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李兆基近年從香港樓王轉作「亞洲股神」，這個一百八十度的人生大轉折，豈是易事！ 《今周刊》帶你透視亞洲股神的「打造過程」，天下絕無白吃的午餐，這是股神送給小股民的投資三堂課。 撰文‧劉俞青 市場上號稱投資大師者所在多矣，但恐怕沒有幾個人敢像李兆基這樣。 二○○八年底，全球金融風暴猶在核爆中心之時，李兆基接受香港《壹週刊》的專訪，當時李兆基以個人名義成立的「兆基財經」基金已從最高時的二千億港幣，「唔見一半」（不見一半），「亞洲股神」與所有香港股民一起「坐艇」（套牢）。 第一堂課：接受失敗 坦言會看錯 雷曼風暴慘賠四十億港幣但四叔並未迴避媒體採訪，拿得起放得下的精神，已讓人佩服。而且他在採訪之中，還坦然拿出風暴前自己推薦的個股計算，當時他建議買 進五大中國國企股，與放空五檔美股，到金融風暴發生後，中國國企股跌幅四成七，而放空的美股跌幅七成七，如果投資人按此建議操作，他拿起計算機按一按說， 「還倒賺三成多！」即使面對金融風暴，他所推薦的標的仍然獲利，果然頗有股神風範！ 但話說回來，四叔也坦言，自己也會看錯虧損，因為他也是雷曼兄弟苦主之一。根據他自己向香港媒體表示，光是雷曼兄弟的債券商品，就讓他虧掉超過四十億元港幣，但這似乎無損他在股民心中的地位，因為「坦然面對失敗」，或許正是學習投資的第一堂課。 四叔個人的投資公司「兆基財經」，成立於○四年底，當時的他已經「高齡」七十有五，而且早已當過香港首富，事業成就斐然；對多數人而言，此時多半已經含飴 弄孫、規畫退休，但他卻決定在此時一腳跨入一個不熟悉的領域──股市，在此之前，四叔幾乎是全心在地產的經營上，除了持有自家的股票之外，對股市的投資甚 少。 但市場環境不斷在改變，香港的樓盤逐漸開發殆盡，而且地價越墊越高，大幅壓縮開發商的利潤，另一方面，香港成為亞洲金融中心的態勢已然確定，全球資金不斷 湧進香江，○三年，他觀察到，香港地產每天的總成交額約在二千萬到三千萬元港幣，但香港股市每天成交額卻總不少於二百到三百億元港幣，兩個市場相差一千倍 之多，於是他毅然決定，開始前往海外各主要城市做密集且廣泛的考察，一頭栽進投資領域。 第二堂課：不怕改變 踏入股市 親訪全球城市找機會「做足功課，不害怕改變」正是四叔給股民示範的股市投資第二堂課。 李兆基曾說，「股票市場是最早全球化的，投資領域並不必限於香港，投資界是全球性的大舞台，遊走這個舞台之間的人不問國籍，不計種族，真正的較量只是眼光與識見。」他自己則身體力行，半點不打折。 回憶錄中，以不小的篇幅敘述他與他的投資團隊全球走透透的過程，早已年過七十的他，足跡踏遍全世界各大金融中心，從已開發國家的美國紐約、英國倫敦、法國巴黎、瑞士蘇黎世到日本東京，新興國家則如印度孟買與中東杜拜等。 每次出訪，行程表排得密密麻麻，有好幾次一口氣連訪日、美、歐各主要城市，每站停留數天，每天到訪二到三家財經機構；過程中李兆基自己親做筆記，他的筆記 本寫得鉅細靡遺，會後還頻頻發問，問不夠，晚餐再問，再不夠，消夜繼續問，李兆基形容自己是晚入學的學徒，「只有加緊練習才能迎頭趕上」。 書中詳細敘述這位「亞洲股神」努力學習股市投資的過程，小自開會前每一件文具用品的準備、大至投資方向的擬定，他都親力親為，而且追求完美。天底下絕對沒有白吃的午餐，即使在首富身上也同樣印證，「亞洲股神」也絕非憑空而降，所有的報酬，背後都是辛苦努力的結果。 李兆基教股民「唔好斤斤計較小問題，要睇時勢、大趨勢，睇長期，至少一年半載，幾個月（意即不要計較小問題，要看大趨勢）。」這位投資大師確實看得長遠， 即使在經歷金融風暴之後，他自己也受傷頗重，但仍不改先前的看法，他建議只要資產在一千萬港幣（約合四千萬元新台幣）以上的股民，都應在買入中國國企股的 同時，放空美股。 李兆基解釋，這是大趨勢，如果股民這樣做，一方面可以兩頭賺，但萬一又遇到像金融風暴這種整體經濟環境的重傷，這時一邊多一邊空，「又可以平衡，風險比壓單邊為低」。 近兩年，這位投資大師已不再對外透露他看好的個股，頂多只提出投資心法，一如前文中所摘錄的「投資基本法」，從國家的選擇、貨幣的選擇、到行業、到個股，這位大師都有自己獨到的見解，但更重要的是，他自己真的切實按照這些方法，逐一投資，證實確實可行。 如果真要談李兆基近年來的投資重心，答案恐怕是「自己」。根據香港證交所公布的資料顯示，從今年三月公布去年業績以來，四叔就不斷增持買進自家恆基地產 （○○一二；hk）的股票，截至目前，李兆基個人持有恆基地產已經達六二．一四％，若和一般台灣的大老闆對自家股票的熱情度相比，四叔顯然非常捧場。 事實上，李兆基名下的公司經營狀況都不錯，例如恆基地產每年穩定獲利一百多億港幣，去年賺了一三六億港幣，前年則賺一二六億港幣，每年股東權益報酬率 （ＲＯＥ）都將近一○％，四叔掐指一算，與其做盡功課投資別人，還不如投資自己。因此如果股民跟著四叔一起買進恆基地產，看起來是不錯的選擇。 第三堂課：警覺風險 「兆基財經」不上市 不讓投資人冒險但值得注意的是，無論李兆基的投資做得多麼成功，外界給予多高的評價，但這位老先覺從來沒有被讚美沖昏頭，因此，他的「兆基財經」始終沒有 上市的打算，無論多少國際級承銷商透過各種管道遊說四叔，讓小股民也可以跟著股神一起賺錢，但李兆基就是不為所動。 