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湯同仁手記系列:錯誤的都已經終結了 - 路訊通(0888) 分析(三)

之前的的2篇我們已經談及到公司的歷史及業務概況，這一篇，仁者開始評論這公司業績的數字。
 
(1) 各年盈利
 

附註：
 
1. 2009年之特殊項目扣減為對創智傳動大業廣告有限公司之減值980.1萬元及因創智傳動大業廣告有限公司股權認購關係，使公司股權由40.9%，下降32.8%，並視作出售收益17.7萬元。
 
2. 2010年之特殊項目扣減為對創智傳動大業廣告有限公司之減值1.1億元。
 
3. 2011年之特殊項目扣減為對創智傳動大業廣告有限公司之減值1.09606億元及出售上海Expert Plus HoldingsLimited、上海鷹特諮詢有限公司和上海亞飛廣告有限公司產生之虧損46.8萬元。
 
最近5年，公司營業額由2008年的1.84億港元，增加至2012年的4.43億港元，複合增長率達24.5%，此主要因為在2009年接連取得巴士車廂及車身廣告業務所致，並在2010年與傳統之媒體業務，成功達成綜合銷售效果所致，雖然在2012年7月失去新世界第一巴士及城巴之多媒體電視播放權利，但部分收益獲新開拓之廣告版業務彌補，故無阻營業額持續上升之勢頭。
 
在盈利方面，除了在2009年因(1)取得車身及車廂廣告經營權，初期開支上升，(2)其他收入減少，(3)來自創智傳動大業廣告有限公司之收益下降，在2008年後扣除特殊項目後之盈利，近年每年盈利複合增長約15%。
 
(2) 往績PE及PB
 
從上表可見，公司的市值在年底頗為穩定，2008年底至2012年底市值僅由4.99億，增加至7.18億，大約43%。至於淨現金水平方面，因公司無銀行貸款，故現金水平即為其淨現金水平，至於該數字一直維持在4.24億至5.33億之間，並無大改變，更在2008年一度出現金多於市值的情況。
 
至於在P/E(市盈率)及PB(市帳率)方面，公司在2008年至2012年的P/E在9.60至31.60倍之間，5年平均為15.35倍，至於扣除現金後P/E在-0.83倍至3.97倍之間，5年平均為3.97倍。至於年底P/B除了在2008年低至0.59倍外，維持在0.9倍至1.1倍之間。
 
至於現時估值方面，以執筆時1.08元之股價計算，市值大約10.77億元，以中期業績所示之現金值及帳面值4.05億及6.00億元計算，以及預期業績增長15%，現時的估值約為P/E14.40倍，扣除現金後P/E7.81倍，以及P/B1.8倍，均處於近年高位。
 
(3) 派息金額及股息率
 
 
近年派息方面，在2009年後，公司均係將帳面上所有除特殊項目外的盈利全數分派予股東，隨著2009年後的盈利增長，每年派息水漲船高，近5年之股息率逐年提高，以5年平均計算，股息率約7.68%。
 
(4) 估值
 
以筆者預期，以2012年盈利約0.075元及增長15%計算，每股盈利約0.08625元左右，以其每年增長率15%及PEG1倍計算，加上現金約每股40.6仙計算，此股之合理值應在1.7元。而以股息率來看，筆者認為此股合理股息率應與同系之新意網(8008)差不多，即在預期現時3.73%，增長20%，即在4.5%左右，以預計派息來看，合理值在1.92元，兩者平均即在1.81元，較現價1.08元，有約67.59%之空間，故應屬不錯之投資對象。
 
這一篇我們談完了公司的估值，下一篇我們來談公司未來發展的空間。

音樂150111大指揮家系列(五) Karl Böhm

來源: http://www.tangsbookclub.com/2015/01/11/%e9%9f%b3%e6%a8%82150111%e5%a4%a7%e6%8c%87%e6%8f%ae%e5%ae%b6%e7%b3%bb%e5%88%97%e4%ba%94-karl-bohm/

音樂150111
大指揮家系列(五) Karl Böhm
蕭律師執筆

Karl Bohm最後指揮貝多芬第九交響樂

Karl Bohm（有時被稱作Boehm），奧地利籍指揮家，1894在奧地利城市Graz出生，被公認是二十世紀偉大指揮家之一。

Karl Bohm（o應為ö，但以後為方便計，簡用o算了）父系的祖先來自德國 波希米亞German-Bohemian，所以Bohm就有Bohemian的意思。 Karl Bohm有深厚的家學淵源，是一位律師的兒子。 他在Graz大學念法律的同時，也在Graz音樂學院學習鋼琴和樂理。 1913-1914年間，他成功進入維也納音樂學院，追隨布拉姆斯Johannes Brahms的朋友Eusebius Mandyczewski座下深造。

Bohm 在第一次世界大戰時參軍並受傷，回復平民身分後，仍是雙線發展，一方面出任排練助理指揮一職，同時繼續供讀法律，並在1919年獲得Graz大學法律學博士名銜。

