信托開始撤退 中國房地產商資金何以為繼？
來源: http://wallstreetcn.com/node/213584
中國的投資信托正撤出對國內房地產業的融資，四季度房地產相關產品發行同比大降62%，且美元債務發行不暢，期間佳兆業違約引起投資者擔憂。此外今年房地產行業將有2410億元人民幣信托資金到期，這給已面臨資金來源枯竭的房地產開發商雪上加霜。
彭博援引研究機構用益信托(Use Trust)匯編的數據，第四季度房地產相關產品的發行同比大降62%至385億元人民幣（62億美元），這類產品的資金主要來自富有的個人投資者。房地產公司今年必須償還2410億元人民幣信托資金，去年為1780億元。知情人士透露，佳兆業上周也未能償付25億元人民幣的信托產品。
用益信托駐南昌的分析師帥國讓表示，創紀錄的信托產品將到期，給已面臨資金來源枯竭的房地產開發商雪上加霜。投資者對房地產信托的需求已下降，他們擔心房地產商的資金供應。
除了信托以外，國際債券投資者對中國房地產企業的債券的熱情也被佳兆業事件徹底撲滅。
根據數據咨詢平臺Dealogic，2013年和2014年，大陸開發商分別通過垃圾債在國際市場上籌集了195億美元和214億美元的資金。
在2013年和2014年的前三周，中國大陸房地產公司分別從國際債券市場籌集了53億美元和49億美元資金。然而截止上周，今年還沒有一個已經完成的交易。銀行家們表示，因投資者越來越謹慎，許多房地產企業推遲了發債計劃，轉而從其他地方尋找融資。
盡管中國總理李克強給房地產限購政策松綁，已幫助帶動住宅銷售反彈，但投資者猜測將有更多的地產商或將成為政府反腐行動的調查對象。佳兆業、雅居樂，以及主要建設大型貿易中心的毅德國際都已牽涉到反腐調查中。新華社報道，在邯鄲發生房地產商不能償債後，地方政府已向13家房地產公司派出工作小組。
“（中國）影子銀行的融資中，包括信托，多數借給了房地產開發商，”彭博援引美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)中國策略師David Cui觀點稱，“如果大量開發商違約，可能導致影子銀行投資者們的信心受到沖擊，導致信貸危機風險上升。”
根據彭博顯示的最新數據，中國336家上市房地產企業中債務量超過市值的的有135家，在2007年時這個數字只有57家。
David Cui表示“中國企業的杠桿率太高了，從某種意義上來說發生信貸危機的可能性也較高。”
華爾街見聞網站此前提到，深圳房地產龍頭企業佳兆業集團今年1月公告稱，未能償還4億港元匯豐提供的融資貸款。這是該司董事會主席郭英成辭職觸發的強制性提前還款。該司稱此次違約可能導致有關貸款融資、債券、股本證券的交叉違約。
這是2015年中國資本市場首例違約。2014年11月佳兆業上千套房源被深圳市政府有關部門鎖定，國內媒體稱郭英成辭任涉及深圳落馬政法委書記蔣尊玉案。
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最後的堅守者開始離開 西方長線資金撤離新興市場
來源: http://wallstreetcn.com/node/213614
在2013-2014年的新興市場資產拋售潮中，大型養老基金、保險基金和主權財富基金按兵不動，而現在，這些長線資金開始動搖。
盡管新興市場資產只占到這些機構投資者資產的一小部分，但近年來，比例有所上升。
這些長線資金管理著大量資金。其中，僅全球養老基金就管理著超過35萬億美元的資產。而現在，這些長線資金的撤資可能使得新興市場資產失去支持。
多年來疲軟的回報和不佳的增長前景使得長線資金選擇從新興市場撤資。華爾街見聞網站本月提到，世界銀行下調了發展中國家的經濟增長預期。
在過去兩年，發達國家的回報率高於發展中國家。美國債市和股市在2014年都錄得兩位數回報，這吸引了部分長線資金回流。
國際金融協會(Institute of International Finance, 簡稱IIF) 董事總經理Hung Tran表示，
幾大吸引機構投資者投資新興市場的因素已經發生改變。
IIF去年的數據顯示，在2013年6月美聯儲暗示加息而導致新興市場大跌後，流入新興市場的資金並未減少。IIF認為，這是由於機構投資者正在購買廉價資產，進行長線投資。
不過，去年12月，資金從新興市場凈流出。這是18個月來首次。IIF預計，2015年新興市場將面臨250億美元的資金凈流出，其中大多是由於機構投資者的撤出。
IIF研究顯示，近年來，機構投資者加大了對發達市場的投資比例，並下調了新興市場的比例。
Tran表示：“新興市場的增長優勢已經從幾年前的5%降至1%，所以讓投資者承擔更多風險的前提已經有所降低。”
此外，將資金推入新興市場的“推動”因素也有所減弱。自去年來，油價已經下跌超過60%，法國巴黎銀行預計，這將使得石油輸出國從國際市場中撤出資金，改變長達20年的趨勢。
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工商總局被迫撤文，阿里真的贏了嗎？這只是剛剛開始
來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0129/149023.html
黑馬說：工商總局從首頁撤下了那篇《關於對阿里巴巴集團進行行政指導工作情況的白皮書》文章，似乎政府妥協了，阿里有什麽能量，而阿里何以能夠例外?
文/李成東 電商天使投資人，前派代、騰訊、京東電商戰略分析師
編輯/i黑馬
【東哥解讀電商】每期央視《每周質量報告》後，被抽查的企業，沒有任何例外基本都是承認問題，停業整頓!!!阿里，是唯一例外!!!唯一!
撰文的此刻，據說工商總局已經從首頁撤下了那篇《關於對阿里巴巴集團進行行政指導工作情況的白皮書》文章，似乎政府妥協了，阿里有什麽能量，而阿里何以能夠例外?
