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養老目標基金即將推出，基金公司準備二次反饋

首批上報的20只養老目標基金已經獲得第一次反饋，意味著距離養老目標基金的面市再進一步。日前，證監會副主席李超也透露，近期即將推出養老目標基金。

證監會官網最新統計顯示，首批41只養老目標基金於4月11日申報，涉及21家基金公司。4月17日，多家基金公司的養老目標基金收到了受理決定，最早的一批20只基金在5月11日獲得了第一次反饋。

通常的流程是，在獲得書面反饋後，基金公司會針對反饋的問題準備進一步的材料。“目前我們正在準備第二次反饋。”某基金公司人士與第一財經記者交流時透露。

4月11日，養老目標基金申報開閘，4月17日獲受理，隨後迅速啟動了答辯。4月24日完成答辯。“從上報材料到答辯差不多2周時間，推進的速度特別快。”北京某老牌公募基金人士向第一財經記者表示。

第一次反饋

5月11日，20家基金公司的上報的20只養老目標基金獲得了第一次反饋。

“反饋意見主要是針對投資、產品細節、運營、營銷等各個方面都有很細致的提問。尤其是對於投資會問的比較詳細，比如投資策略的可行性、投資範圍、業績基準設置還有費率等。”深圳某家上報了養老目標基金產品的基金公司人士與記者交流時表示。

從證監會材料的接收，然後給基金公司的第一次反饋的時間來看，推進效率非常高。證監會非常重視養老基金這個事。在產品評審會上，他們問了很多非常細致的問題。“比如會問到為什麽要策略，從公司戰略，到產品安排，投資以及風控的安排等等。”他繼續說。

“養老目標基金指引出來以後，我們公司高度重視，因為我們在養老金投資的經驗相對較為豐富，所以未來我們這次同時報了兩個產品。目前第一批是一只目標風險基金。”上海一家老牌基金公司也告訴記者。

2018年2月11月，證監會發布《養老目標證券投資基金指引（試行）》，相比征求意見稿，新版《指引》修改完善了對管理人、基金經理、子基金、基金費率等方面的規定。指引強調長期投資和穩健增值，強調控制風險，追求長期投資獲取穩健收益。

根據《指引》，養老金產品的形式和投資策略都有詳細固定，推薦采用FOF形式和資產配置的策略。

從目前養老目標基金的上報情況來看，目標日期、目標風險是主流的兩種策略。雖然這兩個策略來自於美國，但對標國內依然有依據。目標日期策略的相關數據是，2006年到2017年，中證目標日期2025指數累計收益率315%，年化收益率13%；目標風險策略的相關數據則是，2011年至2017年，中國企業年金指數（權益占比30%）累計收益率50%，年化收益率6.3%。

“養老目標基金管的是長錢。從國外過去經驗來看，未來的20年-30年期間，權益型的資產回報率將遠遠超越固定收益型的資產。”富達投資高級研究顧問鄭任遠告訴記者。

“從養老金FOF基金的產品設計來看，監管層對其準入、管理、門檻都已經不低了。對各個基金公司人員要求、穩定性要求、誠信要求都要求都非常嚴格的，同時養老型FOF審批也會很嚴。”某股份行人士也如是分析。

為投資人讓利

“養老目標基金從產品設計，包括如何解決個人去買產品的問題，以及如何去降低成本的問題，還是有很多問題等待行業去解決。”某公募基金人士指出。

比如，多位受訪基金公司人士便指出，未來養老金產品的準備，會在現有的投資理念上進行進一步優化。

“這個過程就會產生運營、合規風控、投資等一系列的調整。”上海某基金公司總經理對第一財經表示。

“即便是看起來是很小的優化，就是考慮養老金的資金安排，但是我們公司要做整個運營體系改造、投資方式的安排、投資策略的安排以及配比都會做出調整。因為資金性質決定投資策略、資金策略決定投資策略。”該上海基金公司總經理也解釋道。

在產品方面，另一家基金公司人士告訴記者，目前其準備的主要是TDF產品，上報的兩款產品，一個是2035，一個是2050。

“主要針對未來兩類客群，2035針對40-50歲的人，2050針對30歲左右的年輕人。在投資運作上，我們構建的FOF組合，以內部的主動管理產品為主，並適當從外部選擇一些合適的基金。我們專門成立的養老投資團隊，既有豐富的資產配置經驗，又有專業的量化投資技能。”滬上另一家公募人士也告訴記者。

