http://www.cnpre.com/otccc/info/index.php?modules=show&id=5586
2005年4月6日，第一家上市的山西民企、第一家在香港主板上市的内地中药企业———正中药业(0327)被香港联交所正式取消上市资格。正中药业的上 市之旅由此画上一个并不完满的句号。该事件已悄然过去一周，但它留下的思索值得我们回味。民企海外上市，一味沉醉于资本运作，不以发展壮大为目的，无疑是 本末倒置。
盲目圈钱成为导火索
2000年7月25日，公司挂牌当日，股价曾由0.85港元上冲至 1.54港元，报收1.50港元，涨幅达76%。其后，股价一路走高，一度达近4港元高位。2001年，公司大股东侯丽萍以7.3亿元资产被《福布斯》选 入中国富豪榜，并获得“山西女首富”称号。
面对急速膨胀的个人财富，大股东开始在高位集中抛售股票套现。2001年8月间，减持 2650万股，套现1350万港元；2002年5至7月，又减持5.2亿股，套现1.5亿港元，导致股价连连走弱。大股东频频套现引起其他股东不满，成为 其丧失控股权的导火索。
巨额投资去向不明
2002年2月，正中药业公告，在内地94家医院投资1.65 亿港元设立类风湿治疗中心。另外，向毫州公司订购了总额1.347亿港元的仪器设备。然而，不到半年，该项目宣告失败。2003年6月，公司在一份一再推 迟的2002年中报中公告，此项巨额投资出现亏损。
2002年7月，正中药业向Honest Concord Enterprises limited发行2000万港元可换股债券，该公司的背景无人得知。
控股权争夺迷雾重重
正中药业的香港股东是股市大玩家。为争夺控股权，2002年7月，6名股东联合进行“斩仓”、集中抛售正中药业股票。公司股价在短短三天内，从 0.233港元暴跌至0.03港元，市值缩水2亿港元。但由于全部收购资金仍需1亿多港元，他们最终放弃收购。
在此之前，美国美 建证券旗下的卓思财务曾在正中药业股价位于最低位时收购28%的股权。正中药业大股东为偿还巨额债务，不得不将另外38%的股权抵押出去。至此，卓思财务 完全控制正中药业。之后，卓思财务将其持有的股权卖给另一香港股东。
2003年7月25日，正中药业正式停牌。原大股东侯丽萍随 之被迫辞去公司职务。
根据联交所证券上市规则，停牌期限内，正中药业未能提交有效的复牌建议，终被取消上市地位。
凯基证券的邝民彬指出，正中药业股权旁落事件反映出部分内地民营企业家不专注主业经营，却想通过资本市场实现个人财富最大化。但是，他们对香港股市中资 本运作手法不甚了解，最终负债累累，并失去控股权，落得个血本无归的下场，可谓“偷鸡不成倒蚀一把米”。
“骨牌效应”频频发生
回顾近几年的香港股市，诸如此类的民企案件如“多米诺骨牌”频频发生。
2004年5月20日，欧亚农业被香港交易 所除牌，成为第一家被取消上市地位的内地民营企业，给盲目追逐海外上市的民营企业家敲响警钟。
2004年6月17日，远东生物制 药(0399)公司主席因涉及“增值税发票”案被司法机关调查，股价当日急挫九成，最后更因港交所未能联络到公司法定代表而被勒令停牌。“骨牌效应”引发 多家民企股大幅波动。其中，浙江玻璃(0739)股价在半小时内挫近七成；东大照明(8229)一度下挫五成。
2004年11月 30日，创唯数码(0751)主席及高官人员因涉嫌伪造会计纪录及挪用公司资金被香港廉政工署拘捕，公司股价一度停牌。目前，案件尚未有定论。
市场分析人士指出，香港民企股近三年来频频出事，大多是围绕大股东持股抵押、诚信、欠债后失踪或企业税务、诉讼、虚假文件及会计账目造假展 开，甚至某些民营企业只是经过粉饰过的“空壳”，他们往往在上市时描绘出秀丽前景，为提高利润或降低成本进行虚假关联交易、虚构重大资产或业务。可以说， 因民企内部治理问题引发的股价暴跌现象已经见怪不怪。
全流通是双刃剑
目前，民企海外上市的发展速度相当 迅速。海外上市之所以具备不错的吸引力，原因是多方面的。锦天城律师事务所的徐春辉律师认为，国内证券市场并不是一个全流通市场，海外证券市场的流通体制 非常好。由于全流通是公司上市并成功套现的前提，也成为不少民营企业追求海外上市的关键因素。其中，香港因有地利之便，及后续增发较易的优势，成为内地民 企海外上市首选。
但是，全流通并非解决所有问题的灵丹妙药。从某种意义上说，全流通体制为某些公司大股东套现提供便利，同时极易 导致控股权的争夺，造成股价大幅起落。一旦公司股票停牌，直至退市，最终损害的还是高位被套的中小股东。
京华山一企业融资有限公 司一位主管人员则认为，虽然有一些民企出现问题，但并非为今后民企发展画上句号，反而令其它民企管理层从中学习及体会到国际金融市场的运作方式。
他指出，加强企业内部监察以提升公司管治及透明度，是所有企业成功运作的要素。高透明度的企业管制不但能防止上述同类事件发生，更能为企业 创造价值。企业通过高水平的企业管治，不但可提升公司声誉，取信于股东，也可增强有业务来往的企业信心，从而有利于提高企业盈利水平和提升股东价值。
