選準行業賺大錢！

些投資界的大佬，怎麼發現讓他們賺錢的行業、又怎麼賺到錢？

在投資圈，他們都是巴菲特的信徒。

這不是件難理解的事。從1990年代中國開放股市投資開始，他們能夠找到的最佳模板就是巴菲特、彼得•林奇、格雷厄姆這類已經被市場驗證成功的投資者。就像如今科技創業者們最愛做的事一樣，他們複製過巴菲特的選股投資邏輯，也不出意外地栽過跟頭。他們現在是千萬元級別的投資大戶，或者乾脆建立了自己的投資機構，有各自偏好的投資領域，甚至在投資觀念上互有衝突—就像是在自己得意領域找到糖果的小孩，他們對自己的信念堅信不疑。

「我不會將任何一個人的觀點毫不思考地採納，即使他有權威與權勢。」但斌這樣公開聲明。他是深圳市東方港灣投資管理有限責任公司董事長，2003年他投資茅台，成為價值投資的經典。

這不是什麼值得爭吵不休的事，投資第一課，也包括對自己的投資邏輯樹立信心。

他們就像掘金者，在尋找那些被低估的股票。他們不在意和你分享那些掘金經驗，也有他們的黑暗時刻—只是多數時候，他們根本不願提。

Ａ 林園與但斌

林園是中國的第一批股民，也是最早出現的民間高手。他的博客頭像是代表了華爾街的那頭牛。有人稱他為中國的巴菲特，但是他不喜歡那個稱號。「我不像他那樣，持股時間那麼長。」

林園關注白酒。在中國，這是個賺錢的行業。

如果你問投資思路，林園只會給你很簡單的回答：他現在滿倉操作，組合的70%是跟「吃喝」有關的股票。「因為中國有13億人口，沒有人離得開吃。」他說。他旗下深圳林園投資管理公司的三個私募：林園1、林園2和林園3最近3年的收益率在私募榜的前10位，2012年以來的收益也均為正。人們對林園的評價常常集中在兩個詞：很草根，但深諳市場。

1989年，林園進入股市。當時他在深圳博物館工作，附近就是股票交易市場。他覺得股市快起來了，就全家人湊了8000元投資股票。1990年年初，這筆錢到了12萬元。期間他就炒一隻股票，深發展。深發展的股價在86到88元之間持續了四五個月，林園就在這個價格區間反覆炒。那時的他只是單純地捕捉股價波動間的機會—直到現在，「炒波段」仍然是很多投資者最喜歡的操作手法，而林園卻已經悄悄改變了投資路徑。在一篇博客中，他寫道，「可能你每次高賣都能低買回來，就擔心你最後一次買不回來，而股價又一去不回頭了……真正賺大錢的是一直持有的人。1994年，深發展也是每次漲到14元，就會跌到12元，來回多次。但最後一次就一去不回地漲到了40元以上。」

1993年到1994年間，他到西安投資房地產。這段短暫的撤出讓他認識了白酒。那時他和同伴在西安一個開發區買了一塊地，在那些社交宴席上，吃飯必喝五糧液—中國人喝白酒還真是個習慣，即便它價格不低。他到煙酒商店去問，五糧液的價格從沒跌過。

1998年，五糧液一上市，林園就買了三十幾萬股，到現在沒動過。從五糧液開始，他漸漸抓住了一條投資主線：吃喝。他的理由很簡單：別的東西，比如電子消費品，都可以不消費或者消費傾向會發生變化。你很難預測哪樣產品可以長盛不衰，但吃喝是人不能迴避的。藥品也是。林園20%的倉位配置給了醫藥。

林園喜歡白酒企業，還有一個很重要的原因是「好算賬」。他對好算賬的企業情有獨鍾。作為一個普通投資者，只有看那些自己算得清楚賬的公司，才有可能發現好標的。他關注過一段時間乳製品企業。當時乳製品企業的主打產品是液態奶。一天，他去逛超市，發現由於競爭激烈，好幾個品牌的液態奶都在打折促銷。這就讓林園犯了難：營業收入就是價格乘以銷量，產品價格不穩定，怎麼給公司算賬呢？白酒就不一樣，價格基本穩定，還經常提價。毛利率也穩定，這樣就好算利潤，也好估計企業未來的收益增長。他覺得，看得懂的企業，能夠增加投資的確定性。