當然，阿里不能停業整頓了，因為阿里生態上上下下關乎著上千萬人的就業，但抽查存在的假貨問題事實都不承認，至少不承認有那麽高的比例。有專家認為，阿里犯不著這麽針鋒相對，是上市後自信心爆棚了，或者是十幾年深耕的政府高層關系，或者背後綁架著上千萬人的就業無所顧忌，“有本事，你們工商總局把我淘寶網給關了”。憑阿里人的智商，顯然問題沒那麽簡單，阿里何以如此膽大妄為，和衙門對著幹!阿里認個錯，怎麽就那麽難?
本文有客觀分析，也有情緒化觀點，僅供參考!
不認錯，對抗是一種習慣
阿里一直對質疑阿里的聲音，尤其是來自蘇寧、京東，以及官方的都比較強硬。類似公關戰很多，這不是第一次，所以不奇怪。比如2014年兩會期間，張近東三個提案電子發票(淘寶賣家不納稅)、母嬰食品(打擊假貨)、信息安全(VIE結構，及個人用戶隱私泄漏)。2014年中阿里還出過《大銀行有病，支付寶有藥》的雄圖文，還出過文章直接批某人民銀行司長的。京東的，就更不必說了，京東凡查到假貨問題，都被公關無限放大。不久前在世界互聯網大會上，馬雲剛說完淘寶沒有假貨，現在被抽查62%非正品，以通訊產品為例，而且不少是以接近正品價格賣的假貨水貨和返修翻新機。這一次阿里反應如此激烈，也只是一種習慣!不妥協，這和上市與否沒關系。
這次阿里反擊工商總局的觀點，也是和以往的觀點一致的。阿里淘寶有假貨問題，但抽樣有問題，結論沒這麽嚴重;其次淘寶對打擊假貨一直都是積極作為的，而不是縱容。最後淘寶的假貨問題，本質是線下問題的線上反應，阿里不可能解決，責任不在阿里淘寶。如果不反擊，反倒是是自己承認了自己的問題。62%的非正品率，基本等於不作為了。
不過東哥倒是有句話要說:淘寶查到假貨，淘寶有沒有責任，木有，因為淘寶不賣貨只是提供了平臺，不應承擔責任!嗯，淘寶自己從來不賣假貨，但賣假貨的相當一部分利潤(廣告)是淘寶賺去了。真是，站著把錢給賺了的典範!
阿里為什麽不能妥協
阿里如果承認了抽查結果，尤其是62%以上的非正品率，等於說承認了淘寶是賣假貨的，是假貨集散地，以後還有誰去到淘寶購物。淘寶占據了網購市場份額的70%，而在阿里系的網購交易額占到了80%以上，淘寶是阿里網購的主體，尤其是這次抽查的通訊電子產品、農資和母嬰產品。淘寶=假貨，不管是不是事實，是都不能承認的。更何況，這種抽查抽樣的結論，稍有常識，就可以知道確有問題。
在普通用戶的理解里面，抽查的結論就是，作為中國最大的網購平臺淘寶就是賣假貨的。而淘寶那套所謂的支付以及信用評價體系，就形同虛設了。抽查結論已經傷及根本，阿里反應很激烈，所以也是情理當中。
阿里如果沈默承認了，那麽接下來就會有對等比例的大規模的清查關店，對經營影響太大。2014年7月查聚美優品奢侈品假貨，導致聚美優品直接關閉奢侈品頻道，唯品會也是，還有京東基本關閉了POP平臺上無法確認正品的奢侈品店鋪，基本改為直營，京東的奢侈品立馬轉向了負增長。阿里牛逼，直接不承認抽查的結論，意味著不需要堅定的關店，為自己爭取了足夠長時間的窗口期。
當時，東哥就提醒過一些基金，絕大多數人低估了騰訊秘密調查聚美優品賣家後，政府介入，給聚美經營帶來的巨大挑戰。這不僅僅直接重創了，聚美優品奢侈品業務，阻礙了擴品之路，平臺化業務。也打擊了消費者對聚美優品正品行貨的信心。資本市場，對政府針對電商的假貨調查和政策變化，反應太遲鈍。當然第三第四季度的業績也會反饋了這次假貨風波的沖擊!
京東不是阿里的對手，阿里唯一的對手是政府規範政策(強制打假和征稅)。而政府越來越多規範電商的政策，也必然會對阿里的業績構成實質性的影響。馬雲覺得阿里利用了社會閑置資源，專業分工，效率很高，瞧不起京東模式。東哥要說要麽馬雲裝傻裝不懂要麽馬雲是膚淺的，用阿里生態的交易額除以這個生態直接參與的人數，算一算人效，阿里模式實際上是非常低效率的，以後東哥有時間再詳細解讀。
阿里公關的策略選擇，個人是脆弱的
阿里無論如何肯定是扳不過政府的大腿，但絆斷個別官員的大腿沒問題。這種策略，不僅適用於對付政府衙門，也適用於對付競爭對手的員工。因為這種策略的結果往往是，政府衙門和公司不好正面回應，個人也不好回應，只能妥協棄車保帥，個人當了炮灰，某友商總監就吃過苦頭。可以得罪一個人(官員)，但不能得罪一個衙門。其它企業，在面對某些衙門的強勢的時候，而且是顯而易見的欺壓的時候，是可以采用相同策略的。只是高難度動作，“小孩”不要輕易模仿。
阿里采用此策略的另外一個好處，是“殺雞儆猴”，以後誰敢出頭，某某就是下場。所以今天打下去的不是某個衙門，某個官員，而是潛在的任何可能對阿里發起挑戰的。這是一種非常聰明的策略選擇!當然了，東哥不是專業公關，很多東西看的不是很清楚，就到此為止，純一己之見。
就業是阿里擋槍的萬能解藥
每次阿里在面對質疑的時候，以及馬雲公開的演講中，總不忘記說。阿里的成就來自千千萬萬的賣家和快遞，反過來說阿里解決了千千萬萬的就業。阿里，已經是大而不能倒了。阿里要幫助傳統企業轉型，幫助中小型企業賺錢。中國是穩定壓倒一切，穩定來自就業，每年定出7-8%增長率就是保一千萬就業。所以結論很清楚了，你查我可以，但要想清楚後果很嚴重，“千萬”的就業問題，你擔得起這個責任嗎?
