s。NSR指出，2011年，全球寬帶衛星通信用戶總數為350萬。到2015年，寬帶接入用戶將超過其它部分的總和。到2021年，全球寬帶衛星通信用戶將新增460萬。其中，寬帶接入部分用戶將新增380萬，總數將達到810萬，年複合增長8.8%。 -------------------------------------------------------------------------------- 衛星移動通信——新技術新需求 數據衛星星座系統是以安裝在地面的傳感器獲得的信息為數據來源，利用微小衛星星座實現廣地域的實時、快速監測和預警，提供機器至機器(M2M)數據服務，滿足政府、行業以及個人的遠程監控需求，並可以對突發危險部位的快速預報，從而減少災害的生命財產的損失。 數據衛星星座系統集采集、傳輸、傳感器為一體，為政府、行業以及個人提供災害預警、災情評估、實時信息查詢以及指揮決策咨詢；此外，數據衛星星座系統可以實現低成本、小型化終端、大地域實時信息感知，應用於高精度對地觀測量的監控、位置監控等方面。數據衛星星座系統以其獨特的優勢及廣闊的發展前景，在國家新興戰略產業中將扮演無法替代的重要角色。
目前，全球的衛星星座系統主要有ORBCOMM系統、Argos系統和Aprize系統。其中，使用最為廣闊的衛星星座系統的是美國的ORBCOMM系統。NSR預計M2M服務，2020年全球總收入達到20.5億美元，比2013年翻一番。 -------------------------------------------------------------------------------- 全球通訊行業逐步爆發 2013 年全球衛星通信服務業收入增長5%，全球收入為1171億美元。衛星服務業仍是目前衛星產業規模最大的領域，大眾消費通信服務收入在整個衛星服務業收入中占據的比例最大，共收入981億美元，其它如衛星固定通訊服務為164億美元，衛星移動通信服務為26億美元。大眾消費通信服務收入在整個衛星服務業收入中占據的比例最大，它包括衛星電視直播、衛星音頻廣播和衛星寬帶業務收入。2013年分別收入926億美元，38億美元和17億美元。
作為衛星通信服務商而言，在可用帶寬內，增加新客戶而增加的邊際成本幾乎為零。這就意味著，用戶越多，單個用戶所需承擔的成本就越低，服務商就有更大的空間下調服務價格。 對於衛星通信而言，其對比陸地基站的優勢是不言而喻的，全球無死角覆蓋的通信業務和高速互聯網接入業務是通信行業最終解決方案，但是推廣的問題主要是前期投入大，每年需要攤銷的成本依然較高，導致了向用戶收取的費用較貴。正因為這樣，民用市場的開拓遠遠沒有軍用市場的開拓順利，銥星系統初期在民用領域慘敗卻獲得了軍方的大力支持就是最好的例證。 因此，我們認為，衛星通信產業的發展滿足成本降低→用戶增加→成本繼續降低→用戶快速增加→人均成本降低到普及水平→用戶數量大爆發的路徑。 從銥星公司和Global Star公司披露的數據來看，公司的用戶人均費用逐年走低。Global Star公司的人均費用從2006年至今，下降了60%以上。目前，每年已經下降到100美元左右，已經具備了和陸基光纖網絡競爭的費用。
我們預計，隨著費用的不斷降低，用戶人數會逐步快速提升，而衛星移動通信將步入爆發期。 （作者： 陸洲國金軍工） |
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