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河北新疆發300億地方債 超5萬億置換債券發行幕啟

近日，新疆維吾爾自治區政府和河北省政府成功發行了地方政府債券置換存量政府債務(下稱置換債券)，正式拉開了2017年萬億級地方政府債券發行序幕。

中財—鵬元地方財政投融資研究所執行所長溫來成告訴第一財經記者，按照國務院給出的用三年左右時間完成存量債務置換工作的時間表，2017年地方政府置換債券發行規模將超過去年的4.87萬億元，2018年上半年置換債券發行工作有望結束。

河北新疆“打頭炮”

地方政府置換債券發行有定向承銷和公開承銷兩種方式，河北和新疆分別采用定向和公開方式成功發行了2017年首輪置換債券。

據中國債券信息網，3月1日，新疆公開發行了156.5億元置換債券，其中(兩期)置換一般債券總計113.5億元，(兩期)置換專項債券總計43億元。2月28日，河北順利地定向發行了145.82億元置換債券，其中(兩期)置換一般債券119.94億元，置換專項債券25.88億元。新疆和河北兩地發行置換債券總額度為302.32億元。

第一財經記者了解到，地方政府在2014年以前舉借的債務90%以上是通過非政府債券方式舉借，平均成本在10%左右，地方為此每年需要支付較高的利息。為了降低地方償債壓力，規範地方政府債務預算，財政部早在2015年開始通過推行地方政府債券逐步置換存量債務方式，即發行置換債券來降低存量債務利息。

財政部數據顯示，2015年發行3.2萬億元地方政府置換債券，將被置換的存量債務成本從平均約10%降至3.5%左右，預計將為地方每年節省利息2000億元。

從新疆和河北披露的發行結果公告來看，兩地均足額發行置換債券。在票面利率方面，公開發行債券利率略低於定向發行債券利率，專項債券利率略高於一般債券利率，但均明顯低於銀行貸款基準利率，降低了地方融資成本。

新疆公開發行的置換一般債券利率為3.03%(三年期)和3.4%(七年期)，專項債券利率為3.19%(三年)和3.54%(七年期)。河北定向置換的一般債券利率為3.30%(3年期)和3.45%(5年期)，專項債券利率為3.30%(3年期)。

地方政府一般債券與專項債券區別在於，兩者分別對應一般公共預算和政府性基金預算。一般債券納入一般公共財政預算，用於彌補赤字，償債也來源於一般公共預算收入;而專項債券則納入政府性基金預算，主要是為公益性項目建設籌集資金，償債資金來源於公益性項目對應的政府性基金或專項收入。

據中債資信統計，2016年公開發行的地方政府債券利率在2.31%~3.42%之間，定向發行的地方政府債券利率在2.65%~3.52%之間，全年加權平均發行利率為2.92%。

溫來成告訴第一財經記者，近期市場利率有所上升，將會對置換債券發行帶來一定的影響。

超5萬億置換債券待發行

新疆和河北置換債券成功發行，拉開了今年超5萬億元的置換債券發行閘門，置換債券發行步入下半場。

2015年置換債券開閘，發行額為3.2萬億元，2016年這一數字上升至4.87萬億元。多數機構預計2017年地方政府置換債券發行額將超過5萬億元。

中債資信稱，不考慮地方政府債務到期依靠財政資金償還的情況下，全國剩余需置換的地方政府債務規模約為6.3萬億元。預計2017年置換債券的發行規模在5萬億~6萬億元之間。

鵬元資信預計，如果債券持有人全部同意置換，2017年置換債券發行規模將在6.26萬億左右，因而置換債發行應當會比去年多，但根據置換的實際情況，規模可能將會比6.26萬億要少。

溫來成預計，2017年新增債券和置換債券總額度將達到7萬億元，置換債券規模將繼續創新高，但發行具體額度將根據市場情況來定。

財政部近日披露的《關於做好2017年地方政府債券發行工作的通知》要求，進一步均衡債券發行節奏，提高地方債發行市場化水平，規範地方債信用評級，提高信息披露質量等。

中債資信認為，2017年影響地方債發行利率的因素將更加複雜。有利因素包括地方債發行機制將進一步完善、整體流動性有所好轉，對於資金的吸引力將有所提升。不利因素包括中期內貨幣政策可能相對趨緊，疊加金融監管趨於嚴格的影響，2017年市場整體流動性將相對收緊;另外各機構尤其是銀行關於地方債配置資金有限且存在一定的飽和度，也將為新增地方債券的消化帶來一定的壓力。

由於各省置換進度不一，2017年又已進入債務置換的尾聲，中債資信預計綜合經濟財政實力較好、置換進度較快的發行主體如浙江、天津等發行利率仍將在招標下限附近，而經濟財政下滑壓力較大、置換進度偏慢的發行主體如貴州、雲南、遼寧、廣西等發行利率將面臨較大上行壓力。2017年地方債發行利率區域分化將加劇。

中再集團發行首期8億美元境外高級債券 票面利率3.375%

3月2日，中國再保險(集團)股份有限公司(下稱“中再集團”，1508.HK)旗下境外平臺成功發行首期8億美元高級債券，票面利率為3.375%，本次發行共吸引全球130多家大型專業投資機構參與，認購倍數達到3.5倍。