他是這樣回答外界疑慮，他說：「我沒有考慮上市，因為投資始終是很有風險的。我用自己的錢去投資，去冒一定的風險沒有問題，但如果是上市公司，就會多掣 肘，甚至影響到恆基，所以我的投資也不會用恆基的資金。」近年來，他常向身邊的朋友提醒，「投資股票一定有風險，不可以亂來，每支股票都要做足功課，才能 有效降低風險，但即使如此，仍是很難預測金融風暴的到來，這就是我始終不願上市的原因。」這是股神教小股民的第三堂「風險課」。 幾年前，當時李兆基還願意開口談股市的時候，他曾經送給好友對於股市投資的八字箴言──「先疾後徐，穩守突擊」。他一輩子最好的親信，也是恆基集團副主席 林高演則進一步解釋：「『先疾』，就是要先做足功課，先人一步。因為機會只留給有準備的人。『後徐』，則是由於早已做了工夫，因此最後做決定時就可以從容 以對，冷靜拍板，然後往往在人家未起步前就已重錘出擊，則是『突擊』。」回首這位亞洲股神一路走來的投資路，這八字箴言，如醍醐灌頂，當真無價！ 香港四大名家看投資趨勢 李兆基（恆基集團主席、亞洲股神）中國仍是新興國家中最好，雖然已經起漲一、兩倍，但仍有空間，未起盡（還未漲完）。 曹仁超（《信報》首席顧問）未來展望：好日子過完了，如今局面已變成選股不選市，不僅產業有強弱之分，產業也有強勢股與弱勢股。投資必須更謹慎，若美國無推出QE3，代表復甦到完結篇，弱勢美元造成的資金氾濫可能退潮。 操作策略：農業、資源股逢高已經回檔，超跌的工業股反而有機會。 陳永陸（財經節目主持人、股市專欄作家）未來展望：油價在百元之上搖搖欲墜，金價也跌破1500美元，資金轉向避險性質較高的美元、美債。各國股市有築底盤整的味道，等待美元指數轉向才有行情可期。 操作策略：食品股受惠原料下跌將有短炒空間，航空股也受惠油料下跌，但經濟情勢若轉壞，必須避開航運股。 石鏡泉（香港《經濟日報》副社長、專欄作家）未來展望：中國股市的漲跌向來跟隨政策節奏，若通膨走勢已回跌，中國會立刻放緩調控。由四月數據可看出中國經濟正在放緩，這當然有利於通膨降溫，股市可望有所表現。 操作策略：大型國企股跌幅已差不多，但新上市的國企股會有較大的補跌，要小心。目前不要急於撈底。 |
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100ts02.html
我最近老是在想一個問題: 作為股民, 我究竟想賺誰的錢? 如果我想賺上市公司的錢, 那麼我就必須選擇那些從長遠來看有成長潛力的好公司, 耐心等待它們成長(畢竟,草長出來也是要花時間的)。如果我想賺其他股民的錢, 那麼,我就必須學點心理學, 或者學會打聽消息, 試圖先人一步, 著重分析短期的經濟數據, 和公司的財務數據, 以及猜測其他人對這些短期數據的反應 (求二階導數)。
從短期來看, 股市基本上是一個零和遊戲。 如果你做短期, 那就只能依靠比別人聰明或者幸運, 賺其他股民的錢, 因為公司的業務不能在短期有明顯變化。但是, 股市在中長期並非零和遊戲。
有幾個道理, 我們也許可以串起來(它們實際上是同一個道理的幾種說法):
http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dwh0.html
「在那山的那邊海的那邊，有一群小股民，他們辛勤又努力，他們選股又割肉，他們不論何時上班 下班都在看信息，他們偶爾還要拿跳水冠軍。噢~苦B的小股民，噢~可憐的小股民，他們齊心合力開動腦筋躲過了一個莊，最終還是淪陷黑色星期一……」這首改 編自藍精靈的《小股民之歌》近日在各大股吧瘋傳。中國股市向來就是小散絞肉機，今年的股市更是一個萬人坑，不幸的是，站在這個萬人坑邊緣的多數都是賭徒， 自然更難躲避被埋葬的命運。盤點站在「股底」的股民百態——很苦也很茫然！
千點狂瀉,萬股折腰。望滬深兩 市,一地雞毛。新股破發,小非狂逃,天量融資,公司業績難提高。慢牛倒,看綠盤熊市,分外蕭條。買盤如此稀少,引改革根基在動搖,笑新老散戶,猶盼利好, 籌資抄底,又被套牢,一代監管,海歸傻冒,只知半夜磨大刀,俱完矣,看帳面金額,只剩零鈔!」在天河區一家證券公司上班 的李經理的感受中，今年坐在大客戶室炒股的人越來越少。而散戶交易大廳的變化不太明顯，因為很多人的目的已經不在炒股。「你要是上午來，還可以見到幾位大 爺在交易廳打撲克，零零散散的股民散佈在各個角落，聊天、打撲克、翻報紙，雖然實時顯示屏上的數字在隨時跳動，但是真正關注的人已經很少。」
股市一蹶不振，股民炒股的勁頭也提不上去。最近記者走訪了各大證券營業部，發現可以用一個字來形容——冷！一證券營業部的客服人員告訴記者，「平常愛逗留 在這裡的股民，主要有兩大類，一類是大客戶，還有一類是一些老人家，從八月份以來，整個行情不好，這些以前常露臉的股民突然就像人間蒸發了一樣，不怎麼來 這裡了。」
與此同時，開戶的股民也急劇縮減，「這一個月以來，我們這裡新開戶的數量較往年差不多減了三四成，想要拉到一些大客戶就更加困難了。」該證券部的另一位工作人員向記者這樣說道。
不去營業部了，網絡成為傷心股民新的發洩地。記者通過網上與網下，採訪了數位股民，他們的故事，或許可以代表如今中國股民的心聲。
新股民感嘆入錯市
35歲的姜梁不喜歡別人說他在炒股，一旦問及「炒股」的情況，他就會不厭其煩地糾正，「我不炒股，只是在理財。」雖然已經過了而立之年，但姜梁並不是老股民，他還記得去年6月開戶的時候，股市還在2300點左右，惹得身邊一些被套的老股民紛紛羨慕不已，「你小子真是精明，我們割肉的時候你砸存錢，現在我們腰斬了你才入市，等著吧，就剩下數錢了。」
