旗下擁有多家上市櫃公司，並以紡織、建設事業聞名的力麗集團，一直是台灣傳產界要角，而力麗郭家的第三代經營者郭濟綱，也已開始浮上枱面，經過八年的接班磨練，郭濟綱將從飯店開始改變力麗集團。

撰文‧鄧 寧

山外山，樓外樓，十一月底的杭州西湖邊，一排民初時期的石庫門老建築以「湖邊邨酒店」之名重生，成為全球頂級精品酒店聯盟「羅萊夏朵（Relais & Chateaux）」在浙江省的唯一成員，因此格外受到注目。

不僅如此，在隆重的揭牌儀式上，竟赫見台灣力麗集團家族身影，包括許久未公開露面的力麒建設前董事長郭銓慶、現任董事長郭淑珍，以及郭銓慶的長子郭濟綱，而這也是郭濟綱接任力麗酒店董事長兩年以來，首次正式在媒體面前亮相，代表家族宣告飯店版圖擴及對岸。

身高一九二公分的郭濟綱，今年才三十二歲，應對進退間給人的感覺相當溫和有禮。事實上，因力麗酒店旗下飯店多為自有資產，郭濟綱身價粗估高達五十億元，堪稱「高富帥」代表，但這位郭家第三代身上沒有太多驕氣，又或者是八年多來的接班人訓練，磨掉了年輕人獨有的稜角，取而代之為細膩與謙虛。

沒架子 像海綿肯吸收學習力麗酒店總經理黃武雄今年已七十五歲，是郭銓慶特別請來輔佐郭濟綱的飯店業老將，一老一少之間，彼此都說溝通毫無隔閡，黃武雄更以「海綿」形容自己與郭濟綱：「我是老海綿，吸了滿滿的水，但都是舊水；濟綱是新的海綿，吸水力很好，而且很肯吸收，一點架子也沒有，我常跟老闆說，這種小孩很難生到啦！」資誠教育基金會董事長薛明玲曾指出，第二代、三代並非每個人都有接班企圖心，建議上一代要及早在家族接班人與專業經理人中選擇交棒對象。

幸運的是，力麗集團尚不須擔心此問題，身為長子的郭銓慶早年跟隨父親郭木生（創辦人）一同北上設廠打拚，先後促成力麗、力鵬與力麒建設掛牌，目前三家公司市值加總超過二五○億元，紡織、通路交由郭木生次子郭紹儀掌管，郭銓慶則掌理建設、營造等事業，並在○六年買下全檜木打造的南投日月潭哲園會館，藉此進軍飯店業。

身為郭家長孫，郭濟綱則一直保有強烈的接班意識，高中即赴美留學的他，在知道家族有意發展觀光飯店事業後，大學即選擇就讀美國加州州立大學飯店管理系，他強調：「沒有人逼我選擇，是我自己對觀光有興趣。」沒名分 低頭磨練實務經驗○六年郭濟綱回台，恰巧就是集團發展飯店的第一年，他立刻就到日月潭哲園會館實習，現任駐店經理袁彩甄回憶：「我們以前都叫他Vincent，他剛來實習的時候和大家一樣，不說不會有人知道他是老闆的兒子。現在我們喊他董事長，他變成指導我們的人，成長很快。」其後的四年裡，郭濟綱就在飯店、建設工地、營造廠、汙水廠等不同單位輪流實習，什麼名分也沒有，默默地低頭磨練現場實務經驗。

其間，時任力麒建設董事長的郭銓慶捲入扁家洗錢案，被判監三個月，父親突如其來的缺席更讓郭濟綱產生危機意識，「我是長子，有義務與責任要扛起家裡的事業，當時弟弟（郭濟安）還沒回台灣，我就像一個人作戰，一下就有很大的衝勁及動力。」那次事件是郭濟綱成熟的轉捩點，一○年，他就被調回總公司擔任郭銓慶的助理，大量參與會議討論，為接班力麗酒店董事長預作準備。

力麗酒店副總經理林喬濱觀察，郭銓慶是顧大局的領導者，平常對下屬全面授權，「一個三億元的案子，說一聲『你做主』，就真的不會囉嗦半句。」對兒子也不會手把手地教，大多讓郭濟綱自己「做中學」。