首發8億美元債 票面利率3.375%

本次發行的債券類型為定息美元高級債券，首次發行規模為8億美元，期限為5年，發行最終確定票面利率為3.375%，信用利差較初始指引收窄了25個BP。本次發行共吸引全球130多家大型專業投資機構參與，認購倍數達到3.5倍。

中再集團在聯交所發布的公告稱，擬將票據發售所得款項用於一般公司用途及境外項目投資。發行人或會應市況變化調整上述計劃，重新分配所得款項凈額用途。

該債券認購投資者類型較為廣泛，以認購金額統計，銀行類機構占47%、基金占33%、主權機構/保險機構占16%、私人銀行占2%、企業占2%。其中不僅包括眾多中資大型投資機構，還廣泛覆蓋了來自歐洲、中東等地區全球知名投資機構。

本次債券發行由中金香港證券、匯豐銀行、中國銀行、中國光大銀行香港分行擔任聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席經辦人，由銀河國際證券(香港)、建銀國際、招商證券(香港)擔任聯席賬簿管理人及聯席經辦人。

探路多元化境外融資手段

中再集團表示，繼2015年成功在港上市之後，此次債券的成功發行，開啟了中再集團靈活運用境外資本運作手段，助推實現“一三五”戰略目標的發展進程。

中再集團是中國唯一的國有再保險集團，根據A.M. Best的數據，以2015年再保險保費規模計，公司是亞洲最大、全球第八大再保險集團。截至2016年，中再集團已連續第七年保持貝氏「A(優秀)」評級，連續第三年保持標準普爾「A+」評級。

根據官網披露的2016年中期財務報告，截止到2016年6月末，中再集團總資產2141.79億元，總負債1440.41億元，總保費收入503.4億元，凈利潤27.54億元，集團核心資本充足率281%，綜合資本充足率281%。

中再集團表示，將以此次發行為契機，進一步豐富融資渠道，優化境內外資產配置，不斷提升綜合競爭力，深耕國內市場、拓展國際市場，全面發揮再保險服務國家戰略的獨特作用，進一步穩固國內再保險主渠道地位，增強在全球再保險市場中的影響力。

花旗將中國在岸債券納入“新興市場及區域政府債券指數”

繼彭博將中國債券納入國際債券指數以後，花旗固定收益指數部門3月7日宣布，中國在岸債券已滿足加入其新興市場及區域政府債券指數的條件。

央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在兩會期間曾表示，國際債券指數的供應商將中國債券市場納入進去，才能反映債券指數在全球的一個狀態。

目前國際債券指數主要三個分別來自彭博、花旗和摩根大通。

花旗表示，十分高興其世界政府債券指數系列也將迎來兩支新的指數——“世界政府債券指數-發達市場”(WGBI-DM)及“世界政府債券指數-擴展市場” (WGBI-Extended)，作為現有“世界政府債券指數”(WGBI)的補充,WGBI 指數將保持不變。

花旗固定收益指數全球主管 Arom Pathammavong 表示:“我們很高興看到對於擴大市場準入的監管變化,使我們能夠通過調整指數來反映並提供新的市場投資機會。”他補充說: “在我們的指數中體現適當的市場代表性十分重要,花旗很高興能夠拓展 WGBI 指數系列以滿足投資者的需求。”

2016年2月,中國人民銀行發布新政進一步鼓勵更多合格境外投資機構進入中國銀行間債券市場,花旗也一直密切關註將中國納入其系列指數的相關情況。

通過全面評估並積極聽取市場參與人士意見後,花旗認為中國市場已符合加入三支現有政府債券指數的條件——新興市場政府債券指數(EMGBI)、亞洲政府債券指數(AGBI)、亞太政府債券指數(APGBI)。不僅如此,花旗還將設立兩支新的相關指數——EMGBI-Capped 及 AGBI-Capped——通過設置國家權重上限,這兩支指數的單個市場風險敞口將得以限制。鑒於中國市場的體量巨大,其在指數中的占比將在三個月內逐步增至權重上限。

經過定期評估,花旗還確定了擴大現有世界政府債券指數系列的必要性,以便借助這兩個新設立的指數,更好地為全球投資者服務。 WGBI-DM采用了國際貨幣基金組織和世界銀行的分類定義,將不包括新興市場。 WGBI-Extended 將包括 26個市場,其中新增中國、韓國和以色列。WGBI 所包含的23 個市場則保持不變。

目前中國債券市場大概是10萬億美元的體量，規模排第三，但公司信用債排第二，是世界上較大的債券市場。

央行：2月份債券市場共發行各類債券2.7萬億元

央行3月13日發布數據線顯示，2月份，債券市場共發行各類債券2.7萬億元。其中，國債發行1700億元，金融債券發行2786億元，公司信用類債券發行2037.8億元，信貸資產支持證券發行191.7億元，同業存單發行1.9萬億元。銀行間債券市場共發行各類債券2.6萬億元。

截至2月末，債券市場托管余額為 64.8 萬億元。其中，國債托管余額為 11.5 萬億元，地方政府債券托管余額為 10.6 萬億元， 金融債券托管余額為 15.4 萬億元，公司信用類債券托管余額為 16.4 萬億元，信貸資產支持證券托管余額為 6100.2 億元，同業存單托管余額為 7.4 萬億元。銀行間債券市場托管余額為 57.4 萬億元。

