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江陰銀行8年IPO之路即將闖關成功 將成首家A股上市農商行

等了整整8年，江蘇江陰農村商業銀行股份有限公司(下稱“江陰銀行”)走過一波三折的上市之路，終於將邁進A股主板市場的大門。

根據7月26日深交所披露的江陰農商行首次公開發行股票及詢價推介公告，江陰農商行首次公開發行不超過209445500股的申請已經獲得證監會和批文核準，股票簡稱“江陰銀行”，股票代碼002807。

8年IPO闖關之路 一路艱辛

根據公告，本次發行采用網下向投資者詢價配售和網上按市值申購向公眾投資者定價發行相結合的方式進行。本次發行的股票全部為新股，不進行老股轉讓。發行規模不超過20,944.55萬股，發行後總股本為1,767,354,347股，公開發行的股份占公司總股本的比例為11.85%。網下初始發行股數為15,000萬股，占本次發行總量的71.62%，網上發行數量為本次最終發行總量減去網下最終發行數量。

回顧8年來的江陰銀行上市之路，其中充滿波折。早在2008年7月10日，江陰銀行第三屆董事會第四次會議上，確定了將申請境內A股上市的議案，當時決議發行股票面值每股人民幣1元，發行不超過2億股，擬上市交易所也未明確，由董事會按照股東大會授權再確定，募集資金全部用於補充資本金。

在2008年11月進行了江陰銀行首次向證監會申報，其後多次被證監會要求對相關問題進行說明，作為江陰銀行IPO的律所江蘇世紀同仁律師事務所從2009年開始就證監會對江陰農商行對提及的包括註冊資本增加、實際控制人、股權托管、股權質押凍結、訴訟官司等問題進行了說明，共有21份補充法律意見書，時間跨度更是從2009年持續到2016年3月。

2011年1月7日，江陰農商行調整發行方案，從發行不超過2億股變更為發行不超過4億股，有效期為股東大會審議後12個月內有效。董事會是連續五次延長了其發行A股方案有效期。

2015年1月15日，證監會發審委員會通過了江陰銀行IPO申請，由此成為全國首家過會的縣域農商行。年報顯示，為了不影響上市進程,該行2015 年度不分紅, 也不進行盈余公積轉增股本。

這期間，自2007年南京銀行、寧波銀行、北京銀行三家城商行上市之後，A股市場的IPO閘門便再沒有面向銀行業開啟。直到2015年，證監會披露了江蘇銀行、江蘇常熟農商行、江蘇無錫農商行、江蘇江陰農商行、江蘇張家港農商行等10余家城商行、農商行的招股說明書。其中，江蘇銀行成為本輪城商行、農商行上市潮流中首家IPO的銀行，已於本月掛牌上市。

作為江蘇省江陰市本土的農商行，江陰銀行前五大股東為江陰長江投資集團有限公司、江陰新錦南投資發展有限公司、江蘇省華貿進出口有限公司、 江陰市長達鋼鐵有限公司和江陰市華發實業有限公司。

江陰銀行八年的堅守，即將A股闖關成功。這讓還在A股大門口排隊的IPO 的張家港農商行、無錫農商行、吳江農商行、常熟農商行四家農商行看到了上市的曙光。

近三年盈利指標下滑

相較於8年前登錄A股市場的三家城商行，本輪上市的城商行、農商行儼然已經錯過了銀行業最輝煌的黃金時期。彼時，中國經濟快速發展，銀行業搭乘著經濟增長紅利一路高歌猛進，做大資產規模便能坐吃利差，銀行業被視為“躺著也能賺錢”的吸金行業。

如今，經濟下行期，在去產能、去杠桿、去庫存背景下，實體企業經營不景氣，信用風險上升，銀行業不良資產連續數十月不斷攀升;與此同時，受利率市場化改革深化，金融脫媒以及互聯網金融等外部因素沖擊，銀行傳統經營模式受到挑戰，凈利潤增速由20%—30%的高速增長跌至個位數、甚至“零增長”頹勢。

農商行由於自身歷史包袱沈重，經營管理能力遠不敵大中型銀行。根據江陰銀行最新的年報顯示，截止到2015年末，江陰銀行總資產904.78億元，總負債829.64億元。

記者梳理近三年財報發現，2013年至2015年間，江陰銀行凈利潤持續下滑，從2013年的10.27億元，到2014年下滑至8.51億元，2015年繼續下滑至8.15億元。同時，凈資產收益率隨之下路下跌，2013該行凈資產收益率高達19.64%，到2014年呈現斷崖式下跌至14.27%，2015年繼續下跌至12.13%。

與盈利指標一路下跌相伴隨的是不良資產的大幅攀升。2013年-2015年，江陰銀行不良貸款率分別為1.19%、1.91%和2.17%。 截至 2015 年 6 月 30 日,江陰銀行不良貸款余額 9.54 億元。貸款損失準備余額為 17.08 億元,貸款損失準備余額與貸款總額的比率為 3.52%, 貸款損失準備與不良貸款的比率為 179.10%。

《第一財經日報》記者梳理江陰銀行近三年指標，各項指標呈現小幅微調。2013年至2015年間，該行營業收入分別為22.89億元、23.62億元、25.04億元;其中，凈利息收入分別為21.77億元、22.52億元、23.71億元;手續費及傭金收入分別為6.41億元、5.56億元、5.39億元;投資收益分別為1.96億元、2.42億元、2.90億元;在營業收入小幅增加的同時，營業支出在持續攀升，由2013年的11.01億元上升至16.17億元。這三年間，江陰銀行營業利潤也在下滑，分別為11.87億元、8.6億元、8.87億元。

江陰銀行前身為江陰市農村信用合作社聯合社，2000年，經批準，江陰市農村信用合作社聯合社與江陰市31家鄉鎮農村信用合作社合並為一個法人，同時江陰市銀都、暨陽、澄通三家城市信用社更名並翻牌為銀都、澄豐、澄 通三家農村信用社,並納入到江陰市農村信用合作社聯合社合並為一個法人。 2000年11月21日，同意江陰農信社開業。

作為農村信用合作社改制的先行者之一，江陰銀行改制為農商行為其日後上市奠定了契機。2001年11月，江陰市農村信用合作社聯合社籌備改制為江陰市農村商業銀行股份有限公司。2005年5月，該行由“江陰市農村商業銀行股份有限公司” 更名為如今的“江蘇江陰農村商業銀行股份有限公司”。

杭州銀行IPO“闖關”成功 A股將迎第六家城商行

歷經十年，杭州銀行A股闖關之路終於迎來“龍門一躍”。上周五，證監會公告核準了包括14家公司在內的杭州銀行的首發申請。自此，杭州銀行將成為繼南京銀行、寧波銀行、北京銀行、江蘇銀行、貴陽銀行之後的第六家上市銀行。

本次發行募集資金扣除發行費用後，將全部用於補充銀行資本金，IPO募資規模用於充實資本金的金額為36.106億元。

錯過首輪城商行上市黃金期

事實上，早在2007年，杭州銀行就申請過上市。是年，以南京銀行、寧波銀行、北京銀行為代表的城商行闖關A股成功，組成了A股上市銀行的三支城商行陣營。此後的很長時間，A股大門緊閉，再無銀行扣響A股的上市之門，杭州銀行上市的進程一度擱淺。

時間的鐘擺搖擺到2016年，今年7月，以江蘇銀行為首撬動了A股上市銀行的閘口，隨後，貴陽銀行、江陰銀行等相繼掛牌上市，宣告了本輪以城商行、農商行為代表的第二輪銀行A股上市潮。

必須承認的是，杭州銀行錯過的首輪城商行上市階段，正是中國銀行業發展的黃金期。上市後的三家城商行借助資本市場籌資和資產規模擴張迅猛成長，扮演著上市銀行隊列中“黑馬”型選手，資產規模早已突破萬億元，在當前國有銀行、股份制銀行凈利潤增速下滑行情中依舊維持著盈利較快增長，更是遠遠地將其他城商行甩在身後。

從股權結構來看，杭州銀行前三大股東分別為澳洲聯邦銀行、杭州市財政局、杭州市財開投資集團有限責任公司，持股比例分別為19.996%、12.324%、8.77%。同時，中國人壽、太平洋保險持股也出現在前十大股東中，持股比例分別為6.164%、5.094%。

不良貸款攀升

杭州銀行招股書顯示，截止到今年6月末，杭州銀行總資產規模為5668.89億元，較上年末增長了4%;貸款余額為2327.97億元，較上年末增長8.1%;總負債為5329.81億元，較上年末增長3.8%。