郭濟綱也承認，父親是較為傳統嚴肅的男人，很少親自下指導棋，「他認為成年男子要有自己的想法，既然已經給我這麼好的機會與資源，就應該要自己掌握。」但一出社會就進入家族事業，難免還是有些負擔，「說實話，同事不可能真的把我視為一般同事，態度還是會有所保留，很多學習都要靠自己的觀察，最重要的是，保持謙虛的心態。」經過幾年的學習，郭濟綱在三十而立的年紀接下董事長，雖然只是集團中的一塊事業版圖，但也給他很大震撼，「當上董事長才知道，我前幾年都還算待在舒適圈。當老闆，要有想法、有作為、有決策，有太多層面要思考，是很大挑戰。」黃武雄觀察，成功的企業家在決策前常會徵詢各部門主管的意見，以求通盤性了解全局，而郭濟綱雖無父親的詳細指導，卻會將一件事情同時詢問多人，「這在學習過程中是非常好的方法，而且以他的高度才能這樣做，被老闆詢問，誰不挖心掏肺呢？」缺經驗 力邀飯店老將輔佐回顧郭濟綱的接班學習之路，其實也就是家族企業接班人的典型運作。長期觀察產業接班議題的台灣大學國際企業學系教授湯明哲指出，台灣企業最常見的接班模式，就是找一位「沒有野心」且「很有經驗與能力」的輔佐大臣，而接班人至少要在三個不同的事業群裡磨練過，才能養成沒有「王子病」的接班人。

由於郭銓慶自身缺乏飯店管理經驗，在決定讓郭濟綱先接手力麗酒店後，就積極徵詢業界人才，在朋友介紹下認識了曾任花蓮遠來飯店總經理的黃武雄，見其寶刀未老，即力邀進入力麗酒店體系，「我待過台北凱撒、墾丁凱撒、花蓮遠來，剛好都是五星級酒店，也是力麗想要拓展的領域，所以才找我來幫忙。」事實上，黃武雄幾年前已有意退休，自己也開了一家飯店管理顧問公司，但拗不過郭家父子的盛情邀請，今年二月力麒建設取得上櫃公司易福的一六％股權成為最大股東，即請黃武雄兼任易福董事長與總經理，郭濟綱任董事，為力麗集團第四家股票上市櫃公司。

七家店 打造本土連鎖品牌郭濟綱指出，力麗酒店旗下有「力麗哲園」與「力麗酒店」兩個品牌，哲園走連鎖商旅路線，目前全台有七家店，但其中有六家都屬自有資產，若今後仍持此種模式，其實不利於快速展店，「我的想法很簡單，就是要做連鎖品牌，而且是台灣本土品牌，規模一定要擴大，預計哲園三年內增加到十五家店，五星級的力麗酒店也要一併開出。」至於易福，則轉型為飯店管理顧問，哲園、力麗酒店等於是易福的大客戶，未來易福也能對外承接其他飯店品牌的管理業務，黃武雄解釋：「所謂飯店管理顧問，範圍從飯店開張前的投資標的評估、市場調查、產品定位，到找營造廠、監工、室內設計、人員招募，甚至是開幕後的經營管理都算。」檢視目前實績，郭濟綱在一二年九月接任董事長，當年力麗哲園總營收約一‧七五億元，隨著花蓮館、高雄館與日月潭三館陸續開幕，隔年營收成長至二‧六億元，今年七家哲園合計營收估可破三億元；加上甫開幕的杭州湖邊邨酒店，以及將於一六、一七年落成的宜蘭、日月潭力麗酒店，飯店總體業績成長值得期待。

在台灣的家族企業中，郭濟綱算是頗早開始接班的第三代，雖說主掌飯店，其實什麼都要看、什麼都要學，從飯店起步，接下來，他的重心將放在即將登錄興櫃的水資源處理事業「山林水環境工程」上，接班人這條漫漫長路，郭濟綱仍將繼續走下去。

