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央行、香港金管局聯合公告 同意開展香港與內地債券通

央行網站5月16日消息，中國人民銀行、香港金融管理局決定同意中國外匯交易中心等開展香港與內地債券通，債券通正式啟動時間將另行公告。債券通初期先開通“北向通”，未來適時研究擴展至“南向通”。“北向通”沒有投資額度限制。

公告全文如下：

為促進香港與內地債券市場共同發展，中國人民銀行、香港金融管理局決定同意中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心、中央國債登記結算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司(以下統稱內地基礎設施機構)和香港交易及結算有限公司、香港債務工具中央結算系統(以下簡稱香港基礎設施機構)開展香港與內地債券市場互聯互通合作(以下簡稱“債券通”)。現就有關事宜公告如下：

一、“債券通”是指境內外投資者通過香港與內地債券市場基礎設施機構連接，買賣兩個市場交易流通債券的機制安排。初期先開通“北向通”，即香港及其他國家與地區的境外投資者(以下簡稱境外投資者)經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、托管、結算等方面互聯互通的機制安排，投資於內地銀行間債券市場。未來將適時研究擴展至“南向通”，即境內投資者經由兩地基礎設施機構之間的互聯互通機制安排，投資於香港債券市場。

二、“債券通”是中央政府支持香港發展、推動內地和香港合作的重要舉措，有利於鞏固與提升香港國際金融中心地位，有利於穩步推動我國金融市場對外開放，有利於境外投資者擁有更多的投資渠道，有利於香港的長期繁榮穩定。

三、“債券通”遵循兩地債券市場的相關法律法規。“北向通”遵守現行內地銀行間債券市場對外開放政策框架，同時尊重國際慣例做法。“北向通”投資者和交易工具範圍均與人民銀行相關公告規定的範圍保持一致，通過兩地基礎設施機構之間合作互聯，境外投資者可以更加便捷地投資內地債券市場、配置人民幣資產和進行相關風險管理。“北向通”沒有投資額度限制。

四、香港與內地債券市場監管機構將各自采取所有必要措施，確保雙方以保障投資者利益為目的，在“債券通”下建立有效機制，及時應對出現的違法違規行為。香港與內地債券市場監管機構將簽訂監管合作備忘錄，建立健全監管合作安排和聯絡協商機制，維護金融市場穩定和公平交易秩序。

五、香港與內地基礎設施機構應當按照穩妥有序、風險可控的原則，積極推進“債券通”的各項準備工作，在完成相關規則和系統建設、回應市場參與者實際需求、獲得相關監管許可及其他所有必需的工作準備就緒後，正式啟動“債券通”。

“債券通”正式啟動時間將另行公告。

內地與香港“債券通”答記者問

一、“債券通”推出的背景是什麽?

新世紀以來，我國債券市場借鑒國際經驗，堅持市場化的改革方向，取得了較好的發展成績。截至2017年3月末，我國債券市場托管量達到65.9萬億元，位居全球第三、亞洲第二，公司信用類債券余額位居全球第二、亞洲第一，其中，銀行間債券市場產品序列完整、交易工具豐富，已成為我國債券市場乃至整個金融市場的主體。

近年來，我國銀行間債券市場對外開放程度不斷加深。2016年人民銀行發布3號公告，進一步拓寬了可投資銀行間債券市場的境外機構投資者類型和交易工具範圍，取消了投資額度限制，簡化了投資管理程序。截至目前，已有473家境外投資者入市，總投資余額超過8000億元人民幣。但與其他開放程度較高的國際市場相比，仍需要進一步全面深化開放。

同時，內地與香港金融市場始終保持良好互動，聯系不斷深化，具備較好的合作基礎。目前已有近200家在港金融機構進入內地銀行間債券市場投資。作為國際金融中心，香港擁有與國際接軌的金融基礎設施和市場體系，許多國際大型機構投資者已經接入香港交易結算系統。在此背景下，以兩地基礎設施互聯互通實現內地與香港“債券通”，是中央政府支持香港發展、推動內地和香港金融合作的重要舉措。

二、推動“債券通”具有哪些方面的積極意義?

第一，有利於鞏固和提升香港的國際金融中心地位。“債券通”以香港為節點，連接起中國內地與多個不同經濟體市場與投資者，可進一步強化香港在金融市場對外開放中的橋頭堡地位，有利於增強香港在全球金融中心中的競爭力，維護香港的長期繁榮穩定。

第二，有利於加強內地和香港合作。“債券通”的推出，將促進兩地在監管執法合作、投資者保護、金融市場基礎設施互聯互通等方面緊密溝通、加強協調，實現雙贏甚至多贏效果。

第三，有利於我國金融市場擴大對外開放。債券市場開放是中國金融市場對外開放的重要內容。當前，中國已經成為世界第二大經濟體，人民幣已進入國際貨幣基金組織特別提款權(SDR)貨幣籃子，未來將有更多人民幣資產配置的需求。“債券通”將會進一步豐富境外投資者的投資渠道、增強投資者信心，有利於在開放環境下更好促進國際收支平衡。

三、“債券通”與現行的銀行間債券市場開放政策是何關系，有哪些創新?

首先，“債券通”是我國銀行間債券市場進一步對外開放的新舉措，同時仍遵從既有的資本項目管理、中長期機構投資者資質要求、投資交易信息全面收集等規範管理安排。

其次，“債券通”以國際債券市場通行的模式為境外機構增加了一條可通過境內外基礎設施連接便捷入市的新渠道，以提高入市效率。從其它國家債券市場對外開放的經驗看，境外投資者既可以采取逐家到境內開戶模式入市，也可以通過基礎設施連通的模式投資於該國債券市場。其中，前一種模式下，對境外投資者要求較高，需要對該國債券市場相關法規制度和市場環境有全面深入的了解;後一種模式下，境外投資者可以依靠基礎設施互聯和多級托管來便捷地“一點接入”全球債券市場，成為了國際主流做法。“債券通”屬於後一種模式，其通過兩地債券市場基礎設施連接，使國際投資者能夠在不改變業務習慣、同時有效遵從內地市場法規制度的前提下，便捷地參與內地債券市場。

四、“債券通”存在哪些風險與挑戰?如何防範?