從盈利指標來看，過去三年，即2015 年、2014 年及 2013 年，杭州銀行的凈利潤分別為37.05億元、35.11 億元及 37.99 億元。 今年上半年，該行的凈利潤為23.13億元，去年全年的凈利潤為37.05億元，同比增長5.5%，主要由於利息凈收入快速增長。

從收入構成來看，杭州銀行的經營業績在很大程度上依賴利息凈收入。2016年1-6月、2015年、2014年、2013年，其利息凈收入占營業收入的88.8%、89.0%、84.3%、93.7%。

從資產質量來看，杭州銀行的不良貸款率從2011年到2014年連續攀升。截至 2016 年 6 月末、2015 年底、2014 年底、2013 年底，杭州銀行的不良貸款余額分別為 38.21 億元、29.37 億元、23.50 億元、20.59 億元，不良貸款率分別為 1.64%、1.36%、1.20%、1.19%。

值得註意的是，去年杭州銀行不良率開始下降，截至去年底，杭州銀行不良貸款率為1.36%，較前一年有所下降，但不良貸款余額較上年增加5.87億元至29.37億元。

對此，杭州銀行表示，報告期內區域宏觀經濟下行、客戶風險暴露對商業銀行整體資產質量帶來較大不利影響，以及浙江地區部分制造業企業開工不足、商貿企業過度投資、盈利能力和現金流下滑的整體影響，發行人的不良貸款余額和不良貸款率在報告期內有所上升，未來發行人的不良貸款余額及不良貸款率可能會由於貸款組合的質量下降而進一步上升。

除了不良貸款余額連升，貸款集中度過高也是杭州銀行需要邁過的一道坎。招股書數據顯示，截至去年6月底，該行貸款余額的71.32%投放在浙江省。而浙江省的貸款主要投放於杭州市，數據顯示，杭州市的貸款占該行貸款余額53.33%。在存款方面，杭州市的客戶存款占該行存款總額的54.2%。

杭州銀行在招股說明書中也提醒，該行貸款的產業集中度過高，若貸款較為集中的任一行業出現較大衰退，均可能會導致不良貸款大幅增加。數據顯示，杭州銀行貸款主要集中於制造業、水利、環境和公共設施管理業、批發和零售業、租賃和商務服務業、房地產業等。

IPO募資36億元

梳理本輪城商行、農商行的首次公開募集資金情況，IPO規模減半此前已有先例，今年有多家銀行遭遇發行規模被砍、因市盈率過高申購被推遲的命運。此前，江蘇銀行原本計劃發行25.98億股，最後也被砍掉了一半有余，實際發行11.54億股。

事實上，杭州銀行IPO募資規模也遭遇了減少發行規模的情況。 9月12日，杭州銀行公布的招股意向書顯示，今年2月17日，董事會審議通過的《關於首次公開發行股票並上市方案的議案》，首次發行A股股票數量不超過6億股。6月22日，上市領導小組會議參會人員基於當前的資本市場狀況，一致決定調整原上市方案中的發行數量，即將原發行數量調整為26175萬股。

招股書顯示，本次發行募集資金扣除發行費用後，將全部用於補充杭州銀行資本金，以支持該行業務持續、健康發展。銀行擬使用本次公開發行募集資金用於充實資本金的金額為36.106億元。

招股書還顯示，截至 2016 年 6 月 30 日，杭州銀行的核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為 9.91%、9.91%、12.11%。

根據《商業銀行資本管理辦法(試行)》的規定，自 2013 年 1 月 1 日起，商業銀行的核心一級資本充足率不得低於5%，一級資本充足率不得低於 6%，資本充足率不得低於 8%。此外，商業銀行還應當在最低資本要求的基礎上計提儲備資本使之達到風險加權資產的2.5%，在特定情況下，商業銀行還應計提比重為風險加權資產 0-2.5%的逆周期資本。商業銀行應當在 2018年年底前達到前述資本充足率監管要求。

對此，招股書認為，有關商業銀行資本充足率的監管規定未來可能還將改變，杭州銀行業務迅速發展或將增加風險資產，資產質量惡化或將造成損失從而減少凈資產，上述情形都可能導致發行人的資本充足率下降或不足，從而使該行無法符合資本充足率的要求。為保證業務的持續發展並維持競爭力，未來可能需要更多資本。

特朗普內閣聽證“闖關”，謀職白宮沒那麽簡單

過去兩天里，美國國會對部分特朗普提名的新內閣成員舉行了確認聽證會。參議院的民主黨人正在給提名制造麻煩，而被提名人也被問出不少與當選總統特朗普相左的政見。從前幾場聽證會來看，已經顯示出新一屆內閣在參議院“闖關”的艱難。

關鍵提名人遭強烈質疑

“他將秉承公正和誠實的立場，向總統諫言。他將把自己數十年來作為一個與外國政府之間成功談判者的經驗帶到新職位上。”聽證會的開場，是美國前國防部長羅伯特·蓋茨（Robert Gates）為國務卿提名人雷克斯·蒂勒森（Rex Tillerson）作的熱情洋溢的介紹。

對於外界來說，這次聽證會是一個全面了解美國新政府成員對美國內政外交看法的絕佳機會。蒂勒森在致辭中透露了他對於地緣政治的觀點。這個被特朗普稱為“美國夢化身”的石油大亨，在聽證會上拋出了關鍵詞——“美國領導力”。

圖為國務卿提名人雷克斯·蒂勒森（Rex Tillerson）

蒂勒森的核心觀點是：“穩定是21世紀和平與安全的基石，為了穩定，美國不僅需要重新建立領導力，還需要維護這份領導力。”

蒂勒森對俄羅斯的立場是整場聽證會的最大看點。2014年，蒂勒森曾站在石油公司立場上反對美國制裁俄羅斯。但是輿論分析稱，為了獲得更多支持，被很多共和黨人懷疑“親俄”的蒂勒森近來對俄羅斯顯示出更強硬的立場。在聽證會上，蒂勒森表示：“必須就俄羅斯的野心與其坦誠對話，以便制定我們的政策。”

此外，蒂勒森的觀點還包括打擊極端組織“伊斯蘭國”必須成為美國外交政策的第一要務、支持跨太平洋夥伴關系協議（TPP）和控制氣候變化等。

可以料見，民主黨人會在聽證會上頻頻發難。但不尋常的是，有兩位共和黨參議員也表示了對蒂勒森的不滿。共和黨參議員盧比奧（Marco Rubio）認為，蒂勒森在人權事務上的表態不夠明確；另一名共和黨參議員格拉曼（Lindsey Graham）則不滿蒂勒森沒有詳述將如何處理俄羅斯對大選的幹擾。

重點是，參議院外交關系委員會里，共和黨僅比民主黨多一張票。這意味著，如果上述兩名參議員反對蒂勒森的任命，那麽在委員會投票這一環節，蒂勒森將遇到大麻煩。

另一邊，司法部長提名人傑夫·塞申斯（Jeff Sessions）已經在參議院司法委員會完成了兩天的聽證會，他也遭到了猛烈“炮轟”。

新澤西州民主黨參議員布克（Cory Booker）措辭強硬，認為塞申斯過往在民權上的記錄令他不足以勝任司法部長一職：“美國需要一名果斷而堅決地捍衛司法公正的司法部長，而塞申斯身上並沒體現出這樣的願望、打算或者意誌。”

委員會中參眾兩院的民主黨人士主要抓住了塞申斯的民權記錄發起攻擊。而一些支持者則認為媒體對塞申斯的描述並不符合他的真實情況，他們辯護稱，塞申斯遭到了人格毀謗。

實際上，集中在塞申斯身上的民權質疑均來自於30年前的一次指控：當時，一份前同事的證詞指出塞申斯使用了侮辱黑人的表達並默許三K黨的存在。

11日的聽證會進行得最順利的應該是被提名為交通部長的趙小蘭（Elaine Chao）。在聽證會上，趙小蘭的丈夫、參議院多數黨領袖米奇·麥康奈爾(Mitch McConnell) 前排就坐。

趙小蘭表示將把精力重點放在重建、翻新和振興美國的基礎設施建設上，支持聯邦政府的投入，也將引入私營部門的投資來提高建設效率。和其他幾場聽證相比，趙小蘭的整場聽證會並沒有遭到民主黨人的猛烈質詢。

不聽話的內閣

此次提名確認聽證會的另一大亮點是，被提名人在政見上與特朗普存在許多差異。

蒂勒森的立場和特朗普之間差距最明顯。他表示“不反對”（TPP）並支持應對氣候變化，而眾所周知的是，特朗普一直堅決反對TPP，也並不限制與控制氣候變化相悖的傳統能源的發展。蒂勒森還認為，俄羅斯在烏克蘭和敘利亞問題上對美國構成威脅，美國因此要清醒地處理與俄羅斯的關系，北約盟友們也有必要對俄羅斯保持警惕，他還支持美國在現階段應該維持對俄羅斯的制裁措施，而特朗普在這些問題上並沒有如此表態。

