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為追究管理層責任 德銀扣發首席執行官獎金

為保留追究高管為巨額法律訴訟應負的責任，德意誌銀行暫扣從聯合首席執行官，到現任和前任其他高級管理人員在內的數百萬歐元獎金。

過去幾年來，德意誌銀行至少涉及上千宗違規調查，其中包括操作Libor利率基準，以及外匯市場定盤價格。

去年德意誌銀行共支付30億歐元的司法賠償，今年二季度德行的訴訟和違規罰款準備金又增加了4.5億歐元，達到22億歐元。

英國《金融時報》援引知情人士稱，面對巨額的訴訟費用，德銀決定扣發包括兩名聯合首席執行官Anshu Jain 和 Jürgen Fitschen在內高管的2011年分期獎金。

這一決定是由德意誌銀行監事會作出的。一名消息人士稱：“監事會想要做出追究責任人的姿態。不過這只是一個預防性的措施，並不代表管理層確實有過錯。”

這些獎金與Anshu Jain 和 Jürgen Fitschen在2012年6月之前成為聯合首席執行官之前的工作有關。其他受到影響到高管還有首席財務官Stefan Krause，私人和企業客戶部門主管Rainer Neske。

德意誌銀行前任高管和獎金也將受到影響。其中包括兩年前離職的前首席執行官Josef Ackermann， 高管Hugo Baenziger 和 Hermann-Josef Lamberti。

德意誌銀行原本應向七名高管支付總計1720萬歐元2011年獎金。按照規定獎金分七年發放。

現在還不清楚德意誌銀行究竟扣發了多少獎金，不過《金融時報》援引消息人士稱至少有數百萬歐元獎金沒有發放。

Paul Achleitner領導的德意誌銀行監事會，將根據每年面臨司法訴訟情況，決定是否在之後補發暫扣的獎金。

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前瑞銀首席經濟學家：日本央行“孤註一擲” 終結人民幣”漫漫升值路”

上周日本央行意外宣布加大超級貨幣寬松力度，年度基礎貨幣目標規模增加10萬億日元，將ETF和REIT的年度購買規模增加兩倍，將日本政府債券的購買規模增加30萬億日元，讓所持日本國債平均期限由七年延長至十年。

前瑞銀首席經濟學家George Magnus預計，日本央行“孤註一擲”大寬松將對整個亞洲、特別是中國和人民幣產生深遠影響，人民幣升值的漫漫征途可能已到盡頭，應為人民幣匯率止漲回跌做準備。日本央行的決策將直接導致日元貶值，可能最終改變人民幣的走勢。

Magnus認為，此輪日元大貶值和1997年亞洲金融危機時期不同，不會那樣觸發亞洲貨幣對美元的匯率競相貶值。去年年初以來，日元貶值50%，此後又回調15%，至少到目前為止，大多數亞洲主要貨幣的貿易加權匯率還很穩定。

只要韓國、新加坡、中國臺灣這類國家地區並未追隨日本腳步壓低各自本幣匯率，中國內地幾乎毫無理由采取讓人民幣貶值的行動。但如果日元持續貶值，其他亞洲地區可能無法等閑視之，至少他們很可能壓低本幣對美元的匯率。

而且，從中國自身角度看，由於國內房產投資下滑、GDP增速逐步走低，允許人民幣適當貶值不失為一種貨幣寬松的方式。雖然中國央行不希望全面放開貨幣寬松，以免助長信貸泡沫，但近幾個月中國央行也在設法定向寬松，現在已經放開了多個城市的限購政策，並鼓勵商業銀行提供低成本貸款。

Magnus指出，問題是，中國不希望全面降息，因為那樣會發出讓人誤解的再度貨幣寬松信號，中國只希望將願意投往房地產開發商、國有大企業的貸款引向中小企業。但這需要更複雜的政策行動，比如要改革銀行的信貸審批和擔保流程、允許中小企業從正式的銀行渠道獲得融資，不必求助影子銀行。

可金融改革眼下還是艱巨任務。Magnus認為，金融改革可能要付出巨大的經濟成本、面臨極大風險，那是政府可能不願現在承擔的。因此，中國可能采取更傳統的方式——降息及引導人民幣貶值。不過這類方式的效力比金融改革低得多。

Magnus預計，無論如何，伴隨中國經濟增長持續放緩，人民幣可能會走上貶值的道路，回歸“公允價值”。日本央行點燃了明年亞洲及其他地區新一輪貨幣戰爭的導火索。和1997年金融危機時期不同，當時中國還置身事外，這次可能會成為貨幣戰爭的風暴中心。

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優酷土豆發布第三季度未經審計財報 披露首席財務官離職

報告顯示，公司該季度凈營收11.1億元人民幣(約合1.803億美元)，同比增長29%；凈虧損1.814億元人民幣(約合2960萬美元)，同比減少17%；合攤薄後每美國存托股憑證(ADS)凈虧損0.88元人民幣(約合0.14美元)，去年同期為每ADS凈虧損0.50元人民幣(約合0.08美元)。

本文為i黑馬版權所有，轉載請註明出處，侵權必究。

阿里首席戰略官曾鳴：活數據、熱數據才是大數據

備註：本文是阿里巴巴首席戰略官曾鳴先生在中歐商業園課堂上的講座，感謝本刊特約作者胡侃侃整理。來源：中國企業家

一、互聯網的“魚骨頭”

三個詞來說明白什麽是互聯網：互聯網，大數據，雲計算。這中間，互聯網的英文其實是兩個詞：web, internet。如果你把internet放在第四個“關鍵字”，那麽，自上而下——互聯網就包括了四層：

大數據

雲計算

web

internet

 

Internet——

最底層：是internet，傳統的華為，思科，就是提供互聯網的硬件基礎。Internet也經過了1.0，2.0，3.0。1.0是PC的互聯網，2.0是移動的互聯網（起步於iphone）。3.0階段就是物聯網的概念——通過傳感器，把越來越多的東西智能化。Internet層面的這些努力，是為了讓任何的人，任何的東西都可以被連接以及隨時在線。所以，互聯網，第一步是“連接”，第二步是“在線”，第三步是“互動”。

 

Web——

倒數第二層：web的維度。也有1.0、2.0、3.0的概念。淘寶最早的形態、新浪等門戶都是web 1.0；web 2.0的核心是搜索，3.0的核心是社交SNS——這些也就是互聯網的三個基本形態。

 

這些形態也決定了一個企業未來基本運作的方法。不管你是做一個傳媒，還是做一個新型的電商，還是一個家電制造企業——你都要聯網，要“在線”，然後是與你的用戶有互動。只有做到這些核心的內容，才能說你與互聯網發展是同步的。

