📖 ZKIZ Archives

華大基因首發過會 最大客戶為中煙總公司

據中國證監會5月24日消息， 華大基因首發過會。

根據華大基因招股書，本次擬公開發行4000萬股，籌集資金17.32億元。

華大基因2014年到2016年營業收入分別為11.32億元、13.19億元以及17.11億元。連續三年盈利，並在2016年凈利潤達到3.5億元。

本次籌集的17.32億元資金將用於精準醫學服務平臺升級、基因組學研究中心建設、雲服務生態系統建設、信息系統建設等項目。

華大基因披露的招股書顯示，公司主要服務於國內外的科研院校、研究所、獨立實驗室、制藥公司等機構，以及國內外的各級醫院、體檢機構等醫療衛生機構、公司客戶。2016年公司最大客戶為中國煙草總公司，銷售額為6800萬元，第二大客戶美年大健康銷售額為5740萬元。

根據證監會公告，發審委對於華大重組情況以及在2014年與2016年采購旗下控股CG公司測序儀分別提出問詢。而在此之前，華大基因曾因為文件不齊備導致IPO審核一度中止，在補全文件之後得以進行。

目前參股華大基因的上市公司有榮之聯、天士力等。榮之聯為華大基因連續多年的前五大供應商。同時，基因測序板塊的上市公司還包括千山藥機、達安基因、北陸藥業、迪安診斷等。

華大基因成功過會 基因測序龍頭擬IPO籌資17.32億元

證監會5月24日消息，華大基因當日下午通過了證監會發審委IPO審核，被譽為“國內基因測序龍頭”的華大基因即將在深圳證券交易所創業板上市。

招股說明書顯示，本次華大基因擬首次發行4000萬股，籌資17.32億元，估算其發行價在43.3元左右。將分別投向雲服務生態系統、醫學檢驗解決方案平臺升級、精準醫學服務平臺升級、基因組學研究中心、信息系統升級等五大項目。

2014年到2016年，華大基因營業收入分別為11.32億元、13.19億元和17.11億元。尤其是在2016年，營業收入比上年同期增長29.71%，歸屬於母公司股東的凈利潤從上年的2.62億元提升到3.32億元，同比漲幅達到26.71%。

目前華大基因的主要營業收入來自生育健康類服務、基礎科研類服務、複雜疾病類服務和藥物研發類服務四大業務板塊。其中，生育健康類服務在四大業務板塊中營業收入占比最高，數據顯示，2014-2016年生育健康類服務營業收入分別為3.57億元、5.68億元和9.29億元。

公司擁有全球最大的基因組學研究中心，主要服務於國內外的科研院校、研究所、獨立實驗室、制藥公司等機構，以及國內外的各級醫院、體檢機構等醫療衛生機構、公司客戶。目前，已經覆蓋了全球 100 多個國家和地區，包括境內31個省市自治區的2,000多家科研機構和2,300多家醫療機構，其中三甲醫院300多家;歐洲、美洲、亞太等地區合作的海外醫療和科研機構超過3,000家。

業內表示，基因檢測行業由萌芽期進入發展期，而無創產前基因檢測作為最先產業化的方向，將引領行業快速增長。據機構預測，2016年無創產前基因檢測行業收入增速約為50%，未來三年預計增速不低於35%，預計在2022年達到平穩期，終端市場收入規模約為150億元。行業龍頭上市，有望推動基因檢測發展提速。

作為一家明星公司，華大基因受機構熱捧，招股說明書中顯示有43家機構股東，中國人壽、華夏人壽，深創投、上海雲鋒、同創偉業等國內知名機構皆在列。

相關概念股：

達安基因：是國內專業的基因診斷技術和產品開發商;

昌紅科技：為華大基因提供測序領域的相關耗材及試劑盒等;

安科生物)：在基因檢測也有布局。

華大基因沖刺IPO：“生物界的騰訊”如何煉成？

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0526/163306.shtml

首發 | 創業家（ID：chaungyejia）

文 | 王亞奇 、葉靜

上市路一波三折的華大基因終於迎來了登陸A股的倒計時。

5月24日下午，華大基因成功過會。招股書顯示，本次華大基因擬發行4000萬股，籌資17.32億元。業內人士預計，華大基因有望近期登陸A股。

華大基因是由華大醫學整體變更設立，這個基因界的老大哥此前一直被稱為“生物界的騰訊”。其主營業務為通過基因檢測等手段，為醫療機構、科研機構、企事業單位等提供基因組學類的診斷和研究服務，目前華大基因的主要營業收入來自生育健康類服務、基礎科研類服務、複雜疾病類服務和藥物研發類服務四大業務板塊。

財務數據方面，2014年至2016年，華大基因營業收入分別為11.32億元、13.19億元和17.11億元，同期歸屬於母公司股東的凈利潤分別為2812.07萬元、2.62億元及3.33億元。

值得註意的是，一直對海內外眾多投資人欲拒還迎的華大基因股東名單格外惹眼，據其招股書顯示，華大基因共有43家股東且機構股東居多，中國人壽、上海雲鋒、華夏人壽、深創投等知名機構均在列。

不過即便如此，通過華大控股及華大三生園間接控制公司42.42%股份的華大基因董事長汪建仍為華大基因實際控股人。

一

汪建出生於1954年，這個湖南人插過隊、留過學，在美國讀書工作期間就開始接觸基因科研領域。1990年在得知國際人類基因組計劃啟動後，他開始想象自己和它的關系。

*華大基因實驗室

到了1999年，回國創業的汪建和楊煥明等夥伴決定創立華大。但當時國內相關領域的研究並沒有啟動，整個市場處於資金人才兩缺的狀況。為了獲得更多的科研經費，汪建和楊煥明幹了一件至今看來都十分出格的事件：在沒有得到政府授權的情況下在人類基因組計劃第五次會議上宣布，代表中國承接人類基因組計劃1%的測序任務。

這一做法被當時的媒體比喻為“造反”，汪建也自此給外界留下了一個“土匪”的形象。不過這次“造反”的結果是，有關部門為此出資5000萬元，楊、汪等人也與人類基因組計劃國際團隊一起得到領導人的接見。

基因科技是一個“燒錢”的項目，前期尤其如此。因此，如何謀求政府庇佑成為成立之初華大基因的重要功課。汪建曾對創業家&i黑馬表示，“我現在告訴華大的人，你們誰敢要飯去?敢要的就好，不敢要的是笨蛋。餓都餓死你了，還不敢要飯?”

與政府打交道，除了“要飯”的勇氣，一定還需要技巧。2001年，杭州華大成立，做的事情是水稻基因組測序。政府後來掏的錢加起來數以億計。

時至2003年“非典”期間，在人們紛紛從重災區的廣東“外逃”時，北京華大基因研究所的掌門人卻收拾行裝，準備南下廣州中醫學院，獲取薩斯(SARS)病原體。一個外傳的說法是，如果不能合法獲得，即使半夜撬實驗室的門也要“偷出”薩斯病原體樣本，以便測序破譯。

但實際過程並沒有這麽玄幻，據汪建的描述，後來華大在北京獲得了薩斯(SARS)病原體，迅速破譯四株SARS病毒全基因組序列，並在此基礎上研發出檢測試劑盒。當年11月，中編委批準在原中科院遺傳所人類基因組中心基礎上，成立中科院北京基因組研究所，楊任所長，汪是副所長之一。

看起來轟轟烈烈，但公司成立的很長一段時間，汪建都沒有找到爆發的機會，直到2006年第二代高通量基因測序儀誕生，其可以讓測序能力百倍增加，成本百倍降低。汪得知這一消息後迫不及待的購買了一臺，但由於采購的機器運輸損壞無法運轉，他又追加了5臺。

此時，汪建已經敏銳地意識到測序技術的進步將出現拐點，整個行業會迎來巨變。但中科院卻並不同意購買大批新機器。2007年，華大與中科院不歡而散，汪辭去北京基因組研究所副所長職務，率華大南下深圳，成立華大基因研究院。

這是一個事業單位。“從科學界出來就做企業，證明你在科學界是一混混。”汪建說，有人批評華大學術水準不行，他就想，要“發論文發得你們都不好意思。” 隨後，華大一口氣在《科學》《自然》等國際著名刊物發表數十篇論文，令中國絕大多數高校和科研機構望塵莫及，深圳市政府則甘心掏出上億人民幣。

隨著華大測序能力提升，一些科學家及科研機構主動尋求合作。華大第一個商業模式由此產生：為科研機構、制藥公司、育種公司等提供測序服務。據華大科技當時的COO楊旭介紹，他們既有一兩萬元的單子，也有上千萬甚至接近億元規模的合作協議。

