人民幣貶值壓力巨大 看空大軍漸增

在2014年人民幣結束只漲不跌的“神話”之後，一系列疲軟的中國經濟數據讓市場開始擔憂人民幣將面臨更多的貶值壓力。

CQG本周二數據顯示，人民幣對美元離岸價格跌至6.2765，遠低於當天央行設立中間價6.133。在岸人民幣本周一和周二也連續兩個交易日逼近“跌停價”。2015年至今，人民幣貶值幅度達到0.8%，去年全年則貶值2.4%，為2005年以來之最。

許多投資者開始認為中國需要跟隨全球央行步伐——主動壓低人民幣匯率才能緩解經濟增速放緩的現狀。

管理著32億美元的 Cambridge Strategy首席投資官Russell Thompson向《華爾街日報》表示，

中國經濟開始放緩的大背景意味著人民幣今年將繼續貶值。我們從2014年第四季度開始轉為看空態度，中國可能會陷入債務陷阱之中。

管理規模10億美元的Omni Macro Fund策略主管Chris Morrison則認為，

即便中國央行不明確表態讓人民幣貶值，市場也會逐漸拋售人民幣。人民幣貶值有利於經濟複蘇。但是問題在於，中國央行一旦流露出這種意向的話，短期的資本外流會明顯加劇。不過我們目前並沒有做空人民幣。

管理規模達到2400億美元的先鋒資產貨幣策略主管Paresh Upadhyaya稱，

人民幣單邊升值已經成為歷史。市場此前還沒有經歷過中國經濟出現如此的放緩，因此趨勢的轉變對一些海外投資者而言可能會代價慘重。

新加坡銀行高級貨幣策略師Sim Moh Siong在本月一份研究報告中認為，在周邊國家競相貶值本國貨幣的情況下，中國在全球範圍內的競爭性正在降低。如果人民幣繼續選擇亦步亦趨緊盯美元的話，在強勢美元的大環境下，中國勢必失去更多的競爭力。他預計未來中國央行可能會將日交易波動範圍從目前的2%放大至3-4%，未來6-12個月內，美元對人民幣有望升至6.35。

中國央行本周二公布數據顯示，1月金融機構口徑的外匯占款下降1,082億元人民幣，為連續第二個月減少千億元。考慮到當月外貿順差創新高及FDI亦呈高位，顯示私人部門對美元資產的興趣日濃。

央行此前數據顯示1月新增外匯存款452億美元，折合人民幣約2802元；而當月貿易順差為歷史高位的600億美元，外商直接投資(FDI)為139.2億美元。

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人民幣貶值壓力巨大 看空大軍漸增

在2014年人民幣結束只漲不跌的“神話”之後，一系列疲軟的中國經濟數據讓市場開始擔憂人民幣將面臨更多的貶值壓力。

CQG本周二數據顯示，人民幣對美元離岸價格跌至6.2765，遠低於當天央行設立中間價6.133。在岸人民幣本周一和周二也連續兩個交易日逼近“跌停價”。2015年至今，人民幣貶值幅度達到0.8%，去年全年則貶值2.4%，為2005年以來之最。

許多投資者開始認為中國需要跟隨全球央行步伐——主動壓低人民幣匯率才能緩解經濟增速放緩的現狀。

管理著32億美元的 Cambridge Strategy首席投資官Russell Thompson向《華爾街日報》表示，

中國經濟開始放緩的大背景意味著人民幣今年將繼續貶值。我們從2014年第四季度開始轉為看空態度，中國可能會陷入債務陷阱之中。

管理規模10億美元的Omni Macro Fund策略主管Chris Morrison則認為，

即便中國央行不明確表態讓人民幣貶值，市場也會逐漸拋售人民幣。人民幣貶值有利於經濟複蘇。但是問題在於，中國央行一旦流露出這種意向的話，短期的資本外流會明顯加劇。不過我們目前並沒有做空人民幣。