 

雲計算——

自下往上，第二層就到了雲計算。它包括幾個核心的概念。它本質上就是IT服務的在線化。最早的雲計算，就是你有一個帳號，就能登陸amazon或者阿里，完成所有的服務。這是對傳統軟件產業的顛覆。

 

雲計算的價值包括三個方面：

1）移動+雲計算＝實現了IT服務的“在線化”，讓技術的門檻大幅降低了，成本大幅降低。

 

2）雲計算是一個公共服務，它是可變成本，而不再是固定資產投入，它是“按需使用”。創業公司的資本壓力由此大幅下降。也因此產生whatsapp這樣的創業傳奇，幾十口人，產品吸引了上億的用戶，它的產品就是架構在amazon的雲平臺之上。

 

3）雲計算對於未來數據時代的價值：從“電”的發明以來，推動工業生產的“二次革命”。原來企業要用電，你要自己購買發電設備，買煤來自己發電。但後來，美國建立超級電站和國家電網，這樣一種公共事業的方式，提供了全國用電的70%，這是美國工業化的基礎。福特最早就是通用電器的電器工程師，他想到了電對於制造業的普遍意義。福特的第一條T型流水線，開啟了現代制造業，是從電的國網化開始的。而雲計算，也是真正要解決一個“大計算”的問題，而且是足夠的低成本、商業化的模式來解決大計算的問題。以前大家只會想到超級計算機，它的運營成本高，而反應速度還是很慢，當這些大的互聯網應用真正發展時，比如淘寶，數億商家提出的購買需要，實時信息匹配的背後，就是大數據的計算。所以，雲計算，就是分布式的方法，解決了海量數據大計算的一種解決方案。如果沒有計算能力，我們談不上大數據的時代，談不上海量數據的高效應用。

 

綜上三點，當你沒有用一個雲計算的方式，你根本就沒有達到真正的互聯網運營，你也沒法實現真正的高效運營。21世紀醫藥是中國政府指定的數據服務商，甲骨文是它的數據服務提供商，但後來甲骨文已經解決不了21的巨大數據量。

 

雲計算的特征：分布式，去中心化。用盡可能多的通用服務器聯網在一起，來提供一個足夠好的運算服務。通用服務器的成本非常低，還有一個優勢就是容錯率。任何一臺服務器都有宕機的概率，但機群可以對這個宕機進行控制，工程師不需要時時刻刻忙著去解決硬件故障，而只用定期去更換損壞的服務器就好了。

 

傳統產業轉型，最簡單的標準，就是你有多少業務已經放在網上，你有多少運營已經架構在雲上，讓你的數據，成為一個熱數據，而不是你把數據存在某個地方，用的時候你再去現找冷數據。

 

大數據——

互聯網的最高一層，是大數據。現在我們講的不是數據的“大”，而是“活”數據：數據是否被活用，是大數據能否產生價值的標準。

 

而這個“活”，大數據的第一個特點是“在線”——活數據肯定是在線的。現在很少有數據是可能實時被使用的。阿里有一個“奔月”計劃，就是把所有的數據都搬到雲上，實現“實時處理”。

 

第二個要理解的點，我們今天的數據，跟以前不一樣的地方，未來的商業數據是自然被記錄下來的，而不再是一種收集的概念。這是一個根本的思路差別。

 

傳統的市場調查，是一個數據收集的過程，而且是樣本數據，因為你不可能收集所有的數據。而互聯網時代的數據，是全本的自然記錄。比如淘寶，有所有用戶任何時間在淘寶上瀏覽和購物的記錄，這是用戶行為在淘寶自然沈澱的數據。任何商業都很關心成本，因為隨著雲計算的發展，存儲和運算的成本會越來越低。只有用這種接近零成本的方式存儲下的數據，才能夠創造價值——這是一個沙里淘金的過程，沙要足夠多，最後淘出的金也相對會更多。

 

大數據第三個特點：數據和業務是一個有機的閉環，它會是一個正反饋的作用。以搜索為例，我們有一個全網數據庫，最主要的考核目標是“實時性”，搜索依據，就是要做出一個全網實時數據的index，同時要做出一個ranking：對所有網頁內容，根據搜索要求，進行一個排序匹配。Google最有名的研發成果就是page rank。但這個相關性是由什麽決定——它是由用戶每次的點擊（CTR）來決定——這個是google每次計算的活數據的來源，google沒有數據收集的過程，任何一個數據的點擊，就成為下一個搜索實時的信息，這就是一個活數據的概念。你搜一個關鍵字，原則上，一個小時前後，得到的結果是不一樣的，因為一個小時之後，數據動態更新，已經形成了一個新的結果。這是一個實時的在線系統，一個完整的業務閉環：對於傳統企業來說——你的業務在多大程度是由你的數據流決定了你的用戶體驗。

 

雲+端，獲得更好的用戶體驗，從雲的層面說，最重要的大數據處理能力，是大數據本身的質量，數據與用戶的互動——這些都會影響用戶的體驗；而端的層面，比如微信，是點對點的體驗，不需要背後雲的支持。

 

數據量的大少，並不是關鍵，關鍵是怎麽要實現“活”數據。我以出版業為例，出版社這個業務，我想要的就是一個活數據的閉環。又如家電企業，他們有哪些業務是在線的？電商版塊是在線的，在線存貨和其他的存貨，未必都是一盤貨。

 

阿里不是一個純互聯網公司，我們是用互聯網技術，提升商業的效率。很多互聯網公司，是一個互聯網技術，做出一個互聯網產品。而阿里關心的，是怎麽樣用互聯網產品，去解決傳統商業的問題。這個解決的過程，必須用到這三個互聯網產品形態來支撐它的業務體系——internet硬件，雲計算社會化的計算公用服務，大數據作為這個平臺流動的最重要的資產，web1.0-3.0作為核心的產品形態——雲+端

 

＝＝＝問答環節＝＝＝

提問：所有的環節都是可以實現“數據在線”嗎？比如大量的非結構數據？

回答：我認為未來都可以實現“數據在線”。這是一個解構和重構的過程。

 

提問：未來互聯網產品的特征是去中心化嗎？

回答：淘寶目前還是中心化流量的平臺。我們在促進用戶和商家的聯系還遠遠不夠。三年前，我們就說過我們想把淘寶做沒了，因為我們想讓淘寶無處不在。三年來，大數據，雲計算以及移動化發展，我們都想努力實現賣家和買家去中心化的交流。換句話說，這是淘寶從web.2.0向3.0過渡。08年-13年，我們完成了最好的購物垂直搜索（這也是商業價值最大的搜索）。但12年開始，淘寶講小而美和開放平臺，已經希望在構築用SNS的生態來建立大的商業生態系統。