客觀上看，實施“債券通”可能在跨境資金流動、投資者保護與市場透明度、基礎設施互聯、跨境監管執法等方面面臨一定風險與挑戰。我們主要采取以下應對措施：

一是分步實施。現階段實施“北向通”，未來根據兩地金融合作總體安排適時開通“南向通”，影響總體可控。特別是，人民銀行始終註重引入以資產配置需求為主的央行類機構和中長期投資者，“債券通”引入的境外投資者與已有可直接入市的投資者範圍相同，資金大進大出的風險相對較低。

二是完善相關制度安排。初期擬采用成熟市場普遍采用的做市機構交易模式，可以有效降低境外投資者的交易對手方風險，在市場發生波動時亦可較好地吸收流動性沖擊、穩定市場。同時加強基礎設施管理，制定穩健合理的系統連接安排，確保業務系統在軟硬件架構設計、人員保障、監控管理等方面的可靠性。

三是深化監管與執法合作。人民銀行一直與香港金管局等監管部門保持緊密溝通。下一步擬簽署監管合作備忘錄，“債券通”實施後兩地監管當局將在信息共享、聯合執法等方面進一步密切合作。

五、“債券通”有沒有具體的時間表?

“債券通”將在我國金融市場對外開放的整體規劃與部署下分階段實施。當前為實施“北向通”，兩地基礎設施機構正在積極合作開展系統建設、協議簽署、規則制訂等互聯互通準備工作。未來兩地監管當局將結合各方面情況，適時擴展至“南向通”，將其作為境內機構“走出去”投資境外債券市場的可選通道。

六、為什麽先開展“北向通”交易?

一方面是為了滿足現階段國際投資者投資內地債券市場的需求。近年來，我國經濟保持中高速增長，債券市場發展成效顯著，人民幣債券資產的吸引力不斷上升。彭博、花旗等國際債券指數提供商先後宣布將把中國債券市場納入其旗下債券指數，表明國際投資者配置人民幣資產、投資內地債券市場的需求不斷增強。

另一方面先開展“北向通”也符合分步實施、穩妥推進的原則。“債券通”是內地與香港兩個債券市場兩種交易結算制度的對接，涉及到兩地交易、結算等多家金融基礎設施平臺，在技術和實施要求等方面存在一定的複雜性和挑戰。本著分步實施、穩妥推進的原則，紮實做好“北向通”，可以為未來“雙向通”積累經驗。

香港金管局總裁陳德霖：有足夠能力維持港元穩定

4月12日，香港金管局總裁陳德霖稱，重申金管局會在7.85水平買港元沽美元，保證港元不會弱於7.8500。視乎資金的走向，未來港元有可能會再次觸發“弱方兌換保證”。

陳德霖強調，金管局有足夠能力維持港元匯價的穩定和應付資金大規模流動的情況，大家毋須擔心。

數據顯示，周四亞洲交易時段開始時，港元兌美元再度跌至7.85，觸及弱方兌換保證，是自2005年當前強弱方兌換保證水平設立以來的最低水平。

根據香港聯系匯率制度，在港元跌至7.85時，香港金管局保證在該水平買入港元。香港金管局今日買進8.16億港元，此為2005年推出聯系匯率兌換保證區間以來首次買進本幣。

金管局打響港元保衛戰！港股或迎流動性壓力

在靜觀其變幾個月後，香港金管局（HKMA）終於出手，開始幹預已創下33年新低的港元。

4月13日，香港金管局副總裁李達誌會見傳媒時表示，在昨晚倫敦交易和今早紐約交易時段，港元兩度觸及1美元兌7.85港元的弱方兌換保證，香港金管局進行了兩次外匯交易，買入港元，沽出美元，交易總值32.58億港元，令下周一銀行體系總結余縮減至1765億港元。

根據聯系匯率制度，金管局會在7.75港元兌1美元的匯率水平時，從持牌銀行買入美元；當觸及7.85港元的弱方保證時，會賣出美元。因此在觸及7.85前金管局都沒有必要幹預。然而在美聯儲持續加息、港元流動性泛濫的背景下，港元兌美元不斷走弱，逼近弱方保證。“交易員其實並不會去挑戰金管局的底線，我們都在7.85的地方等著呢。”某大型中資行外匯交易員告訴第一財經記者，此前金管局遲遲不出手可能也是在給市場做“壓力測試”。

對此，港股在4月13日先是高開，然而恒生指數在同日10:30左右小幅跳水，小跌近0.09%。“盡管此前互聯互通額度擴容利好港股，但未來金管局持續收緊流動性的預期仍使得港股存在壓力，二季度的外部不確定性也較高，包括地緣政治風險和美聯儲緊縮。”建銀國際分析師對記者表示。目前，一個月HIBOR(香港銀行間同業拆借利率)已由2015年的0.22%水平，增至最近的0.8%，加息步伐料會一直漸進。

金管局入場幹預港元

在過去的一年中，港幣兌美元的匯率一路貶值，並在3月底極度接近聯系匯率制度下7.75-7.85的弱側。在美元的弱勢下，作為亞洲貨幣的港幣出現持續貶值，讓市場頗有些難以理解。

“關鍵問題還是在於利率。”德國商業銀行亞洲高級經濟師周浩對第一財經記者分析稱，根本上來說，港元的利率保持低位，是港元貶值的根本原因。傳統意義上而言，香港沒有獨立的貨幣政策，其通過輸入美國的貨幣政策來達到匯率與美元掛鉤的目的，因此美聯儲加息周期下，港元匯率理論上也應隨之上升。 但目前的情況卻恰恰相反，港元利率去年以來一路下跌。

眼下，3月期LIBOR（倫敦銀行間同業拆借利率）已升至2%左右，而HIBOR仍徘徊在1%。“現在港元流動性好，導致HIBOR維持低位，在美聯儲加息、推進縮表的情況下，利差自然就會對港元造成壓力。”周浩說。

流動性泛濫的確是導致利率走低、港元兌美元走弱的直接因素。從2014年下半年開始，香港開始出現持續的資本流入，具體來看，香港金管局持有的基礎貨幣在2014年年中大約在1.2萬億港幣，而到了2016年年初，已經激增至1.6萬億港幣，而近期則趨近1.7萬億港幣。