“我們已經構建了一套完整的、基於全市場選擇質優產品的方法體系，從選擇公司、到選擇產品和基金經理，都有嚴格、科學的篩選標準和方法。”他說。

上述基金公司總經理進一步表示，會根據市場和投資人的需求全面合理地布局養老目標基金的產品線，一方面考慮公司內部產品，另一方面選擇外部優秀的優秀管理人來看。

“公募基金這麽多家，目前的公募產品也有4000多只，因此養老目標基金不可能是有很高的收益，但風險也會很低。平均下來看至少是代表了一框架公募專業機構投資者的真實水平，這是FOF形式的一大意義。費率的結構設計方面，我們會盡量做為投資者讓利。”

日前，李超指出，按照一年期試點結束後將公募基金納入投資範圍的任務要求，證監會將配合相關部委，按照《試點通知》要求，抓緊制定配套業務規則，明確公募產品參與標準，做好個人養老賬戶設計、產品儲備、信息平臺建設等工作。

“獨角獸”回歸腳步臨近，滬深交易所CDR試點準備就緒

資本市場的新一輪改革開放正在逐漸成勢，擁抱新經濟成為其最核心的關鍵詞。

5月29日，證監會副主席閻慶民、副主席方星海分別在北京、上海出席論壇並發言，上海證券交易所副理事長張冬科、深圳證券交易所副總經理李輝也在北京介紹了最新的改革進展。

“過不了多久，境外上市的紅籌科技公司將在滬深股市發行CDR（存托憑證），促進中國科技企業與中國資本更好地結合。”方星海稱，證監會正在加緊工作，爭取年底前推出“滬倫通”首款產品。他表示，從產品、投資者、中介商、資金流等各個方面看，可以說，一個全面開放的中國資本市場已見雛形。

據張冬科介紹，交易所在證監會部署下，已經做好了創新企業境內發行股票或CDR試點的各項工作。交易所與相關企業已經進行了對接，在證監會新政實施細則頒布之後，交易所就會具體推進試點工作。

證監會5月4日發布《存托憑證發行與交易管理辦法（征求意見稿）》，意見反饋截止到6月3日。接近監管層人士告訴第一財經記者，待征求意見截止，修改報批後就會對外發布。

包容性試點

“獨角獸”回A股的制度條件正在逐步完善。

從國務院轉發創新企業IPO或CDR試點若幹意見、證監會修改兩個IPO辦法、公布CDR發行與交易辦法內容，再到證監會修改證券發行承銷辦法、中國結算公布CDR結算業務細則，接下來的規則制定，將主要集中在滬深交易所。

“大家知道，3月份國務院辦公廳轉發了證監會《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若幹意見》，這是創新企業試點的新政。”張冬科認為，創新試點集中在互聯網、大數據等七個領域，針對已經上市的大型紅籌企業、還沒有上市的紅籌企業和境內的創新企業、以及境內的創新企業，需要註意的是，試點的政策含義包括三個方面——包容性、速度快、數量有限。

無論是CDR試點還是創新企業IPO，都是資本市場擁抱新經濟的具體體現。隨著行政審核權、監管權力逐漸下放，滬深交易所也在為爭取到更多新經濟企業而“摩拳擦掌”。

上證所層面，目前上市企業1936家，基本覆蓋國民經濟支柱產業和大部分行業龍頭，但交易所也在試圖吸引更多新經濟企業登錄主板市場。當前上證所的改革動向主要是“新藍籌”行動，即“新經濟+藍籌”。該行動目標是吸引三類企業，一是傳統產業優化升級企業，二是新經濟企業，三是高技術企業。

深交所層面，目前上市企業2114家，按照交易所口徑，屬於高精尖產業的占到一半，市值約11萬億。當前深交所正在全面深化“科技型中小企業成長路線圖計劃2.0”，與科技部等單位合作，聯合20家創投機構成立創投聯盟，與地方政府合作搭建科技金融服務平臺，培育創新企業。

“深交所將深入調研、充分準備，積極推動並全力配合創新企業境內發行股票或存托憑證試點，”李輝說，將不斷完善制度供給，著力吸納一批符合國家發展戰略，具有核心競爭力的高精尖企業登陸深市。

監管警示“價格泡沫”

改革是有風險的，穩妥起步尤為重要。當改革與開放相疊加時，機遇更大，但挑戰也更大。目前，資本市場的全面開放已經啟動，除此前已經推出的原油期貨、鐵礦石期貨國際化以及滬深港通擴大額度之外，接下來還有更多開放舉措即將落地。

包括，首批234只A股即將正式納入MSCI指數；首次允許外方在合資證券公司和基金公司中擁有51%的股份；允許外方在合資期貨公司中擁有51%股份的規定已公開征求意見，即將生效實施；第一只H股全流通試點正在實施，即將完成。再加上CDR試點、“滬倫通”啟動，全面開放的資本市場正在形成。