 

微信的這個大生態，本身是一個社交需求。到目前為止，所有的人，都沒有做到用SNS的一個產品理念來支撐出商業的最大化：讓買家和賣家的網，可以更加豐富——這其實是商業生態的“毛細血管”部分。這是一個非常難的方向，也是一個巨大的商業機會。我也相信，會有越來越多的創業者，會試圖用這個方式來尋找商業機會。

 

淘寶做的就是web2.0時代的商業引擎。就算3.0時代，我們這樣2.0的一個中心化的平臺，還是有它的商業價值。後浪推前浪，前浪並不一定會死在沙灘上。它可能會成為新時代一個小的元素。

 

提問：怎麽看互聯網每個“結點”的價值？

回答：互聯網不斷擴張和滲透，這張網會越來越密，會有越來越多的點，而未來可能每個點的價值也會越來越大。你最需要關心的，其實是你這個點，在網上還有沒有存在的價值。如果你不能夠成一個點，你就會消失了，你與這個網無關了。你要關心的第二點，就是你這個點，在網上是不是有足夠的樞紐，所以你要讓你這個點，可以對外越來越多地連出去，讓你成為一個重要的局部、重要的網絡——web 4.0有可能是一個部落的生活方式，或者是一個局部網絡的生活方式。你不必關心整個太陽系發生了什麽，你只要關心你局部的範圍。

 

告別了大工業時代，進入互聯網時代，又回到了一個人的時代，人跟人的協同和合作，變得更加重要。

 

從人這個維度，我有幾個觀點：一是數據的活性，很重要。第二個是算法很重要。算法是武器，就像以前工業時代人們會看你的流水線的處理能力是不是很高。算法的核心是一個可以實現閉環的可重複使用的產品；第三個，就是人的創造力，它是把數據和算法結合在一起的最重要的成功元素。因為，成本再怎麽便宜，大數據都是要收斂的，人類給它預設一個什麽樣的規則，也就決定了大數據演化的方向。

 

工業時代，要求人的標準化，而未來新的工業文明中，對人的創造性，要求是更高的。商學院本身是30年代才開始的，它的目的，就是用流水線的方式，批量生產標準化的管理人才。當這個需要不存在的時候，商學院也就不存在了。投行和咨詢公司，也同樣面對這樣的大勢。

 

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二、關於互聯網思維：

周鴻祎的那本書（《周鴻祎自述：我的互聯網方法論》），從“術”的角度，講得不錯。互聯網思維，第一個是“用戶第一”的理念。

 

我覺得互聯網思維有如下三個特點：

首先，以前這只是個口號，是個哲學思想，但現在，用戶第一對於互聯網企業卻是“生死線”——因為在互聯網時代，你第一次知道了：誰是你的用戶，他長成什麽樣，他的習慣，他住在哪里。然後，由於有了“互動”和“在線”，你第一時間就能得到用戶的反饋：他在你的產品停留了多久，他對什麽感興趣，同時用戶有了話語權和主導權，而且互聯網上，轉移成本是非常低的，就是一個click away，所以用戶體驗是互聯網時代生存的基本線。

 

第二個，大家講的比較多的，是“免費模式+增值服務”——這是一個信息的經濟學所決定的。信息和物質不一樣，信息的使用過程中不具備排他性，同時，信息的使用過程，本身就是信息的增值過程。所以互聯網強調你的“參與”。互聯網信息產生的邊界成本幾乎為零——信息抵達海量用戶的成本，幾乎為零。信息的定價，很難判斷。這是一個悖論。買方無法事先判斷這個信息的價值。綜上幾點，以信息為基礎的服務，都傾向於免費。用免費來激勵參與，利用參與來找到額外價值，再從額外價值中找到商業模式，然後完成一個商業模式的閉環。

 

第三個，“叠代”。第一時間把一個產品的原型放在網上，充分利用正反饋的效應，來完成產品的試錯叠代。這是互聯網產品最經典的打法。這是一個演進的思路。

 

小結：

如果用五個關鍵詞來總結我們今天討論的問題：

 

第一個是“在線”，要考慮有多少關鍵環節可以實現“在線”。很多傳統企業面對互聯網大潮時，你只建一個官網，這是你的傳播環節；你開了一個天貓店，這只是你的渠道上線了，但你的供應鏈呢？事實上，這些互聯網化的過程，與做一個真正的互聯網產品之間，是有本質區別的。

 

第二個關鍵詞：互動。你是不是做到了雙向互動，而不是單向的broadcasting。

 

第三個關鍵詞：體驗。互聯網時代，最好的體驗，是通過社區來實現，而社區也是通過體驗來形成。你有沒有能力，來形成一個相對比較大的部落和社區，這個社區對你提供體驗又是非常關鍵的環節。

 

第四個關鍵詞，聯網。你要考慮你這個社區與更廣域的互聯網的聯網的程度：你的結點的廣度和深度。

 

最後，就是要考慮你在線的程度——它的實時性。

 

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三、傳統企業轉型的問題：

首先是媒體轉型的案例：從產品角度去做報道。不能只享受自我認可的報道方式。一種新思路，合夥人制——讀者和作者的互動，員工與員工的互動。

 

第一次對媒體的認知，是07年我到雅虎中國做總裁。當時就有一種產業人士的回饋，說內容掙不到錢。當時雅虎還有全網搜索，其實有一塊就是聯盟的業務：小網站通過雅虎的流量廣告獲得分成。當年我發給聯盟網站的分成是一個多億。這與那些高大上的內容平臺抱怨內容掙不到錢的情況，形成一種反差：這邊是純草根的網站平臺，每年獲得三五十萬的廣告分成。可以看到，其實當時一大部分內容創作者——那些中國的小網站，就已經存在了，他們已經就把內容的收入給分掉了。

 

曾經，我給了我同事一個問題：我們能不能在互聯網上做出中國好聲音。後來我們給蝦米提這個需求，他們報了一個方案，提出音樂人的收入，我們的CEO問這是一天的收入嗎？回答居然是一年。但與此同時，誰掙到錢了呢？YY。

 

其實，媒體作為一個產業，也在面臨一個根本性的變化。這中間的差別，在於互聯網化和互聯網平臺之間的差別。

 

很多企業都在努力作互聯網化，但這個不解決問題，在他們做互聯網化的同時，有很多草根網站在做基於互聯網平臺的純互聯網業務開發和針對全產業鏈創新。所以我常講C2B模式——它是一個協同共創的過程——是靠大家一起往里面填東西，這就是社區。一個共建共享的過程，你分不清誰是創造者，誰是享用者。所以，找到一種怎麽樣的協同方法，來共同創造，來最後形成一種網狀的協同機制——這可能就是未來任何一個產品的供應鏈模式。

