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港元持續走弱，香港金管局6天買入190億

4月17日，香港金管局（HKMA）第六度出手，在美國交易時段購入57.7億港元以支持港元匯率。此前港元兌美元持續走軟、屢屢觸及7.85的弱方匯兌保證。至此，金管局六天出手六次，總計購入了190億港元，這也是十三年來金管局首次出手。不過，港元似乎仍無起色。

截至17日15:00，美元／港元維持在7.8498，逼近7.85的弱方保證水平。甚至有投資者擔憂，在持續的貶值壓力下，港元可能會對美元脫鉤，因此市場不斷囤積美元，加劇港元拋壓；更有一種擔憂在於，國際炒家可能通過做空港元來押註金管局幹預、收緊流動性，從而通過做空港股股指期貨獲利。香港恒生指數早盤低開，上午一度小幅反彈，截至15:10回吐漲幅，報30167.45，跌0.49%。

德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩對記者表示，港元遲遲強不起來，主要因為Hibor（香港銀行間拆借利率）維持低位，這又主要因為港元貸款需求低迷。“金管局始終偏好‘不幹預主義’，這也意味著其可能會‘被動幹預’，主要為了捍衛7.85的點位，並讓金融機構謹慎行事。因此，港元並不太可能大幅升值，未來港元很長一段時間預計會維持在7.85的水平。”

對於脫鉤的擔憂，不少機構分析師表示可能性微乎其微，對於香港這個小型、開放的區域而言，掛鉤美元的聯系匯率制仍最為合適，只是短期的擔憂可能沖擊市場情緒，所謂“心魔”。“立足於逾4千億美元的外匯儲備，以及1998年、2008年兩次危機處置經驗，香港貨幣當局有能力穩定港元匯率預期。”工銀國際首席經濟學家程實對記者表示，通過強化區域聯動，長期而言港元匯率制度可能將從單一盯住美元的模式，逐步升級為“雙核模式”（盯住美元+人民幣）或“多元模式”（盯住一籃子貨幣）。

六天六度幹預

金管局十三年來的首度幹預，一來就來的轟轟烈烈、出乎市場意料。

4月12日（上周四），在港元兌美元跌至7.85後，金管局兩度入市，先後買進8.16億港元和24.42億港元。這是2005年推出聯系匯率兌換保證區間以來金管局首次買進本幣。

4月13日晚間，金管局為維護聯系匯率制度買入30.38億港元。14日淩晨，金管局又因港元兌美元匯價觸及弱方兌換保證買入33.68億港元。至此，金管局合計買入96.64億港元。銀行體系總結余在4月17日將降至1701.14億港元。

在金管局連續出手後，14日淩晨，港元仍在測試7.85這一“下限”。16日下午，港元終於“撐不住了”，金管局迅速作出反應，又在市場買入35.87億港元。

根據聯系匯率制度，金管局會在7.75港元兌1美元的匯率水平時，從持牌銀行買入美元；當觸及7.85港元的弱方保證時，會賣出美元。因此在觸及7.85前金管局都沒有必要幹預。然而在美聯儲持續加息、港元流動性泛濫的背景下，港元兌美元不斷走弱，逼近弱方保證。

也有某對沖基金投資經理對第一財經記者表示，此前金管局遲遲不出手可能也是在給市場做“壓力測試”，金管局一向主張“沒事不幹預”，但事實上來看，可能應該更早入場幹預。

港元或持續弱勢

盡管金管局大幅出手，總計買入190億港元之多，但市場預計港元近期很難走強，或持續維持在7.85的水平。

“最關鍵的問題是，港元利率一直起不來，這體現為住房市場收緊後，各界對於港元貸款的需求較弱，而原本香港流動性就泛濫，外加美聯儲持續加息的壓力。”周浩告訴記者，目前3個月期Hibor利率仍然在1.2%左右，在幾度幹預後也並沒有提升，而美元3個月期Libor卻已經逼近2.4%，這一利差也使得港元越來越弱。

