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海昌控股— 海洋王國盛夏開啟，迎接港股盛宴

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2741


海昌控股— 海洋王國盛夏開啟，迎接港股盛宴
作者：格隆匯  bobocong

自從格隆3月24日發出積極做多港A股的號召後，港股市場上各大行業的港A股都受到了市場的積極關註，部分TMT，新能源環保，醫療，體育等行業的代表公司的市值顯著提升。港A股的核心是在港股市場上找到優質的，估值與A股同行相比大幅低估的公司，那麽在旅遊消費這個大行業上，港股中是否存在有待覓明珠呢？在港股市場上，有這樣一家專門負責給遊客帶來快樂，分享海洋文化體驗的公司，在這個炎炎夏季即將到來的時刻，她旗下的8家海洋主題公園已經盛裝待發，準備向遊客展示其悉心打造的海洋王國。今天我們帶大家走近港股市場上的唯一一家海洋主題公園運營商——海昌控股（2255.HK）。



一、港股市場上唯一的主題公園運營商，入選世界十大主題公園

海昌控股成立於1992年，目前在全國持有並運營8家海洋主題公園。截至2014年底，公司8家主題公園接待了1150萬名遊客，按遊客人次算，海昌是全國最大的海洋主題公園運營商（市場占有率超過第二名兩倍），而在國內所有主題公園運營商中排第二位（僅次華僑城），並於2012、2013年連續入圍全球十大主題公園運營商。海昌采用的是主題公園與配售商用物業協同發展的商業模式（與迪斯尼相似），公司於2014年3月在香港主板上市，目前為恒生綜合小型指數及MSCI中國中小盤指數成分股。



二、完善的布局，海洋主題公園的絕對龍頭

海昌是純正的港A股，與國內同行大連聖亞（600593.SH）相比，海昌最明顯的一個優勢就是完善的主題公園布局，海昌目前在7個核心省市布局了8個海洋主題公園項目。項目覆蓋環渤海、華中等經濟圈。同時，公司還在積極建設三亞、上海兩個大型的旗艦型主題公園項目，到2017年海昌將覆蓋長三角、華南地區，形成全國性的網絡布局。海昌深耕海洋主題公園十多年，在各方面都積累了突出的競爭優勢：


  • 公園運營能力：海昌旗下主題園中有兩個5A級景區，5個4A級景區，5個為極地科普教育基地。在國內成規模的海洋主題公園20家（水體面積1萬立方米以上），海昌占有6家。公司是少數參與標準制定的民營企業之一，與國際知名科研機構建立了良好的合作關系。



  • 龐大的動物種群、領先養護技術：海昌擁有中國最大，世界第二大的海洋動物種群，包括4萬只海洋魚類和近千只極地動物。公司還擁有600人的專業動物保育護理團隊。多年內曾成功繁育出11種共三百多只海洋動物，在動物保育方面處於業內絕對領先地位。



三、旅遊行業前景廣闊，中產階級推動增長

在過去的 5 年，得益於經濟發展、基礎設施完善、生活水平的提高以及休假政策的變化，中國國內旅遊市場呈明顯擴張趨勢，今年一季度國內旅遊業實現總收入1.12萬億元，同比增長14.7%，持續保持較快增長態勢。

中國目前擁有的主題公園超過2000家，其中主要包括機械類遊樂園、自然觀光微縮景觀、演藝影視（如橫店等）、海洋主題公園四大類。有數據統計，全國主題公園一年接待的遊客人次達1.3億人次，其中超過5000萬人次都是海洋主題公園接待的，可見海洋主題公園在主題公園消費中占據主體地位。

目前來看，每百萬人口，美國人擁有的主題公園為2個，中國僅0.65個；美國有44%的人去過主題公園，而中國僅為8%；除去門票上的消費，美國人在主題公園上的消費是45美元，中國不到10美元，可見國內主題公園的商業潛力還沒有完全開發。


圖1. 逐漸壯大的中產階級  （來源安信研報）



圖2. 中國主題公園入場人次（百萬） （來源第一上海研報）


圖3. 中國人均消費增長速度 （來源第一上海研報）





四、主題公園逐漸進入收獲期，穩定客流打造“現金奶牛”
主題公園的初期投入較大，但項目運作了3-5年後將進入成熟型，成熟期的主題公園成本相對固定，而收入能保持快速增長，同時主題公園熱度提升後，周邊商用物業的價值也會隨之提升，進而產生疊加效應，這就是海昌商業模式的魅力。

