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市場評論|貿易風波再起A股破位概率大增，量能制約反彈空間

在新一輪中美貿易談判之前傳出美國司法部正在調查華為的消息，剛有所緩和的中美貿易形勢又驟然趨緊，A股市場周四再度大跌，形勢剛有所緩和的破位警報被再度拉響，這一次，藍籌股還能挽狂瀾於既倒嗎？

受到上述消息影響，滬深兩市股指周四開盤之後呈現震蕩走低之勢，盡管國產軟件、芯片等概念股早盤一度意欲拉升，但股指在家電、釀酒、有色等板塊持續走弱的帶動下一路走低，最後迫使這些強勢概念板塊也被迫出現回落，市場整體頹勢明顯。上證指數再度逼近年內新低，破位風險警報再度響起，兩市全天合計成交4249億元，較上一交易日小幅增加。

對於最近兩周的A股市場走勢而言，破位的風險一直存在，上周是在央行降準的刺激下當天破位即被收複，本周則是在政治局會議利好消息刺激下大漲一度遠離，但是這些政策層面的利好在沒有增量資金入市的背景下，往往維持的時間都很短，市場成交量遲遲不能從4000億元左右的地量區域突破，註定了股指短線即便反彈，空間也將非常有限，因為前期的密集成交區已經近在眼前，沒有量能的配合顯然很難突破。

既然目前市場的狀態是上不去，那麽後續更有可能的走勢就是向下尋求突破空間，“久盤必跌”本來就是一句股諺，自然有其樸素的交易原理，當市場沒有源頭活水的增量資金進入改變市場現有生態的情況下，釋放一下市場的做空動能也是一種改變市場態勢的方法，盡管這種方法大多數投資者都不會喜歡，但可能還是會來臨，投資者一定要對此做好預案、防範風險。

與此同時，隨著年報和一季報的公布進入最後的倒計時，市場對於一些財報的反應也開始出現了極端情況。比如有創業板上市公司公布了業績同比增長超過4倍的一季報，其股價周四卻迎來跌停，使得其2018年動態市盈率甚至已經不到15倍。雖然有投資者將此解釋為是因為中報預增幅度降低至1倍多，低於市場預期所致。但以散戶為主的市場預期有時候顯然並不理性，因為去年同期基數的不同使得其業績增速變化較大，但就絕對金額而言，其實變化並不大，業績改善趨勢非常明顯。而這種時候，就需要投資者有一雙發現的慧眼，沙中瀝金，他人非理性恐慌之時就是我們理性買入之際。

市場觀察 | 空方力量宣泄後，A股開啟超跌反彈模式

隨著績差公司財務報表集中公布期的過去，A股市場也終於可以回歸市場投資邏輯和預期主導的時間了。周四，滬深兩市股指在券商、航空、家電、電子、釀酒等板塊超跌回升的帶動下出現明顯反彈，上證指數再度收複3100點，兩市成交量也再度攀升至4000億元之上。這一次，A股能否真正見底反彈呢？

從市場全天的走勢來看，盡管早盤股指走勢較弱，在低開後勉強反彈一下即再度震蕩探底，不過市場在此前幾個交易日的教訓之下對於股指跌破3000點的預期明顯不高，這也使得市場逢低承接能力有所提升。

在券商、次新、電子元器件等板塊的拉升帶動下，滬深兩市股指早盤即展開震蕩回升，從時間上看要明顯早於周三。隨著午後股指的翻紅市場人氣進一步積聚，股指的上行也開始進入加速期，這帶動上證指數盤中一度突破了3100點整數位。盡管此後市場出現一定的獲利回吐壓力，但尾盤滬指仍然守住了3100點，兩市成交量也再度攀升至4000億元以上。

在筆者看來，像周三那樣在指數沒有出現大跌的背景下，跌停個股家數超過漲停個股家數的情況是較為罕見了，這固然是受到了績差財報集中公布的滯後影響，但更為明顯的是市場做空動能的一次較為徹底的宣泄。而在此之後，隨著最為看空市場的這部分投資者的離場，市場再度回到反彈模式之中來是順理成章的。

而周四市場的走勢也再度印證了這樣的邏輯。盡管近來短線資金打板模式的生態情況非常不好，甚至一度“二板”都成為了天花板，但周四隨著市場情緒的回升，市場漲停個股家數開始明顯增多，較周三直接翻倍不說，市場上也出現了多只三板的個股，這對於短線資金而言無疑是一大利好。

不過，由於周四帶動股指反彈的大多屬於超跌反彈的板塊，其持續性如何，能將股指帶到多高仍尚存疑問，而藍籌股和成長股究竟哪個板塊才是後續領漲中軍也尚待觀察。

在這個時候，市場急需龍頭板塊或個股的出現來帶動市場人氣，吸引場外增量資金入場，否則股指反彈的空間或仍將非常有限，投資者可重點關註成交量的變化情況，這是最不會騙人的數據。

市場評論|兩龍頭特停A股暫休整，市場期待新龍頭打開反彈空間

滬深兩市股指周三不出預料之外地出現了休整走勢，不過由於永和智控（002795.SZ）和華鋒股份（002806.SZ）兩大短線龍頭股被特停，故而預期中可能出現的炸板走勢並未大規模上演，這也使得股指全天震幅較低，兩市成交量也再度萎縮至4000億元以下的地量水平，而這也將成為後續決定股指反彈高度的核心變量。

