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# 2299 百宏實業 clcheung

http://hk.myblog.yahoo.com/clcheung2010/article?mid=6197

做咩：中國最大的滌綸長絲（包括兩種主要滌綸長絲產品拉伸變形絲(DTY) [63%] 及全牽伸絲(FDY) [21%] 的開發商及生產商之一。，以「百宏」及「Billion」品牌營銷及銷售滌綸長絲。客戶主要為中國的織造廠，該等製造商生產針織布與紡織品，繼而銷售予服飾、鞋類及傢紡製造商。

透過使長絲的化學改性或透過長絲的形狀或線密度改變而使其具有特殊的物理特性與功能性，我們大部分的拉伸變形絲及全牽伸絲為行業認可的「差別化」產 品。生產的差別化拉伸變形絲及全牽伸絲具有特殊的物理特性與功能性，例如抗紫外線、吸濕排汗、阻燃、抗磨、超柔、超白、超亮光及抗菌等。該等產品被廣泛應 用於生產需要上述特點或功能的各類消費品所用的優質面料及紡織品。

…  國內許多知名領先服飾及鞋類製造商已特別要求彼等的供應商供應由我們的滌綸長絲所製造的面料及紡織品。該等製造商包括若干上市公司，如安踏、361 度、特步、匹克、利郎及七匹狼，以及若干知名服飾公司，如勁霸。

生產滌綸長絲的主要原材料為PTA 及MEG，均為原油下游產品。

招股價： $4.53 - 6.08

市值：  10,414.5 M - 13,977.9 M

股數：2,299,000,000 股

2011年盈利預測：不少於人民幣 847.5 M +90%

資產淨值： $2.03 – 2.41

P/B：1.9 - 3

2011市盈率：10.3 – 13.8

從全球發售取得所得款項淨額約2,931.5 百萬港元。

- 約74.5% 興建及安裝位於晉江市的全牽伸絲及預取向絲設計產能為約310,000 噸╱年和拉伸變形絲設計產能為約188,000 噸╱年的新廠區及位於泉州市的營運中心
- 約6.0% 用作於目前的生產基地興建及安裝全牽伸絲及預取向絲設計產能為約25,000 噸╱年和拉伸變形絲設計產能為約45,000噸╱年的額外生產設施，
- 約5.0% 償還從中國建設銀行及中國農業銀行授出之信貸額度中所提取之短期銀行借款人民幣200.0 百萬元的一部分
- 約3.0% 用作進一步提高研發能力
- 約1.5% 用作進一步擴充銷售網絡及推廣品牌知名度，包括出席中國及海外的行業展覽會及透過各種媒體（如網絡、戶外廣告板、報章及雜誌）宣傳；及
- 約10.0% 或293.2 百萬港元用作營運資金及一般企業用途。

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該公司董事局主席兼執行董事施天祐於記者會表示，公司計劃於現有廠區添置25 台拉伸變形絲加彈機，將拉伸變形絲的設計年產能由2010 年12 月底的26 萬噸，增加至今年6 月前約30.5 萬噸。此外，亦計劃添置一條設計年產能為1.2 萬噸的全牽伸絲紡絲生產線及一條設計年產能為1.3 萬噸的預取向絲紡絲生產線。預計截至2011 年6 月滌綸長絲設計年產能將增加至47.5 萬噸。預計2011 年至2013 年期間的資本開支約為33 億元人民幣。

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產品價格：

http://info.texnet.com.cn/content/2011-05-05/350840.html

4月滌綸長絲價格呈下滑走勢。截止月末滌綸DTY(150D/48F)價格在16200元/噸左右較月初16350元/噸跌幅在0.92%，同比增長23.19%；滌綸POY (150D/48F)報價在14600元/噸左右較月初15000元/噸跌幅在2.67%，同比增長25.59%；滌綸FDY(75D/36F)報價在16125元/噸左右較月初16900跌幅在4.59%，同比增長12.36%。

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2010年純利446M，派息324.6M

2010年員工成本增幅偏低，正常 ? 究竟有多少員工 ?