以海昌青島的項目為例，青島項目2014年收入為2.8億元，同時，主題公園熱度的提升也帶動海昌周邊物業價值的開發，目前海昌青島項目周邊物業全部出租，去年實現的租金收入在800-1000萬之間。而海昌於2011年開業的四個公園目前也進入快速增長期，後續收入有望加速增長，對海昌的現金流提升產生積極影響。海昌2014年錄得營業額約人民幣15.31億元，較去年同期增加約11.1%，實現凈利潤2.1億元，同比增長65.1%。根據目前海昌主題公園的現有運營情況，我們預計未來海昌8個主題公園每年將保持12-15%左右的收入增長，而EBITDA可以保持20%以上增長。



五、借力互聯網優化銷售渠道，攜手阿里巴巴提升遊客體驗
最近幾年國內遊客消費能力和出行方式發生了重大的改變，很多遊客選擇自駕，使用互聯訂票的手段。海昌亦乘勢與攜程、去哪兒、同程等多家互聯網企業形成緊密合作關系，通過互聯網銷售電子門票，並降低通過傳統旅行社銷售的比例，此舉不僅拓寬了銷售渠道，還提升了客單價。同時，海昌近期與阿里巴巴旗下全新獨立旅遊品牌——「阿里旅行-去啊」及支付寶合作，並推出了第一個品牌活動—「碼上遊」。遊客通過該活動可以節省購票和入園排隊時間，提升遊玩效率。而依托於阿里巴巴的合作關系，海昌將在旗下全部項目景區打造智能園區，提高各項目景區入園效率，以及提升遊客體驗度。



六、上海、三亞項目打造南北兩顆明珠

海昌未來除了運營8個存量項目之外，公司還在籌備上海和三亞兩個大型的旗艦型的主題公園的建設。


  •   上海海昌極地海洋世界


新打造的“上海海昌極地海洋世界”位於上海臨港新城滴水湖畔西北地塊，與浦東國際機場和上海迪斯尼車程僅有半小時，距離16號地鐵終點站1公里，1小時與上海市區無縫連接。上海項目於2014年12月開始動工，預計2017年完成並投入運營。上海項目占地面積29.7萬平方米，建築面積約14.6萬平方米。主題公園除了將展示大型南北極海洋動物、魚類等生物外，還將大型娛樂設備、特效天幕電影等娛樂元素和極地海洋科普知識內容融入其中，在動物展示表演、科普教育、主題娛樂、高科技手段等方面都具有國際一流水準。

其實上海作為一個國際大都市，但自身的旅遊資源一直比較缺乏，海昌的上海項目是上海“十二五”規劃里的重點打造項目，也是上海地標式項目，未來將極大地完善公司在華東區的布局，提升知名度。上海項目整體投入約30億左右，預計首個完整年度接待遊客達到500-600萬人次，人均消費應該會達到260-300元，收入約15-16億，扣除固定費用，EBITDA達到8億左右，整個項目的回收期應該在8-9年的水平。


  • 三亞海棠灣夢幻不夜城


三亞項目將做成開放式公園，項目位於三亞海棠灣國家海岸，緊鄰連接市區的海棠大道，與市區車程約30分鐘，距離國旅免稅城車程5分鐘。三亞項目占地約87萬平方米，建築面積約36萬平米，其中公園東區一期占地面積23萬平，建築面積6.8萬平方米。園內設有海洋主題特色娛樂設施、海洋動物舞臺劇、國際知名品牌定制娛樂項目、家庭娛樂中心、人工沙灘、主題餐飲商業、演藝、主題酒店等。

三亞項目將定位”海上絲綢之路”主題，故事線是海上絲綢之路，配合一帶一路的戰略。三亞項目全天營業，主要滿足夜間娛樂需求，重點時段是下午4點至淩晨2點，打造海棠灣頗具吸引力的開放式綜合旅遊休閑度假目的地。


七、輸出管理服務，發力輕資產運營

海昌上市後，除了繼續發展存量的海洋主題公園項目外，亦在積極探索輕資產運營的商業模式。具體包括：1、發揮水族及海洋生物保育技術和主題公園設計建設營運全體系兩大核心競爭力優勢，提供咨詢和技術管理輸出服務；2、在大型城市綜合體內開發具有獨特創意和海洋文化內涵的室內兒童娛樂業態；3、打造海洋主題文化內容創意制作能力，研發海洋主題娛樂產品及文化演藝等創新業務。


  • 管理輸出

在管理輸出方面，自2015年初至今海昌已陸續鎖定多個管理及技術輸出項目，全年有望完成不少於十個項目合作，每個項目的收入規模在500萬左右，毛利在70%，未來五年預計完成五十個項目合作，打造中國第一海洋文化管理輸出品牌。管理輸出業務把海昌多年積累的海洋動物培育技術及主題公園運營的經驗商品化，打造出了全新的商業模式，並創造了極高的毛利水平，有力的提升了公司的盈利能力。