入市當初的經歷也讓姜梁有些小得意，兩個月後就掙到了股市第一桶金，「飛亞達是我入手的第一隻股票，當時不敢多買，想試試手氣，14元買入的，8月份時 14.9左右賣出，賺了6%」。雖然在去年那波行情中，這只股票的表現並不算太搶眼，但初戰告捷也讓姜梁興奮不已。四個月後又趕上了去年10月8日的大行 情，一下子就有了20%的收益，那個時候的姜梁逢人就說，「還沒入市呢？看看我這個菜鳥都掙錢了，開練吧。」
但是今年的股市，顯然讓這只「菜鳥」很迷惘，「年初本來還有5%左右的收益，結果到了五一，反而虧損了10%，當時還不敢和家裡『領導』說。」最近入手的兩隻股票都讓姜梁感受到了「地板價」下「地下室」的荒涼，「當太平洋[7.67 -4.24% 股吧研報]5月份跌到10塊時，我身邊的朋友說，這只股票已經跌無可跌了，我跟著入手了300手，誰知道它現在已經跌到了8塊錢」，而另一隻股票則是中國南車[4.66 -3.12% 股吧研報]，「8月份之後很多人說這只股已經跌夠了，我想鐵道部這麼大的後盾總不至於再這麼跌吧，誰知道它好像已經沒底了」。姜梁很苦悶地表示，現在他賬戶裡4只股票全部一片慘綠，「表現最好的跌了20%」。
「現在每天就怕老婆問我股價，實在不好意思說。」姜梁給記者講起了現在流行的一個小段子：2007年的時候，媒婆介紹小夥子的優點，說某某會炒股，姑娘一 聽，特別喜歡，覺得小夥子有出息；現在變了，媒婆介紹小夥子，說某某人本分，不炒股，姑娘一聽，樂了，多好的男孩兒。姜梁對此很有感嘆，「沒入市時，不論 是朋友聚會、同事聊天甚至坐地鐵聽陌生人談話，都離不開股票兩個字。現在自己進去了，結果朋友同事吃飯聊天，也不怎麼談論股票，誰起這個話頭，不僅自己沒 面子，也招別人心煩。」
http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-29/3OMzA3XzM5MjM3OQ.html
這說的不是紅樓夢的劇情，而是2011年券商預測與A股的故事。
距離2012年只有兩個交易日，回望2011年，A股從最高點3067點到2134點下跌近千點，惹得無數投資者一把辛酸一把淚。
究其背後，機構的滿紙荒唐言無疑起了推波助瀾的作用。
2010年底，先是有國金、東吳和民生三家券商高呼「2011牛市行情」，之後多家券商低調看高，國泰君安、招商證券、長城證券更是紛紛表示市場將會先抑後揚。
不過事實證明在4月18日A股創下最高點3067之後一蹶不振，直到12月28日跌至2134點，振幅接超過30%。全年來看，滬指從2011年1月1日的2808.08點跌至12月1日的2134點，累計下跌了24%。
與此相反的是在2010年年底，券商紛紛描繪來年的各種美好的願景。
據 21世紀網統計，以本土的30家券商為樣本，2010年年底，幾乎所有的券商預測2011年A股的最高點位高於3500點，光大證券、銀河證券、東興證 券、國金證券、西南證券、中原證券、華泰聯合、第一創業證券、太平洋證券、西南證券均看高到4000點以上。最不靠譜的是東興證券，其預測滬指的波動區間 為2650點——4500點。
在第九屆新財富分析師中滿載而歸的中信證券團隊也認為A股2011年的中樞3500點，將演繹"上漲-下跌-修復-上漲"的走勢，不過而今年將近，未見漲。
唯一一家在點位和節奏上都接近市場走勢的是國元證券，其明確指出，「2011 年 A 股不具備全面牛市的基礎，中樞水平將會在 2010 年的基礎上有所下降，上證綜指的大概率區間為 2300~3500，不排除短時間的沖高或者探底，震盪幅度相對較大。」
回首2011年只有不足一成的券商能較準確地預測市場的走向，空留一紙荒唐一紙恨。
扯著「牛市」的風箏狂奔
在2011年年初的時候，一些賣方機構還高喊2011年牛市要來。
2010 年12月1日，國金證券成為首個高呼2011年牛市到來的賣方機構。在《牛市，追尋新一輪增長的方向》這份2011年股票投資策略報告中，國金證券寫道： 「2011年A股市場面臨著經濟和盈利的穩步增長和更佳的政策環境，估值有望得到提升，上證綜指波動區間為2700至4200點。」
之後東吳證券給出了積極的響應。在《週期重合與轉型疊加開啟市場新徵程》中提到：「隨著中國經濟結構調整和轉型的逐步成功，2011年開啟的「十二五」階段中國資本市場有望展開新的一輪牛市週期。」
隨後民生證券也加入了2011年「吹牛行情」的行列。在《2011龍抬頭，『N型』春色倍還人」》報告中，民生證券的策略團隊認為2011年市場有望按照兩個階段來演繹估值的全面修復行情。
於是乎，牛市的行情被券商織成風箏，飛在云端，而實情卻遠在線頭的另一端，越走越遠。
其中最不靠譜的是東興證券，其預測滬指的波動區間為2650點——4500點。
另 外光大證券預測2011年滬指的波動區間為2700點至4000點、銀河證券2700點--4000點、國金證券 2700點--4200點、西南證券 2630點--4050點、民生證券為2800點--4300點、湘財證券2600點--4000點、平安證券為2700點--4000點，基本上都不靠 譜。
大機構基本都看走眼，幸而記者發現還有部分券商看的比較準，包括國元證券和國泰君安。
