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滬港通系列之：H股、B股“掃貨清單”

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2025

滬港通系列之：H股、B股“掃貨清單”
作者：秦培景/陳樂天/楊昕/劉方

背景介紹

滬港通機構南向交易開閘。自2015年3月27日證監會發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》之後，恒生中國企業H股指數已飆漲16%，恒生指數4月9日至11日連續三天成交量超過2000億港幣，港股通單日額度4月9日、10日連續兩個交易日用完，港幣匯率觸及強方兌換保證使得金管局僅三天內就註入162.75億美元壓低港幣。

B股相對A股長期折價，估值窪地投資機會顯現。 沈寂已久的 B 股市場也在 2015 年 4 月 10 日迎來一波牛市行情， 87 只股票全線漲停，滬深 B 指分別上漲了 9.06% 、 6.27% 。在估值窪地稀缺的市場背景下， B 股價格可能進一步向 A 股收斂。

掘金港股、B股投資機會，自下而上篩選“掃貨清單”。基於“免費期權”策略、中信證券行業分析師對相應A股的建議，篩選具備投資價值的港股、B股系列“掃貨清單”；本報告暫定每周更新，敬請關註。

投資要點

基於“免費期權”策略與中信證券行業分析師對相應A股的建議，基於下述兩個原則精選10只H股和5只B股股票池： 1 ）對應 A 股評級為買入 / 增持； 2 ） H 股 /B 股可提供高於 A 股的 Alpha 或者折價率盡可能大。推薦 H股：安徽皖通高速公路，中國神華，第一拖拉機股份，中國北車，中國南車，金隅股份，中國中鐵，東方電氣，兗州煤業股份，大連港；B股：老鳳祥B、錦投B股、錦江B股、粵照明B、國新B股。

免費期權”策略：持有同時具有高折價、高股息率特征的H股（或B股），“免費期權”的價值不依賴於折價率的立即收斂。在折價暫時不收斂的情況下，高股息不但長期能持續提供高於A股的Alpha，而且能通過再投入不斷攤低成本。長期來看，“免費期權”策略進可攻退可守，在各種可能發生情景下皆可穩坐釣魚臺：

1）無論折價是否收斂，投資者通過AH（或AB）股息率差別獲得長期持續累積的Alpha。簡單例子：A股股息率5%，H股七折，則AH股息率差別為2.1%；

2）如折價逐漸收斂，期權價值實現，獲得額外驚喜。簡單例子：七折的H股若5年時間完成收斂，則獲得每年7.4%的額外Alpha；

3）即使折價一直保持，因為期間可利用股息繼續低價買入攤低成本，最終實現收斂時驚喜也不低。簡單例子：5%股息率，H股10元，A股折算港幣15元。若H股一直保持10元的低迷價格，1股通過股息再投入5年後可積累到1.25股，到時發生折價收斂的話可收獲6.25元而不只是5元。

“免費期權”策略收益回顧：我們在4月3日外發的《港股通四大交易對策：免費期權、風口補漲、成長擴散、跟隨外資》的報告中，基於“免費期權”策略篩選的AH股Alpha值排名前19位的港股通股票，截止到4月13號累計收益率達25.7%。

結合中信證券行業分析師對相應A股的建議，我們匯總了目前兩地上市的股票中，中信證券買入/增持評級A股所對應的H股、B股標的池。



資料來源：Wind，中信證券研究部；註：折價率定義為H股價格與相應A股（折算為港幣）的比率，Alpha為H股股息率減A股股息率


資料來源：Wind，中信證券研究部；註：折價率定義為B股價格與相應A股（折算為港幣/美元）的比率，Alpha為B股股息率減A股股息率，其中老鳳祥B、錦投B股、錦江B股、國新B股對應以美元計價，粵照明B對應以港幣計價

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