如果說林園是通過身邊人的消費習慣找到了白酒，那麼但斌則是從業績和財務指標中發掘了機會。他之所以選擇貴州茅台，就是因為它估值低、成長性好，「茅台當時的市值比庫存酒的估值都低，2001年，其上市當年的淨利潤是3.42億，2002年3.92億，2003年6.08億，一直往上走。2003年我買了茅台，2004年它的淨利潤8.54億，2005年11.69億，還在增長。2003到2005年，雖然大勢往下走，但茅台的業績是往上走，我們的回報還是非常高的。遠遠超出市場的表現，這是企業價值增長導致的結果。」

相比之下，林園投資貴州茅台的經歷有些機緣巧合。林園從2004年開始買貴州茅台。那時，為了追蹤五糧液的業績，他請了三個獨立的財務分析師分別分析五糧液的報表，都覺得很不錯。不過有一個分析師補充了一句：「茅台的財務指標更好。」林園覺得判斷不出來。於是他做了個100人的調研，調研的結果是98個人說喝白酒喝五糧液。但林園認為當時茅台的市盈率17倍多，估值比五糧液便宜，他最終買了兩隻股票。

從2001年到2011年間，茅台的淨利潤已從3.42億增長為80億，股價賬面回報也超過數十倍。「茅台是國酒，天然就具有壟斷性。中產階級的壯大也成就了茅台。」但斌說。他目前仍重點關注消費行業，這是來自於國內外的比較研究，「我們研究過去50年、30年、20年、10年美國行業的成長規律，可以看到，過去50年當中，走的比較好的像菲利浦•莫利斯，過去50年的平均回報是19.8%，這是一個非常了不起的數字。我們看到這個案例當中主要是消費品行業。在過去50年當中很多消費品的行業長期來看是勝出的。」但斌早在2007年的採訪中就公開表示，未來20年看好地產、銀行、保險、消費品行業。

有趣的是，但斌和林園的交集還不僅僅是在消費品上。2001年到2003年間，他們曾在同一個市場關注過同一類股票—在香港上市的高速公路股。

2001年，由於覺得當時的股票都是以流通盤大小來定股價，林園再度退出股市。但退出了A股的他同時發現香港股市有被低估的現象。他開始關注起高速公路股票。「一隻寧滬高速，每股淨資產2.5元，股價卻只有1.1元，而且高速公路收費穩定，公司分紅也不錯。」林園研究了寧滬高速段南京、無錫等沿線城市的汽車保有量，他發現這些城市的汽車保有量每年都有20%的增長。他又做起了他喜歡的算賬活：「20%的增長，我打個折，預計寧滬高速每年也有10%的增長，再加上8%左右的派息率，買了是穩賺的。」2003年賣出的時候，寧滬高速的股價是3.25元，林園賺了3倍。這是一家典型的便宜的好公司。但斌也正是在這時投資高速公路公司開始賺了很多錢，慢慢知道選擇好企業才是投資的關鍵。

他們用什麼標準選公司？

林園判斷白酒股的幾個指標：

庫存：零庫存的公司最好。如果生產多少就銷得掉多少，這樣的公司就更好算賬。

毛利率：毛利率可以反映企業定價權，毛利率高的公司是賺錢機器。林園只選行業中的龍頭股。

預收賬款：預收賬款越多，說明產品越供不應求，或者產品需要先付款後出貨，企業話語權大。

但斌如何選擇公司：

淨資產收益率和毛利率：淨資產收益率至少15%以上，同時毛利率要高。毛利率高的公司在市場變化時能夠更好地抵禦風險。

有壁壘：即有護城河，且盈利非常確定。

白酒行業現在什麼樣？

無論如何，中高端白酒在中國獲得了很大的市場。而另一方面，白酒的消費屬性又使它具有一定的抗週期性。

白酒是一個毛利率非常高的行業，貴州茅台近3年的毛利率均在90%以上，其高毛利率得益於它在產品和品牌上的獨特性和壟斷性。目前，高端酒不斷提價，白酒產品的價位越來越寬，行業所能容納的企業數量和規模也越來越大。一些次高端白酒的機會開始顯現。從行業上看，高端白酒維持在高毛利率上，比較穩健；而次高端白酒的成長性較強。