國元證券在《新形勢 新經濟 新機會》中明確指出，「2011 年 A 股不具備全面牛市的基礎，中樞水平將會在2010年的基礎上有所下降，上證綜指的大概率區間為 2300~3500，不排除短時間的沖高或者探底，震盪幅度相對較大。」
而國泰君安預測，2011年上證股指將在2400點至3000點之間震盪，從點位上基本準確。不過細看國泰君安的報告，不難發現還是存在一些錯判，國君認為，「以中期為限，分為兩個階段，先抑後揚。」但是2011年自4月中創下新高後便一路下跌。
更離譜的是券商不止在年底的預測滿紙荒唐言，更重要的是在之後的一年繼續指鹿為馬。
據 國內某財經網站的統計，2011年初至10月底的42周中,包括中金、中信、廣發、安信、華泰聯合在內的31家國內主流券商，其策略週報預測的精確度均在 50%以下。其中排名最為靠前的分別是日信證券與中原證券，兩家在42次預測中均判斷正確19次,準確率為46%,而華泰聯合證券則以44%的準確率(正 確次數18次)位列第三。
而這也是目前國內研究報告的寫照。
正是在這種娛樂眾人的精神下，滬深A+B總市值和流通市值從去年的26.54萬億和19.24萬億分別下降到今年的21.14萬億和16.24萬億（截至12月28日），大幅縮水5.4萬億和3萬億左右。
「牛」「熊」不分
點位判斷不準確，節奏判斷不準確，那麼券商的選股情況又是如何的呢？
事實證明沒有最離譜只有更離譜，比機構宣揚的點位更不靠譜的是券商推送的十大牛股。甚至有媒體揚言要評出A股十大最差的分析師。
興 業證券的「最佳分析師」王晞因30推薦重啤上板，另外渤海證券閆亞磊、第一創業巨國賢(現就職於民生證券)、東北證券吳娜、東方證券莊琰、廣發證券惠毓 倫、國海證券黃秋菡、國元證券周海鷗、海通證券張浩、金元證券王斌卿、平安證券葉國際、萬聯證券馮福來(現就職於中山證券)、中銀國際胡文洲也都「有幸」 上榜。
上榜的理由各有千秋，但是都逃不了一個「扯」字，這些分析師大多盈利預測與實際差距較大，投資評級與市場走勢滿擰。當公司業績變壞時，分析師應該及時發佈研報修正前期的預測和評級，承認之前的錯誤並有所說明。
其實分析師的荒唐只是各人之事，更重要的是分析師的報告都是要經過機構研究所的審核，由此可見券商的研究能力良莠不齊，以2011年的十大牛股為例，分析師的薦股幾乎牛熊不辨。
據 同花順統計，今年截至12月15日，剔除因借殼上市大漲的股票，今年的十大牛股應該是ST中源，ST光明，迪康藥業、*ST科健、江蘇吳中、廣電信息、拓 爾思、安 納 達、多倫股份、中珠控股。分別相對大盤上漲了166.8%、158.5%、104%、104%、97.6%、96.2%、90.9%、 89.6%，87.6%，86.5%。
可惜的是這些牛股在券商的研究報告中不曾覓其芳影。取而代之的是券商自薦的「牛股」。
根 據21世紀網統計，30家券商研究所發佈的2011年「十大金股」，富春環保、桑德環境、智光電氣、榮信股份、粵水電、同方股份、東南網架、恆瑞醫藥、美 克股份、蘭花科創、五糧液、中興通訊、軟控股份、萊寶高科、特變電工、海蘭信、碧水源、東方電氣中海油服、中國一重、三一重工、太極股份、禾盛新材等都被 推薦兩次以上。
據21世紀網統計，這些「金股」基本全軍覆沒。以12月1日收盤計，2011年前11個月上證指數下跌了15%，其中這22只股票跑贏大盤的只有6只，其中有且只有五糧液實現正收益，另外的18只股票全線下跌，海蘭信下跌了近50%，萊寶高科、禾盛新材也是下跌四成以上。
而2011年新財富分析師得其最佳研究影響力研究機構，本土最佳研究團隊，最具潛力研究機構等機構，從得獎機構的研究成果來看，實在有愧「最佳」的頭銜。
21世紀網選取以上三項獎項得獎的前三名機構進行研究，發現這些機構2011年投資策略報告中推薦的所謂「牛股」共有111只，沒有一隻的能進入到今年實際的十大牛股範疇。
這111只個股，能跑贏大盤的不過三成，而實現全年上漲的只有9只個股，不足一成，漲幅最高的是山西證券推薦的藍色光標，全年漲幅為24.03%，跑贏大盤近47個點。
另外七成個股走勢均落後與大盤，而全年下跌的超過100只個股。跌幅在50%以上的有21只個股，跌幅最大的是最佳團隊研究第三名的招商證券推薦的，跌幅高達69.29%，相對大盤下跌46%。
不管你信不信，大批「坑爹」金股在2010年底橫空出世，並在2011年「完美」謝幕。(21世紀網 許茗)
http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100zbal.html
某記者問索羅斯，"股市裡各種說法都有，你如何把握大市？" 索羅斯聳聳肩，"如果一份研究報告跟我的觀點相似，我只讀一遍。如果跟我的觀點不同，我就讀兩遍"。
昨天2月21號，英國金融時報上刊登的一篇文章，我讀了三遍。作者Tim Bond認為全球大牛市就要來了。我先歸納，再做評論。
文章標題：Get set for an equity bull run powered by low valuations。Tim Bond說，英美股市過去12年回到了原地，但是債券年均回報率6％左右。很不錯。這使得很多投資者開始懷疑股票投資的長期價值。九十年代，英國養老基金 總資產的70％是股票。現在呢？只有22％。過去12年，標準普爾500個大股票的每股收益增加了75％，但是股價沒有任何增長。市盈率從2000年的 25到26倍跌到現在的8到12倍。