從市場全天的走勢來看，受到兩大短線龍頭股均被特停的影響，市場炒作的熱情明顯有所降溫，股指在低開之後即呈現窄幅震蕩走勢。受到美國退出伊核協議的影響，石油板塊相關個股盤中一度出現大幅拉升，但明顯不敵市場整體拋壓，石化雙雄均呈現沖高回落走勢，這也使得股指全天走勢顯得動力不足，熱點顯得較為雜亂。

應該說周三股指出現回調走勢還是比較正常的，也是指數連續兩天大幅反彈之後的客觀需要。不過由於兩大短線龍頭股均被特停，這使得市場最為活躍的超短資金一時失去了風向標，故而全天炒作熱情明顯降溫。一些四連板的個股也不敢再沖擊五板，這使得七天六板的新光藥業（300519.SZ）成為目前市場走勢最強的個股，之外就是四個板和三個板的個股，不知何時會出現第三只走出五連扳走勢的個股，在近來市場人氣回暖的背景下令人倍感期待。

盡管股指周三出現了回調，但是由於近來市場人氣回升明顯，超短資金的打板生態也較為理想，故而投資者不用過於悲觀，正常而言在短線調整之後股指還有反彈空間，上證指數3月23日留下的跳空缺口是否在這波反彈中被完全回補值得期待。而成交量的配合情況將是決定股指上行高度的關鍵變量，投資者應重點關註。

而從個股選擇來看，除了超短選手喜歡的打板個股之外，“喝酒吃藥”行情預計仍將繼續上演，而像精細化工板塊里一些產品漲價明顯的子行業龍頭個股、受益油價上行概念等也值得投資者去逢低布局，前提當然是做足做好功課，設好預案，這樣才不會在操作時顯得手忙腳亂。

市場評論|“喝酒吃藥”助力股指收紅，A股反彈最看重業績

在經過短暫休整之後，A股市場一如預期的繼續著“喝酒吃藥”行情，醫藥醫療、釀酒、旅遊、煤炭石油等板塊領漲兩市，滬深兩市股指也在尾盤發力上行，雙雙以小陽線報收，兩市成交量則攀升至4127億元，A股的反彈之旅正如期展開。

從股指全天的走勢來看，滬深兩市股指在早盤沖高之後出現回落走勢，粵港澳、賽馬等概念股的走強未能帶動股指上漲，股指早盤呈現震蕩回落態勢。午後在兩市股指翻綠之際，抄底資金的介入使得股指開始放量回升，醫藥醫療、白酒等板塊成為帶動股指回升的主力，兩市漲停個股家數的增多更是帶動了市場人氣快速回暖，最後兩市股指均以小陽線報收，反彈態勢得以保持。

不過近來的調整走勢對短線生態來說可謂是有喜有憂。一些強勢個股成妖之後往往會被監管層特停，新光藥業（300519.SH）就是最新的案例，這也使得四板成為了目前市場的天花板，周四之後市場僅有世名科技（300522.SZ）一根獨苗有機會沖擊五板，但鑒於周四其縮量加速漲停，難度隨之大增。而沙河股份（000014.SZ）在周三沖擊五板失敗之後周四反包漲停，成為新的妖股的概率大增，超短選手對此可適度關註。

就市場整體的走勢而言，筆者認為股指繼續反彈應是大概率事件，除了醫藥醫療、白酒板塊之外，近來處於業績提升期的化工、煤炭石油、造紙等周期性板塊也值得投資者高度關註，一些個股更是已經創出了近期新高，上漲趨勢較為明確。

至於像粵港澳、海南、賽馬等概念板塊，由於此前均已有所炒作過，再加上此前市場人氣就不是最佳，盡管有些個股可能會出現間歇性的爆發走勢，但是整體而言缺乏確定性的業績支撐，僅僅依靠概念炒作股價走勢很難持續上行，筆者不建議投資者對此投入過多的倉位，有時候做個局外的看客或許可以讓你學到更多的經驗。

意大利國債拍賣成市場“強心針” 股債匯開啟反彈

5月30日，備受市場矚目的意大利國債拍賣結果正式出爐。10年期國債投標倍數達到1.48倍，5年期國債投標倍數達到1.53倍。渣打中國財富管理部投資策略總監王昕傑告訴記者，這一結果超出了市場預期。

國債拍賣這一結果出爐後，意大利國債收益率的瘋狂飆升有所暫緩，但收益率水平仍處於歷史高位。截至記者5月30日晚間發稿，意大利五年期國債收益率報2.25%，這一收益率為4月底的3.47倍。

受國債拍賣結果提振，意大利股市也在連續五日暴跌後開啟了反彈，截至發稿，意大利富時MIB指數上漲了2%，此前五個交易日內累計跌去了7.4%。歐元也自近七個月低點位置展開了反攻。截至發稿，歐元對美元報1.1636，日內漲幅達到100點。

國債拍賣成“強心針”

意大利財政部數據顯示，北京時間5月30日，意大利財政部發行17.5億歐元的5年期國債、18.2億歐元十年期國債以及20億歐元的2025年到期浮息債券。

其中，10年期國債投標倍數達到1.48倍，中標利率3%，創2014年5月以來最高；5年期國債投標倍數達到1.53倍，中標利率2.32%，創2014年2月以來最高。