與上年末相比，2月末銀行間債券市場公司信用類債券持有者中，存款類金融機構持有債券占比為 29.59%，較上年末上升 0.79 個百分點，非存款類金融機構占比為7.5%，較上年末下降 0.28 個百分點，非法人機構投資者和其他類投資者的持有占比共為 62.91%，較上年末下降 0.51 個百分點。

從銀行間債券市場全部債券持有者結構看，2 月末，存款類金融機構、非存款類金融機構、非法人機構投資者和其他類投資者的持有占比分別為 60.31%、5.52%和 34.17%。

貨幣市場方面，2月份，貨幣市場成交共計 44.3 萬億元，同比增長 13.4%， 環比增長4.4%。其中，質押式回購成交 35.8 萬億元，同比增長 11.3%，環比增長 2.3%；買斷式回購成交 1.5 萬億元，同比下降 24.3%，環比增長 12.5%；同業拆借成交 7 萬億元，同比增長 42.7%， 環比增長 14.5%。 2月份，同業拆借月加權平均利率為 2.47%，較上月上行 11 個基點；質押式回購月加權平均利率為 2.61%，較上月上行 13 個基點。

2月份，銀行間債券市場現券成交 6.4 萬億元，日均成交 3361 億元，同比增長 0.1%，環比增長 18.6%。交易所債券市場現券成交 3657.6 億元，日均成交 203.2 億元，同比增長 46.7%，環比增1.2%。2 月末，銀行間債券總指數為 173.79 點，較上月末上漲 0.02 點，漲幅 0.01%。

綠色債券新政落地 中國正迎來綠色金融發展黃金期

一項旨在引導債券市場進一步服務綠色產業健康有序發展，助推中國經濟發展方式轉變和經濟結構轉型升級的新政已經落地。有環保界人士對第一財經記者表示，這一新政有望為環保企業開辟市場助一臂之力。

今年的《政府工作報告》提出“大力發展綠色金融”。在全國兩會召開之前，3月3日，中國證監會發布《關於支持綠色債券發展的指導意見》(下稱《指導意見》)，這一被業內人士稱為“綠色新政”的指導意見提出，鼓勵各機構發行的產品投資綠色公司債券，鼓勵投資機構開發綠色金融產品，證監會將對綠色公司債即報即審。

根據《指導意見》，擬發行綠色公司債券的發行人原則上不得屬於高汙染、高能耗或其他違背國家產業政策導向的行業。重點支持下列主體發行綠色公司債券：長期專註於綠色產業的成熟企業;在綠色產業領域具有領先技術或獨特優勢的潛力企業;致力於中長期綠色產業發展的政府和社會資本合作項目的企業;具有投資我國綠色產業項目計劃或致力於推動我國綠色產業發展的國際金融組織或跨國公司。

《指導意見》同時提出，鼓勵支持地方政府綜合利用貼息、財政補貼、設立綠色公司債券投資基金等多種優惠政策支持綠色公司債券發展。各證監局應當主動對接轄區地方政府，積極引導社會資本參與綠色產業項目建設。

中國人民銀行研究局首席經濟學家、中國金融學會綠色金融專業委員會主任馬駿此前公開表示，綠色債券是為中長期綠色項目融資的一個重要的金融工具，雖然近年已呈快速增長，但在中國和全球都還有很大的發展空間。

3月13日上午，美銀美林綠色債券董事總經理蘇珊娜·布赫塔(Suzanne Buchta)就綠色債券問題接受中外記者采訪。攝影/章軻

3月13日上午，綠色債券采訪現場。攝影/章軻

根據美銀美林研究資料顯示，2016年是綠色債券新興市場的重要轉折年。中國異軍突起超越美國成為綠色債券的全球最大發行者，鞏固了其在綠色債券領域的主導地位並為整個市場走向奠定樂觀基調。2016年，中國以320億美元的綠色債券發行總額成為全球最大增長引擎。

“美銀美林認為，亞洲已經成為國際市場上綠色債券的重要參與者，而且迅猛增長的速度和規模將會延續到2017年。預期亞洲將推動未來全球綠色債券市場增長。”3月13日上午，美銀美林綠色債券董事總經理蘇珊娜·布赫塔(Suzanne Buchta)對記者說，2015年和2016年，中國農業銀行、中國銀行和吉利汽車都在國際市場發行過綠色債券，美銀美林參與了其中所有的交易。她說，在中國320億美元的綠色債券發行總額中，約86%來自境內市場公司及金融機構發行人。

蘇珊娜·布赫塔認為，“綠色債券已走入主流市場。”投資者不能再忽視氣候變化，同樣，投資者也必須考慮環保方面的因素，包括化石燃料使用、水消費和碳排放。

美銀美林13日公布的資料顯示，和普通債券類似，目前綠色債券信用和等級與發行人的優先債務相同;流動性日益重要，許多投資人要求綠色債券的發行規模達到市場基準規模;主要年期與普通投資級別債券相同，不必將債券年期與綠色項目期限綁定;在定價方面，當前，綠色債券與非綠色債券基本持平。唯一的不同是融資用於合格的綠色項目。

據中央財經大學綠色金融國際研究院綠色債券實驗室公布的數據，2016年是中國貼標綠色債券市場元年，自2016年1月浦發銀行發行了首單綠色金融債以來，眾多金融機構與企業積極參與到這個新興市場中。