|
||||||
|
核心提示 內地首家 在香港上市的民營中藥企業──正中藥業，２０００年７月２５日在香港主板市場鳴鑼上 市；２００３年７月２５日，正中藥業被香港聯交所勒令停牌，大股東易主，前後歷時３年， 計１０００多天，侯麗萍成為香港資本市場一顆流星。２００３年８月，來自山西省的正中藥業主 席侯麗萍又不知所蹤，事件顯得撲朔迷離。 侯麗萍其人其事 現年４７歲的侯麗萍，出生在山西古城平遙。３２歲前，她還淹沒在普通的女性上班族中，未顯任何鋒芒。但２００１年，侯麗萍就以７.3億人民幣的資產被《福 布斯》選為中國富豪，排名第６９。 侯麗萍是在一個偶然的機會成為著名老中醫石廣濟的入室弟子，後嫁給石廣濟的兒子石嶽明，侯的生命際遇由此開始。 １９８７年１１月，醫師侯麗萍向親友借款１０萬元組建太原市類風濕性關節病醫院，這是中國第一家此類專科醫院，也是山西首家股份制中醫專科醫院。１９９４ 年，她成立了山西泰和制藥有限公司。１９９６年組建山西正中實業集團。 侯麗萍曾經對媒體表示，上市並非是她產業發展壯大後的必然選擇，而恰恰是因缺錢。集團成立後，資金不足，加上當時侯麗萍準備推廣自己研製的３種新藥，按常 規每種最少需要５０００萬元，３個項目便需要１.5億元。侯拿不 出這些錢來，正在萬分苦惱之際，她看到了一本講述風險投資和風險家故事的雜誌。於是就拿著自己的項目跑出去了，從香港到新加坡，再到華爾街，再之後，她找 到了新加坡發展亞洲融資有限公司，後者開始為她謀劃運作海外融資。 《財經時報》瞭解到，侯先於１９９９年１１月４日在百慕大註冊成立正中藥業國際有限公 司，控股山西正中實業集團公司；又在英屬處女群島註冊一家公司，控股正中藥業國際有限公 司，石嶽明佔９9%的股份，侯麗萍佔１%股份。為了做大股本，２０００年７月８日，正中藥業國際有 限公司收購百慕大一家名為C entral- Pharmaceutical Holdings(BVI)Lim-ited的全部股權。同月，正中藥業在香港主板上市。 侯麗萍和她的公司走進大眾視線，她創下多項第一：山西民企第一家上市企業；山西民企第一家在境外上市企業；內地第一家在香港主板上市的中藥企業。 資本市場悲涼流星上市之初，正中藥業股價一路上行，開盤當日最高價１ .54港元，收於1.50港元，全日漲幅達７6%，帶動了港股中藥業板塊的啟動，刺激一批內地藥企來港上市：正中藥業上市一個月後，老牌的同仁堂藥業在香港創業板上市。 兩年來，正中藥業一直有圈錢嫌疑。２００２年７月，正中 藥業向H on-est Concord Enterpriseslimited發行２０００萬港元可換股債券，該公司和侯麗萍是什麼關係無從得知。最讓人不解的是，公司去年一項突然發生、旋即又 突然失敗的投資，留給市場太多想像─── ２００２年２月，正中藥業在 中報中突然公佈：在內地９４家醫院投資設立類風濕治療中心，該項目的投資額達１ .65億港元，由石嶽明負責實施。９４家中心的開辦成本共２９９０萬港元，該筆錢按照協議是不可退還的，該筆款項已在２００１年底由集團以內部財務資源全 數支付。然而，不到半年，正中藥業表示，因為對多家醫院的治療中心進行評估，認為表現不 理想，因此終止協議。 ２００３年６月２日，正中藥業遲到的 ２００２年中報說明：９４家治療中心的２８家出售給亳州公司和太原公司，３６家終止運作。而１ .65億港元的巨額投資也被虧損。醫藥帝國毀於石嶽明 據港交所公開資料顯示，自２００２年正中藥業業績大幅下滑後，最初掌握７0%以 上控股權的侯麗萍丈夫石嶽明，似乎總能把握機會，每每在股價走高後賣股套現，一年多時間，手中股份絲毫不剩；７月２９日，侯麗萍夫婦雙雙辭去公司董事及公 司正副主席職務；８月５日，新第一大股東辛衍忠登上正中藥業董事會主席之位…… 正中藥業的股東結構獨特，長期以來，持１0%股權以上的股東僅石嶽明一人，為單 一大股東。 正中藥業在上市不久，就由招股價０ .85港元，炒高至４港元，被香港證券期貨事務監察委員會盯上。上市兩個月後，香港聯交所就接到上述委員會提供的資料：當時散戶只持有２ .9%的股份， 14.7%由９家證券行持有，４ .1%則由８名投資者持有，其餘均為石嶽明所有。 而此前，市場正在傳言石嶽明炒期貨賠本；加之石嶽明於２００２年１１月，向澳門賭城經營者劉仕仁借取３４００萬港元，後因不還被起訴。 正中藥業被股東涮了剛剛辭去正中 藥業執行董事的羅建祥在電話里憤憤地對《財經時報》說：“正中藥業淪落到 今天，完全是被香港的股東涮了。我們是家內地民營企業，在香港沒有靠山，步步被欺。” 一位正中藥業的高層人士說，關注正中藥業的 人都知道，石嶽明有兩筆欠款正處在法律訴訟過程中：一個是劉仕仁的３４００萬港元，一個是詹培忠的１７５５萬港元。其實，這兩筆錢事實上都是不存在的。 這位人士表示：“正中藥業股價３天內從２.475元跌到0.03元，是因劉仕 仁、詹培忠等６個股東為奪取公司控股權，所以突然集中拋售、打壓股票，才使公司造成了２億多港元的損失。他們預期用３０００多萬港元買下正中藥業，但即便是股價低到３分錢，全部收購仍需１.3億港元。６家股東沒湊足資金，收購沒完成。” 他無奈地說：“我們有苦無處訴，侯麗萍本身是位中醫專家，在股市上玩不過那些資本高手……現在，再回頭看看，民企在海外上市風險太大了，我們拼命經營管 理，最後卻拱讓他人。” 據《財經時報》 |
