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*ST吉恩：上交所決定公司股票5月26日起暫停上市

*ST吉恩晚間公告稱，公司於2017年5月19日收到上海證券交易所《關於對吉林吉恩鎳業股份有限公司股票實施暫停上市的決定》。

公司股票交易被實行退市風險警示後，公司披露的最近一個會計年度（即2016年度）經審計的凈利潤繼續為負值。根據《上海證券交易所股票上市規則》第14.1.1條、第14.1.3條和第14.1.7條，上海證券交易所決定自2017年5月26日起暫停公司股票上市。

*ST吉恩同時發出風險提示：公司股票被暫停上市後，因暫停上市情形未能消除的，存在被終止上市的風險。截至本公告日，經與申請人吉林市國有資本投資運營有限公司溝通，申請人正在按照吉林市中級人民法院的要求補充資料， 該債權人申請是否被吉林市中級人民法院受理，公司是否進入重整程序尚存在重大不確定性。如果人民法院受理重整申請，公司還存在因重整失敗而被宣告破產的風險。如果公司被宣告破產，公司股票將面臨終止上市。

愉悅資本劉二海：決定企業價值的是“基因”不是互聯網技術

愉悅資本JoyCapital 2017-06-06 12:48

來源 | 愉悅資本JoyCapital（ID：JOYCAPITAL）

文  | 華興阿爾法

今天的這篇文章來自“華興有個Alpha”線下活動——“思想者聯盟”。愉悅資本創始及執行合夥人劉二海做了主題為“創造新物種—創新企業基因編輯實踐“的分享。

企業發展的基因到底是什麽？

創建新興企業的過程中，什麽是最關鍵的要素？哪些東西起到了決定性作用？

如果是在生物界，當然是基因、是DNA起到了最關鍵、最重要的作用。大自然豐富多彩，企業同樣如此，VC、PE們所投資的企業只是企業眾多存在形態中的一小部分。這之外，比如很多家族企業經營得很好、並不需要外部投資，再比如你專註做一家壽司店同樣也可以賺得還不錯，流水、利潤都很健康，但這些企業不一定適合PE、VC。

我們回到問題的本源——企業發展的基因到底是什麽？

很多人在美國留過學，在學校周邊的中餐館吃飯時往往會遇到這樣的情況：如果是中國學生，老板會給你“留學生菜單”；如果你說無所謂，那就是一份給老美的“中國菜單”。美國的中餐往往味道偏甜，中國人不一定習慣。如果你是來美國讀書的中國學生，那麽你的口味很有可能還保持著“家鄉的味道”，所以老板還會準備一份“留學生菜單”。

大家可以註意到，在中國喝咖啡喝的是糖和牛奶，因為習慣喝茶的中國人並不喜歡咖啡的苦味。但現在越來越多中國人開始接受不加糖和奶的美式咖啡了。

通過這兩個例子，我們可以看到即使是非常簡單的咖啡和中餐在中美兩國，由於環境不同，也都發生了變化。中學課本有篇文章叫《晏子使楚》，里面寫到“橘生淮南則為橘，生於淮北則為枳，葉徒相似，其實味不同。水土異也。”都是橘子，生長在南方和北方，葉子看起來還是相似的，但味道實際上差別很大，因為環境、地域、水土的原因。

那麽，究竟什麽因素在企業發展中起到關鍵的作用？

我們先來看幾個例子：

1.技術：蔚來汽車

蔚來汽車靠的是什麽？肯定是技術。成立兩年多以來，蔚來汽車不斷創造一系列世界紀錄。比如在全世界各個知名賽道上，分別創造了最快電動超跑、最快無人駕駛電動車等等紀錄。對於這樣的一家造車的企業來說，技術起到了至關重要的作用，如果沒有技術，這類企業肯定活不下來。

2.平臺：小豬短租

小豬短租和Airbnb都是平臺型公司，是房東和房客雙方交換信息、實現交易的地方。比如說，前國家女排運動員薛明把自己在後海附近的花房租出來，你可以去喝喝茶，可以去買花，這個生意就很難講技術。Uber有技術嗎？貌似也談不上——因為它在中國和滴滴打仗的時候，也沒有靠技術取勝，主要因為它是平臺型公司，平臺上聚集的客戶越多、使用越頻繁、交易量越大，價值就越大。

3.基礎設施：京東

京東經常拿高管們騎車送貨做PR的傳播點，為什麽是騎車送貨？這是京東成功的關鍵。因為中國的大件物流不發達，你想用快遞郵電視、冰箱、彩電，沒有快遞願意接收。京東之所以能夠做到今天這個規模，很大程度上是因為突破了“大件物流”這個基礎設施。一旦突破之後，市場就變得非常巨大——物流起到了非常重要的作用。

可見在不同的創業公司的發展過程中，有些是技術扮演著非常重要的角色，有些是平臺發揮了關鍵作用，有的是基礎設施的完善最核心，不一而足。

面向根據地的投資策略

2004年是我剛入行的第二年，那一年我去山東參加一個會議，聽到幾位資格比較老的投資人說“不做VC了，太沒意思了”。為什麽會有這個想法？因為“行業里來了幾個年輕人，很快就做了不少優秀項目，老同誌在這行做這麽久，也體現不出來什麽積累。”

當時我剛入行，聽完一喜，新來的都可以做好，看來我問題也不大。再深入一想，感覺VC這事也不太靠譜，因為做再久也沒有積累。實際情況是，VC的積累效應的確並不是特別強，這就是為什麽很多年輕人也能做得非常不錯的原因。

所以，從業十五年來，我一直在思考，如何在VC這一行做出來“積累效應”？思考的結果就是“滾雪球”——我們一直在提的“根據地投資”。怎樣把雪球滾大？

巴菲特有一句名言：“人生就像滾雪球，最重要的事是發現濕雪和長長的山坡。”沒有濕雪滾不動，還需要山坡足夠長，如果只有一點濕地，雪球也滾不大。“雪球效應”與“指數效應”和“複利效應”極為相似：雪球只滾一圈，複利並不大；如果你每圈都能讓雪球增加一點，推起來又不那麽費力，一段時間之後，你就會發現雪球滾得非常大。

這就是我當時思考的“怎樣才能做積累？”後來就形成了愉悅資本“面向根據地”的投資策略。

成為“根據地”需要幾個條件：

第一，市場空間足夠大；

第二，已經投出了數一數二的項目，否則大家不會認可你；

第三，要有人脈。

很多人問我們怎麽投到摩拜的？其實對我們來講不難：第一，這是我們的根據地，我們從2005年開始就一直在研究出行領域，十分熟悉；第二，有人脈有理解力，做這事難度就不那麽大。如果你之前對這個事情沒什麽了解，拿到這個項目就判斷特準，以此來說”金手指“，這不大現實、長期看也比較可怕。

戰略制定和戰術不一樣。戰略制定是什麽？集中三倍五倍優勢兵力打擊敵人。水平基本相當的情況下，用三倍的力量打擊對手，還贏不了嗎？戰略的制定就應該是這樣的。所以那些越是不需要用腦思維、不需要判斷的項目，就越是好項目。

沒有積累、沒有根據地是一種什麽樣的情況呢？我們認為就是每次都在拼刺刀：你雖然研究了很長時間，但每次接觸都像生手一樣、從零開始，這種情況下，想要每一次都判斷準確就比較難，就像是拼刺刀的遭遇戰。

孫子兵法講“不戰而屈人之兵”，不需要判斷，不打仗就能贏，不是更好嗎？前提是你做好了戰略。有句話叫”狹路相逢勇者勝“。打個比方，某個朋友介紹一個項目給你，同時他也把這個項目介紹給了其他九個投資人。其他人都沒有投，只有你投了。你投了意味著你有這樣一個預設：在至少十個人都了解這個項目的情況下，信息不對稱帶來的投資機會是不存在的，而你投了，你的預設就是你比大家都聰明，只有你看到了其他人沒有看到的價值，你的眼光比大家都好。其實，這會使你自己的壓力非常大。

也有人會問，那你們難道整天都龜縮在根據地里嗎？顯然也不是這樣。我們對擴充根據地永遠保持最敏銳、最警醒的狀態，同時又具備開放的心態，兩者結合——一方面，不斷豐富已有根據地，一方面增加新領域的根據地。

創造價值二分法：一橫一豎

商業到底是在做什麽？

歸根結底就是”價值創造、價值分享”。如果沒有價值創造，只做價值分享，估計只能是收稅或者做公益。企業就必須既創造價值，又分享價值。價值創造的關鍵點是什麽？可以是技術、平臺，可以是基礎架構的完善，它們都創造了價值。那麽，如何判斷究竟是哪些因素在價值創造的過程中真正起作用呢？

我們采用了二分法：一橫一豎。

一橫：你在所處的價值體系中能夠生存，有你的不可替代性。

一豎：你面臨的各種各樣的競爭。

“一橫”，有時候這一橫非常難受，大家都一樣，如果能跟別人有區別、不一樣，那當然厲害，“一豎”就會省點勁；如果“一橫”跟別人完全一樣，就要在“一豎”中比別人厲害。

我們來看看這盤棋，拿它做個比喻。如果你執黑子，黑子在這局棋中要能站得住，你的模式、價值體系必須不能讓別人殺掉你，你就能生存。下圍棋的都知道得有雙眼，沒有雙眼就活不了。

