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黑馬說：民營企業的組織發育和建設，必須放在管理主線、核心問題和大局觀的語境下來討論和思考。王明夫根據多年來對民營企業生存狀態的觀察和體會，分享關於民營企業組織管理的十九條認識。

第一條：先沖業務，後做組織

業務上先走起來對民營企業最重要。脫離開經營思考和生意上的運轉，去泛泛地抓組織管理，那就壞事了。組織和管理實際上是被業務拉動，所以先沖業務後做組織，這個先後順序別搞錯了，業務上先走起來最重要。

有一個深圳的企業家，品牌非常知名，業務做得非常好。在一次與和君的交流中談到，一個現實中的民營企業家，事先想得了那麽完整麽？想得了那麽完整，做得了那麽完美嗎？真想做事業嗎？先走起來吧！他說民營企業在面對市場競爭、面對真實處境的時候，不太相信民營企業家真是按照組織學所講的原理那樣去完成他的組織建設的。說到底是先幹，幹了有問題再去面對，處理完了再往前幹上一程，遇上更大的問題，再繼續去面對和解決。我聽了之後覺得這老板很有料，真實的企業哪個不是這樣的？就是幹，野蠻生長。出發是最重要的。

第二條：規模是重要的

對民營企業而言，規模是重要的，噸位決定地位，體量決定分量。如果你的公司沒點噸位，你很難有地位的，沒有地位求銀行貸點款都很難，利率很高，找親戚朋友幫個忙都很難。

你會發現，真正做企業，小而美往往是一己幻想，現實中很難存續。真實中做企業，野蠻生長也好，亂中取勝也好，跑馬圈地也好，逐鹿中原也好，只要能上規模、上體量、占地盤，要亂就讓它先亂一陣子吧。規模是最重要的，發達了的多數人都具有這一特點。

第三條：奔跑中調整姿態

一定是帶著問題奔跑，奔跑中調整姿態，奔跑中增強體質，同時在奔跑中創建地盤，贏得未來，在奔跑中創造你的充實人生。在中國做民營企業，有增長就有未來，沒增長意味著危機就在眼前。可以亂點，可以利潤率低點，但是保持企業的增長是硬道理。但凡有增長空間你就在往前奮鬥。

第四條：頭人一定要適時完成角色轉變

增長到一定階段之後，管理問題就突出了。這個時候，頭人一定要適時完成角色轉變。怎麽轉？從抓業務轉到抓管理，從做生意轉到做機制，從琢磨產品轉到琢磨人，從經營客戶轉到經營員工。企業往前走能不能hold住，關鍵在頭人的角色轉變上。多數中小企業的繼續發展，就卡在這個問題上，頭人完不成角色轉變，沒有這個意識。這就是通常講的所謂的管理跟不上。

我知道有的民營企業家，生意做很大了，甚至已經上到百億規模了，自己角色上都還沒有轉過來，還沒有扮演管理者角色。他就發現這仗往前打很難打下去，因為隊伍跟不上，甚至是沒有隊伍。這時就去挖人，出高價去找人才，人才來了之後發現根本搞不定，沒有效率，弄弄就走了。說到底是沒有完成角色轉變。

第五條：抓管理一定要因陋就簡，切忌求大求全求完整

在民營企業成長的相當長時間內，回歸常識就能實現有效管理。回歸常識，用人之常情、事之常理來做管理，就能把生意做得很好。有知識沒常識，往往讓管理複雜化。

當然企業發展到500強規模時，這些話都是不成立的，常識是管不了這些公司的。但是多數民營企業營業規模幾個億、十幾個億，管理就應該因陋就簡。系統思考、總體布局最終會使企業管理變得非常複雜，員工大量的工作時間是在滿足你的管理要求，而不是用在真正為客戶創造價值、為業務創造價值上。這就非常可怕。員工沒有成就感，工資發在根本不產生價值的工作時間里面去了。

第六條：兩本手冊打天下

把千頭萬緒的管理工作簡化為就做兩件事：一是編制和執行一本管理手冊，二是編制和宣貫一本企業文化手冊。一手抓規則和組織制度建設，一手抓企業文化建設。管理手冊第一版可以就兩頁紙，不要搞那麽複雜。企業有可能就幾千萬的規模，兩頁A4紙就可以把公司該管的全部寫明白了。第二版可能就10頁了，等到第五、第六版的時候，有可能就變成一本書了。最後變成一本規章制度匯編，可能還分上中下冊。企業文化手冊同樣如此。所以，管理手冊和企業文化手冊可以是一部四庫全書，也可以就是兩頁A4紙。本質上，企業需要演變出一整套規則，然後要求從老板到員工大家都按照規則走。

第七條：兩個KPI是生命線

經營上的指標是客戶滿意度，管理上的指標是員工滿意度。企業所有制度體系的最終指向就是這兩個KPI，而且中間是有因果鏈條的。只要不是指向這兩個KPI，制度和文化就是有問題的。兩本手冊務必圍繞和貫穿這兩條生命線來展開。為什麽規定這樣的文化要求，為什麽規定這樣的制度條款，這些內容對讓客戶滿意、讓員工滿意究竟有什麽貢獻？只要沒貢獻就要取消，只要有貢獻就要堅持。

管理越簡單越好，越簡化越好，一定不要過度管理。中國民營企業在管理問題上存在兩個極端：一個極端是太草莽、太粗放，以至於真是沒有基礎管理；另一個極端是管理過度，管得太細太嚴，組織失去活力，管理成本過高。

第八條：菩薩心腸，霹靂手段

做企業要菩薩心腸，普渡眾生，讓客戶得到價值，讓員工得到價值，但同時必須是霹靂手段。處理歷史問題一定要幹凈利索，不要糾纏，不要留戀。對重要人物該放手時要敢於放手，如果出現文化不認同等根子上的問題，就不要留戀他的才幹，或者歷史上的貢獻，甚至是面子。處理方式上完全可以做得道義一點，利益上大家說清楚，但繼續前行不能一起共事。對歷史問題的處理要幹凈，對違紀犯規者要格殺勿論。隊伍進發的速度越快，越要嚴明紀律，保持隊形。企業首領在這個問題上要表現出絕對的決絕和硬朗。

第九條：建模子，入模子，優化模子，淘洗隊伍

組織建設實質上是這樣一個過程：以明確的組織機制和文化要求去物色成員、感召成員、挑選成員、型塑成員，然後過濾不合適人員，沈澱合適人員。說到底是個"人"的過程。

只有前面兩本手冊明確了，經得起時間檢驗、價值檢驗和事實檢驗，才能啟動這樣一個過程。招聘的深層邏輯是：我公司的規則和文化是這樣的，你是否適合來這里工作？應該是這樣的過程，這叫挑選成員。誰都不可能完全符合要求，進來之後要以文化感染他，用紀律約束他，將他塑造成你的戰士。每個員工都是公司文化的標本，都是公司自覺的戰士。並不是誰都能適應的，不能適應的就過濾掉。把合適的沈澱下來，沈澱的人越來越多，組織氣氛自然就形成了，這就是“建模子，入模子，優化模子，淘洗隊伍“的過程。

在這個過程里面"耐心就是智慧"，“慢就是快”。這種事情你不要高估他兩年的影響，也不要低估他五年的影響。

第十條：組織成長有腳步聲和節奏感

企業家水平高低一個非常重要的表現是能不能聽到企業走到哪一步了。組織成長的腳步聲聽見沒有？如果腳步聲聽錯了，管理和經營全部都會出錯。如果腳步聲聽對了，企業的管理、經營節奏會抓得非常好。即使能力差點也沒關系，最終整個事業做起來會比較順。

