📖 ZKIZ Archives

互聯網的歷史（1969-2009） 但斌

轉：上等階層與下等階層 但斌

但斌細述十年海內外投資心得

廣東高院一審宣判廣藥與加多寶「紅罐之爭」案 加多寶構成侵權並賠償損失1.5億元 -- 但斌

但斌：2015年股市“一半是火焰一半是海水”

私募大佬但斌：A股一定會經歷一波87年的股災

演讲者：东方港湾 但斌

现在绝大多数的公募基金和私募基金，比较活跃的钱全在神创板和中小板里面。

上市这个生意比贩卖毒品的利润还要高，这么高的估值是不可能持续的。

注册制真正市场化运转的话，影响会非常大。三个交易所竞争，会让中国资本市场成为全世界上市公司家数最多的市场。

我们牛市通常就是两年，熊市呢，3年，7年，如果这样一个循环不打破的话，未来可能又会陷入慢慢“熊途”。

只能寄希望于不断的做收购兼并，做外延式的扩张改变你的估值，当然资本市场喜欢这种游戏，但是能不能长期的去看？

在喧嚣的中国股市里，他似乎是一个孤独的另类。在他眼中，价值投资不仅是一种方法，更是一种信仰，一种哲学。他就是但斌，被称为巴菲特最忠实的中国信徒。

达晨创投执行合伙人执行总裁肖冰如此评价但斌，“从92年开始做二级市场，在长期的资产管理行业里面一直还活着，并且取得了持续良好的业绩，这是非常不容易的。”

但斌当然还活在，并与他在演讲中反复提及的“茅台”“格力”等坚守在一起。

但斌在演讲中直言，目前A股各种妖魔鬼怪横行，未来注册制和新三板会将这些妖魔鬼怪和新股狂潮全部打回原形。二级市场的高估值，最多也仅能维持2年左右。

对标美国资本市场，但斌预测，当下中国正处于美国1942年的历史时间段。未来中国的股市将迎来一个非常波澜壮阔的行情，可能将进入此生最漫长的牛市。“但不可否认，A股市场也一定会经历一波87年的股灾。”因为价值规律可能会迟到，但是永远不会缺席。

股市震荡：跌20%正常，个股有跌50%的可能

最近几天炒股票的人可能会心情不太好。肖总问现在是不是人类历史上最大的泡沫？可以这样说，从我这么多年做投资来说，目前的神创板，还有一些中小板，除了茅台，格力这些之外，在20以下，所有的股票，所有的行业，贵得不可思议，怎么上去就有可能会怎么下来。

以创业板为例，2014年全年的利润还不到400亿，前几天市值就到了6.21万亿，你说这个泡沫有多大？大家都寄希望于这些创业板的公司或者是中小板的成长类公司，靠他的快速成长，靠业绩的拉动，能够弥补他的高估值，但是历史上来看很难通过高增长来弥补他的估值，除非是少数企业。

有一本书，比较了两个公司的例子，一个是IBM，一个是标准石油。在65年前，中国一个投资人让你选择两个企业进行投资，我相信中国绝大多数的老百姓会愿意选择IBM。

65年的岁月过去了，IBM无论在他的盈利，增长和收益方面，都超过了标准石油的速度。但是，65年的回报谁也没有标准石油的高，因为65年标准石油的市盈利是8倍，现在还是8倍。但是65年前的IBM是什么？和神创板的市盈率差不多，用65年的时间来弥补你高峰期的情况。现在创业板当中有5%的企业能够超过IBM的成长，我觉得都不错了。

即便是IBM这样一个65年证明了是全世界最伟大的高科技企业，风险还是非常大的。

当然中国的投资在全世界来看就是一轮一轮泡沫的破灭，诞生，再破灭，再诞生。但是这个泡沫破灭之后可能是一地鸡毛。现在绝大多数的公募基金和私募基金，比较活跃的钱全在神创板和中小板里面。

现在比较遗憾的是中国A股很奇怪，很好的股票，非常好的股票很便宜地在卖，可以这样说，不是特别值钱的公司在非常非常贵的卖，而且大家还趋之若鹜，当然我们也不知道风口什么时候，比如说这次算不算停，我们不知道。

所 以说我觉得可能长沙的那个跳楼的可能是第一例。因为我们现在的资本市场杠杆非常大，这个杠杆一大以后，死人更容易。现在我们的这个有些配资的，可能是 1：3，有的1：4，跌30%、40%，就没有了。如果大盘跌20%是很正常的，因为涨得太多了，跌20%、30%的大盘，可能个股有跌50%的可能。在这样的情况下，有可能这一轮，可能未来几天，我估计可能很多的情况都不太妙。也许需要我们在政策上，或者是媒体上有一些变化。


说注册制：交易所间竞争 中国的上市公司将全世界最多

当 然了，包括现在的注册制对中国资本市场的影响也是一样的，中国所有的这些市场的大的方向性的变化和可能具体的政策的执行有关。我个人的判断，如果注册制真 正能够市场化运转的话，让我们的上海交易所、深交所，还有北京的新三板这三个交易所，如果能够用一种竞争的方式来让资本市场发挥作用的话，那么我想这个注 册制就会影响非常大。