郭濟綱

出生：1983年

現職：力麗酒店董事長

學歷：美國加州州立大學飯店管理系家庭：已婚，育有一女８年接班磨練 郭濟綱從飯店業開始

力麗集團事業版圖

力麗集團

郭木生

（創辦人）

洪蘇

（元配）

郭銓慶（長子）

郭濟綱（長子）力麗酒店董事長，資本額6.5億元

郭濟安（次子）

郭亞婷（長女）

郭紹儀（次子）

力麗董事長，資本額95.73億元力鵬董事長，資本額87.09億元力麗科技董事長，資本額1.5億元

郭俊男（三子）

郭淑珍（長女）

力麒建設董事長，資本額75.39億元山林水環境工程董事長，資本額11.32億元綠山林開發董事長，資本額21.4億元儷山林休閒開發董事長，資本額8.05億元

郭淑貞（次女）

郭淑華（三女）

近期引起熱烈討論的美河市案，各界都將關注焦點擺在不成比例的權益分配問題，卻鮮少有人注意到，憑空出現的3800坪「法定空地」，才是讓建商大撈一票的關鍵。

撰文‧鄭閔聲、梁任瑋

「全台第一個空中平台花園城市，將為台北人在居住上提供革命性的新生活價值。」這是二○○七年九月，建商日勝生活科技推出大型建案「美河市」時的廣告文案；當時，這起捷運聯合開發案的最大賣點，除了便捷的交通外，就是「抬高十二米、占地三千八百坪的空中平台綠地廣場與花園。」所謂「空中花園」，其實只是用來降低捷運噪音、像在軌道上方罩一層蓋子的「人工地盤」，但原本單調的水泥建物，種起花草樹木後搖身一變，成為景觀綠地。房仲業者認為，過去幾年，美河市能名列房仲業者統計的「十大熱蒐社區」、成交行情也高於鄰近地段，建商巧思打造的「空中平台花園」是關鍵之一。然而，亮麗的空中花園，也是爭議重重的美河市聯開案中，另一顆關鍵未爆彈。

暗藏玄機

空中平台花園

是賣點還是未爆彈？

事實上，這層「人工地盤」的構想，早在一九九九年台北市政府新店機廠聯合開發計畫書中就已出現；根據當時的開發計畫，用來阻絕軌道噪音的人工地盤屬於捷運設施的一部分。但二○○三年日勝生申請建照時，為了增加興建住宅的空間，將通過軌道上方、面積約三千八百坪的人工地盤視為「法定空地」，不納入《都市計畫法》規定的建蔽率六○％標準。換句話說，日勝生因此多增加三千八百坪的建築面積。

「人工地盤就是『人工』蓋出來的，怎麼能算空地？更何況人工地盤底下就是捷運軌道。這明顯就是建商想多蓋房子的花招。」一位長期追蹤美河市開發案弊端的學者激動地說。

關於這塊「人工地盤」到底該不該計入建蔽率計算？當時的台北縣政府（現為新北市政府）與台北市捷運局有一段攻防。根據監察院一四年提出的調查報告，當時的台北縣政府在○三年五月，曾針對聯開案的都市設計審議申請書明確表示：「有關捷運軌道人工平台覆蓋區（即人工地盤）是否計入建蔽率不無疑義……。」但台北市政府捷運工程局則認為，「人工地盤依《建築法》第九十九條第一項第六款規定，得不適用《建築法》全部或一部分之規定。」換句話說，當台北縣政府對人工地盤提出疑慮時，台北市捷運局則是站在肯定的一方，而當時台北市捷運局局長就是後來高升到行政院工程會主委的范良銹。

同年七月，台北縣政府在建照審查會議上，曾決議請作業單位共同認定人工地盤是否得依《建築法》規定，不計入建蔽率標準。但時任台北市捷運局長的范良銹，在當年九月二十九日，以北市捷五字第09232332700號函指出，「人工地盤係因機廠鄰近居民陳情要求於新店機廠加設全覆式隔音罩以改善行車噪音，故納入聯合開發案中併予以興建。」台北縣也就依北市捷運局的意見，核發建照。

處處爭議

人工地盤

究竟算不算建蔽面積？

但進一步檢視台北市捷運局引用的法條，完全看不出為何人工地盤能被視為法定空地。《建築法》第九十九條規定得以不適用建蔽率的建物項目，沒有一項能與人工地盤直接連結；最接近的，當屬「海港、碼頭、鐵路車站、航空站等範圍內之雜項工作物。」但人工地盤並不全在車站範圍內，也與捷運「工作」本身無關，根據這項條文規避建蔽率規定，有玩弄法條之虞。

記者實際走訪美河市社區發現，人工地盤就像是一座三層樓的大型建築，地面層為捷運設施，二樓作為停車場，屋頂就是綿延一公里長的景觀休閒綠帶，與一般人理解的「法定空地」完全不同。