把握組織成長和事業演變的節奏感非常重要。企業發展和成長過程中什麽時候該抓什麽，什麽時候該放什麽？什麽時候該抓緊點，什麽時候該放松點？什麽時候要猛，什麽時候要寬？在什麽事情上要長驅直入，在什麽事情上要放任拖延？等等都非常講究。是一位組織領袖領導藝術的重要體現。

第十一條：盡量不要去高薪挖人

人才短缺是中國所有民營企業家內心永恒的痛，而且長期得不到解決，困擾得很厲害。人才短缺成為許多企業事業發展的關鍵瓶頸。不是沒有生意，不是沒有機會，不是沒有資源，但是人不得力，結果不是做砸了，就是機會和資源白白浪費掉。

現實情況是，民營企業家經常受到人才短缺的困擾，往往逼急了就去高薪挖人。建議盡量別這樣做，人才瓶頸的突破需要按照戰略布局的規格來對待。今天的人才短缺嚴重制約你企業的發展，是因為三年、五年前沒有布局人才計劃。同樣，解決三年、五年後的人才短缺問題需要今天就開始行動。這個問題一年兩年解決不了，但三年五年、十年八年是一定可以解決的，做到最後你會發現自己根本不缺人才。但如果今天不做，五年後人才短缺問題幾乎沒有什麽改變，而且原來的隊伍又跟不上趟了。

第十二條：按“六化”方向逐步提升管理水平

即“使命戰略化—戰略組織化—組織制度化—制度流程化—流程IT化—IT生態化”。當企業走到一定的階段，要慢慢沿著這“六化”的方向，去提高管理水平，這時候就不是因陋就簡的問題了，這是系統的組織理性建設。

第十三條：以上市公司為標準，進行對標經營和管理，缺啥補啥

上市是一套如何做企業以及尋找企業發展方向的法定標準。以上市公司為標準，進行對標經營和管理，這是選方向、搞經營、抓管理、做培訓的上好選擇和傻瓜辦法。

可以圍繞上市來解決企業成長的一系列重大問題：1）老板發財：盈利模式從產品利潤升級為資本增值；2）原罪勾銷、財富確認：一次性救贖，從此陽光化、一身輕松、心里倍兒踏實；3）公司治理和管理規範化：企業運營從從個人驅動到組織驅動；4）發展方向和業務結構優化：行業選擇、業務結構合理化、核心能力識別、商業模式清晰、成長計劃明確、募股資金投向可行；5）人才感召：行業內人才聞風而動、人心所向，競爭對手軍心搖晃、人心思離；6）資金實力：取得競爭制空權—資本的較量；7）公信力和品牌信譽：政府、銀行、客戶、社會……

第十四條：企業一把手一定要有主心骨

在企業成長的任何一個階段，都有很多不同的看法、主張和爭議。對此，有的需要堅決主張，有的需要明確反對，有的需要裝糊塗，有的需要不說話，有的需要忽略它，有的需要妥協遷就（所謂“不聾不瞎，不能當家”），但無論怎麽樣應對，都必須自己是明白人、有主心骨，要能拿主意，要旗幟鮮明的做出你的選擇和公司的選擇。

做一把手如果沒有主心骨，不夠強勢，這個組織發育很難做的。一個真正有誌氣的企業家，如果想做一份事業，就應該有目標，沈住氣，踏實幹，幹出結果來，讓謠言和爭議止於事實。

第十五條：管理是個慢變量

抓管理不是說你這個月抓，下個月就出效果。管理是個慢變量，要按飛輪理論抓管理，有耐心、有信心、有恒心。

所謂飛輪理論是指：讓一個巨大的飛輪動起來，是不容易的。需要你持續地推它，一開始非常費力，怎麽使勁也不見動彈，推啊推啊，就是沒有效果。但千萬別放棄，別松勁，繼續推，慢慢地，你發現飛輪開始動了，加大使勁，飛輪真的動起來了，開始很慢，一點點加快，越來越快，你給一點點力就能見到大大的效果，最後飛輪自己會轉，而且會轉得快到你難以想象的程度，如飛翔一樣的美麗與歡快。

抓組織建設、抓管理的民營企業家，他的整個軌跡和景象，就是這麽個狀況。所以耐心非常重要。一定要讓你的企業進入這個景象，這樣你越做越輕松。否則，規模越大，你越做越累。

第十六條：企業發展一定要依靠員工

組織變革和企業發展過程，一定要依靠員工。所以一個老板能不能做得起事業，首先不是看他怎麽對待生意，而是看他怎麽對待員工。看他怎麽對待員工，就知道企業能發展到什麽程度。

做組織搞管理，說到底，就是怎麽善待員工。如果把這個作為靈魂，你會發現，很多管理都可以不做，員工他會自動進入狀態，油瓶倒了也會去扶。否則你就是很嚴格考核，很高的獎金，還是會出現，倒了油瓶沒人會去扶的狀況。

尊重既得利益，設立公平規則，能讓利且讓利，定了的規則就一定要說到做到，頭人要以身作則，以誠立信，誠待員工，重建公司信譽與員工信心。通過贏得員工的人心，然後一步步輻射開去，贏得客戶和外圍人才的人心。得人心，自得天下。

第十七條：隊伍建設從“心”開始

相信人人都有慧根，人人可成天使。相信“我相信”的意義和效果，以待己之心待人。不要以為我在忽悠你，希望你能早日體會到：渡人就是渡己。對別人好，不是為了別人好，是為了你自己好。

第十八條：正確看待企業生存和發展過程中的問題、困難、失敗、甚至危機

所有民營企業，任何時候都在面臨問題、困難甚至失敗，而且估計隔幾年會面臨一次危機，誰都逃不掉這個命運，只要做企業就是這個樣。作為企業家，對問題、困難、失敗和危機沒有正確的態度，不能正確看待他，事業是做不下去的，組織是發育不出來的。

困難、失敗、危機和不屈不撓的追求，是人生最好的老師，經歷和生活就是最好的商學院。終究你會發現，沒有問題就沒有企業，沒有困難就沒有進步，沒有挑戰就沒有超越，沒有危機就沒有生機。真正傑出和卓有成就的人，究竟是怎樣煉成的？一定是在不斷的解決問題、克服困難、應對危機中煉成的。實際上，在這個過程中，苦也好樂也好、愛也好恨也好、累也好閑也好、成也好敗也好，只要能夠自強不息、追求夢想，只要有人風雨同舟、真誠相待，今生今世就是人生最美的天堂。

第十九條：感恩的心，感謝生活

做企業做到最後，你要帶著所有員工，樹立起感恩的心，感謝生活。

本文作者王明夫，現任和君咨詢集團董事長，中國著名的戰略咨詢專家和投資銀行專家，中國人民大學金融與證券研究所首席研究員。律師、法學碩士、金融學博士，美國伊利諾大學高級訪問學者。

本文為i黑馬版權所有，轉載請註明出處，侵權必究。

“誰的孩子上北大”已經沒那麽重要了

其實，誰的孩子上北大這個問題已經沒那麽重要。當窮孩子還在為考上重點大學奮鬥時，很多中上階層家庭的孩子已經不將北大作為選項了，他們在大洋彼岸的美國上大學，甚至上高中。