就像我们说的过去一个企业想上市，可能会受到深交所的邀请，会受到上交所的邀请，会受到新三板的邀请，或者是受到上海新兴板的邀请，可能会做一个选择，我到底需要上哪一个板？这样就会形成一种竞争关系，当然有良性的，也有恶性的竞争。对于企业来说，可能他会选择一个相对来说估值比较合理的，融资比较容易，上得比较快，后续发展得比较有利的市场。这会让我们的企业进入发行的快车道。

所以说我个人判断，就像我们在92年炒股票的时候，当年的成交量基本上是几个亿，我们很难想象23年后的今天，我们的A股市场会达到2万亿的市场成交量，我相信92年炒股票的人，全世界的人加起来展开想象力都不可能想到现在的2万亿的成交量。我相信这三个市场的竞争，最后的结果会让中国的资本市场会成为全世界上市公司家数最多的市场。


说高估值：利润比毒品还高？高估值最多能挺2年

如 果这个判断成立的话，那么我觉得对中国A股的高估值的影响会非常非常大的。我们从常识就可以知道，如果我们的创业板是平均，假设是130倍的市盈率，所有 的企业家，包括我，我也会运企业上市，即便你是在早期阶段，你是20倍投着，100倍卖掉，这个生意我想比贩卖毒品的利润还要高，这么高的估值是不可能持 续的。

我跟很多朋友说我个人的判断，这么高的估值，最多的窗口期是2年左右。2年以后，我相信A股估值会下降很快，否则的话，我想每个人只要做投资的都会大量的运企业上市，如果这个估值级不变，可能就是达晨的春天了，所有PE机构的春天。

对 我们来说，我们做投资的，我做二级市场的是非常非常难选择的，你打开整个行业，所有的股票，创业板平均市盈率130倍，中小板80倍，你怎么下手？我已经 从业了23年，说老实话是越来越难做，而且你做的是什么？是要冒着巨大的风险，你想想130倍买的，就算涨一倍，这个风险也是非常非常大的。

我们只能寄希望于企业家，130倍的企业，100倍的企业，你不断的做收购兼并，做外延式的扩张改变你的估值，但是这个难度也同样非常大，当然资本市场喜欢这种游戏，喜欢这种逻辑，但是能不能长期的去看？这个是非常难的。

当 然了，另外这个高估值的问题我也再交流一下，比如说07年，当时我们犯了一个严重的错误，07年高位，像茅台这些我们还在坚持，我们持有茅台持有了11 年，到现在没有卖过。07年的时候茅台的市盈率是73倍，到2012年底，茅台的市盈率变成8.8倍；2007年万科的市盈率是43倍，2012年底万科 的市盈率到5.9倍，市盈率都损失了80%多。但是这两家企业，茅台的利润增加了4倍多，万科的利润增加2倍多。

但是回过头看07年茅台的市盈率在73倍的时候要不要卖？事后说，肯定是要卖的。但是事中就很难判断。

比如说73倍的创业板要不要卖？包括神车这种商业模式，实际上在海外是不值钱的商业模式，包括游戏企业在海外是不太值钱的，但是估值都是上百倍的PE，所以A股市场的泡沫我认为还是比较高的。


对标美国：A股会美国化 一定会经历一波87年的股灾

但 是对于一个长期的判断，我们说一个市场的长期判断，我前一段时间也说过一个观点，我说A股会美国化，为什么A股会美国化？我觉得这个判断是比较重要的。因 为如果A股不能美国化，那么我们A股过去23年的运转的周期是A股很少有2年以上的牛市，如果A股不美国化的话，那么A股未来这一段时间，是很长的一段时 间应该是走大熊市。

因为我们牛市就是两年，熊市呢，3年，5年，6年，7年，我们去年一年是牛市，今年已经走到了6月份了，还有几个月的时间。如果这样一个循环不打破的话，未来可能我们这个市场又会陷入慢慢“熊途”。

现 在的资本市场，因为注册制的作用，起到了比过去资本市场对整个经济循环更重要的作用，所以说有可能变得更有韧劲，高估值本身并不妨碍一个市场的长期繁荣， 他会有一个中间的平衡的过程，是一些蓝筹股和泡沫，中间有一个平衡的过程。就像2000年的网络股破灭之后，并不是说美国市场就完蛋了，可能有主板市场重 新的上升可能又有很好的走势。

我 在3月份的时候说了A股市场会成为全世界上市公司家数最多的市场，我还说A股市场这波行情会走到2020年，会有一个十年的牛市。十年牛市不是我现在提出 来的，是1840点的时候我写了玫瑰底，虽然残酷，但眼前可能就是鲜花铺就的玫瑰，可能就会迎来1942年的牛市，因为1942年的这个点非常重要，而且 迎接即将展开的持续到2020年前后的漫长又短暂的大牛市。我这个话是2012年8月说的。

我说中国现在正处于美国1942年的时间，未来将迎来一个非常波澜壮阔的行情，我们可能将进入此生最漫长的牛市。

1942年之前，美国道琼斯指数的走势和A股的上证指数走势非常非常的接近，锯齿型的变化，1800点以后就变了。这一波，从1942年一直涨到1966年，涨了这么多年，从83年涨到2000年涨了17年。

