巴黎的價值投資 市場先生自語
http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2014/04/blog-post.html上星期三中國銀行公佈2013年全年業績, 每股基本盈利0.56元(人民幣, 下同), 每股資產淨值3.31元, 每股派發未期股息0.196元, 以當日收市價3.3港元計算, 表示市盈率為4.7倍, 市帳率為0.8倍, 股息率為7.42%, 這些計數字反映當前內銀股估值之低以及股息率之高令人嘩然. 4.7倍市盈率是什麼概念? 舉個例子, 有投資者出資100萬元經營快餐店, 每年淨利潤有21.3萬元, 4.7年後便可以收回始初成本100萬元, 然後仍然擁有一間每年提供21.3萬元淨利潤的快餐店, 這就是4.7倍市盈率的意義. 此外, 7.42%股息率又是什麼概念呢? 舉個例子, 有投資者以100萬元買入票面息率7.42%的永久債券, 每年可以收取7.42萬元利息, 表示13年半後投資者單靠利息已經取回始初成本100萬元, 然後仍然持有票面值100萬元並且每年提供7.42萬元利息的永久債券, 這就是7.42%股息率的意義. 筆者想指出, 中國銀行的派息比率只有35%, 表示每賺100元淨利潤只派了其中的35元為股息, 已經足以令到股息率達到7.42%, 其餘的65元保留下來, 還可以提升未來維持甚至增加淨利潤的能力. 當然, 有分析員會提出一堆對內銀股的憂慮因素, 不過, 現實世界永遠都有不明朗因素, 有哪一間企業不需面對經營環境的挑戰? 根據統計資料, 今年首季14支主版上市新股有12支股價跌破招股價, 與其去搏一些沒有往績可尋的新股, 筆者寧願選擇市值動輒幾千億元,底子夠雄厚, 承受震盪能力較高的內銀股.
有網友在3月中旬問筆者一個難題. 當時恆生指數在21,500點左右, 網友估計不會是今年的低位, 換句話說, 恆生指數在今年餘下時間有機會再跌低些, 但當時不少內銀股股價已經跌至很殘的水平, 以建行為例, 股價於3月20日最低跌至4.9港元. 時光倒流至去年7月中旬, 當時恆生指數同樣在21,500點左右, 但當時建行的股價都有5.5港元. 網友都覺得內銀股很抵買, 但又怕投入大部分資金買入內銀股之後, 一旦大市繼續下跌便再沒有子彈了. 網友的問題可以歸納為買股票的時機應該以恆生指數, 即整體大市的水平, 還是以個別股票的股價水平去衡量呢? 筆者認為要看目標股票的股價相對大市的表現而定. 如果目標股票的股價與大市同步甚至跑贏大市, 即所謂的強勢股, 筆者認為一定要等到恆生指數跌到目標低位才值得出手. 相反, 如果個別優質股因著行業或企業本身的問題導致股價嚴重跑輸大市, 股價甚至跌至52週低位的水平, 不用等大市跌到底其實已經值得出手買入. 以建行為例, 於3月14日股價跌至5.03港元筆者已經忍耐不住出手買入, 無需考慮當時恆生指數在什麼水平.