||||||
http://www.yicai.com/news/2011/07/956988.html
國家發改委近日披露，2009年~2010年期間，中藥材三七的價格猛漲，康美藥業通過囤積三七並在高位拋售，從中獲利1.2億元。為此，依據有關規定，國家發改委價格監督檢查司對其進行公開予以提醒告誡。
然而，對公司影響如此重大的事件，康美藥業卻絲毫沒有對外公告披露。在眾多普通投資者還不明就裡之際，嗅覺靈敏的大資金在第一時間就瘋狂出逃了15.7億元。
機構逃之夭夭
據瞭解，康美藥業2009年購入三七660.7噸，庫存58.04噸，全年累計囤積達到718.74噸。當年，公司對外銷售三七僅88.1噸，生產 自用65.6噸，截至2009年12月31日，還有庫存565.04噸。尤其是當年1-9月份，僅對外銷售2噸。由於2009年三七產地云南省文山州大 旱，導致當年產量僅為3000噸左右，康美藥業囤積的三七佔到市場總額20%多，而康美藥業每年利用三七製作飲片數量僅為100噸左右。
2010年，三七價格高漲，康美藥業將囤積的三七全部拋售，從中獲利1.2億元。國家發改委價格監督檢查司司長許昆林在接受央視採訪時稱，康美藥業 2009年惡意涉嫌囤積三七的情況進行了專項調查，情況是查實了的。許昆林表示，根據有關規定，已對康美藥業實施公開提醒告誡。至於下一步的處罰，還在研 究之中。
實際上，囤積三七獲利的康美藥業只是其中一個典型。發改委7月18日表示，對甘肅隴西地區20多個中藥材存儲倉庫進行了全面檢查，對一些中藥材經營者蓄意囤積黨參，導致市場供應緊張，價格大幅上漲的行為進行了查處。
這一消息流傳範圍較小，康美藥業也未及時披露這一重大利空信息。19日，康美藥業開盤後不久股價便開始大跌，盤中最大跌幅接近6.14%，報收 14.40元，跌幅為4.51%。成交量也急速放大到1078248手，成交金額高達15.71億元，為近年來新高，資金出逃跡象明顯。
惠祥投資公司投資總監殷佑嘉分析，從當天康美藥業的成交明細來看，存在大量的大額拋單，很可能是持股量較大的機構所為。而普通投資者由於信息渠道不暢，上市公司也沒有及時公告，他們往往會不知所措，甚至以為可以逢低介入。
華鑫證券研究員謝麒也承認，消息出來後，引起投資者對康美藥業的擔憂，進而導致了該股暴跌，創10年來天量交易額。
本報聯繫了康美藥業董秘邱錫偉，後者因身體不適婉拒了採訪。
囤貨謀利之辯
2010年A股市場的整體表現並不盡如人意，但康美藥業卻在此中一枝獨秀，從最低價10元一路高歌猛進，最高價曾達到23.67元，漲幅高達130%。
翻閱康美藥業2010年財報可知，報告期內，公司實現營業收入330880.16萬元，比上年同期增長39.19%，實營業利潤79404.35萬元，比上年同期增長38.46%，實現現淨利潤71552.27 萬元，比上年增長42.67%。
再查閱公司近年來的存貨可以發現，存貨分為原材料、庫存商品、自制半成品、在產品、周轉材料等，其中2009年底原材料賬面價值為9116萬元，到2010年6月底為11982萬元，2010年底更是達到16790萬元，一直呈現出高速增長態勢。
申銀萬國醫藥行業研究員婁聖睿在去年10月份的一份研究報告中指出：「公司三季度單季每股經營活動現金流0.16元，較上半年大幅好轉，主要是公司儲備的中藥材漲價後實現銷售，銷售回款增加，三季度單季存貨較減少9074萬元。」
三七是我國中成藥的主要原料之一。2010年，由於百年一遇的大旱使得三七大面積減產，三七市場價格持續走高。數據顯示，去年3月中旬，三七價格已 經從一年前的每公斤70-80元漲到每公斤300多元。而到3月底，這個價格又瘋漲到每公斤近600元。康美藥業截至2009年12月31日，已有庫存 565.04噸。
上海一位不願具名的私募人士對本報稱，康美藥業因囤積三七被查，從資本市場的角度來看，意味著公司管理層擁有極強的專業判斷和資金能力，實現公司利益最大化。
但國家發展改革委指出，中藥材價格的基本穩定事關上下游產業的健康發展，事關人民群眾用藥的基本需求。保證中藥材的市場供應和價格穩定是政府部門、製藥企業、藥材經營者等有關各方的共同責任。
中投證券一位分析師對本報表示，短期內公司不會受太大影響，但長期來看還不好說。達益資訊分析師胡軍認為，康美藥業在三七上的收益已經體現在2010年業績報表中，這種業績增長模式本身難以持續。
在康美藥業走牛的過程中，嘉實基金是其最為堅定的支持者。