  • 海洋主題兒童娛樂項目

在室內兒童娛樂產品方面，海昌正在跟多家大型商業地產商洽談合作開發室內小型的海洋館和兒童娛樂產品，這是一種可以快速複制的小型化輕資產項目。內容包括科普教育、互動兒童娛樂區以及海洋主題包裝的娛樂產品（利用美國技術），重點面向2-14歲客群。該項目定位相對中高端，主要采取與購物商場結合的方式，占地面積800-2000平米，每平米投入費用7500元。公司該項目首個產品預計今年6月底可以推出。等首個項目推出後，公司準備用三個月做市場論證，2016年開始做更大的布局，包括利用平臺對物業開發商以及設備供應商做整合。



  • 文化創新業務

而在文化創新業務方面，公司目前已完成全新卡通形象的設計，並與淘米網在多個層面展開合作，同時在周星馳投資拍攝的新電影《美人魚》中成功植入海昌的品牌及IP形象，為未來進一步延伸文化產業鏈奠定基礎。



八、財務表現優於同行，估值存在低估

由於海昌目前在海洋主題公園中屬於龍頭地位，且在香港沒有可比公司，所以我們可以用國外的同行與海昌相比，通過下表我們可以看到，海昌與歐美同行相比，在幾個關鍵的指標（公園收入增長率，EBITDA利潤率，凈負債率）上都處於領先優勢。


來源：公司資料

海昌目前市值約57億人民幣，靜態市盈率為27倍，目前A股旅遊行業共有25家上市公司，行業平均市盈率超過300倍，海昌估值大幅低於A股旅遊板塊平均水平，亦低於其同行宋城演藝（117倍PE），大連聖亞（業績虧損）。此外海昌2013、2014年都保持著不錯的盈利水平（凈利增長均在40%以上）。目前海昌的股價尚未突破其上市發行價，亦未超過其戰略投資者的購入成本，原因主要在於港股市場對海洋主題公園的商業模式認知不足。

海昌近期準備把公司名字改為“海昌海洋公園”，以更好的反映公司的業務及在海洋主題公園上的龍頭地位。隨著深港通的開通，南下資金將持續流入港股市場，相信市場肯定會關註到這家主題公園細分行業的優質公司，海昌未來獲得大型基金主動配置的概率極大，估值有望得到持續提升。



利益聲明：本文內容和意見僅代表作者個人觀點，作者的信息來源於公開渠道，並經過合理推斷。作者未持有該公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市，風險自擔！


格隆匯聲明：文章格隆匯會員個人文章，代表其特定立場和看法，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。轉載本文，請務必註明來源“港股那點事”。

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海昌控股— 海洋王國盛夏開啟，迎接港股盛宴

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本帖最後由 晗晨 於 2015-6-2 11:13 編輯

海昌控股： 海洋主題公園的龍頭企業，藏在深海的一顆明珠
作者：格隆匯  bobocong


自從格隆3月24日發出積極做多港A股的號召後，港股市場上各大行業的港A股都受到了市場的積極關註，部分TMT，新能源環保，醫療，體育等行業的代表公司的市值顯著提升。港A股的核心是在港股市場上找到優質的，估值與A股同行相比大幅低估的公司，那麽在旅遊消費這個大行業上，港股中是否存在有待覓明珠呢？在港股市場上，有這樣一家專門給遊客帶來快樂，分享海洋文化體驗的公司，在這個炎炎夏季即將到來的時刻，她旗下的8家主題公園已經盛裝待發，準備向遊客展示其悉心打造的海洋王國。今天我們帶大家走近港股市場上相對稀缺的旅遊概念標的，也是目前唯一的主題公園運營商——海昌控股（
2255.HK）。


➢       港股市場上唯一的主題公園運營商，入選世界十大主題公園
海昌控股成立於1992年，目前在全國持有並運營8家主題公園，其中6家為海洋主題公園。截止2014年底，公司8家公園共接待約1150萬名遊客，累計接待遊客人次近7000萬。應該說在海洋公園這個細分市場，海昌是毫無疑問的NO.1，無論市場份額還是營收規模都數倍於行業第二名，全球範圍內也僅次於美國上市的的海洋世界（sea world)，排在世界第二位，公司過去兩年均入圍“全球十大主題公園運營商”之列。海昌商業模式是主題公園與配售商用物業協同發展的商業模式（與迪斯尼相似），公司於2014年3月在香港主板上市，目前為恒生綜合小型指數及MSCI中國中小盤指數成分股，下半年入選深港通應為大概率事件。



➢       完善的布局，海洋主題公園領域的絕對龍頭

海昌是純正的港A股，與國內同行大連聖亞（600593.SH）相比，海昌最明顯的一個優勢之一就是完善的網絡布局，海昌目前在7個核心省市布局了8個海洋主題公園項目。項目覆蓋環渤海、華中等經濟圈。同時，公司還在積極建設三亞、上海兩個大型的旗艦型主題公園項目，到2017年海昌將覆蓋長三角、華南地區，形成全國性的網絡布局。海昌深耕海洋主題公園十多年，與地方政府及上下遊合作夥伴建立了良好的合作關系。


