謹慎的養老金入市：初期規模可能難超千億
養老金入市的進一步消息牽動人心，甚至被解讀為“新國家隊”即將入場。
人力資源和社會保障部(下稱“人社部”)新聞發言人李忠日前表示，下一步將啟動養老保險基金投資運營，組織第一批委托省份與全國社保基金理事會簽訂合同，公告第一批養老基金管理機構。
“相信社保基金理事會已經完成摸底，與各地省政府、投資機構進行了接洽和溝通。”養老金融專家、武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對第一財經記者表示，“預計社保基金理事會將先與省政府簽約，資金一到位，就可以啟動投資管理人的運營。”
董登新推算，首批簽約省份可能有三至五個，委托總規模約為兩三千億元。按照30%投資比例頂格計算，可投股市的資金規模在1000億元以內，但投資初期的比例受到一定的控制。
“有資格的基金公司應該從去年開始就在準備了，現在是人社部委托社保基金理事會牽頭優選(符合資格的管理機構)，這樣的話應該還是按照社保管理人的方式即大類資產配置的方式進行。”一家有社保基金委托管理人資格的公募機構部老總向第一財經記者表示。
地方先行
國務院去年8月份正式頒布《基本養老保險基金投資管理辦法》(下稱《辦法》)，明確劃分了養老金投資運營的各方責任、投資方向和比例，對養老金投資運營制定了管理規範。
根據李忠25日介紹，人社部已經會同財政部、社保基金理事會一起制定、印發了委托投資合同，並指導地方根據各自實際情況做好資金測算、確定投資額度，研究制定基金資產配置、設計投資產品、管理投資風險相關預案。“目前部分省份已經制定了具體方案，形成了委托投資的計劃。”李忠說。
“截至2015年底全國城鎮企業職工養老保險基金結余3.1萬億元，但是過千億的省份並不多。”董登新表示，首批可能會有3~5個結余較大的省份先行啟動委托投資，因為只有基金結余較多、比較有實力的省份，才會比較有意願進行委托投資。
養老金入市，地方先行。目前，已有廣東、山東兩省份將部分養老金結余委托給全國社保基金理事會投資運營。
國務院2012年3月批準同意由全國社保基金會投資運營廣東省城鎮職工養老金1000億元；2014年，受托管理的廣東委托資金委托期限由2年延長至5年；2015年7月，經國務院批準，山東省又將1000億元養老保險結余基金委托社保，分批劃轉。
董登新告訴第一財經記者，《辦法》出臺之前，山東和廣東就已經與全國社保基金理事會簽約托管，目前城鎮職工基本養老保險基金結余超過1000億元的省市包括廣東、山東、北京、上海、江蘇、浙江、四川。各省份的養老基金都分散在各縣市自收自支，全國有多達2000多個基金統籌單位。按照《辦法》，只有省級政府才可以委托投資，因此需要在省一級進行基金歸集。
“地方政府可能會存在委托意願不強烈的問題，主要有三方面的原因。一是上繳之後基金收支會變得更加透明，對地方政府而言就失去了控制力。二是基金放在地方可以作為一種金融資源，用於支持本地的經濟發展。三是對很多地方政府來說，養老金的具體數據是比較隱私的信息，不便公開。”董登新分析，對縣市來說，需要經過基金收支的平衡預算、精算，並預留備付金，然後才會將真正的結余部分上繳省級政府。
李忠表示，人社部計劃年內組織第一批省份與社保基金理事會簽訂合同。同時也會由社保基金理事會牽頭組織評審委員會，優選出第一批養老基金管理機構，正式啟動投資運營工作。
第一財經記者了解到，一般來說機構在申請社保賬戶管理資格時，往往會把公司里公認優秀的投資經理推出來，與其他公司進行競爭。這樣一來，幾乎所有的投資經理都是公司的領導或是部門總監一類的厲害角色。
初期進入股市比例不高
養老保險基金投資股票的占比最高可達30%，這樣一筆即將入市的長期資金，讓A股投資者興奮不已，同時也讓部分居民擔憂養老金入市後會否出現虧損。
事實上，由於《辦法》規定了投資股市的上限，只有在股市行情好的時候投資比例可能會靠近上限；行情不好的情況下，投資股市的比例肯定會有相應調整。