我个人认为A股市场一定会经历一波87年的股灾，我不知道今天开始的是不是？就振了一下，但是就是一下也要死人的，这个中间都会有波动，但是总的来说是往上的时光。

我们可以看到中国的资本市场浓缩了美国市场一百多年的变化。我们说二级市场，二级市场表现的所有的特征，在美国一百多年的岁月中当表现过。

比如说IPO科技股热潮和IPO狂潮，美国1942年到66年这个阶段，早期是军工，后来是马歇尔计划，和我们A股市场的军工和一路一带是一样的，中间也出现了刚才我说的部分股票市盈率高达70、80倍的情况。

新股狂潮：“妖魔鬼怪”会被注册制打回原形

当 然因为我们过去23年的交易的形成习惯都是需求大于供给，这样一个大的背景下形成的，如果未来我们的资本市场，因为注册制的到来，让我们的供需关系发生根 本性的逆转，以后可能供给会非常非常大，需求会因为市场的变化出现变化，也许有一天新股的狂潮就会在一个历史阶段中就永远不会出现了，我相信这一点。现在 的新股一上市，天天涨停，十几个涨停，这种情况一定是历史当中很短暂的一段岁月。一定不会长期存在。

所以说在过去23年中，我们所看到的中国资本市场的二级市场的新股的狂潮的特征，应该在未来的几年，因为注册制的到来把它打回原形。

像美国一样，在这一波的24年的牛市中，也出现过这样的情况，但是他并不妨碍一个市场的长期的繁荣。因为我自己看美国市场，因为我们在国内投了11年，海外也投了11年，那么在海外的投资是完全的价值投资，是靠蓝筹股来成长的支撑的市场。

在海外，如果我们作为一个投资人，犯了一个严重的错误，一个项目一开盘跌92%，第三天这个公司就退掉了，就没了。但A股出事了，跌停两三个停板，现在又回来了。

有人问我，这十几年，A股市场有没有变化？我说比过去更恶劣了。中国的妖魔鬼怪舞翩翩，我见过所有的妖魔鬼怪真的是现在活得更加的精采，这是A股市场很大的问题。

不管怎么样，中国还是处于一个欣欣向荣的阶段，市场会有一些修复，但是我们说价值规律可能会迟到，但是永远不会缺席。

说新三板：会让中国的高校城市都变成硅谷

总的来说是会处于这样的变化。

很 多朋友说现在做企业的朋友可能会这样认为，说经济形势不好，为什么会有牛市？经济形势好，为什么股市不涨？在美国这两段历史中也出现过。比如说1964年 到1983年，这17年间美国指数只涨了一个点，但是他的经济规模也增加了非常大。这两波大牛市，因为一个是24年，一个是17年，这个是穿越了很多的经 济周期的变化，到底什么决定资本市场长期的未来？我个人看到的是决定一个市场是不是一个长期的牛市，最根本的是什么？是利率的变化，就是这两段大牛市他的 主要的原因是因为利率从16%下降到4%，这一波的A股市场的牛市也是从降息开始的，如果未来中国的利率像欧美一样是0利率的话，如果是一个长期的降息降 准的过程，资本市场长期的繁荣还是非常有可能的。

经济形势越是不好，越要降息降准，越要释放这个流动性，这样的话，就会导致市场可能会有持续的漫长的上涨过程。

这是中国面临的经济问题，中国需要靠直接融资推动经济的增长，而不是间接融资，这个都是中国创业板或者是中小板，或者是新三板制度变革才能让中国向欧美、日本过渡。新三版和注册制的到来，会让中国的只要是高校集中的城市，可能都会变成硅谷。

新 三版对中国经济结构化的推动作用会非常非常显著和明显，我也全身心的希望我们的注册制能够真正的市场化，让企业到资本市场的汪洋大海中，靠他们自身的发展 来获得长足的进步，要么是淘汰。大进大出，好的留下来，不好的就淘汰掉，让全社会创业的热潮，或者是情况能够成为一个社会的主流。这样我相信中国的经济结 构会因为这样的一种制度的安排，会发生非常非常大的变化。

再说牛市：神创板将成为历史，下一波再起来一定是慢牛

如果这一波就到5千多点就下来，那不是牛市，就是一个反弹，等于说牛市还没有来。如果是牛市一定会破6124点，一定要破了高点才是牛市。

大概的高点就是5千点左右，需要调整一下，可能会调得很深，然后再起来这一波应该是可以破6千点，而且我们的政府和我们证监会的领导都希望慢牛，下一波再起来的时候一定是慢牛，这一波是快牛，快牛走完了，你想让他下一波再快，他也快不了。

下一波起来，我觉得可能是真正的有业绩支撑的一些蓝筹股，或者是真正的好企业，有长足进步的企业会获得发展。就像网络股泡沫破灭之后美国的真正的一些好的企业发展。

特 别是现在的VIE结构，360也做私有化。类似这样的企业，回归A股以后，我觉得会把哪怕是新三板或者是创业板的股票的估值拉下去，因为有真正好的这样一 些企业上市了，有一些边角的公司就有很大的问题。另外，投资长期的回报是靠分红和红利再投资得来的。我自己的判断，创业板的辉煌岁月一去不复返。

当然这个判断是对于二级市场的投资人来说，对于在座的企业家来说，你们还可以利用这个高估值，因为即便是130倍跌到70、80倍还是高估的，还是你们的春天，还是你们的热土。