王昕傑告訴記者，意大利發行國債的成本較此前明顯提高了。但在近日市場情緒緊張的情況下，這一投標倍數已經超過了市場的預期，證明市場對於意大利國債的投資意願還是比較樂觀的。

王昕傑還對記者分析道，近日意大利股債市場下跌最主要的原因是意大利新任總理放棄組閣，導致總統可能解散議會，重新選舉。再次選舉的風險在於，疑歐派可能獲得組閣權，並導致意大利走向脫歐的極端情況。

他認為，政治的不穩定導致投資者拋售意大利資產，意大利股市和國債也就成了市場的拋售對象，意大利國債利率上升並不代表意大利的主權信用風險。

“昨夜意大利五年期國債的CDS有所上漲，但遠不到有信用風險的程度。信用評級機構穆迪曾表示，正在重新檢視意大利的主權評級，但可能在重新選舉前不會有定論。”在王昕傑看來，意大利股市的下跌也與經濟基本面關系不大，而是政局不穩定的情況下，投資者情緒主導了近日的暴跌。

股債雙殺暫時企穩

在國債拍賣結果出爐後，歐股跌勢也有所緩解。截至發稿，意大利富時MIB指數上漲了2%，歐洲斯托克50指數上漲0.41%，法國CAC40指數下跌0.26%。

此前數日，意大利股市遭遇持續殺跌。5月23日開始的五個交易日內，意大利富時MIB指數已經下跌了1711點，累計跌幅達7.4%。意大利債券遭遇拋售程度則更為驚人，盡管國債拍賣結果在一定程度提振了市場信心，但國債收益率水平仍處於歷史高位。

截至發稿，意大利五年期國債收益率報2.25%，這一收益率為4月底的3.47倍。十年年期國債報2.9%，為2014年5月以來高位。

對於國債收益率的走高可能帶來的影響，中金公司宏觀部認為，首先，國債收益率上升可能直接加重政府利息負擔。目前意大利政府債務存量達 2.3 萬億歐元，利息支出成為沈重的財政負擔。即便得益於歐央行量化寬松（QE）拉低利率，意大利政府 2017年利息支出也達到 656億歐元，占當年GDP 比例的3.8%。其次，債券價格大跌可能沖擊銀行融資能力，如果持續時間較長甚至可能進一步沖擊銀行信貸供給能力。

那麽，當前的股債市場企穩能否持續？業內人士對記者表示，這仍要取決於意大利政局能否進一步企穩。據了解，5月30日，意大利總統馬塔雷拉（Sergio Mattarella）將與總理科塔萊利（Carlo Cottarelli）進行關鍵討論。

“我們認為意大利經濟基本面遠好於2011年時，目前為止發生危機的概率並不大。不過政治不確定性帶來的影響可能還會持續一段時期。”中金公司宏觀部認為，意大利相對德國息差擴大的情況在一切塵埃落定之前也可能持續。

避險資產再受追捧

近日，歐股、歐債劇烈波動後，全球市場避險模式再現。德國國債、美國國債以及瑞士法郎再度受到市場追捧。

大華銀行環球經濟與市場研究主管全德健告訴記者，大量投資者賣出意大利債券，轉而購買德國債券，造成了德債收益率的回落。

伴隨著近日歐股、歐債的暴跌，大量資金還湧入了美債市場。截至發稿，美國十年期國債收益率報2.87%，較五月中旬的高點3.11%回落了24個基點。

除此以外，瑞士法郎也再度成為投資者避險的有力工具，5月14日以來，瑞郎對歐元累計上漲了3.79%。

平安證券首席經濟學家張明告訴記者，在歐元受挫的過程中會對瑞郎形成向上的推動作用，在歐元資產波動較大的時候，資金就會從歐元轉入瑞郎進行避險。

張明表示，歐元去年表現過於強勁的一個重要原因就是去年歐洲政治比較平穩，市場情緒過度樂觀，而現在市場的預期發生了調整。記者註意到，北京時間5月30日，歐元對美元一度下跌至1.1519，創下2017年11月以來新低。

全德健也告訴記者，由於意大利脫歐的潛在風險再一次成為市場焦點，意大利的一系列政治問題對近日歐洲的資產價格以及歐元對美元匯率造成了一定負面影響。

不過，今日，歐元也自近七個月低點位置展開反彈。截至發稿，歐元對美元報1.1636，日內漲幅達到100點。

A股展開超跌反彈，大消費概念表現活躍

周四滬深兩市股指大幅高開，藍籌股強勢反彈帶動上證50指數持續震蕩走高，回補昨日跳空缺口，上證綜指、上證50指數盤中均漲逾1%。深圳市場上，由於芯片概念領跌，創業板指反彈動能相對較弱，而由於消費類概念股集體走強，中小板指表現強勢。截至上午收盤，滬深兩市主要股指全線飄紅，且漲逾1%，創業板指漲勢相對較弱，兩市成交量較昨日縮量。

滬深兩市上午收盤，上證綜指收報3,083.49點,上漲42.05點，漲幅1.38%，成交額986億元；深證成指收報10,230.7點,上漲124.91點，漲幅1.24%，成交額1,272億元；創業板指收報1,736.3點,上漲10.08點，漲幅0.58%，成交額425億元。資金方面，央行今日進行900億元7天期逆回購、600億元14天期、700億元28天期逆回購，因今日有200億元7天期、200億元14天期逆回購到期，當日實現凈投放1800億元。