隨著開放加深，中國經濟地位和人民幣國際重要性的不斷上升，今後一個時期，外資資產配置流入增加將是一個常態。

“這樣的情況下，保持金融穩定最重要的是要維持金融市場的穩健，確保各類金融資產，包括股票、債券、貸款、衍生品等，不形成價格泡沫。”方星海在第15屆上海衍生品市場論壇上表示，金融市場穩健，一時的跨境資本波動就不會形成持續性的浪潮，對金融體系的擾動就是暫時和有限的；反之，一個小小的意外事件，就有可能摧垮建在沙灘上的一座大廈。

方星海有關價格泡沫的表述引發市場關註。同日，上證所第八次會員大會也透露出類似態度，稱“強化市場重大系統性風險預研預警預判，堅決防止股市大起大落、暴漲暴跌”。

對此市場有觀點認為，監管可能會整體降低風險容忍度，對包括股指在內的資產價格進行施壓；另一種觀點則認為，監管層采取手段防止形成泡沫，應該是就事論事，針對單個風險事件加強監管。

一位券商首席宏觀分析師對記者表示，股指漲跌是正常的，當前股指整體也處在低位，打壓股指的說法是沒有依據的。但預計監管層會對市場違法違規的監管會加強，對各類炒作也會加強監控。不過他也認為，近期各項改革、開放政策將要陸續落地，為了防範股市可能出現的風險，監管層在提高對價格波動的關註度。

上證所在提到強化風險預判時稱，要深化落實交易所一線監管主體責任，加大以充分信息披露為核心的上市公司監管、以監管會員為中心的自律監管，和以股票異常交易實時監控為重點的市場監察力度，強化市場重大系統性風險預研預警預判，堅決防止股市大起大落、暴漲暴跌，確保資本市場行穩致遠。

深交所29日也表示，要完善監管規則制度體系，強化日常監督檢查，推進“以監管會員為中心”的交易行為監管模式落地，

“證監會始終將繼續加強交易所一線監管，大力推進賬戶實名制，”閻慶民在北京金融街論壇上稱，證監會將全面強化上市公司證券經營機構等各類市場主體的監管，保持稽察執法的高壓態勢，嚴厲查處內幕交易、虛假程序、操縱市場等違法違規行為。

Uber正為2019年上市做準備，共享出行平臺初具盈利能力

Uber CEO達拉·科斯羅薩西（DaraKhosrowshahi）日前在接受媒體采訪時表示，Uber正在為2019年上市做準備。

這是科斯羅薩西首次透露具體的上市時間表。他在去年8月上任時，曾表示Uber上市將是短期的一個重要任務。不過，外媒稱Uber尚未開始選擇上市承銷銀行，況且Uber現在CFO的職位仍然空缺。

巧合的是，近日有消息稱滴滴出行將最快於下半年啟動上市。據香港媒體報道，滴滴已初步決定落戶香港，並考慮不同上市架構，不排除以同股不同權形式上市。目前，滴滴正積極尋求主要投資者，估值約550億美元。但滴滴官方不予置評。

共享出行平臺初具盈利能力

滴滴和Uber選擇這兩年上市，主要是因為經過多年發展，出行平臺已經證明了其商業價值，盡管還在虧損，但已經具備了盈利的潛力。 

Uber估值接近700億美元。科斯羅薩西表示：“Uber在盈利能力和利潤方面都已經處於一個比較好的上市時機。”

上周Uber公布了第一季度強勁的收入增長，財報還顯示Uber虧損收窄。第一季度，Uber收入同比增長67%，虧損同比收窄49%。這些數字還不包括上個季度Uber把東南亞的業務30億美元賣給新加坡出行公司Grab以及在俄羅斯市場的收入。

獨角獸上市也能讓早期投資人盡快得以退出。滴滴的天使投資人王剛上周在接受第一財經記者專訪時曾表示：“對企業來講，上市是資本配置的手段之一，資本需要退出，上市能給資本一個交代，當然不同企業有不同的選擇，有些企業可能選擇永遠不上市。”

王剛還向第一財經記者表示，如果企業在沒有證明商業價值之前就邁向市場，對股民是不公平的，因此公司不應該過快上市。根據佛羅里達Warrington商學院教授Ray Ritter的統計，在去年美國新上市的企業中，有76%的企業未盈利就上市，這一水平接近2000年互聯網泡沫時代的水平。

另有統計數據顯示，在1999年，科技企業在上市前的平均年齡是4年，而今天上市前的平均年齡達到了11年。出現這種差異的最大原因是私募資本的泛濫，這些新進者包括對沖基金和共同基金。這些投資人的目標並不是為了讓獨角獸盈利，而是讓獨角獸的用戶基數變大。