預期今年盈利增長90% 以上 … 似乎是在產品價格及油價方面有一些假設。棉價如果見頂的話，產品價格可會快速下滑 ? 市盈率：10.3 – 13.8，不太清楚公司優勢，似乎定價不低。

# 2083 中國地板控股 – 筆記 clcheung

http://hk.myblog.yahoo.com/clcheung2010/article?mid=6331

營運模式

內地最大木地板商中國地板，現時公司在內地有2901間零售店，全為加盟店。公司主要有3類地板，其中實木及複合地板全為加盟廠生產，佔總銷售平方米約三分一；其餘為自行生產的強化地板。集團主要收入來源為向加盟廠收取品牌費，及向分銷商銷售貨品。

「我們自有工廠或獲授權製造商負責生產品牌產品，並主要以批發形式出售予其獨家經銷商，他們隨後主要於經銷商所營運的受管理零售店向零售消費者轉售產 品。因此，來自生產及銷售地板產品的收入，以及自獲授權製造商賺取的商標及分銷網絡使用費，乃直接受經銷商及零售店數目所影響。」

「二零零八年、二零零九年及二零一零年，我們與獲授權製造商的安排分別佔總收入17.3%、16.2%及12.4%及分別為總毛利帶來44.1%、44.1%及39.3%的貢獻。我們相信與純粹依賴自有生產的生產模式相比，此安排可提升我們的毛利率及減低經營風險。此乃由於我們與獲授權製造商訂立安排，自收取的商標及 分銷網絡使用費中錄得收入及溢利，但將銷售成本及經營成本減至最低，原因是獲授權製造商自行負責採購原材料及大部分經營成本，惟我們已經開始委聘第三方物 流供應商為獲授權製造商付運產品。有關此安排的開支，如就品牌推廣及分銷網絡管理所招致的費用，分類為分銷成本。」

… ?!

生物資產

二零零九年，就我們以代價約人民幣19.0百萬元收購的秘魯森林資產而言，我們錄得生物資產公允價值變動淨額人民幣81.9百萬元，佔二零零九年經營溢利約 24.6%。二零一零年，就我們以代價約人民幣41.5百萬元收購的中國森林資產及我們於秘魯的森林資產而言，我們錄得生物資產公允價值變動淨額人民幣106.8百萬元，佔二零一零年經營溢利約24.1%。

…生物資產估值變化極大，風險高，最好不計入經常性溢利。

季節性因素

銷售木地板產品的高峰期為中國農曆新年前數月，尤其是歷年第四季度。

… 點解 ? 農曆新年前鋪地板好D ?

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市值：  4,405.4 M – 6,272.0 M

股數：1493.34M 股

每股有形資產淨值： $0.38 – 0.46

P/B： 6.4 – 11

2010市盈率：10.8-15.4

2010年 生物資產的公允價值增加106.8M，不計的話，2010市盈率：18.8 – 26.8

2011 1H 預測綜合溢利：不少於人民幣81百萬元，估計期間生物資產公允價值收益為零。 …有季節性因素，沒有啟示。

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得款項淨額估計約為1,235.6 M：

‧ 約20%，用於發展本公司的現有品牌，以及進一步強化及推廣現有及未來品牌的形象及知名度，其中可包括營銷及廣告、推廣活動、設立分銷培訓及售後服務中心，以及收購潛在品牌或開發新品牌的開支

‧ 約22%，用於進一步擴大及增強本公司現有產品的分銷網絡，以及可能收購其他新產品的分銷網絡，其中(i)約20%，將用於設立及投資於我們地板產品的旗艦零售店；(ii)約40%，將用於成立及投資於新產品線的零售店；(iii)約40%，將用於設立及投資於海外分銷網絡；

‧ 約15%，用於撥付資本開支，其中(i)約18%將用於提升及擴充廣東盈然及江西盈然的現有強化地板產品生產設施；及(ii)約82%，將用於建設張家港大自然及江西大自然的木門、衣櫃及櫥櫃等新產品線的新生產設施。

‧ 約23%，用於物色到適當的目標公司、業務、資產或機遇時可能產生的戰略性併購機遇（包括森林資產、產品、品牌及與我們業務相輔相成的其他項目）。

‧ 約10%，用於透過內部開發新產品及╱或收購與本公司業務組合相輔相成的產品，擴充本公司的產品組合；及

‧ 約10%，用於額外營運資金及一般公司用途。

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營運模式可會隱藏財務問題 ?