管理規模達到2400億美元的先鋒資產貨幣策略主管Paresh Upadhyaya稱，

人民幣單邊升值已經成為歷史。市場此前還沒有經歷過中國經濟出現如此的放緩，因此趨勢的轉變對一些海外投資者而言可能會代價慘重。

新加坡銀行高級貨幣策略師Sim Moh Siong在本月一份研究報告中認為，在周邊國家競相貶值本國貨幣的情況下，中國在全球範圍內的競爭性正在降低。如果人民幣繼續選擇亦步亦趨緊盯美元的話，在強勢美元的大環境下，中國勢必失去更多的競爭力。他預計未來中國央行可能會將日交易波動範圍從目前的2%放大至3-4%，未來6-12個月內，美元對人民幣有望升至6.35。

中國央行本周二公布數據顯示，1月金融機構口徑的外匯占款下降1,082億元人民幣，為連續第二個月減少千億元。考慮到當月外貿順差創新高及FDI亦呈高位，顯示私人部門對美元資產的興趣日濃。

央行此前數據顯示1月新增外匯存款452億美元，折合人民幣約2802元；而當月貿易順差為歷史高位的600億美元，外商直接投資(FDI)為139.2億美元。

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美股看空大軍再添新丁 高盛警告估值風險

在投資大佬紛紛減倉並發表謹慎觀點之後，高盛也從估值角度分析認為目前美股處於極度超買狀態之中。高盛首席策略師Kostin指出，過去40年內僅有科技泡沫時代出現過更高的估值。

David Kostin表示，

股市在大幅上漲之後現在已經很難找到價值窪地。整體的標普500市盈率為17.3倍，企業價值倍數(EV/EBITDA)則為10.2倍。過去40年內僅有1997-2000的科技泡沫時代出現過更高的估值，當時市盈率和EV/EBITDA分別為18.0和11.0。

所謂的聰明資金正在賣出而非買入股票。通過並購的私募股權出售無論是數量還是交易規模均刷新歷史新高。和2011-2012年間210筆交易相比，2013-2014年間的交易數量飆升至350筆。

2014年第四季度的持倉報告顯示，包括索羅斯、Loeb、Einhorn和Tepper在內的諸多投資界大佬均減持美股多頭，顯示出市場對於股市不斷上漲持有謹慎態度。市場波動加大，公司估值過高，企業盈利可能走低以及強勢美元所引發的(美國)海外分支盈利水平下降成為了主要擔憂。

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與天為敵：那些看空美元的理由

過去幾個月以來，做多美元一直是市場最佳交易之一。盡管許多投資者指出買入美元已經成為最為“擁擠”的交易，但是美元並沒有任何回調的意思。事實上，市場可能需要考慮的一個問題：在全世界都看漲的情況下，美元存在下跌的理由麽？

PFS Group的基金經理Chris Puplava是這個市場少數的美元看空人士。他從市場情緒、價值中值和歐元區經濟幾大方面做出美元可能會調整的判斷：

投機情緒

首先，盡管美元凈多頭(紅線)一直處於上漲之中，但是被視為“聰明資金”商業類對沖資金卻持有創歷史規模的空頭頭寸(藍線)。從歷史走勢來看，黑線代表的美元走勢通常會在這種背離出現後的數周或數月內進行回調。

而作為美元最大對手盤，市場對於歐元的看跌情緒則處於歷史最悲觀狀態。2000年以來，歐元信心指數觸及20甚至更低水平一共出現8次。在這之後的65個交易日內的平均反彈為2.58%，250個交易日內的平均反彈則為7.17%。考慮到歐元在美元指數中的權重，如果歐元的確走高的話，美元指數勢必回落。

價值回歸

其次，在價值中值上，市場將美聯儲加息預期和歐洲央行QE作為美元必將上漲的理由之一。的確，自2014年以來，美聯儲/歐洲央行資產負債表比一直處於下行趨勢之中。但是和2010年和2012年相比，歐元的跌勢已經遠遠超出了資產負債表的變化。換句話說，市場過度做空歐元，歐元存在反彈機會。

歐元區利率和美國利率比同樣類似結論。當市場走勢過度提前於利率變化的話，都面臨著回調的壓力。

如果將美元指數權重里所有的央行利率和美國利率做出對比的話，結果也是一樣：當匯率脫離利率過遠的話存在價值回歸的需求。

基本面因素

以歐元區M1，德國ZEW經濟預期指數和IFO德國商業經濟指數為主的幾大經濟先行指標均在進入2015年後出現回升趨勢。有理由相信，歐元區經濟有望在未來幾周觸底。這意味著歐美經濟差異化將縮小，同樣會引發美元回調。