在參議院國土安全和政府事務委員會11日的聽證會上，國土安全部長提名人約翰·凱利（John Kelly）明確表示將遵守美國法律，禁止使用水刑和其他形式的酷刑，而此前特朗普曾表示將對恐怖分子再度啟用這些酷刑。

在反恐和打擊非法入境上，特朗普對曾任美國南方司令部司令的凱利寄予厚望。但是，凱利並非和特朗普一樣強調在美墨邊境築墻的重要性。“物理上的障礙並不會起作用，這（打擊非法入境）需要多層次的防禦體系。”凱利認為，與築墻相比，同拉丁美洲國家間合作打擊販毒和偷渡顯得更加迫切。

塞申斯同樣表達了和特朗普相左的意見：他反對使用水刑，認為從小布什政府使用水刑以來，這樣的做法就遭到國會的反對。

美國司法部長提名人傑夫·塞申斯（Jeff Sessions）

民主黨人制造麻煩

快速推進內閣任命是共和黨人最期待的局面，但民主黨人並不這麽想。

按照原定計劃，11日至12日完成對9名提名官員進行確認的聽證會。最後，根據參議院的安排，多名提名官員的聽證會推遲：中情局局長提名人邁克·蓬佩奧（Mike Pompeo）的聽證會推遲至當地時間周四；教育部長提名人貝特西·德沃斯（Betsy DeVos）的聽證會推遲至下周；勞工部長安迪·普斯德（Andy Puzder）的聽證會甚至推遲到2月。

參議院少數黨領導人舒默（Charles Schumer）堅持認為，對於特朗普內閣提名需要更多時間仔細審查。因為這一屆被提名的內閣在財產、公司關系和意識形態上與以往有很大的不同，需要更公開和詳細的聽證來對其進行審查。

按照流程，當選總統提名自己的內閣成員組成過渡團隊，並對外進行披露，這些內閣成員隨後被資格審查和聽證，由參議院各個委員會對其進行投票，接著是辯論環節，最後由全體參議院投票確認是否當選。從歷史情況看，內閣提名的確認將在新總統執政百日內完成，而且每屆內閣都會有一兩個提名官員“闖關”失敗。

格力銀隆200億關聯交易 有待股東大會闖關

在重組方案被股東大會否決，並且最終終止以後，格力電器（000651.SZ）和珠海銀隆新能源有限公司（下稱“珠海銀隆”）的合作，卻以巨額關聯交易的方式延續下去，這次雙方合作的200億元交易，到底能不能通過股東大會審議，依然要打上一個大問號。

2月20日晚間，格力電器發布公告稱，在董事長董明珠回避投票的條件下，公司將與珠海銀隆簽署《合作協議》，以一個年度為一個周期，相互購買對方的產品和服務，涉及總金額不超過200億元。該議案將於3月8日在北京召開的股東大會審議。

深交所關註200億元交易

上述公告稱，簽訂合作協議的目的是助力格力電器切入新能源汽車產業鏈、儲能以及電池制造裝備領域，打造格力電器新的產業增長範圍、領域和層面。此次合作，雙方將依據實際業務需要，分別簽訂相應的具體合同，格力電器及其子公司將向珠海銀隆提供電動車空調、模具、電機電控、線纜、電子元器件以及鑄造等產品和業務。

格力電器在公告中稱，本次關聯交易不存在損害公司及公司股東利益的情況，交易順利完成後，預計會給公司的營業收入帶來大幅的增長。除本次簽訂《合作協議》外，今年年初至披露日，格力電器與珠海銀隆累計已發生的各類關聯交易總金額約19.5億元人民幣。另外，議案也已經獲得格力電器獨立董事的事前認可，獨立董事認為：本次與珠海銀隆開展合作事宜符合公司經營管理需要和整體利益，遵循了公開、公平、公正的原則，不存在損害中小股東利益的情形，不會影響上市公司的獨立性。

這一關聯交易公告披露不到一日，2月21日深交所就對格力電器發出了關註函。深交所要求格力就合作相關內容進行風險分析，並補充披露本年度與珠海銀隆預計發生日常關聯交易具體情況、上年度關聯交易實際發生情況、2017年各類關聯交易預計款金額的合理性以及珠海銀隆的履約能力等內容。

海通證券分析師陳子儀表示，格力與珠海銀隆合作，有助於發揮兩者協同效應，有利於公司打造新的產業增長點，預計格力未來也將在汽車空調領域和珠海銀隆展開合作，格力已研發汽車空調數年，技術和產品都已經很成熟，目前在汽車空調領域與珠海銀隆合作是較為合適的切入口。

華南某券商投行業務高管則向第一財經記者稱，關聯交易超過一定數額之後，都要董事會和股東大會通過；而這次格力也是按照要求規定實行，董明珠在董事會當中回避表決，也是恰當的做法；不過當前關聯交易信息披露的確不夠充分，在股東大會召開之前，格力要提供更詳細信息，並且讓中介機構發表詳細意見，最終交由股東判斷並作出投票。

《深圳證券交易所上市規則》的10.2.4條款稱，上市公司與關聯人發生的交易（上市公司獲贈現金資產和提供擔保除外）金額在三千萬元以上，且占上市公司最近一期經審計凈資產絕對值 5%以上的關聯交易，除應當及時披露外，還應當規定聘請具有從事證券、期貨相關業務資格的中介機構，對交易標的進行評估或者審計，若交易標的為股權以外的其他資產，公司應當聘請具有從事證券、期貨相關業務資格資產評估機構進行評估，評估基準日距協議簽署日不得超過一年；並將該交易提交股東大會審議。

上述投行人士認為，按照上述規定，200億元的交易額度相對於格力電器三季報凈資產508.64億元，占比已經逼近40%，的確需要中介機構作出評估。而威諾律師事務所律師楊兆全向第一財經記者表示，對於相關決議，有利害關系的董事需要回避表決，而到了股東大會的層面，珠海銀隆以及相關利益方都需要回避表決。

股東大會如何闖關？

3月8日14：30，格力電器將召開2017年度第一次臨時股東大會審議上述關聯交易的議案，地點是在北京。然而，2016年10月28日召開的第一次臨時股東大會當中，格力電器並購珠海銀隆的議案被否，當時的召開地點則是在廣東珠海格力電器公司會議室。

關於這次關聯交易議案的審議，股東大會為何不在珠海總部召開，而是在北京召開？格力電器公告當中，並未對此作出詳細說明，而格力電器相關負責人對第一財經記者稱，相關問題不便回複，一切以公告為準。

格力電器的公告中還披露了董明珠個人持股珠海銀隆的最新信息。格力電器稱，董明珠為珠海銀隆的股東，持股比例為10%。而去年12月15日，萬達集團等4家企業以及董明珠個人同時與珠海銀隆簽署增資協議，共同增資30億元，獲得珠海銀隆22.388%的股權。另外，格力電器三季報顯示，董明珠持有格力電器4429.85萬股，占總股本的0.74%，按照格力電器最新28.32元收盤價計算，董明珠持股格力電器市值超過12.5億元。

由於競爭對手中，美的、海爾等頻頻出手海外並購項目，不少市場人士認為格力電器的外延式並購依然會持續推進。一位熟悉格力電器的買方分析人士認為，格力電器這次選擇在北京召開股東大會，有可能是需要尋求更多北京機構投資者的支持；在前董事長朱江洪時期，格力就考慮進軍冷鏈領域，但在朱江洪退出後，相關戰略就再無下文，反倒是進軍了手機領域，但目前難言成功。此前通過並購來進軍新能源汽車受挫，格力電器的確需要考慮下一步的發展方向，這200億元的關聯交易到底如何進行合作，也需要格力電器作出進一步說明。

特朗普醫改再次闖關眾議院 預計這次會成

美國總統特朗普廢除奧巴馬醫改的努力於當地時間3日獲得了飛躍性進展。共和黨領導人安排當地時間4日在眾議院就最新的共和黨版本醫改修正法案進行投票。

眾議院多數黨領袖麥卡錫(Kevin McCarthy)表示對該法案通關很有信心，因為一些此前反對該法案的關鍵溫和派共和黨議員已轉向。

親自施壓遊說

為了贏得自1月正式就職以來的首次立法勝利，特朗普竭盡全力地發動自己的政治資源，親自和議員們會面、給議員們打電話，以獲取支持。畢竟在共和黨控制著參眾兩院的局面下，若仍無法兌現廢除奧巴馬醫改的競選承諾，將無法對選民交代。