2008年康美藥業半年報中，嘉實主題精選混合型證券投資基金便以3625萬股持股量現身，截至今年一季度，該基金仍持有8409.56萬股，佔流 通股本的3.82%。2008年10月，康美藥業股價見底5.82元，之後最高價曾衝到23.67元，嘉實基金無疑賺得盆滿缽滿。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100vri3.html
羅欣藥業剛剛公佈半年報。增長率雖然相對歷史顯著降低，但收入增長49%，利潤仍然增長20%。似乎看起來不錯。
但仔細分析發現，收入中關聯交易佔31%（去年同期22%），去掉關聯交易，實際收入僅增長14%。分析歷年情況，似乎關聯交易佔比越來越多。
考慮到關聯交易是許多公司調節利潤的手段，我不得不懷疑他。
如果它半年報明確告知收入增長主要由關聯交易增長引起，我會對他放心很多。可惜他似乎有意誤導。它說
：營業額的增長主要由於高附加產品推出，強化產品組合 、加速網絡建設提高佔有率。完全不提最重要的關聯交易。
企業總是存在問題的，但有些問題我可以忍受，比如銀基的出口轉內銷，反正市場在那裡，用什麼名目無所謂。
再比如金界的歷史上的應收賬款的會計處理，我知道他是很可能受騙了，難以回收了，但對未來不會產生實質影響。
但我對羅欣這種是非常警惕的，因為無法判斷真實收入，特別是他刻意隱瞞，加上分紅少，老是想配股（一直沒通過證監會批准），這種信號是極其危險的。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102ds11.html
8058羅欣藥業我關注已經二三年了，今年以來一直是我的重倉股，目前已升為第一重倉。在創業板這個大垃圾堆，8058是為數極少的正常公司。上市5年以 來，8058的利潤年複合增長達到50%左右，成長速度相當之快，雖然今年它的股價最高跌幅達到了一半以上，饒是如此，過去5年它的股價在二級市場上仍然 上漲了20倍，漲幅驚人！
最新的中報顯示，8058目前股價6.95元，市值42.4億港幣，PE7.6倍，PB2.65倍，ROE35%（過去5年ROE基本都是35%左右）， 週息率0.85%，它的現金回流一直非常好，自06年上市融資3000多萬後，8058不但沒有增發再融資，近兩年在擴建兩個新廠的前提下，竟然連銀行貸 款都沒有了，目前資產負債率僅22%，手持現金近8億，佔到全部17億總資產的一半，可見財務狀況相當之穩健。
這麼優秀的財務數據，按理正常估值可以達到現價的3倍，為什麼過去兩年市場表現一直不佳呢？我猜想個中原因可能有以下十點：
一、8058是創業板公司，香港的創業板是眾所周知的垃圾堆，所以8058容易被人忽視，另一方面，有些基金之類的機構投資者，對創業板投資有限制；
二、8058的主要產品抗生素在中國使用過於氾濫，而發改委又一直在下調藥品售價，加上原料及人工成本的上升，過去一二年很多化學藥品公司都不被市場看好，它們的業績增長確實也放緩了；
三、8058一向分紅極少，前幾年都是2分錢，去年提高到5分錢，但週息率仍然不到1%，在香港這個非常重視分紅的市場，這一點不得不讓人懷疑；
四、8058在前兩年數次更新增發公告，雖然目前仍沒有融資，但市場對於它的再融資計劃一直有疑問，特別是它分紅不多的背景下；
五、8058有8億現金，但今年中報利息收入僅286萬，僅相當於活期利率，並且在加息之後竟然還比去年的利息少，今年信貸緊縮，市場資金極其緊張，會不會有大股東挪用或利用的情況？
六、8058的毛利率達到60%，而最近2年半的淨利率達到驚人的30%，在香港市場上，基本上只有2877神威藥業，460四環醫藥和853微創醫療的 淨利率比它高，其它大部分公司的淨利率遠低於它，相比A股市場上一些鼎鼎大名的醫藥股更是如此，超高的淨利率讓人懷疑它的可持續性和真實性；
七、公司近兩年與大股東的關聯交易增多，今年中報更達到31%，在收入30%的增長裡關聯交易貢獻較多，這讓人懷疑它收入增長的真實性；
八、公司的財務報表，對很多科目和內容披露不夠詳細，比如說產品種類結構、銷售方式及渠道、未來展望等等；
九、網絡上有一些信息，說羅欣藥業的員工待遇很不好，管理也非常苛刻，從前些年的報表數據上看，它的平均工資確實比較低；
十、很多想瞭解公司情況的小股東，都感覺8058的投資者關係工作做得很差，上市公司對二級市場的表現顯得漠不關心，對小股東也刻意的迴避，除了個別親自前往公司調研或開股東會的人除外。
我看了8058過去幾年的報表，從財務審計的角度看，8058的收入和利潤不可能作假，這一點我堅信不疑，因為三大報表，特別是現金流量表沒有任何疑點可 以推導到損益表有問題。它的資產負債表非常強勁，唯一的瑕疵只是近兩年現金增多，但這些現金既不是增發來的，也不是銀行貸款，都是經營活動流入的，所以就 算現金有挪用或借用，也與損益表無關。至於分紅少，在它的現金流量表與資產負債表能證明損益表的前提下，分紅對收入和利潤就不是疑問了。