盤面上，食品加工制造、白酒、服裝家紡、啤酒以及乳業板塊漲幅居前。跌幅榜上，種植業與林業、集成電路、海南板塊、OLED以及網絡遊戲概念領跌。

熱點板塊：

消費類個股周四早盤集體走強，其中食品加工制造板塊整體漲幅領先。截至上午收盤，海欣食品、金字火腿、桂發祥漲停，雙塔食品漲逾9%，廣州酒家漲逾8%，來伊份、煌上煌漲逾7%。

服裝家紡板塊多只個股早盤沖擊漲停，帶動板塊整體走強。截至上午收盤，牧高笛、三夫戶外、水星家紡、天創時尚漲停，朗姿股份、搜於特、拉夏貝爾漲逾7%，為格納斯、探路者、金發拉比、日博時尚漲逾6%。

跌幅榜上，種植業與林業、集成電路、海南板塊、OLED以及網絡遊戲概念領跌。

消息面：

1、財政部、稅務總局、工信部聯合發文，為促進甩掛運輸發展，提高物流效率和降低物流成本，將減征掛車車輛購置稅，自2018年7月1日至2021年6月30日，對購置掛車減半征收車輛購置稅。公告所稱掛車，是指由汽車牽引才能正常使用且用於載運貨物的無動力車輛。

2、商務部發言人稱，中國將在6月30日前宣布外商投資負面清單，將在更多領域放寬對外國投資的限制。未來還將在能源、資源、基礎設施、商貿流通等領域取消或放寬外資限制。

機構觀點：

國都證券指出，短期受內外利空壓制，市場再次快速釋放回調壓力，風險已得到較為充分釋放。目前來看，外圍避險情緒改善，疊加5月中國制造業PMI超預期顯著回升至近八個月新高51.9%（符合近期對於基本面階段改善的判斷），近日A股有望超跌反彈，6月中下旬市場有望迎來階段性修複行情。本輪跌幅較重、但行業盈利有望階段改善中上遊周期股，或成為反彈主力。

長城證券認為，當前由於國內外風險事件和市場的擔憂導致整體風險偏好較低，市場比較容易受到沖擊。但是當前市場也已處於重要的底部區域，各類風險事件已經逐步反映，邊際預期的改善都可能將迎來反彈。判斷情緒宣泄過後市場整頓之後應該會迎來一個反彈，建議投資者關註兩條投資主線：一是細分近期機會，主要體現在消費和成長的細分行業；而是超跌反彈及預期差修複機會，主要體現在價值藍籌板塊。

蘋果概念引領A股反彈，中小板指強勢補缺

周二（6月5日）滬深兩市股指繼續反彈，盤中，保險股整體表現強勢，推動上證綜指成功站上3100點，並逼近上方10日均線壓力位。深圳市場上，得益於蘋果概念回暖，今日科技股整體表現強勢，市場交投活躍，中小板指、創業板指均漲逾2%，中小板指還成功收複了上周三的向下跳空缺口。截至全天收盤，滬深兩市股指全線飄紅，市場成交量較昨日放量。

滬深兩市全天收盤，上證綜指收報3,114.21點,上漲23.02點，漲幅0.74%，成交額1,648億元；深證成指收報10,385.61點,上漲181.29點，漲幅1.78%，成交額2,059億元；創業板指收報1,746.11點,上漲43.18點，漲幅2.54%，成交額691億元。資金方面，央行今日開展了1200億元逆回購操作。因當日有1500億逆回購到期，故實現凈回籠300億元。

盤面上，周二兩市行業板塊大面積飄紅，蘋果概念、國產軟件、次新股、醫療器械服務以及通信設備概念漲幅居前。跌幅榜上，僅有西安自貿區及銀行板塊小幅收跌。

熱點板塊：

蘋果概念板塊周二全天強勢領漲，多只個股午後快速拉升並封上漲停。截至收盤，水晶光電、科森科技、當升科技、宇環數控以及安潔科技先後漲停，信維通信漲逾9%，藍思科技、環旭電子、歐菲科技漲逾8%。消息面上，在當地時間周一舉行的蘋果年度開發者大會上，蘋果公司宣布更新iOS、watchOS、tvOS、macOS四大操作系統，並推出升級增強現實（AR）工具平臺ARkit2。當日，蘋果公司股價一度上漲1.7%，至193.42美元，再創歷史新高，市值突破9400億美元。

國產軟件概念午後快速走高，板塊整體漲幅居前。截至全天收盤，東軟集團、華宇軟件漲停，超圖軟件漲逾7%，浪潮信息、用友網絡漲逾5%，博思軟件、安碩信息、浪潮軟件、東華軟件、久其軟件、科藍軟件、中新塞克、科大國創以及頂點軟件漲逾4%。

跌幅榜上，西安自貿區及銀行板塊今日小幅收跌，成為僅有的下跌行業板塊。

個股監控：

消息面：

1、商務部服貿司負責人就2018年1-4月我國服務進出口情況發表談話。今年前4個月，我國服務進出口總額達到16653.5億元，同比增長11.9%。其中，出口5526.1億元，增長13%；進口11127.4億元，增長11.4%；逆差5601.3億元。服務進出口延續高增長態勢，增速達到今年以來的新高。