➢          公園運營能力：海昌旗下主題園中有兩個5A級景區，5個4A級景區，5個為極地科普教育基地。在國內海洋主題公園/水族館市場，海昌的 市占率近20%。公司也是目前國內少數參與行業標準制定的民營企業之一。


Ø  龐大的動物種群、領先養護技術：海昌擁有中國最大，世界第二大的海洋動物種群，包括4萬只海洋魚類和超千只極地動物。公司還擁有600人的專業動物保育護理團隊。多年內曾成功繁育出11個種類共三百多只大型珍惜海洋極地動物，在動物保育方面處於業內絕對領先地位，並長期與國際知名的動物科研機構進行交流與合作。

➢       海昌所處行業的特性（政府許可、高投入、要求專業的動物保育技術）本身就具備較高的行業準入門檻，而海昌目前的布局，動物種群數量及領先的技術，為公司築就更深的護城河，公司在細分市場的龍頭地位未來很難被撼動。


中國旅遊行業已進入黃金發展期，國民在基本解決了吃住等問題之後，逐漸加大在休閑旅遊上的消費比例，受益於這樣的行業大背景，再加上不小的先發優勢，公司未來的長期發展潛力可期。



投資亮點分析：
1、穩定公園收入增長提供安全邊際

主題公園的初期投入較大，且運營成本相對固定。隨著公園不斷成熟，客流及收入快速增長，業績及盈利能力將會逐漸得以釋放。同時，隨著主題公園人氣的提升，周邊的商用物業的價值也會隨之提升，反過來可以聚集更多的人流，進而產生疊加協同效應，這就是海昌商業模式的魅力。

目前海昌於2010年前後開業的五個公園目前已經進入快速增長期，另外三個較成熟的公園怎仍可保持穩定的增長，後續公司整體收入有望快速提升，對海昌的現金流的改善及盈利能力提升產生積極影響。海昌2014年錄得營業額約人民幣15.31億元，較去年同期增加約11.1%，實現凈利潤2.11億元，同比增長65.1%。根據目前海昌主題公園的現有運營情況，我們預計未來海昌8個主題公園每年將保持12-15%左右的收入增長，而EBITDA可以保持20%以上增長。穩定的主題公園收入增長，將為海昌估值提供最大的安全邊際，同時持續增長的遊客數量，蘊含著極大的商業價值，為海昌未來的戰略轉型打下了堅實的基礎。

2、攜手阿里巴巴，打造互聯網旅遊生態圈

人流即是商流，相信任何一家企業，都不會忽視海昌主題公園龐大且日益增長的遊客數量。去年中期，特斯拉就與海昌展開合作，圍繞園區開展汽車相關主題文化活動，推廣環保理念。

而作為互聯網巨頭的阿里巴巴，亦積極與海昌方面進行接洽。海昌近期與阿里巴巴旗下全新獨立旅遊品牌——「阿里旅行-去啊」及支付寶進行了合作，並推出了第一個品牌營銷活動—“碼上遊”。短短三天時間,海昌武漢項目“碼上遊”成為“五一”期間全國銷量冠軍，並整體躍升至淘寶天貓“景區類門票銷售”第3名。

與天貓的合作亦為海昌未來打造智慧旅遊園區，深化O2O銷售模式提供了契機。

相信遊客對海昌主題公園的熱捧，也會讓阿里巴巴進一步看到了海昌未來的發展潛力，為雙方後續進一步合作奠定基礎。我們知道阿里巴巴最擅長的就是顛覆及整合傳統行業，阿里有領先的互聯網創新思維，而海昌有優質的線下旅遊資源和穩定增長的遊客數量，雙方存在合作共贏的空間。未來海昌有機會攜手阿里，用互聯網思維及技術手段對旗下園區進行升級改造，以不斷提升遊客體驗度及粘性，打造互聯網+旅遊生態圈。此外，海昌亦可借助阿里在大數據分析方面的經驗，對遊客進行消費分析，更好的對遊客消費能力進行二次開發，並實現精準營銷及新產品研發。

簡而言之，與阿里的合作有望為海昌插上互聯網的翅膀，將有利公司打造“海洋主題公園+”的新模式。

3、戰略升級，發力輕資產運營

海昌上市後，除不斷投入資本，提升改善八家現有海洋公園項目，力圖將其由功能相對單一的觀光景區升級為區域性特色旅遊目的地之外，亦在積極探索輕資產運營的商業模式。具體包括：1、發揮在水族種群、動物保育技術以及主題公園建設運營等全體系的核心競爭優勢，向第三方提供管理咨詢和技術輸出服務；2、在大型城市綜合體內開發運營具有海洋文化內涵的都市型兒童娛樂業態；3、通過資源整合，研發推廣具備自主知識產權的海洋主題文化娛樂產品及演藝等創新業務。