Bohm並無經歷專業的指揮訓練。但當時的大指揮家Hans Richter（還記得我在《齊格菲牧歌》一文所講那位華格納的管家麼？）相信只要Bohm一站在樂隊面前，就毫無疑問能勝任。他於1917年在Graz歌劇院處女演出一齣現今已被遺忘的歌劇。1919年他終於決心放棄了法律，次年接受委任為Graz歌劇院的首席指揮。 他在指揮華格納歌劇Lohengrin時，被當時的大指揮家Karl Muck聽到，Muck自動收他為入室弟子，教授他指揮華格納音樂。 Muck的私人授課對Bohm幫助甚大，學習了華格納的「指環The Ring」、Parsifal、Tristan und Isolde及The Mastersinger，對他後來在指揮上產生深遠影響。

Karl Muck又將Karl Bohm推薦予當年年青一輩最突出的、時任慕尼克歌劇院指揮華爾特Bruno Walter。 華爾特就聘用了Bohm做副手長達六年（1921-1927）。Bohm後來回憶， 在一流歌劇院任副指揮長達六年歲月當中，對他是獲益良多、是很好的教育。 在慕尼克，他先和Bruno Walter共事，後再和Hans Knappertsbusch──這兩位毫無疑問也屬大師級指揮，現今仍可聽到他們的錄音──共事，並先後作了五百多場歌劇演出、指揮了七十多個不同歌劇項目。

1927年，他獲聘為Darmstedt歌劇院首席指揮，一直至1931年。當年他最負盛名的是指揮當代作曲家Berg的歌劇Wozzeck，Berg也親臨觀看Bohm的最後排練。

1931年，他移居到德國漢堡，作為漢堡歌劇團的首席指揮。1933年對Bohm來說是重要的年份。首先，在那年，李察‧史特勞斯Richard Strauss來到漢堡為他的歌劇Arabella作演出準備，Bohm認識了他。 二人發展出深厚的友誼，直至史特勞斯去世為止。通過史特勞斯，Bohm對莫紮特Mozart的作品有了更深入的瞭解──這或許導致他後來灌錄全套莫紮特交響樂的宏願，並在DGG的支持下得以實現。其次，在同一時期，Bohm開始他的音樂會生涯，和維也納交響樂團Vienna Symphony Orchestra發展出良好關係。1933年四月，維也納愛樂管弦樂團Vienna Philharmonic Orchestra的指揮Clemens Krauss突然辭職，差點令原先定下的音樂會無法舉行。Bohm適時接上，自此就和該世界頂尖級的樂團發展出重要的音樂夥伴關係，此種關係維持到Bohm去世為止。（在此順便解釋一下Vienna State Opera和Vienna Philharmonic Orchestra的關係。Vienna State Opera有自己的樂團，名叫Vienna State Opera Orchestra（以下簡稱VSOO）；此樂團和Vienna Philharmonic Orchestra（以下簡稱VPO）同屬Vienna State Opera機構，但屬不同管理階層，財政也各自獨立。一位VSOO的樂手在三年排練及演出中表現優越──每場排練和演出都有appraisal──就可以向VPO的董事局申請做VPO的團員。因此，VPO的團員一定是VSOO的團員，反之不然。）

1933年真是Bohm重要的一年。Bohm在這年被邀請繼承Fritz Busch作為德斯頓歌劇院Dresden Opera的首席指揮。他在德斯頓與一眾享負盛名的聲樂歌唱家及質素優良的樂團合作而感到樂趣無窮。至此，史特勞斯和Bohm的友情更深，前者編寫了一套名為《Daphne》的新歌劇，題獻給Bohm，並交由Bohm指揮德斯頓歌劇團一起前往倫敦演出。這次成功的海外演出使Bohm的聲名如日中天。1938年，Bohm首次出現在薩爾斯堡音樂節，演出莫紮持的歌劇《唐璜Don Giovanni》。同時，Bohm開始了繁忙的錄音生涯，替德國DGG和Electrola唱片公司灌錄了不少唱片。

1943年初，Bohm接手了維也納歌劇院Vienna State Opera首席指揮之職，並能維持及發展該樂團的高質素。1944年，Bohm安排演出李察史特勞斯的歌劇《Adriadne auf Naxos》以慶祝作者八十歲壽辰，這標誌著Bohm在維也納時期音樂上的頂峰。

第二次世界大戰結束，德國以失敗告終。由於Bohm曾同情「納粹」──據說在一場演出中，他曾向在場的納粹軍官「致敬」──，在「去納粹化」運動中被禁止在德國及奧地利演出。 但到1947他很快就被解禁，重拾指揮生涯。 1950-1953，他負責在阿根庭首都布誼諾斯艾利斯Teatro Colon歌劇院（被《國家地理National Geographic》列為世界第三大的歌劇院）音樂節中負責德國部份的演出項目。

1954年，在競逐VSOO首席指揮一職中，他優於競爭者Clemens Krauss而被選拔，為重建的納也納歌劇院開幕而演出貝多芬的《Fidelio》歌劇，但後來因他不常留在維也納而被嚴厲批評，不得不辭去首席指揮一職。

他從此再無固定音樂職位，完全以客席身份指揮不同樂團。1957年十月，他現身於美國紐約大都會歌劇院New York Metropolitan Opera，在美首演莫紮持歌劇《唐璜》，獲極高的評價。之後繼續上演華格納的《The Mastersinger》和Berg的《Wozzeck》。1962年又現身於Bayreuth音樂節，演繹華格納歌劇《Tristan》，1964再在同地演出《The Mastersinger》，又在1965年演出《The Ring of Nibelungen》。1970年他被命名為奧地利音樂總監；1977獲為委倫敦交響樂團總裁，並帶領該團參加薩爾斯堡音樂節Salsburg Festival。在此段時刻，他活躍於以客席指揮身份，遊走於柏林愛樂管弦樂團BPO、柏林電臺交響樂團、倫敦交響樂團、德斯頓國家歌劇團、VSOO、VPO及錄音室作一連串的錄音活動，主要是為德國DGG灌錄唱片。