这一波行情在中国的历史上留下的岁月就是神创板的故事，这个故事到此结束，可能因为它的量很大，几万亿的量，活跃的钱都在这个板块里面，可能会反反复复的振荡，甚至不排除有再创新高的记录，但是基本上是尾声了，是往下走的。

当然现在从资本市场的估值来说，只有这几个板块是低估的，就是券商，保险、银行。品牌消费，环境治理这些也是有机会的，包括核电等等。

时间缘故，我就跟大家交流到这里。因为资本市场的变化非常大，各种各样的观点也很多，我说的也不一定对，仅供参考，谢谢各位。（来源：创业家）

這半年：公奔私的“王亞偉們”不好受 錯失茅臺的“但斌們”直撓頭

天道好輪回，蒼天繞過誰。6月底7月初，公募基金在規模和業績排名戰里廝殺，私募基金在一旁吃瓜。公募中型梯隊洗刷刷，今天業績比慘到你家。

是的，私募排排網的小夥伴終於把私募基金的上半年凈值統計出來惹。醜媳婦，也要見公婆惹。有多醜?今年上半年，上證指數下跌15.38%，納入私募排排網統計排名的5170只私募基金整體收益為0.22%。3345只股票策略產品近6個月平均收益率為-8.55%，81.97%的產品收益為負。

這其中，私募的心酸濃度99%，Zoe醬準備了故事，你備好了酒?

“公奔私”，身體靈魂被double掏空

憶往昔牛市歲月稠，多少公募英雄奔私不回頭。如今猴(熊)市浪中遊，多少英雄悔不當初把淚流。

曾經的“公募一哥”王亞偉，得 (受) 益 (制) 於這個“一哥”的名號，總成為大家的重點關註對象。不知道一哥是sad呢?sad呢?還是sad呢?近期就有媒體報道稱，他旗下產品9個月沒有公布凈值，很大可能是因為業績太爛了。比如踩到了一汽夏利和一汽轎車兩個地雷，在新三板上投資中科招商等也是浮虧。

客觀港一句，由於他的產品保密性極強，到底虧了多少小編不好下定論。但是，小編的前輩老師曾經寫過《解密王亞偉真實私募業績：重倉股被套》一文，可以證明他至少在渤海輪渡、國電南瑞、廊坊發展三只重倉股上操盤業績不佳。另外，王亞偉旗下一只名為“陽光精選7號”的產品運營約1年半以來，虧損了3.3%。

怎麽說呢，虧3.3%這個成績算不上非常差，畢竟今年以來股票策略產品平均虧損了8.55%。但是也絕對不能叫出色，畢竟還有半年斬獲185.8%收益的產品在那兒放著呢。

所以，就是大寫加粗自帶下劃線的兩個字兒：平庸。

王亞偉老師承受了與他私募業績不相匹配的名氣(……小編這麽說是不是很傷人)，而這個套路，卻被後來者以更完美的表現進行了演繹。這里，Zoe醬舉幾個栗子給大家嘗嘗。

還記得今年3月份被爆出業績提取醜聞的陳揚帆嘛?是的，就是那個曾經的“公募男神”，“基金界的吳秀波”。2015年1月，他以一篇《光陰的故事》揮別興業全球基金，高調宣布奔私，成立陽光私募猛獁資產。

但成立剛1年，立馬就因為“無法無天薅羊毛”被公眾輿論一頓拳打腳踢。簡單說，他在產品封閉期內用罕見的“縮份額法”提取業績報酬，投資人看著凈值沒怎麽變動，以為是賺錢的。但是封閉期一結束發現份額少了，凈值和份額相乘是虧的!一臉懵逼意識到：被薅羊毛了!

現在新媒體時代，有個時髦的詞匯叫做“事件營銷”，簡單翻譯，就是三個字：“搞事情”。陳揚帆老師寫詩奔私引起轟動，“搞事情”和薅羊毛的手法倒是設計精巧，但投資業績卻跛了一只腳。陳揚帆老師，可真是承受了與他私募業績不相匹配的精明和帥氣……

這里大家要註意，公開信息能看到最新凈值的產品僅一只。其他產品到底如何，恐怕也只有他自己心里有數咯~ 除了陳揚帆，再來看下前匯添富的80後明星基金經理、“成長股獵人”，齊東超。

2014年4月，在匯添富工作了快10年的齊東超帶著自己的驕人戰績奔私，成立巨杉資產。然鵝，今年以來的業績如下，凈值多在水下(低於1元)……前幾天在無秘上，Zoe醬看到有人送了他四個字：靠天吃飯。

還有公募基金界的元老級人物，前民生加銀基金總經理俞岱曦。2015年1月，俞岱曦奔私成立萬噸資產，並將浙商基金投資總監陳誌龍、中銀基金明星基金經理張發余收入麾下。然鵝，公司在二級市場的戰績如下圖：

……空中隱約飄來一朵尷尬，但小編也要再說一點，公奔私本就不易，基金經理在公募有各個職能部門力挺，但一旦奔了私，就是事無巨細皆要操心。有奔私基金經理就告訴過小編，最開始的時候，大到投資策略，小到辦公室裝潢，實打實地把身體和靈魂double掏空。

業績長青不能一蹴而就，一段時間的沈寂並不意味著無法東山再起。所以，對於這些公奔私的基金經理，我們且行且觀察咯，沒有必要一言不合就把他們扔到菲律賓。另外，也有不少去年奔私的公募基金經理表現不錯，看看他們，來一罐正能量!