內房銷售放慢會有多大影響 ?

我愛一滴香 (3) clcheung

http://clcheung.wordpress.com/2012/03/06/%E6%88%91%E6%84%9B%E4%B8%80%E6%BB%B4%E9%A6%99-3/

# 0806 惠理集團，剛剛發了盈警，股價即時下跌了。回想之前一直沒有對惠理估值，一來是不懂，二來是覺得不容易。盈警後做了一些圖表比較，發現了有趣的地方，可以分享一下。先來重溫舊文（舊blog已被Yahoo清洗了）：

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舊文 我愛一滴香 (1)

只 要一、兩滴，清水即時變上湯？內地發現一種名為「一滴香」的調味劑，備受火鍋店、米線店等食肆歡迎。山東青島有廚師爆料稱，許多業者宣稱以文火慢燉的上 湯，實際是以每支僅售數十元的一滴香加料炮製，大幅減省成本。但一滴香疑含化工成分，專家指可能危害食客健康，特別對肝臟造成負擔。

近來VP不斷買入# 0246及# 0539，看來也算是股票一滴香，邪門股加以價值投資金手指，邪氣立減，價值提升，幻想空間十足 !

幾年前VP也曾低價買入不少# 0682，為此超級抽水機貼上價值標籤，如# 0682股價再插的話，真係要一滴香出手幫幫忙，起碼有50-80%水位…..

港股邪門特別多，邪牌愛差人，邪股愛VP。唔鍾意一滴香加料炮製股票，可以考慮一滴香生產者# 0806，簡直係牛市必備股 !

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舊文 我愛一滴香 (2)

以下內容不適宜# 0246持有人觀看，如觀看後引至任何不快或損失在下決不負責。

前文提到邪牌愛差人，邪股愛VP。今天VP又披露了增持# 0246至8.2%，似乎一滴唔夠，要落夠一支。有網友問為何# 0246是邪股，又有網友話打死都唔會買佢…

首先重溫之前的分析：

http://hk.myblog.yahoo.com/clcheung2010/article?mid=86

http://hk.myblog.yahoo.com/clcheung2010/article?mid=48

http://hk.myblog.yahoo.com/clcheung2010/article?mid=130

之後6月又配股。

咁VP點解要買咁多 ? 我幻想出的原因是：

. 金價狂升至 > 1300，現時以DCF計，# 0246最少值 $19。

. VP可能已做了仔細研究和探訪，確信它不是妖股

. VP可能知道就算是妖股也不會立時爆煲，正是用一滴香的大好時機

. VP是用OPM

可是VP也有不少失手的時候：泰興光學、歐亞農業、海域集團、海域化工、中國科技、甘泉航空….. 謝清海曾就此回應說︰「惠理投資逾200間上市公司，難免有機會遇到『壞人』。」簡單地說，VP不介意投資邪股，遇到『壞人』大不了全數撇帳就是了。

那麼是不是應該跟呢 ? 回到最初的結論，如果金價不跌，# 0246大跌20%，你會加碼還是止蝕 ?

(本人曾經持有# 0246，賺得好開心，之後再研究一番，沒有再買入。

近來買入了 # 0806)

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到了今日，瑞金礦業還是停牌，決定買入的基金經理都好可憐。

以上文章不是要取笑惠理，而是從惠理選股中看到惠理是長倉大小通買無分貴賤，買入亦不代表是做了盡職審查，如泰興光學、歐亞農業、海域集團、海域化工、中國科技、甘泉航空、超大現代、瑞金礦業….