 

所謂的傳媒也分了好幾類：1）偏公共服務的；2）信息類電商——大綜商品貿易的行情信息；財經類的咨詢和深度分析。3）現在，還有很大的一團，轉型出路是不太清楚的，其中一類是偏生活類的資訊，另外一類是跟傳統企業的營銷相匹配的內容。這兩大塊內容，也是多數傳統媒體賴以生存的主要內容來源。

 

阿里深入傳媒業的思路，以動漫為例，我們做雲計算的時候，當時因為有一個大學的動漫研究教授，堅持用雲計算來推動漫產業。在這個行業，服務器的數量，決定了你用多大的投資在多短的時間內完成多高質量的產品——動漫渲染（rending）的過程。我們就參加進這個事，讓很多小公司不用再擔心渲染的部分，而專註於創意環節。這就可以幫助小公司降低創業的門檻。

 

媒體社區共創的案例：一個網上做普洱茶的。純做內容的自媒體，商業上是否成功，我還沒找到一個成功的案例。但這個普洱茶切入的自媒體，很快演化成一個社區，同時給他們提供普洱茶，然後再演化為線下沙龍。這是一個立體的垂直的社區——包括了文化的創造，產品的售賣，服務的體現——不斷深化社區。

 

未來沒有獨立的媒體，媒體都會依附於一個商業社區。這是一個精準實時的過程：人已經在這里了，我怎麽把內容和傳播做好。未來，媒體從業者依然是有一個懂傳播的人，但用的方式，不再是過去的模擬模式。每一個點，都可能會演化為一個哺乳動物——打了很多標簽的複雜動物體的存在。這個可能是未來大部分媒體的方向。

 

這個方向跟我們觀察到的，電子商務，以及整個經濟的演變，是同構性的——基本的思路是一致的。

 

傳統媒體的一個誤區，是把互聯網當成分銷渠道，而互聯網對媒體的價值，其實是低成本創造內容。另外，近年來大部分媒體沒法解決用戶的“在線”和“互動”。目前媒體的互動功能，對於支撐媒體，還是做不到。如果沒有盒子，電視連誰是你的用戶你都不知道。盒子第一次讓你可以感到你的用戶是“在線”的，在此基礎上，才會有互聯網化的應用。

 

傳統家電行業，我也糾結了好幾年。我以前也困惑，互聯網這麽牛，為什麽救不了家電產業。

 

2008年，淘寶在家電領域做了1000億，國美蘇寧百聯的收入都在我們之前，也在1000億多一點的水平。但這五六年下來，你可以看到這兩個平臺的差劇在拉開。家電行業再細分，是有兩個生態：1）家電企業，2）家電賣場，國美蘇寧以及升級的京東這樣的網上賣場。

 

過去幾年，他們走的是非常互聯網化的過程，但他們仍是工業時代最成熟的產業，工業化邏輯是深入骨髓的，過去幾年，他們並沒有開始在互聯網平臺，創造一種新的體驗的過程——這個過程，其實是由智能家電開始的。

 

新的靈感來自於智能家居產品。比如，最近上市的一個做攝像機的公司GOPRO。它生產專業的數碼攝像機——但不同的是，這一次，它第一天就是一個在線互動產品。在一個傳統領域里面，第一天開始，從互聯網服務切入，它上傳攝像機拍攝內容最容易，它的社區也是最活躍的（youtube里最活躍的頻道）。GOPRO的CEO說，視頻分享看似是一個體驗最差的領域，但它是用軟硬件結合的方式，真正做到一個互聯網體驗的產品：一個非常簡單的APP+照像機，七天的視頻內容免費，再長的存儲就收費——內容雲存儲。先把體驗搬到網上，再做到社區的環節。

 

總之我認為，傳統家電的互聯網化，最終還是會輸給互聯網平臺上全新產生的智能家居產品。

 

在線廣告體系，也是這樣的例子——廣告變成一個可變成本，它的轉化價值是可以評估的。

 

Marketing這件事，包括1）品牌 branding，2）sales marketing（銷售導向的，這部分的ROI是非常清楚的，甚至是可以剔除流量水份的。）

 

那麽，現在要討論的是，如何能夠實現branding和sales markting的雙重效率。一條路是SNS；另外一條路，也是阿里正在研討的一種方式，就是嘗試用大數據的方式，來找到美譽度的ROI：從幾百個用戶行為的指標，來推出品牌滯後的一個受影響程度。這是我們在研究的一個方向，如果實現了，這可能會為高端傳媒尋找一種出路。

 

小結：

互聯網對傳統產業的五個沖擊：對廣告模式、零售渠道、物流行業、柔性化生產、以及對整個供應鏈的再造。

 

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四、關於C2B模式：

C2B——用戶提出需要，調度整個供應鏈各個環節的快速應對。

 

電商第一個階段，淘寶在最前端，形成了商家跟用戶非常好的互動。第二個階段，就是要實現怎麽樣給用戶提供產品設計的建議。

 

傳統服裝企業，新品發布的提前運作周期，要三個月。但淘品牌，兩三年前就能做到一周上新。淘品牌的做法：小批量生產、快速上新——收集用戶的認可度——決定哪個新品可以進行更大批量的生產。

 

為傳統企業配套的供應鏈周轉都特別長，此外傳統的生產線都是大批量和小品種——開工一次，基本的訂量必須有保證的。所以這一批創新的淘品牌，最大的困難是沒有大廠家為他們服務，他們只能找手工作坊，數量和質量都是問題。所以淘寶在過去三年，真正努力的，是上遊的廠家跟淘寶品牌商之間的合作。現在已經出現了一批可以提供柔性生產服務的制造企業：小成本，多批次，小批量的生產。幫助賣家實現“多款少量”——100款，每單50件。接下來，根據用戶反饋，確定最受歡迎的產品，再進入大批量的生產——這時候的需要，是快速補單，比如1單補5萬件。你補單的速度要足夠快，才能抓住市場。

 

形成足夠的正循環之後，未來，越來越多的供應鏈合作夥伴被拉進來，這個過程，其實是C2B的壓力會一步步地往上遊傳遞，最終沒準會上升到棉花種植。

 

這不再是一個廠家說了算，也不再是一個廠家通過控制供應鏈來壓縮成本、提升效率，而是更強調和依靠上下遊快速協同。

 

提問：用戶有時候不知道自己想要什麽。C2B怎麽做？用戶反饋真的可以有效指導產品的走向嗎？

回答：首先，社區的種子用戶非常重要。以小米為例，發燒友是意見領袖，他們的意見先反饋至產品，然後用這款產品再去影響更多的用戶。C2B的模式，也可以采用到所有的數字娛樂和傳媒產品——用戶體驗先行，反饋需求，然後形成立體的社區。