據該綠色債券實驗室公布的數據，2016年，中國債券市場上的貼標綠色債券發行規模達2052.31億元(約合297.17億美元)，包括了33個發行主體發行的金融債、企業債、公司債、中期票據、國際機構債和資產支持證券等各類債券53只。其中有29個主體發行了49只，共計1985.3億元的綠色信用債;43個主體發行了4只，共計67.01億元的綠色資產支持債券。

該綠色債券實驗室研究發現，目前中國綠色債券市場主要涉及6個債券種類，其中綠色金融債發行21只共計1550億元，無論是發行額、發行只數或是平均單筆融資規模都是最高的，這一方面說明金融企業有為支持綠色信貸而產生的融資需求，另一方面也體現出以商業銀行為代表的金融機構其履行社會責任的意願更強。

研究發現，2016年參與發行綠色債券(信用類債券)的29個主體涉及金融業、采礦業、電力能源類、水務類、制造業、交通基礎業、商業服務及物品類、綜合類8個行業。其中銀行業最多，共有11家銀行參與到綠色債券的發行。發行主體主要是國有企業，共有17家中央或地方國有企業參與綠色債券的發行，而民營企業雖有參與，但無論是參與企業個數或是發行的綠色債券只數、規模都相對較小。

截至2017年2月底，上交所共受理約30家發行人的綠色公司債券/綠色資產支持證券(ABS)上市或掛牌申請，擬募集金額超過人民幣600億元。目前已有14只綠色公司債券及3只綠色ABS成功發行，總募集金額為223億元。綠色產品已覆蓋普通公司債、資產支持證券、可續期公司債、熊貓公司債等多種類型;募投項目已包含節能、汙染防治、資源節約與循環利用、清潔交通、清潔能源、生態保護和適應氣候變化全部六大領域。

綠色債券正在助力清潔交通、清潔能源產業發展。攝影/章軻

上海東海跨海大橋兩側的海上風力發電機。攝影/章軻

“目前在國際市場上，特別是在歐洲、美國、日本和澳大利亞，投資者越來越關註其投資的錢是否真正用於環境友好型項目的發展，投資需求也日益增長。”蘇珊娜·布赫塔說。

上述綠色債券實驗室建議，綠色企業或綠色項目建設可以通過綠色債券直接融資，這一方面可以使綠色項目的信息更方便的被市場獲得，增強綠色項目的信息披露，提高綠色債券市場的公信力，另一方面減少一個中間環節可以一定程度上降低企業融資成本，更有利於環境友好型企業的長效發展。同時，國家應更多鼓勵能夠活躍市場氛圍的綠色民營企業參與到綠色債券的發行市場中。

銀行理財資產配置酉年策：債券配比下調 權益類投資回暖

近日，央行行長周小川在“兩會”記者會就資產管理問題回應稱：“一行三會已經就大的問題初步達成一致。理財產品市場有些混亂，套利機會太多等。金融監管協調機制在達成一致意見的情況下，還可能提升到更有效的層次。”

在今年表外理財納入宏觀審慎評估體系(Macro Prudential Assessment，簡稱MPA)考核、銀行理財“新規”醞釀出臺、“資產荒”依舊困擾著資管市場的多重考驗下，最牽動整個市場神經的是2017年將現資管行業“大一統”的監管格局。面對錯綜複雜的外部環境，資管市場中規模最大的銀行理財資產管理將何去何從?

從多位資管人士的觀點來看，2017年權益屬性資產總體好於去年，今年銀行理財將會適度加大權益類委外產品的投資力度，相應下調債券配置比例，同時，尋求資產證券化、PPP等領域新的投資機會。

資管新變局

自2016年起，央行將差別準備金動態調整和合意貸款管理機制升級為MPA，通過資本和杠桿情況、資產負債情況、流動性、定價行為、資產質量、外債風險、信貸政策執行等七個指標對金融機構綜合評估，從而加強逆周期調節和系統性金融風險防範。

其中一個重要方面是，即從以往的關註狹義貸款轉向關註廣義信貸，將債券投資、股權及其他投資、買入返售等納入考核，以引導金融機構減少各類騰挪資產、規避信貸調控的做法。實施一年以來，央行不斷完善對銀行的MPA考核指標，最牽動資管市場神經的是，今年一季度銀行表外理財正式納入廣義信貸範圍考核，這將直接影響銀行理財規模增長及配置領域。

而眼下銀行表外理財首次納入MPA考核的時點將至。一位大型券商委外業務人士對第一財經記者表示，相較於年初債市行情，銀行顯著關註流動性管理，投資偏謹慎，目前企業再融資債券收益有吸引力，市場因素已回暖，但監管因素影響加大。眼下銀行將迎MPA考核季末時點，中小銀行的壓力較大，部分銀行出售資產以降低規模，預計一二季度監管考核壓力較大。

而央行牽頭發起的“大資管統一監管”框架一石激起千層浪。央行內審版的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(下稱《指導意見》)的曝出在業界引起了極大的反響，資管業傳統的行業分類監管模式或將被打破,功能性監管或將成為主流。兩會期間，“一行三會”高層也均對統一監管標準進行了公開表態。