另一方面，這座被定義為「法定空地」的人工地盤名義上是開放的公共空間，但附近居民對《今周刊》表示，由於空中花園挑高十二公尺，非住戶民眾根本不會特地爬上別人家屋頂活動，這片綠地儼然成了美河市社區專屬的公共設施，可以慢跑、遛狗，甚至作為藝文展演空間，房仲業者推薦美河市物件時，無不特別強調這項「造陸工程」的便利性。

至此幾乎可以確定，人工地盤正是美河市開發案中不該被忽略的一大疑點，因台北市政府認定得以不計建蔽率的三千八百坪人工地盤，約占整起聯開案基地面積的一三．七％；若人工地盤不被視為空地，開發案實際的建蔽率高達七三．五％，遠超過法定標準六○％。也就是說，台北市政府「充滿創意」的法律解釋，讓建商憑空獲得三千八百坪建地。

由於美河市的實際容積率約為一八七％，因此這天上掉下來的三千八百坪建地，約等於七一八六坪的可興建樓地板面積。若以美河市預售平均每坪四十五萬元計算，這座空中樓閣，第一時間就至少為建商增加三十二億元的收入。

「為什麼建商一開始就想得到人工地盤不計建蔽率這個全台首創的方案，事後也一路獲得官方支持？過程有沒有圖利廠商，是柯文哲市府應該徹底釐清的。」長期關注本案的學者直言，建商與官方在本案權益分配固然有許多爭議，但北市府當年為何讓「人工空地」的計畫過關，同樣啟人疑竇。

對於人工地盤適法性爭議，日勝生僅低調回應：「當初設置人工地盤的主要目的是為了隔絕捷運機廠噪音對鄰近居民的干擾，附帶也為住戶創造綠色景觀休閒空間。」范良銹則回應，人工地盤是因當地住戶不堪噪音困擾陳情才決定興建，但台北市捷運工程局並非核發建照主管機關，無權解釋法令，發出的函文只是闡述意見，最終決定權仍在台北縣政府手中。至於引用《建築法》將人工地盤視為法定空地，則是效法香港鐵路聯合開發案，創造土地利用價值的作法。

假使人工地盤被視為空地，將衍生出另一個重要的問題：「開發案土地徵收不具正當性」。台北市議員簡舒培質疑，若捷運軌道與機廠上加蓋人工地盤，就可變成不計建蔽率的空地，這項開發案根本不需用到兩萬八千坪土地，因為政府強制徵收的部分土地，原本就是保留作為都市計畫空地，「現在就是法定空地被拿來蓋大樓，原本的捷運用地變成空地，完全背離聯合開發初衷！」

自圓其說

打著「捷運用地」名號

其實是作為私人所有？

事實上，各政府單位處理這項開發案的土地徵收，以及開發完成後的所有轉移過程中，一路充滿爭議。

早在一九九一年，台北市政府依據《大眾捷運法》第六條與第七條徵收土地時，就有曲解法令的嫌疑。《大眾捷運法》第六條規定：大眾捷運系統需用之土地，得依法徵收或撥用；第七條則規定：為有效利用土地資源，促進地區發展，主管機關得辦理大眾捷運系統路線、場、站土地及其毗鄰地區土地之開發。

這兩項法條理應相互獨立，也就是說，只有「捷運系統需用土地」，才得以動用公權力徵收；若有必要，則可以在站區周邊從事開發。台北市政府卻將兩者混為一談，以「辦理新店機廠站區周邊開發」為由，向人民徵收了兩萬三千坪土地，顯然自行擴大解釋法律，「美河市從最早的強制徵收土地就錯了，如果主事者遵守法令，這起聯合開發案根本不該存在。」一位曾接觸美河市案的前監察委員感嘆。

政府一開始取得土地手段讓人非議，到了一二年聯開案完工後，又面臨另外兩個問題。首先是新北市政府認為這起聯開案屬「捷運用地」，依《土地法》第十四條規定，「公共交通道路土地」不得私有，於是函請交通部解釋「捷運用地」是否屬於所謂「公共交通道路土地」？交通部則回函指出，「捷運用地與道路用地性質不同」，因此沒有不得移轉的問題。