 

其次，為什麽這個時代大家也非常講“設計師”，這其實是指——非常講究對社會的洞察力，我把它叫做“體感”。一個成功的產品，往往有一個有洞察力的設計師。與此同時，這個公司的CEO有可能是首席產品體驗官（或者回到社區，CEO必須是這個部落的精神領袖）。這兩方面的DNA都要好，要匹配好。洞察力在這個時代，也變成了非常稀缺的商品：在最佳的時間打中最大的那個需求點。

 

阿里的數據，還有很長的路要走。我覺得大數據未來會沈澱成為平臺的一部分，但人的創造力同樣也很重要，所以我不同意機器人統治社會的那種理論的。機器代替不了的部分，是人類創造力要用力深挖的地方，我們不要只停留在一種“知識積累”的階段。

 

平臺的機會都會很大，社區和社區的交換（協同），變得很重要的，能夠把足夠多的點鏈接起來，誰就是一個平臺級的服務商。平臺跟多元物種是一個共生關系。平臺連接多元物種——後者活得越好，平臺也更有魅力。

 

移動互聯網，大家好像都很困惑，好像都沒出什麽新的東西，但我個人感覺，可能下一步，就是無時無刻基於雲計算和大數據的平臺，用協同的方式來工作。過去的二十年，只是延用以前的工業時代的慣性在提升。這里面，到底哪一點可以激發出更大的經濟效益，這里需要有很多基因的碰撞。

 

最大的變革來臨的時候，你可能就是拼了命往前跑，最後還是被人替代掉了。

花旗首席經濟學家：黃金是“延續六千年的泡沫”

花旗首席經濟學家Willem Buiter在昨天的報告中稱，黃金並沒有那麽值錢，只不過是“延續了六千年的泡沫”而已。他認為：

黃金不同於其他任何商品，唯一和它最像的東西只有比特幣等類似的虛擬貨幣。黃金從地下開采出來，冶煉至一定的純度，這是非常昂貴的。而且儲存起來也很昂貴。這一點和比特幣很像。此外，黃金也沒有太大的工業用途，其所有的工業用途都有與它類似或更優的替代品。

不過，Buiter也承認，黃金在近幾十年來確實具有相當的投資價值。根據他的計算，如果你從1971年持有黃金一直到2013年，你的年化投資回報為4.3%。“考慮到其風險，這種回報是合理的。”

不過他指出，黃金只不過是另一種形式的法定貨幣，它之所以具有價值，是因為人們相信它有。

黃金有價值，並不是因為它可以用來繳政府的稅收，也不是因為它可以被國家用來償還債務。相反，法定貨幣的定義表明，它沒有內在價值。黃金的價值僅僅來自於，大量的經濟行為證明，人們相信它有價值。

Buiter承認，作為一種法定的商品貨幣，黃金有可能在其他貨幣貶值或失去信用的時候出現升值。考慮到全球央行近年來印錢的規模，黃金的信用得到了市場的再次測試。

所以，在中期的通脹風險完全消失之前，黃金作為一種價值儲藏價值的形式將繼續具有吸引力。

雖然我將黃金視為一個純粹的泡沫，但這個泡沫可能還會再延續6000年。它的價值可能會從1200美元/盎司升值1500美元，甚至5000美元。將大量的資金用來投資一種沒什麽價值的商品，而其大部分價值只是來源於不斷地自我激勵，想想就令人興奮不已。

下圖是Buiter繪制的，自1790年以來黃金的名義價值和通脹調整後價值的對比。

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日本央行前首席經濟學家：完全不懂黑田為啥要擴大寬松

日本央行前首席經濟學家認為，安倍晉三推遲消費稅的行為相當於綁住了日本央行的雙手，這將傷害外界對日本財政的信心。

日本央行前理事兼首席經濟學家早川英男(Hideo Hayakawa)昨日接受彭博采訪時表示，安倍不遵守削減赤字的承諾將使得日本央行在退出史無前例的大規模刺激時面臨債券收益率飆升的風險。日本央行若想進一步擴大刺激也將變得困難，因為央行行長黑田已經計劃只有在財政狀況改善的情況下才會做出更多刺激。

早川英男20個月前離開日本央行，他稱黑田的大規模貨幣寬松導致生活成本升高及日元走弱，這在日本引起的爭議越來越多。主要政治反對派希望央行可以有更靈活的立場，因為日本在下個月就要舉行大選。

就在本月初黑田執意擴大寬松規模僅僅兩周半以後，安倍就宣布推遲消費稅增稅時點，早川英男將此形容為“吃霸王餐”。因為去年日本央行和政府達成的協議中，日本央行負責將通脹推向2%，而日本政府要負責改善負債、赤字過高的財政狀況。黑田做了自己該做的事，而安倍似乎沒能遵守當初的約定。

“日本央行進退維谷，就好像《第22條軍規》那樣，”現任富士通研究所高級主管的早川英男稱，“當通脹一年半之後逐漸接近2%，日本央行將被困住，這是最大的風險。”

早川英男還表示，日本央行決定擴大刺激的舉措讓他“完全無法理解”，他只能將此看做黑田是為安倍進行最後的加稅而鋪路。

不過擴大刺激時央行內部5—4的投票顯示政策委員會成員之間爭議很大，早川英男認為由此可以看出黑田對委員會的控制力減弱。

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新週期的盛宴：資本+槓桿時代—證券行業2015年投資策略 羅毅首席分析師

展望2015年：投行首席經濟學家論劍

（本文來自騰訊財經，授權華爾街見聞發表）

12月18日，首屆騰訊投資家年會在北京召開。此次年會以“做多中國——新常態下的投資機遇”為主題，會上來自摩根大通、花旗、瑞銀和瑞穗證券等投行的經濟學家探討了各自對2015年中國宏觀經濟的看法。騰訊財經將他們的觀點整理如下：

朱海斌：2015年上半年或降息降準

從經濟增長的結構來看，2015年與2014年有很大的相似性。2014年在調結構過程當中，在內需下滑明顯，尤其是反應在固定資產投資的增速方面，從去年的基礎上，2014年下滑得很明顯。