業內認為，一旦新規落地,銀行理財的發展方向或繼續向“調結構、穩風控”方向轉變,理財規模增速將進一步放緩。比如《指導意見》的一條規定：“禁止表內資管業務。金融機構不得開展表內資產管理業務,不得承諾保本保收益,打破剛性兌付。”而目前銀行表內資管主要是保本理財，該規定將直接對銀行資管長期存在的“剛性兌付”潛規則構成挑戰，這對銀行保本理財產品沖擊頗大。

在面臨強監管、統一監管政策風險的同時，在美元步入升息通道、資產收益率走低的行情下，資管市場普遍深陷“資產荒”的泥潭，銀行資管亦難獨善其身。

一位股份制銀行戰略部研究員對記者表示，今年銀行發揮的余地很小，產業結構是最大的約束。對銀行來說，過去主要側重營銷能力，而且主要是在負債端，現在經濟下行周期，盈利模式轉變不過來，造成資產配置真空，符合銀行收益風險偏好的資產稀缺，出現“資產荒”。

對於“資產荒”對於銀行資管影響，資管行業資深專家羅苓寧在某檔資管類音頻欄目提到：“資金荒”出現後資金成本的下降需要一定的過程，而對資產端的傳導也存在一定的滯後，在這樣的矛盾下，銀行理財獲取相對低風險高收益優質資產的難度有所增加。銀行理財會立足優先保證整體流動性與成本可控，這在2017年將成為各家銀行理財業務發展的基礎。

債券配比降低 看好權益類資產

“在不確定性中尋找確定性”是一位投行家曾對本報記者闡述應變市場的生存之道。受監管趨緊、市場持續變化等多種因素交織，近30萬億元銀行理財的資產配置方向將何去何從?哪些資產是波詭雲譎的市場中亟待挖掘的“確定性”?

對於今年的資產配置策略，民生銀行資產管理部總經理助理鄭智軍近日在銀監會例行發布會上透露，一方面，在債券市場、股票市場、衍生品市場、大宗交易市場資產輪動中尋找配置機會，持續推動被動管理向主動管理轉化。另一方面，分散配置，在債券市場、資本市場、信用市場領域進行分散配置，同時加強海外投資配置。

上述研究員表示，銀行應收賬款下的投資業務監管趨嚴，現在中小銀行的同業和表外資產都已經超過了信貸資產，加上同業存款在內的主動負債比重過高，也增加了資產負債表的脆弱性。債券市場接連發生的信用違約事件，勢必引起監管部門重視並會出臺監管政策進行整肅，這會影響到銀行的債券投資、委外投資等業務。

民生銀行副行長李彬補充表示，鑒於目前市場資金面比較緊張，美元利率步入上升空間，可能會對資產管理中債券投資組合比例有適當的降低。

據記者了解，債券配比下降並非只在一家銀行出現。“一季度受到央行MPA考核影響，我們配置目前處於暫停狀態，接下來配置的速度會放慢，今年配置類債券將大幅下降。”一位股份制銀行資管部人士告訴記者。

而在下調債券投資比例的同時，權益類資產的偏好也隨之上升。

羅苓寧的觀點指出，展望2017年，全球債券市場的調整可能不可避免。全球範圍內大類資產比較，經過風險釋放，權益類資產可能凸顯比較價值優勢，尤其是未來受益於全球財政政策的中國資本市場。預計2017年銀行整體會加大對權益類市場的關註力度，但也不會步伐太大，對權益類資產的投資仍會保持一個穩步增長的態勢。具體來看，股票二級市場會有結構性機會，銀行會繼續通過委外、FOF(Fund of Fund，即專門投資於其他投資基金的基金)、MOM(Manager of Managers, 即管理人之管理人模式)等方式進行參與，追求合適的風險收益比;同時量化領域在監管政策會適當修正的前提下擁有較好的投資機會，銀行理財通過優秀管理人的選擇和投資策略的組合力爭獲取超額收益，並可與打新等策略相結合。

“今年整體偏空不會太激進，二季度前以防守為主。”談及銀行理財委外業務的資產配置，一位券商固定收益投資經理對記者表示，二季度前看好消費類等中小板塊股票，三、四季度後債券市場有投資機會，看好部分成長類股票，整體以債券配置為主，根據客戶需求部分資產會配置15%左右的股票比例。

上述券商委外人士也表示，銀行債券收益率下行，利差收益不及預期，債券比例下降是普遍行情。囿於銀行成本和收益壓力，綜合考量監管、市場因素，大類資產配置將加碼二級市場策略、股債結合、量化投資等偏穩健的權益類投資。

挖掘資產證券化、PPP投資機會

東邊不亮西邊亮，在債券市場經受去杠桿的苦痛時，資產證券化市場迎來超萬億的繁榮發展。中誠信國際統計顯示，2016年銀行間市場信貸資產證券化產品共發行108單，發行規模3908.53億元，自2012年重啟以來累計發行規模達11135.01億元，突破萬億元，基礎資產類型和發行主體不斷豐富創新。