穩定壓倒一切，所以阿里幫助傳統企業轉型，幫助草根創業，解決千萬就業，是每一次阿里遭遇危機的時候的萬能解藥!
阿里解決千萬就業故事的謊言
阿里只說對了一個方面，阿里生態的確關乎千萬的就業。悖論也是顯而易見的。首先阿里生態創造千萬就業的同時，線下零售丟掉了可能兩倍以上的就業。線下零售雕零，已經是顯而易見的現實，另外商業地產也連帶受了影響。所以阿里的發展，會加劇就業的嚴峻形勢。其次賺錢了才叫解決就業，如果賣家還要倒貼補貼阿里，這叫什麽就業呢?是阿里幫助解決了上千萬人創業和就業問題呢，還是數以千萬的草根領著微薄的收入在給阿里打工呢?
東哥以為，阿里可以拿出非常具體的數據來駁斥東哥的觀點。阿里賣家中位數月銷售額多少，就算極樂觀情況下30%的毛利潤率，5%的凈利潤率，那麽賣家中位數月利潤有多少?阿里淘寶體系馬太效應更加明顯，馬雲在2013年參加《對話》節目時說，94%的賣家不在征收稅收的比例里面。但是由於這個不在征稅里面，這些人一年的營業額在24萬人民幣以下，算人均年利潤只有1.2萬，月利潤1000元。這年頭，隨便打個工都不止1000元吧。更何況絕大部分店鋪還是達不到24萬的。所以阿里不管怎麽算的結論，都是大部分的賣家不賺錢，在補貼阿里。阿里的商業不是幫了創業者賺錢，而是創業者們為阿里創造了巨額的財富，不是嗎?阿里生態的確解決了一些就業問題，但應該是沒有阿里說的那麽大。
這不是批評阿里，東哥以為馬雲既然兩年前提出了“雙百萬計劃”，既然承諾了幫助中小賣家賺錢，東哥如同和絕大多數的賣家一樣期待阿里拿出實質的行動來幫助賣家成長。首先把淘寶搜索結果，去掉天貓的，天貓已經不是嬰兒了。其次焦點圖，鉆展以及直通車的價格能否控制一下。其三能否在交易規則當中，不要過於偏袒消費者。動不動扣費，扣錢，強制下架商品，關閉店鋪呢?做個淘寶賣家，越來越不容易了。
這只是剛開始，阿里不要高興的太早了
據說工商總局，已經把白皮書刪除了，或是剔除出首頁了。阿里又一次牛逼哄哄的贏了!但東哥以為，這不過是阿里贏得了一個時間窗口期而已。阿里旗下淘寶天貓不是幾千億的小盤子，不出意外2014年的總盤子交易額將在2.6萬億左右，占中國總零售額的9-10%。這背後意味著什麽，不僅僅是說京東、當當友商會嫉妒。
此消彼長，阿里作為網購的主體，搶了線下零售市場，線下的商品零售增長已經趨於停滯，大量的連鎖家電，以及服飾品牌正在大規模的關閉線下零售店。而接下來直接影響了商業地產的出租，據說很多地方已經開始拋售商鋪了。這背後，多少地方政府在擔憂呢?當然了，蘇寧計劃建設那麽多商業地產中心，恐怕也慌了神了吧!劉強東說蘇寧核心品類家電通訊，京東的成本費用率7%只有線下連鎖的一半，靠此打敗線下巨頭，蘇美輸的心服口服。而淘寶天貓的勝利，線下零售能服嗎!
天貓賣家有沒有交稅，有很多朋友都在開天貓店，東哥就不說了，其實都懂的。東哥就說說淘寶賣家吧，基本不交稅。當然了有人說，C2C，個體戶不需要交稅。阿里自己的高管都說過了，中國沒有C2C(二手商品交易)，消費者對消費者，淘寶也不是C2C,而是小B 2 C,盡管這些小B年收入都幾千萬甚至過億了，各種稅交下來，一年不過小幾萬而已。增值稅17%，東哥就不具體算了。所以阿里越來越大，最頭大的未必是工商總局，恐怕是稅務部門吧!大幾千億，而不是兩年前東哥參加《對話.馬雲》時，馬雲說的6%的賣家征稅，滿打滿算也就幾十個億的稅收而已。
如果說電商要扶持，那麽所有電商都要同樣標準。不要京東、蘇寧、亞馬遜等自營B2C按照線下零售標準納稅，電子發票情況下，一分不能少。而阿里生態的賣家，就能不交，盡管它們都好幾千萬的收入了。這是市場經濟的基本原則，無需任何爭論。
有人要反擊，政府要扶持創業就業，不能如何如何!東哥反問一句，你們真以為政府這些稅收補貼，到了賣家手里了嗎?最後賣家還是都通過使用收費的淘寶店鋪工具，以及投放廣告，都給阿里。不讓政府征稅，最後阿里通過淘寶店鋪工具和廣告方式“征稅”了。賣家依然不賺錢，所以是政府稅收是補貼了賣家，還是補貼了阿里呢?不許政府征稅，只許阿里賺錢(本質是變相“征稅”)。賣家每次都被拿出來幫助擋槍子彈，真是廉價。不過可以肯定的是，如果強制征稅，尤其是規模經濟的標準品，賣家基本沒啥價格優勢了。
具體關於征稅問題，可見東哥2013年3月專欄《用馬雲與淘寶不一致的說法拆穿“征稅危機”謊言》
簡而言之，阿里動搖的奶酪太多了，既有友商的，也有線下零售的，還有被淘寶假貨困擾被擾亂渠道的傳統品牌商們，還有稅收衙門的，有傳統金融的，還有各種想都想不到的受到電商直接間接沖擊的行業。所以這種對抗，一定是越來越激烈的。今天是工商總局，明天就可能是稅務總局。阿里的敵人太多!