制造業領域和房地產投資領域的下滑，是目前中國經濟下滑的主要動力，消費相對穩定。

2014年，經濟仍能維持在7%以上，一個很重要的原因是，貿易順差有大幅增長，出口有好轉，更重要的是，衰退中貿易順差的擴大，主要是來自於出口的增速在減弱。

總結來看，2014年的結構是強的貿易順差，穩定的消費，弱的投資。這在2015年不會有太大改變，投資增速進一步下滑，外貿順差還是會保持比較低的增長。

朱海斌認為，從2015年的財政狀況來看，有三點需要註意，一是從中央的預算來看，財政赤字要超出今年；二是地方政府債務的重新整頓、清理，控制新增債務風險，通過PPP的方式，彌補地方政府債務整頓留下的空缺；三是推動財稅體制改革，營改增明年是收官之年。

從貨幣政策來看，11月底的降息釋放了明顯信號，2015年貨幣政策會更加寬松。目前中國經濟仍存在很強的下行壓力，尤其是傳統制造業和房地產，在低增長低通脹的環境下，降息和降準都是大概率事件。

“降息降準主要集中在明年上半年，一季度可能有一次降息，降準大概會有兩到三次，可能會發生在明年的一季度或二季度。”朱海斌指出，通縮已經成為事實，怎樣讓PPI早日走出通縮的空間值得關註。PPI長期處於通縮，一是影響企業的盈利能力，二是企業投資意願低迷。建議推動資源型產品的價格改革，比如煤、水、電、交通等產品和服務的收入標準，進一步推動市場化改革。

從明年的風險來說，國內需要關註金融風險，社會非金融部門的債務水平持續上升，尤其是企業部門的債務非常高，這需要未來通過金融改革和經濟結構性的改革，去慢慢解決這些問題，如果一味允許銀行支持壞企業“借新還舊”，風險會積累得越來越大。國內第二個需要關註的風險是房地產，如果房地產投資增速一直下行，就需要通過改革尋找新的經濟增長點，但培育一個新的增長點可能需要一個過程。

從外部來看，目前最受矚目的是全球油價暴跌，導致俄羅斯盧布大幅貶值，俄羅斯違約的風險在上升。下一步繼續演化，可能影響到美國頁巖氣投資，接下來的鏈式反應，如何影響包括中國在內的新興國家，存在很大的不確定性。另外美元升值，2015年人民幣匯率走勢也存在不確定性。

沈建光：未來貨幣政策難有較大放松

在股市投資機會上，沈建光透露，他從今年5、6月份起就非常唱多藍籌股，尤其是金融股。在他看來，很多投資不僅要看其本身基本面的改善，還要看估值。

此外，沈建光認為明年房地產股票還存在投資機會。“盡管當前市場上對於房地產的預期爭議比較大，但從股市來看，我們可以發現大多數人都持悲觀態度，原因是在股市這輪上漲中，房地產股票的表現是滯後的。”

沈建光對騰訊財經分析，由於房地產市場對整體宏觀經濟有重大影響，因此房地產市場將得到政策層面的扶持。此外，他還認為，中國的基本面還沒到“房子多到賣不出去”的地步。因此，他相信如果房地產明年能夠企穩，對房地產股票將有很大的支持。

而對於近期“漲勢洶洶”的股市，沈建光對騰訊財經表達了他的疑慮。他認為這一輪的股市上漲，一個重要的原因是在央行降準後，市場對於央行繼續大幅降準降息有過於樂觀的預期。

然而，沈建光對騰訊財經表示，央行當前面臨多重目標之間的平衡。“央行看到降息後，一下子利率反而都在上升，而且借錢炒股的現象普遍，這讓央行對繼續放松貨幣政策有所顧慮。”沈建光認為，接下來的貨幣政策難有較大放松，而是維持謹慎的放松態勢。

從這一角度來看，股市僅靠流動性拉動、僅靠估值修複而大漲的動力將失去。股市的進一步上漲要依靠實體經濟恢複，而這恰恰需要一個長期過程。

在“新常態”下，沈建光對明年經濟增速的預判為7%。他同時提醒，要達到這一目標需要花很大力氣。

汪濤：央行降息是防風險 不是刺激經濟

她指出，對明年的經濟增長來說，從政策角度看，貨幣政策可能略微寬松，財政政策可能更為積極，赤字要進一步擴大，在基礎設施投資方面要加大建設力度。

促增長的改革可以繼續放開，包括服務業準入的放開、價格改革、吸引更多的民營企業投入到公眾設施和公共服務；房地產政策可以繼續的放開，比如說現在的首付標準還是很高的。這些政策都可以用來穩增長。

貨幣政策最重要的是降風險，而不是刺激經濟。預計是明年貸款基準利率至少下降50個基點第一次可能發生在春節之後三四月份。

目前企業的實際融資成本在上升，如果央行不降息，對企業和地方政府來說，債務負擔非常沈重。所以，降息應該是一個降低融資成本最直接的方式，降準可能就不那麽容易執行。

汪濤預計，2015年房地產的風險可能會更大，風險指的主要是房地產的新開工和建設的方面，因為庫存還是非常高，尤其是三四線城市，庫存還是非常高，投資需求不望的情況下，開發商肯定是要減少拿地，減少新開工。

“房地產下行的話，建設的下行對整個經濟方面帶來肯定是比較大的負面影響，不僅僅是影響到建築施工，還會影響到鋼筋水泥，影響到建築機械，包括化工塗料等等各方面，所以明年我們認為房地產下行對經濟的負面影響會更大。”

汪濤認為，地方財政肯定會受到房地產的影響，因為賣地的收入也是地方財政的一部分。另外，其實房地產跟各個工業、建築各個方面牽扯都很多，所以也會影響到地方政府的稅收收入，不過從這方面來講，最近的一些改革，尤其是一些預算方面的改革，以及地方債務管理新的方案，可以有效的降低地方政府債務造成的一種系統型的風險，這樣的話很快就可以使得債務的久期延長，利率會降低。實際上在時間上延緩了目前地方政府償債的壓力。

沈明高：別把宏觀政策放松和全面刺激劃等號

“放眼全球，沒有一個國家能在房地產市場下行時避免降息，大幅度的宏觀政策放松是必要的。”沈明高對騰訊財經判斷，從現在到明年上半年，貨幣政策有兩次降息，三到四次降準。

沈明高表示，明年的經濟仍存在資金成本高，以及產能過剩等“舊常態”問題。加之房地產市場不景氣，他預判明年經濟增速為6.9%，“這還是基於貨幣政策放松的情況下”。

值得註意的是，沈明高向騰訊財經強調，在宏觀經濟下行的背景下，降息降準既不是改革也不是刺激，而是宏觀政策調整，避免經濟過度下滑。“不要把宏觀政策放松和全面刺激等同起來，相反如果宏觀政策反應過慢，反而可能會倒逼刺激計劃。這樣結果可能更糟。”