“知道”（微信號：nz_zhidao）告訴你為何中國學生愛成為“美高”、“坡黨”。

前些日子，我第一次聽說“坡黨”這個詞。這當然不是什麽政黨的名字，它指的是在新加坡讀高中的中國學生。他們小小年紀便離開中國，到教育質量和國際化程度都更高的新加坡讀書，大多是為了接下來申請歐美大學本科時更具優勢。

在美國大學讀本科的中國學生中，“坡黨”已經成為一個重要群體。和他們並列的還有“加（拿大）黨”，以及“美高”——在美國讀高中、接著讀本科的學生。這些留學生在申請美國本科時，比起在國內讀高中的同齡人，有著明顯的優勢。

據統計，2006年在美國就讀私立高中的中國學生僅有65人，短短八年過去，這個數字已經飛漲至2013年的23795人。

這些“美高”、“坡黨”們來自怎樣的家庭？簡單來說：大城市、家境優渥，足以負擔不菲的留學費用。不能否認這個群體內部也會有多樣性的存在，但總的來說，出身自底層家庭的孩子極少有可能進入這個圈子。

家境稍遜一些的，可能沒有足夠的經濟實力讓孩子出國讀中學，但越來越多人正在將孩子送到美國讀本科。這些學生大多出自國內大城市的外國語學校，或是重點中學的國際班。他們從高中入學開始，基本就以申請美國本科，而非參加國內高考為目標。

布魯金斯學會去年曾發布一份在美國讀書的留學生統計報告。全球20大生源地城市中，中國大陸占據了7席：北京（排名第2）、上海（第3）、南京（第11）、廣州（第16）、成都（第17）、武漢（第18）和深圳（第20）。這和我在美國的個人觀感非常一致：在這里遇到的中國本科生，基本都來自這些大城市和省會城市。

在美國讀本科究竟有怎樣的優勢？首先是教育質量，美國無論是研究型大學還是小型的文理學院，都非常重視本科生教學，美國許多知名教授對本科生的認真程度，可能是中國一些普通教授根本無法想象的。其次，在世界頭號強國接受國際化的教育，對未來的職業發展也有很大的幫助——不論是想投身華爾街還是K街，想加入矽谷創業大潮還是在國際組織謀職，亦或是在象牙塔做學術，“美本”都是一項有用的資本。

就我本人所熟悉的社科學術界而言，在申請美國的博士項目時，擁有“美本”者相比起手持中國大學文憑，哪怕是北大清華文憑的學生而言，有著明顯的優勢。前者在美國人所熟知的體系中接受教育，擁有美國教授的推薦信，自然更具說服力，哪怕他（她）的資質與一名來自中國大學的申請者完全相當。“美本”有優勢，“美高”和“坡黨”在申請“美本”時又擁有優勢。於是，在海外留學生群體里便出現了鮮明的群體分化，而這種群體分化又和學生家庭的階層分化有著極強的對應關系。

不可否認，有一些在美國讀本科的中國學生家境一般，他們憑借自身努力獲得獎學金，不需要來自家中的供養。但這只是少數。我曾不止一次在美國大學里聽到教職工和學生評價說：你們中國學生就是有錢。每每此時，我只能苦笑：那得看是研究生還是本科生，研究生大多是因為有獎學金才來的，他們中的大部分其實很窮；而本科生則大多沒有獎學金，他們能來是因為家境確實不錯，也許他們才是你們眼里的“有錢人”。

對美國人而言，招收外國留學生一方面是吸引人才、增加校園多樣性，另一方面也是在財政壓力之下，通過對留學生收取較高的學費維持運轉。這一做法的初衷與中國的階層流動問題完全無關，但它卻在客觀上加劇了中國社會階層的固化。這種因家庭階層而導致的教育機會不平等，已經遠遠不是中國的高考所能調節的了。

其實，誰的孩子上北大這個問題已經沒那麽重要。當窮孩子還在為考上重點大學奮鬥時，很多中上階層家庭的孩子已經不將北大作為選項了，他們在大洋彼岸的美國上大學，甚至上高中。在這個全球化的年代，教育公平、階層流動所面臨的挑戰，已不僅僅是北大的招生公平那麽簡單。