1981年，他患心臟病而一病不起，並於同年八月在薩爾斯堡去世。薩爾斯堡是莫紮特的葬地，Bohm在晚年搬遷及死於該地是他的心願。

Karl Bohm是一位精確、但情感不外露的指揮家，在演出時極少有任何誇張的動作。如其他指揮一樣，他將基本工作放在排練上，是一位勤奮、合理、和嚴謹的工作者，有能力令到樂團團員達到他極細緻的要求。他錄音的項目廣泛，並不乏非常冷門的曲目。他最負盛名的錄音是替DGG灌錄指揮柏林愛樂管弦樂團BPO的全套莫紮特交響樂及指揮納也維愛樂管弦樂團VPO的全套貝多芬交響樂。

Karl Bohm能說一口流利的英語。在上世紀六十年代，加拿大政府文化部邀請了多位指揮名宿如Bruno Walter、Karl Bohm、Sir John Barbirolli等到加拿大作示範表演。我在圖書館看過前兩位不約而同排練布拉姆斯的第二交響樂的錄像帶，兩位在排練時與團員都用英語對話，對團員的細緻要求，印像深刻。

以當年而言，Karl Bohm在世上活了八十七載，算是十分長壽。他由上世紀三十年代至八十年代灌錄唱片，經歷了單聲道時代、身歷聲時代及數碼時代，黑膠唱片由每分鐘七十八轉、四十五轉而固定於三十三又三份之一轉的「長壽Long Play」唱片，真是幾許滄桑。灌錄的曲目品類，由巴羅克時代、古典派時代、浪漫派時代、印象派而至現代，無所不能兼且精闢，可算是指揮「通才」。以下我推薦他的analogue錄音，沒有單聲道版而僅及他最後的一套貝九的數碼錄音，這大抵是大多數發燒友想要的罷！

我的推薦：
Beethoven : Symphony No.6 (VPO) (DGG 2530143)
Beethoven : Symphony No.9 (VPO) (DGG 2 LP, 2741009)
Brahms : Symphony No.1 (BPO) (DGG 138613, tulips)
Haydn : Symphony No.91 and No.103 (BRSO) (DGG 138007, tulips)
Haydn : The Seasons (VSO) (DGG 3 LP, 104940-2, tulips)
Mozart : Symphony No.40 and No.41 (BPO) (DGG 138815, tulips)
Mozart :SinfoniaConcertanti, K.364, K.247 (BPO) (DGG 138112, tulips)
Mozart : Clarinet Concerto/Bassoon Concerto (VPO) (DGG 2530411)
Mozart : Die Zauberflote (The Magic Flute) (BPO) (DGG 3 LP138981/3, tulips)
Mozart : Die Zauberflote (The Magic Flute) (Philharmonia) (DECCA 3 LP SXL 2216)
Mozart :PosthornSeranade/SerenataNotturna (BPO) (DGG 2530082)
Prokofief : Peter and the Wolf (VPO) (DGG 2530588)
Richard Strauss : Also Sprach Zarathustra (BPO) (DGG 136001, tulips)
Richard Strauss : Till Eulenspiegel, Don Juan (BPO) (DGG 138866)
Richard Strauss : Der Rosenkavalier (BPO) (DGG 138656, tulips)
Schubert : Symphony No. 5 and No.8 (BPO) (DGG 139162, tulips)
Schubert : Symphony No.7 (9) (BPO) (DGG 138877, tulips)
Tchaikovsky : Symphony No.4 (LSO) (DGG 2531078)

【PPP系列一】2015年PPP慎亂入 哪省推廣方案最靠譜？

來源: http://wallstreetcn.com/node/213014

本文為微信公眾號“掃雷小組”* 授權華爾街見聞發表

PPP（政府和社會資本合作）已成為2014年最炙手可熱的概念之一。國家層級PPP相關文件目前有4個，分別由財政部和發改委下發。掃雷小組梳理了31省市的PPP政策情況，發現截至目前，共有7個省份發布了PPP相關文件。各省文件基本都在兩部委文件框架內，但也各有契合本省實際情況的細節及亮點。

表二↓

掃雷小組說明：

1、發文級別：四川、湖南、江蘇3省由財政廳發文，而河北、河南、福建3省則由省級人民政府發文，安徽由住房城鄉建設廳發文。

為何重點強調發文級別？財政部多位官員曾在公開場合表示，財政部門是推廣運用PPP模式的第一責任部門。不過掃雷小組認為，PPP項目涉及發改、住建、水利等多部門，是需要協同管理的，所以以省政府名義發布的文件從層級來講規格較高，也更有利於PPP統一管理。

2、發文詳盡程度：目前已發布操作指南的只有四川、安徽，江蘇的指導意見參考了財政部的操作指南。其他還暫時停留在指導意見上。

如需獲取文件鏈接，請關註微信公眾號“掃雷小組”。

*掃雷小組 | SWEEPING ANALYSIS 是一個開放的中國政府信用研究群組。

小組提供基於城投平臺、PPP、地方債券、財政部門動向、開發性金融等系列數據庫的輕量化分析。

歡迎在微信公眾號中搜索“掃雷小組”，或掃取以下二維碼，關註我們。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