➢       管理輸出

自2015年初至今海昌已陸續鎖定多個管理及技術輸出項目，全年有望完成不少於十個項目合作。目前已簽訂的服務合同，預計按完整運營年度可給公司帶來幾千萬的收入，該類業務利潤水平極高，毛利率不低於70%。鑒於目前市場上的商業物業及傳統機械類主題公司的同質化競爭較嚴重，預計該類業務未來市場需求強勁，且準入門檻很高。管理輸出業務可把海昌多年來積累的海洋動物培育技術及大型主題公園運營經驗商品化，打造出了全新的商業模式，並大幅提升了公司的盈利能力。


➢       海洋主題兒童娛樂業態
海昌擬與人口密集，消費能力較強一二線城市開發中小型室內水族館項目，即依托於大中型城市的商業綜合體，以海洋動物展示、科普教育、互動娛樂體驗為內容，重點面向兒童及家庭客群的都市體驗類業態。首個項目預計於今年內可正式推出，待項目運營成熟後，公司將在全國範圍內進行更大規模的布局，未來想象空間巨大。
值得留意的是，管理輸出及海洋主題兒童娛樂項目走的都是可輕資產且可快速複制的發展路線，商業模式獨特，且自成體系，不排除未來公司把這塊業務證券化，以更好的體現商業及資本價值。若後續這塊資源有機會對接上A股市場（如新三板市場），將會極大的提升公司整體市場價值。

➢       文化創新業務
為了進一步完善產業鏈結構，海昌還擬積極拓展文化創新業務。目前公司已完成全新卡通形象的設計，並與國內知名兒童教育娛樂平臺淘米網在多個層面展開合作，同時，公司還積極試水影視作品的拍攝及品牌內容植入等領域，使創新業務與傳統業務形成呼應，進而可創造更大的價值。




4、上海、三亞項目打造南北兩顆明珠

海昌未來除了運營8個存量項目之外，公司還在籌備上海和三亞兩個大型的旗艦型的主題公園的建設。


➢      上海海昌極地海洋世界

新打造的“上海海昌極地海洋世界”位於上海臨港新城滴水湖畔西北地塊，與浦東國際機場和上海迪斯尼車程僅有半小時，距離16號地鐵終點站1公里，1小時與上海市區無縫連接。上海項目於今年初開始動工，預計2017年下半年可投入運營。上海項目占地面積近30萬平方米。主題公園除了將展示大型南北極海洋動物、魚類等生物外，還將大型娛樂設備、特效天幕電影等娛樂元素和極地海洋科普知識內容融入其中，在動物展示表演、科普教育、主題娛樂、高科技手段等方面都具有國際一流水準。


其實上海作為一個國際大都市，但自身的旅遊資源一直比較缺乏，海昌的上海項目是上海“十二五”規劃里的重點打造項目，也是上海地標式項目，未來將極大地完善公司在華東區的布局，提升知名度。上海項目整體投入約30億左右，預計項目運營成熟後，遊客接待量將超過600萬人次，收入規模約16-18億，扣除固定成本，EBITDA達到8億左右，項目回報率將遠高於行業平均水平。


上海迪士尼將於2016年上半年開業，保守預計年客流量將達到2000萬，鑒於兩項目在定位上存在明顯的差異化，上海海昌極地海洋公園將與迪士尼有望形成類似“美國奧蘭多迪士尼+Sea world”以及“香港迪士尼+海洋公園”的“同城雙雄”格局，形成共贏的協同效應。



➢       三亞海棠灣夢幻不夜城

三亞項目是海昌打造的另一個綜合休閑度假一站式體驗項目，項目位於海南三亞海棠灣國家海岸，緊鄰連接市區的海棠大道，距離亞洲最大的單體免稅城僅5分鐘的車程。三亞項目總占地達到87萬平方米，園內設有海洋主題特色娛樂設施、海洋動物舞臺劇、國際知名品牌定制娛樂項目、家庭娛樂中心、人工沙灘、主題餐飲商業、演藝、主題酒店等。


三亞項目將定位”海上絲綢之路”主題，故事線是海上絲綢之路，配合一帶一路的戰略。三亞項目主要定位滿足赴海南度假的中高端遊客夜間娛樂休閑需求，有望成為海棠灣最具吸引力的開放式綜合旅遊休閑度假目的地。