（作者系賓夕法尼亞大學博士生、原南方周末記者）

請記住，我叫知道（微信號：nz_zhidao），南方周末每日網絡專稿。

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張旭豪：豈止是運氣，抓住運氣比運氣本身更重要

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【宏觀深度】穩增長和穩匯率究竟哪個更重要？

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-25 18:32 編輯 【宏觀深度】穩增長和穩匯率究竟哪個更重要？ 作者：謝亞軒，閆 玲，張一平 核心觀點： 1、我們認為中國人民銀行在保持貨幣政策有效性以穩定經濟增長和維護人民幣匯率穩定之間會堅定地選擇前者。這一選擇能夠實現，且並不必然以人民幣匯率的貶值為代價。 2、央行在穩增長與穩匯率之間優先選擇前者的三個理由。一是經濟理論表明中間匯率制度存在可行性。二是央行通過2008年和2012年在貶值壓力下的貨幣政策放松已積累政策經驗。三是本輪人民幣匯率的貶值壓力主要來自美元的強勢而非國內貨幣政策的放松。 3、在美元如此強勢的情況下，央行該采取哪些措施以保持人民幣匯率處於合理均衡水平呢？我們認為“保持人民幣匯率處於合理均衡水平”需要多管齊下。一是進一步加快國內外匯等金融市場的建設，提升市場的深度和廣度。二是穩步推進資本項目可兌換改革，減少對資本流動的不必要管制。三是穩定匯率仍離不開央行必要的幹預。 4、央行穩定匯率的幹預行為不會導致貨幣政策放松失效。在目前的可兌換程度下，央行日均外匯市場的凈買賣規模有限，還沒有到迅速抵消央行貨幣政策操作效果的地步。這大約也是資本項目還沒有完全實現可兌換，現實中國際資本並非瞬時自由流動的一個生動體現吧（當然可兌換也不意味著資本完全自由流動）。 5、金融全球化導致各個國家之間經濟基本面和貨幣政策的相互影響程度較之過去顯著提升，也就意味著各國在開展貨幣政策操作時要考慮和顧忌的因素增加，實現最終目標的難度在加大。 2014年11月以來，人民幣兌美元即期匯率持續面臨貶值壓力。不少分析人士認為，中國人民銀行會因為顧忌人民幣匯率的貶值壓力而停止放松貨幣政策。事實上，從2014年11月開始，央行連續兩次超市場預期降低基準利率，一次全面調低法定存款準備金率。這充分表明，央行在保持貨幣政策的有效性以穩定經濟增長與保持匯率穩定兩個目標之間，毫不遲疑地優先選擇了前者。我們認為這一選擇能夠實現，且並不必然以人民幣匯率的貶值為代價。 一、央行在穩增長與穩匯率之間優先選擇前者的三個理由 1、經濟理論表明中間匯率制度存在可行性 多數分析人士認為央行無法保持貨幣政策有效性的理論依據是蒙代爾的“不可能三角”模型，其基本含義是：一個國家不可能同時實現資本流動自由、貨幣政策獨立和匯率穩定，即三角的三個頂點不能同時成立。但經濟理論模型出於分析簡潔的需要，對現實進行了高度概括和精簡，不能生搬硬套。現任央行副行長易綱先生早在2001年就在《匯率制度“角點解假設”的一個理論基礎》中提出了“擴展三角”理論，進一步擴展不可能三角，提出ｘ＋ｙ＋ｍ＝2公式。其中ｘ代表匯率，ｙ代表貨幣政策，ｍ代表資本流動狀態。每個變量在0到１之間取值所對應的政策組合被稱為中間匯率制。這一分析框架把前人的角點解擴展為所有可能的組合，說明了中間匯率制度存在的可能性。可以說，2005年匯改後，不論人民幣匯率存在升值預期也好，貶值壓力也罷，中國人民銀行的貨幣政策和匯率政策實踐都是貨幣政策有效性優先和中間匯率制度的體現。在當前存在經濟下行壓力的時候，無非就是一個優選穩增長，然後考慮怎樣在積極貨幣政策、匯率波動和資本流動之間取得一個均衡解的問題罷了。 2、央行已積累在貶值壓力下貨幣政策放松的經驗 央行通過2008年和2012年在貶值壓力下的貨幣政策放松已積累政策經驗。2008年全球金融海嘯爆發後，中國經濟同樣是既面臨經濟下行壓力又面臨貨幣貶值沖擊，央行在危機的初期就堅決5次下調存貸款基準利率，4次下調存款準備金率並保持人民幣匯率穩定不變。再看2012年2月至7月貨幣政策的全面放松，當年2月和5月央行兩次下調法定存款準備金率，6月和7月又兩次下調基準利率，而同期人民幣匯率整體處於貶值狀態，特別是當年4月匯改後貶值速度明顯加快，2012年1至7月人民幣匯率貶值幅度一度高達1.5%。比較2005年匯改後這兩次貨幣政策實踐看，央行一貫優先選擇積極的貨幣政策操作來穩定經濟，對人民幣匯率實現區間波動的信心和調控能力也在逐步增強。 1.png (50.39 KB, 下載次數: 0) 下載附件 利率 昨天 18:25 上傳 3、本輪人民幣匯率貶值的主因源於美元強勢 因為本輪人民幣匯率的貶值壓力主要來自美元的強勢而非國內貨幣政策的放松。目前市場流行的一個觀點是認為，本輪人民幣匯率走弱的時間始於11月，原因是央行的降息縮小了境內外利差，據此推論央行因擔心匯率貶值不能再放松貨幣政策。我們在《看到了結局，你有沒有猜中開頭-近期人民幣匯率貶值原因辨析及走勢預判》中已經論證，不論是從離岸人民幣匯率（CNH）的波動看，還是從代表國內外匯市場供求狀況的銀行結售匯數據來看，本輪人民幣匯率貶值壓力的出現其實始於2014年9月中下旬，與美元指數的快速走強關系密切，而非因為央行後來的降息政策。這樣的分析和判斷得到國家外匯管理局國際收支司司長管濤觀點的佐證，他以個人身份在《中國外匯》2014年第21期發表的《積極適應中國跨境資金流動新常態》一文中指出：“2014年9月份，境內外匯市場供求突然出現較大的負缺口，就是在國內8月份主要經濟金融指標偏弱、世界經濟增長繼續放緩、美元匯率明顯走強等內外部偏空因素的疊加作用下，境內市場做出的強烈反應。” 2.png (47.16 KB, 下載次數: 0) 下載附件 利率 昨天 18:25 上傳 美元的快速走強帶來經濟主體行為的一系列調整，改變了外匯市場供求局面，對人民幣匯率產生貶值壓力。部分經濟主體由過去的拿到美元就結匯轉為不斷增加持有外匯資產，減少供應外匯。2015年2月外匯存款增加187億美元至6744億美元。另外一部分經濟主體改變過去在美元弱勢之下“借入美元負債持有人民幣資產”的做法，購匯償還美元債務，這增加了對外匯的需求。境內外匯貸存比（貸款/存款）由2013年末的125%逐步回落到2015年2月末的84%。美元指數由2014年8月的82左右上升到目前的97，半年時間暴漲18.3%，是外匯供求發生變化的主要原因，其影響作用遠超境內外利差的影響。 3.png (38.08 KB, 下載次數: 0) 下載附件 利率 昨天 18:25 上傳 據此不難推論，一方面，就算央行不放松貨幣政策，也無法消除這樣的貶值壓力。希望通過不放松貨幣政策，維持境內外利差來穩定人民幣匯率的想法難以實現。在2014年下半年俄羅斯盧布貶值危機中，俄羅斯央行先後6次加息，並在12月16日緊急決定將基準利率由10.5%提高至到17%。但事實表明，單純依靠利率手段並不能夠完全對抗美元走強帶來的外部沖擊。另一方面，強勢美元導致大宗商品價格的普遍下跌，加劇國內的通貨緊縮風險，更是需要貨幣政策的積極操作加以應對。 4.png (55.08 KB, 下載次數: 0) 下載附件 利率 昨天 18:25 上傳 二、“保持人民幣匯率處於合理均衡水平”需要多管齊下 2015年3月，李克強總理在《政府工作報告》中提出要“保持人民幣匯率處於合理均衡水平”。