特朗普的助手稱他在電話里經常怒氣沖沖，氣勢壓人。

搖擺不定的溫和派共和黨人此前擔心，徹底改變奧巴馬醫改法案會讓太多現有病史群體面臨失去醫療保險的風險。但他們在與特朗普會晤後改變了立場，提出妥協版本議案。

眾議院保守派“自由黨團”成員表示，他們妥協後，特朗普醫改立法的前景進一步明朗化。“自由黨團”是上月反對特朗普醫改法案初版的關鍵力量。

數百萬美國人通過奧巴馬醫改獲得醫療保險。但長期以來，共和黨人一直在攻擊該法案，認為其給政府增加了超負荷重擔。廢除奧巴馬醫改也是特朗普與共和黨在去年大選期間的重要承諾。

今年3月初，眾議院共和黨人提出了新醫改方案，以稅收減免的方式鼓勵美國人購買醫保，同時削減政府補貼。

在特朗普和眾議院議長瑞安等人的竭力遊說下，該法案還是遭到了包括共和黨保守派和溫和派的多方反對。3月23日，“自由黨團”和特朗普在白宮磋商無果，原定於當日晚間的投票推遲。1天後由於無法獲得足夠多的支持，瑞安宣布撤回新醫改提案。當時美國媒體對此最多的評論是，這對當時履新僅2個多月的特朗普來說是巨大的失敗。

關鍵性的2票

共和黨兩位重要議員厄普頓(Fred Upton)和朗(Billy Long)在與特朗普會面後宣布支持取代奧巴馬醫保的替代案。這應該是預示著醫改替代方案有望順利通過。

在溫和派中頗有影響力的議員厄普頓稱，只要新醫保法案增加了他提議的修正案，他就會支持。厄普頓提出，將在未來5年內提供80億美元減少一些患有先天性疾病的受保人保險費用等支出。

朗也表示支持新醫改議案，此前他曾表示擔心新法案難以保證覆蓋有病史群體。

他們說，特朗普贊同他們的計劃。在被問及特朗普如何說服他們時，朗稱，特朗普對他說：“比利，我們需要你。”

不過，有醫療政策專家稱，這區區80億美元不足以支付病重病人的醫保費用。

有白宮官員表示，共和黨距離通過特朗普醫改只差2、3票，厄普頓和朗的轉向為他們贏得了關鍵的支持。麥卡錫頗有信心地稱：“我們會獲得通過的。”

據美國媒體報道，新版本的醫改法案議案將取消對個人必須購買醫保的強制性要求，減少個人購買私人保險的稅收抵免，並猛砍給“醫療補助計劃”的撥款；保留了“子女在26歲之前可以跟父母一起投保”的條款；還保留了禁止保險公司拒絕有疾病的人投保條款。同時，新醫改法案還保證覆蓋有病史群體。

闯关四度后A股终入MSCI指数

http://www.xcf.cn/tt2/201706/t20170621_781054.htm

闯关四度后，中国A股终于成为国际标准指数的一部分。

　　北京时间2017年6月21日凌晨4点半，明晟公司(MSCI)在官网公布年度市场分类审议结果，决定将中国 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数和 MSCI ACWI 全球指数。纳入将从2018年6月开始实施，给投资人一年的准备时间。

　　MSCI表示，中国内地与香港互联互通机制的正面发展，以及中国交易所放宽了对涉及 A 股的全球金融产品进行预先审批的限制。此两项进展对提升中国 A 股市场的准入水平起到了积极的影响。

　　以0.73%的权重进入新兴市场指数

　　MSCI 计划初始纳入 222 只大盘 A 股。基于 5％的纳入因子，这些 A 股约占 MSCI 新兴市场指数 0.73％的权重。MSCI 计划分两步实施这个初始纳入计划，以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制。第一步预定在 2018 年 5 月半年度指数评审时实施；第二步在 2018 年8 月季度指数评审时实施。倘若在此预定的纳入日期之前沪股通和深股通的每日额度被取消或者大幅度提高，MSCI 不排除将此纳入计划修改为一次性实施的方案。

　　MSCI 董事总经理暨 MSCI 指数政策委员会主席 Remy Briand 指出：“国际投资者广泛认可了中国 A 股市场准入状况在过去几年里的显著改善。如今 MSCI 迈出纳入中国 A 股第一步的时机已然成熟。中国内地与香港互联互通机制的发展完善为中国 A 股市场的对外开放带来了革命性的积极变化。”

　　Briand 先生表示：“随着中国 A 股市场的准入制度进一步与国际标准接轨，沪股通和深股通持续无阻的准入状况得到市场检验，以及国际机构投资者获取更多的市场经验，MSCI 将相应地提高中国 A 股在 MSCI 新兴市场指数中的比重。MSCI 热切希望中国在过去几年里积极改善市场准入水平的这种政策势头继续加速向前。”

　　A股停牌数仍相对处于异常高位

　　国际机构投资者欢迎互联互通机制的进一步扩充，并将其视为相比现行的 QFII 和 RQFII 更具弹性的投资渠道。投资者也乐见相对减少的停牌数量，但认为 A 股的停牌数量与国际上其它市场相比之下仍处异常高位。投资者鼓励中国当局和交易所考虑采取进一步措施来解决股票停牌的问题。绝大多数机构投资者同意采取 MSCI 初始仅纳入未经停牌的大盘股的建议。

　　此外，许多机构投资者还建议 MSCI 考虑纳入在内地和香港两地上市的公司所对应的大盘 A股（其 H 股是当前 MSCI 中国指数的成分股）。有鉴于此，MSCI 修改了其原有的建议，决定纳入能通过沪股通或深股通交易且不因停牌而被排除在外的所有大盘 A 股。这一变化将使得初始纳入 MSCI 新兴市场指数的中国 A 股数目从先前提案中的 169 只增加到 222 只。

　　在咨询期间，许多机构投资者要求 MSCI 就中国 A 股未来的纳入蓝图提供指引。MSCI 今日宣布，进一步纳入 A 股须以中国 A 股市场的准入状况与国际水平更加密切地接轨为依据。这包括久经市场考验的互联互通机制、沪股通和深股通每日额度的放宽、股票停牌状况的不断改善、以及对创建指数挂钩投资产品限制的进一步放宽。下一步 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数的进程可能涉及增加当前仅为 5%的流通市值纳入因子以及加入中盘 A 股部分。MSCI将继续监测政策及市场情况，并在条件成熟的时候开展公众咨询以征求投资者的反馈意见。

　　利于国际投资人资产配置多元化

　　此次纳入并不令人意外。追踪外资基金投资中国的市场研究机构Z-Ben Advisors对腾讯财经表示，考虑到今年的纳入方案基于深沪港互通股票，有效解决外资关心的市场准入和赎回限制的问题。

　　KraneShares驻纽约的首席投资官Brendan Ahern则对腾讯财经表示，中国的A股纳入，给追踪该指数的外资打开进入中国市场的巨大机遇。他表示，在美联储加息和缩表进程推进的过程中，海外资本对流动性拐点担忧加剧，而中国市场和全球股市的关联度相关不高，反而利于外资调整风险敞口，多元化投资组合。

　　明晟指数（MSCI指数）是全球投资组合经理最多采用的基准指数。全球约10万亿美元的资产以MSCI指数为基准。在今年6月的研究报告中，高盛分析师曾预测，一旦A股被纳入国际指数的话，未来5年分别给股票市场带来2100亿美元资金流入。而摩根大通的研究报告则预计，A股顺利被纳入MSCI新兴市场指数之后，A股有望微涨0.5-1%。>>

東北人闖關內

2015年10月26日，家住吉林長春的老梁帶上老伴和不滿一歲的外孫乘火車前往海南過冬。這趟哈爾濱開往海口的列車，80%以上都是到海南過冬的“候鳥”。（視覺中國/圖）

（本文首發於2018年1月18日《南方周末》）

從明清到民國，以山東、河北為主的關內人闖出關外，造就了中國近代三大人口遷徙事件之一——“闖關東”。但從1950年代末期開始，東北人就分批次回流關內。

“東北人都不缺乏闖蕩開拓的精神，缺的是給他們好好幹一場的大環境。”

回東北工作，月薪接近1萬，這讓四川天兆泰來豬場的翟羽佳還沒有回過神。

他是黑龍江省雙鴨山人，2008年畢業於山東高校畜牧專業，當時只能去江蘇和四川找工作。但現在，東北迅速成為規模化和自動化的養豬大基地，他隨著“南豬北移”浪潮回到了老家。

但更多的東北人還在往外走。

2017年12月6日，下午四點，哈爾濱天已全黑，只剩一輪碩大的圓月掛在松花江面上。江邊的木蘭縣陷入沈寂，一家藥店老板打算關門回家，“生意不好做。”老板嘟囔，一邊與網友聊天。