建行與騰訊的啓示 巴黎的價值投資
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/04/blog-post_3.html巴黎：
價值投資有一個經典方程式計算增長股的合理價值，如下：
現價＝每股盈利 x （8．5 十 未來7－10年增長率 x2）
騰訊的每股盈利是10．36，現價是546．5，即暗示未來騰訊每股盈利年年增長22.12%，連續7－10年；
建行的每股盈利是1．052，現價是5．39，即暗示未來建行的每股盈利年年倒退1.68%，連續7－10年。但建行盈利2013年增長10％。
當然，若下年騰訊果Eps真的上升22%＝12．64，其合理價套上面方程式就是666，不過反轉過來，只增長15％，Eps是11．91，又單單只是期望改變，認為它未來增長只是15％，股價便要下挫到458，這是為何增長股即使增長己很快但仍唔夠股價暗示的增長率也會重跌。
那麼說騰訊會700元的又算不算貪婪？說內銀如建行會續跌者算不算恐懼？
若一支股票只單獨一個樂觀＂估計＂的未來就會讓它持續在一斷長時間高於其應有的商業價值(强勢)，但最後又未有實踐而回落到真正價值；那麼叧一支因為被過份悲觀低估的股票在買入後仍維持一段長時間(弱勢)，理智投資人實無抱怨的理由。長時間的扭曲正正提供一個不倉促的機會讓聰明人足夠時間謹慎衡量。
若機會出現了仍然錯過，就只得抱怨自己:
不能在別人貪婪時恐懼；
別人恐懼時貪婪。
不作感情買股 巴黎的價值投資
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/04/blog-post_5364.html巴黎：
筆者第一次買股票並不愉快，因爲那公司以低價配售股份给其中股東，當時甚爲憤怒，因爲覺得自己的錢被搶。書本的公平價並不是這樣教的，爲何没有法律保障，後來才知原來每年在股東大會，股民不經意授權CEO一張空白支票去派錢，喜愛誰人就派給誰。
隨著時間流逝，遇到更多的被愚弄，但都变得習慣，也被養成爲一群羊中的一頭待宰割的傻哈哈。
説傻哈哈是有意思的，如果一頭待宰的羊以爲主人的施捨是因為自己的能力穫得，那不是傻又是什麽？當考慮到所有投機道上的不對稱環境，賴以投機赚錢的羊，早晚結局也是一樣。這頭曾經羊也並不例外，對一頭在獵食世界生長的迷途羔羊，求的不是公平，而是如何殘存。
筆者有時會想，如果不是”價值投資”，自己的命運會是如何，說Graham是神不為過，因為他發現了成功投资的DNA，挽救了這頭羊。而我要做的只有跟著他，行就行，企就企，没有其它。
以下是Graham教的一铺開口牌的打法，四支内銀EPS三年平均一組共九年，籍此減低会計入數的可能單年扭曲，然後尾三年和頭三年比較求出九年平均年增長率，工商增長最好，中銀最小，交通最反覆，工商Sales純利潤率最高。
十年中市場的最高價在2007年，以07,06,05平均EPS計，交通PE最高是41倍，工商36倍，建行31倍。
Fool me once, shame on you, fool me twice, shame on me， 如果今天筆者還信這班當日説内銀如此高價也值得買的傻哈哈，今天又把類似最近三年平均EPS只得5.5-6倍PE、甚至較股災時7.8-11倍更低又不應買的夢話上心，就枉追隨價值投资。正如Rockerfeller説，向聰明人學習而非長舌婦。
筆者今天同樣覺得買股票並不公平，但位置己經調換。原來價值投資法是可以先跑完馬，知道勝負賽果後，才下注好賠率己勝的那匹馬等錢收，又可拿回依然熱門的敗者注碼回手唔輸，天才！Benjamin Graham，大哉！
正如上面説，在Graham法则前，没有以感情選擇餘地：筆者將會去中銀丶加工商，而交通的集資也像匯豐一樣並未優化，近年ROE走下，但平均還是較中银好，考慮到交通PE相對最低，也會非常小量持有。
最后是同效率而不同價的同一公司，全世界只有此處獨有，必然之選是H轉A股。
數據簡略說明：
以下可以看到，工行和建行營運上都是比較好的，包括：Sales利潤%，ROE，成長%，而數字也穩定。按Graham的增長的P/E方程式，保守地把原8.5降至4.5，求出進攻型未來合理P/E是20-22倍。Blog友可以比較2007年的交行40倍P/E的離譜。