2010年初，華大利用6億元國開行貸款，從Illumina購買了128臺新一代測序儀Hiseq2000。這是Illumina迄今最大一筆訂單。此前，華大已擁有20多臺測序儀。楊旭說，把超大型項目交給一兩臺機器去做，五六年才出來，是不能容忍的。

*華大基因發展歷程

新機器的到來使華大的數據產出能力大幅提升，檢測成本大幅降低。2009年時，華大的年營收僅為3.43億元，而到了2010年，這個數字攀升到了10.37億元。2012年華大的測序數據產出能力已占全球一半以上。另因華大從事基因數據分析的員工中，相當一部分是剛畢業甚至未畢業的年輕人，華大自此被業內稱為“測序工廠”和“基因界的富士康”。

華大基因另一個不得不提的事件是，2012年開始，美國測序儀供應商開始把華大作為對手，開出天價保修合同，在購置新機器上做了諸多限制，檢測試劑同時提價，被扼住咽喉的華大基因最終決定收購CG進軍測序儀產業。

這是一個絕處逢生的故事，對華大而言，這次收購的意義是，從此華大走上了測序儀的自我研發之路。對我國的基因科技發展而言，這次收購打破了國際市場對測序儀的壟斷。

二

從最早棲身於中科院的一個小小研究機構，到迅速崛起為當今“生物界的騰訊”，華大基因在傳奇的成長經歷外，在賺錢這件事上同樣值得稱道。

根據深交所公布的數據，2015創業板平均凈利1.25億，超過1億元凈利潤的上市公司只有172家。而根據2016年的業績預報，創業板上市公司中只有12家凈利潤超過3億元。這意味著，2016年凈利潤已達到3.33億元的華大基因在創業板上市公司中即屬前列。

招股書顯示，近三年來，華大主營業務收入占營業收入比重分別為99.31%、 99.07%和 99.38%，其他業務收入則主要來自於設備租賃以及房屋租賃等。其中，支撐起華大基因營收大盤的主營業務分為四個大類：一、生育健康基礎研究和臨床應用服務；二、基礎科學研究服務；三、複雜疾病基礎研究和臨床應用服務；四、藥物基礎研究和臨床應用服務。

分產品來看，生育健康類服務業務占據了華大營收的半壁江山。2014至2016年，其營業收入分別為3.57億元、5.68億元和9.29億元，占華大總營收比例從31.71%增長到了54.62%。這也印證了準媽媽們對基因測序的接受度不斷提高。未來，二胎政策帶來的新生兒浪潮也將給生育健康業務提供更大的增長空間。

問題是，如今，生育健康類監測服務琳瑯滿目，華大在這一板塊的收入為什麽還能連年上升？如果你對近年來基因檢測和精準醫療火熱的背景有所了解，這個問題也就不難理解。而華大無論在無創胎兒染色體異常檢測,新生兒耳聾基因檢測、還是新生兒遺傳代謝病篩查等方面又有先發優勢，技術過硬產品線豐富。

在銷售網絡上，華大通過直接銷售、代理銷售、政府合作等模式也覆蓋了國內主要城市的醫院,以及部分國外醫療機構，自然具有較強的市場競爭力。

與生育健康類業務的一路攻城拔寨相比，華大基因的基礎科學研究服務似乎不太如意。其營收近三年來持續萎縮，占總營收的比例也從2014年的39.59%下降到了2016年的19.35%。對此，華大基因解釋是，這是行業現狀造成的：一是基因測序技術的進步使得測序成本下降, 完成相同測序服務工作量的合同報價降低；第二基礎科研類服務市場的競爭加劇使得基礎科研類服務單價及單個合同金額降低；第三隨著基因測序技術進步,完成首次測序的物種越來越多,該類測序服務市場需求逐漸降低,呈萎縮態勢。

複雜疾病類服務同樣是華大重點布局的業務板塊之一，這也是近三年來華大發展較為平穩的板塊。報告期內,華大複雜疾病類服務收入分別為 2.79億元、3.28億元和 3.83億元。不過值得一提的是，複雜疾病類服務的子業務中，複雜疾病致病機理和相關基礎研究的科研解決方案的營收2015年出現下滑，2016年雖有所上漲，但與2014年相比仍有一定差距。

藥物研發類服務盡管也是主營業務，但其近三年來占總營收並未超過4%，2016年其貢獻收入為5940萬元。

放大到整個行業來看，華大基因所屬的基因組學應用行業可分為上遊、中遊、下遊三個主要環節。上遊為基因測序儀與耗材試劑生產制造，中遊為基因測序與基因檢測服務,下遊為醫院、科研機構、受檢者等終端用戶。

華大基因處於整個產業鏈的中遊。而在這一市場除了華大基因，達安基因、迪安診斷 、貝瑞和康等都是這個市場的主要玩家。

從毛利來看，報告期內,華大的綜合毛利率分別為 45.92%、55.55%和 58.44%，總體高於達安基因、迪安診斷和博濟醫藥。而近三年來，基因檢測行業的平均毛利率為54.28%、49.30%、50.62%，這意味著，除2014年外，華大基因綜合毛利率均高於同行業平均水平。

不過拆分來看，華大基因的綜合毛利率低於其在基因檢測領域的最大競爭對手貝瑞和康。華大基因在招股書中解釋：盡管華大基因生育健康類業務毛利率高於貝瑞和康,但後者生育健康類業務收入占營業收入比例大於華大,故其綜合毛利率略高。這同時也說明，在主營業務上，華大基因的地位還並不穩固。

三

華大基因如何構建自己的賺錢能力？

創業家&i黑馬認為，除了在上述主營業務中持續加大技術研發投入，銷售模式是華大賺錢的根基所在。這一點，在華大的人員構成上也有所體現。招股書顯示，華大基因的生產人員與銷售人員之和占員工總數的64.91%。

銷售方式上，華大基因有直銷、代理、政府合作三種方式。針對不同的產品類型,銷售模式側重度也有所不同。對於基礎研究類服務，公司主要采用直銷模式，對於臨床應用開發類服務,公司主要實行直銷、代理、政府合作模式。

總體來看，直銷模式是華大基因三大銷售模式中的主流銷售模式。招股書顯示，2014—2016年，直銷模式在華大銷售收入占比分別為83.25%、69.8%、64.44%。直銷模式下，華大的業務流程為：與客戶簽署合同→客戶郵寄樣本、付部分款→收到款項和樣本後，華大開始檢測→檢測完成，項目交付，收回尾款。

直銷是華大基因的主要銷售模式這個不難理解，畢竟目前華大基因的營銷網絡已經覆蓋全球 100 多個國家和地區，通過直銷方式售賣產品可以減少中間環節、更好的降低銷售成本，提高銷售業績。

但從近三年來的數據我們也不難發現，直銷模式在華大基因的占比正逐年下降。華大基因解釋是，針對現有銷售渠道難以有效覆蓋的部分區域和客戶,公司於2015年初調整了銷售模式,將部分地區和客戶由直銷模式轉為代理模式。話是這麽說，但從側面來看，這與基因檢測行業近兩年後來者的崛起和貝瑞和康等的沖擊不無關系——產品之外，華大基因必須得在渠道上多下功夫了。

這也就解釋了為什麽代理模式在華大的銷售收入占比從2014年的9.08%躍升至2016年的26.78%。在代理模式下，代理商與華大簽訂合同後，代理商需要繳納一筆保證金。然後代理公司寄出樣本，並下單→收到樣本並檢測→項目交付，生成報告→定期賬款核對/對代理商評估。

事實上，無論從華大基因在臨床應用服務上所面對的醫院、體檢機構等國內終端客戶，還是華大基因在亞太、南北美、歐非的境外業務終端客戶，都存在一個共性，醫療機構數量眾多、分布廣泛、需求各異，且海外各國文化經濟和習慣差異也較大，借助代理機構的現有渠道和資源快速開展業務也並不失為一個好的選擇。

只是代理模式的盈利來源於產品價格差，且營收會隨著代理商的銷售業績而變化，華大基因在代理業務上對代理商的篩選管控成為關鍵一環。

政府合作的銷售模式主要針對複雜疾病類、生育健康類業務等產品。其在華大基因銷售收入中整體占比較小，2016年該模式為華大基因貢獻的收入僅為1.5億元，占總銷售額的8.79%。這一模式的好處是，通過該渠道，華大可以在區域內迅速以低營銷費用拓展銷售規模。

隨著精準醫療的火熱，基因檢測行業的市場環境早已今時不同往日，昔日老大哥獨霸天下的局面自然一去不複返，為了適應新的競爭格局，華大基因調整銷售策略也在情理之中。況且，無論是哪種模式，華大基因的盈利主要還是靠出售檢測報告、項目結題報告、測序分析數據來賺錢。