技術面因素

最後在技術走勢上，美元指數1980-2000年以來的長期趨勢線阻力正在發揮作用。90年代美元出現的類似形態錄得18.36%的反彈，這一次反彈則為18.61%。歷史可能不會完全重複，但美元的確將面臨壓力。

Gluskin Sheff首席策略師Rosenberg也有類似看法，

有無數理由相信美元依然是全球最值得持有的貨幣，然而許多支撐美元上漲的因素已經計入匯價之中。市場即便不會立刻出現逆轉，但是也已經十分接近趨勢改變。

美聯儲口頭表態宣稱強勢美元會影響美國的經濟增長和貿易活動。最近的美聯儲會議紀要也顯示FED並沒有立刻調整貨幣政策的考慮。

在我看來，貿易加權美元的漲勢有些過度並且過快了。

更為關鍵的是，市場目前幾乎認定美元只有上漲一個選擇。自2014年5月以來，美元就處於明顯的凈多頭格局之中，近期更是刷新歷史之最。可以上，做多美元是這個市場中最擁擠的交易。如果有人開始鎖定利潤的話，情況是否會怎麽樣呢？

當然，我並不是說，長期美元繼續強勢的情況一定會改變，但是對於投資來說，時機可能也是關鍵的一個因素。

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因遊戲業競爭激烈而看空奇虎360是否合理？

奇虎360本周受到券商Jefferies下調評級影響而刷新52周新低。過去12個月內奇虎360股價跌去44%不禁讓投資者疑惑：360的真正價值在哪？

Jefferies將360評級下調至“持有”，目標價67美元。理由是隨著中國線上和手機遊戲業務競爭日趨激烈，公司業績可能會因此受到影響。誠然，360近半數營收來自於附加增值服務，其中大部分和遊戲相關，但是從長期的發展來看，遊戲並不太可能成為其支柱產業。

根據最新的公開數據顯示，360截止到去年第三季度末，PC端的月活躍用戶近5億人，手機端360安全衛士的月用戶則為6.7億人。如此龐大的用戶群意味著360在搜索領域的價值十分巨大。

按照360總裁齊向東的說法，公司未來兩年有望將手機端搜索的市場占有率從目前的10%提升至30%。事實上，在短短的一年內，360在PC端(搜索)市場占有率已經從16%提升至30%。和搜索行業巨頭谷歌年廣告收入500億美元和百度的80億美元相比，360的想象力顯而易見。

在頂峰時期，百度在PC搜索端市場占有率高達80%，目前已經下跌至55%。盡管百度很有先見之明的提前介入手機搜索業務使得他們占有先機，但是後來者360的追趕步伐也正在加快。

奇虎360從2014年第三季度開始才真正將搜索市場占有率商業化。根據花旗集團的估計，公司PC端搜索的營收為6200萬美元。參照百度在搜索端廣告收入的先例，360搜索業務的收入增長可能會非常迅速。

從這個角度來看，Jefferies僅僅因為遊戲業務而降低360的評級多多少少有些令人意外。

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興業：降息可以兌現 但不要輕易看空債市

興業證券固定收益團隊認為，從傳統的邏輯和市場走勢來看，降息對債市是短多長空，而當下曲線過於平坦，放松預期已體現在價格上。短期看，長期利率債的確有獲利了結導致的波動，不建議投資者盲目追漲，但降息不會改變債牛趨勢。

• 降息對債市的影響主要是兩個層面，1）降息推動短端利率下行，對債形成利好。2）降息被解讀為保增長的措施，政策下一步將通過信貸、財政政策來刺激經濟，對債市形成利空。

• 這一次也不例外，降息有助於穩定地產價格，降低經濟和金融體系的尾部風險，而從2013年以來，“地產複蘇，債市走熊”的邏輯深入人心，加上之前收益率曲線非常的平坦，已經反映了較強的貨幣政策放松預期，目前降息也算是利好兌現。

​

因此在周日的降息點評中該團隊也提到，“不建議投資者在降息後盲目追漲長端利率債，可以持券等待，下跌加倉是較好的策略。

以下為興業的具體分析：

降息未必刺激信貸大幅回升，資金是繞不過去的坎。

2014年以來，經濟下行的原因，從金融體系來看，最重要的無疑是銀行風險偏好下降，不願意給實體經濟借貸，資金滯留在銀行間市場，但即使是這樣，2014年11月份以來，貨幣市場流動性仍然十分緊張。因此，銀行放貸的意願和能力都受到約束。要系統性的經濟複蘇，必要條件是銀行向實體經濟借貸的意願和能力都出現明顯改善。