再舉一個“一豎”的例子：黃石公園每年都清點狼群，在地圖上用不同顏色標出不同區域的不同狼群。狼群各有各的領地，如果一只狼跑到其它狼群的領地，就會被驅趕出去。所以在“一豎”中，你必須要有自己的領地。

如果一個公司，同時具備了創造價值和價值分享，相對而言就會在競爭中處於比較有利的位置。假如你做PC、別人也做，你就要在執行力上下功夫，要求你的團隊非常厲害；假如你恰好獲取了壟斷地位，贏者通吃，在市場上又是先行者，這種情況下，即便你總出錯，一時半刻也不會有人威脅到你。

最近幾年，大家的突出感受就是，創業公司成長進化的速度越來越快，原來一家公司從創立到上市至少需要6、7年，但現在這個時間越來越短。我們認為中國創業公司正在經歷一個“魔鬼通道”的過程。共享單車、團購、二手車、O2O這些所謂的“風口”上的公司，都是從“魔鬼通道”里廝殺出來的。為什麽在中國有魔鬼通道？因為市場巨大，競爭壁壘不高，利益又巨大，那你只能拼，別無他選。

“一橫”中，如果你的創新度不是特別足，你就必須在“一豎”中補，這時候拼的就不只是產品，還要看你的PR能力、融資能力、帶團隊的能力、甚至吸引人才的能力。

四種力量重塑中國新經濟

在中國的環境里，哪些因素起到了關鍵作用？

1.技術：移動互聯網、IOT、AR\VR、AI、大數據、雲計算等。

《從0到1》這本書，其實只講了一個主題：技術。對於技術這個要素來說，從1到N的積累擴張的價值遠遠沒有從0到1的技術突破的價值大，這一點極其重要。

2.產業：產業後發、完善基礎設施、放松管制、進口替代、產業升級等。

產業後發——在中國有很多後發產業，汽車、食品都是；基礎設施完善——阿里當年做支付寶就是完善基礎設施，京東做物流也是如此，這點和技術沒什麽關系；放松管制，這會釋放出大量產業級別的投資機會。國外的VC可以不考慮這些，過去在中國你也可以不考慮這些，但今天在中國不考慮產業環境、基礎設施、產業的後發、政策管制，最後會受到非常大的影響。

3.社會的發展：城市化、消費升級、老齡化等。

社會的發展有幾個趨勢特別重要。大家經常說的新時代、二次元、宅男，都是群體的變化。比如，2000元一件的波司登羽絨服你不願意穿了，因為你聽說“加拿大鵝”更保暖，即使8000元一件你也願意買——雖然溫度其實也沒那麽冷。消費升級實際上跟功能沒多大關系，主要是心理感受，只要你的產品/服務是提供給人的，你就必須關註這一點。

4.模式：共享經濟、眾籌、連鎖經營等。

為什麽我們對技術高度重視？因為它確實改變了一些公司的命運。就投資這個行業本身來說，某些工作幾年之後也可能會被替代，尤其是篩選早期項目：通過不同維度做幾個模型來篩選，最後出來的、可投資的數目就非常少了——看起來很神秘的東西，用技術的方法很輕易就解決了。

我們把傳統行業與高科技的關系在中美兩國的差異比作披薩餅和千層餅。美國的傳統產業比較發達，與高科技是有區隔的，就像是披薩餅的面胚和上面那層餡料，彼此之間分得比較清楚。

中國的傳統行業不發達，相當於傳統產業與高科技同時在發展，這個過程里，兩者產生融合，就像千層餅一樣，你分不清它是純高科技還是純傳統行業。這種差異導致你在中國不能純粹使用技術、或者某一單一維度來做判斷。

市場上的五種機會

把中國的”餅“切開之後，會發現五種機會：

第一類，典型的矽谷公司模式，技術制勝，風險很大，成長很快，死得也快；

第二類，科技公司，有非常強的科技背景，但是它依托於某個具體行業；

第三類，產品公司吸納高科技；

第四類，服務公司吸納高科技；

第五類，新模式。

第三、第四類是我覺得特別重要的類型。我們早年間投資過麥包包，剛成立那幾年發展速度非常快，後來就不行了。我們後來總結，最根本的原因還是包包做得不夠好，又沒有品牌。在天貓出現之前，網上沒有特別好的包包，麥包包就很顯眼、表現很突出，可是當所有的品牌包都上線了，如果你這個時候還是沒有其他人做得好，當然就會被淘汰。

我們在這場實踐中有很多教訓，敗了，總得琢磨清楚為什麽會輸？這就需要把實際原因、關鍵要素搞清楚。做投資，如果你對行業沒什麽研究，就算懂點兒互聯網也沒什麽用。把行業弄明白、把產品搞清楚、把產品/服務/技術的關系搞透了，這些是最基本的要求，這樣，你就具備了辨識這五種機會的能力。

再來看三個案例

1.基礎設施：神州租車

VC一般不喜歡重資產，因為資本效率很低，所以VC喜歡輕資產，人人都明白這個道理，就會面臨競爭劇烈的問題。我們講在“一橫一豎”中創造價值，“一橫”中大家都差不多，但是在“一豎”中就需要拼了。所以，你能在過去幾年在O2O的競爭中，看到每月燒掉一兩億人名幣的情況很常見。

重資產公司同樣也有不錯的，比如神州租車，一年十多億的利潤做得很爽。2006年的時候，我們最開始是做車友俱樂部，收入來源靠會員費、保費、服務商的傭金。後來發現服務商這個環節出了狀況，第一次介紹客戶給他們之後，第二次再也不來了。為什麽呢？因為我們打八折，他們直接打七折，我們的客戶全跑了。我們的保費也曾經做到了好幾千萬一個月。但沒過多久，保監會出了個新規定，導致我們迅速從五六千萬的月收入銳減到一兩百萬，這塊也做不下去了。

輕資產弄不動，怎麽辦？只好往重資產做，車後服務的生意就變成了租車。租車這個生意現在看很普通，但2006、2007年的中國，大部分人是表示懷疑的。神州租車能在那個時點在中國做起來，有兩個非常重要的原因：

第一，支付手段與身份證認證。信用卡普及解決了支付問題，更換二代身份證解決了身份認證的問題；

第二，基礎設施的完善。2008年前後，GPS技術成熟且大規模投入使用，開車方便了大家就更願意租車，車丟了租車公司也更方便能把車找回來；自動擋汽車大規模取代手動擋，使開車人群規模大大增加。基礎設施的完善為神州租車提供了大發展的客觀條件。

這些因素形成了good timing，但重資產這個令人生畏的模式又擋住了很多人，加上神州團隊的超強執行力快速推進，這就是租車這個生意里的“一橫一豎”。租車這個生意後來成長性很好，我們賺了兩億多美金。

神州租車這個案例告訴我們：基礎設施的完善會產生很多投資機會，要麽你等它完善，要麽你自己把它完善。阿里做了支付寶完善了網上購物的信用和支付，京東做了大件物流完善了網上購物的交付環節，因為這些基礎設施最早只歸完善者使用的，京東物流早期不給別家送貨，阿里支付寶也只能在淘寶上使用，所以阿里和京東成了贏家。等壁壘真正構建起來了，這些基礎設施才被開放給社會使用。

回到神州租車的案例，在基礎設置之外還有一個重要因素也是投資時必須考慮的因素——行業管制。原來租車是需要牌照的，後來不需要了；互聯網金融、國企改制、物流、專車，在這些涉及到公共服務的領域，政策都扮演了非常重要的角色，必須要重視。

2.輕資產與重資產結合，低頻切入：途虎養車

做投資的沒有誰喜歡低頻的生意，都想著至少得搞個牙刷那樣的生意，一天來兩回，這得多爽！但是這個世界上低頻的生意其實非常多，電視機你不可能一年買兩回，手機一年一換差不多了吧？一年買兩輛車的情況估計也比較少見。

低頻的生意是廣泛存在的，低頻也能做成事。

途虎最早是從輪胎生意開始做。輪胎其實是更換頻率很低的產品，一般是兩三年換、六萬公里換，但好處是輪胎畢竟是兩三千塊的價格，高客單價是個切入口。

如果途虎第一天就從保養開始，一單500塊，其實毛利也沒多少。當時O2O風口的時候，很多創業公司從保養開始做，競爭非常激烈、補充非常高、切入非常辛苦。這個時候，從大家都不願意做的輪胎開始，因為有網絡，很容易把用戶切分出來，然後再導入偏中頻的其他產品和服務。

輪胎買了之後還要安裝，這就到了所謂“O2O”的offline。怎麽做？上門？自己開線下裝配店？這得需要多少人工？要求互聯網出身的一家創業公司迅速具備線下運營能力，這在短期內是不現實的、也是不經濟的。這個時候，途虎選擇了與線下汽修店合作的模式，線上交易、線下交付安裝，很快就做到了遍布全國的一萬家加盟合作店的規模。