 一二級市場存在估值倒掛現象

對於目前市場上動輒千億美元市值的獨角獸，美國學者對科技泡沫發出警示。他們認為，已經存在的獨角獸企業獲得了大量的風投資金，這導致一些企業估值被高度放大。而高企的利率和市場重回波動的經濟大背景正在沖擊著互聯網科技泡沫，而且比2000年的時候更可怕。

對此，王剛對第一財經記者表示：“一、二級市場不同的估值體系，可能會出現估值倒掛的現象。但估值是一個動態的過程，市場會進行調節。”

相比滴滴而言，Uber的上市之路將更加坎坷。要知道Uber準備上市，當務之急是聘請一名CFO。在卡蘭尼克離開Uber後，Uber的CFO職位已經長期空缺。科斯羅薩西強調Uber在上市前最重要的工作是組建新的管理團隊，重塑品牌形象，提升產品服務能力。

巴菲特日前表示他非常欣賞科斯羅薩西。此前有外媒報道伯克希爾哈撒韋曾考慮向Uber投資30億美元。對此，科斯羅薩西作出澄清：“我們確實和巴菲特有接觸，我的人生目標之一就是獲得巴菲特的投資，但是目前還沒有。”科斯羅薩西表示，戰略投資並不是Uber現階段的首要任務，雖然也很歡迎戰略投資人。他說道：“我並不認為我們適合巴菲特典型的投資模式，我們或許可以采取不同的方式，成為巴菲特投資組合中多樣化的一種。”

Uber已經不僅僅是共享打車軟件，公司更希望成為一個出行平臺，並且投資了送餐軟件以及電動車共享軟件。今年4月，Uber披露投資了自行車共享公司Jump Bikes。

科斯羅薩西表示，不管以哪種出行模式來看，只要能夠讓用戶從A點到B點的服務，Uber都會關註。值得註意的是，Uber近期還展示了“飛行汽車”的原型，外形就像是一架無人機，有四個螺旋槳翼組成。這架“飛行汽車”能夠垂直起飛降落，可停泊在樓頂和地面。Uber希望未來二到五年內讓這個概念成為現實。

“馬斯克希望從地底下走，我們希望從空中走，看誰先能實現。”科斯羅薩西表示。

卡尼：已對各種脫歐結果做好了準備

在英國央行宣布加息25個基點後，英國央行行長卡尼在講話中對無序退歐的擔憂令英鎊轉漲為跌，不但回吐了利率決議後所有漲幅，還大跌近100點，逼近1.3020關口。

卡尼表示，英國脫歐進入關鍵階段，脫歐將對政策產生沖擊，企業信心亦會受到英國脫歐的拖累。貨幣政策委員會的預期是建立在相對平穩脫歐的情境下的，但英國央行對任何脫歐結果做好了準備，有充足資本應對無序脫歐。此外全球貿易局勢的惡化，商業投資會出現放緩，全球經濟增速不平衡加劇。

盡管卡尼表示英央行對任何退歐結果都做好了準備，而且其講話也並沒有過多的談到無序退歐到底有太大影響力，但是對於市場而言，只要無序退歐的可能性存在，這對於英鎊就是巨大的打擊。而且就目前來看，英國和歐盟之間的談判進展並不是那麽順利，英國政府也一直強調為各種可能性都做好了準備。

卡尼強調，均衡利率有望逐漸上升，收緊政策建立在通脹達到目標水平的基礎上，對任何脫歐結果做好了準備；如果出現無序脫歐，銀行具備足夠的資本進行借貸，英國央行正與英國財政部和歐洲央行合作，管理銀行無法自行解決的英國脫歐風險，對經濟走勢路徑做好了充分的準備。

另一方面，卡尼補充道：第一季度的疲軟主要是由天氣導致，不是整體經濟形勢的疲軟，通脹預期稍微上調是因為能源價格和英鎊匯率。薪資水平在今年來已有所上升，預計未來幾年內全球經濟還將繼續上行；英國需要有限且漸進的加息，如果基準利率維持在0.75%，那麽未來三年通脹率將超過2%。

責編：黃宇

央行：對遠期售匯征收準備金不屬於資本管制

8月3日，據央行網站消息，中國人民銀行決定自2018年8月6日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。央行就調整外匯風險準備金率答記者問。

央行發言人表示，今年以來，外匯市場運行總體平穩，人民幣匯率以市場供求為基礎，有貶有升，彈性明顯增強，市場預期基本穩定，跨境資本流動和外匯供求也大體平衡。近期受貿易摩擦和國際匯市變化等因素影響，外匯市場出現了一些順周期波動的跡象。為防範宏觀金融風險，促進金融機構穩健經營，人民銀行決定再次將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。