降息有助於穩定房地產市場，銀行向地產企業主動借貸的意願可能是邊際回升的。但正如我們在過去的報告中提到：

本輪地產市場的下行並非單純是貨幣信貸等短周期的問題，而是有人口老齡化等結構性的長期因素，尤其是三四線城市。降息不會對地產市場形成全局性的刺激，更多是為了緩解地產量價齊跌和地方政府債務壓力上升導致的金融風險；

地產商（白銀時代）的預期已經發生變化，在庫存高企的約束下，地產銷售到投資的傳導時間相比過去會顯著拉長。這一點，從我們的微觀調研來看也是這樣，一些中小城市的地產商面臨著資金鏈斷裂的壓力，一旦政策放松，銷售回暖，這些地產商很可能是趁機套現，然後退出市場，而不是繼續加大投資；

從政府的角度來看，刺激地產與改革轉型將形成顯著的沖突。比如央行一直強調要控制貨幣信貸過快增長，避免杠桿過高。

因此，從實體經濟的客觀情況以及政府的意圖來看，都很難認為降息後銀行的信貸投放會出現大幅增長。

要推動銀行信貸投放意願和能力改善，另一個關鍵的必要條件就是讓銀行體系的流動性變得充裕，銀行只有有錢了，才願意去放貸，才有能力放貸，實體經濟的流動性改善。從歷史情況來看，每一次保增長的政策，都有貨幣市場流動性十分寬松的配合。

而目前，觀察貨幣市場長短期回購利率的利差，仍處於高位，銀行的流動性預期仍較為謹慎；而近期的資金面出現了超預期的緊張，說明貨幣條件是偏緊的，這也說明短端利率的下行幅度遠遠不夠。

我們在年前報告《降準≠利率底部》和再次降息的點評中反複強調，要穩定經濟、資產價格和債務，資金利率是繞不過去的坎。即只要資金利率不下降，債市不具備趨勢做空的條件。

準備金率會再次下調。

我們認為2季度準備金率可能再次下調。

1）降息可能導致資本流出，資金面可能收緊，有降準對沖的必要。

2）2季度開工和債務到期，資金需求旺盛。

3）情景模擬下，2季度通縮壓力不能排除。

4）2季度財政存款面臨上繳，加上貸款的投放，基礎貨幣的缺口會有所上升。

降息不代表刺激和加杠桿。

中期來看，我們強調，新政府的政策目標並不是加杠桿和刺激經濟（地產），托增長是為了給改革創造環境，而中國無風險利率中樞偏高的問題主要就集中在短端，與產能過剩和債務融資需求過於旺盛等體制性問題有關，改革與利率下行的方向是一致的。

• 中短期看，如果要穩定經濟增長和抗衡通縮，那麽短端利率還必須要大幅下降，這是必要條件。

• 中長期看，在改革轉型的大背景下，很難認為政策會走加杠桿走老路，這意味著：

  • 經濟很難出現真正的複蘇；

  • 短端利率的下降既離不開央行的放松，也離不開債務融資需求的下降，在這個過程中，長債收益率方向上是下降而不是上升。

因此，我們不排除長債在降息後，由於利多出盡以及市場擔心寬信用等問題會出現調整，但無論是中短期的保增長（貨幣政策寬松力度還不夠）還是中長期改革（從需求端解決短端過高的問題），長債收益率的下行趨勢還沒有結束，每次調整都蘊含了加倉的機會。