不過，保守型的P/EXP/B相積是不能大於22，而P/E乘P/B能否大過22是互動的，以現在的資產淨值，P/E是在11-12倍上下的乘績就不超過22，然後就求出也符合保守型的合理現價，可以看到今天每支內銀股都被低估，按內在價值現價會有90%以上升幅。
| Current RMB rate | | 1.252 | | | |
| | | 建行 | 工行 | 中行 | 交行 |
| | 5.58 | 4.89 | 3.5 | 5.14 |
| 股數 (M) H | | 240417 | 86794 | 83622 | 35,012 |
| | 4.01 | 3.48 | 2.63 | 3.85 |
| 股數 (M) Ａ | | 9,594 | 264,595 | 195,742 | 39,251 |
| 縂股數(M) | | 250,011 | 351,389 | 279,364 | 74,263 |
| | 1,109,978 | 1,259,785 | 748,570 | 294,854 |
| Bonds RMB | | 781,135 | 1,364,909 | 498,504 | 148,200 |
| Total Capitalisation RMB | | 1,891,113 | 2,624,694 | 1,247,074 | 443,054 |
| | | | | | |
| 銷售 RMB | | 511,140 | 589,637 | 407,509 | 156,626 |
| 純利 Before Tax RMB | | 279,806 | 338,537 | 212,277 | 79,909 |
| 純利 to shareholders RMb | | 214,657 | 262,649 | 156,911 | 62,295 |
| EPS-2013 RMB | | 0.860 | 0.740 | 0.540 | 0.840 |
| EPS平均 2013,2012,2011 (A) RMB | | 0.770 | 0.673 | 0.483 | 0.847 |
| EPS-平均 2010,2009,2008 (B) RMB | | 0.470 | 0.397 | 0.320 | 0.590 |
| EPS-平均2007,2006,2005 © RMB | | 0.250 | 0.187 | 0.180 | 0.303 |
| EPS-9 年由-2013 - 2005 RMB | | 0.86,0.77,0.68, | 0.74,0.67,0.59 | 0.54,0.48,0.43 | 0.84,0.88,0.82, |
| | | 0.56,0.45,0.4 | 0.48,0.38,0.33, | ,0.39,0.3,0.25, | 0.66,0.53,0.58 |
| | | 0.3,0.21,0.24 | 0.24,0.17,0.15 | 0.22,0.18,0.14 | 0.42,0.27,0.22 |
每股股息 RMB | | 0.3 | 0.267 | 0.196 | 0.26 |
| 流動資產 RMB | | 11,309,713 | 13,693,406 | 10,934,376 | 4,656,048 |
| 流動負債 RMB | | 13,507,746 | 16,274,380 | 12,414,318 | 5,960,937 |
| NBV per shares RMB | | 4.3 | 3.63 | 3.31 | 5.65 |
| | | | | | |
| | | | | | |
Ｈ市盈率-EPS 2013,2012,2011 | | 5.79 | 5.80 | 5.78 | 4.85 |
Ｈ市帳率 | | 1.04 | 1.08 | 0.84 | 0.73 |
Ａ市盈率-EPS 2013,2012,2011 | | 5.21 | 5.17 | 5.44 | 4.55 |
Ａ市帳率 | | 0.93 | 0.96 | 0.79 | 0.68 |
純利潤率 (%) | | 42.00% | 44.54% | 38.50% | 39.77% |