相較於傳統的債券產品，資產證券化產品溢價優勢比較明顯，資產證券化品種成為目前各家銀行大類資產配置的重要理財產品。

事實上，之所以資產證券化受到銀行資管的青睞，是因為兩者的對接有著天然契合度，銀行理財“非標轉標”的動力能為資產證券化的大發展帶來巨大的想象空間。

在羅苓寧看來，股份制銀行、城商行等非標轉標的需求旺盛，資產證券化則是非標準化債權向標準化債權轉變、實現直接融資的重要手段。作為發起機構，銀行資管可以將本行理財資金投資的債權類資產打包出售給特殊目的載體，實現資產剝離，並作為委托人牽頭整個ABS項目的落地。作為證券化資產的投資者，銀行理財資金可以在資產符合準入條件的情況下投資市場上的資產證券化產品。理財資金體量龐大，資產配置能力強，能夠為資產證券化業務的發展打下堅實基礎。

鄭智軍則表示，民生銀行一直持續跟進資產證券化產品市場，制定相關的投資指引，也挖掘一些優質資產評估，逐步提升對公共事業類、政府和優質企業客戶吸引類、大消費類、創新類優質的資產證券化產品投資。

同時，資產證券化產品種類也在不斷豐富。就在3月10日，華夏幸福固安工業園區新型城鎮化PPP項目供熱收費收益權資產支持專項計劃發行，備受市場期待的首單PPP資產證券化項目正式落地。預計後續PPP證券化產品將相繼湧入市場，為投資者提供新的產品選擇。

對此，業內人士認為，伴隨PPP項目的發展與落地進程加快，資產證券化產品將逐步滲透到PPP項目當中，成為增強項目流動性，實現再融資的重要渠道。理財資金體量龐大，資產配置能力強，能夠為資產證券化業務的發展打下堅實基礎。

“債券通”在路上 債市開放穩步推進中

3月15日第十二屆全國人大五次會議順利閉幕，會議閉幕後，國務院總理李克強在人民大會堂金色大廳舉行一年一度的中外記者招待會。

在記者會上，李克強透露一個重磅信息，準備今年在香港和內地試行“債券通”，允許境外資金在境外購買內地的債券。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒告訴第一財經記者，債券通主要是為便利境外投資者投資國內債券市場的;另一方面債券通的開通相當於香港多了一條境外投資者投資國內的渠道，增加了香港作為國際金融中心對於國際投資者的吸引力。

準備試行“債券通”

李克強在回答記者關於中國內地和中國香港未來關系走向的問題中指出，對“一國兩制”的方針要全面理解和執行，其在政府工作報告當中已經說了，“一國兩制”的實踐要不動搖、不走樣、不變形。至於說支持香港發展，中央政府會不斷地加大力度，會繼續出臺許多有利於香港發展、有利於內地和香港合作的舉措。比如去年政府出臺了“深港通”，今年要進一步探索開放債券市場，這是國家的需要，香港也有平臺。政府準備今年在香港和內地試行“債券通”，也就是說允許境外資金在境外購買內地的債券，這是第一次。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒告訴第一財經記者，債券通主要是為便利境外投資者投資國內債券市場的，希望在香港能夠在一系列購債、清算、托管等方面提供安排和方便。

值得關註的是，這一問題是他在談及中國大陸和相關未來關系時所指出。謝亞軒告訴記者，對於香港來說，債券通的開通相當於香港多了一條境外投資者投資國內的渠道，增加了香港作為國際金融中心的地位以及對於國際投資者的吸引力。

隨後，香港交易所網站發布消息表示，債券通將為內地資本市場發展迎來又一大突破，也將進一步鞏固香港作為連通內地市場和國際市場門戶的優勢地位。香港交易所將在兩地監管當局的指導下積極參與債券通的準備工作，並在未來適時由相關各方公布更多細節。

“香港是近水樓臺先得月，這有利於維護香港國際金融中心的地位，有利於香港居民有更多的投資渠道，從而受惠，有利於香港的長期繁榮穩定。”李克強稱。

債市開放穩步推進

3月10日，中國央行行長周小川在回答記者提問中確認今年債券市場對外開放的步子會快一些。他稱，去年人民幣國際化進一步邁進，人民幣加入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(SDR)籃子，這些都有利於外國投資者對中國債券市場的興趣，積極性也增加了。

“我們也不刻意追求人民幣債券是否納入某一個具體的債券指數，但是會穩步地在這個方向推進，在對外開放方面，會逐步再取得更明顯的進展。”周小川表示。

央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在同一場合表示，在支持中國的實體經濟發展方面，中國債券市場的發展發揮著越來越重要的作用。

他表示，債市對外開放基本上在兩個維度進行：一是境外機構到中國市場發行債券，也就是我們通常所說的“熊貓債”。到去年年底，“熊貓債”發了600多億人民幣。二是推動了境外機構投資中國的債券市場。截至目前，投資中國的債券市場的境外投資者有400多家，金額約8000億元人民幣;僅2016年一年就增加了100多家，額度增加了1500億人民幣。

兩會期間潘功勝對第一財經記者表示，目前中國債市65億人民幣的體量，位居世界第三，但境外投資者投資中國債券市場的比例只有1.2%～1.3%。從這個角度而言，債券市場對外開放還有很大潛力。

央行表示，未來將會完善相關制度安排，比如法律、會計、審計、稅收、評級等方面的制度安排，為境外投資者投資中國債券市場提供更加便利和友好的制度環境。同時，推動金融市場基礎設施互聯互通的跨境合作。