董登新預計，養老基金托管初期可能會以固定收益證券投資為主，考慮到社保基金理事會及投資管理人的謹慎態度，投資股票的比例會受到一定的控制，初期比例可以限定在10%以內，“按照山東、廣東委托投資的情況推算，首批簽約省份可能有三至五個，委托總規模約為兩三千億元。按照30%頂格計算，可投股市的資金規模在1000億元以內。”
“社保作為大型機構投資者，主要是進行大類資產配置。”北京一位社保基金經理表示。另一位資深債基基金經理也同意上述觀點：“養老金進行大類資產配置有一個期限配置的概念，比如說養老金到期支付的壓力點是什麽時間，那就要求購買的資產匹配到那個時間，而不是像我們一樣關註哪個資產的收益率更高。”
全國社保基金理事會規劃研究部副主任熊軍撰文表示，養老基金有兩個突出特點，一是資金具有長期性，在可以接受的風險水平內獲得最好的長期回報是養老基金投資運營的唯一目標;二是多元化投資，養老基金不僅廣泛投資於現金資產、債券、股票、PE基金、未上市股權等多種資產，而且運用多種投資策略。
以體系比較健全的澳大利亞養老金為例，其投資範圍呈現出了全球化、投資市場多元化、配置分散化的特點，其資產分類多樣化，且各不相同，主要產品通常包括境內外股票、基礎設施、房地產、對沖基金、私募股權、多策略產品等。
養老保險“三支柱”
由於我國人口老齡化問題逐步凸顯、基本養老保險統籌層次較低、保值增值能力較差、地區發展不平衡等原因，養老保險體制的改革迫切。
2013年，中共十八屆三中全會通過的《中共中央關於全面深化改革若幹重大問題的決定》對養老保險制度的改革作出了全面的部署：包括推進社會保險制度改革、健全社會保障體制機制及推進多層次社會保障體系建設。
2015年8月，國務院印發《基本養老保險基金投資管理辦法》，明確“各省、自治區、直轄市養老基金結余額，可預留一定支付費用後，確定具體投資額度，委托給國務院授權的機構進行投資運營”。並且明確提出“基本養老保險基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品等的比例，合計不得高於養老基金資產凈值的30%”，使得基本養老保險基金投資範圍更加多元化、市場化。
今年5月1日起施行的《全國社會保障基金條例》明確，社會保障基金可接受省級政府的委托運營社會保險金。在實際改革動作方面，地方基本養老保險基金由省份委托社保投資管理試點邁出改革步伐，為後續養老保險體系的改革積累經驗。
目前我國已基本形成養老保險“三支柱”體系：基本養老保險、企業年金、個人儲蓄性養老保險。其中基本養老保險主要指地方基本養老金，全國社會保障基金可視為第一支柱的補充。
據國金證券首席策略分析師李立峰統計，養老金入市增量資金來源主要有三個方面：一是地方基本養老保險委托社保投資運營；二是社保基金增長；三是全國社保基金擴容。
人社部統計數據顯示，截至2015年末，基本養老保險基金累計結存39937億元。有專家表示，經過測算，可用於投資的資金量在2萬億元左右。
“根據各省養老金累計結余規模，某些省份將結余資金委托社保投資運營的可能性較大。”李立峰表示。
美國經濟增速難超2.3%？特朗普新政利弊一覽
家住紐約長島的斯科特今年28歲，在一家市場公司當主管，今年8月和女友訂婚。他23歲的未婚妻阿曼達是美國一家著名奢侈品商場的銷售員。斯科特的父母退休後就去佛羅里達養老了，所以他和女友一直是住在父母的房子里。
訂婚後，斯科特自然打算購房。好不容易在紐約長島看中了一套60多萬美元的房子。由於工作穩定，他的房貸一周內就批了下來。歡喜之余，他卻碰到了個不大不小的問題。房貸的經辦人員告訴他，目前他被批準的房貸利率是4%，但是，房屋買賣手續通常要一到三個月，等手續辦完，貸款利率可能會上升。另一個辦法就是他同意鎖定4%的利率，鎖定的後果是，房屋買賣手續必須在45天內辦完，如果45天內房屋買賣協議不能及時生效，那麽，他就要付給房貸公司違約金。
“我現在很矛盾，目前美聯儲加息，看來房貸利率總是要漲的。但是45天內辦完房屋買賣的所有手續，包括驗房、現在的屋主搬離房子等，很多都不是我能控制的。我鎖定這個利率風險太大了。”斯科特告訴第一財經記者。