音樂150117大指揮家系列(六) Otto Klemperer

來源: http://www.tangsbookclub.com/2015/01/17/%e9%9f%b3%e6%a8%82150117%e5%a4%a7%e6%8c%87%e6%8f%ae%e5%ae%b6%e7%b3%bb%e5%88%97%e5%85%ad-otto-klemperer/

音樂150117
大指揮家系列(六) Otto Klemperer
蕭律師執筆

Otto Klemperer (1885-1973)

Otto Klemperer毫無疑問是二十世紀偉大指揮家之一。
Klemperer於1885年在德國Breslau出生, 這地方所屬的省份現已劃歸波蘭。
他先後前往法蘭克福及柏林學習音樂。令他一生難忘的是1905年認識了馬勒Gustav Mahler ，當時他正在演出馬勒的第二交響樂“復活”。他將此樂曲第二樂章一小段刪去，馬勒不但沒有不高興，反而非常賞識他。自此兩人就成了好友。
馬勒在一張小咭片上為Klemperer寫了一封推薦書，此小咭片Klemperer終其一生都保存著。在馬勒的推薦下，1907年Klemperer當上了布拉格的德國歌劇院指揮。1910年他協助馬勒演出第八交響樂，即所謂“千人交響樂”。在1910至1931年間，他轉任了多個樂團的指揮位置，於此略過。

1933年納綷勢力壯大，由於他是猶太人，於是就離開德國前赴美國。之前，Klemperer已轉奉羅馬公教（即天主教）（但在去世前又轉回信奉猶太教）。在美國，他受聘為洛杉磯愛樂管絃樂團音樂總監。1937年獲美國公民籍。在洛杉磯，他開始將演出的曲目專註於德國樂派，特別是貝多芬、布拉姆斯和馬勒，獲得廣泛的高評價。他也訪問過英國和澳洲。雖然樂團對他的領導反應良好，但有一段時期他覺得在美國得不到支持，音樂界的主流和音樂評論者很抗拒他的威瑪現代主義Weimar modernism傾向；他覺得自己沒有得到適當的評價。

Klemperer很希望能得到紐約愛樂管弦樂團New York Philharmonic Orchestra或費城管弦樂團Philadelphia Orchestra首席指揮的位置。但在1936年，他兩度被人忽略，使他很失意和氣憤。費城管弦樂團的空缺給Eugene Ormandy搶了去；Auturo Toscanini離開紐約愛樂管弦樂團留下的空位，董事局又覺得John Barbirolli及Arthur Rodzinski優於Klemperer。
令他感到特別氣憤的是紐約愛樂管弦樂團的決定，因為Klemperer已被委任在該樂團1935-6年度樂季的頭十四星期中領導演出。他的悲苦在給樂團領導人Arthur Judson的一封信中表露無遺。他寫道：「樂團不再委任是對我絕大的冒犯，也是對一位藝術家最大的侮辱。你看看，我不再年青，我有一個名字和一個好的名字。你不可能在樂季最艱難的時候利用了我，然後就逐我出去！樂團不再雇用我是對我最大的不公平！」

完成洛杉磯愛樂管絃樂團在「荷里活碗Hollywood Bowl」夏天的樂季後，Klemperer在訪問波士頓時，醫生診斷到他的腦部有一個橙大小的腫瘤。切除腫瘤手術令他身體部份癱瘓，手不能拿指揮棒。他的情緒極度低迷，被關進精神病院。他逃了出來，紐約時報宣稱他已失蹤，並寫了一大篇關於他的報道。他在新澤西州被尋回。後來他雖仍能指揮洛杉磯愛樂管絃樂團，但失去了音樂總監之職位。

二戰結束後，Klemperer回到歐洲為布達佩斯歌劇院工作（1947-50）。共產黨統治下的匈牙利令他很氣憤，於是遊走於皇家丹麥樂團、蒙特利爾交響樂團、科隆交響樂團、荷蘭的Concertgebouw樂團和倫敦的Philharmonia樂團之間作客席指揮。

不幸事故在1951年接踵發生。首先，他在加拿大首府蒙特利爾嚴重摔了一交，導致後來被迫坐在椅子上指揮。 接著他在床上吸煙引起火警，以致嚴重燒傷，並且更加癱瘓。幸得女兒Lotte不懈的照料才能東山再起。

踏入五十年代，Klemperer感覺到他的美國國籍造成困擾。首先美國工會的政策令他在歐洲錄音產生困難，而他的左傾觀點令聯邦調查局對他愈來愈不放心。1952年，美國拒絕為他的護照續期。1954年他回到歐洲拿取了德國護照。

1954年是他轉運的年份。駐於倫敦的EMI唱片製作總監Walter Legge讓Klemperer指揮他親手選擇的Philharmonia Orchestra灌錄貝多芬和布拉姆斯的作品，並在1959委任他為該樂團的首席指揮。所以我們現在能收集到他的唱片（除極少量在很早期由美國VOX發行的單聲道版外）可說是清一色EMI──它的前身是英國Columbia和HMV──的錄音。自此終其一生，Klemperer與EMI及Philharmonia（後來重組，叫New Philharmonia）保持緊密關係。他後來定居瑞士。他也為英國皇家歌劇高雲花園Royal Opera House Covent Garden擔任舞臺指導和指揮的工作，如在1963年負責華格勒歌劇Lohengrin的製作。1962年他指揮該樂團灌錄了莫紮特歌劇《魔笛》。