B

但周玉龍卻完全是另一種看法。銀行屬於金融服務業，任何其他行業都要通過銀行貸款，可以說是「百業之母」，因此在所有行業中，銀行是最穩定的行業，具有抗週期性，且比起其他抗週期行業，如白酒、醫藥，銀行業的波動性要小得多。「而且市場上找不到比銀行股更便宜的股票了」。

周玉龍從2004年就開始關注銀行股。通過淨利潤增長等指標，他曾估算過民生銀行、招商銀行、浦發銀行各自的投資收益。按照他的計算，從上一輪熊市2004年算起，8年間，如果投資1萬元，招商銀行的投資收益是11萬元，浦發銀行是12萬元，民生銀行13萬元，儘管從財務報表上看，招商銀行的淨資產收益率高於另外兩家。周玉龍最後得出的結論是：「淨資產收益率高並不代表長期投資的收益就高，這裡有股權融資的影響，還有其他因素影響。」

目前周玉龍持倉比例最大的為民生銀行，倉位超過50%。周玉龍持有民生銀行至今已有8年時間，成本價大概在0.90元左右，雖然投資收益未能達到預想結果，「但考慮到目前的絕對低估狀態，還是滿足了。」

他強調自己相信銀監會對銀行進行嚴格的監管，「銀行的理財產品發得很多，產品總量和投資去向均不清楚，沒有信息渠道去瞭解，這方面也沒有報表。」但他仍有些擔心銀行可能出現的經營風險。

前五六年，周玉龍曾說銀行股價值低谷不超過12個月，不久前他調整了這一時間，認為將不超過36個月。而他買進的民生銀行，相對9元左右的歷史最高價來說，4年都沒有漲。「現在民生銀行我不動的原因也是沒辦法，這幾年銀行股一直在低位，不敢動，也找不到其他好的標的。」他說。

同樣，張可興也始終認為銀行業沒有大家想得那麼悲觀，他預計2012年銀行業的業績增幅將達到15%到20%，未來3年每年平均至少增幅在10%以上。從預期收益率角度來說，目前的估值至少5折低估。而且，金融業仍處於半壟斷地位，不管是券商、保險、基金甚至是陽光私募，都要依靠銀行的渠道銷售。

雖然對銀行股一向保持樂觀，但張可興也並非任何價位都會出手。2009年，張可興對比歷史上的估值發現，1664點已是非常大的低估，如果再對比中國經濟增速及公司業績增速，會更確定當時基本已到底，他做出滿倉的決定。但到2009年6月，股市出現暴跌之後的暴漲，他多了一份擔憂和警醒。在大家一致看多甚至看到指數4000點、5000點的時候，2009年7月底，張可興選擇清倉所有A股股票，寧可少賺也不願冒風險。當時的招商銀行的市盈率在20倍左右，並不被高估，但他還是賣出了，賣出不是因為高估，而是因為價位合理。

Q&A

M＝《好運•MONEY+》 Z＝張可興

M：銀行業是否將繼續承受資產惡化的壓力？

Z：3年過去了，政府融資平台貸款已經還清了一半多，並沒有大家想像得那麼悲觀。而且房地產持續了兩年的調控，目前看房價大跌的可能性不大。只要經濟短期不出現迅速惡化，銀行的資產質量不會太差。整體上講，銀行業息差處於較高區間（不是最高），銀行業績經過2010到2012年連續3年的高增長，2013年以後，銀行的業績不太可能繼續高增長，最大可能是微增（10%）甚至下滑，並且會有分化；從資產結構上看，招商銀行利潤表現可能比民生銀行差，但資產安全性好於民生銀行。

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中國房地產金融 張昕 2015-04-09 22:46:00

當龐大的中國人口垂垂老矣，是否意味著房地產市場將面臨另一番光景，而一個暮色的中國，是否會推開養老地產一片廣闊的天地？

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