四

招股書顯示，華大基因擬發行4000萬股，籌資17.32億元，用於投資雲服務生態系統建設項目、醫學檢驗解決方案平臺升級項目、精準醫學服務平臺升級項目、基因組學研究中心建設項目和信息系統升級建設項目。

其直接目的是，圍繞公司現有的核心業務或未來業務發展方向進一步擴大公司產品產能，豐富公司的產品結構,以在同質化競爭激烈的基因檢測市場提升市場競爭力，為華大未來的江山大業增加維穩的籌碼。

不過，產能擴張後盡管華大的凈資產會在短時間內大幅增長,但投資項目有一定的建設周期,且項目產生效益也需要一定時間。且不說基因檢測行業容易受制於市場環境、技術、相關政策等的影響，募資項目順利實施後，華大基因的渠道、營銷網絡能否形成有力支撐也將成為決定華大基因未來盈利能力的關鍵。

當然，對於一直不按套路出牌的華大基因掌門人汪建來說，這些可能都不是問題。“我們就是一群土匪。”汪建曾告訴創業家&i黑馬。

華大基因資本迷局：“華小系”圍擊，短期市場天花板可見

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/1223/166602.shtml

來源 | 棱鏡（ID:lengjing_qqfinance）

作者 | 陸子矜

編輯 | 許文苗

上市至今，華大基因市值增長近20倍，達到千億人民幣左右，被稱為“妖股”。這一勢頭能延續多久，眾說紛紜。“目前的千億市值具有合理性，但存在高估，必將回歸合理區間”，這類分析占據上風。

基因測序市場的增長空間有多大？夾在200多家競爭對手中間的華大基因是否面對實質性挑戰？最新數據顯示，華大基因在科技服務、生育健康、大數據等領域的市場份額遭到蠶食，但仍然占據龍頭地位。另一方面，其基因測序儀市場前景喜憂參半。

近20年來，華大基因的行事方式、商業模式、組織架構甚至業務收入都深受汪建“三觀”影響，逐步形成對外重視與政府合作，對內奉行家長式管理的風格。這一利弊均有的特質成就了今天的華大，也或許可以就此預測華大的明天。

千億市值能否持續？

2017年12月18日，深交所發布公告稱，從2018年第一個交易日起，華大基因調入創業板指數。12月21日，華大基因股價報收216.5元/股，市值866.22億元。

這一股價和市值，與華大基因發行時相比，上漲了近20倍，但與前段時間的千億市值相比，則回調了100多億元。

五個月來，華大基因為什麽會暴漲，還能不能持續扮演“妖股”角色？華大基因董事長汪建在對話騰訊《財約你》（ID:caiyueni2016）時給出回應：“我在上市那天有一個表態，至少五年不減持。中國的出生缺陷、全球的出生缺陷不控制不減少，我永不減持，華大基因怎麽估值都不為過。”

同時，他也不忘提醒一句，“股市有風險，投資需謹慎。”

一位曾經任職華大基因，現為一家投資公司合夥人的業內人士認為，如果把華大基因相關者由近及遠分為三個圈層，大致可分為公司高管、員工；專業投資者、資深基因從業者；非機構投資者、外圍散戶。

其中第二個圈層的人既能看到華大的問題，也能看到其合理性，較為客觀。《財約你》（ID:caiyueni2016）了解到，這一圈層的人士大多認為，華大基因估值達千億有其合理性。持有此觀點的人士包括眾多專業投資機構、前華大基因管理人員，以及基因資深從業者。

“股價暴漲的主要原因是，二級市場炒作新股和次新股，推動力量大部分是對基因行業不甚了解但願意炒作的參與者。”北控醫療產業基金總經理何風誌的分析頗具代表性。

華大基因的多個“首次”疊加高大上的基因題材，吸引大量散戶投資順理成章。公開資料顯示，華大基因是中國乃至世界最大的基因公司、中國第一個參與測序人類基因組、第一個收購國際測序儀公司、第一個在中華世紀壇留名、第一批獲得國家食藥監總局批準臨床應用產品、中國第一家國家基因庫的建設運營者等。

此外，華大基因上市以來正趕上一系列藍籌醫藥股市值提升階段。尤其是在恒瑞醫藥市值突破2000億元的示範作用下，作為行業龍頭，華大基因必然會享有一定的市盈率溢價。

但上述人士同時認為，華大基因目前估值過高，將回調至合理區間。

雖然華大基因業務貫穿上中下遊，但其核心業務仍然是測序服務，分析人士表示，這一市場的增速並沒有預計得那麽高，如果按照PEG（市盈率/盈利增長率，0.5之內具有投資價值，高於1則嚴重高估）指標計算，華大基因市值更是嚴重高估。而貝瑞和康、諾禾致源、安諾優達、藥明康德等華小和其他競爭對手，相當於群狼鬥猛虎，華大基因面臨的競爭壓力著實不小。

收購美國測序儀生產商CG也是一把雙刃劍，這相當於把測序巨頭illumina逼成了自己的競爭對手，illumina自然不會把戰略優先合作權給予華大，尤其是不會給華大優惠價格。但近期，華大基因還無法離開illumina的設備。

從未來的AI+基因大數據領域看，華大面臨的挑戰也很大。華大基因前高管王俊創業公司碳雲智能也是看中了這一方向。華大擁有大量基因數據，但是數據處理及AI還沒有顧得上。汪建也多次強調，現在很多業務忙不過來。這似乎是領先者的陷阱，很難突破自己。

事實上，如果把華大基因與illumina做橫向比較，更能看出其估值是否合理。

何風誌打了一個“不恰當”的比方：“illumina相當於intel，華大相當於聯想，測序公司大部分都是在給illumina打工。illumina目前的市值為312億美元，相當於2000億人民幣，其2017年利潤預計5億美元，約33億元。假設華大基因2017年全年利潤約為4億（前三季度業績預告為盈利3億-3.2億），則illumina利潤是華大的7倍多，且技術儲備等比華大基因強得多，但現在illumina市值僅為華大基因的2倍。”

不過，華大基因股價市值何時回歸合理區間，尚未有明確說法。“A股市場的瘋狂不知道會持續多久，所以說不好何時回歸合理估值。”何風誌表示。上述投資公司合夥人更加不確定，“基因題材具有足夠的新鮮感和噱頭，如果願意，幾乎可以每天出一篇不重樣的測序新聞，這對維持股價會有幫助。”

競爭激烈的有限市場空間

基因測序的市場空間到底有多大？長期看來，或許可以達到“人人服務、萬億市場”，但中短期內，綜合各家研究機構預計的2020年數據，全球市場在80億美元左右，中國市場接近100億元。

根據火石創造數據，國內市場從2007年起步，2009年市場規模為7億元，2012年11億元、2015年30億元，如果按年複合增長率20%計算，則2018年可達60億元，2020年100億元。

近年來，在這個容量有限的市場中，湧進了大量測序公司。以中遊測序服務為例，由於門檻較低、資金需求量不大，截至2017年中旬，市場上共有209家公司，其中按照疾病診斷流程分為，疾病預防與早篩（111家）、輔助疾病診斷（31家）和藥物伴隨診斷（67家）。

並且，在中國能夠合法開展測序的臨床業務種類並不多，主要包括產前篩查與診斷（NIPT）、植入前胚胎遺傳學診斷（PGD）、腫瘤診斷與治療等，由國家衛計委批準臨床試點。其他如腫瘤遺傳風險預測、猝死風險預測等處於“灰色地帶”。

衛計委和cfda對測序行業的監管歷程（資料來源：華創證券）

因此，華大基因在招股說明書中將“市場競爭加劇風險”放在首位。汪建並不認可華大是中國基因行業“黃埔軍校”的說法，他更願意用“抗大”（中國人民抗日軍政大學）。但不論抗大還是黃埔，從華大出來創業的“華小”，一同構成了中國基因行業華大、華小、其他基因公司的整體格局，如今，華大面臨同行們的強勁挑戰，曾經占領95%市場份額的時日已不複存在。

據不完全統計，目前華小超過30多家，具有代表性的當屬三家：貝瑞和康、諾禾致源和碳雲科技。

借殼上市的貝瑞和康在NIPT（產前篩查與診斷）市場中對華大形成壓力，華大基因內部將貝瑞和康視為頭號競爭對手。業內有一個普遍說法，華大基因、貝瑞和康共同占有NIPT市場90%以上份額。NIPT是華大基因主要收入來源，2016年包括NIPT在內的生育健康業務收入9.29億元，占比54.62%。

貝瑞和康方面提供的數據顯示，公司產品獲得認證後，其設備在全國60多家產前診斷中心落戶，在40多家臨床檢驗所建立了以NextSeq CN500為核心的高通量測序平臺。2016年，貝瑞和康生育健康服務收入9.22億元，與華大基因的9.29億元幾乎持平。