這就是途虎構建的獨特的價值鏈：線上銷售服務和線下物流庫存自己做，具體的安裝線下店做。這樣就把輕資產的模式變成了偏重的，但與重資產相比，它還比較輕。

顯然，途虎既保證了自己對整個交易環節的控制力，又維持了較高的效率。如果沒有控制力，它很快就會被甩出去，因為這個事天貓可以做，京東也可以做，有流量的都可以做，途虎並沒有優勢；完全做線下，效率太低也沒有什麽希望。構建了這個獨特的價值鏈，途虎發展得特別快，很快成為汽車後市場絕對的老大，2016年做到了20億的收入。這個數字在互聯網養車領域已經沒有什麽像樣的競爭對手了。

通過途虎這個案例，我想說的是，從低頻切入，在模式上把輕和重結合在一起，也可以做得非常優秀。

3.市場容量：人人網

人人網這個項目經過了很多周折，它們最初買了很多公司、嘗試了很多種轉型方式，最後買了校內網，但是校內並沒有成為微信或者Facebook。

這個案例有幾個啟發：

第一，早年間，市場上錢多錢少非常重要。市場上錢少的時候，人人手里大概有融來的四五千萬美金，而當時的情況是，200萬美金就可以買貓撲，一點點錢就可以買校內，VC們反倒是手里沒大錢，人人就可以用這種買小公司的辦法捕捉非常多的機會，這是它早年成功的重要因素。現在，行業內錢太多，好項目還沒放出來，早就被推到了很高的估值，想再走這條買買買的路是不行了。

第二，過去做項目，講究單點突破、迅速擴張、形成壁壘。人人網的確做了，在學校里也曾經紅極一時，但是我把它比喻成“太湖里的生意”，因為它只是短期內在封閉的校園里做得比較多，放到公眾的大江大海里，是否依然是一個好東西呢？未必。在太湖里起家，你得找到一條通路直達長江口、直達大海。

這條路是什麽？對當年的人人來說，可能就是移動。校內早年和Facebook一樣是用email，可是中國主流人群的通訊工具是手機，email不足以讓你在中國主流人群中扮演角色。換言之，你的確做了單點突破，在一定範圍內做了一些擴張，也有了自己的壁壘。可是，能做到多大？能持續多久？這些都是問題。

人人網之外，開心網當年也火得一塌糊塗，也做到了單點突破、迅速擴張，最終同樣沒有做成。這兩個案例帶來非常多的啟發：你成功了，但是有可能做的只是一個窄市場，放到一個廣闊的市場中，你卻未必能做好。因此，單點突破未必一定能成，但是不突破肯定不行。

總結一下今天講的：常規上，都追求高頻、輕資產，但這不是鐵律，今天我們說低頻、重資產也是可以的。這實際上回到了商業的本質，就是看你能不能創造價值。怎樣創造價值？你可以通過改造基礎設施、形成自己的方法。回到商業的本質進行創新就有機會，而不是簡單地說矽谷出現什麽，就學什麽，有的需要改造，有的需要本土的創新。

總結下來，獨特的價值體系構建了商業模式，我們要想辦法構建獨特的價值體系，價值創造、價值分享，一橫一豎、四個維度、五種機會，最核心的還是要把握住核心價值。構建價值鏈沒有定法，關鍵是你構建的價值鏈在體系中能夠跟別人抗衡——世界千羅萬象，只能把握好這個基本。

謝謝大家！

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鳳凰做了一個最艱難的決定：車做出來了，卻選擇放棄

AI財經社 2017-06-28 16:02

來源 | AI財經社（ID：Economic-Weekly）

 作者 | 任曉漁

那個春末，摩拜剛剛上街，上海鳳凰自行車有限公司的員工突然接到指示，要求他們一旦看到摩拜就立馬拍照片傳回公司。

總裁王朝陽花了大半個晚上，在上海走街串巷找摩拜：“那時候就想弄清楚車子擺在什麽地方，是怎麽回事。”

共享單車颶風中，制造鏈條上的一切都被卷入未知。對於這樣一家老牌的制造廠商，利好顯而易見，風險也在醞釀。上海鳳凰明白個中厲害，不得不參與風暴。

艱難的決定

“不做了。”王朝陽輾轉反側了兩個月之後，終於能坦然面對這個問題了。不做了，指的是上海鳳凰這個品牌不親自運營共享單車。

這是1月的事。共享單車大戰已經打了小半年，摩拜和ofo早在幾個月前就拿下了以億美元為單位的C輪融資，更多的人還在入場，這其中也包括一些傳統的自行車廠商，賽道已稍顯擁擠。

作為上海鳳凰自行車有限公司的總裁，所有的合作邀約都到王朝陽這里拍板。從2016年後半年開始，幾乎每周都有人找過來，問他要不要一起做。轟炸了幾個月後，他心里也經常嘀咕是不是可以自己動手。

事實上，鳳凰的共享單車樣車早就做好了。10月4日，五款樣車就在上海工廠的車間里造出來了，國慶假期工人們加班加點，在一個月內趕了出來。五個款式，材質、樣式、功能各有偏重，全部是智能鎖。為了盡可能占據主動，王朝陽8月底就下命令要造這些車。

鳳凰制作的一款共享單車樣車

車子有了，商業模式看上去似乎也很簡單，“就是燒錢不簡單”，只要把車放到市面上去就行了，當時行業內外很多人都想進場，除了工廠接訂單接到手軟，包括上海鳳凰在內的一批共享單車概念股也創造了多個漲停記錄，“誘惑太大了”。

糾結了兩個多月後，他終於下了決心。這是共享單車出現後上海鳳凰做出的最困難的決定。

“這麽多人都進去了，我不做是對的。”52歲的王朝陽說這句話時，坐在總裁辦公室的深色大沙發上，對面是紅木大辦公桌，這是傳統企業老總的典型辦公場景。他聲音洪亮，健談，神態顯得放松。

王朝陽列舉了幾個理由：鳳凰是老字號的傳統制造業，對互聯網思維和運營都不熟悉，融資能力也不是強項，同時互聯網模式中的高風險和盈利周期難以在一家上市公司的財務報表上有完美呈現。

在此之前，共享單車橫空出世，讓上海鳳凰度過了神經緊繃的大半年。

2016年4月22日，摩拜在上海開始運營，一些車子零星出現在了上海的街頭。差不多同期，王朝陽聽說了這種基於自行車的新商業模式。它不同於以往的公共自行車系統，幾乎是隨用隨停，手機支付，用戶有了一個用戶端就可以極低價格租用這種無樁自行車。

整個行業都預感到巨變將至。正是那個時候，上海鳳凰自行車有限公司的員工接到了王朝陽的指示，要求他們一旦看到摩拜就立馬拍照片傳回公司。

鳳凰設計的另一款共享單車。

當時摩拜車輛投放還較少，上海第一批投放量約在1000輛左右。王朝陽承認，他對這種新型單車“理解並不算深”。

他觀望了幾個月，這也是形勢逐漸明朗的幾個月。

ofo和摩拜的融資節奏逐漸加速，數額越來越大，它們如同門外的野蠻人，制造業的玩家們努力猜測它們的動向：下一步會進化成什麽？給行業里的老玩家帶來多大的影響？要不要自己做？

“我們被共享單車整懵了。”王朝陽已經坐不住了。

ofo與摩拜之間的抉擇

2016年8月，王朝陽拉了十幾個人開了兩天兩夜的會，公司里負責自行車內銷的人,包括生產、研發和設計全都到場。

市場部王會記得那次會議，他們圍坐在長寧路518號鳳凰新辦公樓3層小陽臺上，當時下了雨，大片露天區域濕漉漉的，但沒人顧得上那些了。總裁王朝陽丟出了幾個問題，所有人自由發表意見。

這個話題在公司里發酵了兩三個月，終於擺到決策層面來了。

“好的影響壞的影響都說了。”王會說。

共享單車出來之前，老牌自行車制造業正經歷緩慢下行的過程，市場低迷，國外需求疲軟，產量和出口量連續下跌，形勢看起來並不樂觀。

上海鳳凰此時剛好進入混合所有制改革的第五年。此前，它度過了艱難的十幾年，正緩慢恢複，試圖重建老字號對年輕人的影響力。

認知其實是差不多的——屬於年輕人的玩法來了，關鍵是鳳凰要怎麽辦。這次會議的結果直接體現在鳳凰此後的戰略選擇中。

9月，王朝陽和摩拜的最高層有過一次會面，他對摩拜的代表說：“我估計沒辦法跟你們一起做。”這是地方政府撮合的一次合作意向交流。

摩拜創始人胡瑋煒所設計的摩拜強調“四年不壞”，讓摩拜的車型與原有的代步自行車區分開來。自行車廠商要和摩拜合作，得重開專門的生產線，成本高且存在風險。

“這些零部件不標準，”王朝陽解釋了原因，“不標準的東西，量就做不起來。”119歲的鳳凰要跟1歲的摩拜一起玩，就得顛覆過往的積累和資源。對於鳳凰，這樣風險大，成本高，雙方的接洽就此中斷。

10月5日，ofo找過來了，向鳳凰團購中心總經理屈麗萍提出要求：3天內做3臺樣車，做出來了下單5000輛。工人們加班加點，趕出了樣車，ofo和鳳凰的第一次合作達成。