但監察院認為，政府以「公共利益」名義徵收土地開發，興建後的住宅卻移轉給私人所有，顯然違背徵收目的。對此，交通部則認定《大眾捷運法》第七條中明定，捷運用地可與私人或團體聯合開發，「既是聯合開發，土地部分移轉給私人係屬必然」，因此不受《土地法》限制；內政部也發函解釋土地移轉登記私人「殆無疑義」。就是連闖過這兩關，美河市才得以在一三年陸續交屋。

儘管內政部與交通部均認定美河市土地分割無適法性問題，但外界顯然持不同意見。第四屆監委趕在去年八月卸任之前，完成了調查報告，為的就是針對「徵收土地是否得以分割轉移給私人」，向大法官提出釋憲。台北市政府廉政透明委員會委員王小玉，也以個人身分表示，美河市案中若有不該徵收的土地，應還地於民。

嚴重低估土地價值

遭譏「刀叉吃人肉」

除此之外，權益分配當然仍是美河市案的一大瑕疵。曾多次向檢調檢舉美河市弊案的前台北市議員楊實秋對《今周刊》表示，「我認為這當中絕對有官商勾結的成分，最明顯的事證就是鑑價過程中，政府分到的權益不成比例。這件開發案就是政府先用徵收土地吃人民，廠商再用鑑價吃掉政府。」台北市廉政透明委員會近期調閱美河市聯開案文件，初步結論也與楊實秋立場相去不遠：「鑑價過程有明顯錯誤。」專案小組成員徐嶔煌直言，北市捷運局的估價報告及日勝生的鑑價報告，都違反不動產估價技術規則，嚴重低估土地價值；而北市府又聽從日勝生建議，選擇取得出租不易的商場與辦公室，「如果這不是刀叉吃人肉，什麼才是刀叉吃人肉？」「只要你了解美河市的來龍去脈，一定會驚嘆這是一場不可能完成的開發案，因為從徵收土地、人工地盤、土地所有權移轉，只要有一個環節不如預期，整個計畫就不至於像現在一樣荒腔走板，但日勝生就是有本事一路走到今天。」前監委認為，權益分配固然是枱面上最明顯的疑點，但若想客觀認定全案責任歸屬，仍應從最初的開發計畫全面檢視。

美河市除了可能的官商勾結疑雲外，更衍生出土地徵收適法性、捷運聯合開發迄今無明確標準可循等重大問題，在追究弊端之餘，若能一併檢討制度亂象，才是這起「奇案」帶給台灣唯一的正面意義。

捷運新店機廠聯開案

基地面積：2.8萬坪（含人工地盤面積）

開發商：日勝生活科技

建築規畫：13棟住宅、2棟辦公大樓、1棟購物中心（美河市）美河市建蔽率：60% 容積率：187% 房價：當年平均預售價42～51萬元╱坪；目前市價約50～55萬元╱坪

人工地盤面積3843坪

解密一 偷渡3843坪建地本刊調查發現，用來隔絕捷運行車噪音的「人工地盤」，被視為法定空地。依照常理，人工地盤應被列入規定的60％建地面積內（下圖左），如今卻將其歸為40%空地用途（下圖右），日勝生便憑空獲得3843坪建地。

日勝生多獲得3843坪

解密二 多賣32億元

把這天上掉下來的3843坪基地，乘上187％容積率，換算成可建築的樓地板面積，再乘上當時預售屋每坪銷售金額，得到約32億元，就是日勝生利用這多出來的3843坪建地所增加的銷售收入。