有分析師認為，基礎貨幣的快速增長，表明有資金流入香港。無論出於對樓市股市的看好，還是內地企業出海的需要，香港是內地資金青睞的目的地。但資產價格的上升卻沒有推升港幣的利率，這成為港幣貶值的原因之一。

也有交易員對記者表示，最終，息差擴大或維持較高水平便意味著套息的動力增強，即賣出低息貨幣（港元）、持有高息貨幣（美元），這種成熟的交易方式推動港元加速貶值。

金管局一直在等待“市場自律機制”奏效、港元自動回升，但觀察多時的金管局終於還是出手幹預，在市場上買入港元、拋出美元，以支持港元上行。

此次，金管局進行了兩次上述外匯交易，交易總值32.58億港元，令下周一銀行體系總結余縮減至1765億港元。李達誌在現場表示，有資金流出港元體系在預期之中，也符合聯系匯率的設計，而香港外匯基金有高流動性的美元資產，可作即時兌換。

港股或存流動性壓力

各界關註的是，香港金管局買入港元，意味市場有資金流走。對此李達誌強調，目前香港銀行體系能力足夠可應付，銀行間的高流動資產達4萬億港元，香港金管局和銀行都有能力應對。

“短期資金流出規模不大，銀行總結余仍有1765億元，利率還沒有反應並跳升，但要關註後續資金流出規模和利率變化。2季度是外部不確定性比較高的。”建銀國際分析師告訴記者。

李達誌也提及，目前香港銀行體系結余接近1800億港元，這個水平仍是相當高，但未來趨勢是跟隨美元趨近，利率水平也會慢慢提升。

正如李達誌所說的，盡管目前結余水平仍然較高，但未來香港市場跟隨收緊流動性的趨勢已經無法逆轉。多位港股策略師也對記者表示，金管局的幹預和後續的變化會使貨幣基礎快速減少，並使得HIBOR快速上升，壓抑港股估值。眼下的關鍵還是要看美國通脹走勢和加息預期的變化。如果預期收緊，可能影響美元和港元的息差走勢繼續擴大，觸發港幣匯率跌至7.85弱方保證，並持續在該水平，這會使金管局持續收緊。

眼下，建銀國際香港流動性指數和恒生指數的價差已經擴張到一定高位，根據歷史經驗分析，分析師也認為這意味著未來港股面臨回調的壓力。

不過，就4月13日早盤的表現來看，港股的反饋並不算負面，恒生指數上午的波動區間控制30,800 - 31,020，漲跌幅波動都較小。

早前，互聯互通擴容以及貿易戰暫緩的利好推動港股連日攀升。4月11日，中國人民銀行行長易綱宣布，為進一步完善內地和香港兩地股市互聯互通的機制，從5月1日起把互聯互通每日的額度擴大4倍。記者獲悉，這一調整其實也在為A股納入MSCI新興市場指數鋪路。

機構認為，港股通擴容進一步增厚政策紅利。雙向額度的同步大幅上調，一方面為A股加入MSCI以後北上資金擴容提供了寬裕的資金跑道，另一方面將更好地支持內地資金更深程度參與港股市場（且可能不限於二級市場）。去年全年，港股就見證了大幅度的南下資金流入，估值修複持續。

2018年，多家機構普遍認為港股或先揚後抑。隨著利率水平的上升，越往後對於多頭恐將越為不利。 國信證券就提及，港股一季度的走勢追隨美股，振幅加大，風格在小市值。公用事業（市場風險偏好的下降）、能源（原油價格的振蕩上行）、工業（相對零散）、金融（銀行股的估值修複）、軟件（後周期）表現頗佳，這實質上反應的是今年繼續去杠桿過程中，市場對地產板塊以及地產直接、間接拉動的上遊板塊的擔憂，進而將資金更多湧入至低PE（銀行）、低風險（公用事業）、趨勢性明顯（能源）的板塊。隨著外部不確定性上升、市場的風險偏好在下降，未來應淡化估值、關註經濟的基本面。

香港金管局：有能力應對資金流出的情況

昨日港元兌美元跌破7.85弱方兌換保證，令香港金融管理局（下稱“金管局”）兩度出手，金管局副總裁李達誌在香港的記者見面會上強調，受香港和美國息差擴大影響，屬於正常合理的套利行為，2008年金融海嘯後共有1300億美元流入港元體系，目前資金流出的情況完全在金管局預計中，香港也絕對有能力應對。

港匯走弱觸發7.85弱方兌換保證，昨晚金管局入市在市場買入8.16億港元，並在香港清晨時間再度入市承接港元沽盤，買入24.42億港元以維持港匯穩定，兩次入市共買入32.58億港元。下周一（4月16日）香港銀行體系結余總額減至約1765億港元。

李達誌說，港元觸及弱方兌換保證，是受到香港和美國息差擴大引致的套利交易影響，屬於正常及合理市場活動。目前港匯仍徘徊於7.85弱方兌換保證附近，交易量處於合理水平，但當市場有很多港元沽售活動時，港匯會再次觸及弱方兌換保證，屆時金管局會再次作出外匯交易，即買港元、沽美元。

港匯在弱方兌換保證會維持多久要視市場情況，當港元利率上升，與美元利率息差收窄時，套利交易可能減少，資金或會減慢流出。他強調，香港金融市場有深度，靈活有效。香港有資金流出港元體系，是金管局預期之內，目前香港銀行體系流動性非常充裕，有資金流走時，可以應付資金流走，而香港的流動性非常高，高流動資產達到4萬億元。

2008年金融海嘯之後有1300億美元流入港元體系，並一直放在外匯基金，作為高流動性美元資產。當港元資金流出，這些美元資產提供金管局可以即時兌換給投資者。

金管局方面認為，港匯強弱方範圍小，只有1.3%的幅度，不存在港元大幅貶值的說法，金管局是否再發行外匯基金票據要視市場情況，取決銀行需求。

李達誌稱，目前整體方向有利港元利率慢慢向上升，金管局及銀行體系絕對有能力應對情況。此外，目前港元銀行體系結余仍處於相當高水平，同時港元利率持續正常化，過去一段時間銀行間拆息也在慢慢上升。他同時強調加息過程會漸進，並慢慢趨近美元利率，提醒市民做好風險管理。