鳳凰2017年6月26日，小黃車ofo與上海鳳凰自行車合作的新寵“公主車”亮相街頭。圖/CFP

事實上，鳳凰自己設計的智能鎖共享單車前一天做好了，市場團隊的王會對AI財經社說，鳳凰無機械鎖概念。與ofo最初的合作，他們只能放棄智能鎖，采用了ofo提供的機械鎖。

選擇ofo，拒絕摩拜。決定基於這樣一個邏輯：從現有的資源出發，對鳳凰有利的選擇才是對的選擇。

風暴眼中的權衡

今年5月，鳳凰與ofo正式宣布戰略合作，鳳凰一年給ofo提供500萬輛車。根據上海鳳凰的公告，這項戰略合作預計收益在4000萬元。

所有人都關心老字號品牌是否已淪為代工的命運。上海鳳凰副總裁季小兵此前接受采訪時說，如果拋棄自己的品牌，過度加入共享單車，等到共享單車收手了，他們會一無所有。

產能資源成了限制共享單車企業發展的瓶頸，也成了共享單車玩家爭奪的重點。但對於制造業玩家來說，這是另一番光景。

2016年鳳凰的年產量是300萬輛出頭，ofo的訂單量是一年500萬輛，這接近1.6倍於鳳凰本身的產能。僅以ofo發出的大訂單為例，AI財經社得到的數據是，富士達1000萬輛，鳳凰500萬輛，飛鴿500萬輛，科林、科瑞達也有不小的訂單。

幾乎所有主要的自行車廠商都接到巨量訂單，這讓從前不景氣的行業開足馬力加班。

“共享單車好像洪水爆發一樣，”深圳市喜德盛自行車有限公司董事長譚偉龍說，“做多少他們就要多少。”

但擴產能並非毫無風險。王朝陽也認同，共享單車行業波峰波谷的巨大需求變動對於單個企業可能是滅頂之災。

巨大的產能懸殊面前，王朝陽想到的辦法是，鳳凰不擴產能，而是輸出品質管理能力，他希望鳳凰能整合好行業內的已有資源來完成新訂單，同時在既定的渠道里繼續為原來的客戶提供服務。

他試圖在這次共享單車大潮中，捍衛鳳凰的品牌，最近上線的ofo公主車上多了一個金色的鳳凰商標。這成了鳳凰與年輕人聯系的渠道。

上海鳳凰還想承擔更多，比如變成“共享單車系統方案提供商”的角色。去年下半年，上海鳳凰投資了兩家公司，北京微藍暢享和上海摩亭，分別負責研發智能鎖和共享平臺交易管理系統。

王朝陽依然樂觀，“所有的需求都是雙向的，關鍵是你有沒有被別人需要”，共享單車的存在已是常態，合作是最理性的態度。

按照鳳凰對未來的戰略布局，共享單車會大大影響一二線區域的銷售情況，差異化的打法才能獲得一線生機，童車、山地車是需要進一步投入的方向。而在更遠的四五六線區域，從運維難度和商業投入看，共享單車鞭長莫及，鳳凰要繼續保持原有的營銷模式。

一個半月前，在鳳凰120周年的活動上，臺下坐著的除了上海當地官員和鳳凰的高層，還有ofo的聯合創始人張巳丁，在一眾中壯年的嘉賓中，九零後的張巳丁格外顯眼。

資本已經造起了一個風口，鳳凰不得不與之共舞。王朝陽說起了過去一年的改變。從前，他一年做兩次選擇，如今，天天面臨生死抉擇。

“我們身在風暴眼中，要立得住，還要往前走。”

【此文為AI財經社原創，《財經天下》周刊出品】

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制度決定成敗——晉商票號的股份制

遊山西話晉商 2017-07-03 13:56

來源 | 遊山西話晉商

編 輯 | 七八點股權實驗室

作 者 | 梁小民

現代經濟學家無一不強調制度的重要性。對一個企業來說，如果不能從經驗型轉向制度型，從跟著感覺走轉向規範化運行，建立一套有效的公司治理結構，就無法做大做強，最後難免在迷惘之中滅亡。

企業制度的中心是股份制，這個道理我們現在不做企業也懂，但晉商卻是在長期的經商活動中摸索出來的。

晉商的企業制度有一個演變過程。股份制是這種長期演變的結果，在進入票號業的19世紀20年代才較為完善，具備了現代股份制企業的一些基本特點。

與一切企業一樣，晉商最早也是獨資經營的，這種獨資又以家族企業為主。明代“開中制”之後，晉商進入鹽業，貿易量與貿易範圍迅速擴大，深感資金不足，這時出現了貸金制。

貸金制就是向別人借貸經營，表明資金所有者與使用者得分離，加快了資金的流通與有效利用。

但貸金制實行固定利率：

從債權人來看，債務人無論賺到多少錢，債權人的收益都是固定的；

但債務人如果經營失敗，就有巨大的風險，連本金也無法收回。

對債權人來說，風險和收益並不對稱，因此就會“惜貸”，導致債務人無錢可借。因此，它並沒有真正的解決資金不足的問題。

這時就出現了朋夥制，即若幹人共同出資、共同經營。這種形式類似於現在的合夥制，難免在經營方針的決策和利益分配上產生矛盾。

明代後期，出現了東夥制，即由一人或數人出資，雇用夥計經營。這種制度建立在以血緣或地域為紐帶的相互信任的基礎之上，把有錢的資與無錢的才結合在一起。東夥制已經是股份制的前身了，但仍缺乏制度規範。由東夥制轉向股份制是一個極自然的過程。

清朝統一中國之後，為商業發展創造了有利的環境和條件。晉商迅速擴張，朋夥制和東夥制都不能適應大規模經營的需要。在清嘉慶、道光年間逐漸產生了股份制。

道光元年為1821年，所以晉商的股份制應該出現在19世紀初。股份制當時又稱為股俸制，指有股就有俸。俸就是以紅利或利息為形式的收益。

晉商的股份有“身股”與“銀股”之分。清人徐珂在《清稗類鈔》中說：“出資者為銀股，出力者為身股。”這是相當準確的。但從今天的觀點來看，“身股”僅僅是激勵機制的一種形式，與產權結構沒有什麽關系，我們會在後面詳細介紹，這里只分析“銀股”。

銀股分為正本與副本。正本是股東的合約投資，每股多少因票號的規模而有所不同，多者每股為10000兩銀子，少者每股為2000兩銀子。每股又分為10厘。銀股的所有者享有永久利益，可以父死子繼、夫死妻承；銀股只享受分紅，沒有股息，同時也可以在一定時期內抽出、補進或增添新股份。正本承擔全部責任。

副本又稱為護本，日本學者稱之為“輔股”。它有兩種：

一種是東家除正本之外又投入票號的資本;

另一種是東家、掌櫃及有頂身股的其他員工在結賬期從其分到的紅利中，提留一部分存入票號。

這種護本也被稱為“統事”或“獲本”。副本不參與分紅，只得利息。

為了使票號運行得更好，晉商中還設有“倍本”、“厚成”、“公座厚利”、“預提護本”、“財神股”、“狗股”等等，

“倍本”是股東分紅時，提留一定比例的紅利，作為流動資金。

“厚成”是折扣部分資產，使商號的實際財產超過賬面資產，如1000兩銀子的資產打七折，賬面上是700兩銀子，但實際上是1000兩。

“公座厚利”是對銀股、身股分配之前提取部分利潤，參加流通周轉，以增加流動資金。

“預提護本”是商號在分配之前提取的風險基金，即使商號有充足的流動資金，也避免了分光、吃光的短期行為。

“財神股”和“狗股”是旅蒙的大商號大盛魁所設。

“財神股”的來歷是，當這家商號最困難時，一位老人來喝了他們僅有的稀飯之後留下一包銀子，不辭而別，且一去不複返了。他們以此為資本，獲得了成功。這筆銀子就被作為“財神股”。

“狗股”的來歷是，有一次庫倫發生災情，糧價飛漲，庫倫分號為把情況告訴總號，讓一只狗送信到歸化。狗把信送到後疲勞而死。總號收到信後，大量收購糧食，獲得大利，為了紀念這只狗而設立“狗股”。

這些股本都參與分紅，並作為流動資金使用。

晉商的商號和票號羅普遍實行股份制，票號都按股份制組建。各票號建立時資本不同，如日升昌為30萬兩銀子，百川通為16萬兩，寶豐隆為36萬兩。一般而言，多的也就幾十萬兩，少的有十幾萬兩。但由於業務發展快，實際資本遠遠大於當初建立時的資金。同時東家的財產都是後備資本。

銀股與身股的分紅，各票號也不盡相同。

有的是預先確定各自的比例(如64或55)，進行分配。例如，如果預先確定銀股、身股比例為64，則100萬兩的紅利，銀股得60萬兩，身股得40萬萬兩，然後根據各自股份數量去分。