試算金額

人工地盤面積3843坪×容積率187%×預售時每坪平均房價45萬元=日勝生多賣32.34億元

新聞辭典

容積率 基地內建築物總樓地板面積與基地面積之比稱為容積率，簡言之，即建坪與地坪之比。

建蔽率 建蔽率是房屋投影面積與基地面積的比率，比率愈低則留下的空地愈大。例如：500坪基地上房屋的投影面積為100坪，則建蔽率為20%。

政府裝瞎

讓日勝生連闖六關

北市府強徵人民土地卻作聯合開發，

目的與實際用途不同

北市府自行擴大解釋《大眾捷運法》，以聯合開發名義徵收土地，不合法令規定。

地主資訊不對稱，

日勝生獨享聯開案

為徵收捷運工程用地，對私地主宣稱可選擇聯合開發，卻未提供細部計畫，讓日勝生獨自吃下聯開案。

曲解法令再將捷運用地移轉私人，

日勝生再過一關

交通部函示「捷運用地非道路交通用地」，故得為私有，讓日勝生再度闖關成功。

人工地盤不計入建蔽率，

日勝生憑空多賣32億元

台北市政府捷運局竟主動發函解釋，宣稱「人工地盤」得以免計建蔽率，讓日勝生申請建照時，多得3843坪建地。

權益分配過程

低估土地成本、高估營造費用，

市府損失110億元

持有土地面積約99.35％的北市府，無視日勝生將土地價值以每坪60萬元申報，最後僅分配到3成建物樓地板面積，損失達110億元。

住宅好處建商全拿，

市府分得不好出租的商場

台北市政府分配到的3成權益中，還包含出售價值較低的商場7成面積，令人費解。

地主：柯P別讓我們失望

台北市長柯文哲上任後針對美河市弊案展開調查，但24年前土地被台北市政府捷運局違法徵收的數十位原地主自救會，等不及柯P的調查報告出爐，已悄悄在今年１月21日向柯P遞交陳情書，並主動表明拒絕捷運局搪塞回覆，盼望這宗歷經三任台北市長的世紀奇案，可以在沒有財團包袱的柯文哲手中，討回公道。

「我們的土地竟然成為官員圖利廠商的籌碼！」地主楊正吉忿忿不平地表示，新店機廠聯合開案用地（即美河市）的細部計畫是在1999年3月20日才發布實施，但《土地徵收條例》卻早在1990年2月2日公布，依照規定當時被徵收的7.9萬平方公尺的土地應該撤銷徵收。

拒絕土地被徵收的美河市原地主楊正吉（下圖右），拿出1992年板橋地方法院寄發的提存通知書指出，當初台北市政府欺騙地主擴大徵收土地，不管同不同意，一律用交通用地名義強制徵收土地，不同意者，就將徵收款提存法院，雖然他的土地提存金額只有17.3萬元，但代表的卻是他多年來捍衛家園土地的證據，他希望柯文哲可以拿出魄力調查美河市案，不要再讓地主們失望了。（梁任瑋）

過去一星期，香港股民坐立不安。港股大時代乍暖還寒，這邊廂，師奶、攝記扑中一個「冧巴」，賺十萬八萬話咁易。另邊廂，丁蟹效應似層層，週日阿爺減息撐市，翌日恒指仍急挫五百六十點，週二又拗腰反彈七百點。冷熱交煎點算好？時機瞬間即逝，事不宜遲。本週一，本刊專訪基金公司惠理集團（806）的兩位創辦人，包括有股壇「金手指」之稱的主席謝清海，以及作風低調、但多次成功預測股市走勢的「長勝將軍」葉維義，二人分析如何在波動市況中賺錢。今年以來，惠理股價最多升了九成，這對拍檔的身家亦暴漲六十億！謝清海明言，恒指有望上三萬二千點，現時股市由阿爺話事，散戶想贏錢，要識：「Cooperate（合作）and enjoy（享受）！」

惠理集團是今次大牛市中的雙重贏家，集團既是基金公司，亦在香港上市。今年以來，惠理股價最多升了九成，最近一個半月已急升七成，股民間接為基金揸弗人謝清海投下信任票。另外，截至三月底，惠理旗下管理資產近一千一百多億港元（下同），是香港數一數二的土炮基金。時光倒流至九三年，基金創立時，公司只有葉維義、謝清海及一位秘書，管理資金只有四千多萬。馬來西亞出生、只有中學畢業、做過記者的謝清海，與「香港仔」、出身老牌建築商家族的富二代葉維義，一同打造了一個基金界神話。本週一，本刊分別與二人做了專訪。兩人出身不同、性格迥異，各有一套投資心法，謝清海主動進取，葉維義則穩中求勝。但他們不約而同看好後市，認為散戶仍然可以在現階段入市。記：記者謝：謝清海葉：葉維義