斯科特的這個理由有點滑稽。因為美聯儲加息和房貸利率沒有直接關聯。但對經濟學家來講，他的憂慮並不是沒有道理。特朗普新政府可能出臺的擴大基礎建設投資、減少稅收的政策可能形成良好的就業形勢，消費者更願意消費，帶來經濟的提振，同時美聯儲將繼續加息，利率也將被逐步推高。
盡管目前市場的表現顯示出對美國經濟前景的看好，但不少學者也預警了其中蘊藏的風險，包括較高的公債水平對於財政政策的制約，潛在的國際貿易沖突可能對美國貿易造成的影響，以及強勢美元對美國出口的沖擊等。
財政刺激提振經濟
斯科特的未婚妻阿曼達最近一直在找一份穩定的工作。不過，他倆並不著急。其實，阿曼達大學畢業後的第一份工作也是做市場營銷的。只是由於公司經費減少，她被裁員後，才找了份站櫃臺的工作。
“看形勢，明年的就業形勢會很好，所以，我應該會找到比較好的工作。”阿曼達告訴第一財經記者。
“我是希望她找回本行。目前，我看到許多公司都在增加市場營銷的經費。”斯科特說。
他們的想法並非空穴來風。美國當選總統特朗普在競選中多次提到的口號，就包括擴大基礎建設投資、減稅和提供高收入工作機會。
“擴大基礎建設投資，增加就業是最可能進行的改革。但是改變稅法，大幅減稅就有些難了。”曼哈頓智庫經濟和政策分析師吉萊納斯(Nicole Gelinas)告訴第一財經記者。
穆迪分析首席資本市場經濟學家朗斯基(John Lonski)在接受第一財經記者采訪時也預測，特朗普要通過擴大基礎建設來創造工作崗位刺激經濟，肯定有益於美國經濟的增長，但幅度有限。
“但是聯邦政府任何試圖通過擴大基建開支來拉動經濟的效果，都會因為國會里堅持保守財政政策的共和黨人的反對，以及需要通過環境保護法規的評估審核以及地方上對新項目的反對而出現延遲。同時，今年美國節日消費的預期並不樂觀，美國消費者可能沒有辦法負擔更高的價格。至於2017年的美國經濟，因為擴大基建產生的拉動效應有延遲，GDP的增長率將不會超過2.3%。”朗斯基說。
投行高盛在給客戶的研究報告中也認為，“美國的財政政策從2015年的緊縮到2017年的擴張，會推動美國GDP在2017年上升2.25%”。2015年由於共和黨控制的國會與民主黨的奧巴馬政府在奧巴馬醫保等開支項目上僵持不下造成財政緊縮，2016年上半年美國GDP年化增長率僅為1.1%。而2016年下半年緊縮帶來的沖擊逐步褪去，GDP年化增長率將近3%。
高盛預期特朗普會增加500億美元的開支，其中400億將用於基礎建設，這將推動GDP增長0.6%。而朗斯基則認為“按照日本的經驗，擴大基建更多是能防止經濟衰退而不是推動經濟增長”。
雖然2.25%的GDP增長比過去兩年不到2%的增長率要高了不少，但是距離特朗普自詡“里根第二”的形象還有不少差距。美國前總統里根在任的8年間，美國平均GDP年增長3.64%。但2.25%的水平，比起奧巴馬執政8年美國GDP年平均增長1.78%來說，要好看些。
大幅減稅未必有用
特朗普在和蘋果、福特等公司高管的對話中，多次提到減少公司稅收，希望這些公司把制造業帶回美國。但這一套到底行得通嗎?目前，主流經濟學家似乎是不樂觀的。
高盛對2017年股市的預期相當保守，認為標普指數明年僅會上漲2.7%。高盛認為特朗普面對的美國，和里根當年有相當大的不同。
特朗普召集矽谷大佬開會
在最近的研究報告中，高盛認為雖然國會強烈支持改革稅法、減少稅收，目前市場對特朗普新政的預期已經超越了美國政治和法律的現實。在1981年里根上任時，投資人持有的美國國債總量僅為美國當年GDP的25.1%，預期的財政預算還將在5年內積攢相當於當年GDP2%的盈余。而2017年特朗普就任時接手的美國財政，已經比里根時代惡化得多。投資人持有的美國國債總量上升到美國GDP的76.6%，預計今後5年財政預算將有相當於GDP3.4%的赤字。里根提出的減稅幅度相當於當年美國GDP的2.1%，最終國會通過的妥協版本減稅幅度降為GDP的1.9%。而在財政惡化的今天，高盛認為特朗普提出類似里根的大幅減稅後，國會的很多議員對這一繼續擴大財政赤字的做法感到猶豫。