銀行體系結余對加息時間有一定影響，但最優惠利率何時上升，受到銀行資金水平影響，相信當銀行間資金成本慢慢升至某個水平，銀行會作出商業決定。

李達誌表示，除了利率水平，樓價也受很多不同因素影響，提醒市民在利率不斷上升的情況下，買房或進行其他借貸要管理好風險。

對於金管局昨晚出手幹預港匯，金管局總裁陳德霖也發布公告稱，這次是2005年金管局推出三項優化聯系匯率制度的措施，包括將弱方兌換保證移至7.85的水平以來，市場首次觸發金管局的弱方兌換保證。他重申金管局會在7.85水平買港元沽美元，保證港元不會弱於7.8500，並強調這是聯系匯率制度的設計和正常運作。

陳德霖稱，隨著資金的走向，未來有可能會再次觸發弱方兌換保證。金管局有足夠能力維持港元匯價的穩定和應付資金大規模流動的情況，大家不必擔心。

港元持續走弱，香港金管局6天買入190億

4月17日，香港金管局（HKMA）第六度出手，在美國交易時段購入57.7億港元以支持港元匯率。此前港元兌美元持續走軟、屢屢觸及7.85的弱方匯兌保證。至此，金管局六天出手六次，總計購入了190億港元，這也是十三年來金管局首次出手。不過，港元似乎仍無起色。

截至17日15:00，美元／港元維持在7.8498，逼近7.85的弱方保證水平。甚至有投資者擔憂，在持續的貶值壓力下，港元可能會對美元脫鉤，因此市場不斷囤積美元，加劇港元拋壓；更有一種擔憂在於，國際炒家可能通過做空港元來押註金管局幹預、收緊流動性，從而通過做空港股股指期貨獲利。香港恒生指數早盤低開，上午一度小幅反彈，截至15:10回吐漲幅，報30167.45，跌0.49%。

德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩對記者表示，港元遲遲強不起來，主要因為Hibor（香港銀行間拆借利率）維持低位，這又主要因為港元貸款需求低迷。“金管局始終偏好‘不幹預主義’，這也意味著其可能會‘被動幹預’，主要為了捍衛7.85的點位，並讓金融機構謹慎行事。因此，港元並不太可能大幅升值，未來港元很長一段時間預計會維持在7.85的水平。”

對於脫鉤的擔憂，不少機構分析師表示可能性微乎其微，對於香港這個小型、開放的區域而言，掛鉤美元的聯系匯率制仍最為合適，只是短期的擔憂可能沖擊市場情緒，所謂“心魔”。“立足於逾4千億美元的外匯儲備，以及1998年、2008年兩次危機處置經驗，香港貨幣當局有能力穩定港元匯率預期。”工銀國際首席經濟學家程實對記者表示，通過強化區域聯動，長期而言港元匯率制度可能將從單一盯住美元的模式，逐步升級為“雙核模式”（盯住美元+人民幣）或“多元模式”（盯住一籃子貨幣）。

六天六度幹預

金管局十三年來的首度幹預，一來就來的轟轟烈烈、出乎市場意料。

4月12日（上周四），在港元兌美元跌至7.85後，金管局兩度入市，先後買進8.16億港元和24.42億港元。這是2005年推出聯系匯率兌換保證區間以來金管局首次買進本幣。

4月13日晚間，金管局為維護聯系匯率制度買入30.38億港元。14日淩晨，金管局又因港元兌美元匯價觸及弱方兌換保證買入33.68億港元。至此，金管局合計買入96.64億港元。銀行體系總結余在4月17日將降至1701.14億港元。

在金管局連續出手後，14日淩晨，港元仍在測試7.85這一“下限”。16日下午，港元終於“撐不住了”，金管局迅速作出反應，又在市場買入35.87億港元。

根據聯系匯率制度，金管局會在7.75港元兌1美元的匯率水平時，從持牌銀行買入美元；當觸及7.85港元的弱方保證時，會賣出美元。因此在觸及7.85前金管局都沒有必要幹預。然而在美聯儲持續加息、港元流動性泛濫的背景下，港元兌美元不斷走弱，逼近弱方保證。

也有某對沖基金投資經理對第一財經記者表示，此前金管局遲遲不出手可能也是在給市場做“壓力測試”，金管局一向主張“沒事不幹預”，但事實上來看，可能應該更早入場幹預。

港元或持續弱勢

盡管金管局大幅出手，總計買入190億港元之多，但市場預計港元近期很難走強，或持續維持在7.85的水平。

“最關鍵的問題是，港元利率一直起不來，這體現為住房市場收緊後，各界對於港元貸款的需求較弱，而原本香港流動性就泛濫，外加美聯儲持續加息的壓力。”周浩告訴記者，目前3個月期Hibor利率仍然在1.2%左右，在幾度幹預後也並沒有提升，而美元3個月期Libor卻已經逼近2.4%，這一利差也使得港元越來越弱。

周浩也認為港元很難在短期內大幅上漲，理由是金管局的“不幹預”風格決定了即使幹預也是被動型幹預，同時港元利率難以大幅走升，因此美元/港元很可能在未來一旦時間維持在接近7.85的弱方水平。

過去幾年，流動性泛濫的確是導致利率走低、港元兌美元走弱的直接因素。從2014年下半年開始，香港開始出現持續的資本流入，具體來看，金管局持有的基礎貨幣在2014年年中大約在1.2萬億港元，而到了2016年年初，已激增至1.6萬億港元，而近期則趨近1.7萬億港元。

有分析師認為，基礎貨幣的快速增長，表明有資金流入香港。無論出於對樓市股市的看好，還是內地企業出海的需要，香港是內地資金青睞的目的地。但資產價格的上升卻沒有推升港元利率，這成為港幣貶值的原因之一。

4月15日，香港財政司司長陳茂波在博客中指出，市場對港元流走無需過分擔心，香港政府擁有足夠財力應付資本流出。陳茂波稱，現在港元貨幣基礎約17000億港元，全數有美元資產支持，為資本流出提供極大緩沖。他還表示，香港市民不應期望超低息環境無止境地持續下去，要慎重考慮能否應付貸款利息開支上升的情況。