諾禾致源則在科技服務領域見長。從2011年成立開始到2014年，諾禾致源臨床檢測負責人於洋曾表示，科技服務收入每年可實現四五倍增長，2014年收入預計可達到1.5億元。此後，諾禾致源創始人李瑞強對媒體公布，2015年科研服務國內市場收入達到3.5億元，超越華大基因，成為業內最大的科研服務提供商。當年，華大基因基礎科研類服務全球總收入為3.7億元。

不過，這也與華大基因調整收入結構有關，從2014年到2016年，華大基因科研服務收入占比從近40%降至19.35%。

如果說貝瑞和康、諾禾致源等在現有成熟市場與華大基因競爭，碳雲科技則是在基因測序的未來市場上提前布局。

2015年下半年，時任華大基因CEO王俊、華大科技CEO李英睿等人離職創辦碳雲科技，聚焦AI+基因大數據。信息積累、基因組信息深度挖掘，對未來個性化醫療具有重大價值。火石創造統計，目前，專註大數據服務的公司共計36家，包括基因大數據存儲、分析和解讀等。華大基因與阿里合作了BGI online。

汪建對華小等市場競爭持有理解態度，他對《財約你》（ID:caiyueni2016）表示：“一家獨大沒有好結果，（華小）我們都支持，都不追究。基因測序市場無窮大。”

國內市場雖然擁擠，但走到國際市場，華大基因的優勢非其他公司能比。

《財約你》（ID:caiyueni2016）了解，華大基因在丹麥、美國、澳大利亞等國分別設有區域總部，亞洲、歐洲市場成績較好。汪建告訴《財約你》：“目前，華大基因海外市場開拓借一帶一路戰略，首先覆蓋沿線國家，再爭取覆蓋全球。”據稱，其泰國、中亞、東歐、南非實驗室即將公布。

除中遊測序服務外，華大基因上遊測序儀及配套試劑的競爭對手主要是Illumina、Life Tech等國際巨頭，包括其他參與者，這一市場大概存在11家測序儀生產商，和25家試劑生產商。

華大基因布局測序儀走的是引進、消化、吸收、再創新的路子。

2012年9月，華大宣布對全球排名第二的美國基因測序儀公司CG進行私有化並購。2014年6月，BGISEQ-100 和 BGISEQ-1000兩個型號基因測序儀國家食藥監總局上市審批，成為首批國產基因測序儀。2016年10月及2017年1月，BGISEQ-500測序儀及無創產前基因測序業務的配套試劑再次獲得國家食藥監總局審批。2017年10月，華大再度推出MGISEQ-2000和MGISEQ-200兩款測序儀。

華大基因方面認為，其自主研發的測序儀進一步降低測序成本，並具有價格優勢。如據稱，BGISEQ-500可將測序成本降至600美元，而llumina測序成本為1000美元，而且BGISEQ-500比llumina的HiSeq X便宜200%。

然而普遍的觀點認為，在測序儀及配套試劑市場中，華大基因尚未改變國際巨頭壟斷的現狀，截至目前，華大基因也未披露測序儀的銷售收入及客戶名單。

但這並不意味著華大測序儀不具有競爭能力。一位華大離職管理人士更看好國內市場，“華大測序儀來自CG，因此技術過硬、基礎紮實，今後，國家政策向國產設備傾斜，購買國產測序儀會附帶一些國家資助，有利於華大測序儀的銷售。”

此外不得不提的是，華大基因業務面極為廣闊，至少包括科研、農業、醫學、健康、運動、水產、保險、數據、國家基因庫等。“這樣的結構利弊均沾，利處是，細分領域的下一個風口或將在這些選項中產生；弊端是，面廣而散，全面出擊，但因實力有限，難免顧及不到。”上述人士分析。

深刻的汪建烙印

2017年12月9日，華大基因發布與長沙市合作出生缺陷和兩癌防控的健康民生項目公告。

與地方政府合作，是華大基因國內業務推廣的主要路徑。此前，華大曾在深圳用此方式，形成了近乎壟斷的市場，今後也會著重加強民生推廣。這其實是帶有“汪建烙印”的推廣方式。

近20年來，華大基因之所以走過這樣一條路、之所以具有如此的行事方式，甚至形成現有的商業模式、推廣方式、業務結構等，都與汪建的“三觀”息息相關，對外重視與政府合作，對內奉行集權式管理。

1954年出生在湖南的汪建，插過隊，留過洋，擁有國家民族自豪感，這些特點表現在方方面面。

比如，他不愛把華大比喻為黃埔軍校，而喜歡用“抗大”；在民生項目中他稱，“雷鋒給你來服務”；談到物質追求時，汪建說，“你又不冷，又不餓，你有什麽苦難，我就搞不懂。”；解釋為什麽沒有到美國上市時，他說“我們為什麽要去洋人那里，我始終搞不明白，我從來不去那地方，看都不看他們一眼”；就連那座活到120歲的墓碑，都是“深圳領導同誌交給我的任務”。

與政府合作為華大基因帶來了成規模的業務量和資金支持。從2013年起深圳市政府通過科研基金、婦幼嬰兒保險等方式提供財政補貼，將無創產前基因檢測的自費價格拉低到855元。目前，深圳市政府推動將無創產前基因檢測納入公共衛生服務項目，通過醫保或財政單獨支出方式實現全覆蓋。

華大基因與政府合作的民生項目除深圳、長沙外，至少還包括青島、黔西南，河南省長垣、昆明、西藏等地。量大的情況下，華大基因在價格上做出讓步，“市場價格除以3、5，我們同樣能賺錢。”汪建表示：“我們現在馬上要在深圳市推出孕產婦百種疾病1000元或1000種病1000元。都是政府引導下的。”

而在民生項目的背後，汪建也有自己的謀劃，“比如給全國女性免費做宮頸癌檢查，我將來一定是宮頸癌研究領域不可動搖的世界老大。為我提供未來多年信息，追蹤你是不是徹底好了，或者是往哪發展了，相當於鎖定了客戶。這種民生帶來了巨大產業、科研機會，所以我們叫做三環聯動，民生帶動的科研和產業，華大明年的大目標就是民生。”

除帶來業務外，與政府合作還為華大基因帶來科研經費，還因此流傳出市長下廚做紅燒肉的事情。

汪建回憶，華大基因南下深圳後，許勤市長也前後腳來到。市長希望華大基因做50篇高質量的科學論文，為此撥付5000萬元。如能完成任務，就親自為汪建做一頓紅燒肉。“我們兩年多就完成了，遠遠超出市委市政府對我們做基礎科研的期望。所以他很感動，親自為我做了紅燒肉。”

也正是許勤市長的支持，華大基因最終獲得了深圳國家基因庫的建設運營權。汪建告訴《財約你》（ID:caiyueni2016）：“這麽大的國字號的東西，放在一個民營機構里，中國歷史上沒有過，它有巨大的社會意義，絕對會影響未來的深化改革。”

基於上述種種，華大基因強調自己是“科研機構”而弱化“商業公司”形象。而汪建的“三觀”，成就了今天與眾不同的華大基因，在政府與市場中取得了微妙的平衡，不過也正因此，“硬幣的另一面是，華大基因本質上商業公司，這樣的特點，會不會造成商業邏輯性較差、效率不高？”一位華大前員工表示擔心。

汪建似乎也意識到了這一點，“我關註技術層面，讓其它人關註經營層面。兩個和尚擡水喝，多好！”

華大基因被高估了嗎？CEO尹燁稱市值是結果而非目的

一周前，華大基因發布了上市以來首份年報，2017年華大基因實現營收20.96億元，凈利潤3.98億元。

華大基因一度被稱為基因檢測界的騰訊。毀譽相伴，公眾關於這家公司在市值和業務上的爭議也從未消停。華大基因2017年7月14日登陸資本市場，股價從13.64元一路飆升，最高時突破250元，成為滬深兩市僅次於茅臺的高價股。到4月27日，華大基因報收於150.00元，總市值為600億元，動態市盈率逼近150倍。

從事基因檢測的公司越來越多。華大基因業務是否具有高壁壘來支撐市盈率，未來又有哪些業務支撐高市值？

“市值是一個結果，它不是目的，華大從來沒把市值作為追求的目標。”華大基因CEO尹燁在4月27日的業績推介會上對第一財經表示。

市值是否偏高？

華大基因2017年營收為20.96億元，共有四大業務板塊，分別是生育健康類服務、複雜疾病類服務、基礎科研類服務和藥物研發類服務。其中生育健康依舊是主力，為華大基因貢獻營收超過半壁江山。

具體來看，生育健康類服務營業收入達11.36億元，同比增長22.28%；複雜疾病類服務營業收入達4.57億元，同比增長19.11%；基礎科研類服務營業收入達4.04億元，同比增長22.80%；藥物研發類服務營業收入達9085.68萬元，同比增長52.95%。