比如基金界元老、原泰達宏利總經理劉青山於2015年5月低調離職，成立了北京清和泉資本，和深圳清水源、北京淡水泉成為了陽光私募界的“桶裝水三兄弟”……股災開始的時候發產品，今年以來業績如下：

錯失茅臺，淚如雨下匯進中國南海

“蘿蔔青菜，各有所愛”。這句話扔到基金經理們的身上也同樣適用，有人鐘愛中小成長股，有人喜好藍籌白馬股。於是陽光私募也有另一種分類方式：價值投資派，趨勢交易派。兩大派別各有心頭好，但是這份偏愛，卻也分兩種。

用心良苦的愛：愛你在心口難開，羞答答的玫瑰靜悄悄地開，靜靜地研究默默地買。

踏錯節奏的愛：情話說盡卻沒買，冷冷的冰雨在臉上胡亂拍，淚水雨水匯成一片海。

對於價值投資者來說，貴州茅臺是他們繞不過去的一只股票。而今年以來，茅臺已經上漲超過50%。

所以，這里小編想特別問問“茅臺幫幫主”、有“中國巴菲特”之稱的深圳東方港灣董事長但斌老師，你還記得當年黃果樹瀑布畔的貴州茅臺嗎?

為什麽說但斌老師是茅臺幫幫主?因為但老師對茅臺的愛，百度都已經知道了。輸入“但斌”，自動匹配“但斌 茅臺”。來自霸道幫主的愛，全天下都明白。

講幾個經典的橋段吧。

持有茅臺猶如奮戰上甘嶺 。2013年9月，但老師發微博：看到又一位“茅臺兄弟”臨陣脫逃，感慨萬千絕大多數在股市里混的人只要“一夜情”，像我這樣矢誌不渝在上甘嶺上奮戰的還真少!

狂喝茅臺，一夜8次郎。(捂臉.jpg)

無論是當年的塑化劑事件、反腐影響，都從來沒有動搖過但斌對茅臺的愛。2016年7月5日，茅臺站上300元/股大關，但老師發微博慶賀，並將滿心的喜悅化為一篇《茅臺破300大關 回歸商業本色依舊傲視群雄》，以及N條微博刷屏。比如下面這個：

可是此時，天空又飄來一朵尷尬：但老師旗下產品今年以來業績慘淡，難道你沒買茅臺?!

驅散尷尬，還原真相。

但斌自己對於茅臺倉位變化解釋如下：“2015年股災發生以後，我們汲取08年與反腐時茅臺下跌61%的教訓，把茅臺減持到只剩5%。今年熔斷時其它股票倉位30%，受影響較大。後加倉茅臺至倉位的最高比例，茅臺的上漲抵消了熔斷時的一些影響。今年以來少數產品跌幅較大，源於海外部分參與了私有化，因政策影響導致。”

後來他又補充說，“前兩次茅臺下跌61%，全力以赴，受傷嚴重!這次謹慎有余，也要反思!”

所以，並不是但老師沒買，過於謹慎了而已。另外，基金經理在投資時會構建投資組合，茅臺作為投資組合中的一只股票，其漲幅會被其他股票的跌幅沖抵。愛的力度不夠，半路出了拖油瓶，投資組合自帶debuff，於是但老師就這麽被打了臉。

同樣的事情還發生在另一位價值投資派私募人士身上。原銀華基金的明星基金經理金斌在公募時就擅長白馬股投資，不怎麽投中小創成長股，一度被稱為“白馬股王子”。奔私成立深圳豐嶺資本後，他也在創業板牛市中多次推崇逆向投資。

但是他近日也表示，以前錯過了大牛股多是一笑了之，但今年錯過了茅臺，卻讓他感覺胸口一擊!“我的投資模式有問題嗎?”

“考慮到凈值回撤風險，國內的對沖工具又十分有限，擇時就成為私募基金一個無法回避的問題。對於私募基金來說，無視中間股價波動，以上限倉位買入一家看起來不錯的公司長期持有，似乎並不是一個完美的解決方案。這也註定了我們可能會錯過無數個貴州茅臺這樣的機會。”金斌表示，錯失茅臺的原因是上半年過於謹慎……

百億規模的你們腫麽了?

嘆罷。小編又跑去扒了扒幾家百億級“大塊頭”私募的情況，看完想吼一聲，私募煩惱知多少，請百億級的各位出來聊一聊。

根據私募排排網的數據，小編不完全統計了幾家百億級私募的半年成績。規模大產品多，小編就隨機篩選了一些產品……結果卻發現，幾乎都是負收益。

北上廣，各挑一家給大家看看。於是，天空飄來第三朵尷尬。

重陽投資：

星石投資：

展博投資：

而反觀業績排行榜前列的產品，多是來自中小型私募。

而來自私募排排網的另一份數據則顯示，今年前5個月，21家大型私募中只有1家的平均收益為正，其余多數虧損幅度在10%以內，5家虧損超過了10%，凈值跌得最厲害的虧損為20.19%。

