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海外大投行提前過“萬聖節”:頻發看空言論“恐嚇”全球

已持續震蕩盤整一個多月的美股,遭受的看空聲音越來越多。近日,匯豐銀行的技術分析團隊再度拋出美股拉響“紅色警報”的報告,旨在提醒投資者緊急拋售股票。

看空者並非只有匯豐,高盛、美銀美林等機構也在近期紛紛拋出類似觀點。而從當前美股各項數據對比歷史指標來看,向上的概率越來越小,美股市場或迎來牛熊拐點。

機構紛紛唱空

在本周三公布的給客戶的一份報告中,匯豐銀行(HSBC)首席技術分析主管穆恩表示,基於過去的幾周的表現,他已拉響“紅色警報”,示意緊急拋售股票。

穆恩使用一種叫艾略特波浪理論(Elliott Wave Principle)的技術分析。波浪是指股票價格的波動,如同大自然的潮汐,一浪接著一浪周而複始。波浪不僅具有相當程度的規律性,以一種"可識別的模式"前進和反轉,且這些模式在形態上不斷重複。穆恩正是根據此技術追蹤股票市場出現的交替現象,以辨別投資者在市場中可能做出的下一步舉動。

穆恩於九月下旬指出,經數據顯示,股市目前表現與1987年崩盤前出奇相似。無獨有偶,發表此言論的並非穆恩一人,花旗銀行全球外匯策略主管湯姆·費茨帕特里克亦在幾日前發表同樣觀點,並提醒投資者註意近日市場波動。

早在9月中旬,高盛的首席股票策略師大衛柯斯汀David Kostin就曾指出,標準普爾500指數已經略昂貴。大衛在報告中稱,盡管標普500指數中的公司盈利越來越少,他們仍未受到來自投資者的質疑或撤資。“凈資產收益率(ROE)與市凈率(Priceto Bookratio,PB ratio)之間的歷史關系表明,投資者將給盈利能力下降的公司給予較低估值。”大衛在報告中表示,在過去的8個季度里,盡管標普500的股權回報率幾乎以200基點勻速下跌至14.1%,股價凈值比卻上漲了2.8倍,並且一舉超越了過去40年2.5倍的平均漲幅。

凈資產收益率用來衡量公司每1美元的股東權益產生了多少利潤,因此,凈資產收益率下降意味著公司正在減少每美元的股票價值。不同的是,市凈率在衡量公司價值時,主要基於出售公司資產可獲得的賬面價值。大衛認為,從標普500現有的凈資產收益率表現來看,完全有理由相信其中隱含著下跌信號。

“從歷史數據來看, 凈資產收益率為14%時市凈率為2.1倍左右,表明指數可能有大約25%的下跌。”大衛還補充稱。

其實早在9月30日,穆恩曾表示目前股市已拉響“橙色警報”,隨著本周二道瓊斯指數大跌200點,穆恩認為時機到了,於本周三正式拉響最終的“紅色警報”。

“市場在本月11日大舉拋售美股也是我們拉響紅色警報的原因”穆恩在報告中稱,“同時,股市的下跌使交易員指數(TRIN)顯示出巨大的銷售壓力,而作為市場情緒的晴雨表,被稱為恐慌指數的波動率指數(VIX)從8月以來也出現一系列符合大跌的信號。”穆恩表示,當道瓊斯工業平均指數跌破17992點或標普500指數跌至2116點以下時,將出現大舉拋售的現象。

“只要守住這兩個點位,多頭仍然有微弱的希望。”穆恩稱,“但如果跌破這兩個點位,且更有甚者股市收陰於此兩點位以下,則明確表示牛熊已經交替,牛市徹底結束,接下來都是“熊”的天下。”穆恩還補充,目前來看股市嚴重下跌的可能似乎更高。截至美國時間12日晚,兩指數皆暫時撐住於水平線之上。道瓊斯指數最低觸及18082.09點,收陽於18144.2點,單日漲幅0.09%;標普500指數最低觸及2132.77點,收陽於2139.18點,單日漲幅0.11%。