股本回報率 (5 年平均) (%) | | 21.84 | 21.59 | 17.99 | 18.74 |
股本回報率 (近年) (%) | | 21.23 | 21.92 | 18.04 | 15.58 |
Ｈ股息回報 (%) | | 6.73% | 6.84% | 7.01% | 6.33% |
Ａ股息回報 (%) | | 7.5% | 7.7% | 7.5% | 6.8% |
流動比率 | | 0.84 | 0.84 | 0.88 | 0.78 |
| | | | | | |
| 增長率 | | | | | |
| EPS2013,12,11/ 2007,06,05 | | 8.73% | 9.16% | 8.35% | 8.45% |
| EPS2013,13,12/(2013-2005) | | 155.0% | 160.7% | 147.4% | 146.0% |
52 週最高價-H股 HK$ | | 6.65 | 5.70 | 3.84 | 6.29 |
52 週最低-H股 HK$ | | 4.89 | 4.33 | 2.96 | 4.53 |
| 10年最高價-H股 HK$ | Nov,2007 | 8.23 | 7.16 | 4.06 | 13.26 |
| 10年最低-H股 HK$ | Oct, 2008 | 2.91 | 3.10 | 1.92 | 4.02 |
| 10年最高價P/E-H股, 以07,06,05 的EPS | | 30.83 | 35.91 | 26.32 | 40.94 |
| 10年最低價P/E-H股 以08,07,06 的EPS | | 8.46 | 11.04 | 7.78 | 8.44 |
| 合理价方程式 ＝ EPS X (8.5 + growth rate x 2) | | | | |
| 當年高位的合理P/E.平錢-H股 | | 25.97 | 26.82 | 25.19 | 25.40 |
| 當年高位的合理价.平錢 H股 HK$ | | 6.93 | 5.35 | 4.84 | 8.23 |
| 進攻型未來合理P/E貴錢-H股 | | 21.47 | 22.32 | 20.69 | 20.90 |
| 進攻型未來的合理价貴錢 H股 HK$ | | 20.69 | 18.81 | 12.52 | 22.16 |
| 未來成長進攻型和現價相差 | | 371% | 385% | 358% | 431% |
| 保守型現能付的最高P/E ( P/E x P/B<22) | | 11 | 11.00 | 12 | 12 |
| 保守型現能付的最高价格 HK$ | | 10.60 | 9.27 | 7.26 | 12.72 |
| 最保守型的合理价和現價相差 | | 90% | 90% | 107% | 147% |
| | | | | | |
| 2009 RMB 1.1385 2008 RMB 1.1339 2007 RMB 1.0679 | | | | | |
唔化 巴黎的價值投資
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/04/blog-post_8.html巴黎：
筆者最近收看一個香港著名財經日報的老總和一個名人的談話，
曾記何時，老總是我投資的明燈，因為他總會很有條理把宏觀經濟因素，某間企業的問題，詳細說明，讓當日這個初哥的我，學懂很多有益的知識。
我己經很久沒有看這老總的文筆，最近的收看，讓我產生一個問題：
有多小人在投資路上，遇到挫折後，甘願放棄投資的應有正道單純按資產負債表、損益賬去衡量企業，而隨波逐流做現實經驗證明是錯誤的事情？
筆者雖然明白到抗拒投機潮流並不容易，但也不得不感嘆人各有志，在投資場上大家要分手了。
不敢說其它事情應否要硬頸，不過卻很享受自己對價值投資的堅持。
前幾天出了篇騰訊和建行的文後前者猛跌，後者大升，希望朋友別以預測是否准去讀這文，否則便是以投機的角度去判斷投資人，無論贊或彈，都是用錯了間尺。
筆者只是想讓朋友真正瞭解市場的貪婪和恐懼從何而來，有什麼啟示，又如何克服。
我不懂騰訊，所以不會去貪婪些不應是我賺的錢，也敢說大部分人也不懂，包括贏家在內（如果不服，筆者可以和騰訊贏家打賭，5年內不能找到另一支如騰訊升幅的股票。）