藥店老板告訴南方周末記者，近五六年，他所在的利東鎮，人陸續走了大約一半，只剩七八千，他的藥品銷售連同下降了1/3。因為天氣寒冷，東北地區高發支氣管炎、哮喘以及心腦血管疾病，賣藥曾是門好生意。

在距木蘭縣450公里之外的黑龍江第二大城市齊齊哈爾，出租車司機鐵柱也準備再次去南方。“把車賣完，我打算再回廣東。”他告訴南方周末記者。

十年前，他本在廣東養貨車、跑長途。結婚後回老家齊齊哈爾一口氣買了7輛出租車，自己開一輛，其他車承包給別人。如今，車已被他賣掉4輛。他說，“你就看國慶、春節，火車站那個人流，一批接一批，那都是離開的人”。

山海關城東門，是關內和關外的分水嶺，關外就是廣闊而富饒的中國東北。從明清到民國，以山東、河北為主的關內人闖出關外，造就了中國近代三大人口遷徙事件之一——“闖關東”。但從1950年代末期開始，東北人就分批次回流關內。

迄今，人口流失的結果，從養老保險基金的數據可窺一斑。人社部部長尹蔚民此前對媒體表示，“黑龍江是目前基本養老保險基金支付最困難的省份，撫養比是1.3∶1，而廣東最高是9∶1”。換言之，在黑龍江，不到兩個勞動力就要養一個老人。

吉林和遼寧的情況也不樂觀，分別位列倒數第二和第五，撫養比為1.47∶1和1.64∶1。

“跟著資本走”

歷史上，東北一直是人口流入之地，直到1950年代因為支援三線建設等，才流出了部分工程技術人員等。

第一次較大規模的遷移，是在改革開放之後。1980年以後的資料顯示，關外移民出現大規模移民後的規律性回流，黑龍江和吉林的人口流入遼寧，遼寧再往河北和山東遷移。

彼時，遼寧因有吉林和黑龍江的人口替代，還是凈流入，但吉林和黑龍江已經進入人口凈遷出狀態。“四普”期間（1985年7月-1990年6月），遼寧省、吉林省和黑龍江省人口凈遷移率分別為1.31‰、-1.01‰和-1.43‰。

在隨後的國企改革浪潮中，東北人開始成批向長三角和珠三角遷移。

1992年，廣東改革開放已經進入第二個十年，這時，東北才邁出市場化的第一步。盡管東北工業基礎仍在，但無論技術還是管理已經落後於國際市場。

“那時候一些電解槽還打著‘昭和’字樣。”在上海定居的王炎和向南方周末記者回憶，“你想想有多落後？”王炎和是改革開放後主動“下海”的遼寧第一批官員。他身著灰色羊絨衫，外面套著一件黑色西裝，已近耳順之年，依然挺拔而體面。

因為下海前分管經濟，王炎和很早就覺察到了東北國企的變化。他所在的市，鋼、鋁、煤等各類資源應有盡有，但當時經濟指標已開始下降。因缺乏技術改造，也不註重市場開發，上海寶鋼等現代化工業企業興起的時候，當地鋼企隨即喪失了市場競爭力。“1998年的時候，（地方鋼企）才在上海有了辦事處，也不是談業務，而是管接待。”王炎和說。

那時，國企改革全面推開，東北大量小型國企被重組，剩余的一些大型國企也面臨重重困難。王炎和暗下決心，“一定要跟著資本走”。

實際上，國企改革最早是在上海開展的，而且很快就順利結束。上海的國企主要是輕工紡織類，當時因為外資、合資企業已經大量存在，下崗的國企員工馬上就被吸收了。

“但在東北不行。”吉林大學東北亞研究院院長於瀟說，東北還沒有建立起新的產業，職工下崗比較多。為了安排再就業，於瀟記得，如果一個家庭全部失業，地方政府至少要安排一個，哪怕是政府雇用，“所以那個時候，政府負擔也很重”。

從這時開始，東北人口開始向長三角和珠三角遷移。“這些新的遷移點和東北沒有任何歷史上的人口關聯。”於瀟說，主要原因就是區域經濟差異造成的。

於瀟在《建國以來東北地區人口遷移與區域經濟發展分析》一文中記載，1995年11月-2000年10月，遼寧省、吉林省和黑龍江省人口凈遷移率分別為1.91‰、-2.17‰和-3.76‰。遼寧因在東北三省中，工業基礎最強，經濟最好，有吉林和黑龍江的人口替代，還是凈流入。

副局級幹部王炎和真正離開遼寧是在2000年初。一次機會，他去上海出差，得知上海14所學校要公開招收國內優秀初中畢業生，只要在本地中考過了一定分數線，就可以來上海考試，考上了，再交5萬塊錢，就有一張社保卡，就能成為上海人。

王炎和考慮了很久，做出決定的時候，周圍的親戚朋友都以為他瘋了。領導給了他3個月病假，說先去試試，不行就回來。王炎和怕自己退縮，直接遞上了辭呈。為了照顧他，當地組織部還給上海有關部門寫了一封推薦信，這讓王炎和哭笑不得，但他還是將信珍藏至今。

來到上海，孩子把秋褲脫了，很快學會了上海話，入學第一篇作文寫的是《熱愛上海，不忘家鄉》，完全變成了上海人。王炎和的大腦卻總在轉換，打車時，他想讓司機向里道開，司機聽不懂，他只好用蹩腳的上海話說句“向左轉”。

2017年，王炎和去了一趟美國，參加孩子的婚禮。當年孩子一口氣考上了複旦大學的自主招生以及美國幾所大學的全額獎學金，並最終選擇了美國，畢業後，繼續留在美國做起了金融分析師。現在，小兩口已經買了房子和遊艇。

為了激勵社會各界振興東北的信心，國家頒發的金牌被做成巨型浮雕豎立在哈爾濱市電機廠門前，一位下班的工人從這里匆匆走過。（視覺中國/圖）

“東北人不缺開拓精神”

在王炎和2000年離開遼寧時，25歲的李天天正在哈爾濱醫科大腫瘤免疫學專業讀研究生，他是一個土生土長的哈爾濱人。

那年4月，哈爾濱的市花丁香花開滿了大街小巷，李天天印象深刻，他創建的互聯網醫療公司就因此被命名為丁香園。

在哈爾濱讀書期間，因為發現很多同學不知道如何通過互聯網檢索國外最新的醫學進展，李天天萌生想法，創建了一個傳授文獻檢索知識的網站，也就是丁香園的雛形。

丁香園只是李天天眾多想法之一。他還利用寒假去冰雪大世界做兼職導遊，因為英文過硬，只帶外國團隊，一星期就能賺200美金。後來，他又把通過導遊結識的老外們搬回中國做外教，在哈爾濱開了英語培訓公司。

那時，一對一的外教課在哈爾濱還是新鮮事，因此迅速打開了市場。可很快，屬地派出所、稅務局、各種政府辦事人員都找上門來，說是來看看企業發展，實際是帶自己的孩子免費蹭課。

丁香園的前置審批也遇到了麻煩。李天天說，他當時拿著申請交到了當地衛生行政管理部門，但對方並沒有直接受理，而是送他兩句話：“你的想法很前衛，但有知識的人不上網。”在四處托人找關系的一年後，網站審批終於辦了下來。

2004年，李天天離開哈爾濱，前往中國協和醫科大學深造。走的時候，他把丁香園的服務器一起打包帶到了北京。北京的優勢是資料資源極其豐富，李天天花了很多精力采訪專家，整理後貼在丁香園上，並將病理討論結集成書。

決心創業前，他走了全國十幾個城市，和丁香園的版主們挨個碰面，兩位杭州站友——湘雅醫科大學博士畢業的張進醫生及在制藥領域工作多年的周樹忠對他說，杭州政府對創業的支持力度很大，要不一起來幹吧。

李天天放棄了博士學位。2006年，在杭州正式成立了丁香園。他們最初的辦公室是張進租住的房子，一間不到20平米的臥室。三個月後，一次偶然機會，時任杭州市科技局副局長的徐土松聽說了丁香園，就為他們在杭州市科技局的五樓，租借了一間70平方米的辦公室。

但在2008年，丁香園的資金鏈還是差點斷掉。很快，一些投資人開始與丁香園接觸，彼時活躍的風險投資以外資為主，但外資進入速度較慢，李天天了解到，北京、上海的企業搞定這些流程要花3-6個月的時間。

但沒想到，從丁香園開始整理資料遞交給杭州外匯管理局，到最後DCM中國投資的A輪200萬美金入賬，只用了18天時間，實際的行政審批只有8天。李天天說，現在回想起來，如果在其中某個環節稍有延誤，對企業的影響難以預料。