從長遠來說政策是越來越不利於阿里的，投資人需謹慎!“假貨風波”，這不是第一次，也不會是最後一次。
阿里給東哥是一個什麽樣的感覺
阿里是獨立的王國，自己制定遊戲規則，怎麽個行為規範(開店，扣分和關店)，怎麽征稅(收費標準和方法)，建立起自己的金融和信用體系。以千萬就業來擋住任何想插手進來的衙門，政府想征稅不行，想打假難配合，想監管不配合(在白皮書里有透露，阿里別傲慢)。當然，不可否認，越來越多得政府機構與阿里聯合行動在解決一些問題。但在共同處理問題的過程中，誰擁有主動權，誰是主，誰是次，是阿里協助政府呢，還是政府協助阿里呢，誰又能完全說的清楚。
東哥對阿里是什麽態度?
一周前見京東某事業部高管，被問及：你對京東有意見嗎?怎麽最近老寫文章批評京東。東哥回：沒意見啊，只是任何一個事物一個事件一家公司都可以用不同的角度觀察。我不否認其他人的觀點，但我也只是提供了一個角度剖析，京東並沒有那麽完美，尤其是老板有自己的局限性。
今天寫阿里，也是高風險，沒有人打算去對抗一家誰都不敢碰得互聯網巨頭。實事求是，就事論事就好!關註事實，不要拿立場說事!如果有情緒的話，唯一的情緒是，誰牛逼滅誰!除非你的牛逼，是建立在公平的市場競爭環境下。
良好的市場經濟，不是政府不幹預，而是不要“劣幣驅逐良幣”，不要“高尚是高尚者的墓誌銘，卑鄙是卑鄙者的通行證!”
觀其言察其行，如果你是道德高尚者，請拿出行動來，而不只是說說。用結果說話，不要玩文字數字遊戲!大家都是明白人。
本文作者：李成東，電商天使投資人，前派代、騰訊、京東電商戰略分析師
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本文不代表本刊觀點與立場
亞洲頂尖對沖基金看好中國牛市 認為漲勢剛剛開始
來源: http://wallstreetcn.com/node/213899
現在你可以找到很多不看好中國股市的理由，但不妨聽聽亞洲最牛的基金經理人怎麽說。
中國制造業在上個月兩年來首次出現萎縮，工業利潤以2011年來最快的速度下降，政府又在打壓融資炒股，在半年里大漲63%之後，滬深300指數上周創下了一年來最大跌幅。
不過彭博報道稱，在去年亞洲對沖基金（10億美元以上規模）中收益率拔得頭籌的基金經理認為，看衰中國股市的人眼光不夠長遠。
景林資產管理公司(Greenwoods Asset Management)合夥人曾曉松(Joseph Zeng)表示，中國股市漲勢將呈現三個階段，目前僅處於第一階段。
盡管不願透露對滬深300指數最高目標位的預測，但曾曉松表示他預計該指數市盈率可能達到30倍，整個過程將伴隨多次回調。這一預測意味著即便企業利潤持平於當前水準，該指數將進一步上漲100%。下面詳細闡述了曾曉松的三步走預測：
第一階段：估值回歸正常水準
曾曉松認為，中國股市上漲多數可以解釋為回歸歷史估值。六個月前漲勢加速時，滬深300指數市盈率約為9.6倍，10年均值為19倍。目前該指數市盈率為15倍，曾曉松稱”公允”估值應該介於20~30倍。彭博收集的數據顯示，2007年中國股市觸頂時，市盈率高達49倍。
曾曉松指出，估值正常化是過去三到六個月驅動中國股市上漲的最大因素。市場情緒已經恢複正常，估值也不該停留在如此低的水平上。
第二階段：盈利上升
曾曉松表示，伴隨著央行去年11月降息的助推力，中國公司的利潤將在今年第二或第三季度反彈。隨著大宗商品價格下滑抑制通貨膨脹，借貸成本有望進一步下滑。彭博社預計，滬深300公司的利潤有望在未來12個月內上升約24%。
曾曉松表示：“第二階段的反彈可以更長、更強。”他看好家電制造商和珠寶零售商等非必需消費品公司。曾曉松稱：“這與流動性或債務無關，我們探討的是基本面問題。寬松貨幣政策正在拉動企業盈利複蘇，盈利上行應持續兩到三年，成為A股走高的強大支撐力。”
第三階段：全球資本流入
曾曉松認為，當全球投資者把資金投入到中國股市時，第三階段的大幕將會拉開。目前，外國投資者尚未湧入，截止到今年1月份追蹤內地A股的海外ETF錄得連續四個月資金流出。外國投資者僅使用了“滬港通”中三成配額投資A股。曾曉松表示，內地股指有望被納入摩根士丹利資本國際公司全球指數（MSCI），這將刺激全球基金增持A股。
曾曉松表示：“大多數國際投資者並沒有從第一階段的反彈中受益，中國本土的投資者才是受益者。當美國的老百姓都開始探討中國股市的時候，才意味著全球流動性真正到來了。”
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灌輸財富管理知識應該由小開始 朱泙漫屠龍記
http://johnchrysostom.blogspot.hk/2015/02/blog-post.html
筆者認為除了德育和學問外，理財其實亦應該是親子教育中同樣重要的一環。所謂理財不應該僅限量入為出儲蓄之類的守舊婆仔數概念，亦應該開始逐步灌輸財富增值乃至一個些實用金融經濟智識。某天筆者駕車送大妖返學時，分享了一名縮骨革命家加大碼快咇的一段往事。