有基本面的支撐方能開啟牛市

沈明高認為，過去7年中國的經濟周期GDP增速“掉了一半”，股市估值下修的程度比較大。未來新的7年周期，他預計經濟增長速度在6%-7%之間，而股市估值下修的過程將結束，新的7年股市估值會逐步上修。盡管過程可能反複波動，但趨勢必定向好。

針對這一輪股市上漲行情能持續多長時間，沈明高認為要看基本面，並稱“只有基本面的支撐，方能開啟牛市”。他解釋，基本面包括兩方面：一是政策放松後，經濟能否企穩，尤其是房地產下行風險能否有所遏制。如果明年下半年經濟能企穩，股市上漲趨勢可能得以持續。

基本面的另一方面是股市估值上修需要改革的驅動。他表示。新常態的開啟增加了市場對未來經濟增長質量提高，可進一步加大對估值上修的可能。

在具體的投資機會上，他認為要區分“新經濟”和“舊經濟”。對於保險、醫療和環保、網絡等“新經濟”行業，沈明高表示長期看好；而對於“舊經濟”部分則要區分對待。他表示看好銀行板塊及房地產板塊的股價表現，而對於能源及原材料板塊則認為存在風險。“全球油價下行還將持續，因此能源存在風險；此外，盡管房地產股票可以考慮，但房地產投資還將下行，所以跟房地產投資相關的上遊產業有風險。”沈明高對騰訊財經表示。

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展望2015年：投行首席經濟學家論劍

（本文來自騰訊財經，授權華爾街見聞發表）

12月18日，首屆騰訊投資家年會在北京召開。此次年會以“做多中國——新常態下的投資機遇”為主題，會上來自摩根大通、花旗、瑞銀和瑞穗證券等投行的經濟學家探討了各自對2015年中國宏觀經濟的看法。騰訊財經將他們的觀點整理如下：

朱海斌：2015年上半年或降息降準

從經濟增長的結構來看，2015年與2014年有很大的相似性。2014年在調結構過程當中，在內需下滑明顯，尤其是反應在固定資產投資的增速方面，從去年的基礎上，2014年下滑得很明顯。

制造業領域和房地產投資領域的下滑，是目前中國經濟下滑的主要動力，消費相對穩定。

2014年，經濟仍能維持在7%以上，一個很重要的原因是，貿易順差有大幅增長，出口有好轉，更重要的是，衰退中貿易順差的擴大，主要是來自於出口的增速在減弱。

總結來看，2014年的結構是強的貿易順差，穩定的消費，弱的投資。這在2015年不會有太大改變，投資增速進一步下滑，外貿順差還是會保持比較低的增長。

朱海斌認為，從2015年的財政狀況來看，有三點需要註意，一是從中央的預算來看，財政赤字要超出今年；二是地方政府債務的重新整頓、清理，控制新增債務風險，通過PPP的方式，彌補地方政府債務整頓留下的空缺；三是推動財稅體制改革，營改增明年是收官之年。

從貨幣政策來看，11月底的降息釋放了明顯信號，2015年貨幣政策會更加寬松。目前中國經濟仍存在很強的下行壓力，尤其是傳統制造業和房地產，在低增長低通脹的環境下，降息和降準都是大概率事件。

“降息降準主要集中在明年上半年，一季度可能有一次降息，降準大概會有兩到三次，可能會發生在明年的一季度或二季度。”朱海斌指出，通縮已經成為事實，怎樣讓PPI早日走出通縮的空間值得關註。PPI長期處於通縮，一是影響企業的盈利能力，二是企業投資意願低迷。建議推動資源型產品的價格改革，比如煤、水、電、交通等產品和服務的收入標準，進一步推動市場化改革。

從明年的風險來說，國內需要關註金融風險，社會非金融部門的債務水平持續上升，尤其是企業部門的債務非常高，這需要未來通過金融改革和經濟結構性的改革，去慢慢解決這些問題，如果一味允許銀行支持壞企業“借新還舊”，風險會積累得越來越大。國內第二個需要關註的風險是房地產，如果房地產投資增速一直下行，就需要通過改革尋找新的經濟增長點，但培育一個新的增長點可能需要一個過程。

從外部來看，目前最受矚目的是全球油價暴跌，導致俄羅斯盧布大幅貶值，俄羅斯違約的風險在上升。下一步繼續演化，可能影響到美國頁巖氣投資，接下來的鏈式反應，如何影響包括中國在內的新興國家，存在很大的不確定性。另外美元升值，2015年人民幣匯率走勢也存在不確定性。

沈建光：未來貨幣政策難有較大放松

在股市投資機會上，沈建光透露，他從今年5、6月份起就非常唱多藍籌股，尤其是金融股。在他看來，很多投資不僅要看其本身基本面的改善，還要看估值。

此外，沈建光認為明年房地產股票還存在投資機會。“盡管當前市場上對於房地產的預期爭議比較大，但從股市來看，我們可以發現大多數人都持悲觀態度，原因是在股市這輪上漲中，房地產股票的表現是滯後的。”

沈建光對騰訊財經分析，由於房地產市場對整體宏觀經濟有重大影響，因此房地產市場將得到政策層面的扶持。此外，他還認為，中國的基本面還沒到“房子多到賣不出去”的地步。因此，他相信如果房地產明年能夠企穩，對房地產股票將有很大的支持。

而對於近期“漲勢洶洶”的股市，沈建光對騰訊財經表達了他的疑慮。他認為這一輪的股市上漲，一個重要的原因是在央行降準後，市場對於央行繼續大幅降準降息有過於樂觀的預期。

然而，沈建光對騰訊財經表示，央行當前面臨多重目標之間的平衡。“央行看到降息後，一下子利率反而都在上升，而且借錢炒股的現象普遍，這讓央行對繼續放松貨幣政策有所顧慮。”沈建光認為，接下來的貨幣政策難有較大放松，而是維持謹慎的放松態勢。

從這一角度來看，股市僅靠流動性拉動、僅靠估值修複而大漲的動力將失去。股市的進一步上漲要依靠實體經濟恢複，而這恰恰需要一個長期過程。

在“新常態”下，沈建光對明年經濟增速的預判為7%。他同時提醒，要達到這一目標需要花很大力氣。

汪濤：央行降息是防風險 不是刺激經濟

她指出，對明年的經濟增長來說，從政策角度看，貨幣政策可能略微寬松，財政政策可能更為積極，赤字要進一步擴大，在基礎設施投資方面要加大建設力度。

促增長的改革可以繼續放開，包括服務業準入的放開、價格改革、吸引更多的民營企業投入到公眾設施和公共服務；房地產政策可以繼續的放開，比如說現在的首付標準還是很高的。這些政策都可以用來穩增長。