債務周期下，曲線平坦的常態化還難以被真正打破。

在債務周期的約束下，收益率曲線平坦可能是常態化，長債利率持續上升多是由於資金收緊的持續推動。

• 債務問題導致融資需求下行偏慢，央行對放松會導致經濟結構惡化有所忌憚，短端利率的中樞不斷上升；

• 但在潛在增速下行時，中國的長期回報率已經下降，長債收益率很難脫離短端大幅上升。

這也是2010年以來，中國期限利差中樞不斷下降的原因，而目前，債務的問題仍然沒有得到解決，曲線平坦化的狀態還將持續。

短期策略上，信用優於利率，不建議盲目追漲長債，等待更好時機。

我們認為：

1）長債可能會面臨兌現的壓力，不建議投資者盲目追漲，倉位不重的投資者建議持有，或等調整時加倉，回避兌現帶來的波動。

2）曲線陡峭是大概率事件，3-5年的利率品具備交易價值。

3）降息凸顯中央政府穩底線的意圖，有助於提升風險偏好，對城投債和中等評級的信用品形成利好，投資者可以加倉，高收益債可能也會受益。

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油價三日暴漲25% 多機構仍看空後市

油價三日暴漲25% 多機構仍看空後市

一財網 周艾琳 2015-09-01 23:14:00

東證期貨原油分析師金曉告訴《第一財經日報》：“據我們預計，WTI目標價為40美元/桶，布倫特原油為 45美元/桶，下半年可能在35-40的區間，但明年一季度的情況可能會更糟糕。”

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看空不做空 xuyk的博客

    “記得去年股災發生不久，你就說了，這股市恐怕一年半載好不起來了。後來，事實確實這樣。但有點不太理解的是，怎麽從未見你做空呢？”經常有朋友這麽問我。

    這叫“看空不做空”吧？其實，道理很簡單，隨便講兩條：

    1、《股市可悟不可測》（2014-11-28 ），有時，看空是一種“悟”，強化風險意識，告誡自己不要盲動，不要輕易買股票；重審自己手上的股票，考量其價格是否嚴重偏離價值，以免造成“永久性虧損”。

    你想，若我看空做空，看多做多，且能屢屢得手，那股市豈不成了可預測的了？踏準波段，高拋低吸，你還真以為我有這等能耐？股市幾百年以來有過這樣的股神嗎？

    有些高手自稱既不是空頭也不是多頭，而是滑頭，“看空做空，看多做多”就是他們的基本套路，但縱觀古今中外股市，有哪個滑頭長期賺大錢的？

    看空不做空實質上是敬畏市場，尊重市場，不與市場鬥巧，因為沒人會比市場更高明。

    2、因為股市是長期多頭市場，本質上是絞殺空頭的場所，所以，做空股市風險很大，甚至很危險。縱觀現今中外投資大師，少有大舉做空股市的吧？下面舉兩位當今最偉大的投資大師為例：

    一位是索羅斯，他可謂世界頂級做空大師吧？即便是他，聽說，做空資金最多的時候也只占他全部資產的30%，而他大部分資產是以投資做多為主的。至於其他做空大師或高手，那做空資金占比就更少了。更關鍵的是，索羅斯發動的重點空襲領域並非股市。比如，阻擊英鎊、做空泰銖而掀起東南亞金融風暴等幾大經典戰役，都在匯市或期市。好像從未看到過他直接大舉做空股市的紀錄。還有，他口口聲聲地說，當前美國股市已到歷史頂部，泡沫嚴重，但怎麽沒見他大肆融券做空哪只美股呢？頂多只增加了一點美國股指遠期看跌期權的倉位而已，為的是準備對沖股市下跌的風險。

    另一位是巴菲特，他永不做空股市。

    兩位投資偉人尚且如此，難道我等一介屁民吃了豹子膽，不知天高地厚的想去找死不成？

    正因為股市是個長期多頭市場，所以投資股票《應該“根本性看多”》（2015-07-20）

海外大投行提前過“萬聖節”：頻發看空言論“恐嚇”全球

已持續震蕩盤整一個多月的美股，遭受的看空聲音越來越多。近日，匯豐銀行的技術分析團隊再度拋出美股拉響“紅色警報”的報告，旨在提醒投資者緊急拋售股票。

看空者並非只有匯豐，高盛、美銀美林等機構也在近期紛紛拋出類似觀點。而從當前美股各項數據對比歷史指標來看，向上的概率越來越小，美股市場或迎來牛熊拐點。

機構紛紛唱空

在本周三公布的給客戶的一份報告中，匯豐銀行(HSBC)首席技術分析主管穆恩表示，基於過去的幾周的表現，他已拉響“紅色警報”，示意緊急拋售股票。

穆恩使用一種叫艾略特波浪理論(Elliott Wave Principle)的技術分析。波浪是指股票價格的波動,如同大自然的潮汐，一浪接著一浪周而複始。波浪不僅具有相當程度的規律性,以一種"可識別的模式"前進和反轉,且這些模式在形態上不斷重複。穆恩正是根據此技術追蹤股票市場出現的交替現象，以辨別投資者在市場中可能做出的下一步舉動。