Tim Bond承認，股市已經跌了很長時間(或跌了很多或便宜)，這件事本身並不能說明大牛市即將到來。今天，英國市場的市盈率雖然只有9.5倍，但是那又怎樣？1974年它曾經跌到過3倍。
Tim Bond 不同意市盈率取決於長期利率或者通脹率的說法。他認為，那個理論說不通，而且過去12年的事實也證明市盈率不取決於長期利率。你看，過去12年，利率下降，結果市盈率不僅不升，反而一直往下跌。
那麼市盈率究竟由什麼決定呢？Tim Bond說，它由兩個因素決定：人口結構，和市場對未來企業利潤的預期（而這又取決於宏觀經濟的風險）。
英美兩國的"嬰兒潮"（baby boomers) 指二戰後人口出身高峰期出身的人們，一般認為包括1946年到1964年出身的人們。Tim Bond 指出，1980－2000年，嬰兒潮紛紛進入成年，進入收入頂峰。於是，他們購買股票的需求旺盛，推高了市盈率。從2000年左右開始，他們進入退休，減少股票購買，並且靠出售股票來養老，導致了股票市盈率下降。
他預測，人口結構的這種變化在2013年左右開始緩和，從而減少對股市的壓力。而且，嬰兒潮的下一代開始進入成年，獲得高收入，從而會增加股票的購買。
過去幾年，股市遇到了多面夾擊，包括債務危機和原材料漲價（跟中國崛起有關）。但這兩個宏觀因素都前所未有。而且未來幾年，這兩個因素可能會變弱。現在， 世界上尚未爆發的風險也許是工資大漲。雖然它可能壓低公司的利潤率，但是也可能會降低系統性風險：那些苦苦掙扎的房奴們確實也需要工資的上升來舒緩壓力。
我的評論：
Tim Bond 的分析有些道理。我們通常認為，長期利率（或者通脹率）決定市盈率。但是，過去12年的情況顯然不支持這種觀點。不過，從來沒有人說利率是決定市盈率的唯一因素。也許12年前英美股市估值太高，過度反映了利潤的增長前景，從而導致了12年的股市不振。
他用人口結構的變化和宏觀風險來解釋過去12年英美股市的不振，並預測未來的大牛市。他有可能是對的，但顯得牽強附會。未來會不會出現新的，目前未知的，宏觀風險？也就是美國前國防部長 Donald Rumsfeld 所說的"未知的未知"（unknown unknowns）? 當然可能。什麼都可能。我覺得最有力的理由是現在英美市場債券回報率與股票回報率（即，市盈率的倒數）的差距太大了。但是，那又怎樣？大的可以更大，小的可以更小。均值回歸(reversion to the mean) 當然沒錯，但是何時回歸誰也不知道。
所以，我覺得讓人信服的說法是，現在英美的股票已經足夠便宜了;牛市的可能性大於熊市的可能性。但是，還是我最實在。我認為，最明智的事情是丟掉任何預測，專注好公司，堅持長遠投資。股市的走向究竟如何？J.P.Morgan 先生說，唯一正確的回答是，"我不知道"。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100z66b.html
－ 2月18日在深圳慢牛投資俱樂部的發言
剛才，王均在發言中談到一個觀點，A＋H 的兩類股票應該有相同的公允價值，因為它們畢竟是同一個企業, 同股同權。我想談點不同看法。不過，首先，我想談談百貨企業的估值。
（一）百貨公司的估值
中國的百貨公司（金鷹，銀泰，百盛和茂業等）與超級市場（上海聯華和物美等）不同。前者主要靠出租櫃檯，收取佣金，後者主要依靠自己採購和銷售。前者就是 收租公司。由此，我想到香港的領匯房托基金（0823.HK）（業務模式基本相同，都是收租婆。房托基金必須把絕大多數現金流拿來分紅）。從2005年上 市以來，它的股價上升了142％，加上6年多的分紅（假定年息率為5％），投資者的綜合回報率高達200％。
兩年後（2007年），股市興旺，銀泰百貨（1833.HK）到香港上市。迄今為止，股民的綜合回報率大約55％。也很不錯。特別是考慮到期間內的全球金融危機，和國內的兩輪房地產打壓。
又過了一年（2008年），茂業百貨（0848.HK）到香港上市。迄今為止，股民的綜合回報率大約是負的32％。
都是收租婆, 為什麼領匯跑贏銀泰和茂業那麼多？幾個原因：
（1）現金分紅很重要。蘇格蘭有句諺語，"手上一隻鳥，勝過林中兩隻鳥"。兩個美國學者發表了一篇學術文章，"真奇怪！高派息導致利潤的高增長"。 ("Surprise! Higher Dividends = Higher Earnings Growth" by Robert Arnott and Clifford S. Asness）。這篇文章用計量經濟學的實證方法，對幾千家上市公司的數據進行研究，得到的結論令人思考：公司的錢多了，浪費也就多，資本支出就多，很多 項目是摧毀（抵消）企業價值的；分紅率一旦確定，管理層就有壓力和動力維持分紅率不至於下降。另外，高分紅表達了管理層對未來利潤增長的信心。Yo may search for the article on line.
（2）領匯在香港有稀缺性。
（3）股民擔心電子商務的侵略，也害怕國內商場供過於求。
（4）香港之鑑。過去三十年來，香港的零售市場不可謂不好，但是香港的老牌百貨企業都沒有經得起時間的考驗：它們包括綜合性的百貨公司，如永安，先施，也包括服裝店，如Theme, 佐丹奴，Joyce, 等等。也許唯一的例外是SOGO.