資本市場給了華大基因厚愛。華大基因屬次新股龍頭，頂峰時期股價突破250元到261.99元。即便經歷了後期的震蕩調整，華大基因股價依舊報收於150.00元（4月27日），3.98億元凈利潤支撐了600億元的總市值，市盈率接近150。

實際上，基因檢測門檻似乎沒有外界以為得那麽高，華大基因競爭對手越來越多。一些競爭對手由華大基因人馬出走創辦，業界稱之為“華小”。“華小”數量在30家左右，以貝瑞基因、諾禾致源和碳雲智能三家公司為代表。

和華大基因類似，貝瑞基因也是一家以生育健康為主要收入的基因檢測公司，2017年貝瑞基因收入為11.71億元，要低於華大基因；諾禾致源則以科研服務見長，創始人李瑞強曾對媒體公布，2015年公司科研服務國內市場收入達到3.5億元，超越華大基因；碳雲智能擁有AI概念，旨在通過數據平臺實現健康管理。

一個可以類比的例子是，全球基因測序龍頭企業、納斯達克上市公司Illumina，市盈率僅為62左右。華大基因市值是否偏高，未來又靠哪些業務來支撐？

“我個人對華大基因短期、中期、長期發展都非常有信心，除了生育健康以外，腫瘤等複雜疾病、基於雲計算的科研服務都會成為華大基因的核心增長點。在無創基因檢測服務上，全球每4-5例中就有一例是華大檢測的，其中國際業務占比約為公司該項業務份額的四分之一。”尹燁稱。

和諾禾致源們不同，華大基因另一個優勢在於產業鏈。放眼全球，華大基因控股股東華大科技在生命科技布局最為全面。2010年，華大基因從Illumina一次性購買了128臺二代測序儀，成為全球最大的基因測序公司；2013年，華大科技完成對全球第三大基因檢測儀公司Complete Genomics公司（下稱“CG”）的收購，切入基因檢測門檻最高的領域上遊檢測儀，產業鏈進一步完善。

尹燁對第一財經表示，集團對CG公司的收購證明是成功的，華大基因現在使用的主力機型是BGISEQ—500，該機器為集團收購CG之後消化吸收再創新的新機。2015年起，CG公司開始陸續發布BGISEQ—500、50和2000機型。

“BGISEQ—500已經通過了CFDA和歐盟的CE認證。我們對新機器有信心，經過一段時間測試後主動提出了註銷BGISEQ100、BGISEQ1000兩臺機型，這兩臺機型是中國最早批準的機型，目前行業還有一些以這兩臺機型為主力。”尹燁稱。

2018年繼續加大研發投入

研發投入是鑒別一家科技公司質地的重要指標。2015年到2017年，華大基因研發投入分別為1.04億元、1.77億元和1.74億元，研發投入占營收比例分別為7.88%、10.33%和8.32%。

華大基因財務總監陳軼青稱，公司在研發投入上以兩年為一個周期。華大基因在2014年和2016年的投入占營收比例為10%左右，2015年和2017年為8%左右，2018年在研發上的投入會超過10%，公司會進一步加大在研發上的投入，預計將比2017年將增長48%到53%。

至於研發投入的具體去向，陳軼青稱研發人員費用占了研發投入的40%到50%；另外一部分產生在CFDA認證上。

此外，華大基因將雲平臺建設費用納入了研發投入上，華大基因目前擁有國內首個基於雲計算技術的基因研究和服務領域的行業雲平臺BGI Online。

“遺傳數據庫的建設，開展業務過程中相關的數據收集對我們來講非常重要，公司把它納入到了研發活動。公司和阿里雲、亞馬遜雲合作，在雲平臺上基礎設施上的投資占研發費用也比較大。”陳軼青稱。

藥明康德：會否複制華大基因走勢？

作為今年以來“獨角獸”政策的受益者，藥明康德（603259.SH）上市之後受到市場資金的追捧可謂早在預料之中，不過在過去的16個交易日中連續漲停，使得其股價攀升至129.91元，總市值升至1353.64億元，躋身A股總市值50強的行列，這樣的速度還是顯得有點驚人。其股價後續還能繼續高歌猛進，還是會跌落塵埃呢？投資者或許可以從數據比對以及A股的歷史交易中尋找一些答案。

首先從估值水平來看，在目前的A股總市值50強個股中，只有蘇寧易購（002024.SZ）和三六零（601360.SH）的動態市盈率水平超過了藥明康德，其高達116倍的動態市盈率水平即便在估值歷來高企的醫藥股板塊中也是高居前列。那就究竟是什麽原因使得其如此受市場歡迎呢？

作為在CRO（Contract Research Organization，中文簡稱合同研究組織）行業國內的領先企業，藥明康德目前在全球處於行業的第二梯隊領先水平。公司主營業務集中於小分子化學藥的發現、研發及生產全方位、一體化平臺服務。

公司主要客戶覆蓋輝瑞、強生、諾華、羅氏、默沙東等全球排名前20位的頂尖大型藥企及各類新藥研發機構，歐美地區業務占據了公司大部分的營收。受益於國內創新藥研發大環境的改善，近3年來公司在中國地區的營收比例不斷加強。隨著國內制藥企業由仿到創的戰略變革，藥企與戰略資本在藥物研發方面投入不斷增多，中國地區CRO將高速增長；公司選擇在A股上市，有利於與國內制藥企業建立業務關系，促進中國地區營收的增長。

盡管從CRO行業高速增長的態勢還是公司本身的業績情況來看，藥明康德都是一家不錯的企業，但是過百倍的動態市盈率仍然顯得有些過高。例如從財務數據來看，其2017年全年的業績增速僅為25.86%，而今年一季報凈利潤更是出現了同比減少13.72%的情況，短期的業績表現顯然不是公司股價高企的決定性因素。

那麽究竟是什麽原因使得其受到了A股市場如此瘋狂的追捧呢？投資者或許可以從華大基因（300676.SZ）上市後的股價表現中得到一些啟迪。

作為去年的大牛股之一，華大基因在去年上市之初也是以一波氣勢如虹的連續漲停走勢股價快速過百，此後在開板短暫震蕩幾日之後即在資金的推動下繼續上攻，通過上漲——震蕩——上漲的循環在去年11月達到最高價261.99元，短短4個月的時間股價較發行價上漲了18倍之多。

而從華大基因和藥明康德的對比來看，兩者均在上市之前即具有較高的行業知名度，同樣都受到市場追捧而股價輕松過百，而兩者基本面近來業績增速均具有較為明顯的下滑態勢。除了這些相同點之外，最大的不同之處就是華大基因流通盤僅為4010萬股，而藥明康德則有10419.86萬股之多，較大的流動市值會否成為制約藥明康德股價上漲的制約，讓我們拭目以待吧。

人氣公司 | 是什麽支撐著華大基因逾130倍的估值？

近日，華大基因(300676.SZ)董事長汪建再度語出驚人，“所有的員工必須做到100歲不封頂”。此話一出，立刻收到交易所問詢。而華大基因回應稱，此為願景。

汪建頻頻高調的喊話，讓華大基因再次站在風口浪尖，也讓外界質疑的聲浪不斷。在股價自高點接近打了“對折”之後，華大基因目前超過130元的股價仍然處在唱多與唱空聲交織的狀態。即便市盈率如今被“腰斬”至137倍，也有機構人士認為公司“太貴”，目前不會進行投資。

業績增速不夠是業內認為華大基因估值偏高的主要原因之一。換句話說，華大基因估值會否回調，或者明年的業績增速如何？成為機構投資人士目前最為關註的方向。

市場對於華大基因估值高與低爭論的焦點在於，它是否是高科技公司以及是否擁有核心技術。而市場看待這些問題時往往會模糊上市公司與控股股東的界線。將兩者的邊界厘清之後，華大基因的面貌也更為清晰。有業內人士表示，華大基因本身的業務模式較為簡單，比較核心的技術和比較有前景的產業目前都在控股股東手上，但目前上市公司並沒有優質資產註入的安排。

對此，華大基因相關負責人士表示，集團層面對於未來是否會註入資產到上市公司，目前尚未有明確的計劃，後續需要看集團的整體發展情況。

腰斬之後估值還貴嗎？

基於處於生物科技金字塔尖的基因技術並不為市場投資者所熟知，這讓華大基因充滿了神秘性，上市後不出意料的成為A股市場的明星股。股價漲勢如虹的同時，估值也水漲船高。但如今股價已經從最高價下跌近一半，有業內人士依然認為，該公司“估值太高”。

去年7月14日登陸創業板的華大基因，以連拉19個漲停板的記錄驚艷市場，之後漲勢加碼，上市滿4個月時，股價攀至頂峰261.99元/股，相較發行價上漲逾18倍，市值突破1000億元。彼時，看空聲、質疑聲也如股價般高漲。