來杭州創業十一年，丁香園從最開始的三個人成為員工逾千人、已經實現規模化營收和盈利的中型互聯網公司。目前，丁香園還在杭州和福州開設了線下診所，並在銀川擁有一座互聯網醫院。

雖然駐紮銀川，但互聯網醫院打破了地域限制，來自全國各地的醫生和患者均通過網絡進行交流。李天天告訴南方周末記者，目前僅註冊醫生已有數萬人，最熱門的科室是婦科與兒科。

從2016年底開始，銀川作為國家智慧和醫改的雙料試點城市，通過一系列突破性的地方政策“彎道超車”，率先填補了國內互聯網醫院的監管空白。讓李天天更為意外的是，主推這項政策的銀川市官員，有兩位都是黑龍江人。

其中一位是銀川市副市長郭柏春，另一位是大數據局長。李天天印象很深，一次開會，郭柏春甚至“自找麻煩”：“我們還有哪些沒做到的地方，你們企業盡管提。我們想辦法解決。”

李天天相信黑龍江未來一定會重振雄風，他也期待為家鄉故土做貢獻的機會。他對南方周末記者說，他的祖輩是從山東“闖關東”來到東北的，他身邊許多東北人也都不缺乏闖蕩開拓的精神，缺的是給他們好好幹一場的大環境。

培育新興產業

李天天創業的這些年，正是中國經濟的黃金年代。

2001年，中國加入世界貿易組織（WTO），成為全球制造業的承接者，開啟經濟躍升的黃金十年，東北也不例外。

“振興東北”計劃於2004年出爐。統計數據顯示，2003年至2012年，是東北經濟發展最快的時期。2003年東北三省GDP總計12722億元，到2012年達到50477億元，是振興初期的3.97倍，年均增長率12.5%。

張國寶曾任國家發改委副主任、國家能源局局長、國務院振興東北地區等老工業基地領導小組辦公室主任等職，他在近期的一次公開演講中說，在第一輪振興東北老工業基地的八年中，國內外經濟大環境正逢高速增長，能源等原材料價格上漲，裝備需求量大，這對以重化工業為主的東北經濟結構是利好。

那段時間，第一重機廠的鋼鐵設備、核電設備訂單充裕，如魚得水。大慶油田日子也好過，那時國際原油價格每桶一百多美元，對黑龍江稅收貢獻也大。東北的鋼鐵廠、煤礦也是同理。

但在這一時期，東北人口依然外遷。根據2010年全國第六次人口普查數據，東北三省共流出人口四百余萬，減去流入的人口，東北地區人口凈流出180萬。

於瀟告訴南方周末記者，人口外遷的原因在於，東北的重工業是資本密集型產業，對就業的帶動不及互聯網、金融、文化等服務業。在“振興東北”這十年間，雖然趁著經濟複蘇，東北處置了許多歷史遺留問題，但新興產業尚未培育起來。

新興產業有賴於企業家創新，但民營資本對投資東北仍存疑慮。之所以有這樣的結果，北京大學光華管理學院教授劉學近日在接受媒體采訪時表示，東北比較普遍的問題是“結構性問題的非程序化處理”。

即有關人員通過差異化對待，謀求個人私利，增進個人權威，營造個人化的忠誠關系和信任關系。這種文化環境，對外只能吸引投機者，而非真正的投資者。對內只能孕育鉆營者，而非企業家。

“85後”劉欣是哈爾濱奧松機器人的高管，奧松機器人是教育類機器人排名前三的企業，2015年，被一家孵化器招商引去了深圳。

劉欣也跟著去了深圳。他對南方周末記者說，離開哈爾濱，主要原因是企業想集中精力做產品研發和設計，把生產外包出去，但哈爾濱沒有配套的供應鏈。“以前只能采購零件運回哈爾濱，自己加工。”他說，“不僅沒深圳做得好，而且附加值太低，運輸還浪費錢。”

同樣背井離鄉的還有33歲的徐林，他是遼寧丹東人，目前在合肥一家金融企業工作。他和妻子在韓國讀書時相戀，二人2012年回國時，在丹東和合肥之間，選擇了妻子的老家合肥。

之所以選擇合肥，是因為彼時趕上信托業井噴式發展，徐林學以致用。同時，合肥作為中部後發城市，也搭上了二線城市崛起的時代列車，譬如房價，就在上一輪地產熱中躥入了“高燒四小龍”之列。

前段時間回丹東，徐林感覺老家甚至跟他2006年出國前，都沒太大變化。徐林和散落天涯的朋友們聊天，大家主觀上都覺得家鄉好，想回到熟悉的土地上，但也都知道很難回去，“人家在往前跑，你原地不動，差距只能越來越大”。

其實，“振興東北”戰略的本意就是鼓勵資源型城市發展接續產業。但實際情況卻並不理想。

“黑龍江省三亞市”

2015年，遼寧在改革開放後，也出現了第一次人口凈流出。也就是說，從吉林和黑龍江流入的人口，已經彌補不了從遼寧遷出的人口。據遼寧省歷年統計公報，2015年末，遼寧省常住人口4382.4萬人，比2014年減少了9萬人。2016年末，人口繼續減少4.6萬人。

中國經濟自2013年開始進入新常態，推動經濟由中高速增長向中高質量發展。經濟增速下滑，以重工業為主、靠資源吃飯的東北，首當其沖。

黑龍江省長陸昊曾介紹過一組數據：2016年與2012年相比，黑龍江的能源產值減少了1587億元。張國寶說，其原因與國際原油價格下跌、大慶原油產量減少有關。比如原油價格從每桶一百多美元下降到每桶四十多美元，腰斬了一半多。而大慶油田一年產值2800多億元，“打個噴嚏”對黑龍江的經濟總量、稅收影響就很大。

除了資源價格下跌，東北還面臨很多結構方面的問題。張國寶還提到，為了保護東北黑土地的生態環境，2010年國家制定了大小興安嶺停止砍伐、經濟轉型的決定。木頭財政沒了，僅伊春一市，財政收入降到14億元，而財政支出要127億元。“對全國、對東北、對黑龍江全局，長遠看，戰略上是好事，但對於經濟增速肯定是個負面數據。”

劉芳先後經歷過伊春林場和大慶油田最輝煌的時代。她的祖籍在山東梁山縣，1960年代，她還沒出生，她的父親就帶著全家“闖關東”，來到黑龍江伊春。那時伊春有著世界上面積最大的紅松原始林，被譽為“祖國林都”。劉家人從此開始了背靠林場的生活。

“山上有‘黑瞎子’，但不影響山上的木材一車皮一車皮往外發。”劉芳說，1970年代，她們家就成了萬元戶，家具是一水的原木，連切菜板都是紅松木做的，彩電則是日本東芝牌。

經過二三十年的砍伐，山林破壞日益嚴重，國家號召封山育林，伊春林業局從1990年代開始風光不再。這幾年，伊春林區開始發展旅遊業，向外主打原始森林旅遊和漂流。劉芳的父母至今仍在伊春居住，靠每月兩千元養老金基本維持開銷。

劉芳後來考上了黑龍江大學，畢業後，很多同學南下創業，她也曾動搖過，但最終選擇了依靠石油快速崛起的大慶，大慶的工資當時是黑龍江全省最高的。前幾年，她把女兒送去了杭州讀大學，自己也尋思著要不要去海南過冬。

海南是東北老年人的養老勝地。在冬季來臨前，他們成群結隊飛往那里，租房或購買房產，甚至徹底移民。他們因此有了一個形象的稱呼——“snowbird（雪鳥）”。

從2015年開始，海南省統計年鑒專門開始統計候鳥人口，當年的候鳥人數為115萬。到了2016年，海南的候鳥人數已經超過121萬，占海南省常住人口13.2%。

海南省衛計委與北京大學社會學系合作的另一項調查結果顯示，在海南的“候鳥”中，北京和東北三省的占總數的53.9%。由於黑龍江人過於集中，三亞市又被戲稱為“黑龍江省三亞市”。

多位受訪者反映，早些年的時候，東北人和海南人常有沖突。比如在東北人看來，海南人做事閑散，像裝修房子，就打個臨時工，掙幾百塊錢，人就不來了，還有就是缺斤少兩。而許多東北人經濟條件也不是很好，加上脾氣暴躁，遇到這些情況，會直接開罵。

一位來海南做東北人早餐生意的長春人告訴南方周末記者，他家里有幾百畝土地，已經租給了合作社。“北大荒已經不需要人力了，一臺收割機一小時可以收割幾十畝田地。”他說。

近年來，農業也在探索供給側改革，以黑龍江為代表的農業大省亦在調整。張國寶說，黑龍江水稻年產量520億斤，對全國糧食安全貢獻巨大，但是如果水稻價格一斤差一元錢，影響就是520億元。

“產業留人”VS“繼續減少人口”