央行副行長易綱在接受記者采訪時也表達了相同的觀點，並強調“人民幣不會進入貶值大軍”。在美元如此強勢的情況下，央行該采取哪些措施以保持人民幣匯率處於合理均衡水平呢？ 一是進一步加快國內外匯等金融市場的建設，提升市場的深度和廣度。只有國內金融市場具有足夠的深度和廣度才能更好發現均衡價格，降低外部沖擊的影響，這一點對於我們這樣一個剛剛開始適應匯率波動的經濟體尤為重要。例如，國家外匯管理局日前簡化了進入銀行間外匯市場的準入審批，中國外匯交易中心隨後批準國泰君安證券和嘉實基金成為銀行間外匯市場會員。這兩家機構分別是進入中國外匯市場的首家證券公司和基金公司，豐富了市場交易主體，也有助於提升市場供求的多元化程度。再如，目前，境內外匯市場除即期交易外，還有遠期、外匯掉期、貨幣掉期和外匯期權等基礎的人民幣外匯衍生品交易。日前易綱在接受記者采訪時提到，今年將視情況考慮推出人民幣外匯期貨。外匯市場活躍度的上升和外匯相關金融產品的多樣化有助於經濟主體防範匯率風險，也有助於充分反應外匯市場供求的真實狀況。 二是穩步推進資本項目可兌換改革，減少對資本流動的不必要管制。從最近數年中國的跨境資金流動與其他新興經濟體國際資本流動所呈現的高度相關性可以看出，我們的外匯管制對於資本流動的約束作用在弱化。為適應未來跨境資本流動波動更為頻繁，資本流出與流入交替出現的趨勢，進一步推進資本項目可兌換，減少管制帶來的扭曲已經是大勢所趨。從2014年開始，國家外匯管理局在此方向推出了多項改革措施，比如“滬港通”的推行。過去，我們國際資本流入的壓力偏大，因此一些外管政策以防範資本過度流入為主。為適應跨境資金流動“新常態”，在國際資本流動形勢更為多變的條件下，至少要減少外匯管制對於資本流入的阻礙作用，促進資本可兌換的便利性。例如，2014年12月《國家外匯管理局關於境外上市外匯管理有關問題的通知》（匯發[2014]54號）就取消了對境外募集資金調回的結匯審批，境外上市外資股募集的資金可以直接在銀行結匯，不再需要外管局審批。這無疑一定程度上將增加國內外匯市場的外匯供應量，改善市場供求狀況。 三是穩定匯率仍離不開央行必要的幹預。我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。這個“有管理”就意味著央行雖然應盡量退出外匯市場的常態式幹預，但出於穩定匯率的考慮，仍然做不到完全不幹預。其實，完全不幹預外匯市場只有美國等少數經濟體目前可以做到，日本和瑞士等發達經濟體仍偶爾幹預外匯市場。而在歷史上，美歐等發達經濟體都經歷過持續幹預外匯市場的時期。在人民幣升值階段，央行常態式幹預已形成“路徑依賴”。外匯市場運行還沒有完全習慣於央行的“缺席”，各個市場主體仍將央行視為外匯市場上最大的潛在外匯供應者和需求者。從中國一貫的漸進改革方針來看，央行完全退出外匯市場的幹預需要一定的時間。這樣一個過程，也是一個藏匯於民，改善中國對外資產結構的過程。根據中國的對外投資頭寸表（IIP），截至2014年三季度，我國對外投資所形成的海外資產總額達6.29萬億美元，其中儲備資產達3.95萬億美元，占比高達62.8%；對外直接投資占比10.6%，證券投資占比僅4.1%，所占比較明顯較低。在經常項目不出現顯著逆差的條件下，央行的外匯市場幹預是一個儲備資產占比下降，同時家庭和企業持有的直接投資和證券投資資產占比上升的過程。央行行長周小川曾以“池子”來比喻中國的外匯儲備和法定存款準備金，正如風能水能聯動發電一樣，當風力大的時候，利用風力將水抽到高處的蓄水池中；在風力減弱時，讓高處的水流向低處帶動發電機發電。機制設計如此，那麽央行在過去出現持續經常項目順差和外資流入時期通過外匯市場幹預抑制匯率升值的速度，增加持有外匯資產，使之成為外匯儲備和相應的法定存款準備金；現在，當出現資本外流和外匯市場供求失衡時，央行自然應該在外匯市場上拋出外匯資產，以穩定匯率和市場預期，同時降低法定存款準備金率以“活化”基礎貨幣，對沖因幹預帶來的貨幣收縮作用。只是，在央行未來通過降準和其他數量工具主動供應基礎貨幣的過程中，不能及時和足額對沖貨幣收縮效應的風險較之我們習以為常的國際資本流入時期可能偏高一些。 三、央行穩定匯率的幹預行為不會導致貨幣政策失效 關於匯率政策和貨幣政策的協調問題，市場還有另外一個擔憂，就是央行在外匯市場上的幹預所帶來的收縮效應會使得貨幣政策的放松無法實現。有分析人士認為，央行每天不得不在外匯市場上拋出等值1000億元人民幣的外匯資產以穩定人民幣匯率。據此推測，央行一次全面降準所釋放的超過5000億基礎貨幣很可能在5個工作日內就不得不重新被央行“回籠”，貨幣寬松完全失去效果。根據國家外匯管理局最新公布的數據，2015年1月銀行間外匯市場即期外匯交易成交19828億元，日均成交991億元。這大概是被這些分析人士拿來推測央行拋售外匯數量的依據。 但事實並非如此，熟悉外匯市場者都會很清楚，這日均991億的交易多為對敲性質，並非最終的買賣凈額。更為準確衡量央行在銀行間市場真實幹預數量的指標是央行資產負債表中外匯資產的變動數據（或央行外匯占款），其他參考指標包括金融機構外匯占款，2015年1月為-1083億元，日均54億元；銀行結售匯數據，1月為逆差504億元，日均25億元。參考歷史數據，在目前的可兌換程度下，央行日均外匯市場的凈買賣規模一般在50至200億之間，還沒有到迅速抵消央行貨幣政策操作效果的地步。這大約也是資本項目還沒有完全實現可兌換，現實中國際資本並非瞬時自由流動的一個生動體現吧（事實上可兌換也不意味著資本完全自由流動）。 當然，這里只是重點討論了國際資本流動-央行幹預和沖銷操作這個傳導渠道。隨著中國資本項目可兌換進程的推進和對外開放程度的加深，未來需重視和研究中國金融市場與全球金融市場的多個聯系渠道及其對貨幣政策有效性的影響。 四、金融全球化對貨幣政策操作的挑戰在不斷增加 金融全球化導致各個國家之間經濟基本面和貨幣政策的相互影響程度較之過去顯著提升，也就意味著各國在通開展貨幣政策操作時要考慮和顧忌的因素增加，實現最終目標的難度在加大。 比如，近期瑞士、丹麥和印度等多個經濟體在幾乎同一時間段內降息就是對強勢美元帶來的通縮壓力或通縮預期的一種政策反應。再如，以“我的美元，你的問題”出名的美國，過去在貨幣政策操作層面基本不考慮國際影響。但仔細看2015年1月美聯儲的議息會議聲明會發現一個巨大的變化，聯儲強調其貨幣政策決策“評估將考量廣泛的信息，包括就業市場狀況數據、通脹壓力指標和通脹預期，以及金融市場發展讀數和國際形勢發展。”其中，美聯儲貨幣政策決策考慮“國際形勢發展”是第一次在聲明中被提及。無獨有偶，中國人民銀行在2014年第四季度貨幣政策執行報告中提出，“根據內外部經濟金融形勢變化，靈活運用各種貨幣政策工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調節好流動性水平，保持貨幣市場穩定。”而此前央行的提法一直是“根據經濟金融形勢變化，…”，這次突出強調了要同時考慮內部和外部經濟金融形勢。 由此可見，中國央行強調貨幣政策優先考慮經濟增長目標，並非放棄匯率穩定目標，並非無視國際經濟形勢的變化所帶來的沖擊，而是要調動多種政策工具來加以應對。 來源：招商證券 (註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考）