眼下，市場更擔心的是，隨著金管局持續幹預，香港流動性的收緊可能會繼續打壓港股。

港元難脫鉤美元，聯系匯率制度應微調

更關鍵的問題在於，港元會否對美元脫鉤？其實，市場對於港元脫鉤的擔憂並非新鮮事。歷來港元承壓之時，這一擔憂都會浮出水面。

但這一觀點並不被市場主流所肯定。“香港作為全球小型開放經濟體之一，外部或者全球因素對經濟的影響力遠遠超過內部因素的影響，錨定主導性國際貨幣的聯系匯率制度可以使香港市場與國際市場渾然一體，建立自由港經濟模式，充分參與全球化經濟的分工協作。”中銀國際研究部資深經濟學家葉丙南此前對記者表示。

其實，這樣的一套聯系匯率制度在過去的30多年中運行良好。在過去的20年中，金管局入市幹預的次數屈指可數，最近的一次發生在2003-2005年，當時香港也出現了大量的資本流入，但與過去數年的情況有所不同，當年的資本流入造成了港幣升值，最終香港金管局被迫通過幹預讓港幣貶值。

2005年5月18日，港幣從此前的1美元掛鉤7.80港幣的嚴格匯率固定轉向區間固定，並建立了7.75-7.85港幣浮動區間。周浩表示，金管局此舉本意就是通過增加匯率彈性來增加政策彈性，從而減少幹預的必要。

盡管港元對美元脫鉤仍是臆測，但的確有機構和學界人士建議，聯系匯率制度可以微調。

程實對記者表示，本輪金融危機以來，美元國際地位不弱反強，而香港經濟則持續融入中國經濟全局之中，兩大趨勢產生根本性沖突，導致位於矛盾中心的聯系匯率制度搖搖欲墜。“我們認為聯系匯率制度的當前壓力並非源於香港經濟與內地經濟的融合過快，而恰恰源於融合不足、聯動滯後，未來兩者的加速融合將支撐聯系匯率制度保持穩健並不斷優化。”

此前，由於香港房地產市場的調控政策持續收緊，房市的港幣融資需求“舊力已衰”，而實體經濟發展的融資需求“新力未強”，新舊轉換間的貨幣需求疲弱加劇了貨幣供給過剩問題，從而進一步拉低了港幣利率和匯率。但是，這一階段性問題並非不可治愈。

程實也建議，應該使得區域聯動進一步深化，並伴隨著人民幣國際化和“一帶一路”的推進，港幣匯率制度將從單一盯住美元的模式，逐步升級為“雙核模式”(盯住美元+人民幣)或“多元模式” (盯住一籃子貨幣)。長期而言，聯系匯率制度將順應內在需求而演進，但是現階段的外部沖擊不會壓垮聯系匯率制度。

金管局13次出手後：港元回升，HIBOR創9年新高

香港金管局經過了整整一周的幹預，“港元保衛戰”終於初顯成效。

4月19日，3個月港元HIBOR由1.32071%升至1.33661%，為2008年12月以來新高。同時，港元兌美元升至7.8482，此前其一直逼近7.85的弱方匯兌保證。

截至4月19日，金管局共計出手13次，入市共買入513.3億港元，19日當日早間在紐約匯市出手兩次，最新一次承接101.73億港元，連同在淩晨四點左右買入的31.4億港元，兩次共承接133.13億港元，本周五銀行體系結余將降至1285.2億港元。

不過，多位分析師對第一財經記者表示，這場保衛戰還未結束，如今3個月LIBOR在2.33%附近，港元HIBOR與其之間的利差仍然巨大，在這種情況下港元仍然存壓。“金管局預計要持續出手，直到利率進一步上升，使得此前做空港元的國際炒家退卻。”德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩告訴記者。

此外，他也對記者表示，今天之所以港元回升，也有交易方面的因素。“由於今天是周四，即期外匯交易是T＋2交割，如果今天做交易，則要下周一才能交割，每天需要繳納3個點的融資成本，總計9個點，而如果這時做空港元，最大的利潤也就只有十多個點，因此對於空頭來說並不劃算，這也是今天港元上漲的原因之一。”

港元、HIBOR回升

4月12日，金管局12年來首度出手幹預。截至4月17日早間，金管局已經累計六天出手了六次，然而港元HIBOR仍不為所動，港元兌美元也牢牢地停在7.85的弱方保證。當時，3個月期HIBOR仍然在1.2%左右，在幾度幹預後也沒有提升，而美元3個月期LIBOR卻已經逼近2.4%，這一利差也使得港元越來越弱。

直到4月19日早間，港元HIBOR和港元終於有了起色。在經過了早間的兩度出手，7天港元HIBOR由0.42286%升至0.42607%，3個月港元HIBOR由1.32071%升至1.33661%，為2008年12月以來新高。

早前，港元兌美元遲遲無法升值的原因就出在HIBOR身上。“港元利率一直起不來，這體現為住房市場收緊後，各界對於港元貸款的需求較弱，而原本香港流動性就泛濫，外加美聯儲持續加息的壓力，HIBOR越來越低，導致港元也無法走強。”周浩告訴記者。

如今，利率起來了，匯率也將獲得一定支撐。此前，由於港元持續低迷，市場上甚至再度擔憂聯系匯率制是否能夠持續，港元對美元脫鉤的論調再度出現，不過金管局多次發聲力挺港元，稱“何懼之有”。

4月15日，香港財政司司長陳茂波在博客中指出，市場對港元流走無需過分擔心，香港擁有足夠財力應付資本流出。他稱，現在港元貨幣基礎約17000億港元，全數有美元資產支持，為資本流出提供極大緩沖。

根據聯系匯率制度，金管局會在7.75港元兌1美元的匯率水平時，從持牌銀行買入美元；當觸及7.85港元的弱方保證時，會賣出美元。因此在觸及7.85前金管局都沒有必要幹預。2005年5月18日，港幣從此前的1美元掛鉤7.80港幣的嚴格匯率固定轉向區間固定，並建立了7.75-7.85港幣浮動區間。此舉本意就是通過增加匯率彈性來增加政策彈性，從而減少幹預的必要。