對遠期售匯征收風險準備金是不是資本管制措施？對此，央行發言人回應稱，對遠期售匯征收風險準備金並未對企業參與外匯遠期、期權、掉期交易設置規模限制，也沒有逐筆審批要求，更沒有禁止企業開展這類交易，顯然不屬於資本管制，也並非行政性措施，而是宏觀審慎政策框架的一部分。

中國人民銀行新聞發言人就遠期售匯業務的外匯風險準備金率調整為20%有關問題答記者問

一、為什麽要將遠期售匯的外匯風險準備金率從0調整至20%？

遠期售匯業務是銀行對企業提供的一種匯率避險衍生產品。企業通過遠期購匯能在一定程度上規避未來匯率風險，但由於企業並不立刻購匯，而銀行相應需要在即期市場購入外匯，這會影響即期匯率，進而又會影響企業的遠期購匯行為。這種順周期行為易演變成“羊群效應”。2015年“8.11”之後，為抑制外匯市場過度波動，人民銀行將銀行遠期售匯業務納入宏觀審慎政策框架，對開展代客遠期售匯業務的金融機構收取外匯風險準備金，準備金率定為20%。

隨著供給側結構性改革、簡政放權、創新驅動戰略等深化實施，中國經濟增長協調性進一步增強。跨境資本流動和外匯市場供求恢複平衡，市場預期趨於理性。2017年9月人民銀行及時調整前期為抑制外匯市場順周期波動出臺的逆周期宏觀審慎管理措施，將外匯風險準備金率調整為0。

今年以來，外匯市場運行總體平穩，人民幣匯率以市場供求為基礎，有貶有升，彈性明顯增強，市場預期基本穩定，跨境資本流動和外匯供求也大體平衡。近期受貿易摩擦和國際匯市變化等因素影響，外匯市場出現了一些順周期波動的跡象。為防範宏觀金融風險，促進金融機構穩健經營，人民銀行決定再次將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。

二、對遠期售匯征收風險準備金是不是資本管制措施？對企業辦理遠期結售匯有什麽影響？

對遠期售匯征收風險準備金並未對企業參與外匯遠期、期權、掉期交易設置規模限制，也沒有逐筆審批要求，更沒有禁止企業開展這類交易，顯然不屬於資本管制，也並非行政性措施，而是宏觀審慎政策框架的一部分。具體來看，人民銀行要求金融機構按其遠期售匯（含期權和掉期）簽約額的20%交存外匯風險準備金，相當於讓銀行為應對未來可能出現的虧損而計提風險準備，通過價格傳導抑制企業遠期售匯的順周期行為，屬於透明、非歧視性、價格型的逆周期宏觀審慎政策工具。

外匯風險準備金由金融機構交存，不對企業。企業可按現有規定辦理遠期結售匯業務，遠期結售匯作為企業套期保值工具的性質不變。為滿足交存外匯風險準備金的要求，銀行會調整資產負債管理，通過價格傳導抑制企業遠期售匯的順周期行為，對於有實需套保需求的企業而言，影響並不大。

責編：顧蓓蓓

央行：8月6日起將遠期售匯業務外匯風險準備金率從0調整為20%

據央行網站消息，今年以來，外匯市場運行總體平穩，人民幣匯率以市場供求為基礎，有貶有升，彈性明顯增強，市場預期基本穩定，跨境資本流動和外匯供求也大體平衡。

近期受貿易摩擦和國際匯市變化等因素影響，外匯市場出現了一些順周期波動的跡象。為防範宏觀金融風險，促進金融機構穩健經營，加強宏觀審慎管理，中國人民銀行決定自2018年8月6日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。

下一步，人民銀行將繼續加強外匯市場監測，根據形勢發展需要采取有效措施進行逆周期調節，維護外匯市場平穩運行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

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中國人民銀行新聞發言人就遠期售匯業務的外匯風險準備金率調整為20%有關問題答記者問

一、為什麽要將遠期售匯的外匯風險準備金率從0調整至20%？

遠期售匯業務是銀行對企業提供的一種匯率避險衍生產品。企業通過遠期購匯能在一定程度上規避未來匯率風險，但由於企業並不立刻購匯，而銀行相應需要在即期市場購入外匯，這會影響即期匯率，進而又會影響企業的遠期購匯行為。這種順周期行為易演變成“羊群效應”。2015年“8.11”之後，為抑制外匯市場過度波動，人民銀行將銀行遠期售匯業務納入宏觀審慎政策框架，對開展代客遠期售匯業務的金融機構收取外匯風險準備金，準備金率定為20%。