相反，88家10億規模級別的中型私募表現卻可圈可點。雖然今年來亦難逃虧損，但實現正收益的機構占較大型私募明顯提升，今年來實現正收益的私募機構有16家，占比近2成。

“上半年整體不好做，中小私募在震蕩行情中船小好調頭，獲取阿爾法的能力比大型私募要強一些。盤子大，如果頻繁調倉，搞不好把自己的票砸了。”上海一位私募研究總監向小編吐起了苦水。

嚶。下半年加油咯各位~

(Zoe醬的小兄弟、常小博童鞋對本文亦有貢獻)

壹資本（cbnyiziben）：好玩的財經故事、實用的概念股大全、經典的財經資訊

私募2016累不愛：但斌治不好茅臺頑疾 各路“大佬”藥不能停

2016年，做私募是一種什麽樣的體驗?

最怕年末業績評比，最怕股民突然的關心。最怕回憶突然翻滾，絞痛著不平息，最怕突然自己被揭老底。

渴望如果會有聲音，不願那是淒慘的業績。事到如今，終於讓心酸屬於我自己，只剩眼淚還騙不過自己。

突然好想哭，業績在哪里，會不會在2017……

- 《突然好想哭》

Zoe醬看完眾多知名私募2016年業績之後，改編了五月天的《突然好想你》，不請自來回答開頭知乎式提問，送給各位私募英雄……

(註：以下數據除特殊註明，均來自私募排排網數據中心)

但斌治不好的茅臺頑疾

是的，茅臺幫幫主但斌又因為茅臺上了一回私募界的八卦頭條。

事情經過是這樣的。周六，某自媒體發了一片吐槽文《但斌私募虧成翔!所謂價值投資，變成時間的毒藥》，大意就是，但老師口口聲聲說自己是價值投資者，摯愛著貴州茅臺，但是在去年茅臺漲幅驚人的情況下，業績難看。

但斌隨即就在微博喊冤試圖懟回去，後續還不斷轉發力挺自己的微博評論以壯聲勢。

火眼金睛如本Zoe，小編註意到了但斌微博的評論設置上面這樣的……咳。小編可以負責任地告訴大家，這樣的設置，意味著是但斌關註的人才能評論，而“但斌關註的人”大概率等於“力挺但斌的人”。

但老師一顆深藏不露的玻璃心，受不得更多委屈，大家感受到了嗎?

好吧回到正題，這次的事情鬧得還有那麽點兒大，但斌也是近年來首次帶著怒氣地公開喊冤。小編也感覺需要拿出來再說說。

但老師，可惜又是你，被我“嚼舌頭”，我的吐槽力度，很溫柔。

2016年7月14日，私募半年度業績出來的時候，Zoe曾經寫了一篇《這半年：公奔私的“王亞偉們”不好受 錯失茅臺的“但斌們”直撓頭》，里面科普了為什麽但斌是茅臺幫幫主，他是如何錯過了2016年上半年貴州茅臺的驚人漲幅。

然後令小編頗為驚訝是，但老師隔天便在微博轉發了這篇文章，並表示“自我檢討!批評!”

此處首先感謝但老師對小編工作的肯定，其次我想給自己強行加點兒戲，表示下惋惜。

因為，辛辛苦苦檢討、又折騰了大半年，但斌老師今年的幾只有公開凈值的產品是這樣的：

總體來看，業績不咋地，並沒比上半年好到哪兒去。

在《東方港灣2016回首與展望》中，但斌承認自己在2016年犯了2個重大失誤：在國內由於整體倉位較低(5%)，使到茅臺倉位並不能夠反映我們對企業積極的投資觀點;在國外則是懷著套利的目的踩中了政府的政策雷區，在5月份的中概股私有化投資上使我們損失較大。

而關於為什麽只敢在茅臺上放5%的倉位，他說是因為“茅臺10年中間巨大的兩次跌幅超過60%以上，我們都全力以赴，倉位很重，痛苦可想而知!”

言下之意，前兩次暴跌的心理陰影面積把他打怕了。今年業績差的鍋，前兩次茅臺的下跌不背也得背。

不過小編想，如果貴州茅臺也會用表情包，他大概率會選擇這個吧：

但斌還透露了他6月之後是如何檢討的：汲取經驗教訓，我們從6月份開始逐步增加A股的食品飲料持倉到中等倉位水平。在及時調整了茅臺等的倉位比重以後，基金凈值(以漢景港灣1號為例)從6月末至最新1月4號，凈值上漲了7.5%。同期茅臺漲幅23%，考慮到持倉上限，貢獻7.5%中的7%的凈值漲幅。

不過看看茅臺這一年的漲幅情況，6月之後的漲勢再不如前半年那麽驚人。Zoe這里只想說：晚了，晚了，晚了!

知名私募傷情診斷報告

但老師在茅臺上這頑疾，還得治。扭過頭來看看私募全年的新傷舊痛、以及多家知名私募的傷情報告，小編頓時感覺，藥還不夠，藥不能停，藥要加量!