鑒於上海及三亞兩項目的體量和市場潛力，預計新項目投入運營後，將使公司的營收及利潤規模成倍增長。

5、財務表現優於同行，估值存在低估

由於海昌目前在海洋主題公園中屬於龍頭地位，且在香港沒有可比公司，所以我們可以用國外的同行與海昌相比，通過下表我們可以看到，海昌與歐美同業相比，在幾個關鍵的指標（公園收入增長率，EBITDA利潤率，凈負債率）上都有優勢。

來源：公司資料
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海昌目前市值約57億人民幣，靜態市盈率為27倍，目前A股旅遊行業共有25家上市公司，行業平均市盈率超過300倍，海昌估值相對A股旅遊板塊平均水水平存在明顯折讓，亦大幅低於其同行宋城演藝（119倍靜態PE），大連聖亞（93倍靜態PE）。此外海昌的基本面趨勢不斷向好（2013-2014凈利增長均保持40%以上增長）。目前海昌的股價較上市發行價還在潛水，原因主要在於市場對主題公園的商業模式認知不足。


綜合前面的分析，單是憑借海昌目前行業龍頭的地位，以及主題公園項目（8個存量項目+2個大型在建項目）的發展情況，不到60億的市值已經存在明顯的低估。更何況，公司後續擬打造主題公園+互聯網”以及輕資產業務創新的商業模式，還都沒有得到市場的深度關註，因此公司屬於典型的未被深入挖掘的公司，如同藏在深海中的一顆明珠。


海昌近期擬把公司名字改為“海昌海洋公園”，以更好的反映公司的業務及在海洋主題公園上的龍頭地位。相信隨著深港通的開通，南下資金將持續流入港股市場，市場遲早會發現這家主題公園細分行業的龍頭公司，海昌未來獲得大型基金主動配置的概率極大，估值有望得到持續提升。



   利益聲明：本文內容和意見僅代表作者個人觀點，作者的信息來源於公開渠道，並經過合理推斷。作者未持有該公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市，風險自擔！


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環比“腰斬”、同比降三成，同業存單遇盛夏寒冬

從六月的22036.4億下降到七月的11689.6億，七月份的同業存單市場稍顯“冷清”。據了解，單月到期量較小、中小銀行主動壓縮和外部流動性寬裕是同業存單發行量環比“腰斬”的主因。

多位大行金融市場部人士告訴記者，最近幾個月的定向降準、置換降準和MLF放量操作為銀行提供了充裕的流動性，使大行負債端壓力明顯緩解。而線下同業存款轉為線上的同業存單，是此前幾個月大行同業存單發行放量的原因之一。

城商行和股份行人士則告訴記者，一方面，去年以來金融監管對同業存單監管趨嚴的背景下，部分同業存單被納入宏觀審慎評估體系（MPA）考核，迫使銀行降低對同業存單的依賴；另一方面，資金面的寬松為股份行、城商行和農商行創造了壓縮同業存單發行的流動性環境。

發行量“腰斬”背後

Wind資訊顯示，截至7月30日，銀行發行同業存單11689.6億元，較六月份下跌11748.2億元，降幅超五成。

上海一位固定收益分析師告訴記者，到期量低是7月單月發行量較低的直接原因。“如果看凈融資的話，6月同業存單凈融資為負，而七月同業存單凈融資則是正的2030.7億。”

一位國有大行金融市場部人士告訴記者，銀行流動性充裕是發行量下降的主要原因。除了資金面寬松外，一位股份行資管人士稱，備案方面的嚴格限制在一定程度上也影響了同業存單的發行，部分同業存單被納入宏觀審慎評估體系（MPA）考核，銀行不得不克制發行的沖動。

而一位城商行人士稱，同業存單對接資產規模的下降也是導致同業存單發行量驟減的原因之一。相比於表內負債，該行的表外的負債更是在資管新規出臺後進行了大幅的壓縮。

記者還註意到，2018年上半年，國有大行的同業存單發行量同比出現了明顯的增長，上半年國有大行同業存單發行量為8718億元，環比增長超過3倍。盡管同比增速較高，但橫向比較而言，大行同業存單的存量規模仍顯著低於股份行和城商行。以6月份為例，國有大行的同業存單發行總量占商業銀行同業存單發行總量的比例僅為7%。

對此，一位國有大行人士告訴記者，上半年國有大行同業存單發行放量，主要是由於大量的線下同業存款轉化成了線上的同業存單。而另一位固收分析師則認為，國有大行發行同業存單，也是為了配置利率債和地方債囤積“糧草”。

根據國海證券固收團隊測算，下半年國債發行量將達到21160.87億元，凈融資12016.61億元，比上半年高出近萬億。政金債全年凈融資預計為12000億元左右，則下半年凈融資將為6700億元左右，與上半年比較接近，發行量17400億元，略低於上半年。