截至當日午盤，香港恒生指數漲1.37%報30698點。盡管金管局為了支撐港元收緊市場流動性，但短期內港股仍然受到外部風險下降、脫鉤擔憂淡卻等利好因素的影響，不過中期而言仍有分析師擔憂港股可能受到流動性壓力。

流動性料持續收緊

不過，這場“港元保衛戰”可能還沒有結束。隨著油價暴漲、通脹預期回升，美聯儲加息進程料只快不慢，而港元未來“跟隨加息”的壓力並不小，流動性或持續收緊，這對全球各國而言都是如此。

陳茂波也表示，香港市民不應期望超低息環境無止境地持續下去，要慎重考慮能否應付貸款利息開支上升的情況。

某外資行外匯交易員對記者表示，金管局未來壓力仍然不小，因為港元貸款的需求處於低位，暫時利率無法大幅走升，因此需要金管局持續幹預、拉擡利率。

“其實，過去港元利率處於低位多年，但只有最近這段時間港元大幅走弱，這從某種程度也反映了有國際炒家集中沽空港元，導致港元下行壓力加劇，所謂‘墻倒眾人推’，也只有到港元利率大漲、國際炒家退卻後，情況才會有所緩解。”周浩告訴記者。

眼下，3個月期美元LIBOR為2.33%，港元HIBOR仍然存在1%的差距。理論上來說，香港沒有自身獨立的貨幣政策，因此港幣的利率應該無限趨近於美元的利率。

香港也有一個基準利率，其跟隨美聯儲的聯邦基金利率來作調整，此前幾次“跟隨美聯儲加息”其實加的就是這個基準利率，目前這一利率水平為2%。但現實中卻幾乎沒人使用這一利率來進行利率產品的定價，港幣真正的利率是HIBOR，而美元在海外市場真正的市場利率則是LIBOR，所以市場需要用HIBOR和LIBOR的利率走勢來研判市場的流動性。

從2014年下半年開始，香港開始出現持續的資本流入，具體來看，金管局持有的基礎貨幣在2014年年中大約在1.2萬億港幣，而到了2016年年初，已經激增至1.6萬億港幣，而近期則趨近1.7萬億港幣。基礎貨幣的快速增長，表明資金流入香港。而入港的資金據信多數來自於中國大陸，無論出於對樓市股市的看好，還是中國企業出海的需要，香港是大陸資金最為青睞的目的地和中轉地。伴隨著資金的流入，香港樓市和股市持續升溫。但資產價格的上升卻沒有推升港幣的利率，這成為港幣貶值的最直接原因。

各界也預計，未來港元不會大幅升值，因為向來倡導“不幹預”的金管局只會“被動幹預”，將港元維持在弱方保證之上。

聽香港金管局方面談13次買入港元始末：沒那麽誇張

近日港元匯率出現波動，引發香港金融管理局（下稱“金管局”）多次出手，金管局副總裁李達誌在接受第一財經在內的采訪時強調，“港元保衛戰”、港匯急跌這類措辭都非常誇張，實際上香港的聯系匯率制度一直非常透明。盡管金管局一周內13次買入港元的交易看似比較頻繁，但這些都在金管局的意料之中，金管局已經打起十二分精神，密切關註市場動態，並保持與香港證監會溝通，而目前市場並沒有很大規模沽空港元的行為。

“港元保衛戰”太過誇張

數據顯示，港元匯率不斷觸及7.85弱方兌換水平，兩周多的時間一共13次入市，累計從市場買入513億港元。李達誌稱，目前不少輿論稱港元匯率急跌、港元保衛戰等，這些言論都有點誇張，實際上香港的聯系匯率制度一直都非常透明，一旦港元跌破7.85的弱方兌換保證，就需要買入港元，過去30多年都是這樣的方案。

李達誌稱，港元匯率的波動區間是在7.75至7.85之間，波幅是固定的1.3%，完全不存在急跌的壓力，而金管局也沒有感覺到這個壓力。

盡管從外界看來，在一周時間內，金管局總共分13次買入了510億港元，令香港銀行系統結余由上周的1800億港元減少到目前的1300億港元左右，市場對此非常擔憂，看上去也非常誇張，但實際上，這些都在金管局的意料之中。從2009年以來，很多資金流入香港，截至今年1月底，香港的貨幣基礎為17008億港元，其中包括外匯基金票據及債券共10487億港元，流通貨幣4725億港元，銀行體系總結余1797億港元。

另一方面，目前銀行結余在一周之內減少到1300億港元左右。實際上，李達誌稱，銀行間流動性不只是1000多億，除了銀行結余，還有銀行間票據，銀行如果拿票據到金管局兌換流動性，是完全可以的，外界對此根本不需要擔心。

李達誌稱，相比香港如此龐大的貨幣基礎，目前流出500億港元的水平，並不是一筆很大的數目，最重要的是，過去一段時間，特別是過去一周，金管局對市場都在緊密監測，每天都在密切跟市場、證監會接觸，從目前來看，市場運作仍然比較順利。

金管局過去一直加強防禦，目前風險可控，繼續保持警覺，未來金管局會加強銀行資本和流動性管理，推出物業按揭業務逆周期審慎監管措施，監察外匯和貨幣市場運作，並與香港證監會進行跨市場合作監察。

香港利率將穩步上升

李達誌稱，在香港聯系匯率的情況下，不光要看資金流出，如果銀行結余也在不斷下降，銀行系統在每天交割的情況下，勢必會推高銀行間的利率，這也會影響香港的利率。

實際上，港元的同業拆息也在不斷上升，香港財資市場公會資料顯示，1個月Hibor昨日報0.95%，3個月Hibor則為1.34%，兩者同時連升五日，為香港匯率帶來支持，不過，香港和美國的利息差仍然相當大，1個月同業拆息的息差仍有1厘，3個月則有1.05%。