此前，今年2月27日，中國國家外匯管理局發布了《國家外匯管理局關於銀行間債券市場境外機構投資者外匯風險管理有關問題的通知》，銀行間債券市場境外機構投資者可以在具備資格的境內金融機構辦理人民幣對外匯衍生品業務，對沖以境外匯入資金投資銀行間債券市場產生的外匯風險敞口。此通知的出臺，既便利了銀行間債券市場境外機構投資者管理外匯風險，也是推動債券市場和外匯市場對外開放的改革舉措。

德意誌銀行高級策略師劉立男近日表示，此次新政是中國資本賬戶開放取得的又一里程碑，中國已完成向境外投資者開放國內固定收益市場“三步走”中的最後一步。她預測，今年境外資產配置型投資者投資銀行間債市的規模約在人民幣3000億元。

而第一步是2010年8月發起的向境外人民幣業務清算行、境外人民幣業務參加行和境外央行三類機構開放銀行間債券市場並實行額度管理;第二步是2015年7月取消對境外央行累機構投資國內債券銀行間債市的額度限制，並實行準入備案制。

債券圈迎“兩座大山”：宏觀審慎大考＋美加息周期

“近期部分委外機構都處於‘韜光養晦’的休眠期，資產好找、負債難尋。遇上MPA季末大考，銀行委外資金增量大減。美聯儲加息是長期趨勢，又是債市的長期利空。”某委外機構交易員對第一財經記者感嘆道。

臨近一季度末，債券圈“兩座大山”壓頂。所謂的MPA考核，就是中國央行的宏觀審慎評估體系考核。在該考核結果中，銀行被分為ABC三檔，分別為優秀、正常、不達標，並采取相應的激勵約束機制。其實，MPA考核的威力已經體現，據媒體報道，近期三家城商行被央行分別處罰取消相關業務資格或暫停相關業務3個月。有分析師對記者稱，這可能是因為去年12月的考核未達標所致。

“正是因為此次MPA考核是第一次增加了銀行表外理財資金運用項目，銀行更是格外緊張，不敢大幅擴大表外理財規模，因此近期的感受就是委外‘缺錢’，近期做債的日子並不好過。”中航信托債券經理吳承根對第一財經記者表示。

此外，他也表示，盡管美聯儲3月(3月15日)加息的預期已經體現在價格里，但鑒於中美利率的傳導性，持續加息對中國債市仍是長期利空，近期維持短久期操作。

“宏觀審慎”大考將至

全球金融危機後，“宏觀審慎”監管幾乎成了所有海外成熟央行的重要使命。如果只是盯著微觀個體，卻忘了整個體系的聯動性而最終招致系統性風險，這則是監管層不願意看到的。

過去幾年，理財資金井噴式增長，委外業務蓬勃發展，大資管行業也出現了數不勝數的結構嵌套和所謂“通道”(不主動管理)，這日益對金融穩定構成威脅，於是宏觀審慎自然是監管層不可忽視的，這也是MPA考核的初衷。

“目前(公開市場資金狀況)還可以，3月最後兩周估計不樂觀，季末考核時點會比較緊張。”某銀行間債券交易員對第一財經記者表示。

然而，“盡管線上資金相對平穩，央行還是在維持流動性相對穩定，但是，銀行越往後能給到非銀機構的錢會越少，因為考核比較嚴厲，”吳承對記者表示，“MPA考核對於大銀行而言可能無憂，但委外機構的客戶同質化比較嚴重，多依賴於股份制銀行或一般城商行，而這兩年委外資金又大幅擴張，同時還通過同業理財和同業負債的形式大量擴張，這將會是監管的重點。”

在吳承根看來，上述城商行被央行取消相關業務資格，可能因為廣義信貸增速過快而受罰，“這一事件對做同業的震動很大，各界感到監管的‘大棒’已經到來。”

據媒體報道，一位接近央行的人士透露：“這與MPA考核結果不達標有關。”

在此次MPA的廣義信貸統計範疇中，還增加了表外理財資金運用一項，因此對一些表外誇張迅猛的中小銀行而言更是當頭一棒。業內認為，央行的意圖在於全面掌握金融部門投放的資金規模，以防範系統性風險。

根據央行，宏觀審慎考核的總體目標為：從以往盯住狹義貸款轉為對廣義信貸(包括貸款、證券及投資、回購、表外理財等)實施宏觀審慎管理;通過一整套評估指標，構建以逆周期調節為核心、依系統重要性程度差別考量的宏觀審慎評估體系;人民銀行以及宏觀審慎評估委員會根據季度數據動態評估，引導金融機構廣義信貸合理增長，加強系統性風險。

央行的MPA考核是每個季度一次。根據MPA考核結果，銀行被分為ABC三檔，分別為優秀、正常、不達標，並采取相應的激勵約束機制。A檔機構的七大方面指標均為優秀(優秀線90分)，執行最優檔激勵。B檔機構，執行正常檔激勵。C檔機構是指資本和杠桿情況、定價行為中任意一項不達標，或資產負債情況、流動性、資產質量、外債風險、信貸政策執行中任意兩項及以上不達標(達標線60分)，央行對C檔機構給予適當約束。

債市仍處觀望期

盡管近期債券收益率較為平穩，但面對MPA大考以及利率中樞上行的趨勢，各界對於債市仍持觀望態度。

“現在信用債的收益率曲線較為平坦，因此入場等待成本很低。此外，由於當前利率水漲船高，機構可能只需要投資存單，便可在不需冒信用風險的前提下鎖定收益。因此大家都對債市持觀望態度，”吳承根告訴記者，各界的債市投資策略普遍采取“短久期”的方式來避免利率上行風險。

那麽在這一背景下，債市投資究竟靠什麽賺錢?