也有的是實行同股同利，銀股和身股加在一起分紅。例如，銀股與身股共100股，獲利100萬兩，則每種股每股分紅都是1萬兩。

晉商的股份制之以所以已經具有現代股份制的特點，首先在於已經實現股權多元化和有相對控股的大股東，以所有權和經營權的分離。這些都是現代股份制的基本特征。

根據《太谷縣誌》成信票號在同治十二年(1873年)的合約：

毎股為2 000兩銀子，共計34 000兩銀子，分為17股，共有股東21人，另外員工身股4.6股。出銀股的股東中有員家(不同門戶)5.5股，其他13個姓的人11.5股，其中相對控股的大東家是員汝霖、共4股。只有1000兩銀子，占0.5股的有11家。

內蒙古的晉商商號大盛魁股東有數千家之多，上至王爺、活佛，下至小商、小販都是它的股東。

股份制是為了籌資的。股權的多元化不僅可以籌資更多，而且可以實現共享利益、共擔風險。

晉商的股份制企業中有相對控股的大股東，這種大股東被稱為大東家(其他股東則被稱為東家)。由他主持企業重大決策，代表所有股東行使所有者的權力，並承擔無限風險。其他股東不參與決策，只有分紅權。但他們又撤股權，即“用腳投票”。

更重要的一點是，晉商的股份制實現了兩權分離，即所有權與經營權的分離，在票號中這二點體現得最徹底。

最初的晉商也是集所有者與經營者於二身的，所有者親自從事經營活動，並進行內部管理。

但隨著企業越做越大，實際上一個所有者管不過來，就把一部分事務和權力交出來，讓職業經理人負責。東家變為“甩手掌櫃”(在這里指不管事的東家，人們有時也把不管事的丈夫稱為“甩手掌櫃”)。

進入票號業之後，采用了股份制，東家有若幹個，加之票號業務專業性強，許多東家並不懂。因此，在票號業中普遍實現了這種“兩權分離”。

山西作家成一先生的小說《茶道青紅》中描述了晉商實現兩權分離的過程。

兩權分離在票號中是有制度保證的。據記載：

財東自將資金全權委諸經理，系負無限責任，靜候經理年終報告。

平素營業方針，一切措施毫不過問，每到例定賬期(或三年，或四年，即決算期)，由經理謁請，約日聚會，辦理決算，凡擴充業務，賞罰同仁，處置紅利，全由財東裁定執行。

經理為建議首席，聽其咨詢。

從這一段話中可以看出，在“兩權分離”的制度下，東家決定大掌櫃的任職及所享受的身股，主持每個賬期的結算與分配，決定擴大投資，獎懲員工(如身股的升降)，並承擔無限責任。東家對大掌櫃實行“全權授權經營”。這就是說，票號的日常經營、管理等一切事務都由大掌櫃說了算，東家不得過問。甚至有的票號還規定平時東家不能去票號，以免幹擾大掌櫃的工作。而且東家也不給票號薦人，尤其不能讓“三爺”(少爺、姑爺和舅爺)進入票號。在處理要東家決定的重大問題(如分紅或員工獎懲)時，大掌櫃有建議權。

應該說，這些制度對晉商的發展，尤其是票號的發展起了重要的作用，在當時屬於先進的企業制度。但也不能把晉商股份制的貢獻過分擴大。

有學者認為，晉商的股份制比西方早。其實，西方最早實行股份制的企業是荷蘭的東印度公司，成立於1602年，這比中國的晉商早了兩百多年。

而且，中國當時並沒有股票交易市場，這使得股權分散相當有限。更不用說晉商的股份制沒有建立董事會，沒有相應的公司治理結構，僅僅是一種籌資方式了。因此，股東過於分散的晉商企業，如大盛魁，出現了所有者缺位、內部人控制的情況。關於這一點可以參看內蒙古作家鄧九剛先生的小說《大盛魁》(三卷)。

兩權分離有利於資金所有者與無資金的經營者充分發揮自己的作用。但在這種兩權分離中權責利是不對稱的，尤其是大掌櫃有權(經營管理權}有利(身股)，但並不承擔責任，大東家承擔無限責任。在東家與大掌櫃之間相互信任，以信義為先，且東家有權威，大掌櫃真心誠意“受人之托，忠人之事”時，這種制度是有效的。但在晉商末期，當這些條件不存在或被弱化時，企業就會出問題，這也是晉商衰亡的一個原因。

無論晉商的股份制有什麽缺點，它的確是中國企業發展史上的一次飛躍。而且，在中國其他商幫中，我們還沒有看到有這樣成形的制度。這正是清代晉商比明代晉商的先進所在，也是晉商不同凡響之處。

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能源利用方式決定文明的高度

工信部副部長辛國斌透露，針對一些國家已經制訂了停止生產銷售傳統能源汽車的時間表，目前工信部也啟動了相關研究，制訂停止生產銷售傳統能源汽車的時間表。（視覺中國/圖）

（本文首發於2017年9月14日《南方周末》）

這對電動汽車行業是大利好嗎？2017年9月9日，工信部副部長辛國斌透露，針對一些國家已經制定了停止生產銷售傳統能源汽車的時間表，目前工信部也啟動了相關研究，將制定中國自己的時間表。這些國家已先行一步：2016年，德國聯邦參議院通過2030年後禁售傳統內燃機汽車的提案；2017年7月，法國宣布2040年全面禁售燃油車……

以德法等國為參照系，大家不用擔心明年就買不到柴油車、汽油車了。各國為什麽不立馬行動起來，禁售內燃機汽車呢？首先，特斯拉等采用的鋰電池技術，其(質量)能量密度只有汽柴油的幾十分之一，這導致了純電動汽車盡管電池笨重龐大，但續航能力還是欠佳。其次，電動汽車的能量補充速率太慢，快速充電再快也快不過用油槍加油。幾十年後禁售，意味著各國政府都不太相信車用電池技術短期內能取得突破、能量密度能大幅提高。

不過，這並不妨礙我們暢想內燃機汽車停用後的世界會長什麽樣。當車子不再燒汽柴油的那一天來臨，“石油是工業的血液”之說還能成立嗎？有一點可以確定，中東等產油地在世界經濟與政治中的地位會一落千丈。中國的長久憂慮“馬六甲海峽航道被中斷了怎麽辦”會煙消雲散，中國圍繞著石油供應安全而展開的外交布局也會失去存在的必要，這對中國來說是巨大的戰略改善。

這一天會以什麽樣的方式到來？沒有人會知道，但不妨大膽推理一下。

對能源的利用方式決定了文明的高度。當蒸汽機以水火相濟之力代替人力、畜力與初級自然力(如水力)時，生產效率有了一個飛躍式提升，從英國開始，人類進入了工業文明時代。當電力、磁力與內燃機使用化石燃料產生的熱力等相繼登場，生產效率又有一次陡峭的提升，人類進入電氣化時代，一些國家(如美國)借此實現了彎道超車。電動機的發明是要早於內燃機的，但汽車工業一百多年來的主流驅動技術是內燃機。這足以說明內燃機汽車是市場的選擇，也似乎預示著未來即使內燃機退出歷史舞臺，取而代之的也未必是蓄電池+電動機。當然，未來之星必須是比內燃機技術更高、成本更低的能源利用方式。

接下來開個腦洞。20世紀中葉出現了第一座核電站，人類掌握了可控核裂變技術，實現了對核能的民用，這是一個新時代的開始。在21世紀，人類若是掌握了可控核聚變技術，意味著長期困擾人類的能源問題徹底解決，將開創了人類歷史的新紀元，人類將沒有必要使用汙染大、對環境不友好的煤與石油，也沒有必要使用供給不連續、不穩定且能量密度低的風能與太陽能。煙波浩渺、茫茫無際的海洋將成為人類取之不盡、用之不竭的能量寶庫。天下至柔者水也，但組成重水的氘氚蘊含著創生宇宙、孕育星辰的洪荒之力，這才是名副其實的新能源。運用可控核聚變是內燃機退出市場的一條可能歷史路徑。

有能力掌握可控核聚變技術的只可能是中美這樣的大國。向可控核聚變進軍，需要雄厚的資源、技術的系統化積累及強烈的動機，只有極少數大國才具足這些條件。可控核聚變一旦成為可能，將重塑整個世界的經濟與政治形態，所有的經濟與政治教科書都要撕了重寫，生活在未來的人看我們，就好像我們看生活在前工業時代的人。

也許人工智能在這個進程中能立下奇功。當奇點來臨、強人工智能或超人工智能成為可能之後，人工智能也許會替人類實現基礎科學原理上的突破，發明駕馭“人造太陽”的新方法，或至少開發出大幅度提高電池能量密度的新技術，或以我們目前意想不到的方式掀起一場能源利用方式的新工業革命。

決定大家能不能過好年的時刻來了

雞年最後一篇推送，延續去年的傳統，我們要說關系自身利益的話題——年終獎。

2016年市場不好，所以2017年的這個時候，無數金融民工踏上人類歷史上最大遷徙，直面慘淡的bonus。但港股在2017年是個大牛市啊，熊市了多年的bonus，是不是應該迎來春天呢？

Sellside——好像牛市從未來過

今年雖然港股市場好，但全球總有不好的市場啊（比如日本），今所以年你賺的錢，還是要上繳中央再分配啊。

啊啊啊，不要跟我有情緒，香港不好的時候，你們的bonus也是這麽從其他業績好的office薅過來的。今年如果你們的bonus如果沒跌，那就已經跑贏comp了。

GS：猿猴聽到這個問題，已經不太想搭理我，吱出來一句，FICC很差，今年不如以前。

MS：盡管research不滿意說自己的bonus只有低個位數的增長，但殊不知自己可是街上其他猿猴羨慕的對象呢，因為團隊領導以上的差不多是半年或者以上的bonus，低一些的猿猴是兩周到四個月不等。