（5）但我認為最重要的因素：領匯房托基本上不再投資新項目，而是用很少的錢維護現有的商場，不斷收割利潤和現金流。它的商場就是搖錢樹。這樣的公司當然 沒有增發新股之類的事。而銀泰和茂業（以及國內絕大多數商場）不斷開發新項目，耗資巨大。從很長期的角度來看，這種業務拓展可能是英明的，但也有可能是錯 誤的。從中短期來看，國內很多百貨商場（特別是新商場）的利用效率還不高，租金回報率還太低。
回頭看，銀泰和茂業在業務開拓中，有些交易是摧毀價值的，有些是高明之舉。當然，誰都不是神仙，都會犯點錯。總的來講，我覺得銀泰和茂業的管理層沒犯過大 錯，為企業增值很多。不過，它們大大落後於香港領匯房托這件事，非常值得長期投資者思考。也許它們現在的股票超值，因為它們的商場還沒有顯現價值？也 許，... 也許, ...。但是，我悟出一個小小的道理：股價表現時，乃企業放慢投資時？！
2005年，我買過領匯的IPO。後來，我覺得它"沒有增長空間"，"會跑得很慢"，就把它賣掉了，買了國內的百貨公司的股票。但是，四，五，六年下來，結果表明，投資欲速則不達。增長率很重要，但是現金流，資本的節省，以及負債的降低更加重要。
如果你想多考慮這個問題，可以品味一下麥肯錫的結論：亞洲公司的估值多半是被資本支出所摧毀的。請參考 Value: The Four Cornerstones of Corporate Finance by Koller, Dobbs and Huyett.
有人反駁我說，房托基金（REITs)相當於債券，所以不能跟股票相比。錯! 很多房托基金有極高的成長性(M&As)。而且，任何資產都可以相比。另外，股票本來也是債券，只是它的期限為永遠。巴菲特對此有極為精闢的解釋。參見我去年的博客文章，"巴菲特為什麼害怕通脹"。
（二）A＋H公司的估值
我的結論如下：
（1）從長期來看，市場利率是股票估值的最重要的變量之一。對於同一個公司來講（比如A＋H股公司，青島啤酒，兗州煤業，海螺和平安等），兩個市場的估值差距只取決了一個因素：長期的市場利率。
（2）雖然美國大印鈔票，遲早會導致通脹和加息，但是，我感覺在未來五到十年內，中國的名義利率也許還會大大高於美國利率(=香港的利率)。
（3）H股的投資者基本上是海外人士，他們所面對的市場利率明顯低於國內的利率，所以，H的股價應該（大大）高於A股的價格。雖然青島啤酒的公司內涵價值 只有一個，但是A股投資者與香港投資者的資金成本不同，機會成本不同，所以，他們所要求的回報率不同。回報率的倒數就是市盈率。
在這個問題上, 匯率預期完全不重要，因為買H股和買A股在匯率上的好處是一樣的。外國投資者如果想獲取人民幣升值的好處，完全不需要買A股，只要買H股和紅籌股即可。這也是為什麼匯賢（87001.HK, 北京東方廣場）在香港上市後在概念上完全失敗的原因。匯賢用人民幣幣種在香港上市，只是給股民增添了換匯的麻煩而已。
王均強調"同股同權"，這沒錯。作為股東（不管A股還是H股），每年收到的分紅相同，投票權相同，但是每股分紅兩角錢的權力對不同的人有不同的價值。
1994年，我開始做股票分析員時，A股市場到處是50倍和60倍的市盈率。18年下來，雖然中間有過波動，但是，市盈率的下行趨勢是明確的，不以長官意志為轉移。相反，香港的市盈率一直在往上走，雖然中間有波動。
你問我為什麼？利率使然！美國聯儲宣佈，低利率會持續到2014年。之後，雖然加息難免，但是利率的絕對水平還會很低。畢竟，通脹只是決定名義利率的因素之一。同時，利率高低也取決於企業盈利率和經濟增長率。
請允許我重複我在國信證券年會上的結語: 貴的東西可以更貴，便宜的東西可以更便宜。不理性的市場可以持續很多年。所以，未來股市的走向，誰知道呢？
當被問及不分紅，深發展應該拿巴菲特不分紅做擋箭牌；問及員工高薪，應該拿高盛等投行做榜樣；被問及不顧小股東利益（甚至在暴利的情況下還不斷印股票集資，畫餅，圈錢）---應該說：這，這是國情，我們是XXXX初級階段，不是回報的時候。
----何止是中小股民的悲哀，簡直是中國人的悲哀。中國股民，下輩子投胎要謹慎。
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《紅週刊》特約作者 應健中
今年管理層一直在倡導投資藍籌股，就是平均市盈率12倍左右的滬深300(2623.520,37.97,1.47%)指數成分股，而在這300只股票中，銀行股可算是「深藍」，市盈率只有6倍多。
所謂市盈率，是股價對每股收益的倍數，6倍市盈率的股票就意味著通過公司經營利潤可以在6年頭上收回本金。但要做到這點，假設的前提是上市公司要將一 年的利潤全部分紅給股東，但是這樣的好事在股市中還真沒見過。如果一個市盈率只有6倍的公司像鐵公雞般地不分配，那6倍的市盈率就是一個蒙人的畫餅，這跟 100倍市盈率的股票有什麼差別呢？
今年銀行股第一個推出年報的深發展真成了一毛不拔的鐵公雞，儘管今年業績更是好得一塌糊塗，每股收益高達2.47元。跟著業績一起飆漲的就是員工薪 酬，去年共支付員工工資51.6億元，平均員工年薪27.8萬元，同比增長80.6%。24名高管平均年薪為174萬，其中行長理查德年薪最高為869 萬，同比增長56.8%。