他最後的音樂會在耶路撒冷舉行，是「六日戰爭」的幾年後，在那裡他獲發以色列榮譽護照。在巴勒斯坦宣告獨立前，他曾在那裡演出過。之後回到以色列舉行最後兩場音樂會，演出巴哈的六首勃蘭登堡協奏曲和莫紮特最後三首交響樂，即第三十九、四十和四十一號。他獲以色列公民身份，並於1971年退休。

Klemperer於1973年在瑞士蘇黎世去世，享年八十八，在當時算高壽了。他是英國皇家音樂學院榮譽會員，那是學院頒授給對音樂藝術有卓越貢獻人士的榮銜。

作為一位演繹者，Klemperer重視清晰的線條、強烈節奏感、力量的凝聚直達強力的併發，對聲音的美較少興趣。 他對曲式與結構的感覺是完整的。這些特徵使他演繹貝多芬、布拉姆斯和布魯克納時使人有聆聽史詩的感覺。他演繹的馬勒幾乎完全沒有感情，與充滿溫情的Bruno Walter的風格大相逕庭。他的指揮風格毫不眩目，動作不多，在關鍵時刻才動作大些。

Klemperer一生的錄音不算極多，可能和他的際遇有密切關係。他前往美國可能是錯誤的選擇；他在那裡和美國音樂界格格不入，而美國基於制度和防「左」的複雜問題上，對他步步設限。以費城交響樂團為例，Eugene Ormandy碌碌庸才，完全沒有個人風格，但最後卻棄Klemperer而取Ormandy。這又令我想起Lorin Maazel，他是美國籍人，正當盛年，音樂界卻輕易讓他溜到歐洲發光。這兩宗事件反映出美國音樂界的確出了問題！

Otto Klemperer受到EMI的Walter Legge重用，差不多單一為EMI錄音。他在1954-57年間灌錄過貝多芬的整套交響樂，是單聲道。 唱片身歷聲技術面世，Walter Legge有遠見，要求Klemperer重新以身歷聲技術重錄整套交響樂──這令我想起遠在北美洲那邊的McClure，也同樣要求已退休的Bruno Walter重出江湖，重新灌錄整套貝多芬交響的身歷聲版（先前Walter也曾灌錄整套單聲道版）。時值黑膠唱片的錄音與製作顛峰期，是現在二手價最高昂的Columbia「銀藍版」和HMV「白金狗版」的生產時代。今日我們拿著Klemperer的每一張頭版唱片都價值不菲，都是全世界發燒友夢寐以求的版本。

除了貝多芬作品外，Klemperer也灌錄了布拉姆斯全套交響曲和德國安魂曲，也灌錄了舒伯特、莫紮特、海頓、巴赫、柴可夫司基、馬勒、布魯克納等的作品。時至今日，Klemperer的每個錄音都是經典。其中在1954年灌錄的單聲道的貝三、五和七、身歷聲時代的布拉姆斯四首交響曲、布魯克納的第四、第六和第七、馬勒的第二「復活」及「大地之歌」最多為人稱頌。

Klemperer的演繹令人最有鮮明感是他的節奏：慢，最明顯的是貝三、貝五和舒九。他和托斯卡尼尼是強烈的對比。我在五十年前曾作過比較，以貝五為例，兩人演奏時間竟相差七分鐘！*** 其實我們現在多少被身歷聲時代的錄音所誤導，Klemperer的速度以前不是這樣慢的。

有人竟做了一種工程，將貝多芬第三交響樂的速度作統計，叫Eroica Project，收集由1924-2007這首樂曲的錄音，包括錄音室、現場錄音等，其中有十個是Klemperer的。
Klemperer這首樂曲的最早錄音是1954年在科隆的演出（當年他六十九歲），而最後的錄音是1970（時年八十五）在倫敦指揮New Philharmonia。以第一樂章而言，他在1954年用了15:18，但在1970年要用18.41；以第二樂章的“葬禮進行曲”，1954用14.35，在1970年要用18.51。在1954年，他每分鐘的速度是135拍，但到1970年慢到只得110拍。其餘兩個樂章也同樣慢！
卡拉揚曾專程由柏林飛往倫敦觀賞Klemperer演奏貝三。聽後卡拉揚對Klemperer說：「我必須多謝你，我希望將來能活到像你剛才指揮的葬禮進行曲。」其它如莫紮特第三十八交響曲、馬勒的第七交響曲和布魯克納第四交響曲也有類似傾向。這裡明顯表示，這是他刻意和穩定的改變。他年事愈長，速度越慢。慢，不是死氣沈沈的慢；是沈穩、深邃、雄大、華麗與高貴的表現。