興業固收認為，金融體系的負債端可能不會出現系統性的問題，但由於經濟弱波動，貨幣政策放松的可能性是非常低的，未來如果有放松的動作，可能更多的是配合金融監管趨於嚴格導致金融市場波動較大的情況來出臺。在經濟弱波動和金融監管加強的背景下，金融套利會變得越來越困難，金融機構在負債管理與資產定價能力上的差異可能會越來越大，金融機構之間的分化將不可避免。投資者賺錢，將更多的依賴預期差博弈和負債管理。

不過，在MPA考核以及海外加息擾動因素消退後，“市場在下跌之後，安全邊際總是在不斷提升的，負債穩定和交易能力比較強的投資者可以在三月下旬開始關註波段的交易性機會，目前來看，未來1個月左右，維持10年國開債收益率區間在3.9%-4.3%之間、10年國債在3.1-3.5%的判斷。”興業固收預計。

美聯儲加息長期利空

至於美聯儲加息，這是一個長期漸進的過程。這對於債市而言則是長期利空，中美債市的聯動性也值得關註。

根據去年12月的“點陣圖”，美聯儲官員預計2017年底時聯邦基金利率中值升至1.4%，2018年底時到2.1%，2019年底時到2.9%。這意味著美聯儲預計未來三年，每年都會加息三次。2017年加息三次，比9月會議時預計的加息兩次要快。

本周一，美國十年期國債收益率逼近2.609%，這也創下了2014年9月來的新高，加息預期、經濟企穩和通脹預期走升都是其背後的動力。“債王”格羅斯此前就表示，10年期美債收益率是否突破2.6%是2017年投資者最應關心的問題，如果突破，意味著債市熊市已經到來。

“就國內而言，美元加息長期看是利空，但短期內大家的預期已經消化，所以看不出臨時的資金面擾動。”上述銀行間債券交易員對記者表示。

不過，數據顯示，2008年以來，中美債市的聯動性不斷提升，但中國債市仍以國內因素為主，只是外圍沖擊可能更容易打擊市場情緒。

就美聯儲加息，其給中國帶來的影響可以從幾方面理解。首先，美債收益率擡升可能源於美聯儲貨幣政策收緊，為維持匯率穩定，中國央行也有收緊貨幣的動機，從而擡升國內債券收益率。

其次，美債收益率上行的基礎在於美國經濟的好轉，資金回流美國，導致中國國內流動性收緊，從而擡升國內債券的收益率。

再次，美債收益率作為全球金融市場的重要指標，如果反彈可能導致全球金融市場對債市的悲觀預期，從情緒上也將帶動對中國債市的擔憂。這一點可能是三點中較為可能出現的。

當然，美國處於經濟強勢複蘇期，但就中國而言，洪灝則認為，中國的再通脹交易早已在去年夏天達到頂峰，與此同時，中國上遊商品庫存周期的高峰也已過去。他對記者表示：“市場對經濟複蘇的預期高漲，並且過於充分地反映在了股價里，但其實經濟增速是在低位企穩，這從近期大宗商品破位大跌中便不難體現。”

因此在這一背景下，不少分析師仍認為，二季度開始仍可以關註中國債市的階段性機遇。

央行：正在與香港有關方面研究試行“債券通”

3月15日消息，根據中國央行官方微博消息，央行表示正在與香港有關方面研究試行“債券通”，具體方案及相關進展將適時公布。

央行稱：根據我國金融市場對外開放的總體工作部署，我們正在與香港有關方面研究試行“債券通”，推動優化兩地債券市場基礎設施的互聯互通和跨境合作，進一步便利投資者參與債券市場。“債券通”的具體方案及相關工作進展，將適時公布。

3月15日上午，李克強總理在回答記者關於香港問題的提問中表示，“準備在今年首次在香港和內地進行‘債券通’，也就是允許境外資金在境外購買內地債券。”李克強說，中央政府會不斷增加對香港發展的支持力度，出臺更多有利於內地和香港合作的舉措。在去年出臺了深港通之後，今年將進一步探索開放債券市場， 在內地和香港之間進行“債券通”，第一次允許境外資金在境外購買內地債券。

隨後香港交易所表示，債券通將為內地資本市場發展迎來又一大突破，也將進一步鞏固香港作為連通內地市場和國際市場門戶的優勢地位。香港交易所將在兩地監管當局的指導下積極參與債券通的準備工作，並在未來適時由相關各方公布更多細節。

港交所：正在推進債券通準備工作

據港交所網站15日消息，國務院總理李克強今天表示今年將在內地和香港推出債券通。

香港交易所認為，債券通將為內地資本市場發展迎來又一大突破，也將進一步鞏固香港作為連通內地市場和國際市場門戶的優勢地位。香港交易所將在兩地監管當局的指導下積極參與債券通的準備工作，並在未來適時由相關各方公布更多細節。