穆恩於九月下旬指出，經數據顯示，股市目前表現與1987年崩盤前出奇相似。無獨有偶，發表此言論的並非穆恩一人，花旗銀行全球外匯策略主管湯姆·費茨帕特里克亦在幾日前發表同樣觀點，並提醒投資者註意近日市場波動。

早在9月中旬，高盛的首席股票策略師大衛柯斯汀David Kostin就曾指出，標準普爾500指數已經略昂貴。大衛在報告中稱，盡管標普500指數中的公司盈利越來越少，他們仍未受到來自投資者的質疑或撤資。“凈資產收益率(ROE)與市凈率(Priceto Bookratio，PB ratio)之間的歷史關系表明，投資者將給盈利能力下降的公司給予較低估值。”大衛在報告中表示，在過去的8個季度里，盡管標普500的股權回報率幾乎以200基點勻速下跌至14.1%，股價凈值比卻上漲了2.8倍，並且一舉超越了過去40年2.5倍的平均漲幅。

凈資產收益率用來衡量公司每1美元的股東權益產生了多少利潤，因此，凈資產收益率下降意味著公司正在減少每美元的股票價值。不同的是，市凈率在衡量公司價值時，主要基於出售公司資產可獲得的賬面價值。大衛認為，從標普500現有的凈資產收益率表現來看，完全有理由相信其中隱含著下跌信號。

“從歷史數據來看， 凈資產收益率為14%時市凈率為2.1倍左右，表明指數可能有大約25%的下跌。”大衛還補充稱。

其實早在9月30日，穆恩曾表示目前股市已拉響“橙色警報”，隨著本周二道瓊斯指數大跌200點，穆恩認為時機到了，於本周三正式拉響最終的“紅色警報”。

“市場在本月11日大舉拋售美股也是我們拉響紅色警報的原因”穆恩在報告中稱，“同時，股市的下跌使交易員指數(TRIN)顯示出巨大的銷售壓力，而作為市場情緒的晴雨表，被稱為恐慌指數的波動率指數(VIX)從8月以來也出現一系列符合大跌的信號。”穆恩表示，當道瓊斯工業平均指數跌破17992點或標普500指數跌至2116點以下時，將出現大舉拋售的現象。

“只要守住這兩個點位，多頭仍然有微弱的希望。”穆恩稱，“但如果跌破這兩個點位，且更有甚者股市收陰於此兩點位以下，則明確表示牛熊已經交替，牛市徹底結束，接下來都是“熊”的天下。”穆恩還補充，目前來看股市嚴重下跌的可能似乎更高。截至美國時間12日晚，兩指數皆暫時撐住於水平線之上。道瓊斯指數最低觸及18082.09點，收陽於18144.2點，單日漲幅0.09%;標普500指數最低觸及2132.77點，收陽於2139.18點，單日漲幅0.11%。

無獨有偶，除匯豐和花旗以外，美國美銀美林銀行(Bank of America Merrill Lynch)近日亦加入華爾街“唱空大軍”。

美銀美林股票策略師蘇博納瑪尼亞(Savita Subramanian)指出，對於囊括進標普500指數的公司，市盈率的中位數作為衡量這些公司股票是否估值合理有重要意義。她在本周二的報告中寫道，標普500指數的市盈率中位數正處於2001年以來最高水平，這表明大部分股票在遠高於真實市盈率的情況下被交易。

數據支撐乏力

據美銀美林的數據，目前市盈率的中位數已經遠高於歷史平均水平，若仍然以基本的盈利為基礎來合理考量公司價值，股票的現價實際已經過於昂貴。就歷史數據來看，目前標普500的市盈率中位數處於歷史最高點的約91%點位水平，據略高於互聯網泡沫時期14%。值得註意的是，因為科技公司的估值遠遠高於其實際價值水平，在2000年初互聯網科技大泡沫被戳破後，納斯達克指數一度暴跌80%。

(數據來源：美銀美林銀行)