我的推薦 (以下除特別說明外，是英國COLUMBIA版)：
J. S. Bach : 6 Brandenburg Concertos
Beethoven : Symphony No.3 :Eroica” (SAX-2364)
Beethoven : Symphony No.5 + King Sephen Overture (SAX-2373)
Beethoven : Symphony No.6 “Pastoral” (SAX-2260)
Beethoven : Symphony No.7 (SAX-2415)
Beethoven : Symphony No.9 “Choral” + Egmont Incidental Music (SAX-2276/77)
Beethoven :MissaSolemnis (SAN 165/166, HMV White Angel)
Brahms : Symphony No.2 (SAX-2350)
Brahms : Symphony No.3 (SAX-2351)
Brahms : German Requiem (SAX-2430/31)
Bruckner : Symphony No.4 (SAX-2568)
Handel : Messiah (SAN-146/7/8 HMV White Angel)
Mahler : Symphony No.2 “Ressurection” (SAX-2473/4)
Mahler : Symphony No.9 (SAX-5282)
Mozart : Symphony Nos.25 and 40 (SAX-2278)
Mozart : Symphony Nos.29 and 33 (SAX-5256)
Mozart : Piano Concerto No.25 + Serenade No.12 (Barenboim) (SAX-5290)
Mendelssohn : Symphony No.3 “Scotland” (SAX-2342)
Mendelssohn : Symphony No.4 “Italioan + Schumann : Symphony No.4 (SAX-2398)
Mendelssohn : A Midsummer Night’s Dream (SAX-2342)
Schubert : Symphony No.5 and No.8 “Unfinished”
Schubert : Symphony No.9 “The Great” (SAX-2397)
Tchaikovsky : Symphony No.5 (SAX-2497)
Tchaikovsky : Symphony No.6 “Pathetique” (SAX-2458)
Wagner : Overtures (SAX-2347, SAX-2348, SAX-2464)

湯同仁手記系列:錯誤的都已經終結了 - 路訊通(0888) 分析(四)

之前的3篇已大約介紹了路訊通(0888)的歷史、業務及其財務及估值分析，來到這個故事最後一篇，我們來談談路訊通的未來的機會及隱憂:
機會:
(1)   香港廣告市場保持成長: 根據廣告統計機構AdMango的數據，2013年廣告支出為431億港元，較2012年396億，增長9%，近年香港經濟增長穩定，煤體支出相信仍會保持增長。路訊通作為一個立足於香港的媒體機構，在一個持續的增長市場中，應可分得一杯羹，業務可保持繼續成長。
(2)   未來開拓業務可促進業務增長: 路訊通在2012年底新開拓的廣告板業務，至今已發展於2條隧道幹線和天星小輪，未來可望再取得其他幹線和渡輪的專營權。在最終母公司新鴻基地產(16) 持續支持下，或許未來可取得其投資物業的廣告專營權，亦可發展新的增長空間，減少對專營巴士業務的依賴。
(3)   開拓流動資訊商機: 路訊通現時已設有路訊網，網站中有不少節目資料及新聞資訊，如果能把以上資料變成一個流通電話頻道，以香港智能手機的普及度，或許會能成功開拓新的增長空間。
隱憂:
(1)   巴士載客量受鐵路網絡拓展關係停滯不前: 根據運輸處的運輸資料年報2013的資料，專營巴士載客量近10年停滯不前，2003年為404.7萬人，2012年降至383.3萬人，降幅約5%，未來在鐵路拓展至西港島和南港島，以及新界西北部的發展下，未來巴士載客量仍不明朗。
(2)   政府未來或加強規管巴士媒體業務的收益: 近年，輿論已開始就巴士媒體的收益分拆至其他公司的情況作出關注(延伸閱讀: http://www.inmediahk.net/kmb01) ，並要求巴士公司把所獲之利潤保留在公司內，如果未來政府真是進行規管，或許路訊通的利潤會受到重大影響。
(3)   中國業務開拓不順，未來發展空間受限: 近年，在多年前進行投資的中國業務均逐步出售，目前只剩下北京的少量業務，或許未來也會進行關閉或出售，這使當初上市開拓中國內地之鴻心壯志結束，未來往中國內地發展已斷絕，增長空間亦因而縮少。
總的來說，路訊通的業務雖然曾經走錯了不少路，但近年卻慢慢找到自己的方向，未來雖然可能受到新界地區的鐵路持續開拓繼續流失乘客，但是路訊通亦努力開拓非專營巴士以外的媒體業務，保持增長的空間，所以未來的營運仍值得看高一線的。終結了錯誤，未來的空間仍是廣闊的。

新經濟系列：掘金“土地後市場”

來源: http://wallstreetcn.com/node/213460

“一號文”有望於近期下發，申銀萬國認為今年一號文再次有關農業是大概率事件，因而在周三的研報中力薦“土地後市場”投資機會。

所謂“土地後市場”，是指集新興的互聯網、移動互聯網、雲計算和物聯網技術為一體，農作物在生產、流通、交易、加工、消費等各個領域實現服務化、機械化、物聯網化、精準化種植、可視化管理、智能化決策等綜合型管理，告別“鋤禾日當午、汗滴禾下土”、“面朝黃土、背朝天”的原始農耕方式。

申萬預計中國“土地後市場”市場規模有5000 億元，假設前提：

耕地面積18 億畝、未來5年土地流轉比例70%；每畝在流轉服務、耕種指導、傳感器、機械化、數據采集、解決方案、互聯網、交易平臺、物流、食品安全溯源檢測、農業保險等投入400 元。