【宏觀深度】穩增長和穩匯率究竟哪個更重要？

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-25 18:32 編輯 【宏觀深度】穩增長和穩匯率究竟哪個更重要？ 作者：謝亞軒，閆 玲，張一平 核心觀點： 1、我們認為中國人民銀行在保持貨幣政策有效性以穩定經濟增長和維護人民幣匯率穩定之間會堅定地選擇前者。這一選擇能夠實現，且並不必然以人民幣匯率的貶值為代價。 2、央行在穩增長與穩匯率之間優先選擇前者的三個理由。一是經濟理論表明中間匯率制度存在可行性。二是央行通過2008年和2012年在貶值壓力下的貨幣政策放松已積累政策經驗。三是本輪人民幣匯率的貶值壓力主要來自美元的強勢而非國內貨幣政策的放松。 3、在美元如此強勢的情況下，央行該采取哪些措施以保持人民幣匯率處於合理均衡水平呢？我們認為“保持人民幣匯率處於合理均衡水平”需要多管齊下。一是進一步加快國內外匯等金融市場的建設，提升市場的深度和廣度。二是穩步推進資本項目可兌換改革，減少對資本流動的不必要管制。三是穩定匯率仍離不開央行必要的幹預。 4、央行穩定匯率的幹預行為不會導致貨幣政策放松失效。在目前的可兌換程度下，央行日均外匯市場的凈買賣規模有限，還沒有到迅速抵消央行貨幣政策操作效果的地步。這大約也是資本項目還沒有完全實現可兌換，現實中國際資本並非瞬時自由流動的一個生動體現吧（當然可兌換也不意味著資本完全自由流動）。 5、金融全球化導致各個國家之間經濟基本面和貨幣政策的相互影響程度較之過去顯著提升，也就意味著各國在開展貨幣政策操作時要考慮和顧忌的因素增加，實現最終目標的難度在加大。 2014年11月以來，人民幣兌美元即期匯率持續面臨貶值壓力。不少分析人士認為，中國人民銀行會因為顧忌人民幣匯率的貶值壓力而停止放松貨幣政策。事實上，從2014年11月開始，央行連續兩次超市場預期降低基準利率，一次全面調低法定存款準備金率。這充分表明，央行在保持貨幣政策的有效性以穩定經濟增長與保持匯率穩定兩個目標之間，毫不遲疑地優先選擇了前者。我們認為這一選擇能夠實現，且並不必然以人民幣匯率的貶值為代價。 一、央行在穩增長與穩匯率之間優先選擇前者的三個理由 1、經濟理論表明中間匯率制度存在可行性 多數分析人士認為央行無法保持貨幣政策有效性的理論依據是蒙代爾的“不可能三角”模型，其基本含義是：一個國家不可能同時實現資本流動自由、貨幣政策獨立和匯率穩定，即三角的三個頂點不能同時成立。但經濟理論模型出於分析簡潔的需要，對現實進行了高度概括和精簡，不能生搬硬套。現任央行副行長易綱先生早在2001年就在《匯率制度“角點解假設”的一個理論基礎》中提出了“擴展三角”理論，進一步擴展不可能三角，提出ｘ＋ｙ＋ｍ＝2公式。其中ｘ代表匯率，ｙ代表貨幣政策，ｍ代表資本流動狀態。每個變量在0到１之間取值所對應的政策組合被稱為中間匯率制。這一分析框架把前人的角點解擴展為所有可能的組合，說明了中間匯率制度存在的可能性。可以說，2005年匯改後，不論人民幣匯率存在升值預期也好，貶值壓力也罷，中國人民銀行的貨幣政策和匯率政策實踐都是貨幣政策有效性優先和中間匯率制度的體現。在當前存在經濟下行壓力的時候，無非就是一個優選穩增長，然後考慮怎樣在積極貨幣政策、匯率波動和資本流動之間取得一個均衡解的問題罷了。 2、央行已積累在貶值壓力下貨幣政策放松的經驗 央行通過2008年和2012年在貶值壓力下的貨幣政策放松已積累政策經驗。2008年全球金融海嘯爆發後，中國經濟同樣是既面臨經濟下行壓力又面臨貨幣貶值沖擊，央行在危機的初期就堅決5次下調存貸款基準利率，4次下調存款準備金率並保持人民幣匯率穩定不變。再看2012年2月至7月貨幣政策的全面放松，當年2月和5月央行兩次下調法定存款準備金率，6月和7月又兩次下調基準利率，而同期人民幣匯率整體處於貶值狀態，特別是當年4月匯改後貶值速度明顯加快，2012年1至7月人民幣匯率貶值幅度一度高達1.5%。比較2005年匯改後這兩次貨幣政策實踐看，央行一貫優先選擇積極的貨幣政策操作來穩定經濟，對人民幣匯率實現區間波動的信心和調控能力也在逐步增強。 1.png (50.39 KB, 下載次數: 0) 下載附件 利率 4 天前 上傳 3、本輪人民幣匯率貶值的主因源於美元強勢 因為本輪人民幣匯率的貶值壓力主要來自美元的強勢而非國內貨幣政策的放松。目前市場流行的一個觀點是認為，本輪人民幣匯率走弱的時間始於11月，原因是央行的降息縮小了境內外利差，據此推論央行因擔心匯率貶值不能再放松貨幣政策。我們在《看到了結局，你有沒有猜中開頭-近期人民幣匯率貶值原因辨析及走勢預判》中已經論證，不論是從離岸人民幣匯率（CNH）的波動看，還是從代表國內外匯市場供求狀況的銀行結售匯數據來看，本輪人民幣匯率貶值壓力的出現其實始於2014年9月中下旬，與美元指數的快速走強關系密切，而非因為央行後來的降息政策。這樣的分析和判斷得到國家外匯管理局國際收支司司長管濤觀點的佐證，他以個人身份在《中國外匯》2014年第21期發表的《積極適應中國跨境資金流動新常態》一文中指出：“2014年9月份，境內外匯市場供求突然出現較大的負缺口，就是在國內8月份主要經濟金融指標偏弱、世界經濟增長繼續放緩、美元匯率明顯走強等內外部偏空因素的疊加作用下，境內市場做出的強烈反應。” 2.png (47.16 KB, 下載次數: 0) 下載附件 利率 4 天前 上傳 美元的快速走強帶來經濟主體行為的一系列調整，改變了外匯市場供求局面，對人民幣匯率產生貶值壓力。部分經濟主體由過去的拿到美元就結匯轉為不斷增加持有外匯資產，減少供應外匯。2015年2月外匯存款增加187億美元至6744億美元。另外一部分經濟主體改變過去在美元弱勢之下“借入美元負債持有人民幣資產”的做法，購匯償還美元債務，這增加了對外匯的需求。境內外匯貸存比（貸款/存款）由2013年末的125%逐步回落到2015年2月末的84%。美元指數由2014年8月的82左右上升到目前的97，半年時間暴漲18.3%，是外匯供求發生變化的主要原因，其影響作用遠超境內外利差的影響。 3.png (38.08 KB, 下載次數: 0) 下載附件 利率 4 天前 上傳 據此不難推論，一方面，就算央行不放松貨幣政策，也無法消除這樣的貶值壓力。希望通過不放松貨幣政策，維持境內外利差來穩定人民幣匯率的想法難以實現。在2014年下半年俄羅斯盧布貶值危機中，俄羅斯央行先後6次加息，並在12月16日緊急決定將基準利率由10.5%提高至到17%。但事實表明，單純依靠利率手段並不能夠完全對抗美元走強帶來的外部沖擊。另一方面，強勢美元導致大宗商品價格的普遍下跌，加劇國內的通貨緊縮風險，更是需要貨幣政策的積極操作加以應對。 4.png (55.08 KB, 下載次數: 0) 下載附件 利率 4 天前 上傳 二、“保持人民幣匯率處於合理均衡水平”需要多管齊下 2015年3月，李克強總理在《政府工作報告》中提出要“保持人民幣匯率處於合理均衡水平”。央行副行長易綱在接受記者采訪時也表達了相同的觀點，並強調“人民幣不會進入貶值大軍”。在美元如此強勢的情況下，央行該采取哪些措施以保持人民幣匯率處於合理均衡水平呢？ 