話說在上世紀末九十年上半葉那樓市瘋狂的年代，出身於小資家庭的加大碼快咇中五會考滿江紅，只有中學程度的加大碼快咇爹城管阿叔深信「書中自有黃金屋」獅子山下式的人生哲學，把一層港島區的樓換了新界樓套了近一百萬，加上事頭婆出豉油城管阿叔出雞以殖民地海外教育津貼負汲英倫升學。苦讀八年寒窗下，返回香港後英文竟差過中文，文憑也取不了一張便回港做海歸派在投注站賣六合彩，之後還偷偷結識了一名阿燦女子為女朋友。後來這名阿燦女子建議他們倆結婚並公一份婆一份在深圳置業。豈料城管阿叔反面捧打鴛鴦，話十億阿燦盡皆男盜女娼，結果他倆便分開而阿燦女子用僅有的錢在那時還是關外的深圳二線置業。在馬會呆了數年還是一事無成，剛退休的二十四孝城管阿叔於2004年許決定以自己的退休金再孤注擲給予加大碼快咇做首期買樓收租，因為他計過數扣除租金收入還有錢剩下，條件是加大碼快咇要孭按揭債才可做足三十年按揭。不過加大碼快咇怕孭債上身而斷言拒絕。之後阿燦女子變強國人，事頭婆港英海歸派精英變港燦，四十出頭還是在屋邨投注站賣六合彩。不過父子倆大抵沒有太大代溝，因為他們均相信共匪倒台港燦民族獨立自決他們這些港燦族才能有翻身的希望。之後加大碼快咇還加入了外號禮義廉B隊的某激進販民派別，在工餘時間積極投身港燦民族獨立街頭革命運動。
根據香港金融管理局的按揭數據資顯示，2014年11月未償還貸款總額港幣9,760.40億元，較去年同比增長8.01%。新批出貸款總額港幣208.86億元，較同比增長87.12%。新批出貸款數目6,294筆，同比增長47.78%。平均每筆新批出貸款金額港幣3.32百萬元，同比增長26.62%。值得留意是2014年11月差餉物業估價署全港各類私人住宅單位售價指數為274.74，同比增長12.09%，増長不及平均每筆新批出貸款金額大。根據香港按揭證券有限公司2014年11月按揭數據資顯示，承造按揭保險407筆，金額港幣13.64億元，佔同期全港新批出貸款總額6.53%。平均每筆新承保按揭貸款金額港幣3.35百萬元，2014年10月未償還承保按揭貸款總額港幣213.79億元，佔同期全港未償還貸款總額2.21%。可見新造或已有按揭中經香港按揭證券有限公司承保上會比例甚低。以2014年11月平均每筆新批出貸款金額港幣3.32百萬元計，以年息1.80%承造三十年按揭月供港幣11,924元。五成按揭樓價港幣6.64百萬元，七成按揭樓價港幣4.74百萬元，筆者相信這批入市人仕能動用超過一百萬不用靠按揭保險上會有一定實力，相信在港幣7.00百萬元以下的盤仍有相當的實質購買力。
筆者之後問大妖城管阿叔應否賣樓供加大碼快咇讀屎片，大妖答曰當然是把錢留下來搏物業升值還更值得。於是筆者便藉機向她解釋何謂經濟學上機會成本(Opportunity Cost)的概念，同時更希望她明白她作為一家人家中少一點浪費珍惜父母給予她和妹妹的教育資源，她倆將來承受的可能會更多。大妖是否明白當中的道理天曉得，但這亦是筆者部署跨代財富管理的第一步。筆者見過不少怪獸家長把大量資源投放在子女無無謂謂的補習、課外活動甚至升學，美其名是怕輸在起跑線，但實際上只為了滿足人有我有的虛榮心，卻犠牲了更長遠的資產増值的機遇。這些怪獸家長的羊群心態機會成本太大了！
降準只是開始 “央媽”彈藥充裕
來源: http://wallstreetcn.com/node/214010
昨日中國央行自2012年5月以來首次全面下調存款準備金率（降準），分析師預計此舉能釋放6000億元流動性，而這可能只是開始。一些華爾街分析人士預計，中國還會有更多舉措擁抱全球貨幣寬松。
彭博報道總結，分析師還提到中國央行昨日降準的理由包括：國內資本外流、人民幣貶值的壓力、通縮的風險和經濟加速下滑。而德意誌銀行、美國銀行和野村等機構的經濟學家均預計，在昨日降準後，中國央行可能還會降準和降息。
上述報道指出，和其他主要央行相比，中國央行的貨幣寬松“彈藥”多得多。即使昨日降準，中國大型金融機構的存款準備金率仍高達19.5%。中國的一年貸款利率為5.6%，遠未達到美聯儲、日本銀行和歐洲央行不得不祭出QE的零下限水平。除了利率未達到零，匯豐駐倫敦的全球經濟學家經濟學家Karen Ward提到，國內主權債務較少也讓中國央行有能力增加寬松。
上述報道援引一些機構經濟學家的評論認為，降準還不足以提振貸款需求、免除經濟下行風險。比如：
· 德意誌銀行駐香港首席中國經濟學家張智威評論稱，
“降準對實體經濟有正面影響，但還不足以穩定經濟”，因為供應已經增加，貸款的需求可能無法與之匹配。要促進終端需求，必須采取更主動的財政政策。
德意誌銀行預計，今年中國GDP增長7%，若無寬松的財政政策，還面臨經濟下行風險。張智威預計，今年第二季度，中國央行會再降準50個基點，今年3月和第二季度期間還會有一次以上降息。
· 瑞銀首席經濟學家汪濤預計，降準無法自動加快信貸需求增長。她認為，如果中國政府擔心經濟增長，就需要財政投入，並且放寬房產市場的政策。
· 野村仍預計今年第二季度中國央行會進一步推行寬松，包括降準50個基點和降息25個基點。野村駐香港的中國經濟學家Hua Changchun認為，樓市調整、加強監管地方債務和去杠桿等國內挑戰根深蒂固，即使推出貨幣寬松，中國經濟也會繼續緩慢增長。
· 澳新銀行中國區首席經濟學家劉利剛認為，中國央行還需要進一步寬松貨幣，預計今年還有兩次均下調50個基點的降準。