該券商表示，加快轉變農業發展方式是今年經濟工作重點之一，而移動互聯網、物聯網將為土地現代化提供工具。

（圖片均可點擊放大）

申萬在研報中指出了“土地後市場”帶來的產業鏈掘金機會：

1.1 土地流轉服務——互聯網化、證券化：

“土地流轉信托化”實現規模化和集約化，“土地版”阿里平臺正在逐漸成型——中信信托。

“土地流轉互聯網化”打破了傳統農業種植“先種植後銷售”可能面臨的蛛網困境的問題。例如阿里巴巴“耕地寶”、“聚土地”（實際網上銷售土地產出）。農民將土地流轉至電子商務公司名下，電子商務公司將土地交予當地合作社生產管理，淘寶用戶通過網上預約，對土地使用權進行認購，並獲得實際農作物產出。除獲得土地租金外，參與項目生產環節的農民還能獲得工資。

1.2 農業生產機械化

農業機械化是農村土地流轉的重要支撐，土地流轉為外出務工人員解除了後顧之憂，也為種糧大戶提供了規模經營的平臺，推動了生產效率的提升，進而為城市化率的提升提供基礎。從美國和日本農機典型性的上市公司的股價表現來看，超額收益率都非常明顯。

1.3 農資生產服務一體化

農資生產服務供應鏈經營管理，是以農業生產要素集合為平臺，整合土地、訂單、契約、農資、農機、農技、收儲、金融等糧食生產供應鏈關鍵要素，在糧食生產和流通過程中，從糧食生產資料的采購到糧食的生產、加工，最後到將糧食和服務提供給最終消費者的上、下遊所有組織形成的網鏈結構。

從國際比較看，我國農資服務仍有提升空間。發達國家農技推廣費用約占農業生產總值的0.16%～1.1%，許多發展中國家也能達到0.15%左右，而中國不到0.12%。未來中國農業生產將逐漸趨向於“重服務、輕勞動”，按照《全國農產品成本收益資料匯編》預測，我國2025 年種植業的物質服務投入將從當前的27%提升至50.6%。

從美國主要農資零售企業的業務構成占比以及銷售收入，可以看到農化服務是很重要的構成：化肥（54%）、植保（27%）、種子（15%）、農化服務（4%）。

1.4 農產品交易平臺
目前農產品電商交易平臺分為幾類：B2B 信息類、B2B 交易類、B2C 交易類。

展望未來，預售精確匹配供需是新思路。首先它解決了資金流通的問題，如果我們能在農產品播種的時候就預售出去，在預售的時候將農業保險等金融手段運用起來。那就保證了農戶的資金流動性。如果在其中能運用農業保險等手段，也保障了消費者的利益。而且通過預售，還可以衍生出采摘、觀光等等產品附加項目，進一步提升了產品的附加值。

1.5 食品安全

關於食品安全產業鏈的行業包括：檢測+溯源+冷藏運輸。

（1）檢測市場前景可期，並且向第三方開放：國內檢測行業規模約1100 億元，預計未來年複合增速可維持20%，其中12 年食品安全檢測規模增長152%。且外企市場份額超過70%，進口替代空間大。

（2）冷藏運輸環節看好產業鏈上的設備：《農產品冷鏈物流規劃》提出到2015 年我國將初步建成農產品冷鏈物流服務體系，使果蔬、肉類、水產品冷鏈流通率分別達到20%、30%、36%以上，流通環節產品腐損率分別降至15%、8%、10%以下。十二五期間冷庫容量年均複合增速16.4%，平均每年增加200 噸庫容；冷藏車2015 年冷藏車將達到6 萬輛，複合增速接近24.6%，平均每年增加8000 輛。冷鏈產業上主要的設備包括冷庫、冷藏運輸車、超市陳列櫃等，而其核心部件主要包括制冷壓縮機、冷凝器、電動機等。

1.6 農業生產管理系統

現代農業遠程生產管理智能系統指的是利用現代電子技術、移動網絡技術、計算機及網絡技術相結合的技術。

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湯同仁手記系列:細路買股失敗經歷

我是湯同仁，雖然我寫博客都有一段唔少的時間，但相信有一些人對我還是不太很熟悉，等我來介紹下自己吧。
 
我是一個唔夠30歲的熱心財經blogger，由大約10歲開始就已經研究股票，歷經1997年紅籌狂潮，1998年金融風暴，2000年的科網熱潮，2002年細價股事件，2003年起至2007年的慢牛市，2008年的金融海嘯，2009年至今仍然纏繞的量化寬鬆措施，其實都圍繞著我的大半的人生都不為過，股票就是我的人生。
 
我對香港接近所有股票都有過一些研究，所以香港每一種股票也可以寫出來，我腦中的題材就是一堆又一堆的股票。有些人可能只是視股票是一張紙買賣，但我覺得它是有生命的，有手有腳有腦袋。我寫股票和看股票，有時可能不是為了錢，可能是我一種尋找快樂的方式。我樂意分享我對股票研究的無聊經歷，只要大家沉住氣去看，就會發現到每一隻股票或者生意的可愛，希望大家喜歡這種有點自戀但有點天真的寫法。
 
今日這一篇我想講講我最初入股市的體驗，其實就是一段幾痛苦的買賣經歷。
 
講起「舊屎」，當年政府為了拯救股市，和國際大炒家索羅斯等人對抗，就買了超過1,000億的藍籌股，為了逐步退市，後來想到用ETF的方式來減持這些股票，這就是當年的盈富基金(2800)的由來，當年我和父母合伙認購了一些新上市的股票，結果真是賺到了錢，膽就開始大起來。
 