但是股東呢？有人統計過，早期買入深發展原始股，如果一直放到現在，市值能翻好幾百倍，那麼這個錢是怎麼賺來的呢？老股民都知道，早期的公司都是按面 值發行股票，沒有高達三四十倍的發行溢價，所以早期市場的錢好賺，越到後來賺錢越來越難。其根本原因還是在於市場結構的不合理，發股票最終肥了原始股持有 者。
就算是那些市盈率很低的績優股，公司賺錢了先肥高管，再肥員工，像深發展那樣的銀行股，高管吃肉、員工喝湯，而數量最多的社會股東，連湯都喝不到，這樣的績優股徒有其名，說是藍籌股那更是貽笑大方了。
一邊是新股高溢價發行，高價圈了錢還怪投資者「打新」和「炒新」不理性；另一邊是績優股不分紅或撒點零錢應付中小投資者，這樣的市場結構要想在股市上賺錢真是難啊。
----績優垃圾股，這個詞形容得不錯。
過去一個月，恆指暴跌逾三千點至一萬八千點，民企接連爆煲，新股亦狂瀉不止，股民都已蝕到無曬心機。 適逢這個月是上市公司股東周年大會（AGM）的高峰期，不少散戶除了狂插管理層，還變成股海飢民，在會後大可品嚐公司安排的美食，彌補股票上的損失。 記者在上週直擊一場又一場的股東周年大會，見盡小股東搶食百態，手快有手慢無，猶如金融市場弱肉強食的縮影。
大部
分小股東，在股東會上都顯得心不在焉，因為他們會後有更重要的任務——搶食。上週五早上十時許，琥珀能源（90）股東會在灣仔萬麗海景酒店的會議室舉行。
會議還未完結，已有小股東推門出去，一支箭跑去擺放食物的走廊，狂吃點心，要被在場的公關叫停，「你唔好攞咁多先，其他人無得食喇。」但該名股東沒理會，
自顧自吃。股東會完結，其餘股東亦衝出來，一名頭髮斑白的婆婆，一手就把兩粒燒賣撥入口，另一隻手把數件西餅及蛋撻放入自備的密實盒中，急急腳離去，她
說：「我仲要趕去香港建設（190）個會，喺日航酒店，嗰邊仲多嘢食呀﹗」雖然股東會只有小貓三、四隻，但桌上的食物，不消十分鐘已被掃光。
一
小時後，記者走到在港島香格里拉酒店舉行的霸王（1338）股東會，食物以西餅盒分好，小股東排隊等分配。以為有好嘢食，打開禮盒是三件蛋糕，再加一袋幾
支的霸王牌涼茶，幾個小股東即時「唓」一聲，但同時伸手拿走。其中一個股東李先生拿了六盒禮盒，他的朋友亦手持十盒，兩人一邊把食物裝入環保袋中，一邊唸
唸有詞：「有無搞錯呀，舊年都有洗頭水，今年一支都無」、「俾包旅行裝都好吖。」另一邊廂，另外幾名小股東在放置涼茶的一角徘徊，酒店職員見狀，如臨大
敵，深怕這班股東會不問自取，立即跟其他同事通傳：「睇住啲人，收好涼茶！」
分工合作 各施各法
同日下午三時半的旭
日企業（393）週年大會，在會展的皇朝會舉行，明顯多嘢食，放有幾盤蛋撻、蛋糕、煙肉香腸及曲奇餅等，並以自助餐形式招呼。在會所職員安排下，小股東排
好隊，不過，排最後的小股東深怕執輸，突然來個「下馬威」破口大罵：「前面咪打尖呀﹗」果真不消五分鐘，食物已被拿光，大家返回座位即從袋中拿出十多個環
保盒及袋打包。記者揭開他們的環保袋看看，含住蛋撻的鄧先生即發火：「咪搞我啲戰利品呀﹗」在旭日股東會，記者又重遇在霸王股東會的李先生，原來他是股東
會的「職業食客」，他說：「哈哈﹗我成個五月無買過餸喇。其實都食唔曬，送俾親戚囉。」
這些熟口熟面的「職業食客」，主要是退休人士和師奶，就算初次見面，搶食時亦會與隔籬左右分工合作：一人拿幾杯咖啡，一人掃數碟小吃，其他人再去排隊。記
者見過有股東嫌用匙羮太慢，索性用手抓起炒飯入袋。沒空出席也不怕，可授權老友代為出席，或分頭行動。
零售股最爽手
小
股東只要將放在銀行的股票提出來，持有實貨，就可登記進入股東會，即使手上只有一股亦可，故亦吸引一班碎股佬來搵食。一名同道中人指：「班碎股佬除咗持有
碎股來供股賺錢，仲會用碎股登記大量戶口來出席股東會，遇到喺一個登記戶口換一份禮盒嘅AGM，就可以攞幾十份，真係一分一毫都賺到盡㗎！」
有專做股東周年會的公關向股民提供貼士：「要揀啲著重品牌、公司形象嘅公司，如零售業，咁就一定多嘢拎多嘢食。工業、鋼鐵之類嘅公司多數隻有coffee
and
tea。好多新股，開頭好重視排場，做咗幾年就唔再搞咁多嘢。」她教路，股東會是否有美食，還要看舉辦場地，「金鐘嘅酒店一定好食過灣仔，喺自己辦公室舉
行嘅股東會，就多數隻有餅乾攞。」藍籌公司最為闊綽，好像長和系會在旗下的酒店吃自助餐，還有魚翅灌湯餃吃，每每吃到一半，主席李嘉誠便走出來跟大家打招
呼：「大家夠唔夠食呀？」要品嚐米芝蓮美食，就要等恆基繫於自己旗下四季酒店舉行的股東會；可是港鐵股東會，就甚麼都沒有。
緬懷生力啤
旭
日的小股東何先生，在六、七十年代已開始買股票，是內銀股等股東會常客，他印象中最經典的莫過於生力啤（236）：「當年的生力啤對小股東最好，一車車由
油麻地、尖沙咀載我哋去元朗廠房開會，沙律、雞翼、意粉等好多嘢食，啲人係咁搶！」（今年生力啤股東會已移師香格里拉酒店舉行）他不屑小股東的搶食行為：
「上個星期去路訊通（888）股東會，見到個股民攞埋水壺去裝咖啡，連糖都攞。有股東仲攞旅行袋去掃食物，你哋當自己係乞丐咩！」
何