雖然我認可8058的收入和利潤數據，但對上邊列示的十點原因，有些我還是有疑問的，這些疑問我曾多次在Q群及博客裡與很多朋友討論分析，自己也儘可能的 在網上搜索答案，不過仍然有一些不清晰的地方。考慮到我本人不方便去公司實地調研，雖然有幾個股友去過公司，但我還是想打電話自己瞭解一下。
本來想問「愛麗舍二一七」前輩要8058的電話，但正好他去歐洲旅遊了，另一個股友一時又找不到名片，所以我只有找阿思達克上公告的電話，結果阿思達克把人家的電話號碼寫錯了一個數字，接電話的自稱是聯通公司的，問我是否找羅欣藥業，並且告訴了我正確的號碼。
第一個電話就不順利，在我打通8058的總機後，對方告訴了我投資者關係部的張紅星經理的辦公電話，結果我打過去後無人接聽。我再問前台的小姐，對方說早 上還看到張經理了，應該有上班，電話號碼也是對的，但前台說電話不能轉接、不能確認，也不能傳口信。問董事韓風生的電話，她不肯說，並且說韓總出差了。
沒辦法，我只能隔一段時間就重撥一次張紅星的電話，但一直無人接聽。連續打了三天都沒通，打114查詢又說電話保密，昨天我實在忍不住了，就撥到8058 的人力資源部，一個姓孫的先生接聽了電話，起初他也和前台一樣對我不耐煩，後來我堅持讓他確認張紅星的電話是否故障，沒可能三天不接的。半小時後，我再打 電話給人力資源部，對方說張經理的電話確實故障了，馬上修，讓我今天再打，說週六公司也上班。
今早我再打張紅星的電話，還是沒人接，打人力資源部的電話，又說幫我確認。幾分鐘後我打到張紅星的電話，他的秘書趙小姐接了，說電話是好的，但張經理和韓 總都出差了，不知道什麼時候回來，也不能告訴我手機號碼，說這是隱私。問她公司的問題，我說完第一個問題，她就不聽了，說這些問題不是她的工作，不瞭解， 沒法回答。
我說他既然做投資者關係這個工作，就應該回答股東的問題，既然上市了，就應該遵守上市的遊戲規則，但趙小姐只是說會轉達我的意見，並在我的要求下記錄了我的手機號碼。
我翻看了一下手機，前後共撥了24個電話，竟然都還沒有找到人，我至少給幾十個上市公司打過電話，還沒有像8058這麼窩火的。我越想越不心甘，於是重新 撥了前台的電話，前台的小姐還是那副腔調，我就逼問她要韓總的電話，她連固定電話都不肯說，我接著就要副董劉振海和董事長劉保起的電話，最後另一個女的接 過了電話，把張紅星的手機號碼告訴了我。
張紅星聽我說明來意後，感覺似乎知道我曾經打過電話找他，他確認說自己出差在外，但後來我與他通了40多分鐘的電話，期間我多次聽到座機的鈴聲，我懷疑他就在辦公室，因為他自己也說了，秘書看到不認識的電話號碼，可能不接聽的。
我想，接電話並不能說明股票的好壞，也難以推測公司的整個管理水平，但至少能看出上市公司對小股東的真實態度，其間也能估計出投資者關係部的人對小股東提問回答的真實可靠程度。
我大概問了8個方面的問題，問答如下：
一、問：公司近年，特別是今年的關聯交易明顯增多，中報達到31%，是什麼原因？
二、問：為什麼8億現金在手不多分一點紅？大跌時也不回購？（是否大股東想挪用）06年上市時，招股書202頁第2段曾承諾分紅不少於利潤的三分之一，為什麼後來沒有兌現？
三、問：為什麼8億現金的利息收入（286萬）比去年（利息321萬）還少了，基本相當於活期利息（半年286萬利息收入實在太少，是不是與銀行之間存在一些利益輸送問題？）因為怕錢會急用，那也可以拿大半現金做三個月定期，拆細成不同到期日的五筆十筆之類的方式啊。
四、問：公司在前兩年，多次修改配股公告，是否當時因擴建新廠需要錢？現在手上已經有8億現金了，還有配股的打算嗎？為什麼？
五、問：網上有資料顯示公司的應屆生才800元的底薪，三個月後都不一定能轉正，並且工資才一千多，大部分人也沒有五險一金，是否屬實？工資的薪酬制度是 否有吸引力？為什麼中報員工薪酬福利開支從去年的1400多萬直線上升到7700萬？增加的這6000多萬是銷售回扣嗎？
六、問：公司業績這麼好，為什麼一直不轉主板？（是否劉保起的侄子，這個負責財務的人能力太差？）並且，公司的中報和年報披露信息一向不夠清楚完整，內容極少。
七、問：你認為公司的主要競爭力在哪？藥品降價影響如何？今年的毛利率上升，銷售費用也增大，是否銷售模式有些變化？
八、兩個新廠的建設進度如何？
這次電話調研給我的整體印象很不好，8058的投資者關係工作做得相當的差，由於大股東的股權是內資股（H股總計只佔27%），不能流通，估計短期也沒有 想要變現，所以他們只顧著自個經營企業，對二級市場基本是不聞不問，大概他們心目中也沒有把8058當上市公司看待，這一點可能與很多股改前的A股類似。 他們甚至覺得小股東做為純粹的出資人，沒參與經營管理卻分享了公司的高速成長是佔了大便宜，接待或回答小股東都是一種施捨。