隨著供給側結構性改革、簡政放權、創新驅動戰略等深化實施，中國經濟增長協調性進一步增強。跨境資本流動和外匯市場供求恢複平衡，市場預期趨於理性。2017年9月人民銀行及時調整前期為抑制外匯市場順周期波動出臺的逆周期宏觀審慎管理措施，將外匯風險準備金率調整為0。

今年以來，外匯市場運行總體平穩，人民幣匯率以市場供求為基礎，有貶有升，彈性明顯增強，市場預期基本穩定，跨境資本流動和外匯供求也大體平衡。近期受貿易摩擦和國際匯市變化等因素影響，外匯市場出現了一些順周期波動的跡象。為防範宏觀金融風險，促進金融機構穩健經營，人民銀行決定再次將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。

二、對遠期售匯征收風險準備金是不是資本管制措施？對企業辦理遠期結售匯有什麽影響？

對遠期售匯征收風險準備金並未對企業參與外匯遠期、期權、掉期交易設置規模限制，也沒有逐筆審批要求，更沒有禁止企業開展這類交易，顯然不屬於資本管制，也並非行政性措施，而是宏觀審慎政策框架的一部分。具體來看，人民銀行要求金融機構按其遠期售匯（含期權和掉期）簽約額的20%交存外匯風險準備金，相當於讓銀行為應對未來可能出現的虧損而計提風險準備，通過價格傳導抑制企業遠期售匯的順周期行為，屬於透明、非歧視性、價格型的逆周期宏觀審慎政策工具。

外匯風險準備金由金融機構交存，不對企業。企業可按現有規定辦理遠期結售匯業務，遠期結售匯作為企業套期保值工具的性質不變。為滿足交存外匯風險準備金的要求，銀行會調整資產負債管理，通過價格傳導抑制企業遠期售匯的順周期行為，對於有實需套保需求的企業而言，影響並不大。

責編：羅懿

鼓勵流入，央行對部分跨境投資業務暫不收繳外匯風險準備金

央行近期重新加強了遠期售匯宏觀審慎管理，於8月6日起將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。8月10日傍晚，央行再發通知，明確了這次收取外匯風險準備金的業務範圍。

央行重點強調了境外機構投資者投資境內證券市場產生的遠期售匯類業務如何交存外匯風險準備金的一些例外處理措施。

一是境外機構投資者為對沖經批準的跨境證券投資產生的外匯風險敞口而開展的遠期售匯業務暫不納入外匯風險準備金交存範圍。經批準的跨境證券投資目前主要包括：滬深港通、債券通、中國人民銀行公告〔2016〕第3號明確的投資境內銀行間債券市場業務，以及合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者（RQFII）境內證券投資等。

二是與境外央行類機構開展的遠期售匯業務暫不納入外匯風險準備金交存範圍。

國家外匯管理局國際收支司原司長、中國金融四十人論壇高級研究員管濤對第一財經記者解讀稱，中國在“811”匯改之後，尤其是今年，相繼推出了一系列擴大資本市場開放的措施，包括股票市場和債券市場。這和當初出臺外匯風險準備金率這個政策的背景有了很大不同。因此，此次為了保護境外投資者投資中國境內市場的積極性，減輕政策的負面影響，采取了一些例外的處理措施。

根據央行公布的內容，收取外匯風險準備金的業務範圍包括：一是境內金融機構開展的代客遠期售匯業務。具體包括：客戶遠期售匯業務；客戶買入或賣出期權業務，以及包含多個期權的期權組合業務；客戶在近端不交換本金、遠端換入外匯的外匯掉期和貨幣掉期業務；客戶遠期購入外匯的其他業務。二是境外金融機構在境外與其客戶開展的前述同類業務產生的在境內銀行間外匯市場平盤的頭寸。三是人民幣購售業務中的遠期業務。

除了上述關於境外投資者的相關業務不征收存款準備金，央行還指出，代客遠期售匯業務展期無需交存外匯風險準備金。期權和期權組合按名義本金（期權組合采用名義本金最高的單筆期權）的二分之一作為應交存外匯風險準備金的基準計算和交存外匯風險準備金。

央行行長易綱早前在2014年擔任國家外匯管理局局長時，就下一步我國外匯管理改革的路徑曾表示，“深入研究托賓稅、無息存款準備金、外匯交易手續費等價格調節手段，抑制短期投機套利資金流出入”。

外匯業內人士認為，外匯風險準備金率實際上是一種類托賓稅的措施，其目的是抑制遠期購匯。這有助於應對未來外匯擠兌風險，擡升跨境套利的成本，緩解人民幣貶值預期的無序發酵。