恒指見三萬二

記：如何看待是次中港股市瘋潮？港股變了政策市？謝：中國政府明顯想谷起股市。我由八十年代尾開始留意內地股市，經驗話我知，如果中國政府想股市升，你最好和他站在同一陣線（on the same side），配合（cooperate）及享受（enjoy）﹗上週五，中證監出手收緊融資（即孖展），限制股民借錢炒股。但星期日，又突然宣布降低人民幣存款準備金率。一來因為中國經濟疲弱，二來政府不想市場對限制融資反應過度，所以選擇在星期一開市前宣布。葉：年初我話港股及A股會起碼各升一至兩成，唔係馬後炮，但當時個個都當我戇居。你話依家係咪變咗政策市？以前香港跟住美國息口走，唔係政策市咩？其實股市萬變不離其宗，就係講公司的價值。買股同買樓買電視機一樣，都係要睇價值。「政策投資」即係唔理價值，係睇中國政府做嘅嘢，咁係投機唔係投資。你點知政策幾時變？政治係最難睇嘅嘢，香港政治大家都未睇得透，更何況大陸政治？政策一改，個市可能會跌三成。記：現時港股是否進入牛市？預計年底恒指點數？謝：港股將會好波動，但已進入牛市，預計今年恒指仍有一成五的上升空間（約四千點，即恒指可見三萬二千點）。葉：A股咁升法，恒指仍係偏低，今年見三萬都唔驚奇。記：A股走勢成為恒指後市指標，目前升市仍否持續？謝：○七至一四年間，中國經歷了長期熊市，現時股市只是在復甦期的中段（in the middle of recovery）。在中國政府支持下，A股重返○七年高位並不出奇，即六千一百點。如果A股成功被納入MSCI指數，今年可能見五千點。

撐港股H股年內升三成

記：港股及A股，你會如何選擇？謝：目前惠理基金最有興趣的不是A股，而是H股。相比之下，H股的市盈率只有十一倍，十分便宜。其中一個原因是中國逐漸開放資本市場後，AH股的差價最終將會收窄至睇齊。葉：最誠懇嗰句，我自己的錢，唔會擺落A股，會擺港股。A股可能賺到好多錢，你賺到錢我恭喜你，但我唔肯賭呢一鋪。好多人跑馬仔都賺好多，但我唔會做。記：港股H股中，推介哪些股份？謝：香港經濟增長慢，我只會揸小部分香港公司。H股中，我會揀受惠中國政策的股票，包括環保概念股，還有基建、鐵路股，有利中國推行一帶一路政策。醫療、健康有關的股份亦好有興趣，中國醫療系統落後，如同一個貧窮國家，我相信以後會有進步。最後會選改革後的國企，因貪污的管理層被拘捕，公司運作變得更有效率。葉：好多港股未必同大陸有關，但都值得投資。好像滙豐有五釐息，每年（股價）再有百分五升幅，一年有百分之十的回報，係每年喎，好難o架。地產股都唔錯，公司NAV（資產淨值）折讓大，而且香港地產都唔差呀﹗再唔係，簡單啲，買盈富基金（2800）。記：現階段可以買入嗎？謝：當然，今年H股起碼仲有兩至三成的上升空間。葉：依家恒指便宜，我仍會繼續揸住手上的股票。未有貨的股民，如果係打算長線投資，都可入市。

中央谷市激活經濟

記：中央政府為何要千方百計谷起股市？

謝：這與主席習近平的改革政策目標一致。他想國家更加開放，市場更規範，提升民企的角色，減少依賴出口。現時中國主要依賴銀行來分配資金，造成壞賬高企及貪污等問題。銀行只借錢予國企，中小企難以融資。習近平希望建立一個健全的股票市場，就可以分擔部分銀行的功能。

記：中國現時經濟狀況如何影響A股走勢？

謝：這次升市，主要原因是內地市場有很多流動資金找不到出路。經濟放緩，地產市場亦放緩，加上政府支持，A股才突然彈起。過去幾日，上海市民要排三小時隊，才開到證券戶口。中國人鍾意炒賣，過往一窩蜂炒賣樓市，當樓市沉靜，加上習近平打貪，地下經濟亦被打擊，中國整體氛圍亦變得沉靜，連政府官員都失去動力、無所適從，對經濟會帶來很大的負面影響。因此，中國政府要提供一個市場，去刺激國民的投資意慾，那就是股市。

記：何時要離場？爆煲前有何徵兆？

謝：當政策改變時就要離場。中國政府不會永遠撐股市，當他覺得市場過度膨脹及過度借貸，令經濟過熱，或影響到社會和諧時，就會推出新政策。這時就要離場。另一個潛在風險是經濟硬着陸，例如企業破產、債券違約，甚至連中國政府都無法控制。不過，硬着陸的機會不高。

葉：中國經濟仍可支持股市，現在A股主要炒起細價股，大股嘅市盈率唔高。另外，中國有外匯管制，資金難以流出，唔會因為資金流出中國而觸發大跌市。個個都以為爆煲係有徵兆嘅，其實係無，覺得風險高嘅，就唔好去馬。