客觀的說，8058雖然對小股東態度惡劣，但這種惡劣倒不是出老千之類的。8058的人事管理、現金監控等方面可能有一些問題，行業的競爭也會更激烈，但 它的收入和利潤是真實可信的。我們從8058的成長歷史和現狀來看，這個公司目前確實有一定的護城河，因為成本、品牌、規模優勢都有一些，今年在中國20 大最有競爭力的上市醫藥企業評比中排名前列。按目前的股價，對應它過去的成長軌跡，以及明年兩個新廠投產帶來的業績大釋放，8058的安全邊際還是比較大 的，我認為它明年的合理估值應該是現價的3倍左右，所以雖然我對電話調研過程相當不滿，但我還是會選擇繼續持股。
做為個人投資者，我還是希望8058這種公司的股權能全流通，並且提高信息披露的透明度，另外最好給高管們一些認股權證，讓大股東、高管、機構和小散們多一些共同的利益關注點，因為至少對我本人而言，我目前還做不到五年十年不關注股價的波動。
http://www.21cbh.com/HTML/2011-10-11/4ONDIwXzM3MDU4OA.html
自中国华润集团总公司获取北京医药集团有限责任公司控股权后，短短三个多月来，华润系医药资产整合加速推进，于昨日再落一子。
隶属华润 系的双鹤药业（600062.SH）董事会决议公告称，同意公司以股权置换的方式，将所持北京医药股份有限公司3.95%股份转让给华润北药投资有限公司 （下称“华润北药投资”），并参与竞购华润北药投资所持上海长征富民金山制药有限公司（下称“长征富民”）的股权。
长征富民是一家中型大 输液制药企业。目前华润北药投资与上海金工投资有限公司分别持有其96.3%与3.7%的股份。按华润系医药资产整合的规划，双鹤药业将被作为化学药的主 要上市平台，而该公司2011年上半年销售收入中，大输液产品占到近一半。目前中国输液行业前十强企业生产集中度约为48.4%，其中科伦药业、双鹤药业 的市场份额分别为22%和9%。
“此次双鹤药业若成功竞购长征富民，对华润依靠双鹤药业发展大输液平台的构建有很大帮助。”中投顾问医药行业首席研究员郭凡礼说。
数据显示，长征富民2010年度销售收入1亿元，净利润818万元。双鹤药业称，此次收购旨在进一步完善输液在全国重点区域的生产布局，并在产品结构调整上丰富了附加值较高的治疗性输液和肾科产品，
一旦收购成行，双鹤药业作为华润系化学药大平台的角色基本明确，也将带动加快其他平台整合的节奏。华润系一位知情人士告诉记者，按照规划，华润北药最终将成为华润集团医药资产的总平台，预计华润集团持股78%。
值得注意的是，与国药、上药两大医药集团不同，近来华润系医药资产整合主要通过内部整合、调配、或成立新平台吸收合并，而非前二者的外部扩张思路。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4b6f4b4a0102e3wb.html
據披露，中煤裝備是國內煤炭裝備製造業的專業供應商與服務商，本次IPO保薦人為廣發證券，擬在深交所發行5000萬股，募集資金3.01億元投入煤 礦採掘設備產業化項目。本次發行前，自然人馮春保直接和間接掌控87.869%的股份，是公司實際控制人。另外，2010年12月，廣發證券直投子公司廣 發信德參與中煤裝備增資，出資2600萬元認購400萬元註冊資本，後折算為500萬股，佔公司發行前總股本的3.333%。
引人關注的是，另一家名為深圳博益投資的公司追隨廣發信德一同入股中煤裝備，其受讓股份數量、受讓單價與廣發信德完全一致，持股成本僅5.2元/股。
「搭便車」的博益投資是何背景？招股材料披露，博益投資成立於2007年5月14日，註冊資本2000萬元，法定代表人為王廉君，普寧市康美實業持有90%股權，許冬瑾持股10%。康美實業還是康美藥業(12.88,0.00,0.00%)的大股東，實際控制人為馬興田，即許冬瑾之夫。
放眼資本市場，上市公司高管或大股東投身PE押寶擬IPO項目並不鮮見。然而，多次命中IPO項目的博益投資與廣發證券存在特殊淵源，使得雙方的利益關係撲朔迷離。
據記者查詢，博益投資在以往的IPO項目中極少露臉，但在去年末「獨中兩元」。2011年11月28日、12月21日，藍盾信息創業板IPO、普邦園 林中小板IPO相繼過會，博益投資同時現身。其中，博益投資持有藍盾信息1300萬股，佔發行前總股本的比例高達17.69%；博益投資持有普邦園林 360萬股，佔發行前總股本的2.748%。另外，廣發信德與博益投資同步入股普邦園林，持有發行前4.58%的股份。
一個關鍵的「聯結點」是，中煤裝備、藍盾信息、普邦園林的IPO保薦人均是廣發證券。此外，康美藥業IPO及再融資均聘請廣發證券擔任保薦人，且康美藥業還持有廣發基金(微博)管理有限公司10%的股權。
再繼續追溯，博益投資與廣發證券也「沾親帶故」。博益投資實際控制人馬興田夫婦掌控著另一資本運作平台信宏實業，其持有廣發證券7296.82萬股，佔總股本的2.47%。