周浩也認為港元很難在短期內大幅上漲，理由是金管局的“不幹預”風格決定了即使幹預也是被動型幹預，同時港元利率難以大幅走升，因此美元/港元很可能在未來一旦時間維持在接近7.85的弱方水平。

過去幾年，流動性泛濫的確是導致利率走低、港元兌美元走弱的直接因素。從2014年下半年開始，香港開始出現持續的資本流入，具體來看，金管局持有的基礎貨幣在2014年年中大約在1.2萬億港元，而到了2016年年初，已激增至1.6萬億港元，而近期則趨近1.7萬億港元。

有分析師認為，基礎貨幣的快速增長，表明有資金流入香港。無論出於對樓市股市的看好，還是內地企業出海的需要，香港是內地資金青睞的目的地。但資產價格的上升卻沒有推升港元利率，這成為港幣貶值的原因之一。

4月15日，香港財政司司長陳茂波在博客中指出，市場對港元流走無需過分擔心，香港政府擁有足夠財力應付資本流出。陳茂波稱，現在港元貨幣基礎約17000億港元，全數有美元資產支持，為資本流出提供極大緩沖。他還表示，香港市民不應期望超低息環境無止境地持續下去，要慎重考慮能否應付貸款利息開支上升的情況。

眼下，市場更擔心的是，隨著金管局持續幹預，香港流動性的收緊可能會繼續打壓港股。

港元難脫鉤美元，聯系匯率制度應微調

更關鍵的問題在於，港元會否對美元脫鉤？其實，市場對於港元脫鉤的擔憂並非新鮮事。歷來港元承壓之時，這一擔憂都會浮出水面。

但這一觀點並不被市場主流所肯定。“香港作為全球小型開放經濟體之一，外部或者全球因素對經濟的影響力遠遠超過內部因素的影響，錨定主導性國際貨幣的聯系匯率制度可以使香港市場與國際市場渾然一體，建立自由港經濟模式，充分參與全球化經濟的分工協作。”中銀國際研究部資深經濟學家葉丙南此前對記者表示。

其實，這樣的一套聯系匯率制度在過去的30多年中運行良好。在過去的20年中，金管局入市幹預的次數屈指可數，最近的一次發生在2003-2005年，當時香港也出現了大量的資本流入，但與過去數年的情況有所不同，當年的資本流入造成了港幣升值，最終香港金管局被迫通過幹預讓港幣貶值。

2005年5月18日，港幣從此前的1美元掛鉤7.80港幣的嚴格匯率固定轉向區間固定，並建立了7.75-7.85港幣浮動區間。周浩表示，金管局此舉本意就是通過增加匯率彈性來增加政策彈性，從而減少幹預的必要。

盡管港元對美元脫鉤仍是臆測，但的確有機構和學界人士建議，聯系匯率制度可以微調。

程實對記者表示，本輪金融危機以來，美元國際地位不弱反強，而香港經濟則持續融入中國經濟全局之中，兩大趨勢產生根本性沖突，導致位於矛盾中心的聯系匯率制度搖搖欲墜。“我們認為聯系匯率制度的當前壓力並非源於香港經濟與內地經濟的融合過快，而恰恰源於融合不足、聯動滯後，未來兩者的加速融合將支撐聯系匯率制度保持穩健並不斷優化。”

此前，由於香港房地產市場的調控政策持續收緊，房市的港幣融資需求“舊力已衰”，而實體經濟發展的融資需求“新力未強”，新舊轉換間的貨幣需求疲弱加劇了貨幣供給過剩問題，從而進一步拉低了港幣利率和匯率。但是，這一階段性問題並非不可治愈。

程實也建議，應該使得區域聯動進一步深化，並伴隨著人民幣國際化和“一帶一路”的推進，港幣匯率制度將從單一盯住美元的模式，逐步升級為“雙核模式”(盯住美元+人民幣)或“多元模式” (盯住一籃子貨幣)。長期而言，聯系匯率制度將順應內在需求而演進，但是現階段的外部沖擊不會壓垮聯系匯率制度。