2、6月5日，深圳住建局宣布擬出臺住房新政策。相關負責人表示，新政策出臺後，現有的房地產調控政策不變，要通過嚴格落實各項調控措施，確保房地產市場持續健康穩定發展。

機構觀點：

網信證券指出，今日滬指延續反彈走勢，創業板指企穩補漲。但由於目前市場信心不足，6月整體利空消息較多，看漲邏輯不明確，投資者仍需控制倉位，多看少動。滬指站穩5日線後可精做個股，高拋低吸，快進快出，創業板則需等待企穩後介入。適當關註航運、汙染治理、渤海灣港、電阻漲價、鎳漲價、母嬰概念等板塊個股機會，規避影視傳媒、光伏、風電、st股、績差股、單邊下跌個股等調整風險。

國都證券認為，6月上中旬幾大不確定因素明朗前，市場仍有反複震蕩壓力。然而，當前市場對於擔憂的風險因素已得到較為充分釋放，預期已較長時間降至謹慎甚至悲觀階段，當下需關註中美貿易談判、國內經濟階段回暖、央行擴容MLF擔保品範圍以緩和信用債市場緊張壓力等積極變化，或有望引發預期邊際改善，並在基本面與企業盈利階段改善支撐下，6月中下旬市場有望迎來階段性修複行情。

業績滑坡疊加估值新低，券商股離反彈還有多遠？

券業的中報披露還未正式開始，但不難嗅到仍在蔓延的寒氣。截至7月24日，A股共有6家上市券商發布了業績快報及預告。除中信證券外，其它券商盈利均出現大幅下滑，上半年凈利潤遭“腰斬”。這並非偶然。根據分析師測算以及經營月報統計，A股超過30家上市券商里，上半年能實現凈利正增長的券商或不超過5家。

伴隨業績下滑，券商板塊估值也不斷探底，一度創下歷史新低。進入6月後，個股更是接連“破凈”。行業分析邏輯已無太多新意，除不斷強調堅守龍頭股之外，多數觀點仍以板塊估值見底、安全邊際高等為主要邏輯。但寒冬之下，慣用的“估值修複論”也開始失靈。有分析師就強調，券商股的估值中樞在下降，市場對券商業績預期和對股權質押等風險擔憂仍未消除，反彈還需要等待更多因素的催化。

券商中報佳音難盼

業績快報顯示，中信證券上半年未經審計營業收入為199.76億元，同比增長6.68%；歸屬於母公司股東凈利潤55.86億元，同比增長13.38%。這是截至目前，兩市公布的業績快報中，唯一實現正增長的券商。

其它幾家券商，則集體出現了盈利大幅下滑。海通證券業績快報顯示，上半年預計實現營收109.62億元，同比下降14.43%；歸屬上市公司股東凈利潤30.32億元，同比下滑24.64%。長江證券業績業績快報顯示，預計上半年營業收入23.46億元、歸屬於上市公司股東凈利潤為3.78億元，同比分別下降15.12%、62.02%。

凈利遭遇腰斬的，還有國元證券、國海證券、第一創業。業績快報顯示，上述參加券商上半年凈利潤預計將分別下滑54.9%、69%至75%、60%至70%。

盡管已有充分預期，券商板塊的中報前瞻仍難言樂觀。多位行業分析師預計，A上市券商上半年凈利潤將出現同比下滑，幅度則集中在-15%至25%之間。而根據分析師測算以及經營月報統計，上半年凈利潤能實現正增長的上市券商或僅有2至3家。

對於業績下滑，多數券商均提及行情波動與信用違約的影響。以長江證券為例，其表示，上半年受市場行情下行、投行發行放緩、違約風險增加、資管新規沖擊等影響，公司權益類自營、信用業務、債券承銷、資管業務收入同比下降。此外，受前期業務布局與改革成本投入增量影響，公司當期成本開支仍同比有所增長。

而回顧上半年A股整體情況，除了低迷行情、IPO審核變化等常規因素之外，股權質押風險成為今年券商業績新的隱憂。

統計顯示，2018年上半年A股日均交易額4679億元，同比基本持平；平均每周新增投資者26.50萬人，同比下滑24%。低迷的交易，除影響經紀業務收入之外，更加劇了券商自營業務的浮虧壓力。“券商自營的業績彈性，主要來自權益投資。若下半年股市收益率低迷，可能令券商利潤同比明顯下滑”，安信證券行業分析師趙湘懷表示道。

投行業務收入波動，也是影響上半年券商業績的重要因素。統計顯示，IPO發行數量顯著減緩，累計發行新股63家，募資規模達923億元；月平均發行數量約10家，相比去年平均每月的40家IPO的發行大幅減少。而同期的被否率達為39.29%，較2017年的17.95%顯著提升。再融資規模繼續收縮。2018年上半年，增發募集資金3678億元，同比減少近45%。同期債券發行規模有所回升，尤其公司債、短融中票、ABS等品種規模提升。

上述基本面對業績的影響，已經在當前的業績快報中得到證實。國元證券在公告就明確表示，雖然損失率小於市場平均跌幅，但公司自營權益投資仍發生一定金額的損失；發行審核趨嚴、經紀業務市場競爭激烈，導致投行和交易傭金等收入減少。第一創業、國海證券等也都提到投行、自營等收入下滑對業績的影響。