我知道建行，所以不會去恐懼，也敢說大部分人也懂得去找建行過去9年Eps數字，又那些說壞消息的人自己也不知道在說什麼。（如果不服，筆者也可和說壞消息朋友打賭其明年每股下跌的數字是多少的預測）
如何做到眾人貪婪能恐懼，眾人恐懼時貪婪，其實只是自知之明和加多一個唔化罷了。
擔驚受怕日子 巴黎的價值投資
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/04/blog-post_17.html 巴黎
最近華爾街日報有篇講述一位長期在大學教期權的學者,不知是天意還是什麼,多年來,因為對太太的誠諾,未有買過他每天授學的期權,有一天他向太太道歉,因為身邊太多人談 Telsa Motor 股,他買入了此股權
,太太原諒了他,同時因為這股票大升和大波動,教授產生很大壓力,十天後,因心臟病突發離世。
若要筆者剷除世上最不應該存在的東西,我會選擇恐懼 。
恐懼讓人失去應有的判斷力,做愚蠢行為，直接或間接傷害自己或別人。
如果一個人沒有恐懼，應該算是大徹大悟的大勇了。
但很難強求圓人，這些人性弱點各人皆有，只多小而已。有些是天生，有些是後天在成長過程中被環境潛入，有些卻是自找。
那位不幸的教授妻子，收到這筆大升己行使期權的股票後，只是一段很短時間便決定沽清，這位也是哈佛大學經濟博士，教人理財的太太説，沒有後悔沽出後賺小了，因為持有它們太大壓力。
她太聰明，領會人是不能賺到不懂的東西的錢，所謂不懂的東西，是Telsa的內在價值。而只要不瞭解公司的真正內在值，就算投機。
踏入投機第一步，無論用什麼方法，上升或下跌，恐懼必定如影隨形，若筆者説的是錯，為何投機者不能不每刻看電算機？他不就是每刻活在恐惶中？
咁樣糟質自己用緊呢副皮囊，贏了錢也補唔番，何況恐懼己讓判斷能力打折，輸了九成。
那有何方法克服恐懼？
筆者的建議是不要挑戰上帝，遠離投機，不要自找擔驚受怕的事情，正正經經學習價值投資。得間不如看香港黃子華或鬼佬Russell Peter 棟督笑短片好過。
離經逆道的價值投資 巴黎的價值投資
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/04/blog-post_13.html巴黎：
有一個笑話是兩個朋友行街，其中一個拾到一張100元，他的教授朋友說在有郊市場理論下，没人能勝市場，這100元是假的。
股票投資有一個叫＂有效市場＂的理論，它說股票的市場價每一刻都反映了每間企業的過去的經營好壞，它潛在的任何可能發展，未來的變化，與及宏觀經濟對各企業的影嚮，因此每一支股價是不可預測和隨機，沒有人可以打敗市場。你可輕易買指數基金便會和大市同步，但卻傾家蕩產也不能戰勝市場。套在上面的笑話，條街每刻有人掃，你不可能拾到一百元。
筆者以下面説的第一點現實操作，說明股價每刻都是合理的反映的原因，但Graham卻離經逆道說可能是第二點：
1·股票市場中投資銀行門請了非常多的精英中的精英分佈去研究不同工業領域、企業，無論數字上(quantitative）經營財務或質量上(qualitative)的公司管理能力、未來宏觀、工業、政治分析，任何人很難打敗集合所有這些精英每刻的買賣決定而反映上述所有因素影響的股價；
2·所有市場參予者都犯同樣的被接受為合理的錯，而又會在另一段時間一同糾正，後又循環犯錯、糾正，市場仍然沒有人可打敗。如一間公司，會被認為因為它的未來前景越來越好，所以它的股價只有越來越升，即應該有買貴，沒買錯的高價追入，與及若另一間前景差的企業，只會遲早完，股價越來越跌，有沽遲，沒沽錯的低價止蝕，沒有人能抗拒這錯誤的迷思。
筆者認為股神和價值投資派的優越成績，是不可能在資訊這方面佔有長期的優勢，第一點環境是成立的。最有可能是第二點的錯誤也同時存在，因為只要一種策略一旦被大眾接受，運用這策略的獨立人便不能再戰勝大市。唯一有機會的是價值投資人否定＂高追低止蝕的市場現在仍然認為是合理的普遍行為＂，即只有離經逆道才能打敗大盆。
結論
投資路上，朋友應先定下個人投資的目標，是想賺合理的回報、還是要挑戰自己跑勝大市的能力。如果是後者，因有效市場的理論下，閣下必然要和大眾對著幹，這暗示要先訓練自己能控制恐懼和貪婪的反向心理，有這種能力的小眾大部分是天生，另一些卻是龜歩前進，筆者是後一種。