無獨有偶,除匯豐和花旗以外,美國美銀美林銀行(Bank of America Merrill Lynch)近日亦加入華爾街“唱空大軍”。

美銀美林股票策略師蘇博納瑪尼亞(Savita Subramanian)指出,對於囊括進標普500指數的公司,市盈率的中位數作為衡量這些公司股票是否估值合理有重要意義。她在本周二的報告中寫道,標普500指數的市盈率中位數正處於2001年以來最高水平,這表明大部分股票在遠高於真實市盈率的情況下被交易。

數據支撐乏力

據美銀美林的數據,目前市盈率的中位數已經遠高於歷史平均水平,若仍然以基本的盈利為基礎來合理考量公司價值,股票的現價實際已經過於昂貴。就歷史數據來看,目前標普500的市盈率中位數處於歷史最高點的約91%點位水平,據略高於互聯網泡沫時期14%。值得註意的是,因為科技公司的估值遠遠高於其實際價值水平,在2000年初互聯網科技大泡沫被戳破後,納斯達克指數一度暴跌80%。

(數據來源:美銀美林銀行)

蘇博納瑪尼亞指出,大多數拉高市盈率的恰恰是中等市值的公司,超級大盤股或市值超過1000億美元的公司在互聯網泡沫時期反而是以低於市值的價格被交易,因此股市的整體估值水平得以有所控制。然而現在已經不僅僅是市盈率在發出危險信號,數個指標齊齊顯示市場估值正高於其歷史水平。

據美銀美林數據,標普500公司市值與GDP比值1.02,歷史均值0.58,現值較均值高76%,此項比值在互聯網泡沫時期為0.54;而以十年平均盈利計算的席勒市盈率(ShillerGAAP PE)目前為24.9,歷史平均數為19.1,現值較歷史均值高出31%,而互聯網泡沫時期此均值僅為15.3。除此之外更有超過十項以上指標皆遠高於歷史平均水平及互聯網泡沫時期市場平均水平。

(數據來源:美銀美林銀行)

值得註意的是,盡管股票正被超溢價交易,蘇博納瑪尼亞認為目前債券價格更昂貴。因為多個發達國家的國債利率下跌至接近或低於零,更多的投資者選擇投資美國國債。需求的增加使美國國債價格飆升,同時降低了收益率。“相對於其他資產類別,股票與債券最引人註目的,風險溢價保持上升區間,標普500指數收益率與十年期國債收益率比值正處於近60年來最高水平。”其補充稱。

除去納斯達克指數、道瓊斯指數與標普500指數居高不下以外,還有幾大因素刺激著市場的焦慮情緒。

大約一年前,許多經濟學家對美國經濟增長的“萌芽”感到非常興奮。經濟年增長率維持在3% 以上水平,美聯儲也開始提高利率。然而好景不長,經濟數字開始下降。到2016第一季度,經濟年增長率已下滑至1.6%,2016七月增長率僅僅為1.2%。

與此同時,歐洲經濟增長似乎也止步不前。大多數歐洲國家的經濟不景氣且似乎並沒有好轉的跡象。歐洲地區的經濟增長在過去5年里一直止步於0.5%左右水平,今年7月最新一組數據顯示年化GDP增長率下降至0.3%。

值得註意的是,這幾年來盡管不斷推出財政和貨幣刺激,經濟狀況仍然處於複蘇無力但又未達衰退標準的“貧血式成長”(anemic growth)中。不難理解的是,當最大的貿易夥伴之一歐洲不能擺脫經濟低迷的狀態時,美國公司也很難做到全速前進。如果將英國退歐的因素考慮在內,市場在未來幾個季度的不確定性的更是大幅增加。

雖然標準普爾500指數在2016年表現強勁,雖有年初遇暴跌且稍有反複,年初至今仍有4.66%正收益,遠超2015年-7%的負收益,然而機構預測2017年將較為疲軟。高盛美股投資團隊認為,2016年至2017年,能源部門的業績將繼續拖累美國公司的盈利情況。

新興市場的股市在過去幾個季度的表現尤其孱弱,包括一些著名的經濟專家和投資大師,包括前雷曼高管傑拉德(Jared Dillian)在內的經濟學家近月來呼籲,新興市場需要一個喘息和翻身的機會,並預測美聯儲將在經濟演說采取更強硬的立場。

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