值得註意的是，曾經被一度被視為新增長點的股權質押業務，成為上半年券商板塊最大的風險點。

在行情和新規影響下，券商股權質押業務增速明顯放緩。截至上半年末，券商股權質押待回購余額約1.92萬億元，較 2017 年末增長2%，增速減弱。尤其進入6月以來，行情加速下行，信用違約事件不斷爆出。市場對券商質押業務的擔憂漸起。

對此，有分析師表示，股權質押觸及平倉線到實際虧損仍有一定空間，即便造成虧損後也將按一定壞賬比例進行計提，而非全部極為壞賬；整體來看，當前股權質押業務風險對行業沖擊可控，但利潤表的資產減值損失會有明顯上升。安信證券還測算，假設券商低於平倉線以下股票質押中有10%需要計提減值準備，計提比例為60%；按此中性假設測算，計提減值規模占行業收入比重約5%，占凈資本的1.2%。

券業的“黑天鵝”事件依然不容忽視。7月23日，中原證券就公告稱，因在此前擔任某並購事項的財務顧問中涉嫌未勤勉盡責，證監會對中原證券和項目主辦人進行了不同金額處罰。在全面從嚴監管的當前，處罰結果對於券商的業務開展、分類評級等都有重要影響。

估值修複論失靈

萎靡的行情、緊繃的流動性、悲觀的情緒，重創著券商板塊。上半年，券商板塊估值一度創下歷史新低。進入6月後，個股更是接連“破凈”。但即便估值逐漸觸底，市場對券商板塊整體仍謹慎有余。

截至7月24日收盤，仍有海通證券、國元證券、東北證券、東吳證券“破凈”，市凈率分別為0.963倍、0.98倍、0.984倍、0.993倍。除此之外，興業證券、光大證券、國泰君安等個股也接近“破凈”，市凈率不足1.1倍。

當前的行業分析邏輯，並無太多新意。除不斷強調堅守龍頭股之外，多數觀點仍以板塊估值見底、安全邊際高等為主要邏輯。尤其是伴隨業績快報的披露，多項業務的集中度趨勢還在持續，而中信證券等龍頭股業績表現更為穩定。“市場估值已顯示出底部特征、積極布局龍頭券商”成為上半年最常見的邏輯和觀點。

但在估值繼續下行、基本面尚無好轉的當前，即便是看似如此安全的邏輯，分歧已不可避免。

“不能憑借歷史估值經驗簡單推斷出估值修複的邏輯”，趙湘懷在此之前就表示，券商股的估值中樞已經在下降，板塊和個股估值在風險持續暴露中仍有下降可能。目前當前估值和“破凈潮”，其認為，正反映了市場對券商的業績預期和對股權質押風險的擔憂。

是否反彈，並未僅僅從估值水平判斷，券商股的反彈還需要等待催化。市場交易量的變化和質押風險暴露及處置進展都是重要影響因素。

趙湘懷表示，未來用於回購增持的產業資本、放開境外資金投資A股額度而帶來的增量資金、遞延養老險保險入市資金，將有助於改善的市場流動性。除此之外，當前資本市場的表現屬於金融去杠桿大背景下必然要經歷的陣痛，但監管層對於維護資本市場穩定而出臺的措施，也將會成為市場轉暖、板塊反彈的重要催化劑。

作為年內重要的風險因素，信用違約風險的進展對於券商板塊也影響深遠。趙湘懷稱，市場避險情緒主要來源於信用違約風險，從債市傳導至股市，還將制約增量資金入市的作用和監管部門政策措施的效果。如果信用違約風險充分暴露或得到有效控制，市場擔憂情緒得到緩解，券商股也將具備反彈的基礎和可能。

責編：陳天翔

歐央行確認加息要等明年夏季後，但歐元離反彈不遠了

近期，歐元的走勢備受市場關註。北京時間7月26日20:45，歐洲央行行長德拉吉在宣布利率維持不變後召開記者發布會，再次確認了上個月“加息要等到明年夏季過後”的論調，並稱“目前在通脹方面陸續出現一些令人鼓舞的信號，但宣稱勝利還為時尚早”。歐元短線較日內高點下跌近40點，這也引發離岸人民幣兌美元跌破6.80關口，日內跌逾400點，但交易員認為歐元／美元近期已經觸底。

“歐央行的措辭仍然旨在維護市場平穩，未來任何寬松措辭的改變都可能助推歐元。同時，一旦歐盟和美國的關稅談判出現進展，鑒於此前市場預期尤為低迷，任何小幅的超預期都將推升歐元。”澳大利亞安保資本（AMP Capital）基金經理納埃米（Nader Naeimi）對第一財經記者表示。

值得註意的是，7月26日，美國總統特朗普與歐盟委員會主席容克達成一致，以避免歐美貿易戰。歐盟同意進口更多大豆，下調工業關稅，並就進口美國液化天然氣做更多工作，但未含汽車方面放寬措施。

歐央行明年夏季後加息

在歐洲央行半年來的利率決議中，盡管主要再融資利率、隔夜利率及隔夜存款利率一直未變，但關於購債計劃的表述越來越明確,“凈資產購買的月度速度將會減半到150億歐元，並在2018年12月底結束凈購買” 。