CS：當之無愧成為今年內外公認需要繼續直面慘淡bouns的house。猿猴要不根本不想談論這個話題，甩出一句絕對低於預期，A&A;級別的只有一個月；要麽很含蓄跟我講最近碰到的同事都不開心，賺錢還是靠PA吧。（個人的小疑問哦，17年CS的IBD有很多單deal啊，為啥我們二級狗還是這麽慘呢，不可以這麽欺負人啊）

外部打探出來，CS今年獎金池按年是下跌的，而且分配時候分化嚴重。導致被照顧的人覺得不理想，沒被照顧的直接摔門了。老板也不容易啊，就像男人夾在中間：女朋友和媽掉水里你先救哪一個一樣？

UBS：去年他們的cash equity業績還是很不錯的，senior pay的很好，可以秒殺街上其他家；但對於junior來說，不報奢望才是正確的預期。畢竟年紀輕輕過來做research，肯定不是沖著bonus來的啊，有點象征的就算了，能跟香港酒樓阿姨一樣，年底有雙糧，這種感覺就可以了！

Citi：建議這里的junior來說，好好學習UBS家猿猴。因為花旗junior的獎金是固定的，所以聽說今年有不少猿猴只拿了1000美元的bonus（老板解釋，這是要為MiFid留存一定彈藥）。不幸中的萬幸就是，聽說漲了一些工資（發出來這麽點的bonus，漲工資是必須的啊）

BAML：簡單就一句話——發了等於沒發。

JPM：猿猴已經麻木了，我們很差啊，反正每年都很差，今年都沒有downside risk了，再downside可能就沒我了。

DB：就在大家都在琢磨去年快倒閉、今年堅強活下來的DB今年會不會發點錢獎勵下員工的時候，他們在年前裁員了。給大家翻譯成普通話：今年不好好給我幹活，連工作都沒有，還敢跟我提bonus？

海通：作為中資中為數不多已經公布、並且發了bonus的券商，他們是街上性價比算高的，base跟外資比大概差三分之一（算是中資中第三高的，排在中金、招銀之後），17年度bonus差的大概發了四五個月，好的發了八九個月；獎金全是現金發放，雖然有遞延，但是一年內肯定都能發完！

既然說到了base，那就歪個樓。外資行的猿猴，一年大概6-8萬美元，經理是8-12萬美元，副總裁有15-20萬美元，董事25-30萬美元，MD是35萬美元起步價哦。（我就風險提示下，外資猿猴如果跳去中資，拿完級別之後，記得千萬要問清楚base哦，因為中資很多不是按照外資這個發的~~）

面對17年好像沒法生過的牛市，老板們也都很會做猿猴的思想工作。給指引的時候，一定要強調獎金池是同比下跌的；但又不會透露到底下跌了多少；而且一定要跟猿猴強調你的數字是比comp要好的！

嗯，湊是這麽老奸巨猾！

Long Only——被牛市輕撫

比起熊市工作可能分分鐘不保的sellside或hf，LO每年都比較平穩，17年牛市賺的，就比往年多一丟丟醬紫。

那些你們知道給錢最大方的外資大哥（Capital，FMR，T.Row Price, Wellington那些），最最junior的猿猴每年base加bonus大約50萬，貨幣單位是美元哦。之後每年變得資深一點點，cap也會漲高一點點。

猿猴的心理建設就是：工作嘛，就跟投資一樣，收益需要風險調整，要始終保持學習心態，自己能把牛股找出來，做到最好，那就墜好了！所以17年雖然是個牛市，但bonus也依舊穩定，沒有太多驚喜。

有些公司主要給他們三年後的bonus指引，所以今年看到的數字更多會影響三年後拿到手的錢。絕對的讓猿猴用價值投資的分析論看待自己的bonus，感受複利增長的力量！

到了PM這里，差別和可變量就大了，既要看掛你名下和不掛你名下但又歸你管的AUM，又要看你的業績（牛市跑不贏benchmark也是白做），兩個都占才能拿得多。17年這種牛市，小PM的bonus大概低七位數至中七位數港幣（AUM不過1 Bn USD），內地的大PM八位數都有（15年時候的事情，雖然說交完稅也損傷大半）。

為了大家都可以過個好年，我就沒有添堵去問香港的大PM 去年的bonus了。畢竟要是人家然AUM和業績都有，就算是小PM的幾倍，我也不會覺得不應該！

對比完以上兩類人群，外資LO已經發現，這幾年招猿猴很快很容易。PM給sellside的優秀年輕猿猴意見是：要是能跳去FMR，Capital，MSIM做猿猴，肯定是對自己成長最好的一條路之一了，要跳就盡早跳！如果你是喜歡年輕時候大幹一票的，去HF更好！

提一嘴中資的LO或者資管公司吧。不少還在等流程，不知道今年會發多少；有些發了的，表示比往年比縮水了一半，不是很滿意。但是，要為他們的心理建設含淚點贊啊：我們吃土算什麽！祖國好，才是我們好！少一點怎麽了！

Hedge Fund——牛市的痕跡

牛市來過的真正痕跡，還要看HF。我們挑發錢最大方的HF來說。

Point 72（SAC）這種，PM跟當年鳳陽縣小崗村“分田到戶，自負盈虧”的家庭聯產承包責任制一樣。因為公司風控非常嚴（倉位跌5%就要拜拜），超額收益部分PM帶領的團隊可以分到15%-20%；除去大家的base，BBG，調研出差費用，分紅時候團隊差不多可以拿到12%-15%的收益。

這部分收益呢，猿猴們瓜分三分之一，PM分三分之二。今年我聽說幹的最好的HF猿猴，bonus是100萬美元起步，你們大概可以推算出他的PM能拿多少錢了。

另外非平臺型HF比如Och-Ziff這種。因為不是每個猿猴都能賺錢，假設按照人均3%-5%的分成比例，團隊合計能分到8%-10%個點，PM差不多是拿3%-5%個點。

今年整體HF的猿猴比較開心，拿了一年的已經算是低於個人預期了；聽到好幾個拿了100萬美元以上的猿猴，換成港幣，妥妥的低八位數，已經可以秒殺街上很多LO PM。不過有點遺憾的是，沒有問出來你們最想知道的街上top HF PM今年拿了多少錢，交給你們自己去打聽吧。

兩類HF，雖然bonus數大，但是能一下子拿到手里的只是公司給你的一部分。萬一你一下子拿了這麽多錢，拍拍屁股走人了怎麽辦，因此，獎金通常會有一部分比例的遞延，或者遞延到基金里，或者遞延到基金的股票上。

如果你是SAC或者其他牛逼基金的猿猴，每年在公司fund里遞延，跟著公司賺個20%，就當放高利貸給公司好了嘛。如果你是OZ的，遞延到公司的股票上，16年股價7塊，18年股價2塊，你賺的越多，公司幫你放到股票上的也越多，真是喵了個咪的！（想不通美國為什麽沒有什麽主動基金去買OZ的股票，然後鬧一鬧，賺筆大的呢）

有沒有解決辦法，請把下面的案例抄送給老板。

Founder——最牛逼

香港有家很出名的local基金，叫做惠理，很早上了市，主要是LO策略。（現在他們的市值，可是比OZ的市值都要大哦）

創始人謝清海早已不管組合了，本來想在去年把公司賣給海航。但是，世事總是難以預料。但不用擔心，根據2017年中報，他總共持有409,478,312的惠理股份。

去年港股這麽好，又是公司成立25周年，所以今年提前發股息啊，每股不多，也就0.86港元。

所以謝清海先生就拿了一個低九位數的股息，352,151,348億港幣（股息分紅還不需要交稅哦）。現在你們知道對於基金經理來說，什麽叫做三年不開張，開張吃三年了吧！

值得每個開fund，或者走在自己開fund路上的PM學習！

HFT——靠下一代了

如果說以上的，你覺得自己都難以做到。那也有一條路指給你們，如果哪一天有了小孩，務必從小讓小孩學好數學和編程，因為AI時代，跑的最快最穩定的，肯定是電腦啊。

能駕馭電腦的，一定是那群在高頻交易基金的flash boys。

他們對自己到底賺了多少，嘴巴非常嚴，死活不肯說。反正七位數美金的bonus，在他們眼里，也。。。不算什麽。。。吧。。。

後記

本文寫的多是食物鏈頂端中的頂端（盡管當中還有不少人覺得自己可能被老板壓榨了）。

現實是，沒有被我寫進入的，可能有更多的不公平。比如有大的外資HF，老板承諾給猿猴3-5%點的分成，結果最後只發了1%；有中資的私募，猿猴最後一刻被老板告知，獎金今年不發了，因為前幾天的股災，利潤都沒了；還有每天苦逼叨叨對著電腦的前臺，發現自己的base還沒有每天對著門的前臺高；可能還有更多的猿猴，發現即使在17年這樣的牛市中，拿到的錢都不是很滿意，感覺人生都要看不到希望了。