即使有經濟學家認為特朗普的法案會被通過，但是經濟前景也值得商榷。
“公司稅率的降低以及鼓勵措施促進公司把海外利潤匯回美國，以及給中產階級減稅的方案都很可能通過。如果其他條件都不變，降低公司稅會推高美國股市上漲7%~14%。但是，特朗普必須小心，他這樣做會損害其他國家的經濟，最終使得美國公司的利潤下降。”朗斯基說，“通過減稅措施促進公司把海外利潤匯回美國也未必對實體經濟有幫助。擁有海外利潤的公司大多集中在科技和醫藥板塊，全都是不缺錢的高信用等級公司。他們即使把錢匯回美國，也不見得能找到機會投入實體經濟中。”
充分就業繼續加息
奧巴馬執政8年，雖然經濟增長速度不盡人意，但是就業市場確實大大改善，失業率已經低於5%，接近經濟學上的充分就業水平。
高盛認為，當經濟逐步實現充分就業，通貨膨脹率逐步達到美聯儲設定的2%的目標，美聯儲將在2017年持續提高利率。高盛預計美聯儲將在2017年加息3次，把利率區間提升到1.25%~1.5%。由於充分就業，美國經濟的加速增長不可避免地推高工資，最終形成通貨膨脹。同時因為特朗普赤字財政的影響，美國10年國債利率也將從現在的2.5%左右上升到2.75%左右。
而朗斯基的預測則比較保守，認為美聯儲沒有通脹壓力。他說：“美國人口的老齡化將抑制通貨膨脹的發展。類似日本無論如何印錢都沒有出現高通脹，也沒出現利率高漲的情況。”
美國人口的年齡結構正在不斷老化。2008年前，每年都會增加200萬16到64歲工作年齡段的美國人，而65歲以上的退休年齡段每年增長僅50萬人。而到2017年，工作年齡段的美國人僅增長80萬人，而退休年齡段的美國人則增長180萬。現在55歲以上、也就是10年內要退休的美國人，占美國全體工作者總數的百分比已經達到創紀錄的22.8%。
“老齡化的員工會抑制工資和經濟的增長。目前2.55%的10年國債利率也已經超過慢速恢複的美國經濟可以承受的幅度。”朗斯基說，“2015年底，美聯儲說要在2016年加4次息，最後只加了2次。現在美聯儲說要在2017年加3次息，但是我覺得2017年，美聯儲更有可能就加2次息。美聯儲總是通過說的比做的多來抑制投機。”
國際貿易前途未蔔
特朗普雖然還未上任，但一系列國際對話都讓人感覺到他把矛頭指向中國等貿易夥伴。美國非盈利智庫經濟政策研究所(the Economic Policy Institute)經濟學家、貿易和制造政策研究主任羅伯特•斯科特(Robert E. Scott)告訴第一財經記者，未來可能會出現貿易戰。
“特朗普在貿易問題上會保持強硬的態度，至於由此對美國經濟帶來的影響則取決於貿易夥伴的反應。我認為中國遠比美國更加依賴中美貿易，在過去也獲利更多。我不認為全球化的進程會停滯甚至倒退，但是我們需要一個更加公平的貿易。”斯科特說。
特朗普新組建的國家貿易委員會，由鷹派人士納瓦羅負責
另有許多專家則對特朗普的貿易保護主義政策不以為然。高盛認為，雖然貿易保護主義政策確實是值得擔心的重要問題之一，但是目前市場和媒體對出現貿易戰的擔憂已經過度了。高盛表示，控制國會的共和黨長期推崇自由貿易，特朗普最終能推出的政策，也會比他在競選時聲稱的那些要現實得多。對於中美貿易，特朗普可能最終采取與前任一樣的辦法，以對某個商品推出反傾銷懲罰性關稅作為談判的籌碼。區別是特朗普會做得“很大聲”。
高盛同時認為，如果特朗普真的廢除《北美自由貿易協定》，將成為美國經濟的災難。他更可能在保留自由貿易的大框架下，對某些條款進行修訂來為選民謀利。
“貿易戰對於特朗普這樣的商人來說，只是一個談判籌碼。他更可能更加現實地充分利用現有的WTO條款，要求中國不折不扣地執行。”吉萊納斯說。
“特朗普的擴大基礎建設投資、減稅、鼓勵公司把海外資產轉回美國都會造成美元升值。不幸的是，特朗普的這些旨在推動美國經濟增長的政策，會令出口因為強勢美元而更加艱難，最終造成美國貿易赤字的進一步擴大。”朗斯基說。