以此推論，VP 管理的基金表現會否跟隨機指數差不多呢？

由上市日計，股價比較恆指，# 0806 股價比較波動，沒有明顯優勢：

股價比較隨機指數，波幅很是接近，# 0806 股價在隨機指數上升周期有明顯落後現像：

小結：

1. 惠理是長倉大小通買基金，其基金表現應該比隨機指數好一些。不過計埋燈油火蠟，，比隨機指數應該不遠。

2. 如果股價反映基金表現，長線惠理是跟隨機指數差不多。

3. 在2009年5月至2010年10月，惠理股價大幅落後於隨機指數，其實隨機指數如此強勁，始終會在惠理業績看見，所以將來錯價機會來到時大家可要好好把握。

4. 如果想要有隨機指數的回報，又不想買幾十隻股票，惠理是一個好的代替品。

5. 如惠理可以做大（如管理香港資產增大，或在內地有良好發展），又或者做強（基金表現更好），投資價值可能會提高。

事件引發交易系統化筆記 (4) － # 0956 新天綠色能源 clcheung

最近幾年，中國燃氣板塊確實為投資者賺了很多錢。而且這個板塊很抗跌。我最近研究了一家公司，現在我把初淺的認識提交給大家研究。我首先強調，這家公司的風險很大，就像其它每個上市公司一樣。

我關注這家公司的原因如下：新天綠色能源（956 HK）的業務具有較強的防禦性，利潤成長率在30％以上，今年的市盈率5－6倍，0.7倍的市淨率，5.5 ％的股息率。它的股價比一年半前的IPO價格跌了一半。 …..

1. 報告在6/9發出，在網上見文是6/12。

2. 板塊在去年10月後大幅落後恆指。

3. 在板塊中大幅落後（至昨日追回）。

4. 1.42-1.45 是阻力位。股價由頂位下跌了31%。

5. 不是令我喜歡的行業。

附加資料：http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dyz4.html

張化橋是筆者喜歡的分析員。

市值20億，股價低殘，國企 4-5% 息，燃氣資產屬於高質，下行風險不高。

後記：股價跟個人喜好是沒有關係，昨日大爆升，可能跟張化橋，技術突破，IPO，等等消息有關。

事件引發交易系統化筆記 (5) － 崩盤面面觀 clcheung

1. 事件：# 0589 大股東「漏報」多項關聯借款，主席陳漢傑辭任。復牌後大插4成。個人認為可以不看基本數據及質素，已經不可信。即日曾經下跌43%

單以技術分析，不是一個可靠的方法。回購尚算積極，以後可以作為支持理據，可以以 > $7.88買入，$9獲利。看來不易。

2. 事件：# 0330 管理層大逃亡。週三宣佈董事會主席辭職，而此前一天公司行政總裁突然辭任﹐差不多兩週前其財務總裁也已離職。也是可以不看基本數據及理由，看來不易。

3. 事件：# 1259 傳誇大市佔率，非執董楊鋒請辭。

疑幻疑真，大股東全部股票傳入CCASS，之前又偷偷減持4.x %，可信性不高，不過此股好炒，繼續反彈亦可。

4. 事件：# 2222 對賭玩大左？

3月開始領跌，至創始人兼CEO吳長江辭任消息後崩盤。難以估計創始人離職後對業務影響。

股價中間已經歷3次打擊，看來不易。

上市後股東以減持為主：

智能交易系統探索 －引言 clcheung

以香港一般財演水平來說，技術分析都是以簡單指標或是型態分析，或是伴以陰陽燭，最後搭隻牛熊證便算了。財演們金句是升穿19000見20000，跌穿18000見17000；打開報章，還有不少「專家」樂此不疲討論死亡交叉會否死亡，跌穿250平均線是否熊市等等，真係見到都想嘔。大行更加非常認真計算秋官效應，加以風水學說；或是見升說升，見淡說淡，多是無無聊聊。大摩的未來N日上升機會亦是一絕，相信無人會認真看待吧？！