李達誌稱，如果香港利率開始上調，關於美元和港元的利差交易也會慢慢減少，這個機制是設計香港聯系匯率制度中已經預計到的，是很自然的過程。

李達誌稱，香港聯系匯率制度其中一個很重要的地方在於美元和港元有利率差別，這樣容易導致市場出現套利行為，近年美元逐步加息，但港元利率卻沒有上調，這樣形成利差，也誘發了套利行為，很多市場人士開始在現貨市場或者期貨市場賣出港元，買入美元資產，即便是個人投資者，都有可能會選擇這樣的市場操作，這種套利行為非常正常，不過從目前來看，市場並沒有很大規模的沽空港元的行為。

李達誌稱，市民不需要擔心匯率出現太大改變，反而更應該關心香港利率不斷上升帶來的影響，盡管利率升得並不快，但低利率的時代已經過去，如果有借貸的市民，其利率開支也會往上升，要非常註意。

難以確定時加息

盡管金管局給市場大派定心丸，但實際上，這場因為利差引起的港匯走弱的情況會持續多久，市場並不知道。李達誌稱，市場是動態的，每天市場需求都不一樣，很難說什麽時候市場可以達到平衡。

星展銀行（香港）零售銀行業務及財富管理高級投資策略師李振豪對第一財經稱，短期內金管局將繼續買入港元，而這樣的行為將會催高香港銀行利率，目前香港銀行還沒有加息，但香港與美國有很大息差，這種套利行為將會持續一段時間，但他預計，香港銀行肯定會在稍後加息，今年香港的最優惠利率有望加3次至5.75厘的水平，緊緊跟隨整體全球的腳步，而實際上，香港的銀行體系結余還非常充裕，市場也不用太過擔心，而過去的香港銀行體系結余只是300億至400億港元的水平。

工銀亞洲金融市場部總經理詹偉基稱，當最優惠利率（P）與香港一個月拆息（H）息差收窄至2%至3%，或聯邦基金利率與最優惠利率息差收窄至2.75%至3%，香港的利率也會跟隨上升，目前香港和美國的息差大約在4.05%及3.25%，意味著美國如果再加息一次，香港已經具備加息條件。

李達誌稱，港元利率一直都低於美元，說明盡管利率很低，但是實體經濟對於港元的需求還是很大。不過，對利率最為敏感的香港樓市，卻隱隱浮現一些隱憂，李達誌稱，金管局過去對香港樓市做了大量工作，包括8次逆周期政策，希望香港市民買房的借貸不要太高，更對市民進行壓力測試，預計即便利率向上調3個百分點，還是不會有問題，而市民的供款能力還是很強，過去幾年，金管局已經做了大量工作，但市民的借貸仍然需要非常小心。

香港金管局回應銀行經營環境評級下調：一直重點監管銀行信貸風險管理

近日，惠譽將中國香港銀行業的經營環境評估由“a+/負面”下調至“a/穩定”。對此，香港金融管理局（下稱“金管局”）副總裁阮國恒撰文回應了外界對香港銀行業信貸風險的誤解，稱金管局過去一直都在重點監管銀行信貸風險管理，確保銀行系統的穩健。

惠譽早前稱，2010年以來，香港私營企業信貸占GDP比重的增長速度較全球平均水平高5個百分點，2017年更加快至20個百分點。此外，惠譽還認為，金管局對香港銀行業發展中國內地業務時，要維持獨立及審慎的觀點會面臨更大的挑戰。

阮國恒發文稱，香港是一個國際商貿金融中心，很多跨國企業在香港運營和融資，而香港銀行業向企業提供的“本地”信貸並非全部在香港境內使用，因此在計算私營部門占GDP比重時，“分子”會被高估，而同時分母卻僅僅以香港本地的GDP為基礎，在計算其他經濟體時，都以全國的GDP為分母，指標自然會誇大。

其次，阮國恒稱，銀行信貸風險管理一直是金管局監管重點，金管局過去數年采取的具體措施包括定期對銀行進行現場及專題審查，確保銀行審慎經營借貸業務；定期對銀行進行壓力測試，確保香港銀行體系有足夠資本和流動資產承受經濟和信貸周期逆轉的沖擊。此外，金管局還推出了一系列宏觀審慎監管措施，包括8輪收緊房地產按揭貸款的逆周期措施，以及啟動逆周期緩沖資本要求，這些政策大大提升了香港銀行體系的抗震能力。

金管局稱，從香港銀行體系的四個指標——盈利能力、資本充足率、特定分類貸款比率和流動性覆蓋率，就可以知道香港在監管銀行方面的成效。香港本地註冊銀行的股本回報率達到11.7%，平均資本充足率高於19%，銀行特定分類貸款比率只有0.67%，流動性覆蓋率高於150%，這些指標都顯示香港銀行體系非常穩健，絕不落後於其他金融中心。

而就與中國內地的關系，阮國恒稱，內地今年很多企業“走出去”，對銀行融資需求自然增加，香港作為國際金融中心，提供有效的融資平臺滿足中國內地企業的資金需求是很自然的發展，也為銀行業務發展註入了很重要的增長動力。

阮國恒還介紹稱，截至2017年底，香港銀行內地相關貸款余額為4.2萬億港元，其中41%是借給國企（大部分是央企），35%是借給投資在內地的香港企業和外地企業，剩下的24%是借給民營企業。香港的銀行在審批內地相關貸款時，會采取一貫的審慎借貸標準，如果有需要，銀行會要求貸款人提供擔保或抵押品，作風險緩沖。但實際上，金管局在過去幾年顯著加大針對銀行信貸風險管理的監管力度，因此在過去5年，香港銀行內地相關貸款的特定分類貸款比率維持在1%以下，這是金管局監管下審慎經營業務的結果。

此外，他表示，監管銀行跨境業務時，巴塞爾委員會定下的國際標準是相關監管當局必須保持溝通，緊密合作，避免出現監管漏洞，因此金管局監管歐美銀行時，會與美國聯儲局和歐洲央行等保持緊密聯系，監管內地銀行時會與中國銀保監會合作，但這不代表金管局缺乏能力或獨立性去監管境外銀行在香港的業務或香港本地註冊銀行的境外業務。

以香港銀行體系4.2萬億港元內地相關貸款為例，其中包括境外銀行香港分行對內地企業的貸款，也包括香港本地註冊銀行內地分行的貸款，金管局對香港銀行的信貸風險管理進行直接監管，要求銀行采取審慎借貸原則經營業務，並按照金管局的貸款分類標準作出申報，如果發現個別銀行的風險管理存在缺失，金管局有權要求銀行作出整改。