股神說，如果他離去，部分私人給後人的遺產，會轉到指數基金。筆者認為，若朋友衡量個人後認為做不到反向逆境心理，學股神的做法，也是智慧的表現。
輸在起步點？ 巴黎的價值投資
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/04/blog-post_26.html巴黎：
最近有一本書由Martin Fron寫的 How to be a Billionaire: Proven Strategies from the Titans of of Wealth 說：即使你的投資年回報率為15％，要想20年後擁有10億美元，你一開始仍需要有6，500萬美元。
雖然很多人包括筆者是不介意只有9億美元，小過10億的財富，但作者這種封了頂的說法，無異詥一些輸在起歩點的年輕人一盆冷水。
筆者在此要為年輕人打氣，因為我肯定作者不懂得投資。
一個年續10年有15%回報的傢伙，如果不是虛假交易、患自閉症，他定能吸引很多人借錢給他投資，那下一個10年假如又能夠賺15％的話，他個人若只獲得10億元財富己經算是小。
以巴菲特每年賺2O％幾拾年，才能成首富，千零億，其實己經是唔正常，數學上計算，他財富應該是無限大。
筆者不用數學方程式而是試用普通說法表示：
如果今天有人能收你10000，10年後給你4倍(15％年回報），若你有1千萬身家，你會投資多少？
你會不會叫齊叔伯兄弟一起投資？
當成個地區D人交給呢條友投資，呢條友拿了你1萬扣起3千5入自己袋，因為只用6千5，10年後仍然能交你4萬元（他能回報是20％），你交他1千萬，他應該扣你3百5拾萬，交1億，扣3千5百萬，交一萬億，應扣三千5百億，他能拿這些錢是因為他物有所值。他不能成為萬億富豪，不是他不值，而是我們蠢，十年賺4倍的投資也不成副身家押下。反而讓一些年年跑輸大市的人打理自己强積金
資本主義不應這樣運作的。例如成績優異的惠理，曾因爲其下基金太大隻而不接受新資金，所以你只應担心自己有無20年連續15%的能力，而非憂没有人支持。
如果閣下只是20多歳年輕人，你有缘看了這篇文，即使你起歩點不是在山頂也不是在山腳而是在天不應地不聞的大平洋水底，但能好似古人懸樑刺股咁學習價值投資，連續20年年回報15％，除非個世界唔係行資本主義、或D人係儍既，你一定身家過百億，到時我仍未死又或老人痴呆，記得請我喝一杯㗎啡。
巴黎價值股指數 巴黎的價值投資
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/04/blog-post_700.html巴黎價值股指數
1丿巴黎：
有一個教授一天請教方丈大師有關禪的道理，大師請教授坐下，然後給他倒茶。
可是茶杯的茶滿了，大師仍沒有停止，教授看了很久，最後忍不住出口說茶己滿要停了。
大師說：你懷著這麽多的雜念來學禪，像那滿了的抔子，禪是停不進你內心的。
筆者認為，很多說自己學過價值投資而發現沒效用的人，就如上面那個教授，並沒有先清除從大眾市場學過的東西，簡單地一歩步按價值投資法的教導，所以賺不到原來如此容易的錢。
聰明投資人一書作者設了好些限制約束，書中都反複其道理和用意，並以實例求証結果是否滿意，朋友學習時，既不應懷大多的雜念去先否定或先承認，而應該以當代的情況去求証，所以筆者就隨機拿美股和港股籂選看看結果如何。
籂選限設都是簡單的指標，包括：
1·10年EPS增長率>10%；
2·股息%＞0，代表有派息；
3·市值1億美元以上；
4·P/E<12；
5·長期貸比總資產＜40%；
6·流動股本比>3，因為實在找不到流動股本＞市值股票，>3是較低點要求；
7·PExPB<22;
結果找到美股4支和港股16支，52週回報4支美股股價總＋11·2%，息＋3.4%
港股股價＋6.7%，息＋4.9%。
要注意筆者是從今天股價結果籂選，很多美股一年前PExPB是小過22，但大升後便＞22，因此現在這個回報結果和支數，定較原買入小，即投資者真正回報一定大過筆者所列。
若比較大市，52週Nasdaq，S&P，DJ股價回報分別是+23·56%，＋17.57%，＋11.42％，平均是+17·41％，恆生指數－0.42%，國企－8.77%，平均－4.59%，若投資是環球美股和港股各一半半投入，大市平均回報便是6·41%。