此次，德拉吉也再度明確了加息要等到明年夏天過後，這也使得此前期待歐央行出現措辭變化的歐元多頭暫時失望而歸。

不過，經濟數據顯示，歐元區的形勢正在回暖。歐元區6月CPI指數同比上升2%，這是2017年2月來歐元區通脹率首次達到2%。

但德拉吉顯然刻意在措辭上更為鴿派，希望給予市場更多呵護。他稱，勞動力市場不斷改善，支持消費，整體通脹從1.9%上升到2%，“但這是否可持續？如果看核心通脹，其已經從此前的1.1%降至0.9%。目前在通脹方面陸續出現一些令人鼓舞的信號，但宣稱勝利還為時尚早。”這也導致歐元進一步小幅下挫。

德拉吉還提及，“此前的通脹都是由於薪資增長驅動，但薪資談判是目前驅動名義薪資增長的主因。”在他看來，核心通脹並沒有達標，而整體通脹攀升主要是因為能源價格和食品價格上升所致，“根據當前的原油期貨價格，整體通脹可能會維持在這個水平，但核心通脹仍然較為低迷，雖然較早前有所改善。”

“盡管歐洲央行早就已經預料到會被質問利率指引的具體問題，但是歐洲央行並不會想要用任何鷹派的指引來再次擾動市場。”法興銀行分析師對記者表示，“當前預計歐洲央行可能會在明年6月先對利率進行不對稱的微調，即先提升存款利率15基點（此前預計為20基點），但維持其他兩大利率不變，預計到2019年9月才會開始全面加息。”

歐元多頭仍蠢蠢欲動

盡管歐洲央行暫時令歐元多頭失望，但技術面和基本面都暗示著，歐元正在伺機反彈。

“歐元/美元已經找到了關鍵支撐位1.51附近，這也是2017年至今回調過程中的50%回撤位。這是一個重要的支撐區域，短期而言，歐元/美元正在形成一個雙底，這也意味著其很有望邁向1.183的位置。一旦突破，可能意味著更大的反彈。”法興首席外匯技術分析師埃姆斯（Stephanie Aymes）對記者表示。

此外，美元近期似乎處於停滯的狀態，顯示美元多頭正在尋覓方向。“美元可能展開一定程度修正或回調行情。美元的確已停止上揚，但並未拋售，至少尚未開始。市場參與者可能在等待歐洲央行的進一步指引。”嘉盛集團技術分析師拉紮克拉達（Fawad Razaqzada）對第一財經記者表示。本周五，美國將發布GDP數據，這將是本周最重要的經濟數據之一。

他也提及，“此前美元小幅回調，美元指數下行考驗94.30-94.50區域附近上升趨勢線。但如指數下破該區域，或有進一步拋售壓力跟進，導致指數更深回調。在此潛在情境下，美元指數或跌破下個近期低點93.71並試探下方流動性。如保在該水平下方，指數或最終探向92.65支撐。與此同時，若指數上破阻力95.50，則可能為攻向97.15鋪平道路。

近期，另一大政治事件也在主導歐元走勢。7月25日，歐委會主席容克訪美，歐盟同意進口更多大豆，下調工業關稅，並就進口美國液化天然氣做更多工作，但未含汽車方面放寬措施。特朗普稱，在貿易和其他議題上，歐美關系進入新階段。對於非汽車行業，雙方將努力就零關稅、零貿易壁壘和零補貼達成一致。他表示，協議將有利於強化戰略能源合作，將啟動貿易談判，化解鋼鋁關稅和報複性關稅問題。容克本次的華盛頓之行旨在避免美國對歐盟汽車征收關稅。在他與特朗普發表聲明後，歐盟官員表示，美國同意，在談判期間，特朗普政府不會加征汽車和卡車關稅。這也在26日上午推升歐元走勢。

人民幣或迎支撐

“低預期往往會帶來驚喜。鑒於此前強硬的關稅立場和濃烈的保護主義氣氛，市場此前氣氛十分悲觀，不過當預期如此低迷之際，且歐洲資產的價格也顯示了市場糟糕的情緒，尤其是汽車制造、銀行等周期性行業，任何出乎意料的進展都可以讓價格有所跳升。”納埃米告訴第一財經記者。

他也提及，“機構正利用這個機會加倉歐元，並配置歐洲周期性板塊，例如歐洲銀行股和汽車股，這些板塊都在近幾個月遭遇猛烈拋售，也被眾多歐洲基金嚴重低配。”此外，歐洲汽車制造商的利潤大部分來自本國需求，這一需求仍然維持穩健，第二大需求則來自於亞太地區，中國需求的占比越來越高。

更重要的是，機構認為，歐元的走勢對於人民幣而言至關重要。6月中旬以來離岸人民幣貶值超6.2%，相當於其在2015年8月疲軟的程度。但渣打也提及，離岸人民幣波動率尚未像上一次貶值幅度超過6%那時類似的方式回應。盡管6月期離岸人民幣波動率在過去一個月內從4.35%飆升至6.35%，但相比於 2015年超過10.0%的水平這簡直不值一提。

國際貨幣基金組織（IMF）周二表示，與中期基本面所隱含的水平相比，美元被高估約8-16%，而人民幣估值與基本面一致。各大機構也認為，隨著年末美元可能會再度走軟，人民幣進一步大幅下跌的空間並不大。

責編：林潔琛

化工企業業績反彈，投資並購將密集發生

得益於化工品價格上漲，化工企業經營業績紛紛回暖，行業正在進入景氣周期。

日前，中石化宣布，其上半年報利潤與去年同期相比，增長50%左右，每股收益人民幣0.224元。中石化表示，此次利潤增長除了國際油價上漲的原因，重要的是旗下中下遊業務抓住有利市場形勢，加大結構調整和優化力度，保持良好的創效水平，公司盈利能力同比增長，比如乙烯產量增長3.16%，合成樹脂產量增長3.41%。