上一次央行啟用外匯風險準備金率的措施來穩定匯率是2015年10月15日，央行對開展代客遠期售匯業務的金融機構收取外匯風險準備金，準備金率暫定為20%。並於兩年之後的2017年9月11日起，將外匯風險準備金率降為零。

時隔一年，8月3日，在岸人民幣跌破6.88關口，離岸人民幣逼近6.9關口。人民銀行表示，“根據形勢發展需要采取有效措施進行逆周期調節，維護外匯市場平穩運行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。當日晚間，人民銀行稱，自2018年8月6日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。

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責編：於艦

央行明確收取外匯風險準備金的業務範圍

8月10日，央行發布關於外匯風險準備金相關問題的政策問答，明確收取外匯風險準備金的業務範圍包括：（1）境內金融機構開展的代客遠期售匯業務；（2）境外金融機構在境外與其客戶開展的前述同類業務產生的在境內銀行間外匯市場平盤的頭寸；（3）人民幣購售業務中的遠期業務。

此外，代客遠期售匯業務展期無需交存外匯風險準備金。而代客遠期售匯差額交割應交存外匯風險準備金，並按照銀行與客戶簽約名義本金的全額作為應交存外匯風險準備金的基準計算和交存外匯風險準備金。

全文如下：

中國人民銀行關於外匯風險準備金相關問題的政策問答

1.2018年8月3日，中國人民銀行發布了《關於調整外匯風險準備金政策的通知》（銀發〔2018〕190號），請問收取外匯風險準備金的業務範圍包括哪些？

答：根據《中國人民銀行關於調整外匯風險準備金政策的通知》（銀發〔2018〕190號），收取外匯風險準備金的業務範圍包括：（1）境內金融機構開展的代客遠期售匯業務。具體包括：客戶遠期售匯業務；客戶買入或賣出期權業務，以及包含多個期權的期權組合業務；客戶在近端不交換本金、遠端換入外匯的外匯掉期和貨幣掉期業務；客戶遠期購入外匯的其他業務。（2）境外金融機構在境外與其客戶開展的前述同類業務產生的在境內銀行間外匯市場平盤的頭寸。（3）人民幣購售業務中的遠期業務。

2.代客遠期售匯業務展期是否需要交存外匯風險準備金？

答：代客遠期售匯業務展期無需交存外匯風險準備金。

3.代客遠期售匯差額交割業務是否需要交存外匯風險準備金？

答：代客遠期售匯差額交割應交存外匯風險準備金，並按照銀行與客戶簽約名義本金的全額作為應交存外匯風險準備金的基準計算和交存外匯風險準備金。

4.期權/期權組合業務如何交存外匯風險準備金？

答：期權和期權組合按名義本金（期權組合采用名義本金最高的單筆期權）的二分之一作為應交存外匯風險準備金的基準計算和交存外匯風險準備金。

5.境外機構投資者投資境內證券市場產生的遠期售匯類業務如何交存外匯風險準備金？

答：一是境外機構投資者為對沖經批準的跨境證券投資產生的外匯風險敞口而開展的遠期售匯業務暫不納入外匯風險準備金交存範圍。經批準的跨境證券投資目前主要包括：滬深港通、債券通、中國人民銀行公告〔2016〕第3號明確的投資境內銀行間債券市場業務，以及合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者（RQFII）境內證券投資等。

二是與境外央行類機構開展的遠期售匯業務暫不納入外匯風險準備金交存範圍。境外央行類機構包括：境外央行（貨幣當局和其他官方儲備管理機構）、國際金融組織和主權財富基金。

責編：張瑜

投资幼儿园须做“长线”准备

1 : GS(14)@2010-09-26 11:08:36

http://www.cb.com.cn/1634427/20100925/152514.html

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信報研究部 - 做好準備迎接最後升浪

1 : GS(14)@2010-10-21 23:34:47

http://www.inv168.com/phpBB3/viewtopic.php?f=48&t=59829



基於多方面的分析，研究部相信，恒指明年將展開最後升浪走勢的機會甚高。故此，目前藉了解恒指歷年最後升浪的走勢特性，為迎接來年的「大時代」做好部署準備。

股市整體走勢是跟隨經濟周期表現，以至資金流向的變化而上落。當股市進入最後升浪，往往代表股市進入過熱的階段，資金流入也是最為熾熱的時候，故股市進入這階段的上升浪，走勢可謂最為璀璨，升勢也最為凌厲。

當然，值得留意的是，股市進入最後上升浪，並不一定等同股市處於牛三，因為股市上升，間中也可以與經濟周期完全沒有任何關係，例如2000 年科網股或近年半以來恒指的情況。

姑勿論進入牛三或是最後升浪的階段，兩者往往均有一定的共通點，例如股市同樣經過一輪的上升後，投資者對股市前景變得異常樂觀，參與股市買賣程度也達到頂峰，故此，股市進入牛三或最後升浪時，其升勢變得十分快及急。