此前，PE憑藉與券商的特殊關係斬獲IPO項目一直遭受非議，被稱為券商影子PE，典型者如和泰創投之於國信證券、興燁創投之於興業證券(11.36,0.00,0.00%)(微博)等。其運作特徵是，券商依託保薦人的優勢，穿針引線介紹由其擔任財務顧問的PE入股項目，由此收穫保薦和財務顧問雙份佣金，部分項目還同時引入券商直投，券商由此獲得保薦、直投和財務顧問三重收入。
據公開資料，廣發證券與博益投資之間並無財務顧問關係，但背後卻隱含著間接的股權關聯，展示了另一類型的利益生態鏈。
值得一提的是，廣發證券與信宏實業的親密關係還延伸至二級市場。去年7月，信宏實業豪擲5.6億元認購古井貢酒(88.35,0.00,0.00%)750萬股增發股，一舉躋身公司二股東席位，目前賬面浮盈約7500萬元。「巧合」的是，古井貢酒本次定向增發的保薦人正是廣發證券。
廣州藥業00874在今年3月份復牌後，公告了吸收合併白雲山藥業及將廣藥集團（00874廣州藥業的大股東）整體上市的方案，以前我多數時候，都會把港股每天的公告全部掃一遍，但今年手頭事很多，人也懶，所以望了一眼標題後就沒有去看它們的公告了。
其 實廣藥集團與加多寶之間有關「王老吉」商標使用權的爭議，2年前我就聽說了，因為一直沒結果，後來就把這事忘了，正好今年看電視也少了很多，加多寶換廣告 我也不知道，直到發現有股友公告持倉及看到電視廣告才留意到這事，那會兒00874的股價已經是9塊多了。我瞄了下K線圖，發現股價已經飆升不少，感覺再 追高可能意義不大，所以想偷懶問問別人，看看他們的研究分析，但沒有人答理我。幾天後874就出了公告，仲裁獲勝，股價開盤後一度升到12塊上方。
我看到媒體報導說，「王老吉」這個品牌估值1000億，再看874的市值也才90億港幣，所以想補下課，把它毛估估一下，看看價格有沒有到位。
一、「王老吉」的前世今生
在估值之前，我們先簡單瞭解一下「王老吉」這個品牌的淵源。「王老吉」涼茶是廣州一個叫王澤邦（乳名阿吉）的人於清道光年間（1828年）發明的，至今已有184年，被公認為涼茶始祖，有「涼茶王」之稱。
王 家的涼茶一直傳到第4代，到1956年，全國出現社會主義改造高潮，資本主義工商業實現全行業公私合營。這輪大潮中，王老吉涼茶鋪很快變為公私合營，改為 王老吉聯合製藥廠，不久後被收歸國有。之後，王家人被打成走資派，接受徹底的改造，到第5代時已經與「王老吉」涼茶一點關係沒有了。而「王老吉」這個牌 子，最終歸為國有企業廣州藥業集團所有（注意，不是歸00874廣州藥業所有）。
與廣州王老吉後人無緣王老吉涼茶情況不同 的是，香港王老吉後人一直在這個行業摸爬滾打。這個王老吉創始人王澤邦第五代傳人叫王健儀，她是海外40多個國家和地區王老吉註冊商標持有人。1993 年，她出任香港王老吉國際有限公司執行董事，持有公司三分之一股份。同時，她還擔任同興藥業董事長、王老吉合資企業董事長。
廣 藥集團擁有「王老吉」的商標權，但這個國企實在是無能，手上很多老祖宗留下的老字號，都不知道如何商業運用和發揚光大。1995年，香港鴻道集團從廣藥集 團取得了紅色易拉罐裝王老吉涼茶在中國大陸地區的獨家經營權，並在1997年籌建加多寶集團負責運營。2000年，廣藥集團與加多寶簽署協議，授權加多寶 生產和銷售「王老吉」涼茶（紅罐包裝），代價是每年付費450萬元，期限截止2010年。
2005年，廣州藥業00874 旗下的全資子公司王老吉藥業股份有限公司，吸收了香港同興藥業這個新股東，公司性質由國有獨資變成了中外合資，0874與同興藥業各佔48.05%的股 權，剩餘的股權歸部分職工所有。王老吉藥業除了生產一些中藥外，主要就是被授權生產綠紙盒包裝的「王老吉」涼茶。廣藥集團按銷售收入的2.1%收取授權 費，然後再返回47%給00874。
「王老吉」紅罐涼茶自授權給加多寶生產後，由於加多寶運作非常成功，紅罐銷售金額從0開始，10年間劇增到接近200億，而00874旗下的王老吉藥業生產的綠盒包裝，得益於加多寶的紅罐營銷，銷售收入由加多寶宣傳前的幾千萬，增加到去年的近20億。
很明顯，「王老吉」涼茶雖然歷史悠久，但它真正大規模商業化，完全是加多寶一手經營起來的。2003年，紅罐王老吉由2002的1億多的銷售額，激增到6億多，2004年突破10億，增長勢頭很猛。加多寶眼看著這個市場潛力巨大，獲利豐厚，不甘心授權止於2010年。
加 多寶提前預計到了市場的廣泛前景，於是，它的母公司香港鴻道集團於2002年向廣藥集團原老總李益民行賄港幣200萬元，並於11月簽署第一份補充協議 (時限延長至2013年)。2003年6月再簽署第二份補充協議(時限再延長至2020年)，李益民又收受陳鴻道港幣100萬元，隨後李益民落馬被雙規。 延長時限後，加多寶每年應支付給廣藥集團的授權費僅增加50萬元到500萬。
這裡我們要特別注意，在第一份補充協議簽署時 的2002年底，紅罐銷售其實只有1億多元，所以500萬授權費佔的比例並不低。而2003年6月再簽署第二份協議時，半年的銷售可能已經激增到二三億 了，如果按絕對額來看，授權費仍屬合理，但從增長率的角度看，顯然是很低的。我個人覺得這個補充協議，既有李益民的貪婪問題，但肯定也有廣藥體制落後目光 短淺的問題，因為如果廣藥能預計到王老吉涼茶今天這個規模，李益民再怎麼強權，也不可能簽得了協議的。相比之下，加多寶運營能力出色，戰略眼光長遠。