當然了，疾病也分原發性和後天性。原發因素當然是令人生厭程度堪比霧霾的A股，2016年，滬指全年累計下跌12.31%，深成指累計下跌19.64%，創業板下跌高達27.71%。

在這樣的霧霾環境下，據格上理財統計，只有32.88%的私募獲得正收益，近7成都是負收益，正在進行新年第一周的療程治療。在眾多私募策略中，股票策略傷情最重，今年以來平均收益為-5.44%。

後天因素那就太複雜多樣了，有自己把自己作死的，有公奔私水土不服的，有離開中小創混不走的……直接上病例吧~

2016年私募大佬典型病種之一：自己把自己作死。

這是2016年虧損最厲害的私募產品，亮點小編已經給大家紅色標註了。

2015年的股票策略亞軍，葉飛旗下的“倚天雅莉3號”今年以來差不多虧掉了一半!同門師兄“倚天雅莉4號”虧損53.70%。而葉飛本人呢，教學員炒股巨虧被追債，操縱股票被證監會處罰……

黑馬明星私募穗富投資的“穗富3號”、“穗富1”、“穗富2號”、“穗穗富11號”通通虧損超過40%，而歲穗富投資和董事長易向軍同樣因為操縱股票被證監會處罰……

病種之二：公奔私水土不服

原中郵基金投資總監彭旭和他的鼎薩投資：

原華夏基金明顯基金經理孫建冬和他的鴻道投資：

原華夏基金明星基金經理石波和他的尚雅投資：

病種之三：中小創依賴癥

原匯添富明星基金經理齊東超、“成長股獵人”齊東超和他的巨杉資產：

病種之四：身體健碩也不堪一擊

深圳百億級私募展博投資：

此前，展博的總裁陳婷婷還因公司產品業績不佳向投資者道歉，並表示公司看好2017年的投資機會，將努力為投資者創造最佳回報。

北京百億級私募源樂晟投資：

這是一家極其低調的私募，掌門人曾曉潔為保險資管出身。多年業績穩定，受到很多私募同行的尊重和贊許……(小編真的不是在誇張和打廣告)

上海百億級私募鼎鋒資產：

鼎鋒2016年比較看重新三板，二級市場方面就……

好了~大概的典型病例就梳理到這里，下面是小編給自己強行加戲的時間。

從某種程度上來說，熊市的確“毀人不倦”，無數昔日的明星、大佬跌落神壇。

但換個角度想，投資這件事，向來忌諱以短期論英雄。熊市其實也可以“誨人不倦”，經歷了不同市場的考驗，私募管理人也才有進步的機會嘛~

總之!2016年的往事不可追，2017，聽習總的，擼起袖子加油幹!

壹資本（cbnyiziben）：好玩的財經故事、實用的概念股大全、經典的財經資訊

700元只是小菜？但斌：茅臺是菩薩給大家送錢來的，年底或漲到讓你目瞪口呆！

火山君在此將對但斌的采訪整理出來，供投資者參考。

精華語錄：

1，很多人覺得去年的白馬股漲多了，但我認為，他們是越漲越便宜。

2，去年那種炒白馬股藍籌股不是價值投機，只是回歸到正常的現象。事實上，去年漲的好的，都是嚴肅投資，買這些的人就賺到錢了，未來也是這樣的。

3，當時我們說茅臺要到600元，很多人說貴了，但今年就到了700多元，到2018年底的話，大概率會漲到讓大家目瞪口呆。

4，以我們在境外13年的市場經驗看，在美股等市場，一般的專業機構投資者是圍繞1000億市值以上的公司做的。現在A股已經有了這種現象，很多股票的成交量在1000萬以下，大資金進去容易出不來。未來的共同基金、養老基金還是會圍繞核心資產在玩。今年這種風格會加強，特別是A股加入MSCI之後，這個過程是長期過程。

以下是但斌本次發言全文：

我一直在講，茅臺是菩薩給大家送錢來的。貴州茅臺的企業特征比生產香煙的菲利普莫里斯還好，而後者200多年了還能創新高。很少有企業能夠長期提價。茅臺1951年一瓶酒 1.28元的出廠價，今年剛提價提到969元，在計劃經濟時代，它的提價每年增長5.6%，在市場經濟情況下，在這次沒有提價前是每年14.5% 的增長。茅臺如果像菲利普莫里斯一樣提價200年甚至1000年，只要中國的白酒文化不變，茅臺的價值不可想象。假如一個企業的存續周期是200年或者1000年，如果產品的溢價是10%的200次方或1000次方，這個企業能提這麽多次價格，是非常值錢的。

我們做投資喜歡用DCF模型，這個模型的核心是企業未來現金流。如果企業的生命周期是200年或1000年，用這個公式去計算，哪怕只提價3%，其200次方或1000次方，你算一下，茅臺能值多少錢。

剛剛過去的 2017年茅臺是35倍市盈率，按照2018年茅臺的收益和預期來看，大概是29元的每股收益，就是25倍市盈率，到了2018年12月31日時再看，就是36元每股收益，市盈率變為20倍，你說它是便宜還是貴了？

茅臺的中期產能還有3倍空間，這次茅臺的出廠價是969元每瓶，如果再過8年或10年，出廠價提高1650元的話，提高一倍。茅臺今年利潤是280億元，算少一點250億元，到時候就是1500億利潤。這周五茅臺9000多億市值，如果市值能再乘以6，你說茅臺是貴了還是便宜了？