· 美銀美林大中華區首席經濟學家陸挺認為，降準只是用於讓基礎貨幣供應處於正常速度，雖然市場會認為降準是主要的寬松措施，但降準本身並非大的貨幣刺激。
· 今日稍早，華爾街見聞文章提到，高盛也預計，未來中國政府可能公布更多的寬松措施，包括可能第二季度進一步降準、本季度結束前可能降息、可能允許人民幣中間價貶值和擴大人民幣波動區間。
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真正勝負從四十歲開始
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你四十歲嗎？ 如果已是，回想那時的你與今日景況的關聯？ 如果尚未，期盼四十歲的自己將如何？ 近日新聞，希臘新就任總理齊普拉斯四十歲，一百五十年來最年輕的元首，掌管一個瀕臨破產的國家。他的出線，引起我端詳「人生四十歲」的意義。這是人生轉折點的年紀，有一些歷練與智慧但老成還不足；這是成為企業的執行長嫌年輕的年紀，更遑論掌管複雜的國家機器；這雖是幹勁十足，但理想已衝撞過現實的年紀。 每個人的四十歲狀態不同，有人已要扛起一個國家，並站上國際；有人則連獨立扛起自己，都不行；有人正待大鳴，上坡之勢銳不可當；有人已然錯過職場最顛峰，往下坡走。 如果已到或即將到這年紀，必須有自覺：人生到了四十歲，沒有誰該對今天的你負責，一切都是自己。 日本散文作家川北義則在《關鍵四十歲》寫道，人在四十幾歲時會面臨人生最重大的十字路口，因為這十年，所選擇的度過方式，會讓人生的結果截然不同：一種是讓自己從那時候開始，更加速的成長茁壯，變成一個「真正的大人」；另一種則是成長就此打住，人生不再進步。這個時期如果沒有身為「大人」的自覺，五十歲和六十歲的人生是空虛悵然。 川北義則說，「真正的人生」從四十歲開始，真正的勝負從四十歲開始。 他比喻，這年紀的人，有人像「骨董車」，越開越具神韻，不論外觀內在散發出個人風采；反之，也有人彷若彎腰駝背的「中古車」，烤漆脫落、板金鏽化。 如果你不想變成「中古車」，正準備迎向四十歲，希臘總理齊普拉斯的登台是一個示範。提醒你，準備好了嗎，有勇氣承擔嗎？你的時代來臨了。 |
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央行研究局局長陸磊：全面降準不是強刺激開始
來源: http://wallstreetcn.com/node/214045
據新華社報道，中國央行研究局局長陸磊昨日表示，本月4日央行全面下調存款準備金率（降準）“只是根據金融體系流動性狀況和經濟情況進行延續性操作”，不能理解為通道型降準，“更不能理解為是強刺激的開始“。未來貨幣政策根據經濟運行指標，按松緊適度的原則操作。
全面降準是否意味著強刺激？
陸磊本月5日在接受新華社記者采訪時說，此次降準是根據基礎貨幣投放的結構性變化進行相應安排，同時考慮到節日因素。
“我國春節前後，現金投放量比較大，每年會出現大規模的資金缺口。在外匯占款情況發生逆轉的情況下，僅靠公開市場操作難以彌補缺口。”
時隔三年實施全面降準，是否意味著貨幣政策轉向？
“不能把此次降準理解為通道型降準，更不能理解為是強刺激的開始。我國貨幣政策在穩定存量、優化結構方面一直有所作為，此次只是根據金融體系流動性狀況和經濟情況進行延續性操作。”
陸磊表示，任何國家中央銀行的貨幣政策都會根據宏觀經濟主要指標狀況進行相應操作。我國經濟由原來的高速增長轉為中高速增長，按照逆周期的經濟調控，適時適度進行預調微調，為結構調整爭取時間和空間，避免流動性緊張，導致經濟和市場出現過度的短期波動。
“未來的貨幣政策會根據經濟運行指標，按照松緊適度的原則，進行相應操作。”
此次降準的一大特點是采取普降和定向降準相結合的方式。對此陸磊表示，此次降準特別註重了加大三農、小微企業等薄弱環節的幫扶力度、加大結構性註入，凸顯了調結構的政策意圖。
“我國PPI連續３４個月負增長，意味著實體經濟中制造業尤其是小微企業的壓力大。實施結構性降準，主要目的是將金融資源引導到實體經濟當中最需要的領域。”
企業融資成本是否下降？
去年央行兩次實施定向降準、一次降息，今年又啟動全面降準，這些政策的實施效果如何？小微企業融資難融資貴問題是否得到解決？
陸磊表示，央行研究結果顯示，從去年二季度到四季度，人民幣貸款加權平均利率呈現明顯下降趨勢，實體經濟總體融資成本在降低。
陸磊指出，目前社會關註的融資難融資貴問題，在一定程度上也是經濟周期的客觀反映，企業在穩健貨幣政策周期獲得的資金成本肯定要比在寬松期高一些，這是供求關系決定的。
他同時強調，小微企業與大型企業相比，融資成本一定存在天然的差異，這不僅僅是中國特有現象，即使在成熟的發達經濟體，企業的資金獲得也或多或少的存在成本差異。
“緩解企業融資難題，不僅要從政策面入手，在改革層面，要鼓勵民間資本進入金融業，發展多層次金融市場和多元化金融產品。”
釋放流動性是否進入實體經濟？
降準釋放的流動性會去往哪里？會不會流向股市和房地產市場？對此，陸磊表示：
“對於貨幣政策的調整，金融市場的反映通常快於實體經濟，傳導到實體經濟會有一定時滯，不會短期內就有明顯效果，但並不意味著最後資源只會配置到金融市場上，在金融體系空轉。”
