初步看來，巴黎恐怖攻擊對金融市場似乎影響有限，但後續衝擊仍然存在。首先，法國景氣復甦訊號才剛亮起就有夭折之慮，而更深遠的隱憂，則是歐盟裂解危機。

十一月十六日，德、法股市跌幅不到一％，英國股市小漲，這是法國巴黎遭到恐怖攻擊、造成一二九人死亡後的第一個交易日。從指數表現看，恐怖攻擊對金融市場的影響有限。然而，中長期的衝擊仍須留意。

首先是法國的經濟隱憂。「我們已經走出二○一一年以來的困境。」法國財政部長薩賓〈Michel Sapin〉如此表示，時間是十一月十三日下午，恐怖攻擊發生前的數小時，薩賓公布法國第三季GDP〈國內生產毛額〉初值季增○．三％，擺脫第二季的停滯表現。

但細看數字可發現，疲弱的出口仍是法國經濟扣分項目，經濟回溫的主力是消費，也就是恐怖攻擊的衝擊核心。據估計，法國每年約吸引八千三百萬名外國觀光客， 觀光旅遊占全國GDP的八％；恐攻之後，觀光旅遊未來創造的經濟效益儼然已打上問號。這個歐元區第二大、全球第五大經濟體的景氣火苗，剛剛燃起，是否又將 澆熄？成為變數。

歐盟裂解危機將起？

另一個對金融市場更長遠的影響是，歐盟裂解的氛圍恐將迅速蔓延。恐怖攻擊三天前，英國首相卡麥隆公開表示，若歐盟改革不如預期，英國會重新思考是否留在歐 盟。此話一出，立即引發高盛證券示警：「此舉將對經濟帶來毀滅性的打擊。」事實上，英國脫歐衍伸的歐盟裂解危機已被市場討論許久，花旗銀行首席經濟學家威 廉．比特〈Willem Buiter〉在今年六月就說，歐盟裂解將是全球經濟的黑天鵝之一。

氛圍，來自歐洲各地右翼政黨的崛起。過去一年，主張「歐洲懷疑論(即反對歐洲統合)」、反對收留難民的右翼政黨，在選舉與民調中屢創佳績。

十月底，波蘭國會選舉結果出爐，右派的法律與公正黨〈PiS〉大勝，贏得二三五席，較四年前增加一百多席；九月維也納的選舉，極右翼政黨也拿下三○％的高得票率；五月英國國會大選，極右翼的英國獨立黨（UKIP）得票率從上次的三％增至一二％。

連一向重視人權、廣納難民的瑞典，現在也對擁抱難民的政策打了一個問號。根據八月的民調，反移民大黨瑞典民主黨（Sweden Democrats）支持率高達二五％，成為第一大黨，幾乎是五年前的五倍。

巴黎恐攻之後，右翼崛起更顯師出有名，反移民之外，右翼鮮明的「反歐洲統合」主張自然也有更大的音量。撇開政治不談，至少，這會是金融市場的長遠隱憂之一。

撰文 / 吳沛璇

受到貨幣量化寬鬆影響，歐元區銀行同業拆借利率來到負值，而許多發行機構在債券契約中，將浮動利率與其連動，並未明訂以零為下限。所以，當殖利率降到零以下時，債券持有人可能還要倒貼錢，換取借錢給它的特權。

全球大行貨幣量化寬鬆(QE)的實驗之後，雖然衍生出奇奇怪怪的副作用，但我們現在也已經習慣，老神在在。民眾把錢存在活存帳戶，還得貼錢給銀行？很平 常!要向歐洲政府買公債，卻還得付錢給它們？這也不稀奇了。但公司債呢？每三個月把錢交給企業，換取借錢給它的特權，你說奇怪不奇怪？

Furibor气轉負揭公司債亂象

BMw去年四月賣給投資人總值達十億歐元的浮動利率債券，在今年一月二十日重設利率。這些二0一八年到期的浮動利率債券，殖利率比三個月歐元區銀行同業拆 借利率(Euribor)多出二十個基點。也就是說，債券持有人，在四月第一次的殖利率是0.二0二％，七月是0.一八一％，十月是0.一四九％。