得益於銷售價格上漲和需求增加，從拜耳分離出來的科思創銷售額同比增長 10.4% 至 39 億歐元。其中，核心業務銷量上升4.4%，在所有三個業務板塊都實現了增長。

2018年第二季度，巴斯夫集團的銷售額和收益也都實現了小幅增長。巴斯夫歐洲公司執行董事會主席薄睦樂博士表示：“與去年同期相比，銷售額增加了5.18億歐元，達168億歐元。”所有業務領域、特別是功能性材料與解決方案和石油與天然氣業務領域的售價提高是業績增長的主要驅動力。另外除特性產品業務領域，其它業務領域銷售量都實現了增長。放眼上半年，巴斯夫2018年上半年銷售額同比增加3.07億歐元，達到334億歐元，特別是功能性材料與解決方案、化學品和石油與天然氣業務領域的高售價，以及除特性產品外其他業務領域的銷售量增長推動了銷售額的提高。

第一財經記者了解到，化工行業全線回暖得益於上遊原料價格上漲所帶來的化學品上漲以及下遊需求強勁影響。沙特基礎工業公司SABIC北亞區總裁李雷向記者表示，此輪回暖標誌著化工行業正在進入景氣周期，“這段景氣周期大概可以持續到2019年。”

行業景氣度的擡升，給化工企業帶來了巨大的現金流，而這成為化工行業在這一階段進行投資並購的“經濟基礎”。“化工行業正在享受一段景氣周期，行業內部的並購投資行為將會更為頻繁地發生。”李雷如此表示。

事實上，化工行業具有周期性，在行業的高點進行投資不會給財務報表帶來較大的財務壓力，而投資之後的建設過程大概要持續數年時間，這段時間又會發生在行業的低谷期，從而有效地規避了行業周期性波動給企業帶來的經營壓力。

記者了解到，國內化工業正在取得巨大發展，各地大型項目陸續籌建，民營企業也加入到這股浪潮中來。

中石油、中國中化和很多地煉企業也在快速增長自己的化工業務。此前中國中化也宣布，旗下泉州石化公司（下稱“中化泉州”）的百萬噸乙烯項目已經正式開工建設，這個項目預計將在2019年12月30日實現中交，2020年6月份投產。此外，目前國內還有很多煉化一體化項目正在進行建設，如福建古雷石化120萬噸/年乙烯項目，中科茂湛1000萬噸/年煉化一體化項目，浙江石化一期2000萬噸/年煉化一體化項目，盛虹煉化1600萬噸/年煉化一體化項目等等。

作為全球最大的化學市場之一，全球化工巨頭巴斯夫將在中國投資100億美元，在廣東建設化學品生產基地。稍早前的7月9日，巴斯夫歐洲公司執行董事會主席薄睦樂博士與廣東省常務副省長林少春在德國柏林共同簽署非約束性合作諒解備忘錄。據了解，該項目建成後將成為繼德國路德維希港、比利時安特衛普後巴斯夫全球第三大一體化生產基地。

不僅聚焦中國市場進行投資擴張，化工巨頭的跨國屬性也決定了這些企業在全球範圍內進行投資。作為拜耳收購孟山都的附帶交易，記者從巴斯夫了解到，其也將會在接下來的8月份完成對拜耳的相關業務收購。此次收購是與巴斯夫對現有作物保護業務、生物技術業務和數字化應用的戰略互補，另外標誌著巴斯夫進入種子業務。

科思創首席執行官施樂文博士（Dr. Markus Steilemann）對記者表示，“為了保持長期增長，我們還將進一步增加投資。”

記者從科思創方面獲悉，科思創的投資計劃包括在多個地點進行產能擴張，涉及三大業務部門、全球各大區域。例如，公司已宣布投資約 1 億歐元大幅擴大全球薄膜生產規模，以滿足急劇增長的需求。此外，該公司也正對位於德國布隆斯比特的 MDI 工廠和上海漕涇的聚碳酸酯工廠進行擴產。

記者了解到，擁有多樂士等品牌的阿克蘇諾貝爾正在為公司的未來發展設定一個新目標。“我們為2020年的發展制定的目標是150億歐元（約合176億美元）；投資回報率從2017年的18%上升到超過25%。”阿克蘇諾貝爾首席運營官尤祿德近日表示。

第一財經記者註意到，阿克蘇諾貝爾現有的業績表現對於支撐這份“雄心”還稍顯吃力。其年報顯示，阿克蘇諾貝爾2017年塗料業務銷售額為96.12億歐元（約合115億美元），同比增長2%；經營利潤為8.25億歐元，同比下降10.62%；利潤為8.32億歐元，同比下降14%。從發展目標來看，阿克蘇諾貝爾需要在三年內新增銷售額約60億美元，而這就意味著2018年~2020年年複合增長率要達到15%。相較於高度分化、多元競爭激烈的塗料行業，這顯然是一個“頗具雄心”的目標。 從近幾年的發展來看，阿克蘇諾貝爾三年內單純依靠內生增長，要實現這個目標非常困難。因此未來還將會尋求通過並購來實現。

責編：樂琰