一是進一步加快國內外匯等金融市場的建設，提升市場的深度和廣度。只有國內金融市場具有足夠的深度和廣度才能更好發現均衡價格，降低外部沖擊的影響，這一點對於我們這樣一個剛剛開始適應匯率波動的經濟體尤為重要。例如，國家外匯管理局日前簡化了進入銀行間外匯市場的準入審批，中國外匯交易中心隨後批準國泰君安證券和嘉實基金成為銀行間外匯市場會員。這兩家機構分別是進入中國外匯市場的首家證券公司和基金公司，豐富了市場交易主體，也有助於提升市場供求的多元化程度。再如，目前，境內外匯市場除即期交易外，還有遠期、外匯掉期、貨幣掉期和外匯期權等基礎的人民幣外匯衍生品交易。日前易綱在接受記者采訪時提到，今年將視情況考慮推出人民幣外匯期貨。外匯市場活躍度的上升和外匯相關金融產品的多樣化有助於經濟主體防範匯率風險，也有助於充分反應外匯市場供求的真實狀況。 二是穩步推進資本項目可兌換改革，減少對資本流動的不必要管制。從最近數年中國的跨境資金流動與其他新興經濟體國際資本流動所呈現的高度相關性可以看出，我們的外匯管制對於資本流動的約束作用在弱化。為適應未來跨境資本流動波動更為頻繁，資本流出與流入交替出現的趨勢，進一步推進資本項目可兌換，減少管制帶來的扭曲已經是大勢所趨。從2014年開始，國家外匯管理局在此方向推出了多項改革措施，比如“滬港通”的推行。過去，我們國際資本流入的壓力偏大，因此一些外管政策以防範資本過度流入為主。為適應跨境資金流動“新常態”，在國際資本流動形勢更為多變的條件下，至少要減少外匯管制對於資本流入的阻礙作用，促進資本可兌換的便利性。例如，2014年12月《國家外匯管理局關於境外上市外匯管理有關問題的通知》（匯發[2014]54號）就取消了對境外募集資金調回的結匯審批，境外上市外資股募集的資金可以直接在銀行結匯，不再需要外管局審批。這無疑一定程度上將增加國內外匯市場的外匯供應量，改善市場供求狀況。 三是穩定匯率仍離不開央行必要的幹預。我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。這個“有管理”就意味著央行雖然應盡量退出外匯市場的常態式幹預，但出於穩定匯率的考慮，仍然做不到完全不幹預。其實，完全不幹預外匯市場只有美國等少數經濟體目前可以做到，日本和瑞士等發達經濟體仍偶爾幹預外匯市場。而在歷史上，美歐等發達經濟體都經歷過持續幹預外匯市場的時期。在人民幣升值階段，央行常態式幹預已形成“路徑依賴”。外匯市場運行還沒有完全習慣於央行的“缺席”，各個市場主體仍將央行視為外匯市場上最大的潛在外匯供應者和需求者。從中國一貫的漸進改革方針來看，央行完全退出外匯市場的幹預需要一定的時間。這樣一個過程，也是一個藏匯於民，改善中國對外資產結構的過程。根據中國的對外投資頭寸表（IIP），截至2014年三季度，我國對外投資所形成的海外資產總額達6.29萬億美元，其中儲備資產達3.95萬億美元，占比高達62.8%；對外直接投資占比10.6%，證券投資占比僅4.1%，所占比較明顯較低。在經常項目不出現顯著逆差的條件下，央行的外匯市場幹預是一個儲備資產占比下降，同時家庭和企業持有的直接投資和證券投資資產占比上升的過程。央行行長周小川曾以“池子”來比喻中國的外匯儲備和法定存款準備金，正如風能水能聯動發電一樣，當風力大的時候，利用風力將水抽到高處的蓄水池中；在風力減弱時，讓高處的水流向低處帶動發電機發電。機制設計如此，那麽央行在過去出現持續經常項目順差和外資流入時期通過外匯市場幹預抑制匯率升值的速度，增加持有外匯資產，使之成為外匯儲備和相應的法定存款準備金；現在，當出現資本外流和外匯市場供求失衡時，央行自然應該在外匯市場上拋出外匯資產，以穩定匯率和市場預期，同時降低法定存款準備金率以“活化”基礎貨幣，對沖因幹預帶來的貨幣收縮作用。只是，在央行未來通過降準和其他數量工具主動供應基礎貨幣的過程中，不能及時和足額對沖貨幣收縮效應的風險較之我們習以為常的國際資本流入時期可能偏高一些。 三、央行穩定匯率的幹預行為不會導致貨幣政策失效 關於匯率政策和貨幣政策的協調問題，市場還有另外一個擔憂，就是央行在外匯市場上的幹預所帶來的收縮效應會使得貨幣政策的放松無法實現。有分析人士認為，央行每天不得不在外匯市場上拋出等值1000億元人民幣的外匯資產以穩定人民幣匯率。據此推測，央行一次全面降準所釋放的超過5000億基礎貨幣很可能在5個工作日內就不得不重新被央行“回籠”，貨幣寬松完全失去效果。根據國家外匯管理局最新公布的數據，2015年1月銀行間外匯市場即期外匯交易成交19828億元，日均成交991億元。這大概是被這些分析人士拿來推測央行拋售外匯數量的依據。 但事實並非如此，熟悉外匯市場者都會很清楚，這日均991億的交易多為對敲性質，並非最終的買賣凈額。更為準確衡量央行在銀行間市場真實幹預數量的指標是央行資產負債表中外匯資產的變動數據（或央行外匯占款），其他參考指標包括金融機構外匯占款，2015年1月為-1083億元，日均54億元；銀行結售匯數據，1月為逆差504億元，日均25億元。參考歷史數據，在目前的可兌換程度下，央行日均外匯市場的凈買賣規模一般在50至200億之間，還沒有到迅速抵消央行貨幣政策操作效果的地步。這大約也是資本項目還沒有完全實現可兌換，現實中國際資本並非瞬時自由流動的一個生動體現吧（事實上可兌換也不意味著資本完全自由流動）。 當然，這里只是重點討論了國際資本流動-央行幹預和沖銷操作這個傳導渠道。隨著中國資本項目可兌換進程的推進和對外開放程度的加深，未來需重視和研究中國金融市場與全球金融市場的多個聯系渠道及其對貨幣政策有效性的影響。 四、金融全球化對貨幣政策操作的挑戰在不斷增加 金融全球化導致各個國家之間經濟基本面和貨幣政策的相互影響程度較之過去顯著提升，也就意味著各國在通開展貨幣政策操作時要考慮和顧忌的因素增加，實現最終目標的難度在加大。 比如，近期瑞士、丹麥和印度等多個經濟體在幾乎同一時間段內降息就是對強勢美元帶來的通縮壓力或通縮預期的一種政策反應。再如，以“我的美元，你的問題”出名的美國，過去在貨幣政策操作層面基本不考慮國際影響。但仔細看2015年1月美聯儲的議息會議聲明會發現一個巨大的變化，聯儲強調其貨幣政策決策“評估將考量廣泛的信息，包括就業市場狀況數據、通脹壓力指標和通脹預期，以及金融市場發展讀數和國際形勢發展。”其中，美聯儲貨幣政策決策考慮“國際形勢發展”是第一次在聲明中被提及。無獨有偶，中國人民銀行在2014年第四季度貨幣政策執行報告中提出，“根據內外部經濟金融形勢變化，靈活運用各種貨幣政策工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調節好流動性水平，保持貨幣市場穩定。”而此前央行的提法一直是“根據經濟金融形勢變化，…”，這次突出強調了要同時考慮內部和外部經濟金融形勢。 由此可見，中國央行強調貨幣政策優先考慮經濟增長目標，並非放棄匯率穩定目標，並非無視國際經濟形勢的變化所帶來的沖擊，而是要調動多種政策工具來加以應對。 來源：招商證券 (註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考）