陸磊強調，要讓市場在資源配置中起決定性作用，除了金融政策外，在產業政策方面，應該打造經濟增長點，形成有競爭力的產業，重塑實體經濟的競爭力，才能引導金融資源不斷流向實體經濟。
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中國”空銅派“開始撤退 銅價會否反彈？
來源: http://wallstreetcn.com/node/214058
眾所周知，市場不會永遠做單向運動。
過去一周大幅反彈的原油就是一個很好的例子。而此前原油多頭的潰敗也被認為是銅價在上月中旬崩盤的原因之一。
當前倫敦金屬交易所（LME）三月期期銅價格為5675美元/噸，較上周的低位5339.5美元有所回升。
銅價是否會緊隨原油進一步反彈？這很大程度上將取決於上期所和LME內上月建立起來的空倉的規模和性質。
據路透社，有跡象表明上期所的部分空頭已經撤離。
空頭撤離上期所？
該社稱，現在通常認為本輪銅價暴跌是由中國幾家對沖基金對上期所期銅發動猛攻引發的。
華爾街見聞網站介紹過，1月14日，繼上海期銅價格下跌逾7%以後，LME期銅價格大跌超8%，創2011年9月來最大跌幅，盤中觸及5353.25美元/噸，刷新2009年7月以來新低。
以敦和投資公司(Zhejiang Dunhe Investment)和上海混沌投資(Shanghai Chaos Investment)為代表的中國對沖基金被認為是猛攻的主要發起者之一 。
圖一展示了過去幾年中，上期所期銅價格、交易量和未平倉量（Open Interest）之間的走勢關系。其中，未平倉量創下歷史新高，而成交量也飆升至歷史第二高。
此前，唯有2013年4月和2014年3月的成交如此活躍。巧合的是，在這幾個月中， 銅均遭到了大幅拋售。不禁讓人聯想，這次是不是中國“空銅派”的又一個傑作？
圖二展示的時間周期相對較短，同樣是上期所期銅價格、交易量和未平倉量之間的走勢關系。
有兩個地方值得註意：
第一，未平倉量在1月30日達到了峰值，銅價似乎遭遇了第二輪狙擊。
第二，隨後，隨著價格自低點反彈，未平倉量也急劇下降。
標準銀行分析師Leon Westgate本周二在報告中指出，“中國的銅市投機者在1月第二周和最後一周兩度大舉做空之後，眼下似乎正準備退場。”
根據上個月的交易活動分析，Westgate估計，中國投資者最初的空頭頭寸大多數建立在4.2萬元人民幣/噸（現在匯率約6722美元）至4.5萬元人民幣之間，而在4萬至4.15萬元人民幣的價格區間內成交量最大。
他表示：
上期所主力合約目前成交價在每噸4.04萬元人民幣左右……看來空方賺到的利潤或許沒有此前預期的那麽多。
英國《金融時報》指出，這可能意味著，假如價格繼續回升，後市將會出現又一輪空頭回補。
但中國資金最近對期銅的追殺，或有更深遠的意義。
深遠意義
它凸顯出亞洲投資者日益增長的實力、以及他們在全球金屬市場上日益增強的影響力。全球金屬市場決定著從鋁制飲料罐到鉛酸電池等金屬制品的價格。
摩根大通估算，三大金屬交易所（LME、芝加哥商品交易所(CME)和上期所）的期銅持倉量從2006年的約700萬噸，增加到2014年的約1250萬噸。其中上期所所占的份額從2006年的約6%增至2014年的約26%。
摩根大通表示，上期所增加的市場份額完全來自LME減少的市場份額，因為CME的占比基本不變，為13%至14%，而LME所占的份額則已從2006年的82%降至去年的60%。
中國基金為何在上月大舉做空期銅還不得而知。英國《金融時報》援引的分析師表示，相對於他們的歐洲或美國同行，在中國的許多投資者更不看好賤金屬價格走勢。
這大概反映出他們對中國房地產市場健康狀況的擔憂（中國銅需求約50%來自房地產市場），以及對政府打擊影子銀行的擔憂。一些事例表明，打擊影子銀行會影響交易員進口銅的能力。
這兩個因素往往被西方投資者忽略，他們相信中國一貫的銅消費模式將持續下去。
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大宗商品的寒冬才剛開始
來源: http://wallstreetcn.com/node/214062
(本文作者為瑞穗證券首席經濟學家、華爾街見聞專欄作家沈建光博士）
2014年全球大宗商品飽受重創，國際原油在下半年出現階梯式暴跌，7個月時間下落了58%，即從2014年6月中每桶107美元跌至如今的45美元。而根據世界銀行1月22日最新發布的《大宗商品前景》報告，能源、金屬礦產和農業原材料三項大宗商品價格指標在2011年年初至2014年年底期間經歷幾乎相同的下滑，所有產品一致下跌的局面在史上並不多見。展望2015，鑒於全球需求疲軟、供應充足、美元升值態勢仍將持續，筆者判斷，今年全球大宗商品市場仍將保持熊市，寒冬才剛開始。
首先，需求疲軟，供給充足的經濟基本面將決定今年大宗商品價格的疲態。從歷史角度來看，供需變化對大宗商品價格的影響十分顯著。上個世紀70年代，國際大宗商品價格的波動多與供給驅動有關，如持續不斷的石油價格沖擊。而進入90 年代，伴隨著新興經濟體工業化與城鎮化的快速推進，大宗商品需求增長迅速並引發價格大幅上漲的出現。