東北要不要留人，是存在爭議的。

在剛剛過去的2017年，關於東北經濟的論戰發生了好幾次，尤其是北京大學國家發展研究院名譽院長林毅夫團隊推出的《吉林報告》，一度引發討論熱潮。

《吉林報告》延續了產業留人的思路——以重化工為主導的資本密集型產業對就業的吸納能力非常弱，為了解決就業、利用勞動力資源稟賦，目前吉林省需要發展如輕紡工業的勞動力密集型產業。

很快，同樣畢業於北大的自媒體人塞冬，在其公號“黔財有話說”發布了一篇反駁文章，給不少公號帶來了極高的閱讀量，文章的標題叫做《關於東北，這里有一個顛覆式“藥方”》。

塞冬認為，讓東北人像《吉林報告》里提到的湖北人和重慶人一樣，走上制造業流水線是不可能的。雖然三省份的人均GDP均為八千多美元，但湖北和重慶兩省市存在許多人均3000-4000美元的貧困地區，而吉林最差的地區人均也有5700美元。

換句話說就是，東北並不窮。東北的平原占比顯著高於南方，人均耕地面積顯著高於南方。重慶與湖北的人均耕地面積相加，也只有吉林省的1/3。只有無法靠農業養活自己的地區，大量農民才會外出打工。

塞冬還認為，後工業化時代，東北已經囤積了遠超其所能承受的產業人口。再加上寒冷的氣候，東北應該和世界上其他甚至不及東北寒冷的地區一樣，順應自然，繼續減少人口。

而東北的大多數地區，應該成為機械化的大糧倉，成為野生動物的保留地，成為連綿的國家公園。同時，東北應該集中資源，保留那些具有東北特色的高等教育、科研、軍工、重工產業方面的人才即可。

於瀟同樣持此觀點。他說，東北有傳統的優勢產業，未來還需要保護好環境、儲存資源，那就需要一個與這種經濟形態相匹配的人口規模。東北現在是一億零九百萬常住人口，“這個人口規模其實還是很大”。

劉學也支持東北人口走出去，他說，真正適合東北發展的是以規模經營為基礎的初級農產品的生產和以資源為基礎的初級工業品的生產。現在由於東北人口眾多，其在規模和勞動生產率方面的優勢並不明顯，但如果一部分東北人能夠合理地轉移出去，一方面更利於他們自身的發展，另一方面，騰出來的土地空間就可以以規模化的方式進行生產，從而顯著提升勞動生產率。

養豬場大舉挺進東北，這似乎預示著東北的另一個產業方向。隨著2017年中央1號文件提出，引導生豬產能向東北4省區（遼寧、吉林、黑龍江和內蒙古）轉移，至少8家上市豬企宣布了“南豬北移”計劃。

與在南方不同，東北因土地廣闊、糧食便宜等優勢，豬企紛紛建立起規模化和自動化的養豬場。翟羽佳說，剛畢業的時候，養豬還是重體力勞動，一個月只能賺700塊錢，很多人撐不住。現在一人能養2000頭豬，月薪接近1萬，另外公司全是年輕人，這都是他選擇回到家鄉的原因。

不過，好消息背後，東北還是要面對沈重的歷史與現實：東北人口流失已導致養老金“穿底”。不久前人社部發布的《中國社會保險發展年度報告2016》顯示，黑龍江省2016年累計結余已經全部花光，並“負債”232億元。此外，吉林和遼寧兩省在2015年也首次出現了當年收不抵支。

對此，於瀟和劉學均認為，國家應該進行轉移支付。因為從整個國家的經濟效率來看，東北人口外遷，是人力資本得到利用的體現。

轉移支付正在成為現實。近日召開的全國人力資源和社會保障工作會議提出，2018年，要實施基本養老保險基金中央調劑制度，這是養老保險全國統籌邁出的第一步。

（應受訪者要求，王炎和、劉欣、徐林、劉芳為化名）

3家新三板企業上會“過1否2” 貝斯達攜“三類股東”闖關失敗

每經記者 冷輝

證監會公告顯示，1月26日有五家企業上發審會，分別是上海麗人麗妝化妝品股份有限公司、廣東宏川智慧物流股份有限公司、廣東朝陽電子科技股份有限公司、浙江春暉智能控制股份有限公司、深圳市貝斯達醫療股份有限公司。

雖然，有五家企業上會，但是僅1家獲通過，為新三板公司宏川智慧，另外兩家掛牌公司春暉智控、貝斯達則遺憾被否。

《每日經濟新聞》記者註意到，此次貝斯達是攜帶“三類股東”上會的。實際上，所謂的三類股東，就是契約型私募基金、資產管理計劃、信托計劃等，鑒於“三類股東”具有一定的特殊性，可能存在層層嵌套和高杠桿，以及股東身份不透明、無法穿透等問題，此前部分在審企業對“三類股東 ”采取了主動清理。而1月12日，證監會明確了新三板掛牌企業申請IPO時存在“三類股東”的四條監管政策，為相關企業存在“三類股東”問題吃下了定心丸。

3家新三板上會企業僅1家獲得通過

繼1月23日發審會上會企業“7否6”，1月24日上會企業“5否3”、另有1家被暫緩表決之後，26日上會的5家企業繼續延續低過會率的態勢，僅有1家獲得通過。至此，除了取消審核的1家企業之外，本周17家上會的企業直接被否的數量達到13家，直接通過的僅有3家，單周過會率低至17.6%，否決率高達76.5%。

具體來看，3家新三板上會企業，僅有1家獲得通過，便是宏川智慧。這是一家倉儲物流綜合服務提供商，主要為境內外石化產品生產商、貿易商和終端用戶提供倉儲綜合服務及其他相關服務，業務具體包括裝卸、倉儲、過駁、中轉、物流鏈管理等。目前擁有儲罐217座，罐容總量107.03萬立方米，是國內較大的民營化工倉儲企業。

宏川智慧2017年1-9月營業收入為26966.23萬元，扣除非經常性損益歸屬於母公司所有者的凈利潤達7010.96萬元。而在去年上會時遭遇暫緩表決，如今二次上會的春暉智控則被否，其2017年1-6月扣非後歸母凈利潤為3026.51萬元。

貝斯達則相對較為特殊，在上會之時股東序列中存在“三類股東”。招股書顯示，貝斯達現有股東中存在契約型基金和資產管理計劃，不存在信托計劃。契約型基金和資產管理計劃的股東數量合計為10名，持股數量合計為209.35萬股，持股比例合計占其股份總數的 0.63%。

貝斯達是一家集大型醫學影像診斷設備研發、制造、銷售和服務為一體的專業制造商和全面解決方案的服務提供商，為醫療機構客戶提供優質的大型醫學影像診斷設備和軟硬件結合的整體解決方案。貝斯達2017年1-9月營業收入30101.04萬元，扣非後歸母凈利潤為6115.74萬元，如今一朝上會被否。

今年以來IPO發審通過率低至三成

據Wind數據統計顯示，今年以來發審委審核首發企業45家（含二次上會），僅15家獲通過，23家未通過，其他暫緩表決、上會前臨時取消審核等情形共計7家。今年以來IPO發審通過率降至33.33%，否決率升至51.11%。

針對“發審會更關註上會企業合規性”的市場看法，中國民族證券投資銀行總部董事廣澤峰表示，被否決背後的具體原因不好評論。合規性有一個閥值的問題，合規程度的上下幅度有時候不太好掌控。合規從嚴一點，通過率可能就降低了，合規的這種指標掌握起來有一定的尺度，尺度緊了一點過會就少了。

廣澤峰認為，今年以來的低過會率對於近期的投行工作可能有所影響，比如有的在排隊的、尤其是排隊靠前的，可能會比較緊張，也有不少企業在上會前臨時取消審核。中長期看可能也沒有太大的影響，投行接項目不會有太大的變化。如果說通過率持續這麽低的話，相對來講，重組市場可能稍微好一點，刺激並購重組市場。

《每日經濟新聞》記者註意到，截至1月26日Wind數據顯示，今年並購重組通過率達到了92%，雖然並購重組上會案例不如首發上會案例多，僅有13家次，但僅有1次未通過審核，其余全部獲得通過。

此前的1月12日，證監會正面回應“三類股東”問題，並明確了“三類股東”不能作為公司實際控制人，不能存在杠桿、分級、嵌套，要求做穿透式披露，對存續期作出合理安排等監管核查要求。但此次貝斯達依然未能過會。

對此，廣澤峰表示，這一直以來都是一個問題。最好就是不要有“三類股東”，如果存在，盡量在上會前清理掉，能清理掉就清理掉，但要是實在清理不掉也沒有辦法，還是要按照監管要求來做。