之 後的幾年，紅罐王老吉的銷售一發不可收拾，銷售額不斷突破，特別是08年汶川地震後，由於加多寶捐款1億的宣傳和營銷推動，當年銷售額達到120億元。到 2010年，銷售額增加到150億元。這個時候，廣藥集團坐不住了，開始要求收回商標使用權，理由是2000年簽訂的10年協議到期。
按 照合同法，加多寶與廣藥集團簽訂的兩份補充協議，由於採用了行賄手段並損害了國家利益，即合同法所說的一方以欺詐手段，以合法形式掩蓋非法目的，損害廣大 公眾或國家利益的合同，應屬於無效合同，自始至終不產生法律效力的。所以廣藥集團最終仲裁獲勝，我想這個結果應在預期之中，就算今天加多寶不服仲裁，再到 北京中院起訴，我認為改判的可能性也極小，加多寶無非是想拖延時間，好讓自己準備充分些而已。
通過上邊的歷史回顧，我簡單歸納如下：
「王老吉」涼茶這個品牌，要說道德，廣藥集團和加多寶其實是半斤八兩，嚴格來說，廣藥集團比加多寶還要無恥。因為加多寶畢竟有用心付出，並且做大了品牌，它是貪圖小利而失價值1000億的品牌，如今丟了也算是活該。
而 廣藥集團擁有的所謂品牌，原本就是60多年前從王氏後人手中掠奪過去的，在自己手中握了近50年，寸功未建，授權給加多寶，人家幫你做大後，你眼紅找藉口 又奪了回去，這不但有原罪，今日也不光彩。王家第五代傳人王健儀就不服，直指廣藥違背承諾，說原本廣藥答應把品牌還給廣州王老吉藥業股份有限公司的，而王 健儀是後者的董事長。
二、廣藥股份（A股代碼：600332；H股代碼：0874）的估值
我們做為股票投資者，講道德是一方面，但對公司基本面研究和股價分析是另一回事。一家公司或是一個股票，很難用道德去衡量和劃分它，比如暴利的銀行、白酒、地產甚至工程機械，你買不買？
廣 藥在吸收合併白雲山前是8.1億股，合併後是13億股，合併後加上從大股東手中購買的其它資產，2011年EPS是0.45元，由於廣州藥業1季報利潤增 長了4成，白雲山利潤增長了12%，所以今年重組後的廣藥，EPS大概可以增長到0.55人民幣左右，或者為0.7港幣。
在 仲裁結果還沒有出來前，廣州藥業00874新成立了一家全資子公司，即廣州王老吉大健康產業有限公司，這家公司專門用來承接紅罐王老吉。昨天，874發佈 公告，決定將紅罐王老吉授權給這家全資子公司來營運，廣藥集團按銷售收入的2.1%提取授權費，然後再返還47%給874，這相當於874下邊的王老吉大 健康只需要交1.1%的授權費給廣藥集團。至於以後品牌的轉讓費用，我們暫時不好估算，但可以肯定是要付一大筆錢的了，畢竟廣藥集團不是874的唯一股 東，874還有5成多的其它股東。
按照廣藥的推算，加多寶在2010年5月協議到期後，仍然「非法」銷售了2年的紅罐涼茶，獲利75億元，而這兩年紅罐的銷售收入大概是300億多一點，所以紅罐的淨利率應該有20%以上。
考 慮到紅罐本身的增速，廣藥接收品牌後，會與加多寶的涼茶競爭，假設廣藥營運能力很好，照著加多寶建成的品牌和渠道營銷，成本控制也還理想，分到一半的市場 份額即100億元，淨利率按15%計算，那麼一年利潤為15億元，按重組後13億股本計算，EPS1.15元或港幣1.44元。加上本身非涼茶業 務，874的利潤可以達到EPS2.14港幣，按15PE可以估值到32港元，A股考慮到市場整體估值比H股高，按20Pe估到34人民幣。
假 設874運營能力一般，這可能也與它目前的體制和實際水平相稱，只能分到原加多寶四分之一即50億的市場份額，考慮到它原先本身有營銷綠盒的經驗，而紅罐 比綠盒價格貴1元多，我假定15%的利潤率能達到，那麼一年的利潤為7.5億元，EPS為0.58或港幣0.72元，合並非涼茶業務後的EPS為1.13 元或1.42元，H與A的估值分別為21港幣和23人民幣。
由於這個銷售，完全只是一種估計，沒有實際的營銷依據，所以不 確定性很大。但我想，按廣藥自己豪言壯語5年內300億的銷售目標以及今年（從6月份起開始鋪貨銷售）幾十億的目標，我打個二三折應該還比較靠譜。畢竟 「王老吉」這個牌子已經被多加寶做大做強了，廣藥撿個現成的燒餅，再怎麼白痴也要分幾成份額吧。
當然，加多寶肯定不會甘心 讓廣藥撿太多便宜，一定會加強營銷推廣和渠道控制，同時儘量拖延官司，影響廣藥的工作進度。同時，廣藥倉促接手品牌，一邊要加建生產線，一邊要建立渠道， 品牌上還要與加多寶酣戰，短時間內銷售和利潤應該是難以達到預期目標的。但是，我認為這只是時間的長和短的問題，以及份額大一些和小一些問題。
所以，我認為按第二種估算，即分到4分之1或50億的份額可能性比較大，儘管時間可能要推遲到明年甚至更晚一點，但股價的重估應該是要提前的。以目前A股22.4元的價格看，重估價已經合理，但H股11港幣明顯還是沒有到位的。