但畢竟目前的世界亂烘烘，歐元區銀行同業拆借利率遠遠低於零，未來有可能拖累BMW公司債，把殖利率拉到負值。

過去一年，歐元區銀行同業拆借利率的跌點超過二十個基點。如果再掉七個基點，也就是過去九周的跌幅，則BMW就有權利要求債權人付錢給它。

在一月利率重設之前，要投資人倒貼錢的情景，或許不會成真，但BMW至少還有四筆浮動利率債券流通在外，包括三億歐元將於二月十五日重設利率，但如果歐元區銀行同業拆借利率在二月下滑五個基點，則這些債券也會出現負值利率。

並不是故意找這家德國汽車大廠的麻煩，用彭博終端機搜尋殖利率不到0.一四％的浮動利率債券，我總共找出兩干多筆，大多數由銀行發行。

殖利率下限公司規定不同

問題來了，許多發行機構在債券契約中，納入「最低殖利率」條款，明訂以零為下限，但BMW卻沒有這項條款，也沒有明訂下限。

我承認我沒有看完這兩干多筆債券的契約文件，倒是特別注意到聯合利華(Unilever)發行的債券，金額達七.五億歐元，殖利率比倫敦銀行同業拆借利率高出十八個基點。我向公司求證，對方表示，確實明訂殖利率下限為零。

BWM證實並未設定殖利率下限，但表示如果殖利率真的降到零以下，並不會向債券持有人討錢。

親愛的讀者，你們讀到這裡，可能會覺得這篇文章沒有重點。但別忘了，還有其他兩千多筆與BMW類似的浮動利率債券，有多少筆明訂殖利率下限？又該怎麼確定 發行機構不會執行負殖利率？我若持有這些債券，這個禮拜一定會好好看過契約，甚至打電話給發行公司的財務部問清楚。

歐元區銀行同業拆借利率

(Euribor,Euro Interbank Offered Rate)計算基礎是主要歐洲銀行互相貸出款項時的利率,去除偏差值取平均，在歐洲時間每天上午11點公布。重要性在於，它幾乎是所有金融商品以及存款或放款利率的參考標準。                                                                                                                              

大學陸續放榜，部分台灣學生前往香港、中國求學，為的是學校國際排名及求職競爭力； 台灣優秀人才外流危機，已從白領蔓延到學生，須審慎看待。

二月底，熙來攘往的大學博覽會現場，有國內外近七十所大學參加擺攤，其中香港大學、香港中文大學、香港城市大學等名校，還直接在現場對學生面試，進行搶人大作戰。才一個上午，就有近五十名高中生事前上網報名、帶著學測的成績單，完成港大的全英文面試，其中有兩名學測滿級分考生，已經確認錄取。

港、中釋優惠 吸引滿級生台灣越來越多年輕人，選擇跨出舒適圈，看準海外求學的競爭力，高中畢業即赴海外就讀。教育部統計，二○一○年到一四年，五年之間，出國念大學的人，從五五六人翻倍至一二八八人，除了傳統的歐美國家，鄰近以華人為主的中國、香港，也越來越熱門。

香港、中國收的都是台灣學生成績最頂尖的一群。《今周刊》針對高中畢業後，到香港、中國念大學的學生進行問卷調查，在回收的一○二份有效問卷中，有超過六成學生的學測成績超過七十級分，也就是說，許多本來可以念到台、政、清、交、成等傳統名校的學生，都決定出走。

香港、中國的大學會根據申請學生表現，提供全額或部分獎學金，以及學費全免、學費減半等多種方案。目前就讀香港中文大學綜合工商管理系二年級的歐陽瑜，當年學測考七十三級分（滿分七十五級分）卻沒拿到獎學金，只因前面還有七十四、七十五級分的同學，可見競爭之激烈。

為什麼同是華人文化為主的國家，台灣學生卻要選擇跨海就讀？在問卷調查中，學生談到選擇出國的前三名原因，分別是「更好的外語學習環境」、「學校國際排名、聲譽」以及「畢業後求職競爭力」。

以「國際排名、聲譽」來看，香港幾所名校如香港大學、香港中文大學、香港科技大學，常占據全球排名前五十名之列；中國四大名校北京清華大學、北京大學、復旦大學、上海交通大學國際排名，也都優於台灣的龍頭台灣大學；而香港更大優勢，是國際生多以英文上課，擁有更國際化的環境。

「我們學校就有約兩百位來自台灣的學生！」歐陽瑜念北一女時，就萌生到香港念書的念頭，她認為相較於學費昂貴的美國，香港距離近，又是英語授課，高二寒假時參加香港大學舉辦的體驗營，三天兩夜認識了香港學校的環境、上課方式，覺得很能適應，最後申請進入香港中文大學。