貨幣政策最重要的是降風險，而不是刺激經濟。預計是明年貸款基準利率至少下降50個基點第一次可能發生在春節之後三四月份。

目前企業的實際融資成本在上升，如果央行不降息，對企業和地方政府來說，債務負擔非常沈重。所以，降息應該是一個降低融資成本最直接的方式，降準可能就不那麽容易執行。

汪濤預計，2015年房地產的風險可能會更大，風險指的主要是房地產的新開工和建設的方面，因為庫存還是非常高，尤其是三四線城市，庫存還是非常高，投資需求不望的情況下，開發商肯定是要減少拿地，減少新開工。

“房地產下行的話，建設的下行對整個經濟方面帶來肯定是比較大的負面影響，不僅僅是影響到建築施工，還會影響到鋼筋水泥，影響到建築機械，包括化工塗料等等各方面，所以明年我們認為房地產下行對經濟的負面影響會更大。”

汪濤認為，地方財政肯定會受到房地產的影響，因為賣地的收入也是地方財政的一部分。另外，其實房地產跟各個工業、建築各個方面牽扯都很多，所以也會影響到地方政府的稅收收入，不過從這方面來講，最近的一些改革，尤其是一些預算方面的改革，以及地方債務管理新的方案，可以有效的降低地方政府債務造成的一種系統型的風險，這樣的話很快就可以使得債務的久期延長，利率會降低。實際上在時間上延緩了目前地方政府償債的壓力。

沈明高：別把宏觀政策放松和全面刺激劃等號

“放眼全球，沒有一個國家能在房地產市場下行時避免降息，大幅度的宏觀政策放松是必要的。”沈明高對騰訊財經判斷，從現在到明年上半年，貨幣政策有兩次降息，三到四次降準。

沈明高表示，明年的經濟仍存在資金成本高，以及產能過剩等“舊常態”問題。加之房地產市場不景氣，他預判明年經濟增速為6.9%，“這還是基於貨幣政策放松的情況下”。

值得註意的是，沈明高向騰訊財經強調，在宏觀經濟下行的背景下，降息降準既不是改革也不是刺激，而是宏觀政策調整，避免經濟過度下滑。“不要把宏觀政策放松和全面刺激等同起來，相反如果宏觀政策反應過慢，反而可能會倒逼刺激計劃。這樣結果可能更糟。”

有基本面的支撐方能開啟牛市

沈明高認為，過去7年中國的經濟周期GDP增速“掉了一半”，股市估值下修的程度比較大。未來新的7年周期，他預計經濟增長速度在6%-7%之間，而股市估值下修的過程將結束，新的7年股市估值會逐步上修。盡管過程可能反複波動，但趨勢必定向好。

針對這一輪股市上漲行情能持續多長時間，沈明高認為要看基本面，並稱“只有基本面的支撐，方能開啟牛市”。他解釋，基本面包括兩方面：一是政策放松後，經濟能否企穩，尤其是房地產下行風險能否有所遏制。如果明年下半年經濟能企穩，股市上漲趨勢可能得以持續。

基本面的另一方面是股市估值上修需要改革的驅動。他表示。新常態的開啟增加了市場對未來經濟增長質量提高，可進一步加大對估值上修的可能。

在具體的投資機會上，他認為要區分“新經濟”和“舊經濟”。對於保險、醫療和環保、網絡等“新經濟”行業，沈明高表示長期看好；而對於“舊經濟”部分則要區分對待。他表示看好銀行板塊及房地產板塊的股價表現，而對於能源及原材料板塊則認為存在風險。“全球油價下行還將持續，因此能源存在風險；此外，盡管房地產股票可以考慮，但房地產投資還將下行，所以跟房地產投資相關的上遊產業有風險。”沈明高對騰訊財經表示。

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ECB首席經濟學家：QE萬事俱備

歐洲央行首席經濟學家Peter Praet撰文表示，2015年對於央行而言將是充滿不確定性和挑戰的一年。但是如果央行現有政策無法完成維護通脹穩定的任務，ECB將毫不猶豫的“采取更多行動”。

以下為Praet文章內容節選：

Konrad Adenauer是德國二戰後的首任總統。他有一句名言是“為什麽我需要關心昨天說的事情呢？”

在我看來，這句話意味著一些情況的發展速度可能比我們預期或者能夠理解的範疇更快。我們註意到，一些傳統的貨幣政策在目前已經無法很好的發揮作用。很明顯，銀行系統內的借貸渠道已經處於“癱瘓”狀態。

盡管歐洲央行采取了合適的行動——推出TLTRO以降低借貸成本，購買抵押債等以提供流動性，並且取得了一定的效果，歐洲經濟似乎有所受益。

但是，與此同時，我們註意到，歐元區的通脹水平依然處於低位，並且有進一步下行的風險。11月的CPI已經跌至0.3%，核心通脹(剔除能源及食品價格)的疲軟顯示出整體需求難以提振。事實上，歐洲央行近期已經下調了眾多的經濟前景預期。

油價的不斷走低和長期的低通脹已經對通脹預期產生了明顯的影響。未來幾個月，CPI存在跌至負值的可能性。這將對央行的短中期價格穩定造成極大的負面影響。貨幣政策必須及時做出回應，以確保通脹預期的相對穩定。

這也是為什麽歐洲央行執行委員會一直強調需要將資產負債表擴張至2012年初的水平，並且可能采取更多的非傳統措施的原因。事實上，歐洲央行及其他一些歐元區的央行已經對此展開了技術性準備工作。如果有需要，我們可以及時行動。

如果我們確認的確需要額外的刺激措施，那麽歐洲央行很有可能擴大購買的資產範疇/範圍。但是我需要強調的是，這些刺激只是工具，而非央行貨幣政策的目標。

央行購買資產很重要的一個參考意思將是這些資產是否能夠對私人經濟領域產生廣泛而積極的影響。舉例來說，如果央行購買歐元區非金融債(NFC)，那麽對於整個市場來說，這種效應就十分有限。但是如果我們購買歐元區主權國家的國債，那麽影響力將異常巨大——這意味著歐洲央行已經下定決心，在相當一段時間內保持(寬松)貨幣政策。

直接購買主權債將明顯降低個人及企業的借貸成本。更高的資本比例，更低的壞賬率以及更為透明的資產負債表將更好的將央行的貨幣政策效應傳導至實體經濟之中。

但是購買主權債需要歐元區許多相關機構的批準，包括遵守歐盟相關條約的限制條件。我們將認真研究這一方面的問題。

2015年對於央行而言將是充滿不確定性和挑戰的一年。但是如果央行現有政策無法完成維護通脹穩定的任務，ECB將毫不猶豫的“采取更多行動”。

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