以目前恒指的走勢，也許讀者未必完全認同恒指將進入最後升浪階段，但隨着明年為美國大選周期第三年，股市照例有不俗的升幅*，加上聯儲局義無反顧地推出量化寬鬆政策，振興政策或會出現過火的情況，令大量資金在新興市場，尤其亞洲地區流竄，因此我們認為，明年港股很大機會步入最後升浪。

七個最後升浪走勢

故此，了解恒指歷年最後升浪的走勢特性，相信對在這個「大時代」做好投資部署有一定的啟示作用。

研究部根據恒生指數自1970 年至今的歷年走勢，把指數分辨出七個最後升浪的走勢【表及圖1 至6；未包括將會出現的上升浪】。必須補充的是，在界定最後升浪走勢時，其中會牽涉一定的主觀因素，這或與讀者的認知有所偏差。

不過，在劃分的過程，我們已力求客觀，而考慮的客觀標準，包括上升浪的斜率和幅度、市場寬度、完成上升浪後是否展開一輪連綿的下跌浪，以及當時市場成交量等，相信這裏的劃分，與大多數人的認知相距不會太遠。

此外，最後升浪的結束，間中會是指數達到頂點的時候，但也有例外，例如20 00 年年初的走勢；因為完成最後升浪後，恒指也可以在高位反覆數個月，並且再創新高後才展開新一輪下跌浪（惟高位差距不大）。不過，恒指在高位反覆期間，市場寬度多已出現背馳，而且上升速度已不及前升浪。故此，我們劃分最後升浪的結束，不一定處於恒指走勢周期的頂部。

前期與後期特性

根據歷年恒指最後升浪的走勢，我們可發現有以下前期和後期的特性：前期特性方面，恒指在展開最後升浪的走勢前，多會出現小型調整。從附圖可見，歷年恒指展開最後升浪前，多會出現短暫的調整，而下跌的幅度介乎9%至16%（撇除1980 年的極端例子），按近四分一世紀的平均數計，調整約為12%。在展開最後升浪前，恒指的市盈率多數處於十五至十六倍，而息率介乎2.8 至3.1 厘（撇除極端例子；1972 年沒有市盈率及息率數據）。

後期特性方面，恒指在最後升浪結束前，累積升幅的幅度介乎38%至178%。不過，撇除1972 年及1980 年兩次較極端的升幅後，恒指平均升幅則仍可達50%。而最後升浪的上升周期中，歷時由兩個多月至最多達八個月不等，但一般都有約四個月左右。至於完成最後升浪時的市盈率和息率方面則較參差【表】，惟前者一般都有二十一倍或以上，而後者多會回落至2 厘或更低水平。

根據恒指歷年最後升浪的表現，對目前的走勢有何啟示？

按目前指數水平計，恒指的市盈率和息率分別為十七點五倍和2.6 厘左右，顯示現水平展開最後升浪略嫌偏貴。而且根據過往情況，恒指在展開最後升浪前，有很大機會可能先出現約一成左右的調整。若然恒指在展開升浪前，出現前述約一成的調整，則市盈率等可與歷次最後升浪前期情況吻合。換言之，不排除恒指往後的走勢，可能先行調整至21000 至22000 點水平，才展開最後升浪。

至於這次最後升浪可帶領恒指升到什麼水平？

若然按過去升幅可達50%計算，恒指最後將有很大機會回到2007 年10 月30日31638 點的歷史高位（假設先調整至約21000 點水平），而成交額將突破2000億元。不過，在資金泛濫並流向亞洲的情況下，加上預計聯儲局明年加息的機會不大，本港息率很大機會仍然相對歷次最後升浪的水平低（過往升浪結束時最優惠利率多處於6.5 至8.75 厘左右，目前只有5 厘），令恒指存在上升幅度較平均水平為高的機會。

最後，值得補充的是，按目前負利率的客觀環境，股市狀況跟1997 年的最後升浪前頗為吻合。若按此次的升幅計算，恒指將可升38%而已。不過，當時的市場焦點在於紅籌國企股上（目前的恒生香港中資企業指數），所以當時恒指的升幅未必反映真實的情況。若以當時紅籌股指數計，同期的升幅為92%【圖7】（指數較恒指遲約三個星期才見頂，而最終累計升幅達110%）。若以此推算，則預示恒指將可高見約40000 點的水平！當然，會否這樣瘋狂便不得而知，但若然恒指當真出現最後升浪，明年累計升幅介乎50% 至90%的機會甚高，到時才是股市泡沫的最後階段。

分析員：呂梓毅

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