此後，股價進入震蕩下行的回調之路，從去年11月15日至今的半年左右時間，股價跌去了逾4成，市值也接近“腰斬”。截至6月5日，股價收報138.88元/股，市值為555.66億元，137倍的市盈率(動態，下同)在整個市場中仍處於高位的水平。

“華大基因的估值處於高位，目前不認為具有投資價值，等估值合理了再來看，現在賺這個錢也是刀口舔血。”一位北京的基金經理認為，以價值投資者的角度來看，還是要結合基本面看絕對估值，華大基因近兩年的業績增長在20%左右，而且上市之時就已被炒高，業績增速遠不及估值增長。

華大基因2016年度和2017年度的營收同比增幅分別為29.79%、22.44%，凈利潤同比增幅分別為26.93%、19.66%。公司主營業務為通過基因檢測與分析等手段，為醫療機構、科研機構、企事業單位等提供基因組學類的診斷和研究服務。

“華大基因所處的基因測序賽道是挺有前景的，但是目前的估值太貴了，買不下手。”一位深圳的私募機構投資總監認為，後續要主要看華大基因明年的業績情況，該公司業務主要看無創產前基因檢測情況，“其實在全國推廣速度也不是特別快，主要看政府願意補貼多少費用，如果後續能夠做好的話還是有較大的發展空間”。

華大基因目前主營業務有生育健康基礎研究和臨床應用服務、複雜疾病基礎研究和臨床應用服務、基礎科學研究服務、藥物基礎研究和臨床應用服務四個業務板塊。其中以無創產前基因檢測為主的生育健康類服務為業績貢獻主力，2017年度營收占比為54.21%，上述其他三塊業務依次的營收占比分別為21.79%、19.29%、4.33%。

從同行的情況來看，貝瑞基因（000710.SZ）的主營業務中同樣有以測序為基礎的基因檢測服務，與華大基因具有較強的可比性。貝瑞基因2017年度營收為11.71億元，凈利潤為2.33億元，每股收益為0.92元；當前市凈率為12.36倍，最新股價為56元/股，總市值為198.58億，市盈率在75倍左右。

華大基因2017年度的營收為20.96億元，凈利潤3.98億元，每股收益1.05元；當前市凈率為13.18倍，市盈率為137倍。以此來看，華大基因的估值明顯高於貝瑞基因。

在上述基金經理看來，華大基因合理的估值水平應該在30倍~40倍左右，從長期來看，要麽業績增長使估值降至這一水平，要麽股價回調到這個估值水平。但是也有機構人士認為，短期內跌到這樣的估值水平比較難。

“核心資產”在體外？

看好者將華大基因稱之為“生物界騰訊”，但看淡者卻不這麽認為。實際上，市場對於華大基因估值高與低的爭論焦點在於，它是否是高科技公司以及是否擁有核心技術。也就是說，華大基因研發費用的占比是否能讓它達到成為高科技公司的水平，以及“核心資產”是否為上市公司所控制。

華大基因的研發投入一直為業內所質疑，稱其研發費用較低。根據公開資料，華大基因2014年~2017年的研發投入分別為1.31億元、1.04億元、1.77億元和1.74億元，占該公司營業收入比例分別為11.54%、7.88%、10.33%、8.32%。

在5月17日的投資者關系活動記錄表中，華大基因財務總監陳鐵青表示，華大基因在研發費用上有一個特點，基本上每兩年會在研發上有周期投入，即隔一年有一個高峰投入，2014年和2016年投入比較大，2018年在研發上面的投入比例還會超過10%（占營收）。

“一個企業持續的研發投入還是很重要的，醫藥行業公司每年有8%~10%左右的研發投入，說明這家公司還是比較重視研發，只要不跑偏了，一般科技實力還是不錯的。”一家基金公司不願透露姓名的高管對第一財經記者表示。

對比同行業的情況來看，貝瑞基因2014年度~2017年度的研發費用占營業收入比例分別為8.51%、8.52%、5.27%、3.44%；達安基因（002030.SZ）2014年度~2017年度研發投入占營業收入比例分別為10.16%、7.71%、9.38%、10.70%。

以此來看，華大基因的研發投入占比與同行其實處在一個相近的水平上。在一些機構人士看來，研發費用因素並不是華大基因估值高的主要原因，問題的關鍵在於市場模糊化了上市公司與集團層面之間的界線，在市場對華大基因的估值上如果摻入了對控股股東資產註入的想象空間，則現在的股價中就會包含控股股東資產註入的預期在里面。公開資料顯示，深圳華大基因科技有限公司（下稱“華大控股”）持有華大基因41.33%股份，為後者控股股東。

根據華大基因的公告，該公司四大業務板塊的盈利模式主要是向國內外的各級醫院、體檢機構、科研院校、制藥公司等機構以直銷或者代理的銷售模式，提供檢測報告、項目結題報告、相關測序分析數據、含少量試劑等。簡而言之就是提供基因測序分析數據、報告等服務。

也就是說，華大基因的主營業務商業模式相對較為簡單明了，市場所關註和熱議的測序儀並不在上市公司體系內，而是需要從華大控股購買。

為擺脫對海外測序儀與試劑生產商的依賴，華大控股於2013年完成並購美國基因測序公司Complete Genomics（下稱“CG公司”）。上述負責人士告訴第一財經記者，CG公司的測試儀的研發和生產不在上市公司體系，有關測序儀開發和生產的業務已經註入到深圳華大智造科技有限公司（下稱“華大智造”）。

華大基因2017年年度報告顯示，當年，華大基因向華大智造采購測序儀組件2.11億元，采購試劑耗材8229.03萬元，累計2.93億元。

除了上述生產測序儀的華大智造外，華大控股旗下非上市的業務還有7個板塊，分別為華大農業、華大司法、華大營養、華大運動、華大健康、華大醫療、華大保險；另外還有4個非營利板塊，為生命科學研究院、華大學院、委托華大控股運營管理的國家基因庫、GigaScience（學術期刊）。

“比較核心的技術和比較有前景的產業目前都在集團層面，並沒有放到上市公司。”上述私募機構投資總監表示，目前尚未聽說會將這些資產註入到上市公司，比如基因測序最核心的資產就是測序儀，有業內傳聞稱這塊有可能會單獨上市，但目前未經證實。

在上述私募機構投資總監看來，判斷該公司是否值得投資的邏輯是：核心資產不在上市公司，或者核心資產單獨上市，公司現在的股價都無法支撐。支撐公司股價的關鍵在於核心資產今後會註入到上市公司體內。

不過，上述華大基因負責人士並不認可核心資產在上市體系外的說法，他認為，上市公司也有核心資產，集團業務板塊有獨立發展的需要，每個板塊都有自己的核心競爭力。

對於華大控股有無將優質資產註入上市公司的計劃，第一財經記者查閱華大基因招股說明書，其中並沒有發現有做出任何計劃性的表述。

上述負責人士表示，集團層面對於未來是否會註入資產到上市公司，或者體外的板塊是否獨立運營，目前尚未有明確的計劃，後續需要看集團的整體發展情況。

中報眼|華大基因中期凈利增速下滑，腰斬後的股價為何仍被嫌貴？

曾一度被認為是高成長公司代表的華大基因（300676.SZ），今年的中報成績單卻有些不盡人意。

8月27日晚間，華大基因發布中報，今年上半年，華大基因實現營業收入11.41億元，同比增長28.44%；歸屬於上市公司股東的凈利潤2.08億元，相較去年同期僅增長1668.52萬元，同比增長8.73%；擬每10股派發現金紅利2元（含稅）。

這是華大基因近幾年中期凈利潤增速最低的一次，公司正處於凈利潤增速逐年下滑的窘境。根據以往公開數據測算，2016年中期和2017年中期凈利潤的同比增幅分別為97%、28%。

對於凈利潤增速下滑的原因，華大基因一位相關負責人士告訴第一財經記者，這主要是因為研發投入增加，“研發投入主要還是集中在‘生死染’三大方向上”。

不過，從二級市場來看，即便今年以來華大基因的股價也已跌逾60%，但面對當前的業績情況，投資人士依然給出“業績與估值不匹配”、“估值偏貴”的評價。展望下半年，曾被稱為“生物界騰訊”的華大基因，還能繼續騰飛嗎？

業績增速下滑

根據華大基因此前公開披露的數據，該公司2015年上半年實現凈利潤7565.63萬元，2016年上半年、2017年上半年這一數據分別為1.49億元、1.91億元，這說明2016年中期和2017年中期凈利潤同比增幅分別為97%、28%。