“國常會提出加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行推動早見成效，預計下半年地方政府專項債券將加快發行。” 國海證券固收團隊靳毅、張亮稱。

負債端壓力略有緩解

在發行量環比腰斬的同時，7月同業存單的收益率也有不同程度的回落。

Wind資訊顯示，國有銀行一個月期的同業存單由6月下旬的4.3%左右下跌至2.2%左右；股份制銀行則由4.35%左右下跌至2.65%左右；城商行由4.76%左右下跌至2.85%左右。

交通銀行金融研究中心首席研究員周昆平稱，近期流動性相對寬松，銀行負債端壓力得到緩解，是同業存單量價齊跌的一個主要原因。記者註意到，盡管正值月末，銀行間資金面卻顯得非常寬松，7月30日，3個月期SHIBOR報3.2330%，創下2017年1月以來新低。

他進一步解釋，短期貨幣政策轉向邊際略偏寬松，央行加強了對貨幣政策的預調微調，對流動性的表述由“維護流動性合理穩定”修改成“保持流動性合理充裕”，並先後通過兩次降準(降準置換和定向降準)和三次MLF增量操作，向市場新增投放了兩萬億元左右長期資金。

據了解，7月5日，央行實施年內第三次定向降準，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約7000億元。

“另外，公開市場操作等貨幣政策工具投放不同期限資金，也使得銀行間流動性緊張現象明顯緩解，銀行負債端的壓力也得到降低。” 周昆平補充道。

關於同業存單未來發行趨勢，周昆平認為，貨幣政策基調並未根本性的改變，“非標轉標”的壓力猶存，商業銀行仍有發行同業存單的需求。中信證券明明研究團隊也在此前報告中分析到，由於銀行需要將非標資產承接回表，大幅壓縮的表外理財和遞減的存款增速壓迫銀行發行同業存單，負債融資承接表外非標資產，完成非標轉標。

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責編：蘇蔓薏

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【飲食籽】盛夏必食　頂瓜瓜

1 : GS(14)@2015-07-04 14:30:24

【飲食籽：一家之煮】小時候，每逢夏天跟婆婆到街市，她必定會有對着面前的空氣慨嘆：「唉，食又瓜，唔食又瓜！」然後晚上當公公見到飯桌上又是節瓜脯和冬瓜湯的時候，也會在充滿男兒氣概的助語詞幫助下，拋出相同的說話，然後安靜的繼續吃飯。像你我這些久久也沒有一口住家飯下肚的人，也許會覺得非常好吃的瓜，天天吃都沒有甚麼問題，但對於一班每天都在街市走上兩三回找尋四菜一湯靈感的主婦來說，一樣的食材又真是有點頭痛，所以她們說的一些晦氣話是可以了解，我們飯來張口的人都是少出聲的默默吃飯會比較好。食瓜吧！橫豎夏天最靚就是瓜。



葉子騫　亂想亂吃敢吃敢做於城市和街市中扮遊客看百態http://www.facebook.com/edyipth


在應該將盔甲換上運動鞋的7月，又來到「點食都瓜」的季節，不出所料菜檔的兩旁都放滿瓜：冬瓜、青瓜、矮瓜、絲瓜、水瓜、節瓜、南瓜，目測已經有上十種不同的瓜擺在眼前，這期的主角非瓜莫屬，那就直接走到檔前請姐姐幫忙推介兩種瓜給我就行了。



矮瓜不是瓜　可塑性奇高

這位菜檔姐姐，沒有像其他口花花的菜檔阿姐般硬銷產品，她只淡然指着面前的矮瓜。矮瓜是我們廣東人給茄子的別名，這個外形有點藍有點紫的植物原來是茄屬植物，同科的還有薯仔和番茄。這個不是瓜的瓜之所以得到大家的喜愛，完全是因為它的高強可塑性，由魚香茄子到椒鹽茄子，只要選出一條光滑輕身、握着時感覺剛柔並重的茄子，就可以簡簡單單的變出不同的菜式，蒸炒煮炸燜涼拌都可以！



苦盡甘來食苦瓜

菜檔姐姐忽然問我怕不怕苦，因今天來了一批非常新鮮的苦瓜，按她的解釋，這種不是「雷公鑿」的苦瓜清綠飽滿，不是太苦的特質最適合年輕人……哪來最適合年輕人的苦味？我也不知應該怎樣說服菜檔姐姐，不過三十而立的我確實還沒有嚐苦這奇怪的嗜好。好吧，最多都是自虐吧，一邊下沉一邊哭，嘴邊還是掛着《痛愛》的人又如何一下子跳進《苦瓜》？雖然還未懂得半生瓜苦盡甘來的詩意，但也是買下來吧，想想可以做一個怎樣的苦吃。