香港金管局：最快年底對首批虛擬銀行發牌

在完成公眾咨詢後，香港金融管理局（下稱“金管局”）宣布，將於5月31日發出《虛擬銀行的許可》，目前已經開始接受申請，已有超過50家公司開始查詢並且表示有意申請，預計最快年底就可以發出首批虛擬銀行牌照。業內人士稱，香港虛擬銀行的引入將會給金融業帶來翻天覆地的變化。

香港金管局稱，在完成公眾咨詢後，將在5月31日發出《虛擬銀行的許可》指引修訂本，金管局在公眾咨詢期間收到的意見來自25位回應者，其中包括香港銀行公會、存款公司公會、消費者委員會、商會、金融科技業的業界組織、科技公司及專業機構。

根據金管局規定，虛擬銀行是指主要透過互聯網或其他形式的電子傳送渠道而非實體分行提供零售銀行服務的銀行。金管局稱，所有回應者都支持在香港引入虛擬銀行，大部分回應者認同，虛擬銀行應遵守適用於傳統銀行的同一套監管要求。

金管局要求，虛擬銀行將不會設定最低戶口結余要求或征收低戶口結余收費，但金管局稱，在香港引入虛擬銀行的主要目的是促進普及金融，借助這些銀行的咨詢科技平臺，減低吸納新客戶的成本，因此金管局堅持，虛擬銀行不應設立最低戶口結余要求或征收低戶口結余收費。

同時，金管局要求，虛擬銀行申請人有3億港元最低繳足款股本的要求，3億港元最低繳足款股本要求是《銀行業條例》的法定要求，適用於所有持牌銀行。

此外，金管局稱，虛擬銀行是香港新的運營模式，將要求虛擬銀行申請人擬備退場計劃，主要是為了確保虛擬銀行一旦需要結束業務運作，相關過程能有秩序地進行，不會影響客戶及金融體系穩定。很多海外主要監管當局對虛擬銀行申請人都設有類似要求。

自從香港金管局去年9月宣布鼓勵在香港引入虛擬銀行以來，向金管局作出查詢及表示有意在香港經營虛擬銀行的公司超過50家，雖然現階段仍不清楚有多少家公司最終會提出申請經營虛擬銀行，但目前申請人和金管局都需要投放大量資源以完成相關的審批及處理程序，如果這些公司不能在2018年8月31日或以前向金管局遞交接近完備的申請，很可能不會被納入首批處理的申請。

在審批這些發牌申請時，香港金管局會優先處理能證明具備以下條件的申請人個案，1）申請人具備足夠的財務、科技及其他相關資源經營虛擬銀行；2）申請人的業務計劃是可信和可行的，能提供新客戶體驗，並有助促進普及金融和金融科技發展；3）申請人已經建立或有能力建立合適的資訊科技平臺支持其業務計劃；4）申請人獲發牌後能較早開始運營。

金管局總裁陳德霖稱，很高興在公眾咨詢期間得到廣泛支持推動虛擬銀行的發展，一些有興趣的人士已經開始向金管局遞交申請，金管局將會根據修訂指引內的原則，仔細並盡快評估收到的申請，希望可以在年底或明年首季開始向虛擬銀行發出牌照。

金管局副總裁阮國恒在香港記者會上稱，傳統銀行也有意推動虛擬銀行發展，比如推出自己品牌的虛擬版本，業界認為兩者客群不同，預計不會出現沖突，反而會形成一個互補，隨著快速支付系統的發展，有助提升傳統與虛擬銀行之間賬戶往來的順暢度。

阮國恒稱，有意申請的公司大多都計劃發展零售業務，相信發牌初期會先發展相對簡單的貸款業務，之後才會擴展至其他產品銷售和業務。

全球數據及分析技術公司LexisNexis Risk Solutions美國商業市場及全球市場開發高級副總裁Thomas C. Brown對第一財經記者稱：“‘虛擬銀行’的發展會對金融行業和社會經濟帶來積極的影響，不僅因為其能夠提升金融及經濟的效率，而且能夠提升消費者和小型企業更容易接入金融服務，即提升金融包容性和透明度。然而需要註意的是，相對於傳統銀行，作為基於金融科技的‘虛擬銀行’，發展歷史相對較短，其在風險管理上的專業知識和體系可能仍有待提升。

Thomas C. Brown還稱，隨著金融科技的發展，風險和合規管理也在隨之發生快速的變化，例如，對金融機構而言，客戶物理身份的識別和數字身份的識別，就需要持續的技術投入以保證合規審核的最高要求。香港作為一個全球金融中心，更需要在風險和合規管理上不斷提升其競爭力。隨著“虛擬銀行”的引入，香港的金融行業也將發生新的變化，相信在風險和合規管理領域亦會看到同步的發展與提升。

香港金管局：希望年底或明年首季向虛擬銀行發出牌照

香港金融管理局今日發出《虛擬銀行的認可》指引修訂本，金管局總裁陳德霖表示，一些有興趣人士已經開始向金管局遞交申請，會仔細並盡快評估收到的申請，希望可以在年底或明年首季開始向虛擬銀行發出牌照。

虛擬銀行申請人最低繳足款股本要求為3億港元。香港金融管理局指出，3億港元最低繳足款股本要求是《銀行業條例》內定明的法定要求，適用於所有持牌銀行。金管局認為不可能亦不適宜為獲發牌經營虛擬銀行的公司降低最低資本要求。

據香港金融管理局介紹，自去年9月宣布鼓勵在香港引入虛擬銀行以來，向金管局作出查詢及表示有意在香港經營虛擬銀行的公司超過50家。

在審批這些發牌申請時，金管局會優先處理能證明具備以下條件的申請人的個案：(i)申請人具備足夠的財務、科技及其他相關資源經營虛擬銀行；(ii)申請人的業務計劃是可信和可行的，能提供新客戶體驗，並有助促進普及金融和金融科技發展；(iii)申請人已經建立或有能力建立合適的資訊科技平臺支持其業務計劃；及(iv)申請人獲發牌後能較早開始營運。