而2018年上半年，華大基因的凈利潤同比增幅僅為8.73%。這意味著華大基因近幾年來凈利潤同比增幅從97%降至8.73%，凈利潤增速嚴重下滑。

在華大基因上半年2.08億元的凈利潤中，還有4020.25萬元為非經常性損益，主要來自於理財收益和政府補助，扣除非經常性損益後的凈利潤1.68億元，僅比去年同期多400萬左右，同比微增2.62%。而2017年上半年的這一同比增幅為50.07%。

中報顯示，華大基因今年上半年研發投入約1億元，相較去年同期的7095.09萬元，同比增長41.40%。不過，今年同期的銷售費用為2.01億元，仍為研發投入的2倍左右。研發投入和銷售費用在營業收入中的占比分別為8.79%和17.64%。

從經營活動產生的現金流量凈額來看，今年上半年為-7904.38萬元，同比下滑逾3倍，這是華大基因近三年中期這一數據首度為負值。華大基因解釋稱，“主要系報告期因銷售收入規模擴大相應購買商品、接受勞務支付的現金及支付職工薪酬等費用增長所致。”

今年上半年華大基因的營業成本為5.19億元，同比增長逾5成。華大基因稱，主要系銷售規模擴大導致成本相應增加。另外，今年上半年整體業務毛利潤為54.55%，同比減少6.99個百分點。

華大基因目前主營業務有生育健康基礎研究和臨床應用服務、基礎科學研究服務、複雜疾病基礎研究和臨床應用服務、藥物基礎研究和臨床應用服務四個業務板塊。其中以無創產前基因檢測為主的生育健康類服務為業績貢獻主力，2018年上半年營收占比為54.53%，上述其他三塊業務依次的營收占比分別為15.44%、26.47%、3.44%。

這其中，備受市場關註的生育健康類服務業務營業收入為6.22億元，同比增21.69%；營業成本1.87億元，同比增52.27%；毛利率為69.89%，同比減少6.05%。對於這項業務營收成本增速大於營業收入的原因，上述負責人士稱，主要是因為開展了“民生項目惠民價格”，民生項目覆蓋地區增加，有深圳、長沙、阜陽等地。

估值仍偏貴？

看到華大基因今年上半年的業績情況，多位投資者表達出“不滿意”的情緒，這在他們看來，目前的業績與估值不匹配，即便是今年上半年股價已腰斬，但是估值仍偏貴。

去年7月14日登陸創業板的華大基因，曾被譽為“生物界騰訊”，以連拉19個漲停板的記錄驚艷市場，之後漲勢加碼，上市滿4個月時，股價攀至頂峰261.39元/股（前複權，下同），相較發行價上漲逾18倍，市值突破1000億元。

然而，纏繞在華大基因身上的質疑聲也從未斷過，並在今年年中愈演愈烈。攀頂之後的華大基因走向下坡路，今年以來跌幅為64.29%，由200元股跌至70元左右，市值已縮水不到300億元，縮水7成。

最近的這兩個月於華大基因而言，可謂是一波未平一波又起。先是6月中旬，華大基因被曾經的合作夥伴舉報“套騙土地資源”、“首席科學家為高中生”；一個月後，一篇名為《華大癌變》的文章引發公眾廣泛關註並討論，質疑以華大基因為代表的無創產前基因檢測的準確性，導致出現多起產婦生出“無創低危”唐氏兒及其他基因缺陷兒；負面未消的同時，關於2億股解禁的消息又成為市場恐慌的一大因素。

如今負面風波暫時消停、股價又經過腰斬，看多者聲音又起。

8月上旬，中信證券醫藥行業分析師也發布“唱多”研報稱，華大基因股價自去年高點下調較多，投資者的主要困擾是公司的業績增長平緩、主營NIPT的市場空間有限，而公司腫瘤產品的報批慢於燃石、世和、艾德等競爭對手，“但我們認為，一、最近一年華大智造自產的測序儀已逐漸趨於成熟，這種完全的國產化意義重大、被美企卡脖子是過去多年新業務開拓較慢的關鍵原因；二、公司2018年研發投入增長預計接近翻倍，主要系公司加速了腫瘤類產品的報批；三、‘生’、‘死’、‘染’每個板塊的市場規模均在百億~千億規模，具有爆發式增長的可能，長期成長空間巨大” 。

中信證券預測，公司2018年較可比公司可達估值100%的溢價、約92倍的PE，對應市值403億、目標價100.77元。

不過，這樣的目標最終能兌現嗎？面對華大基因當前的業績，有不少投資人士對記者表示，目前華大基因的市盈率在70倍左右，估值依然偏高。

一位私募投資總監認為，如果估值跌到40倍~50倍左右相對合理。還有基金經理稱，華大基因合理的估值水平應該在30倍~40倍左右。

業內對華大基因的期待，主要在於華大集團是否有資產註入預期，比如將基因測序最核心資產測序儀註入到上市公司。華大控股於2013年完成並購美國基因測序公司Complete Genomics（下稱“CG公司”）。

第一財經記者此前獲悉，CG公司的測試儀的研發和生產不在上市公司體系，有關測序儀開發和生產的業務已經註入到深圳華大智造科技有限公司（下稱“華大智造”）。而就在今年7月份，有媒體報道稱，華大智造計劃於2019年赴港上市。

對此，上述負責人士8月27日晚間回應第一財經記者稱，“華大智造屬於集團業務，不在上市公司內”。

此內容為第一財經原創。未經第一財經授權，不得以任何方式加以使用，包括轉載、摘編、複制或建立鏡像。第一財經將追究侵權者的法律責任。 如需獲得授權請聯系第一財經版權部：
021-22002972或021-22002335；[email protected]

責編：杜卿卿

舊邨擬重建 拓富貴長者屋 明華大廈漁光村 房協大熱選擇

1 : GS(14)@2010-09-07 22:17:24

2010-9-7 HT

房協擬重建旗下舊邨，其中港島區的筲箕灣明華大廈屬「高齡」屋邨，住戶多為長者，大有機會成為重建對象。 （陳靜儀攝）

房協主席楊家聲透露，曾向政府官員推銷房協可重建轄下舊屋邨，增額外單位，但當局未有回應。 （資料圖片）





被視為政府資助置業「代理人」的香港房屋協會，擬重建舊型屋邨，騰出土地增建富貴長者屋、中產公屋，或非傳統居屋；甚至三者可共存的綜合性屋苑。

其中位處港島區的筲箕灣明華大廈及香港仔漁光村，更成為房協拓展的大熱選擇。

政府消息人士指出，尚未收到房協提出具體建議，重申涉及資助置業的建議措施，當局仍未有任何定案。

楊家聲：曾向政府推銷

房協主席楊家聲接受本報訪問時透露，曾向政府官員推銷，房協可重建轄下舊屋邨，增額外單位，以應付長者屋及資助置業房屋的需求，但當局未有回應。

他強調，房協部分舊邨具重建潛力，可紓緩土地資源不足的問題，但為免引起政治爭議，重建屋邨亦不能令公屋單位的數量減少，大原則是房協須繼續持有3.3萬個公屋，應付有關需求。

「如果重建甲類屋邨，又起甲類屋邨單位，不符成本效益，以往公屋無盡用地積比率，故重建後可騰出地皮建新的房屋。」

不排除建售租混合單位

不過，楊家聲強調，房協近年主力籌建不同類型長者屋，故這些地皮發展的首選，會是被稱為「富貴長者屋」的長者安居樂住屋計劃屋苑，即如將軍澳樂頤居及牛頭角彩頤居等兩幢大廈；但他不排除，可發展售租單位兼長者屋的混合長者屋。

雖然房協最新年報亦提到，房協要與政府研究20個屋邨未來發展，但楊家聲表示，房協的資金及房屋資源，不可能重建太多屋邨，故會按區域及資源情況，訂定優先次序。他透露，例如滿樂大廈、花園大廈、觀龍樓、勵德邨等現時一定不會重建，至於早前傳出是「先頭部隊」的明華大廈及漁光村，他卻稱不予評論。

研綜合屋苑 緊跟房策

楊家聲又指出，房協內部對重建屋邨騰出土地用途，暫未達共識，三分一支持建長者屋，三分一支持中產公屋，其餘意見紛紜，包括支持復建居屋，但他重申房協的發展計劃，必須緊跟政府房策，「政府唔制，房協無得做。」

據房協消息人士指出，除上述方案外，房協內部亦曾考慮把舊邨發展為綜合式屋苑，即除原有公屋大廈，甚至可建長者屋、中產公屋及居屋同時存在。

另外，楊家聲亦重申，毋須一定要置業才可安居，但若重推資助置業措施，建議政府可把私樓及資助置業兩個市場分開，令私樓炒賣活動不會再影響受資助市場的運作。
撰文:黃偉超

---

2 : 鄉下佬(3667)@2010-09-14 11:02:12

明華大廈乃筲箕灣罕有+珍貴地段,重起公屋/居屋或任何公營房屋都是極度浪費港島區珍貴地皮
實應拆卸後重新包裝(即美化附近地段),再以天價賣給地產商
因為此地皮屬單邊背靠山,高樓相對屏風禍害比較輕微
賺左既錢再撥一個百分比資助公營房屋/首置/補地貸款/其他等等...
公營房屋應該建在地價低的地方

---

3 : GS(14)@2010-09-14 21:10:06

2樓提及

---

明華大廈乃筲箕灣罕有+珍貴地段,重起公屋/居屋或任何公營房屋都是極度浪費港島區珍貴地皮
實應拆卸後重新包裝(即美化附近地段),再以天價賣給地產商
因為此地皮屬單邊背靠山,高樓相對屏風禍害比較輕微
賺左既錢再撥一個百分比資助公營房屋/首置/補地貸款/其他等等...
公營房屋應該建在地價低的地方

以前那些地方就是地價低，但現在的感覺和交通的改善...