不久，香港創業板上市，每隻股都炒得瘋了，當年，我建議我父母購入幾隻上市第一日的創業板股票，包括大誠電訊科技(8003，現世大控股)，松景科技(當年上市編號8013，後轉主板，編號1079) 等等，當年因為年紀尚小，根本不知道這些公司真正做的業務買了，只是看到科技兩個字就購買了，結果一購買就跌破了買價，還虧損了不少，當年的我還不懂止損，父母也不願再留意股票，我又不好意思叫他們沽出，結果持有至今，虧損纍纍。
 
這還不只，最後我更叫他們購買一隻到現在我還覺得痛的股票，就是一隻叫數字地球(109，現為金威資源) 股票，當年我只看到股價便宜又大漲就決定和父母親合資買賣，結果最初雖然賺到錢，但因為用銀行交易手續費昂貴，盈利都給銀行吃光了，不久股價繼續下跌，公司公佈供股沒有理會，之後股價下跌，於是合股幾次，我和父母親的幾十萬股就慢慢變成幾十股，賣出股票所得仍不夠付手續費，最終給了我一番所謂「老千股」的教育。
 
最後這些虧錢的股票，我在去年一氣把它提倉轉名了事，省回每年銀行不少的存倉費。股票最終輸掉了，之後那幾年因為父親想起這段失敗經歷，心中仍氣，加上需要專心學業準備考公開試，直至中學畢業，我已經沒有沾手股票，但仍然有繼續看著股票新聞，當中有和同學玩過一次衍生工具，最終都難逃巨大失敗的命運，有機會再和大家分享下。
 
雖然在2001年期間看中一隻股票，覺得它估值低、派息很好，但最後沒買，最終在短短幾年間，它升了10倍以上，這隻股票就是中石油(857) 。這隻股是它啟發了我未來買股的方向，就是當一隻股有升有息時，股價是會終於到達他有的回報的，我就由這個方向開始尋找我需要的股票，重新踏上買賣股票的路途。
 
至於剩下的盈富基金(2800)， 我的家人一直持有著，略略計算，上市最初2年送股加上派息，竟然慢慢把以上失敗的投資大部分的損失都追回了。
 
以上的投資經歷，這就更堅定我的信念，找尋高息的股票作再投資之用，尋找複利的效果，並避免購入老千股、熱潮股，以避免資金的損失，我的投資主軸就是這麼簡單，其實只是持之以恆，這可是一個穩當的投資方式，是機會最高的發達方式，但前提最重要都是有健康身體，長命百歲吧，否則有這麼多錢也沒辦法享受呢。

湯同仁手記系列:龍潤茶(2898)老闆幫股東排毒?

當年看電視，在《真情》飾演叉燒炳的劉丹在電視中和劇中的家人拍了一個廣告，記得劉丹還說過一句，「排毒美顏寶，排清毒素身體好」，銷售的公司龍發製藥真是使我印象很深刻，因為當年真情全盛時期收視很好，宣傳效果極強，所以當年這產品真的賣到街知巷聞，在產品推出3年後已有足夠業績上市。

但是，老闆在上市後不久，因涉及誇大代言人宣傳，所以排毒美顏寶銷售開始大降，之後產品慢慢在市場上失去影蹤。2005年更開始在上市公司以外搞茶葉銷售，上市公司無心本業，變得更差，在茶葉業務發展起來後，2009年以高價將茶葉銷售出售予上市公司後，更引入基金入股，再易名為龍潤茶，雖業績曾有一波小高峰，但業績在收購再次轉跌，再呈虧損，但更離譜的事再次發生了，大股東竟然為小股東「排清毒素」!

龍潤茶最近發佈了全年的業績，看著看著竟然有一些不妥的地方，想去了解究竟。公司雖然在之前發佈了盈喜，「乃主要源於出售一項香港商用物業產生之一次性收入所致。」，心中已感不妙，本業還是不振。但是更重要是留意到業績中的行政費用大增逾2,100萬，但員工是少了，非常奇怪，但仁者在內文中找到了原因，原來這公司因為「要由於本集團向若干董事及管理層支付一筆過特別花紅約26,000,000港元，作為彼等對本集團出售位於香港新界葵涌貨櫃碼頭路88號永得利廣場一座14樓的物業所作貢獻之獎勵。」，而這一句話上半年是未見披露，但行政費用已有大額增加，相信當時已經把「特別花紅」發出了。

仁者再次翻閱公司公告，原來這公司在2005年已購入該物業，作價3,138萬，後來用於自用，在2013年出售，作價9,355.79萬，大賺逾6,217.79萬，而這批高管收取的獎金竟然佔出售所得的41.82%! 作為持股54%的大股東，竟然不利用所得現金用於派息，獲得更大金錢利益，反而離譜把賺得的部分錢據為己有，而對小股東非常不厚道，他真的把上市公司視作自己的提款機! 故仁者對該公司的管治質素真不敢恭維。

上市公司管理層作為股東財富的守護者，把股東的財富看養好，照顧好，使它增值，獲得回報應該是以合理的薪金及大額股息，而不是赤裸裸將所得據為己有，一次的失敗可能是偶然，但重覆再重覆的失誤卻是真是不可以接受，市場將會懲罰這些對股東不好的公司的，希望上市公司老闆能引以為鑑。

格隆匯會員深度思考系列：聊聊股票的ABC

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1283

格隆匯“珍珠白菜系列之三”：中國電子（0085.HK）

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1282