蘇博納瑪尼亞指出，大多數拉高市盈率的恰恰是中等市值的公司，超級大盤股或市值超過1000億美元的公司在互聯網泡沫時期反而是以低於市值的價格被交易，因此股市的整體估值水平得以有所控制。然而現在已經不僅僅是市盈率在發出危險信號，數個指標齊齊顯示市場估值正高於其歷史水平。

據美銀美林數據，標普500公司市值與GDP比值1.02，歷史均值0.58，現值較均值高76%，此項比值在互聯網泡沫時期為0.54;而以十年平均盈利計算的席勒市盈率(ShillerGAAP PE)目前為24.9，歷史平均數為19.1，現值較歷史均值高出31%，而互聯網泡沫時期此均值僅為15.3。除此之外更有超過十項以上指標皆遠高於歷史平均水平及互聯網泡沫時期市場平均水平。

(數據來源：美銀美林銀行)

值得註意的是，盡管股票正被超溢價交易，蘇博納瑪尼亞認為目前債券價格更昂貴。因為多個發達國家的國債利率下跌至接近或低於零，更多的投資者選擇投資美國國債。需求的增加使美國國債價格飆升，同時降低了收益率。“相對於其他資產類別，股票與債券最引人註目的，風險溢價保持上升區間，標普500指數收益率與十年期國債收益率比值正處於近60年來最高水平。”其補充稱。

除去納斯達克指數、道瓊斯指數與標普500指數居高不下以外，還有幾大因素刺激著市場的焦慮情緒。

大約一年前，許多經濟學家對美國經濟增長的“萌芽”感到非常興奮。經濟年增長率維持在3% 以上水平，美聯儲也開始提高利率。然而好景不長，經濟數字開始下降。到2016第一季度，經濟年增長率已下滑至1.6%，2016七月增長率僅僅為1.2%。

與此同時，歐洲經濟增長似乎也止步不前。大多數歐洲國家的經濟不景氣且似乎並沒有好轉的跡象。歐洲地區的經濟增長在過去5年里一直止步於0.5%左右水平，今年7月最新一組數據顯示年化GDP增長率下降至0.3%。

值得註意的是，這幾年來盡管不斷推出財政和貨幣刺激，經濟狀況仍然處於複蘇無力但又未達衰退標準的“貧血式成長”(anemic growth)中。不難理解的是，當最大的貿易夥伴之一歐洲不能擺脫經濟低迷的狀態時，美國公司也很難做到全速前進。如果將英國退歐的因素考慮在內，市場在未來幾個季度的不確定性的更是大幅增加。

雖然標準普爾500指數在2016年表現強勁，雖有年初遇暴跌且稍有反複，年初至今仍有4.66%正收益，遠超2015年-7%的負收益，然而機構預測2017年將較為疲軟。高盛美股投資團隊認為，2016年至2017年，能源部門的業績將繼續拖累美國公司的盈利情況。

新興市場的股市在過去幾個季度的表現尤其孱弱，包括一些著名的經濟專家和投資大師，包括前雷曼高管傑拉德(Jared Dillian)在內的經濟學家近月來呼籲，新興市場需要一個喘息和翻身的機會，並預測美聯儲將在經濟演說采取更強硬的立場。

被發改委“看空”基本面 焦煤焦炭雙雙下跌

期貨夜盤開盤，焦炭跌逾2%，焦煤跌逾1%，動力煤、熱卷小幅下跌；鐵礦石、螺紋鋼仍相對堅挺，保持上漲。

11月23日下午，據國家發改委官網發布消息稱，山西焦煤集團與河鋼、首鋼、鞍鋼、寶鋼、馬鋼、華菱鋼六大鋼鐵集團在京簽訂了2017年煉焦煤中長期合同。

鋼鐵煤炭行業近年來同受產能嚴重過剩影響。今年以來，在黨中央、國務院的正確領導下，鋼鐵煤炭行業化解過剩產能和脫困發展工作部際聯席會議采取了一系列支持行業脫困發展的措施，隨著去產能工作進度的加快和政策措施效果的不斷顯現，兩個行業經營狀況實現明顯好轉。

發改委表示，近期，受多種因素影響，鋼鐵煤炭出現價格過快上漲的情況，但目前的供需基本面並不支持鋼鐵煤炭價格的大幅度上漲。