【案例】友宏科技：實用比美觀更重要

友宏科技創始人 顏宏武

文 | 本刊記者 崔婧
編輯 | 王冀
 

在可穿戴領域，顏宏武已經摸爬滾打了10多年。他創立的深圳市友宏科技有限公司（下稱友宏）的工廠如今有6條生產線，能擁有這麽完整配套的廠家在可穿戴行業是不多見的，友宏排進了前三名。

友宏是靠做計步器和醫療器械起家的。10年前，友宏給日本客戶做代工，代工的產品主要是電子式3D計步器、USB數據計步器和醫療器械。友宏主打日本市場，80%以上日本品牌的運動類計步器，都是友宏代工的。那時候，日元的匯率很高，友宏這樣一家100多人的工廠，純利潤可達到40%以上。

2009年，顏宏武意識到整個工廠只服務於兩個日本客戶的風險太大，而且工廠翻來覆去生產一些沒有創意的舊產品也沒有進步，他開始思考轉型，走出一條自己的路子。這一年，友宏終於買到了日本計步器的技術，組建了研發團隊，並逐漸把研發提到重中之重的位置。

2012年，友宏和麥開合作推出了一款運動追蹤器。顏宏武沒想到這款產品在國內市場賣得很好，一個月就賣出了5000臺，這完全超出了他的預期。就在同一年，日本經濟快速下滑，顏宏武感覺到日本市場已經不能維持生意了。

友宏的轉型再一次擺在了顏宏武的面前。這一次，友宏組建了20個人的研發團隊和10個人的外貿團隊，重點挖掘一些大的創意型客戶，專註於互聯網硬件設備。

一開始，顏宏武把轉型想的太過簡單。他認為在代工計步器的時候，友宏已經掌握了核心算法，而且基於給日本客戶代工的經驗，生產工藝很高，加一個通訊模塊就可以做出智能硬件。然而在研發伊始，友宏就遇到了障礙。

那時候，低功耗藍牙（4.0）無線模塊的上遊芯片廠商技術還不成熟。一方面，這些IC廠商希望和生產能力強大的企業合作，不提供技術資源給友宏這樣的小企業；另一方面，國內熟悉這個模塊的人很少。當產品真正做出來的時候，顏宏武發現產品存在電流大、通訊不穩定等各種各樣的缺陷，客戶不斷要求友宏對產品進行完善。

直到2013年1月，友宏找到了願意給自己提供低功耗藍牙無線模塊的廠商，產品外形、模具、技術才逐漸穩定，終於在當年11月正式推出了產品，第一個客戶是國內廠商ibody。之後，很多智能硬件的公司都開始選擇友宏作為自己的合作夥伴，比如智能車載產品公司Auto Bot，以及沃爾瑪等。

這些客戶選擇友宏有一個很重要的原因：一般情況下，中小規模的智能可穿戴工廠只是組裝廠，所有配件都是采購回來組裝，沒有那麽多生產部門，而友宏則有完整的生產線，包括SMT貼片、註塑、絲印到CNC手板等20多個環節，從元器件到成品都是友宏自己生產。

2014年，智能硬件風潮來了。友宏開始通過參加展會來開拓客戶，而這個方式確實為友宏帶來了不少訂單。2014年5月，在參加完香港展會之後，顏宏武有時候每天要接待七八撥到工廠談業務的客戶，多的時候甚至有十撥客戶，三個會議室從早到晚都忙不過來，這種火爆的情況一直持續到了8月份。”

“以前一個月賣4萬臺計步器就覺得不錯了，從2014年6月開始，傳統計步器、藍牙計步器和USB計步器每個月加起來的銷量達到10萬臺，在2014年最後一個月賣竟然賣到了20萬臺。”顏宏武告訴《創業家》記者。

這兩年來，友宏的產能規模一直在增長。按照顏宏武的預計，2015年，智能硬件產能會以50%以上的速度增長。為了提高生產效率，友宏300人左右的團隊會在今年擴大到400多人。之後，他打算用機器人代替人工進行生產，就像富士康一樣。

目前，智能硬件產品同質化現象很明顯，很多智能手環都只是強調外觀，而實用性不強。顏宏武想做的是就是打出差異性的實用性產品，現在也在研發帶有心率、血壓監測功能的智能可穿戴設備，他給自己定的時間表是2015年底實現產品量產。
 

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歷史總是驚人的相似：據說這是5月A股最重要的一張圖

歷史總是驚人的相似：據說這是5月A股最重要的一張圖 作者：張憶東 0.webp.jpg (160.89 KB, 下載次數: 2) 下載附件 前天 10:20 上傳 201504301735499df50.png (25.59 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:18 上傳 面對瘋牛行情和糟糕的經濟，興業證券張憶東團隊認為管理層可能會出手降溫股市，並強調5月下旬是一個關鍵時點，投資者須密切註意政策走向，一旦政策面出現像96年“十二道金牌”般的轉向，上證指數可能會迎來一輪至少10%的大波動。 最高潮的演繹將呈現“大尖頂”和“小尖頂”兩種情形，兩種情景假設分別在於前者是“政策對於瘋牛風險不知不覺並且不斷火上澆油”；而第二種情景的假設是“政策調控後知後覺但是循序漸進不斷加大力度”。近期，A股市場的樂觀情緒繼續強化，杠桿上的牛市已經亢奮，融資融券余額突破1.75萬億，股票賬戶數達到2.01億戶，交易賬戶占比創歷史新高。 面對瘋牛行情和糟糕的經濟，政策調控略顯滯後且是溫和出手，顯然較難輕易壓制行情。但是，隨著調控逐漸加力，二季度行情出現“小尖頂”的概率大增，行情向著我們預測的最高潮的第二種情形演繹。因此，最新策略提醒在目前的“瘋牛”階段，可能重演當年連續12條政策的調控才能讓牛市慢下來的那一幕，提防5月中下旬的風險時點。 面對杠桿上的牛市，投資者最需要提防的“大殺器”是針對股票配資業務的“去杠桿”。如果未來數周在“保增長”、推進債務置換的背景，貨幣政策進一步寬松，難免連最後的“窪地”即金融地產等為代表的高分紅大盤股也實現補漲，那麽，行情將呈現全面泡沫化，從而，隨時有可能出現監管層出現針對券商“兩融”及銀行、信托等對股市配資業務的聯合行動，比如，一行三會聯合行動壓縮融資杠桿，那麽，上證綜指很可能出現“小尖頂”式的“像樣調整”，至少10%以上的大波動。 需要提醒的是，調整並不改變牛市，適時的調整能讓牛市走的更健康、更長遠。但是，不要低估大波動的殺傷性，所以，跟蹤資金和籌碼邊際上的平衡關系尤為重要。 附：當年“12道金牌”影響 1996年到2001年的牛市節奏是三大階段“牛市—盤整市—牛市”。其中，值得我們當前市場借鑒經驗和教訓的是1996年的那一段“瘋牛”，即大盤指數從1996年初的512點上漲，雖然10月開始遭遇調控但不改瘋牛，直漲到12月初的1258點，最終在“12道金牌”調控政策的疊加效應下，行情短期暴跌20%以上。之後，繼續上漲到1997年5月初的1510點。 640.webp (9).jpg (196.25 KB, 下載次數: 1) 下載附件 前天 10:20 上傳 0.webp (1).jpg (93.16 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 10:19 上傳 “ 十二道金牌 ”之後，績優股開始了新一輪行情。 在12月中旬全盤跌停的風險教育後，之前炒作投機下“雞犬升天”的績差股開始被拋售，投資者情緒開始回歸理性，估值合理的藍籌股在12月的暴跌中表現出明顯的抗跌性。四川長虹、深發展（現平安銀行）、東大阿派（現東軟集團）等有業績支撐的個股都很快止跌反彈，帶動大盤再次回到上升軌道中，這波上漲一直持續到1997年5月，上證綜指從96年底的855點上漲到1510點，漲幅高達76%。 本文來源：XYSTRATEGY

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