上星期開始試用某報的技術分析系統，感覺十分良好，如此可愛的系統可以收幾百元一個月，實在令人振奮非常。其指數買賣指標實在可愛，只有在極大單邊市才有回報，相信樓下C9都比它強。最Like這個長線OT股出入訊號：

一些專業的blogger則較好，不過很多時的分析都以個人感覺為主，背後可能有不少數據支持，也可能是blogger憑藉個人經驗將大量資訊轉化為結論，所以顯得不夠科學化。

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廢話一堆後，技術分析可否以一個更科學的方法去研究？技術分析是否有更加堅實的基礎？不少專業技術系統可否平民化？

我想，可以先研究一個高頻交易系統，首先要設定一些原則：

1. 交易是否可行

一些了不起的訊號，不過難以在理論價格出入，有心無力。所以一定要顧及交易是否可行。

2. 交易止賺止蝕目標是否明確

超複雜的止賺止蝕系統，難以斷定是否可行。

3. 平均交易完成日數

超長交易時間，難以將資金分散，因而構成風險。

4. 交易數量是否足夠

如果以幾拾個交易宗數去決定指標成敗，指標可信性有限，因而構成風險。

5. 是否反映近來市況

用N年數據去說服大家指標是很有效，不過近年就完全PK，大家有耐性去繼續使用至系統回復盈利嗎？究竟是系統適應市場還是市場適應系統？

6. 系統是否全天候運作，還是特定市況才能獲利？

隨風:

博弈論（3） # 0806 隨機惠理 clcheung

聊天室中，大家閒來無事，就會扯到幾個題目，

1. 什麼是隨機指數（MUPI）?

2. 惠理為何狂買# 1728 正通汽車 ?

3. 為何一般基金回報奇低，為何要用血汗錢供養MPF班大帝 ?

隨機指數（MUPI），如果還是不知道是什麼的話，可以看作是一個指數，量度胡亂買入一堆港股的平均回報。一般而言，回報不會太差，牛一及牛二較強，牛三則落後：

惠理為何狂買# 1728 正通汽車 ? ? ? 一如為何惠理狂買 # 0246 瑞金礦業，可能沒有答案。但是可以看看惠理旗下一些獲獎無數的基金表現：

累計表現：

幾年下來，原來比隨機指數要好，尤其是高息基金。波動比隨機指數亦較低。但是，不要忘記要付不少管理費及手續費，真是除精有笨。

我對其表現解讀是表現一般，估計選股不是較胡亂買賣強，只是當中有一些核心收息股，以至波幅較低。2010年表現似乎不錯，但是當年其實一般回報有30-40%，因為有幾個不能錯過的板塊大幅上升，所以其表現是較為落後。

要胡亂復製一個類似基金，可以買入一些收息股作為核心持股（20－50％），然後胡亂買入30-50隻中型股，相信會比買入惠理基金好：

惠理選股成績有目共睹，所以股價回報暫時未能擺脫隨機指數。# 0806 惠理集團， 可能是一個隨機指數代替品。

iBond 4214 究竟值幾錢 ？ clcheung

A. 香港通脹可以長期在4%以下嗎？

1. 內地通縮可能性

2, 農作物失收，明年食物通脹可能性

3. 最低工資上升可能性

4. 政府繼續派糖可能性

B. 4214 是零風險，只有港元定期可以比較。低額定期存款在未來3年，利息有多少？

Case 1: Very slow recovering

Inflation 3%

Deposit 1.5%

=> 104.3

Case 2: Slow recovering

Inflation 4%

Deposit 1.25%

=> $108

Case 3: Slow recovering, but high inflation

Inflation 6%

Deposit 1.25%

=> 114

Case 4: Very slow recovering, high inflation

Inflation 6%

Deposit 1%

=> 114.7

Case 5: Fast recovering in US/Europe, food inflation not happening, China deflation

Inflation 2%

Deposit 2%

=> 100

4214 現價105.8像是反映通脹 3-3.5%左右，持有現金的話，不如買iBond。