▲圖片來自：視覺中國

放更長遠來看，茅臺真的是一個很好的公司。我說過，茅臺是菩薩來給大家送錢的。很多人對茅臺又諷刺又挖苦，說茅臺跟腐敗聯系在一起，我不知道這個邏輯是什麽。事實上，茅臺現在的需求跟反腐已沒有任何關系了。

當年我們在白酒危機的時候，茅臺250元到180元時一股都沒有賣過。我始終堅信茅臺是中產階級的消費。事實證明我們是對的，但是堅持的過程中是要付出代價的，在堅持的過程中很痛苦煎熬，投資就是這樣。某種意義上來說，茅臺是人們追求美好生活的一個標桿。

如果你真的深入去研究茅臺這個企業，就知道全世界很少有企業有這樣的產品毛利率90%、凈利潤90%。換個企業有這樣利潤的話，就有很多競爭對手加入。但是茅臺別的競爭對手就進入不了，這樣一個企業很多投資者就是視而不見，覺得股價高了。而去年年底伯克希爾突破了一股30萬美金。美股在周五又在創了新高。Facebook、亞馬遜等四大金剛全部創了歷史新高，基本都是接近1000美元每股。如果A股連1000元人民幣的股票都沒有，這個該怎麽說。我們不要看股價的高低，要看這個企業值多少錢。當時我們說茅臺要到600元，很多人說貴了，但今年就到了700多元，到2018年底的話，大概率會漲到讓大家目瞪口呆。

去年有一個新聞，說一個阿姨1973年在銀行存了1300元，去年銀行還給他2684元。在我 五六歲的時候那個阿姨是個富人。如果她當時買茅臺能買200瓶酒。那個酒現在大概值40到50萬元一瓶，200瓶的話，她現在還是一個富人。

當一個企業的產品處於供不應求，大家都趨之若鶩的時候，就跟拉菲、愛馬仕一樣自然有金融屬性存在。像茅臺這樣的公司，歸根結底還是需求端太大，供給端太小了。它的可供給的量是非常有限的，去年我去茅臺的時候，他們高管告訴我要出百家姓酒。538個百家姓，一個姓給20噸就是11000噸；如果給200噸就是11萬噸。現在整個茅臺的產量才2萬噸。所以說百家姓酒就是去搶酒。茅臺永遠處於供不應求的狀態。還有，茅臺是一個很好的快消品，女孩買個愛馬仕可以用很多年，但茅臺一喝就沒了。

還有一點，茅臺是中國的一個好酒，又是一個便宜的好酒。比方說今天晚上10個人吃飯，請紅酒就2000元一瓶，還要說半天是哪產的，一人一瓶都不夠，得2萬多。但如果是茅臺的話，10個人五瓶，就5000元錢，便宜多了。所以從商務招待來說，茅臺是中國最好的東西。更重要的是中國老百姓的財富在大規模增長，茅臺未來的需求就更多了。

美國的崛起不僅僅是亞馬遜、蘋果的崛起，還有麥當勞、肯德基這樣的公司崛起，是全面的崛起。中國的崛起不光需要華為、阿里巴巴、騰訊這樣的企業，還需要如白酒、榨菜、海天醬油這樣的企業崛起。中國有品牌的東西有哪些，實際上就有茅臺。

我們今年在A股有70%多回報，海外基金2017年回報80%左右。我們一半買的是純美股，如Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟、英偉達、特斯拉，還有中概股好未來、阿里巴巴、網易、微博，過去幾年我們漲的最好的是好未來。中國人非常重視教育，培訓行業里面有兩個公司，好未來和新東方。從我們調研的情況來看，好未來比新東方更有優勢，這種優勢一旦建立是很難改變的，會越來越強。還有這幾個公司所占的行業比例很低 還是有很大的發展空間。我們2011年就開始投資好未來，差不多有10倍回報，現在還是看好這個公司。

很多人覺得去年的白馬股漲多了，但我認為，他們是越漲越便宜。這些核心的東西漲了這麽多，但格力現在是10倍PE，有泡沫嗎？從全世界來看，它們還是很便宜的，所以去年那種炒白馬股藍籌股不是價值投機，只是回歸到正常的現象。事實上，去年漲的好的，都是嚴肅投資，買這些的人就賺到錢了，未來也是這樣的。

以我們在境外13年的市場經驗看，在美股等市場，一般的專業機構投資者是圍繞1000億市值以上的公司做的。現在A股已經有了這種現象，很多股票的成交量在1000萬以下，大資金進去容易出不來。未來的共同基金、養老基金還是會圍繞核心資產在玩。今年這種風格會加強，特別是A股加入MSCI之後，這個過程是長期過程。比如我國臺北股市加入MSCI之後，市場就圍繞臺積電、富士康在轉。你不買這種核心資產是很難跑贏市場的。

2018年核心資產會繼續向好，這個是長期持續的。還有，這個時代，我認為下一個騰訊、茅臺就是現在的騰訊，現在的茅臺。各行各業也是集中在幾個巨頭手上，趨勢只會更加加強 不會減弱。我們要把這個時代的變遷看懂，投資就是比誰看的遠、看的準、敢重倉、能堅持。

2017年的行情只是一個預演，2018年會更加加強。投機這些東西還會存在，但是不會再成為主流了。

每經記者 劉海軍 每經編輯 吳永久

（本文封面圖來自視覺中國）