從猿猴自身心理建設來說，衡量一份工作好壞，生活跟工作的平衡、自己跟老板相處的好不好，可能某種程度上來說，比錢多錢少重要。

但從老板的角度上說，你的員工也有除了你以外的個人生存壓力，都要要結婚生子、養家糊口的啊。虧待人家一兩年可以，但大家都是聰明人，欺騙或者壓榨自己的員工，怎麽也不是個長久之計？怎麽可能留住有能力的人才呢？

從公司的角度，更應該好好想一想：自己的企業文化是什麽？是想用最便宜的錢，玩命的壓榨下面的小朋友，直到他們走人？還是付一個合理的價格，跟著小朋友們一起成長？

希望明年此時，我們能聽到更加健康的答案。

最後祝大家新年快樂，狗年旺旺哦~~

人民幣匯率機制“升級”：退出常態幹預，交由市場決定

人民幣匯率在1月份經歷了近3%的快速上升後，於2018年2月8日從6.2850的開盤價一度貶至6.3400，創下自2015年8·11匯改以來最大跌幅。（視覺中國/圖）

（本文首發於2018年3月8日《南方周末》）

隨著資本外流等因素帶來的單向貶值預期消散，貨幣政策當局也在逐漸退出以“逆周期因子”為標誌的市場調控政策，更大程度地由市場供需來決定匯率波動走勢。

2018年3月2日，人民幣兌美元中間價比上一交易日略升18點，至6.3334。

此前數日，美聯儲新任主席鮑威爾國會“首秀”時表示，美國經濟前景向好，將保持漸進加息步伐的觀點，引發美元指數急漲，並在2月28日令人民幣中間價下調148基點至6.3294。

隨著此輪美元指數回升帶來的人民幣匯率升勢遏止，未來市場預期分化，人民幣很可能將進入雙向波動階段。

回顧2017年以來人民幣匯率走勢的變化，可以看出，隨著資本外流等因素帶來的單向貶值預期消散，貨幣政策當局也在逐漸退出以“逆周期因子”為標誌的市場調控政策，更大程度地由市場供需來決定匯率波動走勢。

早在2017年初，貨幣當局對企業境外“非理性收購”的管制生效，前期外儲急劇下降帶來的人民幣匯率貶值壓力大幅緩解，同時隨著美元指數走弱和宏觀經濟向好，人民幣已具備實質性升值條件。

但在單向貶值的市場預期下，人民幣升值遲遲未能實現。直至央行在5月25日引入“逆周期因子”，大幅過濾因市場情緒帶來的“交易噪音”後，人民幣匯率才在此後三個月內出現了近6%的強勢“補漲”。

市場情緒的轉換，使得支撐人民幣匯率升值的諸多實質性因素陸續浮出水面：外匯儲備規模從下降轉為全年增長；房地產、酒店等境外資產性收購同比減少80%以上；歐洲央行等境外機構大幅增加人民幣資產配置等等。

中金公司研究報告顯示，在人民幣匯率大幅升值帶來的市場單邊貶值預期轉向壓力下，2017年8月份已顯示出人民幣匯率市場中的“逼空”現象：而作為被“逼空”的“空頭頭寸”中，國內企業因擔心人民幣貶值而推遲結匯的頭寸規模高達數千億美元。

從某種意義而言，這些未結匯頭寸在人民幣升值預期下的加速結匯，成為了推動人民幣匯率在2017年四季度再度出現大幅升值的重要動力之一。在2017年12月美聯儲加息聲明發布後，人民幣匯率依舊不顧加息帶來的美元升值預期，連續兩日上漲逾百點。

至此，人民幣匯率在經歷了連續三年的單邊貶值後，在2017年實現了高達6%的升幅，終結了在資本外流和市場預期雙重推動下的貶值周期。

值得關註的是，在這一“止跌回升”階段里，人民幣匯率也實現了從此前數十年“對標美元”向“對標一籃子貨幣”的轉向：據央行2017年四季度貨幣政策執行報告顯示，在2017年末，CFETS（一籃子貨幣指數）人民幣匯率指數全年僅上漲0.02%，同時人民幣兌美元匯率中間價則升值6.16%。

這顯示出在美元面對一籃子貨幣匯率下跌的同時，釘住貨幣籃子的人民幣匯率更有效地維護了中國產品在美元區之外的全球貿易競爭力。

2017年以來，人民幣匯率實現了從此前數十年“對標美元”向“對標一籃子貨幣”的轉向。（東方IC/圖）

“雙向波動”下的升值動力

自2017年11月開始，“逆周期因子”發揮的作用逐漸下降。2018年1月央行宣布暫時中止“逆周期因子”，人民幣外匯市場再度進入由市場交易價格所引導的匯率波動階段。

人民幣匯率波動也由前期的波動上升，轉為振蕩式的雙向波動：在1月份經歷了近3%的快速上升後，於2月8日從6.2850的開盤價一度貶至6.3400，創下自2015年8·11匯改以來最大跌幅。

對於此輪“急升快跌”式的波動行情，招商證券宏觀研究團隊認為，人民幣快速上升的原因主要來自美元指數顯著回落，以及年末與春節前後企業結匯及股市外資流入帶來的季節性因素。

匯率波動加劇的原因，則來自央行退出外匯市場常態式幹預的“做市商”角色，而帶來的市場交易量下降。數據顯示，自2017年下半年央行退出常態式幹預以來，外匯市場日均成交量從前期230億美元的平均水平，下降至150億美元左右。換句話說，由於外匯市場中的“水淺”了，市場內更容易掀起“波浪”。

財新莫尼塔宏觀研究團隊註意到，在2018年1月份人民幣兌美元匯率大幅升值的同時，離岸美元兌人民幣風險逆轉指數急升，以及CFETS人民幣兌美元日成交量持續下滑，顯示出對人民幣匯率預期從前期單向看漲或看跌的集中趨勢轉向分化。這意味著，在央行退出常態幹預和“逆周期因子”調控後，看漲和看跌的市場情緒博弈將成為推動人民幣匯率雙向浮動的動力機制，人民幣雙向波動的幅度和頻率也將因此而明顯增強。

2018年2月26日，央行貨幣政策委員會委員樊綱表示，2018年人民幣匯率波動只要不是“單向或非常大”，決策層可能不會幹預匯市。他的這一說法也與央行貨幣政策執行報告中“加大市場決定匯率的力度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”的政策思路相符，預示著2018年人民幣匯率將進入由經濟基本面所決定的“浮動匯率機制”階段。

從經濟基本面來看，盡管前期人民幣升值已經為出口企業帶來較大的盈利壓力，但在中國宏觀經濟增速“見底回升”與國際資金加速配置人民幣資產的雙重推動下，2018年人民幣匯率依然有著較大升值動力。

中金公司在其研究報告中指出，隨著企業盈利複蘇和居民可支配收入增速上升，中國可能會在2018年初迎來經濟增速和通脹的“開門紅”，並將2018年GDP增速和通脹預測分別從6.9%和2.5%上調至7.0%和2.6%：這意味著2018年中國名義GDP增速將達到10.9%，相對應的工業企業利潤增速接近20%。

面對著宏觀經濟回升帶來的政策空間，央行一方面可能通過加息或收緊信貸額度等方式提升市場化利率水平，同時也會帶來人民幣匯率對美元的升值效應。在預計2018年美元可能貶值約2%的同時，中金公司將2018年人民幣對美元匯率預測從之前的6.48調整至6.28，並預期人民幣匯率可能會在2018年下半年加速升值。

重啟人民幣國際化進程

隨著人民幣匯率雙向波動趨勢的逐漸穩定，因匯改而一度中斷的人民幣國際化進程，也再度被提到日程表上。

2018年2月26日，中國銀行澳門分行成功發行40億元離岸人民幣債券，這不但是澳門首筆離岸人民幣債券發行，也是自2015年8·11匯改以來最大規模的人民幣離岸債券發行。英國《金融時報》引述渣打銀行負責人的觀點認為，隨著資本外流企穩和外匯儲備反彈，“中國政府似乎準備推進另一輪人民幣國際化進程”。

在這一輪即將啟動的人民幣國際化進程中，既包括國際資金“走進來”，也包括中國企業“走出去”。

2017年7月3日開通的內地與香港之間的“債券通”，被視為人民幣國際化進程中的“里程碑事件”之一，至此國際資金已可通過央行允許境外機構（如境外央行等）、QFII/ROFII機制、境外機構投資者（CIBM模式）和“債券通”四條途徑進入中國銀行間債券市場。

有著68.7萬億人民幣規模的中國債券市場，目前境外投資者持有的債券占比不到1.5%。隨著A股被納入MSCI新興市場指數，以及未來被納入全球三大債券指數的預期實現，渣打銀行預計未來國際資金流入規模可能達到2860億美元，相當於2017年中國的全部中央預算赤字。