土炮基金靠阿爺食胡

謝清海與葉維義的投資取態略有不同，惠理基金現時由謝清海打骰管理，葉維義則主力做私人投資。在馬來西亞出生，中學畢業，做過記者的謝清海，七四年來到香港，先後在香港英文《虎報》及《亞洲華爾街日報》等任職。八九年出任香港摩根建富集團中港股市研究部主管。在一次處理企業的上市事宜中，認識葉維義。當年葉維義無意接手父親葉謀遵的建築公司新昌營造，反而與謝合作，於九三年創辦惠理。集團成立二十二年，旗下管理的資產升了二千多倍。並於○七年以招股價七元六角上市，成為香港第一家上市的資產管理公司，現時股價接近十二元。謝清海及葉維義現分別持惠理集團三成及一成六股權，市值分別六十六億及三十五億元。兩人曾表示，公司成立初期，曾密集拜訪企業，每年造訪上市公司的次數多達二千五百次，專門研究中小型股，有別於當年股市的主流選股方向。二千年，葉維義出任聯交所的上市委員會委員，開始淡出惠理，但仍活躍於基金界作私人投資。而有「股壇金手指」之稱的謝清海，接力打理惠理基金，葉維義亦向記者說：「關於惠理嘅嘢，你問清海啦！」謝清海最為人所知一役，是於○六年，發掘出比亞迪（1211）的價值，一路買貨，比「股神」畢菲特還早了兩年，並於○七至○九年分批賣出，累計獲利超過六億。

港股揸頸就命

股市自復活節後升了個多星期，本週一終於回氣，暴跌近六百點，但本週二又反彈七百多點，如此波動，買錯邊好易被夾死。散戶想睇水位炒股，不如睇阿爺的政策。因為過去兩星期中港股市的走勢，全掌握在阿爺手中。由本月中，中證監公布允許公募基金參與港股通開始，萬億規模的資金湧港。港股復活節復市即大升近千點，成交額最高近三千億元。有「基金教父」之稱的雷賢達分析，相信將來中央會再減息，有利推高股市，刺激消費，「消費同經濟增長、收入增長及前景睇法息息相關。股市上升唔多唔少有利消費，啲人賺咗錢，自然會使多啲錢。」人民銀行減存準金率，目的就是刺激經濟增長，提高銀行貸款能力，「幾年前內地收緊存準金率，係因為好多熱錢流入，好多外國直接投資，令外匯儲備上升，中央唔想借晒出去。但呢年人民幣唔再只升不跌，累積儲備下跌緊，對內地整體流動性減低，資金流入減少，所以要減存準金。」不過他認為銀行能否提高貸款，主要視乎實質貸款利率，現在利率仍然過高。

紅籌爆煲前車可鑑

近月內地及國際基金，已密密部署將資金泊港，吸納港股。這個月港匯已七次觸及強方保證，金管局共注資五百三十多億元，反映有大量資金流入。而內地方面，投資公司景順已發行首隻主動型滬港通基金，且反應熱烈，已獲足額認購。基金初發規模近一百四十億港元，初期約六十億港元將投向港股。另外亦有基金開始草擬更改章程，又或成立新基金，令基金可以投資港股，預計通過證監會批准亦要六個月時間，屆時有大批基金錢殺入香港。不過，始終一句，阿爺為達目的可以反口覆舌，聽阿爺話未必「贏晒」。以九十年代的紅籌熱潮為例，九二年鄧小平到深圳考察時講一句：「你們要搞快一點」，意指經濟要加速，企業要走出去。當時見阿爺「出口術」，香港股市迅速有反應，大炒「中國概念熱」、「紅籌企業熱」。一些被紅籌公司相中的「染紅」股，股價炒到衝上雲霄，市盈率高達千倍，當時廣信企業在港招股，上市獲近九百倍超額認購。但至紅籌泡沫後期，廣信企業過度擴張、內部管理混亂，被揭公司資不抵債，九八年十月反被阿爺勒令關閉，由人民銀行等機構接管。不少借錢予廣信的銀行均要剃頭（Hair cut），股民更蝕到渣都冇。事件觸發紅籌信託危機，紅籌泡沫爆煲，自此甚少人再談論紅籌，故前車可鑑。