---

4 : 鄉下佬(3667)@2010-09-14 21:28:21

3樓提及

---

2樓提及

---

明華大廈乃筲箕灣罕有+珍貴地段,重起公屋/居屋或任何公營房屋都是極度浪費港島區珍貴地皮
實應拆卸後重新包裝(即美化附近地段),再以天價賣給地產商
因為此地皮屬單邊背靠山,高樓相對屏風禍害比較輕微
賺左既錢再撥一個百分比資助公營房屋/首置/補地貸款/其他等等...
公營房屋應該建在地價低的地方

以前那些地方就是地價低，但現在的感覺和交通的改善...

筲箕灣不可同日而喻
一個鯉景灣/嘉亨灣.再一路殺落去愛蝶灣
成個地區都升哂市

---

5 : 龍生(798)@2010-09-15 02:03:13

鄉下佬意見精闢獨到, 請多踴躍發言, 謝謝
我很認同啊, 沒有補充

---

6 : 鄉下佬(3667)@2010-09-15 11:09:51

5樓提及

---

鄉下佬意見精闢獨到, 請多踴躍發言, 謝謝
我很認同啊, 沒有補充

有長遠目光既政府大大
現在更應該開始重新規劃港島未來30年發展藍圖
2047之後會怎樣大家都唔知
不過可以肯定,香港既發展中心會慢慢向西北移
商貿團隊來自世界各地,有乘飛機來,也有坐高鐵到香港
幹麼要浪費個多小時塞車到中區開會/參觀呢?
前海發展已經敲定,以打造洪水橋為新市鎮連貫天水圍/元朗/屯門超過100萬人口超級新市鎮
為前海前期工程提供所需要的人力資源
商業活動也會逐漸移向這區發展
港島區應該趁這個時期重新打造一個超級住宅區
所有政府的重要設置留在港島,高院終審庭等一定不可以遷移
樹立政治/行政中心區地位,就如美國華盛頓一樣
要商業?去紐約啦
現在的港島太不像樣了
政府總部/立法會大樓/高院終審法院/IFC/解放軍總部/入境事務大樓/稅務大樓/灣仔政府大樓等等政府機關放在港島完全沒問題
但是什麼長江中心,多間5星酒店,無數的商業機構總部也塞在這小小的區域上
有很多中小企的,不時要到中區各政府部門辦理事件
為了節省時間不坐私家車改搭港鐵,邱騰華會說為環保出了一分力,值得鼓舞
事實剛好相反西,因為中區已經塞哂,為了自己時間而改搭港鐵罷了
東京為了根治交通擠塞及空氣流動問題,早年實驗性的拆掉路邊若干建築物
令左右行人路面增加17米闊度,空氣流動/污染問題得以舒緩
香港政府有心無力可以理解,但是日本1年可以換3個首相等天大笑話國家
也可以做出這等壯舉,香港為何不能呢?

(以上全屬個人見解,可能有錯誤之處)

---

7 : 龍生(798)@2010-09-18 22:27:06

因為香港而家從政的人
並沒有從政理念, 唔好話我崇洋
但英國人就算只當呢度係殖民地
派黎香港從政的人, 質數也不知超過今天多少
公屋政策其實可以唔推行,日子一樣咁過,
可是還是推行了
但這例子太大了, 沒本事舉

(我意思是, 現今從政的人, 只想於自己任期內逹成某種政積,
要令人別人看到, 他在任期間建立輝煌成就,奠定萬成基業)
而他任期之後的日子, 就留給下任研究好了
變了大家都不會做些要幾廿年後回望, 才知道是無可取替的德政
比如你說的日本例子
當時一定有既得利益者反對, 還是推行了
十年, 二十年後回望, 才知功德無量

現今香港這批政棍有此等眼光? 我死也不信!
他們只是打工, 不是從政!

---

8 : 鄉下佬(3667)@2010-09-19 11:12:16

7樓提及

---

因為香港而家從政的人
並沒有從政理念, 唔好話我崇洋
但英國人就算只當呢度係殖民地
派黎香港從政的人, 質數也不知超過今天多少
公屋政策其實可以唔推行,日子一樣咁過,
可是還是推行了
但這例子太大了, 沒本事舉

(我意思是, 現今從政的人, 只想於自己任期內逹成某種政積,
要令人別人看到, 他在任期間建立輝煌成就,奠定萬成基業)
而他任期之後的日子, 就留給下任研究好了
變了大家都不會做些要幾廿年後回望, 才知道是無可取替的德政
比如你說的日本例子
當時一定有既得利益者反對, 還是推行了
十年, 二十年後回望, 才知功德無量

現今香港這批政棍有此等眼光? 我死也不信!
他們只是打工, 不是從政!

正確!!!
有何人可以像前港督麥理浩這麼受人千秋頌讚?
十年建屋計劃 / 居者有其屋計劃 / 廉政公署成立 / 仲有我地都享有既"九年免費教育"
回到現在2010...唉一聲啦

要知道一點,他是連任三屆,足足做左12年,而佢唔係先知,唔會知道自己會做咁長
而定下既長遠發展,好有可能會比下屆港督擱置,否決
而佢令人佩服既地方正正係呢一點!!!

---

樓價仍高 鄭耀棠倡夾心公屋 房協：明華大廈重建 可探討拓展

1 : GS(14)@2010-12-29 23:15:46

http://www.hket.com/eti/article/ ... 3-965479?category=m

政府的房屋政策再遭行政會議成員批評。身兼行會成員及工聯會會長的鄭耀棠，昨在本報撰文，質疑政府上月新一輪遏抑樓價措施的成效未彰，長遠樓價會持續高企。

鄭建議政府斥資興建「夾心階層公屋」，是當局「出招」後首位行會成員要求採取進一步措施。

被視為具條件興建「夾心公屋」的房協昨指，筲箕灣明華大廈重建項目可探討拓展該類房屋，但任何安排須配合政府的房策。

政府出資建築 租金低於私樓

政府消息人士強調，公營房屋政策向來要照顧最有需要人士，現時政策方向並無改變；自施政報告發表以來推出的一系列穩定樓市措施，仍在推行中，當局未有任何新舉措。

鄭耀棠在文章中指出，本港樓價「實在不合情理」，但政府上月推出的遏抑樓價措施，效果仍有待驗證，「長遠來說，樓價仍持續高企，難以下滑。」

鄭又指現時全港有16.28萬個夾心階層家庭難以置業，被迫以高昂租金租樓，猶如助人供樓，「為他人作嫁衣裳」，故建議政府構思推夾心階層公屋，由當局出資建築，以高於一般公屋、但低於私人物業的價格租予夾心階層，紓緩有關人士的住房壓力。

鄭「未收貨」 促政府做更多

據悉，鄭氏撰文是想要表達對政府現行措施「未收貨」的態度，他認為除了已推行的「置安心」資助置業計劃以外，當局還可以做得更多。

房協發言人回應查詢時指，鄭耀棠及工聯會未就「夾心公屋」建議接觸該會，但早前民建聯曾向他們提及類似建議。

發言人指，房協對建議持開放態度，因正籌備的明華大廈重建項目，亦可探討部分地皮作此用途，但任何安排須獲政府批准，同時要配合房屋政策。

李華明：不遵守集體負責制

除了鄭耀棠外，過去一年多名行會成員曾批評房策，其中以行會召集人梁振英今年4月撰文力撑復建居屋，最受各界注目（見表）。

房委會委員、民主黨立法會議員李華明認為，接連有行會成員公開評論政府房策，除了影響政策認受性外，亦反映有政黨背景或其他政治目的行會成員，為爭取民望而不遵守行會集體負責制。「工聯會要走直選，最近幾個月都會變得好勇。」李華明建議特首曾蔭權認真處理有關問題。

撰文:黃偉超、何麗華

---