而價值選股指數以加權平均購入二十隻下面的兩地股的回報是股價+7·6%息+4·58%，總+12.18%。
這回報跑勝兩地混合大市，但卻跑輸單一美股，主要是銀行保險業是槓桿操作，被價值指數排除在外，而52週美股三大指數大升正是由銀行保險業帶動。假若組合中加入三成是銀行和保險股，針對這部分只刪除上述第5和第6項不適合金融股的項目，以一級資本比代替*，回報必定更可觀，雖然如此，文內的組合已經大勝市場上九成投資專家。而最重要組合股票的財務非常安全。（*google finance 沒有這個篩選，blog友要花點功夫）
筆者學習價值投資法6年，仍然相信無論道理如何動聽，只有長期能經得起實踐考驗，才能證明是否真理，所以一直是以真金白銀下注我要學和說的，薄有成績，方法完全不需聰明，而是徹底放棄了20多年來學到的但卻不像話的大眾投資法、和避開所有市場的噪音，去容納Ben Graham的80年仍恒久不衰的道理。朋友與其旁觀羨慕，為何不先清了杯子的舊茶，由自己親手倒一杯真正的好茶，品嚐個中味道？
從123到股神之路。1·資產負債表 巴黎的價值投資
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/05/1231.html從123到股神之路。1·資產負債表
巴黎：
最近看到一篇文教人如何以一條普通繩綁一頭四噸大象。
起先筆者非常不相信，認為無可能，看完篇文，才知道答案。
原來以一條麻繩制服四噸大象是要先從牠還是200磅小象時開始綁，讓牠記實牠是無法掙脫這繩，在長大到寵然大物過程，小象就養成這個思想習慣。即四噸大象的身體並沒有被制服，牠身體無法動彈只因牠的腦袋己被深深綑綁。
因為有時自己在做買賣過程，好像總有一些思想包袱。故看完這文突然想寫一系列最簡單的投資文，這些文必須要連小朋友也看得懂，我希望在寫的過程能把自己帶到還是小象的過去，即今天這個大象是從那處來，學壞了什麼，腦袋被什麼綑綁。筆者希望一路寫，一路紏正自已己植根的錯誤思想，鬆綁這腦袋。
第一篇想寫的就是資產負債表，寫給專業人看對我來説並不難，但要讓從來未有這概念的人了解，就應該很有挑戰。
招商中國基金 巴黎的價值投資
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/05/blog-post_8.html巴黎：
招商中國基金0133 主要資產為興業銀行、招商銀行A股，根據最新年報持股數，以近期A股市價市值為16億1千5百萬，而招行和興業銀行的A股P／B為0.87 左右，招中基兩持股一年獲股息為7千4百萬，另一支為什麼非上市公司中信誠，這公司最近較為見報是因其代客所購的信託資產出現遣約。上年招中基獲中信誠派股息亦是7千4百萬，招中基數薄記帳中信誠帳值是9億5千6百萬。
招中基其餘特有非上市的公司有多間，都是非控股式參予，年報顯示價值為9億5千，及現金2億1千1百萬，負債為1億9千萬。招中基每年支出大既是8千萬，包括投資經理及公司行政費用，費用上升唯一可能是淨值上升致投資經理費用比例上升。
其現金流暫看不到有負數可能。
招中基現股價為10．04市值為15．29億，P／B為0．43，過去招中基07和08年冧市前股價一直跟貼賬值，其後5年一直出現折讓，亦反映大市金融公司的現況，而0．43的P／B是較其平均為低的水平。近年派息率為4．64%。
筆者認為這支股因為每年的股息利息收入現金流入己有1億8千萬，扣洗費後有一億元，是非常安全，若全派便有6．5％，現在是4．64%，我們可以保守一點4％計，淨計二支打了折的A股招行和興業的0．87折讓，己大於現市值，其餘的19億淨資產也就是送的了，因而其對反彈的槓桿會較其他內銀股更高。
招中基P／B只要回復1，即使4年後才達，平均每年回報亦有26．5％，5年才達1，年回報每年也有21%，若連同09年開始的折讓計，便要接近10年了，10年都會一彈掛？且現價䀡52週低位9·04約11%，都是筆者較為喜歡的入貨位。
因此筆者在10元水平入了1．5%組合資金。
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