然而，2008年下半年，受國際金融危機爆發影響，全球經濟，特別是一度高速增長的新興市場經濟增長明顯放緩，大宗商品價格應聲下降，CRB現貨指數在2008年7月2日至11月25日短短4個半月時間下降了34%，直至美國第一輪量化放松出臺形勢才有所逆轉。
從需求端分析著手，今年全球經濟走勢十分不樂觀，將對大宗商品需求造成負面影響。不難發現，相比於危機之前(2006-2007年)全球經濟5.5%以上的增速水平，當前經濟雖然已經有所好轉，但比危機前增長仍下降約兩個百分點左右，呈“弱增長”的格局。
實際上，IMF在1月20日公布的最新一期《世界經濟展望》中再次將2015-2016年全球增長預期較去年10月時雙雙下調0.3個百分點，分別至3.5%及3.7%，原因在於其對中國、俄羅斯、歐元區和日本經濟前景的重新評估，以及一些其他主要產油國的經濟活動將因油價大跌而減弱。
與IMF等國際機構類似，筆者對今年全球經濟的判斷同樣保持謹慎。其中，發達國家方面，美國經濟複蘇確實是一個重大利好因素，可以看到，伴隨著房地產市場的深度調整與就業市場的恢複，美國勞動力市場與消費之間似乎已進入了一個相對良性的循環。
但是，與穩健的美國經濟複蘇態勢相比，歐洲與日本面臨更大挑戰，其中，歐洲問題更為嚴峻，面臨的不僅是經濟問題，其內部政治因素更存在較大風險，一旦陷入長期通縮，恐將比日本更難走出困境。
新興市場國家的增速放緩對大宗商品需求的影響將體現的更為直接，不難看到，當前新興市場整體增速已比危機前8%以上的增速明顯放緩，預計今年增速回落至原增速的一半將是大概率事件。與此同時，新興市場國家的走勢也將進一步分化，中國步入新常態階段，面臨國內經濟結構轉型的諸多挑戰，增速將從高速增長轉為中高速增長，但相比之下，仍然是全球經濟的領頭羊。
而得益於大宗商品價格回落，進口國印度表現搶眼，去年前三季度經濟增速為5.3%。相反，危機之後一度表現卓越的俄羅斯與巴西經濟如今著實令人擔憂，能源出口拖累經濟增長，兩國均已經陷入衰退。
而從供給端分析來看，當前也未看到有可能出現供給收縮的灰天鵝事件。特別是原油作為是大宗商品之王，美國加大頁巖油的開發，且歐佩克宣布不減產均將使得今年石油供給保持充裕。
一方面，美國頁巖氣和頁巖油的快速發展導致美國天然氣和原油產量快速增長，美國能源署(EIA)數據顯示，當前美國原油日產量已增至900余萬桶，創1983年1月以來新高，預計今年將增加1000萬桶，這也導致了美國對原油和天然氣進口的持續下降。另一方面，主要石油輸出國沙特宣布不減產也將保持石油供給相對充足。
當然，除了經濟基本面的影響以外，美元走勢與大宗商品價格的聯系同樣緊密。由於美元是大部分國際商品和服務貿易定價和結算貨幣，在其他條件不變時美元幣值變動會直接影響到國際大宗商品標價變動。
不難發現，自美國量化放松以來，美元呈現了長期的弱勢的走勢，在一定程度上助推了以美元計價的國際大宗商品價格上漲。而根據最新數據分析，本輪美元走強與大宗商品走弱也高度相關。回歸分析顯示，2014年6月美元上漲至今，美元指數與WTI原油價格指數的相關系數高達-0.98，而美元指數與CRB綜合指數相關系數高達-0.99，意味著本輪美元上漲和大宗商品價格下跌幾乎是實時的。
圖1 美元走勢與大宗商品價格走勢高度相關
從這一角度來看，未來美元走勢可以作為預判大宗商品走勢的重要參考。在筆者看來，鑒於當前美國經濟複蘇態勢明顯，且美國退出QE以後，全球避險資金加速回流美國，導致美元呈現態勢，預計今年美元將呈現持續走強趨勢，而在此基礎上，大宗商品價格有望繼續下跌。實際上，從近一個階段美元與大宗商品價格走勢來看，這一趨勢已然發生。
總之，考慮到全球需求疲軟，非常規的原油產量增長、OPEC拒絕減產、美元走強的等原因，今年石油價格仍將保持下降態勢，而上述供需基本面與美元態勢的分析對於其他大宗商品價格走勢都有類似影響。
另外，考慮到大宗商品價格之間存在聯動效應，即原油價格的不斷下跌能夠一定程度上帶動煤炭、天然氣等能源產品價格回落，且石油等化石能源價格相對低位運行會降低以農產品為原料的生物能源的需求，繼而壓低農產品價格，並對金屬等商品價格走勢產生負面沖擊，因此，今年國際大宗商品價格仍將延續去年同步下滑的趨勢，再創新低。
更進一步，筆者認為，今年全球大宗商品價格回落對於中國的影響可能是雙向的，但整體利大於弊。以原油為例，由於中國是全球最大的石油進口國，全球油價價格下跌或將直接減少商品的購進成本與降低運輸成本，並對非食品價格的下滑、企業利潤和居民消費都有帶來一定好處。於此同時，原油價格走低也為擴充這一商品的戰略性物資儲備提供了絕好時機。
當然，根據貿易類型的不同，部分大宗商品出口國將會受到沖擊，如俄羅斯、巴西、澳大利亞等等，而價格回落態勢持續，也將導致歐元區遭遇進一步通縮風險。考慮到上述國家亦是中國重要的貿易夥伴，中國今年出口形勢可能更加嚴峻，加之財稅改革深入對今年投資造成的負面沖擊，與人民幣貶值有超出預期的可能，諸多灰天鵝事件的將使得今年經濟運行充滿挑戰與不確定性，需要引起重點關註。
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