IPO觀察 | 天風證券順利闖關，A股今年已有5家券商過會

有業內人士向第一財經記者透露，5月3日當日的發審會中，第二家審核的公司天風證券股份有限公司（下稱“天風證券”）已順利過會。

今年以來，已有5家券商成功過會，其中包括華林證券、南京證券、中信建投、長城證券以及最新過會的天風證券。而今年第一家過會的華林證券遲遲沒有收到證監會核發的IPO批文，而在3月13日上會的南京證券也於4月27日拿到了發行批文。

未上會的證券公司中，國聯證券、紅塔證券目前處於“預先披露更新”狀態，中泰證券為“已反饋”狀態。

另外，5月2日，證監會接受了來自瑞士銀行有限公司（UBS）的申請材料。該申請事項為瑞士銀行有限公司（UBS）擬將持有的瑞銀證券有限責任公司的股權比例從24.99%增至51%，實現對瑞銀證券的絕對控股。目前，證監會網站顯示該事項為“已受理”狀態，這表明首家合資證券公司變更實際控制人的申請已進入審批程序。

4月28日，證監會對外公布《外商投資證券公司管理辦法》（下稱《外資辦法》），允許外資持股比例最高可達51%，同時，宣布“即日起，符合條件的境外投資者可根據該辦法和服務指南的要求，向證監會提交變更公司實際控制人或者設立合資證券公司的申請材料”。

此前，證監會新聞發言人就《外資辦法》答記者問時表示，在本《辦法》征求意見過程中，歐洲及亞洲等地多家大型金融機構已向證監會了解、征詢有關公司設立和股權變更情況，並多次表示正在積極準備相關材料，擬提交相關申請。此外，近期證監會正就《證券公司股權管理規定》公開征求意見，進一步完善股東資格條件、股權管理相關要求等。

IPO觀察| LED芯片陷入價格戰，人均年薪30萬的晶豐明源將如何闖關

在半導體這個高科技領域，國內企業要麽暫時無法掌握最核心技術，要麽深陷價格戰怪圈。特別是能夠實現較高利潤的電機芯片、手機芯片、通訊芯片等，國內企業技術水平還有待大幅提高。最近不少企業已經加大了研發投入，比如格力電器（000651.SZ），董事長董明珠日前就高調宣布，投資500億也要進軍芯片領域。

但是，對半導體領域某些產品而言，因為產能的大幅擴大，部分行業已經陷入價格戰的怪圈。比如2018年一季度，面板行業龍頭的京東方（000725.SZ）已經因為面板領域的價格戰，單價銷售下滑而業績並不理想。

LED照明驅動芯片同樣已經陷入價格戰，即將沖刺IPO的上海晶豐明源半導體股份有限公司（下稱“晶豐明源”）又要如何闖關？另外，較高的應收賬款和存貨，以及人均超過30萬元的年薪，都是晶豐明源所要面對的挑戰。

享有近三成份額，價格戰依然激烈

LED芯片的價格戰，已經影響到晶豐明源的運營，其兩類主要產品近年都陷入了價格戰，即使是晶豐明源在國內已經有逼近30%的份額，依然需要靠降低價格來搶占市場。

晶豐明源是目前國內領先的LED照明驅動芯片設計企業之一，“LED 照明驅動芯片作為公司核心主營產品，其技術含量、工藝水平等性能指標在行業內處於領先地位，已經達到或接近國際先進水平。”LED照明驅動芯片產品下遊主要客戶為 LED 照明生產廠商，晶豐明源與國內外主要的 LED 照明產品供應商如飛利浦、歐普照明、雷士照明、陽光照明、三雄極光、佛山照明、得邦照明等均建立了長期的合作關系。

招股書稱，“根據國家半導體照明工程研發及產業聯盟（CSA）統計，2016年我國國內LED照明產品產量約為80億只，公司2016年LED照明驅動芯片國內銷量為23.04億顆。按照每只 LED 照明產品通常配套一顆LED照明驅動芯片測算，公司2016年國內LED照明驅動芯片市場占有率約為28.80%，市場占有率較高。”

不過這種市場占有率較高，其實是用低價戰略獲得的，“公司通用 LED 照明驅動芯片產品報告期內銷售單價分別為0.2795 元/粒、0.2201元/粒、0.2190元/粒。2016年及2017年單價同比分別下降 21.25%、0.50%。通用LED照明驅動芯片銷售單價2016年較2015年下降幅度較大，主要原因系通用LED照明驅動芯片市場競爭較為充分，為擴大市場份額，在晶圓等原材料以及封測費用下降時，發行人在保證合理毛利率的前提下，主動降低了通用LED照明驅動芯片的銷售單價。”

晶豐明源智能LED照明驅動芯片產品報告期內銷售單價分別為0.3829元/粒、0.3775元/粒、0.3405元/粒。2016年及2017年單價同比分別下降1.41%、9.80%。智能LED照明驅動芯片2016年銷售單價與2015年基本持平，主要原因系智能LED照明驅動芯片系晶豐明源2015年度在原有通用LED照明驅動芯片基礎上研發推出的新產品，較通用 LED 照明驅動芯片具有產品性能更優、功能更多及技術附加值更高的競爭優勢，並且2015年及2016年發行人該類產品的同行業競爭產品較少；因此，2016年智能LED照明驅動芯片在營業成本下降6.26%時，銷售單價僅下降1.41%。

不過智能LED照明驅動芯片2017年銷售單價較2016年下降9.80%，主要原因系同行業企業推出了相似產品，發行人為進一步擴大市場占有率，通過優化產品銷售策略，在保持產品合理毛利率的前提下主動降低單位產品售價。

由此可見近兩年LED照明驅動芯片都面臨著價格戰的問題。

曾經在華南某知名家電企業任職的一位資深半導體工程師向第一財經記者表示，其實深圳華強北專門有幾棟樓是做LED產業的，驅動方面的技術可以說幾乎沒有秘密可言。低端的直接幾個二極管和電容就可以驅動LED，稍微高級一點的用大廠家的驅動IC（Integrated Circuit，一種微型電子器件或部件），前幾年調整色溫還是很高級的技術，現在其實也很普及了，這個市場進入了看誰廉價就可以迅速鋪貨的時代。

晶豐明源主要競爭對手之一，半導體明星股士蘭微（600460.SH）2018年一季度業績也並不理想，營業收入上升10.48%到6.5億元，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤下跌10.22%。

人均年薪近31萬，存貨應收賬款較高

有不少業內人士呼籲，要提高半導體專業人才的待遇，才能更好促進產業發展。而從晶豐明源的情況看來，人均近31萬元的年薪，這已經遠遠高於不少知名制造業企業水平，早已經靠攏某些知名金融企業水平。晶豐明源的應收賬款、存貨，以及現金流量狀況也不算樂觀，按照晶豐明源的說法，大量對外采購是主要原因。

2015年到2017年，員工平均薪酬分別為26.72萬元、30.88萬元和30.93萬元，呈現逐年穩定增長趨勢，相對於上海“信息傳輸、軟件和信息技術服務業”職工平均工資，處於較高水平。晶豐明源稱，員工平均薪酬高於同地區平均水平，主要系公司作為國內領先的驅動類集成電路設計企業之一以及國內LED照明驅動芯片等細分領域的領先企業之一，為吸引更多人才，保持競爭優勢，制定了較有吸引力的薪酬制度。

2015年末、2016年末及2017年末，公司應收賬余額分別為6,575.84萬元、8,242.05萬元及11,087.16萬元，占營業收入的比例分別為18.41%、14.44%及15.88%，應收賬款周轉天數分別為47天、47天和50天。

2015年末至2017年末，公司存貨的賬面價值分別為4,177.08萬元、3,869.85萬元和8,696.06萬元，占總資產的比例分別為 15.15%、13.94%和 23.72%。公司主要進行集成電路設計，采用Fabless（無晶圓廠的集成電路企業）經營模式，主要負責芯片的設計、生產工藝技術的開發及產品質量管控，晶圓制造、封裝、測試等生產制造環節通過定制化采購或委托加工方式完成。

晶豐明源向晶圓供應商提供版圖設計，由晶圓供應商將版圖中的圖像數據轉移至矽片上形成包含版圖設計信息的晶圓產品。晶豐明源的采購對象包括華虹宏力、中芯國際（00981.HK）、華潤上華等。

2017年，晶豐明源凈利潤為7611.59萬元，然而經營活動現金流量為-660.07萬元，主要原因是：隨著業務規模的不斷擴大，發行人為生產經營采購的晶圓等主要原材料有所增長”隨著業務規模的擴大。2017年晶豐明源為采購生產經營的原材料晶圓以及預付封裝測試服務費使得預付款項增加2135.78萬元。此外，隨著業務規模的擴大應收賬款也有所增加。