一口茄子薄餅

一個充滿瓜果的夏天街市，讓我想起公公婆婆的小事，也想起所有在徘徊街市又折返的主婦，如果夏天真的因為太多瓜果而抑壓了各位的煮意，那我也希望借機會拿着粗厚適中的茄子，做一個簡單又有帶點特別的小菜式。焗釀應該是不錯的方向，但作為喜歡茄子的人，又怎樣可能將瓜肉掏空那麼浪費，想了想，還是將茄子厚切再放上薄餅食材如油浸番茄和Mozzarella，烘焗出來的效果應該會很有趣，就這樣試試吧！



矮瓜




材料：

茄子　一條
Pesto青醬　40克油浸番茄乾　20克
Chorizo辣肉腸　100克
Mozzarella芝士　50克碎Parmesan芝士　20克橄欖油、黑胡椒、鹽　適量



做法：



1.茄子厚切、Chorizo切薄片、Mozzarella擠出多餘水份後以手撕碎備用。

2.茄子排在焗盤上，澆上橄欖油、黑胡椒和鹽後放進焗爐，以攝氏220℃焗15分鐘。





3.依次序在放涼的茄子加上青醬、番茄乾、Mozzarella芝士和Parmesan芝士。

4.把茄子放入焗爐以同樣的溫度再焗5至8分鐘即可。



子薑肉片拌涼瓜

離開菜檔之前，菜檔姐姐突然把我叫住，並告訴我只要用刀把苦瓜的白色瓜囊削走，再放在有冰的鹽水中便可以除去苦味。我想，我一定有一副天生吃不下苦的樣子，不然怎麼這個姐姐會再三的替我擔心！於是我決定要做一個涼拌菜式，以菜檔姐姐教我的處理方法，把苦瓜變成涼瓜，跟剛炒起的子薑腩肉片放在一起，並澆上蜜糖乾葱油拌泰國青芒果絲，是一道叫涼拌又或叫warm salad也可的苦瓜菜式，而這種帶點甜的苦，我相信沒有人會吃不下的！



苦瓜




材料：

苦瓜　1個火鍋豬腩肉　1份青芒果　1個青檸　2個乾葱　3顆蜜糖　3匙豉油、橄欖油　適量子薑　4片辣椒仔汁　少許加鹽冰水　1盤



做法：



1.除去苦瓜內所有白色部份後，瓜肉切絲，放在加了鹽的冰水浸泡約10分鐘。青芒果刨絲備用。

2.先熱橄欖油爆乾葱，完成後把葱和油分開盛起，再以少許油把腩肉和子薑炒香，加少許豉油提味。





3.將青檸榨汁。把葱油慢慢拌進蜜糖中，並加入青檸汁、辣椒仔汁製成醬汁，試味。

4.將浸至透明的苦瓜絲抹乾水，先放在盤底，加上炒豬肉和青芒絲，澆上醬汁，再灑上炸乾葱即可。



瓜瓜落地

是這樣的，在這個「食又瓜，唔食又瓜」的夏天，單靠兩個瓜很難將瓜果集團的龐大描寫出來，所以我決定為不踏足街市的讀者提供多一點瓜果行程。




絲瓜　脆弱良藥

挑選絲瓜時要抓着瓜的一端，然後以柔力慢慢的讓瓜身打轉，憑絲瓜本身的柔弱回彈去判斷絲瓜的質素，具柔軟度屬佳品。此場面本來便有點搞笑，忽然有人更失手掉了絲瓜，啪一聲，整條瓜馬上應聲斷開——絲瓜就是這樣的脆弱，不過卻蘊含防衰老、抗壞血病、預防病毒和過敏的功效，絕對不是開玩笑的！




節瓜　越毛越愛

夏天的瓜又怎能不提節瓜，主婦的拿手鹹蛋肉片節瓜湯和節瓜蝦米粉絲煲都得靠這毛絨絨的瓜果。根據菜檔姐姐教路，嫩的節瓜較爽口多水，老節瓜則是較短較圓，所以一般用來滾節瓜湯的都是用較瘦較長的那一種，而且記得要選絨毛平均細密，表面沒有損傷的，這都是靚節瓜的標準。




青瓜　以貌取人

選青瓜當然要懂得以貌取人，你看看手上那青瓜的樣子就會知道它的用途。做拍青瓜的，我們要找幼長深綠色而且滿身是釘的那種；做沙律的，則要用光滑深綠色的那種。時下更多了一種有點像翠玉瓜一樣的青瓜，菜檔姐姐說用它來炒菜最好！不過，做青瓜菜式前都記得要「磨頭」磨走苦味……阿媽教的，不要問，跟啦！



撰文：葉子騫攝影：徐振國編輯：黃仲兒美術：吳子豪





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20150704/19207417
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