香港外籍生多 拓展國際觀根據香港中文大學統計，一二到一四年，申請就讀的台灣學生各有二○八、二五五和三三六人；錄取學生分別為三十二、四十四、四十六人。該校入學及學生資助處處長王淑英表示，今年預計招收五十至六十名台生，將提供最高二八四萬元新台幣的全額獎學金。

「這裡的學期比較短、課業卻重很多。」才進入香港理工大學商學院一個學期，邱濬開的感觸良多。他說，香港一個學期大約只有十三周，但是每堂課要預習的教科書很多，而且都是英文，加上小組討論作業也多，所以上一門課要花的時間力氣，遠遠超過上課的兩到三個小時，「完全不像台灣的大學，還有營養學分。」不少台灣學生到香港、中國讀大學，受到「震撼教育」，皮繃緊了，收穫也多了。

「到香港念書，打開我的視野，身旁來自中國、香港的同學踴躍發言的態度，也迫使我必須養成對每件事獨立思考、積極認真的性格。」邱濬開說。「曾有一堂課要分組，八個組員來自六個地方，包括韓國、馬來西亞、台灣、香港、中國等。」歐陽瑜大一剛入學，就因著這堂課受到很大的衝擊，因為來自不同國家的人，思考都很不同。

另外，香港教授給分是依班上人數比率，僅一○％的人可以拿到Ａ，由於成績影響申請交換學生、實習機會，課業競爭壓力很大；歐陽瑜甚至刻意透過不同打工，把廣東話學好，也是考量到畢業後求職，「雖然香港英語很通，但是廣東話才是在地的溝通語言。」至於中國，雖然礙於法規，無法來台舉辦說明會公開招生，部分大學學歷也不被台灣承認，但一○年起，開放台灣高中生學測成績達「頂標」，可免試申請中國一二三所大學。

「這裡的學生都很拚，教授教的理論也很扎實。」一○年第一批到中國念大學的陳建翔， 一五年自復旦大學政治系畢業，他認為中國很多大學課程，比台灣的研究所還要困難，曾有一門課「發展政治學」，教授書單開出了六十七本，每次上課就要檢討評論學生的閱讀筆記，加上給分和香港一樣採取線性分布，很難拿到好成績。

中國機會多 求職待遇佳

另外，中國和歐美大學交換學生很頻繁，陳同學在大四時，便到美國加州大學柏克萊分校當半年交換學生。

不只是求學過程扎實，在香港、中國念完大學，當地比台灣更好的求職環境，也是問卷中幾乎人人提及的優勢。一位就讀香港中文大學酒店與旅遊管理學系的學生即表示，「香港的國際酒店非常多，在這裡可以認識更多國際生，結交相同領域的各國專業人士。」「在這的機會和發展性，比台灣更高！」復旦大學畢業後，目前在上海擔任管理顧問的陳建翔，強調在中國求學花費低，三餐都有學校補助，實習時一天還有兩百元人民幣（約一千元新台幣）的薪水，工作起薪也遠高過台灣，同屆畢業的台生，在中國工作第一年，年薪不乏有人超過一百萬元新台幣，加上許多國際企業的中國總部都在上海，所以短時間內，他不打算回台求職。

台灣須努力 搶救競爭力

換言之，考量到長遠發展，即使台灣不承認部分學歷，仍有學生勇敢前進中國。建國中學畢業的徐晧元，目前就讀廣州中醫藥大學，他說，當年學測考六十四級分，申請上台灣的中國醫藥大學運動醫學系，最後決定就讀這所在中國中醫臨床領域排名第一的學校，「因為中國是中醫起源，台灣也不是很重視中醫這個學門。」未來他已經想好，會在中國考證照，不排斥到承認學歷的美國、香港等地工作。

台灣學生赴港、中讀大學的趨勢日增，以一五年大一入學人數約二十七萬人作基準，雖然出國念書僅一千多人，不到一％，但多是成績名列前茅者，多數人受訪時都不諱言，以台灣目前的薪資水平和就業環境，畢業後並不打算返台。

面對優秀學生外流，台大副校長陳良基說，「現在入學管道多元，國內的大學必須認知到，學生往外走會是常態。」教育部的各種留才辦法沒有起作用，各大學也需要增加國際競爭力；以台大來說，近幾年致力於創新教學，也啟動「台大車庫」計畫協助學生創業，並且和產業合作，提供學生畢業後與產業連結的管道與機會，讓高中生和家長對國內大學有信心。