先生最喜歡的股東會是鄭裕彤任主席的萬邦投資（158）。每年的股東會都在中環翠亨村舉行，「一圍圍咁食，整整齊齊，唔使爭。」以往吃海皇羮、清蒸大青
斑，今年吃盆菜加點心，每圍約四千多元，筵開十多圍，每位價值三百多元。不過萬邦入場費不菲，一手要六萬多元，由於成交量不多，難以買入碎股。
近年很多股東會已經不再豪氣，改為派價值四十多元一張的餅卡；而部分公司為了避免股東搶食，預先把食物分好，再「配給」予股東。有些「慳家」的公司，如鉑
陽太陽能控股（566），本週一的股東會竟然以「一梳蕉」招待小股東，正好反映公司純利倒退四成，遂與小股東「分甘同味」。
買一股食成世
股
民想以最低成本入股東會品嚐酒店級美食，可向證券行買入一股碎股。現時大部分證券行都會代股東向有關上市公司登記，便可進入股東會，可省回提取實物股票的
手續費。以自稱佣金最平的耀才證券為例，買入碎股，交易佣金為交易金額的0.085%，最低收費$100。
以上週四會德豐在馬哥孛羅香港酒店舉行的股東會為例，每人派一大盒酒店製作的點心禮盒，內裡已有兩粒蝦餃、兩粒燒賣及春捲、鹹水角、叉燒包等點心，水準極
佳，估計成本百多元。股民買一股會德豐的股票，成本是$23.6（股價）加$100（所有手續費），即約$123.6，股東會食一次已可歸本，何況買一股
已可食一世。惟要注意，向股票行買入碎股或會收取較正股高的價錢；而出售碎股股價亦會有折讓。 ####
股市好的時候評論家們大多看好。股市不好的時候評論家們大多看淡。當然，股民也是如此。
但是，2012年5月23日，英國金融時報的一篇文章，"股票失寵"（Out of Stock)
不屬此類隨風飄的性質，值得一讀。我先歸納，然後結合中國的情況做點評論。
德國的安聯保險公司管理客戶資金17000億英鎊。它只有6％的投資在股票上，而90％在債券上。十年前，股票投資的比例高達20％。它的資產配置主管
Nikhil Srinivasan 說，"我們完全是聽從保單持有人的意願。我們沒必要在股票投資上過分激進。"
世界上很多機構都跟安聯保險一樣，一直在降低股票的比重。這種現象正在對企業界產生巨大的影響。很多企業加大了對債券市場的依賴，或者回購股票甚至退市。
另外一個深遠的影響是，長期儲蓄的益處正在降低，節約存錢的人和國家越來越補貼花錢大手大腳的人和國家。總有一天，存錢的人們會覺醒。
過去，股票的息率（現金分紅回報率）一般低於債券的息率，因為大家認為，股票會隨著經濟發展而上漲。但是，現在大家不相信這個教條了。結果是，股票的息率已經高於債券息率。耶魯大學教授Robert
Shiller 估算，現在美國股市的息率為1.97％，而美國十年期國債的息率僅為1.72％。
很多人因此捶胸頓足，"世界股票的牛市要來了，債券市場該大跌了！" 但是，股票的牛市會來嗎？何時來？
倫敦商學院的學者估算，過去110年來（即1900到2010年），股票大大跑贏債券。股票的平均年回報率超過通脹6.6個百分點，而債券呢，僅僅跑贏通脹1.8個百分點。這是個巨大的差距。但是股民還是在繼續撤退:
十年前，英美兩國的養老基金大約有70％的資產在股市，今天，英國的比例降到了40％，美國52％。
撤退有兩個原因：一是2000年以來全球有了兩次大熊市，二是監管政策迫使銀行和其它機構減少股票投資，增加債券投資。監管方面的對股票投資不利的變化很
多，包括銀行資產的風險權重的調整，會計規則關於投資品估值的規則的變化，養老金從"固定受益額"的模式向"固定出資額"模式的轉變，等等。因此，歐美有
些國家的主權債券的利率已經跌到了不能再跌，也就是說，它們的價格太高。投資者逃離股票，進入了債市。可是天底下有那麼多債券可買嗎？
既然有這麼多不利因素的存在，股票為什麼沒有跌更多呢？答案在於，股票的供應也減少了。根據花旗銀行一項估算，2003年到2007年，股票的淨發行額為
負數（發行量減去回購和退市）。在美國，去年的股票淨發行量也變成了負數。過去十年，發達國家的股票發行量一直大大低於九十年代。
我的評論：
（1）這篇文章的分析有點意思，但是，我不相信任何預測，特別是不願意用自己的錢去相信預測。有哪些偉人成功地預測到了亞洲金融危機，歐洲債務危機和美國房地產崩潰？現在，股票相對於債券來講確實便宜，但是股市何時會大漲？明年,
還是十年以後？我們都不知道。
（2）中國市場一直在悄悄地受到海外市場的影響，只是我們不承認而已。比如，中國的基金甚至散戶很關注海外企業的估值水平。中外人員的交流會影響投資觀念。各國政府的監管理念和條例也是相互影響的。雖然中國政府有管制，但是資金還是跨國流動的。
（3）目前，發達國家股民的撤退跟十年來股票回報率差（打平）有關，也跟股市的欺詐曝光有關。中國的股市雖然年輕，但是地方政府和企業的欺詐之普遍和嚴重已經打擊了股民的信心。中國政府應該把恢復股民信心當作頭等大事。溫總理曾說，"信心比黃金更重要"。這很精闢。
（4）股票估值是一個非常大的區間：市盈率30倍不算太貴，5倍也沒有什麼了不起。歐美都曾經出現過5倍。誰規定中國不可能？股民要自保。股市不相信眼淚，也不相信社論。
(5) 我既不看淡, 也不看好, 我只是不相信預測。