境外資金在中國市場從“買貨幣”（購匯）向“買資產”（債券、股票等）的轉型，在大大減輕人民幣匯率升值壓力的同時，也為人民幣匯率本身帶來了更堅實的資產價格支撐。

與此同時，在遏止前期國內企業“非理性境外並購”風潮之後，中國跨境資本流動管理機制也開始向“常態化”“中性化”與“真實化”的方向轉型。

中國央行副行長潘功勝在2018年2月8日發表的文章中明確表示，“未來我國跨境資本雙向流動將成為常態，總體上仍將保持基本平衡”。這意味著在國際資金不斷流入中國金融市場的同時，國內企業出於真實經營需求的境外並購，也將得到外匯管理當局的有效保障和服務。

近期廣受矚目的吉利入股德國戴姆勒股份公司即是其中一例：在經歷了近兩年的談判與審批後，2月24日雙方正式公布吉利集團持有戴姆勒9.69%股權的消息。吉利因這筆高達90億美元（約570億元人民幣）的投資，一舉成為奔馳母公司的最大股東。

加上此次入股戴姆勒，吉利在過去數年中已對7家海外車企進行了投資，總金額超140億美元（約合884億元人民幣）。

與這筆交易相比，盡管收購金額迥異，但同樣意義深遠的是複星集團重啟國際並購進程：近期在以1億歐元收購法國獨立時裝企業Lanvin多數股權後，又以5200萬美元收購巴西資管公司Guide，並計劃斥資5500萬歐元收購奢侈內衣品牌沃爾福德控股權。

2017年6月被銀監會納入“境外並購風險調查”的複星集團，其董事長郭廣昌最近在接受媒體采訪時表示，複星的此輪海外收購得到了中國政府的批準。

複星集團的一系列境外收購，向外界傳達出這樣的信息：在此前兩年因“非理性收購”而被嚴加管制的國內企業“走出去”的進程，或將再度重啟。

此後，人民幣匯率的市場均衡也將在產品進出口、資本市場投資和跨境並購三條“戰線”上，重新構建起跨境人民幣與資本市場間的“複雜均衡”模式。對這一市場化“複雜均衡”機制的平衡與管理，將成為中國央行未來面對的新挑戰。

網易嚴選線下店要來了，“護城河”決定追趕者的距離

目前，嚴選上線已滿兩年，這種深度介入上遊供應鏈的電商方式被業內冠以“嚴選模式”，並迅速引來一批同類競爭者。網易嚴選負責人柳曉剛在公司兩周年之際接受第一財經記者采訪時透露，嚴選2017年線上交易增長了8倍，線下店將在下半年開出，稱並“可以改變人們對電商線下店的傳統認知”。

這可以視為嚴選深挖自己的“護城河”的方式之一。柳曉剛稱，首批線下店會圍繞杭州、北京、上海進行選址，至少會先開出一家，單店面積在1000-2000平方米，是一種線下多業態的呈現。至於門店是否有周邊配送服務，主打品類等細節問題並未透露。

其實，在網易杭州總部的園區中就有一家供內部員工購物的嚴選店，旁邊是考拉店，店鋪面積不大，100平方米左右。記者在店內看到，主要以服裝鞋履、旅行用具、家居用品為主，此外與其他傳統線下店鋪並無多大差別。商業化運營的城市嚴選店理應會突破這個邊界。

目前，這種模式在線下的延伸主要有蘇寧極物等形態，相對於互聯網起家的公司，蘇寧在開店上的經驗與速度是一個優勢，且享有比較豐富的商業地產資源。而在線上，像淘寶心選、京東京造等也與嚴選模式類似，深度整合供應鏈做自有品牌或孵化品牌。

可以說，嚴選模式在跑通後如何建立自身壁壘，決定了它與行業競爭者的距離，這與目前的盒馬所面臨的局面有些相似。一方面是前端的流量爭搶；另一頭是後端供應鏈與工廠端的整合與疏通，體現在產品的更新叠代。嚴選在兩周年之際拋出的2018年戰略方案也明顯帶有深挖護城河的的意圖。

在流量端，京東目前是為嚴選貢獻最大的第三方線上渠道，嚴選的京東旗艦店目前積累了60萬左右的粉絲。從對柳曉剛的采訪中感受到，嚴選對渠道與流量似乎是一種“多多益善”的策略，全網覆蓋將是今年的一個目標，也不排除與某些平臺做定制化商品開發的可能。

另外，嚴選在2018年做的最重要的一件事將是對供應鏈的整合與對核心供應商的“賦能”。一位熟悉自有品牌模式研發的業內人士稱，供應鏈與工廠資源將決定各家的核心競爭力，平臺的商品思路是否契合工廠主的意願，預留的毛利空間有多大，很可能會左右工廠的選擇，長遠看這比前端的流量競爭更具決定性。

不少嚴選消費者過去積累的普遍印象是，東西挺好用，但商品太少了。嚴選目前的思路是加速商品體系的叠代，甚至考慮與設計類院校合作，做一個原創設計的供應鏈孵化平臺，並拓展在科技類產品上的開發。這些都指向了上遊資源的梳理。可以預見，這類模式未來將帶動一批東南沿海工廠的轉型。

國常會決定再推7項減稅措施 預計全年再為企業減稅600多億元

國務院總理李克強4月25日主持召開國務院常務會議，決定再推出7項減稅措施，支持創業創新和小微企業發展；部署對銀行普惠金融服務實施監管考核，確保今年實體經濟融資成本下降。

一是將享受當年一次性稅前扣除優惠的企業新購進研發儀器、設備單位價值上限，從100萬元提高到500萬元。

二是將享受減半征收企業所得稅優惠政策的小微企業年應納稅所得額上限，從50萬元提高到100萬元。

以上兩項措施實施期限為2018年1月1日至2020年12月31日。

三是取消企業委托境外研發費用不得加計扣除限制。

四是將高新技術企業和科技型中小企業虧損結轉年限由5年延長至10年。

五是將一般企業的職工教育經費稅前扣除限額與高新技術企業的限額統一，從2.5%提高至8%。

前述三項措施從今年1月1日起實施。

六是從5月1日起，將對納稅人設立的資金賬簿按實收資本和資本公積合計金額征收的印花稅減半，對按件征收的其他賬簿免征印花稅。

七是將目前在8個全面創新改革試驗地區和蘇州工業園區試點的創業投資企業和天使投資個人投向種子期、初創期科技型企業按投資額70%抵扣應納稅所得額的優惠政策推廣到全國。

企業所得稅、個人所得稅有關優惠政策分別自1月1日和7月1日起執行。

采取以上7項措施，預計全年將再為企業減輕稅負600多億元。

以下為全文：

李克強主持召開國務院常務會議
決定再推出7項減稅措施 支持創業創新和小微企業發展
部署對銀行普惠金融服務實施監管考核 確保今年實體經濟融資成本下降

國務院總理李克強4月25日主持召開國務院常務會議，決定再推出7項減稅措施，支持創業創新和小微企業發展；部署對銀行普惠金融服務實施監管考核，確保今年實體經濟融資成本下降。

為降低創業創新成本、增強小微企業發展動力、促進擴大就業，會議決定，按照中央經濟工作會議和《政府工作報告》要求，加大減稅力度，一是將享受當年一次性稅前扣除優惠的企業新購進研發儀器、設備單位價值上限，從100萬元提高到500萬元。二是將享受減半征收企業所得稅優惠政策的小微企業年應納稅所得額上限，從50萬元提高到100萬元。以上兩項措施實施期限為2018年1月1日至2020年12月31日。三是取消企業委托境外研發費用不得加計扣除限制。四是將高新技術企業和科技型中小企業虧損結轉年限由5年延長至10年。五是將一般企業的職工教育經費稅前扣除限額與高新技術企業的限額統一，從2.5%提高至8%。前述三項措施從今年1月1日起實施。六是從5月1日起，將對納稅人設立的資金賬簿按實收資本和資本公積合計金額征收的印花稅減半，對按件征收的其他賬簿免征印花稅。七是將目前在8個全面創新改革試驗地區和蘇州工業園區試點的創業投資企業和天使投資個人投向種子期、初創期科技型企業按投資額70%抵扣應納稅所得額的優惠政策推廣到全國。企業所得稅、個人所得稅有關優惠政策分別自1月1日和7月1日起執行。采取以上7項措施，預計全年將再為企業減輕稅負600多億元。

會議指出，按照黨中央、國務院部署，加強對小微企業、“三農”等薄弱環節的普惠金融服務，必須落實好已確定的政策，讓企業切實感受到融資成本下降。目前大中型商業銀行已普遍設立普惠金融機構，專業化經營機制基本成型，截至去年末新發放普惠金融貸款3.4萬多億元。下一步要將銀行開展普惠金融服務情況作為監管支持政策重要參考，制定監管考核辦法，抓緊完善普惠金融服務保障體系，加強信用信息系統建設，支持銀行制定專門的普惠信貸計劃、安排專項激勵費用、細化盡職免責辦法，探索小微企業中長期固定資產貸款、新型農業經營主體設施抵押貸款、扶貧金融等產品創新，確保單戶授信1000萬元以下的小微企業貸款增速不低於各項貸款增速、貸款戶數不低於上年同期水平，合理控制小微企業貸款質量和貸款綜合成本，力爭到三季度末小微企業融資成本有較明顯降低。加大督查、審計等力度。使普惠金融助力小微企業發展和脫貧攻堅。

會議還研究了其他事項。