優秀學生外流也許是國際化趨勢；但台灣各大學須加緊腳步，增加競爭力留才，才能避免流失下一代的競爭力。

撰文 / 賴若函

川普競選演說中常抨擊，日本在貿易上對美國不公平，在軍事上受美國保護，佔美國便宜。日本擔心川普言辭效應，將令美國國會難以核准TPP，但這個協定對安倍晉三至關重要。

日本想靠TPP拓展汽車市場，TPP在美國受挫的風險升高，令日本核准該協定的辯論也蒙上陰影。

大讀世界是一整套深度特別報導，由全球《金融時報》記者聯合運作，以長篇深入原則，探討國際、科學或商業領域等關鍵議題。

美國總統初選如火如荼之際，東京政界菁英開始正視一個令人不安的想法：日本必要的盟友美國可能真的會選出唐納．川普（Donald Trump）為總統。

他言論滲透大眾

不當選，也可能動搖美國立場這名富爭議的商人如今很可能贏得共和黨的提名，而他在競選演說中經常抨擊日本在貿易上對美國不公平，在軍事上則接受美國的保護，大佔美國便宜。

一些官員表示，日本政府目前仍然不擔心川普在防務方面的言論，認為美日同盟關係夠強健，足以應付潛在問題;不過，民主、共和兩黨均抨擊《跨太平洋夥伴協定》(T P P)，則令日本當局越來越擔心，因為這個貿易協定對首相安倍晉三來說非常重要。

「他們起初只是覺得『川普真有趣』，」金城大學政治學教授本田雅俊說。「但最近開始擔心：萬一川普勝出，那將會怎樣？」一如華府政界，東京政界遲遲末把川普當一回事，尤其是因為川普的言辭看來還停留在一九八〇年代，也就是在日本經濟停滯二十年、人口開始萎縮之前。

「如果他選上總統，我會認真看待他的話，」東京外交政策研究所所長宮家邦彥說。「媒體的過度反應製造出川普這樣的人，他們代表美國的黑暗面，」他補充。「我相信西方民主國家最終將能得出健康的結果。」不過，日本當局也逐漸意識到，即使川普敗選，他的言辭也正滲入大眾的意識，而其他美國從政者也正因此改變他們的立場。

因為中國崛起，日本認為美軍駐日對國家的長期安全至關緊要，而日本也仰賴美國的核保護傘來嚇阻可能攻擊它的北韓。

他的影響發酵

讓希拉蕊也對T P P硬起來「另一名華府局外人吉米．卡特(Jimmy Carter)當年曾對東亞防務局勢造成重大損害，我們對此記憶猶新，」與安倍政府有聯繫的一名外交政策圈人士表示。「卡特如果在冷戰高峰期真的下令美軍撤出朝鮮半島，我們如今熟悉的世界大有可能根本不會存在。」但令外交官員梢感欣慰的是，安倍首相任內改善了日美關係，而且日本努力與澳洲和印度等國家交好，使日本在防務上的對外關係變得比以前多元一些。

但是，在T P P方面，他們擔心無論誰當選美國總統，川普的言辭將令國會難以核准該協定。除了增加貿易的直接好處外，安倍政府視該協定為迫使日本改革某些經濟領域(例如農業)的最佳工具之一。

「我們什麼時間在任何一方面打敗過日本？他們向我們輸出數以百萬計的汽車，而我們怎麼做呢？你上次在東京看見一輛雪佛蘭是什麼時候呢？各位，東京根本沒有雪佛蘭啊，他們總是打敗我們，」川普去年宣布參選時這麼說。

料將贏得民主黨提名的希拉蕊.

柯林頓(Hillary Clinton)則是在日前密西根州初選敗給桑德斯後，在《跨太平洋夥伴協定》問題上言辭也變得比較強硬。她希望收緊「原產地規則」，這攸關可以免稅進入美國的汽車必須採用哪裡生產的元件。

日本視拓展美國汽車市場為該國在合約中的主要得益。「我認為汽車關稅問題重新談判的機會是零，」昭和女子大學教授八代尚宏稱。

T P P在美國受挫的風險越來越高，令日本核准該協定的辯論也蒙上陰影。日本國會本月通過財政預算之後，預料將會開始審議該協定。

「日本也有反對TPP的聲音，」本田雅俊說，「但如果日本核准了，然後美國否決它，安倍政府將受到嚴重打擊。」

撰文者哈丁